Обзор постатье Бясова К.Т. «Стандартные методы капитального бюджетирования»
Мною былапроанализирована статья Бясова К.Т. «Стандартные методы капитальногобюджетирования», опубликованной в журнале «Финансовый менеджмент» №1, 2004.
Цель статьи — изучитьстандартные методы капитального бюджетирования. Для достижения данной цели авторрешает следующие задачи:
— дать определение такимпонятиям, как: бюджетирование капиталовложений, методика капитальногобюджетирования;
— рассмотреть стандартныеметоды капитального бюджетирования такие, как:
— срок окупаемостиинвестиционного проекта;
— средняя норма прибылиинвестиционного проекта;
— приведенная стоимостьбудущих поступлений (прибылей) инвестиционного проекта;
— внутренняя нормаприбыли инвестиционного проекта;
— индекс доходностиинвестиционного проекта;
— анализ безубыточности;
— потребность вдополнительном финансировании.
В данной статье авторыиспользовали теоретические методы исследования такие, как: исторический анализпроблемы, метод систематизаций, и имперические методы: анализ фактическойдокументации, математическое моделирование.
Бюджетированиекапиталовложений — это процесс анализа потенциальных капитальных вложений ипринятие решения о том, какие инвестиции для фирмы будут выгодны.
Ключевым элементомпроцесса бюджетирования капиталовложений является методика капитальногобюджетирования, которая представляет собой совокупностьфинансово-математических способов и средств принятия инвестиционных решений.
Методы капитальногобюджетирования можно подразделить на две группы:
1. Стандартные(элементарные) методы капитального бюджетирования, т.е. методы, предполагающиепринятие инвестиционных решений в условиях определенности: при отсутствиифакторов риска, низком или стабильном уровне инфляции и т.п.
2. Рисковые методыкапитального бюджетирования, т.е. более тонкие методы расчета, предполагающиепринятие инвестиционных решений в условиях неопределенности, инфляции и риска.
Далее в статьерассмотрена подробно технология использования стандартных методов капитальногобюджетирования.
1. Срок окупаемостиинвестиционного проекта
Срок окупаемостиинвестиций охватывает тот период, который потребуется для возврата суммы,затраченной на реализацию проекта. В случае равномерных поступлений чистойприбыли он рассчитывается следующим образом:
Т=И/Д
где И — суммаинвестиционных затрат, направленных на реализацию проекта;
Д — сумма чистогоденежного потока за один период (один год) эксплуатации проекта.
Данная формула вернаисключительно в случае равномерных денежных потоков, хотя некоторые авторыпредлагают ее и для остальных случаев в следующем виде:
ПОн=ИЗ/ЧДПг
где ПОн —недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;
ИЗ — сумма инвестиционныхзатрат на реализацию проекта;
ЧДПг — среднегодоваясумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочныхреальных вложениях этот показатель рассчитывается как среднемесячный).
К числу преимуществ срокаокупаемости следует отнести относительную легкость расчета и экономию временипри принятии инвестиционного решения, а также возможность выбирать наименеерискованный проект (на практике чем дольше период реализации проекта, тем вышестепень риска).
2. Средняя норма прибылиинвестиционного проекта.
Средняя норма прибылирассчитывается как отношение суммы прибыли по отчетам предприятия к исходнымкапиталовложениям:
СНП=ЧП/И * 100%
где СНП — средняя(учетная) норма прибыли;
ЧП — средняяарифметическая общей суммы доходов за весь срок действия проекта;
И — 1/2 исходныхкапиталовложений в проект.
К достоинствам этогометода следует отнести простоту расчета и надежность для краткосрочныхпроектов.
Недостатки у данногометода следующие:
a) при расчете средней нормы прибыли(СНП) не учитывается временная стоимость денег;
b) СНП игнорирует неденежный (скрытый)характер некоторых затрат (например, амортизационных отчислений);
c) при оценке нескольких проектов неучитывается возможность реинвестирования получаемых доходов.
3. Приведенная стоимостьбудущих поступлений.
Если приведеннаястоимость планируемых доходных поступлений превышает инвестиционные затраты, реализацияпроекта целесообразна. Показатель приведенной стоимости будущих поступленийможет быть использован не только как критерий целесообразности, но и как методсравнительной оценки инвестиционных проектов. Он рассчитывается по следующейформуле:
ПС = ТС-И,
где ПС — чистаяприведенная стоимость будущих поступлений;
ТС — текущая стоимостьбудущих поступлений инвестиционного проекта;
И — суммакапиталовложений, направляемых на реализацию проекта.
В свою очередь,показатель текущей стоимости будущих поступлений инвестиционного проекта (ТС)находится так:
ТС=∑(Дt/(1+i)t),
где Д — объем денежногопотока в периоде t;
i — коэффициент дисконтирования илиминимальная норма прибыли;
n — срок действия проекта, в течениекоторого происходят доходные поступления.
Метод приведеннойстоимости обладает тремя основными преимуществами. Во-первых, он позволяетучитывать как денежные потоки (чистая прибыль с учетом дисконтирования), так ичистую прибыль проекта, поэтому данный подход является более современным и чащеприменяемым на практике, нежели, к примеру, метод расчета средней нормыприбыли. Во-вторых, этот метод позволяет учитывать временную стоимость денег:ставка дисконтирования тем выше, чем дольше срок эксплуатации инвестиционногопроекта. В-третьих, выбор инвестиционного проекта с положительным показателемприведенной стоимости с необходимостью влечет за собой рост капитализации самойкомпании-инвестора.
К недостаткам методаприведенной стоимости следует отнести, во-первых, то, что он предполагаетмаксимальную компетентность финансового менеджмента в вопросах детальногопрогнозирования движения денежных средств в будущие годы. Во-вторых, данныйметод предполагает также, что ставка дисконтирования остается неизменной втечение всего жизненного цикла проекта, хотя на практике она имеет обычайизменяться из года в год.
Необходимо заметить, чтонесмотря на указанные недостатки, рассмотренный метод является одним изнаиболее эффективных в современной практике принятия инвестиционных решений.
4. Метод аннуитета.
Частным случаем методачистой приведенной стоимости является метод аннуитета. Под аннуитетоминвестиционного проекта понимают такой поток постоянных годовых доходов,настоящая стоимость которого в течение всего периода полезного использованиярассматриваемого проекта совпадает с его чистой текущей стоимостью. Наряду саннуитетом инвестиционного проекта выделяют также аннуитет потока доходов поинвестиционному проекту, который представляет собой такой поток постоянныхдоходов, настоящая стоимость которого равна настоящей стоимости доходов поинвестициям.
Денежные потоки ссовпадающими настоящими стоимостями называют эквивалентными.
По определению аннуитетачистая текущая стоимость проекта должна совпадать с настоящей стоимостьюаннуитета при одинаковых ставках расчетного процента (r):
А = ПС*(r(1+r)n/((1+r)n-1))
где А — компонента(доход) аннуитета инвестиционного проекта.
Оценивая метод аннуитета,следует отметить, что:
— данный метод однозначносоответствует методу приведенной стоимости;
— принципиальные различиямежду методом приведенной стоимости и методом аннуитета возникают прииспользовании аннуитета будущих доходов;
— аннуитетинвестиционного проекта или потока будущих доходов по инвестиции имеет смыслиспользовать при отборе проекта, если инвестора
интересует возможность преобразования получаемого потока доходов или
денежного потока инвестиции в поток постоянных потребительских (или
иных) доходов, и он рассматривает инвестиционные проекты в качестве
источника их получения.
5. Внутренняя нормаприбыли.
Внутренняя норма прибылиинвестиционного проекта представляет собой один из наиболее сложных и в то жевремя популярных методов принятия стратегических инвестиционных решений. Подэтим критерием понимают такую расчетную ставку приведения, при которой капитализацияполучаемого дохода дает сумму, равную инвестициям, и, следовательно,капиталовложения только окупаются. Иначе говоря, при начислении на суммуинвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности,обеспечивается получение распределенного во времени дохода, эквивалентногоинвестициям. Чем выше эта норма, тем, разумеется, больше эффективностьинвестиций. Обсуждаемый параметр может быть как положительной, так иотрицательной величиной. Последнее означает, что инвестиции не окупаются. Величинаэтой ставки полностью определяется внутренними условиями, характеризующимиинвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода запределами проекта не принимаются.
Показатель внутреннейнормы прибыли приемлем для сравнительной оценки не только в рамках оценкиинвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне, поскольку при егорасчете учитывается временная стоимость денег (в отличие от срока окупаемости исредней нормы прибыли).
6. Индекс доходности.
Индекс доходности позволяетсравнить текущую стоимость будущих прибылей инвестиционного проекта спервоначальными капиталовложениями:
ИД=ТС/И
где ИД — индексдоходности;
ТС — текущая стоимостьбудущих прибылей инвестиционного проекта
И — капиталовложения впроект.
Индекс доходности,превышающий единицу, говорит о выгодности инвестиционного проекта, и наоборот,показатель, меньший чем единица, указывает на неэффективность.
Индекс доходностипозволяет учитывать как денежные потоки (чистая прибыль с учетомдисконтирования), так и чистую прибыль проекта и временную стоимость денег.Посредством индекса доходности можно оценить как отдельный проект, так ивыявить наиболее прибыльные варианты капиталовложений из ряда альтернатив.
7. Анализ безубыточности
Анализ безубыточностиявляется одним из наиболее важных элементов финансовой информации, используемыхпри оценке эффективности инвестиций. Чрезвычайно важным является определениетого, при каком объеме продаж инвестиционный проект становится безубыточным.Другими словами, необходимо определить точку безубыточности, ниже которойпредприятие теряет деньги, а выше — зарабатывает.
Точка безубыточности(порог рентабельности) — это такая выручка от реализации, при которойпредприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей, т.е. результатаот реализации после возмещения переменных затрат хватает в точности на покрытиепостоянных затрат, и прибыль равна нулю. Точка безубыточности определяетсяследующим образом:
Тб=Игн/(Це-Иnу)
где Тб — точкабезубыточности;
Игн — годовые постоянные издержки;
Це — продажнаяцена единицы продукции;
Иnу — переменные удельные издержки.
Если спрос напредлагаемую продукцию (товары, работы, услуги) меньше, чем объем этойпродукции, обеспечивающий безубыточность, то его производство не будетсамоокупаемым.
Таким образом, анализбезубыточности позволяет определить следующее:
— требуемый объем продаж,обеспечивающий покрытие затрат и получение необходимой прибыли;
— зависимость прибылипредприятия от изменения торговой цены, переменных и постоянных издержек;
— значение каждогопродукта в доле покрытия общих затрат.
К преимуществам этогометода следует отнести:
— простоту использования;
— наглядность припланировании прибыли;
— иллюстративность придемонстрации влияния операционных изменений на прибыльность предприятия;
— помощь в определенииоптимального соотношения постоянных и переменных издержек.
Обзор постатье Войко А.В. «Оценка влияния дебиторской задолженности на формированиефинансовых результатов предприятия».
Мною былапроанализирована статья «Оценка влияния дебиторской задолженности наформирование финансовых результатов предприятия» из журнала Финансовыйменеджмент №4, 2004.
Целью данной статьиявляется изучение влияния дебиторской задолженности на формирование финансовыхрезультатов предприятия.
Для достижения даннойцели автор решает следующие задачи:
— анализирует дебиторскуюзадолженность на основе предприятия;
— изучает правиласписания дебиторской задолженности;
— рассматривает резервсомнительных долгов.
Когда речь заходит обоплате товара, то, как правило, интересы продавца и покупателя расходятся. Дляпоставщика поставка продукции с отсрочкой платежа является довольно рискованнойформой расчетов. Ведь отгрузив продукцию, он вынужден ждать. В этом случаевозникает дебиторская задолженность и начинается исчисляться исковая давность.
Согласно ст. 195 ГК. РФисковая давность – это период времени, в течение которого можно предъявить искдолжнику из-за того, что он не выполнил свои обязательства по договору. Общийсрок исковой давности 3 года. Отсчет срока начинается после того, как прошелпериод, установленный договором для исполнения обязательства.
Статьей 203 ГК РФустановлено, что срок исковой давности может прерываться, а после перерыва онотчисляется заново. Это происходит в тех случаях, когда:
— кредитор обращается всуд;
— должник признает долг.
Кредитор может сделатьвывод, что должник признал свой долг в случае, если тот:
— частично оплатилзадолженность;
— уплатил % за просрочкуплатежа;
— подписал акт сверкизадолженности;
— написал заявление озачете взаимных требований.
Таким образом, срокисковой давности можно продлевать на неопределенный период времени. Для этогонужно, чтобы должник хотя бы раз в три года признавал свой долг.
Списание дебиторскойзадолженности может отражаться в учете двумя способами в зависимости от того,создает организация резерв сомнительных долгов или нет. Если резерв несоздается, то списанная задолженность относится на убытки.
В соответствии с НК РФубытки от списания дебит. Задолженности, по которой закончился срок исковойдавности, относятся на внереализационные расходы и уменьшают налогооблагаемуюприбыль. Но если операции по списанию дебит. задолженности носят постоянныйхарактер, то предприятие вправе создавать резервы сомнительных долгов. Еслизадолженность не обеспечена залогом, поручительством или банковской гарантией,то задолженность считается сомнительной.
Порядок формирования суммсоздаваемо резерва сомнительных долгов для целей финансового учета и для целейналогообложения различаются принципиально.
Документами системынормативного регулирования бух.учета не установлены какие –либо ограничения посозданию резерва в зависимости от срока образования сомнительной задолженности.НК РФ такие ограничения устанавливает. Сумма резерва по сомнительным долгамопределяется по результатам инвентаризации дебит. задолженности и исчисляетсяследующим образом:
— по сомнительнойзадолженности со сроком возникновения свыше 90 дней – в сумму создаваемогорезерва включается полная сумма выявленной на основании инвентаризациизадолженности;
— по сомнительнойзадолженности со сроком возникновения от 45 до 90 дней – в сумму создаваемогорезерва включается 50% от суммы, выявленной на основании инвентаризациизадолженности;
— по сомнительнойзадолженности со сроком возникновения до 45 дней – не увеличивает суммусоздаваемого резерва.
НК РФ установлен имаксимальный размер создаваемого резерва: сумма резерва не может превышать 10%от выручки отчетного периода.
Резерв по сомнительнымдолгам может использоваться организацией только лишь на покрытие убытков отбезнадежных долгов.
В соответствии с НК РФсуммы дебиторской задолженности, по которой истек срок исковой давности,следует учитывать в составе внереализационных расходов предприятия.
Сроки, в течение которыхнеизрасходованные суммы резерва могут оставаться на счетах бухучета, определеныпунктом 70 Положения по ведению бухучета и отчетности в РФ. Если покупательпогасил задолженность, то резерв восстанавливается.
При этом организация,учитывающая выручку «по отгрузке», на сумму восстановленного резерва должнаувеличить свою налогооблагаемую прибыль, а организация, определяющая выручку«по оплате», — нет.
Списанная сумма неистребованной дебиторской задолженности налогооблагаемую прибыль не уменьшает.Нельзя списать такую задолженность и за счет резерва сомнительных долгов, таккак это резерв может быть использован только на покрытие безнадежнойзадолженности.
Таким образом, списаниепросроченной дебиторской задолженности является обязательной процедурой длявсех предприятий независимо от их организационно-правовой формы. Несписаннаязадолженность будет искажать данные баланса, что может повлечь за собойошибочные расчеты при определении стоимости чистых активов предприятия и оцениего платежеспособности и должно производиться в соответствии с ПБУ 1/98.
Обзор постатье Высоцкой Т.Р. «Метод реальных опционов в оценке стоимости инвестиционных проектов»
Данная статья была опубликована в журнале «Финансовый менеджмент» №2,2006.
Цель статьи – изучитьметод реальных опционов в оценке стоимости инвестиционных проектов.
Цель статьи обусловила решение следующих задач:
— исследование чистой приведённой стоимости в процессе реализацииинвестиционных проектов;
— исследование применения метода реальных опционов;
— исследование метода дисконтирования денежных потоков.
В даннойстатье автор использовал теоретические методы исследования такие, как:исторический анализ проблемы, метод систематизаций, и эмпирические методы:анализ фактической документации, математическое моделирование.
Реализацияинвестиционных проектов представляет собой новую и в недостаточной степениизученную сферу деятельности предприятий на российском рынке. Инвестиционныйпроект — это процесс осуществления комплекса взаимосвязанных действий,направленных на достижение определенных финансовых, экономических, социальных,инфраструктурных и в некоторых случаях политических результатов.
В настоящеевремя основным методом оценки стоимости любого проекта, приносящего доход,является определение его чистой приведенной стоимости (NPV) на текущий период.Данная стоимость есть не что иное, как разность между дисконтированнымиденежными потоками, генерируемыми проектом в будущем, и необходимыми текущимиинвестициями для реализации этого проекта. Если приведенная чистая стоимость являетсяположительной — проект считается прибыльным и реализуется, в противном случае —проект отвергается. Проблема прогнозирования прибыли — это отдельный вопрос, нов любом случае предполагается, что для каждого будущего периода она являетсязаранее определенной.
Методреальных опционов предполагает принципиально иной подход. Неопределенностьостается, а менеджмент с течением времени подстраивается (принимает оптимальныерешения) к изменяющейся ситуации. Иначе говоря, реальные опционы даютвозможность изменять и принимать оптимальные решения в будущем в соответствии сновой поступающей информацией. Причем возможности принимать и изменять решенияв будущем количественно оцениваются в момент анализа. Необходимо отметить, чтонезависимо от выбранного метода оценки инвестиционного проекта менеджмент вбольшинстве случаев имеет возможность принимать оптимальные решения и изменятьуже принятые.
Прииспользовании метода дисконтирования денежных потоков аналитик пытаетсяизбежать неопределенности в момент анализа инвестиционного проекта. Врезультате появляется один или несколько сценариев будущего развития событий.Однако сценарный анализ не решает основной проблемы — статичности, так как витоге принимается усредненный вариант, который показывает, как будет разрешатьсянеопределенность в соответствии с заложенными предпосылками.
Применениетрадиционного метода дисконтирования денежных потоков приводит к тому, чтоменеджменту в ходе реализации проекта бывает трудно отказаться отзапланированных действий и увидеть новые возможности, которые принесут компаниибольшие прибыли.
Использованиев управлении компанией такого инструмента, как реальные опционы, позволяетменеджменту уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлятьбольше усилий на определение альтернативных путей развития компании.