--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--IRR=180% NPV=583489 PI=8,02
Сводная таблица показателей эффективности инвестиционного проекта.
Таблица 2.17.
NPV
IRR
PI
DРВР
Оценка общественной
эффективности проекта
937685
129%
4,183
Региональная эффективность
инвестиционного проекта
1121824
431%
14,490
Коммерческая оценка эффективности
инвестиционного проекта в целом
650584
95,91%
3,209
2,38
Коммерческая эффективность проекта в целом с учетом распределения
713226
100,58%
3,339
Эффективность участия предприятия в проекте
(акционерный капитал)
652254
243%
8,843
1,65
Эффективность участия предприятия в проекте( Акционерного капитала) с учетом распределения
707446
186%
9,334
1,61
Эффективность с позиции кредитора
20102
15%
1,084
Эффективность с позиции акционера
1774
15%
1,023
Эффективность с позиции акционера
( максимальные дивиденды)
583489
180%
8,016
3. Сравнение двух инвестиционных проектов различной продолжительности.
В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. Так как ценность денежных потоков в разные периоды различна, то оценивать эти проекты по их NPV нельзя. Чтобы исключить разницу в сроках, применяют следующие методы: 1) метод кратности и 2) метод повторяемости бесконечное количество раз.
Имеются данные по двум инвестиционным проектам, необходимо выполнить анализ двумя, ставку дисконтирования принять равной 10%.
Таблица 3.1. Исходные данные
Период
осуществления
Чистый результат по проектам
А
В
0
-205
-205
1
95
90
2
165
95
3
125
Таблица 3.2. Расчет NPV по проектам
Период существование проекта
СД
PV
PV
NPV(2,3)
NPV(3,2)
NPV(2,+)
NPV(3,+)
А
Б
А
Б
А
Б
0
1,00
-205,00
-205,00
17,73
49,24
102,14
198,02
1
0,91
86,36
81,82
14,65
40,70
2
0,83
136,36
78,51
12,11
3
0,75
0,00
93,91
NPV
17,73
49,24
44,49
89,94
Проект Б более предпочтителен, т.к. его NPV больше.
Необходимо рассчитать NPV приведенных потоков. Наименьшее кратное равно 6.
ПРОЕКТ А
NPV
0
1
2
3
4
5
6
17,73
-205,00
95,00
165,00
14,65
-205,00
95,00
165,00
12,11
-205,00
95,00
165,00
44,49
ПРОЕКТ Б
NPV
0
1
2
3
4
5
6
49,24
-205,00
90,00
95,00
125,00
40,70
-205,00
90,00
95,00
125,00
89,94
Проект А
NPV 0 1 2 3 4 5 6
44,49 -205 95 165
36.76 44.49/(1+0,1)2 -205 95 165
30.38 44.49/(1+0,1)4 -205 95 165
∑=111.63
Проект В
89,94 -205 90 95 125
67.5 89.84/(1+0,1)3 -205 90 95 125
∑=157.4
Из расчетов видно, что суммарное NPV по проекту А (111.63) меньше, чем по проекту В (157.4), значит проект В является более предпочтительным.
Рассмотренную методику можно упростить в вычислительном плане с помощью метода повторяемости бесконечное количество раз. В этом случае число слагаемых в формуле расчета суммарной NPV будет стремиться к бесконечности, и искомая величина может быть найдена по известной формуле для бесконечно убывающей геометрической прогрессии:
Из двух сравниваемых проектов проект, имеющий большее значение кумулятивной NPV, является предпочтительным.
Рассчитаем NPV проектов:
NPV(1,+) = 44,49*((1+0,1)2/((1+0,1)2-1) =256,3
NPV(1,+) = 89,94*((1+0,1)2/((1+0,1)2-1) = 518,2
Как видно, NPV проекта В больше NPV проекта А, поэтому проект В предпочтительней.
В результате проведения анализа по двум этим методам можно сделать вывод, что проект А лучше по каждому из методов.
4. Оценка эффективности портфельного инвестирования
В практике могут возникать ситуации, когда организация может инвестировать одновременно несколько проектов. При ограничении финансовых ресурсов возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Недостаток финансовых ресурсов может носить характер абсолютного ограничения, когда нет возможности инвестировать свыше определенной суммы и временного, когда ресурсы ограничены по периодам.
Провести оценку эффективности портфельного инвестирования.
4.1) Составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала и проверить несколько других комбинаций. Проекты поддаются дроблению. Индекс доходности допускается рассчитать упрощенно.
Таблица 4.1. Исходные данные
Таблица 4.2. Расчет индекса доходности
Показатель
Проект
А
Б
В
Г
Инвестиции
32
42
56
29
Чистая приведенная стоимость
6,69
8,23
7,16
5,95
Индекс доходности
1,209
1,196
1,128
5,950
Индекс доходности = (Инвестиции + ЧПС)/Инвестиции
Индекс доходности по убыванию
Проект
Г
В
А
Б
Индекс доходности
5,950
1,128
1,209
1,196
Суммарный объем инвестиции превышает имеющиеся у компании ресурсы. Необходимо составить инвестиционный портфель, максимизируя суммарный возможный прирост капитала. Проекты поддаются дроблению.
Плавная оптимизация допускает возможность реализовывать не только целиком каждый проект, но и любую его часть. При этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и доходов. Методика расчета портфеля инвестиций включает следующие операции:
— проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;
— в инвестиционный портфель включаются первые проекты, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы компанией;
— очередной проект берется в той части в которой он может быть профинансирован.
В нашем примере по убыванию индекса доходности проекты упорядочиваются следующим образом: А, Г, В, Б.
Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта А:
Таблица 4.3.
Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта а)
Проект
Инвестиции
Часть инвестиций, включаемых в портфель, %
NPV
Г
29
100
5,95
В
31
55,36
3,96
Итого
60
9,91
Для варианта В с возможностью инвестировать 110ед.:
Таблица 4.4.
Наиболее оптимальным будет следующий набор инвестиций для варианта б)
Проект
Инвестиции
Часть инвестиций, включаемых в портфель, %
NPV
Г
29,00
100,00
5,95
В
56,00
100,00
7,16
А
9,00
28,13
1,88
Итого
94,00
14,99
Любая другая комбинация уменьшает суммарную NPV.
4.2) Составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала. Проекты не поддаются дроблению.
Возможны следующие сочетания проектов в портфеле:
Таблица 4.5.
Вариант
Суммарные инвестиции
Суммарная NPV
А+Б
74
14,92
А+Г
61
12,64
Б+В
98
15,39
Б+Г
71
14,18
В+Г
85
13,11
Оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты Б и В.
4.3.) Составить оптимальный инвестиционный портфель на два года. Фактор дисконта принять равным 0,9091.
Рассчитаем потери NPV в случае если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год:
Таблица 4.6.
Проект
NPV в году 1
Фактор дисконта
NPV в году 0
Потеря NPV
Величина отложенных инвестиций
Индекс возможных потерь
А
6.84
0.9091
6,08
0,1901
32
0,0649
Б
3.36
7,48
0,1781
42
0,0459
В
8.34
6,51
0,1162
56
0,0669
Г
4.35
5,41
0,1865
29
0,0774
Наименьшие потери будут в случае, когда отложен к исполнению проект Г, затем последовательно В, А и Б. Таким образом, инвестиционный портфель первого года должен включать проекты Г и Б в полном объеме, а также часть проекта В. Оставшуюся часть проекта В и проект А следует включить в план второго года. (табл.4.7.).
Таблица 4.7.
Проект
Инвестиции
Часть инвестиций, включаемых в портфель,%
NPV
Потери
А) Инвестиции первого года
Г
37
100
5,95
0,161
А
63
196,88
13,17
0,209
Всего
100
19,12
Б) инвестиции второго года
А
2
6,25
0,38
0,190
В
56
100
6,51
0,116
Б
42
100
7,48
0,178
Всего
100
14,37
Суммарная NPV за два года при таком формировании портфелей составит 33,49, а общие потери 0,854.
5. Оценка проектов в условиях рационирования капитала.
Основой большинства инвестиционных проектов является привлечение капитала через эмиссию ценных бумаг. Второй способ – через кредит, что сопровождается высокими процентными ставками и условиями по возврату кредита.
В ситуации, когда первый и второй путь невозможны, единственный выход – проведение политики рационирования капитала, то есть развитие в условиях жестко ограниченных объемов инвестиций, когда приходится отвергать даже те проекты, которые имеют положительное NPV. При этом компания решает задачу наиболее выгодного использования временно ограниченных денежных ресурсов ради максимизации своей будущей ценности.
5.1. Выбор инвестиционных проектов при краткосрочном дефиците средств.
В ситуации краткосрочного дефицита (до 1 года) фирма тем не менее может вложить средства, не инвестированные в рамках рассматриваемого набора проектов, в иную сферу с доходностью не ниже стоимости собственного капитала. При этом руководство не опасается необходимости резервировать реинвестированные средства из-за нехватки ресурсов в будущем.
Таблица 5.1. Исходные данные
Денежные потоки
К
Вариант
Собственные инвестиционные средства
Первоначаль-ные инвестиции
1
2
3
4
5
А
1528
728
478
1028
678
528
28
23
2128
Б
1028
828
528
328
228
128
Рационирование один год R = 10%
Рационирование два года R2 = 20%, R1 = 15%, R0 = 10 %
Рационирование три года R3 = 25%, R2 = 20%, R1 = 15%, R0 = 10 %
Компания имеет 2128 собственных средств и в текущем году нет возможности привлечь дополнительные средства. Стоимость капитала, определяемая как минимально возможная доходность использования средств, равна 10%.
Суммарная стоимость двух проектов превышает собственные средства на 428. Надо выбрать 1 проект. Поэтому остаток средств будет вложен фирмой на стороне с доходностью не менее 10%.
Выгода от инвестирования будет равна денежным средствам, которые находятся в ее распоряжении в конце первого года инвестирования за счет отдачи на вложения в соответствующие проекты (собственные) и отдачи 'на стороне'.
0 1 2 3 4 5
WA=(2128 – 1538)*(1 + 0,1) + 728 + 478/1,1 + 1028/1,12 + 678/1,13 + 528/1,14 = 3531,15
WВ=(2128 - 1028)*(1 + 0,1) + 828 + 528/1,1 + 328/1,12 + 228/1,13 + 128/1,14 = 3047,8
Если бы компания вообще не стала инвестировать собственный проект, то в конце периода рационирования получила бы доход:
W = 2128 * (1 + 0,1) = 2340,8
Отталкиваясь от этого минимального размера находим, что в случае проекта А прирост ценностей составит 3531,15 – 2340,8 = 1190,35; а в случае проекта В 3047,8 – 2340,8 = 707. Поэтому выбираем проект А.
5.2. Выбор инвестиционных проектов при долгосрочном дефиците средств.
В условиях долгосрочного дефицита средств необходимо прогнозировать возможную доходность вложений ан свободном рынке. Конечной целью анализа является оценка максимизации ценности фирмы к концу периода рационирования.
1). Компания будет работать в условиях рационирования 2 года: R0 = 20%, R1 = 15%, R = 10%.
2). Рационирование 3 года: R0= 25%, R2 = 20%, R1 = 15%, R = 10%.
1). Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 2 года под 20% годовых.
W = 2128 * (1 + 0,2)2 = 3064,32
0 1 2 3 4 5
Далее посчитаем общую величину выгоды в условиях рационирования 2 года:
WА=(2128 – 1528)*(1 + 0,2)2 + 728*(1+0,15) + 478 + 1028/1,1 + 678/1,12 + +528/1,13 = 4450,9
WВ=(2128 – 1028)*(1 + 0,2)2 + 828*1,15 + 528 + 328/1,1 + 228/1,12 + +128/1,13 = 3646,9
Находим, что в случае проекта А прирост ценностей составит 4450,9 – 3064,32 = 1386,58, а в случае проекта В 3646,9 – 3064,32 = 582,58. Поэтому выбираем проект А.
2). Рационирование 3 года. Определим нижнюю границу доходности используемых средств из условия инвестирования всей суммы собственных средств на 3 года под 25% годовых.
W = 2128 * (1 + 0,25)3 = 4156,25
продолжение
--PAGE_BREAK--