Роль Евро в мировой валютно–кредитной системе (МВКО)

Финансовая академияпри Правительстве Российской Федерации
Институт международныхэкономических отношений
Кафедра мировой экономики
и международных валютно-кредитных отношений
Допустить к защите.
Зав. кафедрой МЭ и МВКО
д.э.н., проф. Смитиенко Б.М.
________________________
«___» ____________ 2000 г.
Дипломная работа
на тему
 
Роль ЕВРО в мировой
валютно – кредитной системе.
Студентагруппы М 5-4                                                        
Научныйруководитель:                                                        д.э.н.,проф. Суэтин А.А.


Москва — 2000

ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение.------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3
Глава 1. Предпосылки и историявозникновения ЕВРО.------------------------------------------------------ 6
1.1Краткая историческая справка.---------------------------------------------------------------------------------------------------- 6
1.2 Правовые аспекты функционированияЕВРО. (ЕВИ и ЕЦБ).--------------------------------------------------------- 17
1.3 Организационная структураЕвропейской системы центральных банков (ЕСЦБ).---------------------- 19
Глава 2. Влияние евро на мировуюфинансовую систему.--------------------------------------------- 22
2.1 Текущее положение Евроленда вмировой экономике.-------------------------------------------------------------- 22
2.2 Роль евро в создании трехвалютноймировой структуры.----------------------------------------------------------- 27
2.3. Взаимодействие евро со странамис переходной экономикой.------------------------------------------------ 41
2.4 ЕВРО и рынки международногоссудного капитала.------------------------------------------------------------------ 45
2.5 Ближайшие перспективы ЕВРО.-------------------------------------------------------------------------------------------------- 55
Глава 3. Особенности построенияпартнерских отношений между Россией и Еврозоной.           62
3.1 Отношение к появлению новойвалюты в России.---------------------------------------------------------------------- 62
3.2 Евро и экономическая безопасностьРоссии.------------------------------------------------------------------------------ 63
3.3 Правовой аспект операций с общейвалютой в России.-------------------------------------------------------------- 67
3.4 Внешний долг и внешниезаимствования России в ЕВРО.---------------------------------------------------------- 73
3.5 Курсовая политика и политикарезервов.----------------------------------------------------------------------------------- 78
3.6 Валютные операции с ЕВРО в СНГ.--------------------------------------------------------------------------------------------- 82
Выводы и предложения.------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 85
П Р И Л О Ж Е Н И Я----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 90
БИБЛИОГРАФИЯ:----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 100
/>/>/>/>/>/>/>/>/>Введение.
Европейский союз охваченлихорадкой слияний, поглощений, затронувших практически все отрасли и сектораэкономики. Введение евро в 11 странах ЕС усилило этот процесс, ломая и сокрушаяпоследние барьеры и препятствия на пути интеграции. Соединенные Штаты Европыобретают все более зримые черты единого наднационального государства.
Продвижение к этомуначалось свыше 40 лет назад — с создания Европейского объединения угля и стали(1951 год). В Европе – основным фактором интеграционного процесса были рынки ирыночные отношения, и особенно активно — после 1957 года, когда Бельгия,Нидерланды, Люксембург, Италия, Франция и ФРГ подписали Римский договор (25марта 1957 года) об образовании Европейского экономического сообщества (ЕЭС).
На всех этапахобъединения в ЕЭС основными зодчими выступали три силы. Первую представляюттысячи промышленных компаний, торговых, финансовых, страховых и других фирм,кредитных организаций. Одни обслуживают крупнейшие транснациональные корпорациии банки, другие — малый и средний бизнес. Причем — и это самое главное — нетолько в своих странах, но и в других государствах ЕС. Так за десятилетиясоздавалось единое рыночное пространство, объединенное и скрепленное огромнымколичеством корпоративных связей (производственных, коммерческих, кредитных,инвестиционных, страховых, научно-технических, транспортных, трудовых,образовательных), ставших впоследствии, несущей конструкцией ЕС.
Вторым архитекторомявляются национальные правительства, парламенты и созданные иминадгосударственные структуры. Их задача состоит в том, чтобы аргументами исилой власти, доверенной им избирателями и налогоплательщиками, всяческипомогать сверху свободному перемещению в ЕС капиталов, товаров, услуг, рабочейсилы, информации. Своевременно принимать необходимые для этого решения,программы. Сглаживать конфликты и различия — экономические, правовые,налоговые. Ликвидировать дисбалансы и перекосы в хозяйственном и социальномразвитии. Обеспечивать защиту внутренних рынков от внешних конкурентов (США,Японии, «тигров», новых индустриальных стран, России и других странВосточной Европы).
В начале 90-х годов кстроительству единой Европы подключился третий участник — земли, области,провинции в государствах ЕС. Регионы накопили огромный финансовый,производственный, торговый, научно-технический потенциал, который настойчивоищет сферы применения как внутри ЕС, так и за его пределами.
Руководители Европейскогосоюза никогда не делали секрета из своих строительных технологий, ноу-хауперехода от простых форм интеграции к более сложным по глубине и охвату. ЧленыЕЭС начали с создания зоны свободной торговли, которое продолжалось около 10лет (с 1958 года до конца 60-х годов). Энергично демонтировались торговыебарьеры, отменялись пошлины внутри Сообщества, но при этом сохранялась полнаясвобода и автономия в двусторонних отношениях с третьими странами. Для контролянад товарными потоками в ЕЭС оставались границы и таможни. Все государственные,дипломатические, пропагандистские усилия концентрировались на том, чтобымаксимально облегчить внутренний товарооборот (особенно сельскохозяйственнойпродукции), энергообеспечение, в том числе с помощью Евратома, отладитьмеханизм первичной интеграции, политических компромиссов, снятия противоречий.
Постепенно, шаг за шагомобщими усилиями и экономическими успехами к концу 60-х годов были подготовленыусловия для второй ступени конвергенции — таможенного союза. Его создавали исовершенствовали тоже несколькими этапами (от 4 до 10 лет в зависимости отстраны-участницы и товара) до 1990 года. Гармонизировались национальныетаможенные правила. Вводился общий таможенный тариф по отношению к нечленамЕЭС. Кропотливо согласовывались единая коммерческая и ключевые моментыэкономической политики, прежде всего, в области конкуренции. Унифицировалисьпрямые и косвенные налоги. Контроль на внутренних границах по-прежнему сохранялся,но исключительно в целях статистики, налогообложения (на затраты, различныефискальные сборы), безопасности (соблюдение стандартов, борьба с контрабандой иподделками), валютно-финансового надзора.
Через единое таможенноепространство в Сообществе формировались предпосылки и однотипные методы общеймакрохозяйственной политики на основных направлениях — региональном,социальном, отраслевом, НИОКР, транспортном, сельскохозяйственном,инвестиционном, валютно-финансовом. Был запущен механизм помощи ассоциированнымстранам Африки, ставшим важнейшими рынками сырья, рабочей силы и сбыта для ЕЭС.
Именно в 60-70-е годызакладывался фундамент Европейской валютной системы (которую официальнооформили в 1979 году) через регулирование колебаний между валютами стран-членов,интервенции центробанков в валютах ЕЭС, взаимное кредитование, созданиеЕвропейского фонда валютного сотрудничества (ЕФВС). ЕФВС стал первым шагом квведению (в марте 1975 года) ЭКЮ — европейской валютной единицы на основекорзины валют. ЭКЮ использовали для расчетов, оценки экономических параметров идеятельности.
Именно это помогловступить на третью ступень объединения — создание Европейского экономического ивалютного союза (ЕЭВС). Официально его строительство началось 1 июля 1990 годас вступления в полную силу Единого европейского акта (1987 год),регламентирующего создание «пространства без внутренних границ», вкотором обеспечивается отмена пограничного контроля, свободное перемещение всехфакторов производства, включая капиталы, услуги, рабочую силу, унификациюстандартов, налогов, законов.
Цель моей работы, состоитв том, чтобы, не углубляясь в мелкие детали, дать научно обоснованные ответы наактуальные вопросы, возникающие в связи с введением евро, привести экспертныеоценки и прогнозы, необходимые для определения положения единой европейскойвалюты в международных валютно-финансовых отношениях.
/>/>/>/>/>/>/>/>/>Глава 1. Предпосылки и история возникновения ЕВРО.
 
/>/>/>/>/>/>1.1 Краткаяисторическая справка.
            Первойпопыткой создания валютного союза в Европе является Австро - германскийвалютный союз (1857 — 1866 гг.). В 1857 г. Австрия заключила договор счленами Германского таможенного союза, по которому три различные валюты былисвязаны вместе условленным постоянным обменным курсом и общей единицей учета.Однако выпуск единых денег вместо национальных валют не предполагался. Не былонаднационального органа или метода выработки соглашений для урегулированияспорных вопросов в случаях, когда одна из сторон не выполняла взятых на себяобязательств. При отсутствии реальной интеграции банковской и денежной системсоюз оставался формальным обязательством поддерживать условленные обменныекурсы. В 1866 г. политический конфликт между Австрией и Пруссией перерос ввойну и союз распался.
            Поинициативе Франции в 1865 г. был создан Латинский валютный союз (1865 — 1878 гг.), в который вошли Франция, Бельгия, Италия и Швейцария. Франция игралав нем доминирующую роль. Три остальные страны ко времени создания союза принялифранцузский биметаллический стандарт с фиксированным соотношением междусеребром и золотом, и база для валютной кооперации уже существовала. Цельюдоговора было достижение единообразия чеканки монет, которые должны быливзаимно приниматься национальными казначействами как законное платежноесредство. Эмиссия ограничивалась в соответствии с формулой, основанной наотносительном размере населения каждой страны.
            Союзне мог быть успешным, так как не были учтены расширяющееся использованиебанкнот, о которых в договоре не упоминалось, а также временное падениестоимости серебра по отношению к золоту. Непредвиденный наплыв серебра«зажал» Францию и ее партнеров в серебряные «тиски». В 1878г. союз согласился приостановить чеканку серебряных монет, что фактическиозначало его конец, хотя формально он пережил первую мировую войну.
            Скандинавскийвалютный союз (1875 — 1917 гг.) образовался в результате заключениясоглашения между Данией, Норвегией и Швецией о выпуске одинаковых монет.Конвенция не содержала положений, касающихся обращения банкнот, хотя последниеуже широко использовались в этих странах. Тем не менее, их центральные банкивскоре начала принимать банкноты друг друга и пересылать их для кредитованиятекущего баланса, поддерживаемого каждым банком. Экономя на операциях с золотоми создав эффективный международный клиринговый механизм, союз успешнопросуществовал до первой мировой войны. Первая мировая война расстроилаэкономическую и финансовую системы скандинавских стран. Несоответствие структурцен в этих странах и значительный приток золота привели к разрушительнымпоследствиям для относительных обменных стоимостей их валют. В 1917 г. страныперешли к использованию во взаимных операциях исключительно золота, что привелок краху союза.
            Бельгийско-люксембургский экономический союз был учрежден в 1921 г. Люксембургскийфранк был привязан к бельгийскому в отношении один к одному. Во время второймировой войны оккупированный Люксембург стал частью немецкой валютной зоны, нопересмотренный в 1944 г. договор вновь подтвердил равную стоимость бельгийскогои люксембургского франков. В 1981 г. более детализированное соглашениеопределило структуру дальнейшего валютного сотрудничества в рамках даннойвалютной ассоциации. Бельгийские банкноты и монеты являются законным средствомплатежа в Люксембурге, тогда как люксембургские банкноты и монеты не служатзаконным средством платежа в Бельгии, но могут быть обменяны без потерь набельгийские. Внешняя стоимость ко всем остальным валютам у них одинаковая.Курсовая политика по отношению к валютам третьих стран проводится на основевзаимного соглашения. Несмотря на то что экономические показателисвидетельствуют о различиях между этими странами, валютный союз действует ужеболее 70 лет.
В 1957 году произошлособытие, без которого стали бы невозможными сегодняшние планы политиков оглобальной европейской интеграции: был подписан Римский Договор об образовании6 странами-участницами Европейского Экономического Сообщества (ЕЭС). За своюисторию ЕЭС претерпело ряд изменений состава участников (но только в сторонуувеличения их числа). В эту организацию на данный момент входят 15 стран:Бельгия, Великобритания, Греция, Дания, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург,Нидерланды, Португалия, Франция, Германия, Австрия, Швеция, Финляндия.
С самого начала вДоговоре заложены предпосылки интеграции. Ст. 107: “… каждое государство-членрассматривает свою политику в области валютных курсов как сферу общихинтересов”.
В соответствии сДоговором, в 1958 году создан Монетарный комитет, в задачи которого входит:“… наблюдение за валютно-финансовым и денежно-кредитным положениемгосударств-членов и Сообщества в целом, а также наблюдение за общим платежнымоборотом государств-членов и представление Совету министров ЕЭС или Комиссии поЕЭС регулярных отчетов по этим наблюдениям; по запросу Совета или Комиссии илиже по собственной инициативе представление заключений”.
Монетарный Комитетосуществляет свою деятельность совместно с Комитетом Президентов ЦентральныхБанков. Он создан в 1964 году. Основные задачи: представление консультаций поосновным направлениям политики Центральных Банков, регулярный обмен информациейо важнейших мероприятиях, проводимых ими, последующий контроль за проведениемопераций.
Оба эти органа заседаютраз в месяц. Их деятельность до начала функционирования Европейской ВалютнойСистемы (ЕВС), о чем непременно будет сказано ниже, не могла быть достаточноэффективной. Решения носили скорее программно-политический характер, нежеликонкретно-правовой.
Первые попытки поэтапногосоздания экономического валютного союза ЕЭС были сделаны в начале 70-х гг.(решения Совета Министров ЕЭС от 22 марта 1971 г. и 21 марта 1972 г.) Но ониопередили свое время, хотя и были продиктованы необходимостью: кризисБреттон-Вудской валютной системы и глубокий валютный кризис.
Итак, с начала второй половиныXX века в Европе сложился альянс изсильнейших государств континента, который помогал преодолеть чрезмернуютерриториально-политическую раздробленность, образовывал (сначала неявно) некийбаланс сил в мире по отношению к США (с распадом СССР ЕЭС остался, пожалуй,единственным противовесом этой супердержаве), а также заложил необходимую базудля продолжения экономической интеграции стран-участниц.
Если продолжать разговороб истории валютных отношений между странами ЕЭС, нельзя не сказать от так называемой“Европейской Валютной Змее”, которая начала функционировать 24 апреля1972 г. Суть “змеи” заключалась в том, что устанавливались центральные курсывсех валют Сообщества между собой и по отношению к доллару. Оговаривалось, чтоколебания курсов валют стран-участниц не должны превышать />2, 25% по отношению друг кдругу (по другим источникам />1,125%).Кроме этого, до 19 марта 1973 г. “змея” находилась в “тоннеле”, которыйопределялся пределами колебаний по отношению к американскому доллару: />4,5% (по другим источникам />2,25%). Этот тоннель оченьнапоминает недавнюю ситуацию в России, когда Центробанком был установлен“валютный коридор” рубля по отношению к доллару. Затем туннель был снят и “змея”просуществовала до марта 1979 года.
При достижении змеейграниц установленных пределов, ЦБ должны были проводить интервенции на валютныхрынках (купля-продажа иностранной валюты, в основном, американской), а такжеряд других действий, призванных изменить сложившуюся ситуацию и не допуститьдальнейшее движение валют от центральных курсов. В случае невозможностисдержать такое движение, требовались изменения центральных курсов, которыеосуществлялись после обсуждения их размеров всеми входящими в группировкустранами. Одновременно была организована система кредитов, выдаваемыхстранам-участницам для стабилизации положения. Кредиты выдавались специальносозданным в 1973 году Европейским Фондом Валютного Сотрудничества (ЕФВС). Всемиэкспертами отмечалось значительное усиление согласования валютных политикстранами Сообщества.
Однако вскоре выяснилось,что “змея” может успешно существовать лишь в странах со сравнительно однороднымхарактером экономического развития и не очень значительными различиями в состоянииплатежного баланса. Ко всем странам это не относилось. Этим частичнообусловлены изменения состава участников. Так Великобритания, Италия и Ирландияотказались участвовать в системе коллективного “плавания” валют в связи снеустойчивостью их валютно-экономического положения. Франция дважды выходила из“европейской валютной змеи”, чтобы не тратить свои золотовалютные резервы дляподдержки узких пределов колебаний франка к другим участникам “змеи”.Последними к “змее” присоединились не входящие в ЕЭС Норвегия и Швеция.
“Европейская валютнаязмея” 1972-1979 гг. дала большой опыт в области проведения единой валютнойполитики странами ЕЭС. Кроме этого, ее принцип был заложен как один из основныхв фундамент созданной в марте 1979 года Европейской Валютной Системы.
Сразу после окончаниядействия “валютной змеи” в Сообществе произошли изменения, выведшие его накачественно новый уровень интеграции. С 13 марта 1979 года началафункционировать Европейская Валютная Система (ЕВС). Она имеетзначительную внешнюю и частично содержательную схожесть со “змеей”. В отличиеот змеи гораздо четче осуществляется регламентация ее функционирования,конкретизирование целей новой системы валютно-политического сотрудничества.Правила игры ЕВС определили прежде всего, “операционный корсет” координацииполитик, конкретизировали методы согласования действий Центробанков, причем, восновном, в краткосрочном аспекте.
Рассмотренные вышеинституты (Монетарный Комитет и Комитет Президентов Центральных Банков)полностью сохранили свое назначение и даже усилили влияние.
ЕВС была основана на 3-хэлементах:
·    Европейской валютной единице (ЭКЮ)
·    Механизме валютных курсов иинтервенций (“суперзмея”)
·    Механизме кредитования (ЕФВС)
Основой ЕВС считаетсяЕвропейская Валютная Единица ЭКЮ (ECU — European Currency Unit). Собственно, ЭКЮ не явилось принципиально новымэлементом, т.к. до этого с середины 70-х гг. в ЕЭС уже существовала ЕвропейскаяРасчетная Единица (ЕРЕ), которая сначала была приравнена к 0,888671 г чистогозолота, а с 1975 года стала определяться через корзину валют. Именно эта“стандартная корзина” и легла в основу введения ЭКЮ, которому прочилось большоебудущее в рамках ЕЭС, а потом и за его пределами.
У всех международных счетных денежных единиц курс определяется толькокосвенно – на основе курсов установленного круга валют, взятых в определенныхпропорциях ( т.н. стандартная корзина). Первоначально, по состоянию на 13 марта1979г., ЭКЮ в стоимостном выражении была приравнена к ЕРЕ (Европейскойрасчетной единице), т. е. фактически к СДР. Позже ее курс стал рассчитыватьсяисходя из динамики курсов валют, включенных в корзину ЭКЮ. Эта корзинапредставляет собой определенное соотношение для взвешивания курсов входящих внее валют. Доля каждой из валют определена на основе ряда экономическихпоказателей государства – ее эмитента с учетом удельного веса этого государствав торговом обмене между странами Общего рынка, размеров его национальногодохода и степени участия во взаимной валютной поддержке государств, входящих вЕВС. На момент учреждения ЭКЮ и при первом значительном изменении весов корзины17 сентября 1984 г.34 доли разных валют в ней составили:
/>
Данная корзина служит ключевым элементом Европейскойвалютной системы. На ее основе вычисляются допустимые пределы отклонений курсоввалют, входящих в ЕВС, а также ставок по ссудам, выраженным в ЭКЮ.
Допустимые пределыотклонений каждой из валют системы публикуются в виде паритетной сетки, котораяпредставляет собой таблицу с указанием центрального и сигнальных курсов,которые может достигать соответствующая валюта на каждой из валютных бирж странЕВС. Центральные курсы каждой из валют системы рассчитываются к ЭКЮ ивыражаются в единицах соответствующих национальных валют.
Квота национальных валют– компонентов ЭКЮ подлежит пересмотру каждые пять лет. При пересмотре корзинывсе активы и пассивы переоцениваются по новому курсу.
В отличие отколичественного содержания, определенного на 5 лет, удельный вес каждой валютыможет постоянно колебаться в зависимости от курса на мировом валютном рынке.Если удельный вес какой-либо из валют корзины меняется более чем на 25%,структура ЭКЮ может быть пересмотрена досрочно.
Помимо своегоофициального содержания, ЭКЮ имеет рыночный курс, т.е. тот, по которомузаключаются сделки на рынке.
Объем эмиссии ЭКЮ такжеопределяется на расчетной основе. Выпуск этой единицы осуществляетсяпосредством зачисления выраженных в ней сумм на специальные счета. ЭКЮ не имеетматериальной формы в виде банкноты или монеты. Она является записанной валютой.Размеры эмиссии ЭКЮ эквивалентны сумме полученного для этого обеспечения,которое составляет 20% золотых и долларовых резервов государств – участников.База эмиссии ЭКЮ определяется исходя из рыночных цен на составляющиеофициальных резервов:
1)    ЗОЛОТО
оценивается по наиболее низкой изследующих котировок Лондонского рынка
-     средняя цена запредшествующее полугодие
-     среднедневная цена,зафиксированная за двое суток до наступления даты предоставления гарантииэмиссии ЭКЮ, что имеет место в конце каждого квартала.
2)    ДОЛЛАРЫ
 оцениваются по курсу, сложившемусяна национальном валютном рынке соответствующей страны – участницы ЕВС на 14часов 30 минут в последний рабочий день перед датой передачи установленнойчасти их эквивалента для эмиссии ЭКЮ в ЕФВС.
Свойство эмиссии ЭКЮ –прерывный характер ее выпусков. По истечении каждого квартала предыдущий объемэмиссии аннулируется, оформляются новые трехмесячные возобновляемые кредитыСВОП, служащие обеспечением очередного выпуска ЭКЮ. Это упрощает техническуюпроцедуру отказа от участия в эмиссии в случае, если правительство какой-либостраны сочтет этот шаг необходимым. В отличие от СДР ЭКЮ используется не тольков официальном межгосударственном секторе, но и в частном.
 
Функции ЭКЮ. /> Официальная ЭКЮ служит: Частная ( коммерческая ) ЭКЮ: /> -      базой паритетов и курсов валют ЕЭС -   валюта еврооблигационных займов, /> /> -      валютной единицей в совместных фондах и международных валютно – кредитных и финансовых организациях, -      валюта синдицированных кредитов, /> -      валютой единых сельскохозяйственных цен, -      валюта банковских депозитов и кредитов /> -      средством межгосударственных расчетов центральных банков ЕЭС при проведении валютной интервенции,
  /> -      валютой займов и кредитов />
/>
График2. Состав “корзины”ЭКЮ61.
Большим нововведением вЕВС стал второй тип интервенций на основе “индикатора отклонений”. Он даетвозможность определить положение и динамику любой валюты по отношению ко всемвалютам ЕВС в среднем. Для этого рассчитываются максимальные величиныотклонения для курса любой валюты. Она соответствует максимальной величинеотклонения в процентах рыночного курса ЭКЮ от центрального курса ЭКЮ. Индекспоказывает, в какой степени курс валюты приближен к максимальной величинетакого отклонения. Если индекс отклонения больше или равен 75%, считается, чтовалюта достигла опасной зоны и проводятся интервенции.
Введение механизмаподдержания валютных курсов и системы валютных интервенций повлекло за собойсоздание системы кратко- и среднесрочного кредитования, в которую входят следующиеэлементы:
1.   Система кредитов типа “своп” междуцентральными банками, чьи курсы валют достигли допустимых пределов.
2.   Фонд краткосрочного кредитования (14млрд. ЭКЮ в 1985 году). Для каждой страны определены величина взноса в этотфонд и объем допустимого кредита на срок от 3-х до 6-ти месяцев с правомпродления до 9 месяцев.
3.   Фонд предоставления среднесрочныхкредитов на срок от 2 до 5 лет (в размере 11 млрд. ЭКЮ в 1985 году).
Краткосрочноекредитование проводилось центральным банком без каких-либо условий, асреднесрочные кредиты предоставлялись при условии проведения экономическойполитики, одобренной Советом Министров ЕЭС на уровне министров финансов.
В 1988 г. Монетарныйкомитет, Комитет Президентов ЦБ ЕЭС и Совет Министров ЕЭС приняли решение обучреждении специального комитета, главной задачей которого стала разработкаконкретных рекомендаций по поэтапному созданию экономического и валютногосоюза. В состав этого представительного комитета вошли президенты ЦБ 12стран-участниц, президент и один член Комиссии по ЕЭС, а также 3 независимыхэксперта. Основные вопросы, решаемые комитетом: требует ли завершение созданияевропейского валютного рынка образования Европейского Валютного Фонда, имеющегофункции Центрального Банка Сообщества; нужна ли при движении ЕВФ параллельнаявалюта, способная функционировать наряду, а затем и вместо национальных валютстран-участниц; следует ли сосредоточить исследовательские и политическиеусилия на решениях, требующих заключения новых соглашений институциональногохарактера.
Ряд резолюций по даннымвопросам принял и Европарламент. В 1986 г. он высказался за расширение функцийЕВС и дальнейшее повышение роли ЭКЮ, в 1987 г. потребовал конкретных шагов дляширокого внедрения ЭКЮ в Сообществе, а также скорейшего создания ЕвропейскойЦентральной Банковской Системы. Надо отметить, что к настоящему времени ЭКЮдействительно получил очень широкое распространение (правда лишь в качествемеры безналичных расчетов).
Кроме того, возниклиразнообразные объединения в поддержку валютного союза вне институциональныхрамок Сообщества. Неизбежность движения от существующего механизма согласованияполитики ЦБ к европейскому ЦБ разделяется подавляющим большинством экспертов иполитиков, хотя имеются и весьма влиятельные противники этой идеи. Так, например,бывшая премьер-министр Великобритании М.Тэтчер заявляла: “У нас будет ЕЦБ лишьтогда, когда будут созданы Соединенные Штаты Европы, управляемые однимсуверенным правительством, а не двенадцатью, и когда все будут проводитьодинаковую экономическую политику. Поскольку это не представляется вероятным, яне вижу пользы поручать кому-либо проверку вопроса о ЕЦБ”. Тут есть доляправды, но думается, это было направлено лишь на ограждение Великобритании отосновных механизмов ЕВС: Великобритания совсем не собирается рисковать своейнезависимостью из-за благополучия остальных членов ЕЭС. А приход капитала сТуманного Альбиона в ЕВС совсем бы не повредило последнему.
Итак, можно заметить, чток концу 80-х гг. в Европе сложилось достаточное количество экономическихинститутов, обеспечивающих функционирование ЭКЮ и всей ЕВС в целом.
В декабре 1991 года,наконец, были замечены реальные подвижки к реализации заключительной стадиисоздания Европейского Валютного Союза. Маастрихтский Договор закрепилобязательства стран достичь требуемого уровня социально-экономического развитияк концу столетия для реализации планов создания Союза. Впрочем, уже в 1990 годунаблюдалось полное снятие валютных ограничений в странах ЕЭС. Параллельнопроводилась политика сближения государств Европы не только в валютной сфере, нои в области таможенных отношений, виз, движения рабочей силы внутри Сообщества.Тем не менее, Маастрихтский Договор послужил отправной точкой, на которуюссылаются все авторы публикаций, посвященных созданию единой европейскойвалюты.
В 1994 году воФранкфурте-на-Майне создан Европейский Валютный Институт, целью которогоявилось подготовка создания системы Центрального Банка Сообщества.
Определяющим стал 1995год, когда стали вырисовываться четкие перспективы будущей валюты. В декабре назаседании Европейского Совета в Мадриде было принято решение о введении с 1января 1999 года единой валюты для ряда стран ЕЭС, которые будут удовлетворятьвыдвинутым требованиям41. Они таковы:
1.   Уровень инфляции не должен превышатьболее чем на 1,5 % средний уровень трех стран-членов ЕЭС с наиболее низкимуровнем инфляции.
2.   Государственная задолженность должнасоставлять менее 60 % от ВНП.
3.   Государственный дефицит долженсоставлять менее 3 % от ВНП.
4.   На протяжении по меньшей мере двух летдолжны соблюдаться пределы колебаний валютного курса, предусмотренныемеханизмом обменных курсов, без девальвации по отношению к валюте другихстран-членов ЕЭС.
5.   Долгосрочные процентные ставки недолжны превышать более чем на 2 % средний показатель для трех стран с наиболеенизким уровнем инфляции.
Условия действительножесткие, но без их выполнения, убеждены финансисты, переходить на единую валютубыло бы бесполезно, ибо попросту начнется перекачка национального богатства изболее развитых стран в менее процветающие, за чем последует обесценивание и вперспективе — угроза полного краха как собственно валюты, так и экономическойсистемы союза в целом.
Участники Совета решилиотказаться от наименования ЭКЮ (по мнению немцев это звучит слишком по-французски).Евромарка также не прошла, т.к. здесь возмутились уже французы. Остановились наевро как на наиболее нейтральном варианте.
Но основным решениемявилось определение статуса будущей валюты: участники решили, что это будет непараллельная наднациональная денежная единица, а самостоятельная и единственнаявалюта ряда стран ЕЭС.
Последним крупнымсобытием стали события марта 1998 года, когда окончательно были утвержденысроки и механизмы введения евро в обращение. Европейский Совет рекомендовал 11стран к введению в них евро с 1 января 1999 года: Германия, Франция, Италия,Бельгия, Нидерланды, Люксембург, Ирландия, Португалия, Испания, Австрия иФинляндия. Великобритания, Дания и Швеция пока занимают выжидательную позицию.Греция пока не удовлетворяет представленным критериям к вводу валюты.
            Основнойже сценарий перехода к новой валюте предусматривал три фазы:
 
            ФазаА началась 2 мая 1998 года с принятием Советом Европы решения о первомсоставе участников валютного союза, удовлетворяющих вышеперечисленным условиям.Решение было принято, как и предусматривалось, на основе уточненныхэкономических показателей за 1997 г. В 11 странах: Германии, Франции, Италии, Бельгии,Нидерландах, Люксембурге, Ирландии, Португалии, Испании, Австрии и Финляндиирешено было вводить единую валюту. Греция не удовлетворяла утвержденнымкритериям, Дания решила не участвовать ввалютном союзе (референдум в июне 1992 г. продемонстрировал отрицательноеотношение населения этой страны к вступлению в валютный союз), но оставила засобой право изменить это решение. Великобритания тоже решила воздержаться отучастия в валютном союзе по политическим и экономическим соображениям.Последние заключаются в том, что в настоящее время страна переживала фазуподъема, при этом уровень процентных ставок один из самых высоких в ЕС (вышетолько в Греции). Она не могла позволить себе их снижение, что было неизбежно вслучае присоединения к валютному союзу, из-за опасности «перегрева»экономической конъюнктуры. Но аналитики считают, что Великобритания будетстремиться вступить в валютный союз до 2002 г., не желая упустить возможностьоказывать влияние на ситуацию в Европе. Швеция пока тоже воздерживается отучастия в валютном союзе, опасаясь, что со своей громоздкой системойсоциального обеспечения не сможет адекватно реагировать на повышение уровняконкуренции в валютном союзе.
            Послеопределения состава участников валютного союза на встрече в Брюсселе в началемая 1998 года было принято решение о создании Европейского центрального банка(ЕЦБ) и фиксации двусторонних обменных курсов 11 стран- участниц валютногосоюза. Решение о фиксации обменных курсов было принято заранее с цельюисключить спекуляции накануне 1 января 1999 г. Эти курсы используются приопределении безотзывных конверсионных курсов перевода национальных валют в еврос первого дня ее принятия в качестве единой валюты.
            ФазаВ началась 1 января 1999 г. Для валют всех стран — участниц был установленфиксированный обменный курс по отношению к евро, которая равна 1 экю,существование которой прекратилось с введением евро.
            Во время переходного периода (начало1999-начало 2002 гг.) евро используется в банковских операциях наряду снациональными валютами. Банки имеют возможность осуществлять сделки ипредоставлять услуги клиентам в евро с начала 1999 г. Ведение операций в евростанет обязательным только с начала 2002 г.
            Сэкономической точки зрения валютный союз существует уже с 1 января 1999 г.,хотя евробанкноты и монеты будут запущены в обращение только в 2002 году. Вэтот период евро будет использоваться только для безналичных расчетов, причемна добровольной основе. Тем не менее уже в 1997 г. многие европейские компанииобъявили, что с 1 января 1999 г. по собственному желанию переведут своибезналичные расчеты на евро.
            Фаза Сначнется 1 января 2002 г. с введением в обращение евробанкнот и евромонет,которые в течение первого полугодия 2002 г. будут являться законным средствомплатежа наряду с национальными банкнотами и монетами, которые выйдут изобращения и потеряют статус законного платежного средства после 1 июля 2002 г.,но и далее будут беспрепятственно обмениваться национальными центральнымибанками.
На этом, собственно, историябудущей валюты заканчивается и мы оказываемся непосредственно в круговоротенастоящих событий. Это позволяет нам проанализировать как перспективыЕвропейского Валютного Союза и единой валюты, так и ее влияние на мировыевалютно – финансовые рынки. Но прежде чем строить какие – либо прогнозыотносительно судьбы евро, необходимо более тщательно, на мой взгляд, рассмотретьвсе правовые тонкости интеграционного процесса.
/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>1.2 Правовые аспектыфункционирования ЕВРО. (ЕВИ и ЕЦБ).
Европейский валютныйинститут (ЕВИ), занимался проработкой правовых, организационных,материально-технических мер для создания на его базе Европейского центральногобанка (ЕЦБ). ЕВИ координировал также денежно-кредитную политику участниковСоюза. В задачи ЕВИ входило представление этой структуры к моменту созданияЕСЦБ. Поэтому одной из главных задач ЕВИ явилось подготовка базы ЕСЦБ для того,чтобы она смогла функционировать с самого начала третьей стадии.
Действуя всоответствии с определенными в Соглашении задачами, ЕВИ занимался, в частности:
·              подготовкой ряда инструментов и процедур для проведения единойвалютной политики в будущей области евро и анализом возможных валютных политик;
·              дальнейшее упорядочивание сбора, подготовки и распространения вевропространстве статистической информации, касающейся финансов, банковскогодела, платежных балансов и прочей финансовой информации;
·              развитием структуры, обеспечивающей проведение обменных операцийс валютными резервами стран-участниц, принимающих участие в европространстве;
·              повышением эффективности международных платежей и операций сценными бумагами с целью поддержки интеграции еврорынка, особенно в планеразвития технической инфраструктуры (система TARGET).Организации таких процессов, чтобы международные платежи проходили так жегладко, как и платежи внутри страны;
·              разработкой наличных евро, включая дизайн и техническое описание.
          Также, с целью дальнейших приготовлений к организации ЕСЦБ, что зафиксировано вСоглашении о Европейской Системе Центральных Банков и Европейском ЦентральномБанке (Соглашение о ЕСЦБ), которое приложено к Уставу, в задачи ЕВИ входило:
·              разработка согласованных правил и стандартов в бухгалтерии дляобеспечения подготовки сводного баланса в ЕСЦБ для получения внутренних ивнешних отчетов;
·              определение необходимой информации и поддержка системкоммуникации для поддержки деятельности, которую будет осуществлять ЕСЦБ;
·              идентификация возможных путей поддержки ЕСЦБ политик, проводимыхвластями, для обеспечения стабильности кредитных институтов и финансовойсистемы.
ЕВИтакже помогал в подготовке законодательства Сообщества и национальныхзаконодательств в плане перехода к третьей стадии. В частности, касательновалютного и финансового законодательств, включая уставы национальныхцентробанков.
Кромеэтого, ЕВИ сотрудничал с другими европейскими органами при подготовке кпереходу к третьей стадии. В частности, либо в соответствии с регламентомСоглашения, либо по запросам Европейского Совета, он предоставлял отчеты о:
·              сценариях перехода на единую валюту;
·              координации политик валютных и обменных курсов междуевропространством и другими государствами-членами;
·              прогрессе, сделанном государствами-членами в плане окончательноговыполнения их обязательств для участия в Экономическом и Валютном Союзе(приведении в соответствие экономической и законодательной баз).
Всоответствии с требованиями, установленными законом, ЕВИ регулярно отчитывалсяо проводимой работе. Обычно это делалось в годовых отчетах, которыепубликовались в 94-97 годах. Более того, в январе 1997 года ЕВИ опубликовалотчет, где приводились спецификации и структура ЕСЦБ для проведения единойвалютной политики, как того требовал Устав. В Уставе последняя дата, к которойтакой отчет должен быть опубликован, определялась как 31 декабря 1996 года 15.Еще три раза были опубликованы отчеты16-18, в которых приводилисьтекущие достижения в области конвергенции экономик. Ряд других публикаций20-23затрагивает вопросы валютной политики, политики обменных курсов, платежей ирынка ценных бумаг, статистики, банкнот и перехода на евро.
Вконце концов, при поддержке национальных центробанков, в ЕЦБ были представленырезультаты работы по выработке концепций и их детализации вместе со всемивнутренними документами, одобренными Советом ЕВИ.
Твердые основы,заложенные ЕВИ, должны помочь руководящим органам ЕЦБ в оставшиеся времяразвить его в сильную организацию для обеспечения ценовой стабильности в европространстведолжным образом, что обеспечит необходимые условия поддержания экономическогороста.
Одновременно принималисьпросто революционные законы. Например, национальным центральным банкамзапрещалось финансировать госсектор, прямо приобретать долги государства,отменялся привилегированный доступ госсектора к ресурсам финансовых институтов.
Вводилась «оговоркаоб отказе от поручительств». То есть один член ЕС не мог больше приниматьна себя и переуступать обязательства госсектора в другой стране ЕС. Ужесточалсяконтроль за исполнением бюджетов в государствах Союза. Инициировалисьнациональные законодательства, гарантировавшие уставную независимость ЦБ отместных правительств. В мае 1998 года главы государств и советов министровприняли решение об эмиссии евро (пока в безналичной форме) и о странах, гденачнется ее обращение. В июне 1998 года во Франкфурте-на-Майне приступил кработе Европейский центральный банк.
 
/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>1.3 />Организационнаяструктура Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ).
В состав ЕСЦБ входитЕвропейский центральный банк (ЕЦБ) и национальные центральные банкистран-членов Европейского союза (ЕС). ЕСЦБ управляется руководящими органами:Советом управляющих (Governing Council), Правлением (Executive Board) ЕЦБ, иГенеральным советом (General Council).
 
Совет управляющих.
Совет управляющих,заседания которого проходят по четвергам во Франкфурте, состоит из членовПравления ЕЦБ и глав национальных центральных банков стран-участницЕвропейского экономического и валютного союза (ЕЭВС).
Совет Управляющих неподчинен ни национальным органам, ни органам Евросоюза. Совет управляющихпринимает решения по общей денежно-кредитной политике Еврозоны простымбольшинством голосов, при этом каждый член Совета имеет один голос. В случаеравенства решающий голос имеет председатель ЕСЦБ.
Для принятия специальныхрешений, то есть решений относительно участия отдельных стран-участниц вкапитале и резервах, порядка распределения прибыли, определения веса голосов вСовете ЕЦБ в зависимости от размера долей капитала национальных центральныхбанков, требуется либо квалифицированное большинство (то есть как минимум дветрети применительно к долям капиталов в ЕЦБ, причем присутствовать должны какминимум половина держателей капитала), либо единогласное решение.
Правление
Основные обязанностиПравления сводятся к проведению денежно-кредитной политики в соответствии срешениями, принятыми Советом управляющих, разработке директив для национальныхцентральных банков в соответствии с полномочиями, которые были возложены на ПравлениеСоветом управляющих. Правление состоит из председателя, заместителяпредседателя и четырех членов, которые выбираются главами государств иправительств ЕС по рекомендации соответствующих министров экономики и финансов.Все члены Правления назначаются на 8-летний невозобновляемый срок. В целяхобеспечения преемственности и непрерывности функционирования члены Правленияпервого состава получили назначения на различные сроки пребывания в должности — от 4 до 8 лет. С 1 января национальные центральные банки стран-участниц ЕЭВСутратили независимость в проведении денежно-кредитной политики, и, войдя всостав ЕСЦБ, стали подотчетны ЕЦБ. Они призваны, прежде всего, обеспечитьфункционирование ЕСЦБ в целом. Главы национальных центральных банков, являясь членамиСовета управляющих, участвуют в выработке и принятии решений по вопросамденежно-кредитной политики.
Генеральный совет
Национальные центральныебанки стран ЕС, не входящих в ЕЭВС, являются членами ЕСЦБ с ограниченнымстатусом и не принимают участия в процессе выработки решений по вопросам общейденежно-кредитной политики Еврозоны и по проведению в жизнь этих решений.
В Генеральном совете ЕСЦБпредставлены все национальные центральные банки стран ЕС, в его состав входяттакже председатель и вице — председатель ЕЦБ. Генеральному совету переданыполномочия, которые ранее были в компетенции Европейского валютного института,в том числе вопросы предоставления статистической отчетности и установлениевалютных курсов не входящих в Еврозону стран ЕС по отношению к евро. Этот органбудет существовать, пока все страны ЕС не присоединятся к ЕЭВС.
Цели и задачи ЕСЦБ
Главной целью ЕСЦБ, какэто определено в Статье 2 Устава ЕСЦБ, является поддержание ценовойстабильности. ЕСЦБ будет в рамках главной задачи — обеспечения ценовойстабильности — оказывать поддержку экономической политике стран Еврозоны длядостижения общих целей, стоящих перед Евросоюзом, Основные задачи, возлагаемыена ЕСЦБ, зафиксированы в Статье 3 Устава ЕСЦБ. К ним относятся: разработка и проведение денежно-кредитной политики ЕЭВС; проведение обменных операций с иностранными валютами; управление официальными инвалютными резервами стран ЕЭВС; обеспечение бесперебойного функционирования расчетных систем; содействие компетентным ведомствам в проведении пруденциального контроля над кредитными институтами и обеспечение стабильности всей финансовой системы.
Национальные центральныебанки являются единственными держателями капитала ЕЦБ. Страновое распределениедолей в капитале ЕЦБ основано на удельном весе каждой страны-члена в ВВП инаселении ЕС.
Доли центральных банков стран ЕС в капитале ЕЦБ 18
Центральные банки стран-участниц Доля в капитале, в % Бельгия: Banque Nationale de Belgique 2,8658 Дания: Denmarks Nationalbank 1,6709 Германия: Deutsche Bundesbank 24,4935 Греция: Bank of Greece 2,0564 Испания: Banco de Espana 8,8935 Франция: Banque de France 16,8337 Ирландия: Central Bank of Ireland 8,8496 Италия: Banca d'Italia 14,8950 Люксембург: Banque centrale de Luxembourg 0,1492 Нидерланды: De Nederlandsche Bank 4,2780 Австрия: Oesterreichische Nationalbank 2,3594 Португалия Banco de Portugal 1,9232 Финляндия: Suomen Pankki 1,3970 Швеция: Sveriges Riksbank 2,6537 Великобритания: Bank of England 14,6811
/>/>/>/>/>/>/>/>/>Глава 2. Влияние евро на мировую финансовую систему.
2.1Текущее положение Евроленда в мировой экономике.
Практическивсе аналитики расценивают введение общей европейской валюты, как одно изважнейших событий в международных валютных отношениях после отменыБреттон-Вудской системы. Например, авторы специального доклада49,подготовленного Международным валютным фондом, заранее провозгласили, что сучреждением ЭВС евро должна стать второй по важности валютой официальныхрезервов в мире, а ЕЦБ займет свое место как наднациональная структура поруководству межгосударственной валютой. Многие даже предполагают, что рождениенового сверхмощного субъекта мировой экономики, каким хотят сделать ЭВС егоархитекторы, повлечет за собой экономический передел мира. Элен Рей, аналитикиз лондонского Центра экономических исследований, в связи с этим замечает:«Рядовые европейцы, в самом деле, поглощены преимущественно проблемамипрактического использования новой валюты. Но некоторые европейские политики иэкономисты (особенно во Франции) видят ЭВС как наилучший шанс ослабитьгегемонию доллара в международной валютной системе». Насколько оправданыэти амбиции, можно будет судить лишь по прошествии нескольких лет.
Хотя целыйряд этих и других вопросов пока остаются нерешенными, в общей тональностиоценок преобладают оптимистические ноты. Так, эксперты МВФ полагают, что,несмотря на имеющиеся политические, культурные и экономические проблемы, евроимеет достаточный потенциал, чтобы преобразить европейский и международныйфинансовые рынки и трансформировать существующую многостороннюю валютнуюсистему в трехполярную или даже двухполярную. В настоящее время, по их мнению,похоже, что евро будет играть более значительную роль в международной торговле,частных инвестициях и официальных резервах.
Не нужно бытьспециалистом по экономической истории, чтобы придти к выводу о том, чтомеждународное валютное превосходство приносит существенные политические выгоды.Достаточно посмотреть на послевоенный опыт Америки. Доминирующая держава всегдалучше защищена от внешних влияний при формулировании и проведении в жизньфинансовой политики. Она также способна осуществлять свои внешнеполитическиезадачи с меньшими затратами, равно как и оказывать значительное влияние надругие страны. Подтверждением тому являются как одностороннее решениепрезидента Никсона в 1971 г. о выходе США из послевоенной валютной системы, таки более близкие по времени примеры решающего участия американского Казначействав разрешении мексиканского и бразильского долговых кризисов. Помимо этого,имеются и чисто экономические выгоды. Страна, валюта которой имеетмеждународный статус, т.е. в значительном количестве сосредоточена в рукахиностранцев, получает эмиссионный доход в виде разницы между номинальнойстоимостью денежных знаков и фактическими издержками их изготовления. Так, порасчетам Deutsche Bank78 порядка 50-60% находящихся вобращении наличных долларов США и 30-40% немецких марок сосредоточено запределами страны их происхождения. В целом, доходы Соединенных Штатов отмеждународного спроса на доллары достигают 0,1% ВВП. Специалисты из DeutscheBank считают, что эмиссия евро принесла прибыль в размере 0,05% совокупногоВВП стран ЕС (или 4 млрд. евро). Однако существует еще один, частонедооцениваемый, источник получения доходов: дисконт от ликвидностикраткосрочных государственных долговых обязательств. Статус доллара какмеждународной валюты и повышенный спрос на него занижают реальную доходностьпри размещении инструментов, обслуживающих государственный долг США. Долянерезидентов среди держателей американских правительственных ценных бумагсоставляет порядка 25% по сравнению с 17% для государственного долга другихстран. По их подсчетам этот второй источник доходов дает еще примерно 0,1% ВВПСША78. Все эти цифры не являются гигантскими, но ими не стоитпренебрегать. Таким образом, любое изменение баланса сил в международнойвалютной системе может означать политические и экономические выгоды для Европыи ущерб для США.
В настоящеевремя Европа играет одну из ключевых ролей в мировой экономике. Так, Евролендимеет несколько большее население и немногим меньший объем ВВП, чем США.Экспорт товаров Еврозоной (без учета торговли внутри ЭВС) значительно превышаетсоответствующий показатель Соединенных Штатов (Приложения 1, Таблицы 3,4).Однако наличие границ между отдельными странами, национальных валют, не считаяразличий в налоговом и трудовом законодательстве, до сих пор лишало европейскиефирмы тех конкурентных преимуществ, которыми обладают компании, действующие накрупных интегрированных внутренних рынках США или Японии.
Роль новойвалюты в международной финансовой системе будет основана в будущем настабильности и силе евро против доллара и иены и определяться долей евро вофициальных и частных инвестиционных портфелях, международных финансовых транзакцияхи торговых потоках. После введения евро торговля между 11 странами ЭВС нетребует больше операций купли-продажи валюты. Контракты между компаниями разныхстран теперь не связаны с валютными рисками. Более того, поскольку ценыопределяются в одной и той же валюте во всех 11 государствах, европейскимфирмам стало легче покупать товары, сделанные в других странах Евроленда.Поэтому внутренняя торговля в ЭВС будет расти опережающими темпами по сравнениюс внешней. Кроме того, поскольку страны Еврозоны становятся гораздо болеесплоченными в экономическом плане, их политическое руководство будет менееозабочено флуктуациями обменных курсов евро, чем правительства отдельных стран- курсами своих прежних национальных валют. Иными словами, подход к политике обменныхкурсов стал более похож на американский, что способствует снижению курса евро.
С другойстороны, зона евро имеет положительное сальдо текущего платежного баланса,достигшее $ 100 млрд. в прошлом году, в то время как США — растущий дефицит,оцениваемый в $ 400 млрд5. Если не принимать во внимание прочихфакторов, то это должно привести к ослаблению доллара. Однако, на практике всеже действуют другие факторы: растущий дефицит платежного баланса США впрошедшем году не вызвал падения доллара благодаря высокой мобильности частныхкапиталов, которые без труда профинансировали дефицит. Можно утверждать, чтообменный курс доллара к евро не претерпит больших изменений в 2000 г., пока непроизойдет крупных перемен в мировом балансе официальных и частных долларовыхактивов.
Доллар втечение многих лет являлся доминирующей резервной валютой, в которой другиестраны по всему свету предпочитали держать свои валютные резервы. На конец 1997г. 57% всех официальных резервов иностранной валюты в мире приходилось на доллар.Немецкая марка занимала лишь 12,8%, французский франк — 1,2%, а японская иена — 4,9%. Однако при этом центральные банки Евроленда имели валютных резервов на $300 млрд25. После введения общей валюты они, начали сокращать своирезервы в иностранных валютах. Поскольку торговля внутри зоны производится вевро, отпадет потребность поддерживать ее с помощью накопления резервовиностранных валют. Различные расчеты определяют объем «избыточных»резервов в странах ЭВС в диапазоне от $ 50 млрд. до $ 230 млрд. Рыночные оценкиэкспертов МВФ, которые базируются преимущественно на величине торговых потоков,указывают, что европейцами может быть продано до $ 50 млрд. Однако, величина ипредполагаемая структура резервов в ЭВС будет определяться в большей степенинаправлением движения потоков капитала и политикой обменного курса ЕЦБ, чемторговыми потоками. Более того, если прежняя линия поведения основныхцентральных банков может служить ориентиром в этом вопросе, то ЕЦБ вряд либудет продавать долларовые резервы в ближайшее время. Поскольку цифра«избыточных» резервов незначительна по сравнению с общим объемоммеждународных активов и обязательств США, понижающее давление на обменный курсдоллара к евро вследствие продажи долларовых резервов в любом случае будетслабым.
Значение еврокак резервной валюты в значительной мере будет зависеть от политики центральныхбанков азиатских стран. Пока они владеют более чем 40% официальных валютныхрезервов мира (преимущественно в долларах). Во многом это является следствиемтого, что до кризиса 1997 г. многие азиатские валюты были привязаны к доллару,но также и из-за отсутствия до сих пор достаточно привлекательной альтернативы.Даже несмотря на то, что сейчас невозможно предугадать политику обменных курсовстран Азии в будущем, очевидно, что окончание жесткой привязки к долларуоткроет более широкую перспективу для использования евро в качестве резервнойвалюты. Многие аналитики предполагают, что азиатские государства будутаккумулировать значительные объемы резервов в евро для оптимизации прибыли,диверсификации рисков и стабилизации обменных курсов. В этом случае доля евроможет составить 25-30% мировых валютных резервов.
Насколькобыстро другие страны переориентируют свои резервы на евро? Государства, которыеиспользуют фиксированный курс, в основном привязывают свои валюты к доллару илик корзинам валют с преобладанием доллара. Они вряд ли произведут значительныеизменения в ближайшее время. Кроме того, большинство стран Латинской Америки иАзии имеют более тесные торговые связи с США, чем с Европой. Они, скорее всего,не станут сбрасывать доллары, но могут постепенно диверсифицировать своирезервные запасы. Определенно можно сказать лишь, что если сдвиги в структуререзервов от доллара к евро и произойдут, этот процесс будет постепенным.Центральные банки в других странах мира, безусловно, не станут продаватьдоллары и покупать евро в больших объемах, если это приведет к уменьшению ихдолларовых активов. Насколько привлекательней будет евро для государств срастущими резервами? Не подлежит сомнению, что усиление роли какой-либо валютыкак резервного средства может происходить только если ее эмитент имеет общийдефицит платежного баланса. Другими словами, если запасы резервной валютырастут, то на нее должен существовать не только спрос, но и предложение. ПримерСША демонстрирует эту закономерность. В последние годы Америка имеет постоянныйдефицит платежного баланса. Но и ранее, в 1950-х и 1960-х годах, отток капиталаиз страны превышал положительное сальдо торгового баланса. В настоящее времяЕврозона имеет ощутимое положительное сальдо торгового баланса. Поэтому вопросзаключается в том, станет ли этот блок крупным экспортером капитала.
Другимусловием для приобретения статуса резервной валюты является наличие финансовыхрынков, на которых центральные банки будут готовы инвестировать свои резервыиностранной валюты. США выплачивают проценты по долларовым активам иностранныхденежных властей, которые размещаются в форме банковских депозитов или ценныхбумаг. Таким образом, финансирование дефицита путем увеличения обязательств поотношению к официальным держателям долларовых резервов практически неотличается от привычного заимствования в форме выпуска ценных бумаг. Главноепреимущество заключается в том, что средне- и долгосрочные процентные ставкинесколько ниже, чем они были бы, если доллар не являлся бы резервной валютой.
Вместе с тем,объем международных активов, находящихся в частных руках, намного превышаетцифру официальных резервов. По данным на конец 1998 г. активы, находящиеся вчастном владении, только в Северной Америке, Японии и ЕС составляли примерно $70 трлн., в то время как официальные резервы (за вычетом золота) во всем миреравнялись всего лишь $ 1,4 трлн. Общемировой объем международных частныхпортфельных инвестиций на ту же дату достигал $ 7,5 трлн14. Из нихноминировано в долларах было немногим более половины, т.е. вдвое больше, чем ввалютах всех 15 стран ЕС (за вычетом операций внутри ЕС). Поэтому частныепортфельные инвестиции, скорее всего, будут еще более важным источникомизменения структуры портфельных вложений.
Наскольковажна будет роль евро в международных операциях частного сектора как единицыведения счетов, средства платежа и эталона измерения стоимости активов?Согласно исследованию, проведенному Банком международных расчетов, сейчасдоллар используется в 80% всех валютообменных операций. Почти половина мировойторговли ведется в долларовых ценах. Это побуждает корпорации, вовлеченные вмеждународную торговлю, вести внутреннюю балансовую отчетность в долларах. Носуществование единой валюты для большей части Европы приводит к постепенномуувеличению доли торговых операций между Европой и другими странами,номинированных в евро. Это, в свою очередь, вынуждает иностранных трейдероввести балансовую отчетность в евро. Но эти операции касаются меньшей частимеждународных активов в иностранной валюте. Более важными являются зарубежныеинвестиции и займы.
Как и вслучае с официальными резервами, направление и размер потоков частного капиталав Европе будут определяться размером, емкостью и ликвидностью рынков суверенныхоблигаций, выпущенных в евро, а также характеристиками рынка частных капиталов.В некоторой степени давление на евро, оказываемое перетоком капитала, ищущегобольшую доходность, может компенсироваться за счет увеличения надежностиноминированных в евро ценных бумаг.
Недавноспециалисты Центра экономических исследований49 провели анализнаиболее вероятных вариантов выбора ключевой валюты и прогнозируемого спроса нафинансовые активы, номинированные в различных валютах, в среднесрочнойперспективе. Для этого использовалась модель мировой экономики, состоящей изтрех регионов (Европа, США и Азия). На основании данных валютных и фондовыхрынков они пришли к выводу, что в краткосрочной перспективе, скорее всего, еврозаменит доллар в качестве основной валюты в торговле между Европой и азиатскимблоком, но доллар останется ключевой валютой на международном рынке (сценарий«квази статус — кво»). Но если будет достигнут существенный прогрессв деле интеграции финансового рынка Европы, то экономия на масштабе операцийпозволит настолько снизить транзакционные издержки, что фундаментальные факторыбудут способствовать еще большему укреплению позиций евро. Тогда новая валютазаменит доллар в качестве основной международной валюты при совершениитранзакций с финансовыми активами, но в операциях между США и азиатским блокомбудет доминировать доллар, который также сохранит ключевые позиции на валютномрынке (сценарий «среднего евро»). Менее вероятен вариант, при которомевро станет играть роль ключевой валюты (сценарий «большого евро»).Таким образом, авторы исследования считают, что новая валюта узурпирует частьфункций доллара, хотя масштабы этого процесса будут зависеть от политическихрешений и предпочтений участников рынка.
Что бы нипроисходило в долгосрочной перспективе, доллар, безусловно, останетсядоминирующей по объему совершаемых операций валютой еще весьма продолжительноевремя. Элен Рей в связи с этим замечает: «Скорость изменений в глобальнойэкономике может быть гораздо выше, чем в недавнем прошлом, но запаздываниенеизбежно, также как неопределенность и просто инерция. Действительно,начальные годы валютного союза могут сопровождаться значительнойнестабильностью, совпадающий с выходом евро на международную сцену».
/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>2.2 />Рольевро в создании трехвалютной мировой структуры.
В любомслучае, создание ЭВС является шагом на пути к формированию действительноединого рынка, сопоставимого по величине с рынками США и Японии. Устранениевалютных рисков упрощает и стимулирует торговлю, что, в свою очередь, можетсократить высокую безработицу, существующую в настоящее время практически повсей Европе. Однако, конкуренция усилится в связи с демонтированиемпротекционистских барьеров и эрозией местных конкурентных преимуществ.Сопоставимость цен по всей Европе делает еще более явными различия вналогообложении и регулировании трудовых отношений. Соответствующиерегулирующие нормы придется также гармонизировать, чтобы создать действительноединый рынок.
Висследовании, опубликованном лондонским инвестиционным банком DresdnerKleinwort Benson81 отмечается, что многие отрасли, такие какразработка программного обеспечения, производство автоматического оборудования,издательское дело или сектор розничной торговли, испытают на себе, скореевсего, уже краткосрочный эффект от введения евро. В долгосрочном плане будутзатронуты экспортные отрасли, такие как химическая, стальная, автомобильная илимашиностроительный инжиниринг. Многие компании испытают столь же сильное воздействиеЭВС, как и их банки. Опасно превратное представление, что только компании,расположенные в Еврозоне, будут затронуты введением евро. На самом деле, любаякомпания, занимающаяся бизнесом в Европе, будь то экспортер или импортер,эмитент ценных бумаг или инвестор, почувствует на себе изменение деловой среды.
Прозрачность цен ведет кобострению ценовой конкуренции и исчезновению всякой возможности получатьдополнительную премию от продажи товаров или услуг на специфических рынках.Кроме того, девальвация валюты больше не может использоваться как защита отценовой конкуренции. Это приведет к волне передела рынка, которая, скореевсего, вызовет реструктуризацию, слияния и поглощения и создание союзов с цельюповысить конкурентоспособность. При этом раннее определение стратегическихпозиций компании на рынке и возможных целей для слияний и поглощений необходимодля того, чтобы полностью использовать возможности, которые предоставляет ЭВС.Валютный союз также понизит «барьер проходимости» при выходе нанекоторые рынки, и изменит, тем самым, конкурентную среду. Более емкие рынкипредоставляют возможности для рационализации и централизации операций ииспользования экономии на масштабах операций. Однако, это потребует высокихпервоначальных вложений.
Устранениевалютных рисков в сочетании с увеличением потребностей европейских компаний вфинансовых ресурсах и новых финансовых услугах, необходимых для осуществлениякорпоративной реструктуризации, может, в конечном итоге, создать крупнейший вмире финансовый рынок одной валюты. По данным МВФ общий объем облигаций, акцийи банковских кредитов, циркулирующих на европейских рынках капиталов составлялна конец 1995 г. более чем $ 27 трлн. по сравнению с $ 23 трлн. в США и $ 16трлн. в Японии.
Вступление в силу ЭВС создало второйпо величине рынок облигаций в мире. Совокупная капитализация международныхоблигационных займов, выпущенных правительствами, банками, компаниями и другимиэмитентами и номинированных в валютах стран-участников ЭВС или в ЭКЮ, к июню1997 г. достигла 5,26 трлн. ЭКЮ. На ту же дату рынок облигаций США оценивался в10,70 трлн. ЭКЮ, а Японии — всего лишь 4,08 трлн. ЭКЮ. Таким образом, с самогоначала рынок облигаций, выпущенных в евро, был эквивалентен 50% рынкасоответствующих бумаг, эмитированных в долларах, и 130% — в японских иенах, чтообеспечивает Европе достаточно устойчивые позиции в ходе конкуренции ведущихмировых финансовых центров.81
В прошломглавным риском по европейским облигациям был валютный, а кредитные риски играливторостепенную роль. Страны, валюты которых рассматривались как склонные кревальвации имели возможность предлагать инвесторам меньшую доходность, астраны, в которых возможно обесценение валюты, платили премию засоответствующий риск. С вступлением в силу ЭВС валютный риск в его государствахможно считать устраненным, а кредитный риск становится главным фактором приопределении доходности облигаций.
Введение евротакже создало новые проблемы для рейтинговых агентств и участников рынка. Вчастности, пока не выработано единого подхода к оценке эмиссий облигаций,выпускаемых институтами публичного сектора в странах ЭВС. Агентства Standart& Poor's и Fitch IBCA решили применять в этом случае рейтинг длявыпусков долговых инструментов в иностранной валюте, поскольку отдельные страныбольше не контролируют их собственное денежное предложение. В отличие от них, Moody'sприменяет рейтинг долговых обязательств в собственной валюте, аргументируяэто тем, что риск дефолта в основном управляется на национальном уровне,поскольку в распоряжении национальных правительств остается такой важнейшийрычаг, как сбор налогов. Поэтому Moody's немедленно присвоил всемгосударствам-участникам ЭВС высший рейтинг Ааа. По версии Standart &Poor's самую низкую оценку получила Португалия (АА-).
Высоколиквидные государственныееврооблигации, которые могут быть выпущены под минимальную возможнуюдоходность, задают ориентиры для всего рынка. Сейчас еще продолжаетсяконкуренция между правительствами Франции и Германии за право считатьсяэталонным заемщиком на еврорынке. Но поскольку немецкий рынок является наиболеепривлекательным среди стран ЭВС по показателям ликвидности, кредитоспособностии техники расчетов, то все указывает на то, что именно ценные бумагигерманского правительства (Bunds и Bobls) сохранят наименьшую доходность ибудут служить искомым эталоном для долговых обязательств других правительствЕврозоны.
С трансформацией европейскогорынка долговых обязательств компании смогут шире использовать выпуск облигацийкак средство финансирования. На сегодняшний день Франция является единственнымчленом ЭВС, имеющим ликвидный рынок корпоративных облигаций (его объемпревышает $ 100 млрд.) Как полагают эксперты, теперь европейские компании,особенно крупные германские и итальянские концерны, будут проявлять все большийинтерес к выпуску облигаций, поскольку им потребуются дополнительные источникиресурсов для финансирования реструктуризации своей деятельности, необходимостькоторой определяется фактором обострения конкурентной борьбы. С другой стороны,соревнование между европейскими банками за удержание прежних и приобретениеновых клиентов уменьшит издержки для эмитентов.
ЭВС создал также второй в мирепо величине рынок акций. В настоящий момент по показателю рыночнойкапитализации продолжают лидировать США, но Еврозона значительно опережаетЯпонию. В то же время отношение капитализации рынка акций к ВВП указывает насравнительную неразвитость этого сегмента финансовой системы (139% — в США, 50%- в Японии и лишь 44% — в Еврозоне). В Европе также относительно невелико числокомпаний, прошедших листинг. Тем не менее, расширение присутствия евро намеждународных рынках капитала несет в себе такие потенциальные выгоды, какувеличение ликвидности и емкости европейского фондового рынка, снижение затратна привлечение ресурсов для государственных и частных заемщиков. С моментавведения евро заемщики и кредиторы начали искать наименьшие издержки инаибольшую доходность поверх национальных границ. Европейские финансовые рынкистановятся менее сегментированными, ускоряется процесс унификации в рыночнойпрактике и увеличение прозрачности в ценообразовании. Кроме того, еслипродолжатся попытки фискальной консолидации, ведущие к приватизациигосударственных предприятий, пенсионных, медицинских и других фондовсоциального страхования, спрос и предложение капитала должны существенноувеличиться, что также положительно скажется на увеличении емкости иликвидности рынков в рамках ЭВС.
Для того, чтобы осуществитьподобную трансформацию, требуется провести серьезные структурные изменения.Развитие европейского рынка корпоративных ценных бумаг пока сдерживаетсяунаследованными от прошлого правилами регулирования вопросов выпуска, обращенияи торговли на фондовом рынке, а также элементами системы налогообложения,которые делают банковское кредитование более выгодным, различиями рыночнойпрактики в системах клиринга и расчетов по ценным бумагам. Однако, некоторыйпрогресс уже достигнут в деле гармонизации регулирования выпуска ценных бумаг,надзора за инвестиционными фондами и страховыми компаниями, а также влиберализации финансовых услуг в этих областях.
Процессгармонизации регулирующих норм в значительной мере затрудняется отсутствиемобщей для всех стран ЭВС модели воздействия центральных банков на развитиечастного рынка ценных бумаг. Например, ФРС США играет активную роль, вмешиваясьв денежный и фондовый (через операции репо) рынки с целью сглаживаниявнутридневных флуктуаций ликвидности и сохраняет стабильность процентных ставокпо кредитам овернайт. Сходная модель поведения используется центробанкамиВеликобритании, Канады, Австралии и, в некоторой степени, Японии. Те финансовыеинституты, включая европейские, которые активно действуют на рынках США,ожидают подобного уровня участия от ЕСЦБ. Для этого требуется соответствующаяструктура финансовой деятельности и балансовые показатели, отражающие данныйспособ деятельности центральных банков. Напротив, германский Бундесбанк допоследнего времени сосредотачивал свое внимание на требованиях по поддержаниюминимальных резервов, среднем уровне резервов, других ограничениях по операциямс отдельными инструментами, рыночной практике и еженедельных интервенциях длякорректировки рынка. В рамках ЕСЦБ пока не принято окончательного решения омодели вмешательства в рыночные процессы. Текущий план операционных процедурбазируется на проведении еженедельных операций репо, которые будутцентрализованно контролироваться ЕСЦБ, но децентрализовано проводиться силамиотдельных европейских центробанков.
В настоящеевремя в европейской финансовой системе доминирует банковское посредничество. Надолю банковских займов в ЕС приходится 54% всех финансовых инструментов (акций,облигаций и займов). Прямо противоположная картина наблюдается в США, гдедоминирует посредничество через фондовые рынки, а на банковские займыприходится лишь 22% от общей активности рынков капитала. Банковские системы 15стран ЕС совместно формируют крупнейшую банковскую систему в мире, с объемомкредитов в $ 15 трлн. по состоянию на конец 1995 г86. На данныймомент Европа обладает ядром конкурентоспособных по мировым меркам финансовыхинститутов, большая часть которых получает основную прибыль за счет проведениябанковских операций и предоставления финансовых услуг. Некоторые из европейскихуниверсальных банков рассматриваются как участники команды глобальныхинститутов, предоставляющих корпоративные банковские услуги, которые будутактивно участвовать в волне консолидации и реструктуризации, охватившеймеждународный рынок корпоративных банковских услуг. Вместе с тем, на уровнерозничных банковских услуг финансовая система в Европе относительно перегруженабанками, и значительное число институтов имеют избыточный персонал. Другимисловами, хотя общие объемы финансовых активов в Еврозоне и США сопоставимы,рынки ценных бумаг гораздо более развиты в Америке, в то время как в Европепреобладает банковская сфера. Лишь одна четверть корпоративного финансированияв континентальной Европе осуществляется за счет фондовых рынков, в то время какв США — три четверти.
Лидирующие инвестиционные банки мираполагают, что введение евро будет стимулировать радикальные перемены виспользуемых европейскими фирмами способах привлечения финансовые ресурсов.Возможно наиболее наглядным доказательством этого является деятельность посозданию общеевропейского рынка акций, которой руководят Лондонская иФранкфуртская фондовые биржи. Значительная консолидация происходит также средиевропейских бирж производных финансовых инструментов. По словам руководителяодной из бирж, «ЭВС, возможно, оказывает большее воздействие наевропейские биржи, чем все новые технологии вместе взятые».
Несмотря нато, что до создания общеевропейского фондового рынка предстоит пройти ещедолгий путь, поскольку требуется преодолеть огромные технические барьеры,включая создание единой клиринговой системы и единой торговой платформы, какинвесторы, так и эмитенты начинают вести себя так, словно он уже существует.Крупные институциональные инвесторы и трейдинговые подразделения инвестиционныхбанков уже реорганизуются по отраслям, а не по государствам. Компании начинаютпривлекать финансовые ресурсы путем размещения акций и облигаций наконтинентальном, а не национальном уровне. Euro-NM, недавно созданныйевропейский рынок акций небольших компаний испытал в начале прошлого годаскачкообразный рост числа фирм, желающих пройти листинг. Уже заметно смещениеинтереса компаний от банковских кредитов к облигациям, а также от национальныхк континентальным рынкам. Рост рынка облигаций представляет собой явный сдвиг вметодах корпоративного и банковского финансирования. Многие банкирырассматривают этот сдвиг как устранение посредников, при котором заемщикполучает средства непосредственно от инвестора на рынке долговых ценных бумаг.
Банкинеожиданно оказались в ситуации, когда их могут сравнить с конкурентами наранее обособленных национальных рынках. Соответственно, они могут быть наказаныинвесторами на рынке акций за низкую эффективность. Это заставляет их болееагрессивно искать способы увеличения доходности капитала. Европейские банки уженачали формировать пулы из своих активов, включая ипотечные закладные иликредитные обязательства, и выпускать под них ценные бумаги, обеспеченныезалогом активов (asset-backed securities). Это дает банкам возможностьуменьшить капитал, который они вынуждены держать как страховку на случайдефолта. Подобным образом, молодые и быстро растущие компании становятся болееконкурентоспособны на европейской сцене и потому более агрессивно привлекаютфинансовые ресурсы. Это привело к созданию в последние полтора года рынка номинированныхв евро «мусорных облигаций» (junk bonds, т.е. необеспеченных долговыхобязательств). Однако, несмотря на значительный потенциал роста, европейскийрынок облигаций должен развиваться намного дольше, чем многие это себепредставляют, чтобы достичь масштабов, существующих в США. Руководитель одногоиз международных агентств кредитных рейтингов признал: «Инвестиционнымбанкам, особенно крупным американским банкам, простительно изряднопреувеличивать перспективы роста в Европе. В конце концов, именноинвестиционные банки надеются получить наибольшую выгоду от этого».
Если единаявалюта будет поощрять создание более емкого и активного рынка других видовценных бумаг, это позволит привлечь большее количество средств из-за рубежа. Нотакое развитие одновременно привлечет большее количество иностранных заемщиков.Поэтому никто не может предвидеть приведет ли большая секьюритизация вЕвроленде к укреплению или ослаблению обменного курса евро. В любом случае,такая эволюция в направлении секьюритизации европейских финансовых рынков непроизойдет мгновенно. По прогнозам The Economist, продвижение к единому,однородному рынку капитала, скорее всего, будет медленным, поскольку этозависит от гармонизации налогов, регулирования, надзора, условий допускакомпаний к листингу их ценных бумаг, правил учета и торговли.
Именно вследствие радикальногохарактера перемен, скорее всего, им будет оказываться некоторое сопротивление.Ряд государств, включая Францию, настороженно относятся, например, к поглощениюместных компаний иностранными. Другие могут сохранять ограничения дляинвестиций местных пенсионных и страховых фондов в ценные бумаги иностранныхфирм. Financial Times цитирует в связи с этим слова одного изэкономистов: «Как ни странно это звучит, но мы отменяем 11 валют, а не 11политических систем. Рынок будет расти, но ему предстоит пройти еще долгий путьдо Америки». Как можно видеть из хроники последних событий путь этот дляновой общеевропейской валюты, которой всего год от роду, не будет усыпанрозами.
Созданная впротивовес доллару,евровалюта пока не смогла составить ему достойную конкуренцию. Военные действияв Югославии не способствовали росту котировок евро (если в начале прошлого года за 1 евро давали 1,16 доллара, то в начале этого — 0,98).Правда, в заниженном курсе еврозаинтересован и сам Евросоюзв этом случае затраты американских компаний окажутся выше, следовательно, ихтовары будут дороже. За год с небольшим еврообесценился по отношению к американской валюте на 22 процента. В банковскихкругах заговорили о «супердолларе», но на чем реально держится мощь доллара? Прежде всего на буме,который переживает уже девятый год подряд американская экономика. Темпы еероста, по западным меркам, весьма высоки и, главное, устойчивы. Ожидается, чтов нынешнем году валовой внутренний продукт США возрастет на 4,3 процента. И на ближайшее будущееамериканские гуру от экономики предрекают рост. Другой немаловажный фактор — поддержка властями США«сильного доллара» — администрация Клинтона во всеуслышание объявила, что «сильный доллар отвечает национальныминтересам США».
Остановить падение могли бысовместные валютные интервенции Федеральной резервной системы США, Банка Япониии Европейского Центробанка. Для этого нужно совместное решение руководителей«семерки» на июньском совещании на О.Окинава. Но еще в январе 2000 г.министр финансов США Лоуренс Саммерс предупредил: Вашингтон не намерен помогатьее и Японии, пока они ограничивают доступ на свои внутренние рынки дляамериканского капитала.
Причины падения евро многофакторны и многомерны.Перечислю важнейшие:
1)    ЭкономикаСША переживает десятый год непрерывного подъема и сейчас находится во второйполовине длинного «кондратьевского цикла», который начался в 70-х гг.и закончится около 2010 г. ее вступил в фазу роста только в 1999 году.
2)    СоединенныеШтаты — единое государство. Европейский союз — пока конгломерат до конца неинтегрированных стран с огромным количеством внутренних бюрократическихбарьеров, с разными законодательными и налоговыми условиями для бизнеса,рынками труда, уровнями экономического, научно-технического и социальногоразвития. В 1999 г. валовой внутренний продукт в Еврозоне вырос на 1,5% идостиг 6,25 трлн долл., в США соответственно — на 3% и 9,33 трлн долл. Хотя взначительной степени американский рост был виртуальным, преимущества экономикиСоединенных Штатов, ее мобильность, приспосабливаемость, умение привлекать совсего мира необходимые капиталы пока перевешивают возможности Европейскогосоюза. Европейские финансовые власти прогнозируют (как и некоторые американскиебанкиры и биржевики) продолжение резких потрясений на фондовом рынке США, чтоможет снизить курс доллара. Стало быть, удорожание евро (и иены) произойдет само собой.О неизбежности встрясок свидетельствует избыточная капитализация фондовогорынка США, которая достигла 160% ВВП против 70% в начале девяностых годов. Дляподдержания внутреннего спроса, пополнения кредитных и инвестиционных ресурсов,для сохранения сильного доллара архитекторы «американского чуда»активно стимулировали импорт товаров, услуги капиталов. Это привело кнебывалому за всю историю США дефициту текущего платежного баланса. В 2000 г.он составит 370 млрд. долл., в 2001 г. — 371 млрд, в 2002 г. — 382 млрд, в 2003г. — 392 млрд. долл., что, конечно, ослабляет валюту США.
3)    Реальностьдля руководителей ее оказалась значительно более сложной и непредсказуемой.Высокая учетная ставка в США (6% против 3,74% в ЕС) вызывает огромный отток капитала из Европейскогосоюза в Соединенные Штаты. Размещенные в американских банках деньги приносятбольший доход, чем в европейских. При таких высоких ставках увеличиваетсяпривлекательность заокеанских ценных бумаг с фиксированным доходом. Это служитдополнительным внутренним стабилизатором для фондового рынка СоединенныхШтатов. Утечка капиталов из ее в США превысила 150 млрд. евро в 1999 г. и продолжаетувеличиваться.
4)    «Облегченный»евро стимулируетэкспорт из Европейского союза, помогая получать больше «тяжелеющих»долларов. Но в общем объеме производимой ее продукции на международные рынкипоставляется всего 18%. Это мало, учитывая гораздо большие по стоимости объемыжизненно необходимого ее импорта нефти, газа, металлов, леса, другого сырья иматериалов. Они закупаются пока по завышенным мировым ценам на доллары,приобретение которых европейцам обходится все дороже.
5)    «Полегчавший»евро вызывает ростинфляции, снижает реальную зарплату в странах Европейского союза, повышаясоциальную напряженность в Италии, Австрии, Германии, Франции и другихгосударствах. Обесцениваются банковские вклады в европейских валютах,инвестиции (от прямых до облигационных), делая ее непривлекательным длямеждународного капитала. Деньги, вложенные в евро, теряют стоимость. Бегство капитала из еезамедляет структурную перестройку и модернизацию экономики Европейского союза,особенно наукоемких и высокотехнологичных отраслей, которые уступаютамериканским и японским. Это создает потенциальные проблемы для торгового иплатежного балансов ЕС.
Поиск решений для экономическихстратегов ее осложняется тем, что основная часть мировых и финансовых потоковзамкнута на Соединенные Штаты. Вашингтон сделал дефицит своего торгового (350млрд. долл.) и платежного балансов формой страхования от кризиса. Остальной мирпревратился в заложников, которые, как уверены в США, не заинтересованы в крахеамериканской экономики, чтобы не вызвать эффекта домино в национальных иглобальной экономиках. Напомню, что в 90-х гг. в мире в американских долларахформировалось 50-60% валютных резервов государств, 60-70% экспорта и импорта,70% банковских кредитов, около 50% облигационных займов, 80% операций навалютных рынках, 100% оборота рынков евродолларов и нефтедолларов. Общий объемобращающейся в международной финансовой системе долларовой массы в наличной ибезналичной формах оценивается в 15 трлн долл. Поскольку их выпуск остаетсямонополией Соединенных Штатов, американский доллар рассматривается как надежныйинструмент страхования рисков, благодаря которому США могут обеднеть, но необанкротиться.
На такую же вынужденную круговуюпоруку рассчитывают США в поддержании иностранными инвесторами американскогофондового рынка, который стал важной частью международного. Объем последнегопревысил 350 трлн долл., что на порядок больше мирового ВВП и в 23,6 раза — капитализации рынка ценных бумаг Соединенных Штатов. За океаном уверены, чтосумеют и дальше управлять глобальными потоками спекулятивного капитала,накопившего огромный таранный потенциал. Объем совершаемых им только валютныхопераций превышает 1,2 трлн долл. в день. Взяты на вооружение новейшие информационныеи финансовые технологии, в т.ч. по страхованию рисков с помощью инструментовсрочного рынка. К началу 2000 г. объем деривативов (договоров, основанных накурсах валют, ценных бумагах, ценах товаров) в мире достиг 238,5 трлн долл.,возрастая ежегодно на 59 процентов.
Подобная мощь (а главная сила вней — американские финансовые институты и их капиталы) способна, как полагают вСША, поставить на колени любую страну. Отчасти это было продемонстрировано,правда, другими методами, на странах — членах ОПЕК. Вашингтон заставил их пойтина увеличение добычи нефти, что снизило мировые цены на нее и отодвинуло угрозуинфляции в Соединенных Штатах.
Для России на первый взглядослабление евро иукрепление доллара выгодно. В конце 90-х гг. на доллары США приходилось 80%российских внешнеторговых контрактов, 90% банковских депозитов, 65% валютныхрезервов ЦБ, 67% государственных долгов развивающихся стран. Из примерно 460млрд. долл., выпущенных в США в наличной форме, около 120 млрд. долл.обращается в России (в качестве неофициального платежного средства), которые постоимости в пять раз превышают всю рублевую массу. В структуре российскоговнешнего долга (220 млрд. долл.) приблизительно 75% заимствований сделано вдолларах. Американская валюта преобладает в расчетах на целых сегментахвнутреннего российского рынка товаров и услуг, в сбережениях населения, воперациях на валютных биржах и на межбанке.
Поскольку весь наш экспортторгуется в долларах, а около 60% внешнеэкономических связей приходится наЕвропу, Россия может получать значительное количество дорогих долларов иевропейских станков, оборудования, комплектующих, которые в долларовомэквиваленте для нас обходятся дешевле. Соответственно любое удешевление валютыСША при таких масштабах долларизации российской экономики может обернуться длянас национальной катастрофой. В результате двух девальваций американской валютыв 70-х и 80-х гг. наша страна потеряла десятки млрд. долл. (партнеры США — неменее 2,5 трлн долл.). Сегодня убытки России будут намного больше.
Полегчавшийдоллар сделает менее весомой нашу экспортную выручку, обескровит накопленияграждан, утяжелит обслуживание внешнего долга, который накапливался вспециальных правах заимствования или СДР по английской аббревиатуре. В мае одинСДР стоил 1,34 долл. Если доллар подешевеет, за каждый СДР придется платитьбольше. Труднее будет выплачивать задолженность Парижскому и Лондонскомуклубам, которая номинирована в евро,и Японии — в иенах.
«Сильныйдоллар», словноприманка, влечет за океан чужие деньги. В 1999 году из Европы в США поступило 232 миллиарда долларов. Причем это — неспекулятивные портфельные инвестиции, которые в любую минуту могут быть изъятывкладчиками, а, как правило, капиталовложения в «стабильные фонды».Конечно, американские бизнесмены тоже вкладывают деньги в экономику Старогоконтинента, однако в значительно меньших размерах, чем европейцы вамериканскую, так, в том же 1999 году американские инвестиции в Европусоставили 73 миллиарда долларов.Это в три раза меньше, чем европейские в США.Складывается парадоксальная ситуация: европейская экономика, едва поднимающаясяна ноги после продолжительного застоя, подпитывает несущийся на всех парахамериканский экономический локомотив. Не в этом ли одна из причин слабостиединой европейской валюты? По мнению вице-директора европейского департаментаМеждународного валютного фонда Жака Артуса, стоимость евро занижена по отношению к доллару на 30, если не больше,процентов. Однако, несмотря на крупный приток иностранных капиталовложений, платежныйдефицит США сзарубежными странами остается по-прежнему пассивным. В 1999 году в США поступило в виде иностранныхкапиталовложений 277 миллиардов долларов.Американские компании со своей стороны инвестировали за рубеж 141 миллиард долларов. Итого положительное сальдо- 136 миллиардов долларов.Но это покрывает лишь треть внешнеплатежного дефицита США. Его дальнейший рост ставит подвопрос благоприятные перспективы развития экономики США, которые объясняются болеевысоким, чем в других странах, ростом внутреннего потребления. На валютныхбиржах Западной Европы даже заговорили о возможной девальвации американскойвалюты. Отмечаются и первые сбои в поступательном до сих пор развитииамериканской экономики. Известный американский профессор экономики ФранкоМодильяни, выступая в начале апреля в Брюсселе, подчеркнул, что экономика США «перегрелась» ипоявился риск инфляции. «Дело может закончится биржевым крахом», — подытожил он свое выступление перед экономической и валютной комиссиямиЕвропейского парламента. Что же касается самого доллара, то многие эксперты отмечают, что хотя сейчасон и силен, но отнюдь не находится в зените своего могущества. Прежде он зналлучшие времена. Если принять за сто пунктов стоимость доллара в 1990 году по отношению ксведенным воедино курсам основных валют, то теперь она составляет 112 пунктов.Но это очень далеко от уровня 1985 года, когда этот показатель был равен 162пунктам.12 Как долго долларбудет оставаться «сильным»? Западные эксперты высказывают убеждение,что по логике предвыборной борьбы нынешняя администрация постарается сделатьвсе возможное, чтобы по крайней мере до президентских выборов в США в ноябре 2000 года доллар непоколебимо оставался на«троне». Но затем начнут действовать экономические факторы. Этопрежде всего дефицит платежного баланса, составляющий более 4 процентов ВВП США, и высокая степень задолженностиамериканского частного сектора. Задолженность делает американскую экономикувесьма уязвимой. Это подтверждает опыт в Великобритании 90-х годов и недавнийазиатский кризис. Как предсказывает МВФ, в ближайшие годы более высокимитемпами, чем до сих пор, будет развиваться европейская экономика. Рост жеамериканской экономики замедлится уже в будущем году. Не исключается, что затри-четыре года европотяжелеет почти на треть. Кстати, по прогнозам МВФ, российская экономикавырастет в 2000 году на 1, 5 процента и в будущем — на 1, 4 процента.Ослабление доллара,ставшего второй российской валютой, может замедлить или даже прекратитьдевальвацию рубля и стабилизировать его обменный курс. Однако долговременноевыздоровление российской валюты связано с ростом реальной экономики, то естьматериального производства. Нынешнее укрепление курса доллара было вызванопоследними, чрезвычайно благоприятными данными о состоянии американскойэкономики, где в течение последних 108 месяцев наблюдается непрекращающийсярост, а инфляция находится на самом низком уровне начиная с 1966 года. Запоследнее десятилетие в СШАсоздано свыше 22 миллионов новых рабочих мест, причем 80% из них приходится навысокотехнологичные отрасли. Напротив, в зоне евро уровень безработицы остается весьма высоким — всреднем 10-12% трудоспособного населения.12
Недавнеепадение курса ЕВРО также было обусловлено еще одним фактором – выбором новогодиректора – распорядителя МВФ. Битва за кресло директора-распорядителя МВФполностью опровергла мнение о якобы происходящем снижении роли этой организациив современной экономике. Впервые в истории три ведущие державы, олицетворяющиесобой разные валютные полюса, выдвинули кандидатов на должность главы фонда.России, не способной существенно влиять на итоги голосования, остается лишьприветствовать победителя. Общеизвестно, что официальной расчетной единицей МВФявляются SDR (специальные права заимствования). SDR строятся по принципу«корзины» валют. Именно три главных составных элемента«корзины» и повели борьбу за руководство МВФ в надежде, что этопоможет им завоевать лидерство в международной экономической гонке. Но как разиз-за того, что все эти валюты являются ведущими, разразился своеобразный«валютный» кризис, грозивший перерасти в политический. МВФ раскололсяна три части по числу сторонников того или иного валютного блока. Возможно,лучшим выбором стал бы компромиссный вариант в виде представителя «четвертойвалюты».
Остроту противостояния продемонстрировал ужепервый раунд выборов, состоявшийся 2 марта. Больше всех голосов набралвыдвиженец от ЕС КайоКох-Везер, представляющий третью мировую державу — Германию. Это неудивительно,так как за его спиной стоял весь Европейский союз с более чем 30 процентамиголосов МВФ. Поддержавшие европейца представители других континентов позволилиему набрать 43 процента голосов, но для победы этого оказалось недостаточно. США заняли самую непримиримуюпозицию именно по отношению к кандидату от Германии — материального лидера иведущего энтузиаста создания Еврозоны, опасаясь усиления противостояния по оси двух важнейшихвалют. Под американским давлением Кайо Кох-Везер в своем письме канцлеруГермании Герхарду Шредеру предложил избрать другого кандидата от Европы,который мог бы устроить всех членов совета директоров МВФ.
Зону доллара представляет родившийся вЗамбии Стэнли Фишер, выдвинутый первым кандидатом на должностьдиректора-распорядителя 20 африканскими государствами. Сами США с крупнейшей квотой голосов в17,35 процента не в восторге от своего соотечественника. Ведь его назначениенаверняка обострит конфликт с Европой, так как уже две финансовые организации — Всемирный банк и МВФ — будут возглавлять американцы. А значит, на них и ляжетвся ответственность. Кроме того, для американских налогоплательщиков СтэнлиФишер является ближайшим сподвижником «транжиры» Мишеля Камдессю.
Япония,имеющая вторую экономику в мире и третью валюту, выдвинула своего «мистераиену» сразу после официального представления «мистера доллара». Это Исуке Сакакибара,профессор университета Keio, бывший заместитель министра финансов.
Как же можетРоссия повлиять на итоги выборов директора – распорядителя? России с квотойголосов в 2,79 процента невозможно играть сколь-либо значимую роль вголосовании и остается принять победителя как данность. Сильнейшие позиции доллара в стране формируют общеемнение, что нас особенно устроит Стэнли Фишер, ближайший соратник отца шестерыхдетей Камдессю, для которого Россия всегда была «седьмым ребенком».Но американский конгресс вряд ли позволит своему соотечественнику проявитьсверхщедрость по отношению к России. Поэтому как бы Фишер сейчас хорошо к намни относился, ему придется дистанцироваться от нашей страны. В то же времясамым нежелательным руководителем МВФ для нас является представитель Германии,ведь евро нароссийском рынке до сих пор рассматривается как экзотика, хотя именно сЕвропейским союзом у России самые тесные экономические отношения. Только вМоскве действует 989 представительств немецких фирм, 705 российско-немецкихсовместных предприятий, 440 дочерних компаний со стопроцентным немецкимкапиталом. Маловероятно, что Кайо Кох-Везер, формируя политику МВФ по отношениюк России, стал бы игнорировать данный фактор. Вряд ли это будет делать и любойдругой представитель ЕС.Так что позиция России более чем неоднозначна по вопросу выборов директора –распорядителя, что естественно не добавляет стабильности ЕВРО.
Однако,перспективы ЕВРО не так пессимистичны, как может показаться из сказанногоранее. Главные новости прошлых месяцев вновь поступали с фондового рынка США. Кульминацией стали событияпятницы 14 апреля, когда индекс NASDAQ провалился еще на 9,67%, а индекс DowJones упал на 5,66%. В понедельник 17 апреля волна падений прокатилась по всемфондовым площадкам мира. Однако в тот же день шторм внезапно прекратился, и в США вновь начался рост котировок,оказавшийся внушительным, — Dow Jones поднялся на 2,7%, а NASDAQподскочил сразу на 6,6%. Сопоставимые темпы роста наблюдались и на следующийдень. Такую амплитуду колебаний, свидетельствующую о сверхвысокой волатильностирынка, вряд ли следует считать положительным фактором. В то же время многиевидные аналитики заговорили о стабилизации рынка. Так, Эбби Джозеф Коэн,главный аналитик банка Goidman Sachs, подтвердила свой прогноз о росте индексаDow Jones к концу года как минимум до отметки 12600. Можно взять на себясмелость предположить, что долгосрочная коррекция на фондовом рынке США еще далека от завершения — рынокслишком перегрет, и ему в течение ближайших месяцев еще предстоит нырнуть вниз.На это указывают и данные технического анализа — сопоставление динамикиосновных индексов с графиками скользящих средних и другие методы с высокойвероятностью предсказывают, что на этом рынке начинает складываться известнаяфигура «голова и плечи», являющаяся признаком фундаментальногоразворота тренда.
Доллар на все события на фондовомрынке отреагировал слабо, хотя, по мнению ряда экспертов, за этим внешнимбезразличием может скрываться накапливание критической массы. Впрочем,справедливости ради следует сказать, что у инвесторов пока нет четкойальтернативы. Глава Европейского Центробанка Вим Дуйзенберг заявил, что ЕС может к концу 2001 года перегнатьСША по темпамэкономического роста. При этом он в очередной раз посетовал на низкий курс евро, абсолютно не соответствующийфундаментальным показателям, которые свидетельствуют о радикальном измененииэкономической ситуации в Европе к лучшему. Рынок пока упрямо не желает видеть вевро адекватную заменудоллару (в отсутствиеВеликобритании Европейский валютный союз выглядит недостаточно внушительным), итрейдеры продолжают использовать любую негативную информацию для понижениякурса единой валюты.
/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>2.3. />Взаимодействие евро со странами с переходнойэкономикой.
Воздействиеунификации европейского рынка на страны с переходной или развивающейсяэкономикой будет сказываться преимущественно через торговлю и финансовые связи.Большая активность и более высокий спрос на импортные товары в зоне европриведут к увеличению экспорта этих стран и к соответствующему роступроизводства в них. Вместе с тем, политика обменного курса, развитиефинансового рынка и миграция капиталов также будут оказывать существенноевлияние:
·    Усиление циклических подъемов в зоне евро непосредственноприведет к увеличению экспорта торговых партнеров Европы. В дополнение к этому,запуск новой валюты увеличил вероятность дальнейшего прогресса в реформированииевропейского рынка труда и в разрешении других структурных проблем, что даствыигрыш в виде повышения среднесрочного уровня производства, сопровождающегосяувеличением импортных потребностей Европы. Ряд развивающихся экономик, имеющих тесные связи с Европой, до недавнего времени привязывали свои валюты к марке или франку. Они уже переориентировались на евро. Изменение соотношения между евро и долларом или иеной может затронуть внешнюю конкурентоспособность этих стран в том случае, если валюта или корзина валют, по отношению к которым осуществляется привязка, отклонится от уровня эффективного обменного курса, основанного на балансе торговых операций. В то же время, будут затронуты и страны, имеющие долги, номинированные в долларах или иенах. В случае роста курса евро в выигрыше окажутся страны, привязавшие свою валюту к евро, поскольку это уменьшит затраты в национальной валюте для обслуживания долларовых долгов. Напротив, любое падение курса евро будет означать увеличение издержек по обслуживанию долга. Чтобы смягчить это воздействие, некоторые страны могут внести поправки в режим обменного курса, чтобы он лучше отражал их торговые и финансовые связи, или изменить политику управления долгом. Поправки в политике управления долгом станут особенно необходимыми, когда евро начнет широко использоваться в операциях на торговых и финансовых рынках и обсуживать более существенную часть долговых ценных бумаг. В этой ситуации страны, валюты которых привязаны к евро, получат возможность уменьшить объем своих долларовых обязательств и сократить колебания в размере своих долларовых платежей в счет обслуживания внешнего долга.
Создание ЭВС смогло также, вконечном счете, значительно сократить стоимость привлечения заемных средств:
·    Образование более емких и более ликвидных рынков капитала вЕвропе снизило издержки привлечения заемных средств как для стран зоны евро,так и для других государств, привлекающих финансовые ресурсы, номинированные вевро. ЭВС позволило частным инвестиционным институтам в зоне евро, таким как страховые компании и пенсионные фонды, переориентировать часть своих портфельных вложений на инвестиции в развивающиеся рынки. Поскольку инвестиции в других странах Еврозоны теперь классифицируются как инвестиции в отечественной валюте, инвесторы могут значительно облегчить ограничения, устанавливаемые для вложений в иностранные валюты. Развивающиеся экономики получили выигрыш в виде притока прямых и портфельных капиталов, т.к. сглаживание различий в доходности активов в Европе подтолкнуло глобальных инвесторов к увеличению их вложений на развивающихся рынках, чтобы диверсифицировать свои активы.
Однако ЭВС, в то же время,привело к возникновению некоторых финансовых рисков для развивающихся рынков:
·    Успешное функционирование ЭВС, которое привело к увеличениюпроизводительности и экономическому росту сделало Европу более привлекательнымместом для инвесторов, что вызвало увеличение цены капитала для развивающихсярынков.
·    Усиление конкурентных позиций европейских финансовых институтов ибольшая емкость финансовых рынков в зоне евро подтолкнули фирмы, действующие наразвивающихся рынках, к привлечению капитала в евро, а не в местных валютах.Тем самым, еврорынок стал конкурировать с местными рынками капитала. С другойстороны, это должно побудить страны с развивающимися и переходными экономикамиуделять больше внимания укреплению собственных институтов финансовогопосредничества и развивать эффективную банковскую систему.
Характервоздействия введения евро на экономическую ситуацию в странах Центральной иВосточной Европы, включая Россию, в краткосрочном плане во многом определяетсятем, каково будет состояние экономики ЕС в ближайшие десятилетия после созданиявалютного союза. Экономический спад и рост безработицы как следствиеужесточения монетарной и фискальной политики в Еврозоне будет ограничивать темпыроста на востоке континента. Кроме того, развитие данного сценария можетзатормозить процесс расширения ЕС на восток. Впрочем, данный сценарий несколькоулучшает конкурентные позиции российских компаний на рынках стран Центральной иВосточной Европы.
Главнымпрепятствием для расширения может стать политическая реакция на растущуюбезработицу в тех регионах Еврозоны, которые в наибольшей степени пострадают отнегибкой денежной политики ЕЦБ и ограничений, налагаемых на национальнуюфискальную политику «Пактом о стабильности». В результате этихограничений рынки труда будут в гораздо большей степени подвержены внешнимшокам и структурным изменениям, чем прежде. В результате политическое давлениесо стороны регионов, страдающих от высокой безработицы, затруднит проведениереформы финансового перераспределения и процедур принятия решений в рамках ЕС,которые необходимо завершить до принятия в союз новых членов.
По мнениюэкспертов компании PriceWaterhouseCoopers, самый большой риск для государств,претендующих на вступление в ЕС, связан с тем, что они могут быть вынужденыпроводить слишком жесткую монетарную и фискальную политику, чтобысоответствовать критериям, необходимым для членства в союзе. Уменьшениегосударственных расходов приведет к ограничению внутреннего производства иинвестиций, в то время как утрата гибкости в денежной политике увеличит степеньподверженности этих стран внешним шокам. Такой вариант развития событий ещебольше сокращает возможности российского экспорта в данном регионе, что, в своюочередь, отрицательно повлияет на ситуацию в реальном секторе российскойэкономики.
До сих поручастники российского финансового рынка не отличались повышенным интересом кпроблемам евро, что резко контрастировало с ажиотажем, охватившим другиефинансовые рынки мира. Это тем более странно, поскольку страны ЕС всовокупности представляют собой крупнейшего торгового партнера России. В то жевремя, экономическое состояние страны сегодня в огромной степени зависит отблагосклонности международных финансовых институтов, в которых по-прежнемудоминируют США. Ключевая роль американского правительства в разрешениидолгового кризиса в странах с развивающимися или переходными экономиками такжерезко усиливает положение доллара на местных финансовых рынках. К тому же, средиразвивающихся рынков российский на сегодняшний день рассматривается как один изнаиболее слабых, что значительно уменьшает его возможности противостоятьэкспансии доминирующей валюты и не способствует поиску вариантов болеесбалансированной расстановки сил.
Из общегобиржевого оборота валютной торговли в России в 1998 году, составившего примерно$ 31 млрд., на доллар приходилось 98%, на марку — 1% и на все остальные валюты- еще 1%. Поэтому доминирующему положению доллара на российском рынке вближайшее время вряд ли будет грозить серьезная опасность. Появление расчетов вевро не сказалось существенно на валютной торговле69.
Перспективыевро в России во многом будут определяться решениями Банка России инациональных банков других стран СНГ об изменении структуры своих валютныхрезервов. Кроме того, существенное влияние окажет выбор валюты номинированияценных бумаг, размещаемых государством или российскими корпорациями. Однакоданный вопрос тесно связан с дальнейшим развитием общеевропейского финансовогорынка. Позиции доллара в России в настоящее время усиливает и действующийпорядок обязательной продажи валютной выручки. Экспортеры, получающие выручку ввалютах, отличных от доллара, вынуждены все равно конвертировать эти средства вамериканскую валюту, чтобы затем продать 75% выручки на специальной торговойсессии.
Рынок евро наММВБ на сегодняшний день формируется преимущественно как клиентский. Заявки напродажу и покупку новой валюты исходят в основном от компаний, осуществляющихэкспортно-импортную деятельность в странах Еврозоны. Поэтому перспективы рынкаевро в значительной степени зависят от степени активности использования новойвалюты российскими фирмами в своих международных расчетах. Возможностьпроведения арбитражных операций с евро пока затрудняется отсутствием ликвидногорынка и, как следствие, наличием широкого спрэда между котировками на покупку ина продажу данной валюты.
В то жевремя, влияние учреждения ЭВС уже начало сказываться на политике крупныхроссийских компаний, ведущих бизнес в Европе. Вслед за этим некоторыероссийские финансовые институты, вовлеченные в операции на международныхрынках, вынуждены пересматривать стратегию выбора своих партнеров за рубежом.Существует набор сильных объективных факторов, создающих благоприятную обстановкудля усиления роли евро на финансовом рынке России. Но более подробно овзаимоотношении России и Евро будет сказано далее.
2/>/>/>/>/>/>/>.4ЕВРО и рынки международного ссудного капитала.
Появлениеевро имело существенные последствия для структуры мировой валютно-финансовойсистемы. В частности, предстоящая в течение переходного периода (1999—2002 гг.)конвертация в евро всех обязательств, номинированных в национальных валютах 11государств, вошедших в ЭВС, создает предпосылки для глубоких изменений вструктуре мировых рынков капитала.
Внастоящее время в Европе формируется финансовый рынок, по своему потенциалуобещающий стать крупнейшим в мире. Уже в конце 1995 г. рыночная стоимостьоблигаций, акций и банковских активов в странах — членах Европейского Союза(ЕС) превысила 27 трлн. долл. (94% всемирного ВВП). В Северной Америке (США,Канаде и Мексике, вместе взятых), имеющей примерно такое же население и размерВВП, этот показатель составил около 25 трлн. долл. (в том числе 23 трлн.долл. в Соединенных Штатах). Тем не менее тенденции, складывающиеся на рынкефинансовых инструментов в евро, так же как и перспективы дальнейшей динамикикурса европейской валюты, в настоящее время представляются неоднозначными.(См. Приложения 1, Таблица 7)  Прежде всего необходимо отметитьсущественные институциональные отличия финансового рынка еврозоны от другихмировых финансовых центров. Важной чертой европейского рынка капитала являетсяконсервативный тип заемного финансирования торговых и промышленных фирм,которые при выходе на кредитные рынки полагаются преимущественно на банковскихпосредников. По масштабам выпуска корпоративных облигаций континентальныестраны Западной Европы существенно отстают от Великобритании, США и Японии.Так, в 1995 г. немецкие фирмы выпустили на внутренний рынок облигаций на сумму0,142 млрд. долл., французские — на 6,4 млрд. долл., в то время как английские— на 20,7 млрд. долл., японские — на 77,2 млрд. долл., американские — на 154,3млрд. долларов. Вместе с тем в странах — участницах ЭВС отчетливо прослеживаетсяведущая роль банковских ссуд: в конце 1995 г. их доля составила 57% всехфинансовых активов (в США — лишь 22%).12
Рынкикапитала в странах Западной Европы всегда отличались относительно высокойстепенью обособленности, а движение инвестиций через национальные границы быловесьма ограниченным. В крупнейших западноевропейских странах — Германии,Франции, Италии — доля иностранных активов в портфелях институциональныхинвесторов составляла не более 5%. Обмен финансовыми ресурсами сдерживался юридическимибарьерами, но главным образом — риском колебаний валютных курсов и издержками,связанными с осуществлением конверсионных операций. Обособленность рынковотдельных стран усугублялась тем, что западноевропейские фирмы тяготели кнациональным, а не к международным источникам финансирования. Следствием этогостали относительная неразвитость европейских фондовых рынков и низкий уровеньих капитализации.
Введениеединой европейской валюты создало мощные предпосылки для развития и углубленияединого европейского финансового рынка, развития его инфраструктуры иприближения его характеристик к параметрам североамериканского. Кроме того,расширение использования евро усилило необходимость структурных изменений, впервую очередь на финансовых рынках.
Во-первых,в результате исчезновения валютного компонента существенно возрастает значениедругих факторов ценообразования на финансовом рынке, в частности, кредитногорейтинга эмитента, ликвидности ценных бумаг, механизма расчетов, юридических идругих рисков. Общим результатом увеличения роли этих факторов явилосьсближение условий выпуска ценных бумаг эмитентами стран еврозоны, повышениестепени открытости национальных рынков и как следствие — усиление конкуренциимежду ними.
Во-вторых,появление единой валюты привело к значительным изменениям правил, регулирующихработу европейских финансовых рынков, и вследствие этого — к повышению ролиинституциональных инвесторов. До 1999 г. страховые компании (а в некоторыхстранах и пенсионные фонды) были ограничены в своей деятельности установленнымв рамках ЕС нормативом, согласно которому пассивы в иностранной валюте должнына 80% покрываться активами в той же валюте, а круг первичных эмитентов ценныхбумаг в отдельно взятой стране ограничен филиалами компаний, зарегистрированныхв данной стране (“принцип якоря”). Устранение этих ограничений придалодополнительный импульс развитию западноевропейских институциональных инвесторов(число которых в государствах — членах ЕС существенно превышает численностьаналогичных институтов в США). Последние смогли значительно увеличить объемопераций и диверсифицировать их в рамках зоны евро. Созданы более благоприятныеусловия для развития системы частных пенсионных фондов, доля акций которых вобщем обороте финансовых рынков составляет от 20% в Германии, Франции и Италиидо 30—50% в Великобритании и Нидерландах.
В-третьих,немаловажным следствием введения евро является изменение принципов формированияпортфелей финансовых инструментов. На смену валютной диверсификации вуправлении частными инвестиционными портфелями приходит распределениеинструментов по сегментам рынка (инструменты рефинансирования, государственныеоблигации, акции частных компаний). Происходит интенсивное сращиваниеевропейских и международных рынков: менеджеры из стран зоны евро проявляют всебольший интерес к работе с иностранными ценными бумагами, а операторы из стран,не входящих в эту зону, — к пополнению своих портфелей за счет европейскихценных бумаг. Отмеченные выше процессы имеют свою специфику на каждом сегментефинансового рынка.
 
Государственные ценные бумаги
Наиболеединамичным и перспективным сегментом финансового рынка еврозоны остаетсясегмент государственных ценных бумаг, номинированных в евро. Согласно решениюСовета Евросоюза в Мадриде (декабрь 1995 г.) эмиссия государственных облигацийс января 1999 г. осуществляется исключительно в евро. Кроме того, с началапереходного периода в евро котируются все государственные облигации, как новыхтак и старых, в том числе не реденоминированных, выпусков.
Вначале 1999 г. произошла реденоминация (переоценка в евро) большинства выпусковгосударственных облигаций стран — участниц ЭВС. Это создало рынок,превосходящий по размерам рынок государственного долга Японии и уступающийтолько рынку обязательств правительства США. В декабре 1999 г. объемгосударственных обязательств, номинированных в евро, составил 3,2 трлн. евро,или 93% от объема государственного долга США.12
Посколькудополнительная сегментация рынков (деление на облигации в национальной валюте ив евро) отрицательно сказывается на их ликвидности, процесс реденоминации вэтом секторе идет форсированными темпами, что обусловлено также важной рольюправительственных ценных бумаг в формировании европейского фондового рынка ипринципиальными общеполитическими соображениями. Наиболее вероятнымикандидатами на реденоминацию первого эшелона являются выпуски, погашениекоторых по срокам выходит за пределы переходного периода и относится ковремени, когда полностью прекратится обращение национальных валют стран ЭВС.Единственным препятствием на пути такой реденоминации могут статьпсихологические факторы, а также консервативные настроения некоторыхинвесторов, предпочитающих иметь дело с облигациями в прежних национальныхвалютах.
Втечение 1999 г. центральные правительства стран — участниц ЕС являлись наиболеекрупными заемщиками на рынке инструментов в евро с фиксированным доходом. Ихдоминирующее положение связано как со значительным объемом накопленногогосударственного долга (около 53% всех обращающихся на рынке долговыхобязательств), так и с приоритетной нацеленностью государственных органов наоперации с евро.
Сохранениеведущих позиций облигаций центральных правительств позволяет рассматривать их вкачестве ключевого элемента европейской финансовой системы, на основе которогосоздается комплекс условий для ускоренного развития фондового рынка в целом.Однако сокращение бюджетных дефицитов и государственного долга, предусмотренноев рамках конвергенции экономических систем стран еврозоны, привело к снижениютемпов роста предложения государственных ценных бумаг: в отличие от долганегосударственного сектора экономики, долг центральных органов власти вырослишь на 4% (с 3,1 трлн. евро в декабре 1998 г. до 3,25 трлн. евро в декабре1999 г.)12. Необходимо отметить, что на фоне благоприятнойконъюнктуры происходила реструктуризация задолженности центральных правительствв сторону увеличения срока заимствований.
Довведения единой европейской валюты среди экономистов преобладало мнение о том,что уровень процентных ставок по государственным ценным бумагам, выраженным вевро, будет снижаться. Предполагалось, что снижение роли национальных валют,гармонизация условий выпуска государственных ценных бумаг, обеспечение большейтранспарентности рынков позволят инвесторам пересмотреть критерии оценкипортфелей — в большей степени будут учитываться не подвижные факторы (валютныериски), а такие устойчивые показатели, как кредитные рейтинги, степеньликвидности, формы расчетов, юридические и другие риски. В результатепроцентные ставки, которые включают теперь преимущественно премию за кредитныйриск (зависящую от кредитного рейтинга эмитента) и премию за ликвидность(зависящую от условий выпуска данного вида облигаций), должны были снизиться. Ктому же общий рост ликвидности рынка государственных облигаций, обусловленныйпереходом на евро, должен был способствовать в долгосрочной перспективеснижению премии за ликвидность. Прогноз снижения уровня процентных ставокбазировался также на эмпирических наблюдениях, согласно которым инвесторы болеевысоко оценивали обязательства, выпущенные правительствами в их национальнойвалюте, по сравнению со сходными обязательствами в иностранной валюте.
Практикапоказала, что, несмотря на справедливость данной точки зрения в целом, вкраткосрочном плане движение процентных ставок оказалось менее предсказуемым.Несмотря на общее улучшение ликвидности рынка государственных облигаций в евро,отчетливо проявилась тенденция к его сегментации на основе кредитных рейтинговсоответствующих национальных правительств государств еврозоны. Это привело ксущественному разбросу премии как за кредитный риск, так и за риск ликвидности.С точки зрения инвесторов в категорию наиболее надежных попали немецкие ценныебумаги, поддерживаемые развитым рынком производных финансовых инструментов,международным масштабом операций. Французские и итальянские облигации былиотнесены ко второй категории. Испанские, бельгийские и голландские — к третьей.Долговые бумаги правительств небольших стран (Финляндии, Португалии, Ирландии иАвстрии) отнесены к четвертой категории. Разница в уровнях доходности облигацийпервой и четвертой категорий составляет в среднем 25 базисных пунктов.
Однако,несмотря на то что в настоящий момент принадлежность к той или иной группесущественно сказывается на уровне доходности ценных бумаг, вероятнее всего, вперспективе разброс кредитных рисков будет уменьшаться, что выразится вобразовании единого сегмента рынка государственных ценных бумаг на базенемецких правительственных облигаций. Пока же, как показывают данные, динамикадоходности государственных облигаций, выраженных в евро, следует в “фарватере”динамики доходности обязательств правительства США, хотя с более низким уровнемставок (в среднем на 80 базисных пунктов ниже). См. Приложения 1, Рисунок1.
Несмотряна расширение объема эмиссии государственных обязательств в евро и увеличениеих инвестиционной привлекательности, в 1999 г. сохранилась тенденция к оттокупортфельных инвестиций с европейского рынка правительственных ценных бумаг. В1998—1999 гг. чистый отток портфельных инвестиций с рынка государственныхценных бумаг еврозоны составил в среднем за месяц 5,8 млрд. евро (122,3 млрд.евро за два года) с пиками в периоды нестабильности на финансовых рынках(например, осенью 1998 г.). Однако в течение 1999 г. отток капитала с рынкагосударственных ценных бумаг сократился более чем в два раза.
Предпочтениянерезидентов в отношении государственных ценных бумаг, номинированных вевропейской валюте, существенно различались в зависимости от страны происхожденияинвестора. В частности, японские компании проявляли более высокий интерес кприобретению государственных обязательств в единой европейской валюте. Втечение 1998—1999 гг. их чистые портфельные инвестиции в правительственныеоблигации достигли 40 млрд. евро, более чем в четыре раза превысив аналогичныйпоказатель 1997 года. При этом 90% портфеля приходилось на облигации снаивысшим кредитным рейтингом.
В тоже время американские инвесторы проявляли более сдержанное отношение к рынкуценных бумаг с фиксированным доходом (приток портфельных инвестиций резидентовСША в течение 1999 г. в размере 3,7 млрд. долл. превысил продажи активов в еврона сумму 16,7 млрд. долл.).
Заслуживаетвнимания тот факт, что европейские инвесторы демонстрируют устойчивую приверженностьк портфельным инвестициям в активы, номинированные преимущественно всевероамериканской валюте (в 1999 г. чистая покупка государственных облигацийправительства США инвесторами еврозоны составила 12,5 млрд. долл.).
Корпоративные облигации
Как ипредполагали экономисты до введения евро, частные компании не стали форсироватьреденоминацию своих обязательств из-за технических проблем и издержек,связанных с этой операцией. Из обязательств в национальных валютах наиболеевероятными кандидатами на реденоминацию являются выпуски, срок погашениякоторых выходит за пределы переходного периода. Последние с 2002 г. будутрассматриваться как выраженные в евро в соответствии с зафиксированным курсом.Очевидно, определенной альтернативой реденоминации является активизация выпускаоблигаций с двойной деноминацией — в евро и в национальной валюте. Во всехслучаях, однако, главное при реденоминации ценных бумаг состоит в том, что этаоперация не означает каких-либо юридических изменений в условиях того или иноговыпуска, так что реальные экономические условия для эмитента и инвестораостаются прежними.
Активностьчастных эмитентов как в зоне евро, так и за ее пределами свидетельствует орастущей привлекательности заимствований в единой европейской валюте. С учетомпересчета в евро обязательств, выраженных в ЭКЮ, за период с июля 1998 г. подекабрь 1999 г. частные заемщики 11 стран — участниц ЭВС 76% своих обязательствразмещали в единой европейской валюте, тогда как с января 1990 г. по июнь 1998г. доля заимствований в национальных валютах этих стран составляла лишь 50%12.Как и предполагалось, наиболее существенно возрос объем долга в евро уинституциональных инвесторов — страховых компаний, пенсионных, взаимных фондов(на 45%), у нефинансовых корпораций (на 16%) и у кредитных организаций (на12%). В декабре 1999 г. общий объем заимствований частных эмитентов составилоколо 2,71 трлн. евро (45% от общего объема заимствований в евро эмитентамиеврозоны)13.
Кчислу основных причин, стимулировавших расширение заимствований в евро, можноотнести совершенствование инфраструктуры рынка, рост объема операций синструментами, номинированными в единой европейской валюте, существенноеувеличение количества инвесторов на финансовом рынке инструментов в евро.Важным стимулом к росту объема заимствований в евро со стороны резидентовеврозоны стала либерализация требований к иностранным инвестициям, чтопозволило резидентам не только значительно увеличить объемы заимствований, но идостигнуть более высокого уровня диверсификации портфеля активов.
Всреднесрочной перспективе расширение операций с единой европейской валютой, повсей вероятности, приведет к быстрому развитию европейского рынка корпоративныхоблигаций. Появление такого рынка увеличит число европейских фирм, имеющихмеждународный кредитный рейтинг, и расширит возможности привлечения ими средствиностранных институциональных инвесторов.
Рынок акций
Введениеевро, безусловно, создало предпосылки для приближения характеристикевропейского фондового рынка к параметрам, характерным для наиболее развитогоамериканского фондового рынка. До момента введения единой европейской валютыторговля акциями представляла наименее развитой сегмент финансового рынкаЗападной Европы. Значительная часть акций европейского рынка эмитируется на внутреннихнациональных рынках соответствующих стран. Поэтому введение единой валюты иустранение валютного риска в зоне евро, по-видимому, существенно не изменит (покрайней мере в краткосрочном плане) существующих отношений между эмитентами иинвесторами на их внутренних рынках. Вместе с тем переход к евро будет означатьбольшую доступность национальных биржевых рынков для иностранных инвесторов,что приведет к усилению конкуренции на них.
Наиболеевероятными претендентами на роль лидеров на европейском рынке акций являютсяамериканские инвесторы, имеющие большой опыт работы на этом сегменте. Невысокаяликвидность европейского рынка, низкое значение соотношения уровнякапитализации к ВВП (в ЕС он составляет 45%, тогда как в США — 95%) создаютпредпосылки для быстрой концентрации капитала в Европе и усиливающегосяпроникновения сюда американских компаний. Уже сейчас американские инвесторыобладают весьма значительными долями участия в ведущих европейских корпорациях.
Вероятнеевсего, стратегия европейских корпораций в новых условиях будет развиваться подвум направлениям. С одной стороны, ухудшение условий заимствований на рынкекапитала и возрастающий риск агрессивных поглощений будут стимулировать их квнутренней реорганизации, повышению эффективности производства. С другойстороны, ответной реакцией на усиление конкуренции на рынке капитала можетстать укрепление связей между компаниями-эмитентами и “своими” инвесторами впределах национальных рынков.
Возможно,наибольшую проблему для европейского рынка акций представляют переориентацияинвесторов еврозоны на американский рынок капитала и отток прямых иностранныхинвестиций из Европы. Чистый отток прямых инвестиций из еврозоны вырос с 102,6млрд. евро в 1998 г. (эквивалент в евро, полученный путем пересчета из ЭКЮ) до147,2 млрд. евро в 1999 году46. Таким образом, сокращение чистогооттока портфельных инвестиций было компенсировано увеличением оттока прямыхинвестиций. При этом переориентация вложений с европейского рынка на другиерынки свойственна как инвесторам стран еврозоны, так и нерезидентам, преждевсего из США (последние в течение 1999 г. сократили объемы своих вложений вакции европейских компаний на 39,2 млрд. долл.).
Невызывает сомнения тот факт, что европейские инвесторы по-прежнему рассматриваютэкономику США как крупнейший и наиболее привлекательный объект размещениякапитала. Это подтверждается, в частности, тем фактом, что вывоз капитала вянваре 2000 г. (18 млрд. евро)1 был в четыре раза выше аналогичногосреднемесячного показателя предыдущего года, когда происходило активноеразмещение американскими компаниями новых выпусков своих акций. На существенныйотток из еврозоны капитала в форме прямых инвестиций не оказало существенноговлияния даже снижение индекса Доу-Джонса, наблюдавшееся во второй половине 1999года.
Важнойпричиной невысокого интереса к рынку акций является несоответствиеинвестиционных свойств акций, предлагаемых на европейском рынке, запросампотенциальных инвесторов. На европейском рынке ощущается нехватка акцийкомпаний, базирующихся на современных технологиях. Определенный скепсисинвесторов вызывают также относительно низкие темпы экономического ростаГермании и Франции — наиболее сильных стран Евросоюза, а также крайне медленноепроведение структурных реформ в области экономики, несовершенство механизмаэффективного перелива капитала из традиционных отраслей экономики в новыевысокотехнологичные секторы. Не последнюю роль в оценке перспективинвестирования капитала в активы, деноминированные в евро, играет социальнаямодель европейской экономики. По мнению экспертов, слишком “щедрая” системасоциальной защиты, действующая в Европе, а также недостаточная мобильностьтрудовых ресурсов через завышенные издержки, связанные с оплатой труда,неизбежно поднимают цены на продукцию, снижая ее конкурентоспособность. Все этовынуждает европейских инвесторов переориентировать прямые инвестиции насевероамериканский рынок акций.
Введениеединой европейской валюты создало стимулы для ускорения концентрацииевропейских бирж. По-видимому, общий вектор этого процесса будет направлен насоздание единой электронной биржи с автоматической торговой системой. В этомслучае национальные биржи могут уцелеть, лишь специализируясь на работе сценными бумагами компаний с низкой капитализацией. Тем не менее рост объемовмеждународных инвестиций на европейском рынке акций будет, по-видимому,существенно отставать от увеличения инвестиций на рынке государственныхоблигаций, основным результатом чего станет более низкая рыночная капитализациязападноевропейского бизнеса по сравнению с американскими корпорациями.
Стехнической точки зрения введение евро не составило значительных трудностей дляфондовых бирж, особенно для тех, которые уже функционируют в мультивалютномрежиме. Европейские фондовые биржи, объединенные в Федерацию европейских бирж,с 4 января 1999 г. уже перешли к котировкам и операциям со всеми ценнымибумагами в евро и только в евро. Поскольку номинальная стоимость акции, посуществу, никак не связана с ее рыночной ценой (а подчас и вовсе отсутствует),двойные котировки (в евро и в национальной валюте) были признаны ненужными (темболее что они влекут за собой дополнительные издержки как для бирж, так и дляброкеров и брокерских контор на этих биржах).
Передакционерными компаниями, так же как и перед эмитентами долговых обязательств,хотя и с меньшей срочностью, встают вопросы, связанные с переоценкой в евроакционерного капитала и реденоминацией акций. Последняя должна произойти порешению общего собрания акционеров в любое время в течение 1999—2002 гг., что,однако, не означает конвертации номинальной стоимости акций в евро. При этом,как и с облигациями, возникает проблема дробных чисел и их округления, а такжевозможной реноминации (изменения номинала акции).
Рынок производных финансовых инструментов
Введениеевро привело к существенным изменениям на рынке деривативов (фьючерсов,опционов, свопов). В основе этих инструментов лежит широкий круг финансовыхактивов и показателей: курсы валют, процентные ставки, акции, биржевые индексыи другие. Поэтому вопросы перехода к евро для этих производных инструментовотражают проблемы тех рынков, на которых они обращаются.
Свведением евро в обороте появились фьючерсы и опционы, выраженные в новойвалюте, которые обращаются наряду с опционами в национальных валютах, нопостепенно заменяют их. То же самое относится к рынкам форвардных валютныхконтрактов и к рынкам валютных свопов.
Вцелом в течение 1999 г. объем операций в секторе производных финансовыхинструментов сократился почти в десять раз (с 8,2 до 0,8 трлн. евро)1.Связано это прежде всего с глубокой перестройкой структуры рынка, выраженной всущественном уменьшении количества традиционных контрактов (из 200действовавших видов сделок с участием 13 валют сохранилось не более 20—30), атакже в снижении валютных рисков. Ввиду увеличения кредитных рисков на рынкепроизводных финансовых инструментов, вероятнее всего, будут увеличиватьсяобъемы процентных свопов.
Сокращениеобъемов операций с традиционными деривативами (форвардами и фьючерсами) ужесейчас поставило на грань выживания мелкие западноевропейские биржи.По-видимому, как и на рынке акций, здесь резко возрастет концентрация биржевойторговли. Основная борьба за преобладание на рынке деривативов в рамках зоныевро разворачивается между тремя биржевыми центрами: ЛИФФЕ (Великобритания),ДТБ (Германия) и МАТИФ (Франция).
Очевидно,что общим результатом появления евро на рынке капиталов является улучшениеположения европейских инвесторов. Единый фондовый рынок, создающийся в рамкахЭВС, более транспарентный и основанный на общей денежной единице, даст имзначительные преимущества при формировании портфелей, снизит издержки.Наибольшие преимущества, как уже отмечалось, получат институциональныеинвесторы, в первую очередь страховые компании и пенсионные фонды.
Одновременносущественно усложняется положение некоторых эмитентов ценных бумаг внациональных валютах. Последние вынуждены будут вступить в конкурентную борьбуза инвесторов. Очевидно, что в весьма неблагоприятном положении окажутся имногие финансовые посредники, которые столкнутся не только со снижением своихкомиссионных, но и с резко возросшей конкуренцией.
Вцелом глубокая перестройка структуры финансовых рынков Европы неизбежно будетспособствовать их гармонизации и постепенному движению в сторону стандартовфинансового рынка США. Это обстоятельство ускорит процесс преодоленияэкономических проблем, накопившихся в европейских странах, поскольку последниечастично лишатся защиты, обеспечиваемой узкими границами национальныхфинансовых рынков.
Кчислу проблем, связанных со становлением европейского финансового рынка, можноотнести осторожное отношение инвесторов к экономической политике ЕС, выраженноев преобладании портфельных инвестиций над прямыми. Показателен тот факт, чтонаиболее сдержанное отношение к финансовому рынку ЭВС проявляют инвесторы изэтих стран. Глубокую озабоченность с точки зрения перспектив утверждения еврона мировых финансовых рынках вызывает и растущее отрицательное сальдо прямыхинвестиций.
Вместес тем успешное функционирование финансового рынка ЭВС в течение 1999 г. нарядус совершенствованием его качественной структуры и расширением объема операцийпозволяет надеяться на усиление в ближайшем будущем его роли в мировойвалютно-финансовой системе, а также на придание дополнительного импульсаразвитию экономики европейских стран.
2.5 />Ближайшие перспективыЕВРО.
Экономический ивалютный союз 11 западноевропейских государств и их единая валюта имеют подсобой солидный фундамент:
·        Надолю стран — участниц ЭВС, где живет 5% населения Земли, приходится 15%мирового валового внутреннего продукта (США — 20,2%, Япония — 7,7%) и 19,5%мирового экспорта (США — 14,8%, Япония — 9,7%)10.
·        ВнутриЕвропейского Союза достигнут высокий уровень экономической и политическойинтеграции. Уже более тридцати лет существует таможенный союз и проводитсяобщая торговая политика. Создан единый внутренний рынок, торговля внутри ЕСсоставляет около 60% общего внешнеторгового оборота входящих в него стран.Валюты государств — членов ЕС по сравнению с валютами большинства стран мираотносительно сильны и стабильны. Сложившаяся система права и институтов ЕСобеспечивает достаточно эффективное управление интеграционными процессами.
·        Впоследние годы произошло заметное сближение основных макроэкономических показателейстран — участниц ЭВС, достигнуты реальные успехи в обеспечении стабильностицен, оздоровлении государственных финансов, снижении долгосрочных процентныхставок, стабилизации обменных курсов национальных валют.
·        Евроопирается на единую денежно-кредитную и валютную политику, которая полностьюпередана в ведение наднационального Европейского центрального банка и СоветаЕС, а также на высокоинтегрированные денежные и кредитные рынки, масштабы,глубина и ликвидность которых резко возрастают благодаря созданию ЭВС.
·        Высшимприоритетом политики ЭВС объявлена борьба с инфляцией, что составляет важнейшееусловие стабильности единой валюты.
Однако на состояниеевро влияет и множество противодействующих факторов, неподконтрольныхЕвропейскому Союзу. С точки зрения экономической теории 11 государств — членовЭВС не составляют “оптимальную валютную зону”, а их решение о создании союзаносит по преимуществу политический характер. Поэтому пока ЭВС и евро остаютсяэкспериментом, исход которого до конца не ясен.
Главная слабость еврокак валюты состоит в том, что за ним стоит не единое суверенное государство счетко определенными интересами и политическими целями, а конгломерат различныхгосударств. Созданные ими наднациональные органы располагают широкими, но всеже ограниченными, делегированными полномочиями.
Вопрос о будущем евроимеет два основных аспекта — внутренний и международный. Внутренний аспектопределяется тем, что единая валюта, общая денежно-кредитная и валютнаяполитика, тесные внешнеэкономические связи не устраняют относительнойобособленности народов, государств и экономик внутри Экономического и валютногосоюза и, следовательно, возможного конфликта интересов.
·        Есливопреки ожиданиям евро окажется относительно “мягкой” валютой, это повредитинтересам наиболее развитых стран (в первую очередь Германии и Нидерландов),которые подвергнутся инфляционному давлению.
·        Еслиже евро будет слишком “твердой” валютой, а ЕЦБ будет неукоснительно проводитьжесткую денежно-кредитную политику, это может в долговременном плане вызватьснижение темпов экономического роста и социальные потрясения в менее развитыхстранах.
·        Длябольшинства стран — участниц ЭВС (за исключением Австрии, Германии, Бельгии,Люксембурга, Нидерландов и с известными оговорками Франции) вплоть до середины90-х годов была характерна значительная асинхронность экономического цикла.Поэтому возможно возникновение так называемых асимметричных шоков, то естьэкономических потрясений, затрагивающих лишь отдельные страны. Передачавалютной и денежно-кредитной политики в ведение союза лишает национальныегосударства главных средств антикризисного регулирования в то время, как союзпо определению не может приспосабливать свою политику к текущим нуждамотдельных стран.
·        Альтернативным,не зависящим от правительств средством борьбы с экономическими кризисамиявляется географическая и социальная мобильность рабочей силы. Однако вЗападной Европе она весьма низка (например, по сравнению с США), в первуюочередь из-за языковых и культурных барьеров. Повышение мобильности рабочейсилы блокируется высокой хронической безработицей. В результате в условиях ЭВСциклические и иные спады производства в отдельных странах могут стать болееострыми, чем в его отсутствие.
·        Неоднородностьсоциально-экономических структур повлечет за собой неодинаковую “проводимость”денежно-кредитной политики ЕЦБ на территории союза, что может снизить ее общуюэффективность.
Однако вопрекипрогнозам некоторых американских и английских ученых распад экономического ивалютного союза под грузом внутренних противоречий является маловероятным (хотяи не может быть полностью исключен). Крах евро имел бы самые разрушительныепоследствия для Западной Европы. Поэтому Европейский Союз и все входящие в егосостав государства, в первую очередь Франция и Германия, сделают все возможное,чтобы избежать роспуска ЭВС, даже ценой известных внутренних жертв. К тому жеЕвропейский Союз располагает значительными ресурсами для разрешения возможныхтрудностей. Это — дальнейшее углубление политической интеграции, расширение финансовойпомощи отсталым регионам и странам, поощрение структурных преобразований нарынках труда. Да и сама валютная интеграция является мощным ускорителеминтеграции экономической, что в конечном счете способствует синхронизацииэкономического цикла. Уже в преддверии введения евро началась волна банковскихслияний и формирования крупнейших альянсов фондовых бирж. Объединению рынковслужат также трансъевропейские системы расчетов ТАРГЕТ и система Банковскойассоциации евро (ЕБА).
Международный аспект проблемы,по существу, сводится к тому, насколько успешно евро впишется в мировуювалютную систему и какое воздействие на новую валюту окажет кризисное состояниеэтой системы. Фондовые рынки (в первую очередь американский) явно “перегреты”;объем долларов, обращающихся в мире, значительно превосходит возможности ихобратного абсорбирования американской экономикой. В принципе это усиливаетконкурентные возможности евро, но в то же время создает и серьезную опасностьдля Западной Европы и ее единой валюты: обвальное падение курса доллара икотировок долларовых ценных бумаг сделало бы весьма вероятным развертываниеглобального финансового кризиса, который пагубно отразился бы и на евро.
В настоящее время рользападноевропейских валют в международных валютных отношениях далеко несоответствует экономической мощи Западной Европы и ее месту в мировойэкономике.
Таблица. Валюты ЕС в международных валютных отношениях10
(в % к мировому итогу) DEM ЕС-15 USD JPY
Валютно-обменные операции1 (1995) 37
702 83 24 Официальные валютные резервы (1996) 14
19,53 63,7 6,2 Международные частные активы 15,6 36,9 39,8 11,5 (за исключением взаимных обязательств внутри ЕС — оценка) (...) (10) (50) (18) Международные облигации (1995) 12,3 37,1 34,2 15,7 Экспортные платежи (1995) 13,2
30,04 52,0 4,7З
1Поскольку в каждой сделке участвуют две валюты, общий итог равен 200%.
2Валюты, входившие в механизм обменных курсов Европейской валютной системы, ЭКЮи английский фунт.
3Немецкая марка, французский франк, голландский гульден и английский фунт.
4Немецкая марка, французский франк, английский фунт, итальянская лира иголландский гульден.
Евросоздает объективные возможности для устранения или по крайней мере смягченияэтой диспропорции, однако их реализация сталкивается с рядом сдерживающихфакторов:
·        громоздкостьюмеханизма принятия решений в “зоне евро”, при котором валютная политикаотносится к компетенции Совета ЕС, а денежно-кредитная политика — к компетенцииЕвропейского центрального банка;
·        нацеленностьювалютной и денежно-кредитной политики ЭВС на поддержание стабильности цен ижесткий контроль за денежной массой евро, что в принципе не способствуетэкспансии на мировых валютных рынках;
·        раздробленностьюи относительной неразвитостью западноевропейских финансовых систем, в первуюочередь фондовых рынков, далеко уступающих по своей эффективности глобальнойфинансовой системе США;
·        отрицательнымифинансовыми последствиями сравнительно медленного экономического роста, низкоймобильности рабочей силы, хронической безработицы и быстрого старениянаселения.
Эти сдерживающиефакторы не смогут тем не менее помешать усилению позиций Западной Европы вмировой валютной системе. В предстоящий период, особенно после 2002 года,следует ожидать, что удельный вес доллара в ней будет снижаться, а удельный весевро — возрастать. Однако даже при самых благоприятных для европейцев условияхэтот процесс будет протекать медленно, причем его характер и скорость будутнеодинаковыми в различных сферах международных валютных отношений.
Удельный вес Западной Европыв международном валютном обороте, как это ни парадоксально,первоначально уменьшится, поскольку международные платежи внутри ЭВС перейдут вразряд невалютных расчетов. По некоторым оценкам, исчезновениезападноевропейских валют сократит общий объем мировых спотовых операций на 60млрд. долл., или на 12%, причем доля доллара в них возрастет.
Расчеты по внешнеторговымоперациям исторически имеют высокую инерционность. Использование доллара,несмотря на резкие среднесрочные колебания его обменного курса, до сих поростается наиболее выгодным в краткосрочном плане из-за относительно болеенизких трансакционных издержек. Введение евро, по-видимому, приведет лишь кпостепенному и медленному снижению реальной доли американской валюты.
Перестройка международныхрезервов будет противоречивой. С одной стороны, неизбежно снижениепотребности в долларовых резервах в Западной Европе, странах Центральной иВосточной Европы, Средиземноморья и тропической Африки. С другой стороны,воздействие евро на резервы в других регионах проблематично. Оценки такназываемого долларового навеса, то есть массы избыточных долларов,высвобождающихся в результате сокращения официальных резервов, колеблются вшироком диапазоне — от 55 до 230 млрд. долл. Вне зависимости от того, какой изэтих прогнозов окажется правильным, правительства и центральные банки, в томчисле и в “зоне евро”, вряд ли пойдут на единовременный массированный сбросамериканской валюты, который мог бы существенно дестабилизировать валютные ифинансовые рынки.
Наибольшие возможностиоткрываются перед евро в сфере международных заимствований. Переход кединой валюте влечет за собой ряд глубоких перемен на денежных рынках: резкосокращаются валютные риски; ускоряется процесс интеграции фондовых рынков;увеличиваются емкость и “прозрачность” денежных рынков, что делает кредитныересурсы более доступными; усиливается тенденция снижения кредитных рисков.
В связи с этим ростудельного веса западноевропейских ценных бумаг в частных портфельныхинвестициях продолжится. В частности, возрастет привлекательностьзападноевропейских государственных долговых обязательств. Однако тот факт, чтов “зоне евро” останутся государственные ценные бумаги, выпускаемые 11суверенными эмитентами, кредитный рейтинг которых различен, оставляет определенныепреимущества ценным бумагам американского правительства.
С трудом поддаетсяпрогнозу долговременная динамика обменного соотношения между евро идолларом. 1 января 1999 г. оно было установлено на уровне 1:1,667. К серединеиюля оно снизилось более чем на 13,3% (1:1,011). Это падение объяснялосьглавным образом конъюнктурными факторами, повлиявшими на предпочтения иожидания участников рынка:
·        продолжительными сильным экономическим подъемом в США;
·        длительнымзастоем в экономике Германии и неблагоприятным прогнозом хозяйственнойконъюнктуры в Западной Европе в целом;
·        скандальнойотставкой Европейской комиссии;
·        усилениемвоенной опасности в Европе в связи с косовским кризисом.
Представляетсявероятным, что через некоторое время обменное соотношение между евро и долларомвыровняется и придет в соответствие с фундаментальными экономическимифакторами. Согласно расчетам специалистов Европейской комиссии84евро подешевел относительно валют 24 промышленно развитых стран гораздо меньше,чем в отношении доллара. Еще меньшим было снижение курса относительно ведущих43 валют. О том, что падение курса было вызвано не столько слабостью евро,сколько исключительным усилением доллара, говорят и проведенные в Комиссии ЕСсравнения индексов эффективных курсов.
Большинствоспециалистов считает, что как только экономическое положение в таких ключевыхстранах “зоны евро”, как Германия и Франция, начнет улучшаться, позиции евроотносительно доллара сразу усилятся. Обращает на себя внимание, что, несмотряна падение текущего курса евро, валютный рынок продолжает рассматривать евро вкачестве потенциально перспективной валюты. Положительные ожиданияподкрепляются котировками форвардного рынка, говорящими о потенциальномудорожании этой валюты в течение года.
Более того, неисключено, что “валютный маятник” может качнуться и в обратную сторону: вслучае усиления нервозности на валютном рынке (как это отмечалось на разныхэтапах развития кризиса в Юго-Восточной Азии) и высвобождения долларовыхсредств из его кризисных сегментов это может послужить дополнительным толчком кпадению курса доллара.
Пока еще небольшой, нодостаточно репрезентативный опыт взаимодействия доллара и евро на мировыхрынках показывает, что значительные колебания обменного соотношения евро идоллара неустранимы. В связи с этим становится еще более актуальнойнеобходимость реформы мировой валютной системы и координации действийЕвросоюза, США и Японии, а также ведущих международных экономическихорганизаций. Однако формы такой координации пока не найдены, предложениенекоторых западноевропейских деятелей о введении согласованных пределовколебаний трех главных валют решительно отклонено.
В перспективедолговременная динамика обменного соотношения доллара и евро будет зависеть отобъективного хода конкуренции между двумя главными центрами силы в мировойэкономике и политике. Пока этот процесс развивается не в пользу ЗападнойЕвропы.
Вопреки частовысказываемой точке зрения даже в отдаленной перспективе евро не сможетполностью вытеснить доллар и занять его нынешнее место на международныхвалютных и финансовых рынках (к чему, кстати, Европейский Союз и не стремится).Реальными являются лишь два “сценария”:
1.       Евро и долларзаймут примерно равные позиции в мировой валютной системе.
2.       Долларсохранит, хотя и в несколько ослабленном виде, свое доминирующее положение.
Разумеется, дляполного завершения подвижек в мировой валютной системе и достижения нового“равновесия” потребуется значительное время. Как бы ни развивались события,появление евро знаменует собой качественное изменение мировой валютной системы:впервые за последние полвека на валютных рынках появляется реальнаяальтернатива американскому доллару. Создание евро знаменует радикальный сдвиг всторону установления биполярности. Появление евро переводит в новую плоскостьпротивоборство США, Западной Европы и Японии и в случае успеха единойевропейской валюты создаст предпосылки для возможного передела сфер финансовоговлияния основных мировых валют.
/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>Глава 3. Особенностипостроения партнерских отношений между Россией и Еврозоной.
3.1 Отношение к появлению новой валюты в России.
1 января 1999 г. страны— участницы ЭВС ввели единую валюту евро. Создана и действует Европейскаясистема центральных банков (ЕСЦБ) во главе с Европейским центральным банком.Новая валюта заменила ЭКЮ и уже заняла преобладающее место в межбанковскихрасчетах внутри Экономического и валютного союза (“зоне евро”). Хотянациональные валюты пока еще сохраняют физическое существование, они утратилисвою экономическую самостоятельность и являются отныне лишь недесятичныминоминациями евро. Процесс создания новой валюты будет окончательно завершенчерез три года, когда будут введены в обращение банкноты и монеты евро, анациональные валюты полностью прекратят свое существование.
Политическое иэкономическое влияние ЭВС не ограничивается рамками Европейского Союза. Впроцессе подготовки к вступлению в ЕС 11 стран-кандидатов Центральной иВосточной Европы и Средиземноморья их валюты будут все более теснопривязываться к евро. Произойдет консолидация позиций Западной Европы навалютных и финансовых рынках и в других сферах. Конечная цель ЕС состоит в том,чтобы создать новую мировую валюту, адекватную экономическому потенциалу Союза.
Появление евро изменяетобъективные условия интеграции России в мировую экономику и требует должногоучета во внешнеэкономической и валютной политике страны. Действительно ли евроимеет шанс потеснить доллар на мировых валютных рынках? Какое влияние окажетсоздание Экономического и валютного союза на экономическую безопасность истратегические интересы России? Насколько широко распространятся фактурированиеи расчеты в евро во внешнеторговых операциях? Какие изменения будут происходитьв механизме курсообразования и курсовой политике России? Потребуется лиизменить структуру валютных резервов страны? Какие последствия повлечетстановление евро в области зарубежных заимствований и обслуживания внешнегодолга? Не стоит ли в интересах преодоления долларизации внутренней экономикипойти на ее известную “евроизацию”?
Вокруг этих вопросов вроссийских правительственных, банковских и научных кругах, а также на страницахпечати в последнее время развернулась оживленная дискуссия, в ходе которойвысказывались две полярно противоположные точки зрения. Согласно одной из нихРоссия еще слишком далека от мировой экономики, чтобы евро мог что-либоизменить в ее внутренней жизни или внешнеэкономических связях. Поэтомупоявление евро не требует никаких специальных мер со стороны России: следуетпросто предоставить событиям идти своим чередом. Сторонники другой точкизрения, напротив, увидели в единой европейской валюте магическое средствовывода России из кризиса, оздоровления ее экономики и укрепления международныхпозиций. Они высказывают опасение, что Россия запаздывает с “освоением” евро,выступают за целенаправленное “внедрение” новой валюты в российскую экономику.
Следует отметить, чтоцелый ряд проблем в работе обозначен общими контурами. Это связано с двумяобстоятельствами. Во-первых, введение евро — это не одномоментная операция, адлительный динамический процесс с высокой степенью неопределенности.Соответственно и организация работы с евро в России развертывается постепенно,по мере накопления объективных предпосылок.
/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>3.2/>Евро и экономическая безопасность России.
Геополитическиепоследствия введения евро напрямую затрагивают экономическую безопасностьРоссии.
В настоящее времястепень экономической зависимости страны от внешнего мира является неприемлемовысокой. До 70% продовольствия, потребляемого населением крупных городов, поступаетиз-за рубежа. Государство не в состоянии пресечь незаконный массированный вывозкапитала. Размеры выплат по внешним долгам превышают возможности российскойэкономики. Страна вынуждена подстраивать свою экономическую политику подуниверсалистские требования международных экономических организаций, нередко неучитывающие в должной мере российскую специфику.
Особенно опаснымявляется положение, сложившееся в валютной сфере. Глубокая долларизацияэкономики привела к тому, что в этой сфере Россия находится в состоянии непросто внешней зависимости, а зависимости от одной страны и ее валюты.
Это, в частности,привело к перекосу между структурой валютных отношений России и структурой еевнешнеэкономических связей. Сейчас подавляющая часть внешней торговли России —до 2/3 — связана с Европой, из которых одна треть приходится на ЕС, а другаятреть — на страны Центральной и Восточной Европы и европейские государства СНГ,в то время как доля США в экспортно-импортных операциях РФ не превышает 10%. Впоследнее время Евросоюз стал и ведущим иностранным инвестором в экономикуРоссии.
Таблица. ЕС и США во внешнеэкономических связях России в 1999г., %10
 
ЕС
США Внешнеторговый оборот 33 8 Прямые иностранные инвестиции (накопленный объем) 38 41 Прямые иностранные инвестиции в 1999 г. 44 35 Иностранные инвестиции в 1999 г. 64 19
Однакосамой используемой и ликвидной иностранной валютой в России является долларСША. Причем объемы операций с ним по ряду параметров далеко превосходятаналогичные показатели в мире в целом. Неоправданно велика роль доллара вовнешней торговле и банковских валютных депозитах.
Таблица. Доллар США в мировой и российской экономике, %10
 
Мир, 1995 г.
Россия, 1999 г.1 Внешнеторговые контракты 48 80 Банковские депозиты в иностранной валюте
652 90 Официальные валютные резервы 65 65 Государственный долг развивающихся стран 50 67
1Все данные по России являются предварительными.
2Не включая ЕС, конец 1996 г.
Возможныепоследствия этого перекоса очевидны. Обвал доллара на международных валютныхрынках имел бы разрушительные последствия для российской экономики. Это —реальная угроза безопасности страны.
Существенное значениеимеет и геополитический аспект проблемы. Соединенные Штаты лишь косвеннозависят от развития экономической и политической ситуации в России, тогда какЕвропейский Союз и Россия непосредственно взаимосвязаны. Их объединяют тесныевнешнеэкономические отношения, совместные транспортные сети инаучно-технические проекты. Географическая близость заставляет их вместе решатьпроблемы экологии, миграции населения, незаконной торговли оружием,распространения наркотиков и др.
Отношения между ЕС иРоссией строятся на солидной юридической базе — Соглашении о партнерстве исотрудничестве82.
Необходимо подчеркнуть,что сильные позиции доллара в отечественной экономике определяются главнымобразом объективной слабостью национальной валюты. Поэтому ключом квосстановлению экономической независимости государства является оздоровлениевнутренней экономической системы — внешнеэкономические рычаги могут сыграть вэтом плане лишь вспомогательную роль. Это, разумеется, не умаляет всей важностиих разумного использования. Определенное место среди этих рычагов призваназанять и единая европейская валюта.
В контекстеэкономической безопасности России появление евро и вызванный им сдвиг в сторонубиполярности представляются, безусловно, благоприятными. С введением евро уРоссии, как и у любой третьей страны (то есть не входящей в ЕС), появляетсябольшее поле для маневра при решении вопросов режима валютного курса, состававалютных резервов, валютной структуры внешних заимствований и торговли.
В стратегическом планепредставляется целесообразной постепенная диверсификация валютных отношенийРоссии. Однако проводить ее следует осмотрительно, руководствуясь принципамиэкономической обоснованности и постепенности.
Поскольку колебаниякурсов доллара и евро, как уже отмечалось выше, практически неустранимы, болеесбалансированное распределение активов и пассивов по основным международнымденежным единицам позволит России (как на государственном, так и на частномуровне) минимизировать риск курсовых потерь. Возможность выбора налагает наРоссию и новые обязательства. Отныне государственным органам придется болеескрупулезно выстраивать линию поведения, просчитывать риски и предвидетьпоследствия своих действий. Исключительно важное значение приобретаетмониторинг экономической ситуации в ЕС и США, динамики процентных ставок икурсовых соотношений валют.
В России широкораспространено мнение, будто евро — всего лишь еще одна валюта, и поэтомувозникающие вопросы носят чисто технический характер и могут быть решены врабочем порядке. В действительности проблемы евро гораздо сложнее и масштабнее,чем принято считать. Появление евро существенно усиливает процессыэкономической (а в перспективе и политической) консолидации в Европе.
Во-первых, резковозрастает глубина интеграции внутри самой “зоны евро”. По сути дела, ссозданием ЭВС внутри Европейского Союза возникло так называемое твердое ядро.Входящие в него страны связаны отношениями более сильной, чем ранее,экономической и политической сплоченности. Это может иметь как положительные,так и отрицательные последствия для России (достаточно напомнить недавниесобытия вокруг Югославии).
Во-вторых, несмотря нато что ряд государств — членов ЕС не вошел в состав ЭВС, центростремительныесилы внутри Евросоюза заметно возросли: страны-“аутсайдеры” объективноиспытывают на себе усиливающееся давление в пользу вступления в ЭВС.
В-третьих, валютныйсоюз, бесспорно, станет центром возросшего притяжения для остальных частейЕвропы, прежде всего Центральной и Восточной (страны-кандидаты в члены ЕСтрадиционно широко используют немецкую марку и другие валюты “зоны евро” всвоей внешней торговле, и большинство из них имеют режимы валютных курсов,ориентированные на евро). Швейцария, Норвегия и Исландия также будут вынужденывсе больше строить свою экономическую политику с учетом происходящего в ЕС. Всеэти тенденции заметно меняют внешнюю среду, в которой приходится действоватьРоссийской Федерации, и делают целесообразным более активное взаимодействие сЕС (в том числе в плане достижения более выгодного для нас баланса требований иуступок обеих сторон).
Исключительно важноезначение имеет участие России в скоординированных международных усилиях,направленных на противодействие деятельности транснациональных преступныхсообществ в валютно-финансовой сфере. Судя по сообщениям западной печати, этисообщества, с которыми тесно связан и российский преступный мир, рассчитывают максимальноиспользовать в своих интересах элементы неопределенности, которые неизбежносопровождают появление новой международной валюты. Особую опасностьпредставляет применение “высоких технологий” в целях отмывания криминальныхдоходов и осуществления нелегальной переброски капиталов из страны в страну.
В целях противодействияэтой опасности руководящие органы ЕС и правительства государств-членов, впервую очередь участников ЭВС, стремятся осуществить переход к болееупорядоченным формам расчетов и укреплению финансовой дисциплины во всемевропейском финансовом пространстве. ЕС усиливает борьбу с легализациейнезаконных доходов, ужесточает правила финансового надзора и отчетности,предпринимает попытки договориться с соседями по региону о более четких и “прозрачных”правилах ведения финансовых операций. Подключившись к этим процессам, Россиясделала бы шаг в сторону цивилизованного бизнеса, расширила бы имеющиеся у неесредства борьбы с криминализацией экономики.
Актуальностьнеобходимых для этого мер усиливается международными обязательствами России поСоглашению о партнерстве и сотрудничестве, которыми, в частности,предусматривается постепенная либерализация движения капиталов, товаров и услугмежду Российской Федерацией и странами ЕС, а также политической линиейРоссийского государства по вопросу присоединения России к Страсбургской (1990г.) конвенции об отмывании, выявлении, изъятии и конфискации доходов отпреступной деятельности. Ключевыми составляющими этой политики являются,во-первых, создание единой общегосударственной системы борьбы с легализациейпреступных доходов и незаконно нажитых капиталов, обеспечение возвратанезаконно вывезенных из России валютных средств и, во-вторых, тесное,доверительное сотрудничество спецслужб и правоохранительных органов России истран ЭВС.
/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>3.3 />Правовойаспект операций с общей валютой в России.
Правовой статус евроопределяется соответствующими международными договорами, заключенными странами— членами ЕС, включая Маастрихтский договор, и правовыми актами ЕС. Он основываетсятакже на общепризнанных принципах и нормах международного и международногочастного права.
Весь массив правовыхнорм, лежащих в основе Экономического и валютного союза и единой валюты,состоит из трех частей:
·        нормы,регулирующие отношения внутри ЭВС и обязательные лишь для его участников(например, положения, касающиеся структуры и функционирования Европейскойсистемы центральных банков);
·        нормы,действие которых распространяется на всю территорию ЕС;
·        нормыобщего действия, имеющие экстерриториальный характер. Их природа определяетсяизвестным принципом международного и международного частного права, согласнокоторому к любой валюте применяется право государства-эмитента (в данном случае— право ЕС).
В этом смысле правовойстатус евро не отличается от экстерриториального статуса других свободноконвертируемых валют, допущенных на российский внутренний валютный рынок. Этоозначает, что правовые нормы, принятые странами — членами ЕС и регулирующиеоперации с евро в хозяйственном обороте, применяются к отношениям междуэкономическими операторами вне зависимости от их национальной принадлежности(то есть распространяются и на российских операторов).
Однако одновременноевро имеет ряд особенностей, которые радикально отличают его от прочих валют.Евро не просто сосуществует с национальными валютами 11 стран ЭВС — оннаходится в особом положении по отношению к этим валютам, которое являетсяпредметом соответствующего правового регулирования.
В правовых актах ЕС,касающихся евро, выделяются следующие положения:
·        Начинаяс 1 января 1999 г. ЭКЮ автоматически переведен в евро в соотношении 1:1. Всеранее принятые обязательства в ЭКЮ теперь обслуживаются в евро.
·        Установленыокончательно зафиксированные обменные курсы национальных валют по отношению кевро; эмиссия национальных валют поставлена под контроль Европейскогоцентрального банка; самостоятельная котировка национальных валют прекращена, аих курсы автоматически следуют за евро.
·        Всеплатежи и расчеты, связанные с бюджетом ЕС, переведены на евро.
·        Новыевыпуски государственных ценных бумаг 11 стран — участниц ЭВС размещаются тольков евро.
·        Расчетымежду государствами и государственными организациями стран ЭВС производятся вевро.
·        Внеуказанных выше областей, в которых переход на евро обязателен, участники хозяйственногооборота сохраняют свободу выбора валюты; вплоть до 31 декабря 2001 г. действуетправило “никаких запретов, никаких ограничений”.
·        Вполном соответствии с нормами международного частного права введение евро неможет служить основанием для применения принципа резкого измененияобстоятельств, которое выходит за пределы общепринятого риска и требуетпересмотра контрактов. Это означает, что действительность и преемственностьвсех контрактов и других юридических инструментов полностью сохраняются.
·        1января 2002 года в обращение будут выпущены купюры и монеты евро, в течениепоследующих шести месяцев национальные валюты в наличном обороте будут вобязательном порядке конвертированы в евро и прекратят свое существование.После этого евро превратится в единственное законное платежное средство натерритории Экономического и валютного союза. Национальные валюты 11 стран ЭВС,естественно, прекратят хождение и на территории третьих стран.
·        Упраздненныекупюры и монеты национальных государств, вошедших в ЭВС, будут в течениенеограниченного времени обмениваться на евро кредитными учреждениями натерритории союза.
Для того чтобы избежатьфинансового и материального ущерба, российские экономические операторы должнызнать основные правовые нормы в отношении евро, установленные ЕвропейскимСоюзом, и в полной мере учитывать их обязательный характер. В частности, неследует пытаться уклониться от исполнения сделок и других обязательств попричине якобы неопределенности некоторых правовых актов ЕС. Попытки такого роданеизбежно будут иметь отрицательные последствия. Важно помнить и о том, чтообменные курсы 11 национальных валют стран — членов ЭВС и ЭКЮ к евро ужеопределены, и нет оснований рассчитывать на какие-либо отступления отустановленных соотношений.
Как показал опыт 1999года, объем платежей в евро, осуществляемых через российские банки, былсравнительно невелик. Поэтому проблемы, порождаемые введением евро, затронулироссийские банки в гораздо меньшей степени, чем банки “зоны евро”. Введениеновой валюты было адекватно подготовлено как внутри ЭВС, так и вовзаимодействии 11 стран — членов ЭВС с Россией. Свою роль в этом сыгралипредварительные меры, осуществленные ЕС, совместно ЕС и ПравительствомРоссийской Федерации, соответствующими федеральными органами исполнительнойвласти и Банком России*.
30 декабря 1998 г. БанкРоссии выпустил инструктивное письмо, адресованное российским кредитныморганизациям, в котором содержались необходимые рекомендации по работе с евро.В нем, в частности, были освещены такие вопросы, как перевод ЭКЮ в евро;методика учета по округлению сумм остатков на счетах, которые велись в валютахстран “зоны евро”, при их пересчете в евро и т.д. С 1 января 1999 г. БанкРоссии приступил к установлению официального курса евро к рублю Российской Федерациии начал осуществлять расчетно-платежные и финансовые операции с евро в качестверезервной валюты. В Общероссийском классификаторе валют евро были присвоеныцифровой и буквенный коды. Тем самым был завершен процесс правовой формализацииотношения России к евро и положено начало формированию российской нормативнойбазы, регулирующей операции с новой валютой.
В первые месяцыпрошлого года Банком России издан ряд нормативных актов по работе с евро,включая Указание о внесении изменений в Инструкцию № 41 “Об установлениилимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченнымибанками Российской Федерации”, проведены дополнительные консультации сруководством Европейского центрального банка. Принятые организационные решенияи правовые акты позволили российским кредитным организациям и другимэкономическим операторам начать нормальную работу с евро. Российские граждане илица, постоянно проживающие в Российской Федерации, получили право открыватьсчета в евро в российских банках для размещения личных сбережений ииспользования их для безналичных расчетов, в частности, с помощью пластиковыхкарт и аккредитивов. Разумеется, сами банки решают, начинать ли им операции севро, в том числе открывать ли счета в евро клиентам в России — физическимлицам.
По мере завершенияформирования ЭВС, расширения использования евро российскими экономическимиоператорами, и в особенности после появления наличных евро Банку России идругим регулирующим органам предстоит своевременно решать вновь возникающие правовыепроблемы и последовательно укреплять нормативную базу работы с евро.
Одной из наиболееперспективных областей распространения евро в России является внешняя торговля,хотя и здесь использование новой валюты сопряжено с определенными проблемами и сложностями.
Основу отечественногоэкспорта, как известно, составляют сырьевые товары, цены на которые традиционнокотируются на мировом рынке в американской валюте (в их числе — нефть инефтепродукты, газ, уголь, черные и цветные металлы). Поэтому подавляющее числоконтрактов во внешней торговле России заключается в долларах. С введением евроданная ситуация сразу, естественно, не изменится. Пока трудно судить о том,будут ли в обозримом будущем цены, например, на нефть или отдельные категориинефтепродуктов котироваться в евро. На данный момент также сложно представить,чтобы мировая цена на тот или иной товар имела две котировки: в долларах и вевро. Сказанное, однако, не стоит возводить в абсолют, поскольку теоретическивероятность определенных подвижек существует.
Первая из них —возможность использования евро в качестве валюты платежа. Иными словами, цена вконтракте может оговариваться в долларах, а платеж происходить в евро. То,насколько данный шанс будет реализован на практике, будет определяться следующимифакторами:
·        Соотношениемкурсов доллара и евро. При растущем долларе российским экспортерам выгоднополучать платежи за свои товары в долларах, а импортерам — платить в евро; прирастущем евро — наоборот.
·        Тем,насколько удобно или неудобно будет российским юридическим лицам вести операциив евро. Это в свою очередь зависит от того, насколько российская сторона(главным образом банки) технически готова к работе с новой валютой и как будутрешены связанные с евро юридические вопросы (например, о стоимости обменанациональных валют на евро и обратно; о праве должника осуществлять платеж вевро, если в контракте валютой платежа является национальная валюта, и т.д.).
·        Степеньювнутренней ликвидности евро в России. Если полученную в оплату за экспорт европейскуювалюту можно будет легко использовать, не прибегая к конвертации, то этоувеличит шансы переключения экспортных контрактов с долларов на евро.
·        Поведениемдругих крупнейших поставщиков сырьевых товаров и полуфабрикатов. Если многие изних начнут использовать евро в качестве валюты платежа, то, вероятно, довольноскоро в мировой торговой практике будут отработаны механизмы, позволяющиеосуществлять такие операции без ущерба для интересов экспортера и импортера.Первопроходцами в этом деле вполне могут стать арабские государства, страны АКТ(Азии, Карибского бассейна и Тихого океана), давно и прочно связанные с ЕСсистемой торговых соглашений.
Для крупных российскихэкспортеров евро, несомненно, представляет интерес в качестве альтернативыдоллару. В этом плане показателен опыт ОАО “Газпром”, которое при заключениидолговременных контрактов руководствуется принципом сбалансированной валютнойкорзины, чтобы минимизировать потери от возможных курсовых колебаний. Так, в1998 г. доллары США составили 53% всех доходов от экспорта российскогоприродного газа в дальнее зарубежье, 33% пришлось на немецкие марки и 14% — нафранцузские франки и австрийские шиллинги.
Появление евро можетпредоставить ряд других преимуществ для российских внешнеторговых предприятий.Цены внутри валютного союза станут более “прозрачными” и сравнимыми, посколькукурсы национальных валют и их колебания больше не будут вуалировать разницу вцене товара. О важности этого фактора говорит то, что в конце 1999 г. стоимостьодних и тех же товаров в странах ЕС заметно варьировалась (так, разница в ценена автомобили составляла 7%, одежду и обувь — 10%, пищевые продукты ибезалкогольные напитки — 20%, табачные изделия и медикаменты — 25—26%,алкогольные напитки — 42%, банковские услуги — 53%)10.
Евро позволяетроссийским компаниям-импортерам быстро и с большой точностью сравнивать цены,предлагаемые поставщиками из различных стран валютного союза, отбирать наиболееконкурентоспособные варианты. Особенно это относится к типовой однороднойпродукции, товарам широкого потребления, продуктам питания. Поэтому при большомколичестве потенциальных поставщиков целесообразно запрашивать прейскурантыименно в евро.
Аналогичным образом темроссийским предприятиям, которые экспортируют в Европу конкурентоспособнуюпродукцию, особенно готовую, выгодно составлять прейскуранты в евро, чтобыпотенциальный покупатель смог легко уловить ценовые преимущества и небеспокоиться о возможных курсовых потерях.
Компании, имеющиеширокие связи в Европе, выиграют от снижения издержек по конвертации, посколькуведение операций в единой валюте позволит избежать перевода, например,голландских гульденов в испанские песеты. Однако для России это преимуществосравнительно невелико, поскольку большинство отечественных компаний имеет в ЕСодного-двух стратегических партнеров и лишь немногие фирмы располагаютразветвленной сетью западноевропейских поставщиков или покупателей.
Использование евроявляется удобным в случаях встречных поставок (так как исчисление импорта иэкспорта в одной валюте поможет избежать дополнительных калькуляций, возможныхпотерь и коллизий из-за курсовых колебаний). Применение единой валютыцелесообразно при исполнении контрактов, в которых имеется несколькопоставщиков и/или покупателей из разных стран и/или применяются сложные формырасчетов.
Вместе с тем введениеевро потребует от российских внешнеторговых организаций определенных усилий.Более сложным станет процесс принятия решений относительно валюты контракта ивалюты платежа. Чтобы сделать правильный выбор, придется внимательноотслеживать динамику курса евро и доллара и прогнозировать возможное развитиесобытий. Не исключено, что российские экспортеры столкнутся с возросшейконкуренцией на рынках ЕС, поскольку цены в пределах валютного союза станут болеесравнимыми. Внешнеторговым компаниям предстоит обеспечить четкое решениеюридических вопросов использования евро. Внушительных затрат потребуетподготовка персонала, модернизация компьютерных программ, составлениепрейскурантов и ведение бухгалтерской отчетности в евро (для фирм, являющихсяфилиалами ТНК стран валютного союза).
Отдельную проблемупредставляют расчеты с партнерами внутри России. Так, у российскихкомпаний-импортеров, если они выступают в роли посредника, естественно,возникнут вопросы организации расчетов с конечным покупателем. Сейчас почтиповсеместно контракты между ними заключаются в условных единицах, то естьрублевом эквиваленте доллара. Фирма-посредник сама решает, на какую валюту онапокупает товар у иностранного поставщика. При растущем долларе посредникоказывается в выигрыше, особенно если его контракт с зарубежным партнеромподписан в дешевеющих франках или марках.
Стоит только долларуначать падать, а евро — подниматься, как время станет работать противпосредника. Самым нерациональным будет держать счет в долларах, заключатьконтракты с инофирмами в европейских валютах или евро и рассчитываться сроссийским оптовиком опять в долларах. Тут неизбежны потери или затраты нахеджирование. Возможно, банки и предприятия прибегнут к валютным опционам. Вэтом плане был бы вполне целесообразным перевод всей цепочки отношений на евро.Возможно, российские предприятия-заказчики через какое-то время научатся вестирасчеты в условных единицах — евро. Переключение торговли с европейскими фирмамина евро могло бы сделать ее более предсказуемой и стабильной.
Наиболее вероятнымисферами использования евро во внешней торговле России являются следующие.
·        Контрактына поставку готовой продукции из России. Хотя экспортер традиционно назначаетвалюту платежа, коммерческие соображения заставляют его идти навстречупокупателю. Можно предвидеть, что западноевропейские компании-импортеры,переключившиеся на операции в евро, будут предпочитать платить именно в единойвалюте.
·        Контракты,по которым российской стороне будет предоставляться кредит отзападноевропейского партнера. Здесь следует быть готовым к тому, что именнопоследний будет выбирать валюту контракта.
·        Закупкитоваров на находящихся на территории валютного союза товарных биржах иаукционах, которые будут постепенно переключаться на евро. Ряд импортируемыхРоссией биржевых товаров традиционно продается за европейские валюты: например,цены на сахар и какао-бобы устанавливаются во французских франках и фунтахстерлингов (в зависимости от биржи — Парижской или Лондонской). Черезевропейские биржи и аукционы осуществляется и часть российского экспорта,например, лес, пушнина. До 2002 г. товары определенной номенклатуры могутпродаваться на биржах за евро и другие валюты или только за евро (в мировой практикесуществуют случаи, когда один и тот жетовар котируется на разных биржахв разных валютах, например, олово, какао-бобы, сахар). В последнем случаевозникнут котировки как в евро, так и в других валютах, например, американскихдолларах, фунтах стерлингов или шведских кронах.
Что касаетсягеографической сферы использования евро во внешнеторговых операциях, то она современем станет гораздо шире самого валютного союза. С намерением вестиоперации в евро российские внешнеторговые организации и особенно экспортерымогут столкнуться на рынках Великобритании, Дании, Швеции и Греции, а такжестран Центральной и Восточной Европы. В перспективе аналогичные тенденции могутпроявиться, хоть и слабее, в европейских государствах СНГ.
После того как появятсяналичные евро, можно ожидать быстрого переключения на новую валюту европейскогосегмента “челночной” торговли, а также трансграничной торговли северо-западныхрегионов России, в особенности Калининградской области.
/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>3.4 Внешний долг и внешние заимствования России вЕВРО.
Другой важнейшей сферойпотенциального распространения евро являются финансовые рынки, сфера внешнейзадолженности и внешних заимствований.
На начало текущего годагосударственный внешний долг России составлял 143,2 млрд. долл.10
Таблица.
Государственный внешний долг России по состоянию на31.12.1998 г.* (в разбивке по кредиторам) млрд. долл. США % 1. Внешний долг бывшего СССР, принятый Российской Федерацией, 95,1 66,4 в том числе: /> /> 1.1. По кредитам, полученным от правительств иностранных государств, 57,2 39,9 из них: /> /> — задолженность по соглашениям с Парижским клубом 34,5 24,1 — задолженность, не вошедшая в соглашения об отсрочке 4,6 3,2 — задолженность официальным кредиторам — не членам Парижского клуба 3,4 2,4 — задолженность бывшим социалистическим странам 14,7 10,3 1.2. По кредитам, полученным от иностранных коммерческих банков и фирм, 37,9 26,5 в том числе: /> /> — задолженность кредиторам Лондонского клуба 29,6 20,7 — задолженность МИБ и МБЭС 1,1 0,8 — задолженность фирмам-поставщикам 4,1 2,8 — прочая задолженность 3,1 2,2 2. Внешний долг Российской Федерации, 48,1 33,6 в том числе: /> /> — по кредитам, полученным от международных финансовых организаций 22,2 15,5 — по кредитам правительств иностранных государств 9,7 6,8 — по кредитам, полученным от иностранных коммерческих банков и фирм 16,2 11,3 Всего: 143,2 100,0
*Безоблигаций государственного внутреннего валютного займа и валютных облигаций1988 г., а также задолженности Банка России МВФ.
Каквидно из данных таблицы, две трети нынешнего государственного внешнего долгаРоссии составляет долг бывшего СССР, принятый на себя Российской Федерацией,причем 60% — это задолженность правительствам иностранных государств, а 40% —иностранным коммерческим банкам и фирмам. Для нас важна в первую очередьвалютная структура долга.
Таблица. Структура российского внешнего долга по валютамзаимствования по состоянию на 1 января 1999 г. (в % к общему долгу в размере143,2 млрд. долл.)10Наименование валюты % Доллар США 49,8 Английский фунт стерлингов 0,5 Австрийский шиллинг 1,8 Немецкая марка 26,8 Французский франк 1,9 Швейцарский франк 3,9 Японская иена 0,2 Специальные права заимствования (СДР) 10,7 Европейская валютная единица (ЭKЮ) 2,6 Прочие валюты 1,8
Такимобразом, почти половина государственного внешнего долга России номинирована вдолларах США. На долю немецкой марки, ЭКЮ и других европейских валют приходитсяоколо 34% совокупного долга России.
Валютная структурадолга не совсем точно отражает истинную роль западноевропейских кредиторовРоссии. Определенная часть кредитов, полученных бывшим СССР и Россией отевропейских государств, а также от консорциумов европейских коммерческихбанков, была номинирована в долларах США. Этому способствовало то обстоятельство,что в консорциумы коммерческих банков — заимодавцев входили кредитныеучреждения разных стран. К сожалению, точных сведений о сумме кредитов,предоставленных бывшему СССР и России европейскими кредиторами в долларах, неимеется. Предположительно их доля колеблется в размере от 1/4 до 1/3 всехкредитов, полученных бывшим СССР и Россией от европейских кредиторов, т.е.составляет приблизительно от 12 до 17 млрд. долларов. С учетом этого долякредиторов, входящих в “зону евро”, может быть определена в размере 44—47%общего долга, или в абсолютных цифрах — от 62 до 67 млрд. долларов.
Наш долг этой категориикредиторов состоит из трех частей: 1) задолженность в ЭКЮ; 2) обязательства внациональных валютах; 3) долг, номинированный в долларах. При этом юридическийстатус каждого из сегментов упомянутой задолженности имеет свои особенности,что в известной мере предопределяет и пределы возможных действий в связи спереходом на евро.
1. Наш долг в ЭКЮ,составлявший на конец 1998 г. немногим более 3,7 млрд. долл., автоматическиконвертирован в евро в соотношении 1:1.
2. Судьба российскогодолга в немецких марках, французских франках и других национальных валютахстран, входящих в Экономический и валютный союз, в сумме 46,3 млрд. долл. (посостоянию на конец 1998 г.) также предрешена. По условиям введения единойевропейской валюты все контракты, требования и обязательства, выраженные внациональных валютах стран ЭВС, по истечении трех лет автоматически подлежатпереводу в евро по согласованным и официально зафиксированным конверсионнымкурсам.
Вместе с тем стороны,не дожидаясь окончания трехлетнего переходного периода, могут выступить синициативой перевода долга и/или процентных платежей в евро. Правда, на путиподобных инициатив имеется ряд препятствий. Хотя нормативные документы ЕС9,касающиеся единой европейской валюты, в принципе не лишают должника праваобращаться и требовать от кредитора пересмотра валюты договора, этими жедокументами установлен незыблемый принцип преемственности и неизменностиконтрактов и договоров. Опираясь на это положение, любая страна-кредитор назаконном основании может воспротивиться досрочному пересмотру валюты кредитногодоговора. Вместе с тем экономическая (и политическая) целесообразность современем будет делать кредиторов все более заинтересованными в переходе наевро.
При изменении валютыгосударственного долга те же документы ЕС обязывают страну-кредитора винтересах соблюдения определенной системы в своей политике и исходя изположений международного права о компетенции государственных органов в областизаконодательства о деньгах позволять конвертацию лишь на основе решенияцентрального правительства. Подобная процедура может затягиваться на многиемесяцы. Характерно, что в течение 1999 г. российская сторона, по данным Министерствафинансов, не ставила перед своими европейскими кредиторами вопрос о переводедолга из соответствующих национальных валют в евро и сама не получала подобныхпредложений от кредиторов.
Вместе с тем в рядеслучаев досрочный пересмотр валюты кредитного договора может стать возможным ицелесообразным. Так, открытым остается вопрос о процентных платежах по ранееосуществленным суверенным и квазисуверенным заимствованиям в регионе евро.Действительно, если полученные Правительством Российской Федерации займы,например, у Италии и Германии имеют разные процентные ставки (плавающиепроцентные ставки — особый случай), а условия выплаты в основном совпадают (чтоотражает скоординированную политику предоставления займов или гарантийкредитов, в том числе в рамках ОЭСР), то уже сейчас, а с января 2002 г. —совершенно очевидно возникнут сомнения в юридической оправданности иобоснованности такой ситуации. Правовые акты ЕС по введению евро, в основномрассчитанные на коммерческий оборот, не дают ответа на вопрос о судьбепроцентных платежей по такого рода государственным заимствованиям. Очевидно,Российской Федерации следовало бы вступить в переговоры с партнерами из “зоныевро” по этому правовому вопросу, имеющему важное экономическое значение.
3. Что касается российскогодолга европейским кредиторам, номинированного в долларах, то введение евро самопо себе не создает никаких оснований для его конвертации в новую валюту.Пересмотр соответствующих кредитных договоров возможен лишь в обычном порядкепри наличии обоюдной заинтересованности сторон. Заинтересованность российскойстороны при падающем курсе евро очевидна. Но тот же фактор в равной степениопределяет незаинтересованность кредиторов. К тому же курсовая конъюнктурапеременчива. Как уже отмечалось, в долгосрочном плане следует ожидать повышениякурса евро по отношению к доллару, которое неизбежно сведет на нет большуючасть полученных от конвертации выгод. В силу этих причин вопрос о переводечасти российского государственного долга из долларов в евро в практическойплоскости пока не стоит.
Общая линия РоссийскойФедерации в отношении замены доллара на евро в наших долговых обязательствахдолжна выстраиваться постепенно, с учетом практики международного использованияновой мировой валюты, в том числе и в операциях по государственным внешнимзаимствованиям. Кстати, именно такую осторожную позицию по отношению к еврозанял Китай, который намерен определиться в вопросах использования евро в ролимировой валюты только на основе трехлетнего опыта его функционирования.
Следует особоподчеркнуть, что любые шаги по переводу российского государственного долга вевро возможны лишь в строгой увязке с общей тактикой на переговорах ореструктуризации задолженности.
Самостоятельный сегментроссийского внешнего долга составляет задолженность российских компаний икоммерческих банков. Она образовалась в основном в 1997—1998 гг., причемзначительную ее часть (свыше 40%) составляют кредиты в немецких марках, которыедолжны быть переоформлены в евро. Эта группа российских должников поиностранным кредитам в силу характера своей деятельности постоянно связана скредиторами, самостоятельно решает возникающие долговые проблемы.
В более сложномположении находится другая группа российских должников — компании ипредприятия. Их задолженность образовалась преимущественно из коммерческихдолгов, сделанных в конце 80-х — начале 90-х годов. В соответствии с ЗаявлениемПравительства Российской Федерации от 1 октября 1994 года “О переоформлениикоммерческой задолженности бывшего СССР перед иностранными кредиторами”урегулированием этой части внешнего долга Российской Федерации должнызаниматься Министерство финансов, Министерство торговли и Внешэкономбанк.Соответствующие переговоры ведутся с 14 “страновыми” клубами. Отсутствие сколь– нибудь значимого прогресса в этой области и особенно резкое падениекредитного рейтинга России после 17 августа 1998 г. существенно осложняютобращение российских компаний на западноевропейский фондовый рынок, гдевведение евро повысило относительное значение кредитных рисков и,следовательно, требования рынка к дебиторам.
Переход на единуюевропейскую валюту требует пересмотра стратегии России относительно новыхзаимствований. Можно предположить, что в перспективе объем долларовых кредитовв наших операциях на мировом рынке ссудных капиталов сократится исоответственно увеличатся масштабы обращения на объединенный европейскийфинансовый рынок в силу подробно рассмотренных выше причин (в частности, болеенизких по сравнению с другими регионами процентных ставок). На возможностииспользования евро в кредитных операциях повлияет также обычная практика, когдапри выборе валюты займа предпочтительной является позиция кредитора. Немецкие идругие кредиторы из стран Евросоюза совершенно определенно станут теперьнастаивать на преимущественном использовании евро.
/>/>/>/>/>/>/>/>3.5/>Курсовая политика и политика резервов.
Общие принципыдействующего в России валютного механизма предполагают равенство всех валют иотсутствие каких-либо преференциальных или дискриминационных рычагов, применяемыхв отношении отдельных валют. Однако на практике для существующей системыхарактерно фактическое преобладание доллара США. Оно складывается из рядаэлементов:
·         Основнойобъем торговли на внутреннем валютном рынке приходится на операции с долларом,спрос и предложение других валют незначительны. В 1998 г., при шестикратномросте общего объема валютных операций на Московской межбанковской валютнойбирже, по сравнению с предыдущим годом удельный вес операций с долларом СШАсоставил 99,3% против 95,3% в 1997 г2.
·        Всемногообразные факторы курсообразования на международных валютных рынкахпередаются на российский рынок через доллар США: все остальные валюты выступаютв этом процессе как производные от доллара США, их рублевые эквивалентыустанавливаются через систему кросс-курсов на основе рыночного курса доллара. Врезультате для подавляющего большинства экономических агентов курс российскогорубля к доллару США является синтезированным показателем реальной ценностироссийской национальной валюты.
Очевидной причинойпреобладания доллара США в процессе курсообразования является то, что участникирынка — банки, финансовые компании, экспортеры и импортеры — проявляют интересименно к американской, а не какой-либо другой валюте. Для этого есть своисерьезные основания:
·        долларСША является наиболее ликвидной мировой валютой;
·        долларСША является основной иностранной валютой, используемой при осуществлениирасчетов как по внешнеторговым операциям, так и внутри России;
·        толькопо доллару США существует достаточно “глубокий” внутренний валютный рынок;
·        вдолларах США хранит свои личные сбережения значительная часть населения.
По существу, в Россииутвердилась бивалютная система: доллар США обращается параллельно с российскимрублем.
Курсообразование рубляс использованием курса доллара США несет в себе целый ряд опасностей. Курсдоллара на мировых валютных рынках постоянно меняется. Если при этом курс рубляк доллару остается неизменным, то результатом является укрепление (илиослабление) рубля по отношению к прочим валютам одновременно с долларом.Негативный эффект этого процесса особенно чувствителен в связи с тем, что, какуже отмечалось выше, доля США во внешнеэкономических связях России относительноневелика.
Все перекосы,возникающие при формировании курса рубль/доллар (в том числе из-за чистосубъективных настроений операторов рынка), автоматически распространяются и накурс рубль/евро. Кроме того, любые колебания доллара — как относительно рубля,так и относительно евро — отражаются на колебаниях курса рубль/евро. Это сужаетвозможности уменьшения волатильности рубля за счет других основных валют. Вусловиях, когда доллар задействован на многих кризисных рынках, колебания егокурса могут быть вызваны положением на этих рынках, что автоматически усиливаетнестабильность курса рубль/евро.
По состоянию на 27декабря 1999 г. курс евро к доллару понизился примерно на 12% по сравнению с 1января 1999 г. Курс рубля к доллару за этот же период понизился на 15% (с 20,65до 24,21 руб./долл.). В результате курс рубля к евро за год понизился менее чемна 4%, что означает значительное (почти 20%) реальное (с учетом инфляции)укрепление рубля по отношению к единой европейской валюте.3
С учетом значительнойнедооцененности рубля в настоящее время такое реальное укрепление рубля поотношению к евро не оказывает пока существенного влияния на условия торговлиРоссии с Европой. Однако в будущем это может оказать негативное воздействие насостояние платежного баланса России.
Очевидно, что встратегической перспективе существующая система рано или поздно должна будетуступить место валютному режиму, принятому всеми промышленно развитымистранами, режиму независимого курсообразования рубля применительно ко всемвалютам. Однако изменению валютного режима должно предшествовать накоплениеопределенной “критической массы” на валютном рынке, наличие сформировавшихсяспроса и предложения на отдельные валюты. Пока наиболее очевидным (а по сутидела, единственным) кандидатом на роль валюты, способной утвердить своюсамостоятельность на валютном рынке России, является евро.
В этой связи возникаетвопрос: что могут предпринять валютные власти России в переходный период, покаевросегмент валютного рынка находится в стадии становления? Рядзападноевропейских и отечественных специалистов высказывает мысль о том, чтоисходя из своих геополитических интересов и необходимости борьбы сдолларизацией экономики Правительство и Центральный банк Российской Федерациимогли бы пойти на создание для евро льготного режима, который позволитпреодолеть нынешнюю моновалютную ориентацию участников рынка. Речь могла быидти, например, о временном применении инструментов, стимулирующих процессиспользования евро по всей вертикали “внешняя торговля — валютный рынок” ипредусматривающих, в частности, льготную норму резервирования (ссоответствующими коррективами в нормативе валютной позиции для недопущениячрезмерных арбитражных операций), уменьшение норматива обязательной продаживалютной выручки и т.д.
Представляется, чтоосуществление подобных мер нарушило бы целостность действующего валютногомеханизма в его нынешнем виде. Реальные изменения в курсовой политике имеханизме курсообразования могут быть осуществлены лишь при наличии необходимыхдля этого объективных предпосылок. Однако это не означает, что регулирующиеорганы не могут осуществить ряд других мер, способствующих укреплениюевросегмента на валютном рынке.
В частности, уже вначале переходного периода в целях лучшего информирования участников рынка,изменения сложившихся психологических стереотипов и нейтрализации отмеченныхвыше недостатков механизма курсообразования Банк России мог бы начатьисчисление и публикацию расчетного курса рубля и евро, минуя доллар. Этотпоказатель учитывал бы, в частности, изменение реального курса рубля поотношению к валютам всех стран — основных торговых партнеров России.
Достаточно длительнаяпубликация расчетного курса была бы действенной мерой подготовки к переходу кустановлению непосредственной котировки рубля по отношению к евро на практике врамках созревшего для этого евросегмента валютного рынка. Непосредственноекурсообразование само по себе будет увеличивать интерес к операциям в евро,поскольку создаст возможности для арбитражных операций со стороны участниковвалютного рынка.
Надо быть готовыми ктому, что на начальном этапе использования механизмов непосредственногокурсообразования операторы рынка будут, по-видимому, ориентироваться как наскладывающийся курс доллара, так и на возможности проведения арбитражныхопераций (такие возможности будут особенно заметны в условиях отладки новыхмеханизмов). По мере же повышения эффективности рынка основным регуляторомкурса станут более глубокие факторы, в частности, процентные ставки.
В процессе переходаследовало бы учесть практику первых валютных аукционов (в конце 80-х годов) иначального этапа функционирования валютного рынка (в 90-е годы), когдаустанавливаемый курс объективно отражал соотношения лишь по относительно узкойгруппе операций. Более того, из-за отсутствия у операторов исчерпывающейэкономической информации, а также с учетом относительно небольшой глубинывнутреннего валютного рынка, где любой сколько-нибудь значимый приток или оттокресурсов мог существенно изменить курсовые соотношения, складывавшийся в итогекурс был во многом выражением настроений операторов рынка или их субъективнойоценки экономических процессов. Указанное обстоятельство целесообразнопринимать во внимание вне зависимости от того, в какую сторону будетэволюционировать валютный рынок России — в сторону повышения роли регулирующихрычагов или, наоборот, в сторону ее уменьшения.
На первом этапеотносительная неразвитость российского валютного рынка сделает рыночныекотировки рубль/евро недостаточно надежной основой для формирования валютнойполитики. Поэтому параллельно с этими котировками было бы целесообразноиспользовать часто применяющуюся в международной практике для аналитическихцелей, целей сопоставления и т.д. методологию индексов эффективного валютногокурса*. При возникновении нормальных условийфункционирования валютного рынка расчетный индекс эффективного курса можетуказывать на “объективные” экономические границы, к которым должен был быстремиться рыночный курс в отсутствие спекулятивного давления.
Если процессутверждения евро на валютном рынке России пойдет в рассматриваемом вышенаправлении, то в перспективе это будет предполагать модификацию принциповкурсообразования, основывающихся на долларе, и переход к более широкой корзине“курсообразующих” валют, первоначально включающей в себя доллар и евро(например, в пропорции 50% х 50%). Необходимо повторить, что условием длявведения новых механизмов курсообразования является обеспечение достаточнойглубины рынка евро и увеличение масштабов проводимых на его основе операций.
Что касается политикирезервов, то, по-видимому, окончательные выводы можно будет сделать позднеев зависимости от того, насколько широко и прочно евро утвердится вмеждународных валютных отношениях и внешнеэкономических связях России.
Очевидно, что по мерероста операций с евро будет автоматически увеличиваться необходимостьподдержания большего объема евро в официальных валютных резервах страны. Общийобъем потенциальных валютных резервов в евро должен учитывать широкий кругвнешнеэкономических показателей (объемы импорта, структуру внешнего долга,платежей по его обслуживанию, глубину внутреннего валютного рынка евро,диапазоны колебаний данной валюты и т.д.) и корректироваться исходя из текущихи стратегических задач. Средства в евро будут необходимы как для регулированиякурса рубль/евро, так и для осуществления стерилизационных и иных операций, накоторые традиционно могут использоваться валютные резервы.
/>/>/>/>/>/>/>/>3.6/>Валютные операции с ЕВРО в СНГ.
Введение еврозатрагивает не только Россию, но и все другие государства СНГ, имеетнепосредственное отношение к перспективам развития интеграционных процессов в“постсоветском” пространстве. Какие уроки для СНГ содержит история валютнойинтеграции в Западной Европе? Следует ли государствам СНГ принять какие-либоскоординированные меры в связи с появлением евро?
Главные уроки, которые государстваСНГ могут извлечь из западноевропейского опыта, сводятся к следующему:
·        Валютнаяинтеграция — не автоматический процесс, она является продуктом политическойволи и настойчивых усилий национальных государств, которые при этом могутпривести к успеху лишь в том случае, если они экономически обоснованы.
·        Валютнойинтеграции обязательно предшествует интеграция социально-экономическая:гармонизация национального законодательства и развитие интеграционного права,устоявшееся переплетение национальных экономик, утверждение однотипной моделисоциально-экономических отношений, наличие интегрированного общего рынка итаможенного союза.
·        Непреложнойпредпосылкой валютной интеграции являются полная монетизация национальныхэкономик, оздоровление национальных финансовых систем и создание на этой основестабильных свободно конвертируемых национальных валют. Решение этих задачвходит в круг исключительной ответственности национальных государств.
·        Объединениеденежных рынков предполагает и объединение финансовых рынков, полнуюлиберализацию движения капиталов между странами-участницами.
·        Валютныйсоюз может быть прочным лишь при условии высокого уровня конвергенции текущихэкономических показателей участвующих в нем стран: низкой инфляции,сбалансированных государственных бюджетов, надежно контролируемогогосударственного долга, сходных процентных ставок, устойчивых обменныхсоотношений между национальными валютами.
Очевидно, чтогосударствам СНГ, поставившим перед собой задачу экономической и валютнойинтеграции, предстоит пройти большой путь во всех этих областях. На данномэтапе практический интерес для них представляет опыт Европейского платежногосоюза (1950 — 1958 гг.), который в свое время помог странам Западной Европыпреодолеть валютные ограничения в развитии взаимной торговли, обеспечитьстабильность национальных валют и подготовить условия для перехода к их полнойконвертируемости.
Что же касаетсякоординации валютной, в частности, курсовой политики, то, как показал опытсамого Евросоюза, ее проведение шло параллельно или вслед за достижениемопределенной синхронности в развитии основных экономических процессов,выравниванием экономических условий, созданием совместимой правовой базы и т.д.Валютная интеграция является высшим, завершающим этапом интеграционных процессовв реальной экономике, а предшествующая ей координация курсовой политикизакладывает основы для будущего валютного механизма.
При достиженииопределенного уровня развития механизмов СНГ задача проведения согласованнойполитики по отношению к ключевым валютам, в том числе евро, по-видимому,встанет в практической плоскости. Однако в настоящее время нельзя говорить отом, что созданы необходимые условия, обеспечивающие эффективность такойкоординации, даже применительно к России, Белоруссии и Украине, сохранившимдостаточно тесное переплетение экономических связей.
В свете этогопредставляется вполне оправданным, что в настоящее время отдельные страны СНГпока ориентируются на проведение самостоятельной политики курсообразованиясвоих валют в отношении к евро. Положение может измениться лишь в том случае,если межстрановые договоренности приведут к либерализации финансовых потоков.Тогда необходимость четкой курсовой координации станет достаточно острой,поскольку без нее могут возникать неоправданные возможности для валютногоарбитража и спекулятивного перелива финансовых ресурсов, дестабилизирующихвалютный и финансовый рынки.
Очевидно, что теснаявзаимосвязь ряда стран СНГ с российским рынком и сами масштабы этого рынкапредполагают ведущую роль рубля в их экономических и валютно-финансовыхотношениях. Однако, учитывая нынешнее неблагополучное положение в экономикеРоссии, в самом движении курса рубля заложены определенные конъюнктурныефакторы. Поэтому говорить о привязке курсообразования валют стран СНГ к рублюбыло бы некорректно, поскольку это означало бы перенос этих факторовпосредством курса на внутренние цены и в итоге на экономику этих стран в целом.Этот перенос, конечно, неизбежен, но он должен регулироваться с цельюдостижения определенной оптимальности.
В то же времянецелесообразной представляется и перспектива жесткой привязки курсов валютстран СНГ либо к доллару, либо к евро, так как это также предполагает (вэкономическом плане) перенос экономических проблем США или ЕС на основные параметрыценовой и курсовой политики в странах СНГ, а в политическом плане означает, чтоконтуры такой политики будут задаваться центральным банком “страны-якоря”.
Одной из важнейшихпредпосылок оптимального, экономически обоснованного выбора странами СНГ международныхвалют для осуществления внешних платежей является нормализация ихвзаиморасчетов. Несовершенство валютных рынков СНГ толкает взаимный товарообменв сторону натурализации через расширение бартерной торговли. Представляется,что преодолению кризиса в расчетах могла бы содействовать государственнаяподдержка. Так, в частности, условия конвертации национальных валют должны бытьобеспечены договоренностями центральных банков стран СНГ с целью поощрениядействующих сегментов национальных валютных рынков для “мягких” валют.
Пробные котировкироссийского рубля к белорусскому рублю на базе согласованной методики двухцентральных банков в последующем могут быть распространены на большее числоучастников. Чтобы избежать случайного, опосредованного (а потому не всегдаимеющего под собой экономическую основу) характера таких котировок, введениюпредлагаемой системы должно предшествовать построение индексов эффективныхкурсов, учитывающих основные экономические показатели. По существу, именно вэтом направлении идет решение органов валютного регулирования Белоруссии иРоссии об избрании в качестве ориентира котировок Банка России, которыепредполагается использовать и внутри Белоруссии. При достижении большейкурсовой стабильности и выравнивании экономического положения от этой практикиможно будет отказаться, перейдя на непосредственное котирование валют междусобой.
/>/>/>/>/>/>/>/>/>/>Выводы и предложения.
1. Появление евро —важная веха в развитии мировой политики и экономики. Лежащий в основе новойевропейской валюты Экономический и валютный союз 11 государств — членов ЕСпредставляет собой высшую форму международной экономической интеграции, итогпочти полувекового процесса интеграционного строительства в Западной Европе.Впервые за последние полвека на мировых валютных и финансовых рынках появиласьреальная альтернатива доллару США. В мировой валютной системе происходит сдвигв сторону биполярности.
2. Введение евронепосредственно затрагивает стратегические интересы России и меняет условия ееинтеграции в мировую экономику. В целом последствия происходящих переменблагоприятны для нашей страны. Во всех областях валютных отношений и валютнойполитики открываются более широкие возможности для решения стоящих передРоссией внешнеэкономических задач.
Геополитическоеположение России и интересы ее экономической безопасности диктуют необходимостьмаксимального использования этих возможностей. Вместе с тем практическаяполитика Российской Федерации в отношении евро должна строиться с учетом какгеополитической целесообразности, так и объективных экономических возможностей,в увязке стратегических целей и тактических задач. В связи с этим все шаги внаправлении диверсификации валютных отношений должны быть осмотрительными ипостепенными, ориентированными на поступательное решение конкретныхэкономических задач, должны предприниматься по мере накопления необходимыхобъективных предпосылок.
3. Работа с единойевропейской валютой в России начинается в условиях кризисного состояниянациональной кредитно-денежной системы, слабости рубля и глубокой долларизацииэкономики. Главной задачей экономической политики правительства являютсязавершение реформ в валютно-финансовой сфере и последовательное укреплениенациональной валюты. Этой задаче и должны быть подчинены все шаги в отношенииевро. Главный принцип государственной политики на этом направлении долженсостоять в том, чтобы последовательно преодолевать фактическое неравенство евро(как и других валют) в отношении доллара США на внутреннем валютном рынкеРоссии.
4. В стратегическойперспективе использование евро в России пройдет, по-видимому, через несколькоэтапов.
Первоначально долженвозрасти удельный вес евро во внешнеторговых расчетах. Масштабы и скоростьэтого процесса будут определяться в первую очередь тем, насколько успешнопойдет утверждение новой валюты на мировых рынках в ближайшие несколько лет.Роль Правительства и Центрального банка Российской Федерации на этомнаправлении ограничена и сводится в основном к информационному обеспечению исовершенствованию расчетных механизмов, способствующих использованию евро.
Рано или поздновозобновится процесс государственных и частных заимствований назападноевропейских финансовых рынках. Возможности этих заимствований зависят впервую очередь от решения проблемы внешних заимствований России, улучшенияхозяйственной конъюнктуры внутри страны и восстановления национальногокредитного рейтинга. Вместе с тем Правительство Российской Федерациирасполагает определенными возможностями, чтобы в рамках этого процесса вестипереговоры со странами ЭВС о создании дополнительных финансовых инструментов,способствующих российским заимствованиям в евро.
Третьим сегментомрасширяющихся операций в евро может стать досрочная конвертация российскихдолгов в национальных валютах стран ЭВС в евро. Эта операция носит попреимуществу технический характер: условия частных займов не подлежатпересмотру, а возможность ревизии условий суверенных заимствований должна бытьпредметом дополнительных переговоров. Поэтому было бы неправильно форсироватьэтот процесс. В то же время при прочих равных условиях не следует его изатягивать. В пользу этого говорят политическая целесообразность и вероятныеэкономические выгоды для государства в связи с неизбежным увеличением доли евров валютной выручке. Что касается долларовой части задолженности, тоэкономических оснований добиваться ее перевода в евро пока не прослеживается.Любые шаги в области внешнего долга и внешних заимствований, связанные свведением евро, должны, разумеется, планироваться и осуществляться в строгомсоответствии с общей линией Российской Федерации на переговорах ореструктуризации российского долга.
По мере развития этихпроцессов будет расширяться и использование евро в межбанковских платежах,прежде всего в отношениях российских банков и их западноевропейских партнеров.
5. Лишь после того, какна товарных и финансовых рынках накопится определенная “критическая масса”операций в евро, возникнут объективные предпосылки для изменения положения навалютных рынках и соответственно коррекции механизма курсообразования икурсовой политики.
Пока операции с евро недостигли необходимых объемов во внешнеэкономических и валютных операцияхРоссии, курс единой европейской валюты к рублю следует по-прежнему определятьна основе кросс-курса к доллару. По мере расширения валютных операций в европредставляется целесообразным переход к непосредственному установлениюкотировок рубля к евро, минуя доллар. В дальнейшем следовало бы проработатьмеханизмы использования более широкой корзины “курсообразующих” валют.
6. В рамках общихстратегических целей в отношении евро можно было бы предложить ЕвропейскомуСоюзу и государствам-членам провести переговоры по всему спектру конкретныхвопросов, связанных с внедрением единой европейской валюты (сотрудничество винформационном обеспечении работы с евро в России; развитие и углубление связеймежду центральными банками; взаимодействие спецслужб, правоохранительныхорганов и органов валютного контроля в борьбе с попытками транснациональныхкриминальных сообществ использовать введение евро в своих интересах; содействиевозвращению российских заемщиков на западноевропейские финансовые рынки;заблаговременное согласованное решение вопросов, связанных с появлениемналичных евро, и т.д.).
7. На базе уже принятыхнормативных документов Банку России предстоит продолжить отслеживание и решениевозникающих в практической деятельности правовых проблем, связанных сраспространением евро в России:
·        Былобы целесообразно, в частности, провести ревизию действующего российскогозаконодательства и международных договоров России в валютно-финансовой сфере сцелью определения их соответствия правовым нормам Европейского Союза,касающимся евро.
·        Должнабыть окончательно определена стоимость обмена 11 национальных валют стран —членов ЕС на евро на российском внутреннем валютном рынке. (Банк России в своеминструктивном письме от 30 декабря 1998 г. рекомендовал российским банкамосуществлять конверсию средств в евро без взимания комиссии. Эта рекомендацияне вызвала возражений со стороны представителей банков, но, разумеется,следовать ей или нет, решают сами банки).
·        Какуже отмечалось, заключенные экономическими операторами сделки в 11 национальныхвалютах стран — членов ЕС как до введения евро, так и после остаютсядействительными для сторон. После прекращения хождения 11 национальных валютстран — членов ЕС платежи должны быть переведены исключительно в евро сприменением установленных обменных соотношений. Российские валютные властидолжны будут принять организационные и экономические меры для обеспечениявыполнения этих норм.
·        Расхождениявследствие округления, возникающие при использовании национальных валют регионаевро для “закрытия” сделок и других обязательств в евро, устраняются всоответствии с правовыми актами ЕС. При этом расходы на покрытие таких расхожденийберет на себя банк-бенефициар, то есть банк получателя средств. Этот принциптакже нуждается в организационном подкреплении.
·        Послетого как в январе 2002 г. станет возможным приобретение банкнот и монет в евро,станет актуальным вопрос о том, будут ли российские банки взимать комиссию приобмене наличных евро. Необходимо будет также отработать порядок действий в томслучае, если российский гражданин или другое лицо, постоянно проживающее вРоссийской Федерации, по какой-либо причине не обменяет наличную валюту 11стран — членов ЕС на наличные евро и предъявит свои требования на это в Россиипосле 1 июля 2002 г.
8. В планеинформационно-разъяснительной работы было бы полезно осуществить следующиемеры:
·        Создатьна сервере (сайте) Банка России в Интернете страницу информации по евро, где быразмещались материалы Европейского центрального банка, Европейской комиссии иСовета ЕС на английском языке, а также переводы основных документов на русскийязык. На этой же странице было бы полезно организовать сбор вопросов,возникающих у российских юридических и физических лиц в связи с использованиемевро. В дальнейшем итоги такой “инвентаризации” позволили бы более “прицельно”строить переговоры с ЕС, организовать подготовку и информационную работу средипредприятий и населения.
·        Министерствуэкономики, Министерству торговли и Торгово-промышленной палате при содействииБанка России и Российской академии наук целесообразно было бы подготовитьметодические рекомендации для российских участников внешнеэкономической деятельности,изложив в них основы правового статуса евро, права и обязанности российскихучастников внешнеэкономических связей при переходе на евро, а также принципыперевода в евро долгосрочных контрактов (со сроком исполнения после 2002 г.).
·        Торгово-промышленнойпалате можно было бы рекомендовать провести консультации со своими партнерамииз стран ЭВС о последствиях введения евро, обобщить полученные материалы идовести их содержание до своих коллективных членов. Следовало бы, в частности,заранее выяснить сроки и порядок перевода торговли в евро на западноевропейскихтоварных биржах и аукционах и информировать об этом российских поставщиков ипокупателей соответствующих товаров.
·        Стимулироватьвведение в учебные планы государственных и частных высших учебных заведений,особенно готовящих кадры по экономическим специальностям, занятий попроблематике евро с тем, чтобы молодые специалисты быстрее овладевали навыкамиведения операций в единой европейской валюте.
·        Нагосударственном уровне обеспечить заблаговременное ознакомление юридических ифизических лиц во всех без исключения регионах России, в том числе отдаленных ис разреженным населением, с порядком обмена наличных банкнот стран ЭВС в евро в2002 г. Подобная мера позволит избежать паники и махинаций, нередко связанных собменом наличных денег.
9. Введение еврозатрагивает не только Россию, но и все другие государства СНГ. Хотя в силуобъективных причин предпосылки для эффективной координации их валютной, вчастности курсовой, политики в отношении евро еще не созрели, созданиезападноевропейского Экономического и Валютного союза, исторический опытвалютной интеграции в рамках ЕС содержат ценные уроки для совместной разработкиперспективных проблем экономической интеграции в “постсоветском” пространстве.В связи с этим представляется своевременным провести консультации центральныхбанков государств СНГ по принципиальным вопросам, связанным с появлением единойевропейской валюты.
/>/>/>/>/>/>ПР И Л О Ж Е Н И Я
Приложения №1.Таблица 1. Основные экономические показатели Евроленда в 1997—1999 гг. ипрогноз на 2000 гг.79
 
1997
1998
1999 (предварит.)
2000 (прогноз) ВВП (проц. к пред. году) 2,5 2,9 2,0 – 2,2 2,8 Инвестиции (проц. к пред, году) 2,1 4,0 3,6 – 3,8 4,5 Инфляция (проц.) 1,6 1,1 1,0 – 1,5 1,8 Бюджетный дефицит (проц. от ВВП) -2,5 -2,2 -2,1 – 2,2 -1,9 – 2,0 Экспорт (проц. к пред. году) 10,1 5,2 2,5 – 3,6 4 – 6,8 Импорт (проц. к пред. году) 8,9 7,4 3 – 5,1 5 – 6,8 Торговый баланс (млрд. евро) 143 148 128 137 Платежный баланс (млрд. евро) 98 81 66 72 Безработица (проц. в трудоспособном населении) 11,7 11,1 10,5 10,3 Таблица 2. Темпы роста ВВП в странах Евроленда, %79.
Страна
1997
1998
1999*
2000** Евроленд 2,5 2,9 2,0 2,8 Германия 2,2 2,8 1,6 2,7 Франция 2,3 3,2 2,1 2,4 Италия 1,5 1,4 1,7 2,8 Испания 3,5 3,8 3,3 3,6 Нидерланды 3,6 3,7 3,2 2,7 Бельгия 3,0 2,9 1,5 2,5 Австрия 2,5 3,1 2,0 2,6 Финляндия 6,0 4,9 2,5 3,3 Португалия 3,5 4,0 2,8 3,3 Ирландия 9,8 9,0 7,0 7,0
*предварительные данные
** прогноз (Deutsche Bank Research)Таблица 3. Классификация государств по группам и их доле в совокупном ВВП*,экспорте товаров и услуг, численности населения (в % на конец 1999 г.) 93
 
Число стран
ВВП
Экспорт товаров и услуг
Население Развитые страны Весь мир Развитые страны Весь мир Развитые страны Весь мир
Развитые страны 28 100 57,4 100 77,6 100 15,5
Крупные промышленные 7 79,8 45,8 61,3 48,9 74,4 11,6
США 38,2 21,9 18,0 14,0 29,6 4,6
Япония 13,3 7,6 8,6 6,7 13,7 2,1
Германия 8,2 4,7 11,6 9,0 8,9 1,4
Франция 5,7 3,3 7,1 5,5 6,3 1,0
Италия 5,5 3,2 5,6 4,4 6,1 1,0
Великобритания 5,6 3,2 6,9 5,4 6,3 1,0
Канада 3,4 2,0 5,1 4,0 3,3 0,5
Остальные страны с развитой экономикой 21 20,2 11,6 36,9 28,7 25,6 4,0 Справочно
Развитые страны 23 93,8 53,9 87,1 67,6 90,8 14,1
ЕС 15 35,3 20,3 50,6 39,3 40,3 6,3
Зона ЕВРО 11 27,6 15,8 40,2 31,2 31,3 4,9
Азиатские «тигры» 4 5,7 3,3 12,2 9,5 8,6 1,3
* Доля ВВП основана на оценке паритета покупательнойспособности ВВП  каждой страны.Таблица 4. Суммарный прирост мирового ВВП* (в % за год) 93 Средние за десятилетие
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001 1982 – 91 1992 – 01 Весь мир 3,3 3,4 2,0 2,3 3,7 3,6 4,1 4,1 2,5 3,3 4,2 3,9 Страны с развитой экономикой 3,1 2,8 2,1 1,4 3,3 2,7 3,2 3,3 2,4 3,1 3,6 3,0 США 2,9 3,6 3,1 2,7 4,0 2,7 3,6 4,2 4,3 4,2 4,4 3,0 Европейский Союз 2,6 2,1 1,2 -0,4 2,8 2,4 1,7 2,6 2,7 2,3 3,2 3,0 Япония 4,1 1,0 1,0 0,3 0,6 1,5 5,0 1,6 -2,5 0,3 0,9 1,8 Стальные страны с развитой экономикой 4,3 4,2 3,4 4,1 5,8 5,0 4,2 4,5 0,9 5,4 4,9 4,3
* Реальный ВВП.Таблица 5. Международная роль мировых валют.24
1)    Официальнаяроль.
А. Доля валюты в официальных золотовалютных резервных (%).
Конец 1973 г.
Конец 1983 г.
Конец 1995 г. Доллар США 76,1 71,1 61,5
Евровалюты* 14,3 15,8 20,1 Из них немецкая марка 7,1 11,7 14,2 Японская йена 0,1 4,9 7,4
*Английский фунт стерлингов, немецкая марка, французский франк, голландскийгульден.
Б. Число валют, привязанных к:
1983
1994
1994 (% от мирового ВНП). Доллару США 34 25 1,53 Евровалютам (включая ЭКЮ) 18 19 0,25
2)    Долявалют в мировой торговле.
 
1980
1992
 
% от мирового экспорта
Уровень интернационализации*
% от мирового экспорта
Уровень интернационализации* Доллар США 56,4 4,5 47,6 3,6 Немецкая марка 13,6 1,4 15,5 1,4 Японская йена 2,1 0,3 4,8 0,6
* Уровень интернационализации определяется как отношениемирового экспорта в данной валюте к экспорту страны происхождения даннойвалюты. Принимается что уровень интернационализации ЕВРО равен уровнюинтернационализации немецкой марки.
 
3)    Транзакциина валютных рынках.
Разбивка по валюте транзакции*
Апрель 1989
Апрель 1992
Апрель 1995 Доллар США 90 82 83 Немецкая марка 27 40 37 Японская йена 27 23 24 Остальные 56 55 56
Итого в %** 200 200 200
* Валовый оборот по дневным средним.
** Т.к. в транзакциях на валютном рынке участвуют двевалюты, то итог по транзакциям равен 200%.
4)    Валюта,в которой выражены финансовые активы и обязательства.
А. Доля выпущенных международных облигаций
 
Конец 1981
Конец 1992
Конец 1995 Доллар США 52,6 40,3 34,2 Евровалюты 20,2 33,0 37,1 Из них немецкая марка нет данных 10,0 12,3 Японская йена 6,9 12,4 15,7
Б. Доля в мировом частном портфеле.
Конец 1981
Конец 1992
Конец 1995 Доллар США 67,3 46,0 39,8 Евровалюты 13,2 35,2 36,9 Из них немецкая марка нет данных 14,7 15,6 Японская йена 2,2 6,9 11,5 Таблица 6. Страны с развитой экономикой: реальный ВВП и внутренний спрос.93
Реальный ВВП
Средние за десятилетие
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001 1982 – 1991 1992 — 2001 Развитые страны 3,1 2,8 2,1 1,4 3,3 2,7 3,2 3,3 2,4 3,1 3,6 3,0 США 2,9 3,6 3,1 2,7 4,0 2,7 3,6 4,2 4,3 4,2 4,4 3,0 Япония 4,1 1,0 1,0 0,3 0,6 1,5 5,0 1,6 -2,5 0,3 0,9 1,8 Евросоюз 2,6 2,1 1,2 -0,4 2,8 2,4 1,7 2,6 2,7 2,3 3,2 3,0 Еврозона 2,6 2,1 1,5 -0,8 2,4 2,3 1,5 2,4 2,8 2,3 3,2 3,2 Азиатские «тигры» 8,1 5,7 6,0 6,3 7,6 7,3 6,2 5,8 -2,3 7,7 6,6 6,1
Совокупный внутренний спрос Развитые страны 3,2 2,9 2,1 1,0 3,4 2,7 3,2 3,1 2,7 3,8 3,8 3,1 США 3,0 4,0 3,1 3,3 4,4 2,5 3,7 4,5 5,4 5,1 5,1 3,4 Япония 4,1 1,0 0,4 0,1 1,0 2,3 5,7 0,2 -3,1 0,6 0,9 1,8 Евросоюз 2,7 2,0 1,3 -1,6 2,4 2,2 1,4 2,3 3,6 3,0 3,1 2,9 Еврозона 2,7 1,9 1,5 -2,3 2,1 2,1 1,0 1,9 3,5 2,9 3,1 3,0 Азиатские «тигры» 8,3 5,1 6,3 5,9 8,3 7,6 6,5 4,1 -9,0 8,0 7,2 6,8
Таблица 7. Европейскийсоюз (ЕС), Япония и Северная Америка: показатели развития экономики и рынкакапитала, 1995 г.40 Население (млн. чел.) ВВП Международные резервы (за исключением золота) Kапитализация фондового рынка
Долговые обязательства2
Банковские активы3
Облигации, акции и банковские активы4 Облигации, акции и банковские активы государственные частные сумма /> />
(в % к ВВП)4
ЕС (15)5 369 8427,00 376,3 3778,50 4814,40 3858,60 8673,00 14 818,00 27 269,50 323,6
 ЕС (11)6 286,1 6803,90 284,5 2119,40 3909,70 3083,50 6993,20 11 971,60 21 084,20 309,89 Северная Америка 387,7 8065,60 106,7 7314,70 7332,20 4411,90 11 744,10 5652 24 711,1 306,38 Kанада 29,6 565,6 15 366,3 589,1 93,3 682,4 515,8 1564,50 276,61 Мексика 94,8 246,2 16,8 90,7 30,7 23,5 54,2 136,6 281,5 114,34 США 263,3 7253,80 74,8 6857,60 6712,40 4295,10 11 007,50 5000,00 22 865,10 315,22 Япония 125,2 5114,00 183,3 3667,30 3450,30 1875,50 5325,80 7382,20 16 375,20 320,21
1В млрд. долл. США, если иное не указано отдельно.
2Внутренние и международные обязательства показаны по национальности эмитента.
3Данные за 1994 г. показаны по всем банкам, за исключением: коммерческих исберегательных банков Дании; коммерческих банков Канады, Греции, Люксембурга иМексики; банков Японии, имеющих внутренние лицензии (за исключением трастовыхсчетов); коммерческих, сберегательных и кооперативных банков Швеции;коммерческих и сберегательных банков, а также сберегательных и кредитныхассоциаций США.
4Сумма капитализации фондовых рынков, долговых обязательств и банковскихактивов.
5Австрия, Бельгия, Великобритания, Германия, Греция, Дания, Ирландия, Испания,Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия, Франция, Швеция.
6 Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия,Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия, Франция.
Рисунок 1. Динамика доходности государственных облигаций СШАи стран ЭВС93
/>