Содержание
Введение. 2
1. История возникновения рынка ценных бумаг. 4
1.1 Структура, организация и функции рынка ценных бумаг. 5
1.2 Общая характеристика основных ценных бумаг. 12
2. Технический и фундаментальный анализ фондового рынка. 25
2.1 Спекулятивные и страховые сделки на рынке ценных бумаг. 26
2.2 Гипотеза эффективного рынка. 30
2.3 Теория рефлексивности Дж. Сороса. 33
2.4Деятельность посредников на рынке ценных бумаг. 35
3. Регулирование рынка ценных бумаг. 37
3.1 Регулирование рынка ценных бумаг в Украине. 39
Заключение. 42
Список использованных источников. 44
Введение
Приватизациячастной собственности, развитие кредитных институтов и предпринимательстваприводят к развитию денежных и кредитных отношений. Появляется особенный секторхозяйствования, который связан с оборотом ценных бумаг — финансовый рынок.
Финансовыйрынок условно можно поделить на рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг.Рынок ценных бумаг дополняет систему банковских кредитов. Коммерческий банкредко выдает кредит на долгий срок (больше одного года). Ценные бумаги даютвозможность получить средства на долгий период (на десятилетия — облигации).
Прежде чемперейти к рассмотрению ценных бумаг нужно рассмотреть такое понятие какфиктивный капитал, потому что именно движение фиктивного капитала и естьосновой функционирования фондового рынка и собственно существования ценныхбумаг. Фиктивный капитал представляет собой общественные отношения, сутькоторых состоит в улавливании прибавочной стоимости. Историческая основафиктивного капитала состоит в разделении кредитного капитала отпроизводственного и создании кредитной системы, а технический отрыв фиктивногокапитала от реального случился на базе кредитного капитала. Таким образом,фиктивный капитал представляется в виде титула собственности, способноговступать в оборот и более того способного развиваться независимо относительнодвижения реального капитала. Реально фиктивный капитал является посредником впроцессах движения капитала, разделения прибыли, а также перераспределениянационального дохода через систему финансов.
Ценнаябумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественныеи неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектомкупли — продажи и других операций. Таким образом, ценные бумаги выступаютразновидность денежного капитала.
В прошломценные бумаги существовали исключительно в бумажной форме и печатались наспециальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, с высокой меройзащищенности от возможных подборок. В последнее время в связи со значительным увеличениемколичества ценных бумаг некоторые из них оформляются в виде записей в книгахучета, а так же на разны носителях информации. По этому на рынке ценных бумаг выпускаютсяи обращаются собственно как ценные бумаги, так и их заменители. Объектыопераций на рынке ценных бумаг так же называют инструментами рынка ценныхбумаг, фондами или фондовыми ценностями.
Современныйэтап становления рынка ценных бумаг характеризуется значительными темпами ростаэмиссии ценных бумаг, постоянным увеличением субъектов хозяйствования, которыевыступают в роли эмитентов.
1. История возникновения рынка ценных бумаг
Ценныебумаги известны начиная с позднего средневековья. Тогда вследствие большихгеографических открытий существенно расширилась международная торговля, ипредпринимателям понадобились большие суммы капиталов, чтобы использовать новыевозможности. Расходы по освоению новых территорий были не в состоянии покрытьотдельные предприниматели. В результате возникли акционерные общества — английские и голландские компании для торговли с Ост-индией, компанииГудзонского залива, которые и стали первыми эмитентами. В ХVІ — ХVІІ ст. вАнглии акционерные общества создавались также для финансирования добычи угля идругих капиталоемких работ. Только с началом промышленной революции и созданиямбольших отделочных предприятий торговля акциями стала распространенной. В 1773году образуется Лондонская фондовая биржа. Первая американская фондовая биржапоявилась в 1791 году в городе Филадельфия, и в 1792 году появилась предтечаизвестной Нью-йоркской фондовой биржи. Сначала биржи вели торговлю не столькоакциями, сколько облигациями, которые охотно выпускали правительства ижелезнодорожные компании, которые нуждались в огромных капиталах для созданияинфраструктуры большого машинного производства. Победный марш акционернойсобственности с конца прошлого века привел к специализации бирж на торговлеакциями, а торговля и работа с облигациями сконцентрировалась на “уличномрынке”. В 60-их годах ХІХ века еще одно важное событие. В Германии появилисьуниверсальные инвестиционные банки, которые взяли на себя весь комплекспосреднических операций с ценными бумагами. Разрабатывая нетрадиционныеисточники капитала формируя почти целые отрасли промышленности, они сыграливыдающуюся роль в индустриализации таких передовых стран, как США, Швеция,Германия.
Появлениеценной бумаги как инструмента привлечения финансовых ресурсов позволяетвкладчику в определенной степени решать проблему риска, связанного схозяйственной деятельностью, посредством приобретения такого количества ценныхбумаг, которое отвечает стабильности его финансового положения. Если какое-либолицо готово пойти на значительный риск, оно купит большой пакет ценных бумаг, впротивном случае — ограничится одной или несколькими бумагами.1.1 Структура, организация и функции рынка ценныхбумаг
Рыночнаяэкономика представляет собой совокупность различных рынков. Одним из нихявляется финансовый рынок. Финансовый рынок — это рынок, который опосредуетраспределение денежных средств между участниками экономических отношений. Образноговоря, его можно сравнить с сердцем экономики, так как с его помощьюмобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которыемогут ими наиболее эффективно распорядиться. Как правило, именно на финансовомрынке изыскиваются средства для развития реального сектора экономики.
Одним изсегментов финансового рынка выступает рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. Рынокценных бумаг (РЦБ) — это рынок, который опосредует кредитные отношения иотношения совладения с помощью ценных бумаг. Особенностью привлеченияфинансовых ресурсов таким путем является то обстоятельство, что, как правило,они могут свободно обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее свои средства вкакое-либо производство путем приобретения ценных бумаг, может вернуть их(полностью или частично), продав бумаги. В то же время, его действия не затрагиваюти не нарушают сам процесс производства, так как деньги не изымаются изпредприятия, которое продолжает функционировать. Возможность свободнойкупли-продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время, накоторое он желает разместить свои средства в тот или иной хозяйственный проект.Объектом сделок на РЦБ является ценная бумага. Ценную бумагу можно определитькак денежный документ, который удостоверяет отношения совладения или займамежду ее владельцем и эмитентом. Ценные бумаги могут выпускаться как виндивидуальном порядке, например, вексель, так и сериями, например, акции. Впоследнем случае законодательство говорит об эмиссионной ценной бумаге. Эмиссионнаяценная бумага — это бумага, которая одновременно характеризуется следующимипризнаками:
1) закрепляетсовокупность имущественных и неимущественных прав;
2) размещаетсявыпусками;
3) имеетравные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимостиот времени приобретения ценной бумаги.
Ценнаябумага может выпускаться в наличной и безналичной формах. Наличная формапредполагает, что ценная бумага напечатана на бланке, выполненным всоответствии с техническими требованиями, которые содержатся в нормативныхдокументах. Если бумага выпущена в безналичной форме, то она отсутствует какфизический предмет, а ее существование, т.е. права ее владельца, фиксируются врегистрационном документе. Выпуск таких бумаг оформляется документом, которыйназывается глобальным сертификатом. В сертификате указываются параметры выпускабумаг. По соглашению с эмитентом глобальный сертификат передается на хранение вдепозитарий. Депозитарием является юридическое лицо, которое оказывает услугипо хранению сертификатов ценных бумаг. Если инвестор владеет несколькимиакциями, выпущенными безналично, то на все количество бумаг ему могут выдатьсертификат, в котором указывается, что он является владельцем такого-токоличества таких-то акций. Владелец безналичной бумаги может взять выписку изреестра о том, что он является собственником данной бумаги. Выписка из реестраценной бумагой не считается.
Выпускценных бумаг играет большую роль в финансировании венчурных (рискованных) предприятий,которые занимаются новыми разработками. Получить кредит в банке для таких целейне всегда возможно, так как банки большей частью являются консервативнымиорганизациями. Выпуск акций под рискованные проекты позволяет финансироватьновые предприятия. Вкладчики идут на большой риск, однако в случае успеха ихожидают и большие доходы. Например, такое предприятие, как IBM, появилось каквенчурное. Таким образом, наличие РЦБ позволяет расширить финансированиенаучно-технических разработок.
В составеРЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала. Денежный рынок — это рынок, накотором обращаются краткосрочные ценные бумаги. Временным критерием обычносчитается один год. Если бумага будет обращаться на рынке не более года, то онарассматривается как инструмент денежного рынка. В то же время такие бумаги, каквексель или банковский сертификат, также относят к инструментам денежногорынка, хотя они могут обращаться и больше одного года. Денежный рынок служитдля обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в краткосрочномфинансировании.
Рыноккапитала — это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги,до погашения которых остается более года. В качестве примера можно назватьакцию. Рынок капитала служит для обеспечения потребностей хозяйствующихсубъектов в долгосрочном финансировании.
Поорганизационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки. Первичныйрынок — это рынок, на котором происходит первичное размещение ценной бумаги. Такимобразом, термин «первичный рынок» относится к продаже новых выпусковценных бумаг. В результате продажи бумаг на первичном рынке лицо, ихвыпустившее, получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги поступают вруки первоначальных держателей. Таким образом, функция первичного рынка состоитв мобилизации новых капиталов. Ценные бумаги, главным образом, выпускаютсяюридическими лицами. В то же время такая бумага, как вексель, может бытьвыписана и физическим лицом. Лицо, которое выпускает ценные бумаги, называютэмитентом, а выпуск бумаг — эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумагиназывают инвестором.
На фондовомрынке главными покупателями бумаг выступают юридические лица, прежде всего,банки, страховые организации, инвестиционные, пенсионные фонды, так как именноони располагают наибольшей суммой средств. На фондовом рынке оперирует «институциональныйинвестор» — термин, который относится к специалистам, управляющим чужимиактивами, или обозначает организации, главный вид деятельности которых — приобретениефинансовых активов за счет привлеченных средств.
После того,как первоначальный инвестор купил ценную бумагу, он вправе перепродать еедругим лицам, а те, в свою очередь, свободны в своем решении о продаже ихследующим вкладчикам. Первая и последующие перепродажи ценных бумаг происходятна вторичном рынке. Вторичный рынок — это рынок, на котором происходитобращение ценных бумаг. Таким образом, все последующие сделки с ценнымибумагами осуществляются на вторичном рынке. На нем уже не аккумулируются новыефинансовые средства для эмитента, а только перераспределяются ресурсы средипоследующих инвесторов. Вторичный рынок выполняет важную роль. Являясь механизмомперепродажи, он позволяет инвесторам свободно покупать и продавать бумаги. Приотсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажаценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов отпокупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так какмногие, особенно новейшие, начинания не получили бы необходимой финансовойподдержки.
В структуревторичного рынка выделяют биржевой и внебиржевой рынки. Биржевой рынокпредставлен обращением ценных бумаг на биржах. Внебиржевой рынок охватываетобращение бумаг вне бирж. Такое деление вторичного рынка существует потому, чтоне все ценные бумаги могут обращаться на бирже. Исторически вначале возниквнебиржевой рынок. В последующем рост операций с ценными бумагами потребовалорганизации более упорядоченной торговли. В результате появились фондовые биржи.Кратко фондовую биржу можно определить как организованный рынок ценных бумаг. Этоозначает, что существует определенное место, время и правила торговли ценнымибумагами.
Классическаяфондовая биржа представляет собой здание с операционным залом, где заключаютсясделки с ценными бумагами. Прогресс компьютерных и информационных технологийпривел к появлению электронных бирж. Электронная биржа представляет собойкомпьютерную сеть, к которой подключены терминалы компаний-членов биржи. Терминалымогут быть вынесены в офисы данных компаний.
Как уже былоотмечено, не все ценные бумаги могут обращаться на бирже. На нее допускаютсябумаги только тех эмитентов, которые отвечают ее требованиям. Как правило, этобумаги крупных, финансово крепких компаний. Ценные бумаги молодых и финансовослабых компаний обычно обращаются на внебиржевом рынке.
Каждая биржаразрабатывает свой перечень требований к эмитентам. Поэтому в зависимости от ихжесткости бумаги одной и той же компании могут котироваться, т.е. обращаться,на одной или нескольких биржах. В связи с проверкой эмитента на предметсоответствия его состояния требованиям биржи возник специальный термин — «листинг».Листинг — это процедура включения ценной бумаги эмитента в котировальный списокбиржи. Если эмитент желает, чтобы его бумаги котировались на бирже, и отвечаетпредъявляемым критериям, то его бумаги допускаются к обращению на бирже. Если впоследующем эмитент перестает им удовлетворять, то его бумаги могут бытьисключены из котировального списка. Такая процедура получила названиеделистинга.
Как правило,акционерное общество (АО) стремится, чтобы его акции обращались на бирже. Ужесам факт котировки акций на бирже говорит об определенном уровне надежности АО,так как оно прошло экспертизу специалистов биржи. При прочих равных условияхтаким предприятиям легче привлекать средства за счет выпуска новых акций,поскольку инвесторы могут судить об их положении и перспективах на основе легкодоступных биржевых котировок.
Фондоваябиржа — это некоммерческая организация. Торговлю на бирже могут осуществлятьтолько ее члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаныдействовать через членов биржи как посредников. Фондовая биржа обязанаобеспечить гласность и публичность проводимых торгов.
Биржа — этотолько место, где заключаются сделки с ценными бумагами. Поэтому физически самиценные бумаги на бирже не присутствуют. После заключения сделки на биржепокупатель и продавец осуществляют между собой взаиморасчеты в установленныедля этого нормативными документами сроки.
Для того чтобызавершить описание биржевого рынка, остановимся кратко на разновидностях бирж вэкономике. Если посмотреть на экономику во временном разрезе, то можно увидеть,что она состоит из двух сегментов: спотового и срочного рынков. Спотовый(кассовый) рынок — это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходитодновременная оплата и поставка ценных бумаг. Законодательство различных странобычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки дляосуществления взаиморасчетов. Цену, возникающую на спотовом рынке, называютспотовой или кассовой.
Срочныйрынок — это рынок, на котором заключаются срочные сделки. Срочная сделкапредставляет собой договор между контрагентами о будущей поставке предметаконтракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. Всоответствии с двумя сегментами рынка можно выделить спотовые и срочные биржи. Существуюттакже товарные биржи. Согласно названию, на товарной бирже продаются ипокупаются товары. Однако в современных условиях на товарных биржах, за редкимисключением, осуществляется торговля срочными контрактами, в том числеконтрактами, в основе которых лежат ценные бумаги. Таким образом, происходитопределенное сближение фондовых и товарных бирж, так как и на первых, и навторых обращаются срочные контракты на ценные бумаги.
По своейвнутренней организации биржа может состоять из нескольких специализированныхотделов: валютного, фондового, товарного. Поэтому официальное название биржи невсегда точно отражает весь набор инструментов, который обращается на бирже.
По характеруэмитентов фондовый рынок можно разделить на рынок государственных инегосударственных ценных бумаг. Рынок негосударственных бумаг помогаетаккумулировать финансовые ресурсы для предпринимательского сектора. Рынокгосударственных ценных бумаг открывает возможность решать две важные задачи. Во-первых,позволяет государству мобилизовать необходимые ему денежные ресурсы, и, вчастности, финансировать дефицит государственного бюджета. Во-вторых, онявляется полем регулирования краткосрочной процентной ставки в экономике.
Подводя итогможно сказать, что первая функция фондового рынка состоит в мобилизации средстввкладчиков для целей организации и расширения масштабов хозяйственнойдеятельности. Вторая функция — информационная. Она заключается в том, чтоситуация на фондовом рынке сообщает вкладчикам информацию об экономическойконъюнктуре и дает им ориентиры для размещения своих капиталов. Даннаяинформация представлена в курсовой (рыночной) стоимости ценных бумаг. Например,если цена акции какого-либо предприятия растет, то, как правило, это говорит охороших перспективах его хозяйственной деятельности, и наоборот. Аналогичнаяпараллель справедлива в отношении состояния и для экономики в целом. Падениекурсовой стоимости ценных бумаг предвещает спад деловой активности и наоборот. Изданного правила случаются исключения, однако, большей частью фондовый рынокверно определяет вектор экономического движения. Таким образом, ситуация нафондовом рынке сигнализирует о будущем состоянии экономики. Такаяпоследовательность и связь между фондовым рынком и экономической конъюнктуройвозникает потому, что вкладчики, стремясь предвидеть будущие результатыдеятельности той или иной фирмы, находятся в процессе постоянного поиска ианализа информации. Если полученная информация положительна, то они покупаютсоответствующие ценные бумаги, в противном случае — продают. В результатекурсовая стоимость ценной бумаги начинает изменяться уже до того момента, какстанут известны окончательные итоги деятельности данного предприятия.
Состояниефондового рынка играет важную роль для стабильного развития экономики. Крахфондового рынка, т.е. сильное падение курсовой стоимости ценных бумаг закороткий промежуток времени, может вызвать спад и депрессию в экономике. Этообъясняется тем, что падение стоимости ценных бумаг делает вкладчиков беднее. Какследствие, они сокращают свое потребление. Спрос на товары и услуги падает. Упредприятий накапливаются товарно-материальные запасы, и они начинают сокращатьпроизводство и увольнять работников, что еще больше снижает уровень потребления.Кроме того, падение курсовой стоимости ценных бумаг уменьшает возможностипредприятий аккумулировать необходимые им средства за счет выпуска новых бумаг.1.2 Общая характеристика основных ценных бумаг
Акция — этоэмиссионная ценная бумага, которая закрепляет право ее владельца на получениечасти прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управленииакционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Онаявляется бессрочной, т.е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившееее акционерное общество (АО). АО не обязано ее выкупать. Акции могут бытьименными и на предъявителя. Выпуск акций на предъявителя разрешается вопределенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитентасогласно установленным нормативам. Выделяют две категории акций: обыкновенные(иногда их называют простыми) и привилегированные. Привилегированные акцииподразделяются также на различные типы.
Обыкновенныеакции отличаются от привилегированных следующими чертами:
онипредоставляют право владельцу участвовать в голосовании на собрании акционеров;такое право возникает после полной оплаты акции;
выплата поним дивидендов и ликвидационной стоимости при ликвидации предприятия можетосуществляться только после распределения соответствующих средств средивладельцев привилегированных акций.
Привилегированныеакции отличаются от обыкновенных прежде всего тем, что, как правило, непредоставляют своим владельцам права участвовать в голосовании на собранииакционеров, если оно не закреплено за ними в уставе АО. Однако такое правопоявляется у владельцев в том случае, если собрание акционеров принимаетрешение о невыплате дивидендов по привилегированным акциям или обсуждаетвопросы, касающиеся имущественных интересов владельцев этих акций, в том числевопросов о реорганизации и ликвидации общества. Привилегированные акциихарактеризуются также тем, что они предоставляют преимущественное право ихвладельцам на получение дивидендов и ликвидационной стоимости предприятия припрекращении его деятельности по сравнению с владельцами обыкновенных акций.
Согласно законодательствумогут выпускаться привилегированные акции, размер дивиденда по которым какопределен, так и не определен. В последнем случае величина дивиденда по ним неможет быть меньше дивиденда по обыкновенным акциям. Еще одним отличием являетсяположение о том, что по обыкновенным акциям дивиденд может не выплачиваться. Попривилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в уставе,невозможна полная невыплата дивиденда. Дивиденды по ним должны обязательновыплачиваться, по крайней мере, частично. По привилегированным акциям при ихвыпуске должны быть установлены или размер дивиденда, или ликвидационнаястоимость, или оба показателя. АО может выпускать привилегированные акции, покоторым предусматривается различная очередность выплаты дивидендов иликвидационной стоимости. Она должна быть указана в уставе. В мировой практикепривилегированные акции, имеющие преимущества в очередности выплат по нимдивидендов по сравнению с другими привилегированными акциями, называютпреференциальными привилегированными акциями.
Одной изосновных характеристик акции является ее номинал, или нарицательная стоимость. Сумманоминальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставный капитал АО. Номинальнаястоимость всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25%уставного капитала АО. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должнабыть одинаковой. Одинаковой также должна являться номинальная стоимостьпривилегированных акций одного типа.
Номинальнаястоимость акции, как правило, не совпадает с ее рыночной стоимостью. У хорошоработающего АО она обычно выше, а у предприятия, испытывающего финансовые ипроизводственные трудности, ниже. На рынке цена определяется в результате взаимодействияспроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от перспективприбыльности предприятия. Таким образом, на вторичном рынке цена акции можетпринимать любые значения.
Сумма всехноминальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества. От уставногофонда следует отличать такое понятие, как «капитализация». Капитализация- это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке,воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной ценыразмещенных акций и их количества.
Следующейхарактеристикой акции является доход, который она приносит акционеру. Доход поакции может быть представлен в двух формах — в виде прироста курсовой стоимостии в качестве периодических выплат по акции. Во втором случае доход называютдивидендом. Прирост курсовой стоимости акции может составить существенную частьдоходов инвестора. Чтобы его реализовать, акцию необходимо продать. В противномслучае существует опасность, что в следующий момент курс бумаги может упасть. Приросткурсовой стоимости возникает по двум причинам. Во-первых, это возможныйспекулятивный подъем на рынке. Он не имеет под собой объективных долгосрочныхоснований. Во-вторых, это реальный прирост активов предприятия. Получивприбыль, АО делит ее на две части. Одна выплачивается в качестве дивидендов,другая — реинвестируется для поддержания и расширения производства. Такимобразом, реинвестируемая прибыль, приобретающая форму основных и оборотныхфондов, реально «наполняет» акцию и ведет, как правило, к росту еестоимости. В результате, в тенденции цена акции на рынке должна расти.
АО вправевыплачивать дивиденды раз в год, полгода, квартал. Дивиденды, выплачиваемые разв полгода или квартал, называются промежуточными. Дивиденды, выплачиваемые поитогам года, — годовыми.
Акция делаетинвестора одним из владельцев АО, хотя в более очевидной форме это следуетотнести к акциям, предоставляющим право голоса. В то же время для большинстваакционеров констатация данного факта является только декларацией, так какфактически АО контролирует то лицо или группа лиц, в руках которых находитсяконтрольный пакет акций. Контрольный пакет можно определить как количествоакций (или процент акций от их общего количества), которое дает возможностьпроводить их владельцам свои решения на собрании акционеров. Это не обязательно51% или более. На практике существуют примеры, когда владение даже 5% акцийсоставляет контрольный пакет. Такая ситуация возможна в силу того, что в АО,насчитывающем большое количество акционеров, значительная часть инвесторов — этомелкие вкладчики, которые представляют собой раздробленную массу. Кроме того,группы лиц, заинтересованных в получении контроля над обществом, имеютвозможность получать (или покупать) по доверенности голоса других акционеров. Такимобразом, в их руках аккумулируется значительно большее число голосов, чем то,которое соответствует их акциям.
Современнаяэкономика основана на производственной кооперации. Поэтому, если акционер,обладающий небольшим пакетом акций, способен оказывать на предприятие давление,например, по технологической цепочке, то его пакет также может превратиться вконтрольный. Таким образом, настоящими владельцами предприятия являются лица,обладающие контрольным пакетом.
Какизвестно, экономические реформы стали проводиться под знаком того, что напредприятия должен прийти реальный хозяин, т.е. акционер. Как показываетсуществующая действительность, хотя акционер и появился, но во многих случаяхобъемы производства не увеличились, а даже сократились. Сама по себеакционерная форма предприятия с точки зрения ее эффективности не можетрассматриваться вне тех правил, в рамках которых функционируют АО. Многие из промышленныхпредприятий, став акционерными, по-прежнему демонстрируют скверный менеджмент, «висятна шее» у государства, рассчитывая на государственные финансовые вливания.Закон о банкротстве фактически не действует, и по этому многие собственникиакционерных обществ могут не волноваться по поводу нерентабельности своихпредприятий. Таким образом, эффективный собственник не возникает автоматическис переходом предприятия на акционерную форму бизнеса.
Существуетпонятие «рейтинг акций». Рейтинг — это оценка инвестиционнойнадежности ценных бумаг. Ее дают аналитические компании. Наиболее известными вмировой практике аналитическими компаниями являются «Standard & Poor's»и «Moody's Investors Service». Рейтинг позволяет судить о степенивозможной доходности и риска, связанного с предприятием, выпустившим акции. Каждаяаналитическая компания использует свои символы для обозначения уровня рейтинга.Например, компания «Standard & Poor's» использует такиеобозначения: AAA, АА, А, ВВВ, ВВ, В, С, D. Инвестиционная надежность бумагиубывает в данном рейтинге слева направо. Так, акции компании с рейтингом AAAбудут самыми надежными с точки зрения риска банкротства, но и наименеедоходными.
Втерминологии фондового рынка встречается такое понятие, как «голубые фишки».Оно относится к ведущим в своих отраслях крупным предприятиям с высокимкредитным рейтингом.
Для крупных отечественныхкомпаний привлекательной является возможность выхода на западный фондовыйрынок, и, прежде всего, американский. Процедура допуска акций иностранныхкомпаний на рынок США довольно сложна. Поэтому во многих случаях в США начинаютобращаться не акции иностранных компаний, а так называемые американскиедепозитарные расписки (ADR). ADR обычно выпускаются американскими банками наиностранные акции, которые приобретены данным банком. Владелец ADR так же, каки настоящий акционер, получает на них дивиденды, и может выиграть от приростакурсовой стоимости. Так как ADR выпускаются в долларах, на их цену оказываетвлияние и валютный курс.
Цена, иликурсовая стоимость акции определяется по формуле:
/> [5]
где Р — ценаакции,
Divt-дивиденд, который будет выплачен в периоде t,
r — ставкадисконтирования (доходность), которая соответствует уровню риска инвестированияв акции данного акционерного общества,
Рn — ценаакции в конце периода n, когда инвестор планируетпродать ее./> />
Более удобно определять курсовую стоимость акции по следующей формуле:
[5]
где Div1 — дивидендбудущего года;
g — темпприроста дивиденда.
Например,Div, = 210 на акцию, g = 5%, r = 25%. Требуетсяопределить курсовую стоимость акции. Согласно формуле она равна:
/> [5]
Доходностьоперации с акцией, если покупка и продажа акции происходят в рамках одного года,можно определить по формуле:
/> [5]
где r — числодней с момента покупки до продажи акции,
Ps — ценапродажи акции. Если за прошедший период времени дивиденд на акцию невыплачивался, то он исключается из формулы.
Облигация — этосрочная долговая ценная бумага, которая удостоверяет отношение займа между еевладельцем и эмитентом. Облигации могут выпускать государство в лицеобщегосударственных и местных органов власти, акционерные общества, частныепредприятия. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что онапредставляет собой долговое обязательство эмитента, т.е. предоставленный емукредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи по облигации эмитентдолжен осуществлять в первую очередь по сравнению с акциями и в обязательномпорядке. Платежи обеспечиваются имуществом эмитента.
Облигацияявляется срочной бумагой, т.е. эмитируется на определенный период времени, и поего истечении должна выкупаться. Как правило, эмитент выкупает ее по номиналу. Облигациимогут выпускаться с условием досрочного отзыва или погашения.
Минимальныйсрок, на который может выпускаться облигация, не ограничен. В отношениигосударственных ценных бумаг предусматривается, что они не могут выпускаться насрок более 30 лет. По времени обращения они подразделяются на краткосрочные (до1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (от 5 до 30 лет).
Облигациимогут быть именными и на предъявителя.
Существуютразличные виды облигаций. Классическая облигация представляет собой ценнуюбумагу, по которой выплачивается фиксированный доход. Доход по облигацииназывают процентом, или купоном. Саму облигацию именуют купонной, илитвердопроцентной бумагой. Поскольку для рыночной экономики характерна инфляция,то твердопроцентная бумага не всегда отвечает интересам инвесторов. Поэтомупоявились облигации с плавающим (переменным) купоном. Величина купона у нихменяется в зависимости от изменения показателя, к которому «привязан»купон. Например, это может быть индекс потребительских цен, поскольку онотражает уровень инфляции, или индекс цен какого-либо товара и т.п.
В условияхинфляции обесценению подвергается и номинал бумаги. Поэтому существуютиндексируемые облигации. У них плавающим является не только купон, но и номинал.
Существуютоблигации бескупонные. В качестве синонимов используются термины «облигацияс нулевым купоном» или «чистая дисконтная облигация». Бескупоннаяоблигация — это ценная бумага, которая не имеет купонов. Доход инвесторавозникает за счет разницы между ценой погашения облигации (номиналом) и ценойее приобретения.
Следующийвид облигации — это конвертируемая облигация. В соответствии с условиямиэмиссии ее можно обменять на акции или другие облигации. Чаще всего, этообыкновенные акции АО, выпустившего облигации. Смысл приобретенияконвертируемой в обыкновенные акции облигации состоит в том, чтобы, с однойстороны, гарантировать получение дохода, приносимого облигацией в случае неочень успешной работы АО, а, с другой стороны, сохранить возможность увеличитьдоход, конвертировав облигацию в акцию, если по ней стали выплачиваться высокиедивиденды.
Облигацияимеет номинал. Как общее правило, при погашении бумаги инвестору выплачиваетсясумма, равная номиналу.
Еслиоблигация не является бескупонной, то доход по ней задается в виде купона. Купонпредставляет собой определенный процент. Например, номинал облигации 1 млн.,купон 20%. Чтобы узнать величину купона в деньгах, необходимо купонный процентумножить на номинал. Так, например, 20% от номинала составит величину купона,равную 200 тыс.
Как общееправило, значение купона объявляется в расчете на год, однако выплачиваться онможет и чаще — раз в полгода, квартал. Если в нашем примере купон составляет200 тыс. за год, то в случае его выплаты два раза в год инвестор будет получатьпо 100 тыс. каждые полгода; если купон выплачивается ежеквартально, то суммакаждого платежа составит 50 тыс. Курсовая стоимость купонной облигацииопределяется по формуле
/> [5]
где Р — ценаоблигации,
С — купон,
N — номинал,
n — числолет до погашения облигации,
r — доходностьдо погашения облигации.
Например, N= 1 млн., купон — 20%, доходность до погашения — 15%, до погашения остается тригода. Тогда цена облигации равна:
/> [5]
Ориентировочнаядоходность купонной облигации определяется по формуле:
/> [5]
где r — доходностьдо погашения,
N — номиналоблигации,
Р — ценаоблигации,
n — числолет до погашения, С — купон.
Например, N= 1000 руб., Р = 850, n — 4 года, купон равен 15%.
Тогдадоходность облигации составит:
/> [5]
Взависимости от ситуации на рынке купонная облигация может продаваться по ценекак ниже, так и выше номинала. Разность между номиналом облигации и ценой, еслиона ниже номинала, называется скидкой (дисконтом), или дезажио. Например,номинал облигации 1 млн. руб., цена 960 тыс. В этом случае скидка равна 40 тыс.
Разностьмежду ценой облигации, если она выше номинала, и номиналом называется премией,или ажио. Например, цена облигации 1020 тыс., тогда премия равна 20 тыс.
Котировкиоблигации принято давать в процентах. При этом номинал бумаги принимается за100%. Чтобы узнать по котировке стоимость облигации в рублях, следует умножитькотировку в процентах на номинал облигации. Например, номинал облигации равен 1тыс., цена — 96%. Это означает, что она стоит 960. [4]
Изменениецены облигации измеряют в пунктах. Один пункт равен 1%. Например, цена бумагиувеличилась с 90% до 95%. Это означает, что она выросла на 5 пунктов.
Доход по облигациис нулевым купоном представляет собой разницу между номиналом и ценойприобретения бумаги. Доход по купонной облигации — это чаще всего сумма двухслагаемых: купонных платежей и величины скидки, или купонных платежей, ивеличины премии. В последнем случае премия уменьшает доход инвестора. Например,вкладчик купил облигацию с погашением через год номиналом 1 млн. руб. и купоном20% за 960 тыс. В конце года ему выплатят 200 тыс. по купону. Так как облигацияпогашается по номиналу, то он выигрывает еще 40 тыс. за счет разности междуноминалом и уплаченной ценой. Таким образом, его доход составит 240 тыс. [4]
Предположим,что в нашем примере инвестор купил облигацию не со скидкой, а с премией в 20тыс. т.е. по цене 1020 тыс. Поскольку в конце года облигация погашается пономиналу, то он теряет сумму премии и его доход с учетом выплаты по купонусоставит: 200 тыс. — 20 тыс. = 180 тыс. В зависимости от состояния рынка ценакупонной облигации может быть выше или ниже номинала. Однако к моменту еепогашения она обязательно должна равняться номиналу, так как бумага погашаетсяпо номиналу. [4]
Современныйотечественный рынок облигаций — это, главным образом, рынок государственныхоблигаций. Государственные облигации можно разделить на облигации рыночных инерыночных займов. Облигации рыночных займов свободно обращаются на вторичномрынке. Облигации нерыночных займов не могут обращаться на вторичном рынке.
Еврооблигация- это облигация, выпущенная эмитентом в валюте другой страны. Чаще всегооблигации выпускаются в долларах США эмитентами не из США. Данный рынок возникдля того, чтобы обойти законодательные препятствия страны, в валюте которойвыпущена бумага. Мировая облигация — это облигация, которая одновременновыпускается в нескольких странах. Эмиссия такой бумаги требует взаимодействиямежду клиринговыми системами данных стран, чтобы облигация легко моглапересекать границы.
Вексель — этодолговое обязательство, которое дает его владельцу безусловное право требоватьуплаты обозначенной в нем суммы денег от лица, обязанного по векселю. В первуюочередь, вексель — это инструмент кредита, его также можно использовать вкачестве расчетного средства. С помощью данного документа могут оплачиватьсяпоставки товаров, предоставление услуг (коммерческий кредит), оформлятьсяденежные обязательства. Векселя, которые возникают вследствие предоставлениякоммерческого кредита, называются коммерческими. Векселя, оформляющие денежныеобязательства называются финансовыми.
Коммерческийвексель возникает в связи с тем, что у покупателя продукции в момент поставкиее продавцом отсутствуют необходимые денежные средства, и поэтому сделкаоформляется с помощью векселя. Покупатель выписывает продавцу вексель, всоответствии с которым он берет на себя обязательство уплатить ему определеннуюсумму денег по истечении определенного периода времени. Такая операцияфактически является кредитованием покупателя, так как ему предоставляетсяотсрочка платежа. В связи с этим в вексельной сумме находит отражение процентза предоставленный кредит. Для покупателя вексель удобен тем, что он позволяетотодвинуть сроки платежа. Привлекательность векселя для продавца состоит в том,что он может сразу получить определенную сумму денег с помощью учета (продажи) егоу другого лица, обычно банка. Банк предъявит вексель к погашению покупателю принаступлении срока платежа. Какую часть вексельной суммы получит продавец приучете векселя и пожелает ли банк учесть вексель, зависит от кредитного рейтингавекселедателя.
Банковскийсертификат — это ценная бумага, которая свидетельствует о размещении денег вбанке, и удостоверяет право инвестора (бенефициара) на получение суммы номиналабумаги и начисленных по ней процентов. Различают сберегательный и депозитныйсертификаты. Депозитный сертификат — это ценная бумага, предназначенная дляюридических лиц. Сберегательный сертификат — это ценная бумага, предназначеннаядля физических лиц.
2. Технический и фундаментальный анализ фондовогорынка
Одним изподходов к принятию решений на фондовом рынке является технический анализ. Онвозник в еще в XIX веке. В тот период инвесторам практически была недоступнаинформация о результатах развития отраслей промышленности, отчеты о финансовомсостоянии предприятий и т.п. Поэтому объектом изучения, на основе которогоможно было строить прогнозы, являлось положение на самом рынке.
Техническийанализ занимается изучением состояния фондового рынка. В его основе лежиттеоретическое положение о том, что все внешние силы, влияющие на рынок, вконечном итоге проявляются в двух показателях — объемах торговли и уровне ценфинансовых активов. Поэтому аналитик, занимающийся техническим анализом, непринимает во внимание воздействующие на рынок внешние силы, а изучает динамикуего показателей. Другая теоретическая посылка состоит в том, что прошлыесостояния рынка периодически повторяются. В связи с этим задача инвесторасостоит в том, чтобы на основе изучения прошлой динамики рынка определить,какой она будет в следующий момент. Конъюнктура рынка зависит от взаимодействияспроса и предложения. Технический анализ призван определить моменты ихнесоответствия, чтобы ответить на вопрос, когда следует купить или продатьценную бумагу. Технический аналитик обычно пытается предсказать краткосрочныедвижения рынка.
Фундаментальныйанализ — это анализ факторов, влияющих на стоимость ценной бумаги. Он призванответить на вопрос, какую ценную бумагу следует купить или продать, арассмотренный выше технический анализ — когда это следует сделать. В идеалефундаментальный анализ предполагает рассмотрение всех значимых экономических,политических и иных факторов, которые могут повлиять на курсовую стоимостьценной бумаги.
Центральнаячасть фундаментального анализа — изучение производственной и финансовойситуации на предприятии-эмитенте.
Помимоанализа положения дел на самом предприятии аналитику, занимающемусяфундаментальным анализом, необходимо изучать факторы макроэкономическогохарактера, а также рынок, на котором действует интересующее его предприятие. Этооткрывает инвестору понимание долгосрочной и краткосрочной конъюнктуры. Такоезнание особенно важно для вкладчика, ориентирующегося на продолжительные тренды.
Анализмакроэкономической ситуации в стране и ее перспектив требует знаний в областимакроэкономики. В поле зрения инвестора должны быть следующие показатели:
1) объем ВВП(ВНП);
2) уровеньинфляции, безработицы, процентной ставки, объема экспорта и импорта;
3) валютыйкурс;
4) величинагосударственных расходов и заимствований на финансовом рынке и т.п., так какуказанные переменные величины определяют общий экономический климат в стране.
Фундаментальныеаналитики изучают причины, движущие рынком, и на их основе принимают решения обинвестициях, особенно долгосрочного характера.2.1 Спекулятивные и страховые сделки на рынкеценных бумаг
В обыденнойжизни часто можно слышать слово «спекулянт» по отношению к любомуиндивиду, который получил прибыль на перепродаже товара. В экономической наукепринято более строгое разграничение действующих лиц на финансовых рынках, в томчисле и на рынке ценных бумаг.
Спекулянт — этолицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовыхинструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянт покупает (продает)активы с целью продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене.
Арбитражер — это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и тогоже актива на различных рынках, если на них наблюдаются разные цены.
Хеджер — этолицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спотовомрынке.
Если мырассчитываем на полное функционирование финансового рынка, то обязательнодолжны отвести на нем место и спекуляции. Практически большая часть решений вэкономике принимается в условиях неопределенности будущего развитияхозяйственной жизни и поэтому в своей основе носит спекулятивный характер. Нарынке ценных бумаг она не должна рассматриваться только с внешней сторонывозможного легкого обогащения тех или иных лиц. За ее фасадом следует видетьконкретные функции, которые она выполняет в экономике.
Во-первых,именно спекулятивный потенциал ценных бумаг способствует дополнительномуповышению интереса к ним вкладчиков и, таким образом, максимизирует мобилизациюденежных средств для развития экономики. Именно спекулятивное стремление, т.е. стремлениек быстрому обогащению, заставляет вкладчиков приобретать бумаги венчурныхпредприятий, без которых прогресс общества замедлился бы.
Во-вторых,спекуляция способствует повышению уровня ликвидности финансовых активов. (Показательликвидности говорит о том, насколько быстро и без потерь в стоимости можнопродать финансовый актив) Спекулянт своими операциями заполняет разрыв, которыйможет возникнуть на рынке между спросом и предложением финансовых активов.
В связи соспекуляцией возникает вопрос, насколько действия игроков дестабилизируютфондовый рынок. Если рынок не развит, то вполне вероятно, что отдельные крупныефинансовые структуры могут манипулировать ценами в своих интересах. Однако, наразвитом рынке спекуляция, как правило, не будет искажать стоимость ценныхбумаг. Напротив, она повышает точность цен финансовых активов, так какпрофессиональные навыки спекулянта заключаются в способности предвидеть будущуюконъюнктуру. В результате на рынке остаются только наиболее верно определяющиебудущую цену спекулянты.
Спекулятивныесделки на финансовом рынке основаны на стремлении получить прибыль за счетразницы в курсовой стоимости финансовых активов, которая может возникнуть вовремени. Если спекулянт ожидает в будущем повышения цены актива, то он купитего сейчас с целью продать в будущем по более высокой цене. Такие действияназывают игрой на повышение, а спекулянтов — «быками». Если спекулянтожидает падения стоимости актива, то он возьмет его взаймы, продаст сейчас, чтобыв дальнейшем выкупить по более низкой цене. Такие действия называют игрой напонижение, а спекулянтов — «медведями».
Страхование,или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктурырынка для инвестора. Если инвестор владеет ценной бумагой и опасается паденияее курсовой стоимости ниже некоторого уровня, то наиболее простой способстрахования состоит в том, чтобы отдать брокеру приказ продать ее по даннойцене, как только она появится на рынке. Если инвестор страхуется от роста ценыбумаги, то он может отдать брокеру приказ купить ее, как только данная ценавозникнет на рынке.
Длястрахования можно использовать фьючерсные и опционные контракты. Чтобызастраховаться от потерь в связи с падением курса ценной бумаги, следует продатьна нее фьючерсный контракт или купить опцион пут. Поскольку фьючерсная ценазависит от цены спот, то при падении последней снизится и фьючерсная цена. Врезультате хеджер, продавший фьючерсный контракт, будет выигрывать на срочномрынке. Данный выигрыш полностью или частично компенсирует его потери от паденияцены бумаги, которой он владеет, на спотовом рынке. Страховка с помощью опционапут состоит в том, что хеджер покупает себе право продать бумагу в будущем поцене исполнения. Он воспользуется данным правом, если цена базисной бумаги наспотовом рынке к моменту завершения операции хеджирования окажется ниже ценыисполнения.
Длястраховки от роста курса бумаги необходимо купить фьючерсный контракт илиопцион колл. Если цена бумаги на спотовом рынке в дальнейшем будет расти, тоданный рост компенсируется хеджеру за счет его выигрыша по фьючерсномуконтракту. В случае опциона колл, который рассматривался выше, оннепосредственно покупает себе право приобрести бумагу в будущем по ценеисполнения. Он им воспользуется, если цена бумаги на спотовом рынке к моментузавершения операции хеджирования окажется выше цены исполнения.
Приведемусловный пример хеджирования продажей фьючерсного контракта.
Фермерожидает через 3 месяца получить урожай пшеницы, которую он поставит на рынок. Существуетриск, что к этому моменту времени цена на зерно может упасть, поэтому он решаетзастраховаться от ее падения с помощью заключения фьючерсного контракта. Фьючерснаякотировка с поставкой пшеницы через 3 месяца равна 3000 руб. за тонну. Фермераустраивает данная цена, позволяющая ему получить нормальную прибыль, поэтому онпродает фьючерсный контракт. Предположим, что контракт истекает именно в тотдень, когда фермер планирует поставить зерно на рынок. Он мог бы поставить егопо фьючерсному контракту. Однако место поставки, предусмотренное условиямиконтракта, его не устраивает из-за дополнительных накладных расходов. Поэтомуон будет поставлять пшеницу на местный рынок и одновременно закрывать контрактыофсетной сделкой в день истечения контракта.
Допустим,что через 3 месяца на спотовом рынке цена пшеницы составила 2900, т.е. произошлоснижение цены, которого опасался фермер. Фьючерсная котировка также упала доэтого уровня, так как в момент истечения контракта фьючерсная и спотовая ценадолжны быть равны. Тогда, продав пшеницу на рынке спот, фермер получит валовуювыручку 2900, понеся убыток (2900 — 3000 = — 100), но по фьючерсному контракту,заключенному на бирже, он выиграл: 3000 — 2900 =100. В итоге наш фермер получил3000 руб. за тонну пшеницы, как и планировал.
В случае жероста цены на спотовом рынке до 3100 руб. к моменту поставки зерна, фермерпродаст тонну пшеницы на спотовом рынке с прибылью (3100 — 3000 = 100). Но пофьючерсному контракту он потеряет 100 руб. Общий итог операции для него вданном случае составит все те же 3000 руб. [7]
Такимобразом, можно сделать вывод, что хеджирование продажей фьючерсного контрактапомогло фермеру застраховаться от неблагоприятного изменения цены, но не даловозможности воспользоваться благоприятным ее изменением. Но ведь в данномслучае смысл сделки для фермера заключался не в получении прибыли сверхнормального ее уровня, а в страховании. Хеджирование продажей фьючерсногоконтракта и явилось способом страхования от убытков.2.2 Гипотеза эффективного рынка
Цена активаустанавливается в результате действий инвесторов, которые продают или покупаютего в зависимости от имеющейся у них информации. Всю информацию можно разделитьна три группы, а именно: прошлую, текущую и внутреннюю.
Прошлаяинформация — это информация, которая говорит о прошлом состоянии рынка. К нейотносятся данные о динамике курсовой стоимости и объемах торговли финансовымактивом. Она является общедоступной и уже известной участникам рынка. Текущаяинформация — это информация, которая становится общедоступной в настоящиймомент времени. Она представлена в текущей прессе, выступлениях государственныхслужащих, отчетах компаний, аналитических прогнозах и т.п. Ее также называютпубличной. Внутренняя информация (инсайдерская информация) — это информация,которая известна узкому кругу лиц в силу служебного положения или иныхобстоятельств.
Прошлая ипубличная информация доступна всем инвесторам, внутренней же информациейобладают только отдельные лица. С ее помощью вкладчик может получить прибыльсверх нормального ее уровня. Поэтому законы запрещают использовать внутреннююинформацию на финансовом рынке и устанавливают контроль за действиями лиц,которые могут обладать такой информацией.
Одной из центральныхидей современной теории финансов является гипотеза эффективного рынка(efficiency market hypothesis, EMH). Следует заметить, что еще в 1900 г. французскийматематик Луи Бешалье в своей докторской диссертации «Теория спекуляции»высказал предположение о том, что математическое ожидание биржевого игрокаравняется нулю. Идеи Л. Бешалье во многом заложили основы гипотезы случайногоблуждания (random walk hypothesis, RWH). В соответствии с этой гипотезой, ценыакций предстают как колебания переменной, будущие изменения которойнепредсказуемы, так как ее величина может уменьшиться по сравнению с нынешнейили, напротив, вырасти. Иначе говоря, изменения курсовой стоимости ценных бумагне следуют какому-то определенному направлению или тренду, и прошлые измененияцен активов не могут быть использованы для предсказания будущих изменений цен. Более,чем через полвека после высказанных Л. Бешалье идей, в 1965 г.П. Самуэльсонсвоей статьей «Доказательство того, что правильно прогнозируемые ценыподвержены случайным колебаниям» заложил основы гипотезы эффективногорынка. Но современной ее формулировке мы обязаны американскому профессору,исследователю в области финансов Юджину Фейме.
Согласноэтой гипотезе, существует три формы эффективности рынка: слабая, средняя исильная. Критерий степени эффективности определяется на основе того, какая изперечисленных выше групп информации полностью и сразу находит отражение в ценеактива.
Рынок имеетслабую форму эффективности (weak-form efficiency), если стоимость актива полностьюотражает прошлую информацию, касающуюся данного актива.
Средняяформа эффективности (semistrong-form efficiency) предполагает, что цена активаполностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию.
Сильнаяформа эффективности (strong-form efficiency) означает, что цена актива отражаетвсю информацию: прошлую, публичную и внутреннюю.
Гипотезаэффективного рынка может быть сформулирована следующим образом: рынок являетсяэффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностьюотражается в цене актива. В такой ситуации ее бесполезно использовать дляформирования инвестиционной стратегии, чтобы получить сверхприбыль. Еслисостояние рынка соответствует слабой форме эффективности, то теряется смысланализа прошлой информации, поскольку она уже нашла отражение в цене актива. Прошлаяинформация — это, прежде всего, данные, анализируемые в рамках техническогоанализа. При слабой форме эффективности рынка технический анализ бесполезен. Присредней форме эффективности рынка не только технический, но и фундаментальныйанализ становится бесполезным, т.е. с его помощью невозможно получить прибыльсверх нормального ее уровня. Дело в том, что публичная информация включает всебя материал для фундаментального анализа фондового рынка.
И, наконец,при сильной форме эффективности рынка нельзя получить сверхприбыль, используявнутреннюю информацию, поскольку она уже учтена в цене финансового актива.
Если рынокявляется эффективным, то все инвесторы находятся в равных условиях по отношениюдруг к другу, так как существенное изменение цены актива может быть вызванотолько появлением какой-либо новой информации, которую нельзя было сдостаточной степенью достоверности предвидеть заранее и поэтому она не былаучтена в цене.
Гипотезаэффективного рынка имеет прикладное значение, поскольку учит нас тому, что,покупая ценные бумаги, мы не можем рассчитывать на сверхвысокую доходностьактивов. В распоряжении участников рынка всегда есть, по крайней мере, газетнаяинформация и сообщения консультантов по инвестированию.2.3 Теория рефлексивности Дж. Сороса
Применим лиравновесный анализ в отношении финансовых рынков и, в частности, рынка ценныхбумаг? Анализируя эту проблему, известный финансист Джордж Сорос выдвинултеорию рефлексивности, которая является альтернативным объяснениемценообразования на финансовых рынках. Дж. Сорос считает, что для финансовыхрынков не подходит концепция равновесного состояния, которая разработана врамках неоклассической экономической теории. Например, в микроэкономикесчитается, что фондовый рынок является одним из тех, что в максимальной мереотвечают критериям модели рынка совершенной конкуренции (множество участников,однородная продукция, низкие барьеры для входа и выхода с данного рынка). Однако,если рассматривать фондовый рынок в динамике, то невозможно сделать вывод, чтоэтот рынок стремится к равновесию. Дж. Сорос полагает, что «концепцияравновесия кажется в лучшем случае иррелевантной, а в худшем — вводящей взаблуждение».
Дело в том,что на фондовом рынке (как, впрочем, на всех финансовых рынках) существуетдвусторонняя связь между текущими решениями и будущими событиями. Рынок можетвоздействовать на ход предвосхищаемых им событий, так как взгляды участниковрыночных сделок являются частью ситуации, к которой они относятся. Другимисловами, мышление участников фондового рынка влияет на саму ситуацию, к которойоно относится. Фактический ход событий уже включает в себя последствия мышленияэкономических агентов.
Предпочтенияучастников формируются, исходя из ожиданий будущего развития событий. Этиожидания могут сильно различаться и многие из них компенсируют друг друга. Однакосохраняются так называемые превалирующие предпочтения, которые отражаются науровне рыночных цен. Позитивные превалирующие предпочтения ведут к ростукотировок ценных бумаг, а отрицательные — к их падению. Следовательно, нафондовом рынке цены отражают общий знаменатель предпочтений участников рынка. Ноизменения котировок акций, в свою очередь, могут повлиять как на превалирующиепредпочтения, так и на основной тренд динамики курса акций.
В данномслучае проявляется рефлексивное взаимодействие. С одной стороны, котировкиакций определяются превалирующими предпочтениями и отражают основной тренд. Котировкиакций могут усиливать основной тренд, и тогда тренд является самоусиливающимся.С другой стороны, котировки акций могут влиять на основной тренд впротивоположном направлении и такой тренд можно назвать самокорректирующимся. Влюбом случае, ситуация отклоняется от равновесия и в динамической моделиникогда не наступит равновесного состояния.
Такимобразом, теория рефлексивности позволила дополнить и развить ту картинуфондового рынка, которую можно выявить с помощью фундаментального анализа. Собираяи анализируя информацию о происходящих на рынке процессах на трех уровнях вкоторых эксперты стремятся определить, каким образом реальная ценность акцийотражается в их котировках. Теория рефлексивности, наоборот, позволяет выявить,как складывающиеся котировки могут повлиять на реальную ценность. Следовательно,традиционный фундаментальный анализ дает статическую картину, а теориярефлексивности делает упор на динамическую зависимость.2.4Деятельность посредников на рынке ценных бумаг
Рассмотримосновных участников рынка ценных бумаг на примере российского законодательства.Оказывать услуги на рынке ценных бумаг могут только специальные организации илифизические лица, получившие соответствующие лицензии. Главным действующим лицомна рынке является брокер. Брокер — это лицо, действующее за счет клиента наоснове договоров поручения или комиссии. В качестве брокера обычно выступаетброкерская компания. Физическое лицо также может осуществлять брокерскиефункции, если зарегистрируется в качестве предпринимателя. За оказанные услугиброкер получает комиссионные.
Следующийучастник РЦБ — дилер. Дилер — это лицо, совершающее сделки купли-продажи ценныхбумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления котировок.В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер обязанзаключать сделки по ценам объявленных котировок. Наряду с ценами, он можетустанавливать другие обязательные условия, такие, как минимальное имаксимальное количество покупаемых и/или продаваемых бумаг, а также срокидействия цен.
Участникомфондового рынка является и инвестиционный фонд. Инвестиционный фонд — этоакционерное общество, которое выпускает свои акции и реализует их инвесторам. Аккумулированныетаким образом средства он размещает в другие ценные бумаги или на депозитах вбанках. Фонды могут быть открытыми и закрытыми. Открытый фонд — это акционерноеобщество, размещающее акции с обязательством их последующего выкупа потребованию инвестора. Закрытый фонд — это акционерное общество, размещающееакции без обязательства их выкупа. Инвестиционные фонды представляют интерес впервую очередь для мелкого вкладчика, так как они управляются профессиональнымиучастниками фондового и позволяют снизить уровень риска за счет диверсификациисвоих инвестиций. Инвестиционный фонд представляет собой организацию, котораятолько аккумулирует денежные средства. Для выполнения своих целей он заключаетдоговоры с двумя другими лицами. Первое из них — это упоминавшийся ранеедепозитарий. В случае с инвестиционным фондом — это организация, в которойхранятся его средства и ценные бумаги и которая обеспечивает взаиморасчетыфонда по сделкам. Второе лицо представлено управляющим: он управляет средствамифонда.
По своемухарактеру разновидностью инвестиционного фонда является паевой инвестиционныйфонд, задача которого также сводится к аккумулированию средств вкладчиков иразмещению их в другие финансовые активы. В то же время отличие паевого фондасостоит в том, что он представляет собой имущественный комплекс без созданияюридического лица. Он создается при компании, имеющей лицензию на осуществлениедеятельности по доверительному управлению имуществом паевых фондов, котораястановится управляющей компанией фонда. Вкладчики паевого фонда приобретаютинвестиционные паи. Прибыль инвестор получает только за счет прироста курсовойстоимости пая.
3. Регулирование рынка ценных бумаг
Для тогочтобы рынок ценных бумаг мог эффективно выполнять свои функции, государствоосуществляет регулирование деятельности эмитентов и инвесторов. Государственноерегулирование обеспечивается путем:
установленияобязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участниковРЦБ;
регистрациивыпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии;
лицензированиемдеятельности профессиональных участников РЦБ;
созданиясистемы защиты прав владельцев ценных бумаг.
Определенноеместо в регулировании деятельности профессиональных участников РЦБ призванысыграть саморегулирующиеся организации профессиональных участников РЦБ (СОПУ). Ониявляются добровольными объединениями профессиональных участников РЦБ. Для своихчленов СОПУ устанавливают правила деятельности на РЦБ. Уведомлениеосуществляется в пятидневный срок после приобретения бумаг. Профессиональныйучастник РЦБ обязан раскрыть информацию о разовой операции с одним видомэмиссионных ценных бумаг одного эмитента, если количество ценных бумаг пооперации составило не менее 15% от их общего количества.
Осуществляетсяконтроль за использованием служебной информации (иногда ее называют внутренней).Лицам, владеющим служебной информацией, запрещается использовать ее длязаключения сделок и передавать третьим лицам. К служебной информации относятлюбую информацию об эмитенте и выпущенных им бумагах, которая обеспечивает ееобладателю преимущественное положение по сравнению с другими участниками РЦБ. Клицам, обладающим данной информацией, относят:
1) членоворганов управления эмитента или профессионального участника РЦБ, связанного сэмитентом договором;
2) аудитораэмитента;
3) служащихгосударственных органов, которые имеют доступ к такой информации.
Так же регулируетсярекламная деятельность на РЦБ. В рекламе запрещается:
1) даватьнедостоверную информацию о деятельности эмитента и его ценных бумагах;
2) гарантироватьили указывать предполагаемый размер дохода по ценным бумагам и прогнозы ростаих курсовой стоимости;
3) использоватьрекламу в целях недобросовестной конкуренции путем указания на недостатки вдеятельности профессиональных участников РЦБ, занимающихся аналогичнойдеятельностью, или эмитентов, выпускающих аналогичные ценные бумаги;
4) запрещаетсяреклама эмиссионных ценных бумаг до даты их регистрации.
В случаенарушения законодательства о ценных бумагах к участникам РЦБ применяютсясоответствующие административные или уголовные санкции.
В отличие отфинансового, реальное инвестирование, означает процесс реальногокапиталообразования, или прироста основных производственных фондов. Но междуэтими видами инвестирования существует тесная связь, хотя иногда можетпоказаться, что рынок ценных бумаг «живет» по своим собственнымзаконам и не имеет никакого отношения к реальному сектору экономики. При всейсамостоятельности рынка ценных бумаг, в конечном счете, он путем многочисленныхопосредующих звеньев связан с рынком реальных благ. Именно благодаря рынкуценных бумаг осуществляется превращение сбережений в инвестиции, о чемговорилось ранее в связи с макроэкономическим равенством /=S, т.е. условиемравновесия на рынке товаров и услуг. Конечно, расширение или сжатие рынкаценных бумаг подчиняется закономерностям, отличным от тех, которые управляютдинамикой реального сектора экономики. Так, в связи с «азиатским»финансовым кризисом 1997 г., российским кризисом 1998 г. часто приходилосьслышать о «мыльном пузыре», который лопнул, о «перегретых»финансовых рынках и об их корректировке. Все это справедливо. Но, тем не менее,череда финансовых кризисов, прокатившаяся по миру в 1997-1998 гг.,продемонстрировала, что глубинные причины кроются не просто в действиях финансовыхспекулянтов, а в диспропорциях, сложившихся в институциональной структуреэкономики «правилах игры», по которым действует банковская система,сфера промышленного производства и т.д. Эти правила таковы, что позволяли,например, российским банкам, инвестиционным фондам и другим структурам получатьогромные прибыли на рынке ГКО, заниматься чисто спекулятивной деятельностью нарынке корпоративных ценных бумаг, не принимая участия в финансированииреального сектора. По этому никакого чуда не произойдет: экономический рост таки останется фразой правительственных заявлений. А причины увлеченияспекулятивными сделками необходимо искать в несовершенстве налоговой системы,законодательства о банкротстве предприятий, земельных отношениях и прочих институциональныхрамках, которые отталкивают инвесторов от финансирования промышленности,сельского хозяйства и других отраслей.3.1 Регулирование рынка ценных бумаг в Украине
Государственнаякомиссия по ценным бумагам и регулированию рынка ценных бумаг совместно сагентством США по международному развитию и Financial Markets International,Inc. (FMI) организовали Стратегическую группу по вопросам развития фондовогорынка Украины. В эту группу входили представители органов государственногоуправления, профессиональных участников фондового рынка и международныхдонорских организаций.
Результатомработы стратегической группы стал документ под названием “Программа развитияфондового рынка Украины”. В этом документе рассмотрены итоги развития фондовогорынка Украины и предложены перспективные меры по развитию этого рынка вближайшие годы.
В документесказано, что фондовый рынок Украины по степени зрелости и рискам принадлежит крынкам, которые находятся на начальных стадиях формирования и роста. Емуприходится конкурировать за объемы инвестиционных ресурсов с другими фондовымирынками, которые развиваются. В связи с этим повышение конкурентоспособностиукраинского фондового рынка и цивилизованная интеграция с международнымирынками капитала должны стать приоритетами государственной политикирегулирования рынка ценных бумаг в Украине. Важной составной частьюгосударственной политики, направленной на повышение конкурентоспособностифондового рынка Украины, является налоговое стимулирование развитияинфраструктуры фондового рынка, профессиональной деятельности субъектов рынка,операций с ценными бумагами и доходов по ним.
Эмитентамиценных бумаг в Украине выступают: Кабинет Министров Украины (государственныеценные бумаги). Национальный банк Украины, органы местного самоуправления,предприятия, коммерческие банки, инвестиционные фонды. Украинскимзаконодательством в целом решены проблемы эмиссионной деятельности эмитентов,отчетности перед инвесторами, организаторами торговли и государственными регуляторами.Наиболее распространенным финансовым инструментом, который выпускается вУкраине, является акция.
За последниегоды на фондовом рынке Украины произошли существенные изменения, которыезаключаются в том, что созданы основные элементы инфраструктуры фондовогорынка, значительно расширено правовое поле регулирования фондового рынка, врезультате проведения приватизации образованы десятки тысяч акционерныхобществ, создана индустрия совместного инвестирования, появились выпускиоблигаций и местных займов.
Заключение
Развитиерынков акций и корпоративных облигаций таит в себе большие возможности длянаращивания объемов привлеченных инвестиций. Но есть и другие варианты. Например,государство может содействовать активизации инвестиционного процесса сиспользованием рынка государственных ценных бумаг, в том числе гарантируя илиразмещая целевые займы, финансирующие реализацию инфраструктурных проектовнационального масштаба. Это могут быть проекты строительства газо — и нефтепроводов,дорожное и железнодорожное строительство, телекоммуникационные проекты. Участиегосударства должно быть связано с теми проектами, которые либо не под силучастному бизнесу, либо не интересны ему из-за слишком длинного периодаокупаемости.
Подобныйопыт в истории уже был. В конце ХIХ — начале XX вв. железные дороги строилиськак на средства, полученные размещением специальных железнодорожныхгосударственных облигаций, так и на займы частных компаний, гарантированныеправительством. Эти так называемые «гарантированные» облигации былиодними из самых популярных ценных бумаг того времени. На 1 января 1914 г. государственныежелезнодорожные займы составляли около 35% общего размера государственногодолга СССР.
Развитиефондового рынка может иметь и опосредованное отношение к экономическому росту,например, через повышение качества корпоративного управления и прозрачностиэмитентов, финансовых инструментов, надежности и эффективности финансовойинфраструктуры. Это позволит привлечь на финансовый рынок дополнительныесредства инвесторов, например «из-под матрасов» (30-50 млрд. долл.) [4]и вовлечь их в инвестиционный цикл. Инвестиционная часть пенсионных накопленийграждан также может быть инвестирована только в качественные и надежныеинструменты. Существенные средства могут поступить на рынок и от паевыхинвестиционных фондов, аккумулирующих средства частных инвесторов. Их активывыросли с начала 2003 г.
Конечно,развитие фондового рынка не является единственным «золотым ключиком»к процветанию и высоким темпам экономического роста. Вместе с тем прицеленаправленных усилиях фондовый рынок может в ближайшие годы обеспечить немалые инвестиций в основной капитал. Это будет заметным вкладом в ускорениеэкономического развития.
Список использованных источников
1. Базилевич В.Д. История экономических учений:. — К.: “Знание”, 2006.
2. Базилев Н. И, Базилева М.Н. Экономическая теория: — Мн. БГЭУ, 2001. — 752 с.
3. Башнянин П.Ю., Лазур В.С., Медведев М.В. Политэкономия: 2000. — 546с.
4. Борисов Є.Ф. Экономическая теория: Курс лекций для студентов высшихучебных заведений- К.: “Знание”, 1998. — 478с.
5. Гальчинський А.С., Ещенко П.С., Палкин Ю.И. Основы экономической теории:- К.: “Высшая школа”., 2002. — 471с.
6. Добрынин А. И Экономическая теория: — К: " Питер", 2005. — 544с.
7. Задоя А.А., Петрня Ю.Е. Основы экономической теории: — М.: “Рыбари”,2000. — 479с.
8. Робинсон Дж. Экономическая теория. — М.: “Прогресс”, 1999. — 592с.
9. Савченко А.Р. Макроэкономика: — К, “Лебедь”, 1995-208с.
10. Саниев И.С. Деньги, кредит, банки. “Алматый” 2002 521с.