Оценка показателей платежного балансаи и основных параметров денежно-кредитной политики РФ в 2002- 2003г.

ОГЛАВЛЕНИЕ ВВЕДЕНИЕ ГЛАВА 1. ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ РОССИИ И ДЕНЕЖНО – КРЕДИТНОЙ СФЕРЫ В 2003г. В ДИНАМИКЕ С 2002г. 1.1. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ 1.2.ОЦЕНКА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА
1.2.1. СЧЕТ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ 1.2.2. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ 1.2.3. ВНЕШНИЙ ДОЛГ ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ОСНОВНЫХ ПАРАМЕТРОВ ДЕНЕЖНО – КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В 2002 -2003 г 2.1. ПОЛИТИКА ВАЛЮТНОГО КУРСА 2.2. ДИНАМИКА ДЕНЕЖНО – КРЕДИТНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ И ОСОБЕННОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ ДЕНЕЖНО – КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ 2.3. ИНФЛЯЦИЯ НА ПОТРЕБИТЕЛЬСКОМ РЫНКЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ









ВВЕДЕНИЕ Центральное место в балансах международ­ных расчетов занимает платежный баланс. Он представляет собой количественное и качественное выражение масшта­бов, структуры и характера внешнеэкономических связей госу­дарств. Платежный баланс – это соотношение суммы платежей, произведенных данной страной за границей, и поступлений, полу­ченных ею из-за границы, за определенный период времени. Различают платежный баланс за определенный период (год, квартал, месяц) и на определенную дату. Хотя платежный ба­ланс на дату не фиксируется в форме публикуемых статистиче­ских показателей, но он отражает изменения соотношений платежей и поступлений, которые подлежат исполнению на определенную дату. Платежный баланс за определенный пери­од представляет собой соотношение платежей и поступлений за данный отрезок времени и позволяет выявить изменения в ме­ждународных экономических отношениях страны, состояние и развитие ее экономики. По методологии Международного валютного фонда, платеж­ный баланс - это систематический перечень всех экономических операций, осуществленных за определенный отрезок времени ме­жду резидентами данной страны и нерезидентами, т.е. резидента­ми всех остальных стран мира. Таким образом, речь идет не о чисто денежном балансе платежей, фактически произведенных в результате экономических операций с заграницей, а о более ши­роком статистическим агрегате, представляющем собой смешан­ный платежно-расчетный баланс. B нем фактические денежные платежи по текущему коммерческому обороту объединяются с безвалютными операциями, включающими товарообменные сдел­ки и безвозмездную внешнюю помощь, с перемещением кратко­срочных и долгосрочных капиталов, и наконец, с такими опера­циями, которые в данный период не сопровождаются денежными платежами, а лишь порождают взаимные требования и обязатель­ства денежного характера. В итоге платежный баланс охватывает все операции, которые связаны с юридическим переходом права собственности на товары, услуги и иные ценности от резидентов к нерезидентам, а также передачей денег, финансовых и иных акти­вов из одной страны в другую. При этом не имеет значения, со­провождается ли передача ценностей за границу денежным воз­мещением в виде реального платежа или же она осуществляется в обмен на аналогичные ценности, в кредит либо безвозмездно. Первые попытки учета масштабов и оценки последствий международных экономических операций относятся к концу XIV в. К началу ХХ в. наиболее полное развитие получили методы составления платежного баланса в США и Англии. Первая официальная публикация платежного баланса США была подготовлена в 1923 г. по показателям 1922 г. Американский экономист X. Лэри составил в 1943 г. платежный баланс США за 1919—1939 гг. Его метод по­служил образцом для составления платежного баланса США после Второй мировой войны. С 1946 г. квартальные и годовые отчеты о платежном балансе стали печататься Министерством торговли США в журнале «Сервей оф каррент бизнес». Схема платежного баланса была создана в 1947 г. и опубли­кована как документ ООН, послуживший базой для разработки МВФ формы и принципов составления платежного баланса. МВФ, издавая «Руководство по платежному балансу», продол­жал разработку унификации его схемы, которая в общих чертах повторяет систему построения статей платежных балансов ве­дущих развитых стран с некоторыми изменениями. Эти изме­нения делают схему более универсальной, что позволяет срав­нивать балансы развитых и развивающихся стран. Обрабатывая исходные данные, представленные странами, эксперты МВФ вносят уточнения, используют неофициальные публикации, пе-регруппировывают статьи платежных балансов и выполняют другие корректирующие действия, что дает возможность судить о масштабах исследуемых процессов.
ГЛАВА 1. ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ РОССИИ И ДЕНЕЖНО – КРЕДИТНОЙ СФЕРЫ В 2003г. В ДИНАМИКЕ С 2002г.
1.1.ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ Развитие российской экономики в 2003 году характеризуется более высокими, чем в предыдущем году, темпами роста производства товаров и услуг. В первой половине 2003 года объем ВВП увеличился на 7,0 % по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. Это почти в два раза выше прироста ВВП за первую половину 2002 года. Ускорению экономического роста во многом способствовало благоприятное сочетание внешних факторов. Во-первых, цены на сырьевой экспорт, особенно на нефть, в 2003 г. находились на высоком уровне. Кроме того, вследствие ограничительной политики, проводимой ОПЕК, российским нефтяным компаниям удалось дополнительно увеличить экспорт. В результате экспорт сырой нефти и нефтепродуктов за первые девять месяцев года по стоимости вырос на 35 %. Во- вторых, в результате падения процентных ставок на мировых рынках капитала и ослабления доллара США относительно ведущих мировых валют усилился приток капитала в российскую экономику. В частности, из-за значительного роста заимствований российских компаний и банков за рубежом нетто-приток иностранного капитала в частный сектор составил за первые девять месяцев 18,4 млрд. долларов США, что в 2 раза превышает этот показатель соответствующего периода 2002 года. Поступление в сектор домашних хозяйств и сектор государственных учреждений части ценовой премии, полученной от экспорта нефти и нефтепродуктов, поддержало высокую динамику расходов этих секторов. В результате в первой половине 2003 года расходы на конечное потребление домашних хозяйств выросли, по оценкам, на 7,9 %, а сектора государственных учреждений – на 2,3 %. Инвестиции в основной капитал, поддержанные ростом заимствований российских компаний за рубежом, в этот период возросли на 11,9 %. Снижение процентных ставок на международном рынке капитала позволило российским компаниям привлечь для инвестиций дополнительные ресурсы из-за рубежа сроком на 3-5 лет на довольно выгодных условиях. Снижение ставок по заемному капиталу вместе с падением привлекательности долларовых активов вызвало снижение ставок и на внутреннем финансовом рынке, что, в свою очередь, стало причиной снижения банками ставок по кредитам, номинированным в рублях, в среднем до уровня 12-14 %, годовых и позволило существенно увеличить кредиты сектору нефинансовых предприятий.
Безусловно, сочетание столь благоприятных факторов не могло не привести к повышению потребительского спроса, инвестиционному подъему и удвоению темпов экономического роста в первой половине 2003 года. По итогам первой половины года производительность труда выросла, по оценкам, на 0,8 %, что является самым высоким значением роста этого показателя за десятилетний период. Однако вышеприведенный анализ показывает, что основные факторы ускорения экономического роста тесно связаны с внешнеэкономической коньюктурой, которая в ближайшие годы может измениться в невыгодную для России сторону.
Перечисленные внешние факторы не были бы использованы в полной мере, если бы не рост доверия к России как стране, способной проводить взвешанную экономическую политику. Наиболее значимая роль принадлежала бюджетной политики. Исполнение бюджета с профицитом в течение последних трех лет чрезвычайно выгодной для России внешнеторговой коньюктуры и своевременное исполнение суверенных долговых обязательств явилось основными факторами повышения кредитного рейтинга к России как к объекту вложения капиталов. Вместе с тем необходимо отметить, что в течение текущего года в весьма благоприятных условиях внешнеэкономической коньюктуры произошло некоторое ослабление бюджетной политики. Несмотря на складывающийся более высокий, чем в прошлом году, уровень цен на нефть, не происходит роста доходов бюджета относительно ВВП, накопление финансового резерва приостановилось. Наличие структурных диспропорций в экономике, слабая конкурентная среда свидетельствует о необходимости продолжения структурных реформ, направленных на повышение конкурентоспособности и эффективности экономики. Без преодоления структурной слабости экономики за счет настойчивого проведения необходимых стране структурных преобразований надежность и устойчивость бюджетной политики будет неизбежно утрачена.
1.2.ОЦЕНКА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА Рассмотрим построение платежного баланса РФ в таблице 1.1. Таблица 1.1.
Платежный баланс 2002 г. 2003 г. СЧЕТ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ Торговый баланс 46335 60493 Экспорт товаров: сырая нефть нефтепродукты природный газ прочие 107301 29113 11253 15897 51037 135929 39679 14060 19981 62209 Импорт товаров -60966 -75436 Баланс услуг -9886 -11093 Экспорт услуг: транспортные услуги поездки прочие услуги 13611 5487 4167 3956 16030 6119 4502 5409 Импорт услуг: транспортные услуги поездки прочие услуги -23497 -2836 -11283 -9377 -27122 -3103 -12880 -11139 Баланс оплаты труда 197 -144 Баланс инвестиционных доходов (проценты, дивиденды) -6780 -12988 доходы к получению 4973 4674 доходы к выплате -11753 -17662 Федеральные органы управления -3422 -3396 Доходы к получению Доходы к выплате 2614 -6036 1853 -5250 Субъекты Российской Федерации (доходы к выплате) -84 -116 Органы денежно – кредитного регулирования 637 863 Доходы к получению Доходы к выплате 870 -233 1023 -160 Банки -39 -238 Доходы к получению Доходы к выплате 565 -604 738 -976 Нефинансовые предприятия -3872 -10101 Доходы к получению Доходы к выплате 924 -4796 1060 -11160 Баланс текущих трансфертов -750 -363 СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ Счет операций с капиталом + финансовый счет -11240 -2340 Счет операций с капиталом (капитальные трансферты) -12388 -993 Финансовый счет (кроме резервных активов) Обязательства + активы, кроме резервных 1148 -1347 Обязательства («+» - рост, «-« - снижение) Фед. органы управления + субъекты РФ + органы денежно-кредитного регулирования + банки + нефинансовые предприятия 3277 21081 Федеральные органы управления: -11870 -5197 Портфельные инвестиции (долговые ценные бумаги): выпуск + корпуса + купоны + реинвестирование + вторичный рынок выпуск погашение (график) корпусов купонов реинвестирование доходов вторичный рынок 167 1457 -2388 -298 -2090 2690 -1592 -1617 28 -4889 -3058 -1831 2200 1044 Ссуды и займы: использование погашение (график) реструктуризация -9596 673 -11944 1675 -3595 785 -4881 501 Просроченная задолженность накопление Погашение/реструктуризация -2451 1096 -3547 -30 308 -338 Прочие обязательства 9 45 Субъекты Российской Федерации -69 9 Органы денежно – кредитного регулирования: -2767 -265 Кредиты МВФ Прочие обязательства -1494 -1273 -1902 1636 Банки: 3636 11248 Нефинансовые предприятия 14348 15287 Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Ссуды и займы Прочие обязательства 3170 2824 8334 19 641 -425 15128 -58 Активы, кроме резервных -2129 -22429 Федеральные органы управления: 16990 -598 Ссуды и займы Просроченная задолженность Прочие активы -1254 16002 2242 2045 -2659 16 Органы денежно – кредитного регулирования: 671 -532 банки -1107 -952 Нефинансовые предприятия и домашние хозяйства: -18683 -20347 Прямые и портфельные инвестиции Наличная иностранная валюта Торговые кредиты и авансы Задолженность по товарным поставкам на основании межправительственных соглашений своевременно не полученная экспортная выручка, не поступившие товары и услуги в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводы по фиктивным операциям с ценными бумагами прочие активы -3516-817 -1697 -197 -12244 -212 -4544 6580 -4012 165 -15435 -3101 ЧИСТЫЕ ОШИБКИ И ПРОПУСКИ ИЗМЕНЕНИЕ ВАЛЮТНЫХ РЕЗЕРВОВ -6501 -11375 -7199 -26365
1.2.1. СЧЕТ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ Профицит счета текущих операций увеличился по сравнению с 2002 г. на 23 % - до 35,9 млрд. дол. Определяющим стал рекордный экспорт товаров, компенсировавший расширение оттока средств по импортным операциям и в форме выплат доходов на ввезенный иностранный капитал.
Внешнеторговый оборот достиг максимального значения в 211,4 млрд. долларов. ( Внешнеторговый оборот = Экспорт + Импорт). Условия внешней торговли улучшились – рост экспортных контрактных цен превысил увеличение импортных на 10 процентных пунктов. В результате положительный внешнеторговый баланс вырос на 31 % - до 60,5 млрд. долларов. Таблица 1.2.
Изменение экспорта и импорта товаров в 2003 году по сравнению
с 2002 годом
(Млрд. дол. США)
Всего (прирост (+),
снижение(-)
(млрд дол. США)
Данные платежного баланса за 2002г.
(млн дол. США)
Данные платежного баланса за 2003г.
В том числе за сет изменения:
Физических объемов
Цен Экспорт товаров
28,6
107301
135929
14,3
14,3 Импорт товаров
14,5
60966
75436
9,6
4,9 Внешнеторговый оборот (экспорт + импорт)
43,1
168267
211365
23,9
19,2 Сальдо торгового баланса
14,1
46335
60493
4,7
9,4 Экспорт товаров составил 135,9 млрд. дол., что выше уровня базисного периода на 27 %. В страны дальнего зарубежья экспортировано товаров на 114,6 млрд. дол., в страны СНГ – на 21,3 млрд. долларов. Контрактная цена на поставляемую Россией нефть выросла в среднем на 13 %, на черные и цветные металлы - на 20 %. Рост внешнего спроса стимулировал российских экспертов к расширению физических объемов поставок, в первую очередь сырьевых товаров. Суммарно экспорт нефти, нефтепродуктов и природного газа составил 73,7 млрд. дол. (Итого экспорт – прочий экспорт товаров), 56,3 млрд. дол. – в 2002 г. Их доля в общем экспорте изменилась с 52 до 54 %. В структуре вывоза 14 % общей стоимости приходилось на металлы и изделия из них. Доля машин, оборудования и транспортных средств равнялась 9 %. Относительно 2002г. Поставки продукции машиностроения увеличились на 19 %, при этом на 65 % прирост был обеспечен за счет продажи транспортных средств. Стоимость продукции химической и связанных с ней отраслей в общем экспорте составила 7 %. В структуре группы наибольшие темпы роста отмечены по фармацевтической продукции (153 %), что связано с резким увеличением поставок лекарственных средств в страны СНГ. Среди основных потребителей российских товаров наиболее крупными являлись, как и годом ранее Германия, Нидерланды, Италия, Китай, Украина и Белоруссия. Импорт товаров составил 75, 4 млрд дол. Темп прироста показателя существенно вырос (до 24 % в 2003 г. Против 13 % в предшествующем). Из стран дальнего зарубежья ввезено продукции на 60,2 млрд. дол., из стран СНГ – 15,2 млрд. долларов. Интенсивное наращивание поставок из – за рубежа было обусловлено ростом доходов экономики (реальный ВВП вырос относительно 2002 г. на 7,3 %), трансформировавшихся в увеличение реальных располагаемых доходов населения и инвестиций в основной капитал, улучшением финансового состояния предприятий, а также укреплением российского рубля в реальном эффективном выражении (на 0,8 % год к году). Характерной особенностью отчетного периода явилось наращивание физических объемов ввоза по всем укрупненным группам товарной номенклатуры, в их числе – товары промежуточного потребления и инвестиционные. Среди значимых позиций наибольшие темпы роста стоимости ввезенной продукции отмечены по металлам и изделиям из них (на 41 %), а также машинам, оборудованию и транспортным средствам (на 27 %). В составе последних 51 % прироста стоимости ввоза было получено за счет импорта машин и оборудования, 38% - средств наземного транспорта. Поставки потребительских товаров также увеличились: ввоз продукции легкой промышленности вырос на 17 %, продовольственных товаров – на 16 %. Существенно вырос импорт лекарственных средств (на 48 %), поставляемых главным образом странами Европейского союза. Страновая структура импорта не претерпела существенных изменений, оставаясь на протяжении последних лет как по составу участников торговли, так и по их доле в объеме ввоза. Наиболее крупными поставщиками среди стран дальнего зарубежья явились Германия, Китай США, Италия и Франция, среди стран СНГ – Белоруссия, Украина и Казахстан. Дефицит баланса услуг по сравнению с 2002 г. расширился до 11,1 млрд. дол. (на 12 %). Их оборот возрос на 6 млрд. дол. – до 43,2 млрд.дол. Экспорт услуг равнялся 16,0 млрд. дол., увеличившись относительно предыдущего года на 2,4 млрд. дол. (на 18 %). В общем его приросте 40 % приходилось на прочие деловые услуги, 26 % - транспортные, 15 % - на строительные, 14 % - на услуги по статье «Поездки». Объем услуг международного транспорта, предоставленных нерезидентам, вырос на 12 % - до 6,1 млрд. дол., их доля в структуре экспорта была самой значительной – 38 %. Увеличение стоимости наблюдалась по всем видам транспорта. Экспорт услуг, связанных с международными поездками, оценивался в 4,5 млрд. дол. (4,2 млрд. дол.). При этом в условиях снижения общего числа въехавших в Российскую Федерацию иностранных граждан положительная динамика была обусловлена увеличением расходов по поездкам личного характера, преимущественно граждан из стран дальнего зарубежья. Расходы нерезидентов по пребыванию на территории страны с деловыми целями снизились, наиболее значимо – по поездкам граждан из СНГ.
Высокие темпы роста отмечены по экспорту услуг в сфере культуры и отдыха (198 %), строительных, а также деловых, профессиональных и технических услуг (150 %). Доля последних в общем объеме услуг увеличилась с 13 до 17 %. Импортировано услуг на 27,1 млрд. дол. (23,5 млрд. дол.). На 44 % рост показателя определялся увеличением стоимости услуг по статье «Поездки», на 18 % - по строительным, на 13 % - по прочим деловым услугам.
Услуги, потребленные российскими гражданами во время зарубежных визитов, оценивались в 12,9 млрд. дол. Их доля в общем импорте, как и годом ранее, была самой весомой – 47 %. При этом в распределении по категориям наибольший прирост стоимости приходился на личные поездки резидентов в страны дальнего зарубежья. Среди остальных позиций импорта наибольшие темпы роста отмечены по роялти и лицензионным платежам (в 2,1 раза), страховым услугам (162 %), операционному лизингу (143 %), строительным услугам (136 %). Сальдо платежей, связанных с оплатой труда, сложилось отрицательным в размере 0,1 млрд. дол. (годом ранее оно было положительным – 0,2 млрд. дол.). Выплаты временно работающим в стране нерезидентам увеличилась с 0,5 до 0,9 млрд. дол. Численность этой категории работников возросла на 45 % при менее интенсивном росте уровня заработной платы. Доходы россиян, трудоустроенных за рубежом, составили 0,8 млрд. дол. И увеличились на 16 % при этом численность выросла на 3 %, а средняя заработная плата – на 12 %. Дефицит баланса инвестиционных доходов возрос с 6,8 до 13,0 млрд. дол., что в условиях минимальных объемов привлечения внешних ресурсов государственным сектором было обусловлено интенсивным наращиванием иностранных обязательств коммерческих банков и нефинансовых предприятий, а также особенностями дивидендной политики, проводимой в 2003 г. некоторыми крупными компаниями. Отрицательное сальдо доходов по частному сектору выросло в 2,6 раза – до 10,3 млрд. долларов. В целом инвестиционные доходы, начисленные к получению, сократились с 5,0 до 4,7 млрд. дол., что определялось существенным снижением показателя по сектору государственного управления (на 0,8 млрд. дол.). Доходы, начисленные к выплате нерезидентам, напротив, выросли в полтора раза и равнялись 17,7 млрд. дол. При этом если в 2002г. на выплаты по портфельным инвестициям приходилось 30 %, а по прочим – 45 %, то в отчетном периоде их доли снизились соответственно до 28 и 34 %. На первое место (38 %) вышли платежи, связанные с привлеченными прямыми инвестициями, в том числе 36 % - с участием в капитале. Изменение структуры показателя, как отмечалось, было связано с рекордным объемом дивидендов, объявленных к выплате держателям акций крупных нефтедобывающих компаний.
1.2.2. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ Счет операций с капиталом. Сальдо баланса капитальных трансфертов сформировалось отрицательным в размере 1,0 млрд. дол. Основной составляющей, за счет которой произошло его существенное сокращение относительно предшествующего года (дефицита в размере 12,4 млрд. дол.), являлся баланс трансфертов, связанных с прощением внешнего долга. Его отрицательная величина уменьшилась с 11,9 до 0,4 млрд.долларов. По трансфертам, имеющим отношение к международной миграции, также зафиксирован отрицательный нетто - результат – 0,6 млрд. дол. Это означало, как и годом ранее, чистый вывоз из страны принадлежащего мигрантам имущества и денежных средств. При этом в распределении по группам стран направление потоков различалось: весь объем вывоза приходился на страны дальнего зарубежья, по странам СНГ баланс трансфертов мигрантов был положительным. Финансовый отчет. Прирост иностранных обязательств экономики составил 21,4 млрд. дол, что в два раза больше показателя предыдущего года (10,4 млрд. дол.). Таблица 1.3.
Структура иностранных инвестиций в Российскую Федерацию в 1996-2003 годах (чистый прирост обязательств перед нерезидентами без
учета прощения долга)
( Млрд. дол. США)
Вид инвестиций
1996г.
1997г.
1998 г.
1999 г.
2000 г.
2001 г.
2002 г.
2003 г. Прямые Портфельные Прочие Всего
206
4,6
16,0
23,2
4,9
17,8
20,8
43,5
2,8
8,9
9,0
20,7
3,3
-1,2
-0,9
1,2
2,7
1,1
-4,2
-0,4
2,7
-0,7
-4,8
-2,8
3,5
2,3
4,6
10,4
1,1
-2,7
22,9
21,4
Федеральные органы управления, как и годом ранее, являлись по отношению к нерезидентам нетто – плательщиками. Их внешние обязательства снизились на 4,9 млрд. дол. Кроме того, в рамках урегулирования задолженности бывшего СССР списан внешний долг на сумму 0,3 млрд. дол. По субъектам Российской федерации внешние обязательства практически не изменились. Таблица 1.4.
Движение задолженности России перед международными финансовыми организациями в 2003 году
(Млрд. дол. США)
Механизм кредитования
Задолженность на 1.01.03
Использовано
Погашено
Курсовая переоценка
Задол-женность на 1.01.04
1
2
3
4
5
6 Кредиты МФО
13,3
0,3
2,7
0,7
11,7 Кредиты МВФ
6,5
0,0
1,9
0,5
5,1 Кредит системной трансформации,1993-1994 гг.
0,5
-
0,4
0,0
0,1 1
2
3
4
56 Расширенное кредитование, 1996-1198 гг.
5,4
-
1,2
0,4
4,7 Резервный кредит, 1999 г.
0,6
-
0,3
0,0
0,3 Кредиты МБРР
6,6
0,2
0,7
0,2
6,3 Кредиты ЕБРР
0,2
0,1
0,0
0,0
0,3
Отчетный год характеризовался существенным объемом погашения государственного внешнего долга, в то время как новые государственные иностранные заимствования были незначительными. Фактически по основному долгу (включая кредиты МВФ) выплачено 9,6 млрд. дол. На погашение новых российских обязательств было направлено 6,2 млрд. дол (65 % общей суммы выплат). Платежи по задолженности бывшего СССР составили 3,4 млрд. дол. (35 %), из них Парижскому клубу кредиторов – 1,6 млрд. дол. (17 %).
Несмотря на увеличение выплат, долговая нагрузка на экономику несколько снизилась, чему способствовали рост доходов внешнего сектора, а также стабильное состояние государственных финансов: коэффициент обслуживания внешних обязательств (отношение платежей по внешнему долгу, включая проценты, к экспорту товаров и услуг) уменьшился с 9,9 до 9,5 %, а соотношение суммы платежей в пользу нерезидентов и доходов консолидированного бюджета не изменилось (10,6 %). Привлечение Правительством Российской Федерации займы оценивались в 0,8 млрд. дол., при этом значительная часть средств поступила от международных финансовых организаций в рамках заключенных ранее соглашений по финансированию проектов на территории Российской Федерации. Направление и динамика трансграничного движения банковского капитала определялись в 2003 г. благоприятной внутренней конъюнктурой. Инвестиции в российскую экономику обеспечивали более высокую доходность, чем операции с иностранными финансовыми инструментами. Об этом же свидетельствовал активный интерес международных инвесторов к российскому рынку., что отчетливо проявлялось в увеличившемся притоке иностранного капитала. В годовом исчислении прирост иностранных обязательств банковского сектора был максимальным – 11,2 млрд дол. По отношению к 2002 г. поступление иностранных ресурсов в сектор увеличилось более чем в три раза. Большая их часть была представлена нерезидентами на срок менее одного года. Результатом активизации деятельности российских банков по привлечению иностранного капитала стал рост их внешних пассивов в 1,7 раза по сравнению с соответствующим показателем годичной давности. По состоянию на 1 января 2004 г. иностранные банковские обязательства оценивались (с учетом курсовой переоценки, а также прочих изменений) в 27,5 млрд. дол. (на начало 2003 г. – 16,0 млрд. дол.), на краткосрочные инструменты приходилось 60 %. Доля долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте, равнялась 87 %. На доллары США приходилось 81 %, на евро – 6 %, пассивы в рублях составили 13 %. Инвестиции нерезидентов в реальный сектор составили 15,3 млрд. дол. (14,3 млрд. дол.). Наиболее крупными заемщиками выступали предприятия топливной и металлургической промышленности, чья кредитоспособность в условиях роста мировых цен на сырье не вызвала сомнений у зарубежных партнеров. Определенным сдерживающим фактором при осуществлении заимствований, как упоминалось, стал заметный абсолютный рост выплат по текущему обслуживанию внешней задолженности. В составе иностранных ресурсов увеличился объем капитала, привлеченного с использованием механизма выпуска еврооблигаций. Лидером по объему их эмиссии было ОАО «Газпром» (порядка 3 млрд. дол.). В распределении по срочности финансовых инструментов структура новых заимствований не претерпела значительных изменений: около 90 % чистого привлечения капитала составили ресурсы, предоставленные нерезидентами на долгосрочной основе. По сравнению с предшествующим годом объем привлеченных прямых иностранных инвестиций в нефинансовые предприятия (с учетом реинвестированных доходов и изъятия привлеченного ранее капитала) снизился и оценивался в 0,6 млрд. дол.(3,2 млрд. дол.). В значительной мере падение показателя носило технический характер, связанный с незавершенностью в отчетном году процесса слияний ряда крупных компаний с участием иностранного капитала. В частности, в платежном балансе нашли отражение операции по выкупу акций российских компаний у нерезидентов в рамках процесса слияния ОАО «НК «ЮКОС» и ОАО «Сибирская нефтяная компания». Без их учета нетто – приток прямых иностранных инвестиций оценивался в 6,8 млрд. дол., что выше уровня предыдущего года в 2,1 раза. Отрицательное сальдо операций зарубежных портфельных инвесторов с ценными бумагами российских эмитентов равнялось 0,4 млрд. долларов. Иностранные активы резидентов (без учета официальных валютных резервов) увеличились на 23,1 млрд. дол. (в 2002 г.- на 21,1 млрд. дол.). Почти весь их прирост получен за счет операций частного сектора. Таблица 1.5.
Структура инвестиций резидентов РФ в иностранные активы
в 1996-2003 годах (чистый прирост иностранных активов и операций
по прощению долга)
( Млрд. дол. США)
Вид инвестиций
1996г.
1997г.
1998 г.
1999 г.
2000 г.
2001 г.
2002 г.
2003 г. Прямые Портфельные Прочие Всего
0,9
0,2
27,7
28,8
3,2
0,2
28,5
31,9
1,3
0,3
14,4
16,0
2,2
-0,2
13,2
15,2
3,2
0,4
17,6
21,2
2,5
-0,1
10,6
13,0
3,5
0,7
16,9
21,1
4,1
1,5
17,4
23,1 Иностранные активы федеральных органов управления выросли на 1,2 млрд. дол., что в основном было связано с наращиванием требований по начисленным, но не выплаченным процентам по кредитам, предоставленным бывшим СССР. Внешние активы банковского сектора возросли на 1,0 млрд. дол. Движение их составляющих было разнонаправленным: при снижении остатков на текущих счетах и депозитах, активов по прямым инвестициям и финансовым производным объем выданных кредитов, портфельных вложений и наличной валюты в кассе банков, напротив, увеличился.
На 1 января 2004 г. иностранные активы банков находились на уровне 21,5 млрд. дол. Доля краткосрочных финансовых инструментов составила 78 %. Распределение активов по валютам было следующим: 76 % - в долларах США, 11 % -в евро, 6 % - в российских рублях, 7 % приходилось на прочие валюты.
Международная инвестиционная позиция банковского сектора изменилась на противоположную, перейдя из категории «нетто – кредитор» в категорию «нетто – заемщик». По состоянию на 1 января 2004 г. этот показатель, рассчитываемый как разница между иностранными активами и иностранными обязательствами, стал отрицательным и равнялся 6,0 млрд. дол. (на 1.01. 2003 г. международная инвестиционная позиция была положительной – 3,5 млрд. дол.). Вывоз капитала из сектора нефинансовых предприятий и домашних хозяйств (за исключением задолженности по поставкам на основании межправительственных соглашений) увеличился до 20,5 млрд. дол. (18,5 млрд. дол.). Вместе с тем на фоне роста практически всех категорий активов существенно сократился объем накопленной сектором наличной иностранной валюты – на 6,6 млрд. дол. (годом ранее зафиксирован его прирост на 0,8 млрд. дол.). В целом нетто – вывоз капитала из частного сектора существенно сократился, составив по итогам 2003 г. 2,1 млрд. дол. Против 8,1 млрд. дол. В предыдущем году. Валютные резервы. Официальные валютные резервы Российской Федерации увеличились на 29,1 млрд. дол., в том числе за счет операций, включаемых в платежный баланс, - на 26,4 млрд. дол. С учетом монетарного золота международные резервы страны по состоянию на 1 января 2004 г. составили 76,9 млрд. долларов. Накопленного объема золотовалютных резервов было достаточно для финансирования импорта товаров и услуг в течение 9 месяцев (на 1 января 2003 г. аналогичный показатель находился на уровне 6,8 месяца), коэффициент покрытия резервами широкой денежной базы равнялся 1,18 (1,23).
1.2.3. ВНЕШНИЙ ДОЛГ Объем внешнего долга Российской Федерации в долларовом измерении увеличился на 28,9 млрд. дол. (с 153,2 до 182,1 млрд. дол.). За счет операций всех секторов экономики, включаемых в платежный баланс (новое привлечение, погашение и прощение основного долга, операции на вторичном рынке, изменение задолженности по невыплаченным процентам), его величина приросла на 20,9 млрд. дол., в результате прочих изменений (в основном курсовой переоценки) – на 8,0 млрд. дол. По состоянию на 1 января 2004 г. сложилась следующая долговая структура: 54 % (99,2 млрд. дол.) приходилось на обязательства органов государственного управления, 4 % (7,8 млрд. дол.) – на органы денежно – кредитного регулирования, 14 % (24,8 млрд. дол.) – задолженность банковского сектора, 28 % (50,3 млрд. дол.) – на нефинансовые предприятия. Во внешних обязательствах органов государственного управления 59 % составляла задолженность, принятая на себя Россией в качестве правопреемницы бывшего СССР (58,1 млрд. дол.). Из этой суммы 74 % (42,7 млрд. дол) приходилось на долг перед Парижским клубом кредиторов, 6 % (3,6 млрд. дол.) – на долг перед бывшими социалистическими странами, 2 % (1,4 млрд. дол.) – на обязательства по ОВГВЗ в части III, IV, V траншей и 18 % (10,4 млрд. дол.) – на прочие иностранные пассивы, включая задолженность перед странами, не являющимися членами Парижского клуба кредиторов, перед Международным инвестиционным банком, Международным банком экономического сотрудничества и коммерческую задолженность. Новый российский долг снизился на 1,2 млрд. дол. – до 39,8 млрд. дол. По–прежнему наибольший объем обязательств в структуре нового федерального государственного внешнего долга России приходится на ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте (26,8 млрд. дол., или 67 % нового российского долга). Задолженность перед международными финансовыми организациями также сократилась и оценивалась в 6,6 млрд. дол. (17 %). Долг по межправительственным кредитам составил 4,9 млрд. дол. (12 %), рублевые обязательства перед нерезидентами в форме ГКО – ОФЗ уменьшились с 0,5 до 0,1 млрд. дол. (0,1), объем прочей задолженности незначительно вырос – до 1,4 млрд. дол. (около 4 %). Внешний долг субъектов РФ увеличился на 0,1 млрд. дол. И равнялся 1,2 млрд. дол. США. Обязательства перед МВФ составили 5,1 млрд. дол., снизившись по сравнению с началом года на 1,4 млрд. долларов. Существенно увеличилась иностранная задолженность банковского сектора – с 14,2 до 24,8 млрд. дол. В ее составе на обязательства со сроком погашения до одного года приходилось 67 % (16,5 млрд. долю). Наиболее весомый рост долговых обязательств перед нерезидентами зафиксирован по сектору нефинансовых предприятий: на отчетную дату они оценивались в 50,3 млрд. дол. За 2003 г. увеличение составило 16,5 млрд. дол. Прирост задолженности происходил в основном в форме кредитов (с 24,8 до 40,5 млрд. дол.), преимущественно долгосрочных. В целом структура внешнего долга всех секторов экономики по срокам погашения не изменилась, а в его валютной структуре, как всегда, преобладали обязательства в иностранных денежных единицах (97 %). На 1 января 2004 г. отношение внешнего долга всех секторов экономики к объему ВВП составило 42 % (44 % - на начало 2003 г.) По сектору государственного управления (включая задолженность перед МВФ) данный показатель снизился с 30 до 24 %.


ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ОСНОВНЫХ ПАРАМЕТРОВ ДЕНЕЖНО -КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В 2002 -2003 г.
2.1. ПОЛИТИКА ВАЛЮТНОГО КУРСА В условиях сильного платежного баланса, сложившегося в 2003 году, Банк России при реализации курсовой политики использовал режим управляемого плавания. Дополнительно Банк России предпринял ряд системных шагов для того, чтобы предотвратить искусственное укрепление национальной валюты. Во-первых, с 1 декабря 2002 года была существенно либерализована система обязательной продажи валютной выручки. Экспортеры получили возможность реализовывать валютную выручку в рамках обязательной продажи как на биржевом, так и на внебиржевом валютном рынке. Во-вторых, процентные ставки по операциям Банка России были снижены до уровней, ограничивающих приток капитала в рублевые портфельные активы. Кроме того, после принятия поправок к Федеральному закону «О валютном регулировании и валютном контроле», предоставивших Банку России право самостоятельно устанавливать норматив обязательной продажи в пределах 30 %, с 10 июля 2003 года Совет директоров Банка Росси установил значение этого норматива на уровне 25 %. В итоге удалось за довольно короткий промежуток времени обеспечить сближение краткосрочных показателей доходности основных активов, номинированных в иностранной валюте и рублях. Это позволило Банку России сбалансировать к началу лета потоки краткосрочного капитала и существенно сократить свое участие на валютном рынке, повысив уровень саморегулируемости. Номинальный курс рубля к доллару США по итогам девяти месяцев 2003 года вырос на 4,1 %, в то время как по отношению к евро номинальный курс рубля снизился на 5,4 %. По итогам девяти месяцев 2003 года реальный эффективный курс рубля по отношению к декабрю 2002 года повысился на 3,9 %.
Относительная стабильность номинального обменного курса рубля способствовала притоку иностранных инвестиций и техническому переоснащению производства.
2.2. ДИНАМИКА ДЕНЕЖНО – КРЕДИТНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ И ОСОБЕННОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ ДЕНЕЖНО – КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ Фактический рост денежной массы М2 оказался гораздо более интенсивным, чем это предполагалось. За январь-сентябрь 2003 года денежная масса М2 возросла на 612 млрд. рублей, или на 28,9 %, в то время как за январь-сентябрь 2002 года она возросла только на 244 млрд. рублей, или на 15,2 %.
Это было обусловлено, прежде всего, быстрым ростом золотовалютных резервов в результате высоких цен на нефть на мировых рынках, притока капитала в форме займов и кредитов, привлекаемых российскими предприятиями. Существенную роль в ускорении предложения денег сыграло заметное смягчение бюджетной политики. По предварительной оценке исполнения федерального бюджета за девять месяцев 2003 года (на кассовой основе), непроцентные расходы составили 15,1 % ВВП и возросли по сравнению с аналогичным периодом 2002 года на 0,6 % ВВП. При этом доходы федерального бюджета за январь-сентябрь 2003 года по отношению к ВВП (19,4 %) оказались несколько меньше, чем за соответствующий период 2002 года (20,1 %). Однако средняя цена на нефть сорта «Юралс» в первые девять месяцев 2003 года была значительно выше, чем за соответствующий период 2002 года (соответственно 27 и 23 доллара за баррель). Таким образом, роль бюджетного механизма в процессе стерилизации избыточного денежного предложения, значительно снизилась. В настоящее время в целях обеспечения финансовыми ресурсами ряда мероприятий, не предусмотренных Федеральным законом «О федеральном бюджете на 2003 год», проектом федерального закона «О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «О федеральном бюджете на 2003 год» предусматривается увеличение расходов федерального бюджета на 68,8 млрд. рублей, в том числе непроцентных - на 96,2 млрд. руб.За январь-сентябрь 2003 года объем наличной иностранной валюты на руках у населения сократился на 4,8 млрд. долларов США, в то время как за тот же период прошлого года сокращение составляло 1 млрд. долларов США. Прирост депозитов в коммерческих банках в иностранной валюте за первые три квартала 2002 года составил 126,6 млрд. рублей, а за аналогичный период 2003 года - 113 млрд. рублей. Таким образом, прирост спроса на деньги за указанный период 2003 года за счет данного фактора можно оценить в размере около 130 млрд. рублей. Выгодность вложений в активы, номинированные в рублях, способствовала притоку краткосрочных портфельных инвестиций, в том числе от нерезидентов. Чтобы удержать инфляционные процессы под контролем, Банк России предпринял ряд действий. Были внесены коррективы в курсовую политику. В частности, в период с января по июль 2003 года произошло плавное укрепление номинального курса рубля к доллару США. Процентные ставки по операциям обратного РЕПО и депозитным операциям Банка России были в этот период снижены в зависимости от срока до 0,5-4 % годовых. За счет скоординированной с Минфином России политики доходность к погашению государственных ценных бумаг снизилась до уровня 7-9 % (в зависимости от срока погашения), или на 1-2 процентных пункта выше долгосрочного тренда среднегодовой инфляции, зафиксированного в сценарных условиях социально-экономического развития Российской Федерации на 2004 год и на период до 2006 года. Банк России расширил спектр стерилизационных инструментов, предложив банкам депозитные операции обратного РЕПО не только на короткие сроки, но и на сроки 3,6 и более месяцев, а также приводил операции прямой продажи государственных ценных бумаг. В условиях снижения процентных ставок на финансовом рынке в 3 квартале произошло изменение направления потоков краткосрочного капитала. Вырос спрос на иностранную валюту. Это привело к снижению объема денежного предложения, формируемого за счет операций на валютном рынке. В этой ситуации Банк России в целях поддержания ликвидности банковского сектора увеличил объем рефинансирования кредитных организаций путем проведения аукционов прямого РЕПО, а также сделок «валютный своп». Совокупность перечисленных условий и факторов привела к формированию макроэкономической ситуации, принципиально отличной от базового сценария, приведенного в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 год». Таблица 2.1.
Показатели денежной программы на 2003 год (млрд. рублей)
1.01.03
1.01.03
Прирост
за 9 месяцев
1.01.2004
Прирост за 2003 год
(оценка)
факт
факт
программа
оценка 1
2
3
4
5
6
7 Денежная база (узкое определение)
935
1179
244
1145
1320
385 -наличные деньги в обращении (вне Банка России) -обязательные резервы
814
121
1014
165
200
44
979
167
1142
178
328
57 Чистые международные резервы
1313
1768
455

1594
1894
581 - валовые международные резервные активы Банка России и Правительства РФ -международные резервные обязательства Правительства РФ

1519
206

1930
162

411
-44

1742
147

2044
150

525
-56 Чистые внутренние активы
-378
-589
-211
-449
-574
-196 Чистый кредит расширенному правительству
34
-170
-205
65
-41
-75 -чистый кредит федеральному правительству -остатки средств на счетах субъектов РФ, местных органов власти и государственных внебюджетных фондов РФ

102



-68

-51



-119

-153



-52

170



-105

19



-60

-83



8 Чистый кредит банкам
-196
-162
34
-273
-271
-75 -валовый кредит банкам -корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и др. инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности
22



-218
54



-216
32



2
25



-298
20



-291
-2



-73 Прочие чистые неклассифицированные активы

-216

-257

-41

-241

-262

-45


2.3. ИНФЛЯЦИЯ НА ПОТРЕБИТЕЛЬСКОМ РЫНКЕ В 2003 году по сравнению с 2002 годом произошло замедление темпов роста потребительских цен. За первые девять месяцев 2003 года инфляция на потребительском рынке составила 8,6 % против 10,3 % за аналогичный период 2002 года. В октябре-декабре 2002 года потребительские цены увеличились в среднем за месяц на 1,4 %.
По итогам января- сентября базовая инфляция составила 7,3 %, что выше такого же показателя за аналогичный период 2002 года (6,8%). Негативное воздействие на динамику базовой инфляции в этом году оказал высокий рост цен на товары без учета плодоовощной продукции, прежде всего на хлеб и хлебобулочные изделия, а также на крупу и бобовые. Рост цен на хлеб и хлебобулочные изделия в текущем году является самым высоким за последние четыре года. Одной из причин такой динамики цен стало повышение в текущем году цен реализации зерновых культур (по итогам 2001 и 2002 годов эти цены снижались), что было обусловлено ожиданиями невысокого урожая зерновых не только в России, но и Европе. По другим товарам, используемым для расчета базовой инфляции, рост цен был меньше, чем в прошлом 2002 году. Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились в сентябре 2003 года по отношению к декабрю 2002 года на 19,7 % против 29,0 % в аналогичный период 2002 года. Таблица 2.2.
Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции (в % к соответствующему месяцу предыдущего года).
2000 год
2001 год
2002 год
2003 год
Базовая инфляция
Инфля
ция
Базовая инфляция
Инфля
ция
Базовая инфляция
Инфля
ция
Базовая инфляция Инфля ция 1
2
3
4
5
6
7
8 9 Январь 28,7 18,9 19,5 20,7 14,9 19,0 9,9 14,3 Февраль 25,3 25,1 20,7 22,2 13,8 17,7 10,0 14,8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Март 22,8 22,5 21,5 23,7 13,1 16,8 10,2 14,8 Апрель 20,3 20,0 22,3 24,8 12,1 16,0 10,2 14,6 Май 19,9 19,4 22,0 24,8 11,6 15,9 10,2 13,6 Июнь 20,9 20,1 20,5 23,7 11,1 14,7 10,5 13,9 Июль 19,3 18,9 19,4 22,1 11,3 15,0 10,2 13,9 Август 18,1 18,7 18,3 20,9 10,9 15,1 10,5 13,3 Сентябрь 17,5 18,5 17,3 20,0 10,6 14,9 10,7 13,3 Октябрь 18,4 19,4 16,0 18,8 10,3 14,8 Ноябрь 18,9 19,8 15,8 18,6 10,4 15,1 Декабрь 19,3 20,2 15,6 18,6 10,2 15,1
ЗАКЛЮЧЕНИЕ Платежный баланс является одним из объектов госу­дарственного регулирования. Хотя платежные балансы по своей природе не могут быть постоянно пассивны или активны, по­ляризация их состояния усиливает нестабильность валютных курсов, переливы капитала, особенно «горячих денег», отрица­тельно влияет на денежное обращение и в конечном счете на экономику. При этом стихийный механизм выравнивания пла­тежного баланса через автоматический процесс ценового регу­лирования действует крайне слабо. Поэтому восстановление равновесия международных расчетов требует целенаправленных государственных мероприятий. Уравновешивание баланса меж­дународных расчетов входит в число главных целей экономиче­ской политики государства наряду с обеспечением темпов эко­номического роста, борьбой с инфляцией и безработицей.
Государственное регулирование платежного баланса — это совокупность экономических, в том числе валютных, финансо­вых, денежно-кредитных, мер, направленных на формирование основных его статей. Существуют различные методы регулиро­вания платежного баланса, используемые в целях стимулирова­ния, либо ограничения внешнеэкономических операций в за­висимости от экономического и валютного положения и со­стояния международных расчетов страны. Странами с дефицитом платежного баланса обычно приме­няются следующие меры в целях стимулирования экспорта, сдерживания импорта товаров, привлечения иностранных ка­питалов, ограничения вывоза капитала: • дефляционная политика; • девальвация; • валютные ограничения; • финансовая и денежно-кредитная политика; • специальные меры воздействия на платежный баланс в хо­де формирования его основных статей: торгового баланса, «не­видимых» операций (ограничение нормы вывоза валюты тури­стами данной страны, регулирование миграции рабочей силы), движения капиталов. При активном платежном балансе регулирование направле­но на устранение чрезмерно активного сальдо. С этой целью указанные выше методы — финансовые, кредитные, валютные и др., а также ревальвация валюты применяются для расшире­ния импорта и сдерживания экспорта товаров, увеличения экс­порта капиталов (в том числе кредитов и «помощи») и ограни­чения импорта капиталов. Активное сальдо используется для погашения внешней задолженности страны, предоставления кредитов иностранным государствам, увеличения золотовалют­ных резервов. Новым явлением с середины 70-х гг. стали попытки выра­ботки принципов коллективного регулирования баланса меж­дународных расчетов, в частности, на регулярных встречах на высшем уровне стран Большой семерки. К межгосударственным средствам регулирования платежных балансов относятся: • согласование условий экспортных кредитов; • двусторонние правительственные кредиты, краткосрочные взаимные кредиты центральных банков в национальных валю­тах по соглашениям «своп»; • кредиты международных валютно-кредитных и финансо­вых организаций, прежде всего МВФ. Таким образом, регулирование платежного баланса, значи­тельно усложнилось, а его инструментарий расширился. Оно приобрело систематический характер в сочетании с другими формами экономической политики.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 1. Жуков Е.Ф. Деньги, кредит, банки / Е. Ф. Жуков, Л. М. Максимова, А.В. Печникова и д. р. М.: Юнити, 2001.- 623 с. 2. Киреев Международная макроэкономика открытая экономика и макроэкономическое программирование М.: Международные отношения, 2001.- 484с. 3. Лаврушина О.И., Ямпольский М.М., Савинский Ю.П. Деньги, кредит, банки / О.И. Лаврушина, М.М. Ямпольский, Ю.П. Савинский и д.р. М.: Финансы и статистика, 2004. – 460 с. 4. Сенчагов В.К., Архипов А.И., Чубаков Г.Н. Финансы, денежное обращение и кредит / В.К. Сенчагов, А.И. Архипов, Г.Н. Чубаков и д.р. М.: Проспект 2004 – 720 с. 5. Департамент платежного баланса Банка России Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации за 2003 год// Деньги и кредит. – 2004г., № 5. – С. 8 – 18 6. Департамент платежного баланса Банка России. Основные направления единой государственной денежно – кредитной политики на 2004 г.// Деньги и кредит. – 2003г., № 12. – С. 3 – 25 7. Департамент платежного баланса Банка России. Основные направления единой государственной денежно – кредитной политики на 2003 г.// Деньги и кредит. – 2002г., № 12. – С. 3 – 24