ФИНАНСОВАЯАКАДЕМИЯ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ
ИНСТИТУТДЕЛОВОГО АДМИНИСТРИРОВАНИЯ И БИЗНЕСА
ДОПУСТИТЬ КЗАЩИТЕ
Директор ИДАБ
_________________А.Л. Денисова
«____»__________________200_г.
КВАЛИФИКАЦИОННАЯРАБОТА
на тему:
АНАЛИЗФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
(напримере компании «Coca-ColaCo»)
Слушательпрограммы
МВА финансы Пиралиева К.Г.Научныйруководитель
Докторэкономических наук,
профессор МельникМ.В.
МОСКВА 2006
Аннотация.
Работа содержит 70страниц, 3 раздела, 30 рисунков, 65 формул, 10 таблиц, 7 источников, 1приложение.
Финансовый анализ,коэффициент, рентабельность, финансовая отчетность, финансовое состояние.
В квалификационной работена примере компании «Coca-cola co» было проведено исследование финансового состоянияпредприятия, выявлены основные проблемы финансовой деятельности и разработанырекомендации по управлению финансами.
В данной работе былосуществлен обзор методик финансового анализа, обоснована комплексная методикаанализа и оценки финансовых показателей, а также приведены результатыфинансового анализа деятельности компании за период 2001-2003 года по рядупоказателей. Финансовый анализ компании применяется для повышения эффективностифункционирования хозяйствующего субъекта с помощью рациональной финансовойполитики.
Thesummary.
Work contains70 pages, 3 sections, 30 figures, 65 formulas, 10 tables, 7 sources, 1appendix. The financial analysis, factor, profitability, the financialreporting, a financial condition. Qualifying work on an example of the company" Coca-cola co " it has been carried out research of a financialcondition of the enterprise, the basic problems of financial activity arerevealed and recommendations on management of the finance are developed. In thegiven work the review of techniques of the financial analysis has been carriedout, the complex technique of the analysis and an estimation of financialparameters is proved, and also results of the financial analysis of activity ofthe company for the period of 2001-2003 on a number of parameters are resulted.The financial analysis of the company is applied to increase of efficiency offunctioning of the managing subject by means of rational financial policy.
СОДЕРЖАНИЕ:
Стр.
ВВЕДЕНИЕ 5
РАЗДЕЛ 1. СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА 9
1.1. Сущность анализа финансового состояния припринятии управленческих решений и его задачи 9
1.2. Информационная база финансового анализа. 12
1.3. Основные подходы к финансовому анализу 14
1.4. Детализированный анализ финансового состояния 15
РАЗДЕЛ 2. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ 20
2.1. Предварительный обзор баланса 20
2.2. Эффективность деятельности 21
2.3. Коэффициенты деловой активности 24
2.3.1. Оборачиваемость активов 24
2.3.2. Оборачиваемость Основных средств 25
2.3.3. Оборачиваемость Дебиторской задолженности 26
2.3.4. Оборачиваемость Запасов 27
2.3.5. Оборачиваемость Кредиторской задолженности 27
2.4. Коэффициент рентабельности активов 28
2.5. Коэффициенты ликвидности 32
2.5.1. Коэффициент покрытия 33
2.5.2. Коэффициент срочной ликвидности 34
2.6. Коэффициенты финансовой устойчивости 35
2.6.1. Коэффициент покрытия Долгосрочных активов 35
2.6.2. Коэффициент покрытия Долгосрочных активов и запасовдолгосрочным капиталом 35
2.6.3. Leverage 36
2.7. Оценка платежеспособности 36
2.7.1. Чистый операционный капитал к активам 37
2.7.2. Коэффициент покрытия процентов 37
2.7.3. Длительность самофинансирования 38
2.7.4. Соотношение между ДДС и прибылью EBITDA 38
2.8. Рентабельность 38
2.8.1. Понятие экономической добавленной стоимости (EVA) 39
2.8.2. Средневзвешенная цена капитала 41
2.8.3. Пути повышения EVA 42
2.8.4. Коэффициент рентабельности чистых операционных активов 46
2.8.5. Коэффициент рентабельности вложенного капитала 47
2.8.6. Как контролировать и повышать ROE? 48
2.8.7. Влияние структуры финансирования на ROE 49
2.8.8. Влияние налоговой нагрузки на ROE 50
2.8.9. Рентабельность операционной деятельности 50
2.8.10. Чувствительность и структура финансирования 60
2.8.11. Факторная модель компании Дюпон как инструментанализа ROE 63
РАЗДЕЛ 3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГОСОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ПРИМЕРЕ КОМПАНИИ «COCA-COLA CO» 66
3.1. Обзор отрасли 66
3.2. Характер деятельности предприятия. 68
3.3. Анализ финансового состояния компании «Coca-colaСо» 71
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 77
Библиография
Приложение
ВВЕДЕНИЕ
В настоящее время, спереходом экономики к рыночным отношениям, повышается самостоятельностьпредприятий, их экономическая и юридическая ответственность. Резко возрастаетзначения финансовой устойчивости субъектов хозяйствования. Все это значительноувеличивает роль анализа их финансового состояния: наличия, размещения и использованияденежных средств.
Результаты такого анализанужны прежде всего собственникам, а также кредиторам, инвесторам, поставщикам,менеджерам и налоговым службам. В данной работе проводится финансовый анализпредприятия именно с точки зрения собственников предприятия, т. е. длявнутреннего использования и оперативного управления финансами.
Финансовый анализявляется существенным элементом финансового менеджмента и аудита. Практическивсе пользователи финансовых отчетов предприятий применяют методы финансовогоанализа для принятия решений.
Можно выделить несколькопричин взаимосвязи финансового менеджмента и бухгалтерского учета. Во-первых,во многих предприятиях, особенно небольших по размеру, должности финансовогоменеджера и бухгалтера нередко объединены. Во-вторых, многие решенияфинансового характера принимаются на основе информации, генерируемой в системебухгалтерского учета, а значит, необходимо понимать логику формирования исходныхданных и достаточно хорошо ориентироваться в соответствующем информационномобеспечении. В-третьих, управление финансами представляет процесс, имеющийцелью улучшение финансового состояния предприятия и генерирование определенныхфинансовых результатов. Можно строить различные финансовые модели, позволяющиеделать выводы о правильности и приемлемости выбранной финансовой политики,однако, именно бухгалтерский баланс является наилучшей из моделей. В-четвертых,возможность и обоснованность некоторых весьма ответственных решений финансовогохарактера в значительной степени зависят от уровня понимания юридической исущностной природы того или иного аспекта деятельности организации или объектаучета. Наконец, в-пятых, логика структурирования финансового менеджмента каксамостоятельной научной дисциплины, а также содержание и последовательностьосновных ее разделов могут быть поняты наилучшим образом исходя избухгалтерского баланса. Именно баланс, являясь неким организующим началом,финансовой моделью предприятия, придает стройность и завершенность структуреданной дисциплины.
На основе приведенныхвыше аргументов модно сделать довольно очевидный вывод – невозможно статьхорошим специалистом в области финансового менеджмента, не владея основамибухгалтерского учета и финансового анализа.
Говоря обо всемвышеприведенном, возникают вопросы: Что понимается под финансовым состоянием? Идля чего мы проводим анализ финансового состояния?
Под финансовым состояниемсубъекта хозяйствования понимается характеристика его финансовойконкурентоспособности (т.е. платежеспособности и кредитоспособности),использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств передгосударством и другими хозяйствующими субъектами.
А основной цельюфинансового анализа является оценка реального финансового состояния предприятияи сравнение полученных результатов с результатами предыдущих периодов ивыявление возможности повышения эффективности функционирования хозяйствующегосубъекта с помощью рациональной финансовой политики. Главное – оценитьвероятность достижения целей и выполнения обязательств. Оценить размер«вознаграждения» за риск.
Результаты такого анализанужны прежде всего собственникам, а также кредиторам, инвесторам, поставщикам,менеджерам и налоговым службам.
Главная цель даннойработы — исследовать финансовое состояние предприятия, выявить основныепроблемы финансовой деятельности и дать рекомендации по управлению финансами.
Исходя из поставленныхцелей, можно сформировать задачи:
Ø изучение методологии финансовогоанализа;
Ø предварительныйобзор баланса;
Ø анализ финансовыхкоэффициентов:
– Эффективностьдеятельности (рентабельность продаж);
– Деловая активность(оборачиваемость, длительность оборота);
– Ликвидность;
– Финансоваяустойчивость;
— Платежеспособность
– Рентабельностьсобственного капитала: пятифакторная модель анализа.
Ø анализ финансовыхрезультатов деятельности предприятия;
Ø разработкамероприятий по улучшению финансово — хозяйственной деятельности.
Алгоритм финансовогоанализа
1. Расчет финансовых коэффициентовпо основным аспектам финансовой деятельности (эффективность деятельности(прибыльность), оборачиваемость (деловая активность), финансовая устойчивость иликвидность, рентабельность капитала).
2. Сравнительный анализзначений финансовых коэффициентов с нормативами (общепризнанными,среднеотраслевыми, установленными кредитными учреждениями).
3. Анализ измененийфинансовых коэффициентов (выявление тенденций ухудшения или улучшения).
4. Подготовка заключенияо финансовом состоянии компании на основе интерпретации обработанных данных.
Для решениявышеперечисленных задач была использована годовая бухгалтерская отчетность за 2001-2003годы, а именно:
v бухгалтерский баланс
v отчет о движении денежных средств
v отчет о прибылях и убытках
Объектом исследованияявляется компания «Coca-Cola Co»
Предмет анализа — финансовые процессы предприятия и конечные производственно — хозяйственныерезультаты его деятельности.
Дипломная работа содержит3 раздела. Первый раздел носит общетеоретический характер. В нем на основеизучения работ отечественных и зарубежных авторов излагается сущностьисследуемой проблемы, рассматриваются различные подходы к решению, дается ихоценка. Второй раздел носит теоретический характер, и служит теоретическимобоснованием будущих расчетов. В третьем разделе с помощью различных методов,включая экономико-математические, проводится финансовый анализ на примерепредприятия. В нем дается глубокий анализ изучаемой проблемы, а такжеобосновываются и разрабатываются конкретные предложения (рекомендации) поулучшению эффективности финансово-хозяйственной деятельности компании.
РАЗДЕЛ 1. СОДЕРЖАНИЕФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА
Результативность управления предприятием в значительной степениопределяется уровнем его организации и качеством информационного обеспечения. Всистеме информационного обеспечения особое значение имеют бухгалтерские данные,а отчетность становится основным видом коммуникации, обеспечивающим достоверноепредставление информации о финансовом состоянии предприятия.
Оценка финансовогосостояния может быть выполнена с различной степенью детализации в зависимостиот цели анализа, имеющейся информации, программного, технического и кадровогообеспечения. Наиболее целесообразным является выделение процедурэкспресс-анализа и углубленного анализа финансового состояния.
1.1. Сущностьанализа финансового состояния при принятии управленческих решений и его задачи
Финансовый анализ – важнейшая дисциплина в формировании профессиональныхзнаний экономиста. Значение финансового анализа трудно переоценить, посколькуименно он является той базой, на которой строится разработка финансовойполитики предприятия. На основе данных финансового анализа осуществляетсявыработка почти всех направлений финансовой политики предприятия, а от того,насколько качественно он проведен, зависит эффективность принимаемыхуправленческих решений. Работники экономических служб должны уметь правильнооценивать достигнутые результаты, как с позиции интересов своего предприятия,так и других субъектов хозяйствования, видеть перспективу предприятия, уметьрассчитывать влияние различных факторов, выявлять резервы повышенияэффективности его деятельности. Финансовый анализ является существеннымэлементом финансового менеджмента и аудита. Практически все пользователи финансовыхотчетов предприятий применяют методы финансового анализа для принятия решений.
Собственники анализируютфинансовые отчеты с целью повышения доходности капитала, обеспечениястабильности положения фирмы. Кредиторы и инвесторы анализируют финансовые отчеты,чтобы минимизировать свои риски по займам, вкладам. Качество принимаемыхрешений в значительной степени зависит от качества их аналитическогообоснования.
Основным источникоминформации о финансовой деятельности служит бухгалтерская отчетность, котораястала публичной. Отчетность предприятия в условиях рыночной экономикибазируется на обобщении данных финансового учета и является информационнымзвеном, связывающим предприятие с обществом и деловыми партнерами –пользователями информации о его деятельности.
Субъектами анализавыступают как непосредственно, так и опосредованно заинтересованные вдеятельности предприятия пользователи информации. К первой группе пользователейотносятся собственники средств предприятия, заимодавцы (банки и пр.),поставщики и клиенты (покупатели), налоговые органы, персонал организации,руководство.
Каждый субъект анализаизучает информацию, исходя из своих интересов. Так, собственникам необходимоопределить увеличение или уменьшение доли собственного капитала и оценить эффективностьиспользования ресурсов администрацией предприятия; кредиторам и поставщикам –целесообразность продления кредита, условия кредитования, гарантии возвратакредита; потенциальным собственникам, кредиторам – выгодность помещения впредприятие своих капиталов т.д.
Вторая группапользователей финансовой информации – это субъекты анализа, которые хотянепосредственно и не заинтересованы в деятельности предприятия, но должны подоговору защищать интересы первой группы пользователей. Это – аудиторские фирмы,консультанты, биржи, юристы, пресса, ассоциации, профсоюзы.
Основная цель финансового анализа – получение небольшого числа ключевыхпараметров, дающих объективную и точную картину финансового состоянияпредприятия, его прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов,в расчетах с дебиторами и кредиторами. Чтобы принимать управленческие решения вобласти производства, продажи, сбыта, финансов, инвестиций и нововведений,руководству нужна постоянная осведомленность по соответствующим вопросам,возможная лишь в результате отбора, анализа, оценки исходной «сырой»информации.
Финансовый анализ представляет собой способ накопления, трансформации ииспользования информации финансового характера, имеющий целью:
1.Оценитьтекущее и перспективное финансовое состояние предприятия;
2.Оценитьвозможные и целесообразные темпы развития предприятия с позиции финансовогообеспечения;
3.Выявитьдоступные источники средств и оценить возможность и целесообразность ихмобилизации;
В основе финансового анализа, равно как и финансового менеджмента вцелом, лежит анализ финансовой отчетности.
Содержание и основная целевая установка финансового анализа – оценкафинансового состояния и выявление возможности повышения эффективностифункционирования хозяйствующего субъекта с помощью рациональной политики.Финансовое состояние хозяйствующего субъекта – это характеристика его финансовойконкурентоспособности, использования финансовых ресурсов и капитала, выполненияобязательств перед государством и другими хозяйствующими субъектами. Финансовоесостояния предприятия выражается в соотношении структур его активов и пассивов,т.е. средств предприятия и их источников.
Основные задачи анализа финансового состояния – определение качествафинансового состояния, изучение причин его улучшения или ухудшения за период,подготовка рекомендаций по повышению финансовой устойчивости иплатежеспособности предприятия..
Информационными источниками для расчета показателей и проведения анализаслужат годовая и квартальная бухгалтерская отчетность:
1.Форма №1«Бухгалтерский баланс»;
2.Форма №2«Отчет о прибылях и убытках»;
3.Форма №3«Отчето движении денежных средств»;
4.Форма №4«Отчето движении капитала»;
5.Форма №5«Приложение к бухгалтерскому балансу»,
а также данные бухгалтерского учета и необходимые аналитическиерасшифровки движения и остатков по синтетическим счетам.
Принято выделить два вида финансового анализа – внутренний и внешний.Внутренний анализ проводится работниками предприятия (финансовыми менеджерами).Внешний анализ проводится аналитиками, являющимися посторонними лицами дляпредприятия (например, аудиторами).1.2Информационная база финансового анализа.
В условиях рыночнойэкономики бухгалтерская отчётность хозяйствующих субъектов становится основнымсредством коммуникации и важнейшим элементом информационного обеспеченияфинансового анализа. Любое предприятие в той или иной степени постояннонуждается в дополнительных источниках финансирования. Найти их можно на рынкекапиталов, привлекая потенциальных инвесторов и кредиторов путём объективногоинформирования их о своей финансово- хозяйственной деятельности, то есть восновном с помощью финансовой отчётности. Насколько привлекательныопубликованные финансовые результаты, показывающие текущее и перспективное финансовоесостояние предприятия, настолько высока и вероятность получения дополнительныхисточников финансирования.
Основное требование кинформации, представленной в отчетности заключается в том, чтобы она былаполезной для пользователей, т. е. чтобы эту информацию можно было использоватьдля принятия обоснованных деловых решений. Чтобы быть полезной, информациядолжна отвечать соответствующим критериям[[1]]:
¨ Уместностьозначает, что данная информация значима и оказывает влияние на решение,принимаемое пользователем. Информация считается также уместной, если онаобеспечивает возможность перспективного и ретроспективного анализа.
¨ Достоверностьинформации определяется ее правдивостью, преобладания экономического содержаниянад юридической формой, возможностью проверки и документальной обоснованностью.
¨ Информациясчитается правдивой, если она не содержит ошибок и пристрастных оценок, а такжене фальсифицирует событий хозяйственной жизни.
¨ Нейтральностьпредполагает, что финансовая отчетность не делает акцента на удовлетворениеинтересов одной группы пользователей общей отчетности в ущерб другой.
¨ Понятностьозначает, что пользователи могут понять содержание отчетности без специальнойпрофессиональной подготовки.
¨ Сопоставимостьтребует, чтобы данные о деятельности предприятия были сопоставимы с аналогичнойинформацией о деятельности других фирм.
В ходе формированияотчетной информации должны соблюдаться определенные ограничения на информацию,включаемую в отчетность:
1. Оптимальноесоотношение затрат и выгод, означающее, что затраты на составление отчетностидолжны разумно соотноситься с выгодами, извлекаемыми предприятием отпредставления этих данных заинтересованным пользователям.
2. Принципосторожности (консерватизма) предполагает, что документы отчетности не должныдопускать завышенной оценки активов и прибыли и заниженной оценки обязательств.
3. Конфиденциальностьтребует, чтобы отчетная информация не содержала данных, которые могут нанестиущерб конкурентным позициям предприятия.
В соответствии со статьей13 III главы Федерального закона РФ «Обухгалтерском учёте» от 21 ноября 1996г. №129-ФЗ все организации «… обязанысоставлять на основе данных синтетического и аналитического учёта бухгалтерскуюотчётность. Бухгалтерская отчётность организаций, за исключением отчётностибюджетных организаций, состоит из:
•бухгалтерского баланса;
•отчёта о прибылях иубытках;
•приложений к ним,предусмотренных нормативными актами;
•аудиторского заключения,подтверждающего достоверность бухгалтерской отчётности, если она в соответствиии Федеральным законом подлежит обязательному аудиту;
•пояснительной записки».
В том же Законе отмечено,что пояснительная записка к годовой бухгалтерской отчётности должна содержатьсущественную информацию об организации, её финансовом положении, сопоставимостиданных за отчётный период и предшествующий ему году и т.д.1.3.Основные подходы к финансовому анализу
Разные авторы предлагаютразные методики финансового анализа. Детализация процедурной стороны методикифинансового анализа зависит от поставленных целей, а также различных факторовинформационного, временного, методического и технического обеспечения. Логикааналитической работы предполагает ее организацию в виде двухмодульной структуры:
1. экспресс-анализфинансового состояния,
2. детализированныйанализ финансового состояния.
Целью экспресс-анализа является наглядная и простая оценка финансовогоблагополучия и динамики развития хозяйствующего субъекта. В процессе анализаВ.В. Ковалев предлагает рассчитать различные показатели и дополнить ихметодами, основанными на опыте и квалификации специалиста. Автор считает, чтоэкспресс-анализ целесообразно выполнять в три этапа: подготовительный этап,предварительный обзор финансовой отчетности, экономическое чтение и анализотчетности.
Цель первого этапа — принять решение о целесообразности анализа финансовой отчетности и убедиться вее готовности к чтению. Здесь проводится визуальная и простейшая счетнаяпроверка отчетности по формальным признакам и по существу: определяется наличиевсех необходимых форм и приложений, реквизитов и подписей, проверяетсяправильность и ясность всех отчетных форм; проверяются валюта баланса и всепромежуточные итоги.
Цель второго этапа — ознакомление с пояснительной запиской к балансу. Это необходимо для того, чтобыоценить условия работы в отчетном периоде, определить тенденции основныхпоказателей деятельности, а также качественные изменения в имущественном ифинансовом положении хозяйствующего субъекта.
Третий этап — основной вэкспресс-анализе; его цель — обобщенная оценка результатов хозяйственнойдеятельности и финансового состояния объекта. Такой анализ проводится с той илииной степенью детализации в интересах различных пользователей.
В.В. Ковалев предлагаетпроводить экспресс-анализ финансового состояния по выше изложенной методике.Экспресс-анализ может завершаться выводом о целесообразности или необходимостиболее углубленного и детального анализа финансовых результатов и финансовогоположения.
1.4. Детализированныйанализ финансового состояния.
Его цель — болееподробная характеристика имущественного и финансового положения хозяйствующего субъекта,результатов его деятельности в истекающем отчетном периоде, а такжевозможностей развития субъекта на перспективу. Он конкретизирует, дополняет ирасширяет отдельные процедуры экспресс-анализа. При этом степень детализациизависит от желания аналитика.
В.В. Ковалев предлагаетследующую программу углубленного анализа финансово-хозяйственной деятельностипредприятия:
1.Предварительный обзорэкономического и финансового положения субъекта хозяйствования.
- Характеристикаобщей направленности финансово-хозяйственной деятельности.
- Выявление«больных статей отчетности».
2. Оценка и анализэкономического потенциала субъекта хозяйствования.
- Оценкаимущественного положения.
- Построениеаналитического баланса-нетто.
- Вертикальныйанализ баланса.
- Горизонтальныйанализ баланса.
- Анализкачественных сдвигов в имущественном положении.
- Оценка финансовогоположения.
- Оценкаликвидности.
- Оценка финансовойустойчивости.
3.Оценка и анализрезультативности финансово-
хозяйственнойдеятельности субъекта хозяйствования.
- Оценка основнойдеятельности.
- Анализрентабельности.
- Оценка положенияна рынке ценных бумаг.
Характеристика основныхпоказателей, используемых в анализе финансово-хозяйственной деятельности будетпроведена в практической части данной работы.
Рассмотрим далее методикуанализа финансового состояния, предлагаемую И.Т. Балабановым в его книге«Основы финансового менеджмента».[[2]]
Движение любых ТМЦ,трудовых и материальных ресурсов сопровождается образованием и расходованиемденежных средств, поэтому финансовое состояние хозяйствующего субъекта отражаетвсе стороны его производственно-торговой деятельности. Характеристикуфинансового состояния И.Т. Балабанов предлагает провести по следующей схеме:
· анализ доходности (рентабельности);
· анализ финансовой устойчивости;
· анализ кредитоспособности;
· анализ использования капитала;
· анализ уровня самофинансирования;
· анализ валютной самоокупаемости.
Анализ доходности хозяйствующегосубъекта характеризуется абсолютными и относительными показателями. Абсолютныйпоказатель доходности — это сумма прибыли, или доходов.
Относительный показатель- уровень рентабельности. Рентабельность представляет собой доходность, илиприбыльность производственно-торгового процесса. Ее величина измеряется уровнемрентабельности. Уровень рентабельности хозяйствующих субъектов, связанных спроизводством продукции (товаров, работ, услуг), определяется процентным отношениемприбыли от реализации продукции к себестоимости продукции.
В процессе анализаизучают динамику изменения объема чистой прибыли, уровня рентабельности ифакторы, их определяющие.
Финансово устойчивымсчитается такое предприятие, которое за счет собственных средств покрываетсредства, вложенные в активы (основные фонды, НМА, оборотные средства), недопускает неоправданной дебиторской и кредиторской задолженности ирасплачивается в срок по своим обязательствам. Главным в финансовойдеятельности, считает И.Т. Балабанов, являются правильная организация ииспользование оборотных средств. Поэтому в процессе анализа финансовогосостояния вопросам рационального использования оборотных средств уделяетосновное внимание.
Характеристика финансовойустойчивости включает в себя анализ:
· состав и размещение активовхозяйствующего субъекта;
· динамики и структуры источниковфинансовых ресурсов;
· наличия собственных оборотныхсредств;
· кредиторской задолженности;
· наличия и структуры оборотныхсредств;
· дебиторской задолженности;
· платежеспособности.
Под кредитоспособностьюхозяйствующего субъекта понимается наличие у него предпосылок для получениякредита и способность возвратить его в срок. Кредитоспособность заемщикахарактеризуется его аккуратностью при расчетах по ранее полученным кредитам,его текущим финансовым состоянием и перспективами изменения, способностью принеобходимости мобилизовать денежные средства из различных источников.
При анализекредитоспособности используется целый ряд показателей. Наиболее важными из нихявляются, норма прибыли на вложенный капитал и ликвидность. Норма прибыли навложенный капитал определяется отношением суммы прибыли к общей сумме пассивапо балансу. Ликвидность хозяйствующего субъекта — это способность его быстропогашать свою задолженность. Она определяется соотношением величины задолженностии ликвидных средств. Более подробно показатели характеризующие ликвидностьбудут рассмотрены во второй главе данной работы.
Вложение капитала должнобыть эффективным. Под эффективностью использования капитала понимается величинаприбыли, приходящаяся на 1 (один) рубль вложенного капитала. Эффективностькапитала — комплексное понятие, включающее в себя использование оборотныхсредств, основных фондов и НМА. Поэтому анализ эффективности капитала проводитсяпо отдельным частям.
1.Эффективностьиспользования оборотных средств характеризуются, прежде всего, ихоборачиваемостью. Под оборачиваемостью средств понимается продолжительностьпрохождения средствами отдельных стадий производства и обращения. Оборачиваемостьоборотных средств исчисляется продолжительностью одного оборота в днях иликоличеством оборотов за отчетный период
2.Эффективностьиспользования капитала в целом. Капитал в целом представляет собой суммуоборотных средств, основных фондов и НМА. Эффективность использования капиталалучше всего измеряется его рентабельностью. Уровень рентабельности капиталаизмеряется процентным отношением балансовой прибыли к величине капитала.
Самофинансированиеозначает финансирование за счет собственных источников: амортизационныхотчислений и прибыли. Эффективность самофинансирования и его уровень зависят отудельного веса собственных источников. Уровень самофинансирования можно определитьс помощью коэффициента самофинансирования:
/>
где, П — прибыль,направляемая в фонд накопления;
А — амортизационныеотчисления;
К — заемные средства;
З — кредиторскаязадолженность и др. привлеченные средства.
Однако хозяйствующийсубъект не всегда может полностью обеспечить себя собственными финансовымиресурсами и поэтому широко использует заемные и привлеченные денежные средства,как элемент, дополняющий самофинансирования.
Принцип валютнойсамоокупаемости заключается в превышении поступлений валюты над его расходами.Соблюдение этого принципа означает, что хозяйствующий субъект не «проедает»свой валютный фонд, а постоянно накапливает его.
РАЗДЕЛ 2 АНАЛИЗФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
Финансовое состояниепредприятия характеризуется системой показателей, отражающих наличие,размещение, использование финансовых ресурсов предприятия и всюпроизводственно-хозяйственную деятельность предприятия.
Основной формой прианализе финансового состояния является баланс. Согласно действующим нормативнымдокументам баланс в настоящее время составляется воценке нетто (учет основных средств и МБП по остаточной стоимости без учетаизноса). Итог баланса даёт ориентировочную оценку суммы средств, находящихся враспоряжении предприятия. Исследовать структуру и динамику финансового состоянияпредприятия удобно при помощи сравнительного аналитического баланса.2.1Предварительный обзор баланса.
Сравнительныйаналитический баланс можно получить из исходного баланса путём сложенияоднородных по своему составу и экономическому содержанию статей баланса идополнения его показателями структуры, динамики и структурной динамики.Аналитический баланс охватывает много важных показателей, характеризующихстатику и динамику финансового состояния организации. Этот баланс включаетпоказатели как горизонтального, так и вертикального анализа.
Непосредственно изаналитического баланса можно получить ряд важнейших характеристик финансовогосостояния организации. К ним относятся:
1. Общая стоимость имуществаорганизации, равная итогу баланса.
2. Стоимость иммобилизованных (внеоборотных)средств (активов) или недвижимого имущества, равная итогу раздела 1 активабаланса
3. Стоимость мобильных (оборотных)средств, равная итогу раздела 2 актива баланса
4. Стоимость материальных оборотныхсредств
5. Величина собственных средстворганизации, равная итогу раздела 4 пассива баланса
6. Величина заёмных средств равная суммеитогов разделов 5 и 6 пассива баланса
7. Величина собственных средств вобороте, равная разнице итогов раздела 4, 1 и 3 баланса
2.2Эффективностьдеятельности (рентабельность продаж, нормы прибыли)
Return on sales
Эффективностьдеятельности
Используются результаты,полученные при «Вертикальном анализе» Отчета о прибылях и убытках.
• Коэффициент (норма)валовой прибыли.
• Коэффициент (норма)прибыли EBIТDA.
• Коэффициент (норма)операционной прибыли.
• Коэффициент (норма)прибыли EBIT.
• Коэффициент (норма)прибыли EBT.
• Коэффициент (норма)чистой прибыли.
• Нормы прибылирассчитываются в процентах от дохода компании.
Норма валовой прибыли
Gross Profit Margin
/>
/>
Рис.1 Валовая прибыль надоллар реализации/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
Валовая прибыль SR GROSS /> /> /> /> /> /> /> /> />
/> GM
Коэффициент EBIТDA %
/>
/>
Рис. 2 EBIТDA на доллар реализации
/>
COGS +
Cash Opex />/>/>SR
EBIТDA /> /> /> /> /> /> /> />
EBIТDA
/>
Коэфициентоперационной прибыли
/>
/>
Рис.3 Операционнаяприбыль на доллар реализации /> /> /> /> /> /> />
Опер.
Приб. />
SR /> /> /> /> /> /> /> />
OI
/>
Коэфициентприбыли EBIT
/>
/>
Рис.4 Прибыль на доллардоходов
/>/>/>/>
COGS+OPEX+Oth
Exp
ТR /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
/> EBIТ
Норма (коэффициент)чистой прибыли
Net Profit Margin (NPM)
/>
/>
Рис.5 Чистая прибыль надоллар доходов
/>/>/>/>
COGS+OPEX+Oth
Exp
ТR /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
/> EBIТ
Норма (коэффициент)чистой прибыли
Net Profit Margin (NPM)
/>
/>
Рис.6 Чистая прибыль надоллар доходов
/>/>
Total Exp
Тotal Rev /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
NI
/>
Рис.7 Эффективностьдеятельности, EBIT% по странам
EBIT% по странам
/>
25
EBIT%
20
15
10
5
Пищевая (розница) Химическая Пивоварение ВСЕ
Пищевая (пр-во) Торговля Здравоохранение Рис.8 Эффективностьдеятельности, EBIT% по отраслям
/>/> /> /> /> /> /> /> /> />
% />
2. 3. Коэффициентыделовой активности
Business Activity Ratios
2.3.1. Оборачиваемостьактивов
Assets Tumover (AT)
Отвечает на вопрос — насколькоэффективно фирма управляет своими активами? Является ли общее количествокаждого типа активов, представленных в балансе, приемлемым, слишком большим илислишком маленьким по отношению к текущим и прогнозируемым продажам? Есликомпания совершает избыточные вложения в активы, то это сократит ее свободныйденежный поток и цену акций. С другой стороны, если у компании недостаточноактивов, она будет терять объемы продаж, что вновь повредит свободномуденежному потоку и снизит цену акций. Следовательно, важно чтобы в активы былиинвестированы верные суммы.
/>
/>
«Активы» – средняявеличина активов, рассчитанная за период получения дохода.
Или: величина активов «вконце» или «в начале» периода.
Рис. 9 Оборачиваемостьактивов по странам
Доход (активы по странам)
/>
Доход/ 2,5
Активы
2
1,5
1
0,5
0
Пищевая (розница) Химическая пр-ть Пивоварение ВСЕ
Пищевая (пр-во) Торговля Здравоохранение Рис. 10 Оборачиваемостьактивов по отраслям />/> /> /> /> /> /> /> />
2.3.2. Коэффициентоборачиваемости основных средств
Fixed assets turnover (FAT)
Характеризуетэффективность использования основных средств. Низкий уровень свидетельствует онедостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений.
Значение такое зависитот:
• способов начисленияамортизации
• практики оценкистоимости активов
Может быть выше напредприятии, которое имеет изношенные основные средства.
/>
Темп работ имеетсущественное значение и тогда, когда вкладываются средства в строительствонового магазина компании или в установку ценного производственногооборудования.
Цель – максимально быстрозапустить их в работу и повысить оборачиваемость активов.
Неиспользуемыепроизводственные площади, неважно собственные или арендуемые, стоят денег.
Возможные решения здесьзависят от ожидаемых сроков простоя и могут включать либо временную сдачунеиспользуемых площадей в поднаем, либо переезда в другое помещение с тем,чтобы все здание можно было сдавать в аренду или продать.
Оборачиваемостьдолгосрочных активов
/>
/>
/>
2.3.3. Оборачиваемостьдебиторской задолженности
Accounts Receivable Turnover
/>
/>
Оборачиваемость Д3• Слишком быстро: • Слишком медленно:
высокая оборачиваемость.
Низкая длительность оборота.
Кредитная политика жесткая, могут упасть продажи.
низкая оборачиваемость.
Большая длительность оборота.
Кредитный отдел работает неэффективно, могут быть проблемы с недостатком наличности.
2.3.4. Оборачиваемостьзапасов
Inventory Turnover
/>
/>
Характеризуетполитику сбыта готовой продукции, управление технологическим циклом, политикузакупок сырья и материалов.• Слишком быстро: • Слишком медленно:
высокая оборачиваемость.
Низкая длительность оборота.
Может быть недостаточно готовой продукции на складе – недовольство покупателей и упущеная выгода.
Нехватка сырья также нежелательна – сбой в производстве.
низкая оборачиваемость.
Большая длительность оборота.
Замораживание ДС в запасах.
Риски обесценения запасов.
Угроза порчи.
Высокие складские расходы.
Расходы на страхование.
2.3.5. Оборачиваемостькредиторской задолженности
Accounts Payable Turnover
Показывает среднее кол-водней, которое требуется компании для оплаты ее счетов.
/>
/>
В отличие отоборачиваемости активов (запасов, дебиторской задолженности), чем нижеоборачиваемость КЗ, тем «лучше» для денежных потоков компании.
Оборачиваемость КЗ• Слишком быстро: • Слишком медленно:
высокая оборачиваемость.
Низкая длительность оборота.
«Добрые» отношения с поставщиками могут привести к нехватки наличности
низкая оборачиваемость.
Большая длительность оборота.
Потеря доверия поставщиков.
Отмена скидок…
Угроза банкротства
2.4. Коэффициентрентабельности активов
Return on Assets
Коэффициентрентабельности активов
Return on Assets (ROA)
Показывает:
• Имеет ли компания базудля обеспечения высокой доходности собственного капитала.
• Насколько умеломенеджеры компании используют все ее активы для генерирования прибыли.
/>
/>
Характеризует прибыль,приносимую каждым долларом, вложенным в активы.
Результаты интереснее,если устранить влияние расхода на выплату процентов и налога на прибыль, т.е.перейти от показателя «Чистая прибыль» к показателю «EBIT».
Изменяется эффективностьвне зависимости от источника финансирования активов, поскольку способностьактивов генерировать прибыль не зависит от того, как их финансируют.
Эффективность активовтакже не зависит от налогообложения прибыли…
/>
/>
Рис. 15 От чего зависитрентабельность активов?
/>
2.5.Коэффициенты ликвидности
LiquidityRatios
Анализ ликвидности ифинансовой устойчивости
Коэффициенты ликвидностифирмы дают ответ на следующий вопрос: будет ли фирма в состоянии погасить своидолги в течении следующего года без заждержек? Возникнут ли у компании проблемыпри выполнении своих обязательств? Основной принцип классификации статейбаланса для анализа ликвидности и финансовой устойчивости – классификация попринципу срока переноса стоимости (превращения активов в денежные средства) исрока погашения (выплаты обязательств).
Долгосрочные Собственный
активы капитал
Запасы Долгосрочные об-ва
Текущие (оборотне) Краткосрочные
активы обязательства /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
/>Долг активы + (Тек. активы – Кр. об-ва) = СК +Долгоср. об-ва
Чистый оборотный(рабочий) капитал
/>
Долгосрочный капитал
/>L-t Assets + (CA – CL) = Equity + L-TFin Debt + L-T AP
/> Working Capital
Long – termCapital
Чистый оборотный (рабочий) капитал =
= Текущие активы –Краткосрочные обязательства
Working Capital (WC):
WC = Current Assets – Current Liabilities
Чистый оборотный(рабочий) капитал показывает насколько оборотные активы превышают текущиеобязательства (или наоборот). Если WC > 0, то компании требуется привлечь долгосрочный капитал дляфинансирования текущих активов.
Чистые активы(инвестиции2) = Долгосрочный капитал
Активы – Краткоср. з-ть.= Соб. кап. + Долгоср. об-ва.
Net Assets(NA2) = Long-Term Capital (Invested Capital)
Assets –Current Liabilities = Equity + l-t Liabilities
Долгосрочный капитал –сумма источников финансирования, которыми компания может пользоваться в течениесрока, превышающего 12 месяцев.
Основные коэффициентыликвидности
• Коэффициент ликвидности(покрытия)
• Коэффициент срочнойликвидности
Рассчитываются на основесоставления текущих активов с краткосрочными обязательствами.
2.5.1.Коэффициентликвидности (покрытия)
Рассчитывается какчастное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства ипоказывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут бытьиспользованы для погашения краткосрочных обязательств.
CR = Текущие активы/Текущиеобязательства
Рекомендованное значениев пределах от единицы до двух (иногда до трех)
Надо иметь в виду чточасть оборотных активов возможно не удастся превратить в денежную форму. Этомогут быть ТМЗ, которые утратили свои полезные характеристики или безнадежныедебиторы.
Current Ratio (CR)
/>
/>
Если краткосрочныеобязательства растут быстрее, чем ее оборотные активы, величина отношения междуними будет снижаться, и это может означать возникновение финансовых трудностей.Высокий коэффициент может означать, что у компании много денег омертвлено внепроизводственных и обычно низкодоходных активах, таких как денежные остатки,ценные бумаги или материально-производственные запасы.
Недостаток: не принимаетво внимание структуру оборотных средств.
Рис.16 Коэффициентликвидности (покрытия)/>
Область значений Коэффициент ликвидности
1,4 раза
0,7 1,0 1,6 2,0
50% компаний
80% компаний
/>/>/>/>
/>
2.5.2. Коэффициентсрочной ликвидности
Коэффициент срочнойликвидности (QL)
Характеризует отношениенаиболее ликвидной части оборотных средств к краткосрочным обязательствам.
QL = (Денежные средства + краткосрочныеинвестиции + счета векселя к получению)/ Текущие обязательства
Рекомендованное значениеболее 1, однако для российских предприятий редко составляет более 0,7-0,8, чтопризнается допустимым
Acid Test, Quick Liquidity ratio/> /> /> /> />
Денежные Рыночные Дебиторская средства + ЦБ + задолженность
__________________________________________ Краткосрочные обязательства /> />
Текущие активы – Запасы
___________________________
Краткосрочные обязательства
Рис.17 Коэффициент срочнойликвидности
/>
2.6.Коэффициенты финансовой устойчивости
FinancialStabilityRatios
2.6.1. Коэффициентпокрытия долгосрочных активов
Long-Term Assets Coverage
/>
/>
Желательно, чтобыпоказатель превышал «1»
2.6.2. Коэффициентпокрытия долгосрочных активов и запасов долгосрочным капиталом
/>
/>
Желательно, чтобыпоказатель превышал «1»
Почему понятие Финансоваяустойчивость = понятию Ликвидность
Посмотрим на баланс:
Почему мы говорим, чтопоказатели ликвидности и финансовой устойчивости по сути «одинаковы» ихарактеризуют структуры баланса?
К-т фин. Уст-ти > 1 />
К-т срочной ликвидности > 1 />
Источники Финансирования
• финансовыеобязательства (заемный капитал):
– больше финансоваязависимость компании от кредиторов;
– выше чувствительностьприбыли к изменению рынка;
– расход на процентыуменьшает налоги;
– оплата процентов ивозврат основной части долга уменьшают положительное сальдо денежного потока.
• собственный капитал:
– дивиденды не являютсярасходом, который уменьшает налогооблагаемую прибыль;
– ниже чувствительностьприбыли к изменению рынка.
2.6.3.Показателифинансовойустойчивости
Debt-to-EquityRatio, Gearing Ratio, Leverage Ratio
/>
/>
Характеризуют структуруисточников финансирования: «заемные – собственные».
2.7. Оценкаплатежеспособности
Показателиплатежеспособности предприятия характеризуют способность предприятия отвечатьпо долгосрочным обязательствам без ликвидации долгосрочных активов.
Методика оценкиплатежеспособности:
• по отдельнымпоказателям;
• по одному, но«комплексному» показателю;
• по набору показателей иих динамике;
Показателиплатежеспособности:
• соотношение между WC и активами;
• коэффициент покрытияпроцентов;
• длительностьсамофинансирования;
• соотношение между EBITDA и операционным потоком ДС;
2.7.1. Чистый оборотныйкапитал к активам
Working Capital to Assets Ratio
/>
/>
Область рекомендуемыхзначений 0,1-0,25
2.7.2. Коэффициентпокрытия процента
Interest Coverage Ratio
Показывает в какойстепени может снизиться операционная прибыль, чтобы фирма была еще в состоянииобслуживать свои процентные платежи.
/>
/>
Рис. 18 Коэффициентпокрытия процента
/>
2.7.3. Длительностьсамофинансирования
IntervalMeasure, days
/>
/>
Срок, в течение которогопредприятие сможет функционировать и оплачивать счета, даже в том случае, еслине будет поступлений денежных средств от дохода в будущем.
2.7.4. Соотношениемежду ДДС и прибылью EBITDA
/>
/>
1. Соотношение должнобыть больше 1.
2. Если показатель меньше1, то у компании есть резервы в управлении оборотным капиталом.
Оценка платежеспособности
Некоторые выводы пооценке платежеспособности:
1. Самые значимые оценкиплатежеспособности можно получить только при анализе потоков денежных средств.
2. При использованиинабора показателей следует строить тренды и проводить анализ динамики.
3. В мире нет ни однойнадежной методике, которая могла бы предсказать наступление банкротства(неплатежеспособности) в течение года, тем более через 3,-5 лет.
2.8. Рентабельность
Цели финансового анализас точки зрения менеджера компании
• Довольны ли акционерыработой менеджеров?
• Увеличивается листоимость компании?
• Насколько хорошо илиплохо работает компания?
• Если показателиухудшились, то: «Кто виноват»?
• Что делать дляисправления положения?
2.8.1. Понятиеэкономической добавленной стоимости (EVA)
Экономическая добавленнаястоимость
Суть концепции«добавленной стоимости»: компания, привлекая финансовые средства на рынкекапитала, инвестирует их в активы, от которых ожидается приток экономическихвыгод в будущем.
Привлечение финансовыхсредств «не бесплатно»:
– акционеры ожидаютполучить дивиденды и прирост курсовой стоимости своих акций;
– кредиторы – проценты.
Следовательно, компаниядолжна получить такой приток экономических выгод от использования активов,который бы превышал требуемую доходность владельцев собственного и заемногокапитала.
EVA (Economic Value Added) = Приток экономических выгод – Требуемая доходность
Требуемая доходностьсобственного капитала
Показатель,характеризующий требуемую доходность собственного капитала (equity rate of return) обозначаемый Re, зависит от внешних и внутренних факторов.
Требуемая доходностьтакже называется «ценой собственного капитала» – cost of equity.
Факторы влияющие натребуемую доходность (цену капитала)
Внешние факторы:
1. Экономическая среда(страна, законодательство, инвестиционный климат, стадия экономического цикла,стоимость капитала, процентные ставки).
2. Положение дел вотрасли (пять сил Майкла Портера):
• существующий уровеньконкуренции;
• риск появления новыхконкурентов;
• давление со стороныпотребителей;
• давление со стороныпоставщиков;
• риск появления товаров– заменителей.
Внутренние факторы:
1. История компании(насколько цикличны прибыли).
2. Существующее положение(какова ниша).
3. Прогнозы на будущее(например, а что произойдет с бизнесом по истечении срока действия патента?).
4. Оценка менеджмента(наличие стратегии, знаний, опыта, зависимость бизнеса от «ключевыхперсоналий»).
5. Наличие специфическихрисков для данной компании в данном регионе.
Требуемая доходностьсобственного капитала Reможет быть рассчитана на основании целого ряда теорий «Корпоративных финансов»или «назначаться акционерами».
По России: Re = 13,5%...20% в зависимости ототрасли, размера компании, состава акционеров.
По Казахстану: Re = 10 -20 %
Требуемая доходностьвложенного капитала
Показатели,характеризующие приток экономических выгод, поступающих в распоряжениевладельцев собственного и заемного капитала, могут быть:
Абсолютные:
– Прибыль EBIT,
– прибыль EBITDA,
– Чистый приток денежныхсредств, поступающих в распоряжение акционеров и кредиторов = CFop – Cfinv.
Относительные:
– Рентабельностьвложенного капитала (ROCE-Return on Capital Employed).
Требуемая доходностьзаемного капитала
Показатель, характеризующийтребуемую доходность заемного капитала (сost of debt) обозначаемый Rd, определяется процентной ставкой и/или доходностью облигацийк погашению.
Показатель такженазывается «ценой заемных средств».
Привлекая заемныесредства компании получают возможность сократить налогооблагаемую базу навеличину выплачиваемых процентов, следовательно, цена заемных средствуменьшается благодаря налоговому щиту:
С учетом налогового щитаэффективная цена заемных средств равна:
/>
где Rd – банковская кредитная ставка;
Tc – ставка корпоративного налога наприбыль.
Требуемая доходностькапитала
Показатель,характеризующий требуемую доходность собственного и заемного капитала (cost of capital) обозначаемый Rс, зависит от:
• структуры капиталакомпании;
• цены каждого элементакапитала (Re, Rd);
• ставки налогообложенияприбыли (Tax rate).
Наиболее часто подтребуемой доходностью всего возложенного капитала (ценой капитала) понимаютпоказатель WACC – Weighted Average Cost of Capital.
2.8.2. Средневзвешеннаяцена капитала
WACC – weighted average cost of capital – средневзвешенная цена капитала, %.
/>
где Rd – цена (требуемая доходность)заемных средств;
Rе – цена (требуемая доходность)собственного капитала;
Tc – (tax) ставка корпоративного налога на прибыль;
Е (Equity) – рыночная стоимость акционерногокапитала;
D (debt) – рыночная стоимость финансовых обязательствкомпании;
CE = D + E(Capital Employed) – вложенный капитал.
Показатель отвечает навопросы:
• Под сколько процентовгодовых в среднем компания может привлекать собственный и заемный капитал дляфинансирования своей деятельности?
• Какую доходностьожидают инвесторы от вложений в компанию данной группы риска?
WACC обеспечивает взгляд на компанию сточки зрения инвесторов.
Экономическая добавленнаястоимость
Таким образом, EVA eq для владельцев собственного капитала может быть рассчитана:
EVA eq (%) = ROE(%) – Re (%) = = Return on Equity – Re =Рентабельность собственного капитала – требуемая доходность собственногокапитала, %.
EVA се для владельцев вложенногокапитала (собственников и кредиторов) может определяться как разница:
EVA (%) = ROСE (%) – WACC (%) = Return on Capital Employed – Weighted Average Cot of Capital = Рентабельность вложенного капитала (%) –средневзвешенная цена вложенного капитала (%).
2.8.3. Путиповышения EVA/> /> /> /> /> /> /> /> />
Рентабельность инвестиций
Финансовая устойчивость
Платежеспособность
Отношение с клиентами
Совершенство бизнес-процессов
Постоянное обучение
Прозрачность
Рентабельность инвестиций(Return on Investments) характеризует результативностьинвестиций, задействованных для достижения определенных целей и представляетсобой частное от деления:
/>
Как измеряется результат?
Как измеряютсяинвестиции?
Рентабельность инвестиций
Балансовое равенство
/>
Фактическая доходность = Требуемаядоходность =
Приток экономическихвыгод Отток экономических выгод
Схема трактовкибалансового равенства для анализа рентабельности инвестиций.
Основной принципклассификации статей баланса для анализа рентабельности инвестиций –классификация по принципу приносимого «результата».
Уравнение балансовогоравенства для анализа рентабельности инвестиций.
Долгосрочные операционные
активы (ОС + НМА)
Долгосрочные неоперационные активы (Долг инвестиции + Прочее) Собственный капитал (СК)
Долгосрочные финансовые обязательства (ДФО)
Долгосрочная коммерческая (опер.) задолженность (ДКЗ) />
/>
Краткосрочные опер. активы (Запасы, дебиторская задолженность, авансы выд., расходы будущих периодов)
/>
Краткосрочные неопер. активы (Деньги + Кр. инв. + Прочие) />
Краткосрочная коммерческая (опер.) задолженность (ККЗ)
Краткосрочные финансовые обстоятельства (КФО)
Уравнение балансовогоравенства для анализа рентабельности инвестиций
/>Долг.оп.акт. + (Крат.оп.акт. — КЗ) + Пр.акт. = СК +ДФО + КФО
/> Чистый оборотный опер. капитал
/>/> Чистые операционные активы
Чистые активы (1) = Вложенныйкапитал
Уравнение балансовогоравенства для анализа рентабельности инвестиций
/>/>/>Долгосрочные операционные
/>активы
СК />Собственный капитал
(СК)
Текущие опер. активы
Минус
(опер.ком.зад-ть)
/>
ФО Финансовые
об-ва Неоперационные активы
/>/>
Чистые активы (1) =Вложенный капитал
/>/>Долгосрочные опер.
/>активы
/>Текущие опер.активы
Минус
(опер.ком.зад-ть)
Re />Собственный капитал
(СК) />
/>/>
Финансовые
об-ва /> Неоперационные активы />
Чистый оборотныйоперационный капитал = Текущие операционные активы – операционная задолженность= Запасы + Деб.Зад-ть + Пр.опер.акт. – комм. Зад-ть – Пр.тек.об-ва
OperatingCapital (OC):
OC =Inventories + AR – AP
Чистый оборотныйоперационный капитал показывает сколько денежных средств «заморожено» воборотных активах, или (при отрицательной величине), «свободно» дляиспользования.
Чистые операционныеактивы (инвестиции) = (Чистый оборотный операционный капитал) + (ОС + НМА)
Net OperatingAssets (NOA):
NOA =Operating Capital +L-t A op
Чистые операционныеактивы – активы, от использования которых ожидается приток экономических выгодот основной (операционной) деятельности, например: операционная прибыль.
Чистые активы(инвестиции) = Чистые операционные активы + Денежные средства + Инвестиции +Прочие активы
Net Assets(NA1) = NOA + Cash + Investments + Other
Чистые активы(инвестиции) – активы, от использования которых ожидается приток экономическихвыгод от основной (операционной) деятельности, например:
Операционная прибыль +Прочие прибыли / уб. = EBIT
Трактовка понятия чистыеактивы (ЧА) для анализа рентабельности инвестиций
Чистые активы (1) «чисты»от :
• амортизации;
• операционнойзадолженности;
• краткосрочной;
• долгосрочной.
Используются для расчетапоказателей рентабельности инвестиций.
Чистые активы(инвестиции) = Вложенный капитал
Активы –Опер.коммер.задолж. = Собственный капитал + Фин. обяз-ва
Net Assets(NA1) = Capital Employed
Assets –Accounts Payable = Equity + L-t Debt + S-t Debt
Вложенный капитал –капитал, необходимый для финансирования чистых активов компании. Чем вышевеличина активов и меньше объем коммерческой (бесплатной) задолженности, тембольше требуется вложить капитал в компанию.
Чистые активы (1) =Вложенный капитал
От чистых активовкомпания ожидает притока экономических выгод, тогда как привлечение собственныхи заемных средств, необходимых для финансирования данных инвестиций, приводит коттоку экономических выгод (в виде %, дивидендов).
Схема трактовки отчета оприбылях и убытках
Основной принципклассификации статей отчета о прибылях и убытках для анализа рентабельностиинвестиций – соотнесение доходов и расходов с активами и источникамифинансирования, «ответственными» за данные доходы и расходы.
Отчет о прибылях иубытках
Доход от реализации
– Себестоимость
Валовая маржа
– Коммерческие расходы
– Административныерасходы
Чистые операционные активы +/– Другие операционныедоходы/расходы
/>Операционная прибыль
Чистые активы (1) +/– Доходы и расходы отинвестиционной и прочей деятельности
/>Прибыль до выплаты процентов иналогов (ЕВIТ)
/>
Финансовые обязательства – Проценты
Прибыль до выплатыналогов (ЕВТ)
Собственный капитал – Налог наприбыль
/>+/– Чрезвычайные статьи
/>Чистая прибыль отчетного периода (чистая прибыль)
2.8.4. Коэффициентрентабельности чистых операционных активов
ReturnonNetOperatingAssets(RONOA)
/>
/>
Характеризует прибыль,приносимую каждым долларом, вложенным в чистые операционные активы.«Результативность» инвестиций в основную деятельность компании.
Return on Net Assets (RONA)
/>
/>
Характеризует прибыль,приносимую каждым долларом, вложенным в чистые активы. «Результативность» ВСЕХинвестиций компании.
2.8.5. Коэффициентрентабельности вложенного капитала
Return on Net Assets (RONA)= Return on Capital Employed (ROCE) = Return on Invested Capital (ROIC)
/>
/>
Основной показательэффективности инвестиций!
Характеризует прибыль,приносимую каждым долларом вложенного (инвестиционного) капитала (ВК).Поскольку ВК равен сумме чистых активов, которые он «финансирует», то ROCE = RONA. Однако, несмотря на «алгебраическое» равенствопоказателей, следует понимать, что «способностью приносить экономическиевыгоды» обладают активы!
Экономическая добавленнаястоимость
Сравнив ROCE с ожидаемой инвесторами доходностью(WACC), можно сделать вывод о том, создаетли компания «ценность» для владельцев капитала (собственного и заемного):
/>
/>
Коэффициентрентабельности собственного капитала
/>
/>
Сравнив ROE с ожидаемой акционерами доходностью(Rе), можно сделать вывод о том,создает ли компания «ценность» для акционеров:
/>
/>
2.8.6. Какконтролировать и повышать ROE?
Представим «чистуюприбыль» в развернутом виде:
/>
ОП – операционная прибыль
Пр. Дох./Рас. –неоперационные доходы и расходы
Через Д/Р – чрезвычайныедоходы/расходы
1% — расход на проценты
Налог – расход по налогуна прибыль
Влияние различных видов деятельностина ROE:
/>
ROE – функция ряда параметров
ROE =
/>/>
F • операционнойдеятельности,
• прочей деятельности,
• структурыфинансирования,
• налоговой нагрузки
Какой вклад вноситосновная и прочая (финансовые инвестиции) виды деятельности?
Необходимо сравнение
Какой показатель больше?
RONA (ROCE) или RONOA?
/>
/>
/>
/>
Прибыль в числителеотличается на «Результат от прочей деятельности». Активы в знаменателеотличаются на величину активов, задействованных для получения этого«результата».
Если RONOA > RONA, то операционные активы более эффективны, чем всясумма чистых активов компании. Следует направлять свободные средства воперационную деятельность. Вложение средств в инвестиционную и прочуюдеятельность менее эффективно!
Необходимо сравнение
Если RONA > RONОA, тооперационные активы менее эффективны. Следует направлять свободные средства внеоперационную деятельность. Вложение средств в инвестиционную и прочуюдеятельность более эффективно, чем в основную. Компании следует задуматься…
2.8.7. Влияниеструктуры финансирования на ROE
Необходимо сравнение
Какой показатель больше? ROСE или ROE bt
ROE bt = рентабельность собственного капитала по прибыли EBT = EBIT – 1 (проценты)
/>
/>
Рентабельность иструктура финансирования
Если ROСE > ROE bt – структурафинансирования «не оптимальна». Рентабельность собственного капитала снижаетсяза счет привлеченных финансовых обязательств. Т.е каждый привлеченный заемныйдоллар уменьшает рентабельность собственного капитала.
Если ROE bt > ROСE – структура финансирования«оптимальна». Рентабельность собственного капитала повышается за счетпривлеченных финансовых обязательств.
2.8.8. Влияниеналоговой нагрузки на ROE
Необходимо сравнение
Насколько ROE bt больше ROE? –Чем больше разрыв между показателями, тем хуже поставлено налоговоепланирование в компании…
ROE = рентабельность собственногокапитала по чистой прибыли; NI = EBT – налог = EBT* (1-tax%)
/>
/>
Основные факторы влияющиена ROE это операционная деятельность иструктура финансирования.
2.8.9. Рентабельностьоперационной деятельности
Как повышать ROE через оптимизацию операционнойдеятельности?
ROE =
/>/>
F • операционнойдеятельности,
• прочей деятельности,
• структурыфинансирования,
• налоговой нагрузки
Цели финансового анализас точки зрения менеджера компании
• Понять, насколькохорошо или плохо работает компания?
• Кто виноват?
• производственный отдел,
• коммерческий отдел,
• лица, отвечающие зауправление активами,
• лица, принимающиерешения о привлечении кредитов
• лица, принимающие решенияо инвестициях.
• Что с этим делать?
Коэффициентрентабельности чистых операционных активов
Return on NetOperating Assets (RONOA)
/>
/>
Характеризует прибыль,приносимую каждым долларом, вложенным в чистые производственные активы.«Результативность» инвестиций в основную деятельность компании.
Как увеличитьрентабельность операционных активов?
/>
Возможные пути:
1. Увеличение ОРМ (operating profit margin) – нормы оперативной прибыли (маржи).
2. Увеличение NOAT (net operating assets turnover) – оборачиваемости чистыхоперационных активов.
Операционная маржа
/>
/>
Оборачиваемость чистыхоперационных активов
Assets Utilization Turnover (AUT)
/>
/>
Как увеличитьрентабельность операционных активов?
Двумя способами:
1) увеличением маржи: засчет ценовой конкуренции, превышения качества продукции, после продажногообслуживания и т.п.
2) увеличениемоборачиваемости путем планомерного уменьшения общей величины активов иповышением интенсивности их использования
Возможности обоих путейограничены, а их реализация, как правило, требует существенных усилий.
/>
Нужно понимать, какойстратегии придерживается компания.
Например:
1. RONОA = 25% × 2 = 50% (стратегия «Мерседес»)
2. RONОA = 2% × 25 = 50% (стратегия «Фольксваген»)
Если в бизнесе резкоизменяется одно из слагаемых, а как следствие, изменяется RONОA, то это обычно указывает на изменение стратегии.
Кто виноват в снижениирентабельности операционных активов?
/>
Возможные причины паденияRONОA:Вариант RONОA = ОРМ* NOAT 1
/>
/>
/> 2
/>
/>
Const или/> 3
/>
/>Const или
/>
/>/>/>
RONОA ОРМ и NOAT Вариант 1.
одновременное снижениеОРМ и NОAТ может произойти только при падении дохода от реализации
Вывод:
• маркетинговая проблема
• отвечает – коммерческийдиректор
RONОA при ОРМ и NOAT = Const или Вариант 2./> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
Вывод:
• проблема в ростерасходов
• отвечает лицо,контролирующее управление затратами (главным образом – производственнуюсебестоимость и операционные расходы).
Вариант 3.
Причиной является ростчистых (оперативных) производственных активов (ОС + НМА) + (Опер.тек.Акт –Опер.кратк.об-ва)
/>/>/>
RONОA ОРМ const NOAT Вариант RONОA ОРМ NOAT Проблема 1 Уменьш. Уменьш. Уменьш. Коммерческая 2 Уменьш. Уменьш.
Сonst
или увелич.
Производственная
(рост затрат) 3 Уменьш.
Сonst
или увелич. Уменьш. Рост операционного капитала, управление активами и денежным циклом
Вариант 1.
Что делать смаркетинговой проблемой?
Надо ответить на вопросы:
• Как увеличение доходовот реализации скажется на росте операционной прибыли?
• За счет какой стратегииувеличивать доходы?
– увеличения продаж (Q)
– или увеличение цены(Р)?
Как повысить доход снаибольшим ростом прибыли?
1. На сколько процентоввырастет операционная прибыль при увеличении объемов продаж (Q) на 1%? –Зависит от уровня операционного рычага (DOL q).
2. На сколько процентоввырастет операционная прибыль при увеличении цен (Р) на 1%? – Зависит от уровняоперационного рычага (DOL р)
3. Сравнить данныепоказатели с конкурентами для выработки тактики «борьбы за рынок».
Уровень операционного рычага
Degree ofOperating Leverage, DOL
/>
/>
Уровень операционногорычага (DOL) показывает на сколько процентовизменится операционная прибыль при изменении объемов продаж Q на 1%.
Чувствительность прибылик ценовой политике (DOLр)
/>
/>
Уровень операционногорычага (DOLр) показывает на сколько процентовизменится операционная прибыль при изменении цен (Р) на 1%.
Вариант 2.
Что делать?
Управление затратами
Что такое управлениезатратами? «Понимание причин возникновения затрат и использование полученнойинформации для роста доходов, удовлетворения потребностей клиентов, сокращениязатрат, увеличения рентабельности и роста прибыли».
Использование методологииАВС
Труд
Соц.страхование
Материалы
Амортизация
Прочее
$ 250,000
70,000
50,000
60,000
32,000 Если Вы хотите сократить расходы на 10%, с чего начнете? $ 462,000
/>
Получение материалов
Разгрузка
Укладка
Доставка
Уборка
Инспекция
Экспедирование
Поиск потерь
Управление
$ 92,000
50,000
46,000
46,000
41,000
42,000
25,000
70,000
50,000 Переход от «долларов» к «деятельности» дает полезный результат! $ 462,000
Вариант 3.
Что делать?
Управление денежным иоперационным циклами
Что делать с проблемойуправления чистыми операционными активами?
Как повыситьрентабельность через управления операционными активами?
Управление долгосрочнымиактивами
Улучшить показательоборачиваемости можно:
• Увеличить доход –коммерческая проблема
• Сократить активы,продав избыточные
• Повысить загрузкупроизводственных мощностей
• Ввод в действие«замороженных» капитальных вложений
Управление чистымоборотным капиталом
• Управление запасами
• Сырья и материалов
• Незавершенных и готовыхизделий
• Товаров
• Управление дебиторскойзадолженностью
• Управление кредиторскойзадолженностью
Длительность оборотаактивов
Показатель, обратныйоборачиваемости:
/>
/>
t – длительность периода,в течение которого получен доход, например: (365) 360 – 270 – 180 – 90 – 30дней…
Длительность денежногоцикла (ДДЦ)
Измерителем эффективностиуправления чистым оборотным капиталом является показатель длительностьденежного цикла, характеризующий «деловую активность» компании, скоростьоборота денежных средств.
Денежный цикл компании
Денежный цикл определяетвремя, которое требуется для того, чтобы 1 руб., вложенный в закупаемые ресурсы(товары), вернулся в Компанию в виде денег.
Закупки в кредитсокращают длительность цикла
Длительность денежногоцикла
Длительность денежногоцикла = Длительность оборота запасов +
+ Длительность оборотадебиторской задолженности –
– Длительность оборотакредиторской задолженности =
= Длительностьоперационного цикла –
Длительность оборотакредиторской задолженности
Рост длительности оборотакредиторской задолженности может привести к Отрицательной величине длительностиденежного цикла.
Средний срок погашения дебиторской задолженности
Days AccountsReceivable, Debtors’ Days, Collection Period
/>
/>
Используется дляразработки кредитной политики компании. Может быть рассчитан по каждому клиентуили группе, например: «ключевые», крупные, средние, мелкие.
Средний срок хранения запасов
Days Inventory
/>
/>
Нормируется в днях.Используется при формировании политики управления запасами и закупками.
45 дней
1,4 2,6 50% компаний 67 94
80% компаний
Рис. 23 Длительностьоборота запасов
/>
Средний срок погашениякредиторской задолженности
Days Accounts Payable, Creditors’ days
/>
/>
Используются для оценкиработы с поставщиками материалов, товаров и услуг. Влияют на выбор поставщиков.
Рассмотрим на примерахзависимость между рентабельностью ROCE, ROE и структурой финансирования.
Рентабельность иструктура финансирования
Возникающие вопросы:
1) Всегда ли ростфинансовых обязательств способствует повышению ROE?
2) Разве величинапроцентных ставок не имеет значения?
3) Имеет ли значениерентабельность инвестиций при принятии решений о заемном финансировании?
Найдем значение ROE bt = EBT/Eq – рентабельность собственногокапитала без влияния налогообложения
ROE bt =EBT/Eq = (EBIT – 1%) Eq,
Компания 1
1. ROE bt= (400 – 0)/2000 = 20%
Компания 2
2. ROE bt = (400 – 1000 × 15%)/1000 = 25%
Вывод:
Вторая компания лучшеудовлетворяет собственников (ROE bt = 25%) и онаболее правильно выбрала структуру финансирования.
2.8.10. Чувствительностьи структура финансирования
Рассмотрим другуюсторону: чувствительность к потере доли рынка.
Пусть продажи упали иприбыль сократилась:
EBIT = 200Компания 1 Компания 1
ROCE = 200/(2000 + 0) = 10%
ROE bt = 200/2000 = 10%
ROCE = 200/(1000 + 1000) 10%
ROE bt = (200 – 1000 × 15%)/1000 = 5%
ROCE упал с 20% до 10%
ROE bt упал с 20% до 10%
ROCE упало с 20% до 10%
ROE bt упало с 25% до 5% Уровень снижения ROCE и ROE одинаковый Уровень снижения ROE bt выше, чем ROCE Эффект финансированного рычага
Выводы:
• Если ROCE (20%) > 1% (15%) то выгоднофинансироваться заемным капиталом, т.к. при этом повышается ROE и повышается рыночная стоимостьакций (положительное влияние финансового рычага).
• Если ROCE (10%)
Зависимость ROE от структуры финансирования компании
ROE bt = ROCE+ (ROCE – 1) * Debt/Equity
РСК до налогообложения =РВК + (РВК — % ставка) * ФО/СК
i – средняя процентная ставка пофинансовым обязательствам
Если ROСE > i,финансовый рычаг оказывает положительное воздействие на рентабельностьсобственного капитала: чем больше заемного капитала, тем выше рентабельность ROE.
Если ROСE Долгосрочные активы 131,8 Собственный капитал (Eq)
/>77,4 Долгосрочные займы 78,4 Оборотные активы – Операционные обязательства 64,2 Краткосрочный кредит 64,2
2.8.11. Факторнаямодель компании Дюпон как инструмент анализа ROE
Показывает, как оборотактивов, рентабельность продаж и леверидж влияют на рентабельность собственногокапитала. Схема была разработана и впервые применена для оценки эффективностиработы компании сотрудниками компании Дюпон. Расчет начинается с рентабельностипродаж. Различные статьи затрат компании перечисляются по порядку, а затем суммируютсядля получения общей суммы затрат, которая затем вычитается из выручки длянахождения чистой прибыли. Когда мы делим чистую прибыл на выручку, то получаемсколько центов с каждого доллара выручки достаются акционерам в качествеприбыли. Если рентабельность продаж низка или стремиться к снижению, можнопроанализировать отдельные статьи затрат, чтобы выделить и в последствииустранить проблемы. Схема Дюпон представлена в приложении.
В правой части схемыпредставлены различные категории активов. Они суммируются, а затем выручкаделиться на общую стоимость активов. Так находится коэффициент оборота всехактивов. Затем рентабельность продаж умножается на оборот общих активов. Ихпроизведение дает рентабельность активов, и это равенство называется формулойДюпон.
Рентабельность активов =Рентабельность продаж х Оборот активов = Чистая прибыль / Выручка х Выручка /Активы
Чтобы найтирентабельность Собственного капитала, нужно рентабельность активов умножить намультипликатор капитала, то есть отношение активов к собственному капиталу.Очевидно, что чем больше леверидж компании, тем выше и ее мультипликаторкапитала.
Рентабельностьсобственного капитала = Рентабельность продаж х Оборот активов х Мультипликаторкапитала = Чистая прибыль / Выручка х Выручка / Активы х Активы/Собственныйкапитал
Рентабельностьсобственного капитала = Чистая прибыль / Собственный капитал
Как использовать системуДюпон?
1. Менеджеры — изучение влияния роста цен на продукцию фирмы (или их снижения для увеличения объемареализации ) или перехода на новую продукцию или новые рынки с более высокойдолей прибыли.
2. Бухгалтеры –поиск путей снижения затрат
3. Специалисты помаркетингу и производству – поиск путей повышения отдачи от различных типовактивов.
4. Казначеи – анализвлияния альтернативных стратегий финансирования (поиск более низких процентныхставок и рисков)\
Рис. 28 Двухфакторнаямодель компании Дюпон
/>
ROE =/> /> /> /> /> /> />
= × =
/>/>
= ×
Рис. 29 Трехфакторнаямодель компании Дюпон
/>ROE =/> /> /> /> /> /> /> /> />
= × =
/>/>
/>/>/>
/>/>/> = × × =/> /> /> /> /> /> /> /> /> />
= × ×
Рис. 30 Пятифакторнаямодель компании Дюпон
/> ROE = /> /> /> /> /> /> /> /> />
× x
/>/>
/>/>/>
/>/>/> = × x × x =/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
/>
ROCE Taxburden – Interest burden –
Влияние налогов Влияние процентов
РАЗДЕЛ 3.АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ КОМПАНИИ COCA-COLACO.
3.1. Обзоротрасли.
Мировой рынокбезалкогольных напитков представлен несколькими основными игроками. Лидеромявляется компания Coca-Cola. На американском рынке безалкогольных напитков,общий объем которого составляет без малого 62 млрд долларов, доля рынкаCoca-Cola уменьшилась на 0,4 процентного пункта до 43,7%.
При этом уже третий годподряд компания не может добиться увеличения своего сегмента рынка в США,однако все же занимает позиции лидера. Выручка компании в 2004 году увеличиласьна 4% до $21.96 млрд., чистая прибыль — на 12% до $4.84 млрд. Ведущими брендамикомпании, помимо Coca-Cola, являются Diet Coke, Fanta и Sprite.
Основной конкурентCoca-Cola компания Pepsi смогла увеличить долю рынка в США на 0,2 процентногопункта до 31,6% благодаря началу производства новых напитков. Компанияпредставила пепси со вкусом лимона и Moutain-Dew со вкусом вишни. Объем продажPepsi в натуральном выражении вырос на 1,3%. На американском рынкебезалкогольных напитков, общий объем которого составляет $61,7 млрд, именноэтот показатель говорит о финансовом состоянии и росте компании.
Третьей в спискекрупнейших производителей безалкогольных напитков в США идет компания DrPepper/Seven Up, подразделение британской Cadbury Schweppes. Поглощениеконкурента Royal Crown помогло компании увеличить свою долю рынка в США на 0,9процентного пункта до 15,6%.
Впервые в десятку крупнейшихпроизводителей газированных безалкогольных напитков в США вошла компания RedBull North America, подразделение австрийской Red Bull. С помощью«раскрутки» в ночных клубах компания вывела на американский рыноксвой новый энергетический напиток в небольшой узкой банке.
В целом по отрасли объемпродаж в натуральном выражении вырос на 0,6%. В 90-е гг. объем продаж рос на2 — 3% в год, и, хотя нынешний рост стал относительно небольшим, его всеже можно назвать достижением по сравнению с двумя предыдущими годами. По даннымисследовательской компании Beverage Marketing, потребление безалкогольныхнапитков на душу населения в 2005 г. по сравнению с 2004 г. упало на 1,14 л в год до 209,69 л в год.
Снижение потреблениягазировки наблюдается на американском рынке в течение последних нескольких летна фоне роста потребления негазированных напитков. А те потребители, чтоостаются верны «шипучке», хотят пробовать новые вкусы.
Из 10 напитков —лидеров продаж только одному удалось укрепить свои позиции: доля диетическойкока-колы, которая занимает третью строчку в списке, выросла на 0,1 процентногопункта до 8,8%. Классическая кока-кола осталась на первом месте, но ее доляуменьшилась на 0,5 процентного пункта до 19,9%. Доля пепси-колы (второе место)уменьшилась на 0,4 процентного пункта до 13,2%.
Последние пять лет длякомпании Coca-Cola были не лучшими. За это время общие обороты компании увеличилисьлишь на 2,3% (у основного конкурента Пепси оборот увеличился на 3,8 %) Долярынка в США сократилась за последние годы с 50 до 44%. При этом операционнаяприбыль только в 2003 году по всему концерну сократилась на 4 %. Акции компанииза последние шесть лет подешевели с 80 до 53 долларов за штуку. Кроме того, напродажах бренда негативно отразился неудачный запуск производства вВеликобритании воды Dassani, в которойбыло зафиксировано повышенное содержание вредного вещества бромата. Компаниябыла вынуждена отложить общеевропейское внедрение минеральной воды нанеопределенный срок.
3.2 Характердеятельности предприятия.
КомпанияКока-кола, основанна 1892 Азой Григс Кэндлером
Местоположение: Атланта,Джорджия, США
Ключевые люди Э. НевиллИсделл, Председатель главного администратора
Продукты: Напитки
Доход: USD за 21.9миллиарда $ (2004)
Служащие: 50 000 (2004)
Вебсайт :www.cocacola.com
Компания Coca-Cola (NYSE:KO) – лидер по производству и дистрибуции безалкогольных концентратов напиткови сиропов в мире. Штаб Coca-Cola находится в Атланте, Джорджии, в СоединенныхШтатах Америки. Напиток Coca-Cola является самым известным ее продуктом.Coca-Cola — одна из наибольших корпораций в Соединенных Штатах.
Согласно Годовому отчетуза 2004 год, компания продает напитки более чем в 200 странах. Отчет далеесообщает, что больше чем 50 миллиардов типов напитков потребляются во всем мирекаждый день, напитки, имеющие торговые марки, принадлежащие или лицензированныеКока-колой приблизительно 1.3 миллиарда. Таким образом, напитки, имеющиеторговую марку «Coca-Cola» или «кока » составлялиприблизительно 56% из полных продаж Компании.
Также согласно Годовомуотчету за 2004 год, Coca-Cola распределили продажи следующим образом:
28% в Соединенных Штатах
26 % в Мексике, Бразилии,Японии и Китае
46% во всем мире
Компания Coca-Cola (TCCC)производит только концентрат сиропа, который затем продается различным ботлерам(компаниям, разливающим напитки по бутылкам) во всем мире, которые являютсядержателями марки (франшизи) Coca-Cola. Ботлеры Coca-Cola, которыепридерживаются территориальным контрактам с компанией, производят уже готовоеизделие в канистрах и бутылках из концентрата в комбинации с фильтрованнойводой и подслащивающими веществами. Ботлеры затем распределяют и продают готовыйпродукт Coca-Cola по розничным складам, торговым автоматам, ресторанам идистрибьюторам.
В 2004, Coca-Cola имела долюакций в 48 организациях, которые занимаются розливом, консервированием иоперациями распределения, которые произвели приблизительно 58% из общегообъема.
Продукты и брэнды
Диетическая Кола былавведена в 1982 г, и предложена как альтернатива для беспокоящихся о высокомколичестве калорий, представленных в классической коле.
Компания производит такжемножество других мягких напитков, включая такие виды колы, как диетическая,которая содержит синтетический фенилаланин, основанный на подсластителе, длязамены сахара в составе напитка.
Виды: Без кофеина, Вишневая,Ванильная, с лимоном.
Произведенные в 1963 г продукты до сих пор имеются в продаже, однако их распространение уменьшилось, с появлениемКолы ДИЕТ (диетическая).
Компания кока кола такжепроизводит несколько других мягких напитков, включая Фанту и Спрайт.
Происхождение Фантыдатируется II Мировой войной, когда Макс Кейт, управляющий операциями с колой вГермании во время войны, изменил состав колы, создав новый хит, Фанту, котораяв дальнейшем стала известна как самостоятельный брэнд.
В 90-е годы компания ответилаувеличивающимся потребителям, заинтересованным в оздоровительных напитках,предложив несколько новых, не содержащих карбонат брэндов. Таких, как Сок«Девушки минутка», «Зарядный-спорт», «Осфежающийчай» (произведен в сотрудничестве с НЕСТЛЕ), фруктовый напиток «Фрутопия»и Дасановая вода.
А в 2004 году для поклонников низкокалорийной колы выпускается С2 Кола — состоящая из смеси сиропа с высоким количеством фруктозы, аспартама, сахарозы ит.д.
С2 кола по вкусу являласьболее или менее по вкусу близка коле классик, однако ее будущее былопредрешено, разочаровав потребителя пусть малым, но недостаточно низкимсодержанием калорий как в Диетической коле (0 калорий).
Кока кола- самыйпродаваемый напиток в большинстве стран. Хотя, есть такие места, как Квибек,острова принца Эдварда, Канада, где Пепси- торговый лидер.
Средний Восток,единственный регион в мире, где Кока- не номер 1, тем не менее, Кола держит 25%рынка (Пепси-75%) и имеет сумасшедший рост+.Джон Пембертон был первым, ктоизобрел освежающий вкус напитка Coca-Cola в Атланте, штат Джорджия. Это было вмае 1886 года, когда аптекарь сварил на заднем дворе своего дома в медном тазуна трех ножках подкрашенный карамелью сироп. Первым делом он отнес кувшинсвоего сиропа в известную на всю округу аптеку Джейкобса, и всего за пятьцентов покупатели могли насладиться стаканом Coca-Cola.
Партнер и бухгалтердоктора Пембертона, Франк Робинсон, предложил название этому напитку и написалего уникальным шрифтом, который знают сегодня во всем мире. Мистер Робинсонрешил, что «две буквы „С“ будут выглядеть привлекательно с точкизрения рекламы».
В 1886 году напитокCoca-Cola в среднем покупали девять человек в день. В тот первый год докторПембертон продал 25 галлонов сиропа, который поставлял в ярко красныхдеревянных бочках. Красный стал почетным цветом, который с тех порассоциируется с прохладительным напитком номер один в мире.
К 1891 годупредприниматель из Атланты Айз Кендлер стал полноправным владельцем всегобизнеса «The Coca-Cola Company». В 1919 году «The Coca-ColaCompany» была продана группе инвесторов за 25 миллионов долларов. РобертВудрафф стал Президентом компании Coca-Cola a в 1923 году, и под его более чем60-ти летним руководством компания добилась невероятных высот коммерческогоуспеха, превратив Coca-Cola в мировую империю.
Система розлива.
Сегодня продукт доходитдо потребителей и покупателей во всем мире благодаря огромной сетираспространения, выстроенной местными компаниями. Заводы расположены по всемумиру и в основном, это независимый бизнес.
«The Coca-ColaCompany» призвана помогать своим заводам в каждой стране в их работе путемэффективной системы розлива. Контроль качества, постоянно проводимый компанией,необходим для производства высококачественных прохладительных напитков.
Торговая марка
«Наша торговая марка — самое ценное чем мы владеем.»
Торговая марка Coca-Colaбыла зарегистрирована Американским бюро по патентам и торговым маркам в 1893году, а затем в 1945 году была зарегистрированы торговая марка «Coke»(Коук). Бутылка с уникальным контуром, известная потребителям во всем мире,наряду с несколькими другими упаковками, получила почетную регистрацию в бюропо патентам и торговым маркам в 1977 году.
Сегодня прохладительныйнапиток Coca-Cola — самый предпочитаемый в мире, самая узнаваемая и почитаемаяторговая марка, знакомая 98% населения всего мира.
3.3. Анализфинансового состояния компании «Coca-colaCo»
За отчетный период доходот реализации продукции увеличился на 1 480,0 млн. USD или на 7,6% и на 31.12.2003 г.составил 21 044,0 млн. USD.Динамика изменения данного показателя за последние 3 года говорит об отсутствиистабильного роста товарооборота компании, что подтверждается незначительномспадом дохода от реализации в 2002 г., темп роста в котором составил 97%.
Норма маржи в процентномсоотношении за отчетный период составила 67,2% и уменьшилась на 0,6%. При этомчетко прослеживается тенденция ежегодного снижения уровня маржи (по состояниюна 31.12.2001 г. данный показатель был равен 73,9%), что соответственно говорито существующем периодичном росте себестоимости продукции, что в конечном итогенегативно отражается на доходности предприятия.
Показатели эффективностидеятельности EBITDA и EBIT за рассматриваемый период также незначительноуменьшились, соответственно на 193,0 млн. USD и 25,0 млн. USD. Вместе с тем, итоговый финансовый результат на 31.12.2003 г.существенно превышает его значение на начало года, чистая прибыль увеличиласьна 1 297 млн. USD или на 42,5% ина конец 2003 г. составила 4 347 млн. USD. Данный рост обусловлен, прежде всего, меньшимирасходами по выплате процентов и налога на прибыль, а также за счет ростадохода от прочей деятельности
Стоимость активовкомпании за отчетный год увеличилась порядка 11,5% и на 31.12.2003 г. исоставила 27 342 млн. USD. Данныйрост сопровождается увеличением текущих активы, величина которых за последнихдва года возросла почти на 17%. В структуре текущих активов доля наиболееликвидных активов, т.е. денежных средств и дебиторской задолженностисоответственно занимает 39% и 24%. В целом в структуре активов компаниинаибольшую долю занимают долгосрочные активы в виде долгосрочных инвестиции,значение которых на 31.12.21003 г. равно 8 860 млн.USD.
Деловаяактивность
Уровень оборачиваемостиактивов остался на прежнем уровне 0,8, при этом данная оборачиваемость являетсяадекватной отрасли, в которой функционирует предприятие. Вместе с тем,необходимо отметить рост показателя оборачиваемости запасов на 1,7%, значениекоторого на 31.12.2003 г. равно 16,8 раз в год или около 3-х недель, чтоявляется достаточно высоким показателем эффективности основной деятельности. Соотношениеуровня оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности говорит в целомхорошей ликвидности компании и адекватном построении ее денежных потоков, приэтом данная динамика ежегодно стабильно сохранятся.
Рентабельностьактивов.
За 2003 г. чистая рентабельность активов составила 16% и увеличилась по сравнению с прошлым годом на 4%.Вместе с тем в динамике изменения данного показателя за последний год виденопределенный рост, так уровень чистой рентабельности на конец 2001 г. был равен 18%. (18 -20, это рентабельность выше среднего). Данная компания имеет широкую сетьдистрибьюторов, и использует все возможности для эффективного использованияактивов
Ликвидность.
Коэффициент текущейликвидности компании в расчете за 2003 г. равен 1,06, что говорит о высокойвероятности своевременного и полного исполнения ее текущих обязательств.Однако, если учитывать фактор сезонности данного сегмента пищевойпромышленности, годовой коэффициент возможно поднять до уровня 1,2. Кроме того,нет помесячной раскладки коэффициента, который является более важнымпоказателем, чем годовая средняя. Если колебания коэффициента наблюдаются болеечем 3 раза в год (отклонения от уровня боле чем на 0,1 пункта), то этосигнализирует о возможных проблемах компании. Коэффициент срочный ликвидностиполностью соответствует нормальному уровню, что также подтверждает хорошуюликвидность предприятия. Основным моментом при анализе коэффициента срочнойликвидности можно назвать выявление тренда роста коэффициента, что говорит оповышенной устойчивости предприятия и значительном улучшении качестваоперативного менеджмента.
Доли обязательств исобственного капитала компании в валюте баланса на конец рассматриваемогопериода говорят о средней финансовой автономности предприятия, при этом отягощающейфинансовой нагрузки не наблюдается.
За последние 3 годанаблюдается существенные изменения рентабельности собственного капитала, крометого, в 2002 г. произошел резкий спад данного показателя, порядка 9%. Вместе стем, деятельность компании в 2003 г. показала незначительный, но определенноважный рост доходности собственного капитала, на конец 2003 г. значение которого равно 30,6%. Норма чистой прибыли компании также не имеет определенногоравномерного роста, несмотря на это, ее уровень в 20,7% достаточно высок.
Финансоваяустойчивость и платежеспособность.
Соотношение финансовыхобязательств к собственному капиталу 1 к 2, что является нормальнымпоказателем, достаточным для выполнения своих обязательств.
Анализ коэффициентапокрытия долгосрочных активов и запасов, показал, что долгосрочные активыпокрывают долгосрочные обязательства, но в будущем рекомендуется увеличитьданный коэффициент более 1, для увеличения прибыльности и уменьшения рискадефолта.
Коэффициент покрытияпроцентов имеет тренд к росту. Это говорит об улучшении операционногоменеджмента в области управления заемными средствами.
Коэффициентсамофинансирования имеет устойчивый тренд к росту, в 2002 году увеличение на 22%, в 2003 году на 14 %.
Анализ коэффициентасоотношения ДС к EBITDA показалналичие резерва в управлении оборотным капиталом, что косвенно подтверждаеткоэффициенты оборачиваемости.
Рентабельность капитала
В компании наблюдаетсяустойчивая тенденция к увеличению чистого денежного потока. В 2002 году приростсоставил 21,6%, а в 2003 – 27%.
Чистый оборотныйоперационный капитал формируется все в большем объеме. То есть деньги вкомпании не заморожены, а находятся в обороте. У компании нет проблем сзатовариванием и платежи поставщикам не превышают платежей от клиентов.
Компания финансируется восновном за счет собственного капитала. Соотношение собственного к заемномукапиталу составляет 2 к 3.
От операционнойдеятельности компания получает рентабельность 53,9% на каждый инвестированныйдоллар. В динамике наблюдается устойчивая тенденция уменьшения рентабельности чистыхоперационных активов (в2002 году RONOA снизился на 26%, а в 2003 на 8%), чтоговорит о сокращении нвестиций в основную деятельность. Это может быть связаннос насыщением рынка, либо появлением новых альтернативных продуктов (напримерайс ти). Рентабельность всей деятельности также имеет тенденцию к уменьшению (в2002 году снижение на 23%, а в 2003 – на 13,5%)
Рентабельность отоперационной деятельности выше, чем рентабельность от всей деятельностикомпании, операционные активы более эффективны, и основные инвестициинеобходимо направлять в операционную деятельность. Вложения в инвестиционную ифинансовую деятельность менее эффективны.
Сравнительный анализрентабельности собственного капитала по EBT и рентабельности собственного капитала по чистойприбыли показал, что структура налогообложения оптимальна и компания занимаетсяналоговым планированием.
Одним из путей повышения ROE является оптимизация операционнойдеятельности. В компании наблюдается устойчивая тенденция снижениярентабельности операционных активов. Цель финансового менеджера понять, ктовиноват в данной проблеме и как ее решить? В результате анализа было выявленоснижение нормы операционной прибыли (в 2003 году — на 12,4 %), оборачиваемостьчистых операционных активов наоборот увеличилась в 2003 году на 4,3 %. Вывод:проблема в росте расходов. Отвечает лицо, контролирующее управление затратами(главным образом себестоимость и операционные расходы) После исследованияотчета о прибыли было выявлено увеличение коммерческих расходов. Причинувеличения коммерческих расходов может быть несколько:
— увеличение расходов нарекламную кампанию
— увеличение выплатдистрибьюторам
— изменение маркетинговойстратегии
Длительности денежногоцикла сократилась почти в 4 раза, что говорит о более эффективной политикеуправления денежным циклом.
Сравнительныйанализ рентабельности собственного капитала по EBT и рентабельности вложенного капитала (ROE bt > ROCE)показал, что структура финансирования оптимальна. Рентабельность собственного капитала повышается засчет привлечения финансовых обязательств, то есть каждый привлеченный долларувеличивает рентабельность собственного капитала.
Анализ структурыфинансового рычага компании показал, что в рентабельность вложенного капиталабольше, чем процентная ставка по займам (ROCE> I%).Этоявляется благоприятным фактором для компании, так как финансовый рычагоказывает благоприятное воздействие на рентабельность собственного капитала, и привлечениезаемных средств увеличивает рентабельность ROE.
Анализ пятифакторноймодели Дюпона позволяет рассмотреть влияние всех пяти факторов нарентабельность собственного капитала, что и является одной из целей финансовогоанализа данной работы.
Далее в таблице проведенанализ чувствительности ROE. Тоесть проводится анализ, как изменяется ROE, если основные показатели влияющие на ROE уменьшаются либо увеличиваются на10%.
Модель Торнадо – эторазброс отклонений от реального значения ROE при изменении показателя на какой то процент.
WACC отвечает на вопрос:
1) какуюдоходность ожидают инвесторы от вложений в компанию данной группы риска?
2) Под сколькопроцентов годовых в среднем компания может привлекать собственный и заемныйкапитал для финансирования своей дейтельности?
WACC = Re x E +Rd (1-T) x D
Re = 24%
E = 64%
Rd = 2,2% x(1-0,40) = 1,32
D = 36%
WACC = 24% x64% + 1,32 x 36% = 15,36 + 0,6 = 15,83%
Компания должна получитьтакой приток экономических выгод от использования активов, который бы превышалтребуемую доходность владельцев собственного и заемного капитала.
EVAce = ROCE –WACC
EVAce = 25,8 –15,96 = 9,84
EVAeq = ROE –Re
EVAeq = 30,9 – 24 = 6,9
Ставка рефинансированияпо США равна 2,25 %
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
На основе проведенногоанализа финансовой деятельности компании “Coca-Cola”были сделаны следующие выводы.
1. Анализ ликвидности ифинансовой устойчивости говорит о высокой вероятности своевременного и полногоисполнения текущих и долгосрочных обязательств
2. Рентабельность активоввыше среднего.
3. Операционные активыболее эффективны, чем вся сумма чистых активов компании.
4. Рентабельностьсобственного капитала выше рентабельности инвестиций в активы компании за счетпривлеченных финансовых обязательств. Структура финансирования выбранаправильно.
5. Анализ рентабельностиоперационной деятельности :
факторы влияющие нарентабельность операционной деятельности: рентабельность продаж,оборачиваемость активов, финансовый рычаг.
6. Структураналогообложения оптимальна и компания занимается налоговым планированием.
7. Компания финансируетсяв основном за счет собственного капитала.
8. Анализ показателяэкономически добавленной стоимости показал, что инвестирование в даннуюкомпанию является экономически выгодным. EVA значительно превышает ставки по депозитам.
В целом финансово-хозяйственнаядеятельность компании стабильна. При этом в условиях всевозрастающейконкуренции важен не сколько рост товарооборота, сколько удержание сегодняшней рыночнойпозиции компании, улучшение качества активов, рост предприятия (главным образомрентабельности) за счет имеющихся внутренних резервов.
Библиография
1. Мельник М.В. «Экономическийанализ финансово хозяйственной деятельности» –М.: Экономист, 2004
2. Стоянова Е.С. «Финансовыйменеджмент» — М.: Перспектива, 1996.
3. БалабановИ.Т. «Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом?» — М.: ФиС,1995.
4. БригхемЮ.Ф. «Финансовый менеджмент» 10-е изд. — Питер,2005.
5. РичардБрейли, Стюард Майерс. «Принципы корпоративных финансов» (перевод с английского- ЗАО «Олим-Бизнес») –М.:1997
6. КовалевВ.В. «Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализотчетности» — М.: ФиС, 1996
7. БакановМ.И., Шеремет А.Д. «Теория экономического анализы: учебник»
- М.: Финансы и статистика, 1996
Сетевыересурсы:
1. www.coca-cola.com
2. www.atfbank.kz
3. www.ifin.ru
4. www.nyse.com