КУРСОВИЙПРОЕКТ
з курсу
«Методологія,методи та засоби проектного менеджменту»
на тему:
«Інвестиційніінструменти управління проектами»
(наприкладі бізнес-плану створення міні-гольф клубу)
2009
Вступ
Головне завдання інвестиційного аналізу – розрахувати ефективністьінвестиційного проекту й оцінити його ризикованість. Інакше кажучи, оптимальнийвибір робиться по двох параметрах: ефективність і ризик.
У класичному інвестиційному аналізі можна виділити, три типиматематичних моделей, що визначають параметри:
– суму доходу інвестиції (NV, NPV, MNPV),
– прибутковість інвестиції (NRR, IRR, MIRR, MIRR(бар),
– індекс прибутковості інвестиції (DPI) і
– строк окупності інвестиції (окупність, Тс-Окупність,дюрація)
грошових потоків, генерируємих інвестиційним проектом.
Модель №1.У модель входятьтільки грошові потоки (CF і I). Визначаються параметри NV і Окупність.
Модель №2.У модель входятьгрошові потоки й бар'єрна ставка (CF, I і Rбар). Визначаються параметри IRR,NPV, DPI, NRR, Дюрация, Тс-Окупність і MIRR(бар). У цій моделі додається облікзміни вартості грошей у часі (за допомогою Rбар).
Модель №3.У модель входятьгрошові потоки, бар'єрна ставка й рівень реінвестицій (CF, I, Rбар і Rреин).Визначаються параметри MIRR, MNPV і MNRR. Додається, крім обліку зміни вартостігрошей у часі, облік норми прибутковості реінвестицій (за допомогою Rреин).
Метоюкурсового проекту був аналіз ефективності застосування 3-х видів інвестиційнихінструментів фінансування проектів (емісія акцій, банківське кредитування,лізинг основних засобів проекту) по моделі №2.
Вякості вихідних даних застосовані матеріали розробленого раніше бізнес-планустворення міні-гольф клубу (лютий, 2009).
Длярозрахунку та прогнозу бар’єрних ставок дисконтування використані статистичніматеріали Національного банку України та Державного комітета статистики Україниза 2000–2009 роки.
1. Сутність інвестиційних інструментів управління проектами
1.1 Інвестиційний інструментарій побудови та аналізу ефективності фінансуванняпроектів
Процес аналізу інвестицій включає наступні етапи [26]:
1. Складання списку альтернативних інвестицій.
2. Підготовка для кожної альтернативи прогнозу грошових потоків.
3. Прогноз даних для розрахунку й розрахунок бар'єрних ставок(Rбар).
4. Прогноз даних для розрахунку й розрахунок рівня реінвестицій(Rреін).
5. Розрахунок на кожний період чистого грошового потоку.
6. Розрахунок параметрів інвестиційного проекту (поточної вартостігрошових потоків NPV, IRR, MIRR, DPI і т.д.).
7. Аналіз чутливості й оцінка якісних факторів.
8. Оцінка й порівняння альтернативних інвестицій.
9. Аналіз зміни ліквідності й платоспроможності (робиться длявідносно великих проектів).
10. Післяінвестиційний аналіз.
11. Інвестиційний факторний аналіз (за необхідністю).
1.2 Основні показники та методика оцінки ефективності застосуванняінвестиційних інструментів управління проектами
Міжнародна практика оцінки ефективностіінвестицій істотно базується на концепції тимчасової вартості грошей ізаснована на наступних принципах [24]:
1. Оцінка ефективності використання інвестуємого капіталу провадитьсяшляхом зіставлення грошового потоку (cash flow), що формується в процесіреалізації інвестиційного проекту й вихідної інвестиції. Проект вважаєтьсяефективним, якщо забезпечується повернення вихідної суми інвестицій і необхіднаприбутковість для інвесторів, що надали капітал.
2. Інвестуємий капітал, так само як і грошові потоки, які генеруютьсяцим капіталом, приводяться до теперішнього часу або до певного розрахунковогороку (який, як правило, передує початку реалізації проекту).
3. Процес дисконтування капітальних вкладень і грошових потоківпровадиться по різних ставках дисконту, які визначаються залежно відособливостей інвестиційних проектів. При визначенні ставки дисконтувраховуються структура інвестицій і вартість окремих складових капіталу.
Сутьвсіх методів оцінки базується на наступній простій схемі: вихідні інвестиціїпри реалізації якого-небудь проекту генерують грошовий потік CF1,CF2,…, CFn, інвестиції вважаються ефективними, якщоцей потік достатній для:
- повернення вихідної сумикапітальних вкладень і
- забезпечення необхідноївіддачі на вкладений капітал.
Найпоширенішінаступні показники ефективності капітальних вкладень:
– дисконтованийстрок окупності (DPB).
– чистесучасне значення інвестиційного проекту (NPV),
– внутрішнянорма прибутковості (прибутковості, рентабельності) (IRR),
Даніпоказники, так само як і відповідні їм методи, використовуються у двохваріантах:
– длявизначення ефективності незалежних інвестиційних проектів (так звана абсолютна ефективність),коли робиться висновок про прийняття проект або його відхилення,
– длявизначення ефективності взаємовиключних проектів (порівняльна ефективність),коли робиться висновок про те, який проект прийняти з декількох альтернативних.
На закінчення розглядузагальних положень технології оцінки ефективності відзначимо два основнихдопущення, які приймаються при розрахунку показників ефективності, і якою міроювони відповідають реальній практиці.
1. Потоки коштів ставляться на кінець розрахункового періоду часу.Насправді вони можуть з'являтися в будь-який момент протягом розглянутого року.У рамках розглянутих нижче інвестиційних технологій ми умовно приводимо всігрошові доходи підприємства до кінця відповідного року.
2. Грошові потоки, які генеруються інвестиціями негайно інвестуютьсяв який-небудь інший проект, щоб забезпечити додатковий дохід на ці інвестиції.При цьому передбачається, що показник віддачі другого проекту буде, принаймні,таким же, як показник дисконтування аналізованого проекту.
Використовуванідопущення, зрозуміло, не повністю відповідають реальному положенню справ,однак, з огляду на більшу тривалість проектів у цілому, не приводять досерйозних помилок в оцінці ефективності.
Критерії, що використовуються в аналізіінвестиційної діяльності, можна підрозділити на дві групи в залежності від тоговраховується чи ні часовий параметр: 1) засновані на дисконтованих оцінках; 2)засновані на облікових оцінках. До першої групи відносяться критерії:
- чистий приведений ефект (NetPresent Value, NPV);
- індекс рентабельностіінвестиції (Probability Index, PI);
- внутрішня норма прибутку(Internal Rate of Return, IRR);
- модифікована внутрішня нормаприбутку (Modified Internal Rate of Return, MIRR);
- дисконтований стрококупності інвестиції (Discounted Payback Period, DPP).
Додругої групи відносяться критерії:
- строк окупності інвестиції(Payback Period, PP);
- коефіцієнт ефективностіінвестиції (Accounting Rate of Return, ARR).
Методрозрахунку чистого приведеного ефектузаснований на зіставленні величинивихідної інвестиції (IC) із загальною сумою дисконтованих чистих грошовихнадходжень, генерованих нею протягом прогнозованого періоду. Оскільки припливкоштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r,встановлюваного інвестором самостійно виходячи зі щорічного відсоткаповернення, який він хоче чи може мати на інвестований їм капітал [6].
/> (1.1)
r –прогнозний рівень комерційної прибутковості проекту, який залежить
відпідприємця (внутрішній фактор);
j –прогнозний рівень інфляції цін виробників, який є зовнішнім фактором
тане залежить від підприємця (зовнішній фактор);
ІС(t=0) – інвестиційні витрати на початок експлуатації проекту.
ЯкщоNPV>0, то проект варто прийняти; якщо NPV
- якщо NPV
- якщо NPV=0, то у випадкуприйняття проекту цінність компанії не зміниться, тобто добробут її власниківзалишиться на колишньому рівні;
- якщо NPV
Проектіз NPV=0 має додатковий аргумент у свою користь – у випадку реалізації проектудобробут власників компанії не зміниться, але в той же час обсяги виробництвазростуть, тобто компанія збільшиться в масштабах.
Якщопроект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансовихресурсів протягом m років, то формула для розрахунку NPV модифікується в такийспосіб (з врахуванням впливу інфляції як на дисконтовані потоки інвестиції, такі на генеровані потоки прибутку інвестиційного проекту) [6]:
/> (1.2)
де j– прогнозований середній рівень інфляції.
Метод розрахунку індексурентабельності інвестиції є по суті наслідком попереднього. Індексрентабельності (PI) = ІД (індекс доходності) розраховується по формулі [6]:
/> (1.3)
ЯкщоPI>1, то проект варто прийняти; якщо PI
Якщопроект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансовихресурсів протягом m років, то формула для розрахунку PI. модифікується в такийспосіб (з врахуванням впливу інфляції як на дисконтовані потоки інвестиції, такі на генеровані потоки прибутку інвестиційного проекту):
/> (1.4)
Методрозрахунку внутрішньої норми прибутку інвестиції – під внутрішньою нормоюприбутку інвестиції (IRR= ВНД) розуміють значення коефіцієнта дисконтування r,при якому NPV проекту дорівнює нулю: IRR = r, при якому NPV = f(r) = 0.
Іншимисловами, якщо позначити IC=CF0, то IRR знаходиться з рівняння [6]:
/> (1.5)
Задопомогою таблиць вибираються два значення коефіцієнта дисконтування r1
/> (1.6)
де r1 — значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому
f(r1)>0(f(r1)0)).
Методвизначення строку окупності інвестицій єодним з найпростіших і широко використовуємих у світовій обліково-аналітичнійпрактиці, не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень [53].Алгоритм розрахунку строку окупності (СО) залежить від рівномірності розподілупрогнозові-них доходів від інвестиції. Якщо доход розподілений по рокахрівномірно, то строк окупності розраховується розподілом одноразових витрат навеличину річного доходу, обумовленого ними. При одержанні дробового числа воноокругляється убік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподіленийнерівномірно, то строк окупності розраховується прямим підрахунком числа років,протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Загальна формуларозрахунку показника СО має вид:
/>, при якому /> (1.7)
Нерідкопоказник СО = РР розраховується більш точно, тобто розглядається і дробовачастина року; при цьому робиться припущення, що грошові потоки розподіленірівномірно протягом кожного року.
Тодіформула (1.7) модифікується для розрахунків як:
/> (1.8)
При враховуванні часовогоаспекту в розрахунок приймаються грошові потоки, дисконтовані по показникуWACC, а відповідна формула для розрахунку дисконтованого строку окупності (DPP)має вид:
/>, при якому /> (1.9)
Очевидно, що у випадку дисконтування строк окупності збільшується,тобто завжди DPP>PP. Іншими словами, проект прийнятний за критерієм СО можевиявитися неприйнятним за критерієм DPP = ДСО [39].
Якщопроект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансовихресурсів протягом m років, то формула для розрахунку ДСО(DPP) модифікується втакий спосіб (з врахуванням впливу інфляції як на дисконтовані потокиінвестиції, так і на генеровані потоки прибутку інвестиційного проекту):
/> (1.10)
Якщопоказник дисконтованого строку окупності інвестиції ДСО(DPP) перевищуєномінальний строк проекту, а показник СО – прямого строку окупності інвестиціїє меншим за номінальний строк проекту, інвестор вирішує допустимістьперевищення строку і виносить рішення про прийняття чи неприйняття проекту.
Якщо є кілька альтернативних проектів з однаковими (близькими)значеннями NPV, IRR, то при виборі остаточного варіанта інвестуваннявраховується ще один часовий параметр – тривалість інвестицій (duration).Дюрация (D) – це середньозважений строк життєвого циклу інвестиційного проекту,де як ваги виступають поточні вартості грошових потоків, одержуваних у періодt, або інакше кажучи, як крапка рівноваги строків дисконтованих платежів. Вонадозволяє привести до єдиного стандарту найрізноманітніші по своїххарактеристиках проекти (по строках, кількості платежів у періоді, методамрозрахунку належного відсотка).
Ключовим моментом цієї методики є не те, як довго кожнийінвестиційний проект буде приносити дохід, а його інтенсивність, тобто середняхарактеристика швидкості накопичення доходів за час проекту, яка є результатом насампередтого, коли він буде приносити дохід і скільки надходжень доходу буде щомісяця,квартал або рік протягом усього строку його дії.
Дюрація (середньозважений строк погашення або середньозваженатривалість платежів) вимірює середній час життя інвестиційного проекту або йогоефективний час дії. У результаті менеджери одержують відомості про те, як довгоокупаються для компанії інвестиції доходами, наведеними до поточної дати.
Для розрахунку дюрации (D) використовується звичайно наступнаформула:
/> (1.11)
де ∆CFt – приплив коштів у період ∆t;
(r+j) – бар'єрна ставка (коефіцієнт дисконтування) з врахуваннямекономічної (товарної ставки) r та ставки інфляції j;
t – періоди надходження доходів 1, 2,…, m;
m – кількість періодів.
Щеодним показником інвестиційного аналізу є – середньозважена вартість капіталу(WACC), яка характеризує середню норма витрат на залучення інвестованого капіталу,яку доводиться виплачувати за його використання.
Середньозваженавартість капіталу (Weighted Average Cost of Capital, WACC) – є показником, щохарактеризує вартість капіталу так само, як ставка банківського відсоткахарактеризує вартість залучення кредиту. Відмінність WACC від банківськоїставки укладається в тім, що цей показник не має на увазі рівномірних виплат,замість цього потрібно, щоб сумарний наведений дохід інвестора був таким же,який забезпечила б рівномірна виплата відсотків по ставці, рівної WACC.
/> (1.12)
деSTic – поточна ставка вартості експлуатуємої інвестиції в к – періоді;
Дисконтуваннямайбутніх грошових потоків зі ставкою, рівної WACC, характеризує знецінюваннямайбутніх доходів з погляду конкретного інвестора й з урахуванням його вимог доприбутковості інвестованого капіталу.Модифікована чиста поточна вартість (MNPV)
У випадку, коли бар'єрна ставка й рівень реінвестицій істотнорозрізняються, має сенс (з погляду точності) розраховувати NPV по наступнійформулі (враховуючої, що отримані в результаті інвестиції кошти, реінвестуютьсяпо іншій ставці):
/> (1.13)
∆CFt – приплив коштів, генеруємих інвестицією, уперіоді t = 1, 2,… n;
∆ІСt – затрати інвестиційних коштів у часі уперіоді t = 0, 1, 2,… n (по абсолютній величині);
(r+j) – бар'єрна ставка (ставка дисконтирования), частки одиниці;
d – рівень ставки реінвестицій, частки одиниці (процентна ставка,засно-вана на можливих доходах від реінвестиції отриманих позитивних грошовихпотоків або норма рентабельності реінвестицій);
n – число періодів.Для оцінки ефективності застосовують показник MIRR – модифікованавнутрішня норма прибутковості (рентабельності).
MIRR – це скорегована з урахуванням норми реінвестиції внутрішнянорма прибутковості IRR. Із практичної точки зору самий істотний недоліквнутрішньої норми прибутковості IRR – це допущення, прийняте при визначеннівсіх дисконтованих грошових потоків, породжених інвестицією, що складнівідсотки розраховуються при одній і тій же процентній ставці. Для проектів, щозабезпечують норми прибутку, близькі до бар'єрної ставки фірми, проблем зреінвестиціями не виникає, тому що цілком розумно припустити, що існує багатоваріантів інвестицій, що приносять прибуток, норма якої близька до вартостікапіталу. Однак для інвестицій, які забезпечують дуже високу або дуже низькунорму прибутку, пропозиція про необхідність реінвестувати нові грошовінадходження може спотворити справжню віддачу від проекту. Поняття скорегованоїз урахуванням норми реінвестиції внутрішньої норми прибутковості й булозапропоновано для того, щоб протистояти зазначеному перекручуванню, властивомутрадиційному IRR.
Незважаючи на свою громіздку назву, скорегована з урахуваннямнорми реінвестиції внутрішня норма прибутковості, або MIRR, також відома якмодифікована внутрішня норма прибутковості (modified internal rate of return),у дійсності набагато легше розраховується вручну, ніж IRR. І це відбуваєтьсясаме внаслідок зробленого припущення про реінвестицію.
Порядок розрахунку модифікованої внутрішній норми прибутковостіMIRR:
1. Розраховують сумарну дисконтовану вартість всіх грошовихвідтоків і сумарну нарощену вартість всіх припливів коштів.
Дисконтування здійснюють за ціною джерела фінансування проекту(вартості притягнутого капіталу, ставці фінансування або необхідної нормирентабельності інвестицій, Capital Cost, CC або WACC), тобто по бар'єрнійставці. Нарощення здійснюють по процентній ставці рівній рівню реінвестицій.
Нарощену вартість припливів коштів називають чистою термінальноювартістю (Net Terminal Value, NTV).
2. Установлюють коефіцієнт дисконтування, що враховує сумарнунаведену вартість відтоків і термінальну вартість припливів. Ставку дисконту,що врівноважує справжню вартість інвестицій (PV) з їхньою термінальноювартістю, називають MIRR.
Формула для розрахунку модифікованої внутрішньої нормиприбутковості (MIRR) [26]:
/> (1.14)
∆CFt – приплив коштів, генеруємих інвестицією, уперіоді t = 1, 2,… n;
∆ІСt – затрати інвестиційних коштів у часі уперіоді t = 0, 1, 2,… n (по абсолютній величині);
(r+j) – бар'єрна ставка (ставка дисконтування), частки одиниці;
d – рівень ставки реінвестицій, частки одиниці (процентна ставка,заснована на можливих доходах від реінвестиції отриманих позитивних грошовихпотоків або норма рентабельності реінвестицій);
n – число періодів.
У правій частині формули – дисконтована за ціною капіталу величинаінвестицій (капіталовкладень), а в лівій частині – нарощена вартість грошовихнадходжень від інвестиції по ставці, рівній рівню реінвестицій.
Відзначимо, що формула MIRR має сенс, якщо термінальна вартістьприпливів коштів перевищує суму дисконтованих інвестиційних витрат коштів(приплив грошей більше їхнього відтоку).
Критерій MIRR завжди має єдине значення й може застосовуватисязамість показника IRR для оцінки проектів з неординарними грошовими потоками.Проект прийнятний для ініціатора, якщо MIRR більше бар'єрної ставки (ціниджерела фінансування).
Використання MIRR замість IRR завжди приглушає ефект від інвестицій.Не занадто вигідні інвестиції, для яких норми прибутку нижче бар'єрної ставкиабо норми реінвестиції, будуть завжди краще виглядати при використанні MIRR,чим IRR, тому що в першому випадку грошові потоки будуть приносити більшевисокі доходи, чим у другому. З іншого боку, особливо вигідні інвестиції, дляяких норма прибутку вище бар'єрної ставки, по тій же причині будуть мати більшенизький MIRR.
Методика MIRR не має проблеми із множинністю визначеннявнутрішньої норми прибутковості як у методу IRR. Але на практиці показник MIRRвикористовується рідко, що не можна вважати виправданим.Ефективна бар'єрна ставка застосовується у випадку, колибар'єрна ставка має змінне значення, застосовується ефективна бар'єрна ставка(щоб мати можливість порівнювати IRR, MIRR і MIRR(бар) з якоюсь однієюбар'єрною ставкою).
Розрахунок ефективної бар'єрної ставки робиться аналогічно IRR,але при цьому NPV прирівнюється не нулю, як в IRR, а тому значенню NPV, що булорозраховано при відомих (даних) бар'єрних ставках [26].
NPV (Rбар ef) = NPV (Rбар 1, Rбар 2,… Rбар n).(1.15)
де, R бар 1 – бар'єрна ставка за 1-й період
R бар 2 – бар'єрна ставка за 2-й період
R бар n – бар'єрна ставка за n-й період
2. Оцінка ефективності застосування інвестиційних інструментів фінансуванняпроекту створення міні-гольф клубу
2.1 Інвестиційний аналіз фінансування проекту та моделі грошовихпотоків при застосуванні інвестиційних інструментів прямих інвестицій, частковихкредитних інвестицій та часткового лізингу обладнання
Концепціяпроекту «Створення міні-гольф клубу» полягає в створенніспортивно-розважального комплексу, призначеного:
- для початківців;
- для дітей шкільного віку,які приїжджають з батьками в готель на короткий активний відпочинок;
- для тренуванняпрофесіоналів;
- для проведення ігор таспортивних змагань на зменшеній в 20 разів копії гольф-поля «великого гольфу»
Змістпроекту полягає в створенні багатоешелонного комплексу різновидів міні-гольфудля всіх вікових категорій відвідувачів та граків.
Розробленийв роботі бізнес-план та проект створення міні-гольф клубу передбачає створеннянаступних інфраструктурних об’єктів на відокремленій земельній ділянці клубу:
1. Будівля клубу (управлінняклубу, персонал тренерів, обслуговуючий персонал, прокат обладнання для гри) –площа 400 м2 (3 поверхи) – вартість 350 000 $;
2. Будівля готелю (3 гостьовихповерхів, на 1 поверсі – ресторан, бар, сауна, SPA, басейн, магазин спортивногоприладдя для гри) – площа 600 м2 (4 поверхи) – вартість4 700 000 $;
3. Будівля автостоянки клубу(400 м2) та під'їзної дороги – вартість 35 000 $;
4. Будівля технологічногокорпусу (котельня, насосна, електропідстанція, дизель-генераторна,артезіанський колодязь, система водопостачання та каналізації) – 300 м2(2 поверхи) – вартість 75 000 $;
5. Поле міні-гольфу класу«пітч&патт» – 18 лунок, площа 2 га = 20 000м2, вартість побудови – 120 $/м2;
6. Поле міні-гольфу класу«ландшафтний парково-камяний 4 рівневий» – 18 лунок, площа 0,2 га =2 000м2, вартість побудови –80$/м2;
7. Поле міні-гольфу класу «ландшафтнийпіщано-озерний 2 рівневий» – 9 лунок, площа 0,1 га = 1 000м2, вартістьпобудови –70 $/м2;
8. Модульно-тренувальне полеміні-гольфу класу «Паттінг грін» – 12 модулів – площа 500 м2,вартість побудови – 50 $/м2;
9. Модульне поле міні-гольфукласу «Дитячий казковий міні-гольф» – 6 лунок – площа 200 м2,вартість побудови – 45 $/м2;
10.Критий зал на 6 «електронних»гольф – тренажерів – площа 200 м2, вартість побудови –60 000 $.
11.Обладнання територіїгольф-клубу між гральними полями, встановлення охоронного забору та системиохоронного відеоспостереження – 100 000 $.
Такимчином, розрахункова загальна площа земельної ділянки, яка повинна бути виділенадля міні-гольф клубу становить:
/>
Присередній вартості земельної ділянки станом на 01.01.2009 року в сільськіймісцевості поблизу транспортних магістралей на рівні 5 $/м2, вартістьпридбання земельної ділянки для будівництва міні-гольф клубу становитиме:
/>
Розрахунковавартість будівництва ігорних полів та інфраструктури міні-гольф клубастановитиме:
/>(350000+4700000+35000+75000+
+20000*120+2000*80+1000*70+500*50+200*45+60000+100000)=
= 8,0млн.$
Розрахунковавартість інвентарю для ігор, надаваємого в прокат гравцям становитиме100 000 $, вартість «електронних» тренажерів – 140000 $.
Тобтодля побудування міні-гольф клубу проектної структури та придбання земельноїділянки під його створення потрібно початкове інвестування не менше 8,25 млн. доларівСША.
ВДодатку А наведені розраховані в MS Project основні документи управлінняпроектом на етапі створення міні-гольф-клубу.
Якпоказують результати розрахунків, при початку виконання сітьового графікупроекту 04.02.2009 року – критичний путь робіт проекту складає календарнутривалість 28 тижнів, тобто строк введення клубу в експлуатацію – 08 серпня2009 року.
Наетапі виконання проекту (28 тижнів або 7 місяців будівництва) потрібно будезалучення суми інвестицій в 9,0 млн. доларів США, при цьому на початок етапу експлуатаціїпроекту:
– набудівництво та обладнання клубу буде витрачено 8,25 млн. доларів США(розрахунок наведено вище);
- на заробітну плату персоналумайбутнього керівництва клубу та тимчасових спеціалістів – консультантіввиконання проекту з боку клубу буде витрачено 150 000 $;
- поточні витрати наексплуатацію створюваного клубу (електроенергія, вода, каналізація, газ,отоплення, охорона) становитимуть 52 000 $;
- плановий фінансовий резервгрошових коштів на початок експлуатаційного етапу проекту становить548 000 $, які будуть використані як власні оборотні кошти длязабезпечення функціонування клубу на 1-му році функціонування.
Наетапі 5-річної експлуатації проекту міні-гольф клубу проектний кошторис поточнихпрогнозних доходів та витрат наведені в табл. 2.1 – 2.3.
Таблиця 2.1. Проектний план по персоналуклуба (структура та рівень заробітної плати на початок етапу експлуатаціїпроекту)Посада
Штатних
одиниць
Зарплата
(грн./міс)
Зарплата
($ US/міс) Платежі Керування Ген. Директор 1 8 000,00 Щомісяця, весь проект Гл. Бухгалтер 1 5 000,00 Щомісяця, весь проект Зам. директора 1 6 000,00 Щомісяця, весь проект Адміністратор-Касир 2 2 000,00 Щомісяця, весь період експлуатації проекту Виробництво Кухар 2 3 000,00 Щомісяця, весь період експлуатації проекту Бармен 2 3 000,00 Щомісяця, весь період експлуатації проекту Охоронець 2 3 000,00 Щомісяця, весь період експлуатації проекту Інструктор 6 5 000,00 Щомісяця, весь період експлуатації проекту Офіціант 4 2 000,00 Щомісяця, весь період експлуатації проекту Прибиральниця 2 1 000,00 Щомісяця, весь період експлуатації проекту Гардеробниця 2 800,00 Щомісяця, весь період експлуатації проекту Усього 25 82 600,00 Щомісяця, весь період експлуатації проекту
На етапі експлуатаціїпроекту рівень заробітної плати щорічно зростатиме на рівень інфляції,прийнятий в проекті. Рівень додаткових нарахувань на фонд заробітної плати впенсійно-соціальні фонди прийнятий на рівні 39% на весь етап проекту. Проектнийкурс в проекті становить 8,0 грн./за 1 долар США (стан на 1 листопада 2009року).
Таблиця 2.2. Загальніщомісячні витрати на утримання клубуНазва
Сума
(грн.)
Сума
($ US) Платежі Керування Телефонний зв'язок 1 000,00 Щомісяця, весь проект Мобільний зв'язок 3 000,00 Щомісяця, весь проект Виробництво Електроенергія 2 000,00 Щомісяця, весь проект Послуги утримання полей для гольфу 2 500,00 Щомісяця, весь проект Комунальні послуги (газ, водопостачання, каналізація) 5 000,00 Щомісяця, весь проект Аксесуари для міні-гольфа 2 000,00 Щомісяця, весь проект Видаткові матеріали для бара та ресторану (транспорт+продукти) 55 000,00 Щомісяця, весь проект Маркетинг Реклама 2 000,00 Щомісяця, весь проект Усього витрат експлуатації 72 500,00 Щомісяця, весь проект Амортизаційні витрати За розра-хунком Щомісяця, весь проект
Наведені в табл. 2.3 прогнозидоходів при середньостатистичній (по іншим клубам в Україні) часовійзавантаженості гравцями гольф-полів клубу у порівнянні з поточними рівнямивитрат на експлуатацію міні-гольф клубу показують, що рівень беззбитковостіпоточної роботи клубу настає при 24% фактичній завантаженості гральних поліввідносно середньостатистичного прогнозу.
Таблиця 2.3
Загальні щомісячні плановідоходи клубуНазва Одночасна максимальна кількість гравців на полі Середня сума доходу клубу в час, грн./час
Середній час
повної загрузки на день Розрахункова сума доходу клубу за місяць, грн Об’єкт інфраструктури Поле міні-гольфу класу «пітч&патт» 36 100 3 324 000 Поле міні-гольфу класу «ландшафтний парково-камяний 4 рівневий» 12 80 4 115 200 Поле міні-гольфу класу «ландшафтний піщано-озерний 2 рівневий» 10 80 4 96 000 Модульно-тренувальне поле міні-гольфу класу «Паттінг грін» 12 55 3 59 400 Модульне поле міні-гольфу класу «Дитячий казковий міні-гольф» 12 30 2 21 600 Критий зал на 6 «електронних» гольф – тренажерів 6 150 8 216 000 Послуги тренера на гольф – полях 6 75 8 108 000 Сумарний дохід від послуг гольф-ігор (грн./міс) 940 200 Допоміжний об'єкт інфраструктури Ресторан 50 85 2 255 000 Бар 30 50 4 180 000 Басейн, SPA, сауна 25 50 4 150 000 Прокат інвентаря 100 10 4 120 000 Готельні послуги 60 25 12 540 000 Загальна сума доходів клубу за всі послуги (грн./міс) 2 285 200
Згідноз вихідними даними етапу побудови міні-гольф клубу:
– обсягзалученої капітальної інвестиції на 0-році проекту становить 9 млн. доларівСША, або 72 млн. грн. (по курсу НБУ 8,0 грн./1 долар США – листопад 2009 року);
– пряміінвестиції залучені під передачу інвесторам акцій створеного ЗАТ «Одесагольф-клуб» при умовах дивідендної доходності акцій не менше 32% на рік відноміналу вартості капітальної інвестиції та при умові кумулятивності акцій,тобто можливості накоплення дивідендів та сплати їх інвесторам с 3 рокуексплуатації проекту;
– номінальнасума прямої інвестиції повертається по закінченню життєвого циклу проектуінвесторам, гольф-клуб продається новим власникам за залишковою вартістюосновних фондів;
– допускаєтьсязменшення обсягів прямих капітальних інвестицій за рахунок залученнядовгострокових банківських кредитів під заставу основних фондів міні-гольфклубу та придбання у фінансовий лізинг обладнання клубу;
– джереломсплати банківського кредиту та лізингу, разом з відсотками за користуваннябанківським кредитом та лізинг обладнання, є амортизаційні відрахування часткидоходу на рівні, який допускається Законом України «Про оподаткування прибуткупідприємств».
Основні фонди підприємства, згідно Закону України «Про податок наприбуток підприємств» підлягають розподілу за такими групами:
група 1 – будівлі, споруди, їх структурні компоненти тапередавальні пристрої, в тому числі жилі будинки та їх частини (квартири імісця загального користування), вартість капітального поліпшення землі;
група 2 – автомобільний транспорт та вузли (запасні частини) донього; меблі; побутові електронні, оптичні, електромеханічні прилади таінструменти, інше конторське (офісне) обладнання, устаткування та приладдя доних;
група 3 – будь-які інші основні фонди, не включені до груп 1, 2 і4;
група 4 – електронно-обчислювальні машини, інші машини для автоматичногооброблення інформації, пов'язані з ними засоби зчитування або друку інформації,інші інформаційні системи, комп'ютерні програми, телефони (у тому числістільникові), мікрофони і рації, вартість яких перевищує вартість малоціннихтоварів (предметів).
Балансова вартість групи основних фондів (окремого об'єктаосновних фондів групи 1) на початок розрахункового кварталу визначається заформулою:
Б(а) = Б (а-1) + П (а-1) – В (а-1) – А (а-1), де:
Б(а) – балансова вартість групи (окремого об'єкта основних фондівгрупи 1) на початок розрахункового кварталу;
Б (а-1) – балансова вартість групи (окремого об'єкта основнихфондів групи 1) на початок кварталу, що передував розрахунковому;
П (а-1) – сума витрат, понесених на придбання основних фондів,здійснення капітального ремонту, реконструкцій, модернізацій та інших поліпшеньосновних фондів, що підлягають амортизації, протягом кварталу, що передуваврозрахунковому;
В (а-1) – сума виведених з експлуатації основних фондів (окремогооб'єкта основних фондів групи 1) протягом кварталу, що передуваврозрахунковому;
А (а-1) – сума амортизаційних відрахувань, нарахованих у кварталі,що передував розрахунковому.
Нормиамортизації встановлюються у відсотках до балансової вартості кожної з групосновних фондів на початок звітного (податкового) періоду в такому розмірі (врозрахунку на податковий квартал):
група1 – 2 відсотки;
група2 – 10 відсотків;
група3 – 6 відсотків;
група4 – 15 відсотків.
Згіднокошторису будівництва проекту міні-гольф клубу, введенні в експлуатацію основніфонди, загальною вартістю 8,25 млн. доларів США, розподіляються за групаминаступним чином:
1група – 5 490 000 доларів США;
2група – 1 860 000 доларів США;
3група – 300 000 доларів США;
4група – 600 000 доларів США;
Втабл. 2.4 наведені результати розрахунку амортизаційних відрахувань за 5 роківпроекту, рівень яких застосовується при розрахунку балансового прибуткугольф-клубу та рівня податку на прибуток (25% від балансового прибутку). Курснаціональної валюти в проекті – 8,0 грн./1 долар США.
В табл.2.5 наведені результати прогнозуобсягів банківського кредитування чи лізингу обладнання та графікуобслуговування боргу при застосуванні в якості джерела нарахованих сумамортизації основних засобів. При цьому застосовані наступні проектні обмеження:
– обсягбанківського довгострокового кредиту не може бути більшим 50% вартості основнихзасобів підприємства, оскільки довгострокове банківське кредитування на 5 роківздійснюється тільки на основі заставного забезпечення – гарантій (застава ОФ)на суму не меншу, ніж 200% від суми кредиту, тобто сума кредиту не може бутибільшою за 33,0 млн. грн.;
– обсяглізингового кредиту за сумою не може бути більшим за сумарну вартість основнихфондів 2,3,4 груп, тобто всіх видів обладнання міні-гольф клубу, таким чиноммаксимальна сума лізингу не може бути більшою за 22,08 млн. грн.;
– фактичнийобсяг залучаємого банківського кредиту чи фінансового лізингу обладнаннярозраховується з врахуванням того, що щорічний обсяг повернення частки кредиту(лізингу) та щорічний обсяг сплачуємих відсотків за користування кредитом(лізингом) не повинен перевищувати рівень 90% амортизаційних відрахувань,джерелом яких є чистий дохід від надання послуг клубом;
– 10%амортизаційних відрахувань використовуються на поточний ремонт основних фондівміні-гольф клубу;
– річнаставка банківського кредиту становить 25% річних (розділ 2.2) від залишкукредиту, річна ставка лізингу – 30% від залишку лізингу.
Таблиця2.4. Прогноз амортизаційних відрахувань при експлуатації основних засобів вінвестиційному проекті міні-гольф клубу
/>
Таблиця2.5. Прогноз обсягів банківського кредитування чи лізингу обладнання та графікуобслуговування боргу при застосуванні в якості джерела нарахованих сумамортизації основних засобів
/>
Враховуючидані розрахунків, наведені в табл. 2.4–2.5, в проекті застосовуються наступніваріанти інвестиційних інструментів:
1)Варіант 100% фінансування за рахунок емісії акцій створюємого ЗАТ «Одесагольф-клуб» на суму 72,0 млн. грн., які придбаються інвесторами:
– заумови річної ставки дивідендної доходності акцій 32% від номіналу інвестиції;
– прикумулятивних гарантіях акцій (несплачена сума дивідендів розрахункового періодусплачується в наступних періодах);
– приповерненні номінальної суми інвестованого капіталу (викупу акцій підприємствому інвесторів по номіналу) на кінець 5-го року експлуатації проекту (закриттяпроекту та продаж міні-гольф клубу).
2)Варіант змішаного фінансування (72 млн. грн.) за рахунок емісії акцій ЗАТ «Одесагольф-клуб» на суму 54,7 млн. грн. на вищеприведених умовах та довгострокового банківськогокредиту на 5 років на суму 17,3 млн. грн. на умовах:
– поверненнясуми кредиту – рівномірне на кінець кожного року, починаючи з 1 рокуексплуатації міні-гольф клубу;
– сплатавідсотків – на кінець кожного року за ставкою 25% річних (рівень длядовгострокових заставних кредитів в національній валюті) від поточного залишкусуми кредиту за поточний рік.
3)Варіант змішаного фінансування (72 млн. грн.) за рахунок емісії акційстворюємого ЗАТ «Одеса гольф-клуб» на суму 56,0 млн. грн. на вищеприведенихумовах та довгострокового фінансового лізингу обладнання на 5 років на суму16,0 млн. грн. на умовах:
– поверненнясуми фінансового лізингу – рівномірне на кінець кожного року, починаючи з 1року експлуатації міні-гольф клубу;
– сплатавідсотків за користування лізингом – на кінець кожного року за ставкою 30%річних (рівень для довгострокових заставних кредитів в національній валюті 25%+5% лізингова премія) від поточного залишку суми кредиту за поточний рік.
Враховуючирівень амортизаційних відрахувань, наведений в табл. 2.4, проектний рівеньінвестиційного фінансування проекту сформований в табл. 2.6.
Таблиця2.6. Розрахунковий рівень початкової та ліквідаційної вартості основних засобівпроекту міні-гольф клубу
/>
2.2 Обґрунтування вибору бар’єрної ставки дисконтування грошовихпотоків в різних варіантах фінансування проекту
Прианалізі дисконтованої ефективності варіантів фінансування проектівзастосовуються основні 3 варіанта бар’єрних ставок, або ставок дисконтуваннягрошових потоків витрачених на фінансування проекту та генеруємих проектом урезультаті господарчої діяльності по експлуатації профінансованих активівпроекту:– Бар'єрна ставка з обліком мінімальної ринкової вартостігрошей в банківській системі країни та з додатковим урахуванням інфляції(ставка дисконтування 1-го типу);– Бар'єрна ставка з обліком зваженої середньоївартості капіталу, WACC (ставка дисконтування 2-го типу);– Бар'єрна ставка за ринковим рівнем безризиковоїставки доходності інвестиційного капіталу з урахуванням прогнозних ризиківпроекту – модель САРМ (ставка дисконтування 3-го типу).
Нарис. 2.1 – 2.3 та в табл. 2.7 – 2.8 наведені статистичні дані таеконометричні моделі регресійних моделей (програмний модуль «електроннихтаблиць» EXCEL-2007) екстраполяційного прогнозування на період дії проектурівней:
- інфляції в Україні;
- облікової ставкиНаціонального банку України (мінімальна вартість грошей);
- відсоткових ставокдоходності депозитів в національній та іноземній валюті в Україні(альтернативна інвестиційна ставка доходності);
- відсоткових ставок вартостікредитів в національній на іноземній валюті в Україні;
безризиковихставок ринкової інвестиційної доходності в Україні, розраховуємих за динамікоюрівня доходності державних облігацій ОВДП у 2007–2009 роках.
/>
Рис. 2.1.Річні ставки інфляції та облікова ставка НБУ (мінімальний рівень вартостігрошей) в нацвалюті в 2002–2009 роках [30] та регресійні моделі динаміки їхтрендів для прогнозу бар’єрних ставок в проекті
/>
Рис. 2.2.Річні ставки банківських депозитів в національній та іноземній валютах в 2008–2009роках
/>
Рис. 2.3.Річні ставки банківських кредитів в національній та іноземній валютах в 2008–2009роках [30] та регресійні моделі динаміки їх трендів для прогнозу бар’єрнихставок в проекті
Таблиця2.7. Статистика та прогноз рівня бар’єрних ставок в проекті (ставкадисконтування) для 1 моделі (рівень інфляції + мінімальний рівень вартостігрошей) в Україні за даними Держкомстату [29] та Національного банку [30] у2000–2009 роках
/>
Таблиця2.8. Оцінка безризикової ринкової ставки доходності капіталу в Україні зарівнем доходності державних облігацій ОВДП у 2009 році [30]
/>
Враховуючидані, наведені на рис. 2.1 – 2.3 та в табл. 2.6 – 2.7, а також пропонуємийрівень ризику в 5% – 10% для нових проектів [26], в дослідженнях дійсногопроекту приймаються наступні рівні бар'єрних ставок:
1.Постійна ставка вартості власного капіталу WACC (власн) – 32% (16% – середнійрівень інфляції та 16% – середній рівень альтернативної депозитної доходностіінвестиційного капіталу);
2.Змінна ставка вартості змішаного (власний (32%) +кредитний (25%)) капіталу WACC(власн+кредит) – з рівня 28,0% на 1 рік проекту до рівня 32,0% на останній 5-йрік проекту;
3.Змінна ставка вартості змішаного (власний (32%) +лізинговий (30%)) капіталу WACC(власн+лізинг) – з рівня 30,5% на 1 рік проекту до рівня 34,0% на останній 5-йрік проекту.
Згідноз графіком регресійної моделі, наведеної на рис. 2.1, та враховуючитенденції в керуванні цим процесом в Україні, в проекті прийнята змінна ставкащорічної інфляції цін на послуги, матеріали та заробітну плату:
1рік проекту – 16,0%;
2рік проекту – 14,0%;
3рік проекту – 12,0%;
4рік проекту – 10,0%;
5рік проекту – 8,0%;
2.3 Розрахунок основних дисконтованих показників ефективностізастосування інвестиційних інструментів
2.3.1 Варіант прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу
В табл.Б.1–Б.5 Додатку Б наведені результати програмно-пов’язаних ланцюгів розрахунківза алгоритмом [6] варіанту №1 – 100% фінансування проекту за рахунок емісіїакцій підприємства:
– показникиопераційної діяльності за 1–5 роки та ліквідація підприємства;
– показникифінансової діяльності за 1–5 роки та ліквідація підприємства;
– показникидисконтованої ефективності інвестицій по результатам діяльності за 1 – 5 рокита ліквідації підприємства.
Основнимирезультатами є наступні показники:
1.Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатаціюміні-гольф клубу 72,0 млн. грн. власних коштів емісії акцій (кошти інвесторів),при цьому на момент початку експлуатації на рахунках підприємства залишивсярезервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;
2.За 5 років діяльності:
– сумаінвестиції 72,0 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналуакцій;
– дивідендиінвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5року діяльності при ліквідації підприємства;
– намомент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 99,207 млн. грн.,які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.
– поточнийрівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 44,9% (1 рік) –10,15% (5 рік);
– поточнийрівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 2,23 (1 рік) –9,85 (5 рік).
3.Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиціїскладають наступні рівні:
– рівеньсумарного дисконтованого чистого доходу ∑PV = 56,803 млн. грн.;
– рівеньсумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналуінвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =
-54,033млн. грн.;
– рівеньсумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатації інвестиції складає ∑NPV = +2,769 млн. грн.;
– дисконтованийкоефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 105,13%, тобто дисконтованийрівень рентабельності інвестиції складає +5,13%;
– дисконтованийстрок окупності інвестиції становить DPP = 4,76 років;
– рівеньдисконтованої дюрації проекту становить D = 1,89 років;
– ефективнабар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 32,0% річних;
– ставкавнутрішньої доходності проекту становить IRR = 33,91% річних.
2.3.2 Варіант часткових прямих інвестицій в статутний капіталгольф-клубу та часткового банківського кредитування проекту під заставустатутного капіталу
Наведенірезультати програмно-пов’язаних ланцюгів розрахунків за алгоритмом [6] варіанту№2 – змішане фінансування проекту за рахунок емісії акцій підприємства+банківського довгострокового кредитування:
– показникиопераційної діяльності за 1 – 5 роки та ліквідація підприємства;
– показникифінансової діяльності за 1 – 5 роки та ліквідація підприємства;
– показникидисконтованої ефективності інвестицій по результатам діяльності за 1 – 5 рокита ліквідації підприємства.
Основнимирезультатами є наступні показники:
1.Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатаціюміні-гольф клубу 72,0 млн. грн., з них 54,7 млн. грн. власних коштів емісіїакцій (кошти інвесторів) та 17,3 млн. грн. банківського кредиту, при цьому намомент початку експлуатації на рахунках підприємства залишивсярезервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;
2.За 5 років діяльності (1 підваріант – без поточних дивідендів):
– сумабанківського кредиту 17,3 млн. грн. та сума нарахованих відсотків закористування кредитом 12,975 млн. грн. сплачені банку повністю;
– сумаінвестиції 54,7 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналуакцій;
– дивідендиінвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5року діяльності при ліквідації підприємства;
– намомент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 89,475 млн. грн.,які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.
– поточнийрівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 58,73%(1 рік) –11,27%(5 рік);
– поточнийрівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 1,70 (1 рік) –8,87 (5 рік).
3.Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиціїскладають наступні рівні (1 варіант – без поточних дивідендів):
– рівеньсумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 50,05 млн. грн.;
– рівеньсумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналуінвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =
-39,963млн. грн.;
– рівеньсумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає ∑NPV = +10,090 млн. грн.;
– дисконтованийкоефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 125,25%, тобто дисконтованийрівень рентабельності інвестиції складає +25,25%;
– дисконтованийстрок окупності інвестиції становить DPP = 3,99 років;
– рівеньдисконтованої дюрації проекту становить D = 2,10 років;
– ефективнабар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 28,88% річних;
– ставкавнутрішньої доходності проекту становить IRR = 36,10% річних.
4.За 5 років діяльності (2 підваріант – з поточною виплатою дивідендів):
– сумабанківського кредиту 17,3 млн. грн. та сума нарахованих відсотків закористування кредитом 20,760 млн. грн. сплачені банку повністю;
– сумаінвестиції 54,7 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналуакцій;
– дивідендиінвесторам на протязі 5 років проекту сплачувались за 3, 4 та 5 роки (на 5 рік– кумулятивно за 3 роки) в загальній сумі 83,62 млн. грн.;
– намомент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 17,1 тис. грн.,які є додатковими сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 роківпроекту.
3.Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиціїскладають наступні рівні (2 варіант – з поточною виплатою дивідендів):
– рівеньсумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 46,17 млн. грн.;
– рівеньсумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналуінвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =
-41,05млн. грн.;
– рівеньсумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатації інвестиції складає ∑NPV = +5,116 млн. грн.;
– дисконтованийкоефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 112,46%, тобто дисконтованийрівень рентабельності інвестиції складає +12,46%;
– дисконтованийстрок окупності інвестиції становить DPP = 4,45 років;
– рівеньдисконтованої дюрації проекту становить D = 2,12 років;
– ефективнабар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 32,0% річних;
– ставкавнутрішньої доходності проекту становить IRR = 34,65% річних.
– дисконтованарентабельність інвестиції для інвесторів ROI = +62,19%.
2.3.3 Варіант часткових прямих інвестицій в статутний капіталгольф-клубу та часткового лізингу обладнання
Наведенірезультати програмно-пов’язаних ланцюгів розрахунків за алгоритмом [6] варіанту№3 – змішане фінансування проекту за рахунок емісії акцій підприємства+лізингового фінансового кредитування придбаного обладнання:
– показникиопераційної діяльності за 1 – 5 роки та ліквідація підприємства;
– показникифінансової діяльності за 1 – 5 роки та ліквідація підприєм-ства;
– показникидисконтованої ефективності інвестицій по результатам діяльності за 1 – 5 рокита ліквідації підприємства.
Основнимирезультатами є наступні показники:
1.Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатаціюміні-гольф клубу 72,0 млн. грн., з них 56,0 млн. грн. власних коштів емісіїакцій (кошти інвесторів) та 16,0 млн. грн. лізингового кредиту, при цьому намомент початку експлуатації на рахунках підприємства залишивсярезервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;
2. За5 років діяльності:
– сумалізингового кредиту 16,0 млн. грн. та сума нарахованих відсотків закористування лізингом 14,40 млн. грн. сплачені лізинговій компанії повністю;
– сумаінвестиції 56,0 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналуакцій;
– дивідендиінвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5року діяльності при ліквідації підприємства;
– намомент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 88,407 млн. грн.,які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.
– поточнийрівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 60,25%(1 рік) –11,4%(5 рік);
– поточнийрівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 1,66 (1 рік) –8,78 (5 рік).
3.Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиціїскладають наступні рівні:
– рівеньсумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 46,69 млн. грн.;
– рівеньсумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналуінвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =
-43,03млн. грн.;
– рівеньсумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає ∑NPV = +3,651 млн. грн.;
– дисконтованийкоефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 108,49%, тобто дисконтованийрівень рентабельності інвестиції складає +8,49%;
– дисконтованийстрок окупності інвестиції становить DPP = 4,61 років;
– рівеньдисконтованої дюрації проекту становить D = 2,04 років;
– ефективнабар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 33,1% річних;
– ставкавнутрішньої доходності проекту становить IRR = 35,89% річних.
2.4 Оцінка чутливості показників ефективності проекту до змінипараметрів реалізації фінансування проекту та зовнішніх факторів
Дляоцінки чутливості показників ефективності проекту до зміни параметрівреалізації фінансування проекту та зовнішніх факторів для всіх 3-х варіантівпроекту були проведені тестові розрахунки оцінки впливу зміни бар’єрної ставкидисконтування (прогнозне очікування економічної ефективності проекту в часі) наосновні дисконтовані показники ефективності проекту (Додатки Б, В, Г).
Результатитестових розрахунків наведено на рис. 3.1–3.3. Як показує аналіз графіків рис. 2.4-2.6:
– чутливістьзміни показника дисконтованого прибутку NPV для варіанту №1 проекту на 22,4%вище, ніж для проектів №2 та №3;
– чутливістьзміни показника дисконтованого коефіцієнта доходності інвестиції PI тадисконтованої окупності інвестиції DPP для варіанту №1, №2 та №3 проектуприблизно однакова.
Такимчином, по показнику чутливості варіант №1 проекту має більший ризик, ніжваріанти №2 та №3.
На рис. 2.7наведені результати оцінки рівня прогнозних ризиків варіантів проекту допомилки в виборі бар’єрної ставки дисконтування за рівнем відносного відхиленнябар’єрної ставки від ставки внутрішньої доходності проекту експлуатаціїміні-гольф клубу. Як показує аналіз графіків рис. 3.4 – варіант №1 проектує найбільш ризикований, а варіант №2 має значно менший ризик, ніж варіант №3.
Такимчином, варіант №2 проекту – змішане фінансування акціонерним капіталом табанківським кредитом – має оцінки найменшого ризику реалізації.
/>
Рис. 2.4.Результати оцінки чутливості дисконтованого прибутку інвестиції NPV до зміниефективної бар’єрної ставки дисконтування для 3-х варіантів фінансуванняпроекту експлуатації міні-гольф клубу
/>
Рис. 2.5.Результати оцінки чутливості коефіцієнта ефективності (рентабельності)інвестиції PI (ДКЕІ) до зміни ефективної бар’єрної ставки дисконтування
/>
Рис. 2.6.Результати оцінки чутливості дисконтованого строку окупності інвестиції DPP(ДСОІ)
/>
Рис. 2.7.Результати оцінки рівня прогнозних ризиків варіантів проекту до помилки ввиборі бар’єрної ставки дисконтування за рівнем відносного відхилення бар’єрноїставки від ставки внутрішньої доходності проекту експлуатації міні-гольф клубу
Висновки
Результатипроведеного дослідження ефективності інвестиційних інструментів управлінняпроектами на прикладі бізнес-плану створення та експлуатації міні-гольф клубуствореного ЗАТ «Одеса гольф-клуб» показали, що для 3-х варіантів інвестиційнихінструментів отримані наступні показники досягнутої ефективності проектів:
1. Варіант№1 100% прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу.
Основнимирезультатами є наступні показники:
1.1.Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатаціюміні-гольф клубу 72,0 млн. грн. власних коштів емісії акцій (кошти інвесторів),при цьому на момент початку експлуатації на рахунках підприємства залишивсярезервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;
1.2.За 5 років діяльності:
– сумаінвестиції 72,0 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналуакцій;
– дивідендиінвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5року діяльності при ліквідації підприємства;
– намомент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 99,207 млн. грн.,які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.
– поточнийрівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 44,9%(1 рік) –10,15%(5 рік);
– поточнийрівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 2,23 (1 рік) –9,85 (5 рік).
1.3.Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиціїскладають наступні рівні:
– рівеньсумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 56,803 млн. грн.;
– рівеньсумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналуінвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =
-54,033млн. грн.;
– рівеньсумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає ∑NPV = +2,769 млн. грн.;
– дисконтованийкоефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 105,13%, тобто дисконтованийрівень рентабельності інвестиції складає +5,13%;
– дисконтованийстрок окупності інвестиції становить DPP = 4,76 років;
– рівеньдисконтованої дюрації проекту становить D = 1,89 років;
– ефективнабар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 32,0% річних;
– ставкавнутрішньої доходності проекту становить IRR = 33,91% річних.
2.Варіант №2 часткових прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу тачасткового банківського кредитування проекту під заставу статутного капіталу.
Основнимирезультатами є наступні показники:
1.Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатаціюміні-гольф клубу 72,0 млн. грн., з них 54,7 млн. грн. власних коштів емісіїакцій (кошти інвесторів) та 17,3 млн. грн. банківського кредиту, при цьому намомент початку експлуатації на рахунках підприємства залишивсярезервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;
2.За 5 років діяльності (1 підваріант – без поточних дивідендів):
– сумабанківського кредиту 17,3 млн. грн. та сума нарахованих відсотків закористування кредитом 12,975 млн. грн. сплачені банку повністю;
– сумаінвестиції 54,7 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналуакцій;
– дивідендиінвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5року діяльності при ліквідації підприємства;
– намомент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 89,475 млн. грн.,які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.
– поточнийрівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 58,73%(1 рік) –11,27%(5 рік);
– поточнийрівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 1,70 (1 рік) –8,87 (5 рік).
3.Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиціїскладають наступні рівні (1 варіант – без поточних дивідендів):
– рівеньсумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 50,05 млн. грн.;
– рівеньсумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналуінвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =
-39,963млн. грн.;
– рівеньсумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає ∑NPV = +10,090 млн. грн.;
– дисконтованийкоефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 125,25%, тобто дисконтованийрівень рентабельності інвестиції складає +25,25%;
– дисконтованийстрок окупності інвестиції становить DPP = 3,99 років;
– рівеньдисконтованої дюрації проекту становить D = 2,10 років;
– ефективнабар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 28,88% річних;
– ставкавнутрішньої доходності проекту становить IRR = 36,10% річних.
4.За 5 років діяльності (2 підваріант – з поточною виплатою дивідендів):
– сумабанківського кредиту 17,3 млн. грн. та сума нарахованих відсотків закористування кредитом 20,760 млн. грн. сплачені банку повністю;
– сумаінвестиції 54,7 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналуакцій;
– дивідендиінвесторам на протязі 5 років проекту сплачувались за 3, 4 та 5 роки (на 5 рік– кумулятивно за 3 роки) в загальній сумі 83,62 млн. грн.;
– намомент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 17,1 тис. грн.,які є додатковими сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 роківпроекту.
3.Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиціїскладають наступні рівні (2 варіант – з поточною виплатою дивідендів):
– рівеньсумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 46,17 млн. грн.;
– рівеньсумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналуінвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =
-41,05млн. грн.;
– рівеньсумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатації інвестиції складає ∑NPV = +5,116 млн. грн.;
– дисконтованийкоефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 112,46%, тобто дисконтованийрівень рентабельності інвестиції складає +12,46%;
– дисконтованийстрок окупності інвестиції становить DPP = 4,45 років;
– рівеньдисконтованої дюрації проекту становить D = 2,12 років;
– ефективнабар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 32,0% річних;
– ставкавнутрішньої доходності проекту становить IRR = 34,65% річних.
– дисконтованарентабельність інвестиції для інвесторів ROI = +62,19%.
3.Варіант №3 часткових прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу та частковоголізингу обладнання:
Основнимирезультатами є наступні показники:
1.Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатаціюміні-гольф клубу 72,0 млн. грн., з них 56,0 млн. грн. власних коштів емісіїакцій (кошти інвесторів) та 16,0 млн. грн. лізингового кредиту, при цьому намомент початку експлуатації на рахунках підприємства залишивсярезервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;
2.За 5 років діяльності:
– сумалізингового кредиту 16,0 млн. грн. та сума нарахованих відсотків закористування лізингом 14,40 млн. грн. сплачені лізинговій компанії повністю;
– сумаінвестиції 56,0 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналуакцій;
– дивідендиінвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5року діяльності при ліквідації підприємства;
– намомент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 88,407 млн. грн.,які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.
– поточнийрівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 60,25%(1 рік) –11,4%(5 рік);
– поточнийрівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 1,66 (1 рік) –8,78 (5 рік).
3.Дисконтовані «пренумерандо» показники ефективності експлуатації інвестиціїскладають наступні рівні:
– рівеньсумарного дисконтованого чистого доходу ∑ PV = 46,69 млн. грн.;
– рівеньсумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналуінвестиції на кінець 5 року проекту складає ∑ IC =
-43,03млн. грн.;
– рівеньсумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатації інвестиції складає ∑NPV = +3,651 млн. грн.;
– дисконтованийкоефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 108,49%, тобто дисконтованийрівень рентабельності інвестиції складає +8,49%;
– дисконтованийстрок окупності інвестиції становить DPP = 4,61 років;
– рівеньдисконтованої дюрації проекту становить D = 2,04 років;
– ефективнабар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 33,1% річних;
– ставкавнутрішньої доходності проекту становить IRR = 35,89% річних.
Такимчином, за показником дисконтованої рентабельності інвестицій PI дослідженіваріанти проектів розташувались за наступним рейтингом:
– варіант№2 – PI = 25,25%;
– варіант№3 – PI = 8,49%;
– варіант№1 – PI = 5,13%.
Запоказником запасу досягнення «нульового» дисконтованого прибутку інвестиціїдосліджені варіанти проектів розташувались за наступним рейтингом:
– варіант№2 – PI = 19,94% (найменший рівень ризику проекту);
– варіант№3 – PI = 7,77%;
– варіант№1 – PI = 5,63%.
Такимчином, Варіант №2 фінансування проекту за рахунок інструментів часткових прямихінвестицій в статутний капітал гольф-клубу та часткового банківського кредитуванняпроекту під заставу статутного капіталу є найбільш прибутковішим та найменшризикованим.
Список використаних джерел
1. Андерсен Э., Груде К.,Хауг Т. Сфокусированное управление проектом. – М.: ФАИР-ПРЕСС, 2006 – 526 с.
2. Батенко Л.П.,Зав городніх О.А.Ліщинська В.В. Управління проектами: навч. посібник. – К.,КНЕУ, 2003. – 231 с.
3. Бушуев С.Д.,Бушуева Н.С. Компетентный взгляд на управление проектами NCB v3. – К.:ІРІДІУМ.,2006. – 208 с.
4. Бушуєв С.Д., Морозов В.В. Динамічне лідерство вуправлінні проектами: Монографія / Українська асоціація управління проектами. –К., 1999. – 312 с.
5. Верзух Э. – Управление проектами: ускоренный курс по программе МВА: Пер. сангл. – М.: ИД «Вильямс», 2008. -471 с.
6. Волков И.М.,Грачева М.В. – Проектный анализ:Продвинутый курс: Учеб.пособие. – М.: ИНФРА-М, 2004. -494 с. – (УчебникиЭкономического ф-та МГУ им. М.В. Ломоносова).
7. Грашина М., Дунган В. «Основи управління проектами».– Спб: «Питер», 2006, – 208с
8. Грачева М.В.,А.Б. Секерин А.Б. Риск-менеджментинвестиционного проекта. – «Юнити» «Москва», 2008. – 544 c.
9. ДеКарло Д. eXtremeProject Management. Экстремальное управление проектами. – М.: Компания p.m.Office, 2005. – 178 с.
10. Джеральд И.Кендалл, Стивен К. Роллинз Современные методы Управления портфелями проектов иОфис управления проектами: Максимизация ROI, ПМСОФТ, 2004 г., 576 стр.
11. Дитхелм Г.Управление проектами. В 2 томах Том 1. Основы, Бизнес-Пресса, 2003 г., 400стр.
12.Дитхелм Г., Управление проектами. В 2 томах Том 2. Особеннос-ти Бизнес-Пресса,2003 г., 273 стр.
13. Кендалл И., РоллинзК. Современные методы управления портфелями проектов и опыт управленияпроектами: максимизация ROI – М.: ЗАО «ПМСОФТ», 2004. – 280 с.
14. Мазур И.И., Шапиро В.Д.,Ольдерогге Н.Г. Управление проектами – М. «Экономика», 2001 – 574 с.
15. Маненко С. Йоговеличність гольф // Тижневик «Персонал» №13 (265), 3–9 квітня 2008
16. Методологія, методита засоби проектного менеджменту. Методичні вказівки/ Викладач, к.т.н., доценткафедри управління проектами Андріанов В.В. – Одеса: ОРІДУ НАДУ приПрезидентові України, 2006.
17. Москвин В.А.,Управление рисками при реализации инвестицион-ных проектов – М., Финансы истатистика, 2004 г. – 352 с.
18. Посібник з питань ПроектногоМенеджменту (українською мовою):Пер. з англ. / Під ред. С.Д. Бушуєва, 2-і видання, перероб. – К.: Видавничийбудинок «Ділова Україна», 2000. – 198 с.
19. Разу таінші, Управління програмами та проектами: 17-модульна програма для менеджерів«Управління розвитком організації», 8. – М.: «ИНФА – М», 1999. – 392 с.
20. Руководство к сводузнаний по управлению проектами (Руководство PMBoK). Третье издание. © 2004Project Management Institute, Four Campus Boulevard, Newtown Square, PA 19073–3299USA / США.
21. Словник-довiдник з питань управлінняпроектами / Бушуєв С.Д. Українськаасоціація управління проектами. – К.: Видавничий будинок «Ділова Україна»,2001. – 640с22.Структура Декомпозиции Работ WBS // Университет Управления Проектами(группа компаний ПМСОФТ), www.pmsoft.ru/
23. Товб А.С., Ципес Г.Л. Управлениепроектами: стандарты, методы, опыт. 2-е изд. М.: ЗАО «Олимп–Бизнес», 2005. – 240стр.