Введение
Актуальность выбранной темы исследованияочевидна. Во-первых, само по себе портфельное инвестирование – один основныхприемов управления финансами современных предприятий. Портфельные инвестициипомогают решать ряд народно-хозяйственных задач, улучшать структуру капитала ипополнять собственный капитал предприятий за счет выпуска акций и облигаций споследующим их размещением среди отечественных и иностранных инвесторов.
Во-вторых, в условиях финансового кризисавесь накопленный практический опыт мирового фондового рынка был переосмыслен.Долговой рынок (рынок облигаций) показал неплохие результаты в сравнении с рынкомакций, т. к. котировки многих предприятий подверглись неоднократномускачкообразному росту и снижению. Т.е., рынок облигаций более стабилен, поэтомуи раньше, и сейчас многие инвесторы, формируя портфель, отдают предпочтениеименно облигациям.
В-третьих, отечественные инвесторы до сихпор расценивают выпуск акций или облигаций как нечто экстраординарное ивлекущее за собой огромный риск. Действительно, малое акционерное обществонавряд ли в наших условиях сможет эффективно разместить пакет акций или облигаций.Что касается лидеров бизнеса, то они уже давно сформировали корпоративныйсегмент долгового рынка. Анализируемое в работе предприятие уже несколько летвыпускает собственные облигации, а также сформировало портфель инвестиций,состоящего из долговых ценных бумаг, требующий эффективного управления ирегулярной оптимизации.
Объект исследования – Минерально-ХимическаяКомпания «ЕвроХим» (ОАО МХК «ЕвроХим»).
Предмет исследования – методыформирования и оптимизации инвестиционного портфеля анализируемой компании.
Цель работы – изучение теоретических ипрактических основ формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг напримере конкретной организации.
Задачи исследования:
– изучить понятие, экономическуюсущность и классификацию инвестиций, особенности портфельного инвестирования;
– исследовать типы инвестиционныхпортфелей и особенности управления ими;
– рассмотреть основные существующиеметоды оптимизации инвестиционного портфеля;
– дать организационно-экономическуюхарактеристику объекта исследования;
– проанализировать типинвестиционного портфеля компании, его состав, объем и структуру;
– определить направлениясовершенствования структуры портфеля инвестиций в соответствии с выбранным еготипом и политикой компании;
– сформировать оптимальный портфельценных бумаг.
В качестве информационной базыисследования использованы работы ведущих и отечественных авторов попроблематике управления инвестициями, годовая и квартальная отчетность ОАО МХК«ЕвроХим», последние аналитические исследования и обзоры финансовыхинструментов ММВБ, ИК «Велес Капитал», ИК «Тройка Диалог» и ведущих банковстраны: Бинбанка, НБ «Траст», Промсвязьбанка, Банка Москвы, Банка ЗЕНИТ,Номос-Банка, Газпромбанка.
Фактический материал,послуживший основой исследования:
1. БанкЗЕНИТ Ежедневный обзор долговых рынков. – М., 13.01.2010.
2. БанкМосквы Ежедневный обзор долговых рынков. – М., 13.01.2010.
3. БинбанкАналитика по фондовому рынку. – М., 13.01.2010.
4. ИБ «Траст»ТРАСТ: Навигатор долгового рынка. – М., 13.01.2010.
5. ИК «ВелесКапитал» Ежедневный обзор долгового рынка. Вып. за 02.03.2009, 20.03.2009,11.08.2009, 31.12.2009, 13.01.2010. – М., 2009, 2010.
6. Номос-БанкОбзор финансового рынка. – М., 13.01.2010.
7. ПромСвязьБанкПромсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков. – М., 13.01.2010.
8. Годовойотчет и финансовая отчетность компании ЕВРОХИМ за 2008 год. – М., 2009. – 115 с.
9. Консолидированнаяфинансовая отчетность компании ЕВРОХИМ за 2008 г. и отчет независимогоаудитора. – М., 2009. – 47 с.
10. Пояснительнаязаписка к бухгалтерской отчетности компании ЕВРОХИМ за год, закончившийся 31декабря 2008 г. – М., 2009. – 84 с.
11. Консолидированнаясокращенная промежуточная финансовая информация (за девять месяцев 2009 г.)и отчет по результатам обзора финансовой информации компании ЕВРОХИМ. – М.,2009. – 21 с.
Структура работы: введение, 3 главыосновной части, заключение, список литературы, приложения.
1. Теоретические основы портфельного инвестирования1.1Классификация инвестиций. Понятие и сущность портфельного инвестирования
Сущность понятия «инвестиции» всовременной экономике раскрывает ряд определений.
«Инвестиции представляют собойиспользование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала в целяхувеличения активов и получения прибыли. Инвестиции осуществляют как физическиетак и юридические лица».[1]
Инвестиции – совокупность долговременныхзатрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов в целях увеличения активови прибыли.[2]
Инвестиции представляют собой вложениякапитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде,получения текущего дохода или решения определенных социальных задач.[3]
Существует более развернутое определение:«Инвестициями (инвестиционными ресурсами) являются денежные средства, целевыебанковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины,оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другоеимущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые вобъекты предпринимательской деятельности и другие виды деятельности в целяхполучения прибыли (дохода) и достижения положительного экономического исоциального эффекта».[4]
Существует несколько классификацийинвестиций по различным признакам. Так, анализируя собственную системуинвестиций, Бланк И.А. выделяет следующие их виды:[5]
1. По объектам вложения капитала: реальные и финансовые инвестиции предприятия.
Реальные инвестиции характеризуютвложения капитала в воспроизводство основных средств, в инновационныенематериальные активы, в прирост запасов товарно-материальных ценностей и вдругие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционнойдеятельности предприятия или улучшением условий труда и быта персонала.
Финансовые инвестиции характеризуютвложения капитала в различные финансовые инструменты, главным образом в ценныебумаги, с целью получения дохода.
2. По характеру участия винвестиционном процессе: прямые и непрямые инвестиции предприятия.
Прямые инвестиции подразумевают прямоеучастие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложении капитала. Обычнопрямые инвестиции осуществляются путем непосредственного вложения капитала вуставные фонды предприятий. Прямое инвестирование осуществляют в основномподготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестированияи хорошо знакомые с механизмом инвестирования.
Непрямые инвестиции характеризуютвложения капитала инвестора, опосредованное другими лицами (финансовымипосредниками).
3. По периоду инвестирования:краткосрочные и долгосрочные инвестиции предприятия.
Краткосрочные инвестиции характеризуютвложения капитала на период до одного года. Основу краткосрочных инвестицийпредприятия составляют его краткосрочные финансовые вложения.
Долгосрочные инвестиции характеризуютвложения капитала на период более одного года. Основной формой долгосрочныхинвестиций предприятия являются его капитальные вложения в воспроизводствоосновных средств.
4. По уровню инвестиционного рискавыделяют:
Безрисковые инвестиции. Они характеризуютвложения средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствуетреальный риск потери капитала или ожидаемого дохода и практически гарантированополучение расчетной реальной суммы инвестиционного дохода.
Низкорисковые инвестиции. Онихарактеризуют вложения капитала в объекты инвестирования, риск по которымзначительно ниже среднерыночного.
Среднерисковые инвестиции. Уровень рискапо объектам инвестирования этой группы примерно соответствует среднерыночному.
Высокорисковые инвестиции. Уровень рискапо объектам инвестирования этой группы превышает среднерыночный.
Спекулятивные инвестиции. Онихарактеризуют вложения капитала в наиболее рисковые инвестиционные проекты илиинструменты инвестирования, по которым ожидается наивысший уровеньинвестиционного дохода.
5. По формам собственности инвестируемого капиталаразличают инвестиции частныеи государственные.
Частные инвестиции характеризуют вложения средств физических лиц, а также юридическихлиц негосударственных форм собственности.
Государственныеинвестиции характеризуют вложениякапитала государственных предприятий, а также средств государственного бюджетаразных его уровней и государственных внебюджетных фондов.
6. По региональной принадлежности инвесторов выделяют
национальные (внутренние) и иностранные инвестиции.
Национальные или внутренниеинвестиции характеризуют вложениякапитала резидентами (юридическими или физическими лицами) данной страны вобъекты (инструменты) инвестирования на ее территории.
Иностранные инвестициихарактеризуют вложениякапитала нерезидентами (юридическими или физическими лицами) в объекты(инструменты) инвестирования данной страны.[6]
В целом, инвестиционная деятельностьделится на три большие группы:
1) Потребительские инвестиции (в строгомсмысле, этот вид инвестиций не является инвестициями вообще).
2) Предпринимательские (реальные)инвестиции, (синонимы – инвестиции в бизнес, экономические инвестиции).Инвестиции в бизнес имеют главным своим мотивом извлечение прибыли и означаютприобретение для этих целей производственных активов. Экономические инвестицииозначают организацию производственного процесса с целью извлечения прибыли, т.е.создание производственных мощностей (покупка или приобретение в лизинг) и наёмрабочей силы. Экономическим инвестированием поэтому является любое вложениесредств в реальные активы, связанное с производством товаров и услуг дляизвлечения прибыли.
3) Финансовые инвестиции. Финансовыеинвестиции (инвестиции в ценные бумаги) означают приобретение активов в формеценных бумаг для извлечения прибыли. В отличие от экономического инвестированияфинансовое инвестирование не предполагает обязательного создания новыхпроизводственных мощностей и контроля за их использованием, поэтому финансовыйинвестор полагается в управлении реальными активами на других. Как правило, онпросто покупает уже существующие бумаги. Процесс финансового инвестированияозначает просто передачу прав: инвестор передаёт свои права на деньги (отдаётденьги) и взамен этого приобретает права на будущий доход (получает всобственность бумагу).
Вложения в ценные бумаги разного вида,разного срока действия и разной ликвидности, управляемые как единое целое,формируютпортфель ценных бумаг.[7]
Инвестиционныйпортфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупностьфинансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансовогоинвестирования в соответствии с разработанной инвестиционнойполитикой.[8]
Так как на подавляющем большинствепредприятий единственным видом финансовыхинструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятийпонятие «инвестиционный портфель» отождествляется с понятием «фондовыйпортфель» (или «портфель ценных бумаг»).
В портфель могут входить ценные бумагиодного типа (например, только акции или только облигации) или различныеинвестиционные ценности (акции обыкновенные и привилегированные, облигациигосударственные и корпоративные, сберегательные и депозитные сертификаты,залоговые свидетельства и др.).[9]
Портфельные инвестиции обычно относят кфинансовым инвестициям. Однако существует более общая классификация, согласнокоторой они включены в состав предпринимательских инвестиций. Первая формадвижения международного капитала – ссудная (такие инвестиции принято называтьтакже прочими инвестициями). Предпринимательские инвестиции прямо или косвенно вкладываютсяв производство и связаны с получением того или иного объема прав на получениеприбыли в форме дивиденда. Чаще всего речь идет о вложениях частного капитала.[10]
Предпринимательская форма международного движения капитала имеет функциональноеделение на:
- прямые инвестиции, когда кредитование или приобретениеакций в зарубежном предприятии обеспечивает контроль инвестора над объектомразмещения капитала или делает объект его собственностью;
- портфельные инвестиции, когда кредитование или приобретениеакций не дает инвестору права реального контроля над объектом инвестирования.[11]
Таким образом, предпринимательскиеинвестиции делят на две категории:
– прямые, при которых иностранныйинвестор получает контроль над предприятием на территории России или активноучаствует в управлении им;
– портфельные, при которых участиеиностранного инвестора в управлении предприятием отсутствует или весьмапассивно (в большинстве случаев такие инвестиции производятся на рынке свободнообращающихся ценных бумаг). К разряду портфельных относятся также вложениязарубежных инвесторов на рынке государственных и муниципальных ценных бумаг.
За рубежом принято различать следующиетипы инвестиций:
• финансовые (портфельные) инвестиции;
• реальные (капиталообразующие)инвестиции;
• инвестиции в нематериальные активы.[12]
При этом подразумевается, что финансовые(портфельные) инвестиции – это денежные средства, вкладываемые в акции,облигации и другие ценные бумаги, выпущенные государством, муниципальнымиорганами самоуправления, корпоративными компаниями. Реальные инвестиции в узкомсмысле – это вложения денежных средств в основной капитал и на приростматериально-производственных запасов. В этом смысле указанное понятиеприменяется в экономическом анализе и, в частности, используется в Системенациональных счетов ООН. Инвестиции в нематериальные активы – это вложенияденежных средств в приобретение научно-технических разработок (имущественныеправа, лицензии на передачу прав промышленной собственности, ноу-хау и др.).
В качестве классификации типовиностранных инвестиций за рубежом также используют деление на прямые ипортфельные инвестиции. Прямыми инвестициями принято понимать капитальныевложения в реальные активы предприятий в других странах, в управлении которымиучаствует иностранный инвестор. Инвестиции могут считаться прямыми, еслииностранный инвестор владеет не менее чем 10–25% акций.[13]
Прямые зарубежные инвестиции являютсявложением капитала во имя получения долгосрочного интереса и обеспечения его спомощью права собственности или решающих прав в управлении. В основном прямыеиностранные инвестиции являются частным предпринимательским капиталом.
Портфельные инвестиции не обеспечиваютконтроля за объектом вложения, а дают лишь долгосрочное право на доход, причемпреимущественное в смысле очередности в получении такого дохода.[14]
Граница между этими двумя видамиинвестиций довольно условна (обычно предполагается, что вложения на уровне 10–20и выше процентов акционерного (уставного) капитала предприятия являютсяпрямыми, менее 10–20 процентов – портфельными), однако, так как цели,преследуемые прямыми и портфельными инвесторами несколько различаются, такиеделение представляется вполне целесообразным.
Целью портфельных инвестиций являетсявложение средств инвесторов в ценные бумаги наиболее эффективно работающихпредприятий, а также в ценные бумаги, эмитируемые государственными и местнымиорганами власти с целью получения максимального дохода на вложенные средства.Портфельный инвестор, в отличие от прямого, занимает позицию «стороннегонаблюдателя» по отношению к предприятию-объекту инвестирования и, как правило,не вмешивается в управление им. 1.2 Характеристика и виды портфелей инвестиций.Особенности управления ими
Альтернативность целей формированияинвестиционного портфеля определяет различия политики финансовогоинвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретныйтип формируемого инвестиционного портфеля.[15]
Выбор ценных бумаг дляпортфельного инвестирования зависит от целей инвестора и его отношения к риску.
По целям формированияинвестиционного дохода различаютдва основных типа инвестиционного портфеля – портфель дохода и портфель роста.
1. Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный покритерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде внезависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочнойперспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущуюотдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затратымогли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли навложенный капитал.
2. Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный покритерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящейдолгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционнойприбыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован наобеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счетприроста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибылипри долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном.Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишьдостаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.[16]
Для всех инвесторовпринято также выделять три типа портфелей по отношению к риску: агрессивный(спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативныйпортфель.
1. Агрессивный портфель представляетсобой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущегодохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующегоему уровня инвестиционного риска Инвестор стремится к быстрому росту вложенныхсредств, готов для этого делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстроменять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценныхбумаг. Агрессивный (спекулятивный) портфель позволяет получить максимальнуюнорму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствуетнаивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капиталможет быть потерян полностью или в значительной доле.
2. Умеренный(компромиссный) портфель представляетсобой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, покоторому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному.Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционнойприбыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной. Инвестор пытается произвести длительное вложение капитала,обеспечивающее его рост. Для достижения этой цели он готов пойти на рискованныевложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями вслабодоходные, но и малорискованные ценные бумаги.
3. Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный покритерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемыйнаиболее осторожными инвесторами, практически исключает использованиефинансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышаетсреднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболеевысокий уровень безопасности финансового инвестирования. Инвестор стремится защитить свои средства от инфляции; длядостижения цели он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но с низкимриском.
Если классифицироватьтипы портфелей в зависимости от степени риска, который приемлет инвестор, торезультаты можно свести в табл. 1.
Исходя из этих основных типовинвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которыеиспользуются при реализации политики финансового инвестирования предприятия.Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:
· агрессивный портфель дохода;
· агрессивный портфель роста;
· умеренный портфель дохода;
Таблица 1. Связь междутипом инвестора и типом портфеляТип инвестора Цель инвестирования Степень риска Тип ценной бумаги Тип портфеля Консервативный Защита от инфляции Низкая Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов Высоконадежный, но низко доходный Умеренно-агрессивный Длительное вложение капитала и его рост Средняя Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с тигельной рыночной историей Диверсифицированный Агрессивный Спекулятивная игра, возможность быстрого роста итоженных средств Высокая Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д. Рискованный, но высокодоходный
· умеренный портфель роста;
· консервативный портфельдохода;
· консервативный портфельроста.[17]
Портфельноеинвестирование какформа финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Онахарактеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободнообращающихся на фондовом рынке (так называемые «рыночные ценные бумаги»).Использование этой формы финансового инвестирования связано с широким выборомальтернативных инвестиционных решений как по инструментам инвестирования, так ипо его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования изащищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличиемоперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынкав разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основной целью этойформы финансового инвестирования также является генерирование инвестиционнойприбыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установленияформ финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач(путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).
Формирование портфеляфинансовых инвестиций осуществляетсяс учетом оценки инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов. Впроцессе их отбора в формируемый портфель учитываются следующие основныефакторы: тип портфеля финансовых инвестиций, формируемый в соответствии с егоприоритетной целью; необходимость диверсификации финансовых инструментовпортфеля; необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля и другие.
Портфель ценных бумагхарактеризуется рядом особенностей. К положительным можно отнести более высокуюстепень ликвидности и управляемости, к отрицательным – отсутствие в рядеслучаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенныеинфляционные риски.
Проблемы формированияпортфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих мест в современной экономическойтеории и практике, что обусловлено их актуальностью в условиях развитого рынка.Однако условия российской экономики не позволяют в полной мере применить общиеположения теории портфельного инвестирования и сформированный на Западе арсеналинвестиционных стратегий.
В связи с этим приопределении основ формирования фондового портфеля неизбежно приходитсяограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной теории, которыемогут быть в какой-то степени адаптированы к российской действительности, иучитывать специфические формы проявления различных факторов, воздействующих навыбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике.
· основные целиинвестирования (стратегический или портфельный его характер);
· состав инвестиционногопортфеля, приемлемые виды ценных бумаг;
· диверсификациюпортфеля и т.д.
· необходимостьобеспечения требуемой ликвидности портфеля
· уровень и динамикупроцентной ставки
· уровеньналогообложения доходов по различным финансовым инструментам
Под инвестиционнымпортфелем понимается некая совокупность ценных бумаг. Обычно на рынке продаетсянекое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск / Доход,которое в процессе управления может быть улучшено
Портфель представляетсобой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степеньюобеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированнымгосударством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущимпоступлениям.
Основная задачапортфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придавсовокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которыенедостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при ихкомбинации.
Только в процессеформирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданнымихарактеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является теминструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемаяустойчивость при минимальном риске.
Под управлениемпортфелем ценных бумаг понимается применение совокупности различных методов итехнологических возможностей, которые позволяют:
1) сохранить первоначальные инвестированныесредства;
2) достигнуть максимального уровня дохода;
3) обеспечить инвестиционную направленностьпортфеля.
Иначе говоря, процессуправления нацелен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля итех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.
Поэтому необходиматекущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов,которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля.
Совокупность применяемыхк портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления,который может быть охарактеризован как «активный» и «пассивный».
Активное управлениехарактеризуется прогнозированием размера возможного дохода от инвестированныхсредств. Активная тактика предполагает, с одной стороны, пристальноеотслеживание и приобретение высокоприбыльных ценных бумаг, а с другой –максимально быстрое избавление от низкоэффективных активов. Такой тактикесоответствует метод активного управления, получивший название свопинг,что обозначает постоянный обмен ценных бумаг через финансовый рынок.
Суть пассивногоуправления состоит в создании хорошо диверсифицированных портфелей с заранееопределенным уровнем риска и продолжительном удерживании портфелей в неизменномсостоянии. Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальнымуровнем расходов и низким уровнем специфического риска.
Также немаловажную рольиграет процесс управления обновлением портфеля. Среди факторов, анализ которыхвлияет на принятие решения о проведении обновления портфеля, можно выделитьследующие:
• цикл и конъюнктурарынков ценных бумаг и альтернативных вложений;
• фундаментальныемакроэкономические изменения (ожидаемый уровень роста капитала, инфляции,процентных ставок, курсов валют, промышленный рост или спад);
• финансовое состояниеконкретного эмитента;
• требования инвесторовпо изменению управления предприятием, выплате дивидендов, погашению кредитов ит.д.;
• политические ипсихологические аспекты инвестирования. После определения структуры портфелянеобходимо выбрать схему ее дальнейшего изменения. Для этого может быть выбранонесколько подходов. Рассмотрим наиболее часто используемый.
Определяется удельный вескаждого типа ценных бумаг в портфеле и поддерживается постоянным в течениепоследующего времени. Например, для активного портфеля: акции – 60%,корпоративные облигации – 30%, государственные и муниципальные краткосрочныеценные бумаги – 10%. При пассивной стратегии управления: акции – 15–20%,государственные и муниципальные краткосрочные обязательства – 60–80%, валютныефьючерсы – до 10%. Поскольку происходят колебания стоимости того или другоговида ценных бумаг, наступают сроки их погашения, то необходимо периодическипросматривать портфель, чтобы сохранить в нем первоначальное соотношениефинансовых инструментов.
На практике существуютдва способа управления портфелем ценных бумаг акционерного общества – самостоятельныйи трастовый (доверительный). Первый способ – это выполнение всехуправленческих функций, связанных с фондовым портфелем, его держателемсамостоятельно. Второй способ – передача всех или большей части функций поуправлению портфелем другому юридическому лицу в форме траста (доверительных операцийс ценными бумагами). В качестве такого доверительного лица (траста) могутвыступать коммерческие банки (их трастовые отделы); трастовые компании,создаваемые банками; инвестиционные банки и фонды.
Распространенным методомснижения риска потерь инвестора служит диверсификация портфеля, т.е.приобретение им различных типов ценных бумаг (оптимально от 8 до 15 видов).
Портфель, формируемыйинвестором, состоит из нескольких активов, каждый из которых имеет своюожидаемую доходность. Указанная ожидаемая доходность по каждому отдельномуактиву определяется следующим образом. Сначала рассматриваются вероятностиполучения дохода и определяются на основании анализа данных фондового рынка ихзначения. Например, из возможного диапазона колебания доходности акций отминимального значения 10% до максимального 24% вероятности граничных ипромежуточных значений составляют (табл. 2):
Таблица 2. Распределениеакций по доходностиДоходность, % 10 13 18 24 - Вероятность, % 30 35 20 15 Итого: 100
Ожидаемая доходность конкретногоактива определяется как средняя арифметическая, где весами выступаютвероятности каждого исхода события. В рассматриваемом примере ожидаемаядоходность акции составит: 10% * 0,30 + 13% * 0,35 + 18% * 0,20 + 24% *0,15=14,75%.
Ожидаемая доходностьпортфеля dп рассчитывается как средневзвешенная величина ожидаемыхдоходностей входящих в него различных активов, т.е. она рассчитывается повыражению:
/>
где di – ожидаемаядоходность по i‑му активу; yi – удельный вес стоимости i‑гоактива в общей стоимости всех активов, входящих в портфель.
Например, портфельсостоит из двух пакетов акций стоимостью 3000 руб. и 2000 руб. Ожидаемаядоходность по первому пакету составляет 12%, а по второму – 16%. Доля первогопакета в портфеле составляет 3000 / (3000 + 2000)=0,6, а доля второго 2000 /(3000 + 2000)=0,4.В данном примере ожидаемая доходность портфеля в целомсоставит: 12% * 0,6 + 16% * 0,4=13,6%.
При покупке какого-либоактива инвестор учитывает не только значение ожидаемой его доходности, но иуровень его риска. Рассчитанная изложенным выше способом ожидаемая доходностьвыступает как средняя ее величина в соответствии с имевшей место динамикойактива на фондовом рынке. Но на практике фактическая доходность, как правило,будет отличной от рассчитанной ожидаемой. То есть всегда имеется степень рискаполучить доходность ниже ожидаемой (если окажется выше, то это не риск, а «приварок»).В практике управления портфелями ценных бумаг в качестве способа расчетавеличины риска используют показатели дисперсии и стандартного отклоненияпоказателя фактической доходности от величины расчетной ожидаемой доходности.Указанные показатели учитывают отклонения фактической доходности от ожидаемой,как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения.
Практика показывает, чтос увеличением количества видов ценных бумаг в портфеле уменьшается рискинвестиций. Это происходит потому, что в портфель включаются ценные бумаги,слабокоррелированные между собой, только в этом случае возможно снижение риска.Процедура включения в портфель различных видов ценных бумаг, имеющих низкийкоэффициент корреляции, называется диверсификацией.
Особенности развитияотечественной экономики позволили подойти к определению портфельных инвестицийс двух различных сторон:
• формированиеинвестиционного портфеля на основе классического подхода;
• формированиеинвестиционного портфеля с учетом реального состояния экономики,
Важно сравнить эти дваподхода, чтобы показать их свойства и различия. Положения классическогопортфельного инвестирования:
1. Инвестор в течениеопределенного периода располагает ресурсами, которые должны быть наиболееоптимально инвестированы и получены вместе с прибылью в конце периода.
2. Изменение структурыпортфеля в течение этого периода не предусматривается.
3. Портфель всегдадивидендный (что не исключает роста его курсовой стоимости).
4. Включенные в портфельценные бумаги характеризуются двумя параметрами; ожидаемым доходом истандартным отклонением, показывающим диапазон расхождения ожидаемого иреального дохода.
Отличительные чертыреального портфеля:
1. Портфель курсовой, т.е.доход по нему складывается из роста курсовой стоимости входящих в него бумаг.
2. Если в классическомпортфеле возврат вложенных средств считается событием почти достоверным, то вреальном весьма вероятно их уменьшение, что и повышает значимость портфельногоподхода как метода снижения риска.
3. Структура портфеляможет меняться. При этом применяется метод долгосрочного планирования, т.е.цель управления таким портфелем – получение прибыли не от ежедневных колебаний,а на основе долгосрочных тенденций.
Для промышленногопредприятия инвестиционный портфель, хотя и не является самоцелью, но можетпринести довольно большую прибыль.
Довольно сложноопределить, какой из типов портфелей может оказаться выгодным при нынешнейнестабильности фондового рынка, но специалисты придерживаются следующих мненийпо вышеперечисленным трем типам портфелей:
• вложения в рискованныйпортфель в настоящий момент могут оказаться неоправданными. Рискованныйпортфель создается обычно на срок не менее шести месяцев, и вложения в негодолжны составлять несколько сот тысяч долларов, при том, что риск вложениясредств в этот портфель компенсируется возможностью получения высокой прибыли.С точки зрения специалистов, сейчас инвестиции в рискованный портфель не могутбыть оптимальным вложением, так как есть большая возможность потери части илидаже всех этих средств;
• вложения вкомбинированный портфель (сочетающий в определенной пропорции государственные икорпоративные ценные бумаги) являются менее рискованными, но срок его «жизни»также должен быть достаточно продолжительным;
• вложения вкраткосрочный консервативный инвестиционный портфель. Основными составляющимидля консервативного портфеля являются высоколиквидные государственные ценныебумаги, которые за предыдущие периоды приносили и приносят в настоящемстабильный высокий доход.
При успешном становлениифондового рынка инвестирование средств предприятиями в вышеперечисленныегосударственные ценные бумаги может явиться стабильным финансовым вложением,гарантирующим довольно высокий доход. И приоритетным в этом плане будетявляться именно консервативный финансовый портфель. 1.3 Методы оптимизации риска и доходностиинвестиционного портфеля
Финансовые инвестиции представляют собойпокупку активов в виде ценных бумаг, как имущественных, так и кредитных,которые будут приносить инвестору не только прибыль, но и гарантироватьопределенный уровень безопасности вложения средств в соответствии с имеющимсяуровнем риска.
Сами риски портфельного инвестированияподразделяются на определенные виды. Прежде всего, различают имущественные икредитные риски.
Имущественный риск делится на рыночныйриск и предпринимательский риск. Рыночный риск представляет собой возможностьпотери капитала, связанной с изменением цен на товары. Предпринимательский жериск связан с изменением стоимости приобретаемых ценных бумаг.
Кредитный риск делится на риск, связанныйс изменением учетной ставки банковского процента, и инфляционный риск. Какправило, чем менее рисковые ценные бумаги с точки зрения имущественных рисков,тем они являются более рисковыми с точки зрения рисков кредитных.
Финансовые риски – это коммерческиериски. Финансовые риски разрешаются с помощью различных средств и способов.Средствами разрешения финансовых рисков являются избежание их, удержание,передача, снижение степени. Избежание риска означает простое уклонение отмероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора зачастуюозначает отказ от прибыли. Удержание риска – оставление риска за инвестором, т.е.на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранееуверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерювенчурного капитала. Передача риска говорит о том, что инвестор передаетответственность за финансовый риск кому-то другому, например страховомуобществу. В данном случае передача риска произошла путем страхованияфинансового риска.[18]
Объем убытка от вложения капитала можетбыть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его. При прямыхинвестициях объем убытка, как правило, равен объему венчурного капитала.
При портфельных инвестициях, т.е. припокупке ценных бумаг, которые можно продать на вторичном рынке, объем убыткаобычно меньше суммы затраченного капитала.
Для снижения степени финансового рискаприменяются различные способы:
– диверсификация;
– приобретение дополнительнойинформации о выборе объекта и результатах инвестирования;
– лимитирование;
– страхование;
– хеджирование и др.
При этом все способы минимизации рисков,кроме страхования, представляют собой внутренние механизмы нейтрализациифинансовых рисков. Диверсификация является наиболее обоснованным и относительноменее издержкоемким способом снижения степени финансового риска. Наиболееопасные и труднопрогнозируемые риски подлежат страхованию.
Таким образом, основным доступнымспособом снижения риска портфельного инвестирования являются диверсификация.Поэтому рассмотрим этот метод подробнее.
Диверсификация – это рассеивание инвестиционного риска, т.е. распределениеинвестируемых средств между различными объектами вложения, которыенепосредственно не связаны между собой. На принципе диверсификации базируетсядеятельность инвестиционных фондов, которые продают клиентам свои акции, аполученные средства вкладывают в различные ценные бумаги, покупаемые нафондовом рынке и приносящие устойчивый средний доход. Диверсификация позволяетизбежать части риска при распределении капитала между разнообразными видамидеятельности. Так, приобретение инвестором акций 5 разных акционерных обществвместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднегодохода в 5 раз и соответственно в 5 раз снижает степень риска.[19]
Определение целей финансовогоинвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избраннуюполитику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционногопортфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов.Эффективность этого формирования связана с использованием «современной портфельной теории», за разработку отдельных положений которой ряд авторов – Г. Марковиц,Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Нобелевской премии.
Г. Марковиц показал, что общий рисквсех проектов (т.е. портфеля) меньше суммы рисков каждого отдельного проекта.Поэтому за счет комбинации проектов можно максимально снизить риск без потерьдоходности портфеля в целом. Другими словами, он открыл принцип снижения рисказа счет диверсификации.
В 1960‑е годы усилиями У. Шарпа[20],Дж. Лантнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки доходностифинансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), увязывающаясистематический (т.е. недиверсифицируемый) риск и доходность портфеля.
Позднее были разработаны альтернативныемодели САРМ: теория ценообразования опционов и теория преференций состояний вусловиях неопределенности.
«Портфельная теория»представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизацииформируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношенияуровня его доходности и риска.[21]
В основе современной портфельной теориилежит концепция «эффективного портфеля», формирование которого призванообеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска илинаименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, прилюбом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор долженстремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходностии риска.
Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечениереализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятияпутем подбора наиболее походных ибезопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной целистроится система конкретных локальных цепей формированияинвестиционного портфеля, основными из которых являются:
· обеспечение высокого уровняформирования инвестиционного дохода в текущем периоде;
· обеспечение высоких темповприроста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;
· обеспечение минимизацииуровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;
· обеспечение необходимойликвидности инвестиционного портфеля.
· обеспечение максимальногоэффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.
Перечисленные конкретные целиформирования инвестиционного портфеля в значительной степени являютсяальтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемогокапитала на долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счетсущественного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущемпериоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровеньформирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнеминвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля можетпрепятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковыхфинансовых инструментов инвестирования.[22]
Сформированный с учетом изложенныхфакторов портфель финансовых инвестиций должен быть оценен по соотношениюуровня доходности, риска и ликвидности с тем, чтобы убедиться в том, что посвоим параметрам он соответствует тому типу портфеля, который определен целямиего формирования. При необходимости усиления целенаправленности портфеля в неговносятся необходимые коррективы.[23]
Рассмотрим основное содержание отдельныхэтапов и методов портфельной теории, позволяющих оптимизировать формируемыйпортфель финансовых инвестиций.
1. Оценка инвестиционных качествотдельных видов финансовых инструментов инвестированияявляетсяпредварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процессрассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструментовинвестирования с позиций конкретного инвестора исходя из целей сформированнойим политики финансового инвестирования. Результатом этого этапа формированияпортфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовыхинструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп – долиотдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций и т.п.).
2. Формирование инвестиционных решенийотносительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментовинвестирования базируется на избранном типе портфеля, реализующем политикуфинансового инвестирования; наличии предложения отдельных финансовыхинструментов на рынке; оценке стоимости и уровня прибыльности отдельныхфинансовых инструментов; оценке уровня систематического (рыночного) риска покаждому рассматриваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапаформирования портфеля является ранжированный по соотношению уровня доходности ириска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовыхинструментов.
3. Оптимизация портфеля, направленная наснижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается наоценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.
Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую мерусходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде инаправлении изменений. В процессе оптимизации инвестиционного портфеляизучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода поразличным сопоставимым видам финансовых инструментов. Коэффициент корреляциидоходности по двум финансовым инструментам инвестирования может приниматьзначения от +1 (означающего полную и положительную корреляцию междурассматриваемыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную корреляциюмежду рассматриваемыми величинами). Используя различия в ковариацииинвестиционного дохода, можно подобрать в формируемый портфель такие видыфинансовых инструментов, которые, не меняя уровня средней доходности портфеля,позволяют существенно снизить уровень его риска.
Диверсификация финансовых инструментов инвестирования позволяет уменьшитьуровень несистематического (специфического) риска портфеля, а соответственно иобщий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов,включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционного доходабудет уровень портфельного риска.
Увеличение количества используемыхинструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельногориска. По критериям западных специалистов минимальным требованиямдиверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 10–12финансовых (фондовых) инструментов. Диверсификация позволяет уменьшить тольконесистематический риск инвестиционного портфеля – систематический риск диверсификациейне устраняется.
Результатом этого этапа формированияпортфеля является обеспечение минимально возможного уровня его риска призаданном уровне инвестиционного дохода.
4. Совокупная оценка сформированногопортфеля по соотношению уровня доходности и рискапозволяет оценитьэффективность всей работы по его формированию. Результатом этого этапа оценкипортфеля является определение того, насколько удалось снизить уровеньпортфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню, сформированномупри заданном уровне доходности инвестиционного портфеля.В условияхфункционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена ипоказателем уровня ликвидности сформированного портфеля.
Инвестиционный портфель, которыйполностью отвечает целям его формирования по типу и по составу включенных внего финансовых инструментов, представляет собой «сбалансированныйинвестиционный портфель».[24]
Как уже упоминалось, Проблемойвзаимоотношения между нормой прибыли и степенью риска портфеля и влиянияотдельных ценных бумаг на параметры портфеля занимался ряд видныхученых-экономистов, в результате чего было создано целое направлениеэкономической науки, которое получил название «Теория портфеля». Ключевымзвеном этой теории является так называемая «Модель оценки финансовых активов».Наибольший вклад в создание теории портфеля был внесен американскими учеными Г. Марковицеми У. Шарпом. В знак признания заслуг этих ученых в 1990 г. им былаприсуждена Нобелевская премия.
Рассмотрим основные положений теорийМарковица и Шарпа подробнее./>
Модель «доходность-риск» Марковица. Большинство инвесторов при формировании портфеля ориентируютсяне только на получение более высокой нормы прибыли, но и стремятся снизить рисксвоих вложений, т.е. перед ними возникает проблема выбора состава портфеля.Традиционный подход состоит в том, чтобы диверсифицировать свои вложения. Еслиинвестор распределит свои вложения, например, на 10 равных частей для вложенияв 10 различных акций, то подобная операция сама по себе уде будет означатьснижение риска инвестиций. Однако такой подход является главным образомколичественным, так как при этом обычно не производится точная количественнаяоценка всех ценных бумаг в портфеле, производится лишь качественный отборценных бумаг; не ставится задача какой-то определенной величины ожидаемой нормыприбыли или степени риска портфеля. Однако, если учесть, что в любой стране вобращении находятся десятки тысяч акций, то выбор инвестора огромен ивизуального отбора становится явно недостаточно.
До начала 1950‑х гг. риск был определен толькокачественно, т.е. большинство менеджеров использовали обобщенную классификацию акций,подразделяя их на консервативные, дешевые, растущие, доходные и спекулятивные.Подобное несовершенство в отношении оценки инвестиций создали исключительноблагоприятные условия для ученых – попытаться применить формальнуюаналитическую технику к практическим проблемам, связанным с выбором инвестиций.В результате возникло значительное количество новых идей относительноинвестиционного процесса, что в конечном счете и сформировало современнуютеорию оценки инвестиций, или теорию портфеля.
Современная теория портфеля, трактуя риск в количественныхтерминах и основываясь на тщательном анализе и оценке индивидуальных ценныхбумаг, дает количественную определенность целям портфеля и в зависимости отзаданных параметров соотношения дохода и риска портфеля определяет составпортфеля.
Первой работой, в которой были изложены принципы формированияпортфеля в зависимости от ожидаемой нормы прибыли и риска портфеля явиласьработа Г. Марковица под названием «Выбор портфеля: эффективнаядиверсификация инвестиций» Она была опубликована в журнале в 1952 г., а в 1959 г.издана отдельной книгой. Эта работа дала толчок для целой серии исследований ипубликаций, имеющих дело с механизмом оценки ценных бумаг, в результате чегобыли разработаны основы теории оценки инвестиций, суть которой составляет такназываемая «Модель оценки финансовых активов».
Марковиц исходил из предположения, что большинство инвесторовстараются избегать риска, если это не компенсируется более высокой доходностьюинвестиций. Для какой-либо заданной ожидаемой нормы прибыли большинствоинвесторов будут предпочитать тот портфель, который обеспечит минимальноеотклонение от ожидаемого значения. Таким образом, риск был определен Марковицемкак неопределенность или способность ожидаемого результата к расхождению,измеряемого посредством стандартного отклонения. Это была первая попытка датьколичественную оценку степени инвестиционного риска, учитываемого приформировании портфеля.
Предполагая, что инвесторы стараются избегать риска, Марковицпришел к выводу, что инвесторы будут пытаться минимизировать стандартноеотклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. Ноособенно важно то, что, как подчеркнул Марковиц, сочетание различных выпусковценных бумаг в портфеле может незначительно снизить отклонение ожидаемойдоходности, если эти ценные бумаги имеют высокую степень позитивной ковариации.Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфельсоставлен из ценных бумаг, которые ведут себя несхожим образом. В этом случаестандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чемотклонение для индивидуальных ценных бумаг в портфеле. Для практическогоиспользования модели Марковица необходимо определить для каждой акции ожидаемуюдоходность, ее стандартное отклонение и ковариацию между акциями. Если имеетсяэта информация, то как показал Марковиц, с помощью квадратичногопрограммирования можно определить набор «эффективных портфелей» (рис. 1).
/>R (%)
/>F
/>C
B
/>A
F
/>
(рис. 1). s(%)
Рис. 1. Модель «доходность-риск» Марковица.
Согласно трактовке Марковица, еслиимеется некий портфель А, то он является субоптимальным или неэффективным, такпортфель В мог бы обеспечить тот же самый уровень ожидаемой доходности с меньшейстепенью риска, в то время как портфель С при той же степени рискамог быобеспечить более высокую ожидаемую доходность. Таким образом, все эффективныепортфели должны лежать на кривой EF, которая часто называется «эффективной границей»Марковица.
Портфели которые лежат в средней частикривой, обычно содержат много ценных бумаг, в то время как ближе к краям всегонесколько. Точка F ассоциируется с тем, что все инвестиции вложены в акцииодного вида, с максимальной ожидаемой доходностью. А точка Е соответствует томуположению, когда сочетание нескольких акций в портфеле обеспечивают наименьшуюстепень риска портфеля.
Итак, модель Марковица не даетвозможности выбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективныхпортфелей. Каждый из этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемуюдоходность для определенного уровня риска.
Модель Шарпа. Главным недостатком модели Марковица является то, что онатребует очень большого количества информации. Гораздо меньшее количествоинформации используется в модели У. Шарпа. Последнюю можно считатьупрощенной версией модели Марковица. Если модель Марковица можно назватьмультииндексной моделью, то модель Шарпа называют диагональной моделью илимоделью единичного индекса.
Согласно Шарпу, прибыль на каждуюотдельную акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительноупрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Применение модели Шарпатребует значительно меньшего количества вычислений, поэтому она оказалась болеепригодной для практического использования.
Анализируя поведение акций на рынке, Шарппришел к выводу, что вовсе не обязательно определять ковариацию каждой акциидруг с другом. Вполне достаточно установить, как каждая акция взаимодействуетсо всем рынком. И поскольку речь идет о ценных бумагах, то, следовательно,нужно взять в расчет весь объем рынка ценных бумаг. Однако нужно иметь в виду,что количество ценных бумаг и прежде всего акций в любой стране достаточновелико. С ними осуществляется ежедневно громадное количество сделок как на биржевом,так и на внебиржевом рынке. Цены на акции постоянно изменяются, поэтомуопределить какие-либо показатели по всему объему рынка оказывается практическиневозможным. В то же время установлено, что если мы берем некоторое количествоценных бумаг, то они смогут достаточно точно охарактеризовать движение всегорынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использоватьфондовые индексы.
Влияние структуры портфеля на рискпортфеля можно посмотреть на графике (рис. 2).
/>
sm
(рис. 2) Число акций
Рис. 2. Модель Шарпа
Он показывает, как снижается рискапортфеля, если число акций в портфеле увеличивается. Стандартное отклонение для«среднего» портфеля, составленного из одной акции котируемой на Нью-Йоркскойфондовой бирже (s1), составляетприблизительно 28%. Средний портфель, составленный из двух случайно выбранныхакций, будет иметь меньшее стандартное отклонение – около 25%. Если число акцийв портфеле довести до 10, то риск такого портфеля снижается примерно до 18%.График показывает, что риск портфеля имеет тенденцию к снижению и приближаетсяк некоторому пределу по мере того, как величина портфеля увеличивается.Портфель состоящий из всех акций, который принято называть рыночным портфелем,должен был бы иметь стандартное отклонение около 15,1%. Таким образом, почтиполовина риска, присущего отдельной акции, может быть исключена, если акциибудут находится в портфеле, состоящем из 40 или более акций. Тем не менеенекоторый риск всегда остается, как бы широко не был диверсифицирован портфель.
Та часть риска акций, которая может бытьисключена путем диверсификации акций в портфеле, называется диверсифицируемым(несистематический, специфический, индивидуальный) риском; та часть риска,которая не может быть исключена называется недиверсифицируемым(систематический, рыночный)
Специфический фирменный риск связан стакими явлениями, как изменения в законодательстве, забастовки, удачная илинеудачная маркетинговая программа, заключение или потеря важных контрактов и сдругими событиями, которые имеют последствия для данной фирмы. Воздействиетаких событий на портфель акций можно исключить путем диверсификации портфеля.
Рыночный риск обусловлен наличиемфакторов, которые оказывают влияние на все фирмы. К таким факторам относятсявойна, инфляция, спад производства, повышение процентных ставок и др. Посколькутакие факторы действуют на большинство фирм в одном направлении, то рыночный исистематический риск не может быть устранен путем диверсификации.
2. Анализ портфеля ценных бумаг предприятия2.1Общая характеристика организации
ОАО МХК «ЕвроХим» – крупнейший в Россиипроизводитель минеральных удобрений, входит в тройку европейских и десяткумировых лидеров отрасли.
Это единственная химическая компания вРоссии, которая объединяет добывающие, перерабатывающие предприятия,логистические компании и сбытовую сеть в различных регионах мира.
Основу структурной организации компаниисоставляют следующие производственные предприятия:
· ОАО «Невинномысский Азот»(Ставропольский край)
· ОАО «Новомосковская акционернаякомпания «Азот» (Тульская область)
· ОАО «Ковдорскийгорно-обогатительный комбинат» (Мурманская область)
· ООО «Промышленная группа«Фосфорит» (Ленинградская область)
· ООО «ЕвроХим – Белореченскиеминудобрения» (Краснодарский край)
· Lifosa AB (Литва, Европейский союз).
В состав холдинга входит также ООО «ЕвроХим-ВолгаКалий»,созданное для освоения Гремячинского месторождения калийных солей(Волгоградская область). К 2012 году, с запуском горно-обогатительной фабрикина базе этого месторождения, «ЕвроХим» станет первой в России и четвертой вмире компанией, выпускающей весь спектр минеральных удобрений: азотные,фосфорные и калийные.
Оборот по итогам 2008 года составил $4,5млрд.
Производство продукции: 24 млн. тонн вгод.
Численность персонала: 21 800 чел.
Производственные показатели компаниипредставлены в табл. 3.
Таблица 3. Основные производственныепоказатели компании ОАО «ЕвроХим»
Продукт
Выпуск в 2008 г., млн. т
Отклонение
к 2007 г., %
Мощности
в 2009 г.
Аммиак и азотные удобрения всего (товарная продукция) 7.1 (4.3) 93 (94) Аммиак (в т. ч. товарная продукция) 2.6 (0.7) 99 (123) 2.7 Карбамид (в т. ч. товарная продукция) 1.5 (1.2) 90 (91) 1.8 Аммиачная селитра (в т. ч. товарная продукция) 2.1 (1.5) 91 (90) 2.6 КАС 0.93 88 1.4
Фосфорные удобрения, всего (в т. ч. товарная продукция) 1.63 92 Апатитовый концентрат 2.6 102 2.7 Серная кислота, в моногидрате 2.1 91 2.4 Экстракционная фосфорная кислота, 100% 0.9 90 1.0 Диаммонийфосфат 0.79 94 0.9 Аммофос, сульфоаммофос 0.84 89 1.2 Сложные удобрения 0.4 133 0.5
Калийные удобрения (план) – – 2.3 (in 2013)
Другая продукция
Кормовые фосфаты 0.23 88 0.3 Метанол (в т. ч. товарная продукция) 0.5 (0.4) 92 (95) 0.5 Уксусная кислота (в т. ч. товарная продукция) 0.14 (0.11) 88 (85) 0.16 Железорудный концентрат 5.4 103 5.7 Бадделеитовый концентрат 7.1 тыс. т 93 8.0 тыс. т
МХК «ЕвроХим» производит свыше 100наименований продукции, все из которых являются сертифицированными иориентированными на покупателя. Удовлетворение покупательского спроса, качествопродукции и качество управления являются основами корпоративной культуры МХК«ЕвроХим».
Основные виды продукции предприятий МХК «ЕвроХим»:
1. Азотные удобрения
2. Фосфорные удобрения
3. Комплексные удобрения
4. Кормовые фосфаты
5. Кислоты
6. Продукты органического синтеза
7. Минеральное сырье
8. Промышленные газы
9. Противогололедные реагенты
10. Прочие виды товарной продукции
Производственные результаты деятельностипо основным видам продукции представлены в табл. 4.
Таблица 4. Производственные результатыдеятельности по основным видам продукции
Продукция
Валовый выпуск, тыс. т
Отгрузка, тыс. т
2007
2008
отклонение,
%
2007
2008
отклонение,
% Аммиак 2 602 2 573 98,9 438 489 111,6 Карбамид 1 665 1 509 90,6 1 284 1 234 96,1 Амселитра 2 316 2 169 93,7 1 737 1 490 85,8 КАС 1 063 934 87,9 1 147 1 100 95,9 Аммофос 863 718 83,2 865 616 71,2 ДАФ 842 790 93,8 838 758 90,5
Минеральные удобрения
(NP, NPK, суперфосфат) 379 580 153,0 398 599 150,5 Метанол 496 458 92,3 460 387 84,1 Уксусная кислота 161 140 87,0 127 115 90,6 Железорудный концентрат 5 241 5 423 103,5 5 438 4 688 86,2 Апатитовый концентрат 2 500 2 564 102,6 2 495 2 559 102,6 Бадделеитовый концентрат 8 7 93,4 8 7 86,6 Кормовые фосфаты 258 226 87,6 257 210 81,7
Структура выпуска продукции ОАО МХК«ЕвроХим» представлена на рис. 3.
Уставный капитал ОАО «МХК «ЕвроХим»составляет 6 800 000 000 (Шесть миллиардов восемьсот миллионов) рублей исостоит из 68 000 000 (Шестидесяти восьми миллионов) обыкновенных именныхакций, номинальной стоимостью 100 (Сто) рублей каждая.
/>
Рис. 3. Структура выпуска продукцииОАО МХК «ЕвроХим»
Акционерами ОАО «МХК «ЕвроХим» посостоянию на 08 июля 2009 г. являются:
1. МСС Холдинг Лимитед (МСС HoldingLimited) – 67 932 000 акций (99,9% уставного капитала)
2. ООO «Промышленная группа «Фосфорит» – 68000 акций (0,1% уставного капитала)
Основные финансовые показатели компании в2007–2008 гг. представлены в табл. 5.
Утверждена стратегия развития «ЕвроХима»на период до 2012 года, согласно которой предполагается инвестировать вразвитие производства и строительство новых мощностей $3,2 млрд.
ЕвроХим ставит перед собой цельнаращивать капитализацию. Для компании это означает необходимость увеличенияпроизводственных мощностей, расширения продуктовой линейки и снижениясебестоимости продукции.
Все это требует дополнительныхкапитальных вложений, которые компания получает за счет эмиссии собственныхоблигаций, а с недавних пор – путем формирования портфеля ценных бумаг,приносящих дополнительный устойчивый доход.
Таблица 5. Основные финансовые показателиОАО МХК «ЕвроХим», тыс. руб.Показатели 2008 г. 2007 г. Выручка 112 173 573 73 821 464 Себестоимость реализованной продукции (44 466 467) (32 663 732) Валовая прибыль 67 707 106 41 157 732 Расходы по продаже продукции (23 282 491) (17 120 687) Общие и административные расходы (3 208 718) (3 494 114) Прочие операционные доходы/(расходы) – нетто (325 410) (1 322 591) Операционная прибыль 40 890 487 19 220 340 Прибыль от выбытия инвестиций, имеющихся в наличии для продажи 209 723 153 962 Прибыль от выбытия дочерней компании - 68 969 Прибыль от выбытия внеоборотных активов, удерживаемых для продажи 310 493 335 144 Убыток от переоценки инвестиций, предназначенных для торговли (395 160) - Финансовые доходы 789 108 1 524 928 Финансовые расходы (5 024 540) (1 069 769) Прибыль до налогообложения 36 780 111 20 233 574 Расходы по налогу на прибыль (8 891 388) (4 059 380) Чистая прибыль за год 27 888 723 16174194 Приходящаяся на: Долю акционеров Компании 27 385 406 15 654 529 Долю меньшинства 503 317 519 665 Прибыль на акцию – базовая и разводненная (в руб.) 403,13 230,44 2.2Тип, объем и структура портфеля инвестиций
В течение многих лет облигации считались достаточнопримитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечитьтекущий доход и практически ничего сверх того. Однако такое положениесохранялось недолго; сегодня облигации относятся к одному из наиболее конкурентоспособныхинвестиционных инструментов, обладающих потенциальными возможностямиобеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и / илиприроста капитала. Облигации – это долгосрочные долговые ценные бумаги,находящиеся в открытой продаже; они выпускаются с различными номиналами целымрядом институтов-заемщиков.
Как и любой другой инвестиционныйинструмент, облигации обеспечивают инвестору два вида доходов:
1) значительный текущий доход;
2) существенный прирост вложенногокапитала.
При этом текущий доход возникает изпроцентов, получаемых в течение срока, установленного условиями эмиссии. Адоход в виде прироста капитала возникает всякий раз, когда происходит падениерыночной процентной ставки. Основное правило действий на рынке ценных бумагсостоит в том, что движение рыночных процентных ставок и курсов облигацийпроисходит в противоположных направлениях. Структуру рынка российских долговыхинструментов составляют внутренние рублевые облигации и еврооблигации.
Долгое время рынок российских облигацийбыл чисто внутренним. Только с середины 90‑ых годов у России появиласьвозможность выхода со своими долговыми инструментами на европейский рынок.Государственные рублевые облигации и еврооблигации считаются одними из наименеерискованных средств вложения капитала. В настоящее время доходность (аследовательно, и риск) большинства этих долговых инструментов значительноснизилась. Следовательно, они могут формировать консервативный илиумеренно-агрессивный портфель ценных бумаг.
Еврооблигации – долговой инструмент сфиксированной доходностью, интересный прежде всего тем, что номинирован виностранной валюте и позволяет защитить капитал от девальвации рубля и получитьпостоянный доход, превышающий темпы инфляции, что является весьма актуальным втекущих условиях. (Следует оговориться, в последнее время появилисьеврооблигации, номинированные в рублях).
Еврооблигации имеют значительно большийпотенциал, чем традиционные банковские депозиты, валюта или недвижимость.
В качестве эмитентов еврооблигаций выступаютТОР‑30 российских банков и крупные российские корпорации, которые имеютвозможность выходить на западные рынки и привлекать заемные средства.Доходности по бумагам очень привлекательны и могут существенно превышать ставкипо депозитам тех же банков при довольно высоком качестве заемщика.
Руководствуясь именно этимисоображениями, предприятием и был сформирован портфель инвестиций, состоящийцеликом из еврооблигаций различных эмитентов.
К марту 2009 года сложилась следующаяструктура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим»(таблица 6).
Как видно из табл. 6, в структурепортфеля компании насчитывается 23 вида еврооблигаций, характеризующихсяразличным сроком погашения и доходностью от 1,9 до 22,64%. Портфель ОАО «МХК«ЕвроХим» составляют как федеральные и муниципальные, так и корпоративныееврооблигации, номинированные в долларах и евро. Общий размер портфеля вдолларовом эквиваленте составляет 14 360 тыс. у. е.
Удельный вес указанных типов облигацийпредставлен в Приложении 2.
Из Приложения 2 видно, что наибольший удельный вес имеютфедеральные облигации (39%) и ценные бумаги корпораций отрасли телекоммуникаций(29%).
Корпоративные облигации нефтегазовой отрасли занимают вструктуре инвестиционного портфеля еврооблигаций 13%, субфедеральные(муниципальные) – 19%. Другие отрасли промышленности не представлены впортфеле.
Удельный вес отдельных эмитентов по видам облигацийпредставлен в Приложении 3.
Таблица 6. Структура портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» 02.03.2009 г.№№ Облигации Погаше-ние Объем, тыс. долл. Доля, % Доходность, % Дюрация, лет
Федеральные 1 Aries, 2009 25.10.2009 400 2,79 1,9 0,64 2 МинФин (Россия), 7 14.05.2011 350 2,44 5,02 2,1 3 Россия, 2010 31.03.2010 3500 24,37 5,39 1,01 4 Россия, 2018 24.07.2018 590 4,11 7,72 6,35 5 Россия, 2028 24.06.2028 200 1,39 9,8 8,46 6 Россия, 2030 31.03.2030 570 3,97 9,71 5,39
Муниципальные 7 Москва, 2011 12.10.2011 200 1,39 9,03 2,42 8 Москва, 2016 20.10.2016 2500 17,41 12,43 6,04
Телекоммуникации 9 АФК Система, 2011 28.01.2011 100 0,70 22,64 1,76 10 Вымпелком, 2009 16.06.2009 2450 17,06 7,17 0,28 11 Вымпелком, 2010 11.02.2010 1000 6,96 12,67 0,91 12 Вымпелком, 2011 22.10.2011 125 0,87 16,28 2,31 13 Вымпелком, 2013 30.04.2013 200 1,39 19,72 3,32 14 Вымпелком, 2016 23.05.2016 200 1,39 19,02 4,81 15 Вымпелком, 2018 30.04.2018 150 1,04 19,11 5,15
Нефтегазовый комплекс 16 Газпром, 2009 21.10.2009 125 0,87 6,01 0,6 17 Газпром, 2010 27.09.2010 200 1,39 8,03 1,49 18 Газпром, 2022 07.03.2022 100 0,70 12,88 7,28 19 Газпром, 2034 28.04.2034 500 3,48 13,36 4,02 20 Газпром, 2037 16.08.2037 200 1,39 13,02 8,34 21 ТНК-ВР, 2013 13.03.2013 150 1,04 14,67 3,32 22 ТНК-ВР, 2016 18.07.2016 250 1,74 16,07 5,25 23 ТНК-ВР, 2017 20.03.2017 300 2,09 15,93 5,46 Всего - 14360 100,00 - -
Данные анализа показывают, что наибольшийудельный вес в структуре портфеля еврооблигаций занимают:
· Россия, 2010 – 24%;
· Москва, 2016 – 17%
· Вымпелком, 2009 – 17%.
Доля других облигаций существенно ниже.
Небезынтересным будет проанализировать,как эти и другие виды еврооблигаций по своей доходности относятся к среднейдоходности инвестиционного портфеля.
Известно, что любой портфель ценных бумагхарактеризуется ожидаемой доходностью:
/>, (1)
где Xi – доляобщего вложения, приходящаяся на i‑ю ценную бумагу;
mi – ожидаемая доходность i‑й ценнойбумаги, %;
mp – ожидаемая доходность портфеля, %
Рассчитаем ожидаемую доходностьинвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по состоянию на02.03.2009 г. по формуле (1). Исходные данные содержатся в табл. 6.Результаты расчета представлены в табл. 7. Важным показателем является такжедюрация (средневзвешенный срок погашения) ценных бумаг, данные о которой такжепредставлены в табл. 6–7.
Расчеты показали, что эффективнаядоходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на02.03.2009 г. составляла 9,43%, а доходность основных видов облигаций,входящих в состав инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим, существенновыше или ниже этого значения:
· Россия, 2010 – 5,39%;
· Москва, 2016 – 12,43%
· Вымпелком, 2009 – 7,17%.
Распределение всех остальныхеврооблигаций ЕвроХим по доходности представлено на рис. 4.
Как видно из рис. 4, примернополовину портфеля составляют высокодоходные облигации (12–22%), несколькоменьшую часть – малодоходные и со средним уровнем дохода (2–9%).
Учитывая, что основная доля облигацийприходится также на смешанный тип (24% облигаций обеспечивают доходность 5,39%,а по 17% – 12,43% и 7,17%), а средняя доходность портфеля составляет 9,43%,следует охарактеризировать данный тип портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» какумеренно-агрессивный.
Таблица 7. Расчет ожидаемой эффективнойдоходности инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2009 г.№№ Облигации Погашение Объем, тыс. долл. Доля, % Доходность, % Дюрация, лет Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m 1 Aries, 2009 25.10.2009 400 2,79 1,9 0,64 0,05 2 МинФин (Россия), 7 14.05.2011 350 2,44 5,02 2,1 0,12 3 Москва, 2011 12.10.2011 200 1,39 9,03 2,42 0,13 4 Москва, 2016 20.10.2016 2500 17,41 12,43 6,04 2,16 5 Россия, 2010 31.03.2010 3500 24,37 5,39 1,01 1,31 6 Россия, 2018 24.07.2018 590 4,11 7,72 6,35 0,32 7 Россия, 2028 24.06.2028 200 1,39 9,8 8,46 0,14 8 Россия, 2030 31.03.2030 570 3,97 9,71 5,39 0,39 9 АФК Система, 2011 28.01.2011 100 0,70 22,64 1,76 0,16 10 Вымпелком, 2009 16.06.2009 2450 17,06 7,17 0,28 1,22 11 Вымпелком, 2010 11.02.2010 1000 6,96 12,67 0,91 0,88 12 Вымпелком, 2011 22.10.2011 125 0,87 16,28 2,31 0,14 13 Вымпелком, 2013 30.04.2013 200 1,39 19,72 3,32 0,27 14 Вымпелком, 2016 23.05.2016 200 1,39 19,02 4,81 0,26 15 Вымпелком, 2018 30.04.2018 150 1,04 19,11 5,15 0,20 16 Газпром, 2009 21.10.2009 125 0,87 6,01 0,6 0,05 17 Газпром, 2010 27.09.2010 200 1,39 8,03 1,49 0,11 18 Газпром, 2022 07.03.2022 100 0,70 12,88 7,28 0,09 19 Газпром, 2034 28.04.2034 500 3,48 13,36 4,02 0,47 20 Газпром, 2037 16.08.2037 200 1,39 13,02 8,34 0,18 21 ТНК-ВР, 2013 13.03.2013 150 1,04 14,67 3,32 0,15 22 ТНК-ВР, 2016 18.07.2016 250 1,74 16,07 5,25 0,28 23 ТНК-ВР, 2017 20.03.2017 300 2,09 15,93 5,46 0,33 Всего - 14360 100,0 - - 9,43
Чтобы сделать окончательный вывод о типепортфеля, необходимо сравнить его ожидаемую эффективную доходность сосредневзвешенной процентной ставкой по всем видам ценных бумаг.
Расчет, выполненный на ту же дату (02.03.2009 г.),выполненный по всем видам котируемых ценных бумаг с учетом объема их эмиссиипоказал, что средняя эффективная доходность совокупного портфеля инвестиций(всех еврооблигаций) составляла 6,3%. Таким образом, первоначальноепредположение совпадает с более точными расчетами, и можно классифицироватьпортфель ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2009 г. какумеренно-агрессивный.
Такое инвестирование имеет своей цельюдлительное вложение капитала и его рост. Но при этом не надо забывать онеобходимости регулярной коррекции портфеля с целью его оптимизации, в томчисле по причинам не зависящим от держателя облигаций. Одна из таких причин –периодическое погашение ценных бумаг.
Поэтому 3 глава настоящего исследованияпосвящена анализу изменений на рынке облигаций, произошедших за последнеевремя, изучению негативных последствий для инвестиционного портфеля ОАО «МХК«ЕвроХим» и поиску путей формирования оптимальной структуры портфеля ценныхбумаг организации на текущую дату.
/>
Рис. 4. Доходность еврооблигаций ОАО «МХК«ЕвроХим» на 02.03.2009 г.
3. Управление инвестиционным портфелем предприятия3.1Направления совершенствования структуры инвестиционного портфеля
По сравнению с началом 2009 г. наначало 2010 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим»произошли следующие изменения:
– облигации Aries, 2009; Вымпелком,2009; Газпром, 2009 погашены в течение года и отсутствуют в портфеле;
– число федеральных еврооблигаций впортфеле снизилось с 6 до 5 видов;
– для замещения погашенных облигацийВымпелком, 2009 и Газпром, 2009 приобретены МТС, 2012 и Газпром, 2012 всоответствующем объеме;
– общее количество видов ценныхбумаг снизилось с 23 до 22;
– за счет снижения совокупногообъема федеральных еврооблигаций в портфеле его стоимость снизилась на 400 млн.у. е. в долларовом эквиваленте и составила 13960 тыс. долл.
В результате на 13.01.2010 г.сформирована следующая структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК«ЕвроХим» (табл. 8).
По состоянию на 13.01.2010 г.структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим»практически не изменилась по сравнению с началом 2009 года (рис. 5), нонесколько изменились котировки облигаций.
Результаты расчетов эффективнойдоходности по видам облигаций и всего портфеля в целом также представлены втабл. 8.
Математическое ожидание эффективной доходности каждойоблигации (ri) вычисляется следующим образом:
/>. (2)
где rit – эффективная доходность i‑й облигации впериод времени t, %,
i = 1,…, …, n– общее количество видовоблигаций;
t – номер периода диапазона накопления информации,t = 1, …, 10;
T – длительность периода накопления информации.
Таблица 8. Структура портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим»13.01.2010 г., эффективная доходность российских еврооблигаций идоходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» поданным котировок за 2009–2010 гг.№№ Облигации Погашение Объем, тыс. долл. Доля, % Матем. ожид. доходности, % Дюрация, лет Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m
Федеральные 1 МинФин (Россия), 7 14.05.2011 350 2,51 3,79 1,29 0,09 2 Россия, 2010 31.03.2010 3500 25,07 2,45 0,2 0,61 3 Россия, 2018 24.07.2018 590 4,23 5,84 5,99 0,25 4 Россия, 2028 24.06.2028 200 1,43 7,51 9,79 0,11 5 Россия, 2030 31.03.2030 570 4,08 6,91 5,98 0,28
Муниципальные 0,00 6 Москва, 2011 12.10.2011 200 1,43 4,90 1,67 0,07 7 Москва, 2016 20.10.2016 2500 17,91 7,46 5,81 1,34
Телекоммуникации 8 АФК Система, 2011 28.01.2011 100 0,72 9,46 0,96 0,07 9 МТС, 2012 28.01.2012 2450 17,55 8,20 1,85 1,44 10 Вымпелком, 2010 11.02.2010 1000 7,16 4,36 0,06 0,31 11 Вымпелком, 2011 22.10.2011 125 0,90 8,05 1,65 0,07 12 Вымпелком, 2013 30.04.2013 200 1,43 10,13 2,9 0,15 13 Вымпелком, 2016 23.05.2016 200 1,43 10,80 5,05 0,15 14 Вымпелком, 2018 30.04.2018 150 1,07 11,11 6 0,12
Нефтегазовый комплекс 15 Газпром, 2012 09.12.2012 125 0,90 5,99 2,76 0,05 16 Газпром, 2010 27.09.2010 200 1,43 4,01 2,76 0,06 17 Газпром, 2022 07.03.2022 100 0,72 9,13 8,26 0,07 18 Газпром, 2034 28.04.2034 500 3,58 9,17 11,09 0,33 19 Газпром, 2037 16.08.2037 200 1,43 9,48 11,66 0,14 20 ТНК-ВР, 2013 13.03.2013 150 1,07 8,38 2,81 0,09 21 ТНК-ВР, 2016 18.07.2016 250 1,79 9,62 5,29 0,17 22 ТНК-ВР, 2017 20.03.2017 300 2,15 9,57 5,7 0,21 Всего - 13960 100,00 - - 6,17
/>
Рис. 5. Структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК«ЕвроХим» по видам еврооблигаций на 13.01.2010 г.
Математическое ожидание эффективнойдоходности рассчитано по данным котировок за период со 2 марта 2009 г. по13 января 2010 г. (4 произвольных периода времени).
Исходные данные для расчета представленыв Приложениях 4–7, а его результаты содержатся также в табл. 9.
Доходность инвестиционного портфеляеврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим», рассчитанная по формуле (1), составляетна начало 2010 года 6,17%.
Таким образом, средняя доходность портфеля снизилась с началагода в результате снижения котировок отдельных облигаций на 3,26%.
Это означает, что в результате сниженияобъема инвестиционного портфеля и снижения котировок сумма недополученнойприбыли в год составит:
14 360*9,43% – 13960*6,17% = 492,72тыс. долл.
Даже если предположить, что снижениеобъема инвестирования на 400 тыс. долл. целиком трансформировалось вчистую прибыль за счет погашения облигаций, величина упущенной выгоды (убыток)за счет недополученных процентных выплат составит 92,72 тыс. долл.
Поэтому необходимы меры по оптимизации портфеля инвестиций сцелью восстановления объема дохода, им приносимым.
Как видим, сейчас общая доходностьинвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практическиравна или даже ниже доходности по наиболее надежным федеральным облигациям –Россия‑2018, -2028, -2030.
Можно констатировать, что в настоящеевремя инвестиционный портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практическибезрисковый, т.е. консервативный, поэтому имеет смысл увеличить его доходностьпутем увеличения степени допустимого риска.
Таким образом, с точки зрения руководствахолдингом и принятой инвестиционной политики, величина доходности портфеля в6,17% недостаточна высока и не соответствует выбранному типу инвестиционногопортфеля (умеренно-агрессивный). Можно предложить повысить общую доходностьпутем изменения структуры еврооблигаций и выбора оптимального соотношения рискаи доходности. В общем случае критерием риска может служить стандартноеотклонение эффективной доходности. При этом надо учитывать также и дюрацию, т.е.период до погашения ценных бумаг, т. к. стратегия холдинга основана надолговременном владении облигациями.
Кроме того, другие отраслипромышленности, помимо нефтегазовой и телекоммуникаций, не представлены впортфеле.
Необходимо рассмотреть целесообразностьвключения в портфель облигаций других видов и отраслей для исключения последствийнегативных структурных сдвигов в экономике, которые с разной цикличностью могутпроявляться для различных отраслей. 3.2 Формирование оптимальной структуры инвестиционногопортфеля
Стоит задача осуществить выбор и обоснование методики поформированию и оптимизации портфеля еврооблигаций и провести практическиерасчеты, связанные с его созданием. Исходя из этой поставленной задачи в даннойчасти дипломного проекта будет предложен портфель еврооблигаций, принципиальноезначение которого будет в обосновании применения математических методов кформированию портфеля ценных бумаг.
Проведенный анализ показал, что основныекритерии оптимизации портфеля ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим»:
· Анализ изменений котировок (доходности)
· Математическое ожидание доходностиотдельных бумаг
· Ожидаемая общая доходность портфеля
· Срок до погашения погашение (дюрация)
· Более широкий охват облигаций ведущихпредприятий различных отраслей промышленности
· Учитывать, что некоторые облигациифактически не котируются (не выставляются на продажу)
· Среднее отклонение доходности – какмера минимизации риска.
В настоящее время рынок российских долговых инструментов виностранной валюте представлен следующими основными секторами: рынокгосударственных (федеральных) евробондов, рынок муниципальных еврооблигаций,рынок корпоративных еврооблигаций, рынок банковских еврооблигаций.
Компания придерживается стратегиидлительного вложения и его роста, поэтому цель инвестирования – достаточнонизкий уровень риска при умеренном росте доходности. Такой тип инвестиционного портфеляназывается умеренно диверсифицированным. С этой целью для формирования портфеляиспользуются государственные еврооблигации с высокой степенью надежности – Rus‑30 идр. и одновременно ликвидные корпоративные облигации с высокой доходностью. Вкачестве рисковых выступают облигации т.н. «голубых фишек», предприятийтелекоммуникационной отрасли и промышленности (например, Алроса).
Для формирования оптимальной структурыпортфеля государственных облигаций будем использовать параметрическую модельМарковица путем ее некоторой модификации. Эта методика оптимизирует структурупортфеля ценных бумаг на основе статистической информации.
В качестве периода накопления информациипринят период с 02.03.2009 г. по 13.01.2010 г., т.е. оптимальнаяструктура портфеля формируется на январь 2010 г.
Список торгуемых инструментов и котировкиеврооблигаций приведены в Приложении. Исходные данные взяты из фактическихбиржевых котировок и аналитических материалов банков.
Для решения задачи нахождения оптимальной структуры портфеляеврооблигаций по модели Марковица предлагаются следующие шаги:
1) нахождение математического ожидания и дисперсииэффективной доходности каждой облигации;
2) определение оптимальной структуры облигаций наосновании оценки экспертов рынка и средней доходности портфеля;
3) выбор приемлемого соотношения доходности ириска;
4) нахождение доли инвестиций diв каждую облигацию;
5) определение эффективности мероприятий пооптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим.
Параметрическая модель Марковица допускает эффективнуюстатистическую оценку. Параметры этой модели можно оценить исходя из имеющихсястатистических данных за прошлые периоды.
Важнейшим показателем являетсяраспределение облигаций по доходности и ожидаемая доходность портфеля (формула(1)).
Математическое ожидание эффективной доходности каждойоблигации (ri) вычисляется по формуле (2).
Стандартное отклонение эффективной доходности i‑ой облигации (si) определяется по формуле:
/>, (3)
где rit – эффективная доходность i‑й облигации впериод времени t, %;
ri — математическое ожиданиеэффективной доходности каждой облигации (6,17%);
i = 1,…, …, n– общее количество видовоблигаций;
t – номер периода диапазона накопления информации,t = 1, …, 4;
T – длительность периода накопления информации.
Результаты расчета эффективной доходностипо всем видам корпоративных, федеральных и субфедеральных российскихеврооблигаций (кроме банковских) представлены в Приложении 8.
Фоном выделены те из них, которые входятв имеющийся портфель инвестиций ОАО «МХК «ЕвроХим». Они характеризуютнынешний инвестиционный портфель предприятия (см. табл. 8). Результаты расчетаэффективной доходности (математического ожидания) будут использованы нами впоследствиии в табл. 9.
Для рассмотрения целесообразностивключения в портфель рассматриваются все котируемые российские еврооблигации,не используемые ОАО «МХК «ЕвроХим» и представленные в Приложении 8.
Примем эти ценные бумаги в качествеисходных для формирования оптимальной структуры портфеля еврооблигаций в 2010году.
Исходными данными для реализации методикиявляются:
– курсоблигаций за период накопления информации (Kit);
– рассчитаннаяна основе курса и календаря купонных выплат годовая эффективная доходность кпогашению облигаций (rit).
– дюрация – не менее 1 года (в целяхобеспечения долгосрочного владения).
Исходные параметры следующие. Общийразмер инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» натекущую дату составляет 13 960 тыс. долл., и в дальнейшем непредусмотрено его увеличение. Средняя доходность портфеля – 6,17% и она требуетповышения.
Таким образом, цель оптимизацииинвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» – повышениедоходности портфеля с соблюдением приемлемого уровня риска при условиисохранения объема вложений в ценные бумаги, т.е. в условиях ограниченностиресурсов. Критерий пригодности ценной бумаги для увеличения ее удельного веса вструктуре портфеля – ожидаемая эффективная доходность выше 6,17% при условиисоблюдения нормы риска. Степень риска установим ниже, после проведениянеобходимых расчетов.
Многие ценные бумаги отклонены припервичном отборе по следующим причинам:
– датаразмещения выпусков позже даты начала периода накопления информации;
– частьоблигаций уже погашена или будет погашена в ближайшее время (малая величинадюрации);
– отсутствиекотировок в течение длительного периода вследствие отсутствия торгов из-за низкойликвидности;
– самая главная причинанецелесообразности включения множества новых инструментов: для обеспечениядиверсификации портфеля ценных бумаг количество ценных бумаг в портфеле должнобыть не менее восьми, а портфель облигаций должен быть диверсифицирован посроку до погашения облигаций. При отборе облигаций данные условия изначальнобыли соблюдены – портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» уже насчитывает22 их вида с разными сроками до погашения.
Кроме того, расчеты показали, что ряд изних по степени доходности не соответствует требуемым нам критериям доходности,выше 6,17%, что не позволит их использовать с целью оптимизации инвестиционногопортфеля еврооблигаций.
Результаты вычисления математическогоожидания и стандартного отклонения эффективной доходности каждой ценной бумагипо формулам (2) и (3) представлены в таблице 9.
Таблица 9. Математическое ожидание и стандартное отклонениеэффективной доходности облигаций в составе инвестиционного портфеляОблигации Погашение Объем, тыс. долл. Доля, % Матем. ожид. доходности, % Стандартное отклонение, % Дюрация, лет Россия, 2010 31.03.2010 3500 25,07 2,45 -3,72 0,2 МинФин (Россия), 7 14.05.2011 350 2,51 3,79 -2,38 1,29 Газпром, 2010 27.09.2010 200 1,43 4,01 -2,16 2,76 Вымпелком, 2010 11.02.2010 1000 7,16 4,36 -1,81 0,06 Москва, 2011 12.10.2011 200 1,43 4,90 -1,27 1,67 Россия, 2018 24.07.2018 590 4,23 5,84 -0,34 5,99 Газпром, 2012 09.12.2012 125 0,90 5,99 -0,18 2,76 Россия, 2030 31.03.2030 570 4,08 6,91 0,74 5,98 Москва, 2016 20.10.2016 2500 17,91 7,46 1,29 5,81 Россия, 2028 24.06.2028 200 1,43 7,51 1,34 9,79 Вымпелком, 2011 22.10.2011 125 0,90 8,05 1,88 1,65 МТС, 2012 28.01.2012 2450 17,55 8,20 2,03 1,85 ТНК-ВР, 2013 13.03.2013 150 1,07 8,38 2,21 2,81 Газпром, 2022 07.03.2022 100 0,72 9,13 2,96 8,26 Газпром, 2034 28.04.2034 500 3,58 9,17 3,00 11,09 АФК Система, 2011 28.01.2011 100 0,72 9,46 3,29 0,96 Газпром, 2037 16.08.2037 200 1,43 9,48 3,31 11,66 ТНК-ВР, 2017 20.03.2017 300 2,15 9,57 3,40 5,7 ТНК-ВР, 2016 18.07.2016 250 1,79 9,62 3,45 5,29 Вымпелком, 2013 30.04.2013 200 1,43 10,13 3,96 2,9 Вымпелком, 2016 23.05.2016 200 1,43 10,80 4,63 5,05 Вымпелком, 2018 30.04.2018 150 1,07 11,11 4,94 6 Всего - 13960 100,00 - -
Согласно полученным расчетным данным,величина стандартного отклонения колеблется в пределах от -3,72 до 4,94% отсреднего значения. Поэтому примем 5% размер отклонения как границу допустимогориска.
Причем величина риска обратнопропорциональна доходности и прямо пропорционально отклонению. Если принятьвеличину отклонения за меру риска, то отрицательное отклонение не толькоснижает риск, но и доходность, и наоборот (рис. 6).
/>
Рис. 6. Распределение риска идоходности ценных бумаг, составляющих инвестиционный портфель ОАО «МХК«ЕвроХим»
Согласно этой шкале оценок, из всехприсутствующих в инвестиционном портфеле еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» наиболеепривлекательными для инвестирования являются 6 видов ценных бумаг:
· Газпром, 2037
· ТНК-ВР, 2017
· ТНК-ВР, 2016
· Вымпелком, 2013
· Вымпелком, 2016
· Вымпелком, 2018.
Они соответствуют максимальной приемлемойдоле риска (отклонение не более 5%), доходности (свыше 9%) и величине дюрации(более 1 года).
Эти виды бумаг нужно сохранить или дажеувеличить их долю в портфеле.
Такие бумаги, как
· Россия, 2010
· АФК Система, 2011,
· Газпром, 2010
· Вымпелком, 2010
следует исключить из портфеля по причинеслишком малой дюрации.
· Также следует исключить Газпром, 2012,
как не обеспечивающую требуемуюдоходность (как минимум 6,17%).
В то же время следует сохранитьсоставляющие основу безрисковой части портфеля оставшиеся федеральные имуниципальные бумаги.
Кроме того, такие бумаги как
· Вымпелком, 2011
· МТС, 2012
следует заменить в портфеле на болеедоходные (в пределах допустимого значения порядка 11%), что соответствуетотклонению в 5%) и долгосрочные, так как и по срокам, и по доходности они несоответствуют целям формирования портфеля.
Основу умеренно-агрессивного портфеля, понашей схеме, таким образом, составят:
– облигации федерального имуниципального уровня;
– облигации корпоративного сектора суровнем доходности в пределах 9–11%, желательно из разных отраслей.
Составив аналитическую группировку повеличине стандартного отклонения, приходим к выводу, что искомым условиям лучшевсего соответствуют (помимо уже участвующих в портфеле) всего 3 вида облигаций:
1. НК-ВР, 2018 (доходность 9,99%, дюрация 6,07 лет)
2. Новороссийский морской торговый порт, 2012 (10,15% и 2,17лет)
3. АЛРОСА, 2014 (10,82% и 4 года).
Помимо всего прочего, облигации этихэмитентов представляют еще и разные отрасли промышленности – ТЭК, транспорт,металлургию.
Именно они и составят рисковую частьнового инвестиционного портфеля компании. Кроме этого, предлагается повыситьдолю каких-либо бумаг из 6 уже названных видов облигаций (Газпром, 2037,ТНК-ВР, 2017, ТНК-ВР, 2016, Вымпелком, 2013, Вымпелком, 2016, Вымпелком, 2018)как наиболее доходных из оставшихся.
Группировка всего перечня ценных бумаг(облигаций), доступных для инвестирования, представлена Приложении 9.
Федеральные облигации Russia‑18 $и Russia‑30 $ подтвердили свой статус безрисковых, но низкодоходных:стандартное отклонение практически равно нулю, доходность равняется среднейдоходности портфеля.
Среднее стандартное отклонение ценныхбумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим»представлено на рис. 7.
Дальнейшие вложения в Russia‑18 $и Russia‑30 $ нецелесообразны по трем причинам:
1. Объеминвестиций в них и так довольно высок;
2. Доходностьневысока, что в сочетании с большим удельным весом в структуре инвестиционногопортфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» не даст повысить его доходность;
3. Рейтингиведущих аналитических агентств предпочтение отдают другим инструментам инвестирования– корпоративному сектору.
/>
Рис. 7. Среднее стандартноеотклонение ценных бумаг в составе инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК«ЕвроХим», %
В результате и остается 3 вида ценныхбумаг, пригодных для целей дальнейшего инвестирования:
1. НК-ВР, 2018 (доходность 9,99%, дюрация 6,07 лет)
2. Новороссийский морской торговый порт, 2012 (10,15% и 2,17лет)
3. АЛРОСА, 2014 (10,82% и 4 года).
Таким образом, оптимизацию инвестиционногопортфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» путем изменения его структурырешено произвести за счет:
1. Вывода из состава инвестиционногопортфеля 6 видов облигаций:
АФК Система, 2011
Вымпелком, 2011
Газпром, 2012
Газпром, 2010
Вымпелком, 2010
МТС, 2012
Россия, 2010
общей суммой (по номиналу, переведенномув доллары) 7500 тыс. $;
2. Приобретения следующего пакетаоблигаций:
НК-ВР, 2018
Новороссийский морской торговый порт,2012
АЛРОСА, 2014.
совокупным объемом (по номиналу,переведенному в доллары) 3925 тыс. долл.;
3. Увеличения удельного веса облигаций
Вымпелком, 2013
Вымпелком, 2016
Вымпелком, 2018.
путем приобретения их на сумму 3575 тыс. долл.
В результате общий объем инвестиций неизменится, количество видов облигаций сократится на 4, но доходность портфелядолжна повыситься.
Определим объем инвестирования вконкретные ценные бумаги и рассчитаем возможное повышение доходности впроцентах и в долларовом эквиваленте.
Объем инвестирования – 7500 тыс. долл.Т.к. степень риска выбранных инструментов находится на приемлемом уровне, аувеличения доходности можно добиться только за счет увеличения доли болеерисковых облигаций в составе инвестиционного портфеля, распределим имеющийсякапитал не обратно пропорционально риску, а прямо пропорционально доходностиеврооблигаций.
Распределение инвестиций представлено втабл. 10.
Таблица 10. Нахождение объема инвестиций в облигацииВысвобождение Сумма Приобретение Сумма Увеличение доли Сумма Сальдо АФК Система, 2011 100 - - - - 100 Вымпелком, 2011 125 ТНК-ВР, 2018 225 - - -100 Газпром, 2012 125 - - Вымпелком, 2013 125 Газпром, 2010 200 Новороссийский морской торговый порт, 2012 200 - - Вымпелком, 2010 1000 - - Вымпелком, 2016 1000 МТС, 2012 2450 - - Вымпелком, 2018 2450 Россия, 2010 3500 АЛРОСА, 2014 3500 - - ВСЕГО 7500 - 3925 - 3575
Таким образом, удельный вес рисковых облигацийв структуре инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим»возрастет. Учитывая, что их доходность выше средней по портфелю, а показателиликвидности выше средних по рынку, это должно означать существенную оптимизациюинвестиционного портфеля еврооблигаций компании.
Действительно, удельный вес федеральных,низкодоходных облигаций снизился с 38 до 12%. Взамен возросла доляпромышленности и транспорта до 27%, ранее не представленная ни одним из эмитентов.Тем самым, улучшилась сама структура портфеля. Теперь он представляет собой 5различных сегментов:
1. федеральный и муниципальный
2. телекоммуникации
3. топливно-энергетический
4. промышленность
5. транспорт (рис. 8).
/>
Рис. 8. Структура инвестиционногопортфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» по видам еврооблигаций после оптимизации(проект)
Таким образом, можно говорить осбалансированности портфеля инвестиций ОАО «МХК «ЕвроХим» по степенидиверсифицированности, риска и доходности.
Распределение ценных бумаг в составеинвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по степениубывания доходности представлено на рис. 9.
Рассчитаем изменение доходности всегоинвестиционного портфеля еврооблигаций и возможный размер дополнительнойприбыли.
Доходность отдельных облигаций в составеинвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на начало 2010 г.представлена на рис. 11.
Количество видов облигаций в портфеле составляет 18 видов,что является достаточным для диверсификации портфеля.
Расчеты свидетельствуют, что средняядоходность проекта инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК«ЕвроХим» возросла на 3,22% по сравнению с текущим значением, достигнув величины9,38% (табл. 11). Это всего на 0,04% меньше значения 2009 года. В результатеможет быть получен дополнительный доход в размере 448,93 тыс. долл.(3,22*13960/100 = 448,93).
Такое улучшение стало возможно безувеличения размера самого портфеля. При достижении им первоначального значениясумма процентного дохода может быть значительно увеличена.
Таким образом, все критерии оптимизацииструктуры инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим»соблюдены:
/>
Рис. 9. Распределение ценных бумаг всоставе инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим по степени доходности(проект)
– общий объем инвестиционногопортфеля не превышает уровень 2009 г.;
– изменение структуры произошло засчет роста доли облигаций с показателями ликвидности и привлекательности вышесредних по рынку;
– выбраны еврооблигации с длительнымсроком погашения;
– обеспечен рост средней доходностиинвестиционного портфеля и возможно получение дополнительной прибыли в размере 448,93тыс. долл.;
– риск вложений остался наприемлемом уровне;
– число видов облигаций – 18 –свидетельствует о высокой степени диверсифицированности портфеля.
Оптимальный портфель облигаций, таким образом, имеетструктуру, представленную в таблице 11 и на рис. 9, а средняя доходностьпортфеля превысит 9% (рис. 10).
/>
Рис. 10. Структура оптимальногопортфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим»
/>
Рис. 11. Доходность еврооблигаций ОАО «МХК«ЕвроХим» на начало 2010 г. (проект)
Найденная структура оптимального портфеля еврооблигаций вдальнейшем может использоваться при укрупнении или дальнейшей диверсификациипортфеля ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим», при включении в него новыхфинансовых инструментов (акций).
Заключение
ОАО МХК «ЕвроХим» – крупнейший в Россиипроизводитель минеральных удобрений, входит в тройку европейских и десяткумировых лидеров отрасли.
ЕвроХим ставит перед собой цельнаращивать капитализацию. Для компании это означает необходимость увеличенияпроизводственных мощностей, расширения продуктовой линейки и снижениясебестоимости продукции.
Все это требует дополнительныхкапитальных вложений, которые компания получает за счет эмиссии собственныхоблигаций, а с недавних пор – путем формирования портфеля ценных бумаг,приносящих дополнительный устойчивый доход.
В течение многих лет облигации считалисьдостаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишьобеспечить текущий доход и практически ничего сверх того.
Еврооблигации имеют значительно большийпотенциал, чем традиционные банковские депозиты, валюта или недвижимость.
В качестве эмитентов еврооблигацийвыступают ТОР‑30 российских банков и крупные российские корпорации,которые имеют возможность выходить на западные рынки и привлекать заемныесредства. Доходности по бумагам очень привлекательны и могут существеннопревышать ставки по депозитам тех же банков при довольно высоком качествезаемщика.
Руководствуясь именно этимисоображениями, предприятием и был сформирован портфель инвестиций, состоящийцеликом из еврооблигаций различных эмитентов.
Учитывая, что основная доля облигацийприходится на смешанный тип по уровню доходности, а средняя доходность портфелясоставляла в 2009 г. 9,43%, следует охарактеризировать данный тип портфеляОАО «МХК «ЕвроХим» как умеренно-агрессивный.
Однако, по сравнению с началом 2009 г.на начало 2010 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «МХК«ЕвроХим» произошли следующие изменения:
– облигации Aries, 2009; Вымпелком,2009; Газпром, 2009 погашены в течение года и отсутствуют в портфеле;
– число федеральных еврооблигаций впортфеле снизилось с 6 до 5 видов;
– для замещения погашенных облигацийВымпелком, 2009 и Газпром, 2009 приобретены МТС, 2012 и Газпром, 2012 всоответствующем объеме;
– общее количество видов ценныхбумаг снизилось с 23 до 22;
– за счет снижения совокупногообъема федеральных еврооблигаций в портфеле его стоимость снизилась на 400 млн.у. е. в долларовом эквиваленте и составила 13960 тыс. долл.
Расчеты показали, что доходностьинвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим», составляет наначало 2010 года 6,17%.
Таким образом, средняя доходность портфеля снизилась с началагода в результате снижения котировок отдельных облигаций на 3,26%.
Это означает, что в результате сниженияобъема инвестиционного портфеля и снижения котировок сумма недополученнойгодовой прибыли может составить 492,72 тыс. долл.
Поэтому необходимы меры по оптимизации портфеля инвестиций сцелью восстановления объема дохода, им приносимым.
Можно констатировать, что в настоящеевремя инвестиционный портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практическибезрисковый, т.е. консервативный, поэтому имеет смысл увеличить его доходностьпутем увеличения степени допустимого риска.
Таким образом, с точки зрения руководствахолдингом и принятой инвестиционной политики, величина доходности портфеля в6,17% недостаточна высока и не соответствует выбранному типу инвестиционногопортфеля (умеренно-агрессивный). Можно предложить повысить общую доходностьпутем изменения структуры еврооблигаций и выбора оптимального соотношения рискаи доходности. В общем случае критерием риска может служить стандартноеотклонение эффективной доходности. При этом надо учитывать также и дюрацию, т.е.период до погашения ценных бумаг, т. к. стратегия холдинга основана надолговременном владении облигациями.
Кроме того, другие отраслипромышленности, помимо нефтегазовой и телекоммуникаций, не представлены впортфеле.
Необходимо рассмотреть целесообразностьвключения в портфель облигаций других видов и отраслей для исключенияпоследствий негативных структурных сдвигов в экономике, которые с разнойцикличностью могут проявляться для различных отраслей.
В результате проделанной работыразработан оптимальный портфель инвестиций ОАО «МХК «ЕвроХим», целикомучитывающий все вышеперечисленные требования.
Оптимизацию инвестиционного портфеляеврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» путем изменения его структуры решенопроизвести за счет:
1. Вывода из состава инвестиционногопортфеля 6 видов облигаций общей суммой (по номиналу, переведенному в доллары)7500 тыс. $;
2. Приобретения следующего пакета из 3‑хвидов облигаций совокупным объемом (по номиналу, переведенному в доллары) 3925 тыс. долл.;
3. Увеличения удельного веса облигаций 3‑хвидов путем приобретения их дополнительно на сумму 3575 тыс. долл.
В результате общий объем инвестиций неизменится, количество видов облигаций сократится на 4, но доходность портфеляповысится.
Таким образом, можно говорить осбалансированности портфеля инвестиций ОАО «МХК «ЕвроХим» по степенидиверсифицированности, риска и доходности.
Расчеты свидетельствуют, что средняядоходность проекта инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК«ЕвроХим» возросла на 3,22% по сравнению с текущим значением, достигнуввеличины 9,38%. Это всего на 0,04% меньше значения 2009 года. В результатеможет быть получен дополнительный доход в размере 448,93 тыс. долл.
Такое улучшение стало возможно безувеличения размера самого портфеля. При достижении им первоначального значениясумма процентного дохода может быть значительно увеличена.
Таким образом, все критерии оптимизацииструктуры инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим»соблюдены:
– общий объем инвестиционногопортфеля не превышает уровень 2009 г.;
– изменение структуры произошло засчет роста доли облигаций с показателями ликвидности и привлекательности вышесредних по рынку;
– выбраны еврооблигации с длительнымсроком погашения;
– обеспечен рост средней доходностиинвестиционного портфеля и возможно получение дополнительной прибыли в размере448,93 тыс. долл.;
– риск вложений остался на приемлемомуровне;
– число видов облигаций – 18 –свидетельствует о высокой степени диверсифицированности портфеля.
Найденная структура оптимального портфеля еврооблигаций вдальнейшем может использоваться при укрупнении или дальнейшей диверсификациипортфеля ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим», при включении в него новыхфинансовых инструментов (акций).
Списоклитературы
1. Федеральный закон N39-ФЗ от 25.02.1999 «Об инвестиционнойдеятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальныхвложений» (в ред. Федеральных законов от 02.01.2000 №22-ФЗ, от 22.08.2004 №122-ФЗ,от 02.02.2006 №19-ФЗ, от 18.12.2006 №232-ФЗ).
2. Федеральный закон N160-ФЗ от 09.07.1999 «Об иностранныхинвестициях в Российской Федерации» (в ред. Федеральных законов от 21.03.2002 №31-ФЗ,от 25.07.2002 №117-ФЗ, от 08.12.2003 №169-ФЗ, от 22.07.2005 №117-ФЗ, от03.06.2006 №75-ФЗ).
3. Федеральныйзакон №39-ФЗ от 22.04.1996 «О рынке ценных бумаг».
4. Федеральный закон №46-ФЗ от 05.03.1999 «О защите прав изаконных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
5. Указ Президента РФ №1034 от 16.09.1997 «Об обеспечении правинвесторов и акционеров на ценные бумаги РФ».
6. Постановление Правительства РФ №1605 от 19.12.1997 «Одополнительных мерах по стимулированию деловой активности и привлечениюинвестиций в экономику Российской Федерации».
7. Акопова Е.С., Воронкова О.Н., Гаврилко Н.Н. Мироваяэкономика и международные экономические отношения. – Ростов–на–Дону: Феникс,2000. – 480 с.
8. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента:Учеб. пособие. -3‑е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика,2000. – 528 с.
9. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. Учебный курс. 2‑еизд., перераб. и доп. – К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. – 656 с.
10. Бочаров В.В. Инвестиционныйменеджмент. – СПб: Питер, 2000. – 160 с.
11. Добрынина Л., Малявина А. Фондовыйрынок и биржевая торговля: Учебно-методическое пособие. – М.: Экзамен, 2005. –288 с.
12. Иголина Л.Л. Международныйрынок инвестиций: современные тенденции развития. // Финансы. – 2002. – №9.– С. 76.
13. Инвестиции:учеб. пособие/ Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова.– М.: Экономистъ, 2005.
14. Инвестиции:Учебник.под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина – М.:ООО «ТК Велби», 2003.
15. Колтынюк Б.А. Рынокценных бумаг: Учебник. – 2‑е изд. – СПб., 2001.
16. Кричевский Н.А. Страхованиеинвестиций./ Учеб. Пос. – М.: Дашков и К, 2007. – 255 с.
17. Кузнецов Б.Т. Управлениеинвестициями. – М.: Благовест‑В, 2004. – 195 с.
18. Подшиваленко Г.П., Киселева Н.В. Инвестиционнаядеятельность. – М.: Кнорус, 2005. – 421 с.
19. Финансовый менеджмент: теория ипрактика: Учебник. / Под ред. Е.С. Стояновой. – 2‑е изд., перераб. идоп. – М.: Изд-во Перспектива, 1997. – 574 с.
20. Финансовый менеджмент: Учебное пособие./ Под ред. Прудкого Ю.Н. – М.: Издательство «ЮНП», 2008. – 162 с.
21. Финансы предприятий: Учебник/ Н.В. Колчина,Г.Б. Поляк, Л.П. Павлова и др.; Под ред. проф. Н.В. Колчиной. – М.:Финансы, ЮНИТИ, 1998. – 413 с.
22. Шамин С.В. Роль иностранныхинвестиций и формы их привлечения в экономику Российской Федерации(Организационно-экономический аспект): Дис…. канд. экон. наук: 08.00.14,08.00.05. – М., 2002. – 178 с.
23. Экономическая теория: Учеб. для студ.ВУЗов / Под ред. В.Д. Камаева. – М.: ВЛАДОС, 2004. – 592 с.
24. Sharp W.F. Capital AssetPrices: A Jheory of Market Equilibrium under Canditions of Risk // Journalof Finance, 1964, Vol. 19, Sept.
25. БанкЗЕНИТ Ежедневный обзор долговых рынков. – М., 13.01.2010.
26. БанкМосквы Ежедневный обзор долговых рынков. – М., 13.01.2010.
27. БинбанкАналитика по фондовому рынку. – М., 13.01.2010.
28. Годовойотчет и финансовая отчетность компании ЕВРОХИМ за 2008 год. – М., 2009. – 115 с.
29. ИБ «Траст»ТРАСТ: Навигатор долгового рынка. – М., 13.01.2010.
30. ИК «ВелесКапитал» Ежедневный обзор долгового рынка. Вып. за 02.03.2009, 20.03.2009,11.08.2009, 31.12.2009, 13.01.2010. – М., 2009, 2010.
31. Консолидированнаяфинансовая отчетность компании ЕВРОХИМ за 2008 г. и отчет независимогоаудитора. – М., 2009. – 47 с.
32. Консолидированнаясокращенная промежуточная финансовая информация (за девять месяцев 2009 г.)и отчет по результатам обзора финансовой информации компании ЕВРОХИМ. – М.,2009. – 21 с.
33. Номос-БанкОбзор финансового рынка. – М., 13.01.2010.
34. ПромСвязьБанкПромсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков. – М., 13.01.2010.
35. Пояснительнаязаписка к бухгалтерской отчетности компании ЕВРОХИМ за год, закончившийся 31декабря 2008 г. – М., 2009. – 84 с.