Оценка инвестиционных проектов в ОАО "Мечта"

Содержание
Введение
Глава 1. Краткая финансово-экономическая характеристика ОАО «Мечта»
1.1 Характеристика деятельности предприятия
1.2 Общая оценка финансового состоянияорганизации
Глава 2. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов
2.1 Понятие и структура инвестиционного проекта
2.2 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
Глава 3. Оценка инвестиционного проекта на примере открытия дополнительногопункта приема ОАО «Мечта»
3.1 Общая характеристика инвестиционного проекта
3.2 Оценка эффективности инвестиционного проекта
Глава 4. Разработка рекомендаций по принятию решений в выбореметодов оценки инвестиционных проектов
Заключение
Список использованной литературы

Введение
В условиях рыночной экономики решающимусловием развития и устойчивой жизнеспособности фирм любого профиля является эффективностьвложения капитала в тот или иной инвестиционный проект. Более того, в связи с ростомпотребностей и технических возможностей, расширением альтернатив встала проблемаоптимального распределения ограниченных инвестиционных ресурсов для решения задачсоциально-экономического характера на всех уровнях управления. Возникла необходимостьв управлении кратко-, средне-, долгосрочных планов и программ развития, в которыхинвестиционные проекты являются основой основ. В связи с этим требуется проведениесерьезных исследований как самого проекта, так и его окружения.
В настоящее время возможностей для инвестированиядовольно много. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновлениеимеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоениеновых видов деятельности. Вместе с тем любое предприятие имеет, как правило, ограниченныесвободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Инвестиционная деятельностьвсегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительноварьировать. Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой видуправленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованныхи неформализованных методов. В отечественной и зарубежной практике известен целыйряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой дляпринятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода,пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же вбольшей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки,полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легчепринимать окончательные решения.
Цель работы заключается в исследованиитеоретических и практических аспектов управления инвестициями на предприятии.
В соответствии с указанной целью в работебыли поставлены следующие задачи:
-исследоватьсущность и структуру инвестиционного проекта;
-рассмотретьсистему показателей и критериев характеризующих эффективность вложения инвестиционныхресурсов;
— дать оценку рассматриваемому инвестиционномупроекту.
Объектом исследования является ОткрытоеАкционерное общество прачечная-химчистка «Мечта».
Предмет исследования – методика оценкиинвестиционных проектов.

Глава 1.Краткая финансово-экономическая характеристика ОАО «Мечта»
 
1.1 Характеристикадеятельности предприятия
Предприятие ОАО «Мечта» осуществляет производственнуюдеятельность 1996 г. Общество является юридическим лицом, действует на основанииУстава и законодательства РФ, имеет самостоятельный баланс, расчетный и другие счета.Предприятие отвечает по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом.Предприятие не несет ответственности по обязательствам государства и его органов,а государство и его органы не несут ответственности по обязательствам Предприятия,за исключением случаев, предусмотренных законодательством Российской Федерации.Предприятие от своего имени приобретает имущественные и личные неимущественные праваи несет обязательства, выступает истцом и ответчиком в суде, арбитражном суде итретейском суде Министерства обороны Российской Федерации в соответствии с действующимзаконодательством Российской Федерации.
Основной целью Общества являетсяполучение прибыли за счет оказания услуг населению, обеспечивающей устойчивое иэффективное экономическое благосостояние Общества, создание здоровых и безопасныхусловий труда и социальную защиту работников Общества, надежное и безаварийное обслуживаниенаселения и юридических лиц. Основными покупателями(потребителями) являются население и организации ЗАТО г.Знаменск.
Для достижения поставленныхцелей и разрешения стоящих задач Общество осуществляет все, не запрещенные законодательствомгражданско-правовые сделки, производит операции с имуществом и ценными бумагами,а также другие юридически значимые действия.
Химчистка прачечная оснащена современнымевропейским оборудованием (BOWE, MEILE, VIET, IPSO), использование наиболее эффективныхэкологически безопасных химических препаратов (BUFA, SEITZ, BIAR, KREUSSLER), применениеновейших технологий, и самое главное — мастерство работающих в химчистке специалистов,позволило компании стать одной из лучших в своей отрасли по качеству оказываемыхуслуг.
ОАО «Мечта» выполняет следующие услуги:
- химчистка текстильныхизделий
- индивидуальная стирка
- глажение
- химчистка изделийиз натуральной кожи и меха
- ремонт одежды
Клиентами прачечной являются такие организациикак гостиницы, общежития, рестораны, кафе, салоны красоты, медицинские учрежденияи другие предприятия города Знаменск, использующие в своей работе текстильную продукциюи спецодежду.
1.2 Общая оценка финансового состояния организации
Анализ финансовогосостояния ОАО «Мечта» проведем на основании бухгалтерского баланса за 2009г. Бухгалтерскийбаланс служит индикатором для оценки финансового состояния предприятия. Итог балансаносит название валюты баланса и дает ориентировочную сумму средств, находящихсяв распоряжении предприятия.
Предварительную оценку финансовогосостояния предприятия можно сделать на основе оценки изменений итогов баланса заанализируемый период. Как правило, сравнивается валюта баланса на начало и конецанализируемого периода и определяется рост или снижение в абсолютном выражении.Снижение валюты баланса говорит об отрицательной тенденции в хозяйственной деятельностипредприятия. В нашем случае итог баланса уменьшился за 2009 на 5% .
Помимо изучения суммы балансанеобходимо проанализировать характер изменения отдельных статей. Такой анализ проводитсяс помощью горизонтального (временного) и вертикального (структурного) анализа.
Таблица 1.1 Сравнительный аналитическийбаланс по активамПоказатели 2008 г. 2009 Изменение (+,-)
Темп роста,
( % ) Тыс. руб. В % Тыс. руб. В % Тыс. руб. В % Актив 1. Внеоборотные активы Основные средства 2047 52,83 2734 74,27 687 21,45 33,56 Не завершенное строительство 1065 27,48 12 0,33 -1053 -27,16 -98,87 Прочие внеоборотные активы Итого внеоборотных активов 3112 80,31 2746 74,60 -366 -5,71 -11,76 2. Оборотные активы Денежные средства 53 1,37 93 2,53 40 1,16 75,47 Краткосрочные финансовые вложения Дебиторская задолженность 177 4,57 207 5,62 30 1,06 16,95 Запасы 519 13,39 627 17,03 108 3,64 20,81 НДС 14 0,36 8 0,22 -6 -0,14 -42,86 Прочие оборотные активы Итого оборотных активов 763 19,69 935 25,40 172 5,71 22,54 Баланс 3875 100 3681 -194 -5,01
Из таблицы 1.1 видно, что общая стоимостьимущества предприятия уменьшилось на 194 тыс.руб., или на 5%. Внеоборотные активыза анализируемый период уменьшились на 366 тыс. руб., доля их в структуре совокупныхактивов сократилась на 5%. Основные средства в абсолютном выражении увеличилисьна 687 тыс. руб., в относительном — на 21,45 %
Дебиторская задолженность в абсолютномвыражении увеличилась на 30тыс. руб., а удельный вес ее в доле активов повысилсяна 1%. Значительно увеличились денежные средства как в абсолютном, так и в относительномвыражении: на 40 тыс. руб. и на 75,45 %. Доля денежных средств, как на конец, таки на начало анализируемого периода незначительна. Сумма денежных средств не должнаопускаться ниже 10% от суммы оборотного капитала в нашем случае денежные средствасоставляют 9,9 % от суммы оборотных активов, то есть ниже нормы.
Структура имущества и даже ее динамикане дает ответ на вопрос, насколько выгодно для инвестора вложение денег в данноепредприятие, а лишь оценивает состояние активов и наличие средств для погашениядолгов.
Из рисунка 1.1. видно, что основную долюв структуре активов занимают внеоборотные активы (80% на начало года). За анализируемыйпериод произошло незначительное уменьшение внеоборотный активов (до 74,6%) и повышениеоборотных активов (до 25,4%).
За анализируемый период в источниках формированияимущества (таблица 1.2) наблюдался незначительный рост собственного капитала на103 тыс. руб. при одновременном значительном уменьшении заемного капитала на 533тыс. руб. В структуре пассивов преобладает доля собственного капитала 85,68% наконец года.
Таблица 1.2 Сравнительный аналитическийбаланс по пассивамПоказатели 2008 г. 2009 г. Изменение (+;-) Темп роста, в % /> /> тыс.руб. в % тыс.руб. в % тыс.руб. в % /> Пассив /> 1. Капиталы и резервы /> Уставный капитал 2190 56,52 2190 59,49 2,98 /> Добавочный капитал 495 12,77 495 13,45 0,67 /> Нераспределенная прибыль 366 9,45 469 12,74 103 3,30 28,14 /> Итого собственных средств 3051 78,74 3154 85,68 103 6,95 3,38 /> 2. Долгосрочные обязательства /> Отложенные налоговые обязательства 6 0,15 12 0,33 6 0,17 100 /> 3. Краткосрочные обязательства /> Заемные средства 230 5,94 0,00 -230 -5,94 -100 /> Кредиторская задолженность всего 588 15,17 515 13,99 -73 -1,18 -12,4 /> в том числе: /> поставщики и подрядчики, 146 3,77 66 1,79 -80 -1,97 -54,79 /> задолженность перед персоналом организации 286 7,38 207 5,62 -79 -1,76 -27,62 /> по социальному страхованию 59 1,52 103 2,80 44 1,28 74,58 /> перед бюджетом 52 1,34 128 3,48 76 2,14 146,15 /> прочие кредиторы 45 1,16 11 0,30 -34 -0,86 -75,56 /> Итого краткосрочных обязательств 818 21,11 515 13,99 -303 -7,12 -37,04 /> Баланс 3875 3681 -194 0,00 -5,01 />
Доля заемных средств в структуре имуществапредприятия имеет тенденцию снижения. Уменьшение заемного капитала произошло засчет заемных средств на 230 тыс. руб. или на 100%. В свою очередь краткосрочнаякредиторская задолженность уменьшилась за счет уменьшения задолженности перед поставщиками,подрядчиками и по оплате труда на 159тыс. руб.
В течение 2009 года произошло увеличениезадолженности по социальному страхованию на 44тыс. руб., также увеличилась задолженностьперед бюджетом на 76 тыс. руб. или на 146 %.
Задолженность перед прочими кредиторамисоставляла 45 тыс. руб. или 1,16 % от совокупных пассивов на начало 2009 года, наконец же периода составила 11 тыс.р. или 0,30% от совокупных активов.
Наблюдаемое снижение заемного капиталасвидетельствует о повышении степени финансовой устойчивости предприятия и о снижениизависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов. Что касается собственногокапитала, то его рост стал следствием увеличения нераспределенной прибыли на 103тыс. руб. Нераспределенная прибыль составляет 12,74% в структуре источников средствпредприятия.
Из данный рисунка 1.2 видно, что долякапитала и резервов составляет на конец года 85,6% общей структуры пассивов. Краткосрочныепассивы снизились до 14%, а доля долгосрочных обязательств снизилась до 0,33%.
Анализ динамики валюты баланса, структурыактивов и пассивов организации позволяет сделать ряд выводов: необходимых как дляосуществления текущей финансово-хозяйственной деятельности, так и для принятия управленческихрешений на перспективу.
Положительными признаками, выявленнымипри анализе структуры баланса ОАО «Мечта» являются:
1. доля денежных средствна счетах и в кассе приближена к 10% от суммы оборотного капитала;
2. увеличение запасов,как в абсолютном, так и в относительном выражении;
3. доля собственных источниковсредств увеличилась, причем нераспределенную прибыль можно рассматривать как источникпополнения активов;
4. собственный капиталпревышает заемный как в абсолютном, так и в относительном выражении;
5. уменьшение кредиторскойзадолженности одновременно с увеличением дебиторской;
6. доля внеоборотныхактивов в структуре имущества предприятия превышает долю оборотных активов, какна начало, так и на конец 2009 года
Отрицательными моментами являются следующиепризнаки:
1. валюта баланса уменьшилась на 5%, чтосвидетельствует об ухудшении финансовом состоянии организации
2. увеличение, хотя и незначительное,дебиторской задолженности
Также, для характеристики финансовой ситуацииприменяются и относительные показатели финансовой устойчивости, анализ которых заключаетсяв сравнении их фактических значений с базовыми величинами, а так же в изучении динамикиэтих показателей. Существует множество показателей, которыми можно оценить финансовоеположение предприятия. Наиболее важное значение имеют несколько показателей, которыерассчитываются по данным баланса [16; с. 104].
Финансовая устойчивость – это критерийнадежности партнера, и она характеризуется прежде всего структурой капитала, соотношениемзаемных и собственных средств. Поэтому одной из важнейших характеристик устойчивостифинансового состояния предприятия, его независимости от внешних источников финансированияявляется коэффициент автономии, коэффициент соотношения источников заемных и собственныхсредств и коэффициент структуры капитала.
В мировой и отечественнойпрактике разработана специальная система показателей и коэффициентов.
1. Одной из важнейшиххарактеристик устойчивости финансового положения предприятия, его независимостиот заемных источников средств является коэффициент автономии или коэффициент финансовойнезависимости, который определяется как отношение собственного капитала к величиневсех активов предприятия.

К1 = СК/В,
где, СК – собственный капитал;
ВБ – величина активов предприятия.
Он характеризует уровеньобщей финансовой независимости, т.е. степень независимости предприятия от заемныхисточников финансирования. Таким образом, этот коэффициент показывает долю собственногокапитала в общем объеме пассивов.
В мировой практике принятонормативное значение для коэффициента автономии, равное 0,5. Это означает, что додостижения этого предела можно пользоваться заемным капиталом. Ограничение К1> 0,5 означает, что все обязательства фирмы могут быть покрыты ее собственнымисредствами. Выполнение этого ограничения важно не только для предприятия, но и дляее кредиторов.
Рост коэффициента автономиисвидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия, снижении рискафинансовых затруднений в будущем. В предприятие с большей долей собственного капиталакредиторы более охотно вкладывают свои средства, так как такое предприятие с большейвероятностью может погасить свои долги за счет собственных средств.
2. Финансовый рычаг (леверидж)К2:
К2 = КЗ/СК,
где КЗ — заемные средства,привлекаемые предприятием. Взаимосвязь коэффициента автономии и финансового рычагавыражается формулой:
К2=1/ К1-1

откуда следует, что нормальноеограничение для коэффициента соотношения заемных и собственных средств К2
3. Коэффициент обеспеченностиоборотных активов собственными средствами финансирования (К3) показывает,какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных источников:
К3= (СК+ВА)/ОА
где, ВА – внеоборотные активы;
ОА – оборотные активы.
Данный коэффициентхарактеризует наличие у предпринимательской фирмы собственных оборотных средств,необходимых для ее финансовой устойчивости. Нормальное ограничение для этого коэффициента,получаемое на основе статистических данных хозяйственной практики, К3> 0,6 -0,8. Значение данного коэффициента должно быть не менее 0.1. Это одиниз основных показателей при оценке несостоятельности предпринимательской фирмы [35;с.92]
Уровень коэффициента обеспеченностиоборотных активов собственными средствами сопоставим для организаций разных отраслей.Независимо от отраслевой принадлежности степень достаточности собственных оборотныхсредств для покрытия оборотных активов одинаково характеризует меру финансовой устойчивости.В тех случаях, когда К3>1, можно говорить, что предприятие не зависитот заемных источников средств при формировании своих оборотных активов. Если жеК3
4. Коэффициент маневренности— еще одна существенная характеристика устойчивости финансового состояния — равенотношению собственных оборотных средств фирмы к общей величине собственных средств:
К4 = (СК — ВА)/СК
Он показывает, какая частьсобственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительносвободно маневрировать этими средствами. Высокое значение данного коэффициента положительнохарактеризует финансовое состояние фирмы, однако устоявшихся нормативов в экономикенет. Иногда в специальной литературе в качестве оптимальной величины К4= 0,5.
5. Коэффициент покрытияинвестиций (коэффициент финансовой устойчивости) характеризует долю собственногокапитала и долгосрочных обязательств в общей сумме активов предприятия:
К5 = (СК +ДЗ) / В
где ДЗ – долгосрочные займы.
Это более мягкий показательпо сравнению с коэффициентом автономии. В мировой практике принято считать нормальнымК5 = 0,9, критическим — снижение до 0,75 [43; с.167].
Проведем анализ финансовойустойчивости с помощью относительных показателей:
1. Коэффициент автономииили финансовой независимости (К1):
2008г.: />
2009г.: />
2. Коэффициент собственныхи привлеченных заемных средств (К2):
2008г.: /> 2009г.: />
3. Коэффициент обеспеченностиоборотных активов собственными средствами финансирования (К3):
2008г.: /> 2009г.: />
4. Коэффициент маневренности(К4):
2008г.: /> 2009г.: />
5. Коэффициент покрытияинвестиций (финансовой устойчивости) (К5):
2008г.: /> 2009г.: />
Результаты расчетов сведеныв таблицу 1.3.
Таблица 1.3. Показатели финансовой устойчивостиНаименование коэффициента Нормальное ограничение 2008 2009
Изменение
«+», «-» Коэффициент автономии (финансовой независимости) ≥ 0,5 0,79 0,86 +0,07 Соотношение заемных и собственных средств (финансовый рычаг ) ≤ 1 0,27 0,17 -0,1 Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами ≥ 0,6-0,8 -0,08 0,44 +0,52 Коэффициент маневренности > 0,5 -0,02 0,13 +0,15 Коэффициент покрытия инвестиций (финансовой устойчивости)
Оптимальное значение 0,9
Критическое – ниже 0,75 0,79 0,86 +0,07
Как видно из данных таблицы наблюдаетсявысокая финансовая независимость предприятия. Это подтверждается коэффициентамиавтономии и соотношения заемных и собственных средств. Коэффициент автономии к концугода повысился на 0,07 пункта, т.е. 86% обязательств предприятия на конец года представленособственным капиталом. Коэффициент соотношения заёмных и собственных средств к концугода снизился до 0,17%, т.е. в конце 2009 года на 1 рубль собственных средств приходится17 копеек заёмного капитала.
Коэффициент маневренности за анализируемыйпериод значительно повысился с -0,02 до 0,13, но по прежнему остается ниже нормы,что говорит о низкой мобильности собственных средств предприятия, ограничении свободыв маневрировании этими средствами. Коэффициент маневренности показывает, что только13% собственного капитала является мобильным, т.е. используется для финансированиятекущей деятельности, большая часть собственного капитала вложена в основные средства,а не в оборотные активы. Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственнымисредствами повысился с -0,08 до 0,44, это означает, что на 44% оборотные активыпокрыты собственными оборотными средствами, а 66% необходимые заёмные средства.Коэффициент финансовой устойчивости с 0,79 до 0,86 и приблизился к своему оптимальномузначению.
Таким образом, необходимо признать структурубаланса ОАО «Мечта» удовлетворительной, а предприятие финансово устойчивым.

Глава2. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов
 
2.1 Понятиеи структура инвестиционного проекта
 
В самом общем виде под инвестиционнымпроектом обычно понимается план вложения капитала в конкретные объекты предпринимательскойдеятельности с целью последующего получения прибыли, достаточной по размеру дляудовлетворения требований инвестора. По своему содержанию такой план включает системутехнико-технологических, организационных, расчетно-финансовых и правовых, целенаправленноподготовленных материалов, необходимых для формирования и последующего функционированияобъекта предпринимательской деятельности. С помощью инвестиционного проекта решаетсяважная задача по выяснению и обоснованию технической возможности и экономическойцелесообразности создания объекта предпринимательской деятельности.
С помощью инвестиционного проекта решается важная задача по выяснениюи обоснованию технической возможности и экономической целесообразности созданияобъекта предпринимательской деятельности. Во времени инвестиционный проект охватываетпериод от момента зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразованияи до завершения жизненного цикла создаваемого объекта. Этот период включает трифазы:
1. Прединвестиционную
2. Инвестиционную
3. Ээксплуатационную
Если проект разрабатывается применительнок действующему предприятию в аспекте реализации инвестиционного решения, предусмотренногостратегией развития предприятия, то первым этапом прединвестиционной фазы следуетсчитать выявление возможностей инвестирования. Пока нет ясного понимания об источникахфинансирования, о потенциально заинтересованных инвесторах и возможности их участияв проекте, мало смысла в переходе к разработке собственно проекта[5.С.28].
Проекты принято подразделять на тактическиеи стратегические. К числу последних обычно относятся проекты, предусматривающиеизменение формы собственности (создание арендного предприятия, акционерного общества,частного предприятия, совместного предприятия и т.д.), или кардинальное изменениехарактера производства (выпуск новой продукции, переход к полностью автоматизированномупроизводству, и т.п.). Тактические проекты обычно связаны с изменением объемов выпускаемойпродукции, повышением качества продукции, модернизацией оборудования.
Основные типы инвестиционных проектов,которые встречаются в зарубежной практике, сводятся к следующим:
-замена устаревшего оборудования, какестественный процесс продолжения существующего бизнеса в неизменных масштабах. Обычноподобного рода проекты не требуют очень длительных и многосложных процедур обоснованияи принятия решений. Многоальтернативность может появляться в случае, когда существуетнесколько типов подобного оборудования, и необходимо обосновать преимущества одногоиз них.
-замена оборудования с целью снижениятекущих производственных затрат. Целью подобных проектов является использованиеболее совершенного оборудования взамен работающего, но сравнительно менее эффективногооборудования, которое в последнее время подверглось моральному старению. Этот типпроектов предполагает очень детальный анализ выгодности каждого отдельного проекта,т.к. более совершенное в техническом смысле оборудование еще не однозначно болеевыгодно с финансовой точки зрения.
-увеличение выпуска продукции и/или расширениерынка услуг. Данный тип проектов требует очень ответственного решения, которое обычнопринимается верхним уровнем управления предприятия. Наиболее детально необходимоанализировать коммерческую выполнимость проекта с аккуратным обоснованием расширениярыночной ниши, а также финансовую эффективность проекта, выясняя, приведет ли увеличениеобъема реализации к соответствующему росту прибыли.
— расширение предприятия с целью выпускановых продуктов. Этот тип проектов является результатом новых стратегических решенийи может затрагивать изменение сущности бизнеса. Все стадии анализа в одинаковойстепени важны для проектов данного типа. Особенно следует подчеркнуть, что ошибка,сделанная в ходе проектов данного типа, приводит к наиболее драматическим последствиямдля предприятия.
— проекты, имеющие экологическую нагрузку.В ходе инвестиционного проектирования экологический анализ является необходимымэлементом. Проекты, имеющие экологическую нагрузку, по своей природе всегда связаныс загрязнением окружающей среды, и потому эта часть анализа является критичной.Основная дилемма, которую необходимо решить и обосновать с помощью финансовых критериев- какому из вариантов проекта следовать: использовать более совершенное и дорогостоящееоборудование, увеличивая капитальные издержки, или приобрести менее дорогое оборудованиеи увеличить текущие издержки.
— другие типы проектов, значимость которыхв смысле ответственности за принятие решений менее важна. Проекты подобного типакасаются строительства нового офиса, покупки нового автомобиля и т. д[19.c.32].
Стандартной формой представления инвестиционногопроекта является бизнес-план. Представление бизнес-плана может несколько различатьсяпо форме, однако основное его содержание одинаково для всех. Принимая во внимание,что в странах с развитыми рыночными экономическими системами накоплен достаточныйопыт в области планирования и анализа инвестиций, — пренебрегать этим опытом былобы бессмысленно. Используемые сегодня общепринятые для всех развитых стран методыпланирования и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов являются темсамым языком, обеспечивающим диалог и взаимопонимание инвесторов и предпринимателейразных стран.
Денежный поток – поступления (положительныйденежный поток) и расходование (отрицательный денежный поток) денежных средств впроцессе осуществления хозяйственной деятельности предприятия.
Прежде чем приступить к разработке бизнес-планаинвестиционного проекта, руководитель предприятия должен решить следующие задачи,каждая из которых является неотъемлемой частью процесса планирования и привлеченияинвестиций.
Маркетинговые исследования с целью выборадля последующего производства продукта или услуги из уже представленных на рынке,но обладающих высоким потенциалом спроса, а также с целью исследования возможностейи путей сбыта на рынке нового продукта или услуги.
Оценка соответствия организационных, профессиональныхи технологических возможностей предприятия требованиям производства и сбыта выбраннойпродукции или услуг. Выявление узких мест и пути их преодоления.
Определение потенциальных партнеров покооперации, основных поставщиков сырья, материалов и комплектующих, энергоносителей,а также заключение с ними предварительных соглашений об условиях поставки.
Определение поставщиков технологическогооборудования и соглашения с ними условий его поставки.
Предварительный расчет объема инвестированияи оценка предполагаемого залога.
Определение типа или имен конкретных потенциальныхинвесторов проекта.
Финансовое обеспечение инвестиционногопроцесса — это, по сути, участие финансов в воспроизводстве основного капитала.В экономической теории развитых стран различаются понятия инансирования и инвестирования.Процесс определения источников и выделения (привлечения займа) денежных средствдля инвестиций называется финансированием. Процесс применения денежных средств вкачестве долгосрочных вложений означает инвестирование, т. е. финансирование предшествуетинвестированию.
/>2.2 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
В основе процесса принятияуправленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объемапредполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемыепоказатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь являетсяпроблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующихобъективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемыхпоступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.
Методы, используемые в анализе инвестиционнойдеятельности, можно подразделить на две группы:
а) основанные на дисконтированных оценках;
б) основанные на учетных оценках.
Проблема адекватной оценки привлекательностипроекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколькобудущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится«сегодня», все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны бытьоткорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мереотдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировказаключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществленияпроекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчетаназывается «дисконтированием» (уценкой)[28, С.67].
Расчет коэффициентов приведения в практикеоценки инвестиционных проектов производится на основании так называемой, «ставкисравнения» (коэффициента дисконтирования или нормы дисконта). Смысл этого показателязаключается в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени.Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.
Норма дисконта (Rate of Dicount) – с экономическойточки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичногосодержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли(Opportunity Rate of Return).
В отдельных случаях значение нормы дисконтаможет выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта),это может быть целесообразно в случаях:
- переменного по временириска;
- переменной по времениструктуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП;
- переменной по времениставке процента по кредитам и др.
Различаются следующие нормы дисконта:
- коммерческая;
- участника проекта;
- социальная;
- бюджетная.
Для оценки коммерческой эффективностипроекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применятькоммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала. Сама величинаставки сравнения (СС или Кд) складывается из трех составляющих, формула 2.1.:

/> (2.1.)
где СС=Кд — ставка сравнения или коэффициентдисконтирования, И — темп инфляции, ПР — минимальная реальная норма прибыли, Р — коэффициент, учитывающий степень риска.
Под минимальной нормой прибыли, на которуюможет согласиться предприниматель (ставка отказа, отсечения) понимается наименьшийгарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов, т.е. нижняяграница стоимости капитала. В качестве эталона здесь часто выступают абсолютно рыночные,безрисковые и не зависящие от условий конкуренции облигации 30-летнего государственногозайма правительства США, приносящие стабильный доход в пределах 4-5 реальных процентовгодовых[37.C.76].
Критерии, основанные на дисконтированныхоценках («динамические» методы оценки):
- чистая приведеннаястоимость (чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость) – ЧДД, NPV (Net Present Value) – сальдо дисконтированных денежных доходов и расходовза весь период инвестиционного проекта. Метод основан на сопоставлении величиныисходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений,генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Коэффициент дисконтирования (r),устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процентавозврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.
Показатель ЧДД является наиболее объективнымотражением абсолютно-сравнительной эффективности ИП. При выборе ИП из альтернативвыбирается наибольший ЧДД при минимальном сроке окупаемости проекта. При помощиNPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитатьряд дополнительных показателей. Из ЧДД вытекает критерий дисконтированного срокаокупаемости DPP (Discounted Payback Period), который указывает на время, когда единовременные затратыинвестора окупаются и ИП начинает приносить доход больший, чем по альтернативномуИП с гарантированной нормой дохода. Следует особо прокомментировать ситуацию, когдаЧДД ИП равен нулю. В случае реализации такого проекта благосостояние собственниковпредприятия не изменится, однако объемы производства возрастут. Поскольку частоувеличение производственного потенциала предприятия оценивается положительно, проектвсе же принимается;
Допустим, делается прогноз, что инвестиция(IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1,P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов(PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам2.2. – 2.3.:
/>, (2.2.)
/>. (2.3.)
Очевидно, что если: NPV > 0, то проектследует принять; NPV
При прогнозировании доходов по годам необходимопо возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственногохарактера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончаниипериода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационнойстоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны бытьучтены как доходы соответствующих периодов[43.C.64].
Если проект предполагает не разовую инвестицию,а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формуладля расчета NPV модифицируется следующим образом, формула 2.4.:

/>, (2.4.)
где i — прогнозируемый средний уровеньинфляции.
Расчет с помощью приведенных формул вручнуюдостаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанныхна дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которыхтабулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированногозначения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значениякоэффициента дисконтирования.
Необходимо отметить, что показатель NPVотражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случаепринятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте,т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющееэтот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основногопри анализе оптимальности инвестиционного портфеля./>/>/>Метод внутреннейставки дохода
Под нормой рентабельности инвестиции (IRR)понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.
Смысл расчета этого коэффициента при анализеэффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимальнодопустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с даннымпроектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческогобанка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковскойпроцентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
На практике любое предприятие финансируетсвою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качествеплаты за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсамионо уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторыеобоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала.
Экономический смысл этого показателя заключаетсяв следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера,уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или ценыисточника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно сним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этомсвязь между ними такова.
Если:IRR > CC. То проект следует принять;
IRR
IRR = CC, то проект ни прибыльный, ниубыточный.
Практическое применение данного методаосложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора.В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированныхзначений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значениякоэффициента дисконтирования r1
/>,(2.4.)
гдеr1 —значение табулированногокоэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 (f(r1)
r2 —значение табулированногокоэффициента дисконтирования, при котором f(r2)0).
Точность вычислений обратно пропорциональнадлине интервала (r1,r2), а наилучшая аппроксимация с использованиемтабулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна1%), т.е. r1 и r2 – ближайшие друг к другу значения коэффициентадисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+»на «-«):
r1 —значение табулированногокоэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV,т.е. f(r1)=minr{f®>0};
r2 —значение табулированногокоэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателяNPV, т.е. f(r2)=maxr{f®
Путем взаимной замены коэффициентов r1и r2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняетзнак с «-« на «+»./>/>/>Метод периодаокупаемости
Этот метод – один из самых простых и широкораспространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временнойупорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависитот равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доходраспределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременныхзатрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числаоно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределенанеравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течениекоторых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателяPP имеет вид:
PP=n, при котором/>.
Некоторые специалисты при расчете показателяPP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаютсяденежные потоки, дисконтированные по показателю «цена» авансированного капитала.Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.
Показатель срока окупаемости инвестицииочень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимоучитывать в анализе.
Во-первых, он не учитывает влияние доходовпоследних периодов.
Во-вторых, поскольку этот метод основанна недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковойсуммой кумулятивных доходов, по различным распределением ее по годам.
В-третьих, данный метод не обладает свойствомаддитивности.
Существует ряд ситуаций, при которых применениеметода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным.В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабоченорешением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестицииокупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряженыс высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованнымявляется проект./>/>/>Метод индексаприбыльности
Этот метод является по сути следствиемметода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается поформуле
/>.(2.5.)
Очевидно, что если: Р1 > 1, то проектследует принять;
Р1
Р1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
В отличие от чистого приведенного эффектаиндекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он оченьудобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковыезначения NPV. Либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарнымзначением NPV./>/>/>Метод расчетакоэффициента эффективности инвестиции.
Этот метод имеет две характерные черты:во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доходхарактеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчисленийв бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использованиеэтого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитываетсяделением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент беретсяв процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальныхвложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемогопроекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточнойили ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.
/>.(2.6.)
Данный показатель сравнивается с коэффициентомрентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибылипредприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднегобаланса-нетто).
Метод, основанный на коэффициенте эффективностиинвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем,что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, методне делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, новарьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковуюсреднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет. И т.п.

Глава3. Оценка инвестиционного проекта на примере открытия дополнительного пункта приемаОАО «Мечта»
 
3.1 Общаяхарактеристика инвестиционного проекта
В настоящеевремя в городе Знаменск достаточно мощное развитие получила такая область бизнеса,как производство бытовых услуг населению, в частности химической чистки тканей,изделий из кожи и ковровых покрытий, а также услуги прачечной.
Срединаиболее мощных представителей данного бизнеса находится и ОАО «Мечта» — прачечнаяи химчистка, обладающая современным итальянским оборудованием и новейшими технологиямичистки. Применение таких технологий позволяет обслуживать примерно 2 тысячи заказовв месяц. Однако приёмный пункт предприятия не способен обеспечить полную загрузкупроизводственных мощностей и в настоящий момент оборудование загружено только на45 %, несмотря на то, что предприятие расположено в жилом районе Знаменска.
Поэтому одной из задач организации ОАО«Мечта» обеспечить максимальную загрузку своих производственных мощностей для устранениянедополученной прибыли.
Сущностьрассматриваемого проекта состоит в следующем: вследствие большой недозагруженностиоборудования по производству химической чистки и стирки в ОАО «Мечта» и потребностив этих услугах населения ЗАТО Знаменск и войсковых частей расположенных на территорииполигона Капустин Яр предполагается рассмотреть возможность открытия еще одногоприемного пункта от ОАО «Мечта».
Это позволит обеспечить дополнительныйсбыт продукции ОАО «Мечта» и поставить необходимые услуги.
Для реализациирассматриваемого инновационного проекта предполагается создание нового юридическоголица.
Организационно-правовойформой юридического лица решено избрать общество с ограниченной ответственностью,форма собственности — частная.
Фирменным наименованием создаваемого юридическоголица является название ООО «Диана».
Уставный капитал общества составляет 300.000рублей. Общество имеет банковский счет в Полевом отделении банка “Циолковское” ЗАТОЗнаменск.
Численность персонала ООО «Диана» составляет7 человек, что позволяет отнести предприятие к категории малых.
Организационнаяструктура предприятия имеет следующий вид, представленный на рисунке 3.1.
/>

Рисунок 3.1. структураООО «Диана»
Высшиморганом управления в ООО «Диана» является общее собрание участников — учредителейобщества. Собрание решает стратегические вопросы, вопросы распределения прибылиобщества, а также избирает Генерального директора.
Генеральныйдиректор осуществляет общее управление обществом. Его непосредственным заместителемявляется менеджер-исполнитель, который занимается текущими производственными вопросами,контролем деятельности приёмных пунктов.
ООО «Диана» будет заниматься оказаниемОАО «Мечта» платной услуги по сбыту продукции. Для этого будет составлен соответствующийдоговор, согласно которому ООО «Диана» покупает продукцию ОАО «Мечта» со скидкой25 % и получает разрешение реализовать её от имени ОАО «Мечта».
Фактически, такой договор предполагает,что ООО «Диана» получает возможность открыть удаленный от химчистки пункт приёмабелья. Вследствие отсутствия потребности в обширных площадях, такой пункт можетбыть расположен практически везде, в том числе появляется возможность расположитьего в удобном легкодоступном месте, в частности это может быть массово посещаемыйрынок, в котором предполагается аренда торгового места или контейнера.
Приёмный пункт будет собственностью ООО«Диана», и в течение дня займется обслуживанием клиентов. Полученные заказы в концедня транспортируются силами ООО «Диана» в химчистку, где и обслуживаются. Затемготовые заказы возвращаются клиентам. Оплата услуг фабрики производится в концемесяца.
Резюмируявышесказанное, можно выделить следующую сущность проекта: создание нового предприятияв Знаменске по оказанию платных сбытовых услуг химчистке ОАО «Мечта».
Данныйпроект в связи с указанными причинами является краткосрочным, время его реализациисоставляет 1 год.
Услуги химической чистки и прачечной,предоставляемые ООО «Диана», предлагаются к использованию широким потребителям.
Средиоказываемых услуг для широкого пользователя предназначены:
* выведение пятен, атакже общая химическая чистка тканей и трикотажа;
* химическая чисткаизделий из кожи;
* химическая чисткаизделий из натурального и искусственного меха;
* химическая чисткаковровых изделий;
* услуги прачечной.
Исходяиз ассортимента перечисленных услуг, можно сделать вывод о том, что среди предлагаемыхесть услуги, удовлетворяющие потребности, для которых существуют альтернативныепути удовлетворения (1 группа), а есть и те, для которых решение уникально (2 группа),например, химическая чистка кожи и меха.
Кромеориентированности на массового потребителя, существует ещё и практика заключениядлительных контрактов с юридическими лицами, а именно:
* детскими садами;
* войсковыми частями
* предприятиями общественногопитания;
* общежитиями;
* предприятиями, использующимиспецодежду
на оказание прачечных услуг.
Указанныепредприятия-потребители, а точнее часть из их общего числа, не оснащенная собственнымипрачечными вынуждена использовать услуги сторонних организаций.
В связис примерным паритетом цен и превышением качества по сравнению с государственнымиконкурентами, есть все основания предполагать, что заключение подобных контрактоввполне возможно. Для такого рода потребителей предусмотрена система скидок, а такжебесплатная доставка.
Таким образом, есть причины полагать,что продукция ООО “Диана” найдет своего потребителя.
Очевидно, что размер единовременныхзатрат на реализацию рассматриваемого инновационного проекта достаточно мал, и привлечениестороннего инвестора можно считать нецелесообразным.
Единовременные затратыв размере 231 тыс.руб. предлагается покрыть за счет собственных средств ООО «Диана»(за счет уставного капитала).
3.2 Оценкаэффективности инвестиционного проекта
Рассматриваемый проектпредлагается оценить по группе расчетных параметров:
- чистый дисконтированныйдоход;
- внутренней нормы доходности;
- индекс доходности;
- срок окупаемости
Для наиболее детальногоанализа предлагается разделить издержки на единовременные — необходимые до началапроизводства и текущие.
Содержание и структураединовременных затрат показана в таблице 3.1.
Таблица 3.1. Структураединовременных затрат на реализацию инвестиционного проекта по оказанию сбытовыхуслуг ОАО «Мечта»Содержание затрат Сумма [руб] 1. Приобретение основных производственных фондов 1.1 Приобретение автомобиля ИЖ-2715 200000 1.2 Приобретение персонального компьютера 31000 Итого единовременных затрат [руб] 231000
Такимобразом сумма единовременных затрат на реализацию проекта составляет 231000.
Текущие затраты имеют следующуюструктуру представленную в таблице 3.2.
Таблица 3.2. Структура постоянных текущихзатрат на реализацию инвестиционного проекта по оказанию услуг ОАО «Мечта»Содержание затрат Сумма [руб] Оплата аренды помещений 26000 Заработная плата приёмщиков ( 3 чел) 24000 Заработная плата водителя 6000 Заработная плата Директора 12000 Заработная плата Менеджера 9000 Затраты на содержание и эксплуатацию ОС 2401,25 Прочие расходы 2000 Итого текущих расходов: 81401,25
Согласно данных таблицы 3.3 выручка предприятиябудет намного зависеть от процента загрузки. Так при стандартном условии развитиязагрузка в первый квартал работы составляет около 30%, а в последний около 70%.Таким образом, ожидаемое увеличение составит 40%.
Таблица 3.3. Прогноз объема продаж, тыс.руб.Наименование показателя 1 квартал II квартал III квартал IV квартал Итого за 1-й год Загрузка 30% 45% 60% 70% Х Выручка 198,432 297,648 396,864 463,008 1355,952
От того, насколько точно рассчитан экономическийэффект инвестиционного проекта, во многом зависит будущий успех компании. При этомодной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока.Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки инвестиционного проекта дастневерный результат, из-за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный,а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотносоставить план денежного потока компании. Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплатыденежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. Информацияо денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называетсяпрогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляетсяза каждый период отдельно, и формируется денежный поток всего инвестиционного проекта.
Для сравнения рассчитаем доходы и расходыза второй год реализации проекта. Рассмотрим расходы денежных средств по кварталамсогласно данных таблицы 3.4.
Таблица 3.4. Прогнозируемый отток денежныхсредств, тыс.руб. 1-й квартал 2-й квартал
3-й
квартал
4-й
квартал
Итого за
1-й год
Итого за
2-й год Единовременные затраты 231,0 Заработная плата и аренда 161,22 204,97 248,73 277,90 892,81 1228,26 Прочие переменные расходы 21,0 21,0 21,0 21,0 24,0 24,0 Постоянные затраты 21,937 21,937 21,937 21,937 87,75 87,75 Итого затраты 435,157 247,907 291,667 320,837 1064,56 1400,01
Данные таблицы 3.4. свидетельствуют отом, что только в первый квартал отток денежных средств (т.е. текущие затраты) превышаетприток денежных средств (т.е. выручку от реализации). Это происходит, во-первых,за счет того, что в первом квартале проект еще не работает в полную мощность, аво-вторых, за счет вычета из выручки единовременных затрат.
Следующим шагом в оценкеинновационного проекта является построение диаграммы номинальных финансовых потоков“Cash flow”. Такая диаграмма необходима для определения номинальной суммы затрати поступлений с разбивкой по периодам времени. Денежные потоки затрат и поступленийуказаны в таблице 3.5.

Таблица 3.5. Потокиденежных средств за весь срок реализации проекта 1-й квартал 2-й квартал
3-й
квартал
4-й
квартал
Итого
за 1-й год
Итого
за 2-й год Приток 198,432 297,648 396,864 463,008 1355,952 2116,61 Отток 435,157 247,907 291,667 320,837 1064,56 1400,01 Cash Flow -236,725 49,741 105,197 142,171 291,392 716,6
Таким образом, если рассматривать денежныйпоток по кварталам, то уже во второй квартал реализации проекта Cash Flow выходитна положительное значение. Это фактически означает, получение чистой положительнойприбыли уже в первое полугодие работы
Расчет коэффициента дисконтированияпроекта производится по формуле:
Дисконт = I + P + R, где
I — месячный уровень инфляциив РФ,
P — месячная процентнаяставка по рублевым вкладам,
R — заложенный уровеньриска проекта.
В рассматриваемом случаемесячный уровень инфляции:
I = 0,1 %, так как годовойуровень по данным службы государственной статистки России составил 12%.
Месячная процентная ставкаможет быть рассчитана следующим образом:
P = (ставка рефинансированияЦБ + 3 %) = 14% в год = 1,17 % в месяц.
Ставка рефинансированиев соответствии с указанием ЦБ РФ от 11.07.2009 № 2037-У «О размере ставки рефинансированияБанка России» составляет 11%.
Рассчитанный уровень рискапроекта составляет 5% в месяц. Таким образом
Дисконт =0,1+1,17+0,05%=1,32% в месяц.
Коэффициент дисконтирования(PVC) = />, где d — ставка дисконтирования.
Расчет чистого дисконтированногодохода приведен в таблице 3.6.
Таблица 3.6. Расчет коэффициентадисконтирования за 12 месяцевНаименование показателя Месяца Месяц по порядку 1 2 3 4 5 6 Ставка дисконтирования (d) 0,0132 0,0132 0,0132 0,0132 0,0132 0,0132 Коэффициент дисконтирования (PVC) 1 0,99 0,97 0,96 0,95 0,94 Месяц по порядку 7 8 9 10 11 12 Ставка дисконтирования (d) 0,0132 0,0132 0,0132 0,0132 0,0132 0,0132 Коэффициент дисконтирования (PVC) 0,92 0,91 0,90 0,89 0,88 0,87 Сумма коэффициентов дисконтирования (PVF) 11,0
На основании данных таблицы3.6 сумма коэффициентов дисконтирования за весь срок реализации проекта составит11,0.
Суммарный чистый дисконтированныйдоход необходимо рассчитать, чтобы определить прибыль, которую получит ООО “Диана”от реализации проекта в сегодняшних деньгах. Чистый дисконтированный доход (NVP- Net Present Value или ЧДД) накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.NVP показывает разницу между суммой всех дисконтированных денежных потоков и начальнымиинвестициями. Согласно теории, проект принимается, если значение NPV положительное, и отвергается, если NPV отрицательное. Для признания проекта эффективным,с точки инвестора, необходимо, чтобы его ЧДД был положительным; при альтернативныхпроектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при условии,что он положителен).
Чистый дисконтированныйдоход проекта рассчитывается по формуле 3.2.: n
ЧДД = S [ Di / (1+d)i — Ki / (1+d)i ], (3.2.)
i=1
где ЧДД — чистый дисконтированныйдоход,
Di — доход,
Ki — издержки,
d — дисконт.
Важнейшим показателем эффективности инвестиционногопроекта является чистая текущая стоимость (чистый дисконтированный доход, Net PresentValue, NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. Чистая текущаястоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступленийденежных средств, приведенных в эквивалентные условия.
После определения дисконтированной стоимостипритоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разностьмежду указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным,так и отрицательным. Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнутли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:
- положительное значениечистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежныепоступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечатувеличение ценности фирмы;
- наоборот, отрицательноезначение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получениянормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальнымубыткам.
Если ЧТС является положительной величиной,то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли,при отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные поступленияне обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций.
Рассчитанные показателизанесем в таблицу 3.7.
Таблица 3.7 Расчет основных показателейинновационного проектаПериод Дисконт Кд Прибыль валовая Д' К'
ЧДД
(NVP) ЧТС 1 2 3 4 5 6 7 8 1 0,0132 1 2,991 2,991 231 -228,009 -228,009 2 0,0132 0,99 2,991 2,96109 2,96109 -225,048 3 0,0132 0,97 2,991 2,90127 2,90127 -222,147 4 0,0132 0,96 20,43 19,6128 19,6128 -202,534 5 0,0132 0,95 20,43 19,4085 19,4085 -183,125 6 0,0132 0,94 20,43 19,2042 19,2042 -163,921 7 0,0132 0,92 37,867 34,8376 34,8376 -129,084 8 0,0132 0,91 37,867 34,459 34,459 -94,6245 9 0,0132 0,9 37,867 34,0803 34,0803 -60,5442 10 0,0132 0,89 49,763 44,2891 44,2891 -16,2552 11 0,0132 0,88 49,763 43,7914 43,7914 27,53628 12 0,0132 0,87 49,763 43,2938 43,2938 70,83009 å 301,8301 231 70,83009
В таблице используютсяследующие обозначения:
Д’ — дисконтированный доход,
К’ — дисконтированные издержки,
ЧДД — чистый дисконтированныйдоход,
ЧТС — чистая текущая стоимость(накопленный ЧДД).
Результатом расчета потаблице явилось значение ЧДД проекта.
ЧДД = 70,83 тыс.руб.
Как свидетельствует таблица 2.7 ЧТС проектаза 1 год > 0. Это говорит о том, что проект эффективен, так при его реализациичистая прибыль (прибыль – текущие затраты) полностью покрывает все единовременныезатраты.
Эффективность проекта может наглядно проиллюстрироватьизображенный на рисунке 3.2. график ЧДД и ЧТС.
/>
Рисунок 3.2. Графики чистогодисконтированного дохода и чистой текущей стоимости
Анализ графика показывает, что ЧТС проектапостоянно возрастает. В данном случае проект окупает вложенные в него единовременныезатраты уже в первый год. График показывает, что срок окупаемости проекта около11 месяцев.
Здесь же рассчитан индексдоходности проекта — отношение суммы накопленных дисконтированных доходов к суммеединовременных дисконтированных затрат. Индекс доходности рассчитан по формуле:
ИД = S Д’ / S K’, где (3.3.)
Д’ — сумма накопленныхдисконтированных доходов,
K’ — сумма дисконтированныхединовременных затрат.
Таким образом,
ИД = 301,8301/231,0 = 1,307
Индекс доходности >1, следовательно, проект эффективен.
Из этого можно сделать вывод, что на вложенные100 руб. ООО «Диана» будет получать 130,70 руб.
Рентабельность = 301,8301/231,0-1= 0,31%
Среднегодовая рентабельностьинвестиций рассчитывается следующим образом:
СР = (ИД – 1) / число периодов* 100% (3.4.)
где СР = (1,307 – 1)/12* 100% = 2,56 %/>Расчет срока окупемости и врутренней нормы доходности
Срок окупаемости проекта- период времени, за который сумма полученного дохода от реализации проекта покрываетвсе вложенные капитальные затраты.
Ток = t-+ДД(t-)/(ДД(t-) +ДД(t+)) (3.5.)
Таким образом,
Ток = />/>= 10,6 месяца
Так как срок окупаемости проекта меньшесрока реализации проекта, то проект можно считать эффективным.
Внутренняя норма доходностипроекта — такая ставка дисконтирования, при которой суммарный чистый дисконтированныйдоход проекта обращается в 0.
Принцип сравнения этих показателей такой:
- если ВНД (JRR) >d – проект приемлем (т.к. ЧТС в этом случае имеет положительное значение);
- если ВНД
- если ВНД = d – можнопринимать любое решение.
Рассчитаем ВНД для исследуемогоинвестиционного проекта, таблица 3.8.
Таблица 3.8. Показатели расчета ВНДd 0,0132 0,015 0,027 0,030 0,035 0,038 ЧДД 70,83 66,2997 41,53338 35,61078 26,32227 20,82929 d 0,04 0,045 0,048 0,05 0,06 0,07 ЧДД 17,40215 8,741934 3,789625 0,604949 -14,85058 -28,73415
Показатель ВНД рассчитываетсяпо формуле 3.6.
ВНД » d+ + ДД(d+) / ДД(d-) – ДД(d+) * (d- — d+)(3.6.)
ВНД = />0,0504
Полученное в результатерасчетов значение внутренней нормы доходности проекта = 5,04 %.
Так жеВНД можно представить в виде графика на рисунке 3.3.
/>
Рисунок 3.3. Внутренняя норма доходности проекта

Учитывая специфику рассматриваемого проекта,подсчитать точку безубыточности в натуральном выражении не представляется возможным.Проведенная финансовая экспертиза инновационного проекта пооказанию услуг ООО «Диана» показала следующее:
 При обоснованно установленныхзначениях:
— размера месячной инфляции — 1 %;
-минимального уровня доходности 1,17 %в месяц;
-размера премии за риск — 0,5 %,
Величина суммарного накопленногочистого дисконтированного дохода проекта составляет 70,83009 тыс. руб. Вследствиеположительности этого значения можно сделать вывод о том, что рассматриваемый проектявляется прибыльным и годен к реализации.
2. Индекс доходностипроекта составляет 1,307. Таким образом дисконтированный доход превышает дисконтированныезатраты на 31 %.
3. Период окупаемостипроекта составляет 10,7 месяца. Соотнеся значение со сроком реализации проекта (1год = 12 месяцев), можно сделать вывод, что проект окупается раньше, чем заканчиваетсяего реализация.
4. Прогнозируемое значениеобъема продаж составляет 1355,92 тыс.руб.
Таким образом, анализ полученныхрезультатов показал, что рассматриваемый инвестиционный проект эффективен.

Глава4. Разработка рекомендаций по принятию решений в выборе методов оценки инвестиционныхпроектов
Инвестиционная деятельностьвсегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительноварьировать.
Принятие решений инвестиционногохарактера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использованииразличных формализованных и неформализованных методов. В отечественной и зарубежнойпрактике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могутслужить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-тоуниверсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно,управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее,имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известнойстепени условные, легче принимать окончательные решения.
В исследовании для оценкипроекта и принятия решения по его эффективности, были использованы четыре критерия:
- дисконтированный срококупаемости;
- чистый приведенныйэффект (NPV);
- внутренняя доходность(IRR);
- индекс рентабельности(PI).
Несмотря на то, что междупоказателями NPV, PI, IRR, СС (цена источника средств для данного проекта) имеютсяочевидные взаимосвязи:
- если NPV > 0, тоодновременно IRR > СС и PI > 1;
- если NPV
- если NPV = 0, то одновременноIRR = СС и PI = 1.
Методы основанные на дисконтированныхоценках, с теоретической точки зрения являются более обоснованными, поскольку учитываютвременную компоненту денежных потоков.
Таким образом, можно сделатьглавный вывод, что из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемым для принятиярешения инвестиционного характера является критерии NPV, PI, IRR. Несмотря на отмеченнуювзаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных инвестиционных проектовпроблема выбора критерия все же остается.
При принятии решения можноруководствоваться следующими соображениями:
- рекомендуется выбиратьвариант с большим NPV, поскольку этот показатель характеризует возможный приростэкономического потенциала предприятия (наращивание экономической мощи предприятияявляется одной из наиболее приоритетных целевых установок);
- возможно также сделатьрасчет коэффициента IRR для приростных показателей капитальных вложений и доходов,при этом если IRR > СС, то приростные затраты оправданы и целесообразно принятьпроект с большими капитальными вложениями.
Исследования, проведенныекрупнейшими специалистами в области финансового анализа, показали, что наиболеепредпочтительным критерием является критерий NPV. Основных аргументов в пользу этогокритерия два:
- он дает вероятнуюоценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта; критерий в полноймере отвечает основной цели деятельности управленческого персонала, которой являетсянаращивание экономического потенциала предприятия;
- он обладает свойствомаддитивности, что позволяет складывать значение показателя NPV по различным проектами использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.
Что касается показателя IRR,то он имеет ряд серьезных недостатков.
Поскольку IRR является относительнымпоказателем, на его основе невозможно сделать правильные выводы об альтернативныхпроектах с позиции их возможного вклада в увеличение капитала предприятия (этотнедостаток особенно выпукло проявляется, если проекты существенно различаются повеличине денежных потоков).
Дисконтированный срок окупаемостихарактеризует тот момент, к которому будут возмещены все расходы по привлечениюсобственных и заемных средств для финансирования проекта. Этот критерий имеет серьезныйнедостаток, он не учитывает влияния элементов денежного потока, находящихся за пределамисрока окупаемости.
Несмотря на отмеченный недостаток,критерий тем не менее показывает, как долго финансовые ресурсы будут омертвленыв проекте. Таким образом, при прочих равных условиях чем короче срок окупаемости,тем ликвиднее проект. Кроме того, поскольку «дальние» элементы денежного потокарассматриваются как более рисковые по сравнению с «ближними», считается, что критерий«срок окупаемости» дает приблизительную оценку рисковости проекта
Наиболее эффективным критериемявляется расчет чистого приведенного эффекта, основанный на методологии дисконтированияденежного потока.
Если NPV > 0, проект следуетпринять, если NPV
Логика критерия NPV достаточнаочевидна. Нулевой NPV означает, что генерируемого проектом денежного потока вполнедостаточно:
- для возмещения вложенногов проект капитала и
- для обеспечения требуемойотдачи на этот капитал.
Если NPV > 0, тогда денежныйпоток генерирует прибыль, и после расчетов с кредиторами по фиксированной ставкеоставшаяся прибыль накапливается исключительно для акционеров фирмы. Следовательно,если фирма принимает проект с нулевым NPV, положение акционеров не меняется — масштабыпроизводства увеличиваются, но цена акций остается неизменной.
Напротив, если фирма принимаетпроект с положительным NPV, положение акционеров улучшается.
Под внутренней нормой доходностипонимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю.
Смысл расчета этого коэффициентапри анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показываетмаксимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированыс данным проектом.
Почему же ставка дисконта,приравнивающая к нулю NPV, так важна для анализа? По сути IRR характеризует ожидаемуюдоходность проекта. Если IRR превышает цену капитала, используемого для финансированияпроекта, это означает, что после расчетов за пользование капиталом появится излишек,который достанется акционерам фирмы. Следовательно, принятие проекта, в которомIRR больше цены капитала, повышает благосостояние акционеров. Этим объясняется полезностьприменения критерия IRR для оценки инвестиционных проектов.
Следующий критерий, используемыйпри оценке проектов, — индекс рентабельности.
В отличие от чистого приведенногоэффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этомуон очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерноодинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальнымсуммарным значением NPV.
Проект может быть принят,если его PI больше 1, а чем выше PI, тем привлекательнее проект. Таким образом,проект 1.1 предпочтительнее, когда проекты альтернативны.
Критерии NPV, IRR, PI с позицииматематики взаимосвязаны, т.е. приводят к одинаковому ответу на вопрос — принятьили отвергнуть проект: если NPV > 0, то IRR > цены капитала проекта и егоPI > 1. Однако NPV, IRR, PI могут дать противоречивые ответы для альтернативныхпроектов.
Для фирмы, стремящейся максимизироватьбогатство акционеров, критерий NPV лучше.
Итак, NPV является лучшимкритерием по сравнению с PI, тем не менее последний может быть использован для оптимизациибюджета капиталовложений.
Так как прибыль предприятия зависит отпоказателей загрузки заказов, то при оценке эффективности инвестиционного проектанеобходимо также произвести оценку чувствительности проекта к показателям загрузки.
Для анализа устойчивости проекта к изменениючисла клиентов, предлагается рассмотреть четыре варианта загрузки клиентов в первыйгод работы ООО «Диана», таблица 4.1.
Таблица 4.1. Загрузка (%) 1-й квартал 2-й квартал 3-й квартал 4-й квартал В среднем за год I вариант (основной) 30 45 60 70 51,25 II вариант 28 42 58 68 49 III вариант 25 40 55 65 46,25 IV вариант 20 35 50 60 41,25
На основании данных таблицы 4.1. произведемрасчет показателей ЧДД, таблица 4.2, 4.3., 4.4., соответственно 2,3,4 варианты.
Согласно первому варианту рассчитанномув третьей главе ЧДД составил 70,83 тыс.руб.
Таблица 4.2 II Вариант загрузкиПериод Дисконт Кд Прибыль валовая Д' К' ЧДД ЧТС 1 0,0132 1 0,668 0,668 231 -230,33 -230,332 2 0,0132 0,99 0,668 0,66132 0,66132 -229,67068 3 0,0132 0,97 0,668 0,64796 0,64796 -229,02272 4 0,0132 0,96 16,941 16,26336 16,2634 -212,75936 5 0,0132 0,95 16,941 16,09395 16,094 -196,66541 6 0,0132 0,94 16,941 15,92454 15,9245 -180,74087 7 0,0132 0,92 35,5409 32,69763 32,6976 -148,043242 8 0,0132 0,91 35,5409 32,34222 32,3422 -115,701023 9 0,0132 0,9 35,5409 31,98681 31,9868 -83,714213 10 0,0132 0,89 47,1666 41,97827 41,9783 -41,735939 11 0,0132 0,88 47,1666 41,50661 41,5066 -0,229331 12 0,0132 0,87 47,1666 41,03494 41,0349 40,805611 40,80561
Таблица 4.3. III вариантПериод Дисконт Кд Прибыль валовая Д' К' ЧДД ЧТС 1 0,0132 1 -5,68321 -5,68321 231 -236,68 -236,68321 2 0,0132 0,99 -5,68321 -5,62638 -5,6264 -242,3095879 3 0,0132 0,97 -5,68321 -5,51271 -5,5127 -247,8223016 4 0,0132 0,96 12,6163 12,11168 12,1117 -235,7106248 5 0,0132 0,95 12,6163 11,98551 11,9855 -223,7251113 6 0,0132 0,94 12,6163 11,85935 11,8594 -211,8657611 7 0,0132 0,92 30,0535 27,64922 27,6492 -184,2165411 8 0,0132 0,91 30,0535 27,34869 27,3487 -156,8678561 9 0,0132 0,9 30,0535 27,04815 27,0482 -129,8197061 10 0,0132 0,89 41,766 37,17174 37,1717 -92,6479661 11 0,0132 0,88 41,766 36,75408 36,7541 -55,8938861 12 0,0132 0,87 41,766 36,33642 36,3364 -19,5574661 -19,5574 /> /> /> /> /> /> /> /> />
Таблица 4.4. IV вариантПериод Дисконт Кд Прибыль валовая Д' К' ЧДД ЧТС 1 0,0132 1 -8,6333 -8,6333 231 -239,63 -239,6333 2 0,0132 0,99 -8,6333 -8,54697 -8,547 -248,180267 3 0,0132 0,97 -8,6333 -8,3743 -8,3743 -256,554568 4 0,0132 0,96 7,8035 7,49136 7,49136 -249,063208 5 0,0132 0,95 7,8035 7,413325 7,41333 -241,649883 6 0,0132 0,94 7,8035 7,33529 7,33529 -234,314593 7 0,0132 0,92 20,2765 18,65438 18,6544 -215,660213 8 0,0132 0,91 20,2765 18,45162 18,4516 -197,208598 9 0,0132 0,9 20,2765 18,24885 18,2489 -178,959748 10 0,0132 0,89 32,866 29,25074 29,2507 -149,709008 11 0,0132 0,88 32,866 28,92208 28,9221 -120,786928 12 0,0132 0,87 32,866 28,59342 28,5934 -92,193508 -92,193508
 
На основании данных таблицы 4.2., 4.3.,4.4. составим таблицу 4.5.
Таблица 4.5. Анализ устойчивости проектак изменению числа клиентовЗагрузка в среднем за 1-й год работы (%) 51,25 49 46,25 41,25 ЧДД 70,83 40,80561 -19,557 -92,1935
У = х = 49 + 40,856 / (40,856+ 19,557) * (49-46,25) = 47,14 % в год
Ч% = |51,25 – 47,14| /51,25 * 100% = 8,02%
Рассмотрим полученные данныепри помощи рисунка 4.1.
Как результат, можно сделатьвывод о том, что при рассчитанных значениях устойчивость средняя, а сам проект довольночувствителен к изменению этого фактора, что и является доказательством того, чточисло клиентов является одним из основополагающих факторов доходности предприятия,то есть необходимо тщательно контролировать качество предоставляемых услуг и следитьза общим уровнем обслуживания.
/>
Рисунок 4.1. График чувствительности инновационногопроекта к изменению числа клиентов

Заключение
 
В самом общем виде под инвестиционнымпроектом обычно понимается план вложения капитала в конкретные объекты предпринимательскойдеятельности с целью последующего получения прибыли, достаточной по размеру дляудовлетворения требований инвестора.
1. Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важностьимеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционныхпроектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможнойэкономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которыепредусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временнойаспект стоимости денег. При анализе инвестиционных проектов исходят из определенныхдопущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежныйпоток. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующегопервому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течениеряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередногогода.
Показатели, используемые при анализе эффективностиинвестиций, можно подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанныена учетных оценках. Статистические методы расчета эффективности вложений, не учитываютфактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора. Поэтомудля оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять т.н. «динамические»методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализациипроекта денежных потоков.
Как показали результаты многочисленныхисследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условияхрынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяютсякритерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат другдругу, например, при оценке альтернативных проектов. В ряде случаев критерий внутреннейнормы прибыли не применим, в некоторых – может противоречить показателю чистой приведеннойстоимости.
В данном исследовании былрассмотрен инновационный проект по открытию дополнительных пунктов приема бельяхимчистки и прачечной «Мечта». В результате оценки инвестиционного проекта быловыяснено, что величина суммарного накопленного чистого дисконтированного доходапроекта составляет 70,83009 тыс. руб. Вследствие положительности этого значенияможно сделать вывод о том, что рассматриваемый проект является прибыльным и годенк реализации. Индекс доходности проекта составляет 1,307. Таким образом дисконтированныйдоход превышает дисконтированные затраты на 31 %. Период окупаемости проекта составляет10,7 месяца. Соотнеся значение со сроком реализации проекта (1 год = 12 месяцев),можно сделать вывод, что проект окупается раньше, чем заканчивается его реализация.Прогнозируемое значение объема продаж составляет 1355,92 тыс.руб.
Таким образом, анализ полученныхрезультатов показал, что рассматриваемый инвестиционный проект эффективен.
Для анализа чувствительности проекта кизменению числа клиентов, было предложено рассмотреть четыре варианта загрузки клиентовв первый год работы ООО «Диана». Как результат, можно сделать вывод о том, что прирассчитанных значениях устойчивость средняя, а сам проект довольно чувствителенк изменению этого фактора, что и является доказательством того, что число клиентовявляется одним из основополагающих факторов доходности предприятия.

Списокиспользованной литературы
2. Абрамов С.И. Инвестирование. – М.: Центр экономики и маркетинга, 2008. –440 с.
3. Аньшин В.Н. Инвестиционный анализ: Учебно – практическое пособие. – М.:Дело, 2003. – 280 с.
4. Артемоова Л.В., Бор М.З. Инвестиции и инновации: Словарь-справочник от Адо Я. – М.: Изд-во «ДИС», 2004. – 208с.
5. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. — М.: Банкии биржи, ЮНИТИ, 2009.-425с.
6. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебноепособие для вузов. — М.: Финансы, ЮНИТИ — ДАНА, 2003.- 430с.
7. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. — М.: ИНФРА-М,2009. — 432 с.
8. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. – М.: Издательско – торговая корпорация«Дашков и К», 2002. – 384с.
9. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк Н.А. Оценка эффективности инвестиционныхпроектов: Теория и практика: Учебно – практическое пособие. – М.: Дело, 2001. –832 с.
10. Волков А.С. Оценка эффективности инвестиционных проектов.- Москва, РИОР,2009. – 384с.
11. Завлин П.Н., Васильев А.В. Оценка эффективности инноваций. – СПб.: Изд. дом«Бизнес-пресса», 2004. – 216 с.
12. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие – М.: Экономист, 2003 – 480 с.
13. Ковалёв В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика,2008. – 144 с.
14. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Конспект лекций. – СПб.: Изд-во МихайловаВ.А, 2009. – 172с.
15. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. –СПб.: Питер, 2008.- 413с.
16. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений — М: ДеКА,2009.-232с.
17. Марголин А.М., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. — М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем».Изд. «Экмос», 2009. – 240 с.
18. Новикова Т.С. Финансовый анализ инвестиционных проектов. – Новосибирск: НГУ,2008. — -135с.
19. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ,2003. — 247 с.
20. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций:Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 272 с.
21. Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях рискаи неопределенности (теория ожидаемого эффекта). – М.: ЦЭМИ РАН, 2002. – 143 с.
22. Чернов В.А. Инвестиционный анализ. — Москва, ЮНИТИ, 2008. – 287с.
23. Черняк В.З. Оценка бизнеса — М: Финансы и статистика, 2008.-176с.