I. СУЩНОСТЬ ФОНДОВОГО РЫНКА1. Понятие фондового рынка, его структура и виды.Понятие фондового рынка. ----------------------- Фондовый рынок - это институт или механизм, сводящийвместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (постав-щиков) фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг. Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают. Согласно определению, товаром, обращающимся на данномрынке, являются ценные бумаги, которые,в свою очередь, опреде-ляют состав участников данного рынка, его местоположение, по-рядок функционирования, правила регулирования и т.п. Следует отметить, что практически все рынки находят отра-жение в инструментах рынка ценных бумаг. Так,например, рыноквновь произведенной продукции и услуг представлен коносамента-ми,товрными фьючерсами и опционами, коммерческими векселя-ми; рынок земли и природных ресурсов - закладными листами, ак-циями, облигациями,обеспечением которых служат земельныересурсы и т.д.(см. приложение,схема 1). Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков,какрынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционнона этих рынках представлено движение денежных ресурсов. В принятой в отечественной и международной практике тер-минологии: ------------------------------------------------------¬ ¦ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ ¦ L------------------------------------------------------ На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных(до 1 года) накоплений, на рынке капиталов - средне- и дол-госрочных накоплений (свыше 1 года). Фондовый рынок является сегментом как денежного рынка,так и рынка капиталов, которые также включают движение прямыхбанковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов черезстраховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д.(см. схему,приведенную ниже).------------------------------------------------------------¬ ¦ Ф и н а н с о в ы й р ы н о к ¦ ¦ ----------------T---------------- ¦ ¦ ДЕНЕЖНЫЙ ----+--¬ РЫНОК ¦ ¦ ¦ Рынок¦ ¦ ¦ ¦ценных¦ ¦ ¦ РЫНОК ¦ бумаг¦ КАПИТАЛОВ ¦ ¦ L---T--- ¦ L------------------------------+-----------------------------В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основныммеханизмом перераспределения денежных накоплений. Фондовый ры-нок создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемо-го, перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли хо-зяйствования (см. схему). ------------¬ ----------------------------¬ ¦ +----+ Перераспределительный ¦ -----------¬ ¦Потребители¦ ¦ механизм +----+Поставщик ¦ ¦ ¦ +-------T-------T-----------+ ¦ ¦ ¦денежных +----+Бюджет ¦ Рынок ¦ Банковская+----+денежных ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ценных¦ система ¦ ¦ ¦ ¦инвестиций ¦ ¦ ¦ бумаг ¦ (прямой +----+накоплений¦ ¦ +----+ ¦ ¦ кредит) ¦ ¦ ¦ L------------ L-------+-------+------------ L-----------Структура рынка. --------------- Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов: * субъекты рынка; * собственно рынок (биржевой, внебиржевой фондовые рынки); * органы государственного регулирования и надзора (Комиссияпо ценным бумагам, Центральный банк, Минфин и т.д.); * саморегулирующиеся организации (объединения профессиональ-ных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют опреде-ленные регулирующие функции, например, НАСД (США) и т.п.); * инфраструктура рынка: а) правовая, б) информационная (финансовая пресса, системы фондовыхпоказателей и т.д.), в) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (для госу-дарственных и частных бумаг часто существуют раздельные депо-зитарно-клиринговые системы), д) регистрационная сеть.Субъектами рынка ценных бумаг являются: 1) эмитенты - государство в лице уполномоченных им орга-нов, юридические лица и граждане, привлекающие на основе вы-пуска ценных бумаг необходимые им денежные средства и выполня-ющие от своего имени предусмотренные в ценных бумагах обяза-тельства; 2) инвесторы (или их представители, не являющиеся про-фессиональными участниками рынка ценных бумаг) - граждане илиюридические лица, приобретающие ценные бумаги в собственность,полное хозяйственное ведение или оперативное управление сцелью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами иму-щественных прав (население, промышленные предприятия, институ-циональные инвесторы - инвестиционные фонды, страховые компа-нии и др.); 3) профессиональные участники рынка ценных бумаг - юриди-ческие лица и граждане, осуществляющие виды деятельности,признанной профессиональной на рынке ценных бумаг (дилерская,брокерская и др. виды деятельности).Существуют 3 модели фондового рынка в зависимости от бан-ковского или небанковского характера финансовых посредников: I. Небанковская модель (США) - в качестве посредников высту-пают небанковские компании по ценным бумагам. 2. Банковская модель (Германия) - посредниками выступают бан-ки.3. Смешанная модель (Япония) - посредниками являются как бан-ки, так и небанковские компании.Виды фондовых рынков. ------------------------ Любой фондовый рынок делится на первичный и вторичный. Первичный рынок объединяет фазу конструирования новоговыпуска ценных бумаг и их первичное размещение. Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранееэмитированные на первичном рынке ценные бумаги. В свою очередьвторичный фондовый рынок подразделяется на организованныйи неорганизованный рынки. Кроме того, фондовые рынки можно классифицировать по дру-гим критериям: по территориальному принципу (международные, националь-ные и региональные рынки), по видам ценных бумаг (рынок акций и т.п.), по видам сделок (кассовый рынок,форвардный рынок и т.д.), по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятий,рынок государ-ственных ценных бумаг и т.п.), по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессроч-ных ценных бумаг), по отраслевому и другим критериям.2. Понятие ценных бумаг.Ценные бумаги являются товаром, который обращается нафондовом рынке. Поэтому прежде, чем перейти к рассмотрениюособенностей построения и функционирования фондового рынка,необходимо рассмотреть,что включает в себя понятие ценной бу-маги и какие документы могут обращаться на рынке ценных бумаг. Итак, ценные бумаги - это права на ресурсы, которые отве-чают следующим требованиям: обращаемость, доступность для гражданского оборота, стандартность и серийность, документальность, регулирование и признание государством, рыночность, ликвидность, риск. В мировой практике существуют различные подходы к опреде-лению ценных бумаг: различны перечни ценных бумаг, включаемыхв это понятие; различны подходы к содержанию экономических от-ношений, которые выражают ценные бумаги и т.п. В Российской Федерации,согласно Положению о выпуске и об-ращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28.12.1991г.,ценные бумаги - это денежный документ, удостоверяющий имущест-венное право или отношение займа владельца документа по отно-шению к лицу, выпустившему такой документ. Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных до-кументов или записей на счетах. Рассмотрим виды ценных бумаг, используемых в российскойпрактике и их краткие определения.______________________________________________________________ 1. Акции акционерных обществ - любые ценные бумаги, удостове-ряющие право их владельца на долю в собственных средствах ак-ционерного общества, на получение дохода от его деятельностии, как правило, на участие в управлении этим обществом.______________________________________________________________ 2. Облигации (предприятий и т.п.) - любые ценные бумаги,удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредито-ром) и лицом, выпустившим документ (должником). в т. ч. - жилищные сертификаты - особый вид облигаций с индиксируемойноминальной стоимостью, удостоверяющей право их собственникана приобретение жилья при условии покупки пакета жилищных сер-тификатов или выполнения других условий эмиссии.______________________________________________________________ 3. Государственные долговые обязательства - любые ценные бу-маги, удостоверяющие отношения займа, в которых должникомвыступает государство, органы государственной власти или уп-равления (государственные краткосрочные облигации, облигациивнутреннего облигационного займа 1992г. и т.п.).______________________________________________________________ 4. Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги,удостове-ряющие право их владельца на покупку или продажу акций, обли-гаций и государственных долговых обязательств (финансовые фь-ючерсы, варранты и др.). в т.ч. - опционы акций (облигаций) - право покупки акций на льготныхусловиях.______________________________________________________________ 5. Сертификаты акций - ценные бумаги, являющиеся свидетельст-вом владения поименованного в нем лица определенным числом ак-ций._____________________________________________________________ 6. Вексель - составленное по установленной законом форме бе-зусловное письменное долговое денежное обязательство, выданноеодной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержа-телю). в т.ч. - коммерческие бумаги - краткосрочные финансовые простыевекселя, выпущенные для краткосрочного привлечения средств воборот эмитента.______________________________________________________________ 7. Акции предприятий - ценные бумаги, удостоверяющие внесениесредств на цели развития предприятия, не дающие права научастие в управлении предприятием, предполагающие выплату еёвладельцу дивиденда.______________________________________________________________ 8. Акции трудового коллектива - ценные бумаги, удостове-ряющие внесение средств членами трудового коллектива на целиразвивития предприятия, не дающие права участия в управлениипредприятием, предполагающие выплату её владельцу дивиденда.______________________________________________________________ 9. Депозитные сертификаты банков - документы, право требова-ния по которым может уступаться одним лицом другому, являющи-еся обязательством банка по выплате размещенных у него депози-тов.______________________________________________________________10. Сберегательные сертификаты банков -документы,право требова-ния по которым может уступаться одним лицом другому, являющи-еся обязательством банка по выплате размещенных у него сбере-гательных вкладов.______________________________________________________________11. Чеки - безусловное письменное распоряжение чекодателябанку (плательщику) произвести платеж чекодержателю указаннойна чеке денежной суммы.______________________________________________________________12. Товарный фьючерсный или опционный контракт - имеет содер-жание, аналогичное производным ценным бумагам (см. п.4) притом, что объектом сделки является поставка стандартной пар-тии товара определенного качества.______________________________________________________________13. Валютный опцион или фьючерс - имеет содержание, аналогич-ное производным ценным бумагам (см.п.4) при том, что объектомсделки является поставка валютных ценностей._____________________________________________________________14. Прочие ценные бумаги - иные финансовые инструменты, кото-рые Минфин РФ вправе квалифицировать в качестве новых видовценных бумаг (коносаменты и т.п.).______________________________________________________________Не признаются ценными бумагами по российскому законода-тельству следующие ценные бумаги: - документы, подтверждающие получение банковского кредита; - документы, подтверждающие внесение суммы в депозитыбанков (за исключением депозитных и сберегательных сертифика-тов); - долговые расписки; - завещания; - страховые полисы; - лотерейные билеты; - суррогаты ценных бумаг ("чековые карты", коммерческиесертификаты, лиалы, билеты акционерных обществ и т.д.).3. Виды профессиональной деятельности на фондовом рынке.Профессиональная деятельность - это специализированнаядеятельность на фондовом рынке по перераспределению денежныхресурсов на основе ценных бумаг, по организационно- техни-ческому и информационному обслуживанию выпуска иобращения цен-ных бумаг. Профессиональная деятельность на фондовом рынке подразде-ляется на следующие виды: * Перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредни- чество - брокерская деятельность, - дилерская деятельность, - деятельность по организации торговли ценными бумагами. * Организационно-техническое обслуживание операций с ценными бумагами - депозитарная деятельность, - консультационная деятельность, - деятельность по ведению и хранению реестра акционеров, - расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам, - расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами). На основании Указа Президента РФ от 4.11.1994г. "О мерахпо государственному регулированию рынка ценных бумаг вРоссийской Федерации" и проекта закона "О рынке ценных бумаг"можно дать следующие определения каждого вида деятельности иуказать основные типы профессиональных участников, которые ейсоответствуют. Бокерской деятельностью признается совершение сделок сценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения (фи-нансовый брокер). Дилерской деятельностью признается совершение сделок куп-ли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет, путемпубличного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг собязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объяв-ленным ценам (инвестиционная компания). Деятельность по организации торговли ценными бумагами -это предоставление услуг, способствующих заключению сделок сценными бумагами между профессиональными участниками рынкаценных бумаг (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и ва-лютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли цен-ными бумагами). Депозитарной деятельностью признается деятельность похранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги (спе-циализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организа-ции, депозитарии инвестиционных фондов). Консультационной деятельностью признается предоставлениеюридических, экономических и иных консультаций по поводу вы-пуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант). Деятельность по ведению и хранению реестра - это оказаниеуслуг эмитенту по внесению имени [наименования] владельцевименных ценных бумаг в соответствующий реестр. (специализиро-ванные регистраторы). Расчетно-клиринговой деятельностью по ценным бумагампризнается деятельность по определению взаимных обязательствпо поставке [переводу] ценных бумаг участников операций с цен-ными бумагами (Расчетно-депозитарные организации, клиринговыепалаты, банки и кредитные учреждения). Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам -это деятельность по определению взаимных обязательств и/или попоставке [переводу] денежных средств в связи с операциями сценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринго-вые палаты, банки и кредитные учреждения). Согласно действующему законодательству, профессиональныеучастники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различныевиды деятельности, за исключением совмещения деятельности ди-лера или брокера с посреднической деятельностью.4. Анализ состояния и структура российского рынка ценных бумаг.В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на ко-тором одновременно и с равными правами присутствуют и коммер-ческие банки,имеющие все права на операции с ценными бумагами,и небанковские инвестиционные институты. Рынок ценных бумаг в России - это молодой, динамичный ры-нок с быстро нарастающими объемами операций, со все болееизощренными финансовыми инструментами и диверсифицированнойрегулятивной и информационной структурой. Современный российский фондовый рынок можно охарактеризо-вать по следующим параметрам: Участники рынка [3]. --------------- - 2400 коммерческих банков, - Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений), - Сберегательный банк (42000 территориальных банков, отделе-ний, филиалов), Динамика развития инвестиционных институтов в 1992-1993гг.отражена в табл.1 (см.приложение). - 60 фондовых бирж, - 660 институциональных фондов - более 550 негосударственных пенсионных фондов - более 3000 страховых компаний - саморегулируемая организация - Союз фондовых бирж.Объемы рынка. ------------ Официальная статистика по многим компонентам рынка ценныхбумаг отсутствует, поэтому при анализе российского рынка пре-обладают экспертные оценки [3]. Одним из наиболее объемных является рынок государственныхдолговых обязательств, включающий: долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, разме-щенные среди населения (более 30 млрд.руб.); государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г.(более 12 трлн.руб.); долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г.(с учетомвложений Банка России 55-60 млрд.руб.); внутренний валютный облигационный займ для юридическихлиц (около 35.5 трлн.руб.); казначейские обязательства (до 5 трлн.руб.). Рынок частных ценных бумаг: - эмиссия акций преобразованных в открытые акционерныеобщества государственных предприятий (около 800-900млрд.руб.); - эмиссия акций и облигаций банков (более 2 трлн.руб.); - эмиссия акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн.руб.); - эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ(75-76 трлн.руб.); - облигации банков и предприятий (50-60 трлн.руб.).Качественные характеристики. --------------------------- Российский фондовый рынок характеризуется следующим: - небольшими объемами и неликвидностью; - "неоформленностью" в макроэкономическом смысле (неиз-вестно соотношение сил на фондовом рынке и т.п.); - неразвитостью материальной базы, технологий торговли,регулятивной и информационной инфраструктуры; - раздробленной системой государственного регулирования; - отсутствием государственной долгосрочной политики фор-мирования рынка ценных бумаг; - высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бума-гами; - значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивнойполитикой учреждения нежизнеспособных компаний; - крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низ- кими инвестиционными качествами ценных бумаг; - отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономи-ческой информации о состоянии фондового рынка; - инвестиционным кризисом; - отсутствием обученного персонала и крупных,заслужившихобщественное доверие инвестиционных институтов; - агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствиитрадиций деловой этики; - высокой долей спекулятивного оборота; - расширением рынка государственных долговых обязательстви спроса государства на деньги, что сокращает производительныеинвестиции в ценные бумаги. Несмотря на все отрицательные характеристики,современныйроссийский фондовый рынок - это динамичный рынок, развиваю-щийся на основе: масштабной приватизации и связанного с неймассового выпуска ценных бумаг; быстро расширяющейся практикипокрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счетвыпуска долговых ценных бумаг; объявления первых крупных ин-вестиционных проектов производственного характера; расширяюще-гося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов;быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегосядоступа на международные рынки капитала; быстрого становлениямасштабной сети институтов - профессиональных участников рынкаценных бумаг и других факторов.^ II. ПЕРВИЧНЫЙ И ВТОРИЧНЫЙ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ.1. Особенности первичного рынка.Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяетсякак отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционныхценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделокмежду лицами, принимающими на себя обязательства по иным цен-ным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участни-ками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и пов-торных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их на-чальное размещение среди инвесторов. Механизм первичного рынка ценных бумаг приведен в схеме 2(см.приложение). Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскры-тие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснован-ный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся де-ятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль госу-дарственными органами с позиций полноты представленных данных,публикация проспекта и итогов подписки и т.д. Особенностью отечественной практики является то, что пер-вичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объ-ясняется такими процессами как приватизация,создание новых ак-ционерных обществ, начало финансирования государственного дол-га через выыпуск ценных бумаг, переоформление через фондовыйрынок валютного долга государства и т.п. Существует две формы первичного рынка ценных бумаг: - частное размещение; - публичное предложение. Частное размещение характеризуется продажей (обменом)ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных ин-весторов без публичного предложения и продажи. Публичное предложение - это размещение ценных бумаг приих первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи не-ограниченному числу инвесторов. Примеры различной организации первичного рынка приведеныв табл.2 (см. приложение). Соотношение между публичным предложением и частным разме-щением постоянно меняется и зависит от типа финансирования,который избирают предприятия в той или иной экономике, отструктурных преобразований, которые проводит правительство, идругих факторов. Так, в России в 1990-1992 гг. преобладало(до 90%) частное размещение акций (создание открытых акционер-ных обществ). Основная часть публичного предложения акций при-ходилась на банки и инвестиционные институты. С началом масш-табного процесса приватизации в конце 1992 г. и централизо-ванным преобразованием многих государственных предприятий вакционерные общества открытого типа, доля публичного предложе-ния акций резко увеличилась.2. Вторичный рынок.Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, скла-дывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рын-ке ценных бумаг. Механизм вторичного рынка приведен в схеме 3(см.приложение). Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющиеперераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесто-ров, а ткаже отдельные спекулятивные операции. Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность,т.е. возможность успешной и обширной торговли, способностьпоглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время,при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реа-лизацию. Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на: - организованный (биржевой) рынок - неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок. Особенности данных рынков будут рассмотрены ниже.2.1. Биржевой рынокОрганизованный или биржевой рынок исчерпывается понятиемфондовой биржи, как особого, институционально организованногорынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокогокачества и операции на котором совершают профессиональныеучастники рынка ценных бумаг.2.1.1. Понятие фондовой биржи.Фондовая биржа - это организованный рынок для торговлистандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессио-нальными участниками фондового рынка для взаимных оптовых опе-раций. Признаки классической фондовой биржи: 1) это централизованный рынок, с фиксированным местомторговли, т.е. наличием торговой площадки; 2) на данном рынке существует процедура отбора наилучшихтоваров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям(финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массо-вость ценной бумаги,как однородного и стандартного товара,массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.); 3) существование процедуры отбора лучших операторов рынкав качестве членов биржи; 4) наличие временного регламента торговли ценными бумагамии стандартных торговых процедур; 5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним; 6) установление официальных (биржевых) котировок; 7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устой-чивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондо-вого рынка). Функции фондовой биржи: а) создание постоянно действуещего рынка; б) определение цен; в) распространение информации о товарах и финансовыхинструментах, их цена и условия обращения; г) поддержание профессионализма торговых и финансовыхпосредников; д) выработка правил; е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов ифондового рынка. Всего в мире коло 150 фондовых бирж, крупнейшими являютсяследующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская,Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская ибиржа Куала Лумпур.Российская практика. ------------------- В настоящее время в России насчитывается более 60 фондо-вых бирж (см.приложение, табл.3), что составляет более 40% ми-рового количества, несмотря на то, что в мировой практикедостаточно сильны тенденции с созданию централизованных системфондовых бирж (Германия, Япония, Франция и др.). Фондовая биржа, по российскому законодательству, опреде-ляется как организация, исключительным предметом деятельностикоторой является обеспечение необходимых условий нормальногообращения ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, от-ражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бу-маги) и надлежащее распространение информации о них, поддержа-ние высокого уровня профессионализма участников рынка ценныхбумаг. Фондовая биржа создается в форме закрытого акционерногообщества и должна иметь не менее 3 членов. Членами фондовойбиржи могут быть только ее акционеры. Фондовая биржа являетсянекоммерческой организацией, не преследует цели получениясобственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачи-вает доходов от своей деятельности своим членам. Кроме того, к российской бирже предъявляют следующие тре-бования: а) минимальный уставный капитал - 3 млн. руб.; б) членами могут быть только инвестиционные институты игосударственные исполнительные органы, в основные задачи кото-рых входят операции с ценными бумагами; в) должна получить лицензию на деятельность в качествефондовой биржи; г) не может действовать в качестве инвестиционного инсти-тута; д) не вправе выпускать ценные бумаги за исключениемсобственных акций; е) не допускается неравноправное членство, временноечленство и сдача брокерских мест в аренду; ж) наделяется определенными регулирующими правами (требо-вания к инвестиционным институтам, квалификационные права до-пуска). Фондовые отделы товарных и валютных бирж - их самостоя-тельные структурные подразделения с обособленным балансом. Всетребования, предъявляемые к фондовой бирже, за исключениемеё статуса как акционерного общества, действительны и для фон-довых отделов.2.1.2. Организационное устройство фондовой биржи.Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессио-нального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме то-го, биржа является предприятием. В международной практике существуют различные организаци-онно-правовые формы бирж: * неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа); * неприбыльная членская организация (Токийская биржа); * товарищество с ограниченной ответственностью (Лон-донская и Сиднейская биржи); * полугосударственная организация (Франкфуртская биржа); * прочие формы. И в международной и в российской практике биржи функцио-нируют в группе дочерних компаний и структур, выполняющихвспомогательные функции. Создание при бирже дочерних юридичес-ких лиц используется для следующих целей: а) организация от-дельных торговых площадок(фьючерсные рынки и т.д.), б) созда-ние клирингово-расчетных и депозитарных организаций, в) удале-ния "за рамки" биржи коммерческих операций и услуг, не соот-ветствующих неприбыльному статусу фондовой биржи. Организационная структура фондовых бирж отражает выполня-емые биржами функции, которая в обобщенном виде выглядит сле-дующим образом: -----------------------------¬ ¦ Высший орган фондовой биржи¦ L-------------T--------------- -----------------¬ +------------------+ ¦ -------------+----------------¬ ¦ Консультативный¦ ¦Исполнительный орган фондовой¦ ¦ Совет (аппарат ¦ ¦ биржи ¦ ¦ советников) ¦ L------------T----------------- L----------------- --------------+---------¬ ¦ Аппарат фондовой биржи¦ L-------------T---------- ¦ Подразделения: ---------------------- +-* Организация рынка ¦ установление правил торговли и организации деятельнос- ¦ ти рынка ¦ допуск новых членов на биржу,исключение членов ¦ допуск на рынок ценных бумаг (листинг) +-* Текущее управление биржевым рынком ¦ организация текущей работы рынка (трейдинга) ¦ организация и надзор за текущей работой учетно-операци- ¦ онных, клиринговых и депозитарных систем ¦ сбор,анализ и распространение текущей биржевой информа- ¦ ции ¦ организация и надзор за текущей работой рынков отдельных ¦ видов ценных бумаг (фьючерсные и опционные секции и т.п) +-* Надзор за состоянием рынка ¦ контроль состояния и тенденций развития биржевого рынка ¦ внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного по- ¦ ложения эмитентов,ценные бумаги которых обращаются на фон- ¦ довой бирже ¦ внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного по- ¦ ложения компаний-членов фондовой биржи ¦ дисциплинарное наблюдение и административные санкции ¦ арбитраж споров и разногласий между членами и биржи, а ¦ также её членами и клиентами +-* Внешние связи и услуги публике ¦ международные связи ¦ связи с общественностью ¦ услуги публике, компаниям-эмитентам, компаниям-членам ¦ фондовой биржи +-* Развития ¦ маркетинг и управление стратегическим развитием ¦ разработка новых технологических и информационных систем ¦ для торговой, учетно-административной и информационной ¦ деятельности фондовой биржи +-* Учетно-административные и операционные работы ¦ клиринг и расчеты (если не выделены в дочернюю компанию) ¦ депозитарий (если не выделены в дочернюю компанию) ¦ учетно-операционные работы, внутреннее финансовое плани- ¦ рование и контроль, внутренний аудит ¦ административное управление фондовой биржей как предпри- ятиемВ качестве примера организационной структуры российскихфондовых бирж приведем организацию Московской межбанковскойвалютной биржи (ММВБ). ММВБ - это акционерное общество закры-того типа.Оргструктура биржи рассмотрена только в части,отно-сящейся к операциям с ценными бумагами (схема 4,см.приложение). Принципом создания высших органов фондовых бирж в междуна-родной практике является представительство всех сторон, участ-вующих в биржевом рынке, для того, чтобы на верхнем уровне уп-равления биржей работал механизм консолидации интересов и при-нятия сбалансированных решений, обеспечивающих устойчивую, безпотрясений работу биржевого рынка. Что касается российскогоопыта, то принцип представительства и консолидации интересовразличных сторон, участвующих в фондовом рынке, практически неучитывается при формировании руководящих органов российскихфондовых бирж (например, биржевой совет ММВБ состоит только изпредставителей акционеров; правил, устанавливающих представи-тельства различных сторон в директорате биржи, не существует).2.1.3. Листинг ценных бумаг и биржевые индексы.К котировке на фондовой бирже допускаются только ценныебумаги, которые прошли листинг, т.е. удовлетворяют определен-ным требованиям, предъявляемым к ценным бумагам данной биржей.На разных биржах существуют различные критерии допуска ценныхбумаг к котировке. Это правовой статус ценных бумаг,степенькапитализации рынка, минимальное количество акций, способыраспределения акций у акционеров и т.п. При этом могут учиты-ваться такие неформальные моменты, как значимость компании длянациональной экономики, её положение в отрасли, стабильность иустойчивость хозяйствования и пр. В России с кон.1992-1993гг. несколько фондовых бирж, пре-тендующих на ведущее положение на рынке ценных бумаг(например,Московская центральная фондовая биржа и др.) объ-явили о введении листинга, однако, практического значения этоне имело,т.к. российские биржи страдают от отсутствия товаров.Практическое применение листинг нашел в подсчете биржевых ин-дексов, разработанных различными информационными агентствами,инвестиционными или брокерскими фирмами.Биржевые индексы. ---------------- Биржевые индексы являются ключевыми показателями для ста-тистического измерения, исследования и прогнозирования общегоположения в фондовой торговле и положения в отдельных отраслях. Биржевые индексы могут исчисляться по разной методике:некоторые биржевые индексы являются простыми средними величи-нами (средними арифметическими) движения курсов акций; дригиеже являются индексами в традиционном понимании этого слова,т.е. средневзвешенными ве