Определение инвестиционной стоимости ЗАО "Труд"

Федеральное агентство по образованию
Байкальский государственныйуниверситет экономики и права
Кафедра Экономики и управленияинвестициями и недвижимостью

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА
на тему: Определениеинвестиционной стоимости предприятия на примере ЗАО «Труд»
Руководитель Жижко Ирина Борисовна
Студент Какоурова Полина Ивановна
Иркутск, 2009г.

Содержание
 
Введение(актуальность выбранной темы)
1. Рольинвестиционной стоимости в управлении предприятием
1.1 Понятиеинвестиционной стоимости. Цели и задачи определения инвестиционной стоимости
1.2Нормативное регулирование оценочной деятельности. Стандарты оценкиинвестиционной стоимости
1.3 Подходыи методы, используемые для оценки
2. Анализхозяйственной деятельности предприятия на примере ЗАО «Труд»
2.1 Характеристикапредприятия и его положение на рынке
2.2Финансовый анализ деятельности предприятия
2.3 Основныерезультаты анализа деятельности предприятия
3.Определение инвестиционной стоимости предприятия
3.1 Доходныйподход в определении инвестиционной стоимости
3.2Затратный подход в определении рыночной стоимости.
3.3Использование результатов оценки в управлении предприятием
Заключение(краткие результаты работы)
Списокиспользованной литературы

Введение (актуальность выбраннойтемы)
В современных российских условиях оценка стоимостипредприятия играет важную роль и прежде всего это связано с переходом на новыйуровень взаимоотношений в экономике произошедшим за последнее десятилетие.Изменилась система финансов России и в особенности её исходное звено финансыпредприятий. Процессы покупки, продажи, слияния и поглощения требуютдостоверной оценки стоимости предприятия исходя, из ожиданий инвесторов иначало этому положило возникновение рынка собственности и реальныхсобственников, обладающих полной хозяйственной самостоятельностью иответственностью за результаты хозяйственной деятельности. Любое приобретение вусловиях рыночной экономики обосновывается с точки зрения эффективностиинвестиций, бизнес рассматривается как источник выгод, получение которых ондолжен обеспечить своему владельцу. Максимизация доходов на инвестированныйкапитал является главной целью менеджера, собственника проводящегоинвестиционную политику. И лучшим показателем эффективности капиталовложений,позволяющим принять верное решение с учетом всех факторов финансовойдеятельности предприятия, является его инвестиционная стоимость (investmentvalue).
При осуществлении оценки, предприятие рассматривается какединое целое, в состав которого входят все виды имущества и права на него. Предприятиекак имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного дляего деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины иоборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, в том числе гудвилл (вотечественной практике — деловая репутация), права на товарный знак, фирменноенаименование и другие исключительные права.
Оценка предприятия необходима для выбора обоснованногонаправления реструктуризации предприятия. В процессе оценки предприятиявыявляют альтернативные подходы к управлению предприятием и определяют, какойиз них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а следовательно, иболее высокую цену, что и является основной целью собственников и задачейуправляющих фирм в рыночной экономике.
Цель и задачи дипломной работы. Целью дипломной работы являетсяоценка инвестиционной стоимости строительного предприятия на основепрактического применения методов финансового анализа и оценки предприятия.
Поставленная в работе цель потребовала решения следующихзадач:
определить сущность понятия «инвестиционная стоимости»;
обобщить опыт отечественной и зарубежной теории и практикиоценки инвестиционной стоимости предприятий;
провести анализ хозяйственно-финансовой деятельностипредприятия и на основе полученных результатов, обосновать выбор методовоценки.
Структура и содержание дипломной работы. Работа состоит из введения, трехразделов, заключения, библиографического списка использованной литературы, вкотором представлено 31 наименование. Содержание работы изложено на ___страницах машинописного текста. В текст дипломной работы включены __приложения.
Во введении обоснована актуальность темы исследования, определены цели изадачи дипломной работы.
В первом разделе рассмотрено понятие инвестиционной стоимости, цели и задачиинвестиционной стоимости, нормативное регулирование оценочной деятельности вРоссийской Федерации, описаны подходы и методы оценки инвестиционной стоимостипредприятий.
Во втором разделе проведен анализ хозяйственно-финансовой деятельностипредприятия на примере ЗАО «Труд» и сделаны основные выводы о его финансовомсостоянии.
В третьем разделе определена инвестиционная стоимость с применением методовоценки предприятия и необходимость использования результатов оценки вуправлении предприятием.
В заключение дипломной работы представлены основные выводы и результатыоценки инвестиционной стоимости предприятия.
 

1. Роль инвестиционной стоимости вуправлении предприятием
Задача измерений стоимости предприятия связана с решениемсугубо менеджерских задач. Дело в том, что сама по себе оценка стоимостипредприятия не имеет институционального значения. Такое значение оценочнойдеятельности приобретает только тогда, когда она становится частью работыменеджеров по управлению активами предприятия. Это значит, что любые серьезныеменеджерские решения должны апробироваться с помощью оценок стоимостипредприятия. К чему ведет те или иные управленческие решения топ-менеджеров? –Или к повышению стоимости акционерного общества, представление о которой, вчастности, может дать увеличение уровня котировок акций. Это значит, чтоконечный результат таких действий пошел на пользу акционерам. Ведь они самымнепосредственным образом заинтересованы в повышении ценности приобретенных имиакций компании. Или, напротив, к снижению стоимости компании. И здесь надозадуматься тем ее менеджерам, на которых лежит ответственность за принятиесоответствующих управленческих решений, правильно ли они действовали. Оценкастоимости предприятия необходима для процесса принятия и осуществления управленческихрешений.
В Руководстве по оценочной стоимости бизнеса отмечается такойподход: «Приоритетной целью управления компании, — сказано в этом практическомпособии, — является максимизация богатства акционеров через повышение стоимостисамой компании. Доход в расчете на одну акцию является обычно используемымстандартом при оценке успешности управления данной компанией».
Выгодой для акционеров, при повышении ценности фирмы, — этодивиденды на принадлежащие им акции и повышение стоимости самих акций. Что жевыгоднее? Исследования предпочтений акционеров свидетельствуют о том, что ониориентируются в большей мере на повышение стоимости их акций. Дивиденды,конечно, им тоже интересны, но, как правило, в меньшей степени. Эти формы выгодальтернативны, поскольку основываются на использовании одного источника, аименно чистой прибыли компании.
Рассмотренный критерий оценки управленческих решений,ориентированный на повышение стоимости предприятия, может результативноиспользоваться и на уровне региона. Скажем, зная, как меняется стоимостьбизнеса малых и средних предприятий, можно уверенно судить, насколькоэффективны действия региональных властей по созданию для него благоприятнойэкономической среды.
 
1.1 Понятие инвестиционной стоимости.Цели и задачи определения инвестиционной стоимости
Стандарты стоимости в оценке предприятия предполагают, чтооценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в томчисле теми или иными административными вмешательствами), сделки по приобретениюбизнеса или его долей.
Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценкупредприятия только на основе информированности и деловых возможностейконкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка одного итого же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).
Наиболее практичным считается стандарт инвестиционнойстоимости, в котором учитывается, что на практике трудно отделить оценкупроекта как такового от возможностей его наилучшим способом оценить иреализовать, которыми обладает конкретный инвестор.
Влияние стандартов оценки бизнеса в наибольшей мересказывается при прогнозировании денежных потоков (прибылей и убытков) попроекту. В части определения ставки дисконта влияние этих стандартов связано стем, в какой мере для разных субъектов оценки проекта доступна коммерческая ифинансовая информация об уровне и колеблемости дохода с инвестиций врассматриваемой отрасли.
Если используется закрытая для прочих информация, то оценкаскорее соответствует стандарту инвестиционной стоимости.
Стандарт инвестиционной стоимости предполагает, что оценка предприятияосуществляется исходя из информированности об имуществе и рыночных перспективах(на рынках сбыта и рынках покупных ресурсов) предприятия конкретного егоинвестора (покупателя или продавца). Играют роль и деловые возможностиконкретного инвестора — имеющиеся у него за рамками сделки по купле-продажепредприятия (увеличивающие его стоимость «в глазах» такого инвестора) активы,которые могут быть использованы для развития бизнеса вместо выделенияспециального финансирования на цели их приобретения или создания собственнымисилами. Важны и творческие возможности (деловая фантазия) инвестора и прочее.
Стандарт инвестиционной стоимости предполагает основнымфактором возможность конкретного инвестора извлечь большую прибыль по сравнениюс той, которую оценивает продавец, т.е. используемая здесь информация специфичнадля продавца, покупатель в каждом конкретном случае. Этот стандартобуславливает информированность участников сделки о перспективах развитияпредприятия. Сделка произойдет, если инвестор оценивает перспективы предметасделки выше, чем продавец. Очевидно, что инвестиционная стоимость с точкизрения различных инвесторов будет отличаться по причине видения иных перспективразвития и инвестиционной отдачи от данного бизнеса.
Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения внешнегоинвестора-покупателя называется внешней стоимостьюпредприятия.
Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения егодействующих менеджеров называется стоимостью предприятия как есть.
Понятие инвестиционной стоимости приведено в утвержденном ПриказеМинэкономразвития РФ от 20 июля 2007г «инвестиционная стоимость – стоимостьобъекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица призаданных инвестиционных целях».
Инвестиционная стоимость – это обоснованная стоимость предприятия для конкретногоили предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от использованияноу-хау, планов реорганизации и т. п.
Инвестиционная стоимость представляет собой стоимостьимущественного комплекса, которая может играть роль инвестиционного вклада вреализацию определенного инвестиционного проекта. Эта стоимость понимается какприрост рыночной стоимости имущественного комплекса в результате инвестированияв данный инвестиционный комплекс. Инвестиционная стоимость используется приосуществлении мероприятий, связанных с реорганизацией объекта, и обеспеченностиэффективности инвестиционных проектов.
Инвестиционная стоимость показывает, во что обходится активили компания в целом определенному собственнику или может обойтись будущемусобственнику. Этот вид стоимости представляет знания, возможности, ожиданиясобственника или его будущего собственника относительно рисков, наиболеевероятной прибыльности и других факторов.
Необходимость определения инвестиционной стоимости связана спринятием инвестиционного решения, то есть сопоставления рыночной стоимости(market value) оцениваемого объекта и его инвестиционной стоимости. Рыночнаястоимость и инвестиционная стоимость отличаются по своей сущности, но могут исовпадать в зависимости от различных обстоятельств. Оценка рыночной стоимостиобычно происходит без ссылки на величину инвестиционной стоимости, а оценкаинвестиционной стоимости, как правило, сопровождается оценкой рыночнойстоимости с тем, чтобы обеспечить возможность принять обоснованноеинвестиционное решение. Оценка рыночной стоимости не предполагает существованиякаких-либо конкретных продавцов или покупателей, оценщик исходит изгипотетической сделки между продавцом и покупателем, которые обладаюттребованиями и мотивацией, которые являются типичными для рынка оцениваемыхактивов. И в данном случае существенным является умение отличать обычные длярынка условия (информация, перспективы, требования, мотивация) и индивидуальныеспецифические требования, для конкретного инвестора такие как:
Различия в оценках величины будущих потоков доходов;
Различия в определении уровня риска и факторов риска;
Требуемой ставки доходности;
Различия в степени прогнозируемости;
Различия в уровне финансовых издержек;
Различия в налоговом статусе;
Синергетический эффект от сочетания с другими осуществляемымиоперациями.
То есть в случае, если результат оценки инвестиционнойстоимости превышает величину рыночной стоимости объекта оценки, тоинвестиционная привлекательность оцениваемого объекта высока, и, следовательно,можно говорить о перспективах развития потенциального бизнеса, и наоборот, еслиинвестиционная стоимость оцениваемого бизнеса, лежит ниже рыночной стоимости,то потенциальный инвестор может отказаться от финансирования данногоинвестиционного проекта. Таким образом, главной целью стоящей перед менеджером,оценивающего стоимость бизнеса, является проведение инвестиционной политикинаправленной на постоянный рост инвестиционной стоимости, для обеспеченияконкурентных преимуществ.
Как правило, цель оценки состоит в определении инвестиционнойстоимости, необходимой клиенту для принятия решения. В проведении оценочныхработ заинтересованы различные стороны: с государственных структур до частныхлиц; в оценке бизнеса могут быть за интересованы контрольно-ревизионные органы,управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговыефирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т.п.
Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ,стремясь реализовать свои экономические интересы, определяют цели оценки.
Оценку предприятия проводят в целях:
Повышения эффективности текущего управления предприятием;
Определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажиакций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционногорешения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности,приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы отбизнеса;
Определения стоимости предприятия в случае его купли-продажицеликом или по частям. Когда владелец предприятия решает продать свой бизнесили когда одни из членов товарищества намерен продать свой пай, возникаетнеобходимость определения стоимости предприятия или части его активов. Врыночной экономике часто бывает необходимо оценить предприятие для подписаниядоговора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора илисмерти одного из партнеров;
Реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия,слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из составахолдинга предполагает проведение оценки, так как необходимо определить ценупокупки или выкупа акций, конвертаций, величину премии, выплачиваемой акционерампоглощаемой фирмы;
Разработки плана развития предприятия. В процессестратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ееустойчивости и ценность имиджа;
Определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данномслучае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов побухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;
Страхования, в процессе которого возникает необходимостьопределения стоимости активов в преддверии потерь;
Налогообложения. При определении налога облагаемой базынеобходимо провестиобъективную оценку предприятия;
Принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовуюотчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка имущества независимымиоценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейсябазой для принятия финансовых решений;
Осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для егообоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, егособственного капитала, активов, бизнеса.
Задачи ставящееся при оценке инвестиционной стоимости исходятиз функций выполняемых инвестиционной стоимостью, и отличаются от функцийвыполняемых рыночной стоимостью тем, что оценка инвестиционной стоимости необслуживает саму сделку купли-продажи оцениваемого бизнеса и не говорит о ценебизнеса:
Функция управления предприятием — принятие инвестиционныхрешений, изменений политики компании: ассортимента продукции и (или) услуг; впривлечении заемного капитала и других аспектов управления. Инвестиционнаястоимость выступает основой стратегических управленческих решений.
Функция оценки эффективности альтернативных инвестиционныхпроектов — анализ программ модернизации производственных мощностей напредприятии.
Функция оценки эффективности действующего бизнеса — анализсостояния действующего бизнеса. Выводы о бесперспективности бизнеса, сделанныена основе общедоступной рыночной информации, могут быть скорректированы влучшую сторону, если в будущем ожидается повышение отдачи от деятельностипредприятия, и наоборот фондовые финансовые показатели показываютперспективность развития бизнеса, а анализ инвестиционной стоимости говорить онеэффективности вложений.
Сущность и функции инвестиционной стоимости взаимосвязаны сфакторами инвестиционной стоимости, объективных обстоятельств оказывающихвлияние на величину инвестиционной стоимости (качество менеджмента и другиепроизводные факторы, связанные с управлением; качество маркетинговой программы,факторы формирующие конкурентоспособность продукта; фактор связанный с анализоми управлением величины выручки от реализации и затрат; фактор темпов ростаразвитие предприятия). Инвестиционная стоимость ориентирована на внутреннююинформацию и в большей степени зависит от прогнозных, планируемых действий, вотличие от рыночной стоимости которая уделяет наибольшее внимание анализутекущих мультипликаторов и ретроспективному анализу результатов деятельностиоцениваемого бизнеса.
Факторы инвестиционные стоимости определяют методы оценкиинвестиционной стоимости, и главным критерием выбора метода являетсявозможность оценить инвестиционную стоимость предприятия через влияние факторовинвестиционной стоимости с учетом важнейших рисков. Подходом в наибольшей степениучитывающим данные факторы, является доходный подход, основанный намаржиналистской теории предельной полезности, обосновывающий подход к оценкестоимости с точки зрения полезности объекта оценки и в зависимости от ожидаемойдоходности данного предприятия. Полезность компании для инвестора илируководителя определяется потенциалом доходности на вложенный капитал, и этопонимание стоимости бизнеса отражает инвестиционная стоимость.


1.2 Нормативное регулированиеоценочной деятельности. Стандарты оценки инвестиционной стоимости
Тематика регулирования оценочной деятельности в России насегодняшний день является актуальным вопросом для обсуждения, особенно в светегрядущих изменений, и, безусловно, заслуживает пристального внимания, как всреде оценщиков, так и в самой широкой аудитории, которая может бытьзаинтересована вуслугах этой профессии.
Согласно определению: «в регулирование оценочной деятельности- система мер и процедур, направленных на повышение качества оценочных услуг исоответствие их определенным критериям, устанавливаемым профессиональнымсообществом оценщиков (саморегулирование или государственными органами(государственное регулирование), или совместно».
В основурегулирования оценочной деятельности в РФположены следующие принципы:
независимая оценочная деятельность является самостоятельнымвидом предпринимательской деятельности;
оценка является самостоятельным научным направлением, сосвоей методологией, терминологией, принципами исследований;
становление и развитие оценки возможно только в условияхрыночных отношений и правового регулирования предпринимательской деятельности;
базируясь на мировом опыте оценочной деятельности, всовременных условиях России, необходимо создавать и развивать национальнуюсистему оценки. Недопустимо как копирование зарубежного опыта, так и создание«принципиально новых»подходов;
развитие оценочной деятельности возможно только на основеобщего правового, методологического и информационного пространства навсейтерритории Российской Федерации. Создание изолированных региональных иливедомственных нормативных и инструктивных и иных документов, не основанных наобщероссийской системе оценки, является недопустимыми;
мероприятия по развитию оценочной деятельности должныотвечать текущим потребностям проводимых экономических реформ;
государственная и частная оценочная деятельность должныпроводиться на общей правовой, методологической и информационной основе идополнять друг друга;
эффективным развитие оценочной деятельности может быть толькопри соблюдении принципа баланса прав и обязанностей всех участников оценочногопроцесса, при наличии добросовестной конкуренции независимых оценщиков.
В нашей стране при рассмотрении вопросов необходимости испособов регулирования принимался во внимание весь спектр существующихмеханизмов с учетом достоинств и недостатков. Рассмотрим данные механизмыгосударственного регулирования.
1. Механизм — правовое регулирование оценочной деятельности
Это регулирование с помощью норм права. Осуществляется путемнаделения сторон при осуществлении оценочной деятельности соответствующимиправами и обязанностями. Законодатель формирует рамки действия субъектовправоотношений. При этом основным способом защиты прав является судебнаязащита. В случае нарушения норм права, в принципе, отсутствует необходимостьобращения в регулирующий орган. Судебное решение имеет большую силу, чемрешение такого органа. В случае отмены государственного регулирования оценочнойдеятельности, правовое регулирование не перестанет иметь силы.
К таким актам относятся:
Гражданский кодекс РФ. Законодательные акты. Федеральныйзакон РФ. Система отраслевых актов налогового законодательства. Федеральныезаконы. Таможенный кодекс РФ и иные акты таможенного законодательства, а такженекоторые другие законодательные акты.
Правовые акты Президента РФ.
Правовые акты Правительства РФ, некоторые акты Центральногобанка РФ и отдельные нормативные акты федеральных органов исполнительнойвласти.
Одной из существующих проблем в области правовогорегулирования оценочной деятельности является неподготовленность российскойправовой системы к терминологии и методология профессиональной оценки.
2. Механизм — государственное регулирование оценочной деятельности
Необходимость государственного регулирования оценочнойдеятельности возникла в России в связи с переходным периодом.
Сферу государственного и правового регулирования оценочнойдеятельности можно разграничить как функции и деятельность государственныхорганов, направленных на контроль за оценочной деятельностью и сферу действиянорм права, определяющих права и обязанности субъектов оценочной деятельности,соответственно. К сфере государственного регулирования оценочной деятельностиможно отнести принятие Минимуществом РФ методик оценки некоторых видов объектовимущества, но необязательных к применению. Так, некоторые методическиерекомендаций (например «Методические рекомендации по оценке объектовинтеллектуальной собственности», «Методические рекомендации по определениюрыночной стоимости земельных участков») не носят обязательный характер, ноявляются рекомендательными к использованию. Таким образом, одной из основныхцелей государственного регулирования является повышение качества оценочныхуслуг. Однако, стоит отметить другие меры государственного регулированияоценочной деятельности, направленные на защиту прав и интересов граждан в ходеосуществления оценочной деятельности, которые вытекают из сути лицензированияоценочных услуг — это функции государственного регулирования, в задачи которыхвходит администрирование деятельности лицензиатов (учет, выдача,приостановления или прекращения лицензий), проведение проверок, инспекцияотчетов. В настоящее время вместо Минимущества РФ регулирующим органомопределено Министерство экономического развития и торговли.
К таким актам относятся, прежде всего, Закон РФ, Федеральныезаконы и некоторые другие законодательные акты, а также правовые актыПрезидента РФ, правовые акты Правительства РФ и отдельные ведомственныенормативные акты Министерства финансов РФ, государственной налоговой службы РФ,Государственного таможенного комитета РФ и т. д.
3. Механизм — саморегулирование.
Основной проблемой в этой системе является насаждение перемен«сверху», попытка создания государством общественных механизмов регулирования.
Основным положительным моментом в переходе отгосударственного регулирования к саморегулированию является то, чтопрофессиональные общественные объединения, кроме контроля над соблюдениемзаконодательства в области оценочной деятельности могут проводить контроль засоблюдением этических норм профессиональной деятельности, что повышает престижпрофессии и обеспечивает качество оценочных работ.
Кроме того, дополнительным преимуществом саморегулированияоценочной деятельности является то, что саморегулируемые организацииустанавливают с одной стороны более детальную стандартизацию, что улучшаеткачество оценочных услуг, с другой стороны, международные стандартыпредставляют определенную гибкость в их применении, что не допускает догматизмаи «зарегулированности» оценочной деятельности.
Однако, существует опасность превращения саморегуляруемыхорганизаций в закрытые «касты», что снизит конкуренцию на рынке и можетотрицательно сказаться на качестве оценочных услуг. Отчасти, для предотвращенияэтого явления и полного саморегулирования оценочных услуг необходимо участие всертификации оценщиков потребителей их услуг, однако это, в свою очередь, можетстать угрозой независимости оценщиков.
Преимущества государственного регулирования:
Подкрепление решений и нормативных актов силойгосударственной власти.
Установление равенства контролируемых субъектов,подконтрольность государству контролирующего органа.
Информированность государственной власти, эффективные рычагивоздействия на подконтрольные субъекты.
Недостатки государственного регулирования:
Издержки государственной власти на поддержание аппаратаконтролирующих органов.
Низкая привлекательность государственной службы в сегодняшний момент,недостаток кадров.
Возможность злоупотреблений.
Доминирование публичных интересов, снижает профессиональную общностьоценщиков, проблема отчужденности государственной власти от интересовоценщиков, пороки чиновничьего управления.
Преимущества саморегулирования:
Повышает общность оценщиков как профессии, понимание общих интересов оценщиков,профессиональная робота над стандартами.
Самостоятельные рычаги влияния на свою деятельность.
Недостатки саморегулирования:
Опасность формирования ситуации с возможной «закрытостью», «кастовостью» профессии.
Возможность превращения в закрытую систему, неподконтрольную обществу.
Возможное взаимное «прикрывание» противоправных действий.
Возможно искусственное создание барьеров вступления в отрасль, снижениеконкуренции на рынке.
Основу российского законодательства в области оценочнойдеятельности составляют следующие документы:
Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007г. № 254«Требование к отчету об оценки (ФСО № 3)»;
Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007г. № 255 «Цельоценки и виды стоимости (ФСО № 2)»;
Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007г. № 256 «Общиепонятия оценки, подходы к оценки и требования к проведению оценки (ФСО № 1)»;
Федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ» от 21декабря 2001г. № 178-ФЗ.
Основу российского законодательства в области инвестицийсоставляют следующие нормативные акты:
Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в формекапитальных вложений».
Федеральный закон от 9 июля 1999 г. №160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации».
Федеральный закон от 30 декабря 1995 г. №225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции».
Федеральный закон от 29 октября 1998 г. №164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)».
Подводя итог настоящего раздела, необходимо отметитьследующее. Исчерпывающие, однозначные и эффективно реализованные на практикеправовые нормы, регулирующие инвестиционную деятельность, — это крепкая основадля повышения инвестиционной привлекательности предприятий, регионов и самогогосударства. Согласно правовым и государственным норма, регулирующим оценочнуюдеятельность точно определяются стороны и участники оценочных работ, чтопозволяет предотвратить неопределенность. Также жестко регулируются подходы иметоды, которыми необходимо пользоваться для определения инвестиционнойстоимости. Отсутствие основы — правовой, законодательной — порождаетнеопределенность, неуверенность, ставит под сомнение весь инвестиционныйпроцесс.
1.3 Подходы и методы, используемые для оценки
Стандартами оценки, утвержденными постановлениемПравительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. №519, определены три подхода к оценке предприятия (бизнеса): доходный, сравнительный,затратный. При этом в рамках каждого подхода существует ряд методов,использование которых определяется целью оценки, наличием исходной информации,видом деятельности предприятия.
Доходный подход
Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зренияинвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги вдействующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящийиз зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., апоток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получитьприбыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, ккаким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один видтоварной продукции — деньги.
Доходный подход — это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки,основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
Доходный подход предусматривает установление стоимостипредприятия, актива или доли в собственном капитале, в том числе уставном, илиценной бумаги путем расчета приведенных к дате оценки ожидаемых доходов. Данныйподход используют, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходыоцениваемого предприятия.
Преимущества доходного подхода:
учитывается доходность предприятия, что отражает основную цельего функционирования — получение дохода собственником;
применение подхода необходимо при принятии решений офинансировании, анализе целесообразности инвестирования, при обоснованиирешений о купле-продаже предприятия;
подход учитывает перспективы развития предприятия.
Результаты доходного подхода позволяют руководителямпредприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса; принимать решения,направленные на рост дохода.
Основные недостатки доходного подхода:
прогнозирование долговременного потока дохода затрудненосложившейся недостаточно устойчивой экономической ситуацией в России, из-зачего вероятность неточности прогноза увеличивается пропорциональнодолгосрочности прогнозного периода;
сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;
в процессе прогнозирования денежных потоков или ставокдисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничения, носящиеусловный характер;
влияние факторов риска на прогнозируемый доход;
многие предприятия не показывают в отчетности реальный доход,на анализе которого базируется доходный подход, или же показывают убытки.
Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны наопределении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы — это:
Метод капитализации дохода;
Метод дисконтирования денежных потоков.
При оценке методом капитализации дохода определяется уровеньдохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и впоследующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтированияденежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозногопериода).
Метод используется при оценке предприятий, успевших накопитьактивы, приносящих стабильный доход.
Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться погодам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежныепотоки инвестиционный проект или являются молодыми, применяется методдисконтирован денежных потоков.Определение стоимости бизнеса этимметодом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихсяденежных потоков.
Денежные потоки— это серия ожидаемых периодических поступлений денежныхсредств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всейсуммы.
При оценке прогнозируемых разновременных денежных потоковпредприятия учитывается стоимость денег во времени.
Метод капитализаций дохода
Метод применяется для оценки зрелых предприятий, которыеимеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успелинакопить активы, стабильно функционируют.
Метод капитализации дохода — оценка имущества на основе капитализации дохода запервый прогнозный год при предположении, что величина дохода будет такой же и впоследующие прогнозные годы.
Капитализация дохода — процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущейстоимости оцениваемого объекта.
Метод капитализации дохода реализуется посредствомкапитализации будущего нормализованного денежного потока или капитализациибудущей усредненной прибыли.
Метод используется, если доход предприятия стабилен. Еслипредполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозногопериода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.
Этапы метода капитализации дохода:
1. Обоснование стабильности получения доходов
Обоснование стабильности (относительной стабильности)получения доходов проводится на основе анализа нормализованной финансовойотчетности.
2. Выбор вида дохода, который будет капитализирован
В качестве капитализируемого дохода в оценке бизнеса могутвыступать выручка или показатели, так или иначе учитывающие амортизационныеотчисления: чистая прибыль после уплаты налогов, прибыль до уплаты налогов,величина денежного потока. Капитализация прибыли в наибольшей степени подходитдля ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срокабудет получать примерно одинаковые величины прибыли.
3. Определение величины капитализируемого дохода
В качестве величины дохода, подлежащей капитализации, можетбыть выбрана:
1) величина дохода, спрогнозированная на один год после датыоценки;
2) средняя величина выбранного вида дохода, рассчитанная наоснове ретроспективных и, возможно, прогнозных данных.
Важную роль играет нормализация дохода, т.е. устранениеединовременных отклонений в потоках дохода.
Определение размера прогнозируемого нормализованного доходаосуществляется с помощью статистических формул по расчету простой средней,средневзвешенной средней или метода экстраполяции.
4. Расчет ставки капитализации
Ставка капитализации —коэффициент, преобразующий доход одного года в стоимость объекта.
Ставка капитализации характеризуется соотношением годовогодохода и стоимости имущества:

R= I / V ,
Где V — стоимость;
R —ставка капитализации;
I —ожидаемый доход за один год после даты оценки.
Ставка капитализации может устанавливаться оценщиком наоснове изучения отрасли.
Часто ставка капитализации выбирается на основе ставкидисконтирования. Для этого из ставки дисконтирования вычитается темп ростакапитализированного дохода (денежного потока или прибыли). Если темп ростадохода предполагается равным нулю, ставка капитализации будет равна ставкедисконтирования.
5. Капитализация дохода, т.е. определение стоимости бизнесапо формуле:
V = I / R ,
или Стоимость = доход: Ставка капитализации.
В оценке предприятия метод капитализации дохода применяетсядовольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежныхпотоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.
6. Внесение итоговых поправок.
Метод дисконтирования денежных потоков
Применение данного метода наиболее обосновано для оценкипредприятий, денежные потоки которых нестабильны.
Метод дисконтирования денежных потоков — определение стоимости имуществасуммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода.
Ситуации, в которых применение метода дисконтированияденежных потоков наиболее целесообразно:
Можно обоснованно оценить будущие денежные потоки;
Будущие денежные потоки прогнозируются существенноотличающимися от текущих;
Предприятие достаточно новое и развивается;
Предприятие реализует инвестиционный проект, который способенсущественно повлиять на характеристики денежных потоков.
Наиболее точные результаты получают при оценке предприятий,имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной)и находящихся на стадии роста ли стабильного экономического развития. Следуетсоблюдать осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий,даже многообещающих.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированияденежных потоков:
Выбор модели денежного потока
Денежный поток — разница между притоками и оттоками средств на предприятии.При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока:
1) денежный поток для собственного капитала (рассчитываетсякак чистая прибыль после уплаты налогов плюс амортизационные отчисления плюс(минус) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала плюс (минус)уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства плюс (минус) прирост(уменьшение) долгосрочной задолженности).
2) денежный поток для всего инвестированного капитала илибездолговой денежный поток (прибавляется к денежному потоку выплаты процентовпо задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли.Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов,возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль).
В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как наноминальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетомфактора инфляции).
2. Определение длительности прогнозного периода
В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до техпор, пока темпы роста компании не стабилизируются. В странах с рыночнойэкономикой прогнозный период составляет 5—10 лет, в странах с переходнойэкономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.
3. Расчет величины денежного потока
Для расчета величины денежного потока для каждого годапрогнозного периода существуют два основных метода:
косвенный метод (допускает анализ движения денежных средствпо направлениям деятельности);
прямой метод (основан на анализе движения денежных средств постатьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам).
Для корректного расчета величин денежных потоков необходиманализ расходов, инвестиций и выручки от реализации.
При прогнозе валовой выручки учитываются: номенклатурапродукции; объем производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роставыручки; спрос на продукцию; производственные мощности; экономическая ситуацияв стране, в отрасли; конкуренция, доля предприятия на рынке; планы руководствапредприятия.
При прогнозировании расходов и инвестиций (потребности винвестициях, источниках финансирования, инвестиционной политики) оцениваетсяследующее: ретроспективные взаимозависимости и тенденции; структура расходов, вособенности соотношение постоянных и переменных издержек; единовременные ичрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовойотчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся; инфляционные ожиданиядля каждой категории издержек; затраты на выплату процентов по кредитам на основепрогнозируемых уровней задолженности; сравнить прогнозируемые расходы ссоответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичнымисреднеотраслевыми показателями; спрогнозировать и обосновать необходимостьинвестиций, направляемых на замену изношенного оборудования, приобретениенового для расширения объемов производства и т.п.; определить амортизационныеотчисления исходя из нынешнего наличияактивов и из будущего их приростаи выбытия; проанализировать источники финансирования инвестиций.
Одним из элементов денежного потока является собственныйоборотный капитал (СОК). В процессе оценки требуется установить фактическуювеличину избыток или недостаток собственного оборотного капитала для следующихцелей:
1) уменьшение или прирост фактической величины собственногокапитала учитывается при определении величин денежных потоков;
2) на заключительном этапе доходного подхода при внесенииитоговых поправок избыток собственного оборотного капитала прибавляется, анедостаток — вычитается их полученной величины стоимости предприятия.
Собственный оборотный капитал – это разница между текущими активами(за вычетом денежных средств) и текущими пассивами.
Величина текущих активов (запасов, дебиторской задолженности)и текущих пассивов зависит от выручки: чем больше выручка, тем большая величинасобственного оборотного капитала требуется для нормального функционированияпредприятия. Поэтому динамику собственного оборотного капитала можнопрогнозировать в зависимости от выручки, либо на основе раздельногопрогнозирования изменений текущих активов и пассивов.
5. Определение ставки дисконтирования
Ставка дисконтирования или стоимость привлечения капиталадолжна рассчитываться с учетом трех факторов:
1) наличие у предприятий различных источников привлекаемогокапитала, которые требуют разных уровней компенсации;
2) необходимость учета стоимости денег во времени;
3) фактор риска.
В зависимости от выбранной модели денежного потока применяютразличные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространеннымииз которых являются следующие:
Денежного потока для собственного капитала: модель оценкикапитальных активов, модель кумулятивного построения;
Денежного потока для всего инвестированного капитала: модельсредневзвешенной стоимости капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost ofCapital – WACC) рассчитывается по следующей формуле:
WACC = kd (1- tc ) Wd + kp wp + ks ws ,
Где kd — стоимость привлечения заемного капитала;
tc — ставканалога на прибыль предприятия;
kp — стоимостьпривлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
ks — стоимостьпривлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
Wd — долязаемного капитала в структуре капитала предприятия;
wp — доляпривилегированных акций в структуре капитала предприятия;
ws — доля обыкновенных акцийв структуре капитала предприятия.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов (САРМ — вобщеупотребимой аббревиатуре на английском языке) ставка дисконта находится поформуле:

R = Rf + b (Rm — Rf ) + S1 + S2 + C,
Где R- требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);
Rf — безрисковая ставка дохода;
b — коэффициент бета (является мерой систематического риска,связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими встране);
Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеляценных бумаг);
S1 — премия для малых предприятий;
S2 — премия за риск, характерный для отдельной компании;
C — страновой риск.
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практикеиспользуется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговымобязательствам (облигациям или векселям). Для определения ставки дисконта вкачестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимсянаименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или другихнаиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке.
В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициентабета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициентбета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компаниипо сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая доходностьрассчитывается следующим образом:
Общая доходность акции компании за период = Рыночная ценаакции на конец периода — Рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные запериод дивиденды / Рыночная цена на начало периода (%).
При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базурасчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которойприбавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данныйвид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения)на действие количественных и качественных факторов риска, связанных соспецификой данной компании.
6. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
Определение стоимости в постпрогнозный период основано напредпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончаниипрогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периодадоходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь местостабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозныйпериода используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
Метод расчета по ликвидационной стоимости, если впостпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажейактивов;
Метод расчета по стоимости чистых активов, для стабильногобизнеса со значительными материальными активами;
Метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежногопотока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученныхиз анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
По модели Гордона, годовой доход послепрогнозного периодакапитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации,рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставкедисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов востаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
7. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков
Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость —стоимость денежных потоковпредприятия и реверсии, дисконтированных по определенной ставке дисконтированияк дате оценки.
Предварительная величина стоимости предприятия состоит издвух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозногопериода и текущего значения стоимости в послепрогнозный период.
8.Внесение заключительных поправок
После определения предварительной величины стоимостипредприятия для получения окончательной величины стоимости необходимо внестиитоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимостинефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотногокапитала.
Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываютсяактивы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. вформировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретныймомент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве.Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что онине имеют стоимости. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость такихактивов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтированииденежного потока.
Втораяпоправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. Вмодель дисконтированного денежного потока включается требуемая величинасобственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации(обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величинасобственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может несовпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избытоксобственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен извеличины предварительной стоимости.
В результате оценки предприятия методом дисконтированныхденежного потока получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций.Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.
Затратный подход
Затратный подход основывается на принципе замещения: активовстоит не больше, чем составили бы затраты на замещение всех его составныхчастей.
Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее:обоснованно в следующих случаях:
оценка предприятия в целом;
оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающегозначительными материальными активами;
оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективныеданные о прибылях;
оценка предприятий, когда имеются затруднения с обоснованнымпрогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;
отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;
ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).
Если предприятие находится в режиме сокращенноговоспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения иливнешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить сбольшой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило,убыточным, таким образом можно воспользоваться в основном затратный подход.
Базовая формула затратного подхода выглядит так:
Стоимость предприятия = Активы — Обязательства
Затратный подход в основном реализуется посредством двухметодов:
Метод чистых активов;
Метод ликвидационной стоимости.
Метод чистых активов предполагает использованиескорректированной балансовой стоимости. Метод ликвидационной стоимости основанна оценке тех же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность.
Метод чистых активов
Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем,что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствуетих рыночной стоимости.
Корректировка баланса предприятия проводится в несколькоэтапов:
Оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого активабаланса в отдельности;
Определяется текущая стоимость обязательств предприятия;
Рассчитывается оценочная стоимость собственного капиталапредприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью суммы активовпредприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.
Метод чистых активов является косвенным методом определениястоимости коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимостьдействующего предприятия не всегда объективно отражает его действительнуюстоимость, но из-за дефицита рыночной информации этот метод является одним избазовых для выяснения стоимости бизнеса в России.
В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистыхактивов (приказ Минфина России № 10н и Федеральной комиссии по рынку ценныхбумаг № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистыхактивов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяетсяскорректированным балансом, в котором все активы (материальные инематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либодругой подходящей текущей стоимости.
Стоимость каждого из активов и пассивов определяетсяиндивидуально для каждого класса активов — пассивов.
Активы, участвующие в расчете — это денежное и неденежное имущество предприятия, всостав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:
внеоборотные активы;
запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы.
Внеоборотные активы отражаются в первом разделе баланса. Из расчетов исключаетсябалансовая стоимость собственных акций общества, выкупленных у акционеров.
Корректировка второго раздела баланса предприятия. Вцелях оценки корректируются запасы изатраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во второмразделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников(учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимостисобственных акций, выкупленных у акционеров.
Рассмотрим особенности корректировки отдельных статей второгораздела баланса предприятия.
Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость, производственныезапасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку искладирование, устаревшие, пришедшие в негодность запасы списываются. Запасымогут накопить значительный износ, который учитывается в расчетах.
Готовая продукция оценивается по рыночной стоимости. Не корректируется та частьготовой продукции, которая выпущена в соответствии с заключенным договором.
Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стоимости, если еще существуетсвязанная с ними выгода, если же выгода отсутствует, то величина расходовбудущих периодов списывается.
Денежные средства не подлежат корректировке, если нет счетов в проблемныхбанках.
Дебиторская задолженность анализируется по срокам ее погашения, выявляется просроченнаязадолженность с последующим разделением ее на две части:
Безнадежную, которая исключается из расчетов по определениюстоимости, например дебиторская задолженность, по которой истек трехлетний срокисковой давности (ст. 196 ГК РФ);
Задолженность, которую предприятие еще надеется получить (онаучаствует в расчетах, оценивается дисконтированием будущих основных сумм ивыплат процентов к их текущей стоимости).
Если платежи по погашению дебиторской задолженности ожидаютсяв течение трех месяцев от надежного дебитора, стоимость такой задолженности недисконтируется, а принимается равной величине, указанной в балансе. Еслипринято решение дисконтировать часть дебиторской задолженности, то рыночнаястоимость этой дебиторской задолженности определяется умножением величиныбалансовой стоимости задолженности на коэффициент дисконтирования в зависимостиот срока неплатежа по обязательствам.
Коэффициенты дисконтирования определяются для каждой изорганизации-дебитора с учетом срока неплатежа по денежным обязательствам.Дебиторская задолженность, которую можно продать на рынке долговыхобязательств, оценивается по данным этого рынка.
Пассивы, участвующие в расчет, — это обязательства предприятия, в состав которыхвключаются следующие статьи:
долгосрочные и краткосрочные обязательства по займам кредитам;
прочие долгосрочные обязательства;
кредиторская задолженность;
задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
резервы предстоящих расходов;
прочие краткосрочные обязательства.
Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.
Вычитанием стоимости обязательств предприятия из рыночнойстоимости его активов получают рыночную стоимость собственного капиталапредприятия или соответственно стоимость 100% пакета акций. В случае оценки неконтрольного пакета акций делается скидка.
Метод ликвидационной стоимости
Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостьюимущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидациипредприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на ликвидацию.
Оценка ликвидационной стоимости производится в следующихслучаях:
Прибыль предприятия от производственной деятельности невеликапо сравнению со стоимостью его чистых активов;
Предприятие убыточное, и стоимость компании при ликвидацииможет быть выше, чем при продолжении деятельности;
Принято решение о ликвидации предприятия;
Предприятие находится в стадии банкротства;
Требуется основа для принятия управленческих решений прифинансировании предприятия должника, финансировании реорганизации предприятия;при осуществляемой без судебного разбирательства санации предприятия; привыработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозойбанкротства; при выявлении и обосновании возможности выделения отдельныхпроизводственных мощностей предприятия в экономически самостоятельныеорганизации и др.
Методика расчета ликвидационной стоимости предприятияоснована на оценке рыночной стоимости активов и обязательств. Отличия от методастоимости чистых активов определяются различиями в состоянии предприятий.
При расчетахликвидационной стоимости исключаетсягудвилл. Стоимость других нематериальных активов зачастую также оказываетсяравной нулю, так как покупатели могут отсутствовать. Главное отличие состоит втом, что для ликвидации (продажи) активов предприятие вынуждено платитькомиссионные посредникам, нести расходы на демонтаж и снижать цену нижерыночной стоимости для обеспечения ликвидности. Из стоимости проданных активов(конкурсной массы) вычитается стоимость обязательств, издержки предприятия (втом числе на содержание управленческого персонала и некоторые другие элементыпостоянных издержек), комиссионные посредникам, налоги на продажу имущества.Все доходы и издержки должны быть определены на момент оценки (дисконтированы).
Сравнительный подход
Сравнительный подход базируется на рыночной информации иучитывает текущие действия потенциальных продавцов и покупателей. Онзаключается в том, чтобы, опираясь на прогнозные (на момент ожидаемойперепродажи) оценки величин чистой (за вычетом задолженности) балансовойстоимости, прибыли или денежногопотока предприятия, определить егостоимость, делая это по аналогии с соотношением в настоящее время этихпоказателей и цен на их акцииу сходных (принадлежащих к той же отрасли)предприятий. При этом в качестве сходных предприятий берутся фирмы даннойотрасли, чьи акции ликвидны идостаточно надежно котируются на биржевомили внебиржевом фондовом рынке.
Очевидно, что подбор фирм, сходных с оцениваемымпредприятием, должен отвечать определенным критериям — так, чтобы выдерживаласьта же, что и у оцениваемого предприятия, доля профилирующего аналогичногопродукта, размер предприятия, чтобы сходными с ним были стадия жизненного циклафирмы, рынки сбыта, территориальное местоположение, соотношение собственного изаемного капитала и пр.
На базе информации о сходных фирмах рассчитываются такназываемые «мультипликаторы» (коэффициенты) — «Цена/чистая балансоваястоимость», «Цена/прибыль». «Цена/денежный поток» и др.
Общаяидея данного подхода сводится к тому, что, прогнозируя будущую рыночнуюстоимость предприятия, эту еще не подтвержденную
рынком стоимость оценивают по аналогии с рыночной стоимостьюкотируемых на фондовом рынке аналогичных предприятий. Причем в качестве типовыхберутся те предприятий, по которым уже выявились относительно устойчивыесоотношения, характеризируемые соответствующими мультипликаторами.
При сравнительном подходе используются:
Метод рынка капитала — базируется на ценах реально выплаченных за акции сходныхкомпаний на фондовых рынках.
Метод сделок – является частным случаем метода рынка капитала. Он основан наценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий либо ценприобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается порезультатам сделок на мировых фондовых рынках.
Метод отраслевых коэффициентов — основан на специальных формулах и ценовыхпоказателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовыепоказатели выводятся эмпирическим путем из данных о продажах предприятий.
Метод рынка капитала
Данныйметод основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, чтоинвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), можетинвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Практикаприменения данногометода предполагает определенную последовательностьэтапов и выполнение стандартных процедур.
Основные этапы метода:
Начальный этап.
Необходимо получить финансовую отчетность оцениваемойкомпании за репрезентативныйпериод. Длительность в каждом конкретном случае определяется индивидуально, нообщее требование — он должен охватывать период деятельности предприятия, чтобывыявить существующие в его развитии закономерности и тенденции. Как правило,продолжительность анализируемого периода от 2 до 5 лет. Данная отчетностьдолжна быть трансформирована, нормализована и проанализирована.
Поиск и подбор сопоставимых компаний.
Дляпроведения оценки бизнеса данным методом необходимо собрать покомпаниям-аналогам общую финансовую и технико-экономическую информацию,сведения о ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, об операциях сосвободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний в даннойотрасли. Для этого проводят маркетинговые исследования, изучаютспециализированные СМИ и материалы консалтинговых фирм и рейтинговых агентств.Финансовая информация может быть получена и на основании письменного запросалибо непосредственно на предприятии в ходе собеседования.
Отбор предприятий для сравнения производят по следующимкритериям: принадлежность к той или иной отрасли; вид выпускаемой продукции илиуслуг; диверсификации продукции или услуг; стадия развития компаний;географические факторы; размеры предприятий; стратегия их деятельности иперспективы развития финансовые характеристики.
Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализфинансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов соцениваемым предприятием. Финансовый анализ при этом включает: анализ структурыкапитала; анализ ликвидности, сопоставление балансовых отчетов, отчетов оприбылях и убытках; анализ дохода на активы, на собственный капитал и т. д.
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия основано на использованииценовых мультипликаторов.
Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночнойценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатораявляется, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельностипредприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток,дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.
Существует много оценочных мультипликаторов применяемых при оценке стоимостибизнеса. Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретнойситуации, например:
Р/R — цена/валовыедоходы (применяется когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционныерасходы — сфера услуг);
P/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющихразличные налоговые условия);
Р/Е — цена/чистаяприбыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальноеэкономическое состояние предприятия);
Р/D —цена/дивиденды (рассчитывают как на базе фактически выплаченных, так ипотенциальных дивидендов по компаниям, акции которых свободно обращаются нафондовом рынке);
Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход посравнению с начисляемой амортизацией);
Р/ВV — цена/балансовая стоимость активов (наиболее применим при оценке холдинговыхкомпаний либо необходимости быстро реализовать крупный пакет акций).
Необходимо отметить, что мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемойпредприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.
4. Оценка будущей стоимости предприятия является применениереально наблюдаемых в настоящий момент на фондовом рынке мультипликаторов,основанных на отношении цен акций сходных к финансовым показателям.
Стоимость оцениваемой компании (V) определяется какпроизведение отношения рыночной цены компании-аналога (Vан) и ее базового финансовогопоказателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемой компании:
V = Vан / R2 * R1 ,
Где Vан/ R2 — рассчитанныймультипликатор по компании-аналогу. Если таких компаний несколько, мультипликаторыможно усреднить или взять в диапазоне.
Итоговая величина стоимости должна быть откорректирована взависимости от конкретных обстоятельств. Наиболее типичными являются следующиепоправки: портфельная скидка – предоставляется при наличии непривлекательногодля покупателя характера диверсификации производства; учитываются имеющиесяактивы непроизводственного назначения; вычитаются выявленные в процессефинансового анализа недостаточность собственного оборотного капитала иэкстренная потребность в капитальных вложений.
Метод сделок
Метод сделок (продаж) имеет своей целью оценку контрольногопакета акций (50% + одна акция) или же оценку целиком небольших объектов. В немиспользуются цены компаний-аналогов, подвергавшихся слияниям и поглощениям.
Суть данного метода сводится к тому, что стоимостьоцениваемой компании (контрольного пакета) представляет собой скорректированнуюстоимость (продажную цену) аналогичного предприятия (контрольного пакета).Предприятие-аналог должно удовлетворять требованиям сопоставимости — принадлежать той же отрасли, не слишком отличаться размером, форма владениядолжна быть аналогичной. Только если эти условия выполняются, ценупредприятия-аналога можно корректировать с целью учета даты продажи, типапредприятия, условий продажи и другой информации по сделкам.
Иначе говоря, данный метод дает оценку рассматриваемогопредприятия глазами его нового хозяина с учетом «премии за контроль», котораясодержится в цене одной акции, если она приобретается в составе крупной долипредприятия.
В расчетах метод сделок сводится к тому же алгоритму, что и вметоде рынка капитала, с тем различием, что применяемые мультипликаторы, какупомянуто выше, вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынкесделкам с контрольными пакетами акций.
Метод отраслевых коэффициентов
Метод отраслевых коэффициентов называют также методомотраслевых соотношений или правилом «золотого сечения». Этот метод предполагаетналичие отраслевых, достаточно стабильных, мультипликаторов.
Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, чтона основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводитсяопределенная зависимость между ценой продажи и определенными финансовымипараметрами. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий иносит вспомогательный характер. В результате статистического обобщения опытазападных оценочных фирм были разработаны довольно простые формулы определениястоимости оцениваемого предприятия.
Например, ориентировочная стоимость объектов оценки составляет:
В машиностроения — 1,5-2,5-кратвую величину от сумм чистогодохода и производственных запасов;
Автозаправочные станции — 1,2-2,0-кратную величину от месячной выручки;
В розничной торговле – 0,75-0,5-кратную величину от суммычистого дохода, оборудования и запасов;
Рестораны, кафе и пр. – 0,25-0,5-кратную величину от годовойваловой выручки;
Туристические фирмы — 0,004-0,1-кратную величину от годовой валовой выручки;
Рекламные агентства — 0,7-кратную величину от годовой выручки;
Бухгалтерские и аудиторские фирмы — 0,5-кратную величину от годовойвыручки.
В целомдля этого метода существует «золотое правило» оценки: покупатель никогда не заплатитза предприятие больше 4-кратной величины среднегодовой прибыли доналогообложения.
Проблема применения данного метода заключается в отсутствии надежной статистики вроссийских условиях. Только сейчас в нашей стране начал наблюдаться процессактивизации купли-продажи готовых малых бизнесов в различных отраслях.
Обобщая все выше сказанное, можно схематично представитьдостоинства и недостатки, ограничения в использовании и основные концепциикаждого из подходов в целом.
Доходный подход
Достоинства:
Это единственный подход, который учитывает будущие ожиданияотносительно затрат, цен, инвестиций и других рыночных тенденций;
Он включает в себя рыночные аспекты, поскольку требуемаяставка дисконта определяется рынком.
Недостатки:
Трудности при выработке прогноза;
Трудности при получении внутренней информации об объектеоценки;
Умозрительность подхода.
Применение: может применяться для оценки любых объектов,приносящих доход.
Основная концепция: дисконтирование прогнозируемыхрезультатов.
Значение, роль подхода: используется для определения верхнегоуровня цены.
Затратный подход
Достоинства: подход основывается на существующих активах.
Недостатки:
Подход статичен, т.е. не учитывает будущие перспективы;
Подход не рассматривает показатели доходности;
Подход отличается значительной трудоемкости.
Применение:
Оценка уникальных объектов по своему виду и назначению;
Оценка объектов, рынок которых ограничен;
Оценка объектов, пользующихся незначительным спросом;
Оценка нового строительства.
Основная концепция: воспроизводство (восстановление)стоимости.
Значение, роль подхода: аргументированная стоимость (можноподтвердить документально), подтверждение результатов оценки доходов, дляопределения нижней границы цены предприятия.
Сравнительный подход
Достоинства:
Это единственный подход, базирующийся, главным образом, нарыночных данных;
Подход отражает реальную нынешнюю практику покупателей ипродавцов.
Недостатки:
Трудности в получении данных по сопоставимым объектам;
Необходимость внесения целого ряда поправок;
Подход основан на прошлых событиях и не берет в расчетбудущие ожидания.
Применения: применим только при существовании объектованалогичных оцениваемому, по которым существуют данные о сделках с ними.
Основная концепция: использование данных рынка ценных бумаг.
Значение, роль подхода: первое представление о стоимости,аргументированная цена.

2. Анализ хозяйственной деятельностипредприятия на примере ЗАО «Труд»
 
2.1 Характеристика предприятия и егоположение на рынке
 
Деятельность предприятия началась в декабре 1988года. Решением собрания учредителейбыл организован небольшой производственный дорожно-строительный кооператив(ПДСК «Труд»). Основное направление деятельности – строительство.
9 апреля 1991года в результате реорганизации производственногодорожно-строительного кооператива «Труд» было зарегистрировано АкционерноеОбщество «Труд».
Основные виды деятельности ЗАО «Труд»:
— строительство автомобильных дорог, мостов,взлетно-посадочных полос;
— промышленное и гражданское строительство;
— разработка полезных ископаемых, производство строительныхматериалов;
— производство сельскохозяйственной продукции, торговаядеятельность.
В настоящее время ЗАО «Труд» представляет собоймногоотраслевое предприятие. Филиалы и подразделения ЗАО «Труд» работают вовсех часовых поясах России от Москвы до Южных Курил, строят дороги, мосты,жилье, развивают агропромышленный комплекс регионов, участвует в реализациинефтегазовых проектов о. Сахалина. ЗАО «Труд» являетсяодним изкрупнейших генеральных подрядчиков в системе Росавтодора.
Дорожное строительство занимает доминирующее положение вкомпании, что является не случайным направлением, а скорее осознанным подходомк развитию и оживлению экономического потенциала Европейской части России,Сибири и Дальнего Востока.
ЗАО «Труд» широко занимаетсяразработкой и внедрениемконструктивно-технологических решений, новых технологий и материалов, принимаетактивное участие в разработке и экспертизе нормативных документов при тесномсотрудничестве с крупнейшими научно-исследовательскими институтами, высшимиучебными заведениями и предприятиями, обеспечивающими перспективнымиразработками новой техники и неразрушающих методов контроля:
ОАО «ИркутскГипродорНИИ»;
ФГУП «СоюздорНИИ»;
ФГУП «Смоленский СоюздорНИИ»;
ФГУП «РосдорНИИ»;
ОАО «ГипродорНИИ»;
СФ ОАО «ГипродорНИИ»;
НИИОСП им. Герсеванова Н. М.;
МАДИ (ГТУ);
ГТУ им. Менделеева.
Обменивается опытомперспективных разработок при сотрудничестве скрупнейшими отраслевыми организациями.
Основными конкурентами в строительстве автомобильных дорогявляются:
ЗАО «Бамстроймеханизация»;
ЗАО «Забайкальскавтодор»;
ЗАО «Транстрой».
Основнымизаказчиками компании по дорожному строительству являются:
ФГУ «Межрегиональная дирекция по дорожному строительству вдальневосточном регионе России» (ФГУ ДСД «Дальний Восток»), г. Хабаровск;
ОГУ «Дирекция по строительству мостового перехода через р.Ангара в г. Иркутске;
Республиканское Дорожное Агентство, Республика Бурятия;
ГУ «Управление автомагистрали «Москва — Минск», г. Москва;
ОГУ «Дирекция по строительству и эксплуатации автомобильныхдорог Иркутской области», г. Иркутск;
ГУ «Управление автомагистрали Красноярск — Иркутск» (Упрдор«Прибайкалье»), г.Иркутск;
ГУ «Управление автодорог Администрации Сахалинской области», г. Южно-Сахалинск;
УКС Администрации г. Иркутска;
УКС Администрации Сахалинской области;
Компания «Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд», г.Южно-Сахалинск;
Компания «Эксон Нефтегаз Лимитед», г. Южно-Сахалинск.
Демонстрируетсвоидостижения,направленные на повышение качества дорожно-строительных работ, на крупнейшихроссийских и международных выставках и симпозиумах.
Усовершенствование производства и сохранение высокого уровнякачества – вот два основных принципа работы ЗАО «Труд».
Техническое перевооружение, освоение эффективных технологий, разумная кооперация спартнерами позволили в последние годы значительно увеличить объемыдорожно-строительных работ.
Компания располагает мощной технической базой: 50 экскаваторных комплексов, 70бульдозеров (в том экскаваторы и бульдозеры немецкой фирмы Liebherr),вибрационные катки Hamm, Нурak, тяжелые бульдозеры завода Промтрактор Т-35,более 400 большегрузных автомобилей и другой дорожно-строительной техники.
Компания использует самые современные машины и механизмы, выпускаемые ведущимимировыми производителями дорожно-строительной техники США, Германии, Италии:передвижные асфальтовые заводы фирм Road Bilder, Маrini; асфальтоукладчики фирмВlaw-khox, Dunapak, Vogele, Воmag; дорожные фрезы фирм Wirtgen, Bitelli,дробильно-сортировочные комплексы и установки для производстваполимерно-битумного вяжущего.
Годовые возможности компании по выполнению основных видов дорожно-строительныхработ:
Сооружение земляного полотна – более 10 млн. м3;
Буровзрывные работы – более 4 млн. м3;
Устройство водопропускных труб различного диаметра – 2000п.м;
Строительство щебеночных оснований – более 1200 тыс. м2;
Выпуск и укладка асфальтобетонных смесей – более 700 тыс.тонн.
В год десятилетия ЗАО «Труд» вошло в десятку лучших строительных компанийстраны, стало дипломантом всероссийского конкурса. На счету ЗАО «Труд» более 700 км дорог высших технических категорий, в том числе 420 км федерального значения.
Только в Иркутской области за несколько лет проложено иреконструировано более 200 км автомобильных дорог. Подразделения Восточногорегиона компании являются основными подрядчиками строительства дороги Чита –Хабаровск в Читинской области. В 2002 году силами филиалов Восточного регионавыполнено четверть всех работ на этой дороге.
Компания имеет собственную ремонтную базу. Центральнаяпроизводственная база производит капитальный ремонт любой дорожно-строительнойтехники, автотранспорта, узлов, агрегатов, станочного оборудования.Экспериментальный цех базы занимается исследовательскими работами поусовершенствованию станочного и навесного оборудования. Транспортноеподразделение Центральной производственной базы оказывает услуги по перевозкегрузов по Иркутской и Читинской областям.
Строительство автодороги «Амур» Чита – Хабаровск одна изосновных задач страны и компании. В соответствиис национальнойпрограммой «Дороги России ХХI века» приоритетным для Сибири и дальнего Востокаявляется развитие трансконтинентальной широтной магистрали Париж – Берлин –Москва – Владивосток. Строящаяся автомобильная дорога «Амур» Чита – Хабаровскдолжна стать ключевым звеном региональной транспортной системы, связывающимСибирь и Дальний Восток. Магистраль позволит не только интегрировать регион вединую транспортную систему России, но и включить Россию в целом в системумировых транспортных коммуникаций. А создание транспортного коридора Иркутск –Чита – Хабаровск – Владивосток позволит объединить наиболее развитые вэкономическом отношении субъекты Российской Федерации. Магистраль проходит потерритории Читинской и Амурской областей, Хабаровского края и Еврейскойавтономной области. Начало трассы — Восточная граница г. Читы, конец – долевобережного въезда на эстакаду в составе мостового перехода через р. Амур уг. Хабаровска.
От проходящей с запада на восток магистрали будутгарантированы подъезды на такие направления как:
— в северном направлении – в Якутию; западные районыМагаданской области и далее в направлении на Чукотку;
— в южном направлении к г. Забайкальску (территория границыЧитинской области с Китаем); к г. Благовещенску и другим населённым пунктам иавтомобильным пунктам пропуска на границе с Китаем, а также к
Тихоокеанским портам на территории Хабаровского и Приморскогокраёв.
Общая протяженностьмагистрали Чита-Хабаровск в соответствии с технико-экономическимобоснованием составляет 2165 км.
Строительство автомагистрали было начато в 1978 году.
Основные технические параметры автомагистрали Чита-Хабаровск:
категория дороги III.
ширина проезжей части 7,0 м;
ширина земляного полотна 12,0 м;
расчетная интенсивность движения 3000 авт./сутки;
расчетная скорость 100 км/час.
На строительствефедеральной автомобильной дороги «Амур» Чита-ХабаровскАкционерное общество «Труд» работает с 1995 года. За годы работы на этомобъекте появился огромный опыт в организации строительства, навыки в решениипроизводственных и технических задач в сложных природно-климатических игеолого-гидрологических условиях.
Повышаяэффективность производства и собственнуюконкурентоспособность, дорожные филиалы Восточного региона ЗАО «Труд»,расположенные в Читинской области, ведут строительство автомобильной дороги«Амур» Чита — Хабаровск:
Могочинский филиал, п. Могоча;
Жирекенский филиал, п. Улей;
Забайкальский филиал, п. Сбега;
Чернышевский филиал, п. Утан;
Баргузинский филиал, п. Богомяково
УПТК, с. Утан.
Значительный объем работ по строительству и реконструкцииавтодорог выполняют производственные филиалы Европейского региона компании:
Московский филиал, г. Москва;
Можайская база механизации, г. Можайск;
Богородицкий филиал, г. Богородицк.
Иркутская область:
Офис (АУП, ЦПБ)
Сахалинская область:
Южно-Курильский филиал. Осуществляет строительство и ремонтдорог, в т.ч. их асфальтирование, ведет строительство аэропорта «Менделеево» наострове Кунашир, школы на острове Шикотан, возводит сборные дома по канадскойтехнологии.
Охинский филиал. Занимается ремонтом дорог, строительствомводопропускных сооружений и мостов, асфальтированием дорог и улиц города Оха,производит реставрацию пострадавших от землетрясений зданий и сооружений.
Сахалинский филиал (ООО «Труд-Сахалин»). Обеспечиваеторганизационно-координирующие функции производственной деятельности всехпроизводственных структур, находящихся на Сахалине и Курилах.
Макаровский дробильно-сортировочный завод (ДСЗ). Ведет добычустроительного камня и производство высококачественного щебня для всех видовстроительной деятельности на Угледарском месторождении габбро-диоритовыхпорфиритов. Проектная мощность предприятия по выпуску продукции составляет 900тыс. куб. м. в год.
Филиалы Сахалинского региона принимают активное участие вреализации нефтегазовых проектов Сахалин-1 и Сахалин-2. Выполняют работы построительству подъездных путей, строительных площадок, искусственных сооруженийна автодорогах, обеспечивают поставку строительных каменных материалов.
Информация о дочерних организациях:
ООО «Труд-Агро». Создано в июне 2001 года для реализации нарынке Иркутской области продукции агропромышленного комплекса.
ЗАО «Труд-Байкал». Создано в 2003 году для производства работпо строительству и ремонту промышленных и гражданских зданий и сооружений,автомобильных дорог, тепло- и водопроводов в городе Иркутске и области.
ООО «Труд-Сахалин». Создано для обеспеченияорганизационно-координирующих функции производственной деятельности всехпроизводственных структур, находящихся на Сахалине и Курилах.
ООО «Саянский бройлер». Аграрное объединение «Саянскийбройлер» входит в состав ЗАО «Труд» и объединяет современныесельскохозяйственные предприятия с замкнутым технологическим циклом повыращиванию птицы, производству и переработке мяса птицы-бройлера.
ЗАО «Труд» имеет Государственные лицензии на осуществлениевсего комплекса строительной деятельности на территории России и за рубежом.
В 2002 году ЗАО «Труд», одно из первых в дорожной отрасли,добровольно сертифицировало основные виды дорожно-строительных работ ипродукцию, выпускаемую на собственной производственной базе, в системе«Дорстройсертификация», Центра лабораторного контроля и сертификации «НИИ МКПТ» на соответствие требованиям нормативных документов.
Производственная испытательная лаборатория ЗАО «Труд»обеспечивает всеобъемлющий лабораторный контроль качества на всех стадияхвыполнения дорожно-строительных работ и выпуска продукции — Аттестатаккредитации на соответствие требованиям ГОСТ Р ИСО/МЭК 17025-2000 №ДОРС RU.0001 ИЛ 00001 и свидетельство об аттестации №300.103.
В 2003 году действующая в филиалах ЗАО «Труд» расположенных вЕвропейской части страны Система менеджмента качества сертифицирована насоответствие международному стандарту ISО 9001:2000 в области строительства,реконструкции и ремонта автомобильных дорог всех технических категорий иаэродромов, разработки и освоения новых технологий и видов асфальтобетонныхавтодорожных покрытий.
В декабре 2005 года проведена сертификация Системыменеджмента качества филиалов ЗАО «Труд» Восточного региона. По итогамсертификации получен Сертификат соответствия Системы менеджмента качества насоответствие стандарту ISО 9001:2000.
Контроль качества пронизывает все этапы производственногопроцесса, включая входящий контроль, контроль в процессе производства, входнойконтроль и саму систему обеспечения производства, что позволяет в считанныесекунды определять контролируемые параметры и тем самым не исправлять брак, ане допускать его в процессе производства работ; при этом профессиональныйуровень работы сотрудников является следствием организации системы контролякачества.
Сведения об организации
Пояснительная записка
Среднесписочная численность на конец отчетного годасоставляет 1209 человек. Уставной капитал предприятия составляет 1200 тыс. руб.Состав акционеров – 100% физические лица. Доля уставного капитала оплаченаполностью.
Основные элементы учетной политики предприятия
Учетная политика для целей бухгалтерского учета.
Бухгалтерский учет на предприятии осуществляетсябухгалтерией, возглавляемой главным бухгалтером.
Срок полезного использования по основным средствамопределяется на основании справочника «О классификации ОС, включенных вамортизационные группы», утвержденным постановлением Правительства РФ от1.01.2002г. №1.
Начисление амортизации по основным средствам ведется линейнымспособом.
Малоценные объекты основных средств, стоимостью не более10 000 руб., а так же книги, брошюры и другие издания списываются врасходы по мере их отпуска в эксплуатацию.
Ежегодная переоценка основных средств не проводится.
Списание материалов и товаров в производство производится посредней себестоимости.
Предприятие не создает резервов по сомнительным долгам.
Учетная политика для целей налогового учета.
Предприятие определяет налоговую базу по НДС по отгрузке.
В целях признания доходов и расходов при расчете налога наприбыль предприятие использует метод начисления.
В целях определения материальных расходов, при списании сырьяи материалов в производство применяется средняя себестоимость.
Срок полезного использования по основным средствамопределяется на основании справочника «О классификации ОС, включенных вамортизационные группы», утвержденным постановлением Правительства РФ от1.01.2002г. №1 и ПБУ 6/01, амортизационная премия применяется по приобретеннымосновным средствам (реконструкции) со стоимостью более 100 000 руб.
По амортизируемому имуществу амортизация начисляется линейнымспособом.
Предприятие не создает резервы по сомнительным долгам.
Предприятие формирует регистры налогового учета,разработанные предприятием, с использованием компьютерной техники.
Финансово-хозяйственная деятельность предприятия
Основным видом деятельности ЗАО «Труд» являетсястроительство, ремонт и содержание автодорог федерального и областногозначения.
Выручка за 2008 г. от выполненных работ (оказанных услуг)составляет 4 889 832 тыс. руб. (без учета НДС), что составляет 94% отобщей суммы выручки.
Валовая прибыль от основной деятельности составляет606 400 тыс. руб.
Прибыль от продаж по итогам 2008 г. – 376 422 тыс. руб.
Прочие доходы предприятия составляет 19 620 тыс. руб., в томчисле:
— Выручка от реализации и передачи в уставной капиталамортизационного имущества;
— Доходы от списания кредиторской задолженности;
— Стоимость материалов оприходованных при списании основныхсредств и излишков выявленных в результате инвентаризации;
— Пени и штрафы по хоздоговорам полученные;
— Прочие доходы.
Проценты полученные – 458 тыс. руб.
Доходы (дивиденды) от участия в других организациях – 191тыс. руб.
Прочие расходы предприятия за отчетный период составляет102 244 тыс. руб., в том числе:
— Пени и штрафы по хоздоговорам;
— Списание дебиторской задолженности;
— Услуги банка;
— Налог на имущество;
— Остаточная стоимость реализованного и списанногоамортизационного имущества;
— Прочие расходы.
Проценты, уплаченные за пользование заемными денежнымисредствами – 251 443 тыс. руб.
Прибыль предприятия до налогообложения составляет 43 004 тыс.руб.
В 2008 г. прибыль снизилась против аналогичного периода2007г. на 11 008 тыс. руб.
3.1.8. Налог на прибыль начислен в соответствии с НК гл. 25 иПБУ 18 и состоит из следующих расчетных показателей:
А) Налог на условный доход.
Базой для начисления условного налога на прибыль являетсяфинансовый результат деятельности предприятия за текущий год (прибыль доналогообложения) Ф № 2 стр. 110, который составляет 43 004 тыс. руб.
Б) Налог на постоянное налоговое обязательство состоит изследующих существенных показателей:
— Состав косвенных затрат отложенных в бухгалтерском учете всоставе незавершенки списанной в текущем году;
— Затраты не признаваемые в соответствии с НК РФ ипокрываемые за счет прибыли предприятия;
— Проценты по займам сверх нормы;
— Остаточная стоимость списанных основных средств;
— Другие не признаваемые расходы в соответствии со ст. 251 НКРФ.
В) Налог на отложенный налоговый актив.
Сумма дебиторской задолженности по состоянию на 31.12.08 г.составила 1 213 016 тыс. руб.
По сравнению с аналогичным периодом прошлого года,дебиторская задолженность возросла на 474 123 тыс. руб., в том числе порасчетам с покупателями и заказчиками дебиторская задолженность возросла на534 074 тыс. руб.
Прирост дебиторской задолженности связан с платежами полизинговым договорам и договорам на приобретение техники.
По просроченной задолженности должникам направляютсяпретензии.
Сумма кредиторской задолженности по состоянию на 31.12.2008г.составила 567 016 тыс. руб. В сравнении с аналогичным периодом прошлого годавозросла на 120 429 тыс. руб.
Кредиты и займы
В отчетном периоде дополнительно привлечено кредитныхресурсов в сумме 220 337 тыс. руб.
Привлечение кредитного ресурса и займов связано с проведениемтехнического перевооружения и выполнения новых программ предприятия, а так жеприобретение производственных запасов на сезон 2009 г./>
 
2.2 Финансовый анализ деятельностипредприятия
 
Анализ финансового состояния предприятия выполняется с цельюопределения ретроспективных показателей деятельности для обоснования будущегоразвития.
Анализ прибыли и уровнярентабельности
Анализ прибыли:
Основными источниками информации при анализе финансовыхрезультатов являются: форма №1 «Бухгалтерский баланс» (см. приложение1), форма №2 «Отчет о прибылях и убытках» (см. приложение 2).
Анализ прибыли осуществляется по данным отчета формы №2, наосновании которых составлена таблица 1.
Таблица 1 Динамика показателей прибыли по сравнению с прошлымгодом, тыс. руб.Показатели Предыдущий год Отчетный год Отклонение абсолютное %
Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг 3 341 847 5 186 152 1 844 305 55,19% Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 2 838 501 4 579 752 1 741 251 61,34% % к выручке 84,94% 88,31% 3,37% - Валовая прибыль 503 346 606 400 103 054 20,40% % к выручке 15,06% 11,69% -3,37% - Коммерческие расходы - % к выручке 0,00% 0,00% 0,00% - Управленческие расходы 269 005 229 978 -39 027 -14,51% % к выручке 8,05% 4,43% -3,62% - Прибыль (убыток) от продаж 234 341 376 422 142 081 60,63% % к выручке 7,01% 7,26% 0,25% -
Прочие доходы и расходы Проценты к получению 900 458 -442 -49,11% Проценты к уплате 146 100 251 443 105343 72,10% Доходы от участия в других организациях 191 191 0,00% Прочие доходы 7 330 19 620 12290 167,67% Прочие расходы 42 650 102 244 59594 139,73%
Прибыль (убыток) до налогообложения 54 012 43 004 -11008 -20,38% Отложенные налоговые активы 303 194 -109 -35,97% Отложенные налоговые обязательства 1 678 7 699 6021 358,82% Текущий налог на прибыль 41 382 17 903 -23479 -56,74%
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 10 649 17 209 6560 61,60%
Анализируя данные за отчетный период, видим, что выручка отреализации продукции выросла на 55,2%, что в абсолютном выражении составило1 844 305 тыс. руб. Себестоимость продукции также увеличилась и в 2008году составила 4 579 752 тыс. руб. Также необходимо отметить, что уровеньсебестоимости производимой продукции повысился на 4% и в отчетном году составил88,3%. Это привело к увеличению валовой прибыли на 20,4%, что в абсолютномвыражении составило 103 054 тыс. руб. Управленческие расходы за анализируемыйпериод снизились на 14,5%, однако их уровень снизился на 3,6% и составил 4,4%.За счет снижения уровня управленческих расходов увеличилась прибыль от продаж,которая в 2008 году составила 376 422 тыс. руб.
Рассматривая прочие доходы и расходы организации, необходимоотметить высокие темпы роста как прочих доходов, так и прочих расходов, которыеза анализируемый период составили 167,7% и 139,7% соответственно.
Чистая прибыль предприятия за отчетный период увеличилась на6 560 тыс. руб. и в 2008 году составила 17 209 тыс. руб. Необходимоотметить довольно высокие темпы ее роста.
Анализируя причины изменения чистой прибыли, необходимоопределить характер и степень влияния каждого фактора на ее величину.Соответствующие расчеты приведены в таблице 2.
Таблица 2 Анализ изменения чистой прибыли по факторам, тыс.руб.Факторы Изменение нераспределенной прибыли (+ увеличение; — снижение) Изменение нераспределенной прибыли — всего 6 560 В том числе за счет изменения: 1) суммы выручки 129 286 2) уровня себестоимости в % к выручке — 174 773 3) уровня коммерческих расходов в % к выручке - 4) уровня управленческих расходов в % к выручке 187 739 5) суммы процентов к получению -442 6) суммы процентов к уплате -105 343 7) суммы доходов от участия в других организациях - 8) суммы доходов от прочих операций 12 290 9) суммы расходов от прочих операций -59 594 10) суммы отложенных налоговых активов 109 11) суммы отложенных налоговых обязательств -6 021 12) суммы налога на прибыль 23 479
Как видно из таблицы, наибольшее влияние на изменение чистойприбыли оказали следующие факторы: рост выручки от реализации продукции (129286 тыс. руб.) и уровня управленческих расходов (187 739 тыс. руб.), сниженияуровня себестоимости (174 773 тыс. руб.), а также отрицательно повлиявшийна величину чистой прибыли суммы процентов к уплате (105 343 тыс. руб.) и суммырасходов от прочих операций (59 594 тыс. руб.).
Анализ рентабельности:
Если прибыль служит показателем финансового результата(эффекта) производства, то рентабельность характеризует экономическуюэффективность (результативность) производства и, следовательно, являетсяотносительным показателем прибыльности, доходности производства.
Соответствующие расчеты показателей рентабельности приведеныв таблице 3.

Таблица 3 Динамика показателей рентабельности по сравнению спрошлым годомПоказатели Предыдущий год Отчетный год Отклонение 1. Средняя величина активов 1 495 338 2 486 839 991 501 2. Средняя величина собственного капитала 306 442 306 895 453 3. Средняя величина долгосрочных обязательств 3 033 654 851 651 818 4. Выручка от реализации (без НДС) 3 341 847 5 186 152 1 844 305 5. Балансовая прибыль 54 012 43 004 -11 008 6. Чистая прибыль 10 649 17 209 6 560 7. Рентабельность активов 0,71% 0,69% -0,02% 8. Рентабельность собственного капитала 3,48% 5,61% 2,13% 9. Рентабельность инвестиций 17,45 4,47 -12,98 10. Рентабельность продукции 0,32% 0,33% 0,01%
Анализируя полученные данные, необходимо отметить, чтозначительного роста рассчитанных в таблице показателей рентабельности нет. Аименно рентабельность активов предприятия снизилась на 0,02% и в отчетном годусоставила 0,69%, рентабельность собственного капитала увеличилась на 2,1% исоставила 5,6%, рентабельность инвестиций снизилась на 13% и составила 4,5%,рентабельность реализованной продукции (продаж) увеличилась на 0,01% исоставила 0,33%.
Анализ прибыли и уровня рентабельности показал, что заанализируемый период на предприятии наблюдается снижение финансовыхрезультатов, что отчасти связано с ростом долгосрочных обязательств, снижениембалансовой прибыли.
Анализ структуры стоимости имуществастроительного предприятия и источников его формирования
Анализ структуры имущества строительного предприятияосуществляется на основе уплотненного аналитического (агрегированного) баланса,в котором статьи баланса группируются по признаку ликвидности (статьи актива) исрочности обязательств (статьи пассива). Оценка баланса по такимсистематизированным группам ведется с использованием методов горизонтального ивертикального анализа. Такой анализ статей актива и пассива проводится поданным таблицы 4.
Таблица 4 Состав и структура имущества предприятия иисточников его формированияПоказатели На начало года В % к имущ-ву На конец года В % к имущ-ву Отклонение (гр.4 – гр.2)
Актив Всего имущества, в том числе: 1 658 465 100,00% 3 315 213 100,00% 1 656 748
Внеоборотные активы 473 697 28,56% 808 530 24,39% 334 833
Оборотные активы, в том числе: 1 184 768 71,44% 2 506 683 75,61% 1 321 915 материальные оборотные средства 255 885 15,43% 374 483 11,30% 118 598 дебиторская задолженность 738 893 44,55% 1 213 016 36,59% 474 123 денежные ср-ва и краткосрочные фин-е вложения 67 238 4,05% 299 805 9,04% 232 567 Реальные активы (справочно) 684 809 41,29% 1 629 463 49,15% 944 654
Пассив Всего источников приобретения имущества, в т.ч.: 1 658 465 100,00% 3 315 213 100,00% 1 656 748
Собственные средства, в том числе: 301 691 18,19% 315 500 9,52% 13 809 собственные оборотные средства -168 242 -10,14% 812 908 24,52% 981 150
Заемные средства, в том числе: 1 187 367 71,59% 2 779 377 83,84% 1 592 010 долгосрочные кредиты и займы 3 764 0,23% 1 305 938 39,39% 1 302 174 краткосрочные кредиты и займы 737 016 44,44% 906 423 27,34% 169 407 кредиторская задолженность, в том числе: 446 587 26,93% 567 016 17,10% 120 429 по расчетам с поставщиками 272 721 16,44% 455 156 13,73% 182 435 задолженность по нетоварным операциям 173 866 10,48% 111 860 3,37% -62 006

Как видно из таблицы, валюта баланса предприятия заанализируемый период выросла на 1 656 748 тыс. руб. и в 2008 годусоставила 3 315 213 тыс. руб.
Соотношение между мобильными и иммобилизованными средствамипредприятия за анализируемый период имеет тенденцию к увеличению доли мобильныхсредств, которая в 2008 году составила 75,6%. Высокая доля мобильных средствобычно рассматривается как позитивная характеристика финансового положенияпредприятия, поскольку предопределяет тенденцию к ускорению оборачиваемостивсех средств предприятия и как следствие этого высвобождение средств в ихнаиболее мобильной форме – в виде денежных средств и краткосрочных ценныхбумаг.
Анализируя тенденцию изменения показателей, характеризующихразмеры имущества предприятия, необходимо отметить, что величина внеоборотныхактивов за анализируемый период увеличилась на 334 833 тыс. руб. и в отчетномгоду составила 808 530 тыс. руб., а величина оборотных активов увеличилась на 1 321915 тыс. руб. и в 2008 году составила 2 506 683 тыс. руб.
Оценивая структуру мобильных и иммобилизованных средств,необходимо отметить:
Наибольшую долю внеоборотных активов предприятия составляютосновные средства. Их доля за анализируемый период выросла на 50,4%. Такженеобходимо отметить значительную долю незавершенного строительства идолгосрочных финансовых вложений в составе внеоборотных активов. Их долявыросла на 35,4% и 0,02% соответственно.
В отчетном году наибольшую долю оборотных активов предприятиясоставила дебиторская задолженность. Их доля выросла на 39,1% и имеет тенденциюк росту. Доля запасов и доля денежных средств за анализируемый период имееттакже тенденцию к росту и в 2008 году увеличилась на 62,9% и 97,9%соответственно.
Финансовое состояние предприятия в значительной мереобуславливается его производственной деятельностью. Поэтому при анализе следуетдать оценку его производственного потенциала с помощью показателя реальныхактивов. За анализируемый период величина данного показателя увеличилась на 944654 тыс. руб. и составила 1 629 463 тыс. руб. Полученный результат сположительной стороны характеризует производственный потенциал анализируемогопредприятия, и как следствие – его финансовое состояние.
Соотношение между собственными и заемными средствамипредприятия за анализируемый период имеет тенденцию к увеличению доли заемныхсредств, которая в 2008 году составила 83,8%. Высокая доля заемных средствсвидетельствует о значительной финансовой зависимости анализируемого предприятияот заемных источников.
Анализируя тенденцию изменения показателей, характеризующихисточники формирования имущества предприятия, необходимо отметить, что величинасобственных средств предприятия за анализируемый период увеличилась на 13 809тыс. руб. и в отчетном году составила 315 500 тыс. руб., величина заемныхсредств увеличилась на 1 592 010 тыс. руб. и в 2008 году составила2 779 377 тыс. руб.
Оценивая структуру собственных и заемных средств, необходимоотметить:
Наибольшую долю собственных средств предприятия составляютнераспределенная прибыль и добавочный капитал. Доля нераспределенной прибыли заанализируемый период увеличилась на 7,6%. Доля добавочного капитала осталась таже.
Наибольшую долю заемных средств предприятия составляюткраткосрочные кредиты и займы. Их доля за анализируемый период выросла на19,5%. Также необходимо отметить значительную долю кредиторской задолженности всоставе заемных средств. Ее доля выроста на 21,2%.
Важным показателем финансового состояния предприятия являетсяналичие собственных оборотных средств. Уменьшение собственных оборотных средствоценивается обычно отрицательно, особенно если они не покрывают материальныхоборотных средств. Поэтому по данным баланса рассчитана сумма собственныхоборотных средств предприятия и произведен факторный анализ ее динамики заанализируемый период. Указанные расчеты приведены в таблице 5.
Таблица 5 Анализ наличия и движения собственных оборотныхсредств, тыс. руб.Показатели На начало года На конец года Отклонение
I. Капитал и резервы, всего 298 290 315 500 17 210 Прибавляется: Доходы будущих периодов 3 401 - -3 401 Исключаются: Целевые финансирования и поступления - - - Задолженность по взносам в уставный капитал - - - Собственные акции, выкупленные у акционеров - - -
II. Собственный капитал предприятия 301 691 315 500 13 809 Прибавляются: Долгосрочные обязательства, всего 3 764 1 305 938 1 302 174 Исключаются: Внеоборотные активы, всего 473 697 808 530 334 833
III. Собственные оборотные средства -168 242 812 908 981 150 Изменение собственных оборотных средств за счет изменения: 1) оборотной части уставного (включая добавочный) капитала 87 289 87 289 - 2) величины резервного капитала 1 200 1 200 - 3) суммы нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) 209 801 227 011 17 210 4) величины долгосрочных обязательств 3 764 1 305 938 1 302 174 5) величины доходов будущих периодов 3 401 - -3 401 6) величины нематериальных активов 22 19 -3 7) величины основных средств 316 475 637 481 — 321 006 8) величины незавершенного строительства 26 071 40 326 — 14 255 9) величины доходных вложений в материальные ценности - - - 10) величины долгосрочных финансовых вложений 129 237 129 258 21 11) величины отложенных налоговых активов 1 891 1 446 -445 12) величины прочих внеоборотных активов - - -
Как видно из таблицы, на начало периода у предприятиянаблюдается недостаток собственных оборотных средств, а в 2008 году недостатканет и составляет 812 908 тыс. руб.
Положительное влияние на изменение величины СОС оказалиследующие факторы:
Увеличение суммы нераспределенной прибыли на 17 210 тыс.руб.;
Увеличение величины долгосрочных обязательств на 1 302174 тыс. руб.;
Увеличение долгосрочных финансовых вложений на 21 тыс. руб..
Отрицательное влияние на изменение величины СОС оказалиследующие факторы:
Сокращение величины доходов будущих периодов на 3 401 тыс.руб.;
Сокращение величины нематериальных активов на 3 тыс. руб.;
Увеличение величины незавершенного строительства на 14 255тыс. руб;
Увеличение величины основных средств на 321 006 тыс. руб.;
Сокращение величины отложенных налоговых активов на 445 тыс.руб.
Анализируя наличие и движение собственных оборотных средствпредприятия, необходимо отметить не целесообразность долгосрочных финансовыхвложений в другие предприятия, отвлекающих средства из собственного оборота. Поанализируемому предприятию их величина в отчетном году составила 129 258тыс. руб.
Анализ структуры стоимости имущества и источников егоформирования показал, что на конец анализируемого периода предприятие имеетрациональную структуру имущества с преобладанием мобильных средств, однакоструктура источников формирования этого имущества свидетельствует означительной финансовой зависимости анализируемого предприятия от заемныхсредств. Рост реальных активов с положительной стороны характеризуетпроизводственный потенциал анализируемого предприятия. Недостаток СОСотрицательно сказался на финансовом состоянии предприятия, но СОС сменились наположительный показатель, поэтому финансовое состояние предприятие хорошее.Также, с учетом сложившейся ситуации, необходимо отметить не целесообразностьдолгосрочных финансовых вложений в другие предприятия, отвлекающих средства изсобственного оборота.
Анализ финансовой устойчивостипредприятия
Финансовая устойчивость — это финансовая независимостьпредприятия от внешних заемных источников, способность маневрироватьсобственными средствами, достаточная финансовая обеспеченность бесперебойногопроцесса деятельности.
Анализ финансовой устойчивости предприятия проводится сиспользованием абсолютных и относительных показателей.
Оценка финансовой устойчивости анализируемого предприятия иее динамики с помощью абсолютных показателей проводится по даннымтаблицы 6 и состоит в определении излишка или недостатка источниковсредств для формирования запасов, получаемого в виде разницы величиныисточников средств и величины запасов.
Таблица 6 Изменение абсолютных показателей финансовойустойчивости, тыс. руб.Показатели На начало года На конец года Отклонение 1. Запасы (3) 368 334 991 982 623 648 2. Собственные оборотные средства (СОС) -168 242 812 908 981 150 3. Краткосрочные кредиты и займы 906 423 1 126 760 220 337 4. Краткосрочная зад-ть поставщикам и подрядчикам (непросроченная) 272 721 455 156 182 435 5. Векселя к уплате (непросроченные) 6. Авансы полученные 7. Нормальные источники формирования запасов (НИФЗ) 1 010 902 2 394 824 1 383 922 8. Излишек (+), недостаток (-) СОС для покрытия запасов (стр. 2 – стр. 1) -536 576 -179 074 357 502 9. Излишек (+), недостаток (-) НИФЗ для покрытия запасов (стр. 7 – стр. 1) 642 568 1 402 842 760 274
Нормальных источников формирования запасов, за анализируемыйпериод, наблюдается их излишек, который в 2008 году составил 1 383 922тыс. руб.
В зависимости от соотношения величины запасов, собственныхоборотных средств и нормальных источников формирования запасов определяется, ккакому типу текущей финансовой устойчивости относится финансовая ситуация,сложившаяся на анализируемом предприятии. В нашем случае соотношение указанныхпоказателей на конец отчетного года приняло следующий вид: СОС
Для анализа финансовой устойчивости также используетсясистема относительных показателей, характеризующих финансовую независимость,автономность предприятия по каждому элементу активов (оборотные средства иосновные средства) и по имуществу в целом. Соответствующие расчеты приведены втаблице 7.
Таблица 7 Изменение относительных показателей финансовойустойчивостиПоказатели На начало года На конец года Отклонение Характеризующие состояние оборотных средств 1. Коэффициент обеспеченности запасов СОС (>= 0,6) -0,66 2,17 1,51 2. Коэффициент маневренности собственных средств (0,3 — 0,5) -0,59 2,58 3,16 3. Коэффициент чистых мобильных средств (>= 0,5) -0,15 0,32 0,47 Характеризующие состояние основных средств 0,00 4. Индекс постоянного актива 1,59 2,56 0,97 5. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств 0,01 0,01 0,00 6. Коэффициент накопления амортизации (износа) - - - 7. Интенсивность накопления износа - - - 8. Коэффициент реальной стоимости в имуществе предприятия (0,5 — 0,6) 0,41 0,49 0,08 Характеризующие финансовую независимость предприятия в целом 9. Коэффициент автономии (независимости) (>= 0,5) 0,18 0,10 -0,08 10. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (Уровень коэффициента обеспеченности материальных запасовсобственными оборотными средствами оценивается, прежде всего, в зависимости отсостояния материальных запасов. Если их величина значительно выше обоснованнойпотребности, то собственные оборотные средства могут покрыть лишь частьматериальных запасов, т. е. показатель будет меньше единицы. Наоборот, принедостаточности у предприятия материальных запасов для бесперебойногоосуществления деятельности, показатель может быть выше единицы, но это не будетпризнаком хорошего финансового состояния предприятия. В нашем случаекоэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотнымисредствами в начале периода принимает отрицательное значение, чтосвидетельствует об отсутствии СОС способных покрыть материальные запасы иговорит о неудовлетворительном состоянии оборотных средств, но к концу периодастановится положительным, поэтому можно сказать, что в дальнейшем состояниеоборотных средств хорошее.
Коэффициент маневренности собственного капитала показывает,какая его часть используется для финансирования текущей деятельности,т. е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована.Значение этого показателя может ощутимо варьироваться в зависимости ототраслевой принадлежности предприятия. В фондоемких производствах егонормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких, т. к. вфондоемких производствах значительная часть собственных средств являетсяисточником покрытия основных производственных фондов. С финансовой точкизрения, чем выше коэффициент маневренности, тем лучше финансовое состояниепредприятия. В нашем случае данный коэффициент принимает положительное значениев конце года, что также свидетельствует об удовлетворительном состоянииоборотных средств.
Чистые мобильные средства показывают, что останется в оборотепредприятия, если погасить сразу всю его краткосрочную задолженность.Соответствующий коэффициент характеризует устойчивость структуры оборотныхсредств, то есть устойчивость той части актива баланса, которая подверженанаиболее частым изменениям в процессе текущей деятельности предприятия.
Коэффициент чистых мобильных средств в конце периодапринимает положительное значение, что свидетельствует о неустойчивой структуреоборотных средств.
Следующая группа показателей характеризует финансовуюустойчивость предприятия с точки зрения состояния основных средств. При оценкеиндекса постоянного актива, отражающего долю собственного капитала,отвлекаемого в основные средства и внеоборотные активы, следует иметь в виду,что чем он выше, тем более необходимо привлечение долгосрочных кредитов изаймов, или решение вопроса о возможностях уменьшения основных средств, но впервую очередь уменьшения других внеоборотных активов (незавершенногостроительства, долгосрочных финансовых вложений и т. п.). Во всех случаяхдля улучшения финансового состояния предприятия желательно, чтобы источникисобственных средств увеличивались в большей степени, чем стоимость основныхсредств и прочих внеоборотных активов. Самостоятельное значение индексапостоянного актива достаточно ограничено. Его необходимо рассматривать тольковместе с показателями, характеризующими результатыпроизводственно-хозяйственной деятельности.
В нашем случае наблюдается повышение индекса постоянногоактива при снижении рентабельности (см. таблицу 3), что отрицательнохарактеризует анализируемое предприятие с финансовой точки зрения.
Интенсивность использования различных источников средств дляобновления и расширения производства оценивается коэффициентом долгосрочногопривлечения заемных средств, а также коэффициентом накопления износа.Анализируя полученные значения коэффициента долгосрочного привлечения заемныхсредств необходимо отметить, что за анализируемый период предприятиепрактически не использует данный вид источников средств. Что касаетсякоэффициента накопления износа и интенсивности накопления износа, то ихзначения не были рассчитаны из-за отсутствия соответствующей информации обизносе основных средств анализируемого предприятия.
Уровень производственного потенциала предприятия,обеспеченность производственного процесса средствами производства определяеткоэффициент реальной стоимости имущества. На основе данных хозяйственнойпрактики нормальным считается, когда реальная стоимость имущества составляетоколо 0,5 от общей стоимости активов. В нашем случае данный коэффициент в концеотчетного периода принимает значение равное 0,49, что свидетельствует онормальном уровне производственного потенциала предприятия и обеспеченностипроизводственного процесса средствами производства.
Обобщенная характеристика финансовой устойчивости пассивовпредприятия может быть дана с помощью коэффициента автономии и коэффициентасоотношения заемных и собственных средств. Смысловое значение обоих показателейочень близко. Практически для оценки финансовой устойчивости можно пользоватьсяодним из них. Но более четко степень зависимости предприятия от заемных средстввыражается в коэффициенте соотношения заемных и собственных средств. Чем большеданный коэффициент, тем больше зависимость предприятия от заемных средств,т. е. в этом случае оно постепенно утрачивает финансовую устойчивость.Обычно считается, если его значение превышает единицу, то финансоваяустойчивость и автономия предприятия достигает критической точки. Однако это невсегда так однозначно. Допустимый уровень зависимости от заемных средствопределяется условиями работы каждого предприятия и, в первую очередь,скоростью оборота оборотных средств. Поэтому дополнительно к расчету данногокоэффициента необходимо привлечь результаты расчетов скорости оборотаматериальных оборотных средств и дебиторской задолженности за анализируемыйпериод. Если дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальныхоборотных средств, это означает достаточно высокую интенсивность поступленияденежных средств на счета предприятия, т. е. в итоге — увеличениесобственных средств. Поэтому при высокой оборачиваемости материальных оборотныхсредств и еще более высокой оборачиваемости дебиторской задолженностикоэффициент соотношения заемных и собственных средств может значительнопревышать единицу, без потери финансовой устойчивости.
Анализируя полученные значения коэффициента соотношениязаемных и собственных средств, необходимо отметить, что в 2008 г. данный показатель превышает единицу. Однако если проанализировать результаты расчетовскорости оборота материальных оборотных средств и дебиторской задолженности(см. таблицу 9 и 10), то можно увидеть, что дебиторская задолженностьоборачивается быстрее материальных оборотных средств, а это означает достаточновысокую интенсивность поступления денежных средств на счета предприятия.Поэтому финансовую устойчивость анализируемого предприятия можно считатьудовлетворительной, несмотря на то, что коэффициент соотношения заемных исобственных средств значительно превышает единицу.
Анализ состояния основных средств показал, что анализируемоепредприятие имеет хороший производственный потенциал и обеспечено необходимымисредствами производства. Финансовую устойчивость анализируемого предприятияможно считать удовлетворительной, несмотря на то, что заемные средствазначительно превышают собственные.
Оценка деловой активности предприятия
Деловая активность предприятия характеризуется степенью устойчивостиэкономического развития (роста). Анализ проводится с помощью показателей,характеризующих эффективность использования ресурсов предприятия и динамичностьего развития.
Результат расчета показателей эффективности использованияресурсов анализируемого предприятия представлен в таблице 8.
Таблица 8 Изменение показателей эффективности использованияресурсов, тыс. руб.Показатели Предыдущий год Отчетный год Темп роста, % 1. Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг 3 341 847 5 186 152 55,19% 2. Бухгалтерская прибыль 54 012 43 004 -20,38% 3. Средняя величина авансированного капитала (активов) 1 495 338 2 486 839 991501,00 4. Среднесписочная численность работников 1 083 1209 11,63% 5. Среднегодовая ст-ть основных производственных фондов 468 230 641 114 172884 6. Среднегодовая выработка продукции на 1 работника 2 537 2 546 9 7. Фондоотдача 7,14 8,09 0,95 8. Ресурсоотдача 2,23 2,09 -0,15

Анализируя полученные данные необходимо отметить, чтодинамика изменения основных показателей, характеризующих эффективностьиспользования ресурсов, положительна, за исключением показателей бухгалтерскойприбыли и ресурсоотдачи.
Деловая активность предприятия в финансовом аспектепроявляется, прежде всего, в результативности его капитала, поэтому ростпоказателей интенсивности использования всех ресурсов (ресурсоотдача) и ихотдельных видов (выработка, фондоотдача) рассматривается как благоприятнаятенденция, свидетельствующая о повышении эффективности использованияэкономического потенциала, ускорении кругооборота средств предприятия.
Скорость оборота всей совокупности средств предприятия врешающей мере определяется оборачиваемостью оборотных средств, чтопредопределяет особое значение анализа последней в оценке деловой активности.
Расчет показателей, характеризующих оборачиваемость оборотныхсредств, осуществляется на основе данных баланса и формы № 2 «Отчет о прибыляхи убытках». Результаты расчетов представлены в таблице 9.
Таблица 9 Динамика показателей оборачиваемости оборотныхсредствПоказатели Предыдущий год Отчетный год Отклонение 1. Выручка от реализации (без НДС), тыс. руб. 3 341 847 5 186 152 1 844 305 2. Остатки оборотных средств, тыс. руб.: — на начало года 869 450 1 184 768 315 318 — на конец года 1 184 768 2 506 683 1 321 915 3. Средний остаток оборотных средств, тыс. руб. 1027109 1845726 818 617 4. Коэффициент оборачиваемости оборотных средств, раз 3,25 2,81 -0,44 5. Продолжительность одного оборота, дней 112 130 17,72 6. Коэффициент закрепления оборотных средств 0,31 0,36 0,05 7. Дополнительное привлечение (высвобождение) оборотных средств в результате изменения их оборачиваемости, тыс. руб. 1041374 1871361 829986

Коэффициент оборачиваемости показывает число оборотов,которые совершают оборотные средства предприятия за этот или иной отчетныйпериод (месяц, квартал, год). Анализируя полученные данные необходимо отметитьускорение оборачиваемости оборотных средств. В отчетный период оборачиваемостьсоставила 2,8 раза за год.
Показатель продолжительности оборота показывает число дней, втечение которых оборотные средства совершают полный оборот. В нашем случаепродолжительность оборота за анализируемый период увеличилась и в отчетном годусоставила 130 дней.
Коэффициент закрепления отражает сумму занятых оборотныхсредств приходящихся на 1 рубль выручки от реализации продукции, то есть этопоказатель фондоемкости продукции. В нашем случае коэффициент закрепленияоборотных средств за анализируемый период увеличивается и в 2008 годусоставляет 0,36 (на 1 рубль выручки от реализации продукции приходится 36копейка оборотных средств).
Анализируя полученные данные необходимо отметить, что заанализируемый период произошло дополнительное привлечение денежных средств воборот в размере 1 871 361 тыс. руб.
Значительный удельный вес дебиторской задолженности в составетекущих активов определяет ее особое место в оценке оборачиваемости оборотныхсредств.
Результаты расчета показателей оборачиваемости дебиторскойзадолженности представлены в таблице 10.
Таблица 10 Динамика показателей оборачиваемости дебиторскойзадолженностиПоказатели Предыдущий год Отчетный год Отклонение 1. Выручка от реализации, тыс. руб. 3 341 847 5 186 152 1 844 305 2. Средняя дебиторская задолженность, тыс. руб. 539 713 975 954 436 241 3. Коэффициент оборачиваемости ДЗ, раз 6,19 5,31 -0,88 4. Период погашения дебиторской задолженности, дни 59 69 10 5. Доля ДЗ в общем объеме оборотных средств, % 52,50% 52,90% 0,40% 6. Коэффициент закрепления средств ДЗ 0,16 0,19 0,03
Коэффициент оборачиваемости характеризует кратностьпревышения выручки от реализации продукции над средней дебиторскойзадолженностью и показывает число оборотов, которые совершает дебиторскаязадолженность предприятия за этот или иной отчетный период (месяц, квартал,год). Анализируя полученные данные необходимо отметить ускорениеоборачиваемости дебиторской задолженности. В отчетный период оборачиваемостьсоставила 5,3 раза за год.
Период погашения дебиторской задолженности отражает среднийсложившийся за период срок расчетов покупателей и заказчиков. В нашем случаепериод погашения дебиторской задолженности в 2007–2008 гг. увеличился и в концеотчетного периода составила 69 дня.
Доля дебиторской задолженности в общем объеме оборотныхсредств характеризует структуру текущих активов. Анализируя полученные данныенеобходимо отметить, что за рассматриваемый период дебиторская задолженностьсоставляет значительную часть текущих активов и в отчетном году она равна52,9%.
Коэффициент закрепления средств показывает величинудебиторской задолженности, приходящейся на 1 рубль выручки от реализациипродукции. В нашем случае значение данного показателя за анализируемый периодувеличивается и в 2008 году составляет 0,19 (на 1 рубль выручки от реализациипродукции приходится 19 копеек дебиторской задолженности).
Оборачиваемость оборотных средств в целом в значительной мереопределяется и скоростью оборота товарно-материальных запасов.
Результаты расчета показателей оборачиваемоститоварно-материальных запасов представлены в таблице 11.

Таблица 11 Динамика показателей оборачиваемоститоварно-материальных ценностейПоказатели Предыдущий год Отчетный год Отклонение 1. Себестоимость реализованной продукции, тыс. руб. 2 838 501 4 579 752 1 741 251 2. Средние товарно-материальные запасы, тыс. руб. 376 359 680 158 303 799 В том числе: а) средние запасы сырья и материалов, тыс. руб. 191 904 315 184 123 280 3.Коэффициент оборачиваемости ТМЗ, количество раз 7,54 6,73 -0,81 Из них: а) запасов сырья и материалов 14,79 14,53 -0,26 4. Срок хранения запасов, дней 48 54 6 Из них: а) запасов сырья и материалов 24 25 1
Коэффициент оборачиваемости показывает число оборотов,которые совершают товарно-материальные запасы предприятия за этот или инойотчетный период (месяц, квартал, год). Анализируя полученные данные необходимоотметить замедление оборачиваемости товарно-материальных запасов. В отчетныйпериод их оборачиваемость составила 6,73 раза за год. Что касаетсяоборачиваемости запасов сырья и материалов, то в 2007–2008 гг. она такжезамедляется и в отчетном году составила 14,53 раза в год.
Срок хранения показывает число дней, в течение которыхтоварно-материальные запасы совершают полный оборот. В нашем случае срокхранения товарно-материальных запасов за анализируемый период увеличился и вотчетном году составил 54 дня. Срок хранения запасов сырья и материаловувеличивается незначительно и в 2008 году составил 25 день.
Увеличение срока хранения запасов свидетельствует онакапливании запасов на предприятии. При анализе следует исходить из реальнойситуации, складывающейся на предприятии, т. к., с одной стороны,«замораживание» определенной части средств в запасах снижает эффективностьиспользования имущества, однако, с другой стороны, вкладывать временносвободные средства в запасы материалов предприятия заставляет падениепокупательной способности денег, поскольку это в какой-то мере спасает его отинфляции. Кроме того, накапливание запасов часто является вынужденной меройснижения риска непоставки (недопоставки) сырья и материалов, необходимых дляосуществления производственного процесса на предприятии. В нашем случае непредставляется возможным однозначно определить какое влияние оказало увеличениесрока хранения запасов на эффективность использования имущества.
Таблица 12 Изменение коэффициента устойчивости экономическогоростаПоказатели Предыдущий год Отчетный год Отклонение абсолютное в % 1. Выручка (нетто) от реализации продукции тыс. руб. 3 341 847 5 186 152 1 844 305 55,19% 2. Чистая прибыль, тыс. руб. 10 649 17 209 6 560 61,60% 3. Реинвестированная прибыль, тыс. руб. 10 649 17 209 6 560 61,60% 4. Средняя величина активов, тыс. руб. 1 495 338 2 486 839 991 501 66,31% 5. Средняя величина собственного капитала, тыс. р. 306 442 306 895 453 0,15% 6. Коэффициент финансовой зависимости (КФЗ) 0,0032 0,0033 0,0001 4,13% 7. Ресурсоотдача (КОА) 2,23 2,09 -0,14 0,06% 8. Уровень рентабельности реализованной продукции, % (УРР) 31,87% 33,18% 1,31 4,13% 9. Коэффициент реинвестирования прибыли (КРП) 1,00 1,00 0,00 1% 10. Коэффициент устойчивости экономического роста, % (КУР) 3,48 5,61 2,13 61,36%
Анализируя полученные данные необходимо отметить, что заанализируемый период коэффициент устойчивости экономического роста увеличилсяна 61,4% и в 2008 году составил 5,6%. Это означает, что при сохранении сложившегосясоотношения между различными источниками финансирования, ресурсоотдачей,рентабельностью реализованной продукции и дивидендной политикой, анализируемоепредприятие сможет развиваться темпами равными 5% в год.
Оценка платежеспособности предприятия
Платежеспособность — это наличие у предприятия средств,достаточных для уплаты долгов по всем краткосрочным обязательствам иодновременно для бесперебойного осуществления процесса производства иреализации продукции.
Результаты расчета показателей, отражающих платежеспособностьпредприятия, приведены в таблице 13.
Таблица 13 Изменение показателей платежеспособностипредприятия за годПоказатели На начало года На конец года Изменение 1. Выручка от реализации, тыс. р. 3 341 847 5 186 152 1 844 305 2. Оборотные средства, тыс. р. 1 184 768 2 506 683 1 321 915 3. Краткосрочная задолженность, тыс. р. 1 356 411 1 693 776 337 365 4. Общий коэффициент покрытия (текущей ликвидности) 0,87 1,48 0,61 5. Промежуточный коэффициент покрытия (быстрой ликвидности) 0,59 0,89 0,30 6. Коэффициент абсолютной ликвидности 0,05 0,18 0,13 7. Коэффициент чистой выручки 0,0032 0,0033 0,0001
Общий коэффициент покрытия (текущей ликвидности) показывает,в какой степени ликвидные текущие активы покрывают краткосрочные обязательствапредприятия. Уровень общего коэффициента покрытия зависит от отраслипроизводства, длительности производственного цикла, структуры запасов и затрати ряда других факторов. Поэтому, нормальное (минимальное) значение данного коэффициентаиндивидуально для каждого предприятия и должно определяться с учетом суммыоборотных средств, которая должна остаться у предприятия после погашениятекущей задолженности на бесперебойное ведение производственного процесса иреализацию продукции, а также на покрытие безнадежной дебиторскойзадолженности. Однако, поскольку в настоящих условиях учет данных факторов, какправило, не осуществляется, считается, что нормальным значением для данногокоэффициента является значение не меньше 2. Анализируя полученные данныенеобходимо отметить низкий уровень текущей ликвидности предприятия напротяжении всего рассматриваемого периода. В 2008 году значение общегокоэффициента покрытия составило 1,48. Общий коэффициент покрытия имееттенденцию к росту, что является положительным моментом в улучшенииплатежеспособности предприятия.
Промежуточный коэффициент покрытия (быстрой ликвидности)показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятия можно покрытьбез привлечения материальных оборотных средств. Если предприятие не может, илине считает целесообразным продавать запасы в погашение долгов, то нормальныйдля данного предприятий уровень промежуточного коэффициента покрытия долженбыть равен единице (хотя в действующей практике его нормальные значения оцениваютв районе 0,7–0,8). В нашем случае можно отметить высокий уровень быстройликвидности, которая в 2008 году составляет 0,89.
Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая частьтекущей задолженности может быть немедленно погашена на данную дату за счетимеющихся у предприятия наиболее мобильных активов. Норматив данного показателясоставляет 0,2–0,25. За анализируемый период значение данного коэффициента ниженорматива, однако, наблюдается улучшение ситуации.
Анализ ликвидности баланса
Ликвидность баланса определяется как степень покрытияобязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньгисоответствует сроку погашения обязательств.
В зависимости от степени ликвидности, т. е. скоростипревращения в денежные средства, активы подразделяются на следующие группы:
Наиболее ликвидные активы А1 — денежные средства икраткосрочные финансовые вложения, т. е. А1 = 250* + 260* (Значком * будетобозначаться номер строки баланса).
Быстрореализуемые активы А2 — краткосрочная дебиторскаязадолженность, т. е. платежи по ней ожидаются в течение 12 месяцев послеотчётной даты. А2 = 240*
Медленнореализуемые активы А3 — все остальные оборотныеактивы. А3 = 210* + 220* + 230* + 270*
Труднореализуемые активы А4 — внеоборотные активы.
А4 = 190*
В свою очередь, пассивы группируются по степени срочности ихоплаты следующим образом:
Наиболее срочные обязательства П1 — кредиторскаязадолженность. П1 = 620*
Краткосрочные обязательства П2 — краткосрочные заёмныесредства и резервы предстоящих расходов и платежей. П2 = 610* + 650*
Долгосрочные пассивы П3 — все остальные статьи баланса,формирующие заёмный капитал. П3 = 590* + 630* + 640* + 660* + 670*
Постоянные пассивы П4 — собственный капитал предприятия.
П4 = 490*
Баланс считается абсолютно ликвидным, если:
А1 >= П1А2 >= П2А3 >= П3А4
Если выполняются первые три неравенства в данной системе, тоэто влечет выполнение и четвертого неравенства, поэтому важно сопоставить итогипервых трех групп по активу и пассиву. В случае, когда одно или нескольконеравенств системы имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальномварианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается отабсолютной. При этом недостаток средств по одной группе активов компенсируетсяих избытком по другой группе в стоимостной оценке.
Сгруппируем таким образом активы и пассивы оцениваемогопредприятия по годам анализируемого периода. Результаты группировки приведены втаблице 14.
Таблица 14 Группировка активов и пассивов по годамПоказатели 2007 год 2008 год А1 (стр.250+260), тыс. руб. 67 238 299 805 А2 (стр. 240), тыс. руб. 738 893 1 213 016 А3 (стр. 210+220+230+270), тыс. руб. 378 638 993 862 А4 (стр. 190), тыс. руб. 473 697 808 530 П1 (стр. 620), тыс. руб. 446 587 567 016 П2 (стр. 610+650) тыс. руб. 906 423 1 126 760 П3 (стр. 590+630+640+660+670), тыс. руб. 7 165 1 305 938 П4 (стр. 490), тыс. руб. 298 290 315 500 Знак (А1-П1) А1П2 Знак (А3-П3) А3>П3 А3П4 А4>П4
Таким образом, условия абсолютной ликвидности не соблюдаются.
Для комплексной оценки ликвидности баланса в целомиспользуется общий показатель ликвидности (L1). Нормативный уровень: L1 > 1.
Формула расчета: L1 = (А1 + 0,5А2 +0,3А3) / (П1 + 0,5П2 +0,3П3).
Результаты расчетов приведены в таблице 15.
 
Таблица 15 Значение общего показателя ликвидности по годамНаименование показателя 2007 год 2008 год Общий показатель ликвидности 0,61 0,79

Значение показателя находится ниже нормативного уровня(>1) в течение всего анализируемого периода, что свидетельствует онедостаточной ликвидности баланса предприятия.
2.3Основные результаты анализадеятельности предприятия
В условиях рыночной экономики цель любой организации –получение максимально возможной прибыли и повышение своей рыночной стоимости.Поэтому важную роль играет способность компании получать наивысшийэкономический результат. Следовательно, в каждой компании необходимо уделятьдостаточно времени на выявление факторов бесхозяйственности, непроизводительныхпотерь, неразумного вложение средств и т.п. с целью их устранения и повышенияэффективности использования ресурсов. Поэтому в настоящее время значительновозрастает роль анализа финансово-хозяйственной деятельности компании, основнаяцель которого – выявление и устранение недостатков в деятельности компании, атакже вовлечение в производственный процесс неиспользуемых резервов.
Анализ хозяйственной деятельности позволяет:
Комплексно изучить работу компании, дать ей объективную оценку;
Выявлять закономерность и тенденции развития компании иконтролировать ее финансовое положение;
Выявлять доступные источники финансовых ресурсов, оцениватьвозможность их привлечения, контролировать платежеспособность компании;
Осуществлять изыскание резервов с целью изучения качествапродукции, снижения себестоимости и издержек обращения, повышенияпроизводительности и рентабельности;
Разрабатывать необходимые мероприятия, направленные надальнейшее развитие компании и повышение ее эффективности, а также осуществлятьконтроль за выполнением намеченных мероприятий и т. д..
Самой информативной формой для анализа и оценки финансовогосостояния компании является «Бухгалтерский баланс» (форма №1) и «Отчет оприбылях и убытках» (форма №2).
Задачи анализа баланса и отчета о прибылях и убыткахследующие:
оценка рентабельности;
оценка деловой активности компании;
оценка финансовой устойчивости;
оценка ликвидности компании.
Баланс позволяет оценить эффективность использования всегоинвестиционного капитала компании, его достаточность, размер и структурузаемных средств, а также эффективность их привлечения. С помощью показателейотчета о прибылях и убытках определяются рентабельность продаж, прибыль доналогообложения, величина чистой прибыли (убытка) и т.д..
В целом за рассматриваемый период (2007–2008 гг.) финансовоесостояние ЗАО «Труд» можно охарактеризовать следующим образом.
Размер имущественного комплекса предприятия за анализируемыйпериод увеличился и в 2008 г. составил 2,5 млрд. руб.
Соотношение внеоборотных и оборотных активов свидетельствуето снижении доли внеоборотных активов и соответственно росте доли оборотных: в2007–2008 гг. указанное соотношение составляло 29% к 71%, затем 24% к 76%. Вцелом структуру имущества предприятия можно считать рациональной.
Наибольшую долю внеоборотных активов предприятия составляютосновные средства. Их доля за анализируемый период выросла на 101% и в отчетномгоду составила 79%.
В 2008 г. собственный капитал предприятия увеличился на 6%. Иза анализируемый период наблюдается тенденция к росту его доли в валютебаланса, которая в 2008 г. составила 9,5%.
Обязательства предприятия представлены как краткосрочной, таки долгосрочной задолженностью, причем краткосрочная задолженность преобладает вструктуре заемных средств и составляет к концу 2008 г. 51% валюты баланса.
Показатели прибыли в 2007–2008 гг. отрицательны и имеюттенденцию к снижению. Чистая прибыль предприятия в 2008 г. составила 10,6 млн. руб.
Показатели рентабельности, рассчитанные за период 2007–2008гг., достаточно плохие. В частности рентабельность продаж увеличилась с 0,32% в 2007 г. до 0,33% в 2008 г.
Показатели оборачиваемости демонстрируют отрицательныетенденции, а именно увеличивается оборачиваемость: дебиторской задолженности —с 59 до 69 дней, оборотных средств — с 112 до 130 дней, кредиторской задолженности— с 38 до 36 дней. Деловая активность предприятия в 2008 г. может быть оценена как не высокая.
Показатели ликвидности по рассматриваемому предприятию имеютзначения ниже нормативных (в 2007–2008 гг. коэффициент быстрой ликвидностисоставлял 0,59–0,89 при рекомендуемом уровне 1 и выше; коэффициент текущейликвидности — 0,87–1,48, при рекомендуемом уровне
2–4), что определяется большой суммой кредиторскойзадолженности предприятия. Однако в 2007–2008 гг. наблюдается тенденция к ростуданных показателей, что свидетельствует об улучшении ситуации.
Расчеты по прочим методам диагностики финансового состоянияпоказали, что предприятие использует рискованные варианты финансированияактивов, а также политику заимствований: текущие активы не покрывают текущиепассивы, быстро реализуемые активы покрывают краткосрочные пассивы и займы,лишь в 2008 г., медленно реализуемые активы в 2008 г. перестали покрывать долгосрочные пассивы, а трудно реализуемые активы, наоборот, превышаютсобственный капитал предприятия.
В целом финансовое состояние предприятия удовлетворительное иможет в будущем иметь тенденцию к улучшению при условии сохранения позитивныхтенденций, решения проблем с ликвидностью, контроля за соотношением заемных исобственных средств, а также с учетом изменения политики заимствований с цельюнаращивания собственного капитала и обеспечения положительной величинысобственного оборотного капитала.

3. Определение инвестиционнойстоимости предприятия
 
3.1 Доходный подход в определенииинвестиционной стоимости
 
Для определения инвестиционной стоимости целесообразноиспользовать методы доходного подхода. Доходный подход считается наиболееприемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор,вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает ненабор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования,нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий емуокупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. Сэтой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они нипринадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.
Как указывается в первом разделе дипломной работы, доходныйподход включает в себя два метода: метод дисконтирования и метод капитализациидохода.
Метод капитализации дохода применяется для оценки зрелыхпредприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности,успели накопить активы, стабильно функционируют. Возможность прогноза денежногопотока в условиях кризиса становится проблематичной, более того использованиемодели Гордона, позволяющей определить стоимость активов в будущем, возможнотолько, если имеет место динамика роста денежного потока и эта динамикастабильна и представлена.
В настоящих экономических условиях метод дисконтированияденежного потока по указанным выше причинам не может быть использован.
Метод капитализации дохода реализуется посредствомкапитализации прогнозной величины денежного потока или прибыли на ближайшийпериод или капитализации будущей усредненной прибыли. Стоимость собственногокапитала может быть определена также как капитал. фактически полученнаяприбыль.
Фактические и прогнозные данные для расчетов представлены втаблице 16.
Таблица 16 Показатели доходов и расходов предприятия ЗАО«Труд»Наименование показателей Период Стоимость и затраты 1 км. дороги (руб.) Прогноз строительства дороги в км. на 2009 (км.) 2007 2008 2009 2007 2008 Выручка (нетто) от продаж товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 3 341 847 5 186 152 7 001 305 52 544,76 96 218,03 203,5 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 2 838 501 4 579 752 6 182 665 44 630,52 30 381,65 Прибыль от продаж 234 341 376 422 1 882 110
Средняя стоимость 1 км. дороги за 2007-2008гг. = (52 544,76 + 96 218,03) / 2 = 74 381,395 тыс. руб.
Прогноз выручки на 2009г. = 74 381,395 * 203,5 =15 136 613,9 тыс. руб.
Средние затраты 1 км. дороги за 2007-2008гг. =(44 630,52 + 30 381,65) / 2 = 64 799,05 тыс. руб.
Прогноз себестоимости на 2009г. = 64 799,05 * 203,5 =13 186 605,7 тыс. руб.
В нашем случае, среднюю прибыль от продаж использовать дляинвестиционной стоимости не возможно, потому что в 2009 году меняетсяпродукция, качество, цена и затраты на произведенную продукцию. Следовательно,необходимо использовать для расчета планируемую в отчетном году прибыль отпродаж – 1 882 110 тыс. руб.
В методе капитализации денежного потока для расчетаинвестиционной стоимости собственного капитала определяется ставкакапитализации на основе метода кумулятивного построения. Расчет представлен втаблице 17.
Таблица 17 Факторнаямодель расчета ставки капитализации на основе метода кумулятивного построения
Факторы риска
Ответы (да, нет, не знаю)
Значение
 
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства
  Профильное образование топ менеджеров Да
  Опыт работы топ менеджеров в данной области более 3 лет Да
  Профильное образование руководителя (генерального директора) Да
  Опыт работы руководителя в данной области более 5 лет Да
  Время работы руководителя на должности более 2-х лет Да
  Имеется достаточный внутренний резерв кадров Да
  Сумма значений:
  Количество составляющих факторов: 6
 
Итоговое значение фактора риска:
 
Размер компании
  Объем чистых активов выше или равен среднему значению по отрасли Да
  Объем выручки выше или равен среднему значению по отрасли Да
  Объем чистой прибыли выше или равен среднему значению по отрасли Да 1
  Объем валюты баланса выше или равен среднему значению по отрасли Да
  Среднесписочная численность сотрудников выше или равна среднему значению по отрасли Да
  Наличие сети филиалов Да
  Сумма значений: 1
  Количество составляющих факторов: 6
 
Итоговое значение фактора риска: 0,17
 
Финансовая структура (источники финансирования)
  Значение коэффициента платежеспособности отвечает нормативным значениям (>0,2) Нет 2
  Значение коэффициента текущей ликвидности отвечает нормативным значениям (>2) Нет 3
  Значение коэффициента автономии выше или равно среднему значению по отрасли Нет 2
  Значение коэффициента соотношения привлеченных и собственных средств ниже или равно среднему значению по отрасли Нет 5
  Значение коэффициента концентрации привлеченного капитала ниже или равно среднему значению по отрасли Нет 5
  Сумма значений: 17
  Количество составляющих факторов: 5
 
Итоговое значение фактора риска: 3,4
 
Товарная и территориальная диверсификация
  Широкая номенклатура производимой продукции (работ, услуг) Да
  Постоянный (не сезонный) спрос на производимую продукцию (работы, услуги) Да 2
  В номенклатуре производимой продукции есть товары (работы, услуги) первой необходимости Да
  Экспортная продукция (работы, услуги) Нет 5
  Наличие региональной сети филиалов (региональной сбытовой сети) Да
  Сумма значений: 7
  Количество составляющих факторов: 5
 
Итоговое значение фактора риска: 1,4
 
Диверсификация клиентуры
  Наличие государственных заказов Да 3
  Наличие корпоративных заказчиков Да
  Наличие частных заказчиков Да
  Наличие зарубежных заказчиков Нет 5
  Равномерное распределение всего объема выручки по заказчикам (отсутствие одного или нескольких заказчиков, формирующих доминирующую часть выручки) Да
  Наличие сети сбыта продукции Да 3
  Сумма значений: 11
  Количество составляющих факторов: 6
 
Итоговое значение фактора риска: 1,83
 
Доходы (рентабельность и предсказуемость)
  Значение коэффициента рентабельности основного капитала выше средних значений по отрасли Нет 5
  Значение коэффициента рентабельности собственного капитала выше средних значений по отрасли Нет 4
  Значение коэффициента рентабельности основной деятельности выше средних значений по отрасли Нет 3
  Значение коэффициента устойчивости экономического роста выше средних значений по отрасли Нет 3
  Равномерность изменения основных финансовых показателей в ретроспективе (за 3-5 предыдущих лет) Нет 2
  Сумма значений: 17
  Количество составляющих факторов: 5
 
Итоговое значение фактора риска: 3,4
 
Прочие особые риски
  Высокорисковая («новая») отрасль Нет
  Умеренная (либо низкая) конкуренция в отрасли (один или несколько конкурентов) Да
  Проведение ежегодного (ежеквартального) внутреннего аудита Да
  Проведение ежегодной переоценки основных средств предприятия Нет 5
  Постоянное повышение квалификации сотрудников (инвестиции в профессиональный рост сотрудников) Да
  Затраты на НИОКР выше или равны средним значениям по отрасли Да 2
  Затраты на переоснащение основных фондов выше или равны средним значениям по отрасли Да
  Сумма значений:
7
  Количество составляющих факторов:
7
 
Итоговое значение фактора риска:
1
 
 
Безрисковая ставка:
9,5
Итого ставка дисконта (сумма всех значений рисков и безрисковой ставки):
21 /> /> /> /> />
 
Обоснование степени риска,приведенных в таблице 17:
Ключевая фигура в руководстве;качество руководства
Компания понимает, что опытнаякоманда менеджеров, строгий контроль качества, технология производства, соответствующаямировому уровню, хорошо организованная система технической поддержки, а такжебыстрая реакция на вновь возникающие тенденции рынка являются основамикомпетенции. Поэтому в своей деятельности компания интегрирует и полностьюиспользует эти составляю для получения максимального суммарного эффекта.
На предприятии работаетвысококвалифицированный персонал различных специальностей.
Качество руководства довольновысокое. Генеральный директор имеет высшее юридическое образование, опыт работыруководителем 6 лет. Финансовый директор – высшее экономическое образование,опыт работы руководителем 5 лет. Главный бухгалтер – средне-специальноебухгалтерское образование, опыт работы в данной области 19 лет.
Компания регулярно проводитобучение по повышению уровня профессиональных знаний, аттестацию на предметполучения персональных квалификационных аттестатов. Для этих целей в ЗАО «Труд»создан Учебно-производственный центр. Занятия проводят опытные преподаватели,профессиональные практики.
Размер компании
В настоящее время ЗАО «Труд»представляет собой многоотраслевое предприятие. И занимает доминирующееположение на рынке, с долей рынка в объеме реализации компании 99 % и оценкойдоли компании на рынке 10 %. Опыт работу на данном рынке 20 лет. Филиалы и подразделения ЗАО «Труд»работают во всех часовых поясах России от Москвы до Южных Курил, строят дороги,мосты, жилье, развивают агропромышленный комплекс регионов.
Финансовая структура
Значение источников финансированияне отвечает ни нормативному, ни среднему значению по отрасли. Соответственно, взависимости от отдаленности рассчитанного коэффициента от нормативного ставитсястепень риска, которая варьируется от 2 до 5 баллов.
Товарная и территориальнаядиверсификация
Основные виды деятельности ЗАО «Труд»:
— строительство автомобильных дорог, мостов,взлетно-посадочных полос;
— промышленное и гражданское строительство;
— разработка полезных ископаемых, производство строительныхматериалов;
— производство сельскохозяйственной продукции, торговаядеятельность.
Присутствует постоянный спрос на произведенную продукцию.Лишь не значительное время, около 2-х месяцев присутствует сезонный спрос,потому что в этот период не возможно производить дорожные работы, но в это времяпроисходит производство строительных материалов, следовательно, риск незначительный – 2 балла.
В номенклатуре присутствует сельскохозяйственная продукция иторговая деятельность, а именно товаров питания.
На экспорт продукция совсем не выпускается, поэтому степеньриска 5 баллов.
Филиалы и подразделения ЗАО «Труд» работают во всех часовыхпоясах России от Москвы до Южных Курил, строят дороги, мосты, жилье, развиваютагропромышленный комплекс регионов.
Диверсификация клиентуры
В компании присутствует значительноеколичество государственных заказов, исходя из этого, степень риска – 3 балла.
Зарубежных заказчиков у предприятиянет, то есть степень риска можно отнести к максимальному значению.
Сеть сбыта продукции не такразнообразна, как в других секторах, риск можно охарактеризовать, как трехбалльный.
Что касается корпоративных ичастных заказчиков, то они несомненно у компании есть, риска не будет.
Доходы (рентабельность ипредсказуемость)
Показатели рентабельностипредставлены в таблице 18, которая находится ниже. Можно сказать, что их значенияне отвечают нормативному среднему значению по отрасли. Соответственно, взависимости от отдаленности рассчитанного показателя ставится степень риска,которая варьируется от 2 до 5 баллов.
Прочие особые риски
Деятельность предприятия началась в декабре 1988года. Предприятие стало одним изкрупнейших генеральных подрядчиков в системе «РосАвтоДор».
Ежегодный внутренний аудит в компании не проводится.
Как ранее уже отмечалось у ЗАО «Труд» есть свой Учебныйцентр.
Переоснащение основных фондов занимает важное место напредприятии. На балансе имеется большое количество собственных основныхсредств.
Следуя из выше сказанного, по этим показателям риска нет.
Ежегодная переоценка не проводится, поэтому риск – 5 баллов.
Затраты на НИОКР присутствуют, но не в значительном объеме,риск охарактеризуем в 2 балла.
Инвестиционная стоимость = 1 882 110 / 21 =89 624 тыс. руб.
Таблица 18 Сравнение среднеотраслевых показателей споказателями предприятия ЗАО «Труд»Показатели Значения предприятия Значения среднеотраслевые Рентабельность активов 0,69 1,19 Рентабельность собственного капитала 5,61 21,2 Рентабельность продукции 0,33 1,77 Продолжительность 1 оборота оборотных средств 130 307 Коэффициент платежеспособности 1,2 1,6
3.2 Затратный подход в определениирыночной стоимости
 
В оценки бизнеса используется также затратный и сравнительныйподходы. Методы этих подходов определяют рыночную стоимость капитала дляоценки, то есть стоимость компаний аналогов, на основе активов, а такжекотировок акций. Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящейпроцедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительныйи затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходымогут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый изтрех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученнойдругими подходами.
Затратный (имущественный) подход в оценке бизнесарассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек.Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции,изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, несоответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведениякорректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительнопроводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса вотдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, изобоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущаястоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимостьсобственного капитала предприятия.
Расчет стоимости основных средств с учетом роста ценпредставлено в таблице 19.
Таблица 19 Восстановительная стоимость основных средствпредприятия ЗАО «Труд»Порядковый номер Вид основных средств Стоимость основных средств Индекс роста цен Восстановительная стоимость 1 Здания 134 281 1,52 204 107 2 Сооружения 22 666 1,52 34 452 3 Машины и оборудования (кроме офисного) 309 654 1,73 535 701 4 Офисное оборудование 3 280 1,35 4 411 5 Транспортные средства 145 996 1,51 220 455 6 Производственный и хозяйственный инвентарь 5 531 1,35 7 440 7 Земельные участки 2 058 2,50 5 146 8 Объекты природопользования 135 1,41 190 9 Инструменты 517 1,35 696 10 Передаточные устройства 526 1,73 909 11 Многолетние насаждения 215 1,30 279 12 Другие виды основных средств 12 622 1,41 17 798 Итог 637 481 1 031 584
Таблица 20 Расшифровка дебиторской задолженностиПорядковый номер Перечень дебиторов Дата возникновения задолженности Сумма задолженности 1 Государственные и муниципальные унитарные предприятия 2008 50 705 2 Акционерные общества 2008 538 999 3 Прочие организации 2008 597 155 4 Прочие дебиторы 2008 26 157 Итого 1 213 016
Таблица 21 Данные о просроченной дебиторской задолженностиПорядковый номер Перечень дебиторов Дата возникновения задолженности Всего Срочная сумма задолженности с истекшим сроком давности 1 Государственные и муниципальные унитарные предприятия 2003-2008 4 240 3847 2 Акционерные общества 2002-2008 134 713 3 Прочие организации 2004-2007 37 072 3439 Итого 176 025 7286
Скорректированный размер дебиторской задолженности на сумму систекшим сроком давности = 1 213 016 — 7 286 = 1 205 730

Таблица 22 Скорректированный баланс предприятия ЗАО «Труд»Наименование актива Сумма на отчетную дату Уточненная стоимость с учетом переоценки Корректировки (поправки) I. Внеоборотные активы Нематериальные активы 19 19 - Основные средства 637 481 1 031 584 394 103 Незавершенное строительство 40 326 40 326 - Доходные вложения в материальные ценности - - - Долгосрочные финансовые вложения 129 258 129 258 - Отложенные налоговые активы 1 446 1 446 - Прочие внеоборотные активы - - - Итого по разделу I 808 530 1 202 633 394 103 II. Оборотные активы Запасы 991 982 991 982 - в том числе: сырье, материалы и другие аналогичные ценности 374 483 374 483 - животные на выращивании и откорме - - - затраты в незавершенном производстве 240 489 240 489 - готовая продукция и товары для перепродажи 4 115 4 115 - товары отгруженные - - - расходы будущих периодов 372 896 372 896 - прочие запасы и затраты - - - Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 21 21 - Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) - - - в том числе покупатели и заказчики - - - Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 1 213 016 1 205 730 -7 286 в том числе покупатели и заказчики 1 146 861 - Краткосрочные финансовые вложения 98 390 98 390 - Денежные средства 201 415 201 415 - Прочие оборотные активы 1 859 1 859 - Итого по разделу II 2 506 683 2 499 397 -7 286 Всего 3 315 213 3 702 030 386 817

Рыночная стоимость собственного капитала предприятия = 3 702030 –1 305 938 – 1 693 776 = 702 316
Основные средства корректируются на индекс роста цен, которыеопределены по статистическим данным опубликованных в Госкомстате и с учетомпереоценки их стоимость возросла на 394 102 тыс. руб., что на дату оценки(2009 г.) составило 1 031 584 тыс. руб.
Дебиторская задолженности, платежи по которой ожидаются втечении 12 месяцев остаются не измененными, что составляет 1 213 016,то их величина корректируется на сумму дебиторской задолженности с истекшимсроком давности (3 года), то есть на 7 286 тыс. руб. Скорректированныйразмер дебиторской задолженности на сумму задолженности с истекшим сроком давностисоставила 1 205 730 тыс. руб.
Во втором разделе дипломной работы в таблицах 9 и 11приведена динамика показателей оборачиваемости оборотных средств и показателейоборачиваемости товарно-материальных ценностей. Где оборачиваемость оборотныхсредств предприятия составила в предыдущем году 112 дней, а в отчетном году 130дней. А оборачиваемость товарно-материальных запасов – 48 и 54 дней,соответственно.
Краткосрочные финансовые вложения предприятия включают в себяпредоставленные займы в размере 98 390 тыс. руб., которые корректировки неподлежат.
Долгосрочные финансовые вложения включают в себя акции,займы, векселя, а именно вклады в уставные (складочные) капиталы другихорганизаций, всего – 99 163 тыс. руб., в том числе дочерних и зависимыххозяйственных обществ – 75 742 тыс. руб.; прочие вложения – 30 095тыс. руб. Переоценка (изменение стоимости) долгосрочных финансовых вложений непроизводится, так как вложение капитала осуществлялось в течении 2006-2007 г.г.
Незавершенное строительство включает затраты на возведениепроизводственного объекта, которые учитываются в текущих ценах. В этой связикорректировка в учетной стоимости незавершенного строительства не вносится.
 

Список использованной литературы
 
Гражданскийкодекс Российской Федерации.
Федеральныйзакон от 29 июля 1998 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в РоссийскойФедерации».
Федеральныйзакон от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РоссийскойФедерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
Федеральныйзакон от 9 июля 1999 г. №160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в РоссийскойФедерации».
ПриказМинэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. № 255 «Цель оценки и виды стоимости».
ПриказМинэкономразвития РФ от 20 июля 2009 г. № 256 «Общие понятия оценки, подходы коценке и требования к проведению оценки».
Аксенов А. П.Методологические основы расчета стоимости имущества предприятия в целяхстратегического управления / А. П. Аксенов //Региональная экономика:теория и практика. 2009. №4. С. 88 – 93.
Богатин Ю.В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций / Ю. В. Богатин, В. А. Швандар – М.: Финансы; ЮНИТИ, 2009. – 254 с.
Валдайцев С.В. Оценка бизнеса/ С. В. Валдайцев – М.: ЮНИТИ, 2005 – 355 с.
Григорьев В. В.Оценка предприятия: теория и практика / М. А. Федотова – М.: ИНФРА-М, 2007. – 317с.
ГригорьеваЛ. О., Федотова М. А., Хомкалов Г. В. Оценка недвижимости – М., Иркутск,Улан-Удэ: Изд-во БГУЭиП, 2008. – 27 с.
Грязнова А.Г. Оценка бизнеса/М. А. Федотова. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 105 с.
Есипов В.Оценка бизнеса / Г. Маховикова, В. Терехова. – СПб.: Питер, 2007. – 415 с.
Игнатов Е. В.Закрытая компания как объект оценки/ Е. В. Игнатов // Управление корпоративнымифинансами. 2007. № 6. С. 400-409.
Карев Д. В.Оценка бизнеса доходным подходом – констатация факта или прогнозноепланирование?/ Д. В. Карев //Вопросы оценки. 2005. № 1. С. 15-26.
Кулижская Ж.С. Оценка бизнеса и недвижимости / Ж. С. Кулижская – Иркутск: Изд-во БГУЭП,2007. – 305 с.
Левчаев П. А.Оценка бизнеса как первоначальный этап оценки инвестиционной привлекательностихозяйствующих субъектов / П. А. Левчаев // Экономический анализ:теория и практика. 2009.
№14. С. 16 –22.
Милова Ю.М. Предварительная оценка бизнесаметодом дисконтированных денежных потоков / Ю. М. Милова //.Справочник экономиста. 2007. № 5. С. 14-23.
Муругов Е.Оценка предприятия как имущественногокомплекса / Е. Муругов // Экономический анализ: теория ипрактика. 2009. № 8. С. 44-50
Овечкина Е.И. Вопросы применения методов оценкибизнеса в системе финансового менеджмента предприятия / Е. И.Овечкина // Финансы и кредит. 2009. №24. С. 31 – 37.
Парахин С. А.Экономический анализ деятельности строительного предприятия /С. А. Парахин. – Иркутск: Изд-воИГЭА, 2008. – 179 с.
Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса/ В.М. Рутчайзер–M.: Маросейка, 2008. – 301 с.
Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса: В8 ч. Ч. 1 Предмет оценки и показатели стоимости бизнеса/ В. М. Рутчайзер–M.: Международная академия оценкии консалдинга, 2008. – 7 с.
Савицкая Г. В.Анализ хозяйственной деятельности предприятия / Г. В. Савицкая. – М.: ИНФРА-М, 2008. – 424 с.
Сидоренко Ю.С. Слияния и приобретения: объектыоценки и виды стоимости / Ю. С. Сидоренко // Аудиторскиеведомости. 2006. № 12. С. 54-59.
Симионова Н.Е. Оценка бизнеса: теория и практика/Н. Е. Симионова.– Ростов н/Д: Феникс,2009. – 374 с.
Филиппов Л.А. Оценка бизнеса/ Л. А. Филиппов. – М.: КноРус, 2009.– 707 с.
Хомкалов Г. В. Оценка привлекательности объектовинвестирования: теория и практика. – Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2009. – 168 с.
Царев В. В. Оценка стоимостибизнеса. Теория и методология / А. А. Кантарович – М.:ЮНИТИ-ДАНА. 2009. – 575 с.
Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия(бизнеса) / В. А. Щербаков – М.: ОМЕГА-Л. 2009. – 286 с.
Яковлева И.Н. Справочник по финансовой стратегиии тактике / И. Н. Яковлева // Справочник экономиста вып. 5.2009 С. 336.