Федеральноеагентство по образованию
Государственноеобразовательное учреждение
Высшегопрофессионального образования
«Тульскийгосударственный университет»
Кафедра «Финансыи менеджмент»
КОНТРОЛЬНО-КУРСОВАЯРАБОТА
подисциплине «теоретические основы финансового менеджмента»
Выполнил:
Котенёва М.В. гр.720742
Проверил:
Ушакова Н.В.
Тула 2007
СОДЕРЖАНИЕ
Расчетная часть
Теоретическая часть
Расчетнаячасть
1. Составимтаблицу, в которой за период с 13.08.2007 по 12.11.2007 прослеживаютсяежедневные изменения курсов акций Лукойл, Сургутнефтегаз и РАО ЕЭС, а такжеизменения биржевого индекса.
Таблица 1. Цены акций и индекс рынка 13.08.2007 –12.11.2007 Дата Лукойл Сургутнефтегаз РАО ЕС Индекс рынка 13.08.2007 1969,14 30,443 34,612 1927,63 14.08.2007 1958,50 30,988 34,29 1925,79 15.08.2007 1910,94 30,13 33,889 1886,83 16.08.2007 1863,78 29,497 33,369 1820,3 17.08.2007 1902,00 30,82 33,48 1860,7 20.08.2007 1886,00 30,33 33,16 1852,15 21.08.2007 1862,22 29,633 32,987 1820,65 22.08.2007 1894,00 30,289 32,929 1853,77 23.08.2007 1889,00 29,84 32,454 1864,59 24.08.2007 1891,99 30,55 32,386 1864,74 27.08.2007 1902,00 32,618 32,742 1895,71 28.08.2007 1891,01 31,799 32,4 1877,1 29.08.2007 1887,00 31,24 32,677 1871,54 30.08.2007 1882,00 31,37 32,35 1880,43 31.08.2007 1907,00 32,16 32,361 1919,89 03.09.2007 1922,00 32,12 32,653 1926,5 04.09.2007 1911,00 31,74 31,619 1904,76 05.09.2007 1908,00 31,8 31,387 1905,3 06.09.2007 1940,45 31,9 31,529 1920,88 07.09.2007 1905,10 31,077 30,915 1898,19 10.09.2007 1908,90 31,4 30,793 1898,26 11.09.2007 1915,30 31,6 30,516 1911,97 12.09.2007 1899,50 31,35 29,699 1899,95 13.09.2007 1930,99 31,77 30,048 1932,68 14.09.2007 1926,00 31,55 29,6 1943,25 17.09.2007 1908,00 31,4 29,619 1915,8 18.09.2007 1934,99 31,539 30,303 1938,52 19.09.2007 2015,50 32,309 31,03 2015,36 20.09.2007 2010,11 32,2 30,403 2015,19 21.09.2007 2021,00 32,499 30,649 2026,29 24.09.2007 2028,50 33,239 30,18 2042,2 25.09.2007 1996,01 32,942 30,075 2008,97 26.09.2007 2036,00 33,897 30,6 2049,45 27.09.2007 2063,11 34,15 30,654 2064,16 28.09.2007 2081,80 33,9 30,265 2071,8 01.10.2007 2034,00 33,599 29,8 2047,09 02.10.2007 2112,00 34,141 30,475 2108,57 03.10.2007 2095,00 33,87 30 2092,98 04.10.2007 2105,03 33,71 29,87 2090,08 05.10.2007 2173,04 33,7 30,092 2115,43 08.10.2007 2176,70 33,43 29,95 2130,2 09.10.2007 2187,00 33,344 29,847 2141,79 10.10.2007 2175,00 32,97 29,371 2143,69 11.10.2007 2219,60 32,963 29,998 2173,11 12.10.2007 2201,32 32,64 29,7 2163,11 15.10.2007 2211,75 32,62 29,382 2176,9 16.10.2007 2211,50 32,271 29,15 2159,84 17.10.2007 2210,00 32,15 29,018 2158,09 18.10.2007 2140,51 31,887 29,363 2136,53 19.10.2007 2132,00 31,801 29,55 2142,42 22.10.2007 2076,99 31,45 29,632 2098,57 23.10.2007 2094,00 31,489 30,835 2127 24.10.2007 2084,10 31,191 30,62 2123,36 25.10.2007 2107,50 31,57 30,627 2151,1 26.10.2007 2174,00 32,365 30,632 2194,12 29.10.2007 2232,00 32,795 30,66 2226,02 30.10.2007 2213,40 32,297 29,949 2206,34 31.10.2007 2237,01 32,301 30,1 2223,06 01.11.2007 2230,00 31,92 30,39 2220,16 02.11.2007 2255,00 31,58 30,54 2228,15 06.11.2007 2331,00 31,771 30,28 2268,92 07.11.2007 2308,00 31,65 30,04 2280,95 08.11.2007 2303,11 31,63 30,44 2288,15 09.11.2007 2239,00 30,412 30,11 2262,11 12.11.2007 2203,00 30,07 29,999 2245,86
2. Используястатистические функции MicrosoftExcel, рассчитаем среднеезначение и дисперсию по каждому столбцу, определим отклонение от среднего вдолях от дисперсии и, применив формулу дисперсии к столбцу отклонений, получимсреднеквадратическое отклонение σх. Затем рассчитаем значениеβ-коэффициентов для каждой акции:
/>
гдеσх – среднеквадратическое (нормированное и стандартизированное)отклонение цены акции от своего среднего,
/> –среднеквадратическое отклонение рыночного индекса, т.е. колебания цен рынка вцелом,
/> –коэффициент корреляции цены данной акции с ценами рынка в целом, т.е. созначениями биржевого индекса.
3. Рассчитаеможидаемую доходность iождля акций каждой компании по модели САРМ:
/>
гдеi0 — безрисковая рыночная доходность, принятая на уровне 6% годовых,
iрын– доходность рынка
/>
Всевышеперечисленные вычисления приведены в таблице 2.
Таблица 2. Расчеты коэффициентовДата Индекс рынка Отклонение Доля отклонения Лукойл Отклонение Доля отклонения Сургутнефтегаз Отклонение Доля отклонения РАО ЕЭС Отклонение Доля отклонения 13.08.2007 1927,63 -111,37 -0,055 1969,14 -80,57 -0,0393 30,443 -1,49 -0,047 34,612 3,704 0,1198 14.08.2007 1925,79 -113,21 -0,056 1958,50 -91,21 -0,0445 30,988 -0,95 -0,030 34,29 3,382 0,1094 15.08.2007 1886,83 -152,17 -0,075 1910,94 -138,77 -0,0677 30,13 -1,80 -0,056 33,889 2,981 0,0964 16.08.2007 1820,3 -218,7 -0,107 1863,78 -185,93 -0,0907 29,497 -2,44 -0,076 33,369 2,461 0,0796 17.08.2007 1860,7 -178,3 -0,087 1902,00 -147,71 -0,0721 30,82 -1,11 -0,035 33,48 2,572 0,0832 20.08.2007 1852,15 -186,85 -0,092 1886,00 -163,71 -0,0799 30,33 -1,60 -0,050 33,16 2,252 0,0728 21.08.2007 1820,65 -218,35 -0,107 1862,22 -187,49 -0,0915 29,633 -2,30 -0,072 32,987 2,079 0,0673 22.08.2007 1853,77 -185,23 -0,091 1894,00 -155,71 -0,0760 30,289 -1,64 -0,051 32,929 2,021 0,0654 23.08.2007 1864,59 -174,41 -0,086 1889,00 -160,71 -0,0784 29,84 -2,09 -0,066 32,454 1,546 0,0500 24.08.2007 1864,74 -174,26 -0,085 1891,99 -157,72 -0,0769 30,55 -1,38 -0,043 32,386 1,478 0,0478 27.08.2007 1895,71 -143,29 -0,070 1902,00 -147,71 -0,0721 32,618 0,68 0,021 32,742 1,834 0,0593 28.08.2007 1877,1 -161,9 -0,079 1891,01 -158,70 -0,0774 31,799 -0,13 -0,004 32,4 1,492 0,0483 29.08.2007 1871,54 -167,46 -0,082 1887,00 -162,71 -0,0794 31,24 -0,69 -0,022 32,677 1,769 0,0572 30.08.2007 1880,43 -158,57 -0,078 1882,00 -167,71 -0,0818 31,37 -0,56 -0,018 32,35 1,442 0,0466 31.08.2007 1919,89 -119,11 -0,058 1907,00 -142,71 -0,0696 32,16 0,23 0,007 32,361 1,453 0,0470 03.09.2007 1926,5 -112,5 -0,055 1922,00 -127,71 -0,0623 32,12 0,19 0,006 32,653 1,745 0,0564 04.09.2007 1904,76 -134,24 -0,066 1911,00 -138,71 -0,0677 31,74 -0,19 -0,006 31,619 0,711 0,0230 05.09.2007 1905,3 -133,7 -0,066 1908,00 -141,71 -0,0691 31,8 -0,13 -0,004 31,387 0,479 0,0155 06.09.2007 1920,88 -118,12 -0,058 1940,45 -109,26 -0,0533 31,9 -0,03 -0,001 31,529 0,621 0,0201 07.09.2007 1898,19 -140,81 -0,069 1905,10 -144,61 -0,0706 31,077 -0,86 -0,027 30,915 0,007 0,0002 10.09.2007 1898,26 -140,74 -0,069 1908,90 -140,81 -0,0687 31,4 -0,53 -0,017 30,793 -0,115 -0,0037 11.09.2007 1911,97 -127,03 -0,062 1915,30 -134,41 -0,0656 31,6 -0,33 -0,010 30,516 -0,392 -0,0127 12.09.2007 1899,95 -139,05 -0,068 1899,50 -150,21 -0,0733 31,35 -0,58 -0,018 29,699 -1,209 -0,0391 13.09.2007 1932,68 -106,32 -0,052 1930,99 -118,72 -0,0579 31,77 -0,16 -0,005 30,048 -0,860 -0,0278 14.09.2007 1943,25 -95,75 -0,047 1926,00 -123,71 -0,0604 31,55 -0,38 -0,012 29,6 -1,308 -0,0423 17.09.2007 1915,8 -123,2 -0,060 1908,00 -141,71 -0,0691 31,4 -0,53 -0,017 29,619 -1,289 -0,0417 18.09.2007 1938,52 -100,48 -0,049 1934,99 -114,72 -0,0560 31,539 -0,39 -0,012 30,303 -0,605 -0,0196 19.09.2007 2015,36 -23,64 -0,012 2015,50 -34,21 -0,0167 32,309 0,38 0,012 31,03 0,122 0,0039 20.09.2007 2015,19 -23,81 -0,012 2010,11 -39,60 -0,0193 32,2 0,27 0,008 30,403 -0,505 -0,0164 21.09.2007 2026,29 -12,71 -0,006 2021,00 -28,71 -0,0140 32,499 0,57 0,018 30,649 -0,259 -0,0084 24.09.2007 2042,2 3,2 0,002 2028,50 -21,21 -0,0103 33,239 1,31 0,041 30,18 -0,728 -0,0236 25.09.2007 2008,97 -30,03 -0,015 1996,01 -53,70 -0,0262 32,942 1,01 0,032 30,075 -0,833 -0,0270 26.09.2007 2049,45 10,45 0,005 2036,00 -13,71 -0,0067 33,897 1,96 0,061 30,6 -0,308 -0,0100 27.09.2007 2064,16 25,16 0,012 2063,11 13,40 0,0065 34,15 2,22 0,069 30,654 -0,254 -0,0082 28.09.2007 2071,8 32,8 0,016 2081,80 32,09 0,0157 33,9 1,97 0,062 30,265 -0,643 -0,0208 01.10.2007 2047,09 8,09 0,004 2034,00 -15,71 -0,0077 33,599 1,67 0,052 29,8 -1,108 -0,0359 02.10.2007 2108,57 69,57 0,034 2112,00 62,29 0,0304 34,141 2,21 0,069 30,475 -0,433 -0,0140 03.10.2007 2092,98 53,98 0,026 2095,00 45,29 0,0221 33,87 1,94 0,061 30 -0,908 -0,0294 04.10.2007 2090,08 51,08 0,025 2105,03 55,32 0,0270 33,71 1,78 0,056 29,87 -1,038 -0,0336 05.10.2007 2115,43 76,43 0,037 2173,04 123,33 0,0602 33,7 1,77 0,055 30,092 -0,816 -0,0264 08.10.2007 2130,2 91,2 0,045 2176,70 126,99 0,0620 33,43 1,50 0,047 29,95 -0,958 -0,0310 09.10.2007 2141,79 102,79 0,050 2187,00 137,29 0,0670 33,344 1,41 0,044 29,847 -1,061 -0,0343 10.10.2007 2143,69 104,69 0,051 2175,00 125,29 0,0611 32,97 1,04 0,032 29,371 -1,537 -0,0497 11.10.2007 2173,11 134,11 0,066 2219,60 169,89 0,0829 32,963 1,03 0,032 29,998 -0,910 -0,0295 12.10.2007 2163,11 124,11 0,061 2201,32 151,61 0,0740 32,64 0,71 0,022 29,7 -1,208 -0,0391 15.10.2007 2176,9 137,9 0,068 2211,75 162,04 0,0791 32,62 0,69 0,021 29,382 -1,526 -0,0494 16.10.2007 2159,84 120,84 0,059 2211,50 161,79 0,0789 32,271 0,34 0,011 29,15 -1,758 -0,0569 17.10.2007 2158,09 119,09 0,058 2210,00 160,29 0,0782 32,15 0,22 0,007 29,018 -1,890 -0,0612 18.10.2007 2136,53 97,53 0,048 2140,51 90,80 0,0443 31,887 -0,05 -0,001 29,363 -1,545 -0,0500 19.10.2007 2142,42 103,42 0,051 2132,00 82,29 0,0401 31,801 -0,13 -0,004 29,55 -1,358 -0,0439 22.10.2007 2098,57 59,57 0,029 2076,99 27,28 0,0133 31,45 -0,48 -0,015 29,632 -1,276 -0,0413 23.10.2007 2127 88 0,043 2094,00 44,29 0,0216 31,489 -0,44 -0,014 30,835 -0,073 -0,0024 24.10.2007 2123,36 84,36 0,041 2084,10 34,39 0,0168 31,191 -0,74 -0,023 30,62 -0,288 -0,0093 25.10.2007 2151,1 112,1 0,055 2107,50 57,79 0,0282 31,57 -0,36 -0,011 30,627 -0,281 -0,0091 26.10.2007 2194,12 155,12 0,076 2174,00 124,29 0,0606 32,365 0,43 0,014 30,632 -0,276 -0,0089 29.10.2007 2226,02 187,02 0,092 2232,00 182,29 0,0889 32,795 0,86 0,027 30,66 -0,248 -0,0080 30.10.2007 2206,34 167,34 0,082 2213,40 163,69 0,0799 32,297 0,36 0,011 29,949 -0,959 -0,0310 31.10.2007 2223,06 184,06 0,090 2237,01 187,30 0,0914 32,301 0,37 0,012 30,1 -0,808 -0,0262 01.11.2007 2220,16 181,16 0,089 2230,00 180,29 0,0880 31,92 -0,01 0,000 30,39 -0,518 -0,0168 02.11.2007 2228,15 189,15 0,093 2255,00 205,29 0,1002 31,58 -0,35 -0,011 30,54 -0,368 -0,0119 06.11.2007 2268,92 229,92 0,113 2331,00 281,29 0,1372 31,771 -0,16 -0,005 30,28 -0,628 -0,0203 07.11.2007 2280,95 241,95 0,119 2308,00 258,29 0,1260 31,65 -0,28 -0,009 30,04 -0,868 -0,0281 08.11.2007 2288,15 249,15 0,122 2303,11 253,40 0,1236 31,63 -0,30 -0,010 30,44 -0,468 -0,0152 09.11.2007 2262,11 223,11 0,109 2239,00 189,29 0,0923 30,412 -1,52 -0,048 30,11 -0,798 -0,0258 12.11.2007 2245,86 206,86 0,101 2203,00 153,29 0,0748 30,07 -1,86 -0,058 29,999 -0,909 -0,0294 Среднее 2039 2049,71 31,93 30,908 Дисперсия 0,0047 0,0047 0,0013 0,0020 Корреляция с рынком 0,984 0,409 -0,677 β-коэффициент 0,9812 0,1119 -0,28661 I ожидаемое 16,2282 3,1802 -2,8020 I фактическое 11,8763 -1,2252 -13,3277 /> Доходность рынка Безрисковая доходность 1,1651 % 1,5 %
Значенияβ-коэффициентов для трех компаний: Лукойл, Сургутнефтегаз и РАО ЕЭС –меньше 1. Это свидетельствует о том, что акции колеблются меньше рынка исчитаются надежными. Помимо этого, по акциям Лукойл и Сргутнефтегаз ожидаемаядоходность больше фактической, т.е. данные ценные бумаги недооценены идоходность по ним будет повышаться. Иная ситуация складывается с РАО ЕЭС:ожидаемая доходность меньше фактической, что говорит о переоценке данных ценныхбумаг.
4. Составимпортфель на 200 тыс.руб., в который положим 40% (по стоимости покупки) бумагЛукойл и по 30% — Сургутнефтегаз и РАО ЕЭС. Определим количество каждого видаакций в портфеле и суммарную стоимость портфеля. Рассчитаем дисперсию ифактическую доходность портфеля:
/>
Определимβ-коэффициент портфеля, его ожидаемую и требуемую доходность по моделиСАРМ.
Результаты расчетовприведем в таблице 3.
Таблица 3. Расчет коэффициентов по портфелю ценных бумаг Лукойл Сургутнефтегаз РАО ЕЭС Суммарная стоимость портфеля Отклонение ст-ти портфеля от первоначальной Отклонение ст-ти портфеля от среднего Относительное отклонение портфеля (деленое на среднее) Кол-во акций 41 1971 1734 200000 Дата Цена Цена Цена 13.08.2007 1969,14 30,443 34,612 200000 209,2 0,0010 14.08.2007 1958,50 30,988 34,29 200083,68 83,7 292,9 0,0015 15.08.2007 1910,94 30,13 33,889 195765,3 -4234,7 -4025,5 -0,0201 16.08.2007 1863,78 29,497 33,369 191700,34 -8299,7 -8090,4 -0,0405 17.08.2007 1902,00 30,82 33,48 196053,01 -3947,0 -3737,7 -0,0187 20.08.2007 1886,00 30,33 33,16 193882,52 -6117,5 -5908,2 -0,0296 21.08.2007 1862,22 29,633 32,987 191242,81 -8757,2 -8548,0 -0,0428 22.08.2007 1894,00 30,289 32,929 193726,29 -6273,7 -6064,5 -0,0304 23.08.2007 1889,00 29,84 32,454 191814,81 -8185,2 -7975,9 -0,0399 24.08.2007 1891,99 30,55 32,386 193217,75 -6782,3 -6573,0 -0,0329 27.08.2007 1902,00 32,618 32,742 198317,36 -1682,6 -1473,4 -0,0074 28.08.2007 1891,01 31,799 32,4 195663,85 -4336,2 -4126,9 -0,0207 29.08.2007 1887,00 31,24 32,677 194879,39 -5120,6 -4911,4 -0,0246 30.08.2007 1882,00 31,37 32,35 194365,61 -5634,4 -5425,1 -0,0272 31.08.2007 1907,00 32,16 32,361 196957,36 -3042,6 -2833,4 -0,0142 03.09.2007 1922,00 32,12 32,653 197994,11 -2005,9 -1796,6 -0,0090 04.09.2007 1911,00 31,74 31,619 195005,83 -4994,2 -4784,9 -0,0239 05.09.2007 1908,00 31,8 31,387 194600,03 -5400,0 -5190,7 -0,0260 06.09.2007 1940,45 31,9 31,529 196361,62 -3638,4 -3429,1 -0,0172 07.09.2007 1905,10 31,077 30,915 192239,04 -7761,0 -7551,7 -0,0378 10.09.2007 1908,90 31,4 30,793 192818,54 -7181,5 -6972,2 -0,0349 11.09.2007 1915,30 31,6 30,516 192992,55 -7007,5 -6798,2 -0,0340 12.09.2007 1899,50 31,35 29,699 190441,65 -9558,4 -9349,1 -0,0468 13.09.2007 1930,99 31,77 30,048 193153,76 -6846,2 -6637,0 -0,0332 14.09.2007 1926,00 31,55 29,6 191740,82 -8259,2 -8049,9 -0,0403 17.09.2007 1908,00 31,4 29,619 190746,84 -9253,2 -9043,9 -0,0453 18.09.2007 1934,99 31,539 30,303 193303,03 -6697,0 -6487,7 -0,0325 19.09.2007 2015,50 32,309 31,03 199351,75 -648,3 -439,0 -0,0022 20.09.2007 2010,11 32,2 30,403 197831,03 -2169,0 -1959,7 -0,0098 21.09.2007 2021,00 32,499 30,649 199289,2 -710,8 -501,6 -0,0025 24.09.2007 2028,50 33,239 30,18 200239,35 239,4 448,6 0,0022 25.09.2007 1996,01 32,942 30,075 198152,01 -1848,0 -1638,7 -0,0082 26.09.2007 2036,00 33,897 30,6 202568,98 2569,0 2778,2 0,0139 27.09.2007 2063,11 34,15 30,654 204262,62 4262,6 4471,9 0,0224 28.09.2007 2081,80 33,9 30,265 203854,88 3854,9 4064,1 0,0203 01.10.2007 2034,00 33,599 29,8 200513,59 513,6 722,8 0,0036 02.10.2007 2112,00 34,141 30,475 205920,83 5920,8 6130,1 0,0307 03.10.2007 2095,00 33,87 30 203872,65 3872,6 4081,9 0,0204 04.10.2007 2105,03 33,71 29,87 203739,43 3739,4 3948,7 0,0198 05.10.2007 2173,04 33,7 30,092 206867,6 6867,6 7076,8 0,0354 08.10.2007 2176,70 33,43 29,95 206237,99 6238,0 6447,2 0,0323 09.10.2007 2187,00 33,344 29,847 206308,4 6308,4 6517,6 0,0326 10.10.2007 2175,00 32,97 29,371 204258,61 4258,6 4467,9 0,0224 11.10.2007 2219,60 32,963 29,998 207143,68 7143,7 7352,9 0,0368 12.10.2007 2201,32 32,64 29,7 205247,84 5247,8 5457,1 0,0273 15.10.2007 2211,75 32,62 29,382 205080,91 5080,9 5290,1 0,0265 16.10.2007 2211,50 32,271 29,15 203980,74 3980,7 4190,0 0,0210 17.10.2007 2210,00 32,15 29,018 203452,49 3452,5 3661,7 0,0183 18.10.2007 2140,51 31,887 29,363 200709,05 709,0 918,3 0,0046 19.10.2007 2132,00 31,801 29,55 200517,98 518,0 727,2 0,0036 22.10.2007 2076,99 31,45 29,632 197733,46 -2266,5 -2057,3 -0,0103 23.10.2007 2094,00 31,489 30,835 200586,79 586,8 796,0 0,0040 24.10.2007 2084,10 31,191 30,62 199224,55 -775,4 -566,2 -0,0028 25.10.2007 2107,50 31,57 30,627 200934,33 934,3 1143,6 0,0057 26.10.2007 2174,00 32,365 30,632 205211,54 5211,5 5420,8 0,0271 29.10.2007 2232,00 32,795 30,66 208463,92 8463,9 8673,2 0,0434 30.10.2007 2213,40 32,297 29,949 205494,24 5494,2 5703,5 0,0285 31.10.2007 2237,01 32,301 30,1 206723,08 6723,1 6932,3 0,0347 01.11.2007 2230,00 31,92 30,39 206190,09 6190,1 6399,3 0,0320 02.11.2007 2255,00 31,58 30,54 206795,68 6795,7 7004,9 0,0351 06.11.2007 2331,00 31,771 30,28 209809,06 9809,1 10018,3 0,0501 07.11.2007 2308,00 31,65 30,04 208220,12 8220,1 8429,4 0,0422 08.11.2007 2303,11 31,63 30,44 208675,44 8675,4 8884,7 0,0445 09.11.2007 2239,00 30,412 30,11 203098,24 3098,2 3307,5 0,0166 12.11.2007 2203,00 30,07 29,999 200769,21 769,2 978,4 0,0049 среднее значение 199790,76 СКО портфеля 0,0008 Фактическая доходность портфеля 0,38 суммарный β-коэффициент 0,3401 корреляция портфеля 0,8916 β-коэффициент портфеля 0,1443 i ожидаемое -требуемое 1,3390
В течение исследуемогопериода стоимость портфеля постоянно изменялась, преимущественно в сторонуснижения. Самая большая стоимость была 06.11.2007 — 209 809,06руб.Стоимость портфеля на конец периода составила 200 769,21руб. Увеличениестоимости по сравнению с началом периода составило 769,21руб. Средняя стоимостьпортфеля ценных бумаг 199 790,76руб.
Значениеβ-коэффициента портфеля ценных бумаг меньше 1, что говорит о его надежности.В то же время, β-коэффициент портфеля меньше суммарногоβ-коэффициента (0,1443
Фактическаядоходность портфеля ценных бумаг меньше требуемой доходности в 3,5 раза, т.е.данный портфель ценных бумаг недооценен, и его доходность будет повышаться.
5. Оценимэффективность инвестиционного проекта с точки зрения владельца портфеля.Денежные потоки, связанные с инвестиционным проектом, приведены в таблице 4.
Таблица 4. Денежные потоки, связанные с инвестиционнымпроектомГоды 1 2 3 4 5 Рубли -10 000 +1000 +4000 +5000 +6000
Воспользуемся формулойчистой настоящей стоимости:
/>
В качестве ставкидисконта возьмем годовую требуемую доходность портфеля.
/>
/> руб.
Так как значение чистойтекущей стоимости отрицательно, инвестору выгоднее вложить деньги в портфельценных бумаг.
Теоретическаячасть
Основныедостижения финансового менеджмента как науки
К основным достижениямфинансового менеджмента как науки относится разработка ряда моделей и методов,позволяющих оценить эффективность вложения денежных средств, а также выбратьпроект, приносящий максимальный доход. К основным из них относятся: анализ DCF,гипотеза Модильяни-Миллера, теория портфеля Г.Марковица, модель CAPM,модель арбитражного ценообразования APM.
Впервые методдисконтированных денежных потоков (DCF – discount cash flow) был официальносформулирован в 1938г. Д.Б.Уильямсоном после краха на бирже 1929г, когдаинвесторы стали с осторожностью относиться ко всем стоимостным показателям,кроме денежных средств. DCFпредставляет собой оценку будущих денежных потоков, приведение их к сегодняшнимусловиям, и оценку их стоимости на текущий момент.
Следующейважной теорией является гипотеза Модильяни-Миллера — предположение онезависимости рыночной цены предприятия от структуры корпоративных ценных бумаг(соотношения собственного (акционерного) и заёмного (эмиссия облигаций)капитала, условий выплат по выпущенным ценным бумагам и т.п.) для заданногопотока дивидендов, при условии рациональности экономических субъектов исовершенстве рынка капитала. Если финансирование деятельности предприятия болеевыгодно за счет заёмного капитала, а не за счет собственных источников средств,то владельцы акций предприятия со смешанной структурой капитала предпочтутпродать часть акций своего предприятия, использовав вырученные средства напокупку акций предприятия, не пользующегося привлеченными источниками, ивосполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заёмного капитала.Одновременные операции с ценными бумагами предприятий с относительно высокой иотносительно низкой долей заёмного капитала приведут, в конце концов, к тому,что цены таких предприятий будут примерно совпадать. Несмотря на то, что даннаятеория верна при наличии определенных предпосылок, гипотеза Модильяни-Миллеравнесла значительный вклад в понимание возможного влияния заемногофинансирования.
В1963 году Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структурекапитала, в которой ввели в первоначальную модель налоги на корпорации. Сучетом налогообложения было показано, что цена акций непосредственно связана сиспользованием предприятием заёмного финансирования: чем выше доля заёмногокапитала, тем выше и цена акций. Согласно пересмотренной теории, предприятиямследовало бы финансироваться на 100% за счет заёмного капитала, так как этообеспечило бы им наивысшие курсы акций. Такой вывод обусловлен структуройналогообложения предприятий в США: доходы акционерам выплачивают из прибыли,остающейся после уплаты налогов, а выплаты кредиторам производят из прибыли доуплаты налогов. Таким образом, при увеличении доли заёмного капиталаувеличивается и доля валового дохода фирмы, остающаяся в распоряжении инвесторов.
В 1952г. Г. Марковицразработал новую теорию портфеля, посвященную проблеме составлениярационального портфеля ценных бумаг, обеспечивающего максимальный средний доходпри ограничении на величину риска, измеряемого дисперсией портфеля. Соответствующийвероятностный анализ получил название анализ «среднее-вариация». Таким образом,инвесторы, будучи не склонными к риску, должны располагать портфелем снаивысшей ожидаемой доходностью для определенного уровня риска. Этот подходстал известен как «эффективность по среднему/дисперсии». Замкнутаякривая, представляющая множество всех эффективных портфелей, была названа«эффективной границей», поскольку она заключает внутри себя портфелис наивысшими уровнями ожидаемых доходов для данных уровней риска, или стандартногоотклонения.
Данная концепция быларасширена Шарпом (1964 г.), Литнером (1965 г.) и Моссином (1966 г.) и вылиласьв известную модель оценки капитальных активов Capital Asset Pricing Model(CAPM). САРМ объединила гипотезу эффективного рынка (ЕМН) и математическуюмодель теории портфеля Марковица в модели инвесторского поведения, основаннойна рациональных ожиданиях в рамках общей концепции равновесия. В частности, онапредполагает, что инвесторы имеют однородные ожидания, касающиеся прибыли, такимобразом, одинаково интерпретируя информацию.
В основу модели САРМположены следующие предположения:
· участникирынка свободны от издержек на совершение сделок, комиссионных и налогов. Этоупрощение необходимо для отделения инвесторского поведения от ограничений,накладываемых обществом;
· каждыйучастник рынка может заимствовать средства и давать взаймы по безрисковойставке процента;
· инвесторыстремятся к среднедисперсной эффективности Марковица, т.е. желают иметьпортфель с наивысшим уровнем ожидаемой прибыли для заданного уровня риска, и вцелом не любят рисковать.
Таким образом, присоблюдении сделанных в модели допущений, существует только один источниксистематического риска, влияющий на доходность, — это рыночный риск, т.е.тенденция изменения цен отдельных активов в зависимости от поведения рынка вцелом, что распространяется лишь на хорошо диверсифицируемые портфели.
Также стоит отметитьпредложенную С.Россом модель арбитражного ценообразования APM (ArbitragePricing Model), которая базируется на существенно меньшем количествепредположений о характере фондового рынка, чем САРМ. Само понятие«арбитраж» подразумевает получение гарантированной, безрисковойприбыли от игры на рынке. В основе теории АРМ – закон одной цены, согласно которомуна эффективном рынке портфели или активы с одинаковым риском должны иметь однуи ту же цену.
В модели АРТ, посравнению с САРМ, появилась возможность учитывать несколько факторов. Теперьактив характеризуется набором показателей «бета», каждый из которыхпредставляет собой чувствительность актива к определённому фактору ихарактеризует систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора,и, по-прежнему, остаточной доходностью Е. Только теперь величина специфического(необъяснённого факторами) риска стала гораздо меньше. Учёт нескольких факторовпозволяет строить более строгую модель, что приводит к более точному прогнозуизменения цены актива и к уменьшению несистематического риска, даже безсоставления портфеля.