Политика формирования капитала предприятия ОАО "Балаклавское рудоуправление им. М. Горького"

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯКАПИТАЛА
ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1 Экономическая сущность и механизмформирования капитала предприятия.
1.2 Источники формирования капиталапредприятия и их характеристика
1.3 Взаимосвязь источниковфинансирования капитала с организационной формой и особенностями деятельностипредприятия
2 АНАЛИЗ ПОЛИТИКИ ФОРМИРОВАНИЯКАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ ОАО «БАЛАКЛАВСКОЕ РУДОУПРАВЛЕНИЕ ИМ. М. ГОРЬКОГО» И ОЦЕНКАЕЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ
2.1Система оценки эффективностиуправления источниками капитала на предприятии
2.2 Анализ структуры источниковкапитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького».
2.3 Анализ потребности в финансовыхресурсах и достаточности капитала предприятия ОАО «Балаклавского рудоуправленияим. М. Горького»
2.4 Оценка влияния структурыфинансирования капитала предприятия на финансовое состояние ОАО «Балаклавскогорудоуправления им. М. Горького»
2.5 Оценка эффективности политикиформирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»
3 РЕКОМЕНДАЦИИ ПОПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОЛИТИКИ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ОАО «БАЛАКЛАВСКОГОРУДОУПРАВЛЕНИЯ ИМ. М. ГОРЬКОГО»
3.1 Характеристика системы управленияпроцессом формирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М.Горького»
3.2 Цель и критерии формированияэффективной политики управления источниками финансирования капитала.Оптимизация источников финансовых ресурсов
3.3 Разработка модели оптимизацииисточников финансирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М.Горького».
3.4 Рекомендации по разработкеэффективной политики управления капиталом ОАО «Балаклавское рудоуправление им.М. Горького»
3.5 Социально – экономические и правовыеаспекты охраны труда
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ
Изменения в экономикеУкраины, которые связаны с переходом к рынку, требуют новых способов и подходовк управлению экономическими процессами. В значительной мере это относится и куправлению процессами формирования и использования финансовых ресурсов науровне государства и субъектов хозяйственной деятельности. То есть, всовременных условиях объективно растет роль финансового менеджмента каккомплекса взаимосвязанных управленческих решений и методов влияния на различныхуровнях управления финансовыми ресурсами.
Актуальность данной темыи целесообразность работы обусловлены сложностью и разнообразием внутренних ивнешних источников финансирования капитала предприятия, а также ростомконкуренции на финансовых и товарных рынках. Сложившаяся экономическая ситуациятребует высокоэффективного управления структурой капитала и источниками егоформирования на микроуровне с использованием мирового опыта и учетаотечественных реалий. Особенно это касается управления заемными источникамикапитала предприятия как проводника эффекта финансового левериджа,обеспечивающего рост рентабельности собственного капитала, следовательно, иинвестиционную привлекательность предприятия.
Проблема формированиякапитала предприятия широко освещена в научной печати. В нашей стране широкоизвестны работы по изучению рассматриваемой проблемы Л.А. Бернстайна, К.Боумена, С. Дж. Брауна, Ю. Бригхема, Дж. Ван Хорна, Л, освещающие стратегию итактику управления капиталом крупной компании, модели финансирования текущейдеятельности, цену отдельных источников финансирования.
Экономическому поведениюпромышленных предприятий в условиях осуществления реформ, структурнымизменением их капитала посвящены исследования Л.И. Абалкина, С.А. Агапцова, С.Алексашенко, Е.В. Баталовой, С. Глазьева, М.М., Долгопятовой, И. Евсеевой, А.Котова, В. Красновой, А. Привалова, Л.Д. Ревуцкого, В. Тамбовцева.
Однако в отечественныхпубликациях по финансовому менеджменту недостаточно четко отработан понятийныйаппарат, не систематизированы факторы количественных и качественных изменений вструктуре капитала крупных промышленных предприятий. На современном этаперазвития экономики Украины отсутствует операционализация многих положенийтеории цены капитала, в частности механизма определения его средневзвешеннойстоимости.
Целью данной работыявляется исследование источников финансовых ресурсов предприятия, стоимости,методов их оптимизации и разработка эффективной политики формирования капиталапредприятия.
Основными задачами даннойработы являются:
- изучениетеоретических аспектов формирования капитала предприятия;
- классификация источниковфинансирования капитала предприятия по различным признакам;
- определениеметодического подхода и информационной базы анализа источников финансированиякапитала предприятия;
- разработкасистемы оценки эффективности политики формирования капитала предприятия;
- определениекритериев оптимизации структуры источников финансирования капитала предприятия;
- определениеметодов управления процессом оптимизации структуры источников финансированиякапитала предприятия;
- исследованиефакторов влияющих на эффективность формирования капитала предприятия;
- определениепотребности в финансовых ресурсах для предприятия;
- определениевлияния структуры источников капитала предприятия на его финансовое состояние;
- расчетпоказателей, определяющих эффективность финансирования капитала предприятия, вразрезе инвестиционного проекта предприятия, а также выбор источникафинансирования;
- рекомендации поразработке эффективной политики управления процессом формирования капиталапредприятия;
 Объектом данной работыявляется процесс определения наиболее эффективного способа формированиякапитала.
Предмет исследования –финансово-хозяйственная и инвестиционная деятельность ОАО “Балаклавскоерудоуправление имени М. Горького”.
Методика выполненияработы. В данной работе основным примененным методом является анализ,представляющий собой разложение предмета исследования на составные части; атакже сравнение, с помощью которого определяются оптимальные способыформирования капитала. С помощью этих методов детально разбирается процессопределения оптимальной стоимости капитала, при соблюдении необходимыхфинансовых показателей. Информационной базой для проведения финансового анализапредприятия в дипломной работе явились формы бухгалтерской отчетности:
- Форма 1 – Баланс;
- Форма 2 – Отчет офинансовых результатах.
 Теоретической основойдля проведения исследования являлись труды И.А. Бланка, Л.Д. Ревуцкого такжедругих авторов.
Система оценкиэффективности управления источниками капитала производится с помощью трех различныхметодических подходов:
- оценка стоимостифинансовых ресурсов;
- анализ финансовыхкоэффициентов
- анализ эффектафинансового левериджа.
Научная новизна. В даннойработе был впервые применен финансовый анализ предприятия, дополненныйрасчетами показателя финансового левериджа, что позволяет не только определитьнаименее затратные способы финансирования капитала предприятия, но и в то жевремя проконтролировать соответствие предложенных способов критериям финансовойустойчивости.
 Практическая значимостьработы. Следует отметить, что подобное исследование для этого предприятияпроводилось впервые и является весьма ценным как с теоретической, так и сприкладной точки зрения. Результаты, полученные в данной дипломной работе,могут быть использованы при разработке Балаклавским рудоуправлением имени М.Горького инвестиционного проекта по разработке Караньского месторождения.
Структура и объем работы.В работе раскрыты теоретические, методологические и практические аспектыпроцесса эффективного формирования капитала предприятия.
Дипломная работа содержитвведение, три главы, заключение, включающие выводы по работе в целом, а такжесписок используемых источников и приложения.
Совокупный объем работысоставляет 157 страниц. В тексте было использовано 13 рисунков, 23 таблицы и 11приложений, а также источников — 51.

1. Теоретические аспекты формирования капиталапредприятия
1.1 Экономическаясущность и механизм формирования капитала предприятия
Формированиеи управление капитала предприятия является одним наиболее важных звеньевсистемы жизнедеятельности предприятия. Круг вопросов, которые решает управлениекапитала, довольно обширен, так как принимаемые управленческие решения в этойобласти неразрывно связаны со всеми основными видами деятельности предприятия ивсеми стадиями его жизненного цикла.
Капитал как объект управления предоставляет управленцам широкоеполе деятельности для принятия стратегических и оперативных управленческихрешений, направленных на успешную реализацию миссии базовой корпоративной стратегиипредприятия. В системе финансовой стратегии с эффективным управлением капиталомсвязаны все основные доминантные сферы финансового развития предприятия —формирование финансовых ресурсов, их оптимальное распределение по направлениямхозяйственной деятельности и стратегическим хозяйственным центрам, а такжеобеспечение финансовой его безопасности.
Современное понятие “капитал” различными авторами трактуетсянеоднозначно.
Экономист Э.Хелферт определяет капитал как фонды, вложенные в предприятие в видеакционерного капитала (уставного фонда) или в виде прочих форм долгосрочногофинансирования.
Экономист К.Ноббус дает определение с позиции учета и говорит, что этот термин можетозначать совокупные финансы компании, включая весь акционерный капитал, прибыльпрошлых лет, долгосрочные ссуды и текущие обязательства. Это составит итогправой и левой сторон баланса компании. Такую сумму можно назвать«совокупным капиталом». Он будет, конечно, равен «совокупнымактивам». Однако словом «капитал» можно также обозначитьдолгосрочные инвестиции, которые представляют собой вышеуказанный набор минустекущие обязательства. Существует и другое значение — все элементы капитала,принадлежащие акционерам (акционерный капитал), или даже общая сумма средств,вложенных акционерами в прошлом.
Российскиеавторы Райзберг Б.А.,Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б дают капиталу следующую дефиницию: в широком смысле как все, что способно приносить доход,или ресурсы, созданные людьми для производства товаров и услуг. В более узкомсмысле это вложенный в дело, работающий источник дохода в виде средствпроизводства (физический капитал). Принято различать основной капитал,представляющий часть капитальных средств, участвующую в производстве в течениемногих циклов, и оборотный капитал, участвующий и полностью расходуемый втечение одного цикла. Под денежным капиталом понимают денежные средства, с помощьюкоторых приобретается физический капитал. Термин «капитал», понимаемый как капитальныевложения материальных и денежных средств в экономику, в производство, именуюттакже капиталовложениями или инвестициями.
C учетом рассмотренныхопределений и раскрытых в них характеристик в обобщенном виде сущность капиталаможет быть сформулирована следующим образом: капитал — накопленный путемсбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальныхкапитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс какинвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода.
Современная система формирования и управления капиталомрасполагает большим арсеналом прогрессивных технологий и инструментов,позволяющих успешно решать главную цель функционирования предприятия —обеспечивать повышение благосостояния собственников на основе возрастания егорыночной стоимости.
Управление капиталом представляет собой систему принципов иметодов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальнымего формированием из различных источников, а также обеспечением эффективногоего использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия инаправлено на решение следующих основных задач:
1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающегонеобходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуетсяпутем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимыхпредприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и необоротныхактивов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капиталаиз предусматриваемых источников.
2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видамдеятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путемисследования возможностей наиболее эффективного использования капитала вотдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях;формирования пропорций предстоящего использования капитала, обеспечивающихдостижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночнойстоимости предприятия. Обеспечение условий достижения максимальной доходностикапитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальнаядоходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии егоформирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизациисоотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлеченияего в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельностипредприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли. Решая эту задачу,необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капиталадостигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовыхрисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателямисуществует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капиталадолжна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретныйуровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия сучетом их финансового менталитета (отношения к степени приемлемого риска приосуществлении хозяйственной деятельности).
3. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного сиспользованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Еслиуровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важнойзадачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающихдостижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может бытьобеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизацииструктуры источников его формирования, избежания отдельных финансовых рисков,эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.
4. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия впроцессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнемфинансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапахразвития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и егоавансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Крометого, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией составаформируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счетувеличения удельного веса перманентного капитала.
5. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля надпредприятием со стороны его учредителей. Такой контроль обеспечиваетсяконтрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в рукахпервоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формированиякапитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобыпривлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утратефинансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами.
6. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия,которая характеризует способность предприятия быстро формировать необходимыйобъем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективныхинвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономическогороста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формированиякапитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов,долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовыхрисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.
7. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путемэффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельныхциклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формированияотдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционнойдеятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизациясредних размеров капитала, временно не используемого в хозяйственнойдеятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.
8. Обеспечениесвоевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешнейэкономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельностипредприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут необеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важнуюроль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходныеактивы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности вцелом.
Процесс формирования финансовых ресурсов предприятия являетсямногоступенчатым и включает этапы, представленные на схеме (рис. 1.1.1)./> /> /> /> /> /> />

Рис. 1.1.1 – Структурно-логическая схема формирования финансовых ресурсовпредприятия
Как видно из данной структурно-логической схемы повышенноевнимание к проблеме формирования собственного капитала объясняется тем, чтоименно он большей частью дает толчок деятельности и развитию предприятия как наначальном этапе его существовании, так и в последующие периоды.
Финансовую основу предприятия представляет сформированный имсобственный капитал. Под собственным капиталом понимается общая сумма средств,принадлежащих предприятию на правах собственности и используемых им дляформирования активов. Стоимость активов, сформированных за счетинвестированного в них собственного капитала, представляет собой «чистыеактивы предприятия».
Общая сумма собственного капитала предприятия отражается итогомпервого раздела «Пассива» отчетного баланса. Структура статей этогораздела позволяет четко идентифицировать первоначально инвестированную егочасть (т.е. сумму средств, вложенных собственниками предприятия в процессе егосоздания) и накопленную его часть в процессе осуществления эффективнойхозяйственной деятельности.
Основу первой части собственного капитала предприятия составляетего уставной капитал — зафиксированная в учредительных документах общаястоимость активов, являющихся взносом собственников (участников) в капиталпредприятия (предприятия, для которых не предусмотрена фиксированная суммауставного капитала, отражают по этой позиции сумму фактического взносасобственников в его уставный фонд).
Вторую часть собственного капитала представляют дополнительновложенный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и некоторыедругие его виды.
Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, напредприятиях ряда отраслей экономики объем используемых заемных средствзначительно превосходит объем собственного капитала. В связи с этим управлениепривлечением и эффективным использованием заемных средств является одной изважнейших функций управления финансами, направленной на обеспечение достижениявысоких конечных результатов хозяйственной деятельности предприятия.
Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует всовокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга).
В теории финансового управления не существует каких-либо единыхправил соотношения заемного и собственного капитала. В отечественной практикекритической величиной данного соотношения является единица. Это связано, преждевсего, с характерными для стран постсоветского пространства высокими ставкамикредитов.
Что касается иностранного опыта, то нормальная величина заемногокапитала в общей сумме пассива предприятия может достигать 80% (например, вЯпонии).
Таким образом, можно сделать вывод о том, что единой оптимальнойструктуры капитала не существует, а она зависит от особенностей отдельновзятого предприятия. В то же время, на территории Украины максимумом заемногокапитала в общей структуре капитала, исходя из исследований отечественныхавторов, является 50%.
1.2 Источникиформирования капитала предприятия и их характеристика
Управление капиталом предприятиясвязано не только с обеспечением его наиболее эффективного использования, но играмотным определением источников его привлечения. Капитал предприятия поисточникам финансирования ресурсов подразделяется на собственный и заемный.
Структура источников формирования финансовых ресурсов предприятияпредставлена в Приложении 1.
Собственный капитал предприятия формируется:
· засчет собственного капитала необходимого объема необоротных активов. Суммасобственного капитала предприятия, авансированная в разнообразные виды егонеоборотных активов (основные средства; нематериальные активы; незавершенныестроительство; долгосрочные финансовые инвестиции и др.), характеризуетсятермином собственный основной капитал.
· засчет собственного капитала определенного объема оборотных активов. Суммасобственного капитала, авансированная в разнообразные виды его оборотныхактивов (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объем незавершенногопроизводства; запасы готовой продукции; текущую дебиторскую задолженность;денежные активы и др.), характеризуется термином собственный оборотный капитал.
Управление собственным капиталом связано нетолько с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, нои с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящееразвитие предприятия. В процессе управления формированием собственныхфинансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования.
В составе внутренних источников формированиясобственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейсяв распоряжении предприятия, — она формирует преимущественную часть егособственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, асоответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль всоставе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особеннона предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средстви нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предприятия они неувеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования. Прочие внутренниеисточники не играют заметной роли в формировании собственных финансовыхресурсов предприятия.
Амортизация считается наиболее сложно выделяемымиз всех прочих источников финансирования предприятия, так как входит в состав себестоимостипродукции и имеет различные методы исчисления.
В составе внешних источниковформирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежитпривлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносовсредств участников) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализацииакций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источниковформирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая имбезвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишьотдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих внешнихисточников формирования собственных финансовых ресурсов входят бесплатнопередаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые всостав его баланса.
Привлечение собственного капитала из внешнихисточников путем дополнительной эмиссии акций является достаточно сложнымпроцессом. Поэтому использование данного источника формирования собственныхфинансовых ресурсов возможно в ограниченных случаях.
С позиции финансового управления основной цельюуправления эмиссией акций является привлечение на фондовом рынке необходимогообъема собственных финансовых ресурсов в минимально возможные сроки.
Процесс управления эмиссией акций строится последующим основным этапам:
1. Исследование возможностей эффективногоразмещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной(при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной(если предприятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается вдополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишьна основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка иоценки потенциальной инвестиционной привлекательности своих акций.
2. Определение целей эмиссии. В связи с высокойстоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссиидолжны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятияи возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящемпериоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется,прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:
а) реальное инвестирование, связанное сотраслевой и региональной диверсификацией производственной деятельности(создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большимобъемом выпуска продукции и т.п.);
б) необходимость существенного улучшенияструктуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с цельюроста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровнясобственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечениязаемного капитала; повышение суммы эффекта финансового левериджа и т.п.);
в) намечаемое поглощение других предприятий сцелью получения эффекта синергизма (участие в приватизации стороннихгосударственных предприятий также может рассматриваться как вариант ихпоглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акцийили преимущественная доля в уставном капитале);
г) иные цели, требующие быстрой аккумуляциизначительного объема собственного капитала.
3. Определение объема эмиссии. При определенииобъема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности впривлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.
4. Определение номинала, видов и количестваэмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорийпредстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретениеинституциональными инвесторами, а наименьшие — на приобретение населением). Впроцессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливаетсяцелесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признанцелесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированныхакций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующимзаконодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общегообъема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объемаэмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установленлишь один вариант номинала акций).
5. Оценка стоимости привлекаемого акционерногокапитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двумпараметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя изизбранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещениюэмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимостьпривлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостьюкапитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этогопринимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.
6. Определение эффективных форм андеррайтинга.Если не предусмотрена продажа акций непосредственно инвестором по подписке, тодля того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемогообъема акций, необходимо определить состав андеррайтеров; согласовать с нимистепень их участия в размещении эмиссии, цены начальной котировки акций иразмер комиссионного вознаграждения (спрэда); обеспечить регулирование объемовпродажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовыхсредств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций напервоначальном этапе их обращения.
С учетомвозросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используянеизменный коэффициент финансового левериджа соответственно увеличить объемпривлекаемых заемных средств, следовательно повысить сумму прибыли на вложенныйсобственный капитал.
Эффективная финансовая деятельность предприятияневозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемногокапитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельностипредприятия, обеспечить более эффективное использование собственного капитала,ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, и в итоге — повыситьрыночную стоимость предприятия.
В составе финансового кредита, привлекаемогопредприятиями для расширения хозяйственной деятельности, приоритетная рольпринадлежит банковскому кредиту. Этот кредит имеет широкую целевуюнаправленность и привлекается в самых разнообразных видах. В последние годы вкредитовании предприятий принимают участие не только отечественные, но изарубежные банки (особенно в кредитовании совместных предприятий с участиеминостранного капитала).
Под банковским кредитом понимаютсяденежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевогоиспользования на установленный срок под определенный процент. Существуютследующие виды кредитов:
1. Бланковый (необеспеченный) кредит подосуществление отдельных хозяйственных операций. Как правило, он предоставляетсякоммерческим банком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание предприятия.Этот вид кредита предоставляется, как правило, только на краткосрочный период.
2. Контокоррентный кредит(«овердрафт»). Этот вид кредита предоставляется банком обычно подобеспечение, но это требование не является обязательным. При предоставленииэтого кредита банк открывает предприятию контокоррентный счет, на которомучитываются как кредитные, так и расчетные его операции. Контокоррентный счетиспользуется в качестве источника кредита в объеме, не превышающемустановленное в кредитном договоре максимальное отрицательное сальдо(контокоррентный лимит). По отрицательному остатку контокоррентного счетапредприятие уплачивает банку установленный кредитный процент; при этомдоговором может быть определено, что по положительному остатку этого счета банкначисляет предприятию депозитный процент.
3. Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга. Этот видкредита предоставляется обычно на формирование переменной части оборотныхактивов на период их возрастания в связи с сезонными потребностями предприятия.Его особенность заключается в том, что наряду с ежемесячным обслуживанием этогокредита (ежемесячной выплатой процента по нему) кредитным договоромпредусматривается и ежемесячная амортизация (погашение) основной суммы долга.
4. Открытие кредитной линии. В этом договореобусловливаются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковскогокредита, когда в нем возникает реальная потребность. Для предприятияпреимущество данного вида кредита заключается в том, что оно использует заемныесредства в строгом соответствии со своими реальными потребностями в них. Обычнокредитная линия открывается на срок до одного года. Особенностью этого видабанковского кредита является то, что он не носит характер безусловногоконтрактного обязательства и может быть аннулирован банком при ухудшениифинансового состояния предприятия — клиента.
5. Револьверный (автоматически возобновляемый)кредит. Он характеризует один из видов банковского кредита, предоставляемого наопределенный период, в течение которого разрешается как поэтапная«выборка» кредитных средств, так и поэтапное частичное или полноепогашение обязательств по нему (амортизация суммы основного долга).Преимуществом этого вида кредита в сравнении с открытием кредитной линииявляются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентнойставки по нему обычно выше.
6. Онкольный кредит. Особенностью этого видакредита является то, что он предоставляется заемщику без указания срока егоиспользования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательствомпоследнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этогокредита обычно предоставляется льготный период (по действующей практике — дотрех дней).
7. Ломбардный кредит. Такой кредит может бытьполучен предприятием под заклад высоколиквидных активов (векселей,государственных краткосрочных облигаций и т.п.), которые на период кредитованияпередаются банку. Размер кредита в этом случае соответствует определенной (ноне всей) части стоимости переданных в заклад активов. Как правило, этот видкредита носит краткосрочный характер.
8. Ипотечный кредит. Такой кредит может бытьполучен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залогосновных средств или имущественного комплекса предприятий в целом («ипотечныхбанков»).
9. Ролловерный кредит. Он представляет собой одиниз видов долгосрочного кредита с периодически пересматриваемой процентнойставкой (т.е. с перманентным «перекредитованием» в связи с изменениемконъюнктуры финансового рынка).
10. Консорциумный (консорциальный) кредит.Кредитная политика банка, система установленных нормативов кредитования или высокий уровеньриска иногда не позволяют ему в полной мере удовлетворить высокую потребностьпредприятия-клиента в кредите. В этом случае банк, обслуживающий предприятие,может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков дляосуществления таких кредитных операций носит название «консорциум»)
Однако наиболее динамичноразвивающийся заемный источник финансирования капитала предприятия являетсялизинг.
Система отношений сторон участвующихв лизинге регламентируются законом Украины от 11 декабря 2003 года N 1381-IV “Офинансовом лизинге", а также Законом «О налогообложении прибылипредприятий» и соответствующими стандартами бухучета.
Лизинг – это предпринимательскаядеятельность, заключающаяся в инвестировании собственных и привлеченныхфинансовых средств путем приобретения движимого и недвижимого имущества дляпоследующей сдачи его в аренду.
Лизинг содержит в себеэлементы долгосрочного кредита, финансирования и аренды.
В классической схемелизинговых отношений участвуют три стороны:
· лизингодатель –собственник имущества, который предоставляет имущество в пользование надоговорных условиях. В этой роли могут выступать финансовые учреждения,предприятия, фирмы, если этот вид деятельности предусмотрен их уставом, а такжеспециализированные финансовые лизинговые компании;
· лизингополучатель– пользователь имущества, в роли которого могут выступать юридические лицалюбой формы собственности;
· продавецимущества (производитель), которым может быть любое юридическое лицо./> />
Классическая схема лизинговых отношенийрассмотрена на рис. 1.2.1
Рис. 1.2.1 — Схема лизинговыхотношений
Финансовый лизинг — это видгражданско-правовых отношений, которые возникают из договора финансовоголизинга.
По договору финансовоголизинга (дальше — договор лизинга) лизингодатель обязывается приобрести в собственностьвещь у продавца (поставщика) в соответствии с установленными лизингополучателемспецификациями и условиями и передать ее в пользование лизингополучателю наопределенный срок не меньше одного года за установленную плату (лизинговыеплатежи).
Согласно Закону «Оналогообложении прибыли» финансовый лизинг — хозяйственная операция субъектапредпринимательской деятельности, которая предусматривает приобретениеарендодателем материальных ценностей по заказу арендатора с последующей передачейарендатору права пользования такими материальными ценностями на срок, неменьший их полной амортизации с обязательной следующей передачей правасобственности на такие материальные ценности арендатору. При этом рискивнезапной гибели и повреждение объекта аренды, все виды гражданскойответственности, которые могут возникнуть в связи с использованиемарендованного имущества, а также расходы на текущий и капитальный ремонтарендованного имущества несет арендатор.
Предметом договорализинга (дальше — предмет лизинга) может быть непотребительская вещь,определенная индивидуальными признаками и отнесенная в соответствии сзаконодательством в основные фонды.
Не могут быть предметомлизинга земельные участки и другие естественные объекты, целостныеимущественные комплексы предприятий и их отделенные структурные подразделения(филиалы, цеха, участки).
 Частным случаем финансовоголизинга, о котором хотелось бы сказать особо, является возвратный лизинг (илиобратная аренда, как это звучит в законодательстве). Он предполагает продажуимущества собственником и получение его обратно у нового владельца в порядкефинансового лизинга. Таким образом, в обмен на отказ от права собственностибывший владелец имущества (лизингополучатель) получает средства дляфинансирования других своих нужд, а новый собственник (лизингодатель) – доход ввиде лизинговых платежей. К сожалению, в Украине такие операции широкогораспространения не получили.
Для лизингополучателя основныепреимущества заключаются в следующем:
· возможность получитьдополнительное имущество без значительных капитальных затрат;
· длительность срока погашениязадолженности в отличие от кредитных ресурсов;
· расходы, связанные с эксплуатациейоборудования, распределяются равномерно в течение всего срока действиялизингового контракта;
В свою очередь лизингодательполучает следующие преимущества:
· расширение сферы своейдеятельности;
· привлечение дополнительныхпартнеров (особенно это актуально для финансовых структур);
· получение стабильного дохода ввиде поступления лизинговых платежей.
Есть свои преимущества и утретей стороны – поставщика объектов лизинга. Это, во-первых, расширение рынкасбыта, а во-вторых, оплата стоимости оборудования сразу после его поставки.
В Украине в настоящеевремя не существует четкого определения понятий «лизинг» и«аренда»: в одних случаях они различаются, а в других эти терминыиспользуются как равнозначные.
Одним из источников привлечения заемных средствявляется эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источникуформирования заемного капитала могут в соответствии с нашим законодательствомприбегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видовхозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации толькопосле того, как полностью оплачены выпущенные акции.
Решение о выпуске облигаций предприятие принимаетсамостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, какправило, на цели финансирования своего стратегического развития.
Как кредитный инструмент облигационный займ имеетопределенные преимущества и недостатки.
Привлечение заемных финансовых ресурсов путемвыпуска облигаций имеет следующие основные преимущества:
а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контролянад управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций);
б) облигации могут быть выпущены при относительноневысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставкамипроцента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваютсяимуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним вслучае банкротства предприятия;
в) облигации имеют большую возможностьраспространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска дляинвесторов.
Вместе с тем, этот источник привлечения заемныхфинансовых средств имеет и ряд недостатков:
а) облигации не могут быть выпущены дляформирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский иликоммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативныхпоследствий финансовой деятельности предприятия);
б) эмиссия облигаций связана с существеннымизатратами финансовых средств и требует продолжительного времени (предприятиедолжно подготовить специальный документ, называемый индентурой, в которомизлагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки сдостаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решитьвопросы андеррайтинга и т.п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску иразмещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могутсебе позволить только крупные предприятия;
в) уровень финансовой ответственности предприятияза своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашенииоблигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочкеплатежей реализуется через механизм банкротства;
г) после выпускаоблигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставкассудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процентвыплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не предприятие,а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные расходы пообслуживанию своего долга.
Формирование условий эмиссии является наиболеесложным и ответственным этапом управления облигационным займом. Эти условияопределяют уровень удовлетворения целей привлечения заемных средств, степеньинвестиционной привлекательности (а соответственно и реализуемости) облигацийпредприятия на фондовом рынке, стоимость привлечения облигационного займа ит.п. К числу основных условий эмиссии облигаций относятся:
Номинал облигации. Он определяется с учетомосновных категорий предстоящих их покупателей — наибольшие номиналы облигацийориентированы на их размещение среди институциальных инвесторов, а наименьшие —на их продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигацииустанавливается эмитируемое их количество.
Вид облигации. Определение вида облигации связанос целями привлечения облигационного займа (краткосрочные или долгосрочныеоблигации), а также с возможностями их размещения на фондовом рынке с учетомсложившихся требований к их инвестиционной привлекательности (облигации именныеили на предъявителя; процентные или дисконтные облигации).
Период обращения облигации. Он конкретизируетсрок обращения облигаций в рамках избранного их вида — краткосрочных илидолгосрочных. Конкретный период эмиссии определяется целями привлечениязаемного капитала из этого источника с учетом прогнозируемости условийэкономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка.
Среднегодовой уровень доходности облигации(среднегодовая ставка процента по ней). Этот показатель формируется исходя изконъюнктуры фондового рынка и оценки уровня собственной кредитоспособности. Приформировании среднегодового уровня доходности облигации учитываются следующиеосновные факторы:
• средняя эффективная ставка процента поаналогичным кредитным инструментам;
• средний уровень доходности базовых облигацийаналогичного вида;
• размер кредитного спрэда, определяемый уровнемкредитоспособности (кредитного рейтинга) предприятия;
• прогнозируемый темп инфляции;
• уровень спроса на аналогичные долговые фондовыеинструменты;
• уровень ликвидности аналогичных долговых ценныхбумаг на фондовом рынке.
Сформированный среднегодовой уровень доходностиоблигации позволяет предприятию определить конкретные размеры процента илидисконта по ней.
Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемыйпредприятиям в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, материалы илитовары, получает все большее распространение в современной коммерческой ифинансовой практике. Для привлекающих его предприятий он имеет ряд преимуществв сравнении с другими источниками формирования заемного капитала, которыезаключаются в следующем:
1. Товарный (коммерческий) кредит являетсянаиболее маневренной формой финансирования за счет заемного капитала наименееликвидной части оборотных активов — производственных запасовтоварно-материальных ценностей.
2. Он позволяет автоматически сглаживать сезоннуюпотребность в иных формах привлечения заемных средств, так как большая частьэтой потребности связана с сезонными особенностями формирования запасов сырья.
3. Этот вид кредитования не рассматриваетпоставленные сырье, материалы и товары как имущественный залог предприятия,позволяя ему свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальнымиценностями.
4. В этом виде кредита заинтересовано не толькопредприятие-заемщик, но и его поставщики, потому что он позволяет имувеличивать объем реализации продукции и формировать дополнительную прибыль.Поэтому товарный (коммерческий) кредит в современной хозяйственной практикепредоставляется не только «первоклассным заемщикам», но ипредприятиям, испытывающим определенные финансовые трудности.
5. Стоимость товарного (коммерческого) кредита,как правило, значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита (вовсех его формах).
6. Привлечение товарного (коммерческого) кредитапозволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия, снижая тем самымпотребность в финансовых средствах, используемых для формирования оборотныхактивов. Это определяется тем, что этот вид финансовых обязательств предприятиясоставляет преимущественную долю его кредиторской задолженности. Между периодомоборота кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям и периодомего финансового цикла существует обратная зависимость.
7. Он характеризуется наиболее простым механизмомоформления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемого предприятием.
Вместе с тем, как кредитный инструмент товарный(коммерческий) кредит имеет и определенные недостатки, основными из которыхявляются:
1. Целевое использование этого вида кредита носиточень узкий характер — он позволяет удовлетворять потребность предприятия взаемном капитале только для финансирования производственных запасов в составеоборотных активов. Прямое участие в других целевых видах финансирования этотвид кредита участия не принимает.
2. Этот вид кредита носит очень ограниченныйхарактер во времени. Период его предоставления (не считая вынужденных форм егопролонгации) ограничивается, как правило, несколькими месяцами.
3. В сравнении с другими кредитными инструментамион несет в себе повышенный кредитный риск, так как по своей сути являетсянеобеспеченным видом кредита. Соответственно для привлекающего этот кредитпредприятия он несет в себе дополнительную угрозу банкротства при ухудшенииконъюнктуры рынка реализации его продукции.
Эти преимущества и недостатки товарного(коммерческого) кредита должны быть учтены предприятием при использовании этогокредитного инструмента для привлечения необходимых ему заемных средств.
В современной коммерческой и финансовой практикевыделяют следующие основные виды товарного (коммерческого) кредита:
— Товарный кредит с отсрочкой платежа по условиямконтракта. Это наиболее распространенный в настоящее время вид товарногокредита, который оговаривается условиями контракта на поставку товаров и нетребует специальных документов по его оформлению.
— Товарный кредит с оформлением задолженностивекселем. Это один из наиболее перспективных видов товарного кредита,получивший значительное распространение в странах с развитой рыночнойэкономикой и активно внедряемый в нашу хозяйственную практику. Вексельныйоборот по товарному кредиту обслуживается простыми и переводными векселями.Векселя по товарному кредиту выдаются по согласованию сторон со следующимисроками исполнения: а) по предъявлению; б) в определенный срок послепредъявления; в) в определенный срок после составления; г) на определеннуюдату.
— Товарный кредит по открытому счету. Ониспользуется в хозяйственных отношениях предприятия с его постояннымипоставщиками при многократных поставках заранее согласованной номенклатурыпродукции мелкими партиями. В этом случае поставщик относит стоимостьотгруженных товаров на дебет счета, открытого предприятию, которое погашаетсвою задолженность в обусловленные контрактом сроки (обычно раз в месяц).
— Товарный кредит в форме консигнации. Онпредставляет собой вид внешнеэкономической комиссионной операции, при которойпоставщик (консигнант) отгружает товары на склад торгового предприятия(консигнанта) с поручением реализовать его. Расчеты с консигнантомосуществляются лишь после того, как поставленный товар реализован. Консигнациярассматривается как один из видов товарного (коммерческого) кредита, которыйносит для предприятия самый безопасный в финансовом отношении характер.
Привлекая к использованию заемный капитал в форметоварного (коммерческого) кредита, предприятие ставит своей основной цельюмаксимальное удовлетворение потребности в финансировании за этот счетформируемых производственных запасов сырья и материалов (в торговле — запасовтоваров) и снижение общей стоимости привлечения заемного капитала. Эта цельопределяет содержание управления привлечением товарного (коммерческого)кредита.
Текущие обязательства по расчетам характеризуютнаиболее краткосрочный вид используемых предприятием заемных средств,формируемых им за счет внутренних источников. Начисления средств по различным видамрасчетов производятся предприятием ежедневно (по мере осуществления текущиххозяйственных операций), а погашение обязательств по этой внутреннейзадолженности — в определенные (установленные) сроки в диапазоне до одногомесяца. Так как с момента начисления средства, входящие в состав текущихобязательств по расчетам, уже не являются собственностью предприятия, а лишьиспользуются им до наступления срока погашения обязательств, по своемуэкономическому содержанию они являются разновидностью заемного капитала.
Как форма заемного капитала, используемогопредприятием в процессе своей хозяйственной деятельности, текущие обязательствапо расчетам характеризуются следующими основными особенностями:
1. Текущие обязательства по расчетам являются дляпредприятия бесплатным источником используемых заемных средств. Как бесплатныйисточник формирования капитала они обеспечивают снижение не только заемной егочасти, но и всей стоимости капитала предприятия. Чем выше в общей суммеиспользуемого предприятием капитала доля текущих обязательств по расчетам, темсоответственно ниже (при прочих равных условиях) будет показательсредневзвешенной стоимости его капитала.
2. Размертекущих обязательств по расчетам, выраженный в днях оборота, оказывает влияниена продолжительность финансового цикла предприятия. Он влияет в определеннойстепени на необходимый объем средств для финансирования оборотных активов. Чемвыше относительный размер текущих обязательств по расчетам, тем меньший объемсредств (при прочих равных условиях) предприятию необходимо привлекать длятекущего финансирования своей хозяйственной деятельности.
3. Сумма формируемых предприятием текущихобязательств по расчетам находится в прямой зависимости от объема хозяйственнойдеятельности предприятия, в первую очередь — от объема производства иреализации продукции. С ростом объема производства и реализации продукциивозрастают расходы предприятия, начисляемые им для предстоящих расчетов, асоответственно увеличивается общая их сумма, и наоборот. Поэтому при неизменномкоэффициенте финансового левериджа развитие операционной деятельностипредприятия не увеличивает его относительную потребность в кредите за счетроста заемного капитала, формируемого из внутренних источников.
4. Прогнозируемый размер текущих обязательств порасчетам по большинству видов носит лишь оценочный характер. Это связано с тем,что размеры многих начислений, входящих в состав этих обязательств, неподдаются точному количественному расчету в связи с неопределенностью многихпараметров предстоящей хозяйственной деятельности предприятия.
5. Размер текущих обязательств по расчетам поотдельным их видам и по предприятию в целом зависит от периодичности выплат(погашения обязательств) начисленных средств. Периодичность этих выплатрегулируется государственными нормативно-правовыми актами, условиями контрактовс хозяйственными партнерами и лишь незначительная их часть — внутренниминормативами предприятия. Эта высокая степень зависимости периодичности выплат(а соответственно и размеров начислений) по отдельным счетам, входящим в составтекущих обязательств по расчетам, от внешних факторов определяет низкий уровеньрегулируемости этого источника заемных средств в процессе управления финансами.
Перечисленные особенности текущих обязательств порасчетам необходимо учитывать в процессе управления ими.
Управление другими текущими обязательствами порасчетам носит дифференцированный характер, определяемый ее видами. Основнымивидами текущих обязательств по расчетам, являющимися объектами управления напредприятии, являются:
· Текущиеобязательства по расчетам с бюджетом;
· Текущиеобязательства по внебюджетным платежам;
· Текущиеобязательства по страхованию;
· Текущиеобязательства по расчетам по оплате труда;
· Текущиеобязательства по расчетам с участниками.
Основной целью управления текущимиобязательствами по расчетам предприятия является обеспечение своевременногоначисления и выплаты средств, входящих в их состав.
На первый взгляд, обеспечение своевременностивыплат начисленных средств противоречит финансовым интересам предприятия:задержка в выплате этих средств приводит к росту размера текущих обязательствпо расчетам, а, следовательно, снижает потребность в кредите и средневзвешеннуюстоимость капитала. Однако с позиций общеэкономических интересов развития предприятиятакая задержка выплат несет гораздо больший объем негативных последствий.
Так, задержка выплаты заработной платы персоналуснижает уровень материальной заинтересованности и производительности трудаработников, приводит к росту текучести кадров (причем в первую очередьувольняются, как правило, наиболее квалифицированные работники). Задержкавыплаты налогов и налоговых платежей вызывает рост штрафных санкций, ухудшаетделовой имидж предприятия, снижает его кредитный рейтинг. Задержка выплат взносовпо страхованию имущества или личному страхованию может вызвать в виде ответнойреакции соответствующую задержку выплат предприятию сумм страховых возмещений.Поэтому с позиций стратегического развития своевременная выплата средств,начисленных в составе текущих обязательств по расчетам, приносит предприятиюбольше экономических преимуществ, чем сознательная задержка этих выплат.
В Приложении 2 отраженавзаимосвязь использованных источников финансирования предприятия с этапами егожизненного цикла.
1.3 Взаимосвязьисточников финансирования капитала с организационной формой и особенностямидеятельности предприятия
На выбор схемыфинансирования и конкретных источников формирования капитала предприятия влияетне только стадия его жизненного цикла, но и ряд других субъективных иобъективных факторов. Выделим два наиболее существенных: организационноправовая форма и отраслевые особенности предприятия.
Факторорганизационно-правовой формы предприятия определяет в первую очередь формыпривлечения собственного капитала путем непосредственного его вложенияинвесторами в уставный фонд предприятия или его привлечения путем открытой илизакрытой подписки на акции.
Так же не все израссмотренных нами выше источников финансирования доступны для отдельныхпредприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могутрассчитывать лишь отдельные наиболее значимые государственные и коммунальныепредприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевыхи льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятийсо стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногдаспектр доступных источников формирования капитала сводится к единственнойальтернативе.
К сожалению, дороговизназаемных ресурсов в Украине затрудняет доступ к ним большому числу предприятий,что делает внутренние источники собственного капитала едва ли не единственнойвозможностью финансирования деятельности.
В связи с этим, а такжепричинами законодательного характера организационно-правовая форма предприятияиграет важную роль в определении источников финансовых ресурсов.
Рассмотрим возможные источники финансированияпредприятия в разрезе его организационно правового статуса предприятия.
1.Частное предприятие.
Выбор источниковфинансирования у частного предприятия не велик. Это, прежде всего, внутренниеисточники формирования собственных финансовых ресурсов, основное место вкотором принадлежит прибыли. Уставный капитал частного предприятия являет собойединовременный взнос создателя бизнеса в активы создаваемого предприятия можетбыть отнесен к внешним источникам, так как основатель частного предприятия хотьи является его единственным владельцем, но финансирование идет за счет егосредств, а не средств предприятия.
В связи недостаточностьюактивов частным предприятиям затруднен доступ к заемным источникамфинансирования. Наиболее распространенными вариантами финансирования заемногокапитала является товарный и банковский кредит. В последнее время к нимдобавился лизинг, однако, стоит заметить, что доля заемных источников крайнемала и является скорее эпизодическим явление в жизнедеятельности частногопредприятия.
2. Общество сограниченной ответственностью.
Для общества сограниченной ответственностью (и для других хозяйственных обществ) спектр источниковфинансирования предприятия намного шире по сравнению с частным предприятием.Это связано, прежде всего, с, как правило, большей величиной активовхозяйственных обществ, а также рядом законодательных аспектов.
Как и у частногопредприятия, так и у общества с ограниченной ответственностью главенствующуюроль играют внутренние источники финансирования собственного капитала, но в тоже время остальные (заемные и внешние источники собственного капитала) занимаютзначительное положение в их структуре.
Кроме уже описанных вышевнутренних источников: прибыли и амортизационных отчислений, общество сограниченной ответственностью имеет возможность прибегнуть к привлечениюпредприятием дополнительного паевого капитала (путем дополнительных взносовсредств участников), которому принадлежит основное место в составе внешнихисточников формирования собственных финансовых ресурсов.
Что касается привлечениязаемного капитала, то обществу с ограниченной ответственностью, в той или инойстепени, доступны практически все источники, однако наиболее распространеннымявляется кредиты банковских учреждений. Они могут быть использованы дляразличных целей и привлечены на различный срок. Ограничение в данном случаемогут служить лишь факторы, связанные с особенностями хозяйственнойдеятельности отдельного взятого предприятия. Также у общества с ограниченнойответственностью есть возможность привлечь значительные финансовые средствапутем эмиссии облигаций. Стоит отметить, что данная процедура является оченьсложной в плане оформления необходимой документации, а также крайне затратнойпроцедурой. Именно из-за отсутствия достаточных средств лишь немногие обществас ограниченной ответственностью прибегают к эмиссии облигаций.
3. Акционерное общество.
Из всех возможныхорганизационно-правовых форм акционерное общество, при прочих равных, даетпредприятию наиболее широкий выбор источников финансирования. Акционерноеобщество, как правило, располагает достаточной величиной активов дляпривлечения как внешних источников финансирования собственного капитала, такисточников заемного капитала. Среди внутренних источников собственного капиталаследует отметить эмиссию акций. Существуют различия между подпиской на акции воткрытом акционерном обществе и закрытом акционерном обществе. В то время какЗАО производит подписку на акции лишь в рамках трудового коллектива, ОАО делаетэто без всяких ограничений. Привлечение собственного капитала из внешнихисточников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящимпроцессом. Он используется для привлечения на фондовом рынке необходимогообъема собственных финансовых ресурсов в минимально возможные сроки. Крометого, связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешнихисточников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позициистратегического предприятия и возможности существенного повышения его рыночнойстоимости в предстоящем периоде.
То же самое может бытьсказано и в адрес эмиссии облигаций, с той лишь разницей, что облигационныйзайм в меньшей степени сказывается на управляемости компании и не содержит всебе риска потери контроля над бизнесом. Однако облигационный займ ставитпредприятие перед необходимостью выплачивать проценты даже в случае убыточностипредприятия.
К сожалению,общеизвестная слабость и неразвитость фондового рынка Украины не позволяет вполной мере использовать эти источники финансирования предприятия, чтозначительно снижает конкуренцию на рынке финансовых продуктов и ведет кувеличению стоимости оставшихся источников финансирования.
4. Государственное(коммунальное) предприятие.
Государственныепредприятия имеют несколько отличную от других структуру финансирования своейдеятельности. Прежде всего, это проявляется в финансировании государствомнекоторых предприятий, которые представляют значение для народного хозяйства поэкономическим, социальным либо другим причинам. Данный источник может бытьклассифицирован как безвозмездная финансовая помощь и отнесен в группу внешнихисточников финансирования собственного капитала предприятия. Так жегосударственным предприятиям в большей мере, чем другим доступныгосударственные кредиты, а также льготные и беспроцентные кредиты,предоставляемые государственными финансовыми органами.
Таким образом,организационно-правовая форма в значительной мере влияет на выбор предприятиемисточников финансирования деятельности. Одинаковыми у всех предприятий остаютсялишь внутренние источники финансирования собственного капитала. Внешниесобственные и заемные источники находятся в зависимости от организационно-правовойструктуры предприятия. В Приложении 3 отражена зависимость источниковфинансирования предприятия от организационно – правовых форм.
Характер отраслевыхособенностей операционной деятельности предприятия определяет структуру активовпредприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкостипроизводства в силу высокой доли необоротных активов имеет обычно низкийкредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании капитала насобственные источники его привлечения. Кроме того, характер отраслевыхособенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (периодоборота капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, темв большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован заемныйкапитал, привлекаемый из разных источников. В дополнение, к вышеперечисленному, следует отметить важность фактора размера предприятия. Чем нижеэтот показатель, тем в большей степени потребность в капитале может бытьудовлетворена за счет собственных его источников.

2. Анализ политики формирования капитала предприятия ОАО «Балаклавскоерудоуправление им. М. Горького» и оценка её эффективности
2.1 Система оценкиэффективности управления источниками капитала на предприятии
Система оценкиэффективности управления источниками капитала производится с помощью трехразличных методических подходов:
· Оценка стоимостифинансовых ресурсов;
· Расчет финансовыхкоэффициентов;
· Расчет эффектафинансового левериджа.
Разделяют оценкустоимости собственных и заемных источников капитала.
Из собственных источниковвыделим, прежде всего, дополнительно привлекаемый акционерный капитал. Егостоимость рассчитывается в процессе оценки дифференцирования попривилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемымпаям).
 Стоимость привлечениядополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акции определяется сучетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен.Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элементакапитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям вомногом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу. Однако,существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценкистоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятсяна издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемойприбыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются засчет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют «налогового щита».Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионныезатраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»),которые составляют ощутимую величину.
С учетом этихособенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссиипривилегированных акций рассчитывается по формуле:
ССКпр=Дпр*100/ Кпр*(1-ЭЗ),                                                    (2.1)
где ССКпр — стоимостьсобственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций,%;
Дпр — сумма дивидендов,предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствамиэмитента;
Кпр — сумма собственногокапитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;
ЭЗ — затраты по эмиссииакций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.
Стоимость привлечениядополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительнопривлекаемых паев) требует учета таких показателей:
а) суммы дополнительнойэмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);
б) суммы дивидендов,выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченнойсобственникам на единицу капитала);
в) планируемого темпароста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);
г) планируемых затрат поэмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала). В процессепривлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что постоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию неуменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск — наиболее высокая,так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.
Расчет стоимостидополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций(дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:
ССКпа=Ка*ДпаПВт*100/Кпа*(1-ЭЗ),                                         (2.2)
где ССКпа — стоимостьсобственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций(дополнительных паев), %;
Ка — количестводополнительно эмитируемых акций;
Дпа — сумма дивидендов,выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицупаев), %;
 ПВ — планируемый темпвыплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;
Кпа — сумма собственногокапитала, привлечения го за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);
ЭЗ — затраты по эмиссииакций, выраженные десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций(дополнительных паев).
С учетом оценки стоимостиотдельных составных элементов собственного капитала и удельного веса каждого изэтих элементов в обшей его сумме может быть рассчитан показательсредневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия.
Однако наиболееиспользуемым и доступным источником финансирования предприятия являетсянераспределенная прибыль последнего отчетного периода. Она оценивается с учетомопределенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляетсобой ту капитализованную её часть, которая будет использована в предстоящемпериоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемыена её сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.
Такой подход к оценкенераспределенной прибыли основан на том, что если она была бы выплаченасобственникам капитала при её распределении по результатам отчетного периода,то они, инвестировав её в любые объекты, получили бы определенную прибыль,которая являлась ценой этого инвестированного капитала. Но собственникипредпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно,её ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой прибылипредстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.
Таким образом, стоимостьнераспределенной прибыли предприятия приравнивается к доходности альтернативныхвариантов её инвестирования.
Из источников заемногофинансирования следует отметить наиболее распространенные: банковский итоварный кредит, лизинг и размещение облигационного займа.
Стоимость банковскогозаемного капитала оценивается по следующей формуле:
СБК=ПКб*(1-Снп)/(1-ЗПб),                                                          (2.3)
где СБК — стоимостьзаемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;
ПКб – ставка процента забанковский кредит, %;
Снп – ставка налога наприбыль;
ЗПб – уровень расходов попривлечению банковского кредита к его сумме.
В случае если предприятиене несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита, то этаформула используется без знаменателя.
Расчет стоимоститоварного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа,осуществляется по следующей формуле:
СТКк=(ЦС*360)*(1-Снп)/ПО,                                                      (2.4)
где СТКк — стоимостьтоварного кредита, предоставляемого на условиях отсрочки платежа, %;
ЦС — размер ценовойскидки при осуществлении наличного платежа за продукцию;
Снп – ставка налога наприбыль;
ПО – периодпредоставления отсрочки платежа за продукцию в днях.
Наиболее же выгодным идешевым заемным источником финансирования деятельности предприятия являетсяфинансовый лизинг.
Стоимость финансовоголизинга — одной из современных форм привлечения финансового кредита —определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этомследует учитывать, что эта ставка включает две составляющие:
 а) постепенный возвратсуммы основного долга (он представляет собой годовую норму финансовойамортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, всоответствии с которым после его оплаты он передается в собственностьарендатору);
б) стоимостьнепосредственного обслуживания лизингового долга.
С учетом этихособенностей стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:
СФЛ=(ЛС-НА)х(1-Снп)/(1-ЗПфл),                                                        (2.5)
где СФЛ — стоимостьзаемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;
ЛС — годовая лизинговаяставка, %;
НА — годовая нормаамортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;
СНп — ставка налога наприбыль, выраженная десятичной дробью;
ЗПфл — уровень расходовпо привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива,выраженный десятичной дробью.
Управление стоимостьюфинансового лизинга основывается на двух критериях:
а) стоимость финансовоголизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого нааналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковскийкредит для покупки актива в собственность);
б) в процессе использованияфинансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которыеминимизируют его стоимость.
Выделяют также такойдостаточно значительный заемный источник финансирования деятельностипредприятия как эмиссионный займ. Стоимость заемного капитала, привлекаемого засчет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней,формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается наиных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемаяпри погашении.
В первом случае оценкаосуществляется по формуле:
СОЗк= СК*(1-Снп)/(1-ЭЗо),                                                                  (2.6)
где СОЗК — стоимостьзаемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;
СК — ставка купонногопроцента по облигации, %;
СНп — ставка налога наприбыль, выраженная десятичной дробью;
Э3о — уровень эмиссионныхзатрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.
Во втором случае расчетстоимости производится по следующей формуле:
СОЗд= Дг*(1-Снп)*100/(Но-Дг)*(1-ЭЗо),                                   (2.7)
где СОЗд — стоимостьзаемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;
Дг — среднегодовая суммадисконта по облигации;
Но — номинал облигации,подлежащей погашению;
Снп — ставка налога наприбыль, выраженная десятичной дробью;
Э3о — уровень эмиссионныхзатрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженныйдесятичной дробью.
Управление стоимостьюпривлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующейэмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций наусловиях, не выше среднерыночных.
С учетом приведенных вышеформул расчета стоимости капитала по элементам определяется средневзвешеннаястоимость капитала, формула расчета которой имеет вид:
ССК=SСi*Уi,                                                                                 (2.8)
где ССК — средневзвешенная стоимость капитала предприятия;
Сi — стоимостьконкретного элемента капитала;
Уi — удельный весконкретного элемента капитала в общей сумме.
Рассчитаннаясредневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателемоценки эффективности формирования капитала предприятия.
Все вышеизложенноепоказывает, что показатели оценки стоимости капитала являются важныминструментом обоснования управленческих решений, направленных на повышениеэффективности хозяйственной деятельности предприятия в целом и рациональностиформирования его капитала, в частности.
Важным этапом в оценкеэффективности источников финансирования предприятия является анализ некоторыхфинансовых коэффициентов.
Оценка состояния будетпроизводиться на основе анализа финансовых коэффициентов, которые можноподразделить на несколько групп:
· коэффициентыоценки финансовой устойчивости предприятия;
· коэффициентыоценки оборачиваемости капитала;
· коэффициентыоценки рентабельности;
· коэффициентыликвидности.
Коэффициент автономии(КА). Он показывает, в какой степени объем используемых предприятием активовсформирован за счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешнихисточников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
КА=СК/К,                                                                                      (2.9)
где СК — суммасобственного капитала на определенную дату;
К — общая сумма капиталапредприятия на определенную дату.
Коэффициентдолгосрочной финансовой независимости (КДН) показывает в какой степени общийобъем используемых активов сформирован за счет собственного и долгосрочногозаемного капитала предприятия, т.е. характеризует степень его независимости откраткосрочных заемных источников финансирования. Расчет производится поформуле:
КДН=(СК+ЗКд)/К,                                                                        (2.10)

где ЗКд — суммазаемного капитала привлеченного предприятием на долгосрочной основе (на периодболее одного года).
Рассмотримкоэффициенты оборачиваемости, которые являются индикатором его деловойактивности.
Для оценки оборачиваемостиактивов в необходимых периодах используем коэффициент оборачиваемости всехиспользуемых активов (КОа). Этот показатель определяется по следующей формуле:
КОоа = ОР/ К,                                                                               (2.11)
где ОР — общийобъем реализации продукции в рассматриваемом периоде.
Подобным образомопределяется коэффициент оборачиваемости собственного капитала (КОск). Расчетэтого показателя производится по следующей формуле:
КОск = ОР/СК,                                                                              (2.12)
где СК — суммасобственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде.
Период оборотасобственного капитала предприятия (ПОск) является показателем производным откоэффициента оборачиваемости. Данный показатель рассчитывается путем деленияпериода времени (в нашем случае 1 год) на коэффициент оборачиваемостисобственного капитала. Исчисляется период оборота в днях.
ПОск = 365/ КОск,                                                                        (2.13)
где 365 — количество дней в году.
Рассмотримкоэффициенты ликвидности, используемые для определения характеристикивозможности предприятия своевременно рассчитываться по своим текущим финансовымобязательствам.
Коэффициентпромежуточной ликвидности (КПЛ) показывает, в какой степени все текущиефинансовые обязательства могут быть удовлетворены за счет его высоколиквидныхактивов. Для определения этого показателя используется следующая формула:
КПЛ=(ДА+КФИ+ДЗ)/ОБк,                                                          (2.14)
где ДА — суммаденежных активов предприятия;
КФИ — суммакраткосрочных финансовых инвестиций;
ДЗ — суммадебиторской задолженности всех видов;
ОБк — сумма всехтекущих финансовых обязательств предприятия.
Коэффициенттекущей ликвидности (КТП) показывает, в какой степени вся задолженность потекущим финансовым обязательствам может быть удовлетворена за счет всех егооборотных активов. Рассчитывается по формуле:
КТП=ОА/ТФО,                                                                              (2.15)
где ОА – суммавсех оборотных активов предприятия;
ТФО – сумма всехтекущих финансовых обязательств предприятия.
Коэффициенты оценкирентабельности капитала характеризуют способность предприятия генерироватьнеобходимую прибыль в процессе хозяйственной деятельности и определяют общуюэффективность использования активов и вложения капитала. Для проведения такойоценки существует множество различных показателей. Приведем наиболее важные изних.
Коэффициентрентабельности собственного капитала, также называемый коэффициент финансовойрентабельности (Рск). Является наиболее важным для акционеров или держателейпаев предприятия, так как показывает доходность их инвестиций. Данныйкоэффициент характеризует уровень прибыльности собственного капитала,вложенного в предприятие. Для расчета данного показателя используется следующаяформула:
Рск=ЧПо/СКср,                                                                             (2.16)
где СКср – средняя суммасобственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная каксредняя хронологическая).
Однако наиболее точноэффективность управления источниками капитала отражает показатель ROE (ReturnOf Enternal), который был наиболее детально изучен специалистами фирмы “Дюпон”(США) в системе интегрального анализа эффективности использования активовпредприятия. Эта система предусматривает разложение показателя “коэффициентарентабельности активов” на ряд частных финансовых коэффициентов егоформирования, взаимосвязанных в единой системе.
С помощьюуказанной матрицы можно выявить основные резервы дальнейшего повышениярентабельности активов предприятия – увеличить рентабельность реализациипродукции, ускорить оборачиваемость активов либо использовать оба этинаправления.
Дляинтегрального анализа эффективности использования капитала предприятия можетбыть использована следующая трехфакторная модель Дюпона:
Рск =ЧПо/СК=(Чпо/Р) *(Р/Аср)*(Аср/СКср),                                       (2.17)
где Рск –рентабельность собственного капитала;
Чпо — суммачистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственнойдеятельности;
СКср — средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде;
Аср — средняясумма всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде;
Р — общийобъем реализации продукции в рассматриваемом периоде.
Данная модельявляется более усложненной по сравнению с предыдущей. В её составе появляетсядробь (Аср/СКср), которая показывает, во сколько раз сумма активов предприятияпревышает собственный капитал. С помощью формулы Дюпона в короткие сроки можноопределить причины недостаточной эффективности управления источниками финансированияработы предприятия, а также обнаружить скрытые резервы её роста.
 Важнейшимпоказателем в оценке эффективности использования источников формированиякапитала, который показывает реальный эффект, полученный от использованиязаемных источников финансирования, является показатель эффекта финансовогорычага.
Первая составляющая эффектафинансового рычага: это так называемый «дифференциал» — разница междуэкономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента позаемным средствам. Вторая составляющая — плечо финансового рычага, котораяхарактеризует силу воздействия финансового рычага и представляет собойсоотношение между заемными средствами и собственными средствами.
ЭФЛ=(1-Снп)х(кВРА-ПК)х ЗК/СК,                                             (2.18)
где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициентарентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставканалога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к среднейстоимости активов), %;
ПК — среднийразмер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемногокапитала, %;
ЗК — средняясумма используемого предприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственногокапитала предприятия.
Если новоезаимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансовогорычага, то такое заимствование выгодно.
Рисккредитора здесь выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, темменьше риск и наоборот.
Кроме того,разумный финансовый директор не станет увеличивать любой ценой плечофинансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
Исходя изприведенных показателей, можно проследить четкую взаимосвязь междуэффективностью управления источниками финансирования предприятия и структуройисточников и их ценой. Естественно, чем ниже цена источников финансирования,тем выше эффективность политики, поэтому управленческому аппарату предприятияследует в первую очередь обращать внимания на собственные внутренние источникифинансирования, которые достаются предприятию практически бесплатно.
В то же времяпривлечение относительно более дорогих заемных средств позволяет привести вдействие эффект финансового рычага. Однако и в этом случае ключевую роль играетстоимость источников, которая не должна превышать уровень валовойрентабельности предприятия.
Такимобразом, все показатели, приведенные выше, находятся в зависимости и нуждаютсяв пересчете при изменении структуры или стоимости капитала.

2.2 Анализ структуры источниковкапитала ОАО «Балаклавское Рудоуправление имени М. Горького»
Важной составной частьюмеханизма управления финансовой деятельностью предприятия являются системы иметоды её анализа. Анализ источников финансирования капитала предприятияпредставляет собой процесс исследования их структуры и состояния с цельювыявления резервов повышения эффективности деятельности предприятия.
Целью анализа структурыисточников финансирования капитала предприятия является определение степени еёэффективности, а также указание резервов роста рентабельности собственногокапитала, связанных с оптимизацией структуры источников финансированияпредприятия.
По целям осуществленияфинансовый анализ источников финансирования предприятия подразделяется навнутренний и внешний. Эти виды анализа отличаются тем, что результатыпредназначаются для различных пользователей. Внутренний анализ проводятменеджеры и собственники компании для собственных целей. Результаты такогоанализа могут содержать коммерческую тайну. Внешний финансовый анализосуществляется работниками налоговых органов, аудиторских фирм, коммерческихбанков для собственных целей.
Поглубине аналитического исследования выделяют экспресс-анализ и фундаментальныйанализ. Первый проводится по данным финансовой отчетности на основе стандартныхалгоритмов расчета основных аналитических показателей финансовой деятельности.Фундаментальный анализ включает факторное исследование показателей динамикиобъемов финансовой деятельности предприятия и её эффективности.
По периоду проведения выделяют предварительный, текущий ипоследующий финансовый анализ.
Предварительный финансовый анализ связан с изучением условийосуществления финансовой деятельности в целом или осуществления отдельныхфинансовых операций (например, оценка инвестиционных качеств отдельных ценныхбумаг в преддверии формирования инвестиционных решений о направленияхдолгосрочных финансовых инвестиций; оценка уровня собственнойкредитоспособности в преддверии принятия решения о привлечении крупногобанковского кредита и т.п.).
Текущий (или оперативный) финансовый анализ проводится вконтрольных целях в процессе реализации отдельных финансовых планов илиосуществления отдельных финансовых операций для оперативного воздействия на ходфинансовой деятельности (как правило, он ограничивается кратким периодомвремени).
Последующий (или ретроспективный) финансовый анализ осуществляетсяпредприятием за отчетный период (месяц, квартал, год). Он позволяет глубже иполнее проанализировать финансовое состояние и результаты финансовой деятельностипредприятия в сравнении с предварительным и текущим анализом, так какбазируется на завершенных отчетных материалах статистического и бухгалтерскогоучета.
Любая из перечисленных форм финансового анализа осуществляется последующим основным этапам:
· отбори подготовка к аналитическому исследованию необходимой исходной финансовойинформации;
· аналитическаяобработка отобранной исходной финансовой информации, формирование аналитическойинформации;
· интерпретацияполученной аналитической информации;
· подготовкавыводов и рекомендаций по результатам проведенного анализа.
Схема анализа структуры источников финансирования предприятияпредставлена в Приложении 4.
Для решенияконкретных задач управления финансами применяется ряд специальных систем и методованализа, позволяющих получить количественную оценку результатов финансовойдеятельности в разрезе отдельных ее аспектов, как в статике, так и в динамике.В теории финансов в зависимости от используемых методов различают следующиеосновные системы финансового анализа, проводимого на предприятии:горизонтальный анализ; вертикальный анализ; сравнительный анализ; анализкоэффициентов; интегральный анализ.
I. Горизонтальный (или трендовый) финансовый анализ базируется наизучении динамики отдельных финансовых показателей во времени. В финансовомуправлении наибольшее распространение получили следующие виды горизонтального(трендового) финансового анализа:
1.  Исследование динамикипоказателей отчетного периода в сопоставлении с показателями предшествующего периода(например, с показателями предшествующего месяца, квартала, года).
2.  Исследование динамикипоказателей отчетного периода в сопоставлении с показателями аналогичногопериода прошлого года (например, показателей второго квартала отчетного периодас аналогичными показателями второго квартала предшествующего года). Этот видгоризонтального финансового анализа применяется на предприятиях с ярковыраженными сезонными особенностями хозяйственной деятельности.
3.  Исследование динамикипоказателей за ряд предшествующих периодов Целью этого вида анализа являетсявыявление тенденции изменения отдельных показателей, характеризирующихрезультаты финансовой деятельности предприятия. Результаты такогоаналитического исследования позволяют построить соответствующие динамическиефакторные модели, которые используются затем в процессе планирования отдельныхфинансовых показателей.
II. Вертикальный (или структурный) финансовый анализ базируется наструктурном разложении отдельных показателей финансовой отчетности предприятия.В процессе осуществления этого анализа рассчитывается удельный вес отдельныхструктурных составляющих агрегированных финансовых показателей. Наибольшеераспространение получили следующие виды вертикального (структурного) анализа:
1.Структурный анализ активов. В процессе этого анализаопределяются удельный вес оборотных и необоротных активов; элементный составоборотных активов; элементный состав необоротных активов; состав активовпредприятия по уровню ликвидности; состав инвестиционного портфеля по видамценных бумаг и другие. Результаты этого анализа используются в процессеоптимизации состава активов предприятия.
2.   Структурный анализкапитала. В процессе этого анализа определяются удельный вес используемогопредприятием собственного и заемного капитала; состав используемого заемногокапитала по периодам его предоставления (кратко- и долгосрочный привлеченныйзаемный капитал); состав используемого заемного капитала по его видам — банковский кредит; финансовый кредит других форм; товарный (коммерческий)кредит ит.п. Результаты этого анализа используются в процессе оценки эффектафинансового левериджа, определения средневзвешенной стоимости капитала,оптимизации структуры источников формирования заемных финансовых ресурсов и вдругих случаях.
III. Сравнительный анализ базируется на сопоставлении значенийотдельных групп аналогичных показателей между собой. В процессе использованияэтой системы анализа рассчитываются размеры абсолютных и относительныхотклонений сравниваемых показателей. Наибольшее распространение получилиследующие виды сравнительного финансового анализа.
1.  Сравнительный анализфинансовых показателей предприятия и среднеотраслевых показателей. В процессеэтого анализа выявляется степень отклонения основных результатов финансовой деятельностиданного предприятия от среднеотраслевых с целью оценки своей конкурентнойпозиции по финансовым результатам хозяйствования и выявления резервовдальнейшего повышения эффективности финансовой деятельности.
2.  Сравнительный анализфинансовых показателей данного предприятия и предприятий — конкурентов. Впроцессе этого анализа выявляются слабые стороны финансовой деятельностипредприятия с целью разработки мероприятий по повышению его конкурентнойпозиции на конкретном региональном рынке.
3.  Сравнительный анализфинансовых показателей отдельных структурных единиц и подразделений данногопредприятия. Такой анализ проводится с целью сравнительной оценки и поискарезервов повышения эффективности финансовой деятельности внутреннихподразделений предприятия.
4.  Сравнительный анализотчетных и плановых (нормативных) финансовых показателей. Такой анализсоставляет основу организуемого на предприятии контроля текущей финансовойдеятельности. В процессе этого анализа выявляется степень отклонения отчетныхпоказателей от плановых (нормативных), определяются причины этих отклонений ивносятся рекомендации по корректировке отдельных направлений финансовойдеятельности предприятия.
IV. Анализ финансовых коэффициентов (R-анализ) базируется нарасчете соотношения различных абсолютных показателей финансовой деятельностипредприятия между собой. В процессе использования этой системы анализаопределяются различные относительные показатели, характеризующие отдельныерезультаты финансовой деятельности и уровень финансового состояния предприятия.В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующие группыаналитических финансовых коэффициентов: коэффициенты оценки финансовойустойчивости предприятия; коэффициенты оценки платежеспособности (ликвидности)предприятия; коэффициенты оценки оборачиваемости активов; коэффициенты оценкиоборачиваемости капитала; коэффициенты оценки рентабельности и другие.
Высокая роль финансовой информации в подготовке и принятииэффективных управленческих решений предъявляет соответственно высокиетребования к ее качеству при формировании информационной системы управленияфинансами. Так, к информации, включаемой в эту систему, предъявляются следующиеосновные требования:
1. Значимость, которая определяет, насколько привлекаемаяинформация влияет на результаты принимаемых финансовых решений, в первуюочередь, в процессе формирования финансовой стратегии предприятия, разработкицеленаправленной политики по отдельным аспектам финансовой деятельности,подготовки текущих и оперативных финансовых планов.
2. Полнота, которая характеризует завершенность кругаинформативных показателей, необходимых для проведения анализа, планирования ипринятия оперативных управленческих решений по всем аспектам финансовойдеятельности предприятия.
3. Достоверность, которая определяет, насколько формируемаяинформация адекватно отражает реальное состояние и результаты финансовойдеятельности, правдиво характеризует внешнюю финансовую среду, нейтральна поотношению ко всем категориям потенциальных пользователей и проверяема.
4.Своевременность, которая характеризует соответствие формируемой информациипотребности в ней по периоду ее использования. Отдельные виды информативныхпоказателей, используемых в финансовом управлении, «живут» в егоинформационной системе в неизменном количественном выражении лишь один день,(например, курс иностранных валют, курс отдельных фондовых и денежныхинструментов на финансовом рынке), другие — месяц, квартал и т.п.
5. Понятность, которая определяется простотой ее построения,соответствием определенным стандартам представления и доступностью понимания (асоответственно и адекватного ее толкования) теми категориями пользователей, длякоторых она предназначается. Не следует, однако смешивать требования понятностиинформации для определенной категории пользователей с ее универсальнойдоступностью для понимания всеми участниками финансовой деятельностипредприятия, так как ряд из них может не иметь достаточного уровня квалификациидля адекватной ее интерпретации.
6. Релевантность (или избирательность), определяющая достаточновысокую степень используемости формируемой информации в процессе управленияфинансовой деятельностью предприятия. «Информационное переполнение»системы усложняет процесс отбора необходимых информативных данных дляподготовки конкретных управленческих решений, приводит к формированиюмалосущественных альтернативных проектов этих решений, удорожает процессинформационного обеспечения управления финансовой деятельностью предприятия.
7. Сопоставимость, которая определяет возможность сравнительнойоценки стоимости отдельных активов и результатов финансовой деятельностипредприятия во времени, возможность проведения сравнительного финансовогоанализа предприятия с аналогичными хозяйствующими субъектами и т.п. Такая сопоставимостьобеспечивается идентификацией определения отдельных информативных показателей иединиц их измерения, использованием соответствующих национальных имеждународных стандартов финансовой отчетности, последовательностью истабильностью применяемых методов учета финансовых показателей на предприятии.
8. Эффективность, которая применительно к формированиюинформационной системы управления финансами означает, что затраты попривлечению определенных информативных показателей не должны превышать эффект, получаемыйв результате их использования при подготовке и реализации соответствующихуправленческих решений.
Содержание системы информационного обеспеченияфинансового анализа, ее широта и глубина определяются отраслевыми особенностямидеятельности предприятий, их организационно-правовой формой функционирования,объемом и степенью диверсификации финансовой деятельности и рядом другихусловий. Конкретные показатели этой системы формируются за счет как внешних(находящихся вне предприятия), так и внутренних источников информации. Вразрезе каждой из групп этих источников вся совокупность показателей,включаемых в информационную систему финансового управления, предварительноклассифицируется.
Проанализируем структурукапитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» на основаниитаблицы, в котором приведена структура капитала предприятия (Приложение 5). /> />
Рассматривая структуру капиталапредприятия, в первую очередь следует отметить устойчивую их структуру втечение 2005-2007 годов. Прежде всего, выделяется превышение собственногокапитала над заемными средствами. Несмотря на сокращение собственного капиталав удельном весе с 93,59% в 2005году до 92,05 в 2007 году, превосходство над заемными источниками остаетсяподавляющим. Это объясняется огромной величиной уставного капитала,насчитывающего в 2007 году 110695 тыс.грн. (91,62% капиталапредприятия).
Рис. 2.2.1- Структура капитала БРУ в 2005году /> />
Рисунок2.2.2- Структура капитала БРУ в 2006 году /> />
Рисунок 2.2.3- Структура капитала БРУ в 2007 году
Некоторое уменьшениеудельного веса собственного капитала в структуре источников объясняется общимувеличением капитала предприятия при неизменном уставном фонде и низким темпомпадающего дополнительно вложенном капитале. С 3550 тыс.грн. в 2005году до 2890тыс.грн. в 2007 году. Кроме того в во всех трех рассматриваемых периодахпредприятие имеет непокрытые убытки величина которых составила в 2005 году 3166тыс.грн., в 2006 – 2839 тыс.грн, в 2007 году – 2409 тыс.грн., что уменьшилокапитал предприятия на -2,66%,-2,38% и -1,99% соответственно. Однако данные тенденции носят слабый характер инеспособны коренным образом изменить структуру капитала предприятия.
Проанализируем источники финансирования капитала предприятия на основанииданных приведенных в Приложении 6.
Среди заемных источников финансирования капитала наибольший объем имеют товарный кредит 3517 тыс.грн. (2,91%в общей сумме капитала предприятия) и задолженность по расчетам, котораясоставляет 3939 тыс.грн.(3,26%) в 2007 году. /> />
Рис.2.2.4 — Динамика изменения долгосрочных обязательств ОАО«Балаклавскоерудоуправление им. М. Горького»
/>

Рис. 2.2.5 — Динамикаизменения товарного кредита ОАО«Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»
/> />
Рис.2.2.6 — Динамика изменения краткосрочных обязательств ОАО «Балаклавскоерудоуправление им. М. Горького»
/>

Рис. 2.2.7 – Динамикаизменения задолженности по расчетам ОАО«Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»
Структура заемных источников за прошедшие три года, существенно неизменилась, за исключением, того, что предприятие в 2007 году получилодолгосрочный кредит, который составил 1500 тыс.грн. И соответственно занимал1,25% от суммы капитала предприятия. В то же время краткосрочная задолженностьуменьшилась в 2007 году в 3 раза с 1800 тыс.грн. до 600 тыс.грн. Эти данныесвидетельствуют о том, что уменьшение краткосрочного кредитования быловосполнено получением долгосрочного кредита, а также некоторым повышениемтоварного кредита. Задолженность по расчетам занимает достаточно большое местов структуре капитала предприятия и составила в 2005 году 3461 тыс.грн. (2,91%),в 2006 году 3487 тыс.грн. (2,92%), в 2007 году 3939 тыс.грн. (3,26%). Даннаятенденция носит негативных характер, так как увеличение данного источникавредит имиджу предприятия и его отношению с контрагентами.
Таким образом, проанализировав сложившуюся ситуацию можно сделать вывод,что в структуре капитала преобладают собственный над заемным, а структура их стечением времени изменяется слабо, что делает использование эффекта финансовоголевериджа маловероятным.
Структураисточников финансирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М.Горького» отличается тем, что в ней отсутствуют собственные источники. Связаноэто с тем, что увеличения собственного капитала в рассматриваемом периоде непроизводилось, а единственный реальный источник, которым являласьнераспределенная прибыль, оказалась отрицательной.
В общей структуре источников финансирования предприятия первоеместо занимает задолженность по расчетам и составила в 2006 году 42,77%, а в 2007 году 41,02 % величины источниковфинансирования.
Также значительную роль играет товарныйкредит, прирост которого в 2007 году составил 36,61%, а долю в суммарнойвеличине источников 43,13%.
Таким образом, общая величина источников финансирования ОАО«Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» возросла на 1,32%. Однако этотрост обусловлен лишь увеличением роста заемных источников, в то время каксобственные отсутствуют. Данный дисбаланс ведет к увеличению средневзвешеннойстоимости капитала, так как заемные источники традиционно более дорогие, чемсобственные.

2.3 Анализ потребности вфинансовых ресурсах и достаточности капитала предприятия ОАО «Балаклавскогорудоуправления им. М. Горького»
Для того чтобы определитьпотребность рассматриваемого предприятия в средствах необходимо обратиться красчету дефицита или профицита платежных средств. Данные показателиопределяются лишь для операционной деятельности и вычисляются с помощьюпостроения расчетно-платежного баланса. Построим данную форму для предприятия,основываясь на данных баланса за 2007 год.
Таблица 2.3.1 — Расчетно-платежный баланс ОАО «Балаклавскоерудоуправление им. М. Горького» за 2007 год Платежные средства
(тыс.грн) Платежные обязательства
(тыс.грн) Дебиторская задолженность за товары, работы, услуги 7213 Краткосрочные кредиты банков 650 Дебиторская задолженность по расчетам 114 Кредиторская задолженность за товары, работы, услуги 3517 Другая текущая дебиторская задолженность 638 Текущие обязательства по расчетам 3487 Денежные средства и их эквиваленты 23 Итого 7654 Итого 7988 Положительное сальдо 334
 
Таким образом, с помощьюрасчета платежного баланса мы определили, что предприятие имеет положительноесальдо, это говорит о некотором избытке платежных средств на предприятии всумме 334 тыс.грн. Исходя из этого можно сделать вывод об отсутствиинеобходимости привлекать какие-либо источники финансирования капиталапредприятия для обеспечения его операционной деятельности в данных масштабахпроизводства.
В рамках анализа потребностипредприятия в капитале рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала, пометодике приведенной в пункте 2.1.
 Исследуя источникифинансирования капитала можно отметить, что в анализируемом периоде вфинансовой отчетности отражен непокрытый убыток соответственно в сумме 2839тыс.грн. в 2006 году и 2409 тыс.грн. в 2007 году.
Других элементовфинансирования капитала из собственных источников у предприятия в отчетномпериоде не было, из чего можно сделать вывод об отсутствии собственных источниковфинансирования капитала предприятия.
В структуре заемных источниковфинансирования капитала предприятия выделяются следующие:
1.Кредиты банков;
2.Товарный кредит;
3. Внутренняя задолженность порасчетам.
1.  ОАО «Балаклавское рудоуправлениеим. М. Горького» имеет в пассиве два видабанковских кредитов: долгосрочный и краткосрочный.
Найдем ставкупроцента за кредит для предприятия. Средний размер процентов за кредит,уплачиваемый предприятием, вычислим через частное процентов по кредитамуплаченных в 2007 году и средней суммы кредитов используемый предприятием в2007 году.
ПК=Спр/Скср,                                                                               (2.19)
где Спр — суммапроцентов по кредитам уплаченная в 2007г.;
Скср — средняя сумма кредитов используемых предприятием в2007г.
ПК= 390/(2100+2150)/2=18,13%С учетом того, что затраты напривлечения кредита составляют, как правило, 0,5% от величины кредита стоимостьзаемного капитала в форме банковского кредита оценивается следующим образом:СКБ=18,13*(1-0,25)/(1-0,005)=13,67%
Таким образом, стоимость банковскихкредитов предприятия составляет 13,67%.
2. Найдем стоимостьтоварного кредита.
Стоимость товарногокредита зависит от величины скидки на товары и периода предоставления отсрочки.Контрагенты предприятия практикуют предоставление скидок за товары, работыуслуги в размере 3%, средний срок отсрочки составляет 10 дней. С помощью этихданных по формуле 2.4 найдем стоимость товарного кредита:
СТКк=(3*360)*(1-0,25)/10= 81%
Высокая стоимость товарного кредита обусловлена тем,что товарный кредит традиционно является одним из наиболее дорогих источниковфинансирования капитала предприятия.
3. Задолженность порасчетам.
Из таблицы 2.3.1очевидно, что в 2007 году в качестве источника также использовалась прочаякредиторская задолженность (расчеты с бюджетом, по оплате труда, и т.п.),которая считается бесплатной, поскольку никаких штрафов либо других платежей вразрезе данного источника не осуществлялось.
С учетом рассчитанныхвыше стоимостей различных источников капитала предприятия определим текущуюсредневзвешенную стоимость капитала данного предприятия:ССК= 0,2237*13,67 +81*0,3661+41,02*0=3,05+29,65=32,7%
Таким образом,средневзвешенная стоимость капитала равна 32,7%. Довольно высокий показательсредневзвешенной стоимости капитала объясняется значительной долей товарногокредита в структуре источников финансирования (36,61%), который отличаетсявысокой стоимостью.
Таблица 2.3.2 — Расчет средневзвешенной стоимости капиталаИсточник Доля Цена Нераспределенная прибыль ___ ___ Кредиты банка 13,67 0,2237 Товарный кредит 0,3661 81 Другая кредиторская задолженность 41,02 Итого 1 32,7
В настоящее время, значительной опасностьюдля деятельности предприятия является угроза закрытия Балаклавской ДОФ.
Для выполнения поручения Президента Украиныот 04.06.06 г. № 11/653, КМУ утвердил программу мероприятий демилитаризации,экологического оздоровления и дальнейшего экономического, социального икультурного развития зоны Балаклавской бухты. Намеченной программойпредусматривается прекращение работы Балаклавской ДОФ, демонтаж оборудования иконструкций, проведение рекультивации земель до 2010 года.
Это в свою очередь обусловило необходимостьсрочного пересмотра плана перспективного развития ОАО«Балаклавское рудоуправление им. М. Горького».
Протоколом технического совета правления ГАК«Укррудпром» от 27.04.06г. был одобрен вариант перспективного развития ОАО«Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» за счетподдержки действующих сил Псилерахского и Кадыковского карьеров с перевозкойпереработки сырья на Кадыковскую ДОФ, введением в эксплуатацию Караньскогоучастка Псилерахского месторождения.
Данный вариант требует около 12 млрд.грн.капитальных затрат. Финансирование данного проекта за счет собственных средствявляется невозможным. Источником финансирования должны быть либо деньгигосбюджета (в случае сохранения контрольного пакета акций предприятия вгоссобственности), или деньги инвесторов (в случае принятия решения оприватизации предприятия).
Планово – финансовый отдел разработал планразвития предприятия на следующие несколько лет, исходя из того, чтогосударство возьмет на себя расходы по закрытию Балаклавской ДОФ ирекультивации земель вокруг Балаклавской бухты, а разработку Караньскогоместорождения предприятие будет осуществлять либо при привлечении банковскогокредита, либо получения необходимого оборудования в лизинг.
Предприятию ОАО «Балаклавское рудоуправлениеим. А.М.Горького», вследствие сложившейся необходимости закрытия БалаклавскойДОФ, рекомендуется разработка нового Караньского участка Псилерахскогоместорождения. Затраты на освоение составят 12000 тыс.грн. Проект освоениярассчитан на 4 года. Расходы на наладку, пробный пуск оборудования составят1200 тыс.грн. Планируется получать с 2009 года чистый доход равный 16000тыс.грн., который будет ежегодно возрастать на 10%. Доля материальных итрудовых затрат в составе чистого дохода (отпускных цен) – 70%.
Таким образом, можно сделать вывод о достаточности капитала предприятиядля ведения оперативной хозяйственной деятельности в рамках имеющихся объемовпроизводства. В то же время для расширения деятельности предприятия средствявно недостаточно, что позволяет сделать вывод о необходимости поискадополнительных источников финансирования предприятия.
2.4 Оценка влиянияструктуры финансирования капитала предприятия на финансовое состояние ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»
Для оценки влиянияструктуры финансирования капитала на финансовое состояние вычислим некоторыефинансовые коэффициенты, показатель рентабельности собственного капитала, атакже коэффициент финансового левериджа. Расчет производится за 2006 и 2007годы по методике, приведенной в пункте 2.1 данной дипломной работы.
Результаты расчетакоэффициента автономии по формуле (2.9) приведены в таблице 2.4.1.
Таблица 2.4.1 — Расчет коэффициента автономии за 2006 и 2007 года
  Год 2006 2007
  СК 111072 111429
  К 119230 120807 КА 0,93 0,92
  /> /> /> /> /> />
Данные значенияявляются удовлетворительными и говорят о значительном превосходствесобственного капитала над заемным. Предприятие не зависит от стороннихисточников финансирования.
Результаты расчетакоэффициента долгосрочной финансовой независимости по формуле (2.10) приведеныв таблице 2.4.2.

Таблица 2.4.2 — Расчет коэффициента долгосрочной финансовой независимости за 2006, 2007г.Год 2006 2007
  ЗКд+СК 112572 112929
  К 119230 120807
 
  КДН 0,944 0,934 /> /> /> /> /> /> />
Небольшоеуменьшение данного коэффициента вызвано увеличением капитала предприятия принеизменных собственном и долгосрочном заемном капитале. Тем не менее, данноезначение полностью удовлетворяет требованиям финансовой безопасности.
Рассмотримкоэффициенты оборачиваемости.
Результаты расчетакоэффициента оборачиваемости активов по формуле (2.11) представлены в таблице2.4.3.
Таблица 2.4.3 –Расчет коэффициента оборачиваемости за 2006 и 2007г.Год 2006 2007 ОР (тыс.грн.) 47321 65089 К 111072 111072 КОоа 0,396888 0,538785
Значительноеувеличение коэффициента оборачиваемости в 2007 году по сравнению с 2006вызвано, прежде всего, резким ростом объемов реализации, которое обусловлено всвою очередь внутренними факторами. Данную тенденцию следует признатьположительной.
Рассчитаемкоэффициент оборачиваемости собственного капитала по формуле (2.12). Результатырасчета представлены в таблице 2.4.4.

Таблица 2.4.4 –Расчет коэффициента оборачиваемости собственного капитала за 2006 и 2007годаГод 2006 2007 ОР (тыс.грн.) 47321 65089 СК 111072 111429 Коск 0,426039 0,58413
Тенденцияувеличения коэффициента оборачиваемости собственного капитала предприятияобуславливается теми же причинами, что и рост предыдущего коэффициента, так каксобственный капитал в 2006 году по сравнению с 2007 практически не изменился.
С помощьюпредыдущего коэффициента рассчитаем период оборота собственного капитала поформуле (2.13). Результаты расчета представлены в таблице 2.4.5.
Таблица 2.4.5 –Расчет периода оборота собственного капитала за 2006 и 2007 годаГод 2006 2007 Дни 365 365 Коск 0,426039 0,58413 ПОск 856,7291 624,8609
Данный показательопределяет период оборота собственного капитала. Его уменьшение с 856,73 дней в 2006 году до 624,86 дней в 2007году является крайне положительным признаком, учитывая высокую долюсобственного капитала в валюте баланса предприятия.
Рассмотрим показатели ликвидности.
Результаты расчетакоэффициента промежуточной ликвидности по формуле (2.14) приведены в таблице2.4.6.
Таблица 2.4.6 –Расчет коэффициента промежуточной ликвидности за 2006 и 2007 годаГод 2006 2007
  ДА+КФИ+ДЗ 9306 7988
  ОБк 6653 8106
 
  КПЛ 1,40 0,99 /> /> /> /> /> /> />
Данная динамикаможет быть признана негативной, однако показатель коэффициента промежуточнойликвидности не выходит за рамки нормы, то есть не меньше 0,5.
Для оценкиэффективности формирования используем математический подход, получивший влитературе название “Модель Дюпона”, которая помогает рассчитать показатель ROE(Return Of Enternal), являющейся наиболее универсальным оценочным показателемэффективности политики формирования капитала. Более детально методика работыданной модели приведена в пункте 2.1.
Информационнойбазой для данных расчетов являются формы финансовой отчетности предприятия за2006 и 2007 года (Приложение 7,8,9).
Общий видматематической модели следующий:
Рск =ЧПо/СК=(Чпо/Р) *(Р/Аср)*(Аср/СКср),                                       (2.20)
где Рск — рентабельность собственного капитала;
Чпо — суммачистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственнойдеятельности;
СКср — средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде;
Аср — средняясумма всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде;
Р — общийобъем реализации продукции в рассматриваемом периоде.Рск04=(10/47321)*(47321/(118685+119230)/2)*(118685+119230)/2)/((111079++111072)/2=0,000086=0,0086%
Рск05=(228/65089)*(65089/(119230+120807)/2)*((119230+120807)/2)/((111072++111201)/2)=0,002052=0,21%
Следующимэтапом оценки эффективности политики формирования капитала предприятия являетсярасчет эффекта финансового рычага, который показывает реальный эффект,полученный от использования заемных источников финансирования.
Его расчетпроизводится по следующей формуле:
ЭФЛ=(1-Снп)х(кВРА-ПК)х ЗК/СК,                                             (2.21)
где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициентарентабельности собственного капитала, %;
Снп — ставканалога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к среднейстоимости активов), %;
ПК — среднийразмер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемногокапитала, %;
ЗК — средняясумма используемого предприятием заемного капитала;
СК — средняясумма собственного капитала предприятия.
Для расчетапоказателя финансового рычага вычислим необходимые коэффициенты.
Средний размерпроцентов за кредит уплачиваемый предприятием вычислим частное процентов покредитам уплаченных в 2007 году и средней суммы кредитов используемыйпредприятием в 2007 году.
ПК=Пр/Крср,                                                                                (2.22)
где Пр — суммапроцентов по кредитам уплаченная в 2007 году;
Крср — средняясумма кредитов используемый предприятием в 2007г.
ПК04=373/(1800+2100)/2=19,12%ПК05= 390/(2100+2150)/2=18,35%
Этот показательсвидетельствует о том, что в данный момент предприятию доступны кредитныересурсы по средней ставке 18,35%.Используя данные форм отчетности 1 и2 найдем коэффициент валовой рентабельности активов.Расчет производится по следующей формуле:кВРА= ПРв/Аср,                                                                                     (2.23)
где ПРв — валоваяприбыль;
Аср- средняявеличина активов предприятия.
кВРА04= 21266/(118685+119230)/2=17,78%
кВРА05= 23858/(119230+120807)/2=19,88%
Данный показательсвидетельствует о том, что рентабельность активов предприятия в 2006 году равна17,78%, а в 2007 году увеличилась до 19,88%.
Рассчитаем эффектфинансового левериджа:

ЭФЛ06=(1-0,25)*(17,78-19,12)*(8158/111072)=0,75*(-1,34)*0,073= -0,07%
ЭФЛ07=(1-0,25)*(19,88-18,35)*(9606/111201)=0,75*1,02*0,086=0,11%
Значениефинансового левериджа в 2006 году приняло отрицательное значение, что указываетна негативное влияние финансового рычага на рентабельность собственных активов.Данное значение объясняется превышением кредитной ставки над валовойрентабельностью активов.
Значениекоэффициента финансового левериджа в 2007 году говорит о крайне невысокой долеэффекта финансового левериджа в финансовых результатах. Причина этого в оченьнизком показателе финансового рычага, который составляет всего 0,11%.
В совокупностирезультаты полученные с помощью модели Дюпона, а также расчета эффектафинансового рычага свидетельствуют об очень низкой эффективности политикифинансирования капитала Балаклавского рудоуправления, так рентабельностьсобственного капитала крайне низкая, а эффект финансового рычага не работаетдолжным образом из-за низкой доли заемного капитала в общей его структуре.
В то же времясуществуют резервы роста эффективности деятельности скрытые в структурекапитала предприятия. Составим таблицу зависимости эффекта финансовоголевериджа от структуры капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М.Горького».
Таблица 2.4.7 — Зависимость эффекта финансового левериджа от коэффициента финансового рычагаЗК/СК 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 ЭФЛ,(%) 0,13 0,26 0,39 0,53 0,66 0,79 0,92 1,05 1,18 1,31
Исходя из данных[табл. 2.4.7] можно сделать вывод, что показатель эффекта финансового рычаганаходится в прямой зависимости от структуры капитала. Расчет был сделан додостижения коэффициента финансового левериджа значения равного единице, так каконо является пограничным для финансовой безопасности предприятия.
Таким образом, вслучае если структура капитала, а значит и источников его финансирующихдостигнет уровня при котором отношение собственного и заемного капиталаравняется 1, эффект финансового левериджа будет равен 1,31%, что означаетувеличение рентабельности собственного капитала до 1,52%, что в 7,2 раза большенастоящего уровня. Однако даже такое увеличение не позволяет привестипоказатель рентабельности собственного капитала к уровню, удовлетворяющемусобственников.
Как показываетпроведенный анализ, выбор источников финансирования не играет значительной ролив повышении эффективности деятельности предприятия, так как сама по себехозяйственная деятельность оного является низкорентабельной. Причины данногоявления кроются большей частью в сфере управления производственным процессом, атакже в высокой себестоимости продукции.
Что касается политики формирования капитала, то очевидно, чтопредприятию следует больше внимания уделять возможностям финансированиякапитала из заемных источников, что может увеличить показатель эффектафинансового левериджа, а значит и рентабельность собственного капитала.
Необходимо предпринять ряд мер для улучшения структуры источниковфинансирования капитала предприятия.
Во-первых, необходимо получить доступ к более дешевым ресурсам.Прежде всего, это касается заемных источников финансирования капиталапредприятия.
Во-вторых, увеличить долю заемного капитала в общей суммекапитала, что позволит использовать эффект финансового левериджа.
В-третьих, нужно сократить долю дорогостоящего товарного кредита вструктуре источников финансирования предприятия.
2.5 Оценка эффективности политикиформирования капитала ОАО «Балаклавского Рудоуправления имени М. Горького».
Оценку эффективностиполитики формирования капитала ОАО «Балаклавского Рудоуправления имени М.Горького» следует давать, опираясь на результаты расчетов и выводы сделанные вовторой главе. Только совокупность показателей может в полной мере изобразитькартину, сложившуюся на предприятии, в аспекте источников финансированиякапитала.
В процессе анализаструктуры источников финансирования капитала предприятия был рассчитан целыйряд различных финансовых показателей, которые могут быть выделены в следующиегруппы:
· стоимостьфинансовых ресурсов;
· финансовыекоэффициенты, относящиеся к капиталу и его источникам;
· коэффициентфинансового левериджа.
Составим сводную таблицупоказателей финансовых коэффициентов за 2006, 2007 года для более нагляднойдемонстрации финансового состояния предприятия. В первой колонке даетсянаименование анализируемого показателя, во второй и третьей приводятся ихрассчитанные значения за 2006 и 2007 год. В четвертой колонке дается краткаяинтерпретация полученных результатов

Таблица 2.5.1 — Своднаятаблица показателей финансовых коэффициентов за 2006 год и 2007 год Показатель 2006 2007 Интерпретация Коэффициент автономии 0,92 0,93 Высокий показатель коэффициента автономии указывает на независимость предприятия от сторонних источников финансирования Коэффициент долгосрочной финансовой независимости 0,94 0,93 Столь высокое значение данного коэффициента указывает на независимость предприятия от краткосрочных заемных источников финансирования Коэффициент оборачиваемости активов 0,4 0,54 Увеличение этого показателя указывает на рост интенсивности добычи в 2007, что является положительной тенденцией. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала 0,43 0,58 Рост анализируемого показателя указывает на более эффективное использование собственного капитала Период оборота собственного капитала 856,7 624,7 Является показателем производным от предыдущего и повторяет его тенденцию Рентабельность собственного капитала,(%) 0,0086 0,21 Несмотря на некоторое увеличение, остается крайне низким и не может удовлетворять собственников. Коэффициент промежуточной ликвидности 1,40 0,99 Уменьшение показателя является отрицательным знаком, однако его значение остается в границах норматива
Также одним из наиболее значимых факторовэффективности структуры финансирования капитала предприятия является егостоимость. Расчет стоимости капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М.Горького» был произведен в пункте 2.3 и составила 32,7%. Столь высокийпоказатель объясняется, прежде всего, высоким уровнем товарного кредита вструктуре источников финансирования предприятия. Он имеет стоимость 81%, атакже значительный удельный вес, что повышает средневзвешенную стоимостьисточников капитала.
Высокая стоимость капиталауказывает на низкую эффективность структуры его источников. При детальноманализе выявляются причины столь высокого значения анализируемого показателя,это — высокая доля товарного кредита, чья стоимость достигает 81%, а такжеотсутствие собственных внутренних источниках финансирования. Резерв сниженияисточников капитала кроится в привлечении собственных ресурсов.
Расчет эффекта финансовоголевериджа — наиболее значимого показателя при определении эффективностиструктуры источников финансирования капитала предприятия, произведен в пункте2.4 данной работы. В 2006 году он составил -0,07%. Отрицательное значениеуказывает на негативный эффект который наносит рентабельности собственного капиталапривлечение заемных источников финансирования. Несколько улучшается ситуация в2007 году, когда эффект финансового левериджа повысился до 0,11%. Однако,несмотря на перемену знака, данное значение не может считаться допустимым, таккак привлекаемые заемные ресурсы дают крайне слабое увеличение показателярентабельности собственного капитала, в то же время подрывая финансовуюустойчивость и независимость предприятия.
Данная ситуация вызвана, впервую очередь низкой рентабельностью активов и высокими процентами за кредиты,привлекаемые предприятием. Так же важным фактором является низкая доля заемногокапитала предприятия, что не дает в полной мере реализовать механизм эффектафинансового левериджа.
Таким образом, подытоживаярезультаты анализа структуры источников финансирования капитала предприятия,можно сделать ряд выводов:
1. Финансовое состояние ОАО«Балаклавского рудоуправления имени М. Горького» можно охарактеризовать, какустойчивое, о чем свидетельствуют коэффициенты финансовой устойчивости, оборачиваемостии ликвидности.
2. Структура источниковфинансирования капитала предприятия имеет высокую стоимость, однако причинойэтого является отсутствие собственных источников.
3. Эффект финансового левериджа неможет быть использован в полной мере по причине низкой величины заемных средствв структуре капитала предприятия.
4. Использование эффекта финансовоголевериджа крайне затруднено вследствие высокой стоимости заемных средств ипревышения её над рентабельностью активов предприятия.

3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ПОВЫШЕНИЮЭФФЕКТИВНОСТИ ПОЛИТИКИ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ОАО «БАЛАКЛАВСКОГО РУДОУПРАВЛЕНИЯИМ. М. ГОРЬКОГО»
3.1 Характеристика системы управления процессомформирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»
Система управления процессом формированиякапитала ОАО«Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» интегрирована в систему организационногообеспечения финансового менеджмента и представляет собой взаимосвязаннуюсовокупность внутренних структурных служб и подразделений предприятия,обеспечивающих разработку и принятие управленческих решений и несущих за нихответственность.
Основу организационного обеспечения финансовогоменеджмента, а значит и системы управления формированием капитала, как егосоставной части, составляет структура управления финансовой деятельностьюпредприятия. В данную структуру входят финансовый отдел и планово-финансовыйотдел. Данные структурные единицы интегрированы с общей организационнойструктурой управления, что позволяет снизить общий уровень управленческихзатрат, обеспечить координацию действий системы финансового менеджмента сдругими управляющими системами предприятия, повысить комплексность иэффективность контроля реализации принятых решений. Также важную роль вструктуре играет бухгалтерия.
Место данных подразделений в общейорганизационной структуре предприятия указано в Приложении 10.
Следует отметить тесную прямую линейную связьмежду финансовым и планово-финансовым отделами, что позволяет оптимизироватьсистему анализа и принятия управленческих решений. Также все три подразделенияподчиняются непосредственно руководителю предприятия. Однако отсутствуетлинейная связь между бухгалтером и заместителем по финансово-экономическойчасти.
Главной задачей бухгалтерии является первичныйсбор информации, систематизация и приведение документации в соответствие состандартами бухгалтерского учета. После этого передача всей необходимойинформации для анализа происходит в планово-финансовый отдел.
Задачей планово-финансового отдела являетсяобработка бухгалтерской информации, в частности в разрезе источниковфинансирования капитала предприятия, финансовый анализ, производимый согласноего методам, а также составление прогнозных планов.
Проанализированная информация поступает вфинансовый отдел, где происходит интерпретация результатов полученных впланово-финансовом отделе и выработка управленческих решений по привлечениюисточников финансирования капитала предприятия и их структуры, которыепередаются для согласования высшему руководству предприятия.
Таким образом, целью деятельности рассмотренного“финансового блока”, как сбор, анализ и принятие управленческих рекомендацийдля высших менеджеров предприятия, направленных на оптимизацию источниковфинансирования капитала предприятия.
Функции финансового менеджмента направлены нареализацию функций финансов предприятия и конкретизируются с учетомособенностей управления отдельными аспектами его финансовой деятельности. Этифункции подразделяются на две основные группы, определяемые комплексным содержаниемфинансового менеджмента:
1) функциифинансового менеджмента как управляющей системы (состав этих функций в целомхарактерен для любого вида менеджмента, хотя и должен учитывать его специфику);
2) функциифинансового менеджмента как специальной области управления предприятием (составэтих функций определяется конкретным объектом финансового менеджмента).
Рассмотрим содержание основных функций управленияпроцессом формирования капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»:
1. Разработка финансовой стратегии предприятия. Впроцессе реализации этой функции, исходя из общей стратегии экономическогоразвития предприятия и прогноза конъюнктуры финансового рынка, формируетсясистема целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочныйпериод; определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе, иразрабатывается политика действий предприятия по основным направлениям егофинансового развития. Финансовая стратегия предприятия рассматривается какнеотъемлемая составная часть общей стратегии его экономического развития.
2. Создание системы финансового планирования иконтроля на основе организации центров ответственности. В процессе реализацииэтой функции финансового менеджмента необходимо обеспечивать постояннуюадаптацию этих организационных структур к меняющимся условиям функционированияпредприятия и направлениям финансовой деятельности. Организационные структурыфинансового менеджмента должны быть интегрированы в общую организационнуюструктуру управления предприятием. К сожалению центры ответственности на данномпредприятии не могут быть четко определены, кроме центров доходов, которымиявляются действующие карьеры.
3. Формирование эффективных информационных систем,обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений. Впроцессе реализации этой функции должны быть определены объемы и содержаниеинформационных потребностей финансового отдела предприятия; сформированывнешние и внутренние источники информации, удовлетворяющие эти потребности; организованпостоянный мониторинг финансового состояния предприятия и конъюнктурыфинансового рынка.
4. Осуществление анализа источниковфинансирования капитала предприятия. В процессе реализации этой функциипроводятся экспресс — и углубленный анализ отдельных финансовых операций;результатов финансовой деятельности отдельных дочерних предприятий, филиалов и«центров ответственности»; обобщенных результатов финансовойдеятельности предприятия в целом и в разрезе отдельных ее направлений.
5. Осуществление планированияфинансовой деятельности предприятия по основным ее направлениям. Реализацияэтой функции финансового менеджмента связана с разработкой системы текущихпланов и оперативных бюджетов по основным направлениям финансовой деятельности,определяющих объем и структуру финансирования, по различным структурнымподразделениям и по предприятию в целом. Основой такого планирования являетсяразработанная финансовая стратегия предприятия, требующая конкретизации накаждом этапе егоразвития.
6. Разработка действенной системы стимулированияреализации принятых управленческих решений в области финансовой деятельности. Впроцессе реализации этой функции формируется система поощрения и санкций вразрезе главных менеджеров и менеджеров отдельных структурных подразделений.
Таким образом, система управления процессомформирования капитала данного предприятия сводится к тому, что определяетсяобщая потребность в капитале для финансирования формируемых активовпредприятия; оптимизируется структура капитала в целях обеспечения наиболееэффективного его использования; разрабатывается система мероприятий порефинансированию капитала в наиболее эффективные виды активов. Ответственностьза это возложена на финансовый и планово-финансовый отдел, а также непосредственно наруководителя предприятия.
В то же время очевидно отсутствие четкой линейнойлибо функциональной связи между перечисленными отделами и бухгалтерией. Онапроисходит опосредованно через руководителя предприятия, что ухудшает качествопроизводимой работы и замедляет её выполнение.

3.2 Цель и критерии формированияэффективной политики управления источниками финансирования капитала.Оптимизация источников финансовых ресурсов
Формирование и управление капиталапредприятия является одним наиболее важных звеньев системы жизнедеятельностипредприятия. Круг вопросов, решаемых менеджментом капитала, довольно обширен,так как принимаемые управленческие решения в этой области неразрывно связаны совсеми основными видами деятельности предприятия и всеми стадиями его жизненногоцикла.
Управление капиталом представляетсобой систему принципов и методов разработки и реализации управленческихрешений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, атакже обеспечением эффективного его использования в различных видаххозяйственной деятельности предприятия.
Управление капиталом предприятиянаправлено на решение следующих основных задач.
1. Формирование достаточного объемакапитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развитияпредприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности вкапитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схемфинансирования оборотных и необоротных активов, разработки системы мероприятийпо привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.
2. Оптимизация распределениясформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования.Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективногоиспользования капитала в отдельных видах деятельности предприятия ихозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящего использованиякапитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного егофункционирования и роста рыночной стоимости предприятия. Обеспечение условийдостижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровнефинансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может бытьобеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной егостоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемогокапитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условияххозяйственной деятельности предприятия генерируют наиболее высокий уровеньприбыли. Решая эту задачу, необходимо виду, что максимизация уровня доходностикапитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровняфинансовых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумяпоказателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходностиформируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансовогориска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками илименеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения кстепени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).
3. Обеспечение минимизациифинансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемомуровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан илиспланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового рискаопераций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровнярисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала,оптимизации структуры источников его формирования, избежание отдельныхфинансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.
4. Обеспечение постоянногофинансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесиехарактеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособностипредприятия на всех этапах развития и обеспечивается формированием оптимальнойструктуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидныевиды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспеченорационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, вчастности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.
5.Обеспечение достаточного уровняфинансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такойконтроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевомкапитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадиипоследующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимоследить за тем, чтобы привлечение собственного капитала из внешних источниковне привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия стороннимиинвесторами.
6. Обеспечение достаточной финансовойгибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстроформировать необходимый объем дополнительного капитала при неожиданномпоявлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностяхускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечиваетсяв процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных изаемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, сниженияуровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.
7. Оптимизация оборота капитала. Этазадача решается путем эффективного управления потоками различных форм капиталав процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечениемсинхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных соперационной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такойоптимизации является минимизация средних размеров капитала, временно неиспользуемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего вформировании его доходов.
8. Обеспечение своевременногореинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономическойсреды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряднаправлений и форм использования капитала могут не обеспечиватьпредусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную рольприобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активыи операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом.
Начальным этапом управленияформированием капитала создаваемого предприятия является определениепотребности в необходимом его объеме. Недостаточный объем формирования капиталана этом этапе существенно удлиняет период открытия и освоения производственныхмощностей нового предприятия, а в ряде случаев вообще не дает возможностиначать его операционную деятельность. В то же время избыточный объем формируемогокапитала приводит к последующему неэффективному использованию активовпредприятия, снижает норму доходности этого капитала.
Все вышеизложенное позволяетопределить этапы принятия решений при управлении источниками финансированиякапитала предприятия.
Процесс формирования финансовыхресурсов предприятия является многоступенчатым и включает этапы, представленныев Приложении 11.
1. Анализ формирования собственныхфинансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализаявляется выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов иего соответствия темпам развития предприятия.
2. На первой стадии анализафинансовым отделом предприятия изучается общий объем формирования собственныхфинансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпамприроста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельноговеса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов впредплановом периоде. При этом в качестве исходного материала для анализаиспользуются формы отчетности данного периода, а также по факторный расчетсебестоимости и другие финансовые документы.
3. На второй стадии анализарассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. Впервую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источниковформирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечениясобственного капитала из различных источников. Ввиду того, что основуфинансирования капитала данного предприятия составляют внутренние собственныеисточники, а использование внешних, как дополнительная эмиссия акций,практически отсутствует, данному этапу не уделяется внимания.
4. Обеспечение максимального объемапривлечения объема собственных финансовых ресурсов за счет внутреннихисточников. До того, как обращаться к внешним источникам формированиясобственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности ихформирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемымивнутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсовпредприятия являются — сумма чистой прибыли и амортизационные отчисления, тоследует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности ихроста за счет различных резервов.
Метод ускоренной амортизации активнойчасти основных средств увеличивает возможность формирования собственныхфинансовых ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, чторост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускореннойамортизации приводит к соответствующему уменьшению прибыли. Поэтому приизыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутреннихисточников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы,т.е. из следующего критерия:
ЧП+АО→СФРмакс,                                                                      (3.1)
где ЧП – планируемая сумма чистойприбыли;
АО – планируемая суммаамортизационных отчислений;
СФРмакс – максимальная суммасобственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников.
5. Обеспечение необходимого объемапривлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Объемпривлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призванобеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутреннихисточников финансирования. Если сумма, привлекаемая за счет внутреннихисточников собственных финансовых ресурсов, полностью удовлетворяет общуюпотребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счетвнешних источников нет необходимости.
6. Оптимизация соотношения внутреннихи внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов. Данныйпроцесс имеет в своей основе следующие критерии:
— обеспечение минимальной совокупнойстоимости привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимостьпривлечения собственных финансовых ресурсов за счет внешних источниковсущественно превышают планируемую стоимость привлечения заемных средств, то оттакого формирования собственных ресурсов следует отказаться.
— обеспечение сохранения управленияпредприятием его первоначальными учредителями. Рост дополнительногоакционерного или паевого капитала за счет сторонних инвесторов может привести кпотере такой управляемости.
7. Оценка возможности и стоимостипривлечения заемных финансовых ресурсов. Такая оценка проводится в разрезеразличных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних ивнутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработкиуправленческих решений относительно выбора альтернативных источниковпривлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностейпредприятия в заемном капитале.
8. Оптимизация соотношениясобственных и заемных источников формирования финансовых ресурсов предприятия.Данная оптимизация заключается в нахождении наиболее подходящей для предприятияструктуры капитала, которая минимизировала стоимость капитала, но иудовлетворяла требованиям ликвидности и финансовой устойчивости.
9. Принятие решения о финансировании.Решение принимается руководством предприятия на основании рекомендацийфинансового отдела.
10. Привлечение финансовых ресурсов иконтроль над ними выполняется финансовым отделом, который подотчетен высшемуруководству предприятия.
Таким образом, эффективной политикойформирования капитала предприятия может считаться та, которая позволяет приминимальной стоимости капитала, в короткий срок удовлетворить все нуждыпредприятия в финансовых средствах.
Моделирование источниковфинансирования капитала предприятия основываются на нескольких базовыхпоказателях, которые определяют эффективность политики финансированияпредприятия.
Составим таблицу критериевоптимизации, по которым можно судить о влиянии структуры источниковфинансирования предприятия на финансовое состояние предприятия (таблица 3.2.1).
Таблица 3.2.1- Таблицафинансовых коэффициентов, характеризующих структуру капиталаПоказатель Формула Критерий оптимизации Коэффициент автономии КА=СК/К Критическое значение данного показателя 0,5. Более низкий коэффициент свидетельствует о потере финансовой независимости Коэффициент долгосрочной финансовой независимости КДН=(СК+ЗКд)/К Значение этого коэффициента не дожно быть ниже 0,6-0,5. В противном случае возникает угроза неплатежеспособности. Коэффициент оборачиваемости активов КОоа = ОР/ К Четких рамок значения данного коэффициента не существует. Должна присутствовать положительная динамика. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала КОск = ОР/СК То же, что и коэффициент оборачиваемости активов. Период оборота собственного капитала ПОск = 365/ КОск Уменьшения данного показателя свидетельствует об улучшении работы предприятия Показатель Формула Критерий оптимизации Рентабельность собственного капитала, (%) Рск=ЧПо/СКср Рентабельность собственного капитала должна быть больше либо равна альтернативным источникам инвестирования средств (банковский депозит) Коэффициент промежуточной ликвидности (ДА+КФИ+ДЗ)/ОБк Значение данного коэффициента не должно быть меньше 0,5 Коэффициент текущей ликвидности ОА/ТФО Нормальным считается значение от 2 до 1 Финансовый рычаг ЗК/СК Должно быть не более 1.
Наиболее универсальным и простым врасчете показателем является коэффициент рентабельности собственного капитала(Рск), рассчитываемый по формуле:
Рск=ЧПо/СКср,                                                                             (3.2)
где СКср – средняя сумма собственногокапитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняяхронологическая);
Чпо — сумма чистой прибылипредприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности.
Подробно данный индекс описан впункте 2.1. Естественно, положительным может считаться растущая динамикаданного показателя, так как определенного минимально положительного значенияпоказателя не существует. Однако собственника должно удовлетворять значениекоэффициента рентабельности собственного капитала выше или равное, показателямальтернативных вариантов инвестирования средств.
Наиболее используемый при анализеэффективности источников финансирования капитала является коэффициент эффектафинансового рычага, который показывает прирост рентабельности собственногокапитала от использования заемного. Также очень важным является отношениезаемного и собственного капитала. Именно оно определяет силу воздействияэффекта финансового рычага. Данное отношение должно быть не более 1, так какпри большем значении структура капитала угрожает финансовой независимости иплатежеспособности предприятия.
Само значение показателя эффектафинансового рычага должно быть больше или равно нулю. Положительное егозначение говорит о том, что данная структура повышает рентабельностьсобственного капитала, отрицательное же, напротив, показывает, на сколькопроцентов привлечение заемного капитала уменьшает коэффициент рентабельностисобственного капитала.
В настоящее время на первый планвыходит показатель рентабельности собственного капитала, поскольку именно онпоказывает эффективность вложений собственников в капитал предприятия.
Важнейшей характеристикой стоимостикапитала выступает её уровень. Этот показатель имеет различный экономическийсмысл для отдельных субъектов хозяйствования:
— для инвесторов и кредиторов уровеньстоимости капитала характеризует требуемую ими норму доходности напредъявляемый в пользование капитал;
— для субъектов хозяйствования,формирующих капитал с целью производственного и инвестиционного егоиспользования, уровень его стоимости характеризует удельные затраты попривлечению и обслуживанию используемых финансовых средств, т.е. цену, которуюони платят за использование капитала.
 Уровень стоимости капиталасущественно различают по отдельным его элементам. Под элементом капитала впроцессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельнымисточникам формирования. В качестве таких элементов выступает капитал,привлекаемый путем реинвестирования полученной предприятием прибыли, эмиссиипривилегированных акций, эмиссии простых акций, получения банковского кредита,эмиссии облигаций, финансового лизинга, и.т.п.
Также приведенные коэффициенты должнырассматриваться в комплексе с определением стоимости и достаточности капиталапредприятия.
Для сопоставимой оценки стоимостькаждого элемента капитала выражается обычно годовой ставкой процента.
Уровень стоимости каждого элементакапитала не является постоянной величиной и существенно колеблется во временипод влиянием различных факторов.
В процессе формирования капиталаоценка уровня его стоимости осуществляется не только в разрезе отдельных егоэлементов, но и по предприятию в целом. Показателем такой оценки выступает“средневзвешенная стоимость капитала”. Она определяется каксреднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементовкапитала.
В процессе экономической деятельностиотдельных субъектов хозяйствования средневзвешенная стоимость капитала можетбыть определена в следующих вариантах:
-фактическая средневзвешеннаястоимость капитала (рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементовкапитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);
-прогнозируемая средневзвешеннаястоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементовкапитала и прогнозируемому уровню каждого из них)
— оптимальная средневзвешеннаястоимость капитала (по оптимизированной целевой структуре элементов капитала ипрогнозируемому уровню стоимости каждого из них).
Обеспечение эффективного формированиякапитала предприятия в процессе его развития требует постоянной оценки егопредельной стоимости. Под предельной стоимостью капитала понимается уровеньстоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.
 По мере развития предприятия ипривлечения все большего объема нового капитала показатель предельной егостоимости постоянно возрастает.
Подробнее характеристика внутренних ивнешних источников финансирования капитала предприятия, с методикой расчета ихстоимости приведены в пункте 2.1 данной работы.
С учетом приведенных в пункте 2.1формул расчета стоимости капитала по элементам определяется средневзвешеннаястоимость капитала, формула расчета которой имеет вид:
ССК=SСi*Уi,                                                                                 (3.3)
где ССК – средневзвешенная стоимостькапитала предприятия;
Сi – стоимость конкретного элементакапитала;
Уi – удельный вес конкретногоэлемента капитала в общей сумме.
Рассчитанная средневзвешеннаястоимость капитала является главным критериальным показателем оценкиэффективности формирования капитала предприятия.
Все вышеизложенное показывает, чтопоказатели оценки стоимости капитала являются важным инструментом обоснованияуправленческих решений, направленных на повышение эффективности хозяйственнойдеятельности предприятия в целом и рациональности формирования его капитала, вчастности.
Оптимизация общей потребности вкапитале предприятия представляет собой процесс расчета реально необходимогообъема финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы напервоначальной стадии его жизненного цикла.
Оптимизация общей потребности вкапитале предприятия достигается различными методами, основными из которыхявляются:
1. Метод удельной капиталоемкостиявляется наиболее простым, однако позволяет получить наименее точный результатрасчетов. Этот расчет основывается на использовании показателя«капиталоемкость продукции», который дает представление о том, какойразмер капитала используется в расчете на единицу произведенной (илиреализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслейэкономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного изаемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции. При этомобщая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемомпериоде.
Использование данного метода расчетаобшей потребности в капитале для предприятия со специфической продукциейосуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этотметод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так какпоказатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется вразрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из такихфакторов являются:
а) размер предприятия;
б) стадия жизненного циклапредприятия;
в) прогрессивность используемойтехнологии;
г) прогрессивность используемогооборудования;
д) степень физического износаоборудования;
е) уровень использованияпроизводственной мощности предприятия и ряд других.
Поэтому более точную оценкупотребности в капитале предприятия при использовании этого метода расчета можнополучить в том случае, если для вычисления будет применен показателькапиталоемкости продукции на действующих предприятиях-аналогах (с учетомвышеперечисленных факторов). Расчет общей потребности в капитале вновьсоздаваемого предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляетсяпо следующей формуле:
Пк=Кп х ОР+ПРк,                                                                         (3.4)
где Пк — общая потребность в капиталедля создания нового предприятия;
Кп — показатель капиталоемкостипродукции (среднеотраслевой или аналоговый);
ОР — планируемый среднегодовой объемпроизводства продукции;
ПРК — предстартовые расходы и другиеединовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.
Преимуществом этого методаоптимизации общей потребности в капитале создаваемого предприятия является то,что он автоматически задает показатели капиталоотдачи предприятия на стадии егофункционирования.
2. Метод аналогий основан наустановлении объема используемого капитала на предприятиях-аналогах.Предприятие-аналог для осуществления такой оценки подбирается с учетом егоотраслевой принадлежности, региона размещения, размера, используемойтехнологии, стадии жизненного цикла и ряда других факторов.
Определение объема потребности вкапитале создаваемого предприятия этим методом осуществляется по следующимосновным этапам:
• на первом этапе на основе планаинвестиционного развития предприятия определяются его наиболее существенныепризнаки (показатели), оказывающие влияние на формирование объема его капитала.
• на втором этапе по установленнымпризнакам (показателям) формируется предварительный перечень предприятий,которые могут потенциально выступать как аналоги создаваемого предприятия.
• на третьем этапе осуществляетсяколичественное сравнение показателей подобранных предприятий с ранееопределенными параметрами анализируемого предприятия, влияющими на потребностьв капитале. При этом рассчитываются корректирующие коэффициенты по отдельнымсравниваемым параметрам.
• на четвертом этапе с учетомкорректирующих коэффициентов по отдельным параметрам оптимизируется общаяпотребность в капитале создаваемого предприятия.
Характеризуя, этот метод оптимизацииобщей потребности в капитале следует отметить определенную сложность егоиспользования в силу недостаточных возможностей адекватного подборапредприятий-аналогов по всем значимым параметрам, формирующим объемнеобходимого капитала.
Любой метод прогнозирования величиныкапитала предприятия имеет в своей основе информационную базу. Эффективностькаждой управляющей системы в значительной мере зависит от ее информационногообеспечения. Чем больший размер капитала используется предприятием, чем болеедиверсифицирована его хозяйственная деятельность, тем выше становится ролькачественной информации, необходимой для принятия финансовых решений,направленных на повышение эффективности финансовой деятельности.
Таким образом, можно определитьнаиболее важные части модели оптимизации источников финансирования предприятия:
— определение коэффициентарентабельности собственного капитала;
— определение коэффициента эффектафинансового рычага (должен быть больше нуля и иметь положительную динамику);
— определение стоимости капиталапредприятия по элементам и средневзвешенной стоимости капитала предприятия;
— определение достаточности капиталапредприятия;
— определение отношения заемных исобственных источников финансирования капитала.
Проанализировав все вышеперечисленныекомпоненты, можно сделать вывод о том, является политика управления источникамифинансирования капитала предприятия эффективной или нет.
3.3 Разработка модели оптимизацииисточников финансирования капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М.Горького»
Исходя из результатоврасчетно-платежного баланса построение, которого произведено в пункте 2.3,можно сделать вывод о достаточности источников финансирования операционнойдеятельности ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького».
В то же время средств дляосуществления инвестиционного проекта по освоению недостаточно, что вынуждаетпредприятие рассматривать дополнительные источники финансирования.
Исходя из данных изложенных в пункте2.3 существуют следующие варианты финансирования данного проекта:
I. Финансирование засчет банковского кредита на 5 лет по ставке 26% годовых.
Исходя из данных [табл. 3.3.1], можносделать вывод, о том, что данный источник финансирования неприемлем, посколькуNPV меньше 0.

3.3.1 Таблица — Расчет основныхпоказателей по проекту финансирования за счет банковского кредитаПоказатели 2008 2009 2010 2011 2012 1.Приобретение оборудования (без НДС) -12000 - - - - 2.Объем реализации - 16000 17600 19360 21296 3.Расходы на наладку, монтаж -1200 - - - - 4.Материальные, трудовые затраты -11200 -12320 -13552 -14907.2 5.Получение кредита 12000 - - - - 6.Гашение кредита - - - - -12000 7.Гашение % по кредиту -3120 -3120 -3120 -3120 -3120 Чистый денежный поток по проекту CFt -4320 1680 2160 2688 -8731.2 Кумулятивный денежный поток CFt -4320 -2640 -480 2208 -6523,2 Период окупаемости PPсред=COF/CIFсред+k PРсред=(4320+8731,2)/(1680++2160+2688)/3+2=7 Множитель дисконтирования PVIF26% 1 0,8621 0,7432 0,6407 0,5523 Дисконтированный денежный поток DCFt -4320 1448,328 1605,312 1722,202 -4822,242 Кумулятивный дисконтированный денежный поток DCFt -4320 -2871,672 1266,360 455,842 -4366,400 Чистая приведенная стоимость NPV NPV= — 4366,400 тыс. грн. /> /> /> /> /> /> />
II. Финансирование на условияхлизинга на срок 5 лет со ставкой 18% годовых. Платежи осуществляются ежегодно вконце каждого года, начиная с 2008года. Средства на внесение первоголизингового платежа планируется получить из прибыли 2008 года от разработки ужеосвоенных месторождений Псилерахского и Западно – Кадыковского.
В упрощенном варианте лизинговыйплатеж можно выразить следующей формулой:
Лизинговый платеж = ( Пр+Из +К)*1,2,                                               (3.5)

где Пр — процентные платежи покредиту;
К — комиссионные платеж;
Из — издержки по заключению договорализинга;
Ду — дополнительные услуги.
Предположим, что лизинговые платежибудут вноситься ежегодно равными суммами в течение пяти лет.
Таблица 3.3.2 — График погашениялизингового кредита
  Год Остаток долга на начало следующего года Лизинговые платежи (без НДС)
  2008 10322,702 3837,298 2009 8343,49 3837,298 2010 6008,02 3837,298 2011 3252,166 3837,298 2012 0,00 3252,166 /> /> /> /> />
Таблица 3.3.3 — Расчет основныхпоказателей по проекту финансирования за счет лизингаПоказатели 2008 2009 2010 2011 2012 1.Приобретение оборудования -12000 - - - - 2.Объем реализации - 16000 17600 19360 21296 3.Расходы на наладку, монтаж -1200 - - - - 4.Материальные, трудовые затраты -11200 -12320 -13552 -14907.2 5.Получение лизингового кредита 12000 - - - - 6.Гашение лизингового кредита -1677,298 -1979,212 -2335,47 -2755,854 -2666,777 7.Гашение процентов по лизинговому кредиту -2160 -1858,086 -1501,828 -1081,444 -585,389 Чистый денежный поток по проекту CFt -5037,289 962,702 1442,702  3052,146 3136,634 Кумулятивный денежный поток CFt -5037,298 -4074,596 -2631,894 420,252 3556,886 Период окупаемости PPсред=COF/CIFсред+k PРсред=(5037,298)/(2148,546)+1=3,34года Множитель дисконтирования PVIF18% 1 0,8475 0,7182 0,6086 0,5158 Показатели 2008 2009 2010 2011 2012 Дисконтированный денежный поток DCFt -5037,298 815,889 1036,148 1857,536 1617,876 Кумулятивный дисконтированный денежный поток DCFt -5037,298 -4221,409 -3185,261 -1327,725 290,151 Период окупаемости по дисконтированным денежным потокам DPPсред DPPсред=(5037,298)/(1331,86)+1=4,78 года Чистая приведенная стоимость NPV NPV= 290,151тыс.грн. Норма внутренней доходности IRR(вычисляется методом экстраполяции) IRR=18+(2818)/(290,15+780,855)*290,151=20,71%
Норма внутренней доходности равна20,71%, что ниже средневзвешенной стоимости капитала, рассчитанной в пункте 2.3составляющей 32,7%.
Одним из простейших способов выборанаилучшего финансирования проекта является сравнение рассчитанных показателей снормативными значениями.
Таблица 3.3.4 — Сравнение проектовфинансированияПоказатель Банковский кредит Лизинговый кредит Норматив 1.NPV -4366,400 290,151 >0 2.DPPсред 7,740 4,780 Уменьшение 3.PPсред 7,990 3,340 Уменьшение 4.IRR Лучшим признается вариант финансированиячерез лизинг, т.к. NPV- чистая дисконтирования стоимость денежных потоков,связанных с реализацией проекта на текущий момент времени – 2008 годположительна и равна 290,151 тыс.грн., тогда как NPV банковского кредита равен– 4366,400 тыс.грн. Внутренняя норма доходности IRR равна 20,71%. Несмотря нато, что IRR меньше средневзвешенной стоимости капитала, вариант лизингадопустим, поскольку проект несет с собой новые источники финансирования, азначит и другую средневзвешенную стоимость капитала.
Таким образом, лизинговый кредит даствозможность начать разработку Караньского месторождения, что являетсяперспективным направлением деятельности предприятия и при этом обеспечитнеплохую доходность по проекту, а также приток денежных средств на предприятие.
Исходя из сложившейся финансовойситуации на предприятии и предложенных, вариантов дополнительногофинансирования капитала мы можем проанализировать влияние структурыфинансирования на финансовое состояние предприятия. Оценка состояния будетпроизводится на основе методики анализа приведенной в пункте 2.1.
Так как оба варианта финансированиярассчитаны на 5 лет, соответственно, финансовые показатели и коэффициенты будутносить прогнозный характер. В то же время некоторые данные будут смоделированы,в соответствии с имеющимися прогнозными показателями, которые приводятся, врасчетах того или иного варианта финансирования капитала.
Найдем чистую прибыль каждогопериода:
ЧП=ЧП 07 года+ Прi *(1-Т),                                                                  (3.6)
где Прi- прибыль до налогообложения;
ЧП 2008 года =228- 5037,29= -4809,29
ЧП 2009 года=228+963,70*(1-0,25)=893,03 (тыс. грн.)
ЧП 2010 года=228+1442,7*(1-0,25)=1253 (тыс. грн.)
ЧП 2011 года=228+3052,15*(1-0,25)=2460,11 (тыс. грн)
ЧП 2012 года = 228+3136,63=2523,48(тыс. грн)

Коэффициенты оценки финансовойустойчивости предприятия позволяют выявить уровень финансового риска,связанного со структурой источников формирования капитала предприятия, асоответственно и степень его финансовой стабильности в процессе предстоящегоразвития. Рассмотрим структуру капитала предприятия, в варианте связанном сполучением лизингового кредита:
Таблица 3.3.5 — Структура капиталаОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» в случае привлечениялизингового кредитаСтруктура 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Собственный
капитал без нераспределенной прибыли 111201 111201 111201 111201 111201 111201 Нераспределенная прибыль - - 893,03 1253 2460,11 2523,48 Заемные в т.ч. 9606 19928,7 17949,49 15614,02 12858,16 9606 Долгосрочные обязательства (в.т.ч. лизинг) 1500 11822,7 9843,49 7508,02 4752,166 1500 Прочие источники 8106 8106 8106 8106 8106 8106 Итого 120807 131129,7 130043,5 128068 126519,3 123330,5
Исходя из данных, приведенных втаблице 3.3.5 рассчитаем некоторые коэффициенты финансовой устойчивости:
Коэффициент автономии (КА). Онпоказывает, в какой степени объем используемых предприятием активов сформированза счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешних источниковфинансирования. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
КА=СК/К,                                                                                      (3.7)
где СК — сумма собственного капиталана определенную дату;
К — общая сумма капитала предприятияна определенную дату;
Рассчитаем данный показатель накаждый год проекта
Таблица 3.3.6 — Динамика коэффициентаавтономииГод 2007 2008 2009 2010 2011 2012 СК 111201 111201 112094 112454 113661,1 113724,5 К 120807 131129,7 130043,5 128068 126519,3 123330,5 КА 0,920485 0,848023 0,861973 0,87808 0,89837 0,922112
/>
Рис. 3.3.1 — График изменения коэффициента автономии
Исходя из полученных, значенийкоэффициента автономии можно сделать вывод о финансовой независимостипредприятия на всем протяжении инвестиционного проекта.
Коэффициент долгосрочной финансовойнезависимости (КДН) показывает, в какой степени общий объем используемыхактивов сформирован за счет собственного и долгосрочного заемного капиталапредприятия, т.е. характеризует степень его независимости от краткосрочныхзаемных источников финансирования. Расчет производится по формуле:
КДН=(СК+ЗКд)/К,                                                                        (3.8)
где ЗКд — сумма заемного капиталапривлеченного предприятием на долгосрочной основе (на период более одногогода).

Таблица 3.3.7 — Динамика коэффициентадолгосрочной финансовой независимостиГод 2007 2008 2009 2010 2011 2012 СК 111201 111201 112094 112454 113661,1 113724,5 ЗКд 1500 11822,7 9843,49 7508,02 4752,166 1500 К 120807 131129,7 130043,5 128068 126519,3 123330,5 КДН 0,932901 0,938183 0,937667 0,936706 0,93593 0,934274
Значение коэффициента долгосрочнойфинансовой независимости является удовлетворительным и в течение осуществленияинвестиционного проекта значительно не изменяется. Это объясняется малой долейдолгосрочных заемных средств в структуре источников финансирования капитала, атакже сбалансированностью лизинговых платежей.
Рассмотрим коэффициентыоборачиваемости, которые являются индикатором его деловой активности.
Для оценки оборачиваемости активов внеобходимых периодах используем коэффициент оборачиваемости всех используемыхактивов (КОа). Этот показатель определяется по следующей формуле:
КОа = ОР/ К,                                                                                 (3.9)
где ОР — общий объем реализациипродукции в рассматриваемом периоде.
Найдем общий объем реализации каждогоотдельного года, как сумму реализации 2007 года и реализации по проектусоответствующего года.
ОР=Р2007+Рi,                                                                                (3.10)
где Р2007 — объем реализациипродукции 2007 года;
Рi — объем реализации продукции врамках инвестиционного проекта i года.
ОР 2007= 65089 (тыс. грн)
ОР 2008= 65089 (тыс. грн)
ОР 2009= 65089 + 16000 = 81089(тыс.грн)
ОР 2010= 65089 + 17600 = 82689(тыс.грн)
ОР 2011= 65089 + 19360 = 84449(тыс.грн)
ОР 2012= 65089 + 21296 = 86385(тыс.грн)
Таблица 3.3.8 — Динамика коэффициентаавтономииГод 2007 2008 2009 2010 2011 2012 ОР(тыс.грн.) 65089 65089 81089 82689 84449 86385 К 120807 131129,7 130043,5 128068 126519,3 123330,5 КОа 0,54 0,49 0,62 0,64 0,67 0,70
Очевидна динамика увеличенияпоказателя оборачиваемости активов на протяжении всего срока действияинвестиционного проекта за исключением 2008 года, что связано с отсутствиемденежного потока от проекта.
/>

Рис. 3.3.2 — График изменениякоэффициента оборачиваемости всех используемых активов

Изменение коэффициентаоборачиваемости капитала с 0,54 в 2007 году до 0,70 в 2012 являетсяположительной тенденцией и объясняется тем, в рамках инвестиционного проектаприрост общей выручки идет более высокими темпами, чем прирост активов, чтоговорит о более высокой оборачиваемости капитала инвестированного в проект.
Снижение рассматриваемого показателяв 2008 году можно объяснить тем, что капитал предприятия уже был увеличен засчет кредита, но производственный цикл еще не был начат. Увеличение показателяоборачиваемости капитала на 0,03 в 2012 году объясняется, что именно в этомгоду был выплачен кредит, что соответственно привело к уменьшению капиталапредприятия по сравнению четырьмя предыдущими годами. Значение 0,7 этогопоказателя значения показателя говорит о том, что за 1 год предприятиеоборачивает 70% совокупных активов, что является хорошим показателем для столькапиталоемкой отрасли, как добывающая.
Подобным образом рассчитаемкоэффициент оборачиваемости собственного капитала (КОск). Расчет этогопоказателя производится по следующей формуле:
КОск = ОР/СК,                                                                              (3.11)
где СК — сумма собственного капиталапредприятия в рассматриваемом периоде.
Таблица 3.3.9 — Динамика коэффициентаоборачиваемости собственного капиталаГод 2007 2008 2009 2010 2011 2012 ОР (тыс.грн.) 65089 65089 81089 82689 84449 86385 СК 111201 111201 112094 112454 113661,1 113724,5 КОск 0,58 0,59 0,72 0,73 0,74 0,76
/> />
Рис. 3.4.2 — Изменениекоэффициента оборачиваемости собственного капитала
Резкое увеличение коэффициентаоборачиваемости собственного капитала происходит из-за резкого увеличенияобъема реализации (с 65089 тыс.грн. до 86385 тыс.грн.). В целом тенденцияувеличения рассматриваемого показателя является положительной.
Исходя из данных [табл. 3.3.9], можносделать вывод о том, что с началом действия инвестиционного проекта коэффициентоборачиваемости собственного капитала значительно увеличивается (с 0,58 в 2008году до 0,72 в 2009 году). Это связано, прежде всего, с тем, что данный проектфинансируется за счет заемных средств, то есть увеличение общей выручки несопровождается ростом собственного капитала. Рост рассматриваемого показателядолжен стать положительным сигналом для собственников предприятия, так как онне сопровождается большим падением коэффициента автономии, а значит, не несетугрозы для финансового состояния предприятия.
Найдем период оборота собственногокапитала предприятия (ПОск). Данный показатель рассчитывается путем деленияпериода времени (в нашем случае 1 год) на коэффициент оборачиваемостисобственного капитала. Исчисляется период оборота в днях.
ПОск = 365/ КОск,                                                                        (3.12)
где 365 – количество дней в году.
Таблица 3.3.10 — Динамика периодаоборота собственного капитала предприятияГод 2007 2008 2009  2010  2011  2012 Дни 365 365 365 365 365 365 КОск 0,58 0,59 0,72 0,74 0,74 0,76 ПОск (дн.) 629,3 618,6 506,9 493,2  493,2  480,3
Уменьшение одного оборотасобственного капитала на 159 дней, несомненно, является хорошим показателем, исигнализирует о более эффективной деятельности предприятия.
Данная динамика рассматриваемогопоказателя является положительной, так как за период осуществленияинвестиционного проекта период оборота собственных средств уменьшился на 149дней.
Коэффициенты оценки рентабельностисобственного капитала также тесно связаны с источниками финансирования капиталапредприятия и характеризуют способность предприятия генерировать необходимуюприбыль в процессе своей хозяйственной деятельности и определяют общуюэффективность использования активов и вложенного капитала. Для проведения такойоценки рассчитаем коэффициент рентабельности собственного капитала (Рск) ипроследим его динамику. Данный показатель характеризует уровень прибыльностисобственного капитала, вложенного в предприятие. Для его расчета используетсяследующая формула:
Рск=ЧП/СК,                                                                                   (3.13)
где ЧП — общая сумма чистой прибыли.

Таблица 3.3.11 — Динамика периодаоборота собственного капитала предприятияГод 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Прибыль 228 - 893,03 1253 2460,11 2523,48 СК 111201 111201 112094 112454 113661,1 113724,5 Рск, (%) 0,205 - 0,8 1,11 2,16 2,22
Не смотря на то что показательрентабельности собственного капитала в 2012 году увеличился на 2% по сравнениюс 2007 годом, его значение продолжает оставаться очень низким, что объясняетсямалой величиной прибыли, вызванной высокими лизинговыми платежами, а также величинойсобственного капитала во много раз превосходящей заемный.
Исходя из полученных результатов,можем сделать вывод о неудовлетворительном показателе рентабельностисобственного капитала на протяжении всех рассматриваемых периодов. Однако стоитотметить, что рассматриваемому инвестиционному проекту удалось значительноувеличить показатель рентабельности собственного капитала. С отрицательногозначения в 2007 году до 1,97% в 2011 году. Убытки 2008 года обусловлены тем,что затраты по проекту были понесены, а производство и реализации продукцииналажено не было. В 2012 году предприятие имеет убыток прибыли по причинегашения в этом году всего кредита, что и сказывается на финансовом результате.
Для более полного освещения проектанайдем средневзвешенную стоимость капитала.
Так как на время действияинвестиционного проектов не предусмотрена выплата дивидендов, то стоимостьсобственного капитала и нераспределенной прибыли будет нулевой. Это обусловленотем, что стоимость собственного капитала определяется с помощью дивидендов,выплачиваемых собственникам.
Найдем стоимость товарного кредитасогласно методике приведенной в пункте 2.1
СТКк= (3*360)*(1-0,25)/10= 81%
Найдем стоимость лизингового какисточника финансовых ресурсов:
СБК=18*(1-0,25)/1-0,01=13,6%
Произведем расчет средневзвешеннойстоимости капитала предприятия с учетом реализации инвестиционного проекта поданным о стоимости каждого элемента, полученным в результате предыдущихрасчетов:
Таблица 3.3.12 — Динамикасредневзвешенной стоимости капитала в течение действия инвестиционного проектаГод 2007 2008 2009 2010 2011 2012 СБК 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 13,6 Удельный вес 0,234 0,124 0,132 0,15 0,169 0,225 СТКк 81 81 81 81 81 81 Удельный вес 0,384 0,202 0,216 0,246 0,276 0,369 Прибыль  0 Удельный вес  0 0,05 0,087 0,193 0,264 Текущие обязательства по расчетам Удельный вес 0,38 0,201 0,21471 0,244 0,274 0,366 Лизинг 18 18 18 18 18 18 Удельный вес - 0,595 0,513 0,421 0,255 - ССК 32,7 28,6 28,5 29,5 29,2 32,9
Средневзвешенная стоимость капиталапревышает во всех периодах внутреннюю норму доходности (20,97%), что должнопобудить инвесторов отвергнуть проект, однако, если проанализировать структуруисточников капитала предприятия станет ясно, что причиной столь большой стоимостикапитала явилась высокая доля кредиторской задолженности, которая имеетстоимость 81%. Увеличение цены капитала на период действия проекта объясняетсярезким увеличением заемного капитала. На протяжении рассматриваемого периодаданный источник финансирования увеличивал средневзвешенную стоимость источниковна 16,3% — 31,4 %. Таким образом, в случае сокращения величины кредиторскойзадолженности за товары, работы, услуги инвестиционный проект может бытьреализован.
Найдем эффект финансового левериджадля данного варианта финансирования проекта по годам:
Таблица 3.4.11- Динамика эффектафинансового левериджа в течении действия инвестиционного проектаГод 2007 2008 2009 2010 2011 2012 ЗК/СК 0,086384 0,179213 0,160129 0,138848 0,113128 0,084467 кВРА-ПК 2,71 2,71 2,71 2,71 2,71 2,71 ЭФЛ 0,175575 0,36425 0,325462 0,282209 0,229933 0,171679
Низкая величина эффекта финансовоголевериджа обусловлена малой долей заемного капитала в общей сумме.
Вариант с финансированием проекта засчет лизинга является финансово безопасным и прибыльным, что подтвержденопроведенными выше расчетами.
Таким образом, суммируя всевышесказанное можно сделать вывод о необходимости реализации инвестиционногопроекта по разработке Караньского месторождения, который увеличит рентабельностьсобственного капитала.

3.4 Рекомендации по разработкеэффективной политики управления процессом формирования капитала ОАО«Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»
Исходя из анализа политики управленияисточниками финансовых ресурсов финансирования капитала предприятия, можносделать следующие выводы и рекомендации. В первую очередь можно отметитьнеэффективность, как структуры капитала предприятия, так и направление егоиспользования, о чем говорит крайне низкая рентабельность собственногокапитала.
Для улучшения ситуации рекомендуетсяпринять следующие меры.
Организация единого центра принятиярешения финансового характера, касающихся в том числе управления капиталомпредприятия. Данная структура должна в себя включать бухгалтерию, предоставляющуюпервичную информацию для анализа в виде различных форм финансовой отчетности. Вто же время бухгалтерия, как часть данной структуры должна осуществлять функциипо созданию финансовых отчетов, предусматриваемых для использования внутрипредприятия. В системе управленческого учета второй блок данной структурыпредставляет собой плановый отдел. В его обязанности входит анализ иинтерпретация бухгалтерского и управленческого учета с помощью методовфинансового анализа. Готовый анализ, а также рекомендации относительно ихисполнения передаются в третий блок, рассматриваемой структуры — финансовыйотдел. В сферу его ответственности входит, формулировка, выполнение и контрольза исполнением управленческих решений, связанных со структурой финансирования капиталапредприятия, основанных на рекомендациях планового отдела.
Рассматриваемое структурноеподразделение имеет своего руководителя, являющегося заместителем директора пофинансам, который в свою очередь подотчетен начальнику предприятия.
Данное подразделение имеет в своейоснове финансовый и планово — финансовый отдел, который соединен функциональнойсвязью. Однако бухгалтерия не имеет какой-либо связи с этими органами. Основнойцелью менеджмента персонала, в разрезе финансирования капитала предприятия являетсяинтеграция бухгалтерии в блок финансовых подразделений.
Увеличение объема заемного капитала вего общей структуре, что дает возможность в полной мере использовать эффектфинансового левериджа. Выполнение данного пункта возможно лишь при условии увеличенияобъемов производства, путем разработки предприятием нового месторожденияполезных ископаемых. В условиях, которые возникли на данный момент,значительное изменение структуры источников финансирования предприятияпрактически невозможно из-за того, что большая доля капитала овеществлена восновных фонды, а так же того, что предприятие имеет очень низкуюрентабельность, что не дает запаса финансовой прочности на случайнепредвиденных затрат. Таким образом, кардинальное изменение структурыисточников финансирования капитала предприятия возможно лишь в случаепретворения в жизнь инвестиционного проекта описанного в третьей главе даннойработы. В случае если объемы производства будут оставаться на том же уровне,необходимости в дополнительных источниках финансирования операционнойдеятельности нет.
Сокращение ОАО «Балаклавскимрудоуправлением им. М. Горького» задолженности по внутренним расчетам. Внезависимости от того факта, что данный источник является практически бесплатным,его наличие в структуре капитала предприятия подрывает его имидж и может бытьисточником штрафных санкций.
Привлечение в качестве источникафинансирования инвестиционного проекта лизинга, что позволяет увеличитьрентабельность собственного капитала и увеличить объем добычи полезныхископаемых.
 Подготовка предприятия к процедуреприватизации. Для этого требуется, прежде всего, повысить инвестиционнуюпривлекательность данного объекта. Этому может служить повышение рентабельностисобственного капитала, одного из важнейших показателей, по которому оцениваютцелесообразность вложения средств в предприятие. Повышение рентабельностисобственного капитала, невозможно без увеличения рентабельности операционнойдеятельности. Судя по тому, что уровень операционной рентабельности превысил уровеньпроцентов по кредиту, то причина низкой общей рентабельности кроется внеэффективной финансовой и инвестиционной деятельности. На устранение причинданного явления необходимо обратить внимание руководству предприятия.
 Кроме того, улучшение финансовогосостояния предприятия и рост рентабельности собственного капитала за счетповышения эффективности операционной деятельности повышают привлекательностьпредприятия с точки зрения возможности размещения облигационного займа –мощного источника финансирования капитала предприятия. Это в свою очередьпозволит расширить объемы инвестиционной деятельности и создать альтернативууже имеющимся источникам, что приведет к удешевлению средневзвешенной стоимостипредприятия.
Таким образом, вышеизложенныерекомендации в случае их выполнения могут повысить эффективность деятельностиданного предприятия, а также подготовить предприятие к проведению процедурыприватизации.
3.5 Социально-экономические иправовые аспекты охраны труда
Анализ статистическихданных и опыта работы, отечественных и зарубежных горнодобывающих предприятийпоказал, что уровень производственного травматизма обусловлен на уровне 3-7%опасными условиями труда (горно-геологическими, природными итехнико-технологическими факторами) и на 93-97% — опасными действиямиперсонала: отступлениями от должностных и технологических инструкций,нарушениями правил безопасности, личной неосторожностью. Причинами опасныхдействий персонала чаще всего являются несоответствие выполняемым функциямпрофессиональной квалификации и квалификации в области обеспечениябезопасности, а также неэффективность использования полномочий — то естьнедостаточная компетентность. Компетентность работника предполагает не тольконаличие определенного уровня профессиональных знаний, умений и навыков, но испособность своевременно и адекватно их применять.
Таким образом, устойчивоснижать уровень травматизма возможно путем приведения в соответствиевыполняемым функциям компетентности работников горнодобывающего предприятия,действия которых имеют определяющее влияние на обеспечение эффективности ибезопасности производства (рабочий, мастер, начальник участка, главный инженер,директор). Методическое обеспечение развития компетентности персонала внастоящее время можно оценить как не соответствующее требованиям внешнейсоциально-экономической среды и условиям производства. В связи с этимисследование влияния компетентности работников предприятия на производственныйтравматизм является актуальной научно-практической задачей, а разработка в процессеее решения научно-методических рекомендаций по развитию компетентностиперсонала и их реализация на предприятии позволит сократить количество травм,обусловленных опасными действиями персонала.
Темпы снижения уровнятравматизма на предприятии не соответствуют темпам развития производства. Врыночных условиях предприятие вынужденно было значительно повыситьэффективность, и обеспечение безопасности производства не вошло в числоприоритетных направлений развития предприятия.
Это привело к тому, чтона предприятии существующий уровень травматизма является сдерживающим факторомповышения эффективности функционирования, поскольку аварии и травмы влекут засобой высокий уровень внеплановых экономических потерь, а также приводят кпростоям производства, что отражается на стабильности поставок, качестве исебестоимости продукции.
 В Украине традиционнобезопасность производства обеспечивалась техническими, инженерными решениями;организационные и управленческие решения не входили в число приоритетных, хотяи предусматривались в концепциях и программах развития предприятия.
Технические итехнологические меры снижают общий уровень травматизма, однако новоеоборудование, сокращая количество аварий и травм, приводит к увеличению ихтяжести.
Оценка значимости причинвозникновения несчастного случая представляет определенную сложность, посколькув формировании опасной ситуации участвует множество факторов. Тем не менее, входе анализа показателей функционирования было выявлено, что основными,наиболее значимыми факторами возникновения несчастных случаев являютсяорганизационные причины — неудовлетворительная организация производственногопроцесса, в частности, осуществления опасных видов работ, а также нарушениятехнологического регламента и трудовой (производственной) дисциплины. Факторы,формирующие сегодняшний уровень травматизма на производстве, былипроанализированы по причинам возникновения травм на предприятиях концернаУкрРудПром, куда входит ОАО «Балаклавское рудоуправление имени М. Горького».

Таблица 3.5.1 — Распределение несчастных случаев по причинам происшествия за 2006год
Причины
 несчастных
 случаев
                                         Степень тяжести
                                        несчастного
                                         случая
Тяжелые несчастные случаи
(%)
Нечастные
случаи со
смертельным
исходом
(%) Конструктивные недостатки оборудования 8 8 Техническое состояние зданий и сооружений, 4 2 Несовершенство и нарушение технологии 26 14 Недостатки в обучении безопасным приемам труда 14 8 Недостаточный контроль ответственных лиц 13 22 Нарушение производственной дисциплины 12 16 Неприменение средств индивидуальной защиты 10 7 Допуск к работе необученного персонала 3 6 Нахождение в опасной зоне прочих лиц 10 17
Такая структура причин травмированияобусловлена несоответствием квалификации персонала задачам обеспечениябезопасности производства. Рассмотрение организационных причин травмированияпоказывает, что практически все они (около 95%) обусловлены данным фактором. Например,нарушения требований безопасности производства работниками свидетельствует онедостаточной квалификации как инженерно-технических работников (в частиуправления и организации производственных процессов), так и рабочих,квалификация которых не позволяет выполнять собственные функции с достаточнойстепенью ответственности. То есть речь идет о недостаточной компетентностиперсонала в процессе осуществления производственной деятельности и обеспечениябезопасности.
При планировании мероприятий по охране труда следуетруководствоваться ст. 19 Закона Украины «Об охране труда» финансирование охранытруда осуществляется из фондов охраны труда. Такие фонды создаются напредприятиях, в отраслях и на государственном уровне в соответствии с«Положением о государственных, отраслевых, региональных фондах охраны труда ифондах охраны труда».
 Работодатель обязан за свои средства обеспечить финансирование иорганизовать проведение предварительного (при приеме на работу) и периодических(в течение трудовой деятельности) медицинских осмотров работников, занятых натяжелых работах, работах с вредными или опасными условиями труда или требующихпрофессионального отбора, ежегодного обязательного медицинского осмотра лиц ввозрасте до 21 года. По результатам периодических медицинских осмотров в случаенеобходимости работодатель должен обеспечить проведение соответствующихоздоровительных мероприятий. Медицинские осмотры проводятся соответствующимиучреждениями здравоохранения, работники которых несут ответственность согласнозаконодательству за соответствие медицинского заключения фактическому состояниюздоровья работника. Порядок проведения медицинских осмотров определяетсяспециально уполномоченным центральным органом исполнительной власти в областиздравоохранения.
Работодатель имеет право в установленном законом порядке привлечьработника, уклоняющегося от прохождения обязательного медицинского осмотра, кдисциплинарной ответственности, а также обязан отстранить его от работы безсохранения заработной платы.
Работодатель обязан обеспечить за свой счет внеочередноймедицинский осмотр работников:
— по заявлению работника, если он считает, что ухудшение состоянияего здоровья связано с условиями труда;
— по своей инициативе, если состояние здоровья работника непозволяет ему исполнять свои трудовые обязанности.
За время прохождения медицинского осмотра за работникамисохраняются место работы (должность) и средний заработок.
Для предприятий, независимо от формы собственности, или физическихлиц, использующих наемный труд, расходы на охрану труда составляют не менее 0,5% суммы реализованной продукции.
На предприятиях, содержащихся за счет бюджета, расходы на охранутруда предполагаются в государственном или местных бюджетах и составляют неменее 0,2 % фонда оплаты труда.
Суммы расходов по охране труда, относящиеся к валовым расходамюридического или физического лица, которое в соответствии с законодательствомиспользует наемный труд, определяются в соответствии с перечнем мероприятий исредств по охране труда, утверждаемым Кабинетом Министров Украины.
Основными правовыми формами планирования мероприятий по охранетруда являются коллективный договор и соглашение по охране труда. Условияколлективного договора или соглашения не могут быть хуже, чем предусмотренозаконодательством.
Вопросы перспективного планирования по охране труда отражаются вплане социального и экономического развития предприятия. В социальных разделахэтого плана должно предусматриваться строительство или долевое участие всооружении жилья, детских садов, яслей, профилакториев и т.п.Технико-экономическое направление плана развития предприятия должнопредусматривать реконструкцию цехов, участков, модернизацию оборудования,использование новой техники и технологии с целью улучшения условий ибезопасности труда.
Вопросы годового планирования по охране труда отражаются вколлективном договоре и в соглашении об охране труда. Коллективные договорызаключаются сроком от одного года до трех лет. В объединениях договорызаключаются во всех структурных единицах и на самостоятельных предприятиях,наделенных правами юридического лица.
На основе соглашения по охране труда составляются оперативные(квартальные, месячные) планы по отдельным подразделениям предприятия.
Оперативное планирование осуществляется для решения вновь возникающихзадач, например, для выполнения предписания технического инспектора, реализациимероприятий, разработанных по результатам расследования несчастного случая, ит.п.
Рекомендуется разрабатывать программы на три года спредварительным обсуждением их на собрании трудового коллектива, на совместномкомитете (комиссии) или на другом представительном органе, уполномоченномколлективом. Для разработки и реализации программы приказом по организацииназначается ее директор (руководитель). Им может быть работодатель или один изего заместителей (технический директор, главный инженер и т.д.). Определяютсясроки подготовки программы и ответственные за ее реализацию. Планируемыемероприятия должны быть конкретными и увязаны с объемами и источникамифинансирования.
Целью программы является сокращение производственного травматизма,снижение профессиональной заболеваемости, создание здоровых и безопасныхусловий труда работникам.
Задачи программы:
1. Выявление причин и факторов, которые приводят или могутпривести к ухудшению условий труда работников.
2. Выбор приоритетных направлений, позволяющих в короткие сроки, снаименьшими затратами обеспечить максимально возможное улучшение условийбезопасности.
3. Разработка и реализация соответствующих организационных,технических, санитарно-гигиенических, лечебно-профилактических,социально-экономических мер. Информационной базой для разработки программыслужат, во-первых, законодательные и нормативные правовые акты по охране труда.При выборе мероприятий, закладываемых в программу, приоритетными являются те,что направлены на устранение опасностей, грозящих смертельным исходом илиувечьем.
В программе, могут содержаться следующие мероприятия:
— организационные;
— технические;
— мероприятия по обеспечению надлежащих санитарно-бытовых условийи лечебно-профилактическая работа;
— социально-экономические;
— мероприятия, связанные с проведением научно-исследовательскихработ.
В число организационных мероприятий включают:
— определение прав и обязанностей в области охраны труда всех работниковв должностных инструкциях;
— создание системы управления охраной труда;
— утверждение положения о службе охраны труда;
— организацию обучения и инструктажей;
— организацию кабинета и уголков по охране труда;
— обеспечение работников средствами индивидуальной защиты иаптечками;
— организация контроля параметров вредных и опасных факторов ит.д.
Среди технических мероприятий могут быть предусмотрены:
— модернизация оборудования;
— внедрение систем сигнализации и защиты от воздействия вредных иопасных факторов;
— внедрение систем автоматического, полуавтоматического идистанционного управления технологическими процессами, систем автоматическогоуправления технологическими режимами;
— частичное изменение технологии работ;
— мероприятия по снижению уровней опасных и вредных факторов;
— перепланировка размещения производственного оборудования;
— устройство новых дверных проемов, перегородок, тамбуров и т.п.;
— механизация складирования, транспортирования сырья, продукции.
В число мероприятий по обеспечению надлежащих санитарно-бытовыхусловий и лечебно-профилактической работе включают:
— ввод в эксплуатацию новых или расширение существующих помещений,гардеробных, душевых, умывальных, помещений для личной гигиены женщин, комнатотдыха, уголков отдыха, помещений для обогрева работников, стационарных илипередвижных столовых, комнат приема пищи, комнат по чистке и ремонту СИЗ,сушилок, тепловых переходов, тамбуров, бань и т.п.;
— организация медицинских осмотров;
— внедрение оптимальных режимов труда и отдыха;
— строительство новых или реконструкция существующих помещенийфельдшерских или врачебных здравпунктов, комнат психологической разгрузки;
— организацию горячего питания для работающих в ночные смены;
— установку различного медицинского процедурного оборудования,оборудования спортивных залов и площадок;
— внедрение производственной гимнастики;
— организацию питьевого снабжения;
— оборудование домов и баз отдыха, поликлиник при организации ит.д.
В программе могут быть предусмотрены следующие социально-экономическиемероприятия:
— организация бесплатных обедов;
— стимулирование работы без травм и нарушений техникибезопасности;
— обязательное страхование работников от временнойнетрудоспособности вследствие заболевания, а также от несчастных случаев на производствеи профессиональных заболеваний и т.д.
Для получения независимой объективной оценки состояния условий иохраны труда, разработки рекомендаций и решений следует привлекатьнаучно-исследовательские организации, лаборатории и т.п.
Тематика исследований может включать в себя:
— изучение условий труда;
— проведение аттестации рабочих мест;
— экспертизу условий труда;
— анализ травматизма;
— разработку различных рекомендаций, инструкций по охране труда идругих документов;
— решение конкретных задач;
— обоснование параметров безопасности;
— анализ альтернативных вариантов и т.п.
Эти мероприятия проводятся на договорной основе.
Результатами, которые можно ожидать от реализации программы,являются:
— число лиц, которым будут улучшены условия труда;
— сокращение числа несчастных случаев;
— оздоровительный эффект от лечебно-профилактических мероприятий;
— величина предотвращенного экономического ущерба от несчастныхслучаев и заболеваемости.
Вся информация о ходе внедрения запланированных мероприятий должнапоступать к директору программы, который осуществляет повседневный контроль еевыполнения.
В ОАО «Балаклавском рудоуправлении им. М. Горького» созданаэкологическая служба, представляющая собой бюро по экологии в составе отделатехники безопасности и экологии. Бюро подчиняется заместителю техническогодиректора по технике безопасности и экологии. Бюро по экологии состоит изведущего инженера по экологии, назначаемого на должность и освобождаемого отдолжности приказом руководителя предприятия. По представлению заместителятехнического директора по технике безопасности и экологии и согласованию стехническим директором. Ведущий инженер по экологии осуществляет методическоеруководство санитарной лабораторией. Работа экологической службы строится наоснове годовых планов. Целью работы службы является обеспечение экологическойбезопасности, как на самом предприятии, так и на территориях к немупримыкающих. Другими словами, экологическая служба предприятия в комплексесотрудничает с экологическими службами города. Главной же задачей сектораэкологии является организация на предприятии работы по обеспечению охраныокружающей среды от загрязнения выбросами вредных веществ промышленнымиотходами, сокращения водопотребления и водоотведения, рациональногоиспользования природных ресурсов, утилизации промышленных отходов. Всоответствии с этой своей главной задачей бюро экологии выполняет следующиефункции:
1. Разрабатывает с участием заинтересованных подразделенийпредприятия годовые перспективные планы мероприятий по охране природы ирациональному использованию природных ресурсов, подготавливает их к утверждениюв порядке, определяемом руководством предприятия, согласовывает их синспектирующими органами и осуществляет контроль за их выполнением.
2. Организует систематический контроль за качеством сточных вод,последствий взрывных работ, за содержанием вредных веществ в воздухе рабочейзоны, работой общезаводских и локальных установок очистки сточных вод,сооружений для обезвреживания и захоронения отходов производства, уровнемосвещенности и шума в производственных помещениях. 3. Организует и осуществляетконтроль за выполнением предписаний инспектирующих организаций по вопросамохраны природы. 4. Составляет и обеспечивает своевременное представлениестатистической отчетности по утвержденным формам, а также отчетов порезультатам контроля воздушной среды, сточных вод, шума, освещенности в ЦентрГоссанэпидемнадзора.
5. Осуществляет методологическое руководство, координацию иконтроль природоохранительной деятельностью отделов, служб и подразделенийпредприятия, принимает участие в рассмотрении и согласовании технологическихрегламентов производств в части промышленных выбросов в окружающую среду, атакже норм расхода материальных ресурсов.
6. Участвует в работе комиссий вышестоящих инспектирующихорганизаций, обследующих состояние охраны природы на предприятии.
7. Участвует в работе комиссии по приемке в эксплуатациюпромышленных объектов и производств по указаниям и в порядке, определяемомруководством предприятия.
8. Осуществляет сводный учет количества отходов, выбрасываемых вокружающую среду.
9. Организует расследование причин и последствий залповых выбросоввредных веществ в окружающую среду, разбор действий персонала и руководителейподразделений по предотвращению и ликвидации последствий залповых выбросов,подготавливает предложения руководству о мерах по недопущению подобных выбросови наказанию виновных.
10. Подготавливает справки, доклады, проекты приказов, ответы написьма, жалобы, а также другие документы, касающиеся вопросов охраны окружающейсреды. Система экологической безопасности является многомерной и включает всебя безопасность экономическую, технологическую, безопасность здоровья, атакже систему обеспечения культуры города.
Экологическая служба рассматривает проблемы загрязнения воздуха,водоотведения химических загрязнений и хозяйственно-бытовых сточных вод,утилизации твердых производственных отходов.
В сотрудничестве с технологическими службами и производственнымиотделами работает над задачами усовершенствования очистных сооружений и надвнедрением новых технологий очистки и обеспечения экологической безопасностирабочих и населения родного города и предприятия. В задачи службы входит такжепланирование средств на охрану окружающей среды. Согласно финансовому плану назатраты по охране окружающей среды должно выделяться не менее 3% от валовыхзатрат.
Таким образом, охрана окружающей среды является неотъемлемойчастью мероприятий по организации производственного процесса на данномпредприятии.

Заключение
Результатыпроведенного исследования теоретических подходов к сущности категории капиталпозволяют сделать вывод о том, что капитал — это накопленный путем сбереженийзапас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальныхтоваров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс какинвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода.Соответственно существуют источники, из которых поступают средства дляфинансирования капитала. Они классифицируются на собственные и заемные, которыев свою очередь делятся на внутренние и внешние.
Каждоепредприятие в определении своей стратегии ориентируется на получениемаксимального финансового результата, который в значительной степениопределяется структурой финансирования капитала предприятия, имеющего своюцену. При этом предприятие стремится создать такую структуру источниковфинансирования капитала, при которой заданный объем производства будетобеспечиваться с наименьшими затратами на его привлечение. Таким образом, однимиз важнейших направлений финансовой деятельности является процесс эффективногои непрерывного управления структурой источников финансирования капиталапредприятия. А мероприятия, проводимые при этом, являются необходимыми дляоптимизации и сбалансирования капитала предприятия.
Наиболееважными критериями оптимизации структуры источников финансирования капиталаявляются:
— достаточность капитала для осуществления им хозяйственной деятельности;
— минимальная стоимость капитала;
— сохранение финансовой устойчивости при привлечении капитала.
Еслирассмотреть данную проблему в прикладной плоскости, то существуют следующиефинансовые показатели, позволяющие оценить эффективность структуры источниковфинансирования капитала:
— оценка стоимости финансовых ресурсов (стоимость элементов капитала исредневзвешенная стоимость капитала);
— расчет финансовых коэффициентов (коэффициенты оценки финансовой устойчивостипредприятия, оценки оборачиваемости капитала, оценки рентабельности иликвидности);
— расчет эффекта финансового левериджа.
Такжедля определения динамики изменения финансового состояния предприятия и егозависимости от источников финансирования капитала используют методамивертикального и горизонтального анализов.
Используяданные методы во второй главе был произведен анализ капитала ОАО «Балаклавскогорудоуправления им. М. Горького», который показал, что структура капитала втечение 2005-2007 годов была устойчивая. Несмотря на сокращение собственногокапитала в удельном весе с 93,59% в 2005 году до 92,05% в 2007 году,превосходство над заемными источниками остается подавляющим. Это объясняетсяогромной величиной уставного капитала, насчитывающего в 2007 году 110695тыс.грн. (91,62% капитала предприятия).
Вструктуре заемного капитала наибольший объем имеют товарный кредит 3517тыс.грн. (2,91% в общей сумме капитала предприятия) и задолженность порасчетам, которая составляет 3939 тыс. грн. (3,26%) в 2007 году.
Средневзвешеннаястоимость капитала в 2007 году составила 32,7%, по причине высокой доликредиторской задолженности за товары, работы, услуги, которая имеет традиционновысокую стоимость.
Такжебыл рассчитан эффект финансового левериджа, который в 2006 году составил-0,07%, а в 2007 году равнялся 0,11% Значение финансового левериджа в 2006 годуприняло отрицательное значение, что указывает на негативное влияние финансовогорычага на рентабельность собственных активов. Данное значение объясняетсяпревышением стоимости заемных источников финансирования капитала предприятиянад валовой рентабельностью его активов.
Значениекоэффициента финансового левериджа в 2007 году говорит о крайне невысокой долиэффекта финансового левериджа в финансовых результатах. Причина этого в оченьнизком показателе финансового рычага, который составляет всего 0,11%.
 Вцелом, текущие финансовое состояние ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М.Горького» можно охарактеризовать как стабильное. В то же время рентабельностьсобственного капитала и эффект финансового левериджа не удовлетворяюттребованиям собственников.
Предлагаемыйинвестиционный проект по разработке Караньского месторождения флюсов иизвестняков, способен увеличить объем производства и повысить рентабельностьсобственного капитала. Это подтверждено соответствующими расчетами.
Дляреализации проекта предприятие имеет возможность выбора источникафинансирования за счет банковского кредита и лизинга. Расчет показателя чистойприведенной стоимости обосновал целесообразность привлечения средств черезлизинг.
Врезультате проведения расчета по всем годам действия инвестиционного проектаочевидно, что средневзвешенная стоимость источников варьируется от 28,5 % до32,9%, что является величиной большей чем внутренняя норма доходности проекта.Однако при более детальном анализе удается найти резерв снижениясредневзвешенной стоимости капитала на 16,3% -31,4 %. С помощью уменьшения долитоварного кредита в структуре источников финансирования капитала предприятияможно довести средневзвешенную стоимость капитала предприятия до уровня нижевнутренней нормы доходности.
 Управлениеисточниками финансирования капитала требует разработки и внедрения рядауправленческих мер. В частности, ОАО «Балаклавскому рудоуправлению им. М.Горького» рекомендуется:
— организовать единый финансовый центр для решения всех финансовых вопросов, втом числе и задачи оптимизации источников финансирования капитала предприятия;
— принять меры по увеличению доли заемного капитала в его общей структуре, чтодает возможность в полной мере использовать эффект финансового левериджа.Выполнение данных рекомендаций возможно лишь при условии увеличения объемовпроизводства, путем разработки БРУ нового месторождения полезных ископаемых;
— обеспечить уменьшение задолженности по внутренним расчетам;
— обеспечить привлечение в качестве источника финансирования инвестиционногопроекта средств по лизингу, что позволит увеличить рентабельность собственногокапитала и операционной деятельности;
— подготовка предприятия к процедуре приватизации.
Такимобразом, целенаправленное управление источниками финансирования капитала предприятия,оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствованияпозволяет увеличить потенциал формирования прибыли предприятия, а значит ирентабельности собственного капитала. Однако на отечественных предприятияхотсутствует единая методическая база для определения эффективности политикиформирования финансовых ресурсов. Эта проблема актуальна для крупныхпредприятий со сложной структурой источников финансирования. Кроме того,повышенное внимание должно уделяться заемным источникам, поскольку именно ониприводят в действие эффект финансового рычага, а значит увеличиваютрентабельность собственного капитала.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙСПИСОК
1. О налогообложении прибыли предприятий: //Компьютерная правовая системаЛига-Закон
2. Закон Украины « О предприятиях в Украине» // Ведомости ВС Украины. – 1991.- № 27.
3. Положения (стандарты) бухгалтерского учета в Украине №№9,15,16;
4. ХозяйственныйКодекс Украины // Компьютерная правовая система Лига – Закон.
5. Хозяйственно –процессуальный Кодекс Украины // Компьютерная правовая система Лига – Закон.
6. Абрютитна М.С.,Грачев А.В.Ананлиз финансово – экономической деятельности предприятия: Учебн. –практ. Пособие. – М.: Дело и сервис,1998. – 540с.
7. Азрильян А.Н.Большой экономический словарь//Под. ред. Азрильян А.Н..-М.: Институт новойэкономики,1997.-587с.
8. Анализфинансово-хозяйственной деятельности: [Учебник] //Л.Н.Чечевицина, И.Н.Чуев.-М.:«Издательско-книготорговый центр» Маркетинг»,2002.-352с.
9. Аронович Ф.М.«Как вести бизнес на Украине» // «Финансовый директор» Москва №22004г
10. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. — М.: Финансы истатистика, 1999. — 416с.
11. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: Дело ЛТД, 1997. –410с.
12. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? –М.: Финансы и статистика, 1995. – 384с.
13. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы // Под ред. И.И. Мерзлякова. – М.: ИНФРА –М, 1998. – 298с.
14. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика иинтерпритация: Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 624с.
15. Берсуцкий Л.Г., Дугинская И.А., Дугинский Б.Л.Анализхозяйственной деятельности предприятия: Учебн. Пособие. – Донецк: Ин-т єкономикии хозяйственного права,2000. – 180с.
16. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. – К.: Ника – Центр, 1999. – 421-433с.
17. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. Том 1,2. –СПб.: Экономическая школа, 1997. – 1166с.
18. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. – М.: Финаны и статистика,1996. – 799с.
19. Вовчак О.Д., Власюк Н.І., Сорока Р.С.Фінансовий аналіз: Навч.– метод.посіб. – Львів: Львів. Комерц.акад.,2002. – 120с.
20. Гаркуцян А.О.Фінансовий аналіз та управлінськірішення: Навч.посібник. – К.: Вид – во Європейського університету, 2002. – 201с.
21. Горбунов А.Р. Управление финансовыми потоками. Проект„сборка холдинга”//А.Р. Горбунов.-М.: Издательство „Глобус”,2003.-224с.
22. Гроув, Эндрю С. Высокоэффективный менеджмент // Перевод с англ. — М.:Информационно- издательский дом «Филинъ», 1996. – 280с.
23. Дамари Р. Финансы и предпринимательство. – Ярославль: Переодика, 1993. –223с.
24. Жданов С.А. Экономические модели и методы в управлении. – М.: Дело исервис, 1998. – 176с.
25. Івахненко В.М.Курс економічного аналізу: Навч. Посібник. –К.: Знання – Прес,2000. – 208с.
26. Іващенко В.І., Болюх М.А.Економічний аналіз господарськоїдіяльності. – К.,1999. – С.51 – 67
27. Ізмайлова К.В.Сучасні технології фінансовогоаналізу: Навч.посібник. –К.: МАУП,2003. – 148с.
28. Ізмайлова К.В.Фінансовий аналіз: Навч.посіб. – К.: МАУП,2000.– 200с.
29. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций.Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика,1996 – 432с.
30. Колесникова В.М. Теоретические аспекты финансовых ресурсов предприятия/В.М.Колесникова // Вісник ХДЕУ.-2005.-№4(20).-С.69-71.
31. Кручок С.І. Оцінка фінансового стану підприємств та його капіталу /С.І. Кручок// Фінанси України.-2004.-№8.-С.40-47.
32. Овсийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. – Методы инвестирования капитала. – М.:БУКВИЦА, 1996. – 128с.
33. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. – М.:Финансы, ЮНИТИ, 1999. – 527с.
34. Решньова Л.М.Фінансовий менеджмент як фактор економічногозростання//Фінанси України. – 2002. — №11.
35. Сипко Т.Д. Економічний аналіз діяльностіпідприємства: Навч.посіб. – Миколаїв: УДМТУ,2003. – 196с.
36. Фінансовый аналіз: [Навч. посіб.]] //Д.В.Шиян, Н.І. Строченко.- К.: Видавництво А.С.К.,2003.-240с
37. Фінансово – економічний аналіз: Підручник // Буряк П.Ю.,Римар М.В., Бець М.Т. та ин.Під заг. Ред. П.Ю.Буряка – К.: ВД”Професіонал”,2004.– 528с
38. Финансовое управление компанией // Общ. ред. Е.В. Кузнецовой. – М.: Фонд «Правовая культура», 1995. – 383с.
39. Финансовое управление фирмой. – М.: Экономика, 1998. – 480с.
40. Финансовый менеджмент: теория и практика // Под ред. Е.С. Стояновой. – М.:Перспектива, 1997. – 574с.
41. Финансовый менеджмент: теория и практика: [Учебник] // Под ред. Е.С.Стояновой. – М.: Перспектива,1996.- 405с.
42. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов // Под ред. Г.Б. Поляка. – М.:Финансы, ЮНИТИ, 1997. – 518с.
43. Ховард К. Коротков Э. Принципы менеджмента: Управление в системецивилизованного предпринимательства. – М.: ИНФРА-М, 1996. – 224с.
44. Холт Роберт Н. Основы финансового менеджмента. – М.: Дело, 1993. – 128с.
45. Цал-Цалко Ю.С. Статистичне дослідження впливу факторів на фінансовірезультати діяльності підпрємств// Ю.С. Цал-Цалко //Статистика України. — 2003.- №4. — С.75-81.
46. Ченг Ф.Ф., Финнерти Дж. И. Финансы корпораций: теория, практика, методы. –К., 1999. – 790с.
47. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. – М.: Дело,Бизнес Речь, 1992. – 320с.
48. Шеремет А.Д., Сайфиулин В.И. Финансы предприятия. – М.: Экономика, 1998. –480с.
49. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа //А.Д Шеремет, Р.С Сайфулин, Е.В. Негашев.- М.: ИНФРА_М,2002.-208с.
50. Шим Джей К., Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент. – М.:Информационно-издательский дом « Филинъ», 1997. – 400с.
51. Экономический анализ: [Учебник] // Г.В. Савицкая.-М.: новое издание,2003.-640с.

ПРИЛОЖЕНИЕ А
Зависимость структуры капитала иисточников финансирования деятельности предприятия в зависимости от стадиижизненного цикла предприятияСтадия жизненного цикла предприятия Структура капитала Источники “Детство” Доминирование собственного капитала над заемным. Наиболее значительную долю в структуре капитала занимает уставный фонд.
Первоначальные паи учредителей;
Амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль;
Привлечение заемных источников затруднено, кроме финансового лизинга. “Юность” Преобладание собственного капитала над заемным. Коэффициент финансового левериджа значительно ниже 1.
Амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль занимают большее место;
Привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала;
Банковские и товарные кредиты, финансирующие оперативную деятельности предприятия;
Финансовый лизинг. “Ранняя зрелость” Значительное увеличение заемного капитала относительно предыдущих этапов жизненного цикла предприятия. Коэффициент финансового левериджа приближается к 1.
Удовлетворяя большую потребность в капитале, могут использоваться практически все источники финансирования деятельности предприятия.
Решающее значение приобретают привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала, а также облигационный займ. “Окончательная зрелость” Стабилизация отношения заемного и собственного капитала предприятия. Коэффициет финансового левериджа может достигать 1 и требует постоянного контроля и корректировки.
Доступны все источники финансирования.
Амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль приобретают решающее значение. “Старение” Уменьшение объема заемного капитала по отношению к собственному. Коэффициент финансового левериджа значительно меньше 1.
Использование прежде всего внутренних собственных источников финансирования деятельности предприятия.
Максимально возможное сокращение всех заемных источников финансирование.

ПРИЛОЖЕНИЕ БСтруктура капиталаБалаклавского Рудоуправления имени М. ГорькогоЭлемент капитала 2005 2006 2007 Изменения 06-05 Изменения 07-06
  абсол. уд.вес,% абсол. уд.вес,% абсол. уд.вес,% абсол. уд.вес,% Тр,% абсол. уд.вес,% Тр,%
  1 Уставной капитал 110695 93,26 110695 92,84 110695 91,62 -0,42 100 -1,22 100
  2 Дополнительно вложенный капитал 3550 2,99 3216 2,69 2890 24,12 -334 -0,3 90,59 -326 21,43 89,86
  3 Нераспределенная прибаль (убыток) (3166) -2,66 (2839) -2,38 (2409) -1,99 327 0,28 105,76 430 0,39 114,61
  4 Собственный капитал 111079 93,59 111072 93,15 111201 92,05 -7 -0,44 99,99 129 -1,1 100,12
  5Долгосрочные обязательства 1500 1,25 1500 1,24 1500 1,25 1500 -0,01 100
  6 Краткосрочные кредиты банка 1800 1,51 600 0,50 650 0,54 -1200 -1,01 33,33 50 0,04 108,33
  7 Товарный кредит 2350 1,98 2566 2,15 3517 2,91 216 0,17 109,19 951 0,76 137,06 8 Задолженность по расчетам 3461 2,91 3487 2,92 3939 3,26 26 0,01 100,75 452 0,34 112,96 Итого 118685 100 119230 100 120807 100 545 100,46 1577 101,32 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />

ПРИЛОЖЕНИЕ В
Структура источниковфинансирования капитала Балаклавского Рудоуправления имени М. ГорькогоИсточник 2005 2006 2007 Изменения 05-06 Изменения 06-07 абсол. уд.вес,% абсол. уд.вес,% абсол. уд.вес,% абсол. уд.вес,% Тр,% абсол. уд.вес,% Тр,% 1 Нераспределенная прибыль (убыток) - - - - - 2Долгосрочные обязательства 1500 18,39 1500 15,61 1500 18,39 1500 -0,01 100 3 Краткосрочные кредиты банка 1800 23,65 600 7,37 650 6,76 -1200 -16,38 33,33 50 0,04 108,33 4 Товарный кредит 2350 30,87 2566 31,47 3517 36,61 216 0,6 109,19 951 0,76 137,06 5 Задолженность по расчетам 3461 45,48 3487 42,77 3939 41,02 26 2,69 100,75 452 0,34 112,96 Итого 7611 100 8153 100 9606 100 545 100,46 1577 101,32 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />