Анализ и оптимизация состава и структуры источников финансирования активов

Содержание
Введение
Глава 1 Анализ и оптимизация составаи структуры источников финансирования активов
1.1 Цели и задачианализа управления капиталом
1.2 Собственныйкапитал: источники формирования и расширения
1.3 Управлениеуровнем капитала и его ростом. Основные финансовые пропорции в управлениикапиталом
1.4 Обеспечениеустойчивого роста капитала
Глава 2 Анализ состава и структурыкапитала на ООО «Трехгорный керамический завод»
2.1 Характеристика ООО «Трехгорныйкерамический завод»
2.2 Анализ обеспеченности активовисточниками финансирования предприятия
2.3 Анализ ликвидности и финансовойустойчивости ООО «Трехгорный керамический завод»
Глава 3 Рекомендации по оптимизацииструктуры источников финансирования активов
3.1 Оценкаэффективности структуры источников финансирования активов
3.2 Рекомендации по оптимизацииструктуры капитала
Заключение
Список использованной литературы

Введение
Капитал является одним изфакторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал –стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.
Термин «капитал»неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, подкапиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода инераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность междустоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны,под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.
Термин «капитал» часто используют идля характеристики активов предприятия, разделяя их на основной (долгосрочныеактивы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный (все оборотныесредства предприятия) капитал.
Встречается также определениекапитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальнойформах, инвестированных в формование его активов.
В западной литературе под капиталомпонимают все источники средств, используемые для финансирования активов иопераций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированныеи обыкновенные акции (пассив баланса).
Капитал предприятия формируется засчет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочногохарактера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами,которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах квеличине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.
Концепция стоимости капитала являетсяодной из базовых в теории финансового анализа. Стоимость капитала характеризуетуровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечениявысокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимостипредприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимостииспользуемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценкиэффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия вцелом.
В условиях рыночной экономики резкоповышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых осуществляетсяформирование оптимальной структуры и наращивание производственного потенциалапредприятия, а также инвестирование средств в различные проекты. От того, какимкапиталом располагает предприятие, насколько оптимальна его цена и структура,насколько целесообразно он трансформируется в основные и оборотные фонды,зависит финансовое благополучие предприятия и результаты его деятельности.Поэтому анализ и управление ценой и структурой капитала имеет исключительноважное значение.
Целью данной дипломной работыявляется анализ цены и структуры источников финансирования активов предприятиядля применения методики оптимизации структуры и цены этих источников и управленияими на предприятии.
Для достижения цели необходимо решитьследующие задачи:
1) Определить цели изадачи управления капиталом;
2) Изучить источникиформирования и расширения собственного капитала;
3) Обозначитьспособы управления уровнем капитала и его ростом;
4) Определитьспособы обеспечения устойчивого роста капитала;
5) Провести анализсостава и структуры капитала на ООО «Трехгорный керамический завод»;
6) Дать рекомендациипо оптимизации структуры источников финансирования активов.

Глава 1 Анализ и оптимизация составаи структуры источников финансирования активов
1.1 Цели и задачи анализа управлениякапиталом
Капитал характеризует общую стоимостьсредств, инвестированных в формирование его активов.
Экономическая сущность капиталапроявляется в следующих характеристиках:
· капиталорганизации (фирмы) – основной фактор производства, объединяющий другие факторы(природные и трудовые ресурсы) в единый производственный комплекс;
· капиталпредставляет собой финансовые ресурсы организации, приносящие доход (в этомслучае он выступает в финансовой или инвестиционной сферах деятельности);
· капитал выступаетосновным источником формирования благосостояния собственников. При этом частькапитала, потребляемая в текущем периоде, направляется на удовлетворениепотребностей собственников и перестает выполнять функции капитала.Накапливаемая часть капитала реинвестируется в бизнес, способствует его росту,гарантирует рост благосостояния потребностей собственников в будущем;
· капитал фирмы –главный измеритель ее рыночной стоимости. Решающая роль в обеспечении этойфункции принадлежит собственному капиталу фирмы, ее чистым активам. Вместе стем объем используемого собственного капитала определяет потенциал привлечениязаемных финансовых средств и, в конечном итоге, формирует базу оценки рыночнойстоимости компании;
· динамика капиталаслужит ведущим индикатором уровня эффективности хозяйственной деятельностиорганизации. Способность собственного капитала к самовозрастанию характеризуетуровень роста прибыли, ее эффективное распределение, обеспечение финансоворавновесия за счет внутренних источников. Снижение объема собственного капиталаявляется, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности.
Таким образом, роль капитала вэкономическом развитии фирмы определяет его как главный объект финансовогоуправления организацией.
Уровень эффективности хозяйственнойдеятельности фирмы во многом определяется целенаправленным формированием объемаи структуры капитала. Целью управления капиталом фирмы являются удовлетворениепотребностей в приобретении необходимых активов и оптимизация структурыкапитала для минимизации его стоимости и максимизации стоимости фирмы придопустимом уровне риска.
Задачами управления капиталомявляются:
1. обеспечениесоответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов фирмы;
2. формированиеоптимальной структуры капитала, с позиций эффективного его функционирования;
3. минимизациязатрат по формированию капитала из различных источников;
4. эффективноеиспользование капитала в процессе хозяйственной деятельности фирмы.
Капитал структурируется поопределенным классификационным признакам, а именно по:
· принадлежности организации– выделяют собственный и заемный капитал. Собственный капитал характеризуетобщую стоимость средств организации, принадлежащих ей на праве собственности ииспользуемых для формирования чистых активов. Заемный капитал представляетсредства, привлекаемые для финансирования текущей деятельности и развитияорганизации на возвратной основе;
· целямиспользования – производительный, ссудный и спекулятивный капитал. Производительныйкапитал – это средства организации, инвестированные в ее производственныеактивы; ссудный капитал – та часть капитала, которая используется в процессеинвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитныевклады в банках), а также в долговые фондов инструменты (облигации, векселя,депозитные сертификаты и др.); спекулятивный капитал используется в финансовыхоперациях, основанных на разнице в ценах (например, приобретение деривативов(Деривативы – производные финансовые инструменты (например, опционы, фьючерсы,и др.), которые применяются как инструменты для ведения на рынке спекулятивнойигры по спекулятивным ценам);
· формаминвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальнойформах, используемый для формирования уставного фонда организации;
· объектуинвестирования выделяют основной и оборотный капитал. Первый инвестируется вовсе виды внеоборотных активов, оборотный капитал – в оборотные (текущие) активыорганизаций. Их соотношение характеризует органическое строение капитала;
· форме нахожденияв процессе кругооборота – различают капитал в денежной, производственной итоварной формах. В процессе товарооборота капитал проходит три стадии. Напервой стадии (в денежной форме) он инвестируется в операционные активы ипреобразуется в производительную форму. На второй стадии произвольный капитал впроцессе изготовления продукции преобразуется в товарную форму. На третьейстадии товарный капитал по мере его реализации преобразуется вновь в денежнуюформу. Средняя продолжительность оборота капитала характеризуется периодом егооборота в днях или числом оборота на протяжении определенного периода.Одновременно с изменением форм движения капитала меняется его суммарнаястоимость: в течение стоимостного цикла капитал организации может увеличиватьсвою суммарную стоимость в определенный период в результате рентабельного егоиспользования или частично терять ее вследствие убыточной хозяйственнойдеятельности;
· формамсобственности – частный и государственный капитал, авансированный в организациюв основном в процессе формирования ее уставного фонда;
· организационно-правовымформам организаций: акционерный капитал (открытых и закрытых акционерныхобществ), паевой капитал (партнерских организаций, например, товариществ иобществ с ограниченной ответственностью), индивидуальный капитал (индивидуальныхорганизаций);
· характеруиспользования в хозяйственном процессе – работающий (рабочий) и неработающийкапитал. Работающий капитал непосредственно участвует в формировании доходов воперационной, инвестиционной и финансовой сферах деятельности. Неработающийкапитал инвестирован в те активы, которые не принимают непосредственногоучастия в хозяйственной деятельности организации и формировании ее доходов;
· характеруиспользования собственниками – потребляемый и накапливаемый (реинвестированный)виды капитала. Потребляемый капитал после его распределения в виде чистойприбыли на цели потребления теряет функции капитала. Это изъятие части капиталаиз внеоборотных и оборотных активов для выплаты дивидендов, процентов,удовлетворения социальных потребностей персонала и др. Накапливаемый капиталхарактеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли;
· источникампривлечения – отечественный и иностранный капитал, инвестированный в активыфирмы.
1.2 Собственный капитал: источникиформирования и расширения
Собственный капитал характеризуется:простотой привлечения, поскольку решения по его увеличению за счет роставнутренних источников (прежде всего, прибыли) принимаются собственниками безсогласия других хозяйствующих субъектов; более высокой способностьюгенерирования прибыли, ибо при его использовании не требуется уплата ссудногопроцента; обеспечением финансовой устойчивости развития организации вдолгосрочном периоде. В то же время организация должна постоянно оцениватьдостаточность собственного капитала.
В соответствии с Законом РФ «Обакционерных обществах» для оценки финансовой устойчивости и надежностиакционерного общества как хозяйственных партнеров используется показательчистых активов, определяемый как разница принимаемых к расчету суммы активов исуммы обязательств.
Активы акционерного общества,принимаемые к расчету, равняются сумме итогов разделов актива баланса I«Внеоборотные активы» и II «Оборотные активы» за вычетом балансовой стоимостисобственных акций, выкупленных у акционеров (стр. 252 разд. II баланса),задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (стр. 244разд. II баланса), а также оценочных резервов по сомнительным долгам и подобесценение ценных бумаг, если они создавались.
Обязательства акционерного общества,принимаемые к расчету, составляют сумму итогов разделов пассива баланса: IV«Долгосрочные пассивы» и V «Краткосрочные пассивы», увеличенную на суммыцелевого финансирования и поступлений (стр. 459 разд. III баланса) иуменьшенную на суммы доходов будущих периодов (стр. 640 разд. V баланса).Рассчитанные по данному алгоритму чистые активы совпадают для акционерныхобществ с показателем реального собственного капитала, который применим и дляюридических лиц иных организационно-правовых форм.
Поэтому разница реальногособственного капитала и уставного капитала является основным исходнымпоказателем устойчивости финансового состояния организации.
В Методике финансового анализа А.Д.Шеремета и Е.В. Негашена приводится следующий алгоритм расчета этогопоказателя:
(реальный собственный капитал) –(уставный капитал) =
= (уставный капитал + добавочныйкапитал) + резервный капитал + фонды + нераспределенная прибыль + доходыбудущих периодов – убытки – собственные акции, выкупленные у акционеров –задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал) – (уставныйкапитал)
или
= (добавочный капитал) + (резервный капитал)+ (фонды накопления, потребления, социальной сферы) + (нераспределеннаяприбыль) + (доходы будущих периодов) – (убытки) – (собственные акции,выкупленные у акционеров) – (задолженность участников (учредителей)) по взносамв уставный капитал.
Все положительные слагаемыеприведенного выражения можно условно назвать приростом собственною капиталапосле образования организации, отрицательные слагаемые – отвлечениемсобственного капитала. В случаях, когда прирост собственного капитала большеего отвлечения, разница между реальным собственным капиталом и уставнымкапиталом организации будет положительной. Это означает, что в процесседеятельности собственный капитал организации вырос по сравнению с егопервоначальной величиной. Если такой прирост меньше отвлечения, то разницареального собственного капитала и уставного капитала будет отрицательной, чтосвидетельствует об ухудшении финансового состояния организации. В ходе анализаустанавливается достаточность величины реального собственного капитала, т.е.проводится сравнение величины чистых активов организации с установленнойнормативами минимальной суммой уставного капитала.
В случае определения недостаточностиреального собственного капитала усилия должны быть направлены на увеличениеприбыли и рентабельности, погашение задолженности участников (учредителей) повзносам в уставный капитал, распределение чистой прибыли преимущественно напополнение резервного капитала и фондов накопления.
Политика формирования собственногокапитала организации, направлена на решение следующих задач:
1. формирование засчет собственных средств необходимого объема внеоборотных активов (собственногоосновного капитала – СВОА). Учитывая, что общая величина внеоборотных активоворганизации может быть образована за счет как собственных, так и заемныхсредств, рассчитать величину собственного основного капитала (СВОА) можно последующей формуле:
СВОА = BOA – ДЗС1
BOA – внеоборотные активы;
ДЗС1 – долгосрочные обязательства,используемые для финансирования внеоборотных активов.
2. создание за счетсобственных средств определенной доли оборотных активов (собственных оборотныхсредств – СОС). Этот показатель рассчитывается по формуле:
СОС = ОА – ДЗС2 – КЗС
ОА – оборотные активы;
ДЗС2 – долгосрочные обязательства,направленные на финансирование оборотных активов;
КЗС – краткосрочные обязательства,направленные на покрытие оборотных активов.
Превышение собственною капитала надвеличиной внеоборотных активов и долгосрочных обязательств представляет собойчистый оборотный актив (ЧОА):
ЧОА = СК – (BOA+ДЗС),
где СК — собственный капитал.
Учет ДЗС при расчетах СОС и ЧОАвозможен только в случаях, когда внеоборотные активы организации частичносформированы за счет ДЗС и эти обязательства организацией еще не погашены (см.IV раздел баланса).
Чистый оборотный капиталхарактеризует сумму свободных денежных средств, которыми фирма можетманеврировать в отчетном периоде.
Управление собственным капиталомсвязано не только с рациональным использованием накопленной его части, но и собразованием собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущееразвитие организации.
В процессе управления собственнымкапиталом источники его формирования классифицируются на внутренние и внешние.
К внутренним источникам относятся:
1. нераспределеннаяприбыль;
2. средства,присоединяемые к собственному капиталу в результате переоценки основных средств(добавочный капитал);
3. прочие внутренниефинансовые источники;
4. амортизационныеотчисления, которые не увеличивают величину собственного капитала, но являютсявнутренним источником формирования собственных денежных ресурсов и тем самымслужат способом их реинвестирования.
Внешние финансовые источникивключают:
1. мобилизациюдополнительного паевого капитала (путем взносов средств учредителей в уставныйили складочный капитал);
2. привлечениедополнительного акционерного капитала в результате повторной эмиссии и реализацииакций;
3. безвозмезднуюфинансовую помощь от юридических лиц и государства;
4. конверсию заемныхсредств в собственные (например, обмен корпоративных облигаций на акции);
5. прочие внешниефинансовые источники (эмиссионный доход, образуемый при повторной продажеакций).
Политика формирования собственныхфинансовых ресурсов, направленная на обеспечение самофинансированияорганизации, включает ряд этапов:
1. анализобразования и использования собственных финансовых ресурсов;
2.  определениеобщей потребности в собственных финансовых ресурсах;
3. оценку стоимостипривлечения собственного капитала из различных источников с целью обеспечениямаксимального объема собственных ресурсов;
4. оптимизациюсоотношения внутренних и внешних источников образования собственного капитала.
Цель анализа формирования собственныхфинансовых ресурсов –установление финансового потенциала для будущего развитияорганизации.
На первом этапе анализа определяются:соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам приростаактивов (имущества) и объема продаж; динамика удельного веса собственныхисточников в общем объеме финансовых ресурсов. Целесообразно сравнивать этипараметры за ряд периодов. Оптимальным соотношением между ними является:
Тпр> Тв > Тск > Та > 100,
Тпр – темп роста прибыли, %;
Tв – темп роста выручки от продажитовара, %;
Тск – темп роста собственногокапитала, %;
Та – темп роста активов, %.
Прибыль должна увеличиваться болеевысокими темпами, чем остальные параметры. Это означает, что издержкипроизводства должны снижаться, выручка от продаж – расти, а собственный капитали активы использоваться более эффективно за счет ускорения их оборачиваемости.Любое нарушение этого соответствия может свидетельствовать о финансовыхтрудностях в деятельности организации. Причины возникновения таких ситуациймогут быть самыми разнообразными. Это и освоение новых видов продукции,технологий, большие капиталовложения на обновление и модернизацию основногокапитала, реорганизация структуры управления и производства и т.д. Все этотребует значительных капитальных затрат, которые окупятся в будущем. Но в рядеслучаев подобные отклонения могут быть связаны с ухудшением результатовдеятельности организации, снижением объемов производства, замедлениемоборачиваемости активов, уменьшением прибыли и т.п.
На втором этапе анализа исследуютсясоотношение между внутренними и внешними источниками образования собственныхфинансовых ресурсов, а также стоимость (цена) привлечения собственного капиталаза счет различных.
На третьем этапе анализа оцениваетсядостаточность у организации собственных финансовых источников предприятия.
Критерием такой оценки выступаеткоэффициент самофинансирования (Ксф) развития:
Ксф = ±СК: ±А,
где ±СК – прирост собственныхфинансовых ресурсов предприятия;
±А – прирост имущества (активов) впрогнозном периоде по сравнению с базисным (отчетным).
Общая потребность в собственныхфинансовых ресурсах на перспективу производится следующим образом:
Псфр = (Пк * Уск) / 100 – СКн + Пр,
где Псфр – общая потребность всобственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде;
Пк – общая потребность в капитале наконец прогнозного периода;
Уск – удельный вес собственногокапитала в общей его сумме на конец прогнозного периода;
СКн – сумма собственного капитала наначало прогнозного периода;
Пр – сумма чистой прибыли,направляемая на потребление в прогнозном периоде.
Величина Псфр включает необходимуюсумму собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних и внешнихисточников. Принятие управленческих решений о привлечении тех или иныхисточников формирования собственного капитала должно сопровождаться оценкой ихстоимости и сопоставлением эффективности использования альтернативныхфинансовых источников. Целью таких решений должны быть обеспечение приростасобственного капитала. Отсюда ясно, что процесс обеспечения максимальногообъема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних и внешнихисточников включает определение их возможного перечня и абсолютного объема.
Основными внутренними источникамиявляются чистая прибыль и амортизационные отчисления. В процессепрогнозирования данных источников целесообразно предусмотреть возможности ихроста за счет различных резервов. При этом следует иметь в виду, чтоиспользование таких методов, как ускоренная амортизация, приводит не только кросту амортизационных отчислений, но и снижению массы прибыли. Поэтому в случаеускоренной замены имеющихся фондов на новые приоритетной задачей становитсяувеличение чистой прибыли за счет более эффективного использования новых фондови расширения на этой основе производственного потенциала организации. Очевидно,что на отдельных этапах деятельности организации возникает потребность вмаксимизации как амортизационных отчислений, так и чистой прибыли. Поэтому приизыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутреннихисточников следует стремиться к их максимальной сумме:
АО + ЧП = ±СФРmах,
где АО и ЧП – прогнозируемые объемыамортизационных отчислений и чистой прибыли;
± СФРmах – максимальная суммасобственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних источников.
Объем привлеченных собственныхфинансовых ресурсов из внешних источников (СФРвн) призван покрыть дефицит тойих части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчетвыполняется по формуле:
СФРвд = Опсфр – СФРвнут,
где Опсфр – общая потребность висточниках финансирования в прогнозном периоде;
СФРвнут – объем собственныхфинансовых ресурсов, дополнительно привлекаемых за счет внутренних источников.
Рационализация соотношения внутреннихи внешних источников собственных финансовых ресурсов обеспечивается такимиусловиями, как:
1. минимизациястоимости (цены) формирования СФР. Если стоимость СФР, привлеченных за счетвнешних источников, значительно превышает прогнозную величину использованиязаемных средств (облигационных займов и банковских кредитов и др.), то,естественно, от подобного источника формирования собственного капитала следуетотказаться;
2. сохранениеуправления организацией за первоначальными эффективными собственниками(учредителями). Увеличение дополнительного паевого или акционерного капитала засчет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.
Необходимый уровень прибыли – основаустойчивого развития организации в долгосрочном плане. Количественно это можетбыть оценено с помощью показателя темпа устойчивого (Тур) роста собственного(акционерного) капитала, определяемого по формулам:
Тур = (Пч – Дд): СК
или
Тур = Пч (1 – Kпд): СК,
где Дд – прибыль, направляемая навыплату дивидендов;
Кпд – коэффициент выплаты дивидендов,определяемый отношением прибыли, направляемой на их выплату, к величине чистойприбыли организации;
ч – чистая прибыль;
 (Пч-Дд) = Пч (1- Кпд,) – частьчистой прибыли, реинвестированная в развитие организации;
СК – собственный капитал.
Показатель Тур характеризует, какимитемпами в среднем увеличивается собственный капитал организации только за счетреинвестирования прибыли, т.е. без привлечения заемных средств. Этот показательможет служить ориентировочной характеристикой роста (собственного капиталаорганизации за счет внутреннего финансирования в будущем, если предположить,что в развитии фирмы не произойдет резких изменений в структуре источниковфинансирования, дивидендной политики, рентабельности и т.д., что отражаетсяследующими моделями темпов устойчивого роста капитала:
Тур = Rск *(1 – Кпд)
или
Тур= Пч*(1- Кпд)/ П * П/В * В/А *А/СК
или
Тур = Rа * Кф * (1- Н)* (1- Кпд),
где Rск — рентабельность собственногокапитала;
П – прибыль до уплаты налогов;
В – выручка от реализации;
А – сумма активов баланса;
Rа – рентабельность активов;
Н – ставка налога на прибыль,относительные единицы;
Кф – коэффициент, характеризующийотношение валюты баланса к собственному капиталу Кф = В/ СК

Используя предложенные модели,организация может оценить эффективность разных подходов в наращивании темповустойчивого роста путем моделирования различных ситуаций. Одна из нихзаключается в ориентации на сложившиеся пропорции в капитале, достигнутыйуровень рентабельности и производительности активов. Однако консервация уровняназванных пропорций и показателей может явиться достаточно жестким ограничением(если это противоречит целям фирмы), направленным на рост объема производства,продаж и капитала.
В свою очередь, расширение рынковсбыта и рост объема продаж при правильно выбранной ценовой политике ведет кувеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого ростасобственного (акционерного) капитала.
Другие подходы могут обеспечить болеебыстрые темпы роста производства и собственного капитала фирмы, для чегонеобходимо использовать различные экономические рычаги: повышение эффективностипроизводства; изменение дивидендной политики; изменение структуры капитала ипривлечение дополнительных займов; рационализацию налоговой политики.
Изменение всех показателей,определяющих темпы устойчивого роста, имеет свои рациональные экономическиоправданные границы, что необходимо учитывать при управлении прибылью.
Изучение проблемы темпов устойчивогороста свидетельствует о том, что на эту характеристику оказывают также влияниепараметры, характеризующие текущее финансовое состояние фирмы, и прежде всего,ликвидность и оборачиваемость текущих активов. Исследование этого аспектаособенно актуально в современных условиях функционирования отечественныхорганизаций.
Как известно, величина текущихактивов, их оборачиваемость, а также показатели ликвидности иплатежеспособности весьма мобильны и менее стабильны, чем рассмотренные вышефакторы. Таким образом, стабильность развития прямо зависит от стабильноститекущей хозяйственной деятельности. Данный вывод может быть подтвержденмоделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности,оборачиваемости текущих активов и другие, характеризующие текущуюхозяйственно-финансовую деятельность.
Так, можно получить следующуюматематическую зависимость:
Тур = Rn * Ктл * dто * k * Кф * (1-Н)* (1-Кпд),
где Кпд – коэффициент выплатыдивидендов, определяется как отношение суммы выплаченных дивидендов к общейвеличине чистой прибыли;
Тур – темп устойчивого ростасобственного капитала;
Пч (1- Кпд) – часть чистой прибыли,реинвестированный в развитие организации;
Rn – рентабельность продаж;
Ктл – коэффициент текущейликвидности;
dто – доля текущих активов в общейсумме активов баланса;
k – коэффициент, характеризующийотношение прибыли до налогообложения к прибыли от реализации.
Эта модель отражает зависимостьпоказателя темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала отосновных параметров, характеризующих действия оперативных, тактических истратегических финансовых решений.
Очевидно, что успешная реализацияразработанной политики (формирования собственных финансовых ресурсовобеспечивает организации:
1. максимизациюмассы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска;
2. формированиерациональной структуры использования чистой прибыли на выплату дивидендов и наразвитие производства;
3. разработкуэффективной амортизационной политики;
4. формированиерациональной эмиссионной политики (дополнительной эмиссии акций) илипривлечение дополнительного паевого капитала.
1.3 Управление уровнем капитала и егоростом. Основные финансовые пропорции в управлении капиталом
Основной целью управления уровнемкапитала является не только приобретение необходимых активов, но и оптимизацияструктуры капитала с целью обеспечения минимальной цены источниковфинансирования и максимизации стоимости фирмы.
Структура капитала представляет собойсоотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в процессехозяйственной деятельности. Она оказывает активное влияние на уровеньэкономической и финансовой рентабельности организации, определяет системукоэффициентов финансовой устойчивости и, в конечном счете, формируетсоотношение доходности и риска в процессе развития фирмы.
Отметим, что источники финансированияактивов предприятия в российской практике отличаются от зарубежных. В Россиивсе источники финансирования активов предприятия делятся на четыре группы:
1) собственные средства предприятий и организаций (рис. 1.1);
2) заемные средства;
3) привлеченные средства;
4) средства государственного бюджета.

/>
Рис.1.1. Структура собственногокапитала предприятия
К собственным средствам предприятия в этом случае относятся:
— уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участниковили учредителей);
— выручка от реализации;
— амортизационные отчисления;
— чистая прибыль предприятия;
— резервы, накопленные предприятием;
— прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование,пожертвования, благотворительные взносы).
К привлеченным средствам относятся:
— ссуды банков;
— заемные средства, полученные от выпуска облигаций;
— средства, полученные от выпуска акций и других ценных бумаг;
— кредиторская задолженность.
В экономической литературе предлагается деления источников финансированияна:
1) внутренние источники — это расходы, которые предприятие финансирует засчет чистой прибыли;
2) краткосрочные финансовые средства — это средства, используемые длявыплаты заработной платы, оплаты сырья и материалов, различных текущихрасходов. Формы реализации источников финансирования в этом случае могут бытьследующими:
— переводный вексель (тратта) — денежный документ, согласно которомупокупатель обязуется уплатить продавцу определенную сумму в установленныйсторонами срок.
— акцептный кредит применяется, когда банк принимает к оплате вексель,выписанный на имя его клиентов (перепродажа права на взыскание долгов —факторинг). В этом случае банк выплачивает кредитору стоимость векселя завычетом дисконта, а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму сдолжника;
— коммерческий кредит — приобретение товаров или услуг с отсрочкойплатежа на один — два месяца, а иногда и больше.
3) среднесрочные финансовые средства (от 2 до 5 лет) используются дляоплаты машин, оборудования и научно-исследовательских работ.
4) долгосрочные финансовые средства (сроком свыше 5 лет) используются дляприобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций. Выделение средствэтим путем осуществляется, как:
 - долгосрочные (ипотечные) ссуды — предоставление страховыми компаниямиили пенсионными фондами денежных средств под залог земельных участков, зданийсроком на 25 лет;
 - облигации — долговые обязательства с установленным процентом и срокомпогашения. Значительная часть облигаций имеет нарицательную стоимость;
 - выпуск акций — получение денежных средств путем продажи различныхвидов акций в форме закрытой или открытой подписки.
Появление такой классификации источников связано с особенностями внутрифирменногопланирования за рубежом, которое включает долгосрочное, среднесрочное и краткосрочноепланирование.
Только после детальной проработки всех пунктов делается выбор наиболееприемлемого источника денежных средств.
Выбор схемы финансирования активовпредприятия неразрывно связан с учетом особенностей использования каксобственного, так и заемного капитала.
Собственный капитал характеризуетсяследующими основными положительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так какрешения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счетвнутренних источников его формирования) принимаются собственниками именеджерами предприятия без необходимости получения согласия другиххозяйствующих субъектов.
2. Более высокой способностью генерирования прибыли вовсех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудногопроцента во всех его формах.
3. Обеспечение финансовой устойчивости развитияпредприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно иснижением риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующиенедостатки:
1. Ограниченность объема привлечения,а следовательно и возможностей существенного расширения операционной иинвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктурырынка на отдельных этапах жизненного цикла.
2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными
 заемными источниками формирования капитала.
Таким образом, предприятие,использующее только собственный капитал для формирования своих активов, имеетнаивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), ноограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формированиенеобходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктурырынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
Заемный капитал характеризуетсяследующими положительными особенностями:
1. Достаточно широкими возможностями привлечения,особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога илигарантии получателя.
2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятияпри необходимости существенного расширения его активов и возрастания темповроста объема его хозяйственной деятельности.
3. Способностью генерировать прирост финансовойрентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).
Заемный капитал имеет следующиенедостатки:
Сложность процедуры привлечения(особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсовзависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в рядеслучаев соответствующих сторонних гарантий.
Таким образом, предприятиеиспользующее заемный капитал для формирования своих активов, имеет болеевысокий финансовый потенциал своего развития (за счет формированиядополнительного объема активов) и возможности прироста финансовойрентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск иугрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемныхсредств в общей сумме используемого капитала).
С учетом избранной схемыфинансирования активов формируется система источников привлечения капитала напредприятии.
Эффект финансового рычага(финансового левериджа) характеризует результативность использованияорганизацией заемных средств. Финансовый леверидж представляет собойобъективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объемеиспользуемого организацией капитала, что позволяет ей получить дополнительнуюприбыль на собственный капитал.
Введем понятия экономической прибылии экономической рентабельности организации (фирмы). Экономическая прибыль (Пэ)– это прибыль до уплаты процентов за использование заемных и привлеченныхсредств (включая проценты по корпоративным облигациям и привилегированнымакциям) и налогов. Экономическая рентабельность (Рэ) определяется отношениемэкономической прибыли к активам (А) организации:
Рэ =Пэ / А
В общем случае при одинаковойэкономической рентабельности прибыльность собственного капитала существеннозависит от структуры финансовых источников. Если у организации нет платныхдолгов и по ним не выплачиваются проценты, то рост экономической прибыли ведетк пропорциональному росту чистой прибыли (при условии, что размер налога прямопропорционален размеру прибыли).
В случае, если организация при том жеобщем объеме капитала (активов) финансируется за счет не только собственных, нои заемных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счет включенияпроцентов в состав затрат. Соответственно уменьшается величина налога наприбыль и рентабельность собственного капитала может возрастать. В результатеиспользование заемных средств, несмотря на их платность, позволяет увеличиватьрентабельность собственных средств. В этом случае говорят об эффектефинансового рычага (левериджа).
Эффект финансового левериджа (Эф) –это способность заемного капитала генерировать дополнительную прибыль отвложений собственного капитала, или увеличивать рентабельность собственногокапитала благодаря использованию заемных средств. Он рассчитывается следующимобразом:
Эфр = (Рэ – i)* Кс,
где Рэ – экономическаярентабельность;
i – процент за пользованием кредита.
Экономическая рентабельность =прибыль до уплаты налогов и % за кредит / стоимость активов.
Кс – финансовый рычаг
Кс = заемные средства / собственныесредства
Рск = (Рэ+ Эфр)* (1-Н)
Н – ставка налога на прибыль;
Рск – рентабельность собственногокапитала
или
Рск = [Рэ + (Рэ – i)* Кс] (1-Н)
Рск = Пэ / СК
Приведенная формула расчета эффектафинансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:
1. налоговыйкорректор финансового левериджа (1-Н), показывающий, в какой степени проявляетсяэффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложенияприбыли;
2. дифференциалфинансового левериджа (Рэ – i),характеризующий разницу между экономической рентабельностью и средним размеромпроцента за кредит;
3. финансовый рычаг(ЗК / СК), отражающий сумму заемного капитала, используемого фирмой, в расчетена единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяетцеленаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовойдеятельности организации.
Налоговый корректор финансового левериджадействует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заемного капиталавключено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаяхналоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так какставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессеуправления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор можетбыть использован в случаях, если:
а) по различным видам деятельностиорганизации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) отдельные дочерние фирмыорганизации осуществляют деятельность в свободных экономических зонах своейстраны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
в) отдельные дочерние фирмы осуществляютсвою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложенияприбыли;
г) организация соблюдаетзаконодательство по налогообложению, не допускает его нарушения исоответственно не платит штрафов, недоимок и пеней.
В указанных случаях, воздействуя наотраслевую или региональную структуру производства (а соответственно, и насостав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставкуналогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансовоголевериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового левериджаявляется главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа.Этот эффект проявляется только тогда, когда уровень прибыли, генерируемыйактивами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит(включая не только прямую ставку, но и другие удельные расходы по привлечению,страхованию и обслуживанию кредита). Чем выше положительное значениедифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будетего эффект.
В связи с высокой динамичностью этогопоказателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектомфинансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшенияконъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти,превысив уровень прибыли, генерируемой активами организации. Кроме того,снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения долииспользуемого заемного капитала приводит к увеличению риска ее банкротства, чтовынуждает кредиторов увеличивать ставку процента за кредит с учетом включения внее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этогориска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит)дифференциал финансового левереджа может быть сведен к нулю (когдаиспользование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственногокапитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельностьсобственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемойсобственным капиталом, будет расходоваться на уплату высоких процентов заиспользование заемного капитала).
Наконец, в период ухудшенияконъюнктуры рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно, иразмер прибыли организации от операционной деятельности. В этих условияхотрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироватьсядаже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономическойрентабельности активов.
Таким образом, формированиеотрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой причиневсегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случаеиспользование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Соотношение заемного и собственногокапитала является тем рычагом, который изменяет (усиливает, мультиплицирует)положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующегодифференциала. При положительном значении последнего любое увеличениефинансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельностисобственного капитала, а при отрицательном его значении прирост финансовогорычага будет приводить к еще большему темпу снижения рентабельностисобственного капитала.
Таким образом, при неизменномдифференциале финансовый леверидж является главным генератором как возрастаниясуммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потериэтой прибыли. Аналогичным образом при неизменном уровне финансового левериджаположительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует иливозрастание, или уменьшение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, атакже финансового риска ее потери.
Зависимость рентабельностисобственного капитала от доли заемных средств в капитале организациипредставлена на рисунке 1.2.
Рентабельность собственного капитала
/>
Доля заемных средств
Рисунок 1.2 – Зависимостьрентабельности собственного капитала от структуры капитала компании
Горизонтальная линия (линия I) нарисунке 1.2 характеризует рентабельность собственного капитала, которая можетбыть достигнута без привлечения платных заемных средств. Каждая точка кривойпоказывает величину рентабельности собственного капитала при различнойструктуре капитала фирмы, различном соотношении заемных и собственных средств иимеет восходящий характер, располагаясь выше линии I до тех пор, покаодновременно с повышением доли заемных средств («плеча рычага») растет «дифференциал».Этот рост продолжается до определенного предела, после которого криваяприобретает нисходящий характер. Это связано с тем, что с увеличением долизаемных средств возрастает их платность и, следовательно, уменьшается величина«дифференциала». Точка пересечения кривой с линией I (что соответствует«дифференциалу», равному нулю) означает, что дальнейшее увеличение «плечарычага» (и соответственно финансового риска) нецелесообразно, поскольку всебольшая часть прибыли направляется на уплату процентов по заемным средствам ирентабельность собственного капитала становится меньше, чем при без долговомфинансировании.
Разумная финансовая политика должнабыть основана на понимании того, что заемные средства – это не толькоускорители развития, но и усилители финансового риска. Привлекая заемныесредства, организация может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. В то жевремя доля заемных средств может увеличиваться лишь до определенных пределов,поскольку с ее ростом в структуре капитала растет финансовый риск компании, чтоотражается, в том числе, и на величине платы за их использование. Так, приувеличении доли заемных средств в структуре капитала компании выше безопаснойнормы (40 – 50%) банк может повысить процент за кредит из-за повышения риска невозврата ссуды. По мере увеличения задолженности фирмы возрастает и средняяставка процента за кредит. В то же время рентабельность собственного капиталарастет с увеличением экономической рентабельности. Более важен тот факт, чтовысокий ожидаемый уровень экономической рентабельности, позволяет привлекатьбольше заемных средств, поскольку повышается коэффициент процентного покрытия(отношение экономической прибыли к величине процента за использование заемныхсредств) и, следовательно, уменьшается финансовый риск не возврата процентов подолгам. Для наглядного представления влияния экономической рентабельности привыборе экономически обоснованных границ использования заемных средств вфинансировании фирмы можно использовать графический метод (рисунок 2).
 />
Рисунок 1.3 – График «безубыточности»(точка безразличия) при разных вариантах финансирования (без учетаналогообложения)
собственный капиталфинансирование
На рисунке 1.3 изображены дваварианта финансирования без учета налогообложения.
Линия 1 характеризует зависимостьрентабельности собственного капитала от экономической рентабельности приусловии финансирования за счет собственных средств (без долговоефинансирование). При таком финансировании постоянные финансовые издержки (платаза кредит) отсутствуют, поэтому прямая берет начало в точке 0.
Линия 2 показывает зависимостьрентабельности собственного капитала от экономической рентабельности приусловии финансирования с использованием заемных средств. При долговомфинансировании возникают постоянные (независимые от экономической прибыли иэкономической рентабельности) финансовые издержки в виде платы за использованиезаемных средств. Поэтому начальная точка линии 2 на оси абсцисс соответствуетвеличине названных постоянных издержек, рассчитанных на единицу стоимостиактивов (например, для компании В это составит 20 / 1000 * 100 = 2,0%).
Точка пересечения линий 1 и 2является точкой безразличия, которая характеризует тот уровень экономическойрентабельности, при котором рентабельность собственного капитала одинакова приразных способах финансирования. Если экономическая рентабельность выше этогозначения, то предпочтительнее вариант использования заемных средств.
Заштрихованная область выше точкибезразличия характеризует зону положительного воздействия финансового рычага нарентабельность собственного капитала. Каждому значению экономическойрентабельности соответствует своя величина эффекта финансового рычага, котораярастет по мере роста экономической рентабельности. Заметим, что соотношениезаемных и собственных средств является величиной постоянной; только при этомусловии соблюдается данная закономерность. На графике видно, что рентабельностьсобственного капитала складывается из двух величин: уровня экономическойрентабельности и эффекта финансового рычага. Если экономическая рентабельностьниже ее уровня в точке безразличия, то рентабельность собственного капиталабудет больше при использовании вариантов без долгового финансирования.
Чем выше стоимость использованиязаемных средств (постоянные финансовые издержки), тем выше точка безразличия;график сдвигается вправо, и использование заемных средств по сравнению свариантом без долгового финансирования становится выгодным при более высокомуровне экономической рентабельности.
В целом использование финансовогорычага является одной из, главных составляющих формирования эффективнойфинансовой политики фирмы для решения как текущих, так и стратегических задач.
Политика заимствования должна бытьнаправлена на определение наилучшего соотношения между риском и ожидаемымдоходом. В рассматриваемом выше примере эффект финансового рычага оценивалсяпри одинаковом уровне экономической рентабельности. В то же время уровеньэкономической рентабельности должен, обязательно учитываться при выбореспособов финансирования. Общее правило здесь таково: чем выше экономическаярентабельность, тем более предпочтительнее становится долговое финансирование(при положительном «дифференциале» и прочих равных условиях).
Знание механизма воздействияфинансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровеньфинансового риска позволяет целенаправленно управлять устойчивым ростомкапитала, его стоимостью и структурой.
1.4 Обеспечение устойчивого ростакапитала
Устойчивое функционирование бизнесаопределяется наличием прибыли, остающейся в распоряжении организации послеуплаты налога – чистой прибыли, являющейся главным источником производственногоразвития организации и выплаты дивидендов акционерам. Кроме того, за счетсобственной прибыли формируются резервы, осуществляется социальное развитие, атакже покрываются непредвиденные статьи расходования – штрафы и санкции принарушении организацией действующего законодательства.
Прибыль, направляемая на развитие,определяет способность организации к самофинансированию, т.е. к ростусобственного капитала за счет внутренних источников. Организация использует идругие источники инвестиций для развития – заемные средства (кредиты икорпоративные облигации), выпуск новых акций. Особой формой финансированияявляется лизинг.
Однако привлечение средств с помощьюэтих источников возможно лишь при прибыльной работе организации в текущем иперспективном периодах. Это связано с тем, что как размещение акций и облигацийорганизации, так и получение ею кредита на развитие возможно лишь при наличиинеобходимого уровня прибыли.
При использовании заемных средств дляцелей развития уровень прибыли организации должен обеспечить стоимостьобслуживания долговых обязательств (процентов по облигациям и за пользованиекредитами), а также погашение стоимости облигаций и возврат кредита.Привлечение указанных источников, с одной стороны, связано с соответствующимивыплатами из прибыли и уменьшением чистой прибыли организации. В то же времятакое привлечение имеет смысл и цель лишь тогда, когда увеличивается прибыль,остающаяся в распоряжении фирмы после уплаты процентов и налогов.
При финансировании развитияорганизации за счет дополнительного выпуска акций должен предусматриваться необходимыйуровень текущей и будущей прибыли не только для эффективного размещения акций,но и для выплаты по этим акциям дивидендов на уровне, обеспечивающем поддержкукурса акций.
Кроме того, из всех возможныхисточников развития бизнеса только прибыль организации является систематическивоспроизводимым финансовым ресурсом. Остальные источники носят разовый характер(на определенном отрезке времени) и привлекаются для реализации конкретныхфинансовых решений.
Как правило, трудно оценить степеньдостаточности прибыли путем анализа только абсолютной массы прибыли. Болееэффективным методом такой оценки является использование относительныхпоказателей – показателей рентабельности – и их сравнение с прошлыми периодамии другими хозяйствующими субъектами.
Для организации юридического лицаосновным показателем эффективности является рентабельность активов (всегокапитала). Уровень доходности (рентабельность) активов должен быть достаточным,чтобы обеспечить запланированный или ожидаемый уровень рентабельности собственногокапитала, а также выплату процентов и налогов.
С точки зрения собственников(акционеров) компании главным показателем является рентабельность собственногокапитала, определяемая отношением чистой прибыли к собственному капиталу. Поэтому показателю можно судить, что получают владельцы капитала в видедивидендов на акции и в виде возрастающей стоимости акционерного капиталафирмы.
Уровень рентабельности собственногокапитала может существенно отличаться от уровня рентабельности активов. Интерессобственников и цели бизнеса направляют усилия менеджеров на то, чтобы этаразница складывалась в пользу рентабельности собственного капитала. Основнаяпричина и одновременно фактор, которым можно управлять для выполнения даннойзадачи, является структура капитала фирмы – соотношение собственных и заемныхсредств.
Значение показателя рентабельностисобственного капитала заключается в том, что он определяет границы и темпыроста собственного капитала за счет реинвестирования прибыли (нормысамофинансирования). Таким образом, рентабельность собственного капитала лежитв основе темпов устойчивого роста организации, т.е. ее способности непрерывно(в тенденции) развиваться за счет внутреннего финансирования.
Роль рентабельности собственногокапитала определяется и тем, что она устанавливает экономически возможныепределы выплат дивидендов. В более широком плане рентабельность собственногокапитала фирмы-эмитента является внутренней экономической основой рыночногокурса ее акций и стоимости компании в целом. В реальности рыночный курс акцийявляется сконцентрированной оценкой акций всеми участниками рынка ценных бумаги складывается под воздействием многих внутренних и внешних по отношению кданной фирме факторов. Однако в его основе лежат факторы внутреннего порядка ипрежде всего рентабельность собственного капитала (или прибыль на одну акцию),дивидендная политика данной фирмы, длительность получения прибыли и степеньриска, распределение прибыли между реинвестированием и выплатой дивидендов идр.

Глава 2 Анализ управления ценой иструктурой капитала на ООО «Трехгорный керамический завод»
2.1 Характеристика ООО «Трехгорныйкерамический завод»
Для выполнения проектныхработ в феврале 1997 года был привлечен проектный институт «Челябгипромез». Свыдачей проектной документации параллельно было начато строительство завода. Вдекабре 1997 года была выдана полностью проектная документация. Для реализациипроекта потребовались внешние инвестиции. В октябре 1998 года керамическийзавод был построен и принят по акту рабочей комиссией. Началась отладка оборудования,подготовка к выпуску технологической партии продукции. Для привлеченияинвесторов ООО «ТКЗ» разработало свой бизнес-план «Организация производствапроппантов».
При запуске производствабыли выявлены серьезные недостатки, прежде всего в проектных решениях: газовойавтоматике, футеровки печи обжига, аспирации; а так же в конструкцииоборудования: сушильном барабане, помольном оборудовании, контейнерной системе.Основной вопрос был с футеровкой печи.
В процессе работы проводиласьоценка продукции лабораторий завода. Специалисты предприятия прошли обучение вамериканском нефтяном институте. По оснащенности оборудованием и перечнюпроводимых испытаний, лаборатория не имеет аналогов в России. По результатамтестов подтверждено высокое качество, соответствие лучшим мировым образцампроппантов средней прочности. Для сертификации продукции по международномустандарту были направлены в лаборатории США образцы опытной технологическойпартии, вследствие чего, предприятие получило удовлетворительное заключение.
В период строительства ипуска завода проведено обучение работников по специальной программе на базеПЛ-125, арматурно-изоляторного завода.(г. Южноуральск).
Для инженерно- технологическогоперсонала были организованы курсы, занятия на которых проводили специалистыгерманской фирмы «Айрих».
Серьезное внимание уделено созданиюсобственной ремонтной базы. На ее основе была проведена реконструкция,оперативно устраняются технологические проблемы. Сегодня завод имеетсобственную инфраструктуру: автомобильное и складское хозяйства. На предприятиисозданы благоприятные условия для работающих, имеются хорошие бытовыепомещения.
Общество с ограниченнойответственностью «Трехгорный Керамический Завод», сокращённое наименованиеОбщества ООО «ТКЗ», создано в соответствии со статьями 57, 58, 59 ГражданскогоКодекса и Федеральным Законом РФ «Об акционерных обществах». Данное предприятиеявляется юридическим лицом по законодательству РФ, которое имеет в собственностиобособленное имущество, учитываемое на его самостоятельном балансе. Основнымвидом деятельности является производство керамический строительных материалов.
Местонахождение Общества: 456080, РФ,Челябинская область, г. Трехгорный, ул. Заречная д.11
Общество имеет круглую печать, содержащуюего полное наименование и указание места его нахождения, штампы, бланки сосвоим наименованием, собственную эмблему, а также зарегистрированный в установленномпорядке товарный знак и другие средства визуальной идентификации.
Общество в установленном порядкеоткрывает банковские счета на территории РФ и за ее пределами.
Устав общества является учредительнымдокументом, утвержден собранием учредителей 20 декабря 2000 г. (Протокол № 1 от 20 декабря 2000 г.)
Цели и предмет деятельности – основнойцелью Общества является получение прибыли, а также максимальное удовлетворениетребований заказчиков Общества по качеству поставок (цены, сроки, поставки,комплектность поставок), решение задачи создания дополнительных рабочих мест,обеспечение занятости жителей города. Основным видом деятельности являетсяпроизводство керамическихстроительных материалов.
2.2 Анализ обеспеченности активовисточниками финансирования предприятия
Анализ финансово-экономическогосостояния предприятия проводится с помощью совокупности методов и рабочихприемов (методологии), позволяющих структурировать и идентифицироватьвзаимосвязи между основными показателями.
Ведущим методом анализафинансово-экономического состояния является расчет финансовых (аналитических)коэффициентов, необходимый различным группам пользователей: аналитикам,менеджерам, кредиторам и др. Анализ таких коэффициентов (относительныхпоказателей) – это расчет соотношений между отдельными позициями отчета илипозициями разных форм отчетности, определение их взаимосвязей.
Анализ финансово-экономическогосостояния предприятия следует начинать с общей характеристики состава иструктуры актива (имущества) и пассива (обязательств) баланса. Анализ активабаланса дает возможность установить основные показатели, характеризующиепроизводственно-хозяйственную деятельность предприятия (таблицу 2.1):
- стоимостьимущества предприятия, общий итог баланса;
- иммобилизованныеактивы (внеоборотные активы), итог разд. I баланса;
-  мобильные активы (стоимость оборотныхсредств), итог разд. II баланса.
С помощью горизонтального(временного) и вертикального (структурного) анализа можно получить наиболееобщее представление об имевших место качественных изменениях в структуре актива,изменению общей стоимости имущества.
Основные показатели, характеризующие производственно-хозяйственнуюдеятельность ООО «ТКЗ», млн. руб. Таблица 2.1Наименование показателя 2004 год 2005 год 2006 год начало конец начало конец начало конец Стоимость имущества предприятия, общий итог баланса 36,085 52,034 52,034 51,736 51,736 59,302 Иммобилизованные активы (внеоборотные активы), итог разд. I баланса 4,850 5,430 5,430 5,425 5,425 4,014 Мобильные активы (стоимость оборотных средств), итог разд. II баланса 31,235 46,604 46,604 46,311 46,311 55,288
/>
Рисунок 2.1 Изменение составаимущества ООО «Трехгорный керамический завод» за 2004 – 2006 г.
В качестве критерия в данном случаецелесообразно использовать сравнительную динамику показателей изменения активови полученных в анализируемом периоде количественных (объем реализации) икачественных (прибыль) результатов (таблица 2.2, рис. 2.2).
Таблица 2.2
Расчёт темпов изменения прибыли,выручки и стоимости имущества предприятия, млн. руб.Наименование показателя
2003 год
  2004 год 2005 год 2006 год На начало На конец На начало На конец На начало На конец Выручка от реализации, итог раздела I формы 2 18,939 49,373 85,652 84,764 Прибыль от реализации 7,491 7,471 11,186 4,959 Стоимость имущества предприятия, общий итог баланса   36,085 52,034 52,034 51,736 51,736 59,302
Индекс динамики выручки предприятия />   261% 173% 99%
Индекс динамики прибыли предприятия />   100% 150% 44%
Индекс динамики имущества предприятия />   144% 99% 115%
Таким образом, соотношение /> невыполняется, а именно: в 2006 году темпы роста имущества предприятия превысилитемпы роста выручки, а те в свою очередь превысили темпы роста прибыли. Крометого, за рассматриваемый период тенденция данных показателей отрицательная. Этосвидетельствует о неэффективном использовании ресурсов предприятия, а также обувеличении издержек в сферах производства и обращения.
Снижение темпов роста прибыли отреализации продукции вызвано реализацией программы внедрения на рынок сразунескольких новых видов керамики. С этой целью предприятие выпустило ираспространило через сбытовую сеть большую партию новой продукции. Цены на этивиды керамики были искусственно занижены с целью привлечения к ним вниманияпокупателей и изучения потребительского спроса.
Снижение темпов роста выручки связанос насыщением ранка керамических изделий аналогичной продукцией различныхпроизводителей, обострением конкуренции.
/>
Рис. 2.2. Изменение темпов ростаприбыли, выручки и стоимости имущества предприятия
Анализ динамики имущества с точкизрения его мобилизованной и иммобилизованной частей.
Дадим характеристику изменений вмобильной и иммобилизованной частях имущества предприятия (см. таблицу 2.3). Вэтом случае необходимо учитывать два критерия:
- финансовый –более предпочтительным является рост мобильной части имущества (оборотныхактивов);
- производственный– нужно иметь достаточный минимум внеоборотных активов.
Таблица 2.3
Изменения в мобильной ииммобилизованной частях имущества предприятияНаименование имущества предприятия 2004 год 2005 год 2006 год Начало Конец Начало Конец Начало Конец млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % Иммобилизованная часть имущества (внеоборотные активы – I раздел актива баланса) 4,850 13 5,430 10 5,430 10 5,425 10 5,425 10 4,014 7 Мобилизованная часть имущества (оборотные активы – II раздел актива баланса) 31,235 87
46,6/> 90 46,604
90/> 46,311 90 46,311 90% 55,288 93
/>
Рис. 2.3. Изменения долеймобилизованной и иммобилизованной частей имущества предприятия
Из таблицы 2.3 виден рост оборотныхактивов (мобилизованной части) с 87% до 93 %. С финансовой точки зрения этопредпочтительная тенденция, однако, кроме финансового критерия существуеткритерий производственной необходимости – необходимо иметь необходимый минимум.
Абсолютные и относительные показателифинансовой устойчивости предприятия.
В ходе производственной деятельностина предприятии идет постоянное формирование (пополнение) запасовтоварно-материальных ценностей. Для этого используются как собственныеоборотные средства, так и заемные (долгосрочные и краткосрочные кредиты изаймы). Анализируя соответствие или несоответствие (излишек или недостаток)средств для формирования запасов и затрат, определим абсолютные показателифинансовой устойчивости.
Одна из основных характеристикфинансово-экономического состояния предприятия – степень зависимости откредиторов и инвесторов. Владельцы предприятия заинтересованы в минимизациисобственного капитала и в максимизации заемного капитала в финансовой структуреорганизации. Заемщики оценивают устойчивость предприятия по уровню собственногокапитала и вероятности банкротства.
Финансовая устойчивостьпредприятия характеризуется состоянием собственных и заемных средств ианализируется с помощью системы финансовых коэффициентов. Информационной базойдля расчета таких коэффициентов являются абсолютные показатели актива и пассивабухгалтерского баланса.
В активе основныхотносительных показателей для определения финансовой устойчивости финансовыхактивов предприятия будем использовать следующие коэффициенты (таблица 2.4):
— коэффициент соотношения заемных и собственных средств, показывает сколько заемныхсредств привлекло предприятие на 1 руб. вложенных в активы собственных средств;
— коэффициент соотношениядолгосрочных и краткосрочных обязательств, показывает сколько долгосрочныхобязательств приходится на 1 руб. краткосрочных;
— коэффициент маневренности, показываетспособность предприятия поддерживать уровень собственного оборотного капитала ипополнять оборотные средства за счет собственных источников;
— коэффициент обеспеченностисобственными средствами, показывает наличие у предприятия собственных оборотныхсредств, необходимых для его финансовой устойчивости, критерий для определениянеплатежеспособности (банкротства) предприятия.
Из таблицы 2.4 видно,что на предприятии наметилась тенденция к понижению коэффициента соотношениязаёмных и собственных средств, однако значение /> значительно превышает нормативнуюграницу – /> этоуказывает на сильную зависимость предприятия от внешних источников средств,потерю финансовой устойчивости (автономности).
Таблица 2.4
Расчёт финансовых коэффициентов,применяемых для оценки финансовой устойчивости предприятия, млн. руб.Наименование 2004 год 2005 год 2006 год Начало Конец Начало Конец Начало Конец
Долгосрочные кредиты и заемные средства (итог разд. IV баланса «Долгосрочные обязательства») /> - - - - - -
Краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность (итог разд. V баланса «Краткосрочные обязательства») /> 36,08 52,03 52,03 51,74 51,74 59,30
Источники собственных средств (итог разд. III «Капитал и резервы») /> 7,07 9,76 9,76 13,06 13,06 17,32
Наличие собственных оборотных средств /> 2,22 4,33 4,33 7,64 7,64 13,30
Общая величина оборотных средств предприятия /> 31,23 46,60 46,60 46,31 46,31 55,29
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств /> 5,10 5,33 5,33 3,96 3,96 3,42
Коэффициент соотношения долгосрочных и краткосрочных обязательств /> - - - - - -
Коэффициент маневренности /> 0,31 0,44 0,44 0,58 0,58 0,77
Коэффициент обеспеченности собственными средствами /> 0,07 0,09 0,09 0,16 0,16 0,24
Рекомендуемые значениякоэффициента маневренности — />. За рассматриваемый периодкоэффициент маневренности изменился с 0,31 до 0,77. Это указывает на то, что упредприятия возросла возможность финансового маневра.
Рекомендуемые значениякоэффициента обеспеченности собственными средствами — />. Чем выше показатель (0,5), темлучше финансовое состояние предприятия, тем больше у него возможностейпроведения независимой финансовой политики. Тенденция увеличения коэффициентаобеспеченности собственными средствами (с 0,07 до 0,24) свидетельствует обулучшении финансового состояния за рассматриваемый период.Оценимдинамику, состава и структуру внеоборотных и оборотных финансовых активовпредприятия.
Характеризуя динамику иммобилизованнойчасти имущества, во-первых, обратим внимание на долю внеоборотных финансовых активов.

Таблица 2.5
Изменение долей внеоборотных финансовыхактивов, обслуживающих собственный (группа I) и заемный(группа II) оборотыНаименование имущества предприятия 2004 год 2005 год 2006 год Начало Конец Начало Конец Начало Конец млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. %  I группа Нематериальные активы (стр.110 баланса) 0,020 0,022 0,022 Основные средства (стр.120 баланса) 4,824 99 4,817 89 4,817 89 5,425 100 5,425 100 4,014 100 группа I всего: 4,845 100 4,840 89 4,840 89 5,425 100 5,425 100 4,014 100  II группа Незавершённое строительство (стр.130 баланса) 0,000 0,585 11 0,585 11 Долгосрочные финансовые вложения (стр.140 баланса) 0,005 0,005 0% 0,005 группа II всего: 0,005 0,590 11 0,590 11 0,000 0,000 0,000  ВСЕГО: 4,850 100 5,430 100 5,430 100 5,425 100 5,425 100 4,014 100
Дадим характеристику изменений повсем составляющим внеоборотных активов.
Нематериальные активы ООО «Трехгорныйкерамический завод» включают в себя:
- технологиюпроизводства керамики американской фирмы «RADOMIR»;
- права наиспользование торговой марки «RADOMIR»в рекламных целях;
- вложения всобственную торговую марку «BellRado»;
- лицензии,сертификаты.

/>
Рис. 2.5. Изменение долейвнеоборотных финансовых активов предприятия, обслуживающих собственный (группа I) и заемный (группа II) обороты, млн. руб.
Приобретение технологии, торговоймарки, лицензий и сертификатов позволило предприятию в короткий срок начатьвыпуск качественной продукции, выйти и закрепиться на рынке сантехническихизделий, с каждым годом увеличивать объёмы производства, что доказываетнеобходимость приобретения использования нематериальных активов.
Характеризуя динамику пассивов,во-первых, обратим внимание на долю наиболее срочных обязательств, обслуживающихсобственный оборот предприятия и оборот сторонних организаций (кредиторскаязадолженность предприятия) (таблица 2.6) составляет в 2006 году более 54,6%,что почти в два раза больше постоянных устойчивых пассивов (собственных средств),т.е. предприятие зависит от кредиторов и собственных средств не хватает для свободногоманеврирования активами.

Таблица 2.6
Группировка пассивов (критерий — срочность выполнения)Группа ПАССИВ
Код
строки Состав пассивов, тыс.руб. Структура пассивов, % Индекс роста,% 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2005 2006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 П1 Наиболее срочные обязательства (кредиторская задолжность) 620  20,410  31,940  41,320  39,2  48,7  54,6  1,56  2,02 П2 Краткосрочные обязательства (Кредиты и займы до 1 года) 610 + 630 + 640 + 650 + 660  21,870  20,575  17,084  42,0  31,4  22,6  0,94  0,78 П3 Долгосрочные обязательства (Кредиты и займы свыше 1 года) 590  -  -  -  -  -  - П4 Постоянные (устойчивые) пассивы (Собственные средства, уставный капитал) 490  9,760  13,060  17,320  18,8  19,9  22,9  1,34  1,77 Баланс (П700) 700  52,040  65,575  75,724  100,0  100,0  100,1  1,26  1,46
Индекс роста наиболее срочныхобязательств составляет 2,02, т.е. кредиторская задолженность предприятиярастет быстрыми темпами. Это подтверждает необходимость смены финансовойполитики ООО «Трехгорный керамический завод».
Для оценки изменения основных средствопределим уровень вооруженности труда и отдачи основных фондов.
Фондоотдача –важнейший обобщающий показатель использования основных фондов. В наиболее общемвиде она свидетельствует о том, на сколько эффективно используются все безисключения группы основных фондов.
Для полного отраженияразных видов источников собственных средств, долгосрочных и краткосрочныхкредитов и займов в формировании запасов и затрат рассчитаем следующиепоказатели.
Наличие собственныхоборотных средств – определяется как разница величины источников собственныхсредств и величины основных средств и вложений (внеоборотных активов);
Наличие собственныхоборотных средств и долгосрочных заемных источников для формирования запасов изатрат — определяется как сумма собственных оборотных средств и долгосрочныхкредитов и займов;
Общая величинаосновных источников средств для формирования запасов и затрат – рассчитываетсякак сумма собственных оборотных средств, долгосрочных и краткосрочных кредитови займов.
На основе этих трехпоказателей, характеризующих наличие источников, которые формируют запасы изатраты для производственной деятельности, рассчитаем величины, дающие оценкуразмера (достаточности) источников для покрытия запасов и затрат.
Показателиобеспеченности запасов и затрат источниками их формирования (/>; />; />) являются базой дляклассификации финансового положения предприятия по степени устойчивости.
Таблица 2.7
Расчёт показателей обеспеченностизапасов и затрат источниками их формирования, млн. руб.Наименование  2004 год  2005 год  2006 год Начало Конец Начало Конец Начало Конец
/> – наличие собственных оборотных средств 2,22 4,33 4,33 7,64 7,64 13,30
/> – источники собственных средств (итог разд. III «Капитал и резервы») 7,07 9,76 9,76 13,06 13,06 17,32
/> – основные средства и вложения (итог разд. I баланса «Внеоборотные активы») 4,85 5,43 5,43 5,43 5,43 4,01
/> – долгосрочные кредиты и заемные средства (итог разд. IV баланса «Долгосрочные обязательства») - - - - - -
/>– наличие собственных оборотных средств и долгосрочных заемных источников 2,22 4,33 4,33 7,64 7,64 13,30
/>– общая величина основных источников средств 30,24 43,18 43,18 42,25 42,25 51,98
/> – краткосрочные кредиты и займы (стр. 610, 621, 627 разд. V баланса «Краткосрочные обязательства») 28,02 38,85 38,85 34,62 34,62 38,67 Z – запасы и затраты (стр. 211 + стр. 220 разд. II баланса «Оборотные активы») 9,12 20,08 20,08 18,86 18,86 18,29
излишек (+) или недостаток (–) собственных оборотных средств /> — 6,90 -15,76 -15,76 -11,23 -11,23 — 4,98
излишек (+) или недостаток (–) собственных оборотных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат /> — 6,90 -15,76 -15,76 -11,23 -11,23 — 4,98
излишек (+) или недостаток (–) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат /> 21,13 23,09 23,09 23,39 23,39 33,69
Расчёт показателейиспользования основных средств представлен в таблице 2.8
Таблица 2.8
Расчёт показателей использованияосновных средств, млн. руб.Наименование 2004 год 2005 год 2006 год Начало Конец Начало Конец Начало Конец Основные средства (стр.120 баланса) 4,824 4,817 4,817 5,425 5,425 4,014 Среднегодовая стоимость фондов 4,821 5,121 4,720 Выручка от реализации, итог раздела I формы 2 49,373 85,652 84,764 Среднесписочная численность работающих, чел. 75 100 150
Фондовооружённость,
млн. руб./чел. 0,064 0,051 0,031 Фондоотдача 10,24 16,72 17,96
Опираясь на результатырасчетов, приведённых в таблице 2.8 можно сделать вывод, что на предприятии, засчет привлечения дополнительного количества работающих, снизиласьфондовооруженность труда, это позволило более интенсивно использовать основныефонды и тем самым увеличить фондоотдачу. Однако темп роста фондоотдачи в 2006 годупо сравнению с 2004 годом существенно замедлился, а фондовооружённостьснизилась в 2 раза. Это позволяет нам предположить, что имеющиеся у предприятияосновные средства практически полностью освоены и уже в ближайшее время не позволятпредприятию наращивать объёмы производств без дополнительных финансовыхвложений.
 Оценка состава и структуры оборотных источников финансовыхактивов предприятия.
Характеристикуизменений в мобильной части проведём по следующим направлениям. Сначалаустановим динамику оборотных финансовых активов предприятия в сферах производстваи обращения (таблица 2.9), а затем – в разрезе их отдельных элементов. При этомобщим критерием для оценки динамики оборотных активов примем эффективность ихиспользования, определяемую по показателям оборачиваемости.

Таблица 2.9
Изменение долей оборотных финансовыхактивов в сфере производства и в сфере обращенияНаименование имущества предприятия  2004 год  2005 год  2006 год
  Начало Конец Начало Конец Начало Конец
  млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. %
   Сфера производства Производственные запасы 9,10 29 17,04 39 17,04 39 32,77 54 32,77 54 34,71 48
  Незавершённое производство 0,29 1 - - - - -
  Всего в сфере производства: 9,39 30 17,04 39 17,04 39 32,77 54 32,77 54 34,71 48
   Сфера обращения Готовая продукция 7,61 24 19,79 45 19,79 45 16,94 28 16,94 28 21,28 30 Дебиторская задолженность 13,86 44 5,68 13 5,68 13 9,42 16 9,42 16 12,71 18 Денежные средства 0,34 1 0,99 2 0,99 2 0,49 1 0,49 1 2,68 4 Краткосрочные финансовые вложения - 0,03 0,03 0,52 1% 0,52 1 0,33 Всего в сфере обращения: 21,82 70 26,48 61 26,48 61 27,37 46 27,37 46 36,99 52 ВСЕГО: 31,21 100 43,53 100 43,53 100 60,15 100 60,15 100 71,71 100 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
Судя по данным таблицы 2.9, напредприятии наметилась тенденция роста доли оборонных финансовых активовнаходящихся в сфере производства. Эта тенденция является предпочтительной,однако, она не должна вести к снижению оборачиваемости оборотных средств.
Для оценки изменения финансовыхоборотных активов предприятия с точки зрения оборачиваемости рассчитаемследующие показатели.
Таблица 2.10
Показатели оборачиваемости финансовыхактивов предприятияНаименование показателя 2006 год 2005 год 2006 год
Выручка от реализации, итог раздела I формы 2 /> 49,373 85,652 84,764
Среднее значение оборотных активов />, млн. руб. 37,371 51,838 65,926
Среднее значение оборотных активов в сфере производства />, млн. руб. 13,220 24,908 33,743
Среднее значение оборотных активов в сфере обращения />, млн. руб. 24,151 26,929 32,183
Среднее значение производственных запасов />, млн. руб. 13,074 24,908 33,743
Среднее значение оборотных активов в незавершённом производстве />, млн. руб. 0,146 - -
Среднее значение готовой продукции />, млн. руб. 13,700 18,362 19,107
Среднее значение дебиторской задолженности />, млн. руб. 9,770 7,549 11,065
Среднее значение денежных средств />, млн. руб. 0,664 0,741 1,589
Среднее значение краткосрочных финансовых вложений />, млн. руб. 0,016 0,277 0,423
Коэффициент общей оборачиваемости оборотных средств /> 1,32 1,65 1,29
Коэффициент оборачиваемости в сфере производства /> 3,73 3,44 2,51
Коэффициент оборачиваемости в сфере обращения /> 2,04 3,18 2,63
Коэффициент оборачиваемости производственных запасов /> 3,78 3,44 2,51
Коэффициент оборачиваемости незавершённого производства /> 338,26 - -
Коэффициент оборачиваемости готовой продукции /> 3,60 4,66 4,44
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности /> 5,05 11,35 7,66
Коэффициент оборачиваемости денежных средств /> 74,34 115,58 53,36
Коэффициент оборачиваемости краткосрочных финансовых вложений /> 3029,04 309,44 200,39
Оборачиваемостьоборотных средств — скорость движения оборотных средств в процессе производстваи обращения. Как видно из таблицы 2.10, оборачиваемость оборотных средств зарассматриваемый период в целом снизилась, т. е. увеличилась средняяпродолжительность одного оборота. Произошло это в большей степени за счётснижения оборачиваемости оборотных средств в сфере производства. Таким образом,можно сделать вывод, что на предприятии наметилась тенденция сниженияэффективности управления производственными запасами и планированияпроизводства.Оценкадинамики реальной структуры источников финансовых активов предприятия.
В заключение анализасостава и структуры финансового актива баланса установим изменение реальныхфинансовых активов предприятия (таблица 2.11), определяющих егопроизводственный потенциал.
Таблица 2.11
Изменение доли реальных финансовыхактивов предприятияНаименование имущества предприятия  2004 год  2005 год  2006 год Начало Конец Начало Конец Начало Конец млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % млн. руб. % Производственные запасы 9,10 17,04 17,04 32,77 32,77 34,71 Незавершённое производство 0,29 - - - - - Основные средства 4,82 4,82 4,82 5,43 5,43 4,01 ВСЕГО реальных активов: 14,22 39% 21,86 42% 21,86 42% 38,20 74% 38,20 74% 38,73 65% Общая стоимость активов предприятия 36,08 100% 52,03 100% 52,03 100% 51,74 100% 51,74 100% 59,30 100%
Величина реальныхфинансовых активов определяется как сумма стоимостей основных средств, запасовсырья и материалов и затрат в незавершенном производстве.
Из таблицы 2.15 видно,что доля реальных финансовых активов за рассматриваемый период возросла. Это говорито том, что увеличились потенциальные возможности предприятия.
2.3 Анализ ликвидности и финансовойустойчивости ООО «Трехгорный керамический завод»
В условиях массовойнеплатежеспособности и применения по многим предприятиям процедур банкротства (признаниянесостоятельности) объективная и точная оценка финансово-экономическогосостояния приобретает первостепенное значение. Главным критерием такой оценкиявляются показатели платежеспособности и степень ликвидности предприятия.
Платежеспособность предприятияопределяется его возможностью и способностью своевременно и полностью выполнятьплатежные обязательства, вытекающие из торговых, кредитных и иных операцийденежного характера.
Ликвидностьпредприятия определяется наличием у него ликвидных средств, к которым относятсяналичные деньги, денежные средства на счетах в банках и легко реализуемыеэлементы оборотных ресурсов. Ликвидность отражает способность предприятия влюбой момент совершать необходимые расходы.
Для оценкиплатежеспособности и ликвидности ООО «Трехгорный керамический завод» используемследующие приемы:
– структурныйанализ изменений активных и пассивных платежей баланса, т. е. анализликвидности баланса;
– расчет финансовыхкоэффициентов ликвидности.
Таблица 2.12
Группировка и расчёт значения группактивов и пассивов предприятия по скорости превращения в денежную форму и посрочности возврата, млн. руб.Наименование 2004 год 2005 год 2006 год Начало Конец Начало Конец Начало Конец Активы А1 – наиболее ликвидные активы. К ним относятся денежные средства предприятий и краткосрочные финансовые вложения (стр. 260 + стр. 250) 0,34 1,05 1,05 1,02 1,02 3,01 А2 – быстрореализуемые активы. Дебиторская задолженность платежи по которой ожидаются менее чем через 12 месяцев (стр. 240) 13,6 5,68 5,68 9,42 9,42 12,71 А3 – медленно реализуемые активы. К ним относятся статьи из разд. II баланса «Оборотные активы» (стр. 210 + стр. 220 +стр.230 – стр. 217) и статья «Долгосрочные финансовые вложения» из разд. I баланса «Внеоборотные активы» (стр. 140) 17,03 39,91 39,91 35,87 35,87 39,57  А4 – труднореализуемые активы. Это статьи разд. I баланса «Внеоборотные активы» (стр. 110 + стр. 120 + стр. 140) 4,85 4,84 4,84 5,43 5,43 4,01
  Обязательства (пассивы)
  П1 – наиболее краткосрочные обязательства. К ним относятся статьи «Кредиторская задолженность» и «Прочие краткосрочные пассивы» (стр. 620 + стр. 660) 8,42 20,41 20,41 31,94 31,94 41,32
  П2 – краткосрочные пассивы. Разд. V баланса «Краткосрочные обязательства» (стр. 610 + стр. 630 + стр. 640 + стр. 650) 20,60 21,87 21,87 6,74 6,74 0,67
  П3 – долгосрочные пассивы. Долгосрочные кредиты и заемные средства (стр. 510 + стр. 520) - - - - - -
  П4 – постоянные пассивы. Статьи разд. III баланса «Капитал и резервы» (стр. 490 ) 7,07 9,76 9,76 13,06 13,06 17,32
  Условия абсолютной ликвидности баланса
 
А1 /> П1 не вып. не вып. не вып. не вып. не вып. не вып.
 
А2 /> П2 не вып. не вып. не вып. вып. вып. вып.
 
А3 /> П3 вып. вып. вып. вып. вып. вып.
 
А4 /> П4 не вып. не вып. не вып. не вып. не вып. не вып.
  Условие срочной (критической) ликвидности баланса
 
(А1+А2) /> (П1+П2) не вып. не вып. не вып. не вып. не вып. не вып.
  Условие долгосрочной ликвидности баланса
 
А3 /> П3 вып. вып. вып. вып. вып. вып. /> /> /> /> /> /> /> /> />
Судя по данным таблицы2.12, сделаем вывод, что у предприятия выполняется только лишь условиедолгосрочной ликвидности баланса А3/>П3. Происходит это за счётотсутствия долгосрочных кредитов и займов, то есть П3=0. Ликвидность балансанедостаточна, значит финансовое состояние не устойчивое. Предприятие испытываетплатежный недостаток для погашения наиболее срочных обязательств.
 Оценка относительныхпоказателей ликвидности и платежеспособности финансовых активов предприятия.
Для качественнойоценки платежеспособности и ликвидности предприятия кроме анализа ликвидностибаланса произведём расчет коэффициентов ликвидности (таблица 2.13).
Цель расчета – оценитьсоотношение имеющихся активов, как предназначенных для непосредственнойреализации, так и задействованных в технологическом процессе, с целью их последующейреализации и возмещения вложенных средств и существующих обязательств, которыедолжны быть погашены предприятием в предстоящем периоде.
Таблица 2.13
Коэффициенты ликвидности финансовыхактивов предприятияНаименование 2004 год 2005 год 2006 год Рекоменд. значение Начало Конец Начало Конец Начало Конец коэффициент абсолютной ликвидности 0,01 0,02 0,02 0,03 0,03 0,07 0,2…0,2 коэффициент срочной (критической) ликвидности 0,49 0,16 0,16 0,27 0,27 0,37 0,2…1,0 коэффициент текущей ликвидности 1,08 1,10 1,10 1,20 1,20 1,32 2,0…2,5
Коэффициент текущейликвидности ниже рекомендуемого, но наметилась тенденция роста этогопоказателя.
Определим коэффициентвосстановления платежеспособности /> за период, равный шести месяцам:
/>,
где /> и /> –соответственно фактическое значение коэффициента текущей ликвидности в начале ив конце отчетного периода (берём 2006 год);
/> –рекомендуемое значение коэффициента текущей ликвидности (принимаем = 2);
6 –период восстановления (прогнозирования) платежеспособности, мес;
Т –отчетный период, мес.
/>
/>  Оценкаделовой активности структуры источников, финансовых активов предприятия.
Деловую активностьпредприятия представим как систему количественных критериев.
Количественныекритерии деловой активности определяются абсолютными и относительнымипоказателями. Среди абсолютных показателей следует выделить объем реализациипроизведенной продукции (работ, услуг), прибыль, величину авансированногокапитала (активы предприятия).
Относительныепоказатели деловой активности характеризуют уровень эффективности использованияресурсов (материальных, трудовых и финансовых). Используемая системапоказателей деловой активности (таблица 2.14) базируется на данныхбухгалтерской (финансовой) отчетности предприятий. Это обстоятельство позволяетпо данным расчета показателей контролировать изменения в финансовом состояниипредприятия.
Для расчетаприменяются абсолютные итоговые данные за отчетный период по выручке, прибыли ит. п. Но показатели баланса исчислены на начало и конец периода, т. е. имеютодномоментный характер. Это вносит некоторую неясность в интерпретацию данныхрасчета. Поэтому при расчете коэффициентов применим показатели, рассчитанные кусредненным значениям статей баланса.

Таблица 2.14
Расчёт деловой активности структурыисточников финансовых активов предприятияПоказатель 2004 год 2005 год 2006 год начало конец начало конец начало конец Выручка от реализации 49,373 85,652 84,764 Чистая прибыль 3,561 3,508 3,109 Среднесписочная численность работающих, чел. 75 100 150 Производительность труда, млн. руб./чел. 0,66 0,86 0,57 Внеоборотные активы 4,850 5,430 5,430 5,425 5,425 4,014 Средняя за период стоимость производственных фондов 5,140 5,428 4,720 Фондоотдача производственных фондов 9,61 15,78 17,96 Итог баланса 36,085 52,034 52,034 51,736 51,736 59,302 Средний за период итог баланса 44,059 51,885 55,519 Коэффициент общей оборачиваемости капитала 1,12 1,65 1,53 Оборотные средства 31,211 43,530 43,530 60,146 60,146 71,705 Средняя за период величина оборотных средств 37,371 51,838 65,926 Коэффициент оборачиваемости оборотных средств 1,32 1,65 1,29 00214412 9,115 20,085 20,085 18,863 18,863 18,285 Средняя за период величина запасов и затрат 14,600 19,474 18,574 Коэффициент оборачиваемости материальных оборотных средств 3,38 4,40 4,56 Средний срок оборота материальных средств, дней 108 83 80 Дебиторская задолженность 13,864 5,677 5,677 9,422 9,422 12,708 Средняя за период величина дебиторской задолженности 9,770 7,549 11,065 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности Од/з 5,05 11,35 7,66 Средний срок оборота дебиторской задолженности, дней 72 32 48 Кредиторская задолженность 8,42 20,41 20,41 31,94 31,94 41,32 Средняя за период кредиторская задолженность 14,413 26,175 36,628 коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности 3,43 3,27 2,31 Продолжительность оборота кредиторской задолженности 107 112 158 Собственный капитал (итог разд. III «Капитал и резервы») 7,07 9,76 9,76 13,06 13,06 17,32 Средняя за период величина собственного капитала 8,414 11,409 15,188 Коэффициент оборачиваемости собственного капитала 5,87 7,51 5,58 Продолжительность операционного цикла, дней 180 115 128 Продолжительность финансового цикла Цф 74 4 — 30 Коэффициент устойчивости экономического роста Кур 42% 31% 20% /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
На основе нашихрасчётных показателей можно сделать следующие выводы.
Производительностьтруда за 2006 год по отношению к 2004 и 2005 годам понизилась от 0,66 до 0,57млн. руб./чел. в год. Это свидетельствует о снижении деловой активностииспользования трудовых ресурсов на предприятии.
Повышение показателейфондоотдачи за рассматриваемый период отражает повышение эффективности использованияосновных средств и прочих внеоборотных активов.
Коэффициент общейоборачиваемости капитала в 2006 году немного ниже, чем в 2004 году, однако вцелом за рассматриваемый период просматривается положительная тенденцияизменения этого показателя. Это говорит о том, что скорость оборота средствпредприятия в целом растёт.
Коэффициентоборачиваемости оборотных средств в 2006 году заметно снизился по сравнению с2004 и 2005 годами. Это говорит о том, что уменьшилась скорость оборотаматериальных и денежных ресурсов предприятия за анализируемый период.
В измененияхкоэффициента оборачиваемости материальных оборотных средств прослеживаетсяустойчивая тенденция роста. Это указывает на увеличение скорости оборотазапасов и затрат. Рост значения коэффициента оборачиваемости дебиторскойзадолженности за рассматриваемый период свидетельствует об улучшении расчётов сдебиторами.
Значение коэффициентаоборачиваемости кредиторской задолженности за рассматриваемый период понизилосьс 3,43 до 2,31. Это показывает снижение скорости оборота задолженностипредприятия, что благоприятно сказывается на ликвидности предприятия.
Коэффициентоборачиваемости собственного капитала отражает активность собственных средствили активность денежных средств, которыми рискуют акционеры или собственникипредприятия. Рост в динамике означает повышение эффективности использованиясобственного капитала.
Продолжительностьоперационного цикла, характеризующая общее время, в течение которого финансовыересурсы находятся в материальных средствах и дебиторской задолженности, зарассматриваемый период сократилась со 180 до 128 дней. Снижение данногопоказателя необходимо рассматривать как позитивную тенденцию.
Продолжительностьфинансового цикла, то есть время, в течение которого финансовые ресурсыотвлечены из оборота, за рассматриваемый период изменилась с 74 до – 30 дней.Связано это с сокращением операционного цикла и замедлением скорости оборотакредиторской задолженности.
Проведем анализ рентабельностииспользования капитала (активов) и анализ рыночной устойчивости предприятия(состояния пассивов).
Таблица 2.15
Рентабельность использования капитала(активов)Наименование Алгоритм расчета Финансовые коэффициенты Числитель, тыс.руб. Знаменатель, тыс.руб.   % 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 RК Экономическая рентабельность (ROI) Прибыль до налогообложения (Ф2.с140) Финансовый капитал П700
 
0,14
 
0,17
 
0,07  7,471
 
11,186  4,959  52,040  65,575  75,724 RСК Финансовая рентабельность (ROE) Чистая прибыль от продаж (Ф2.с190) Собственный капитал П490
 
0,77
 
0,86
 
0,29  7,471  11,186  4,959  9,760  13,060  17,320 Фондорентабельность Прибыль до налогообложения (Ф2.с140) Основной капитал П490
 
0,77
 
0,86
 
0,29  7,471  11,186  4,959  9,760  13,060  17,320 Рентабельность перманентного капитала Прибыль до налогообложения (Ф2.с140) Перманентный капитал (П490 + П590)
 
0,77
 
0,86
 
0,29 7,471 11,186  4,959  9,760  13,060  17,320
Экономическая рентабельностьсобственного капитала составляет на конец исследуемого периода составляет 7%,т.е. собственный капитал полностью зависит от заемного капитала.
Финансовая рентабельностьсобственного капитала в течение всего исследуемого периода постоянно снижалась,из ходя из этого можно сделать вывод что платежеспособность предприятиянеудовлетворительна.

Таблица 2.16
Анализ рыночной устойчивостипредприятия (состояния пассивов)Наименование Алгоритм расчета Абсолютное значение финансовых коэффициентов Нормальное значение Числитель, тыс.руб. Знаменатель, тыс.руб. 2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Коэффициент автономии (коэффициент финансирования) Капитал и резервы П490 Финансовый капитал П700
 
0,19
 
0,20 0,23  К1 => 0,5  9,760  13,060  17,320  52,040  65,575  75,724 Финансовый рычаг предприятия (коэффициент финансовой независимости) Денежный капитал П700 Собственный капитал П490
 
5,33
 
5,02
 
4,37
 
К2  52,040  65,575  75,724  9,760  13,060  17,320 Коэффициент финансовый напряженности (коэффициент долговой нагрузки) Долговые обязательства (П590 + П690) Капитал и резервы П490
 
4,33
 
4,02
 
3,37
 
К3  42,280  52,515  58,404  9,760  13,060  17,320 Коэффициент соотношения «длинных» и «коротких» заимствований Долгосрочные заимствования П590 Краткосрочные заимствования П610
 
—
 
—
 
—  К4  
 -
 
 -  -  21,870  6,740  0,670 /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
 
Рентабельностьпредприятия и анализ финансовой устойчивости ООО «Трехгорный керамическийзавод».
В таблице 2.17 показанрасчет основных показателей, характеризующих рентабельность предприятия.Рентабельность всего капитала предприятия /> определяетхарактеристику имущества предприятия. При сравнении рентабельности капитала срентабельностью продукции и величиной ставки по банковскому кредиту можносделать вывод либо о неоправданном завышении кредитной ставки, либо онеудовлетворительном использовании капитала предприятия.
/> – средняя за период величинасобственного капитала и резервов;
Таблица 2.17
Расчет показателей рентабельностипредприятия, млн. руб.Наименование показателя 2004 год 2005 год 2006 год начало конец начало конец начало конец Выручка от реализации, итог раздела I формы 2 49,373 85,652 84,764 Прибыль от реализации 7,471 11,186 4,959 Себестоимость реализованной продукции 41,903 74,466 79,805 Чистая прибыль 3,560 3,508 3,109 Стоимость имущества предприятия, общий итог баланса 36,08 52,03 52,03 51,73 51,73 59,30 Средний за период итог баланса 44,059 51,885 55,519 Источники собственных средств (итог разд. III «Капитал и резервы») 7,07 9,76 9,76 13,06 13,06 17,32 Средняя за период величина собственного капитала 8,414 11,409 15,188 Рентабельность продаж Rп 0,15 0,13 0,06 Рентабельность реализованной продукции Rр 0,18 0,15 0,06 Рентабельность всего капитала предприятия Rк 0,08 0,07 0,06 Рентабельность собственного капитала Rск 0,42 0,31 0,20 /> /> /> /> /> /> /> />

/>
Рис. 2.17. Изменение показателейрентабельности
В результате разработкиуправленческих решений на конец отчетного периода коэффициент финансовыйнапряженности (коэффициент долговой нагрузки) составляет 3,37, что превышаетнормируемый (К
В результате разработкиуправленческих решений на конец отчетного периода коэффициент финансовыйнапряженности (коэффициент долговой нагрузки) составляет 3,37, что превышаетнормируемый (К
Показателирентабельности отражают результативность работы предприятия за отчетный период.Но планируемый долгосрочный эффект показатели рентабельности не отражают.Поэтому снижение уровня рентабельности в рассматриваемом периоде не всегдаследует расценивать как негативную тенденцию. С этой целью предприятиевыпустило и распространило через сбытовую сеть большую партию новой продукции.Цены на эти виды керамики были искусственно занижены с целью привлечения к нимвнимания покупателей и изучения потребительского спроса.
Числитель изнаменатель показателя выражены в денежной форме, но в разной покупательнойспособности и ликвидности. Числитель показателя – прибыль. Она динамична, в нейотражается уровень цен, количество произведенной продукции, результатыдеятельности за истекший период. Знаменателем показателя в некоторых формулахможет быть или собственный капитал, или внеоборотные активы. Хотя они и имеютстоимостную оценку, но это учетная стоимость (зафиксированная в учетнойдокументации), которая может существенно отличаться от текущей (рыночной)оценки.
Высокому уровнюрентабельности чаще всего соответствует большой риск и неустойчивость на рынке.Поэтому желание повысить платежеспособность, финансовую устойчивостьпредприятия покупается снижением эффективности его работы.
Направление прибыли,полученной предприятием за рассматриваемый период, на пополнение собственныхсредств, с одной стороны повысило платёжеспособность и финансовую устойчивостьпредприятия, с другой стороны отрицательно сказалось на эффективностииспользования собственного капитала. За рассматриваемый период показательрентабельности собственного капитала снизился с 0,42 до 0,20.
Риск кредиторской задолженности наконец 2006 года превышает 50% (Кредиторская задолженность П620 / Финансовыйкапитал П700 = 41,320 / 75,724 = 0,55).
Экономическая рентабельностьсобственного капитала составляет на конец исследуемого периода составляет 7%,т.е. собственный капитал полностью зависит от заемного капитала.
 На основе проведенного исследования ив соответствии с принятыми официальными критериями на основе «Методическихположений по оценке финансового состояния предприятий и установлениюнеудовлетворительной структуры баланса», ООО «Трехгорный керамический завод»имеет не удовлетворительную структуру баланса и не является платежеспособным.

Глава 3 Рекомендации по оптимизацииструктуры источников финансирования активов
3.1 Оценкаэффективности структуры источников финансирования ООО «Трехгорный керамическийзавод»
Переход к рыночным отношениям,формирование товарных, финансовых рынков и конкуренция предъявили новые,жесткие требования к предприятиям. Одним из таких требований являетсяоптимизация структуры источников финансирования активов предприятия, вследствиекоторой происходят глубокие изменения структуры и технологии производства,управления хозяйственными процессами и сбытом продукции, а в конечном итогеулучшаются финансово-экономические показатели.
Для радикального решения проблем воптимизации структуры источников финансирования заинтересованы все предприятияадаптировавшиеся к рынку, не успевшие пока приспособиться к нему, а такженаходящиеся в тяжелом финансово-экономическом состоянии. Это объясняется тем,что преобразование товарного и финансового рынков существенно изменило спрос ипредложение на товары и услуги, что в свою очередь заметно повлияло наструктуру активов предприятий. В жестких условиях конкуренции товаров, цен икачества она оказалась неэффективной. Понятно, что предприятие, содержащее,например, на своем балансе большой жилищный поселок, не может конкурировать поцене на аналогичную продукцию с предприятием, которое не несет стользначительные расходы на содержание объектов социальной сферы. Производства сустаревшими основными фондами находятся в худшем положении, не обладаяинвестициями для их обновления.
Резко деформировалась и структурапассивов предприятия, особенно кредиторской задолженности, что обусловленоразличными причинами. Особенно недостаточна обоснованность налогов, размерыкоторых, а также штрафов превысили разумные пределы. Вследствие разрушенияединого экономического пространства, сокращения государственного заказа,необязательности государства по платежам из бюджета возникла проблеманеплатежей, практически все участники экономического процесса оказались другдругу должны. Среди причин следует выделить недостаточную компетентностьнекоторой части финансовых руководителей предприятий, отсутствие у них виденияперспективы развития. Например, заемные средства тратились не на вложение впроизводство, а на зарплату, в жилье, не говоря уже о злоупотреблениях, а такжевыводе капитала из хозяйственного оборота и размещении в спекулятивныхфинансовых компаниях.
В таком положении оказалось предприятие,руководители которого все более осознают необходимость обновленияпроизводственной деятельности и организации управления, комплексногопреобразования структуры активов и пассивов.
Чтобы выяснить, можно ли возродитьубыточное производство посредством оптимизации структуры источников финансовыхактивов, нужен обстоятельный анализ текущего состояния и динамикифинансово-экономических показателей за последние годы, влияния на них системыналогообложения. Имеются в виду следующие показатели: результатов деятельности(выручка, себестоимость, прибыль, в том числе нераспределенная, рентабельность,использование производственных мощностей, дебиторская и кредиторскаязадолженность, численность персонала, фонд оплаты труда); структуры капитала иделовой активности (собственные и заемные средства, обеспеченность запасов изатрат оборотными средствами, оборачиваемость запасов и собственных средств);ликвидности и платежеспособности (коэффициенты текущей ликвидности,обеспеченности оборотными средствами).
Анализ динамики основных показателейнеобходим, чтобы определить период их резкого ухудшения и причины этого, аглавное – перспективу предприятия. При рассмотрении влияния системыналогообложения важно выявить не только структуру платежей в бюджеты разныхуровней и внебюджетные фонды, но и ее зависимость от структуры активов ипассивов предприятия. Итог такой аналитической работы — четкое понимание того,на какой стадии находится производство (финансового оздоровления, скрытогобанкротства, финансовой неустойчивости или явного банкротства). Кроме того,надо установить, какова зависимость каждого из основных экономическихпоказателей от структуры финансовых активов, пассивов и системы управления, какони будут изменяться при тех или иных управленческих действиях. Следующая мераперед принятием решения об оптимизации структуры источников финансированияактивов предприятия — анализ товарных рынков и конъюнктуры выпускаемойпродукции, чтобы установить, какие товары и услуги пользуются спросом, какиеобъемы способен рынок «поглотить» их и по какой цене.
При изучении рынка используем данныеполучаемые: на базе анализа основных показателей, как самого предприятия, так иего конкурентов; в результате адресно-ориентированных исследований рынка,проводимых специализированными фирмами; посредством исследованийсоциально-экономической ситуации в стране и регионах, выполняемых научнымиинститутами. Поскольку у предприятий, как правило, нет средств, чтобы оплатитьисследования, необходимы максимальное использование своих данных и подключениедля их анализа маркетинговых подразделений.
Необходимо изучение ассортиментнойполитики, не столько с точки зрения анализа структуры производства товаров вданный момент, сколько с позиций выявления его будущих возможностей. С этойцелью анализируется жизненный цикл изделия и определяется, на какой стадии оннаходится: идеи, разработки, выхода на рынок, роста продаж, зрелости, насыщенияи стабилизации рынка, устаревания. Целесообразно также выделить проблемы,которые предстоит решить в процессе освоения рынка товаров на каждом этапежизненного цикла, и рассчитать связанные с этим расходы.
Концентрированное выражение рыночнойконъюнктуры цена, а потому формирование ценовой политики очень важно дляанализа маркетинговой деятельности предприятия. Результат анализа товарныхрынков и конъюнктуры продукции выделение следующих ее основных групп: убыточнойи бесперспективной; имеющей активный сбыт, но производство убыточно;реализуемой, но рентабельность снижается; располагающей сбытом и рентабельностьповышается; имеющей перспективный рынок и выпуск этой продукции можно организоватьна предприятии.
В завершение первого этапа подготовкик оптимизации структуры источников финансирования активов ООО «Трехгорныйкерамический завод», проведенная аналитическая работа сравнимо с использованиемпараметров для расчета по математической модели, когда устанавливаются:исходные данные (финансово-экономические и другие показатели) и ограничения;зависимости показателей лей финансово-экономической деятельности предприятия отразличных факторов (структуры активов, пассивов и др.); граничные условия(цена, целевая норма прибыли, объемы выпуска и т.д.). Если следовать такойаналогии, то второй этап составят изменения устанавливаемых условий, расчетразличных вариантов по модели и выбор наиболее рационального решения.
Способы изменения этих условий (т.е.структуры финансовых активов, и системы управления предприятия) многообразны.Рассмотрим наиболее действенные из них.
Для принятия решения о вариантеоптимизации структуры источников финансирования активов предприятия необходиманализ их структуры, систематизированный и охватывающий основные средства,используемые в рентабельном, а также в нерентабельном производстве; неиспользуемые основные средства (в том числе временно незавершенноестроительство и не установленное оборудование; оборудование, функционирующее врентабельном, а также в нерентабельном производстве; незагруженное оборудование(в том числе временно); запасы; нематериальные активы; долгосрочная икраткосрочная дебиторская задолженность долгосрочные и краткосрочные финансовыевложения; денежные средства. Анализ помогает оценить применимость различных вариантовоптимизации структуры источников финансовых активов к конкретным условиям,ожидаемый экономический эффект.
Наиболее широко внедряемые механизмыоптимизации структуры источников финансирования: ликвидация нерентабельныхпроизводств; освобождение предприятия от содержания объектов социальной инепроизводственной сферы; дробление имущественного комплекса на отдельныепредприятия; продажа, сдача в аренду, передача в залог и списаниенеиспользуемых финансовых активов; консервация незавершенного производства,мобилизационного и другого имущества, безвозмездная передача его вгосударственную и муниципальную собственность; переоценка основных средств;приобретение, аренда, лизинг нового высококачественного оборудования; снижениезапасов на складах, продажа, сдача в аренду неиспользуемых помещений; ужесточениеконтроля за возвратом дебиторской задолженности; продажа, залог, передача вдоверительное управление финансовых вложений. Отдельные из этих мер (дроблениепроизводств и создание дочерних обществ) осуществляются в большей степени,другие (консервация и безвозмездная передача имущества в меньшей, а некоторые(передача социальной сферы) реализуются слабо.
Недостаточное использованиепредприятиями возможностей оптимизации структуры источников финансовых активовобусловлено, в частности, незнанием нормативных документов, например, оконсервации имущества, новых механизмов, таких как освобождение от объектовсоциальной сферы путем создания на ее базе кондоминиумов.
По аналогичной схеме рассматриваем иварианты оптимизации структуры финансовых пассивов предприятия, их структура иосновные элементы, т.е. уставный резервный капитал, фонды накопления, фондсоциальной сферы, целевые финансирования и поступления, нераспределеннаяприбыль, долгосрочные и краткосрочные заемные средства, кредиторскаязадолженность (с разбивкой по основным кредиторам и уровням бюджетов).
Применим оптимизацию структурыисточников финансирования собственного капитала и кредиторской задолженности.Первое предполагаемое изменение структуры источников финансированиясобственников предприятия. Положительный результат возможен в случае ростакапитала. При этом производство получает дополнительные финансовые ресурсы, новоеоборудование, технологии, оборотные средства без увеличения своих долгосрочныхи краткосрочных пассивов, что существенно улучшает его финансово-экономическоесостояние, помогает найти так называемого стратегического инвестора.
На ООО «Трехгорный керамическийзавод» накопились долги бюджетам различных уровней, внебюджетным фондам, банкампо краткосрочным кредитам, поставщикам, транспорта и прочим кредиторам, а такжепо оплате труда. Реструктурирование их может существенно улучшить экономическоесостояние производства. Имеются в виду погашение, списание, отсрочка,конвертация и иные процедуры, так или иначе связанные с освобождениемпредприятия (хотя бы временным) от давления долговых обязательств.
Краткосрочные кредиты банкацелесообразно переоформить в долгосрочные обязательства. Для этого можнопредложить ему, например, заменить кредиты векселем предприятия с определеннымдисконтом. Банк, который посчитает обеспечение кредитов недостаточно ликвиднымили заинтересуется повышением своей доходности от данной операции, может пойтина такое решение.
Задолженность поставщикам и прочимкредиторам реструктурируется несколькими способами. Поставщиков можетзаинтересовать участие в уставном капитале предприятия. В этом случаеувеличение уставного капитала и продажа части акций (долей, паев) поставщикампозволит списать задолженность. Предприятиям кредиторам можно предложить спискисвоих дебиторов. Некоторые дебиторы имеют прямые финансовые взаимоотношения скредиторами и могут взять у предприятия дебиторскую задолженность в счетпогашения его долга.
Задолженность по оплате труда нужноустранять в приоритетном порядке. Хотя и здесь возможны варианты: например,компенсация долга выпускаемой продукцией или акциями предприятия. Естественно,для этого в соответствии с уставом требуется согласие, как самих работников,так и акционеров.
Оптимизация структуры источниковфинансирования активов не только тесно взаимосвязана, но и неотделимы отоптимизации системы управления. Оптимизация долгов, например, автоматическиприводит к оптимизации финансовых активов, что в свою очередь требует измененияструктуры управления.
В последней выделяются три сферы:управление производством, персоналом и интеграционное управление. Оптимизациипредшествует анализ оперативного и стратегического управления производством,способов выработки и принятия организационных решений. Цель оперативного руководствасоздание условий для максимальной загрузки производства заказами на выпускаемуюпродукцию, своевременного и качественного их выполнения. Важен также учетперспективы обновления и повышения качества товаров, предполагающиймодернизацию производства и изменение структуры капитальных вложений,преобразование системы управления.
Отправная точка для принятия решенияоб оптимизации управления производством результаты финансово-экономического имаркетингового анализа каждого вида выпускаемой продукции. Требуется четкоопределить какие виды товаров и в каких объемах оно будет выпускаться внастоящее время и в ближайшие 2-3 года. В зависимости от этого формируетсяновая, рациональная структура управленческих и производственных подразделений.Необходимы производственные звенья, выпускающие рентабельную иконкурентно-способную продукцию, остальные приходится закрывать, несмотря наболезненные последствия (сокращение работников, уменьшение выручки, омертвлениекапитала и др.). В результате предприятие начнет развиваться на здоровойэкономической базе.
Применим к ООО «Трехгорныйкерамический завод» следующие решения: ликвидация убыточных производстввыделение их, а также подсобных хозяйств и других служб, не участвующих впроизводстве, в самостоятельные хозяйствующие субъекты; выделение рентабельныхпроизводств в дочерние и зависимые общества; передача функций снабжения и сбытауправляющим компаниям с ликвидацией соответствующих служб. Эти и другиеварианты требуют анализа с точки зрения затрат, срока реализации иэкономической эффективности.
Еще одним способом, позволяющимулучшить экономическое
состояние предприятия, является переход на интеграционное управление. Такиеструктуры, как холдинг, финансово-промышленная группа, транснациональнаякорпорация оказались эффективными в развитых странах, потому что позволяютконцентрировать мощный производственно-финансовый потенциал, оптимальнозагружать производственные мощности и маневрировать ими.
Для финансово-экономическогооздоровления производства необходима разработка комплексной программыоптимизации структуры источников финансирования предприятия. Она призванасинтезировать результаты аналитической работы и на их основе четко определитьзадачи, пути, способы, условия достижения поставленных целей, предстоящиемероприятия, ресурсы и их источники. Возможные разделы программы — цель исодержание работ, общая характеристика оптимизации структуры источниковфинансирования активов предприятия, анализ финансово-экономического состояния,анализ товарных рынков и конъюнктуры продукции, системы управления, календарныйплан мероприятий по оптимизации структуры источников финансирования, финансовыйплан, оценка рисков, гарантии, ответственные исполнители, контроль завыполнением.
Программа обсуждается и утверждаетсяуполномоченным органом управления предприятием, им же назначаются исполнители ируководитель программы. Отчеты о ходе выполнения программы периодически заслушиваютсяорганами управления предприятия и, в случае необходимости, в нее вносятсясоответствующие коррективы. Работы по ее реализации финансируются всоответствии с утвержденным финансовым планом. Программа завершается выполнениемкалендарного плана мероприятий по оптимизации структуры источниковфинансирования активов предприятия.
Таблица 3.1
Внутренние механизмыфинансовой стабилизации предприятия, соответствующие основным этапам ееосуществленияЭтапы финансовой Стабилизации Внутренние механизмы финансовой стабилизации оперативный тактический стратегический 1. Устранение неплатежеспособности система мер, основанная на использовании принципа «отсечения лишнего» 2.Восстановление финансовой устойчивости система мер, основанная на использовании принципа «сжатия» «предприятия» 3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде система мер, основанная на использовании «модели устойчивого экономического роста»
— уценки трудноликвидныхвидов запасов товарно-материальных ценностей до уровня цены спроса собеспечением последующей их реализации;
— ускоренной продажинеиспользуемого оборудования по ценам спроса на соответствующем рынке;
— аренды оборудования,ранее намечаемого к приобретению в процессе обновления основных средств идругих;
— пролонгации краткосрочныхфинансовых кредитов;
— увеличения периодапредоставляемого поставщиками товарного кредита.
На основание вышеизложенного можно сделать следующие выводы.
Цель этого этапафинансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособностьпредприятия, т.е. объем поступления денежных средств превысил объем неотложныхфинансовых обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что угрозабанкротства предприятия в текущем отрезке времени ликвидирована, хотя и носит,как правило, отложенный характер.
Комплексная программа оптимизацииструктуры источников финансирования может быть полезна не только предприятиям,находящимся на грани финансово-экономического кризиса, но и вполнеблагополучным. Она поможет осознать необходимость принятия важнейшихуправленческих решений, обозначить стратегические направления развитияпроизводства. Ее реализация приведет к улучшению хозяйственной ифинансово-экономической деятельности, повышению эффективности предприятия.
В условиях рыночной экономикинеизбежно возникают кризисные ситуации как для системы в целом, так и дляотдельных хозяйствующих субъектов. Часто в ответ система сама вырабатываетадекватные механизмы, которые сначала проходят апробацию на практике, а затемобосновываются теоретически.
При наличии оснований о признанииструктуры источников финансирования активов предприятия неудовлетворительной,решение о ближайших перспективах в изменении финансового положения предприятия,равно как и действий в отношении его, делается на основании прогнозногозначения коэффициента Куц, рассчитанного на конец так называемого «периодавосстановления платежеспособности», равного шести месяцам. Для этого сопоставляютзначения расчетного Ктл и установленного Ктл (последнее принимается равным 2).
При наличии оснований дляпризнания структуры источников финансирования активов предприятиянеудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным, но в случае выявленияреальной возможности у него восстановить свою платежеспособность вустановленные сроки (Кув > 1), принимается решение об отложении на срок дошести месяцев признания структуры баланса неудовлетворительной, а компаниинеплатежеспособной.
В отличие отпоказателей Ктл и Косе, имеющих понятную экономическую интерпретацию иалгоритмы расчета по балансу, коэффициент Кув представляет собой достаточноискусственную конструкцию, в числителе которой прогнозное значение коэффициентатекущей ликвидности, рассчитанного на перспективу, а в знаменателе — егонормативное «нормальное» значение. Значение Кув может быть рассчитаноразличными способами. Наиболее простой, но вместе с тем весьма сомнительный покачеству прогноза алгоритм приведен в методических положениях по оценкефинансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структурыбаланса, утвержденных распоряжением ФСФО 12.08.94г., №31-р.
/>
где Ктл1, Ктл° — фактические значения коэффициентов текущей ликвидности соответственно в конце иначале отчетного периода;
-  Ктл(норм) — нормативное значениекоэффициента текущей ликвидности;
-  3 — количество месяцев, составляющихнормативный период восстановления платежеспособности;
-  t — отчетный период, мес.
Воспользуемсяданной методикой, используя при этом значения коэффициента текущей ликвидностиза 2006 год.
Кув = (1,32 + 3/12(1,32-1,20))/2 = 0,675
В соответствии с даннойметодикой у предприятия нет реальной возможности сохранить своюплатежеспособность, т.к. значение показателя Куц меньше единицы. Однако следуетотметить, что согласно этой методике предусматривается линейная экстраполяциясложившейся тенденции изменения Ктл.
Подобный алгоритмпрактически не предусматривает за предприятием возможности принимать какие-либодействия в отношении изменения стратегии развития предприятия. Единственнымдостоинством данного расчета является его простота. Вместе с тем достаточноочевидно, что любая организация может использоватьразнообразные факторы для наращивания экономического потенциала, использоватьвсе возможные, а иногда и экстраординарные меры по улучшению своего финансовогоположения. Это и изменение финансовой политики, повышение оборачиваемостиструктуры источников финансовых активов, увеличение рентабельности продаж.
Эти меры должны бытьприняты во внимание при расчете прогнозного значения коэффициента текущейликвидности.
Также должны учитыватьсярасчеты вероятности банкротства, приведенные в таблице, которые показываютстепень приближения предприятия к кризисному состоянию.
Основная роль в системеантикризисного управления предприятием отводится использованию механизмовфинансовой стабилизации.
Принцип «отсечениялишнего» определяет необходимость сокращения размеров как текущих потребностей(вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных видовликвидных активов (с целью их срочной конверсии в денежную форму). Это возможноза счет:
— ускорения инкассациидебиторской задолженности;
— снижение периодапредоставления товарного (коммерческого) кредита;
— снижение размерастраховых запасов товарно-материальных ценностей;
Таблица 3.2
Прогнозная вероятность банкротстваструктуры источников финансирования ООО «Трехгорный керамический завод»Z = 1,2 К1 + 1,4 К2 + 3,3 К3 + 0,6 К4 + К5
Код
строки тыс.руб. к-т тыс.руб. к-т тыс.руб. к-т 2004 2005 2006       1 3 -2 -1 1 2 3 К1 Чистый оборотный капитал А290 — П690  7,635  0,12  13,306  0,18 13,606  0,28 Активы А300  65,575  75,724  47,434 К2 Накопленная прибыль П460  -  -  -  -  -  - Активы А300  65,575  75,724  47,434 К3 Прибыль Ф.2 с.029  11,186  0,17  4,959  0,07  4,959  0,10 Активы А300  65,575  75,724  47,434 К4 Балансовая стоимость акций П430  -    -    -   Задолжность А244  -  -  - К5 Выручка Ф.2 с.010  85,652  1,31  84,764  1,12  128,054  2,70 Активы А300  65,575  75,724  47,434 Z — счет Расчеты    2,02    1,57    3,37   Критерий   высокая очень высокая очень низкая
«Сжатие предприятия» должносопровождаться мероприятиями, как по обеспечению прироста собственныхфинансовых ресурсов, так и по сокращению необходимого объема их потребления:
— сокращения суммыпостоянных издержек;
— снижения уровня переменныхиздержек (включая сокращение производственного персонала основных ивспомогательных подразделений, повышение производительности труда и т. п.);
— проведение ускореннойамортизации активной части основных средств с целью возрастания объемаамортизационного потока;
— своевременнойреализации выбываемого в связи с высоким износом или неиспользуемого имущества;
— обеспечения обновления операционныхвнеоборотных активов преимущественно за счет их аренды.
Цель этого этапа считаетсядостигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равновесия,предусматриваемый целевыми показателями финансовой структуры капитала иобеспечивающий его финансовую устойчивость.
Стратегическиймеханизм стабилизации представляет систему мер, направленных на поддержаниедостигнутого финансового равновесия предприятия в длительном периоде.
Этот механизмбазируется на использовании модели устойчивого экономического ростапредприятия, обеспечиваемого основными параметрами его стратегии.
В системе стабилизационныхмер, направленных на вывод предприятия из кризисного финансового состояния,важная роль отводится его санации. Она представляет систему мероприятий пофинансовому оздоровлению предприятия, реализуемых с помощью других юридическихи физических лиц и направленных на предотвращение объявленияпредприятия-должника банкротом. Санация предприятия проводится в следующихслучаях:
— до возбуждениякредиторами дела о банкротстве, если предприятие в попытке выхода из кризисногосостояния прибегает к внешней помощи;
— если предприятие,обратившись в арбитражный суд с заявлением о своем банкротстве, одновременнопредлагает условия своей санации (как правило, государственного предприятия);
— если решение о санациивыносит арбитражный суд по поступившим предложениям от желающих удовлетворитьтребования кредиторов к должнику и погасить его обязательства перед бюджетом.
В двух последних случаяхсанация осуществляется в процессе производства дела о банкротстве предприятияпри условии согласия собрания кредиторов со сроками выполнения их требований ина перевод долга.
В первом случае санацияносит упреждающий характер, согласуется с целями и интересами предприятия,подчинена задачам антикризисного управления и сочетается с осуществляемымимерами внутренней финансовой стабилизации.
В зависимости отмасштабов кризиса и принятой концепции санации можно пойти по следующимнаправлениям ее осуществления:
— на рефинансированиедолга, если кризисное состояние не носит катастрофического характера;
— на реструктуризацию. Этотвид санации может повлечь изменение статуса предприятия.
Санация предприятия,направленная на рефинансирование его долга может проводится в следующих формах:
- дотации исубвенции за счет средств бюджета;
- государственноельготное кредитование;
- государственнаягарантия коммерческим банкам по кредитам, выдаваемым санируемому предприятию;
- целевой банковский кредит;
- реструктуризациякраткосрочных кредитов в долгосрочные;
- списаниесанатором — кредитором части долга.
Санация предприятия,направленная на его реорганизацию может осуществляться через следующие формы:
— слияние;
— поглощение;
— разделение;
— передача в аренду.
Документом, определяющимцели и процесс осуществления санации предприятия-должника, является бизнес-план,разрабатываемый обычно представителями санатора, предприятия-должника инезависимой аудиторской фирмы.
Цель санации считаетсядостигнутой, если предприятие вышло из финансового кризиса и нормализовало своюработу.
По результатам нашегоисследования было выявлено, что коэффициенты ликвидности (быстрой и абсолютной)соответствуют нормативным ограничениям на протяжении практически всегоанализируемого периода (кроме 2005г.). Предприятие имело в наличие собственныеоборотные средства, которые в полной объеме покрывали его запасы и затраты.Однако, рассчитанное значение коэффициента утраты платежеспособности показало,что предприятие не имеет возможности сохранить свою платежеспособность.
 Более того, сложившаясядинамика изменения дебиторской и кредиторской задолженности показывает возможностьвозникновения трудностей с финансовым обеспечением текущих потребностей.
Таким образом,анализируемому предприятию, на наш взгляд, следует:
— использоватьоперативный механизм финансовой стабилизации, в основе которого лежитсбалансированность денежных источников финансовых активов и краткосрочныхфинансовых обязательств;
— необходимо снизитьнеобоснованный размер товарных запасов, что позволит высвободить часть средствиз оборота и получить дополнительную прибыль в результате ускорения их оборачиваемости;
— необходимо добиватьсяувеличения периода, предоставляемого поставщиками товарного кредита;
— добиваться сокращенияразмера дебиторской задолженности за счет предоставления покупателям льготныхусловий при досрочной оплате товаров.
В результате проведенных мероприятий,т.е. продажа основных средств, готовой продукции, запасных частей,соответственно погашена задолженность кредиторам (налоги, заработная плата,займы).
По итогам прогнозного баланса на 2007год получены следующие результаты, приведенные в таблице 3.3,3.4,3.5.
Таблица 3.3
Абсолютные показатели структурыисточников финансирования активов.Наименование Состав, тыс.руб. Структура, % 2005 2006 2007 2005 2006 2007 1 2 3 4 5 6 7 Производственные запасы, тыс.руб. 49,71 55,99 10,99 1,00 1,13 0,22 Финансовые источники Собственные источники 7,64 13,31 3,31 1,00 1,74 0,43 Собственные оборотные средства (СОС) 7,64 13,31 13,31 1,00 1,74 1,74 Нормальные источники формирования запасов (НИС) 14,38 13,98 13,98 1,00 0,97 0,97 Дефицит (-), избыток (+) финансовых источников, тыс.руб. -35,34 -42,01 2,986 1,00 1,19 -0,08
Таблица 3.4Прогнозная оценка платежеспособности предприятия /> Наименование Финансовые коэф. платежеспособности Нормальное значение /> /> 2005 2006 2007 /> Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие (»быстрый показатель")  0,03  0,07  0,35  К1 = 0,25 /> Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие  0,27  0,37  1,43  К2 = 1,0 /> Коэффициент текущей ликвидности; общее покрытие («текущий показатель»)  1,56  1,71  2,69  К3 = 2,0 /> Коэффициент общей ликвидности оценки  0,71  0,88  1,58   />
Таблица 3.5
Прогнозная оценка рыночнойустойчивости предприятияНаименование Абсолютное значение финансовых коэффициентов Нормальное значение /> /> 2005 2006 2007 />       /> Коэффициент автономии (коэффициент финансирования)  0,20  0,23  0,58  К1 => 0,5 /> Финансовый рычаг предприятия (коэффициент финансовой независимости)  5,02  4,37  1,74  К2 Коэффициент финансовый напряженности (коэффициент долговой нагрузки)  4,02  3,37  0,74  К3 Коэффициент соотношения «долгосрочных» и «краткосрочных» займов  -  -  14,93  К4
В результате появился избытокструктуры финансовых источников на 2,986 млн. руб., коэффициент текущейликвидности возрос до 2,69 посравнению с 2006г., коэффициент вероятностибанкротства очень низкий = 3,37.
Финансовый рычаг по сравнению с2006г. снизился до 1,74 и коэффициент финансовой напряженности снизился до0,74.
В результате проведенныхуправленческих решений меняется структура пассивов (таблица 3.6)

Таблица 3.6
Группировка пассивов (критерий — срочность выполнения обязательств)Группа ПАССИВ
Код
строки Состав пассивов, тыс.руб. Структура пассивов, % Индекс роста,% 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2006 2007 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 П1 Наиболее срочные обязательства (кредиторская задолжность) 620 +
 
31,940
 
41,320
 
8,030
 
 48,7
 
 54,6
 
 16,9  1,29
 
 0,25 П2 Краткосрочные обязательства (Кредиты и займы до 1 года) 610 + 630 + 640 + 650 + 660
 
20,575
 
17,084
 
2,084
 
 31,4  22,6
 
 4,4
 
 0,83
 
 0,10 П3 Долгосрочные обязательства (Кредиты и займы свыше 1 года) 590  -  -  10,000  -  -  21,1 П4 Постоянные (устойчивые) пассивы (Собственные средства, уставный капитал) 490
 
13,060
 
17,320
 
27,320
 
 19,9
 
 22,9
 
 57,6  1,33  2,09 Баланс (П700) 700  65,575  75,724  47,434  100,0  100,1  100,0  1,15  0,72
Соотношение срочных обязательств иустойчивых пассивов изменяется по сравнению с 2006 годом в 2006 году обратнопропорционально, т.е. за счет собственных источников предприятие рассчитываетсяпо долговым обязательствам.

Таблица 3.7
Рентабельность использования капитала(активов)Наименование Алгоритм расчета Финансовые коэффициенты Числитель, тыс.руб. Знаменатель, тыс.руб. 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 RК Экономическая рентабельность (ROI) Прибыль до налогообложения (Ф2.с140) Финансовый капитал П700  0,17  0,07  0,10  11,186  4,959  4,959  65,575  75,724  47,434 RСК Финансовая рентабельность (ROE) Чистая прибыль от продаж (Ф2.с190) Собственный капитал П490  0,86  0,29  0,18  11,186  4,959  4,959  13,060  17,320  27,320 Фондорентабельность Прибыль до налогообложения (Ф2.с140) Основной капитал П490  0,86  0,29  0,18  11,186  4,959  4,959  13,060  17,320  27,320 Рентабельность перманентного капитала Прибыль до налогообложения (Ф2.с140) Перманентный капитал (П490 + П590)  0,86  0,29  0,13  11,186  4,959  4,959  13,060  17,320  37,320 Рентабельность совокупных вложений Чистая прибыль и процентные выплаты (Ф2.с190) Совокупный капитал П700  0,17  0,07  0,10  11,186  4,959  4,959  65,575  75,724  47,434
На основание нашихрасчетов можно сделать вывод, что применение предприятием использованияоперативного механизма финансовой стабилизации, в основе которой лежитсбалансированность денежной структуры источников финансовых активов икраткосрочных финансовых обязательств и снижения необоснованного размераматериальных и товарных запасов, позволило высвобождения части средств изоборота и погашения краткосрочной кредиторской задолженности.
Предприятие применилофинансовый лизинг долгосрочного характера и увеличило уставный капитал дляприобретения нового оборудования, что позволит увеличить выручку до 128,054млн. руб., прибыль остается на уровне 2006 года = 4,959 млн. руб., чтосоответствует выплате лизинговых обязательств.
3.2 Рекомендации по оптимизацииструктуры капитала
Одной из наиболее важныхпроблем финансового менеджмента является управление структурой капитала фирмы сцелью максимизации рыночнойстоимости обыкновенных акций.
Структура капитала, вкоторой сочетаются заемные и собственные источники, влияет на тип и уровеньриска фирмы и на ее доходность.
Показатель, отражающийуровень дополнительной генерируемой прибыли собственным капиталом при различнойдоле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.
Для обеспечения наиболееэффективной структуры капитала используется механизм формирования эффектафинансового левериджа:Таблица 3.8 – Формирование эффектафинансового левериджа № п/п Показатели Варианты A Б В 1.
Средняя сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периоде
 из нее: 1500 1500 1500 2. Средняя сумма собственного капитала 1500 1100 750 3. Средняя сумма заемного каптала – 400 750 4. Сумма валовой прибыли (без учета расходов по уплате процентов за кредит) 400 400 400 5. Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), % 27 27 27 6. Средний уровень процентов за кредит, % 20 20 20 7. Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала – 80 150 8. Сумма валовой прибыли с учетом расходов по уплате процентов за кредит 400 320 250 9. Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью 0,24 0,24 0,24 10. Сумма налога на прибыль 96 76,8 60 11. Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога 304 243,2 190 12.
Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент
финансовой рентабельности, % 20,27 22,11 25,33 13. Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к предприятию «А») – 1,93 5,32
Эффект финансового левериджарассчитывается по следующей формуле:
/>,
где ЭФЛ – эффект финансовоголевериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственногокапитала, %;
/> – ставка налога на прибыль,выраженная десятичной дробью;
/> – коэффициент валовойрентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов),%;
ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемыхпредприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемногокапитала;
СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.
Рассматривая приведенные данные,можно увидеть, что в варианте “А” для ООО «Трехгорный керамический завод» эффект финансового левериджа отсутствует, так как неиспользуется в хозяйственной деятельности заемный капитал. В варианте “Б” этотэффект составляет:
/> 
Соответственно по варианту “В” этотэффект составляет:
/>
Из результатов проведенных расчетоввидно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемогокапитала ООО «Трехгорный керамический завод», тем больший уровень прибыли онополучает на собственный капитал.
Необходимо обратить внимание на связьэффекта финансового левериджа с разницей между экономической рентабельностью иуровнем процентов за использование заемного капитала. Если экономическаярентабельность выше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджаположительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджаравен нулю. В случае превышения уровня процентов за кредит над экономическойрентабельностью эффект финансового левериджа становится отрицательным.
Оптимизация структуры капиталаявляется одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессефинансового управления предприятием. Оптимальная структура капиталапредставляет собой такое соотношение использования собственных и заемныхсредств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональностьмежду коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия,т. е. Максимизируется его рыночная стоимость.
Для проведенияоптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовойрентабельности используется механизм финансового левериджа.

Таблица 3.9 – Расчеткоэффициентов финансовой рентабельности при различных значениях коэффициентафинансового левериджа
№
п/п Показатели A Б В Г Д 1. Сумма собственного капитала 70 70 70 70 70 2. Возможная сумма заемного капитала 15 35 70 105 140 3. Общая сумма капитала 85 105 140 175 210 4. Коэффициент финансового левериджа 0,21 0,5 1,0 1,5 2,0 5. Коэффициент валовой рентабельности активов, % 21 21 21 21 21 6. Ставка процентов за кредит с учетом риска, % 19 19,5 20 20,5 21 7. Сумма валовой прибыли без процентов за кредит 17,85 22,05 29,4 36,75 44,1 8. Сумма уплачиваемых процентов за кредит 2,85 6,83 14,0 21,53 29,4 9. Сумма валовой прибыли с учетом уплаты процентов за кредит 15,0 15,23 15,4 15,23 14,7 10. Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 11. Сумма налога на прибыль 3,6 3,65 3,7 3,65 3,53 12. Сумма чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия 11,4 11,57 11,7 11,57 11,17 13. Коэффициент рентабельности собственного капитала (коэффициент финансовой рентабельности), % 16,29 16,53 16,72 16,53 15,96
Как видно из полученных данныхнаивысший коэффициент финансовой рентабельности достигается при коэффициентефинансового левериджа 1,0, что определяет соотношение заемного и собственногокапитала в пропорции 50%: 50%.
Процесс оптимизацииструктуры капитала ООО «Трехгорный керамический завод» по критерию минимизацииего стоимости основан на предварительной оценке стоимости собственного изаемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлениимноговариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Таблица 3.10 – Расчетсредневзвешенной стоимости капитала при различной его структуре
№
п/п Показатели A Б В Г Д 1. Общая потребность в капитале 100 100 100 100 100 2.
Варианты структуры капитала, %:
а) собственный (акционерный) капитал
б) заемный капитал (кредит)
25
75
40
60
50
50
65
35
80
20 3. Уровень предполагаемых дивидендных выплат, % 14,5 14,5 15 15,5 16,5 4. Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, % 22 21,5 21 20,5 20 5. Ставка налога на прибыль, в десятичной дроби 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 6. Налоговый корректор 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 7. Уровень ставки процента за кредит с учетом налогового корректора 16,72 16,34 15,96 15,58 15,2 8.
Стоимость составных элементов капитала, %:
а) собственной части капитала
б) заемной части капитала
3,63
12,54
6
9,8
8
7,98
10,08
5,45
13,2
3,04 9. Средневзвешенная стоимость капитала, % 10,31 8,20 7,74 8,46 11,17
Стоимость капитала характеризуетуровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечениявысокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимостипредприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимостииспользуемых источников. Как видно из приведенных расчетов ООО «Трехгорныйкерамический завод» сможет максимизировать реальную рыночную стоимостьпредприятия при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 50%:50%, то есть при равных условиях. При этом коэффициент финансовойрентабельности предприятия должен превышать стоимость капитала.
Метод дисконтированного денежногопотока.
За последние годы средняя доходность(рентабельность) собственногокапитала предприятия составляла 15% при колебаниях по отдельным годам впределах от 11 до 17,%. Доля выплат по дивидендам в составе прибыли составила всреднем 52%. Следовательно, доля нераспределенной прибыли, направляемой нареинвестирование, была равна 48%. Планируется, что величина дивиденда вследующем году составит 40 руб., а текущая цена акции — 320 руб.
В дальнейшей перспективе этипараметры почти не изменятся, поскольку предприятие не собирается выпускатьновые обыкновенные акции и степень риска использования новых активов будеттакая же, как и прежде.
Следовательно:
а) темп роста собственного капитала —g.
G = Доля нераспределенной прибыли * Средняя доходностьсобственного капитала = 0,48 • 15% = 7,2%.
б) дивидендную доходность акций(норму дивиденда) = Дивиденд / рыночная стоимость акции = 40 / 320 • 100 =12,5%
Тогда, цена источника финансирования«нераспределенная прибыль» = темп роста собственного капитала + дивиденднаядоходность акции = 7,2 + 12,5 = 19,7%
Метод «доходность облигаций плюспремия за риск».
Доходность собственныхоблигаций ООО«Трехгорный керамический завод» равна их цене — 15,2%. Премия за риск составляет 6,9%.
Соответственно ценаисточника финансирования «нераспределенная прибыль» = 15,2% + 6,9% =22,1%
Таким образом, оценкацены источника финансирования «нераспределенная прибыль», определенная тремяметодами, составила:
КS (1)=20,2%;
КS (2) =19,7%;
КS (3)= 22,1%.
В данном случае можнолибо рассчитать среднюю величину цены рассматриваемого источника капитала(20,2% + 19,7% + 22,1%): 3 = 20,7%, либо принять для дальнейших расчетовинтервал цены «нераспределенной прибыли», нижняя граница которого составит19,7% а верхняя — 22,1%.
ООО «Трехгорныйкерамический завод» решило увеличить собственный капитал также путем эмиссииобыкновенных акций. Затраты на их размещение достаточно велики, посколькувключают высокие комиссионные акции банка-андеррайтера (т.е. банка, покупающегопочти всю эмиссию акций и затем размещающего их на вторичном рынке ценныхбумаг). Доля таких расходов от текущей рыночной цены акций составляет 15%.
Цена источника«обыкновенные акции нового выпуска» = Дивидендная доходность акции / (1 — долязатрат на размещение акций) + Темп роста собственного капитала = 12,5% /(1-0,15) + 7,2% = 14,7% + 7,2% = 21,9%
 Прогнозный баланс ООО «Трехгорныйкерамический завод» на 31.12.2007 г. составит, (тыс.руб.):
Актив Пассив
Внеоборотные активы 110 Капитал ирезервы всего 100
В том числе:
обыкновенные акции нового выпуска 60
привилегированные акции 20
нераспределенная прибыль 20
долгосрочные пассивы-
облигационный займ 30
Оборотные активы 90 Краткосрочные пассивы 70
Б а л а н с 200 Б а л а н с 200
Таблица 3.11 – Доля каждой составляющей капитала вобщей оцениваемой сумме капитала на основе балансовых оценок элементов пассивабаланса ООО «Трехгорныйкерамический завод»Составляющие капитала Величина по данным капитала Доля составляющих капитала Цена капитала, % Облигационный заем 30 0,23 15,2 Привилегированные акции 20 0,15 18,46 Нераспределенная прибыль 20 0,15 20,7 Обыкновенные акции 60 0,47 21,9 ИТОГО 130 1,00 19,7
Цена капитала фирмы = 0,23 * 15,2% +0,15 * 18,46% + 0,15 * 20,7% + 0,47 * 21,9% = 19,7%

Заключение
Принятие многих решений в финансовоманализе (формирование политики финансирования оборотных активов, решение обиспользовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.)базируется на анализе цены и структуры капитала фирмы.
Цена капитала предприятияскладывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:
1. общее состояниефинансовой среды, в том числе финансовых рынков;
2. конъюнктуратоварного рынка;
3. средняя ставкассудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
4. доступностьразличных источников финансирования для конкретных предприятий;
5. рентабельностьоперационной деятельности предприятия;
6. уровеньоперационного левериджа;
7. уровеньконцентрации собственного капитала;
8. соотношениеобъемов операционной и инвестиционной деятельности;
9. степень рискаосуществляемых операций;
10. отраслевыеособенности деятельности предприятия, в том числе длительностьпроизводственного и операционного циклов, и др.
Структура капиталахарактеризующаяся источниками средств, показывает, что основными их видамиявляются:
1. собственныеисточники – уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределеннаяприбыль;
2. заемные средства– ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;
3. временныепривлеченные средства – кредиторская задолженность.
В рамках дипломного проекта на основеанализа теории и методологии таких отечественных и зарубежных экономистов какА.И. Бланк, В.В. Ковалев, В.И. Подольский раскрыто содержание и структурафинансовых активов предприятия, проанализирована структура источниковфинансирования активов ООО «Трехгорный керамический завод»
В 2006 году темпы роста имуществапредприятия превысили темпы роста выручки, а те в свою очередь превысили темпыроста прибыли. Кроме того, за рассматриваемый период тенденция данныхпоказателей отрицательная. Это свидетельствует о неэффективном использованииресурсов предприятия, а также об увеличении издержек в сферах производства иобращения.
Снижение темпов роста выручки связанос насыщением ранка керамических изделий аналогичной продукцией различныхпроизводителей, обострением конкуренции.
Рост оборотных активов(мобилизованной части) с 87% до 93 %. За рассматриваемый период коэффициентманевренности изменился с 0,31 до 0,77. Это указывает на то, что у предприятиявозросла возможность финансового маневра. У предприятия выполняется только лишьусловие долгосрочной ликвидности баланса А3/>П3. Происходит это за счётотсутствия долгосрочных кредитов и займов, то есть П3=0. Ликвидность балансанедостаточна, значит финансовое состояние не устойчивое. Предприятие испытываетплатежный недостаток для погашения наиболее срочных обязательств.
Показателирентабельности отражают результативность работы предприятия за отчетный период.В хозяйственной деятельности предприятия могут происходить изменения, требующиекрупных инвестиций и затрат. Но планируемый долгосрочный эффект показателирентабельности не отражают. Поэтому снижение уровня рентабельности врассматриваемом периоде не всегда следует расценивать как негативную тенденцию.Хорошо заметен резкий спад показателей рентабельности продаж и рентабельностипродукции в 2006 году. Это связано с тем, что в 2006 году ООО «Трехгорныйкерамический завод» проводило реализацию программы внедрения на рынок несколькихновых видов керамики. С этой целью предприятие выпустило и распространило черезсбытовую сеть большую партию новой продукции. Цены на эти виды керамики былиискусственно занижены с целью привлечения к ним внимания покупателей и изученияпотребительского спроса.
Цель, поставленная в данной дипломнойработе, провести анализцены и структуры источников финансирования активов предприятия для примененияметодики оптимизации структуры и цены этих источников и управления ими на предприятии,достигнута.
Для достижения цели были решены следующиезадачи:
1) Определены цели изадачи управления капиталом;
2) Изучены источникиформирования и расширения собственного капитала;
3) Обозначеныспособы управления уровнем капитала и его ростом;
4) Определеныспособы обеспечения устойчивого роста капитала;
5) Проведен анализсостава и структуры капитала на ООО «Трехгорный керамический завод»;
6) Даны рекомендациипо оптимизации структуры источников финансирования активов.

Список использованнойлитературы
1) Федеральный законРФ от 29.12.95 г. №222-ФЗ «Об упрощенной системе налогообложения, учета иотчетности для субъектов малого предпринимательства»
2) Федеральный законРФ от 14.06.95 г. № 88 — ФЗ. «О государственной поддержке малогопредпринимательства в РФ»
3) Балабанов И.Т.Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: Финансы истатистика, 1994.
4) Балабанов И.Т.Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: Финансы истатистика, 2001.
5) Баканов М.И.,Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 2002. — 288.
6) Бланк И. А., Управлениеактивами, Ника — Центр, Киев 2002 — 12.
7) Бланк И. А.,Управление активами и капиталом предприятия, Ника – Центр, Киев 2004 – 7.
8) Быкадаров В. Л.,Алексеев П. Д., Финансово-экономическое со стояние предприятия, Практическоепособие, М. 2000.
9) Дробоздина Л.А.Финансы. Денежное обращение. Кредит. М.: Финансы, 2002.
10) Ендовицкий Д.А.,Гиляровская Л.Т. Регулирование риска в долгосрочном инвестировании.//Бухгалтерский учет, 2001, № 12.
11) Жандаров А.М.,Петров А.А. Экономическая безопасность России: определение, гипотезы, расчеты// Безопасность. 1994. № 3. C 40-48.
12) Камышанов П.И.Практическое пособие по аудиту. М., 2001. -522.
13) Ковалев В.В.Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиции. Анализ отчетности.М.: Финансы и статистика, 2002. — 432.
14) Ковалев В.В.Методы ситуационного анализа. //Бухгалтерский учет, 2002, № 3.
15) Ковалев В.В.Эволюция финансового анализа в России. //Бухгалтерский учет, 2002, № 5.
16) Ковалев В.В.Финансовый менеджмент. М.: Инфра – М, 2006. – 175.
17) Кодацкий В.П.Анализ прибыли предприятия. //Финансы, 2002, № 12.
18) Корчагина Л.М.Анализ хозяйственной деятельности предприятия. //Бухгалтерский учет, 2002, №10. — 91.
19) Кричевский Н.А.Как улучшить финансовое состояние предприятия. //Бухгалтерский учет, 2001, №12.
20) Купчина Л.А.Анализ финансовой деятельности с помощью коэффициентов. //Бухгалтерский учет,2002, № 2. -с.51-55.
21) Ковалева А.М.Финансы. М.: Финансы и статистика,2002. — 336.
22) Кондраков Н.П. Бухгалтерскийучет, анализ хозяйственной деятельности и аудит. М.: «Перспектива», 2001.
23) Котлер Ф. Основымаркетинга. М.: Прогресс, 2002.
24) Федотова М.А. Какоценить финансовую устойчивость предприятия. //Финансы, 2002, № 6. — 13.
25) Литвин М.И. Офакторном методе планирования прибыли и рентабельности. //Финансы, 2002, № 2.
26) Лободенко Н.В.Аудит и диагностика банкротства. //Финансы, 2002, № 2. -52.
27) Любушин Н.П.,Лещева В.Б. Анализ финансово – экономической деятельности предприятия. ЮНИТИ,М. – 2004. – 99.
28) Нуреев Р.М.Самофинансирование предприятий в рыночной экономике. //Финансы, 2001, № 3. — 17-19.
29) Попонова Н.А.Финансово — экономический анализ отчетности предприятий в развитых странах. //Финансы, 2002, № 6. — 52-56.
30) Подольский В.И.Анализ финансово – экономической деятельности предприятия. М., 2002. – 110.
31) Патров В.В.,Ковалев В.В. Как читать баланс. М.: Финансы и статистика, 2002.
32) Рыбин В.И. Анализфинансово-хозяйственной деятельности предприятий и объединений. М., 2002. — 391.
33) Резников В. В.,библиотека журнала «Главбух» Методика расчета безналичных формрасчета, М., 2000.
34) Симачев Ю.Р.Финансовое состояние и финансовая политика производственных предприятий.//Российский экономический журнал, 2002, №8. — 33-41.
35) Шеремет А.Д.,Сайфулин Р.С., Негашен Е.В. Методика финансового анализа предприятия. М.:Изд-во Юниглоб, 2000. -139.
36) Шеремет А.Д.,Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: Инфра-М, 2001. — 176.
37) Шим Д. К., СигелД. Г. Финансовый менеджмент – М., 2000.
38) Хорнгрен Ч.Т.,Фостер Дж. Бухгалтерский учет: управленческий аспект. – М.: Финансы истатистика, 2001.