НАУЧНАЯРАБОТА
натему: «Рынок ценных бумаг Российской Федерации: состояние, проблемы, путивыхода из кризиса»
2009
Содержание
Введение
Глава1. Современное состояние рынка ценных бумаг России и перспективы его развития
1.1Рынок ценных бумаг России в современных условиях
1.2Перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации
Глава2. Проблемы развития российского рынка ценных бумаг
Глава3. Возможные пути выхода из кризиса рынкаценных бумаг Российской Федерации
Заключение
Списоклитературы
Введение
Рынок ценных бумаг, каки другие рынки, представляет собой сложную организационную и экономическуюсистему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов.Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью рыночных отношений.
Возникновение иобращение капитала, представленного в ценных бумагах, тесно связанно сфункционированием рынка реальных активов, то есть рынка, на котором происходиткупля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг (фондовыхактивов) происходит раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальныйкапитал, представленный производственными фондами, с другой – его отражение вценных бумагах.
Инфраструктурафондового рынка сложна и многообразна. Важной ее составляющей является рынокценных бумаг. На данном этапе рынок ценных бумаг в России в большой степени ужесформирован: есть эмитенты ценных бумаг, многочисленные компании и предприятия,а также государство и муниципальные образования, есть инвесторы,заинтересованные в наилучшем для себя размещении средств. Очевидным становитсянеобходимость существования структур, которые позволяли бы с обоюдной выгодойдля себя, безопасностью и удобством двум заинтересованным сторонам проводитьоперации с ценными бумагами.
Посколькууправлять экономикой может только тот, кто владеет собственностью, то и рынокценных бумаг приобретает особую экономическую и историческую значимость.
Вовсех развитых странах рынок ценных бумаг является наиболее динамичным секторомэкономики. Его значение определяется той ролью, которую он играет винвестиционном процессе. Посредством рынка осуществляется миграция капитала,необходимого для эффективного функционирования экономики страны.
Глава1.Современное состояние рынка ценных бумаг России иперспективы его развития
1.1Рынок ценных бумаг России в современных условиях
Рынокценных бумаг в царской России формировался и развивался около 150 лет(1769-1913гг.) в тесной связи с эволюцией экономики и политикой страны. Длясуществования в стране развитого рынка ценных бумаг необходимы такие егокомпоненты, как спрос, предложение, участники, рыночная инфраструктура(коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные институты), а также системыего регулирования и саморегулирования. Решающую роль в воссоздании рынка ценныхбумаг сыграли приватизация и акционирование государственных предприятий –акционерные общества стали главными субъектами этого рынка [11].
Рынокценных бумаг может развиваться только при нормальных товарно-денежныхотношениях и отношениях собственности. В условиях современного состоянияэкономики в России не может быть полноценного рынка ценных бумаг. Уровень егоразвития во многом зависит от благосостояния населения, которое определяетспрос на ценные бумаги. Поэтому экономический рост, сопровождаемый увеличениемдоходов населения, – главный фактор возрождения рынка ценных бумаг.
Сегодня на рынке ценных бумагнаблюдается негативная тенденция к обесцениванию акций. При этом обесцениваниеценных бумаг коснулось всех эмитентов, невзирая на их объёмы. На сегодняшнийдень уровень обесценивания акций крупных компаний равен уровню падениястоимости ценных бумаг средних и мелких предприятий. И такая ситуациянаблюдается по всем отраслям промышленности.
Аналитики рынка ценных бумаг называютнесколько основных причин негативного влияния кризиса на данный финансовый инструмент.Во-первых, нежелание инвесторов вкладывать деньги в дешёвые акции, боясь неполучить желаемую прибыль от операции. Во-вторых, тотальное избавлениедержателей ценных бумаг от данных активов, что связанно с боязнью большегопадения стоимости акций. В-третьих, низкий спрос и высочайший уровеньпредложений на рынке ценных бумаг и являются основной причиной рецессии всегорынка и уменьшения стоимости данных активов. Но аналитики отмечают одно, новесьма весомое преимущество последствий финансового кризиса для рынка ценныхбумаг – это возможность дёшево приобрести активы (ценные бумаги) весьмаперспективных компаний. Ведь кризис рано или поздно закончится, и тогда цена наданные активы возрастёт в несколько или даже в несколько десятков раз. Говорядругими словами, кризис даёт шанс выгодно вложить деньги.
Подведем некоторыефинансовые итоги: к 4 сентября динамика blue chipsоказалась смешанной – после роста вслед за Азией рынок растерял большую частьоптимизма из-за падения Европы и американских фьючерсов, а также на фонебезуспешных попыток нефти закрепиться выше $70 за баррель WTI. Индекс ММВБсоставил 1096,06 пункта, индекс РТС — 1074,25 пункта, основные фишки изменилисьв цене на 0,1-3,8%, как в сторону роста, так и снижения.
Европейские индексыснижаются более чем на 1%, также ушли в «минус» американские фондовыефьючерсы (контракт на индекс S&P 500 упал на 0,5%).
На внутреннем рынке во вторник вышел отчет«Роснефти» за II квартал: чистая прибыль «Роснефти»снизилась в 2,7 раза – до $1,612 млрд, эксперты ожидали прибыль на уровне $1,7млрд. Акции «Роснефти» выросли на ФБ ММВБ всего на 0,2%.
С 1 сентября вступили в силу изменения в расчетахиндексов компании MSCI: в расчет индикатора MSCI Russia возвращеныпривилегированные акции «Транснефти» (с весом 0,5%), увеличена доляакций «РусГидро» (на 0,08% — до 2,4%), понижена доля«Газпрома» (на 0,19% — до 32,32%) и «ЛУКОЙЛа» (на 0,09% — до 14,95%) [19].
В целом, рынок остается в рамках коридора 1050-1130пунктов по индексу ММВБ. Судя по неуверенности покупателей и несколькихнеудачных попыток рынка выйти вверх из указанного диапазона, в ближайшее времявероятна коррекция вниз.
Лидеры по объему торгов на ФБ ММВБна 4 сентября (в скобках указана динамика цен акций) [8]:
· Сбербанкао (+3,1%) – 13,41 млрд руб.
· Газпром(+0,1%) – 9,17 млрд руб.
· ЛУКОЙЛ(+0,4%) – 3,61 млрд руб.
· Норникель(-0,1%) – 1,77 млрд руб.
· Роснефть(+0,2%) – 1,74 млрд руб.
· Сбербанкап (+1,6%) – 1,37 млрд руб.
· ФСКЕЭС (+4,5%) – 0,852 млрд руб.
· ВТБ(-0,2%) – 0,652 млрд руб.
· Сургутнефтегазао (-2,1%) – 0,563 млрд руб.
Вцелом российский фондовый рынок неплохо завершил август и лето в целом, ценыроссийского фондового рынка в прошедшем месяце выросли на 6% в долларовомэквиваленте. Рынок на 6-7 месте по темпам роста среди развивающихся рынков,разделяя пьедестал с рынком Мексики. По итогам трех летних месяцев российскийфондовый рынок – в группе отстающих (-1%), несмотря на 9%-ный рост цен на«черное золото» в июне-августе. Для сравнения, по итогам годалидирует рынок Перу (+101%), Турция (+76%), Индонезия (+73%).
Далееследует российский институт с результатом +70%, что абсолютно идентичнорезультатам динамики мирового рынка нефти. Сорт WTI и Brent во фьючерсныхконтрактах за восемь месяцев года подорожали на 70%. Лучшие по сравнению сосреднерыночными индикаторами, между тем, показатели, демонстрируют акциипотребительского сектора (+110%) и металлургические акции (+98%).
Затри летних месяца 2009 г. прирост индексов развитых рынков составил от 9%(DJIA) до 19% (Nikkei). Он обусловлен появлением сигналов к замедлениюкризисных явлений и надежд на восстановление мировой экономики, а также хорошеймакроотчетностью крупнейших эмитентов по итогам II кВ. 2009 г.
Макроэкономистыпрогнозируют, что в начале сентября не ожидается существенного измененияконъюнктуры рынка российских акций. Главной темой финансовых рынков РФ всентябре-декабре станет возможная девальвация рубля. В ближайшее времяоснований для резкой девальвации рубля нет – цены на нефть находятся на уровневыше 70 долл./барр., обеспечивая поддержку национальной валюте.
Вто же время, макроэкономисты утверждают, что осенью-зимой 2009г. возрастутриски девальвации. Отраслевые аналитики в связи с этим предлагают зафиксироватьприбыль в наиболее выигрышных позициях и переключиться на бумаги экспортеров.Более всего интересны акции нефтяных компаний и металлургических эмитентов (вменьшей степени – газовых экспортеров) и машиностроения. Дополнительную выгодуполучат держатели больших объемов валюты в долларах (СургутНГ), рублевого долга(«ЛУКойл» и «Роснефть»), а также компании, ориентированныена добычу («Татнефть», СургутНГ). В числе металлургических эмитентовпредпочтительны «Норильский никель», ММК и «Мечел» [12]. 1.2 Перспективы развития рынка ценныхбумаг Российской Федерации
Рынок акций. Задва последних года российские акции в среднем подорожали втрое, а за 6 лет – в13 раз. Это лучшие показатели среди всех мировых рынков. После стольдлительного и впечатляющего роста у многих инвесторов появляются сомнения вдальнейшей позитивной динамике рынка. К тому же, два из ключевых факторовформирования этой доходности – растущие цены на нефть и политическаястабильность – могут в 2009 г. заметно ослабить своё влияние. Тем не менее, всёещё низкая оценка российских сырьевых активов и высокие темпы роста прибылей вне сырьевых отраслях создают предпосылки для продолжения роста котировок. Побазовому сценарию он может составить 25-30%, по оптимистичному – до 50%. Вотсутствие существенного роста цен на нефть, наиболее высокие результаты покажутакции «второго эшелона».
Рынок облигаций.Доходностьпо долговым обязательствам снижается. Даже процентные ставки по облигациям«второго эшелона» уже едва компенсируют инфляцию. При этом долговая нагрузкабольшинства предприятий стремительно растет. Кроме того, с прекращением ростацен на нефть закончился и период избытка рублевой ликвидности, когда ставки помежбанковским кредитам падали до 2%. Теперь кредитные риски эмитентов будутиметь ключевое значение для рынка. Ошибки в их оценке чреваты крупными потерямиот корпоративных дефолтов. В целом акции остаются явно привлекательнееоблигаций по соотношению риск/доходность. Покупка паев фондов акций вновь можетстать оправданной в четвертом квартале, когда политические риски, возможно,будут отыграны, основная часть IPO уже состоится, а нефть начнёт дорожать сприближением холодов.
Основнымиперспективами развития современного рынка ценных бумагявляются:
ü концентрацияи централизация капиталов;
ü интернационализацияи глобализация рынка;
ü повышенияуровня организованности и усиление государственного контроля;
ü компьютеризациярынка ценных бумаг;
ü нововведенияна рынке;
ü секьюритизация;
ü взаимодействиес другими рынками капиталов.
Тенденциик концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношениюк рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новыеучастники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идетпроцесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе какувеличение их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем ихслияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизациякапитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы, которыеобслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценныхбумаг притягивает все большие капиталы общества.
Интернационализациярынка ценных бумаг означает, что национальных капитал переходит границы стран,формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальныерынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальныйхарактер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основусоставляют ценные бумаги транснациональных компаний.
Надежностьрынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвесторанапрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усилениегосударственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумагтаковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса.Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы людивкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их непотеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Всеучастники рынка именно поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильноорганизован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка– государством.
Компьютеризациярынка ценных бумаг – результат широчайшего внедрения компьютеров во все областичеловеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынокценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен.Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, преждевсего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетовдля участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризациясоставляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.
Нововведенияна рынке ценных бумаг: новые инструменты данного рынка, новые системы торговлиценными бумагами, новая инфраструктура рынка. Новыми инструментами рынкаценных бумаг являются многочисленные виды производных ценных бумаг, созданиеновых ценных бумаг, их видов и разновидностей. Новые системы торговли –системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средствсвязи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, безпосредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями.Новая инфраструктура рынка – современные информационные системы, системыклиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.
Секьюритизация– это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в формуценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, болеедоступные для широких кругов инвесторов [15].
Развитиерынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов,происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценныхбумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой – перемещает эти капиталы черезмеханизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.
Глава2. Проблемы развития российского рынка ценных бумаг
Рынокценных бумаг в России сегодня характеризуется небольшими объёмами, низкойликвидностью, неразвитостью материальной базы, технологий торговли,депозитарной и клиринговой сети, отсутствием хорошо продуманной, долгосрочнойфондовой политики. Тормозит развитие российского рынка ценных бумагнедостаточно продуманная система налогообложения, особенно доходов от торговлиновыми видами ценных бумаг.
Можноназвать несколько основных причин возникновения кризиса на рынке ценных бумаг.Во-первых, чрезмерно быстрый рост капитализации рынка. В середине 2001 г. онасоставляла около 50 млрд. долл., в январе 2006 г. – более 620 млрд., в мае 2008г. – 1,6 трлн долл. В России в начале века капитализация рынка акций впроцентах к ВВП была в 9–10 раз ниже среднемирового уровня.
В2008 г. она превысила этот уровень. Во-вторых, рост более чем в 20 раз (впересчете на доллары) эмиссии корпоративных облигаций в 2001–2007 гг. Хотяобъем этого рынка сравнительно невелик, чрезвычайно высокие темпы ростаперегрели его.
В-третьих,переоценка стоимости акций. В ряде случаев инвесторы приобретали ценные бумагипо явно завышенной цене. Так, акции Северстали-Авто по показателю отношенияполной стоимости компании к выручке были размещены на 15–20% дороже, чем бумагитаких автогигантов, как Хонда, Ниссан, Тойота и др. По показателю «отношениекапитализации к чистой прибыли» (Р/Е) акции российской шинной компании Амтелбыли размещены на уровне 32, в то время как акции лидеров мировой шиннойиндустрии компаний Michelin и Bridgestone, соответственно, 13 и 17. Переоценкастоимости ценных бумаг привела к особенно быстрому снижению курсов этих акций впериод кризиса [8].
Начавшийсяв 2006 г. кризис на ипотечном рынке привел к обесценению стоимости практическивсех залоговых инструментов. В результате долговая пирамида стала рушиться,способствуя развитию мирового кризиса на перегретом рынке акций. Преобладаниена российском рынке акций нерезидентов еще более усилило его дестабилизацию.Только осенью 2008 г. иностранные инвесторы вывели с российского фондовогорынка свыше 30 млрд. долл. В итоге действия этих факторов на российском рынкеценных бумаг возник кризис. Индекс РТС в мае 2008 г. приближался к отметке2500, а в январе 2009 г. упал ниже 500 пунктов. Курсы акций ведущих компанийснизились в 2–5 раз. Капитализация рынка акций сократилась более чем на 1,2трлн долл.
Серьезнопострадал от кризиса и рынок корпоративных облигаций. С мая 2008 г. по май 2009г. произошло 172 дефолта, включая погашение облигаций, выплату по купонам иофертам (предусмотренных в проспекте эмиссии облигаций досрочных погашений).При этом совокупный объем выплат по облигациям (погашению, купонам и офертам)постоянно растет. В сентябре 2008 г. он составил 76 млрд. руб., в декабре – 117млрд., в июне 2009 г. – почти 150 млрд. Учитывая неустойчивость рынка и ростплатежей по облигациям, в ближайшей перспективе следует ожидать не менее 10дефолтов в месяц.
Кризисна фондовом рынке негативно повлиял на развитие реального сектора. Из-западения курсов акций российских корпораций возникла острая ситуация с величинойзалога, под который корпорации брали кредиты. Дело в том, что если в течениедействия кредитного договора стоимость ценных бумаг упала, то кредитор можетпотребовать досрочного возврата части кредита или увеличения числа ценныхбумаг, сданных в залог. Некоторые российские предприятия оказались на гранибанкротства.
Дляповышения стоимости залога ВЭБ выделил свыше 8 млрд. долл. Наибольшую поддержкуполучили: Русал – 4,5 млрд. долл., Альфа-Групп – 2 млрд., Система-Галс – 0,7млрд. Но нет гарантии, что подобная ситуация не повторится с другимипредприятиями.
Кризиспривел к сокращению доходов реального сектора от эмиссии акций. В России онастремительно росла с 2004 г., тогда акционерные общества страны разместили наоткрытом рынке акций на сумму 638 млн, а в 2007 г. – уже более чем на 22 млрд.долл. В 2008 г. объем размещения акций на открытом рынке снизился по сравнениюс 2007 г. более чем в 10 раз (при этом практически все акции были размещены впервом полугодии, т.е. еще до обострения кризиса). В течение первой половины2009 г. за счет публичного размещения акций IPO вообще не удалось получитьсколько-нибудь значительных денежных средств.
Кризисоказал негативное влияние и на бюджетную систему. Доходность ОФЗ возросла с5,25% в мае 2008 г. до 14,09 – в феврале 2009г. Заимствования на внутреннемрынке стали для государства в 2,7 раза дороже. В последние годы за счет доходовот выпуска госбумаг финансируются расходы федерального бюджета на погашениевнешнего госдолга. Большую его часть составляют еврооблигации, в которыеконвертирован долг России Лондонскому клубу кредиторов.
Вцелом доходы корпоративного сектора и бюджетной системы от выпуска ценных бумагсо второй половины 2008 г. стали снижаться. В январе–июле 2009 г. они принялиотрицательное значение. Произошло это как за счет резкого уменьшения выпускаакций и облигаций, так и за счет существенного роста расходов на обслуживаниедолговых бумаг.
Важнымпоследствием кризиса для банковской системы стали убытки от снижения курсовакций и облигаций. За июль-октябрь такие убытки составили почти 100 млрд. руб.В этих условиях Банк России был вынужден изменить учет стоимости ценных бумаг.Акции и облигации, купленные в первой половине 2008 г., было разрешенооценивать по стоимости на 1 июля 2008 г., т.е. по докризисным ценам. Переоценкапозволила банкам получить в ноябре–декабре 2008 г. около 60 млрд. руб.
Можновыделить ключевые проблемы развития российского фондового рынка,которые требуют первоочередного решения [18]:
ü Целеваяпереориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовыхзапросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнениесвоей главной функции — направление свободных денежных ресурсов на целивосстановления и развития производства в России.
ü Преодолениенегативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политическойи социальной нестабильности.
ü Улучшениезаконодательства и контроль за выполнением этого законодательства.
ü Повышениероли государства на фондовом рынке, для чего необходимо следующее:
a) создание государственной долгосрочной концепции иполитики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущегорегулирования (окончательный выбор модели фондового рынка), а также определениедоли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценныхбумаг;
b) необходимость преодоления раздробленности ипересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценныхбумаг;
c) ускоренное, опережающее создание жесткойрегулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы;
d) создание системы отчетности и публикации макро — имикроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;
e) гармонизация российских и международных стандартов,используемых на рынке ценных бумаг;
f) создание активно действующей системы надзора занебанковскими инвестиционными институтами;
g) государственная поддержка образования в областирынка ценных бумаг;
h) приоритетное выделение государственных финансовых иматериальных ресурсов для “запуска” рынка ценных бумаг;
i) срочное создание государственной илиполугосударственной системы защиты инвесторов и ценные бумаги от потерь,связанных с банкротством инвестиционных институтов.
Рассмотримстатистику: индекс РТС в России снизился примерно на 72-75%, в то время каканалогичные индексы в США – только на 35%, в Китае снизились на 49%, в Индии –на 40%, Бразилии на 50%. Таким образом, «импортные» причины падениякапитализации можно оценить примерно в 35%, но остальные 37-40% – этороссийские причины.
ВРоссии доминируют внутренние факторы:
· «перегрев экономики деньгами»,когда нефтедоллары и кредиты по низким ставкам убеждали предпринимателей игосударство, что такое положение продлится еще довольно долго, и в этойситуации возможно финансирование высокорисковых инфраструктурных проектов,приобретение активов под залог этих же активов и так далее.
· высокая корпоративная задолженность.Более половины долгов – долги корпораций и финансовых организаций сгосударственным участием. При этом валютные резервы ЦБ росли ежегодно примернов тех же величинах, что и корпоративная задолженность.
· снижение инвестиционной привлекательности и оттоккапитала из России. На российском фондовом рынке средстванерезидентов составляли до 70% от всех оборачиваемых средств. Поэтому именно сроссийского рынка деньги иностранными инвесторами выводились в первую очередь.Сыграли свою роль конфликты вокруг Евросети, Метчела и Южно-Осетинскийконфликт.
Глава3. Возможные пути выхода из кризиса рынка ценных бумаг Российской Федерации
Дляповышения стабильности рынка облигаций и преодоления сжатия кредитного рынканеобходимо изменить политику в области выпуска государственных ценных бумаг.
Впериод кризиса 2008–2009 гг. происходило обесценение облигаций, принимаемых взалог под обеспечение рефинансирования ЦБ РФ коммерческих банков. Котировкинекоторых выпусков ОФЗ снизились до 50–60% от номинала, а корпоративныхоблигаций упали еще сильнее. Следовательно, роль облигаций как залоговогоинструмента резко упала. В этих условиях большое значение стали игратьбеззалоговые кредиты ЦБ РФ.
Вавгусте 2008г. беззалоговые кредиты вообще не выдавались (рис. 3.1), а уже вноябре на них приходилась подавляющая часть рефинансирования коммерческихбанков.
/>
Рис.3.1 — Структура источников рефинансирования коммерческих банков в августе 2008– январе 2009 гг.
Вусловиях кризиса крупномасштабная выдача беззалоговых кредитов на сравнительнодлительные сроки может спровоцировать их массовый невозврат. Учитываякритическую ситуацию в области рефинансирования, Банк России с начала 2009г.ввел новую форму поддержки банков – субординированные кредиты. Однако желаемогорезультата это пока не дало. Объем рефинансирования продолжает сокращаться.Задолженность банков по беззалоговым кредитам уменьшилась, в результате долясредств ЦБ РФ в суммарных пассивах банков составляет всего 18%. Одна из главныхпричин недостаточного рефинансирования – недостаток надежных залоговыхинструментов, то есть государственных ценных бумаг.
В2009 г. предусматривается выпустить ОФЗ на сумму 410 млрд. руб. по номиналу(рис. 3.2), более чем в два раза больше, чем в 2008 г. Между тем с осени 2008г.начался резкий рост доходности госбумаг, а средний срок погашения всех выпусковОФЗ рыночного портфеля стал быстро снижаться.
/>
Рис.3.2 — Основные показатели рынка ОФЗ
Чрезмерновысокие объемы выпуска ОФЗ в 2009г. будут способствовать сокращению денежноймассы. Между тем безналичная денежная масса, по данным Банка России,сократилась с 10 642,7 млрд. руб. на 01.09.2008 до 8928,9 млрд. на 01.06.2009.Эмиссия ОФЗ приведет к дальнейшему снижению ликвидности банковской системы. Всвязи с этим ухудшатся условия кредитования экономики, станут возможнымизадержки платежей. Большое значение для стабилизации фондового рынка иувеличения залоговой базы для рефинансирования имеет увеличение выпуска ценныхбумаг для населения. Подобные ценные бумаги не предназначены для активныхопераций на биржах и во внебиржевых структурах. Их главная функция – сохранятьсбережения населения. Важные потенциальные ресурсы рынка сберегательных ценныхбумаг – накопления граждан в наличной иностранной валюте. Увеличение выпускасберегательных облигаций создает определенную альтернативу сбережениям ввалюте.
Приэтом Сбербанк РФ, Внешторгбанк (ВТБ 24) и другие банки должны ввестиспециальные депозиты для хранения государственных сберегательных облигаций(ГСО). Сбероблигации необходимо привлекать на эти депозиты за определеннуюплату их владельцам – 2-3% годовых. Это повысит привлекательностьсберегательных бумаг и будет способствовать увеличению их выпуска. Взятые нахранение ГСО должны приниматься Банком России в качестве залога длярефинансирования коммерческих банков, в этом случае залоговая база вперспективе может быть расширена на 500–600 млрд. руб.
Учитываясказанное, целесообразно внести следующие изменения в федеральный бюджет на2009 г. Ограничить эмиссию госбумаг суммой 316,2 млрд. руб. Размещение ОФЗ насвободном рынке ограничить объемом погашения этих бумаг в 2009 г. – 90,4 млрд.руб., т.е. эмиссию ОФЗ сократить на 319,6 млрд. Образовавшуюся в результатевыполнения мероприятий разницу в покрытии дефицита государственного бюджетаобъемом в 219,6 млрд. руб. профинансировать за счет средств Резервного фонда[7].
Проведениеданных антикризисных мер окажет позитивное влияние не только на рынок ценныхбумаг, но и на финансовый рынок в целом. Снижение доходности облигаций будетспособствовать уменьшению процентных ставок по кредитам. Стабилизация котировокценных бумаг окажет положительное воздействие на устойчивость банковскойсистемы, поскольку ценные бумаги являются важным объектом для вложениябанковских ресурсов. Рост курсов государственных и корпоративных долговых бумаграсширит залоговую базу для рефинансирования ЦБ РФ коммерческих банков.
Преодолениекризиса на фондовом рынке будет способствовать развитию реального сектора. Вперспективе за счет эмиссии акций и облигаций корпоративный сектор сможетполучать 45–50 млрд. долл. в год. Рост котировок акций даст возможностьукрепить и увеличить залоговую базу для получения предприятиями кредитов. Вцелом все это позволит преодолеть кризис и даст экономике России импульс длядальнейшего развития.
Дляпреодоления кризиса на рынке ценных бумаг необходимы в первую очередьантикризисные меры со стороны основных регулирующих органов.
Предлагаемыемеры по усилению регулирования рынка ценных бумаг Банком России[21]:
ü выход на качественно новыйуровень банковского регулирования фондового рынка – создание банковского консорциумаво главе с ЦБ РФ. В состав консорциума должны входить: Банк России, СбербанкРФ, Внешторгбанк, Внешэкономбанк, Газпромбанк, Россельхозбанк, Банк Москвы идр. Задачи консорциума: массовая скупка ценных бумаг для увеличения спроса наних; поддержание процентных ставок на фондовом и кредитном рынках; стабилизациядоходности государственных ценных бумаг и курсов корпоративных бумаг;
ü создание ЦБ РФ совместно с ФСФРединой депозитарной сети по государственным и корпоративным ценным бумагам. Этопозволит иметь полную информацию о капиталопотоках на фондовом рынке,обеспечить практически абсолютную сохранность ценных бумаг, пресекатьнедоброкачественные сделки на рынке;
ü административные меры в отношенииучастников рынка, проводимые ЦБ РФ совместно с ФСФР: приостановление правакоммерческих банков использовать короткую позицию по денежным средствам;недопущение их к операциям РЕПО; отстранение банков от торгов в случае их игрына понижение котировок ОФЗ и корпоративных облигаций.
Предлагаемыемеры по регулированию рынка Министерством финансов РФ:
ü изменение структуры рынкагосбумаг за счет увеличения выпуска наиболее надежных ценных бумаг – облигацийсберегательных займов;
ü разработка рейтингагосударственных и корпоративных ценных бумаг. Присваивать рейтинги облигациямразличных эмитентов должно рейтинговое агентство, созданное принепосредственном участии Минфина. Правительство РФ выделило 950 млрд. руб. наподдержку банков.
Регулирование биржевых операций ФСФР:
ü наделение ФСФР функциямиантикризисного регулятора рынка. Необходимо ввести на биржи представителей ФСФРи наделить их функциями оперативных регуляторов;
ü варьирование суммарной короткойпозицией участников рынка. В предкризисный период короткая позиция по деньгаммогла составлять 200-300% собственных средств участников торгов. Однако курсыакций в течение короткого времени могут резко измениться.
Практика показала, что они могут снизиться за четыредня на 40–60%. Если инвесторы вложили в акции весь собственный капитал изаемные средства в размере свыше 100% собственного капитала, их массовоебанкротство неминуемо. Поэтому короткую позицию по деньгам целесообразноустановить в размере 50–70% от общей суммы собственных средств участниковторгов;
· важную роль вконтроле над игроками на понижение курсов акций играет пороговое значениекороткой позиции по бумагам. Рост коротких позиций по бумагам – это предвестникначала крупномасштабной игры на понижение и, как следствие, усиления кризиса.Короткую позицию по бумагам необходимо ограничить 40–50% общей рыночнойстоимости бумаг на счетах депо;
· ограничениесделок РЕПО. Кредиты брокеров в ряде случаев превышали собственные средства ихклиентов в 2–3 раза. Сделки РЕПО осуществлялись по определенной схеме. Участникрынка производил короткую продажу (в рамках РЕПО) акций, купленных намаржинальные кредиты и собственные средства. На полученные деньги приобреталисьновые акции, которые также продавались в рамках операции РЕПО. Затем вновь наполученные деньги приобретались акции и т.д. Возникает пирамида. Подобныесделки очень эффективны на растущем рынке. Но в условиях падения курсов акцийкредиторы начинают принудительно погашать маржинальные кредиты, если онипревышают собственные средства заемщика. Чтобы расплатиться с кредиторами,заемщики продают «репованные» акции по любой цене. В результате курсы акций ещесильнее падают и т.д.
Именно по такой схеме развивался кризис вавгусте-сентябре 2008 г. Поэтому операции РЕПО, совершаемые на маржинальныекредиты, должны быть ограничены 10% общей суммы сделок на конкретной бирже, асовершаемые на собственные средства – 20% от общей суммы сделок на конкретнойбирже. Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее времяроссийский рынок ценных бумаг, следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективныйрынок, который развивается на основе массового выпуска ценных бумаг в связи сприватизацией государственных предприятий, быстрого создания новых коммерческихобразований и холдинговых структур, привлекающих средства на акционернойоснове. Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системеперераспределения финансовых ресурсов государства и необходим для нормальногофункционирования рыночной экономики.
Поэтомувосстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередныхзадач, стоящих перед правительством, для решения которой необходимо принятиедолгосрочной государственной программы развития и регулирования фондового рынкаи строгий контроль за ее исполнением.
Заключение
Финансовыйкризис очевиден в России, и это свидетельствует, что она стала частью мировойрыночной экономики. Перечень причин финансового кризиса в России весьмаобширен. Однако масштаб снижения капитализации российского финансового рынканесоизмерим со снижением финансовых рынков в других странах мира. Именнопоэтому эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важнуюмакроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционныхресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективныхотраслях и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые неимеют четко определенных перспектив развития.
Такимобразом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовыхканалов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынокценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать ихсбережения.
Несмотряна большие трудности – далекое от совершенства законодательство, регулирующеерынок ценных бумаг, сам рынок функционирует и развивается, оказывает влияние наположение дел в государстве и способствует развитию предпринимательства вРоссии.
Рынок ценных бумаг входит в структуруфинансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка ирынка капиталов. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталовмежду отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, междуразличными слоями населения.
Рынок ценных бумаг, являясь одной изсоставляющих рыночной экономики, имеет возможности через свои механизмымобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, развитиянаучно-технического прогресса, инновационной деятельности, освоения новыхпроизводств.
Список литературы
1. КонституцияРФ 12 декабря 1993 г. (изм. и доп. от 21.07.2007).
2. ГражданскийКодекс Российской Федерации №51-ФЗ от 30 ноября 1994 г. (изм. и доп. от09.02.2009).
3. Федеральныйзакон «О банках и банковской деятельности» №395-1 от 2 декабря 1990 г. (изм. идоп. от 02.11.2007).
4. Федеральныйзакон«О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22.04.1996 г. (ред. от 03.06.2009, изм. от18.07.2009).
5. АзрилиянА.Н. Экономический словарь. – М.: Институт новой экономики, 2007.
6. БерзонаН.И. Фондовый рынок — М.: Вита-Пресс, 2002. – С. 23–27.
7. БуренинА.Н. «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов» – М.: Финансы истатистика, 2001. – С. 77–79.
8. Бюллетеньбанковской статистики Главного управления Банка России за 2008–2009 гг.
9. ГавриловА. Особенности национальных рисков // Рынок ценных бумаг. – 2008. – №3. – С.57-59.
10. Газета«Бизнес и банки». – 2008. — №5. – С. 7.
11. ГалановВ.А, Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник – М.: Финансы и статистика, 2003. –С. 13.
12. ЖуковЕ.Ф. Основные тенденции развития финансового рынка в России // Финансовыйбизнес. – 2009. – №4. – С. 6–8.
13. КаратуевА.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. — М.: Русская Деловая Литература,2001. – С. 121–124.
14. ПензинК. Финансовые показатели биржевого бизнеса // Рынок ценных бумаг. – 2008. – №7.– С. 29–34.
15. РайзбергБ.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. –М.: ИНФРА, 1996.
16. СеменковаЕ.В. Операции с ценными бумагами. – М.: Перспектива; ИНФРА-М, 2007. – №8. – С.12–16.
17. ЮсиповР. Перегрев российского рынка акций // Рынок ценных бумаг. – 2009. – №2. – С.9–12.
18. ЯнуковМ.Г. Проблемы регулирования регионального рынка ценных бумаг в России //Финансы и кредит. – 2008. – №10. – С. 41–44.
19. www.cbr.ru– официальный сайт Центрального банка Российской Федерации
20. www.consultant.ru– сайт «КонсультантПлюс»
21. www.expert.ru– сайт журнала «Эксперт»
22. www.gks.ru– сайт Федеральной службы Государственной статистики
23. www.k2kapital.com– финансовые рынки, новости, аналитика, котировки.