Управление инвестиционным портфелем предприятия

Введение

Актуальность выбранной темы состоит в том, что само по себе портфельное инвестирование – один из основных приемов управления финансами предприятий. Оно помогает решать ряд народно-хозяйственных задач, улучшать структуру капитала и пополнять собственный капитал. Эта актуальность подтверждается текущей ситуацией на фондовом рынке России. Сегодня банки, брокерские компании, частные инвесторы, интернет-трейдеры активизировали работу в области формирования и управления инвестиционным портфелем. В современных условиях общей экономической нестабильности инвестиции как в фондовый рынок, так и в активы эмитентов связаны с высокими рисками. Поэтому особую актуальность приобретает изучение системы управления портфелем на предприятии.

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность входящих в него инвестиционных проектов и ценных бумаг. Основной целью управления портфеля является обеспечение наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии акционерного общества на отдельных этапах его развития. В процессе реализации основной цели при управлении портфелем решаются следующие действия.

В процессе формирования инвестиционного портфеля обеспечивается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность при минимальном риске и определенной ликвидности.

Цель курсовой работы – изучить теоретические основы инвестиционного портфеля, проанализировать структуру портфеля инвестиций ОАО «СИБУР-Минудобрения» и дать рекомендации по совершенствованию структуры инвестиционного портфеля.

Для реализации выше указанной цели необходимо решить ряд задач:

1. Изучить теоретические основы портфельного инвестирования.

2. Изучить виды инвестиционного портфеля.

3. Изучить принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля.

4. Изучить методики формирования портфеля инвестиций.

5. Проанализировать структуру инвестиционного портфеля ОАО «СИБУР-Минудобрения».

6. Проанализировать влияние факторов на инвестиционный портфель ОАО «СИБУР-Минудобрения».

7. Разработать рекомендации по совершенствованию управления инвестиционным портфелем ОАО «СИБУР-Минудобрения».

Объектом курсовой работы является ОАО «СИБУР-Минудобрения», а предметом исследования – деятельность предприятия по формированию и управлению инвестиционным портфелем.

Для написания курсовой работы использовалась учебно-методологическая литература и официальный сайт компании. В качестве информационной базы исследования использованы работы ведущих и отечественных авторов по формированию инвестиционного портфеля: Бочарова В.В. «Инвестиции: инвестиционный портфель, источники формирования и выбор стратегии» и Кузнецова Б.Т. «Управление инвестициями», а также финансовая отчетность ОАО «СИБУР-Минудобрения», последние аналитические исследования и обзоры рынка инвестиций.

1. Теоретические основы портфельного инвестирования.

1.1. Понятие и виды инвестиционного портфеля.

В процессе инвестиционной деятельности инвестор неизбежно сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей. Большинство инвесторов при размещении средств выбирают несколько объектов инвестирования, формируя, таким образом, их определенную совокупность. Целенаправленный  подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель – это набор инвестиционных инструментов, которые служат достижению поставленных целей.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. [1,c.13].

В качестве инвестиционных инструментов могут выступать ценные бумаги, недвижимость, драгоценные металлы и камни, антиквариат, предметы коллекционирования. Однако следует иметь в виду, что имущественные вложения имеют свою специфику. Так, вложения в недвижимость являются нередко значительными по размеру и могут оказаться довольно рисковыми из-за падения цен на недвижимость.

Что касается других имущественных вложений, то возможность использования их в качестве инвестиционного инструмента следует оценивать с позиций их доходности и риска. С этой точки зрения в качестве альтернативы финансовым вложениям лучше всего подходит золото. Именно поэтому ряд инвесторов вкладывают часть своего капитала в покупку золота как средства страхования от инфляции и негативных последствий экономического кризиса. [7, c.54].

Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует такие цели:

1) достижение определенного уровня доходности;

2) прирост капитала;

3) минимизация инвестиционных рисков;

4) ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне;

5) изыскание путей ускорения реализации инвестиционных проектов.

Следует подчеркнуть, что ни одна из инвестиционных ценностей не обладает перечисленными выше свойствами в совокупности, что обуславливает альтернативность названных целей формирования инвестиционного портфеля. Так, безопасность обычно достигается в ущерб высокой доходности и росту вложений. [6, c.42].

Учитывая альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения. Поэтому инвестор должен установить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля.

По целям формирования инвестиционного доходаразличают два основных типа - портфель дохода и портфель роста:

1) портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Данный вид портфель можно подразделить на:

1) портфель постоянного доходаэто портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;

2) портфель высокого доходавключает высокодоходные ценные бумаги, приносящие высокий доход при среднем уровне риска.

2) портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия. Этот вид портфеля можно разделить на следующие типы:

1) портфель простого роста формируется из ценных бумаг, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля рост стоимости портфеля;

2) портфель высокого роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход;

3) портфель умеренного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала;

4) портфель среднего роста сочетание инвестиционных свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.

Для всех инвесторов принято также выделять три типа портфелей по отношению к риску:

1) агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода вне зависимости от уровня инвестиционного риска. Инвестор стремится к быстрому росту вложенных средств, готов для этого делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг;

2) умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному, для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме;

3) консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. [13, c.46-65].

1.2. Принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля.

Формирование инвестиционного портфеля предприятия основано на следующих основных принципах.

Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствие целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственность планирования и реализации инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочную и долгосрочную перспективу.

Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам позволяет увязать общий объем и структуру издержек, необходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов, формирования портфеля ценных бумаг и т.д., с объемом и структурой источников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в распоряжении предприятия.

Реализация принципа оптимизации соотношения доходности и риска обеспечивается путем диверсификации инвестиционного портфеля. Целью такой оптимизации является недопущение финансовых потерь и ущерба в зависимости от приоритетной цели формирования портфеля и отношения инвестора к риску. Оптимизация проводится как по инвестиционному портфелю в целом, так и по отдельным портфелям в его составе.

Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия и предполагает выбор оптимальной структуры портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля, с одной стороны, и показателями текущей платежеспособности (ликвидности) и долгосрочной кредитоспособности предприятия – с другой. [5, c.54].

Принцип обеспечения управляемости портфелем предполагает ограниченность возможностей реализации включаемых в портфель инвестиционных проектов или управления портфелем финансовых активов рамками кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров и аналитиков. Однако эти рамки могут быть существенно расширены, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответствующего сектора рынка. В частности, предприятие может воспользоваться услугами по управлению инвестиционным портфелем, предоставляемыми инвестиционными компаниями, банками, специализированными управляющими компаниями и т.п. [9, c.76-81].

Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности.

В качестве источников информации о существующих инвестиционных проектах могут использоваться:

1) данные, накопленные администрациями регионов;

2) инвестиционные проекты, выдвинутые в рамках Программы конверсии предприятий ВПК;

3) инвестиционные проекты, являющиеся частью планов приватизации предприятий;

4) инновационные проекты различных проектных, научно-исследовательских институтов, вузов;

5) различные инициативные проекты.

Общий подход к рассмотрению реальных инвестиционных проектов предполагает оценку области деятельности проекта, анализ проекта, выбор метода финансирования, выявление рисков проекта, разработку схемы распределения рисков и схемы финансирования. Важной задачей является определение факторов, позволяющих произвести предварительный отбор инвестиционных проектов. К таким факторам можно отнести:

1) приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона;

2) состояние отраслевой среды, характеризующееся стадией цикла, в которой находится отрасль, структура и конкурентоспособность отрасли, законодательство и нормативная база;

3) соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности компании;

4) степень разработанности инвестиционного проекта;

5) концентрацию средств на ограниченном числе объектов;

6) сравнительно быстрые сроки окупаемости вложений;

7) наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта;

8) объем инвестиций, требующихся для реализации проекта;

9) форму инвестирования;

10) структуру источников финансирования инвестиционного проекта, долю собственных и привлеченных средств в реализации проекта;

11) наличие и качество маркетинговых исследований;

12) уровень риска несвоевременной реализации проекта и недостижения расчетной эффективности;

13) возможность использования льготной политики налогообложения;

14) поддержку инвестиционного проекта федеральными и/или региональными государственными структурами.

В соответствии с системой приоритетных целей и проектируемого объема инвестиционных ресурсов процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит четыре этапа:

1) поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других факторов. Количество привлеченных к проработке инвестиционных проектов всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем больше шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля;

2) рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов преследуют цель подготовить необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик;

3) первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя [10, c.47-51]:

1) соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и имиджу фирмы;

2) соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности;

3)степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспеченности основными факторами производства;

4)необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта;

5)проектируемый период окупаемости инвестиций или другой показатель оценки эффективности инвестиций;

6)уровень инвестиционного рынка;

7)предусматриваемые источники финансирования.

По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе отдельных показателей определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе [15, c.237].

4) экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности) играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценки.

В процессе экспертизы проверяется реальность приведенных в бизнес-плане основных показателей, связанных с объемом инвестиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогнозируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации (продажи) объекта. После приведения показателей инвестиционного и прогнозируемого доходного денежных потоков к настоящей стоимости осуществляется расчет показателей оценки эффективности инвестиций: чистая настоящая (приведенная) стоимость, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности. [10, c.51-53].

1.3. Методики формирования структуры портфеля.

Первой работой, в которой были изложены принципы формирования портфеля в зависимости от ожидаемой нормы прибыли и риска портфеля, явилась работа Г. Марковица под названием «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций». Эта работа дала толчок для целой серии исследований и публикаций, имеющих дело с механизмом оценки ценных бумаг, в результате чего были разработаны теории оценки инвестиций, суть которой составляет так называемая «Модель оценки финансовых активов» (Capital Assets Pricing Model, CAMP). [4, c.163].

Марковиц исходил из предположения о том, что большинство инвесторов стараются избегать риска, если это не компенсируется более высокой доходностью инвестиций. Для какой-либо заданной ожидаемой нормы прибыли большинство инвесторов будут предпочитать тот портфель, который обеспечивает минимальное отклонение от ожидаемого значения.

Предполагая, что инвесторы стараются избегать риска, Марковиц пришел к выводу, что инвесторы будут пытаться минимизировать стандартное отклонение доходности путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. Но особенно важно то, что, как подчеркнул Марковиц, сочетание различных выпусков ценных бумаг в портфеле может незначительно снизить отклонение ожидаемой доходности. Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, которые ведут себя несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонение для индивидуальных ценных бумаг в портфеле.

Для практического использования модели Марковица необходимо определить для каждой акции ожидаемую доходность, ее стандартное отклонение и ковариацию между акциями. Если имеется эта информация, то, как показал Марковиц, с помощью квадратичного программирования можно определить набор «эффективных портфелей», что иллюстрируется с помощью графика на рис.1. [14, c.193].

Рис. 1. Кривая эффективных портфелей Г.Марковица.

Согласно трактовке Марковица, если имеется некий портфель А, то он является субоптимальным или неэффективным, так как портфель В мог бы обеспечить тот же самый уровень ожидаемой доходности (R) с меньшей степенью риска (σ), в то время как портфель С при той же степенью риска мог бы обеспечить более высокую ожидаемую доходность. Таким образом, все эффективные портфели должны лежать на кривой F, которая часто называется «эффективной границей Марковица».

Портфели, которые лежат в средней части кривой обычно содержат много ценных бумаг, в то время как ближе к краям всего несколько. Точка Е соответствует тому положению, когда сочетание нескольких акций в портфеле обеспечивает наименьшую степень риска портфеля. А точка F ассоциируется с тем, что все инвестиции вложены в акции одного вида с максимальной ожидаемой доходностью.

Итак, модель Марковица не дает возможности выбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективных портфелей. Каждый этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемую доходность для определенного уровня риска.

Разумеется, следует иметь в виду, что сформированный однажды эффективный портфель не остается таковым в течение длительного времени, так как курсы акций подвержены постоянным изменениям и, следовательно, эти эффективные портфели приходится постоянно пересматривать. Однако это обстоятельство в условиях высокой компьютеризации не является сегодня значимой проблемой. [8, c.183].

Как было отмечено выше, модель Марковица не дает возможности выбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективных портфелей. Однако главным недостатком модели Марковица является то, что она требует большого количества информации. Гораздо меньшее количество информации используется в модели У. Шарпа. Последнюю можно считать упрощенной моделью Марковица. Если модель Марковица можно назвать мультииндексной моделью, то модель Шарпа называют диагональной моделью или моделью единичного индекса.

Согласно Шарпу, прибыль на каждую отдельную акцию строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительно упрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Применение такой модели требует меньшего количества вычислений, поэтому она оказалась более пригодной для практического использования.

Для того чтобы уяснить более точно, какое влияние структура портфеля оказывает на риск портфеля, обратимся к графику на рис.2, который показывает, как снижается риск портфеля, если число акций в портфеле увеличивается. [4, c.184-185].

Рис.2. Диверсификация и риск портфеля.

Стандартное отклонение для «среднего портфеля», составленного из одной акции, котируемой на Нью-Йоркской фондовой бирже ( ), составляет приблизительно 28%. Средний портфель, составленный из двух случайно выбранных акций, будет иметь меньшее стандартное отклонение – около 25%. Если число акций в портфеле довести до 10, то риск такого портфеля снижается примерно до 18%. График показывает, что риск портфеля имеет тенденцию к снижению и приближается к некоторому пределу по мере того, как величина портфеля увеличивается. Портфель, состоящий из всех акций, который принято называть рыночным портфелем, должен был бы иметь стандартное отклонение около 15,1%. Таким образом, почти половина риска, присущего средней отдельной акции, может быть исключена, если акции будут находиться в портфеле, состоящем их 40 и более акций. Тем не менее, некоторый риск всегда остается, как бы хорошо ни был диверсифицирован портфель. [11, c.54].

Та часть риска акций, которая может быть исключена путем диверсификации акций в портфеле, называется специфическим (диверсифицируемым) риском. Специфический риск связан с такими явлениями, как изменения в законодательстве, забастовки, удачная или неудачная маркетинговая программа, заключение или потеря важных контрактов, которые имеют последствия для конкретной фирмы. А та часть риска, которая не может быть исключена, называется рыночным (недиверсифицируемым) риском. Рыночный риск обусловлен наличием факторов, которые оказывают влияние на все фирмы. К таким факторам относятся: война, инфляция, спад производства, повышение процентных ставок и др.

2. Анализ инвестиционного портфеля ОАО «СИБУР-Минудобрения».

2.1. Технико-экономическая характеристика организации.

ОАО «СИБУР-Минудобрения» создано в 2006 году на базе активов по производству минеральных удобрений группы «СИБУР». Компания поставляет все основные виды азотных удобрений для аграрного комплекса, азотные продукты промышленного назначения и капролактам для химической отрасли. Азотные удобрения – ключевой бизнес компании. Крупнейшие рынки сбыта: российские промышленные потребители, страны Европы, Южной Америки и Юго-Восточной Азии. В отличие от многих других российских компаний отрасли, ОАО «СИБУР-Минудобрения» производит минеральные удобрения только азотной группы, что позволяет сконцентрироваться на совершенствовании производства одной группы минеральных удобрений.

Генеральным директором ОАО «СИБУР - Минудобрения» является Андрей Тетёркин. Предприятия компании:

1. ОАО «Азот» - крупнейшее химическое предприятие Западной Сибири, обеспечивающее минеральными удобрениями сельское хозяйство Сибири и Средней Азии. Завод выпускает все основные виды азотных удобрений для аграрного комплекса, аммиачную селитру сельскохозяйственного и промышленного применения, а также капролактам для химической промышленности. Предприятие располагает мощностями для производства 900 тыс. тонн аммиака, 900 тыс. тонн аммиачной селитры, 515 тыс. тонн карбамида, 305 тыс. тонн сульфата аммония и 116 тыс. тонн капролакатама в год. В настоящее время в состав предприятия входят подразделения, производящие химическую продукцию: два крупных производства - производство капролактама и диметилформамида, семь самостоятельных цехов по выпуску химической продукции, железнодорожное производство, автотранспортный цех, электроремонтный цех, цех электроснабжения, цех КИПиА, цех теплоснабжения; цех водоснабжения и канализования, цех по диагностированию опасных производственных объектов, цех связи, цех опытных производств, цех централизованного ремонта и др. Это предприятие является градообразующим, на нем трудятся более 5 тыс. человек, в том числе 7 членов Совета Директоров. [17].

2. ООО «Ангарский азотно-туковый завод», ведущий свою историю с 1962 года. Завод располагает мощностями для производства 200 тыс. тонн аммиачной селитры, в том числе пористой. Завод имеет собственные подъездные пути, парк железнодорожных цистерн для перевозки аммиака и аммиачной воды, полувагоны для перевозки селитры; численность работающих около 1,5 тыс. человек.[18].

3. ОАО «Минеральные удобрения» (Пермь), принадлежащее к числу самых эффективных комплексов по производству минеральных удобрений в России и является одним из крупнейших поставщиков карбамида на внутренний и внешний рынки. «Минеральные удобрения» располагают мощностями для производства 470 тыс. тонн аммиака и 560 тыс. тонн карбамида. На предприятии сосредоточены 4 цеха по производству аммиака и 5 цехов по производству карбамида. Численность работников около тысячи человек. [19].

4. Бийское вагоноремонтное предприятие, созданное осенью 2008 года на базе вагоноремонтного депо ВЧД-14 Западно-Сибирской железной дороги. Депо осуществляет ремонт и сервисное обслуживание грузовых вагонов собственного подвижного состава ОАО «СИБУР-Минудобрения», а также вагонов сторонних организаций. Мощность депо составляет 3000 вагонов и 17000 колёсных пар в год, численность работников около 1 тыс. человек.

Позиции на рынке: ОАО «СИБУР-Минудобрения» – третий по величине производитель азотных удобрений в России и абсолютный лидер на отечественном рынке промышленного потребления азотных продуктов. Компания обеспечивает почти половину общего объема поставок аммиачной селитры и карбамида индустриального назначения в стране. В списке крупнейших российских экспортеров карбамида компания занимает вторую позицию.

«СИБУР-Минудобрения» входит в пятерку крупнейших производителей азотных удобрений в СНГ, является крупнейшим поставщиком аммиачной селитры и карбамида на внутренний рынок и вторым по величине экспортером карбамида в России. Компания занимает сильные позиции на рынке промышленных потребителей. «СИБУР – Минудобрения» – ведущий поставщик аммиачной селитры промышленного назначения горнодобывающим предприятиям Сибири и Дальнего Востока с долей рынка в регионе около 80%. [16].

«СИБУР-Минудобрения» располагает мощностями для производства:

1) 1,480 млн. тонн аммиака в год;

2) 1,100 млн. тонн аммиачной селитры в год;

3) 1,075 млн. тонн карбамида в год;

4) 0,305 млн. тонн сульфата аммония в год;

5) 0,116 млн. тонн капролактами в год.

В 2010 году Компания произвела 1,58 млн. тонн аммиака и 2,55 млн. тонн азотных удобрений, в том числе:

1) 1,058 млн. тонн аммиачной селитры;

2) 1,223 млн. тонн карбамида;

3) 0,270 млн. тонн сульфата аммония.

2.2. Анализ структуры инвестиционного портфеля ОАО «СИБУР-Минудобрения».

Как было сказано выше, компания ОАО «СИБУР-Минудобрения» была создана для производства азотных удобрений различного назначения. Она является дочерним предприятием группы компаний «СИБУР», поэтому её инвестиционный портфель достаточно широк.

Анализ структуры инвестиционного портфеля начнем с обзора ключевых финансовых показателей, которые представлены в таб.1. [16].

Таблица 1.

Краткий обзор финансовых показателей ОАО «СИБУР-Минудобрения» за 2008, 2009 и 2010 гг.

По сравнению с 2009 г. выручка компании в 2010 г. выросла на 3% и составила 20,17 млрд. руб., а с 2008 г. – на 22% снизилась, операционная прибыль увеличилась более чем в два раза по сравнению с 2009 г. – до 2,35 млрд. руб., а в сравнении с 2008 г. – упала на 10%. Прибыль без учета процентов, расходов по налогу на прибыль, износа и амортизации (EBITDA) достигла 3,59 млрд. руб., на 56% превысив результат аналогичного периода 2009 г. Прибыль за отчетный период выросла в 4 раза. В итоге финансовый результат 2010 г. превысил результат 12 месяцев 2009 г. по всем ключевым показателя, но уступил 2008 г. Более точно это прогрессия представлена на рис.3.

Рис.3. Соотношение финансовых показателей ОАО «СИБУР-Минудобрения».

Значительный рост выручки в отчетном периоде обусловлен, главным образом, благоприятной ситуацией на рынках азотных продуктов и капролактама.

Основным инвестиционным инструментом ОАО «СИБУР-Минудобрения» являются еврооблигации.

Еврооблигации – долговой инструмент с фиксированной доходностью, интересный, прежде всего тем, что номинирован в иностранной валюте и позволяет защитить капитал от девальвации рубля и получить постоянный доход, превышающий темпы инфляции, что является весьма актуальным в текущих условиях.

В качестве эмитентов еврооблигаций выступают ТОР 30 российских банков и крупные российские корпорации, которые имеют возможность выходить на западные рынки и привлекать заемные средства. Доходности по бумагам очень привлекательны и могут существенно превышать ставки по депозитам тех же банков при довольно высоком качестве заемщика. Руководствуясь именно этими соображениями, предприятием и был сформирован портфель инвестиций, состоящий целиком из еврооблигаций различных эмитентов.

К апрелю 2008 года инвестиционный портфель ОАО «СИБУР-Минудобрения» выглядел следующим образом (таблица 2). [16].

Таблица 2.

Структура инвестиционного портфеля ОАО «СИБУР-Минудобрения» на 2008 г.

Данные анализа показывают нам, что наибольшую долю в структуре портфеля еврооблигаций занимают: Москва,2016 – 17,41%, Россия,2018 – 4,11% и Россия,2030 – 3,97%. Доля других облигаций существенно ниже.

Небезынтересным будет проанализировать, как эти и другие виды еврооблигаций по своей доходности относятся к средней доходности инвестиционного портфеля. [2, c.38].

Известно, что любой портфель ценных бумаг характеризуется ожидаемой доходностью:

(1), где

– доля общего вложения, приходящаяся на i-ю ценную бумагу;

– ожидаемая доходность i-той ценной бумаги, %;

– ожидаемая доходность портфеля, %. [3, c.87].

Рассчитаем ожидаемую доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» по состоянию конец 2009 г. по формуле (1). Исходные данные содержатся в таблице 2. Результаты расчета представлены в таблице 3. Важным показателем является также дюрация (средневзвешенный срок погашения) ценных бумаг, данные которой также представлены в таблицах.

Таблица 3.

Данные об ожидаемой доходности портфеля инвестиций ОАО «СИБУР-Минудобрения» в 2008 г.

Более точное отображение распределения уровня ожидаемой доходности по каждому виду облигаций предоставим на рис. 4.

Рис. 4. Ожидаемая доходность облигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» за 2008 г.

Зная среднюю ожидаемую доходность облигаций на 2008 г., мы можем сделать вывод о том, что данный портфель облигаций относится к умеренно-агрессивному виду. [12, c.45].

Такое инвестирование имеет своей целью длительное вложение капитала и его рост. Но при этом не надо забывать о необходимости регулярной коррекции портфеля с целью его оптимизации, в том числе по причинам, не зависящим от держателя облигаций. Одна из таких причин – периодическое погашение ценных бумаг.

К марту 2009 года сложилась следующая структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» (таблица 4). [16].

Таблица 4.

Структура портфеля еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» в 2009 г.

К февралю 2009 г. в портфеле инвестиций ОАО «СИБУР-Минудобрения» были погашены облигации Вымпелком,2008 и Газпром,2008, которые приносили достаточную маленькую доходность в удельном весе всех облигаций портфеля, а общий объем облигаций упал с 7135 тыс. долл. до 6885 тыс. долл.

Данные анализа показывают, что наибольший удельный вес в структуре портфеля еврооблигаций занимают те же облигации, что и в 2008 году, Москва,2016, Россия,2018 и Россия,2030.

По аналогии с 2008 г. рассчитаем ожидаемую доходность еврооблигаций на 2009 г, которую предоставим в таблице 5.

Таблица 5.

Расчет ожидаемой эффективной доходности инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» в 2009 г.

Расчеты показали, что эффективная доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» по состоянию на 02.03.2010 г. составила 5,9%, а доходность основных видов облигаций оказалась существенно ниже этого значения. Самая высокая ожидаемая доходность у облигаций Москва,2016 – 2,16%, а самая низкая у Газпром,2022 – 0,09 и Газпром,2010 – 0,11. Распределение всех остальных еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» по доходности представлено на рис.5.

Рис.5. Ожидаемая доходность облигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения в 2010 г.

Учитывая, что общая доходность инвестиционного портфеля ОАО «СИБУР-Минудобрения» составила 5,9%, а доходность каждого вида облигаций много ниже общего показателя, то данный инвестиционный портфель можно охарактеризовать как умеренный (низкоагрессивный).

Чтобы сделать окончательный вывод о типе портфеля, необходимо сравнить его ожидаемую эффективную доходность со средневзвешенной процентной ставкой по всем видам ценных бумаг.

Расчет, выполненный на ту же дату (конец 2009 г.), выполненный по всем видам котируемых ценных бумаг с учетом объема их эмиссии показал, что средняя эффективная доходность совокупного портфеля инвестиций (всех еврооблигаций) составляла 6,3%. Таким образом, первоначальное предположение совпадает с более точными расчетами, и можно классифицировать портфель ценных бумаг ОАО «СИБУР-Минудобрения» в 2009 г. как низкоагрессивный.

2.3. Анализ влияния факторов на инвестиционный портфель ОАО «СИБУР-Минудобрения».

По сравнению с началом 2009 г. в 2010 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «СИБУР-Минудобрения» произошли следующие изменения:

1) облигации газпром,2010 и АФК Система,2010 были погашены и отсутствуют в портфеле;

2) для замещения погашенных облигаций приобретены облигации МТС,2012 и Газпром,2012 в соответствующем объеме;

3) объем общего портфеля увеличился до 9160 тыс. долл.;

4) снижение процента ожидаемой доходности.

В результате в 2010 г. сформирована следующая структура инвестиционного портфеля ОАО «СИБУР-Минудобрения», представленная в таблице 6. [16].

Таблица 6.

Структура портфеля еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» в 2010 г.

Изучив представленные в таблице данные, можно сделать вывод о доле каждой группы облигаций в инвестиционном портфеле, который представим в таблице 7.

Таблица 7.

Доля каждой группы облигаций в структуре инвестиционного портфеле ОАО «СИБУР-Минудобрения» в 2010 г.

Более наглядно доля каждой группы облигаций представлены в таблице 8.

Таблица 8.

Процентное соотношение групп облигаций в структуре портфеля инвестиций ОАО «СИБУР-Минудобрения» в 2010 г.

На рис.6 и рис.7 представлены диаграммы рассчитанного выше процентного соотношения групп еврооблигаций.

Рис.6. Процентное соотношение групп еврооблигаций по объему в портфеле инвестиций ОАО «СИБУР-Минудобрения» в 2010 г.

Рис.7. Процентное соотношение групп еврооблигаций по ожидаемой доходности в портфеле инвестиций ОАО «СИБУР-Минудобрения» в 2010 г.

Исходя из данных об ожидаемой доходности и объема облигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» рассчитаем разницу данных показателей между 2008 г., 2009 г., 2010 г.:

2008 г. – 2009 г.: 7135 * 6,1 – 6885 * 5,9 = 43523,5 – 40621,5 = 2902 (тыс. долл.)

2009 г. - 2010 г.: 6885 * 5,9 – 9160 * 5,13 = 40621,5 - 46990,8 = - 6369,3 (тыс. долл.)

2008 г. – 2010 г.: 7135*6,1 – 9160*5,13 = 43523,5 – 46990,8 = - 3467,3 (тыс. долл.)

Отсюда можно сделать вывод, что объем инвестиционного портфеля в 2009 г. снизился на 2902 тыс. долл. по сравнению с 2008 г., что объясняется экономическим кризисом в стране. А на начало 2010 г. наблюдалось увеличение объема инвестиционного портфеля по сравнению с 2009 г. на 6369,3 тыс. долл., что свидетельствует о правильном направлении в выборе стратегии совершенствования структуры инвестиционного портфеля. И погашение некоторых видов облигаций не свидетельствует о негативном отношении на всем портфеле инвестиций. Если проследить динамику за 3 года, то объем портфеля инвестиций с 2008 г. по 2010 г. увеличился на 3467,3 тыс. долл. Хотя процент ожидаемой доходности снизился с 6,1 в 2008 г. до 5,9 в 2009 г, а в 2010 г. составил 5,13 (табл. 9).

Таблица 9.

Сравнение главных показателей инвестиционного портфеля ОАО «СИБУР-Минудобрения».

Представим данные в таблице на рис.8 и рис.9.

Рис.8. Объем инвестиционных вложений ОАО «СИБУР-Минудобрения»

Рис.9. Ожидаемая доходность портфеля инвестиций ОАО «СИБУР-Минудобрения».

Таким образом, с точки зрения руководства холдингом и принятой инвестиционной политики, величина доходности портфеля недостаточно высока и соответствует выбранному типу инвестиционного портфеля (низкоагрессивный). Можно предложить повысить общую доходность путем изменения структуры еврооблигаций и выбора оптимального соотношения риска и доходности. В общем случае критерием риска может служить стандартное отклонение эффективной доходности.

3. Рекомендации по улучшению управления инвестиционным портфелем ОАО «СИБУР-Минудобрения».

В настоящее время рынок российских долговых инструментов в иностранной валюте представлен следующими основными секторами: рынок государственных (федеральных) евробондов, рынок муниципальных еврооблигаций, рынок корпоративных еврооблигаций, рынок банковских еврооблигаций.

Компания придерживается стратегии длительного вложения и его роста, поэтому цель инвестирования - достаточно низкий уровень риска при умеренном росте доходности. Такой тип инвестиционного портфеля называется умеренно диверсифицированным. С этой целью для формирования портфеля используются государственные еврооблигации с высокой степенью надежности – Rus 30 и др. и одновременно ликвидные корпоративные облигации с высокой доходностью. В качестве рисковых выступают облигации, так называемые «голубых фишек», предприятий телекоммуникационной отрасли и промышленности (например, Алроса).

Общий размер инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» на конец 2010 г. составлял 9160 тыс. долл., и в дальнейшем не предусмотрено его увеличение. Средняя доходность портфеля – 5,13% и она требует повышения.

Таким образом, цель оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» – повышение доходности портфеля с соблюдением приемлемого уровня риска при условии сохранения объема вложений в ценные бумаги, т.е. в условиях ограниченности ресурсов. Критерий пригодности ценной бумаги для увеличения ее удельного веса в структуре портфеля – ожидаемая эффективная доходность выше 5,13% при условии соблюдения нормы риска.

При первичном отборе ценных бумаг для портфеля инвестиций следует исключать те инвестиционные инструменты, которые соответствуют следующим пунктам:

1) дата размещения выпусков позже даты начала периода накопления информации;

2) часть облигаций уже погашена или будет погашена в ближайшее время (малая величина дюрации);

3) отсутствие котировок в течение длительного периода вследствие отсутствия торгов из-за низкой ликвидности;

4) самая главная причина нецелесообразности включения множества новых инструментов: для обеспечения диверсификации портфеля инвестиций количество ценных бумаг в портфеле должно быть не менее восьми, а портфель облигаций должен быть диверсифицирован по сроку до погашения облигаций. При отборе облигаций данные условия изначально были соблюдены – портфель еврооблигаций ОАО «СИБУР-Минудобрения» уже насчитывает 18 их вида с разными сроками до погашения.

Кроме того, следует исключать те виды ценных бумаг и облигаций, степень доходности которых не соответствует требуемым критериям доходности, выше 5,13%, что не позволит их использовать с целью оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций.

Следует сохранять в портфеле и стараться увеличивать число таких облигаций, срок дюрации которых более года и доля риска доходности которых максимально приемлема. В то же время следует сохранить составляющие основу безрисковой части портфеля оставшиеся федеральные и муниципальные бумаги, пользующиеся большей степенью доверия. Также следует заменять бумаги с наименьшим сроком дюрации на более доходные и долгосрочные.

При формировании рисковой части портфеля следует обращать внимание на инвестиционные инструменты эмитентов разных отраслей промышленности, например, топливно-энергетический комплекс, транспорт и металлургия. Что позволит при увеличении котировок одной ценной бумаги предполагать о более высоком доходе другой ценной бумаги, при взаимосвязи имеющихся бумаг разных эмитентов.

При формировании портфеля инвестиций нужно учесть рейтинги ведущих агентств инвестиций, в настоящее время ведущие инвестиционные агентства России отдают предпочтение корпоративному сектору ценных бумаг. Они призывают инвестировать средства в ценные бумаги разных промышленных предприятий, в особенности, в предприятия, представляющие рынок телекоммуникаций. Это связано, в первую очередь, с расширением связей российского рынка телекоммуникаций и европейской зоны экономики. Создаются совместные проекты по улучшению качества предоставляемых услуг. А рынок телекоммуникаций, как всегда, востребован, что позволяет поддерживать достаточно высокие котировки данных ценных бумаг. Что влечет за собой большую доходность, но при существующей доле риска.

Заключение

В последнее время многие предприятия имеют достаточно большой объем свободных средств, которые возможно как инвестировать в различные виды деятельности, так и направить на приобретение ценных бумаг. При осуществлении инвестирования в ценные бумаги организация, как и любой другой инвестор, сталкивается с различными целями инвестирования.

Именно инвестиционный портфель является тем инструментом, с помощью которого может быть достигнуто требуемое соотношение всех инвестиционных целей, которое недостижимо с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможно только при их комбинации.

При формировании любого портфеля инвестиций перед инвестором стоит ряд целей. Ни один инвестиционный инструмент не позволяет решить сразу все цели инвестирования. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов обеспечивает требуемый уровень дохода при заданном уровне риска. По целям формирования инвестиционный портфель можно разделить на портфель дохода и портфель роста. Все инвесторы, как правило, выделяют три типа портфелей по отношению к риску: агрессивный, умеренный и консервативный. Правильно и грамотно сформированная совокупность финансовых инструментов – залог удачной инвестиционной политики компании. Главным принципом в управлении инвестиционным портфелем является принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности, отражающий финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия. Рассмотрение и оценка бизнес-планов и отчетности компании преследует цель подготовки необходимой информационной базы для тщательного формирования портфеля на следующий год.

Мы рассмотрели экономико-инвестиционную характеристику ОАО «СИБУР-Минудобрения», которое является крупнейшим в России производителем азотных минеральных удобрений, входит в тройку европейских и десятку мировых лидеров отрасли. На основе расчета ожидаемой доходности был проведен экономический анализ портфеля инвестиций, где главным инвестиционным инструментом выступили разные облигации российских компаний. В результате мы выяснили, что выбранная инвестиционная политика, даже в год экономического кризиса, позволила предприятию получить хорошую прибыль. Это главным образом объясняется тем, что «СИБУР-Минудобрения» использует передовые технологии, позволяющие производить азотные удобрения, пользующиеся спросом как на российском, так и на европейском рынке сельского хозяйства.

Опираясь на проведенный анализ портфеля инвестиций ОАО «СИБУР-Минудобрения», мы предложили ряд рекомендаций по улучшению управления инвестиционным проектом ОАО «СИБУР-Минудобрения». Эти рекомендации направлены на повышение прибыли компании и уменьшение доли рисковой части инвестиционного портфеля. Из портфеля следует исключать облигации, степень доходности по которым не соответствует требуемым критериям. Одновременно следует сохранять федеральные и муниципальные бумаги, пользующиеся большей степенью доверия.

Для того чтобы портфель инвестиций приносил доходность, им необходимо управлять. Управление инвестиционным портфелем - это свободное искусство, рассматриваемое с позиций доходности и риска.

Библиография

1. Алешин В.А., Зотова А.И., Некрасова И.В. Инвестиции. – М.: Феникс, 2009, 310 с.

2. Анущенкова К.А., Анущенкова В.Ю. Финансово-экономический анализ. – М.: Дашков и К, 2008, 404 с.

3. Басовский Л.Е., Басовская Е.Н. Экономическая оценка инвестиций. – М.: ИНФРА-М, 2009, 365 с.

4. Белокрылова О.С. Теория инновационной экономики. – М.: Феникс, 2009, 376 с.

5. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. - К.: Эльга, Ника-Центр, 2004, 389 с.

6. Бочаров В.В. Инвестиции: инвестиционный портфель, источники финансирования и выбор стратегии. – М.: Питер, 2009, 384 с.

7. Глущенко В.В Риски инновационной и инвестиционной деятельности в условиях глобализации. – М.: Крылья, 2008, 230 с.

8. Ковалев В.В. Управление финансовой структурой фирмы. – М.: Проспект, 2008, 256 с.

9. Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялин В.А. Инвестиции. – М.: ООО «ТК Велби»,2009, 440 с.

10. Кузнецов Б.Т. Управление инвестициями. – М.: Благовест-В, 2009, 308 с.

11. Орлова Е.Р., Зарянкина О.М. Иностранные инвестиции в России. – М.: Омега-Л, 2009, 203 с.

12. Староверова Г. С., Медведев А. Ю., Сорокина И. В. Экономическая оценка инвестиций. – М.: КноРус, 2008, 312 с.

13. Ткаченко И.Ю., Малых Н.И. Инвестиции. – М.: Академия, 2009, 350 с.

14. Фомина А. В., Смирнова Н. К. Привлечение финансирования: от нуля до бесконечности. – М.: Бератор-Паблишинг, 2008, 240 с.

15. Хэгстром Р. Инвестирование. Последнее свободное искусство. – М.: Олимп-Бизнес, 2009, 288 с.

16. www.sibur-fertilizers.ru

17. www.azot.kuzbass.net

18. www.aatz-can.ru

19. www.zmupern.tu

1 EBITDA – прибыль без учета процентов, расходов по налогу на прибыль, износа и амортизации.