Валютно-обменные операции 2

--PAGE_BREAK--СПОТ (в различных режимах валютирования) и трех разновидностей срочных операций: собственно срочные контракты (форварды и фьючерсы); срочные контракты с правом отказа от их совершения (опционы); срочные контракты, усложненные встречными обменными операциями в сочетании с немедленной поставкой, — валютные, а также долговые свопы.

Собственно срочные сделки принято определять как операции по купле-продаже валютных и финансовых ресурсов, в рамках которых платеж посредством поставки определенной суммы, выраженной в конкретных денежных единицах, осуществляется в обязательном порядке через установленный промежуток времени (обычно от недели до полугода) по курсу, зафиксированному на момент заключения контракта. Такие сделки служат весьма эффективным инструментом страхования одного из валютных рисков, — опасности потерь от конверсии иностранных денег в национальную валюту или наоборот. Данный риск возникает в результате неблагоприятного для операторов рынка изменения курса иностранной валюты за время осуществления сделки кредитного или внешнеторгового характера. Естественно, что интересы различных сторон контракта в этом смысле противоположны. Экспортеры и кредиторы по завершению сделки обменивают вырученную иностранную валюту на национальную. Поэтому они заинтересованы в ревальвация курса первой и девальвации курса национальной валюты, чтобы получить в итоге конверсии больше национальных денег.

Опасность потерь дня них заключается в возможной ревальвации национальной валюты за период действия контракта. Импортеры и должники по завершении сделки осуществляют обратную операцию: покупают иностранную валюту за национальную для погашения своих внешних обязательств. Риск валютных потерь этих операторов заключается в возможной девальвации курса национальной валюты, в результате чего на покупку иностранной валюты придется потратить большую сумму в национальной валюте. Но и те и другие будут застрахованы от риска потерь, если курс иностранной валюты к национальной не претерпит существенных изменений. Срочные сделки позволяют их участникам зафиксировать до срока исполнения контракта курс, существовавший на дату подписания последнего. Это исключает возможности потерь от фактического изменения рыночных курсов в течение сроков сделки. Срочные контракты подразделяются на два вида в зависимости от характера осуществляющего их учреждения.

Если такого рода сделки заключаются на бирже, то в этом случае срочная сделка именуется фьючерсом. При фьючерсе условия заключения сделки стандартизированы по суммам и срокам исполнения. По срокам исполнения контракты заключаются предельными датами валютирования на каждую третью среду сентября, декабря, марта, июня. Объемы каждой сделки измеряются в крупных стандартных суммах — лотах (RoundLot), обычно эквивалентных 50 тыс. USD. Главными международными торговыми центрами заключения таких сделок являются фондовые биржи: Чикагская — СМЕ (ChicagoMercantileExchange),Нью-Йоркская — NIМЕХ (NewYorkMercantileExchange), Лондонская -  (LondonInternationalFinancialFuturesExchange) -   в августе 2000 года интегрировала в состав фондовой биржи Франкфурта — на — Майне). Для осуществления таких сделок требуется внесение гарантийного (залогового) депозита, достигающего 6 % от суммы контракта, который после осуществления контракта возвращается оператору.

Следует отметить, что биржи играют второстепенную роль по объемам операций на валютном рынке. В отношении классических срочных сделок ведущее место принадлежит банкам, т.е. внебиржевому рынку, межбанковскому рынку (OvertheCounterMarket— ОТС). На их долю приходится свыше 95 % объемов таких операций. В отличие от бирж кредитные институты заключают индивидуальные контракты. Поэтому по сделкам могут устанавливаться любые сроки и суммы.

Фьючерсный контракт содержит обязательство купить или продать определенное количество валюты или финансовых обязательств в установленный срок (начиная с даты заключения контракта) по цене, сформировавшейся в ходе торгов на официально зарегистрированной бирже.

Особенностью фьючерсного контракта является то, что он стандартизован, т.е. сроки и другие позиции контракта не зависят от пожелания сторон и являются одинаковыми для всех участников торгов. В контракте стандартными являются количество, способ и сроки передачи предмета контракта, минимальные пределы колебаний стоимости, поскольку цена является единственной переменной, обсуждаемой при покупке контракта.

Благодаря стандартности контрактов значительно упрощен доступ клиентов на рынок фьючерсов, так же как и использование этих операций. В результате фьючерсами пользуются не только крупные банки, страховые компании, инвестиционные фонды и многонациональные корпорации, но и большое число разнообразных институциональных инвесторов, а также частных владельцев сбережений с ограниченными финансовыми возможностями.

Фьючерсные контракты сочетают характеристики срочных контрактов (форвардных) с такими чертами операций с наличностью, как надежность, гарантия и исполнения контракта по срокам, высокая ликвидность рынка. Указанные обстоятельства делают фьючерсные контракты важным инструментом снижения рисков, — операции хеджирования (hedging). Сравнительная характеристика фьючерсных и форвардных операций приведена в Приложение 2.

Существует два типа хеджирования — короткое (short hedging) и длинное (long hedging) Короткое хеджирование представляет собой страхование покупателя, предусматривающее продажу на срок против покупки на рынке за наличный расчет. Длинное хеджирование, или страхование продавца, состоит в покупке на срочном рынке против продажи наличного товара с отложенной поставкой. Наиболее распространенным является короткое хеджирование. Наряду с использованием фьючерсных контрактов в страховых целях эти контракты    являются    предметом    спекулятивных    сделок,    поскольку    по завершении контракта возникает разница в его стоимости.

Суть хеджа на финансовом фьючерсном рынке заключается в использовании фьючерсной сделки для ограничения риска неблагоприятного изменения цен на кассовом рынке. С этой целью субъекты, реализующие предохранительные сделки (hedgers), заключают столько фьючерсных сделок, сколько необходимо, чтобы приблизительно уравновесить стоимость существующей (actualhedge) или предполагаемой (anticipatory hedge) позиции на кассовом рынке. Финансовая фьючерсная сделка имеет при этом противоположный характер по отношению к кассовой сделке. Убыток в одной сделке покрывается прибылью от другой. Эффективность хеджирования определяется формированием базиса (basis) или арифметической разницей между ценой, существующей на кассовом рынке, и ценой, действующей на финансовом фьючерсном рынке. Только в случае параллельного изменения обеих цен, то есть при неизменном базисе, возможно полностью исключить риск на кассовом рынке (perfect hedge). В действительности это встречается очень редко, поэтому результатом предохранительной сделки является прибыль или убыток, в зависимости от масштабов и направления изменения базиса. С помощью финансовой фьючерсной сделки происходит, по сути дела, только трансформация риска. Первичный риск от колебания цены на кассовом рынке заменяется риском изменения базиса (basis risk). Однако вследствие того, что изменения базиса, как правило, меньше, и их легче предвидеть, этот метод зашиты от риска считается довольно эффективным.

Базис может исчисляться как в положительных, так и в отрицательных значениях в зависимости от соотношений, которые складываются между кассовыми и фьючерсными котировками финансовых инструментов. С течением времени это соотношение может подвергаться разнонаправленным изменениям: возрастать вследствие увеличения положительного базиса и уменьшения отрицательного или сокращаться вследствие противоположных тенденций на рынке. Это зависит от многих факторов, в том числе особенно от формирования цен и доходности финансовых инструментов на кассовом рынке, издержек финансирования кассовой позиции, сроков фьючерсной сделки, а также ожиданий участников оборота о будущем развитии рыночной ситуации. В целом можно заметить, что по мере приближения срока реализации фьючерсной сделки стоимость базиса стремится к нулю и, наконец, фьючерсная сделка становится полным субститутом немедленной поставки. Как отмечалось ранее, на фьючерсном рынке имеют место дна основных типа хеджирования: продажный хедж (selling hedge, short hedge) и покупной хедж (buying hedge, long hedge). Намерением субъекта, реализующего покупной хедж, является страхование от риска снижения цены. С этой целью он занимает короткую позицию (short position) на фьючерсном рынке, т.е. продает фьючерсные контракты, чтобы ограничить риск снижения цен существующей или будущей позиции на кассовом рынке. В более поздний срок, вытекающий из стратегии действия предохраняющегося субъекта, наступает ликвидация открытой позиции путем покупки идентичных фьючерсных контрактов. В случае если цены на кассовом рынке снизились, что повлекло за собой убытки, они компенсируются прибылью, полученной от продажи фьючерсного контракта. Покупной хедж используется с целью страховки от риска роста цен. Страхующийся субъект занимает в этом случае длинную позицию (longposition) на срочном рынке, т.е. покупает финансовые фьючерсные контракты, чтобы таким образом уменьшить риск роста цен существующей или предполагаемой будущей позиции на кассовом рынке. Позже открытая срочная позиция ликвидируется с помощью продажи идентичных фьючерсных контрактов. И если риск реализуется на кассовом рынке, то возникшие убытки компенсируются прибылью от финансового фьючерсного контракта.

Важной особенностью всех фьючерсных сделок является то, что реальным партнером по сделке (независимо от того, с каким субъектом заключен контракт) является Расчетная палата. Кроме того, сами контракты котируются на бирже как любая другая ценная бумага. Посредниками по сделкам с фьючерсами выступают брокеры. Размеры комиссионных, уплачиваемых по каждой отдельной сделке, устанавливаются в ходе переговоров между клиентами и брокерами или участниками биржи и не связаны с размерами сделки.

Что касается Расчетной палаты, то она выступает гарантом осуществления всех контрактов, заключенных на бирже, и облегчает закрытие всех позиций контракта либо путем покрытия разницы в цене, либо путем передачи материальных ценностей, предусмотренных в данной сделке. Таким образом, исключается любой риск неплатежеспособности и необходимость определять в каждой операции кредитоспособность партнеров.

Среди фьючерсных контрактов  наибольшее значение сегодня имеют валютные фьючерсы (foreign exchange futures). Причинами их широкого распространения и активного использования являются:

возможность снижения с их помощью рисков, связанных с резкими колебаниями валютных курсов;

возможность проведения спекулятивных операций и арбитражных сделок между рынком фьючерсов и рынком наличной валюты (т.е. извлечение прибыли из расхождения в движении курсов фьючерсов и спот). В отличие от спекулянтов, оперирующих только на фьючерсном рынке, арбитражеры действуют на двух рынках сразу, выполняя при этом важную функцию, — без них невозможно было бы сближение котировок с пот и фьючерсов, без чего фьючерсы не смогли бы выполнять своей основной функции снижения валютных рисков.

Важной причиной развития рынка фьючерсов являются, кроме того, инвестиционные возможности, открываемые самим рынком. Те, кто располагает капиталом и намерен вложить его в иностранную валюту, чаще обращаются к рынку фьючерсов, а не к рынку наличной валюты. Это объясняется низкой стоимостью выхода на рынок (начальные вложения сводятся к сумме депозита) и высокой степенью ликвидности вложенных средств, что позволяет вернуть вложенные средства в короткие сроки и с незначительными затратами.

Преимуществом фьючерсных контрактов является также и то, что котировки фьючерсов предвосхищают тенденции в движении текущих котировок и курсов.

Валютные фьючерсы стандартны по всем позициям: они, как правило, краткосрочны (максимальный срок 9 месяцев — Iгод), имеют вторичный рынок.

Фьючерсные контракты позволяют контролировать крупные капиталы, не прибегая к высоким гарантийным взносам. Расчетная палата является фундаментальным элементом любого рынка фьючерсов и его отличительной чертой. Благодаря наличию расчетной палаты, риск, связанный с неисполнением контракта, равномерно распределяется между партнерами и на практике сводится к нулю.

Расчетная палата гарантирует осуществление всех фьючерсных контрактов, заключенных на рынке, и одновременно выступает партнером по всем сделкам при покупке и продаже фьючерсов. Она не ощущает на себе колебания цен и сводит баланс по сделкам с нулевым сальдо, поскольку, едва купив, она тут же продает контракт. Расчетная палата предоставляет льготные гарантии, поскольку требует от каждого своего партнера по сделке высокие залоговые взносы для проведения ежедневных корректировок и значительных имущественных гарантий от членов палаты, кроме того, она обычно располагает существенным уставным капиталом, страховым и гарантийным фондами.

Расчетная палата имеет право регулировать и контролировать все депозиты, собирать и обрабатывать информацию, которую должны ей представлять ее члены, рассчитывать цены продаж и т.п. Благодаря этому Расчетная палата и может осуществлять свою функцию гаранта по сделкам.

Расчетная палата выполняет и еще одну важную функцию – компенсирует и   погашает   равные   и   разнонаправленные   контракты,   т.е.   она,   выступая обязательным партнером в каждом контракте и, сталкиваясь со сделками, где один и тот же клиент является одновременно покупателем и продавцом, взаимозачитывает оба обязательства и погашает цены покупки и продажи.

Для клиента эта операция имеет существенные преимущества — досрочное исполнение контракта означает досрочный возврат залогового взноса и соответствующее сокращение расходов, связанных со всей операцией.

Таким образом, существование Расчетной палаты значительно упрощает операции и способствует рационализации рынка.

Расчетная палата выполняет еще и другие функции, в частности регистрирует условия контрактов, их проверку и выявляет возможные ошибки. Расчетная палата работает не со всеми биржевыми маклерами, а только с членами Расчетной палаты.

Срочные контракты, заключаемые на гибких условиях, принято называть форвардами. С их помощью можно страховать не только валютные, но и кредитные риски. Наиболее распространенным видом сделок, позволяющих хеджировать кредитные риски, является форвард. Форвардная сделка оформляется форвардным контрактом, соглашением о будущей процентной ставке — ФРА (ForwardRateAgreement— FRA). Форвардный контракт защищает участников сделки от неблагоприятного движения номинальных (рыночных) процентных ставок, которые далеко не всегда прямо коррелируют с реальными.

Покупатель ФРА (должник или кредитор) получает возможность таким образом защитить свои интересы от нежелательной для него динамики рыночных ставок в течение кредитного периода посредством фиксации уровня процента, сложившегося на момент заключения сделки по соответствующим условиям данного кредита (в частности, дата валютирования, срок действия сделки) в виде депозита. Продавец ФРА гарантирует покупателю, что его доходы (если он кредитор) или расходы (если он должник) по данной сделке не превысят зафиксированного в соглашении уровня. В противном случае банк компенсирует убытки потерпевшей стороне. Объект сделки — заем — может выступать как в реальной форме, так и фиктивной (несуществующей). В последнем случае контракт носит чисто спекулятивный характер и не влечет фактического обмена суммой кредита (самим ссудным капиталом), а осуществляется погашение разницы в счет процентных выплат проигравшей стороны.

Классические срочные сделки с точки управления валютными рисками недостаточно эффективны, поскольку они не ограждают страхователя от опасности не реализации выгоды в случае благоприятного движения курса, которое не учитывается вследствие фиксации исходного положения. В результате продавцу классического срочного контракта, который в отличие от клиента рассчитывается по фактическому, а не по условному курсу, достаются не только убытки, но и в случае их возникновения — выгоды, обусловленные конъюнктурой финансового рынка. Тем не менее, у страхователя имеется возможность   за   дополнительную   плату   защитить   себя   сразу   от   обоих валютных рисков. В таком случае следует прибегнуть к валютному опциону (от латинского oрtion— выбор.),  к условной срочной сделке или сделке с премией.

Контракт на поставку опциона предоставляет его владельцу или держателю (LongPosition) право (а не обязывает, как форвард или фыочерс) на осуществление к конкретной дате операции по купле (опцион «колл» — Саll Option) или продаже (опцион «пут» — Рut Орtion) согласованной суммы определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки, т. е. по цене использования или исполнения опциона (Ехеrcise Рriceили StrikingPrice).

Опционы подразделяются на два основных вида. Первый вид опциона заключается на стандартных условиях. Второй вид опциона заключается на гибких условиях.

Опционы на стандартных условиях заключаются на организованных рынках (площадках) через опционных дилеров (Орtion Dealers). Организованные торговые площадки представлены в настоящее время такими фондовыми биржами, как Нью-Йоркская — NIМЕХ (NewYorkMercantileExchange), Франкфуртская-на-Майне, Филадельфийская, Цюрихская, Чикагская. Процентные опционы сосредоточены преимущественно на Чикагской бирже. Регистрация и расчеты по сделкам с опционами осуществляются централизованно через Опционную клиринговую корпорацию (Option Clearing Corporation), расположеннуювЛондоне. Биржи, где основными операторами выступают банковские консорциумы, играют ключевую роль в торговле всеми видами валютных опционов, поскольку отдельным кредитным институтам, даже транснационального характера, весьма опасно брать на себя риск но данным контрагентам.

Остановимся на характеристике гибких опционов. Как и при других срочных сделках, контракт опциона действует в течение оговоренного срока, но при так называемом американском опционе его владелец может совершить соответствующую операцию в любой день в течение срока действия опциона. По условиям европейского опциона права по договору переходят на определенную дату (Ехрiгу Date) — дату экспирации. В силу данного обстоятельства европейские опционы дешевле американских. Существует и другая особенность сделок но заключению опциона. С учетом данной особенности опционы классифицируются на обыкновенные (Traditional Options) и обращающиеся (TradedOptions). Обыкновенные опционы предназначены только для однократной продажи. Обращающиеся опционы можно продавать и покупать по мере необходимости.

Что касается страховщика, то он, как и при классической срочной сделке, не вправе отказаться от своих обязательств. Поэтому при неблагоприятном движении рыночного курса валюты, являющейся объектом опциона, его владелец перекладывает потери на продавца контракта или надписателя (Short Position). В случае благоприятной динамики курса владелец контракта самостоятельно реализует валютную премию, продавая валюту напрямую, не предъявляя опцион его продавцу (банку или бирже). При этом он теряет только сумму уплаченной за опцион комиссии (Upfront), т. е. начальную цену приобретения опциона, именуемой иногда опционной премией (Option Money). Эта сумма, которую покупатель контракта уплачивает продавцу за то, что последний в одностороннем порядке принимает на себя теоретически беспредельный риск по данной сделке. Причем затраты на приобретение  соглашения на покупку именуются премией за опцион «колл» (Саll Money), арасходы по реализации сделки по продаже — премия за опцион «пут» (Рut Money). Опционная премия исчисляется на основе базовой биржевой цены, именуемой страйк (Strike), уровень которой напрямую зависит от ожидаемого надписателем движения курса валюты контракта, т.е. степени валютного риска.

На цену опциона влияют также продолжительность срока контракта, рейтинг продавцов и конъюнктура рынка данных сделок. Поэтому цена использования опциона может отличаться от рыночной цены аналогичных по продолжительности срочных сделок — форвардов и фьючерсов. При этом, если цена исполнения сделки основывается на курсе валюты заключения опциона более высоком, чем у аналогичного форварда, то контракт именуется опционом с положительной стоимостью (Орtion In the Money), что выгодно покупателю опциона «пут». Если же цена покупки опциона основывается на курсе более низком, чем текущая котировка аналогичного форварда, сделка именуется опционом с отрицательной стоимостью (OptionOuttheМоney), что выгодно покупателю опциона «колл». А если котировки аналогичных форвардов и опционов совпадут, такая сделка именуется опционом с нулевой суммой (ОptionAt the Money), что должно устраивать не только всех потенциальных покупателей опционов, но и многих приверженцев «форвардов», поскольку последние смогут по достаточно близкой к таким срочным сделкам цене застраховаться сразу от всех валютных рисков: и потери, и неполучения валютной премии.

В процессе страхования валютных рисков участниками валютного рынка могут применяться различные модификации классических срочных и кассовых сделок, что находит отражение в структуре диревативного продукта (диревативный продукт результат различного сочетания таких сделок, как спот, фьючерс, форвард, опцион, своп, а также их различных модификаций в целях фиксирования изменчивости). Так, в условиях когда курс валюты контракта (или ценной бумаги) колеблется в узких рамках между bid и offer, профессиональные участники рынка применяют стратегию, именуемую «бабочкой» (Butterfly). Она основана на одновременной продаже и покупке опционов «колл» с разными сроками исполнения. Это позволяет покупателю опциона создать беспроигрышную для себя ситуацию (сделка с премией страхует все валютные риски: при сохранении достаточно высокой вероятности реализовать дополнительную прибыль). При неблагоприятном движении курса валюты сделки страхователь опциона получит возмещение от страховщика и сможет избежать убытка, а при благоприятном — реализовать валютную премию. Другой вариант опционной стратегии — стрэддл (Straddle— двойной опцион, стеллаж — бирж.). Стрэддл используется при достаточно высокой степени колебания валюты сделки и заключается в одновременной покупке опционов «колл» и «пут» на покупку и продажу сумм, выраженных в одной и той же денежной единице на поставку в будущем, часто на различных рынках. Невыполнение второй части опциона (т. е. «пут» и «колл») в случае реализации прибыли от первой части стрэддла именуется «Breaking a Leg».

Наряду с рассмотренными двойными опционами практикуются также тройные. Это стрэп (Strap) — серия опционов, состоящая из одного опциона «пут» и двух опционов «колл» с одинаковыми сроками исполнения и выраженными в одной валюте; сделки типа стрип «Strip», состоящие из комбинации опциона «колл» и двух «путов» с одинаковыми валютами и сроками исполнения; тройные опционы, как правило, позволяющие реализовывать как минимум по одному из них валютную премию, а иногда и по двум опционам сразу.

Операции своп (Swap). Как и другие финансовые инструменты, операции своп явились ответом на потребности в услугах, которые обычные рыночные механизмы не могли обеспечить клиентам. Первоначально операции состояли в одновременной покупке на текущем рынке и продаже с отсрочкой (или наоборот) какой-либо валюты. Сегодня предметом сделок своп являются кроме валютных курсов также процентные ставки, котировки акций. Но практически все сделки в указанных областях строятся на двух типах контрактов — валютном свопе (currencyswap) или процентном свопе (interest rateswap). Существует еще гибрид — валютный своп на процентные ставки (currency interest swap), при котором обмениваются обязательства с фиксированными и колеблющимися процентами, выраженные в различных валютах.

Валютные свопы представляют собой обмен задолженностью в эквивалентных суммах, выраженных в двух различных денежных единицах, и действующих по принципу параллельных кредитных сделок. Другими словами, своп — предоставление кредита в определенной валюте под обеспечение в оговоренной валюте на принципах срочности, целевого характера, платности, возвратности. Соглашение о такой валютообменной сделке основано на создании двух параллельных обязательств. В случае невыполнения одной из сторон обязательств по сделке, другая сторона автоматически откажется от своих обязательств.

При операциях своп контракты могут заключаться между контрагентами напрямую, но обычная практика предполагает наличие посредника либо на начальной стадии — для обеспечения встречи сторон, либо на заключительной -для гарантии выполнения взятых сторонами обязательств. При наличии посредника в операциях своп контрагентам нет необходимости знать друг друга, а посредник, берущий на себя кредитный риск обеих сторон, получает за это часть арбитражной разницы между двумя контрактами. Такая практика гарантирует как анонимность партнеров, так и гибкость предложения. Посредник может заключить сделку и не имея конкретного партнера, которого устраивали бы предлагаемые условия контракта, и использовать в этих целях имеющиеся возможности валютного и финансового рынка. Обычно в качестве посредников выступают банки.

Валютный своп (currencyswap) заключается в покупке на текущем рынке определенного количества валюты и ее одновременной продаже в установленные сроки в будущем по курсу, установленному контрактом.

Существует несколько типов операций:

обмен долговыми обязательствами с фиксированными курсами валют (fixed/fixed);

обмен долговыми обязательствами с плавающими валютными курсами (floating/floating);

обмен долгового обязательства с фиксированным курсом на долговое обязательство с плавающим курсом (fixed /floating).

Как и в случае с процентным свопом, валютный своп реализуется благодаря возможности использовать различия в позициях на международных финансовых рынках каждого из партнеров по операции. Например, компания, известная на рынке долларов может оказаться не в состоянии мобилизовать франки на благоприятных условиях в силу недостаточной известности на этом рынке. И, напротив, в Швейцарии существует известная на денежном рынке компания, которая неизвестна в США.

Обычно операции валютного свопа проходят в три этапа:

1) две стороны, имеющие противоположные и взаимодополняемые интересы, обмениваются соответствующими долговыми обязательствами в различной валюте по текущему курсу;

2) в течение срока всей сделки каждая из сторон обязуется выплачивать проценты по долговым обязательствам, возникающим в результате обмена долгами;

3) по истечении срока компании вновь обмениваются валютами по курсу, установленному первоначально в контракте.

На практике это может выглядеть следующим образом. Например,
компания А, эмитировала евробумаги в швейцарских франках на сумму 20 млн.
франков под 6% годовых, но в какой-то момент предпочла иметь пассив в
долларах. Компания Б, напротив, выпустила ценные бумаги в долларах под
10%, но желает получить сумму, вырученную от этой операции, в франках по
эквиваленту. Путем валютного свопа А продает текущие франки компании Б в
обмен на доллары. При этом каждая компания обязуется платить но долгам
своего партнера в валюте, в какой выпущены ценные бумаги. По завершении
срока контракта валюты вновь обмениваются по курсу, установленному в
момент заключения контракта.

Вконтракте    очень    важно    предусмотреть    в    какой    валюте    будут осуществляться возникающие дополнительные платежи, а также урегулировать возникающие дополнительные платежи и отношения на случай невозможности возместить средства в валюте, предусмотренной контрактом. Кроме того, в   контракте обычно фиксируется ряд других моментов, связанных с взаимными расчетами — указываются место, день и час окончательных расчетов, расчетные счета   сторон,   даются   ссылки   на   законодательные   акты,   регулирующие подобные сделки.

Внешне  валютные  свопы напоминают форвардные контракты, однако, между   ними   существуют   качественные   различия.   Во-первых,   форвардные сделки    используются,   как   правило,   для   покрытия   риска,   связанного   с изменениями валютных курсов при проведении коммерческих операций. Премия, возникающая в ходе этой операции, определяется разницей в валютных курсах, образовавшейся за определенный период установленный контрактом. При валютном свопе подобная премия отсутствует, поскольку начальный и конечный курс при этой сделке остается неизменным.

Форвардная сделка обычно является краткосрочной, в то время как валютные свопы могут быть использованы в течение нескольких лет. Чаще всего к валютным свопам прибегают банки и акционерные компании, имеющие прочные позиции на финансовом рынке, что обеспечивает каждой из сторон не только доступ на рынок определенной валюты, но и наилучшие условия на нем.

Среди преимуществ, обеспечиваемых валютными свопами, специалисты называют:

снижение стоимости финансовых операций;

доступ на определенные рынки на благоприятных условиях;

возможность снизить степень риска, связанного с операциями с иностранной валютой;

возможность диверсификации финансовых источников; доступ к долгосрочному финансированию в необходимой валюте, невозможный в ином случае.

В то же время сами операции своп также содержат определенный риск, В частности, существует опасность, что одна из сторон не сможет выполнить свои обязательства по контракту — выплачивать проценты или вернуть начальный объем валюты. Другой тип риска связан с чем, что динамика валютных курсов после заключения контракта будет существенно отличаться от прогнозировавшейся.

Обычно операции осуществляются через посредников, в качестве которых выступают специализирующиеся на этом виде операций инвестиционные или коммерческие банки, заключающие с каждой из сторон отдельный контракт, соблюдая   тем   самым   анонимность   сторон.   Роль   посредника   постоянно возрастает, и сегодня они начинают формировать рынок. Посредники нередкозаключают контракт с одной стороной, не имея партнера по сделке. И хотя подобная стратегия увеличивает риск для банка посредника, она способствует расширению   рынка   и   придаст   ему   больше   динамичности.   Большинство операций объявляется в долларах, даже если операции заключены в валютах других стран. При этих сделках обычно используется в качестве плавающей ставки   шестимесячный LIBOR.   Реже   используется   трехмесячный  LIBOR,  «прайм-рейт»   (prime rate  -   учетная   ставка   для   первоклассных   денежных обязательств) и процентные ставки по коммерческим ценным бумагам.       

Крупнейшие американские и европейские инвесторы активно проводят операции своп без второго партнера, так называемый открытый своп (open swap),создав специальную технику защиты своих финансовых позиций. Благодаря этим операциям существенно возросла ликвидность международных финансовых рынков, сократились минимальные размеры заключаемых сделок (они составляют 1 млн. долл.). Возросшая конкуренция на рынке свопов привела к сокращению размеров комиссионных.

Дальнейшее усложнение техники операций своп, расширение сферы и активность их использования породили значительные опасения относительно их угрозы стабильности кредитных рынков, в результате чего центральные банки многих стран обязали кредитные институты, проводившие операции своп, создавать специальные валютные резервы.

Обобщая изложенное можно сделать следующие выводы:

На протяжении своего существования валютный рынок создалэффективные формы и методы размещения и мобилизации финансовых ресурсов,  ряд финансовых инструментов управления   рисками   и   осуществления   спекулятивных   операций.   Данные инструменты представляют собой различные модификации кассовых сделок СПОТ и трех разновидностей срочных операций: собственно срочные контракты (форварды и фьючерсы); срочные контракты с правом отказа от их совершения (опционы); срочные контракты, усложненные встречными обменными операциями в сочетании с немедленной поставкой, — валютные, а также долговые свопы.

На мой взгляд, многообразие указанных инструментов, а также их специфические особенности, наличие как преимуществ, так и недостатков для контрагентов призваны обеспечить максимальное удовлетворение потребностей участников валютного рынка в зависимости от целей и функций, проводимых ими операций.     продолжение
--PAGE_BREAK--
         2. ОПЫТ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ БЕЗНАЛИЧНОГО        ВАЛЮТНОГО РЫНКА РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ        

2.1. Ретроспективный анализ состояния безналичного                              валютного рынка РБ за период 1992-2001 гг.
В истории развития безналичного рынка валютно-обменных операций Республики Беларусь можно выделить три этапа:

1) период формирования, развития и постепенной либерализации валютного рынка (1992-1995 гг.);

2) период жесткого административного регулирования валютного рынка (конец 1995-начало 1999 гг.);

3) новый период либерализации валютного рынка (конец 1999 года — по настоящее время).
Развитие рынка валютно-обменных операций на первом этапе
Состояние, развитие и основные проблемы рынка валютно-обменных операций напрямую зависели от проводимой государством политики курсообразования.

В момент образования в 1991г. Республики Беларусь как самосто­ятельного государства в силу отсутствия собственного эмиссионного центра  денежной единицы монетарная и валютная политика страны находилась в руках Центрального банка Российской Федерации.

До конца января 1992г. в Республике существовал унаследованный от СССР режим, при котором существовали два устанавливаемых валютных курса:

официальный курс, ос­нованный на золотом содержании советского рубля и других валют, рассчитанный еще Госу­дарственным банком СССР и применяемый для учета долга СССР перед между­народными финансовыми организация­ми, а также для некоторых технических целей;

коммерческий курс, рассчитанный на базе валютной корзины и приме­нявшийся для целей бухгалтерского учета при проведении внешнеэкономической деятельности субъектов хозяйствования республики.

Вместе с тем валютно-обменные операции через уполномоченные банки Республики Беларусь совершались по рыночному курсу, складывавшемуся на основе спроса и предложения на внутреннем валютном рынке и многократно превышавшему оба указанных курса.

Февраль 1992г ознаменовался рас­хождением в направлениях валютных по­литик Республики Беларусь и Российской Федерации. Центробанк РФ при опре­делении курсовой политики начал придер­живаться рыночных основ и приступил к установлению официального рыночного курса, в то время как Беларусь продолжала придерживаться политики множественности валютного курса.

Проведение данной политики вызвало адаптацию государством института обязательной продажи валютной выручки ( норма варьировалась от 20% до 70 % от объема валютной выручки в зависимости от экспортируемой продукции), который ввиду значительно завышенного курса белорусского рубля при ее проведении превратился в  своеобразный налог на предприятия-экспортеры. Более того, на валютную выручку субъектов хозяйствования был установлен специальный налог, взимаемый в СКВ (10 % от объема валютной выручки).

Взимание средств осуществлялось в Государственный валютный фонд Республики Беларусь, средства которого использовались для финансирования расходов Правительства в иностранной валюте и осуществления централизованных импортных закупок. 

Покупка-продажа иностранной валюты осуществлялась путем двусторонних сделок между банками и клиентами и трехсторонних сделок между клиентами при посредничестве банка. Обязательная продажа валютной выручки осуществлялась чрез банки и поступала на счета Министерства финансов.  

К концу мар­та 1992г. в республике существовало уже четыре официальных курса: коммерчес­кий, наиболее распростра­ненный и используемый во внешнеэко­номических операциях и бухгалтерском учете; государственный курс покупки валютной выручки; курс ино­странных инвестиций, исполь­зуемый для оценки вкладов иностранных инвесторов (в июне последние два курса были объединены в специальный курс); специальный курс по импорту для оценки стоимости цент­рализованных закупок товаров и барте­ра (9 сентября был отменен).

1 июля 1992г. по требованию российской стороны все центральные банки стран-участниц СНГ пе­решли на расчеты между резидентами своей страны и российскими субъекта­ми хозяйствования через корреспонден­тские счета центральных банков взамен системы  расчетов  по  межфилиальным оборотам, что послужило началом сепарации денежных систем России и Беларуси.

К концу 1992 года в Беларуси продолжал функционировать административный валютный режим с двумя валютными курсами:

коммерческим, который более-менее отражал рыночную конъюнктуру и по которому осуществлялись сделки на внутреннем валютном рынке;

 и специальным используемым государством для обязательной продажи и других целей.

4 января 1993 г. Национальный банк ввел котиров­ку рубля к свободно конвертируемым валютам, что послужило началом рыночного курсообразования в республике. Наряду с рыночно определяе­мым курсом, по август месяц продолжал су­ществовать курс инвестиций, который применялся для оценки вкладов инвес­торов в различные объекты деятельнос­ти, в соответствии с Законом Республики Беларусь «Об иностранных инвестициях на территории Республики Беларусь», при оценке стоимости вкладов в иностран­ной валюте, вносимых в уставные фон­ды и другие объекты хозяйствования предприятиями-резидентами, а также на приватизацию государственной соб­ственности на территории Республики Бе­ларусь. По данному курсу производился расчет покрытия валютной выручки, про­даваемой в обязательном порядке экс­портерами для формирования республи­канского валютного фонда, осуществля­лась оценка централизованного импор­та социально значимых товаров (продовольствие, медикаменты и медоборудование), а также импорта за счет креди­тов, гарантированных Правительством.

Ввиду отсутствия в данный период биржевых торгов совершение валютно-обменных операций осуществлялось на внебиржевом сегменте валютного рынка посредством совершения сделок между банками и предприятиями через уполномоченные банки, а также через счета Министерства финансов, как в случае с обязательной продажей.

В марте 1993 года была образована Межбанковская валютная биржа и проведены первые биржевые торги по иностранной валюте, в том числе по безналичному российскому рублю за белорусские рубли.

При этом биржевой сегмент валютного рынка изначально использовался исключительно как свободный от административного вмешательства государства рыночный сегмент, курс которого формировался на основе спроса и предложения (единственным ограничением являлось наличие целевой покупки иностранной валюты как на биржевых торгах, так и на внебиржевом рынке).

Однако в течение буквально полугода основной объем операций на внутреннем валютном рынке был переведен на биржевой сегмент. Этому предшествовал ряд действий государства.

Так, 3 августа 1993 года Национальный банк письмом № 188 ограничил проведение сделок на внебиржевом сегменте для банков с клиентами одним биржевым лотом.   

В сентябре 1993 года (постановлением Кабинета Министров от 27.09.1993 № 645) было установлено требование продажи неиспользованной в течение 20 дней валютной выручки в валютах стран бывшего СССР на торгах Межбанковской валютной биржи.

К концу года Рес­публика Беларусь объявила котировку еди­ного рыночного курса, формируемого на основании результатов биржевых торгов

Следует отметить, что данный курс формировался на основе спроса и предложения иностранной валюты. Государственное регулирование валютного рынка осуществлялось в основном на основе установления целевого назначения покупки иностранной валюты, наличия требования обязательной продажи валютной выручки (при этом норма обязательной продажи была увеличена до 50 % от объема валютной выручки, а также сохранен специальный налог — валютная рента в размере 15 % от объема валютной выручки, поступавшая на формирование резервов Национального банка) и разовых интервенций Национального банка для сглаживания резких скачков курса белорусского рубля. 

Ужесточение денежно-кредитной политики Национального банка, и вызванное этим повышение спроса на национальную валюту в конце 1994 года позволило приступить к либерализации внутреннего валютного рынка.

Так, Положением Национального банка от 15.11.1994 г. N 57 «О порядке покупки и продажи иностранной валюты на межбанковском валютном рынке» были сняты количественные ограничения на совершение сделок на внебиржевом сегменте валютного рынка, с 1995 года не возобновлялось взимание валютной ренты с валютной выручки, с 5 мая 1995 года отменена обязательная продажа валютной выручки в российских рублях, с 12 мая 1995 года норма обязательной продажи снижена до 30 %, а с 1 июля 1995 года обязательная продажа валютной выручки – отменена.

Однако значительный рост эмиссии Национального банка (в том числе вследствие покупки иностранной валюты в первой половине года), значительные девальвационные ожидания экономических агентов и снижение привлекательности белорусского рубля как финансового инструмента привели к перманентному превышению спроса на иностранную валюту над ее предложением.

Поддержание при этом фиксированного курса белорусского рубля привело к постепенному сокращению валютных резервов Национального банка  и началу нового этапа в развитии внутреннего валютного рынка, характеризовавшегося жестким административным государственным регулированием.
 Второй этап развития рынка валютно-обменных операций
   С 25 января 1996 года Указом Президента Республики Беларусь № 31 введена 100% обязательная продажа валютной выручки. Кроме того, с начала данного года начинается введение всевозможных ограничений на покупку иностранной валюты – от обязательного резервирования белорусских рублей за день до проведения биржевых торгов до ограничения целевой покупки иностранной валюты на биржевых торгах позициями «критического импорта».

Следует отметить, что с начала 1996 года на внебиржевом сегменте валютного рынка начинают формироваться «серый» и «черный» рынок, которые приняли на себя основную функцию по обслуживанию внешнеэкономической деятельности вне зависимости от установленных государством приоритетов.

Так, внебиржевой рынок резидентов активно включается в использование схем  с проведением сделок покупки-продажи иностранных валют через конверсию, что позволяло избежать установленные курсовые ограничения. При этом особое развитие получает проведение сделок на внебиржевом рынке банков-нерезидентов, которое имело возможность оперировать вне нормативных ограничений Национального банка.

Тем не менее, административное ужесточение регулирования валютного рынка «набирало обороты», несмотря даже на снижение нормы обязательной продажи валютной выручки (до 50 % с 01.07.1996 и до 30 % с 02.06.1997). Запреты на использование банками Республики Беларусь «серых» схем, ограничение на объемы совершения сделок на внебиржевом сегменте валютного рынка не привели к повышению предложения иностранной валюты на биржевых торгах, а, напротив, способствовали формированию «черного» рынка внутри республики (осуществление сделок покупки-продажи иностранной валюты посредством перечисления эквивалентов через счета фирм-однодневок) и переносу основного объема безналичных валютно-обменных сделок на рынок банков-нерезидентов, неподконтрольный монетарным властям Беларуси.

Непоследовательные шаги по частной либерализации рынка, как, например, почти 50 % девальвация официального курса в январе 1997 года, а также начало осуществления в октябре 1997 года Национальным банком интервенций на рынке банков-нерезидентов (а также разрешение банкам республики на совершение таких операций в конце 1997 года) не привели к ожидаемому эффекту и фактически сохранили статус-кво на внутреннем валютном рынке.

Ситуация подошла к критическому порогу в 1998 году, когда вследствие стерилизации эмиссии через интервенции по продаже иностранной валюты в марте 1998 года величина чистых иностранных активов Республики Беларусь приняла отрицательное значение, а августовский финансовый кризис в России еще более усугубил положение, резко сократив поступление валютной выручки в Республику Беларусь.

Национальным банком были предприняты дальнейшие меры административного характера, проявившиеся в еще большем сокращении товарных позиций для приобретения иностранной валюты на биржевых торгах, фактическом запрещении функционирования внутреннего межбанковского валютного рынка, а также предпринятых мерах по сокращению операций на внебиржевом рынке банков-нерезидентов через ограничения на проведение платежей по внешнеэкономической деятельности на корреспондентские счета банков-нерезидентов. Кроме того, была установлена дополнительная обязательная продажа 10 % валютной выручки на торгах специально учрежденной дополнительной сессии биржи, курс которой несколько отличался от курса официальных торгов. В данных условиях «черный» внебиржевой валютных рынок получил очередной всплеск для развития. К концу 1998 году в Республике Беларусь существовало 6 валютных курсов.

В качестве главной цели валютной политики на 1999 год ставилась задача устранения разрыва котировок между курсами белорусского рубля на внутреннем и внешнем валютных рынках и переход к единому обменному курсу национальной валюты.

При проведении денежно-кредитной политики в целом и валютной, в частности, Национальный банк решал во многом взаимоисключающие задачи.

С одной стороны, необходимо было устранить диспропорции, сложившиеся на валютном рынке, и перейти к формированию единого курса белорусского рубля, что требовало проведения жесткой денежно-кредитной политики и девальвации официального курса белорусского рубля опережающими темпами по сравнению с инфляцией.

С другой стороны, на Национальный банк была возложена задача по обеспечению выполнения количественных ориентиров экономического роста и финансирования государственных программ, что повлекло за собой необходимость выделения значительных кредитных ресурсов. Одновременно стояла задача снижения темпов инфляции до 4-5% в месяц.

Фактически проводимая денежно-кредитная политика в результате характеризовалась расширением предложения денег для обеспечения потребностей экономики на фоне сдерживания снижения официального курса белорусского рубля. Предполагалось, что сдерживание девальвации официального курса позволит снизить инфляционные последствия быстрого роста предложения денег. Снижение официального обменного курса проходило в рамках, обозначенных протоколами заседаний Президиума Совета Министров Республики Беларусь в соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 20.03.1998 №152 «О некоторых мерах по координации деятельности Национального банка».

Девальвация средневзвешенного официального курса в 1999 г. составила 57,6% (203 050 белорусских рублей за доллар США на 01.01.1999 и 320 000 – на 01.01.2000). При этом прирост потребительских цен составил 251,2%. Таким образом, сдерживание девальвации официального курса оказалось неэффективным инструментом борьбы с инфляцией. Его неэффективность была обусловлена весьма низкой долей импорта, оплачиваемого за счет валюты, приобретаемой по официальному курсу, в общем объеме  импорта. 

Существовавшая разница между официальным курсом и курсами параллельных рынков, достигшая на конец года 200%, обусловливала невыгодность для субъектов хозяйствования обязательной продажи валютной выручки, норма которой составляла большую часть года 30% (с 11.10.1999 по 01.01.2000 – 40%). В результате в 1999 г. объем обязательной продажи снизился примерно на 21%, а доля обязательной продажи в валютной выручке снизилась с 21,9% в 1998 г. до 15% 1999г. При этом прирост поступлений валютной выручки на счета субъектов хозяйствования по сравнению с 1998 г. составил 21,4% на фоне общего сокращения экспорта в целом. Графики доли обязательной продажи иностранной валюты субъектами хозяйствованиями-резидентами на БВФБ в общем объеме валютной выручки, поступившей на их счета и динамика темпов прироста обязательной продажи валютной выручки субъектов хозяйствования-резидентов на БВФБ за период 1998-2000гг. приведены в Приложениях 3 и 4.

Таким образом, в целом задача выхода на единый обменный курс белорусского рубля  в 1999 г. не была решена. При этом существовавшие диспропорции преодолевались за счет расширения объемов льгот по обязательной продаже валютной выручки и соответственного сокращения объемов обязательной продажи и сегмента официального обменного курса.

Формирование единого курса также было затруднено ростом импорта продовольствия вследствие неурожая; постепенным ростом цен на энергоносители; снижением экспорта в Российскую Федерацию, как результата кризиса 1998 года, и др.

Осознание Правительством и Национальным банком бесперспективности дальнейшего административного вмешательства в работу валютного рынка получило свое выражение в формировании новых подходов в валютной политике во второй половине 1999 года. Практическая реализация данных подходов послужила началом третьего этапа развития валютного рынка страны – его ре-либерализации.
Развитие рынка валютно-обменных операций на третьем этапе
В конце 1999 г. Национальный банк реализовал часть пакета мер, направленных на либерализацию валютного рынка и выполнение поставленных Основными направлениями денежно-кредитной политики на 1999 год задач. Данные меры были реализованы в рамках Концепции денежно-кредитной и валютной политики Республики Беларусь на IV квартал 1999 г. и 2000 год и включили в себя:

1.Отмену действовавших ограничений на внебиржевом валютном рынке. Письмом Национального банка от 03.12.1999 №31-06/7959 был установлен порядок, в соответствии с которым сделки купли-продажи иностранной валюты на внебиржевом валютном рынке проводились уполномоченными банками республики и предприятиями-резидентами без ограничения по суммам сделок. Курс сделок на внебиржевом валютном рынке формировался исходя из договоренности сторон;

2.Изменение принципов курсообразования на рынке наличной иностранной валюты. Либерализация курсообразования позволила резко увеличить объемы операций с наличной иностранной валютой на легальном сегменте валютного рынка и в более полной степени удовлетворять потребности в ней населения;

3.Постепенный отказ от поддержания завышенного курса белорусского рубля на рынке нерезидентов;

4.Временное приостановление выдачи Главными управлениями Национального банка лицензий на осуществление розничной торговли и оказание услуг гражданам за иностранную валюту в целях снижения уровня долларизации экономики, а также уменьшения потребностей населения в иностранной валюте (постановление Правления Национального банка от 25.11.1999 №25.11 ''О валютных операциях'' (пункт 11.3);

5.Принятие совместного постановления Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь «Об изменении и признании утратившими силу некоторых постановлений Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь» от 29.12.1999 №2031/45, в соответствии с которым белорусские юридические лица и предприниматели могли производить расчеты в белорусских рублях по экспортным операциям без ограничений.

Реализованные в конце 1999 – начале 2000 г. меры положительно повлияли на состояние валютного рынка Республики Беларусь, позволив несколько сократить разрыв между официальным курсом и курсом на других секторах рынка за счет стабилизации последних и девальвации на уровне инфляции официального курса белорусского рубля.

В 1999 году была разработана Концепция денежно-кредитной и валютной политики Республики Беларусь на IV квартал 1999 г. и 2000 год, призванная решить задачи по переходу на единый обменный курс белорусского рубля на основе политики «скользящей фиксации». В течение первого этапа Концепции предусматривалось обеспечить постепенное сближение обменных курсов на всех сегментах валютного рынка. На втором этапе планировалось сформировать единый курс белорусского рубля.

В соответствии с Основными направлениями денежно-кредитной политики на 2000 год и Концепцией денежно-кредитной и валютной политики Республики Беларусь на IV квартал 1999 г. и 2000 год Национальный банк осуществил реализацию комплекса мер, направленных на стабилизацию ситуации на валютном рынке Республики Беларусь. В рамках решения данной задачи была ликвидирована множественность обменных курсов белорусского рубля, а также проведена либерализация условий функционирования валютного рынка.

В числе проведенных мероприятий можно выделить следующие:

девальвация официального курса белорусского рубля на 268,8% с 320 рублей за доллар США на 01.01.2000 до 1180 рублей за доллар США на 01.01.2001;

расширение сферы использования белорусских рублей во внешней торговле посредством снятия ряда ограничений по оплате экспортно-импортных контрактов. Совместным постановлением Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь от 29.12.2000 №2031/45 были сняты ограничения на оплату экспорта в белорусских рублях, совместными постановлениями от 26.05.2000 №760/26 (медикаменты) и 20.09.2000 №1448/48 (остальные позиции) — ограничения на оплату импорта белорусскими рублями;

принятие мер по ограничению использования иностранной валюты на территории Республики Беларусь. Были ограничены выдача разрешений на расчеты в СКВ между субъектами хозяйствования Республики Беларусь, а также выдача в 2000 году и предусмотрен отзыв с 01.01.2001[1] лицензий на осуществление розничной торговли и оказание услуг населению за СКВ (за исключением узкого перечня);

принятие мер по совершенствованию условий функционирования внутреннего валютного рынка страны, включая разрешение банкам приобретать иностранную валюту на торгах ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» от своего имени и за свой счет (постановление Правления Национального банка Республики Беларусь от 21.11.2000 №31.2г) и др.

Реализация вышеуказанных мероприятий позволила добиться значительного улучшения ситуации на валютном рынке и в экономике в целом.

14.09.2000 года были объединены основная и дополнительная торговые сессии ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа». При этом было отменено нормативное распределение предложения иностранной валюты на торгах по товарным группам, определяемым решениями Президиума Совета Министров. Одновременно курс на рынке нерезидентов действиями Национального банка был плавно девальвирован до уровня межбанковского рынка резидентов, который также незначительно отличался от курса биржевого сегмента.

Таким образом, была ликвидирована множественность валютных курсов, а также установлена возможность равного доступа на любой из сегментов валютного рынка для всех импортеров. Курс белорусского рубля начал формироваться на основе спроса и предложения и регулироваться Национальным банком преимущественно косвенными инструментами денежно-кредитной политики. Данная политика привела к экономической нецелесообразности уклонения субъектами хозяйствования от репатриации и от обязательной продажи валютной выручки.

В этой связи в январе-ноябре 2000 года в сравнении с аналогичным периодом 1999 года наблюдался значительный рост объема операций на внутреннем валютном рынке (+35%), а также поступлений валютной выручки (+11%).

При этом яркой отличительной чертой успеха проводимой валютной политики явился рост относительной доли продаваемой на рынке валютной выручки с 24,4% в среднем в январе-ноябре 1999 года до 35,5% в соответствующем периоде 2000 года.

Вместе с тем Национальный банк предпринял меры по переводу основного объема операций с иностранной валютой (кроме операций с населением) на торги ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», определив формирование официального курса белорусского рубля по результатам биржевых торгов. Для этого были введены ограничения на объемы совершения сделок на внебиржевом валютном рынке, а также запрещены трехсторонние сделки (клиент — обслуживающий банк — клиент). Указанные меры   позволили значительно увеличить объемы биржевого сегмента валютного рынка.

Либерализация условий функционирования рынка наличной иностранной валюты позволила значительно увеличить обороты последнего (более чем в 3,8 раза по сравнению с январем-ноябрем 1999 года) и полноценно удовлетворять потребности населения в  иностранной валюте.

При этом удалось значительно сузить сферу действия  «черного» рынка, как наличного, так и безналичного, который в настоящее время во многом утратил свою роль индикатора рыночного спроса и предложения, как это было в 1996-1998 гг., и больше ориентируется на удовлетворение потребности т.н. «серой» экономики.

Значительную роль в нормализации ситуации на рынке наличной иностранной валюты сыграло разрешение банкам приобретать валюту на бирже от своего имени и за свой счет, что позволило организовать постоянный перелив валюты между различными сегментами валютного рынка и, соответственно, быстрее реагировать на возникающие дисбалансы.

В процессе осуществления мероприятий по либерализации валютного рынка значительно выросли чистые иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования:  за 2000 год данный показатель увеличился на 189%.

Кроме того, предпринятые меры по либерализации валютного рынка повысили доверие к белорусскому рублю как финансовому инструменту со стороны банков-нерезидентов, и привели к значительному росту объема данного сегмента валютного рынка. Так, в течение 2000 года остатки в белорусских рублях на корреспондентских счетах банков-нерезидентов выросли с 5 млн. долларов США в эквиваленте до 20 млн. долларов США. Кроме того, российские и прибалтийские банки начали активно открывать позиции в белорусских рублях, используя их для депонирования в белорусских банках. Высокая доходность (более 30 % годовых по долларам США) еще больше расширила объемы данного сегмента валютного рынка. Об усилившейся роли данного сегмента свидетельствует тот факт, что остатки на корреспондентских счетах банков-нерезидентов одно время приняли на себя роль основного инструмента ресурсной поддержки системообразующих банков в период «налоговых» дней.    

Таким образом, проводимая Национальным банком в 2000 году  денежно-кредитная и валютная политика способствовали серьезному наращиванию показателей активности валютного рынка и устранению курсовых диспропорций, искажавших условия деятельности субъектов хозяйствования, а также оказали благоприятное влияние на макроэкономическую ситуацию в стране.

Предсказуемость динамики обменного курса значительно уменьшила валютные риски как для банков, так и для субъектов хозяйствования и увеличила степень точности и длительности горизонта планирования деятельности.

Дальнейшее продолжение данной политики развития валютного рынка нашло отражение в Основных направлениях денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2001 год.

Для обеспечения макроэкономической и финансовой стабилизации национальной экономики конечной целью денежно-кредитной и валютной политики Республики Беларусь в 2001 году было определено ограничение инфляционных процессов на уровне не более 2,5-3,5% в среднем за месяц. При этом в качестве приоритетной задачи ставилось обеспечение плавной предсказуемой динамики единого курса на всех сегментах валютного рынка. В связи с этим достижение определенного курса белорусского рубля явилось задающим по отношению к другим составляющим денежно-кредитной политики. Денежное предложение при этом планировалось поддерживать на уровне, обеспечивающем достижение намеченной динамики обменного курса белорусского рубля.

Во исполнение Соглашения между Правительством Республики Беларусь, Национальным банком Республики Беларусь и Правительством Российской Федерации, Центральным банком Российской Федерации о мерах по созданию условий для введения единой денежной единицы, Правительство и Национальный банк Республики Беларусь заявили о начале в 2001 году нового этапа экономической и валютной интеграции двух стран и переходе Национального банка к политике привязки белорусского рубля к российскому рублю.

Основой реализации данной политики должна была стать фиксация сложившегося на конец 2000 года номинального обменного курса белорусского рубля к российскому рублю и его последующее поддержание на уровне, обеспечивающем, в основном, стабильность реального курса белорусского рубля относительно российского.

В качестве важнейших мероприятий данного этапа были определены дальнейшая унификация принципов и механизмов установления обменных курсов белорусского рубля и российского рубля к иностранным валютам и поэтапная стабилизация белорусского рубля на базе привязки к российскому рублю с объявлением параметров изменения на предстоящий квартал 2001 г. В целом в 2001 году девальвация белорусского рубля к российскому рублю была определена как 2,5-3 процента в среднем за месяц.

Национальный банк в 2001 году поддерживал политику равных условий доступа резидентов Республики Беларусь на все сегменты валютного рынка, включая ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа». При этом в целях обеспечения минимального уровня предложения иностранной валюты в 2001 году был сохранен институт обязательной продажи части валютной выручки на торгах ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

Кроме того, в 2001 году Республика Беларусь присоединилась к статье VIIIУстава МВФ, продекларировав тем самым свободную конвертируемость белорусского рубля по текущим операциям.

Помимо этого, Национальный банк определил свою стратегию поведения на внутреннем валютном рынке в рамках новых целевых задач валютной политики. Так преимущественное направление получило проведение интервенций на биржевом сегменте валютного рынка, ввиду его курсообразующей функции. При этом в основном проводились интервенции по продаже иностранной валюты в целях обеспечения плавной и предсказуемой динамики курса белорусского рубля. В результате по итогам года на данном сегменте у Национального банка сложилось отрицательное сальдо покупки-продажи иностранной валюты (более 300 млн. долларов США). Тем не менее, общее сальдо покупки-продажи иностранной валюты на всех сегментах валютного рынка сложилось положительным и составило 12,5 млн. долларов США. 

Операции Национального банка на внебиржевом сегменте были подчинены двум целям:

поддержание текущей ликвидности банковской системы через покупку валюты на внебиржевом рынке банков-резидентов (приоритет финансирования через данные операции был определен Принципами регулирования ликвидности банковской системы в 2001 году);

сглаживание резких курсовых колебаний в случае возникновения временных дисбалансов спроса и предложения на внебиржевом рынке банков-нерезидентов (вместе с тем, учитывая перманентное расширение объемов указанного сегмента в 2001 году, покупка Национальным банком иностранной валюты на данном рынке явилась основным источником,  сформировавшим положительное сальдо по все операциям Национального банка в 2001 году).

Кроме того, в целях дальнейшей либерализации валютного рынка страны и развития отдельных его сегментов Национальный банк снял с июля 2001 года ранее установленные ограничения на операции на внебиржевом валютном рынке и разрешил беспрепятственный доступ банков-резидентов на внебиржевой валютный рынок банков-нерезидентов. Кроме того, нерезидентам было разрешено осуществлять покупку иностранной валюты со счетов типа «Т», открытых в банках Республики Беларусь. Таким образом, была организована возможность постоянного перелива валюты между различными сегментами валютного рынка и, соответственно, быстрого реагирования на возникающие дисбалансы.

  Заложенные в 2001 году принципы развития валютного рынка Республики Беларусь сохранились неизменными и в первой половине 2002 года.

Таким образом, на мой взгляд, развитие валютного рынка Республики Беларусь можно условно разделить на три этапа: формирования и постепенной либерализации; жесткого административного регулирования; период релиберализации валютного рынка, который продолжается в настоящее время.

Полагаю, что в качестве основных отрицательных последствий  второго этапа можно выделить дисбалансы в структуре валютного рынка, искажение экономической отчетности, «вымывание» оборотных средств предприятий увеличение размеров утечки капитала за пределы Республики Беларусь.

На мой взгляд, что именно указанные выше экономические последствия привели Правительство и Национальный банк к пониманию бесперспективности продолжения политики жесткого административного регулирования валютного рынка и подтолкнули  его к постепенной либерализации.

Таким образом, а также вследствие давления Международного валютного фонда и Центрального банка Российской Федерации в ближайшее время, на мой взгляд, проводимая политика либерализации валютного рынка останется неизменной.          продолжение
--PAGE_BREAK--
    2.2. Современные проблемы  валютно-обменных операций на     безналичном рынке РБ и пути их решения
Основными направлениями денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2002 год в качестве основного ориентира валютной политики предусмотрено проведение плавной девальвации официальный обменный курс белорусского рубля на начало 2003г. относительно российского рубля до 59,05-60,95 рубля за 1 российский рубль и доллара США – до I 860 — 1 920 рублей за 1 доллар США.

Прогнозируемую динамику официального курса белорус­ского рубля призваны обеспечить мероприятия единой государственной денежно-кредитной политики. Сглаживания амплитуды колебаний курса белорусского рубля и ограничения влияния факторов вре­менного действия осуществляются посредством проведения Национальным банком интер­венции. При этом интервенции Национального банка на биржевых торгах являются ос­новным инструментом реагирования текущего уровня официального об­менного курса белорусского рубля в краткосрочном периоде. Интервенциям Национального банка на внебиржевом рынке отведена роль, главным образом, регулирования ликвидности банковской системы.

Хотя Основные направления акцентируют поддержание динамики официального курса бело­русского рубля на основе проведения политики гибкой привязки белорусского рубля в первую очередь к российскому рублю, на практике проводимые Национальным банком операции ориентированы преимущественно на обеспечение заданного курса белорусского рубля к доллару США.

В целях обеспечения минимального уровня предложения иностранной валюты на торгах ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» в 2002 году будет сохранен институт обязательной продажи валютной выручки. Хотя Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2002 год и декларируют при формировании достаточных для поддержания стабильности курса белорусского рубля золотовалютных резервов государства и Стабилиза­ционного валютного фонда возможность полной отмены (или снижения нормы) обязательной продажи валютной выручки в российских рублях, реализация данной меры в 2002 году на практике представляется мало реальной.

Вместе с тем дальнейшее развитие и дальнейшая либерализация валютного рынка Республики Беларусь находятся в прямой зависимости оттого, насколько успешно государству удастся решить стоящие перед ним проблемы в области денежно-кредитной и валютной политике.

Специфической особенностью ситуации в Республике Беларусь является стабилизация финансовой системы без серьезных структурных преобразований в экономике и в отсутствие сбалансированной налогово-бюджетной политики.

Мировая практика свидетельствует о невозможности долгосрочного поддержания такой стабилизации – ее неизбежным концом является девальвация и полный либо частичный дефолт государства (из наиболее недавних примеров — Россия 1998 года и Аргентина 2002 года).

Основная опасность возникновения дисбалансов на валютном рынке в настоящее время связана с последствиями мероприятий государственного регулирования.

В качестве потенциально возможных факторов дестабилизации ситуации можно выделить следующие:

а) политика доходов;

б) процентная политика;

в) текущее состояние реального сектора и банковской системы.

Проходимая в 2000-2001 гг. политика в области доходов характеризовалась стремительным ростом реальных доходов населения.

Так, в 2000 году реальные денежные доходы населения увеличились на 18%, а в 2001 году — еще на 25,2%. При этом доля заработной платы,социальных трансфертов и ВВП увеличилась с 43% в 1995 году до 46% в 2000 году.

Валютный эквивалент доходов населения по заработной плате и социальным трансфертам возрос с примерно 230 млн. долларов США в январе 2000 года до 558 млн. долларов США к октябрю 2001 года.

Рост доходов населения и направления их приложения стали весомыми факторами, оказывающими влияние на состояние внутреннего валютного рынка Республики Беларусь. Объем спроса населения на валюту с начала второго полугодия 2001 года перешагнул отметку в 100 млн. долларов США в месяц. При этом в целом  за  2001   год превышения  покупки населением иностранной валюты над ее продажей на наличном валютном рынке превысило 400 млн. долларов США.

По итогам января-октября 2001 года население на цели приобретения иностранной валюты направило около 7,4% доходов по заработной плате и социальным трансфертам. Для сравнения: прирост рублевых средств на счетах населения в банках составил в отчетном периоде только 2,3% доходов по заработной плате и социальным трансфертам.

Вместе с тем структура сделок по покупке населением иностранной валюты позволяет утверждать, что данный разрыв связан отнюдь не с предпочтением иностранной валюты белорусскому рублю в качестве средства сбережения. Значительная часть приобретаемой иностранной валюты направлялась на финансирование потребительского импорта вследствие отставания темпов роста производства и реализации отечественных товаров народного потребления. При росте в январе—октябре 2001 года реальных денежных доходов населения на 23,3% и розничного товарооборота на 19,8% объем производства потребительских товаров увеличился лишь на 5,6%. При этом в экономике наблюдались тенденции роста запасов готовой продукции. Так, например, запасы готовой продукции в пищевой промышленности возросли в сопоставимых ценах за 2001 год примерно на 63%.

Таким образом, в настоящее время политика роста доходов населения не сопровождается адекватной политикой обеспечения растущей покупательной способности надлежащим предложением отечественных товаров, что стимулирует рост импорта и спроса на иностранную валюту. Проводимая процентная политика оказывает определенное сдерживающее влияние на величину проявления роста доходов населения на валютном рынке.

Процентная политика Национального банка Республики Беларусь с 2000 года нацелена на обеспечение положительных в реальном выражении ставок по инструментам в национальной валюте, одновременно превышающих темпы девальвации курса белорусского рубля.

Так, в 2000 году средняя  реальная месячная ставка по вновь привлеченным срочным депозитам населения в национальной валюте составила 3,1%, юридических лиц — 0,5%. В январе-ноябре 2001 года — 3,9% и 1,5 % соответственно.

При этом средняя реальная месячная процентная ставка по вновь выданным кредитам (без кредитов межбанковского рынка и кредитов, выданных за счет ресурсов Национального банка и Правительства) юридическим лицам составила в 2000 году — 1,8%, в январе--ноябре 2001 года--3,2%.

Одновременно номинальные ставки по данным инструментам существенно превышали темпы девальвации курса белорусского рубля. Так, например, в январе-­ноябре 2001 года при девальвации официального курса в 33,9% номинальная годовая ставка по вновь выданным кредитам юридическим лицам (без кредитов межбанковского рынка и кредитов, выданных за счет ресурсов Национального банка и Правительства) составила 75,5% годовых, номинальная годовая ставка по вновь привлеченным депозитам физических лиц — 84%. Средние по экономике процентные ставки по кредитам в национальной валюте (с учетом выданных за счет ресурсов Национального банка и Правительства) для промышленности постепенно снижались в январе—ноябре с 81,9% до 63,6.

Существование разницы в 40—50 процентных пунктов между ставками по инструментам в национальной валюте и темпами девальвации курса белорусского рубля привело к формированию в экономике следующих тенденций:

быстрому росту депозитов населения в национальной валюте. Если на начало 2000 года сумма средств населения в белорусских рублях на счетах до востребования и срочных депозитах составляла в эквиваленте 36 млн. долларов США, то на начало 2001 года — 95,6 млн. долларов США, а на начало 2002 года — уже 200,6 млн. долларов США.

росту присутствия нерезидентов на белорусском финансовом рынке. Если в начале 2001   года объем  средств  нерезидентов на корреспондентских и депозитных счетах колебался на уровне около 15—20 млрд. рублей, то на начало 2002 года он превысил отметку о 50—60 млрд. рублей. Кроме того, данная ситуация оказывает определенное негативное влияние на финансовое состояние экономики.

В 2001 году напряженность финансового состояния предприятий по сравнению с 2000 годом заметно усилилась. Рост производства продукции, товаров, работ и услуг в экономике в целом и в большинстве ее отраслей сопровождался ухудшением финансовых показателей.

В целом по экономике реальная балансовая прибыль предприятий снизилась в 2001 году на 36,9%. Опережающий рост затрат на производство и сбыт продукции относительно динамики прибыли от реализации обусловил снижение рентабельности. В целом по экономике рентабельность продукции снизилась с 13,1% в 2000 году до 8,2% в 2001 году. При этом в отличие от 2000 года в 2001 году наблюдалась четко выраженная тенденция снижения месячной рентабельности продукции с 10,3% в январе до 4,7% в декабре.

Особую озабоченность в данном случае вызывает тот факт, что по некоторым товарам цены уже достигли предельного уровня реализации и их дальнейшее повышение при наличии более дешевых и качественных импортных товаров может привести к потерям в выручке и прибыли.

Негативные тенденции показателей эффективности производства привели к осложнению финансового состояния.

Так, например, обеспеченность предприятий собственными оборотными средствами в целом по отраслям экономики на 01.10.2001 составила 10,6%, в том числе в промышленности — 7,2% (при нормативе 30%), торговле и общественном питании — 2.2% (при нормативе 10%),

Показатель текущей платежеспособности предприятий в целом по экономике снизился с 19,7% на начало 2001 года до 14% на 01.01.2002.

Результатом выше описанных процессов стало снижение в 2001 году инвестиций в основной капитал на 6,1 % по сравнению с 2000 годом, в том числе по объектам производственного назначения — на 0,8%, непроизводственного — на 13,4%. При более чем 70-процентной изношенности основных фондов тенденция постоянною снижения инвестиций означает «проедание» будущего.

Нарастание проблем в реальном секторе означает также повышение риска неустойчивости банковской системы, которая в настоящее время характеризуется:

снижением рентабельности;

достаточно высоким уровнем «плохих» кредитов в кредитном портфеле банков в иностранной валюте (по состоянию на начало 2002 года — 24%);

снижением чистых иностранных активов банков за 2001 год на сумму более 100 млн. долларов США.

Обобщая вышеизложенное, можно сделать следующее выводы:

1. Основной уязвимой точкой национальной экономики является крайне слабое финансовое состояние предприятий на фоне высокой степени изношенности основных фондов и низкого уровня инвестиций. Денежная эмиссия, которая может потребоваться для решения проблем реального сектора, способна стать важным дестабилизирующим фактором на валютном рынке. В настоящее время функционирование производственной сферы обеспечивается при недостаточном уровне инвестиционной активности, однако, в долгосрочном плане данный путь является тупиковым. Сильная взаимосвязь реального сектора с банковской сферой потенциально способна дестабилизировать и работу банков.

2. К отдельным всплескам нестабильности может приводить реализуемая политика доходов. Несоответствие темпов роста отечественного товарного предложения растущим доходам населения стимулирует импорт и порождает проблему приложения свободных ресурсов населения.

3. Накопленный уровень рублевых сбережений населения и нерезидентов значительно превышает величину чистых иностранных активов Национального банка. Изменение настроений владельцев данных активов также способно генерировать нестабильность на рынке. Проблема усугубляется тем, что данные привлеченные средства используются неэффективно вследствие низкой рентабельности производственного сектора. Существующая разница в процентных ставках по инструментам в рублях к темпам девальвации официального курса, усугубляя проблемы производственной сферы и банков, не может сохраняться постоянно.

Серьезность возможного дестабилизирующего влияния данных проблем на валютный рынок показала ситуация сложившаяся в январе 2002 года. Вследствие массированной кредитной поддержки банковской системой предприятий и бюджета на погашения задолженности по заработной плате в течение первой декады января на внутреннем валютном рынке наблюдался ажиотажный спрос на иностранную валюту со стороны субъектов хозяйствования и населения. В целях поддержания курса белорусского рубля Национальный банк был вынужден по сути в течение 4 рабочих дней осуществить интервенции по продаже иностранной валюты на сумму 41 млн. долларов США.

Следует отметить, что, несмотря на соблазн административного воздействия на ситуацию, Национальному банку удалось стабилизировать работу валютного рынка исключительно рыночными методами.

Тем не менее, при повторении данной ситуации в будущем (а нерешенность изложенных выше проблем реального сектора и политика доходов гарантируют неизбежность периодических повторений ситуаций подобного рода) монетарным властям с каждым разом все сложнее будет удержаться от применения административного воздействия на рынок. Применение же данных мер способно привести к кризису доверия экономических агентов к финансовым властям, что, в свою очередь, перечеркнет результаты проводимой политики либерализации валютного рынка и приведет к еще большей дестабилизации рынка.    

Таким образом, проблемы валютного рынка страны в ближайшее время будут связаны со среднесрочными эффектами государственных мероприятий. В частности, Национальный банк возлагает особые надежды на Программу повышения реального спроса экономики Республики Беларусь на деньги в 2002 году.

Вместе с тем полноценное решение данных проблем, а, следовательно, и долгосрочный характер финансовой стабилизации, и развитие валютного рынка могут обеспечить лишь решительные действия государственной власти по структурной перестройке экономики: крупномасштабная приватизация государственной собственности, сокращение государственных расходов и обеспечение сбалансированного государственного бюджета, реальные меры по либерализации экономических условий и привлечению иностранных инвестиций.

Учитывая вышеизложенное можно сделать следующие выводы о перспективах развития валютного рынка:

Дальнейшее развитие валютного рынка Республики Беларусь напрямую зависит от возможности возникновения в дальнейшем дисбалансов вследствие мероприятий государственного регулирования.

На мой взгляд, ввиду тесной взаимосвязи денежно-кредитной и валютной политики факторы, способные привести к дестабилизации валютного рынка, находятся в макроэкономической плоскости, и основными из них являются политика доходов, процентная политика и текущее состояние реального сектора и банковской системы.

Негативные тенденции в данных сферах способны подтолкнуть монетарные власти к дополнительной денежной эмиссии для разрешения их последствий, либо даже привести к частичному либо полному дефолту.

Мне кажется, что основной причиной этого является имеющая место финансовая стабилизация, произошедшая без реформирования макроуровня, (т.е. «финансовая стабилизация ради финансовой стабилизации»), и обострившая тем самым проблемы реального сектора и несбалансированной бюджетно-налоговой политики.  

Таким образом, на мой взгляд, гарантией дальнейшего цивилизованного   развития валютного рынка должны являться решительные действия государственной власти по структурной перестройке экономики: крупномасштабная приватизация государственной собственности, сокращение государственных расходов и обеспечение сбалансированного государственного бюджета, реальные меры по либерализации экономических условий и привлечению иностранных инвестиций.


  

       
3. РОЛЬ НАЦИОНАЛЬНОГО БАНКА РБ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ  ВАЛЮТНО – ОБМЕННЫХ ОПЕРАЦИЙ

3.1. Операции Национального банка на внебиржевом валютном рынке
В соответствии со статьей 25 Банковского кодекса Республики Беларусь одной из основных целей деятельности Национального банка является защита и обеспечение устойчивости белорусского рубля, в том числе его покупательной способности и курса по отношению к иностранным валютам. Реализации указанной цели подчинены операции Национального банка на внутреннем валютном рынке Республики Беларусь. При этом данные операции имеют свои специфические особенности в зависимости от сегментов валютного рынка, на которых они проводятся. Данные особенности объясняются различной целевой предназначенностью данных операций на разных сегментах в рамках  решения общей стратегической задачи.

В настоящее время Национальный банк осуществляет операции покупки-продажи иностранной валюты на биржевом сегменте валютного рынка и внебиржевом сегменте валютного рынка.

Поскольку в настоящее время официальный курс белорусского рубля определяется по результатам биржевых торгов ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», именно биржевой сегмент является основой для осуществления интервенций Национальным банком, в то время как операции Национального банка на внебиржевом сегменте носят починенный характер.

Обычно, в теории внебиржевой сегмент валютного рынка рассматривается в качестве единого комплекса без разделения его по принципу резидентства участников. Вместе с тем исторически сложившиеся особенности данного сегмента в Республике  Беларусь и различность задач Национального банка при проведении операций привели к тому, что на практике данный сегмент валютного рынка Республики Беларусь при рассмотрении подразделяется на внебиржевой рынок банков-нерезидентов и внебиржевой рынок банков-резидентов. 

Операции Национального банка на внебиржевом рынке банков- нерезидентов.

Рынок белорусского рубля банков-нерезидентов получил развитие в период жесткого административного регулирования работы валютного рынка Республики Беларусь в целях обеспечения возможности конвертации средств в белорусских рублях банками-нерезидентами. В настоящее время ввиду либерализации валютного рынка и выхода на единый курс, данная его функция практически утратила значение.

В силу специфики курс белорусского рубля на нем определяется на основе спроса и предложения. Национальный банк не фиксирует на данном сегменте курс белорусского рубля, т.к. в отличие от биржевого сегмента — это невозможно, а лишь сглаживает своими операциями возникающие колебания, что, в свою очередь, вызвано временными дисбалансами между спросом и предложением. Таким образом, обеспечивается плавная и предсказуемая динамика курса белорусского рубля на всех сегментах валютного рынка.

Этой задаче подчинены все проводимые на данном сегменте операции Национального банка, обеспечивающие движение курса белорусского рубля в пределах заданных колебаний (ввиду присоединения Республики Беларусь к статье VIIIУстава МВФ предельное значение отклонений курса на различных сегментах ограничено 2 % от официального курса Национального банка).

Специфика поведения Национального банка на данном сегменте определяется некоторыми особенностями и различиями в технике функционирования валютной биржи и межбанковского рынка.

Биржевые торги проходят в ограниченном промежутке времени (в течение 15 минут), когда  сопоставляется весь заявленный объем спроса и предложения, и на основании их соотношения фиксируется курс. Операции по покупке-продаже иностранной валюты в более ранний или поздний срок невозможны.

На внебиржевом рынке банки заключают сделки по покупке-продаже иностранной валюты в любой момент в пределах операционного дня. (Теоретически ограничение сделок — время работы БМРЦ и длительность рабочего дня белорусских банков).  При этом объемы предлагаемой валюты, курсы для совершения сделок и возможный контрагент определяются банком самостоятельно в зависимости от собственных приоритетов.

Следует отметить, что банки-нерезиденты гораздо более свободны в своих котировках.

Технически проведение Национальным банком операций на данном сегменте осуществляется по следующему принципу.

Перед открытием рынка (9.00 по минскому времени) уполномоченные сотрудники Национального банка – дилеры, уточняют параметры, необходимые для принятия решений о стратегии поведения на рынке.

К ним относятся:

— размер остатков на корреспондентских счетах банков-нерезидентов (их сумма служит индикатором, определяющим емкость рынка);

— прогнозируемый бюджет ликвидности банковской системы (избыток средств в системе способен вызвать резкий рост операций по продаже белорусских рублей банками-нерезидентами, в то время как недостаток ликвидности ведет к продаже иностранной валюты Национальному банку, у которого абсолютная ликвидность в белорусских рублях по определению эмиссионного банка);

— размер процентных ставок по белорусскому рублю на межбанковском рынке (эмпирически определено, что повышение ставок выше 60% вызывает ажиотажный спрос на белорусский рубль со стороны банков-нерезидентов);

— уровень котировок банков-нерезидентов.

Все выше указанные факторы, определяющие курс белорусского рубля на рынке являются взаимовлияющими и взаимодополняющими. По их результатам определяется котировка, выставляемая Национальным банком. Как правило, она устанавливается на уровне рыночных значений, чтобы допускать вовлечение в операции Национального банка только в случае появления значительных краткосрочных дисбалансов спроса и предложения. При этом ее пороговым значением в силу указанной выше причины является двухпроцентное отклонение от официального курса Национального банка.

В отличие от международного валютного рынка, на котором превальвирует проведение сделок на условиях «спот», расчеты по сделкам покупки-продажи иностранной валюты на рынке банков-нерезидентов осуществляются на условиях «сегодня» (или «today») и «завтра» (или «tommorow»), т.е. с поставкой валют в этот же рабочий или следующий рабочий день после даты совершения сделки (До 12.30 по минскому времени сделки заключаются на условиях «сегодня», после 12.30 – «завтра»). Сделки с иными условиями расчетов носят единичный характер.

Осуществление сделок предполагает установление банками лимитов друг на друга по данным операциям, в рамках которых банк допускает риск неисполнения контрагентом обязательств по сделке.

Национальный банк при осуществлении сделки с банком, на который отсутствует лимит, осуществляет проведение сделки «на предоплате», т.е. обуславливает исполнение встречных обязательств по сделке исполнением контрагентом своих обязательств по поставке валюты до определенного времени даты валютирования.

Взаимоотношения Национального банка и контрагентов на валютном рынке банков-нерезидентов регулируются соответствующими Генеральными соглашениями об общих условиях проведения сделок на финансовом рынке.      

Проведение Национальным банком сделок покупки-продажи иностранной валюты, как на внебиржевом рынке банков-нерезидентов, так и на биржевом рынке банков-резидентов осуществляется при помощи системы REUTERS Dealing 3000.
    продолжение
--PAGE_BREAK--