СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫВЕКСЕЛЬНОГО ОБРАЩЕНИЯ В РОСИИИ
1.1 Понятие векселя и историяего возникновения
1.2 Правовая база вексельногообращения
1.3 Классификация векселей
2. ТЕНЕДЕНЦИИ РАЗВИТИЯРОССИЙСКОГО РЫНКА ВЕКСЕЛЕЙ В СОВРЕМЕННЫЙ ПЕРИОД
2.1 Этапыи особенности развития вексельного рынка в России
2.2 Итоги и тенденции развитиявексельного рынка в 2006 г.
3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫРАЗВИТИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА В РОССИИ
3.1 Проблемы развитиявексельного рынка
3.2 Перспективы развитиявексельного рынка России
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙЛИТЕРАТУРЫ
ВВЕДЕНИЕ
Развитие экономики Россииза последние годы характеризуется высокими темпами экономического роста,увеличением реальных доходов населения, стабилизацией уровня инфляции и курсанациональной валюты, положительным сальдо внешнеторгового баланса. Все этосвидетельствует о привлекательности национальной экономики для инвестиций, каквнутренних, так и внешних, часть из которых распределяется посредствоминструментов фондового рынка.
В России формируетсяцивилизованный рынок ценных бумаг. Некоторый оборот ценных бумаг имел место и всоциалистической экономике, но в силу специфических черт, присущихгосударственной экономике, он был чрезвычайно обеднен. С рыночнымипреобразованиями ситуация качественно изменилась: появились новые виды ценных бумаг,возрос их оборот и стал формироваться и развиваться рынок ценных бумаг
Говоря о ценных бумагах вроссийской действительности необходимо упомянуть о их несомненной значимости входе применения соответствующих норм права к обороту ценных бумаг. Помимособственно денег в гражданском обороте участвуют иные денежные документы,особое место среди которых и занимают ценные бумаги. Их распространенность вхозяйственном обороте обусловлена тем, что обладая определенной стоимостью,они, наряду с деньгами, служат удобным средством обращения и платежа, выполняютроль кредитного инструмента и обеспечивают упрощенную передачу прав наразличные блага.
Вексель является, пожалуй, одним из самых старых финансовыхинструментов не только в России, но и за рубежом. Поэтому сегодня при возрождениироссийского вексельного оборота приходится возвращаться не только к российскомунаследию, но и к мировому опыту. Даже после экономического кризиса в августе 1998 г. российский вексельный рынок сохранил свои объемы и обороты.
Постоянные сообщения в средствах массовой информации о похищенныхвекселях свидетельствуют о неснижаемом интересе субъектов экономическойдеятельности к этому широко распространенному инструменту. Не толькопредприятия, но и банки выпускают и активно используют векселя в своей текущейдеятельности. Крупнейшие векселедатели и участники российского вексельногорынка задумались о перспективах его развития. Именно актуальность проблемывыбора направлений развития вексельного рынка послужила причиной выбора темыданной квалификационной (дипломной) работы.
Российский вексельный рынок на сегодняшний день являетсякрупнейшим сегментом рынка ценных бумаг. По самым скромным оценкам вексельный рынокостается и одним из наиболее ликвидных
Следует отметить, что в настоящее время структура вексельногорынка характерна для рынка коммерческих бумаг: около 85% векселей выпускаетсясо сроком обращения до одного года.
Целью данной курсовой является анализ текущего состоянияроссийского вексельного рынка и формулирование проблем и перспектив егоразвития.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЕКСЕЛЬНОГООБРАЩЕНИЯ В РОСИИИ
1.1 Понятие векселя и история его возникновения
Первой успешной попыткой вытеснить из расчетов действительныеденьги и заменить их переводом долга является изобретение векселя. Именно с этогомомента можно говорить о возникновении денежно-кредитной системы, в смысле,заложенном в понятие системы. Выдающимся этапом в ее развитии явился период появленияиндоссамента, отнюдь не случайно совпавший по времени с первыми промышленнымиреволюциями. Индоссамент сделал долги ликвидными и упростил получение кредита.Затем последовали изобретение бумажных и безналичных денег, различныхфинансовых инструментов.
Вексель — один из наиболее известных финансовых инструментов,дошедших из средних веков и широко используемых в наше время.
Вексель — это особый вид письменного долгового обязательства,составленный в предписанной законом форме и дающий его владельцу бесспорноеправо требовать по истечении определенного срока с лица, выдавшего или акцептовавшегообязательство, обозначенной в нем денежной суммы. [10, с. 62]
Вексель является ценной бумагой и орудием кредита. Это егоосновная экономическая функция. Вексель не содержит указания на какие-либоконкретные обстоятельства, с которыми связана его выдача. Правовекселедержателя основывается исключительно на владении векселем и не нуждаетсяв подтверждении какими-либо доказательствами.
Особенностью векселя как орудия кредита является егообращаемость. Вексель может быть использован взамен наличных денег благодаряналичию нескольких лиц, находящихся в имущественных отношениях друг с другом.
Существует несколько разновидностей векселей — коммерческийВозникновение и развитие векселя связано с особенностями денежного обращения всредние века. Первый период в истории векселя обычно называют итальянским, т.к.он применялся итальянскими менялами.
Понять, «откуда есть пошел» вексель можно, задумавшись надтем, почему его название на разных европейских языках содержит слово «размен»[11, с. 6]:
· lettera di cambio(итал.);
· lettre de change(фр.);
· bill of exchange(англ.);
· Wechsel-Brieff(нем.), а также, почему первые документы, которые по содержанию могут бытьотнесены к первым векселям (середина 12 века), написаны на итальянском языке.
Размен денег получил особое значение в первоначальную эпохуразвития ремесел, роста городов и торговли, что вызвало интенсивное развитиеденежного хозяйства. В результате того, что мелкие феодалы и независимые городаначали чеканить свои деньги, появилась масса монет, различных по своему виду,весу, металлу и т.д. Менялы осуществляли обмен денег. Первоначально их операциине выходили за пределы простой мены: монеты одного вида, одного города илигосударства менялись на монеты другого вида, которые были необходимы длясовершения торговой операции.
С развитием торговых оборотов между странами и появилисьвексельные операции. Т.к. перевозить большое количество денег было небезопасно,менялы стали выдавать письма, по которым в определенном месте можно было получитьсоответствующую сумму в соответствующей монете. В результате возникала новаясделка: наличные деньги обменивались на отсутствующие. Отсутствующие деньгиначинают выступать в роли товара, а наличные деньги — в роли цены. Менапереходит в куплю-продажу. В сделке участвуют три лица: ремитент, которыйпроизводит платеж местными деньгами, трассант, который, получив деньги,обязуется выплатить их ремитенту в указанном месте, и трассат, который обязанпо поручение трассанта произвести платеж ремитенту в указанном месте. Подобнаясделка должна была быть оформлена в письменной форме в виде документа, с однойстороны, удостоверяющего личность ремитента как лица, которому в определенномместе должен быть произведен платеж, а с другой стороны, как доказательствоправа на получение соответствующей суммы от трассата.
Развитие векселя в этот период осуществлялось в двухнаправлениях: во-первых, это перевод папской десятины в Рим, а во-вторых, этоучастие итальянских банкиров в ярмарках Франции. Влияние этих ярмарок наразвитие векселя можно свести к следующему [11, с. 12]:
1) особое исамостоятельное значение получает срок векселя, чем в вексельную практикувносится элемент кредита и усугубляется ее обязательный характер;
2) необходимостьзакончить все операции на ярмарке в срок вызывает строгость и быстротувзыскания.
В этот период создаются особые регламенты для производстваярмарочных дел, на основании которых действовали особые ярмарочные суды, отличавшиесябыстротой принятия решения и строгостью взыскания. В ярмарочном векселеучаствуют уже не три, а четыре лица: ремитент не обязан лично являться на местоплатежа, вместо себя он может поручить получение платежа презентанту, имякоторого вносится трассантом в текст векселя. От акта платежа отделяется актпринятия вексель трассантом к платежу, т.е. возникает понятие акцепта.Презентант предъявлял вексель к принятию в начале ярмарки, ожидаемые полученияпо акцептированным векселям служили основой его ярмарочных операций, а в концеярмарки один и тот же вексель, переходя из рук в руки, погашал целый рядтребований. Это делалось на общем собрании купцов (сконтрации), в присутствиивсех должников и кредиторов.
Таким образом, вексель в первоначальной стадии своегоразвития по своей сущности являлся переводным векселем, служившим для переводаи переноса ценностей из одного места в другое.
Наряду с этим возникает так называемый простой вексель,определяющий имущественные отношения двух лиц, не имеющие в своей основе торговойсделки, а являющийся, по сути, инструментом ростовщичества. Однако вексель тогопериода не обладал свойством универсальной передаваемости неограниченному кругулиц. Дальнейшее усовершенствование векселя относится к французскому периоду.Возможность передачи векселя до платежа другим лицам осуществляется благодаряиндоссаменту — передаточной надписи на оборотной стороне векселя. Новая рольвекселя заключается в том, что, являясь орудием платежа, с помощью индоссаментаон освобождает купцов от зависимости банкиров-менял. Основы вексельного праваэтого периода были заложены в «Коммерческом ордонансе» (1673 г), который послужил основой для наполеоновского кодекса 1807 года.
Германский период развития векселя придал ему новые черты:вексель был аналогичен заемному письму, к которому применялись нормывексельного права. Таким образом, вексель становится просто долговымобязательством, вся сила которого заключалась в его наименовании векселем. Врезультате совершенно изменяется его экономическая функция: он утрачиваетвсякую связь с торговлей, становится доступным для каждого, кто вступает вимущественные отношения в другим лицом; вексель становится орудием кредита,превращается в кредитный инструмент, обращающийся на рынке наравне с другимиценными бумагами.
В средневековой России условия денежного обращения и торговлине способствовали развитию вексельного обращения. Однако при Петре I началипереводить казенные деньги из одного города в другой с помощью векселей.Появились казенные векселя. В дореволюционной России было принято тривексельных устава (1729, 1832 и 1902 гг.).
Формирование рыночных отношений привело к постепенному восстановлениюв России института коммерческого кредитования, связанного с предоставлением поставщиками(производителями) товаров (работ, услуг) своим покупателям кредита в видеотсрочки платежа, оформляемого либо векселем, либо открытием на имя покупателябанковского счета, в дебет которого и относится соответствующая задолженность.Векселя появились в России еще в XVII веке, а документы, регулировавшиевексельный оборот, дважды уточнялись (последняя редакция вексельного уставабыла принята в 1902 году). В течение первых послереволюционных лет векселя неиспользовались; с переходом к НЭПу система коммерческого кредита былавосстановлена, однако затем окончательно упразднена кредитной реформой 1930года, ликвидировавшей хозяйственную самостоятельность предприятий. В этом жегоду с целью унификации порядка выпуска и обращения векселей в разных странах вЖеневе была подписана Международная конвенция о векселях, к которой СССРприсоединился через несколько лет, одновременно утвердив «Положение опереводном и простом векселе». Несмотря на наличие такого документа, векселя,после их отмены в 1930 году, вплоть до девяностых годов во внутреннем оборотене использовались. В то же время в сфере внешней торговли они находилиприменение (для чего, собственно, и было принято вышеназванное «Положение...»),причем получателем сумм по векселям являлся специальный банк, финансировавшийвнешнеторговые операции страны. Лишь в 1990 году в тогда еще общесоюзномзаконодательстве векселя были «реабилитированы». А в принятом в июне 1991 годаПостановлении Президиума Верховного Совета РСФСР «О применении векселей вхозяйственном обороте РСФСР» содержался пункт о разрешении предприятиям,организациям, учреждениям и предпринимателям осуществлять поставку продукции(выполнять работы, оказывать услуги) в кредит с взиманием с покупателей(потребителей, заказчиков) процентов, используя для оформления таких сделоквекселя (при этом в качестве нормативной базы впредь до принятиясоответствующего законодательства предлагалось использовать «Положение опереводном и простом векселе»). «Положение...» не слишком соответствовалоособенностям Российской ситуации. Дело в том, что им не предусматриваласькакая-либо форма регистрации выпускаемых векселей, в результате чего рынокбыстро приобрел довольно хаотичный характер. Так продолжалось вплоть до УказаПрезидента РФ от 11 июня 1994 года — «О защите интересов инвесторов»,содержащего запрет на публичное размещение ценных бумаг, регистрация которых непредусмотрена законодательством. А поскольку к таким бумагам как раз иотносятся нерегистрируемые векселя, то такое решение призвано было покончить сраспространившейся в России практикой выпуска торговыми компаниями, а иногда ибанками, векселей, выполняющих по сути несвойственную им роль краткосрочныхоблигаций.
20 марта 1996 года Госдумой был принят закон «О рынке ценныхбумаг». В соответствии с ним вводилась обязательная регистрация всех участниковрынка; а также вся исполнительная власть в области рынка ценных бумаг передаваласьсоздаваемой Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России). [14, с.85]1.2 Правовая база вексельного обращения
Согласност. ст. 143 и 815 ГК РФ векселем признается ценная бумага, содержащая простое иничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) или иногоуказанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлениипредусмотренного срока определенную сумму векселедержателю. Таким образом,вексельное обязательство можно охарактеризовать как безусловное, абстрактное,строго формальное денежное обязательство. Основными участниками вексельного правоотношенияявляются векселедатель, векселедержатель и плательщик. Субъектный составопределяется в зависимости от того, кто выступает в качестве плательщика повекселю — сам векселедатель или указанное им третье лицо. Различаются три разновидностивекселей: простой, переводной и переводно-простой. Переводной вексель имеетвторое название — тратта, а его участники иначе именуются: трассант(векселедатель), ремитент (векселедержатель), трассат (плательщик). В переводно-простомвекселе трассант и трассат является одним и тем же лицом. По форме такойвексель является переводным, а по содержанию простым. Вексель может бытьименным, ордерным или на предъявителя в зависимости от способа передачи прав.
Преждечем рассуждать о сущности векселя, следует отметить, что вексель — этодокумент, составленный в соответствии с Единообразным вексельным законом (далее— ЕВЗ). В ЕВЗ векселя подразделяются на переводные и простые.
Переводныйвексель должен содержать[11, с. 68]:
1) наименование«вексель», включенное в самый текст документа и выраженное на том языке, накотором этот документ составлен;
2) простое и ничемне обусловленное предложение уплатить определенную сумму;
3) наименованиетого, кто должен платить (плательщика);
4) указание срокаплатежа;
5) указание места, вкотором должен быть совершен платеж;
6) наименованиетого, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен;
7) указание даты иместа составления векселя;
8) подпись того, ктовыдает вексель (векселедателя).
Простой вексель содержит:
1) наименование «вексель»,включенное в самый текст и выраженное на том языке, на котором этот документсоставлен;
2) простое и ничемне обусловленное обещание уплатить определенную сумму;
3) указание срокаплатежа;
4) указание места, вкотором должен быть совершен платеж;
5) наименованиетого, кому или приказу кого платеж должен быть совершен;
6) указание даты иместа составления векселя;
7) подпись того, ктовыдает документ (векселедателя).
Чтокасается определения вексельного обращения, целесообразно рассмотреть несколькоточек зрения по данной проблеме. Белов В.А. определяет этот термин как«совокупность фактических отношений, складывающихся по поводу использованиявекселей в рамках национальной экономики или между определенными субъектами»[1].Мне представляется более уместным определение, данное А.В.Давыдовым, которыйопределяет вексельное обращение как «совокупность операций, которые включаютвыпуск простых и переводных векселей, передачу права требования по ним,исполнение вексельных обязательств и других операций, связанных с ними»[2].Дело в том, что А.В.Давыдов в отличие от В.А.Белова не привязывает вексельноеобращение к каким-либо географическим границам, что связано со всеобщимпроцессом интернационализации операций с векселями.
Некоторыеэкономисты выделяют следующие основные свойства вексельного обязательства [8,с. 12-13]:
1) Денежность вексельного обязательства: «предметомвексельного обязательства может быть только денежная сумма, подлежащая при этомобозначению в виде, обеспечивающем легкое ее вычисление».
2) Абстрактныйхарактер: «вексельноеобязательство отторгнуто от почвы, на которой оно возникло; причины, ради илииз-за которых дан вексель, остаются вне вексельного обязательства и, поэтому,не находятся с ним в правовой связи. Всякого рода условия, сопровождавшие выдачувекселя, могут стать предметом особого соглашения между сторонами вексельногообязательства»; но это особое соглашение, имеет характер уже не вексельный, аобщегражданский.
3) Односторонность вексельного обязательства понимаетсяА.Ф. Федоровым в двояком смысле: во-первых, «вексельное обязательство составляетсялишь в силу одностороннего распоряжения лица, выдающего вексель, безо всякогосоглашения с вексельным кредитором, иногда не имея такового пока даже в виду…Для того, чтобы вексельное обязательство вступило в силу, необходимо, чтобы оноправильным, установленным для передачи векселей, порядком перешло в обладаниедругого лица, которое в таком случае и окажется в положении кредитора повекселю… Изложенная точка зрения относительно односторонности вексельногообязательства в указанном смысле применима не только к первоначальному созданиювексельного обязательства, но и ко всем последующим, примыкающим к векселю,обязательствам (индоссамент, акцепт, аваль)». Во-вторых, «вексельноеобязательство односторонне в том смысле, что в виду условий его возникновения,обязанным по нему лицом состоит только давший вексельное обязательство, спредоставлением другой стороне лишь прав по векселю, в противоположность,следовательно, обязательствам двустороннего характера, из коих для каждойстороны порождаются и права, и обязанности.
3) Безусловность: «вексель есть акт строго формальный исила его не должна зависеть от какого-либо постороннего случайногообстоятельства, установленного в качестве условия».
4) Самостоятельностьвексельногообязательства: «все лица, впоследствии пристающие к векселю в качествеобязывающихся по предмету содержащегося в векселе обязательства, становятсяобязанными по векселю совершенно независимо от прочих обязанных уже или вбудущем обязывающихся по тому же векселю лиц.
5) Последствием жеэтого является то, что если, по тем или другим причинам, принятое по данномувекселю обязательство недействительно для одного лица, то это обстоятельствонисколько не отражается на положении других лиц, в той или другой ролипримкнувших к тому же векселю в качестве обязанных по нему (трассант, авалист,посредник, индоссант), лишь бы первоначально выданный вексель по своей формеудовлетворял требованиям, установленным для того, чтобы выданное обязательствомогло считаться вообще векселем, и лишь бы был повод присоединиться к векселю вкачестве обязывающегося лица».
6) Сконцентрированность:«в виду возможности присоединения кпервоначальному вексельному обязательству посторонних лиц сравнительно с лицом,выдавшим вексель, принимающих на себя в той или другой роли, ответственность повекселю, необходимо, чтобы данные, определяющие ответственность по векселю вовсех ее проявлениях, были сконцентрированы на самом векселе, дабы из самоговекселя открывался весь объем обязательства, со всем кругом причастных к немулиц».
7) «Письменность в связи со сконцентрированием всехвозникших по данному векселю обязательств в данном документе, делает важные длякредитора элементы вексельного обязательства сразу обозримыми». Это обстоятельствоспособствует более легкому выяснению и более справедливой оценке вытекающих извекселя как прав, так и обязанностей.
8) Простота иоднообразие формы: «обозримостьинтересующих кредитора элементов вексельного обязательства делается еще болеедоступной вследствие установления сравнительно простой и однообразной формы каксамого вексельного обязательства так и всех дальнейших к нему приписок.
9) Обращаемость: «права по векселю сравнительно справами, вытекающими из других долговых отношений, представляют некоторыепрактические преимущества, а потому и могут вызывать на себя спрос. Результатомже этого спроса является переуступка или передача вексельных прав одним вексельнымкредитором другому, что, в свою очередь, порождает обращаемость векселя. Этомусвойству векселя способствуют и современные свойства индоссамента, припосредстве которого происходит передача вексельных прав.
10) Вексельнаястрогость: «вексельныетребования поставлены в некоторые особые условия их реализации как без суда,так и посредством суда. Вексельная строгость имеет своим предметом возможнуюгарантию прав вексельного кредитора». Что касается процессуального ограждениявексельных прав, относящиеся сюда условия называются формальной илипроцессуальной вексельной строгостью; что же касается ограждения интересовкредитора постановлениями материального вексельного права, относящиеся сюдаусловия именуются материальной вексельной строгостью.
Системаисточников вексельного права имеет строго иерархический вид. Базисом являетсямеждународный Единообразный закон о переводном и простом векселе (ЕВЗ),регулирующий отношения между сторонами вексельного обязательства. ЕВЗустанавливает общие правила для обеспечения международного хозяйственногооборота векселя. Национальный закон о векселях может вводить дополнительныевексельные правила (в Российской Федерации это Федеральный закон «О переводноми простом векселе» №48-ФЗ от 11.03.97, который закрепляет применение «Положенияо переводном и простом векселе», являющегося приложением к Постановлению ЦИК иСНК СССР №104/1341 от 07.08.37.). Однако за рамками вексельного закона остаетсямножество вопросов, которые разрешаются нормами и понятиями гражданского идругих отраслей права, поэтому эти нормы относятся к числу дополнительныхисточников вексельного права в части, не противоречащей установленным ЕВЗвексельным правилам.
Источникамивексельного права являются те формы, в которых возникают, действуют ипрекращают свое действие нормы вексельного права. По мере развития эти формыпредставляют собой сначала обычай, затем закон и обычай, и лишь потом закон.Закон по мере того, как он закрепляет обычай и судебную практику, становитсяединственным источником вексельного права. В основе этого фундаментальноговывода лежат два факта:
· велениявексельного закона не могут быть выведены, изменены или прекращены другимиформами;
· вексельный законв основном замкнут в себе, сам себя объясняет. В связи с вышесказанным следуетотметить так называемый прецептивный (наставительный, исключающий толкование)характер вексельного закона и на особое правило для него, иное, нежели длягражданского законодательства — запрещено все, что не разрешено.
Однаковексельный закон иногда все же ссылается и использует немногое из гражданскогоправа. Поэтому формы последнего являются дополнительными источникамивексельного права. Это, прежде всего, вопросы векселеспособности и отношениймежду лицами, на почве которых возникло или передавалось вексельноеобязательство.
Наставительныйхарактер вексельного закона означает отсутствие свободы судебного иликакого-либо иного толкования. Допускается лишь толкование самого вексельногофакта — т.е. установление тех или иных его признаков установленным в законеопределениям. Однако в нынешней судебной и хозяйственной практике этот принципчасто нарушается[3].
В связис возникающими в судебной практике вопросами и в целях обеспеченияединообразного подхода к их разрешению Пленум Верховного Суда РоссийскойФедерации и Пленум Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации постановляютдать судам и арбитражным судам разъяснения[4]. В частности, в данномпостановлении рассматривается спорный момент о начислении процентов по векселямсроком по предъявлении или во столько-то времени от предъявления.
Далеконе все вопросы в связи с использованием векселей урегулированы законом илиактами регулирующих органов. Саморегулирование вексельного рынка восполняет этипробелы.
Наоснове анализа практики делового оборота в Ассоциации Участников ВексельногоРынка разработаны Стандарты, которые утверждаются Советом АУВЕР после открытогообсуждения всеми членами Ассоциации. Данные стандарты наряду с императивнойчастью содержат также определения и толкования по ряду неурегулированных испорных вопросов.
Кнастоящему моменту в АУВЕР разработаны и утверждены следующие стандарты:
· Стандарт выдачи ипогашения векселей (обязательный для исполнения членами АУВЕР);
· Стандарт передачивекселей (обязательный для исполнения членами АУВЕР);
· Стандарт опорядке раскрытия информации о фактах выдачи векселей, о фактах неплатежа повекселям, неакцепта векселей, а также о фактах утраты, хищения и блокированиявекселей (1 часть — рекомендательная, 2 и 3 части — обязательные для исполнениячленами АУВЕР);
· Стандартвнутреннего учета и документооборота (рекомендательный);
· Стандарт«Методические рекомендации по экспертизе векселей» (рекомендательный);
· Стандарт «Оприменении двойных и простых складских свидетельств»;
· Стандартреализации вексельных программ на стандартных условиях.
· Продолжаетсяработа по следующим документам:
· Стандартдепозитарного учета векселей;
· Стандартипотечных кредитов.
Напротяжении всей истории своего развития вексельное обращение было тесно связанос международной торговлей. Нередко в качестве сторон одного и того же векселявыступали лица, принадлежавшие к государствам, входившим в различные системывексельного права. Это потребовало принятия соответствующих правовых актов,регулирующих вексельное обращение как на международном, так и навнутригосударственном уровне.
7 июня1930г. В Женеве были приняты три вексельные конвенции, унифицировавшие основныенормы международного вексельного права, которые действуют и по сей день: Конвенция№ 358, устанавливающая Единообразный закон о переводном и простом векселе;Конвенция № 359, имеющая целью разрешение некоторых коллизий законов опереводных и простых векселях; Конвенция № 360 «О гербовом сборе в отношениипереводного и простого векселей».
Приложение№1 к Конвенции №358 «О единообразном законе переводном и простом векселе» (ЕВЗ)обязало каждую страну-участницу придерживаться его в создании законов на своихтерриториях.
Страны,унифицировавшие свое вексельное законодательство на основе вышеуказаннойКонвенции образуют Женевскую систему вексельного права.
Другуюосновную систему вексельного права составляют страны англо-американского права:Англия (на основе Закона о переводных векселях 1882 г); США (на основе Единообразного торгового кодекса 1962 г.) и страны, чье законодательство основано на английском или американском законе.
Отдельнуюгруппу образуют страны, чье вексельное законодательство не входит ни в одну издвух основных систем права и не основано на каком-либо одном, общем для всехэтих стран вексельном законе.
Дальнейшимразвитием вексельного права вследствие глобализации вексельного оборота сталаунификация вексельного права стран женевской и англо-американской систем.
С этойцелью Комиссия ООН по праву международной торговли (ЮНСИТРАЛ) подготовилапроект Конвенции о международных переводных векселях и международных простыхвекселях. Комиссией была проделана долгая работа по решению нелегкой задачи попреодолению различий не только вексельного права этих стран, но ипринципиальных различий права стран континентальной системы и системы «общегоправа». Задача сводилась к тому, чтобы унифицировать вексельное право в той егочасти, которая непосредственным образом затрагивает сферу международногообращения векселей.
Конвенцияопределяет международный переводный (или простой) вексель исходя из трехсоставляющих: названия документа, места совершения определенного вексельногодействия, содержания документа.
Чтокасается названия, то согласно ст.1, Конвенция ЮНСИТРАЛ применима к документам,озаглавленным «Международный переводный вексель» или «Международный простойвексель».
Вотношении места совершения определенного вексельного действия устанавливаютсядва правила. В тексте векселя должно быть указано по крайней мере два изследующих мест: место выставления векселя, место, указанное рядом с подписьювекселедателя, место, указанное рядом с наименованием получателя, местоплатежа, в отношении переводного векселя к числу таких мест добавляется также место,указанное рядом с наименованием плательщика. Второе правило состоит в том, чтолюбые два таких места находятся в разных государствах.
Вотношении содержания вексельного текста Конвенция содержит перечень реквизитов,которые должны присутствовать в тексте документа. К числу таковых относятсявексельная метка в виде слов «международный переводный (или простой) вексель(Конвенция ЮНСИТРАЛ)», безусловный приказ (для простого векселя — безусловноеобязательство) уплатить определенную денежную сумму получателю платежа или егоприказу, указание на то, что вексель подлежит оплате по предъявлении или вопределенный срок, дата составления векселя; подпись векселедателя.
Толькопри выполнении трех вышеперечисленных групп условий документ будет считатьсямеждународным переводным или простым векселем в понимании Конвенции ЮНСИТРАЛ, ик нему могут быть применены нормы Конвенции.
ВКонвенции содержится много положений, отличающихся от традиционного подходавексельного права как стран англосаксонской системы, так и странконтинентальной системы. Вследствие этого данная Конвенция о международныхвекселях до сих пор не вступила в силу.
Такимобразом, необходимо отметить, что развитие теории вексельного обращения в XX веке шло по двум основнымнаправлениям: правовому и экономическому. Большая часть научных исследованийпосвящена юридической (правовой) стороне вексельного обязательства, которые приэтом не затрагивают вопросы экономической применимости векселей.1.3 Классификация векселей
Современныетеоретические исследования вексельного обращения базируются на многочисленныхклассификациях векселей по различным признакам.
Обобщивклассификации из различных источников, я разработала свою классификациювекселей.
Дадимкраткую характеристику каждой группы векселей.
Средипереводных векселей можно выделить переводно-простые векселя и векселя собственномуили своему приказу.
Различаютсятри разновидности векселей: простой, переводной и переводно-простой.
Векселя«переводно-простые» — имеютформу от переводных векселей, но в них совпадают в одном лице трассант итрассат.
Вексель«собственному или своему приказу» — такой переводный вексель, в котором в одном лице совпадаюттрассант и ремитент.
Эмитентамивекселей (векселедателями) могут выступать государство, юридические ифизические лица.
Казначейские(государственные) векселя выпускаются государством для покрытия своих расходов и представляют собойкраткосрочные обязательства государства со сроком погашения 3, 6 и 12 месяцев.
Частныевекселя выписываютсяфизическим лицом для совершения хозяйственных сделок с другими физическимилицами или юридическими лицами.
Средивекселей юридических лиц можно выделить банковские и коммерческие векселя.
Банковскиевекселя выпускаютсябанком или объединением банков. Эти векселя менее надежные по сравнению соблигациями госзайма. В тоже время сама по себе краткосрочность инвестиций вэти ценные бумаги вместе с очевидным механизмом получения дохода за счетдисконта делает банковский вексель привлекательным объектом для инвестиций.Преимущество банковского векселя заключается в том, что вексель представляетсобой средство платежа, является способом выгодно разместить капитал, имеетмногократную оборачиваемость. Проценты по банковским векселям выше, чем подепозитным вкладам, в частности, по депозитному сертификату до востребования.
Коммерческиевекселя используются вовзаимоотношениях покупателя и продавца в реальных сделках на поставки продукцииили на выполнение услуг. Использование коммерческого векселя повышаетнадежность расчетов.
Посделкам, повлекшим выдачу векселя, векселя могут быть товарными и финансовыми.
Товарныевекселя. В основеденежного обязательства, выраженного данным векселем, лежит товарная сделка,коммерческий кредит, оказываемый продавцом покупателю при реализации товара.
Финансовыевекселя имеют в своейоснове денежный заем, выдаваемый предприятием другому предприятию за счетимеющихся свободных средств. К финансовым отнесены также векселя, оформляющиепросроченную кредиторскую задолженность предприятий.
Отдельновыделяют другие виды векселей: бронзовые, дружеские, зеркальные подделки.
Бронзовыйвексель — это вексель,за которым не стоит никакой реальной сделки, никакого реального финансовогообязательства, при этом хотя бы одно лицо, участвующее в векселе, являетсявымышленным.
Дружескийвексель — это вексель,за которым не стоит никакой реальной сделки, никакого реального финансовогообязательства, однако лица, которые участвуют в векселе, являются реальными.
Векселя— зеркальные подделки —два и более векселя, один из которых является настоящим. Все остальныепредставляют собой поддельные векселя с реквизитами реального (настоящего)векселя.
Такиевекселя (бронзовые, дружеские, зеркальные подделки) фальсифицируют вексельныйоборот, провоцируют его неустойчивость и массовые неплатежи.
Посрокам платежа векселя могут быть определенно-срочными, то есть в них указансрок платежа, или подлежащими оплате по предъявлении (неопределенно-срочные).
По формеполучения дохода векселя бывают процентными и беспроцентными.
Процентныйвексель — вексель сроком«по предъявлении» или «во столько-то времени от предъявления», который содержитдополнительный реквизит «процент по векселю», по которому сумма платежа будетотличаться от первоначальной суммы, увеличиваясь со временем.
Беспроцентныйвексель — вексель сроком«во столько-то времени от составления» или «на определенный день», доходом покоторому является только дисконт.
Такимобразом, дисконт может являться доходом как по процентному, так и побеспроцентному векселю.
Преимуществомданной классификации является полнота охвата многочисленных видов векселей,обращающихся в хозяйственном обороте.
Послеуточнения классификации векселей перейдем к рассмотрению вексельного обращенияна развитых рынках зарубежных стран.
2. ТЕНЕДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГОРЫНКА ВЕКСЕЛЕЙ В СОВРЕМЕННЫЙ ПЕРИОД 2.1 Этапы иособенности развития вексельного рынка в России
Российскийвексельный рынок развивается в русле мировых тенденций. В настоящее время вРоссии де-факто сложилась основа рынка коммерческих бумаг в виде существующегорынка векселей в качестве краткосрочных инструментов финансирования оборотныхсредств. Это наиболее ликвидные векселя заемщиков, добросовестно раскрывающихинформацию и скурпулезно соблюдающих интересы кредиторов.
Развитиероссийского вексельного рынка проходило в несколько этапов [8, с. 16]:
I этап — 1991-1993гг. — его рождение, бурное развитие. На начальном этапе структурно рынок состоялпочти целиком из банковских векселей.
II этап — 1993-1998гг. — расцвет рынка. Появляются векселя Газпрома.
III этап —посткризисный — осень 1998 — конец 1999 г. Кризис 1998 г. привел к падению всех финансовых рынков страны. В сентябре-декабре 1998 г. и почти всю первую половину 1999 г. векселя оставались фактически единственным доходнымрублевым активом, причем основную долю на рынке заняли векселя Газпрома.
По меревосстановления российской банковской системы на рынке вновь начинают появлятьсявекселя различных банков.
IV этап — «эпохаренессанса» — с 2000 года. С начала 2000 года российские банки переживают эпохуренессанса – происходят серьезные структурные изменения, диверсифицируетсябизнес, они активнее начинают работать с реальными секторами экономики, что в своюочередь заставляет банки искать более дешевые ресурсы и заставляет ихстремиться на открытый рынок — вексельные заимствования, облигации, евробонды.
Финансовыйрынок (рынок ссудных капиталов) России, как и финансовые рынки другихгосударств, состоит из денежного рынка и рынка капиталов. В основе даннойгруппировки лежит принцип деления инструментов финансового рынка по срокам: догода и, соответственно, свыше одного года.
Вексельноеобращение в Российской Федерации состоит из обращения корпоративных векселей,банковских векселей, векселей Министерства финансов и векселей физических лиц.Однако на практике физические лица в России редко выпускают векселя, а выпусквекселей Министерства финансов для финансирования агропромышленного комплексаимел разовый характер и в настоящее время не оказывает определяющего характерана тенденции современного вексельного обращения в Российской Федерации. Такимобразом, на данный момент на вексельном рынке России представлены ценные бумагипромышленных предприятий и коммерческих банков. 2.2 Итоги итенденции развития вексельного рынка в 2006 г.
Вексельныйрынок вырос по итогам 2006 г. на 35%, сохранив свои позиции на рублевомдолговом рынке — его доля к концу 2006 г. составила около 20% (против 21% годом ранее). Рост вексельного рынка был обеспечен кредитными организациями, вт.ч. благодаря расширению круга публичных векселедателей за счет московских ирегиональных банков второй сотни, интерес к которым обеспечен как ростом ихактивов и капиталом, так и относительно более высокой доходностью. Несомненно,можно отметить дальнейшее снижение позиций векселя как источника инвестиционныхресурсов для корпоративных заемщиков, однако при этом он остается достаточноинтересным и удобным инструментом для привлечения краткосрочного финансированиядеятельности предприятий и организаций. При этом можно отметить рост публичныхзаимствований в корпоративном секторе.
/>
Рис. 2.1. Индексыдоходности векселей [18]
Говоряоб итогах и тенденциях на вексельном рынке в 2006 г., в первую очередь, хотелось бы обозначить его роль и место на российском рублевом долговомрынке в целом. По нашей оценке рыночный объем вексельного рынка по итогам 2006года составил 480-500 млрд. рублей (см. таб. 2.1) доля вексельного рынкаснизилась за последние три года почти вдвое и составила по нашей оценке порядка20% от объема рублевого долгового рынка в целом, который мы оцениваем в размерепорядка 2,47 трлн. рублей (рис. 2.1). Это снижение было обусловлено какпадением и низкими темпами роста вексельного рынка в предыдущие два года(2004-2005 гг.), так и высокими темпами роста других сегментов долгового рынка.Так, например, рост рынка корпоративных облигаций составлял в предыдущие годыпорядка 70-80%, а в прошлом году его темпы увеличились до 87%. По абсолютнымпоказателям по нашей оценке корпоративные облигации к концу прошлого года«перегнали рынок федеральных облигаций, темпы роста которого в последние годыснижаются. Тем не менее, в 2006 г. рост вексельного рынка составил по нашимоценкам 35%, увеличившись по сравнению с предыдущим годом в 1,85 раза.
Таблица2.12 Объем в обращении вторичного рублевого рынка[5]В млрд. руб.сектор долгового рынка 2003 г. 2004 г. 2004/ 2003, % 2005 г. 2005/ 2004, % 2006 г. 2006/ 2005, % федеральные облигации 315 558 77% 722 29% 876 21% муниципальные облигации 83 124 49% 178 44% 190 7% корпоративные облигации 160 266 66% 483 81% 902 87% векселя 350-370 300-310 -16% 350-370 19% 480-500 35% Всего 928 1258 36% 1732 38% 2467 42%
Среднедневнойоборот по векселям (без учета первичных размещений) по нашим оценкам в прошлом годусоставил 12-14 млрд. руб., увеличившись вдвое по сравнению с предыдущим годом(см. таб. 2.2).
/>
Рис. 2.2. Структурарублевого долгового рынка [18]
Аналогичныетемпы роста объемов сделок зафиксированы по корпоративным облигациям, в товремя как по муниципальным облигациям наблюдалось снижение (что былообусловлено крайне низкой активностью регионов на первичном рынке в прошломгоду и особенно в его первой половине).
Таблица2.2 Среднедневные обороты вторичного рынка [12, с. 112] В млрд. руб. Федеральные облигации Муниципальные облигации корпоративные облигации Векселя 2003 946 1016 1999 3000 — 3500 2004 1049 2286 3211 4500 — 5000 2005 1199 3604 6131 7000 — 8000 2006 1350 2768 9318 12000-14000
Доля вексельного рынка всреднедневном обороте по-прежнему остается наиболее существенной (порядка45-47%), что обусловлено крупным номиналом векселей и объемом единичных сделок.В тоже время нельзя не отметить стремительный рост объемов по корпоративнымоблигациям, доля которых по итогам 2006 г. выросла до 42%.
/>
Рис. 2.3. Структурасреднедневного оборота вторичного рынка [18]
Структура вексельногорынка
Анализ структурывексельного рынка в 2006 г. с точки зрения векселедателей под тверждает сохранениетенденции последних лет к сокращению доли некредитных организаций (НКО).Согласно нашим оценкам на долю некредитных организаций в текущем годуприходилось порядка 10-15% вексельного рынка, в то время как еще 4-6 лет назадих доля составляла порядка 60-70%.
/>
Рис. 2.4. Доля векселейнекредитных организаций в вексельном портфеле банков [18]
Это подтверждает данныеБанка России, согласно которым на 1 января т.г. доля учтенных векселей некредитныхорганизаций в вексельном портфеле коммерческих банков снизилась до 10% с 14-15%в начале года (рис. 2.4).
По данным Банка Россииобъем учтенных векселей НКО коммерческими банками на 1 января 2007 г. составил около 60,66 млрд. рублей, снизившись с начала года на 5,3% (к 1 января 2005 г. — на 22,1%). В 2006 году продолжилась и расширилась практика выпуска векселей посредствоморганизации вексельных программ. Кроме того, увеличилось число компаний,имеющих в обращении облигации и решающих свои проблемы краткосрочногофинансирования путем выпуска векселей. При этом нельзя не отметить, что привыпуске векселей такие предприятия, несомненно, имеют ряд преимуществ, которые,например, обусловлены наличием ориентира в виде облигаций и более объективногоустановления процентной ставки, известностью на публичном рынке, наличиемоткрытых лимитов у более широкого круга инвесторов. Интерес последних к такимвекселям связан с более низким риском, связанным с информационной открытостью ипрозрачности векселедателя. Среди компаний, привлекающих финансирование за счетоблигаций и векселей, можно от метить Группу компаний ПИК, ЛОМО, Арсенал,Сатурн, Стройтрансгаз, АК ЮТэйр.
По данным Cbonds, в 2006 г. российские компании (кроме банков) публич но выпустили векселей на сумму 25,9 млрд. руб., илина 31% больше, чем в 2005 г. Согласно рейтингу Cbonds, ГК «РЕГИОН» сталалидером среди организаторов публичных вексельных займов компаний, выпустивпочти половину— около 11 млрд. руб. Объемы программ каждого из крупнейшихвекселедателей — «Сатурна», РКК «Энергия», ГК «ПИК», АК «ЮТэйр» — превышали 1,5млрд. руб. (см. таб. 2.3).
Таблица 2.3.Крупнейшиеоператоры публичных вексельных программ корпоративных эмитентов в 2006 г. [18]№ организация объем, млн. руб. Векселедатели 1 ГК РЕГИОН 10992 Инпром, Вим-Авиа, Ю-Тэйр-лизинг, Ю-Тэйр, Адмиралтейские верфи, Имплозия, Энергия, лОМО, Арсенал, ТОАП, Корбина Телеком, Натур Продукт-Инвест, Сатурн, Обь-Иртышское речное пароходство, Севкабель, ПИК, СНХЗ, Пеноплэкс, Полипласт, Моторостроитель, РКК «ЭНЕРГИя», Оргэнергогаз, ОЗНА, Авиа ГСМ Сервис, Сибэкспортлес груп 2 Велес Капитал 3779 Каустик, Газпромгеофизика, Инпром, Сибирь, РКК «ЭНЕРГИя», РТК-лизинг 3 Ист Кэпитал 2268 Атлант-М, Группа Полипласт, Юрганз, АПК ОГО, АПК Аркада, МетарФинанс 4 Банк ЗЕНИТ 1917 Балтимор, Кд авиа, КАМАЗ, дыМОВ 5 Брокеркредитсервис Консалтинг 1057 Сибирский гурман, ДОМОЦЕНТР, ОлИПС, Сибирский берег, Миннеско Новосибирск, СИАл, уЗПС
/>
/>
Рис. 2.5. Объемвыпущенных «рыночных» банковских векселей и учтенных векселей НКО комбанками [18]
По данным Банка России,объем выпущенных рублевых векселей коммерческими банками вырос с начала годаболее чем на 38% и составлял на 1 января 2007 г. около 682,63 млрд. руб. (рис. 2.5). Из них на долю «рыночных» выпусков векселей (со сроком обращения от 1 месяцадо 3 лет) пришлось около 566,3 млрд. руб., что на 45% больше, чем в началегода. доля «рыночных» выпусков в общем объеме выпущенных банковских векселейрастет опережающими темпами и достигла порядка 83% в общем объеме против 30-35%пять лет назад. Наибольшую долю (37%) стали занимать векселя со сроком обращениюот 6 до 12 месяцев
/>
Рис. 2.6. Структуравыпущенных банковских векселей [12, с. 113]
/>
Рис. 2.7. Соотношениекредитных и некредитных организаций на вексельном рынке [12, с. 113]
Большинство банковосуществляет размещение своих векселей на рынке собственными силами, однако ссередины еще прошлого года усилилась тенденция, когда кредитные организациипривлекают профучастников для реализации их вексельной программы. В первуюочередь, можно отметить крупнейшие региональные банки, для которых местныерынки уже малы, а их потребности в дополнительных ресурсах для дальнейшегоразвития могут быть удовлетворены на «московском» рынке. Среди таких банковможно отметить: Татфондбанк, Солидарность, уралВТБ, Северная Казна,Сибирьгазбанк, Таврический, уБРиР и др. Среди причин роста активностирегиональных банков на вексельном рынке можно назвать, в первую очередь,стабильный в последние несколько лет рост российской экономики, в т.ч. и нарегиональном уровне. Рост и укрупнение самой банковской системы. Можноответить, что темпы роста активов и капитала крупнейших банков из первой ивторой сотни практически не отличаются (см. рис. 2.7).
/>
Рис. 2.7. Темпы ростаактивов банков в 2006 г. [15, с. 455]
Интересинвесторов к векселям второй «сотни» обусловлен более высокой доходностью:спрэд составляет в среднем порядка 300-500 б.п. (рис. 2.8). С другой стороныснижением кредитных рисков в результате (как уже было отмечено выше) ростомактивов и капитала, преимущественно лидирующими позициями в своих регионах(что, кроме того, является главной привлекательностью для иностранных икрупнейших российских банков).
/>
Рис. 2.8. Криваядоходности банковских векселей [15, с. 456]
Основные держатели иоператоры вексельного рынка
Коммерческие банкиявляются не только основными векселедателями, но и крупнейшими операторами идержателями векселей. По данным Национального Рейтингового Агентства (НРА) на 1декабря 2006 г. объем портфеля учтенных векселей 200 крупнейших банковсоставлял более 199,67 млрд. рублей или 88% от общего объема учтенных векселейвсеми коммерческими банками. При этом на долю 34 крупнейших держателей векселейприходилось более 50% от общего объема учтенных векселей банками (на долю 25крупнейших — более 50% портфеля 200 банков).
В течение всего 2006 г. на вексельном рынке наблюдались разнонаправленные тенденции. В начале текущего года навексельном рынке было зафиксировано резкое снижение процентных ставок врезультате увеличения спроса со стороны инвесторов и изменения конъюнктурымировых валютного и долгового рынков. Однако уже в феврале — марте началосьповышение доходности векселей с минимальных уровней, зафиксированных в началегода.
Таблица 2.5 Крупнейшиедержатели векселей — банки [18]№ п.п. банки Портфель учтенных векселей, млн. руб. доля в активах, в % доля от общего объема учтенных векселей, в % 1 Внешторгбанк 12 644 1,7 5,6 2 Международный промышленный банк 9 521 9,3 4,2 3 Ханты-Мансийский банк 9194 13,8 4,0 4 Газпромбанк 8 056 1,2 3,5 5 Промсвязьбанк 7 940 4,7 3,5 6 Национальный резервный банк 4 648 13,5 2,0 7 Промышленно-строительный банк 4318 3,1 1,9 8 Русский банк развития 4 001 15,1 1,8 9 РОСБАНК 3 838 1,5 1,7 10 Российский банк развития 3 223 16,0 1,4 11 Инвестсбербанк 3 142 6,8 1,4 12 Уралсиб 2 667 0,9 1,2 13 Стройкредит 2 564 16,8 1,1 14 Первый чешско-российский банк 2 551 16,1 1,1 15 Инкредит банк 2 302 43,7 1,0 16 Петрокомерц 2 279 1,9 1,0 17 Инвестторгбанк 2187 12,9 1,0 18 Металлургический коммерческий банк 2 043 14,3 0,9 19 Красбанк 2 035 40,5 0,9 20 Запсибкомбанк 2 016 6,1 0,9 21 Пересвет 1 980 7,8 0,9 22 Электроника 1 912 16,0 0,8 23 АПР-БАНК 1 893 35,8 0,8 24 Судостроительный банк 1 847 6,0 0,8 25 Банк Москвы 1 785 0,5 0,8
/>
Рис.2.8. Структура вложений коммерческих банков на фондовом рынке [18]
Конъюнктуравексельного рынка
В первуюочередь роста ставок происходил в коротком секторе, основной причиной которогостали, по нашему мнению, высокие ставки на рынке МБК, которые практически неопускались ниже 2% годовых, а их верхняя граница колебалась на уровне в среднем4-5% годовых. Определенную поддержку российскому долговому рынку идолгосрочному сектору векселей оказывало относительно высокая рублеваяликвидность и укрепление рубля. Однако в мае укрепление рубля остановилось, намировом рынке возросли опасения дальнейшего повышения доходности вслед запродолжением цикла повышения учетной ставки ФРС США, ожидаемой многимиинвесторами паузы так и не было взято монетарными властями США. Результатомэтого стало ускорение темпов роста доходности на вексельном рынке во всехсекторах. На конец июля доходность годового индекса «RUX-РЕГИОН», которые отражают среднюю доходность наиболееликвидных банковских векселей, достиг уровня 8,2-8,4% годовых против егоминимальных в первой половине года отметки на уровне 7,6-7,7% годовых. Трех- ишестимесячные вексельные индексы вросли на 60-70 б.п. до 7,5-7,9% годовых.Самый краткосрочный (один месяц) индекс после снижения до 6,1-6,2% вфеврале-марте к концу июня вырос до 7,0-7,1% годовых.
В началевторой половине 2006 г. наблюдалась стабилизация процентных ставок на текущихуровнях по векселям первого — второго эшелона и снижение в третьем. Пауза вцикле повышения учетной ставки ФРС США и возможное ослабление монетарнойполитики в следующем году, продолжение укрепления рубля, повышение кредитногорейтинга России, обусловленного высокими макроэкономическими показателями идосрочным погашением долга Парижскому клубу кредиторов, были в тот моментосновными факторами стабилизации доходности на рублевом долговом рынке в целоми на вексельном рынке, в частности.
Однакосо второй половины октября и практически до конца декабря на фоне резкого снижениясвободных остатков рублевых средств (до 400-450 млрд. рублей с 600-700 млрд.летом), повышения процентных ставок на рынке МБК, уровень которых не опускалсяниже 5-6% годовых, на рынке векселей наблюдался резкий рост доходности, которыйв среднем составил от одного процентного пункта и выше. К концу декабрядоходность месячных векселей в среднем составляла около 8%, годовых векселей —около 9% годовых.
/>
Рис.2.9. Вексельные индексы «RUX-РЕГИОН»[18]
Подводяитоги 2006 года можно отметить, что вексельный рынок продолжает расти вабсолютном выражении, сохраняя существенную долю на рублевом долговом рынке.
Наблюдаемыйв 2006 году рост вексельного рынка обеспечивают по-прежнему кредитныеорганизации, быстрый рост объемов кредитования как юридических лиц, так и(особенно) физических лиц требуют от них активного использования всех возможныхинструментов привлечения финансирования, в т.ч. и векселей. В ближайшее времяэта тенденция по нашему мнению сохранится.
Коммерческиебанки являются не только крупнейшими векселедателями, но и крупнейшими игрокамина этом рынке. Кроме того, высокая ликвидность (по данному показателю векселясохраняют лидирующие позиции) и относительно короткие сроки вложенияобеспечивают сохранение относительно высокого спроса со стороны инвесторов.
Можноотметить, что вексель продолжает терять позиции как источника инвестиционныхресурсов для корпоративных заемщиков, оставаясь при этом достаточно интересными удобным инструментом для привлечения краткосрочного финансирования достаточноширокого круга банков и компаний, в т.ч. и для тех, кому будет недоступен новыйинструмент — биржевые облигации (это относится и к большей части банков).
Крометого, в 2006 году произошел рост публичных вексельных программ со стороныкорпоративных заемщиков. В ближайшие годы мы ожидаем сохранение ростапубличности на вексельном рынке, что будет продолжением тех тенденций, которыемы наблюдали в прошедшем 2006 году. Во-первых, вексель, по-прежнему, останетсяединственно возможным инструментом публичного заимствования для компаний снебольшим объемом бизнеса (например, с годовой выручкой до 1,0-1,5 млрд.рублей), но имеющим хорошие перспективы дальнейшего роста и развития (в т.ч.как первый шаг на пути к облигационному займу, IPO). Во-вторых, вексельныепрограммы стали активно использоваться в качестве «бридж»-финансирования передразмещением облигационных займов. В третьих, вексельное заимствование остаетсябыстрым и достаточно удобным инструментом для краткосрочного финансирования (сцелью, например, сезонного увеличения оборотных средств, покрытия кассовыхразрывов и т.п.) компаний, которые уже успешно работают на облигационном рынкеи известны широкому кругу инвесторов.
3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА В РОССИИ
3.1 Проблемы развития вексельного рынка
Уженесколько лет многие профучастники говорят о том, что по мере развитияоблигационного рынка вексельный рынок неизбежно начнет вымирать, постепенноснижая обороты. Однако сегодня можно утверждать, что этого НЕ происходит,напротив, вексельный рынок эволюционирует, приобретая опыт размещения иобращения облигаций.
Одним изтаких эволюционных шагов стало повышение публичности вексельного рынка. Вбольшей степени это касается выхода на рынок новых заемщиков. Так, размещениювекселей той или иной компании в последнее время, как правило, предшествуетдовольно серьезная работа по ознакомлению потенциальных инвесторов с ее историейи текущей деятельностью, финансовым положением и уровнем кредитоспособности.Для достижения максимального эффекта векселедатели активно сотрудничают со СМИ,выпускают пресс-релизы и инвестиционные меморандумы, ничем не уступающие облигационным.В результате к моменту выписки бумаг участники вексельного рынка имеют довольночеткое представление о положении дел у векселедателя, а не покупают кота вмешке, как это было раньше. Пойти на подобный шаг компании и кредитныеорганизации вынудило два обстоятельства: прошлогодний кризис доверия и желаниесформировать полноценный рынок по своим обязательствам.
Чтокасается кризиса доверия, то, после проблем с некоторыми коммерческими банкамилетом 2004 г. рынок банковских векселей на несколько месяцев сократился доминимума: в обращении остались бумаги лишь двух десятков банков. Активность всекторе корпоративных бумаг вообще упала до нуля. Однако по мере решениявнутренних проблем и возобновления тенденции к снижению доходностей участникивексельного рынка вернулись к вопросу восстановления прежних и необходимостиоткрытия новых лимитов. Этот момент в истории вексельного рынка можно назватьпереломным. Дело в том, что на продолжительный период времени уровеньдоходности векселя перестал иметь решающее значение, тогда как надежностьвекселедателя, напротив, вышла на первое место. Естественно, подобные переменывынуждали векселедателей повышать свою открытость и прозрачность и в результатестановиться более публичными.
Было ещеодно обстоятельство, заставившее заемщиков пересмотреть свой подход квексельным программам, а заодно и изменить требования к их организации. Долгоевремя размещение обязательств новых и малоизвестных векселедателей, будь тобанк или компания, осуществлялось по схеме «векселедатель — организаторразмещения — клиенты организатора выпуска». В качестве организатора выпуска,как правило, выбирался участник вексельного рынка, располагающий широкойклиентской базой. При этом нередко многие из его клиентов сами напрямую с векселямине работали, доверяя свои средства в управление. В итоге большая часть выпускаоседала в их портфелях до погашения. Если же у кого-нибудь из клиентоввозникала потребность в деньгах, то продать векселя можно было лишьорганизатору, так как никакого рынка по размещенным таким способом векселям,естественно, не существовало. В отдельных случаях векселедатель предоставлялвозможность досрочного учета своих векселей, однако, как правило, объявленныеим ставки ущемляли интересы держателя бумаги.
Изначальноподобная схема вполне устраивала векселедателей, поскольку их главной задачейбыло оперативное привлечение средств на текущие нужды. Однако со временемзаемщики осознали, что, повышая ликвидность собственных обязательств, они могутне только привлекать средства более дешево и оперативно, но и существенноповышать объем такого рода заимствований. В результате перед организаторамивексельных программ, помимо всего прочего, все чаще стала ставиться задача поорганизации полноценного вторичного рынка размещаемых бумаг.
Сначалаорганизаторы вексельных размещений чаще всего ограничивались поддержаниемдвухсторонних котировок на наиболее известных информационно-торговых площадках.Впрочем, в случае «распихивания» векселей по «карманам» собственных клиентов,особого смысла в этом не было. Поэтому в определенный момент времени длясоздания полноценного вторичного рынка и повышения ликвидности выпускаорганизаторы стали привлекать соорганизаторов. В состав таких пулов, какправило, включаются 2-3 участника, как минимум один из которых являетсяактивным участником вексельного рынка. Обычно организатор и соорганизаторызаранее оговаривают размер своего участия, т. е. количество векселей
Фактическиподобная схема представляет собой вариант гарантированного размещения, последниегоды часто практикуемого при выпуске облигаций. И хотя в зависимости от статусаучастников размер их комиссии может несколько различаться, прочие условиявыписки векселей для всех участников пула одинаковы. Благодаря этому на этапевторичного размещения бумаг удается избежать ценового демпинга уженепосредственно на вексельном рынке, что также является необходимым условиемдля повышения ликвидности выпуска. Отметим, что, хотя за векселедателем исохраняется право самостоятельного размещения собственных обязательств, ставкиего выписки не должны превышать оговоренные участниками пула уровни. Этоограничение в какой-то мере позволило централизовать процесс выписки векселей иисключить нежелательные ценовые колебания на этапе размещения.
Ещеодним новшеством, положительно повлиявшим на вексельный рынок, можно считатьпоявление так называемого траншевого размещения векселей. Так, если раньше смомента объявления о начале размещения обязательств векселедателя выпискавелась фактически непрерывно, то в настоящее время векселедатель и участникиразмещения стали заранее оговаривать общий номинал бумаг, после реализациикоторого выписка ими временно прекращается. Размер транша в таком случае обычнопродиктован реальными потребностями векселедателя в денежных средствах, номожет быть и скорректирован организаторами в целях увеличения ликвидности выпуска.Кроме того, на весь период размещения транша сторонами также фиксируется каксрок, так и ставки, по которым будет производиться выписка. Преимуществ уподобного способа размещения довольно много: во-первых, у инвесторов соз даетсячеткое представление о потребностях векселедателя в денежных средствах исовокупном размере его вексельной задолженности; во-вторых, фиксирование ставокна заранее оговоренный период времени дает участникам рынка определенную степеньсвободы, а также возможность заработать свою комиссию практически на всехэтапах размещения. И наконец, перерывы между траншами позволяют не толькораспространить бумагу между широким кругом лиц, но и начать обращение на вторичномрынке.
Кромесовершенствования механизмов размещения векселей и организации вторичногообращения, организаторы рынка пытаются повысить привлекательность векселей засчет расширения сопутствующих услуг. Речь, конечно, идет об услугах домициляции,а также создании единого депозитария.
Чтокасается организации домициляции векселей, то изначально подобная услугапредоставлялась в случаях, когда векселедатель находился в удалении от основныхрынков обращения его обязательств или не имел возможности осуществлять проверкувекселей. Однако со временем инвесторы поняли удобство и преимущество того, чтопри погашении векселя они могут обратиться к тому же участнику рынка, укоторого вексель был изначально куплен. Это особенно удобно, когда инвесторпланирует сразу после погашения векселей приобрести новый выпуск бумаг.
Задачадругого вида сервиса, единого депозитария, — обеспечить максимально простой иудобный доступ на рынок инвесторов, в прямом и переносном смысле далеких отрынка. Прежде всего наличие подобной услуги способствует выходу на рынокнебольших региональных компаний и банков, которые территориально находятсявдали от основных центров вексельной торговли — Москвы, Екатеринбурга иСанкт-Петербурга. Не имея представительств в этих городах, при погашении илипродаже бумаг они вынуждены нести дополнительные издержки по ихтранспортировке. Кроме того, наличие единого депозитария позволяет участникурынка избежать большого количества специфических рисков, присущих векселям(порчи, утери, кражи, фальсификации и мошенничества). Это делает торговлю болееудобной и выгодной, что стимулирует активность игроков и привлекает на рынокновых участников, избегавших ранее инвестировать средства в векселя повышеназванным причинам.
Как нистранно это звучит, но развитию вексельного рынка способствует и расширениеконкурирующего сектора — облигационного рынка. За последний год наоблигационном рынке появилось довольно много новых эмитентов. Однако, придя наболее «цивилизованный» рынок, они не отказались от своих вексельных программ.Таким образом, все больше компаний (а за последний год к ним сталиприсоединяться и банки) оказываются представленными на обоих рынках.
Конечно,облигационный рынок более прозрачен и в плане организации торгов, и в отношенииформирования цен. В свою очередь наличие у эмитента облигаций позволяет болееадекватно оценить уровни доходности его вексельных обязательств. При этом, какни странно, доходности по векселям обычно на несколько процентных пунктов выше,чем по облигациям того же эмитента. Можно довольно много говорить о том, откудавозникает подобная премия, однако ни для кого не секрет, что кредитные рискивладельцы облигаций и векселей несут одинаковые. Именно поэтому лимиты наоперации с векселями и облигациями часто устанавливаются в рамках одного общеголимита, рассчитанного на конкретного эмитента. Естественно, по мере росталиквидности облигаций и снижения их доходности трейдеры в поисках болеевысокого заработка обращают внимание и на векселя компании. Таким образом, навексельный рынок приходят те, кто до этого никогда не работал с векселями, атакже возвращаются прежние игроки, хорошо знакомые с данным сегментом долговогорынка.
Интереснои то, что, помимо изменений в организации размещений и структуре участниковвексельного рынка, наблюдается пересмотр принципов торговли, а точнее, подходак получению прибыли. Ранее участники рынка зарабатывали на общем движении,которому следовали векселя вслед за облигациями. Теперь вексельный рынок сталболее самостоятельным и уже не так сильно зависит от тенденций и движенийоблигационного рынка. В то же время за счет повышения прозрачности ипубличности векселедателей у участников рынка появилась возможность делатьболее точные оценки их финансового состояния, на основании которых выискиватьиз общей массы недооцененные или, напротив, слишком дорогие бумаги. Понятно,что, например, для рынка акций или облигаций подобный способ торговли неявляется чем-то новым, но для рынка векселей это своего рода ноу-хау, посколькураньше решить данную задачу подчас можно было лишь эмпирическим путем.
При всехэтих, безусловно, позитивных изменениях многие проблемы, присущие вексельномурынку, до сих пор остаются нерешенными. Прежде всего существует многосложностей, связанных с документарной формой векселя (на что было указано вышепри упоминании единого депозитария). Вторая серьезная проблема заключается втом, что вексельный рынок представляет собой олигополию. Количество основныхигроков фактически ограниченно 5 профессиональными участниками, на которыхприходится до 90% от суммарного оборота, что в значительной мере затрудняетприход на рынок новых игроков со своими клиентами-эмитентами. И наконец,ахиллесова пята вексельного рынка — проблемы юридического характера. Это исложности, возникающие при обосновании «вексельных возражений» (оснований, покоторым тот, кому предъявлено требование о платеже по векселю, отказывается егоисполнять), и правильная юридическая классификация документа, не признанноговекселем ввиду отсутствия какого-либо существенного реквизита илинесоответствия обязательных реквизитов векселя предписаниям вексельного закона(дефект формы). Не в полной мере урегулированы вопросы о существе и характереправ, передаваемых посредством индоссамента, о юридической природе и правовыхпоследствиях совершения залогового индоссамента, а также процедура передачивекселя его держателем векселедателю при его погашении и связанные с этим рискивекселедержателя и/или векселедателя, определение момента оплаты вексельного обязательстваи др.
И все женалицо тот факт, что в последние годы вексельный рынок сделал значительный шагвперед, чем доказал свое право на существование. При этом очевидно, чтопотенциал векселя как инструмента для размещения и привлечения реализован покане в полной мере, что позволяет надеяться на дальнейшее развитие этогоуникального сегмента долгового рынка.3.2 Перспективы развития вексельного рынка России
Говоря оперспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в настоящее время спросна векселя по-прежнему ограничен небольшим списком крупнейших банков ипромышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценныхбумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а такжезаключением под них операций РЕПО. В то же время восстановление вексельногорынка до его «докризисного» состояния может произойти только после полногопреодоления «кризиса доверия» между банками, для чего может потребоваться какминимум еще несколько месяцев. При этом с особым интересом участникивексельного рынка будут ждать объявление решения Банка России по включениюкоммерческих банков в систему страхования вкладов, которое станет своеобразнойдополнительной гарантией надежности и финансовой устойчивости для этих банков иих ценных бумаг. Вместе с тем восстановление функционирования банковскойсистемы в полном объеме позволит развивать вексельные программы средним и болеемелким промышленным и торговым компаниям, спрос на ценные бумаги которыхсущественно снизился после кризиса из-за опасения невозможности рефинансированияими старых долгов в условиях ограничения финансирования со стороны банковскойсистемы.
Тем неменее развитие практики выпуска векселей с целью привлечь краткосрочныеденежные средства, несомненно, будет продолжаться благодаря некоторымпреимуществам для компаний-векселедателей по сравнению с традиционнымбанковским кредитованием или выпуском облигационных займов. Их кратко можносформулировать следующим образом:
1. более свободный илегкий доступ к долговым капиталам;
2. снижениерегулятивных (организационных) издержек;
3. потенциальнаявозможность снижения стоимости финансовых ресурсов для векселедателя;
4. возможностьоперативного управления долговым портфелем;
5. возможностьиспользования векселей в качестве расчетного средства;
6. и как результатповышение финансовой устойчивости векселедателя в целом.
В то жевремя нельзя не отметить, что вексельный рынок остается все же болеерискованным вложением для инвесторов, что определяется несколькими основными факторами.Например, его документарная форма повышает риск приобретения фальшивых векселейлибо векселей с дефектами формы, требует от инвестора затрат на проведениекриминалистической экспертизы и дополнительных проверок. Выходом из этойситуации служит организация «безналичного» обращения векселей путем помещенияих в кастодиальный депозитарий.
Ещеодним фактором, снижающим привлекательность векселя и повышающим риски дляинвестора, является недостаточная информационная прозрачность векселедателя.Хотя в последнее время все больше векселедателей, особенно впервые выходящих нарынок, а также организаторов их вексельных программ предоставляют определеннуюинформацию о своей деятельности и финансовом положении, но гарантий, что онибудут делать это в полном объеме и регулярно, пока нет. Кроме того, частоотсутствует информация об объемах выпущенных векселей, их структуре и т. п.,что также является своеобразным «минусом» при принятии решения инвесторами. Вэтой связи определенным преимуществом на рынке пользуются векселя компаний,которые разместили собственные облигации и для которых регулярное раскрытиеинформации — необходимое условие. Таким образом, облигационный рынок, являясьотчасти конкурентом рынку векселей, может способствовать развитию вексельного рынка.Однако говорить о конкуренции между этими сегментами долгового рынка можнотолько условно, так как заимствования путем выпуска облигаций и векселей решаютабсолютно разные задачи, стоящие перед предприятием или банком.
Длядальнейшего развития и повышения привлекательности вексельного рынка в целомнеобходимо выполнить ряд условий, к которым, в частности, можно отнестиразвитие практики «безналичного» обращения векселей, создание организованнойторговой площадки, повышение информационной прозрачности векселедателей иуровня их открытости для инвесторов. Реализация этих, а также ряда другихусловий позволит вексельному рынку выйти на новый более качественный уровень,что в свою очередь позволит промышленным, торговым и другим компаниямсущественно упростить механизм привлечения средств с рынка капитала, аучастникам фондового рынка даст еще более безопасный и ликвидный инструмент длякраткосрочных инвестиций.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Вексель— это особый вид письменного долгового обязательства, составленный впредписанной законом форме и дающий его владельцу бесспорное право требовать поистечении определенного срока с лица, выдавшего или акцептовавшегообязательство, обозначенной в нем денежной суммы.
Согласност. ст. 143 и 815 ГК РФ векселем признается ценная бумага, содержащая простое иничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) или иногоуказанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлениипредусмотренного срока определенную сумму векселедержателю. Таким образом,вексельное обязательство можно охарактеризовать как безусловное, абстрактное,строго формальное денежное обязательство. Основными участниками вексельногоправоотношения являются векселедатель, векселедержатель и плательщик.
Средиособенностей векселя как ценной бумаги можно назвать его свойства строгойформальности, безусловности и абстрактности. Так, для векселя действуетправило: чего нет в векселе, того не существует. Дефект формы векселя влечет засобой его абсолютную недействительность. Эта особенность векселя получиланазвание «вексельной строгости».
Вексельный рынок вырос по итогам 2006 г. на 35%, сохранив свои позиции на рублевом долговом рынке —его доля к концу 2006 г. составила около 20% (против 21% годом ранее). Роствексельного рынка был обеспечен кредитными организациями, в т.ч. благодарярасширению круга публичных векселедателей за счет московских и региональныхбанков второй сотни, интерес к которым обеспечен как ростом их активов икапиталом, так и относительно более высокой доходностью. Несомненно, можноотметить дальнейшее снижение позиций векселя как источника инвестиционныхресурсов для корпоративных заемщиков, однако при этом он остается достаточноинтересным и удобным инструментом для привлечения краткосрочного финансированиядеятельности предприятий и организаций. При этом можно отметить рост публичныхзаимствований в корпоративном секторе.
Можноотметить, что вексель продолжает терять позиции как источника инвестиционныхресурсов для корпоративных заемщиков, оставаясь при этом достаточно интересными удобным инструментом для привлечения краткосрочного финансирования достаточноширокого круга банков и компаний, в т.ч. и для тех, кому будет недоступен новыйинструмент — биржевые облигации (это относится и к большей части банков).
Крометого, в 2006 году произошел рост публичных вексельных программ со стороныкорпоративных заемщиков. В ближайшие годы мы ожидаем сохранение ростапубличности на вексельном рынке, что будет продолжением тех тенденций, которыемы наблюдали в прошедшем 2006 году. Во-первых, вексель, по-прежнему, останетсяединственно возможным инструментом публичного заимствования для компаний снебольшим объемом бизнеса (например, с годовой выручкой до 1,0-1,5 млрд.рублей), но имеющим хорошие перспективы дальнейшего роста и развития (в т.ч.как первый шаг на пути к облигационному займу, IPO). Во-вторых, вексельныепрограммы стали активно использоваться в качестве «бридж»-финансирования передразмещением облигационных займов. В третьих, вексельное заимствование остаетсябыстрым и достаточно удобным инструментом для краткосрочного финансирования (сцелью, например, сезонного увеличения оборотных средств, покрытия кассовыхразрывов и т.п.) компаний, которые уже успешно работают на облигационном рынкеи известны широкому кругу инвесторов.
Развитиювексельного рынка в настоящий момоентспособствует и расширение конкурирующегосектора — облигационного рынка. За последний год на облигационном рынкепоявилось довольно много новых эмитентов. Однако, придя на более«цивилизованный» рынок, они не отказались от своих вексельных программ. Такимобразом, все больше компаний (а за последний год к ним стали присоединяться ибанки) оказываются представленными на обоих рынках.
Говоря оперспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в настоящее время спросна векселя по-прежнему ограничен небольшим списком крупнейших банков ипромышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценныхбумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а такжезаключением под них операций РЕПО.
Длядальнейшего развития и повышения привлекательности вексельного рынка в целомнеобходимо выполнить ряд условий, к которым, в частности, можно отнестиразвитие практики «безналичного» обращения векселей, создание организованнойторговой площадки, повышение информационной прозрачности векселедателей иуровня их открытости для инвесторов.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Гражданскийкодекс Российской Федерации. — М.: ЭКСМО, 2006. — 542 с.
2. О рынке ценныхбумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 №39-ФЗ (в ред. ФЗ от 26 ноября 1998года №182-ФЗ; ФЗ от 8 июля 1999 года №139-ФЗ; ФЗ от 7 августа 2001 года№121-ФЗ; ФЗ от 28 декабря 2002 года №185-ФЗ; ФЗ от 29 июня 2004 года №58-ФЗ; ФЗот 28 июля 2004 года №89-ФЗ; ФЗ от 7 марта 2005 года №16-ФЗ; ФЗ от 18 июня 2005года №61-ФЗ; ФЗ от 27 декабря 2005 года №194-ФЗ; ФЗ от 5 января 2006 года№7-ФЗ; ФЗ от 15 апреля 2006 года №51-ФЗ; ФЗ от 27 июля 2006 года №138-ФЗ).
3. ПостановлениеПленума Верховного Суда РФ и Пленума Высшего Арбитражного Суда РФ «О некоторыхво-просах практики рассмотрения споров, связанных с обращением векселей» от04.12.2000 г. N 33/14
4. Андреев В.К.Проблемы правового регулирования рынка ценных бумаг // Государство и право, — №3, — 2005. — С. 5-8.
5. Архипов А. Ю.Рынок ценных бумаг: учеб. пособие: утв. М-вом образования РФ. — Ростов н/Д:Феникс, 2005. — 343 с.
6. Белов В.А.Практика вексельного права. — М.: ЮрИнфоР, 1998.— 452 с.
7. Грызунов В.,Подольский Н. Профессиональная и предпринимательская деятельность на рынкеценных бумаг // Хозяйство и право, — № 3, — 2004, — С. 24-28.
8. Давыдов А.В.Вексельное обращение и тенденции его развития. Автореферат диссертации насоискание ученой степени кандидата экономических наук. — М., 2003. — 34 с.
9. Демушкина Е.Некоторые различия в подходах к законодательному регулированию рынка ценныхбумаг. // Хозяйство и право, — № 4, — 2005, — С. 17-21.
10. Ивасенко А. Г. Рынокценных бумаг. Инструменты и механизмы функционирования: учеб. пособие длявузов. — М.: КноРус, 2007. — 272 с.
11. Макеев А.В.Неэмиссионные ценные бумаги. — М.: Финансовая академия, 2002. — 196 с.
12. Манаенко И.Эволюция вексельного рынка //Рынок долгов. Россия. — № 5, — 2006. — с 112-114
13. Михеева Л. Ценныебумаги и денежные средства как объекты доверительного управления // Хозяйство иправо, — № 9, — 2004. — С. 4-9.
14. Мишарев А. А.Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. — СПб.: Питер, 2007. — 251 с.
15. Российскаяэкономика в 2006 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 28) — М.: ИЭПП, 2007. —С. 677
16. Рынок ценныхбумаг и биржевое право: учеб. / под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф.Жукова. — М.: ЮНИТИ, 2005. — 365с.
17. http://www.gks,rus— интернет-сайт Государственного комитета по статистике РФ
18. http://www.regiongroup.org/rus— интернет-сайт Группы компании «Регион»