Иван Дворжак, Ярослава Кочишова, Павел Прохазка
Рисковыйкапитал и инвестиции в научно — техническое развитие, часто называемые всовокупности венчурным капиталом, становятся все более важным экономическиминструментом в постсоциалистических странах Центральной и Восточной Европы(ЦВЕ). Венчурный капитал используется в основном для финансированиядеятельности быстро развивающихся фирм и потому играет важную роль вобеспечении конкурентоспособности промышленности в целом. Не случайно страны сразвитым рынком венчурного финансирования (США, Япония, Германия,Великобритания, Нидерланды) выступают как крупнейшие экспортеры продукциивысоких технологий.
Виды венчурного финансирования
Единогоопределения венчурного капитала пока не существует. В общем, виде его можноохарактеризовать как экономический инструмент, используемый для финансированияввода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором приреструктуризации собственности. Инвестор предоставляет фирме требуемые средствапутем вложения их в уставный капитал и (или) выделения связанного кредита. Заэто он получает оговоренную долю (необязательно в форме контрольного пакета) вуставном фонде компании, которую он оставляет за собой до тех пор, пока непродаст ее и не получит причитающуюся ему прибыль.
Длярискового капитала в отличие от кредита гарантии фирмы не имеют решающегозначения. Важнее для него наличие привлекательного и реальногопредпринимательского замысла, а также менеджмента, способного претворить его вжизнь. Долгосрочные вложения осуществляются не только в форме денег, но и путемоказания конкретной помощи мелким и средним фирмам, что способствуетпревращению их в крупные компании.
Из- за повышенного риска венчурный капитал предоставляется под более высокийпроцент, чем кредит, как правило, из расчета 25 — 35 % годовых (точная ставкаустанавливается при детализации инвестиций).
Венчурныевложения можно разделить на четыре группы: стартовые, в период развитиякомпании, при реализации определенной операции, прочие.
Стартовыеинвестиции — наиболее рискованная форма вложений. Иногда они делятся на двеподгруппы — предстартовое и собственно стартовое финансирование.
Предстартовоефинансирование касается самых начальных этапов предпринимательскойдеятельности. Часто оно осуществляется до непосредственного образованияпредприятия. Примером может служить финансирование работ по созданию прототипанового изделия и его патентной защите, анализу рынка сбыта или оказания услуг,правовому обеспечению выгодных франчайзинговых договоров и договоров купли — продажи, а также по формированию плана предпринимательской деятельности,подбору менеджеров и образованию компании вплоть до момента, когда можноперейти к стартовому финансированию.
Стартовоефинансирование — это инвестирование с целью обеспечения начала производственнойдеятельности компании. Предполагается, что уже сконструирована продукция,подобран коллектив менеджеров, получены результаты исследования рынка. Риск вэтом случае высок, и вложения едва ли окупятся раньше, чем через 5 — 10 лет.
Финансированиеразвития, как правило, делится на финансирование его начальной и последующейстадий.
Финансированиеначальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям,обладающим значительным потенциалом роста. Как правило, они не могут обеспечитьфинансирование развития за счет кредита в связи с неспособностью гарантироватьего возврат. Учитывая относительно высокую степень предсказуемости результатовинвестирования, риск капиталовложений в этом случае несколько меньше, чем пристартовом финансировании, но все еще значителен. Часто таким образомфинансируются фирмы, существующие менее трех лет и еще не получающие прибыль.
Финансированиеболее поздней стадии предусматривает выделение средств предприятиям сдействующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения,например за счет ввода в действие новой производственной линии или созданияторговой сети на новых территориях. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем впредыдущих случаях, а срок их окупаемости значительно короче (примерно 2 — 5лет). При этом венчурный капитал является альтернативой классическомукредитованию.
Финансированиеопределенной операции совершается как единовременный акт. Как правило, средствавыделяются на очень небольшой срок (например, на два года). Таким образомфинансируется, например, покупка предприятий для определенного клиента,осуществляется промежуточное («мезанинное») финансирование,обеспечивающее деятельность компании в период между другими видамифинансирования, а также предоставляются средства (и это имеет первостепенноезначение) для приобретения предприятия его управленческим персоналом.
Существуютразновидности венчурного капитала, не входящие ни в одну из перечисленных вышегрупп. К их числу относятся: спасательное финансирование, предусматривающеевыделение средств для реализации мероприятий, обеспечивающих возрождениепредприятия — потенциального банкрота; замещающее финансирование,предназначенное для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом;финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.
Венчурноеинвестирование производится посредством специально созданных фондов, которымируководят управляющие компании. Они могут быть независимыми или принадлежатьфинансовым институтам, но выступать в качестве независимых.
Мировой и европейский рынок венчурного капитала
Существуюттри основных рынка венчурного капитала — США и Канада, Юго — Восточная Азия,Европа. Обычно под европейским рынком подразумевается рынок Западной Европы,однако все чаще внимание инвесторов привлекают государства ЦВЕ. Перспективнымисчитаются также рынки Израиля, Индии и Австралии. По поводу потенциала Китаямнения экспертов расходятся и его возможности являются предметом дискуссий.Остальные регионы (Ближний Восток, кроме Израиля, Южная Америка, Африка и др.)считаются относительно непривлекательными для венчурного капитала.
Точныйучет венчурных вложений в региональном разрезе отсутствует. По имеющимсясведениям, их общий годовой объем в 1997 г. оценивался в 20 — 25 млрд. долл.,при этом на рынок венчурного капитала США приходилось 12,7 млрд. долл., Европы- 10 млрд. экю (без учета инвестиций в страны ЦВЕ).
Впоследние годы заинтересованность инвесторов во вложениях в венчурные фондыусиливается, что видно из приводимого графика, отражающего наращивание объемавенчурного капитала в отдельных регионах (по данным о намечавшихся в соответствующийпериод суммах поступлений).
Вложениявенчурного капитала можно анализировать с учетом стадии развития компаний — объектов инвестирования по отраслевому принципу, а также в зависимости отобъема капиталовложений.
СШАи Канада традиционно ориентируются на финансирование в первую очередь новых иочень молодых инновационных объектов. Серьезные изменения в их инвестиционнойполитике произошли в 80 — е годы, когда под воздействием избыточной денежноймассы, появившейся в связи с выходом на рынок венчурного капитала мощныхпенсионных фондов при довольно небольшом количестве качественных проектов, былосуществлен ряд вложений, приведших впоследствии к крупным потерям.
Всвязи с этим некоторые инвесторы перестали финансировать начальные стадииразвития фирм и перешли к менее рискованному финансированию более позднихэтапов. Ряд фирм стал финансировать отдельные сделки, другие расширили границысвоей инвестиционной стратегии и начали поиск выгодных проектов в новыхобластях деятельности (например, в биотехнологии). В 90-е годы такая политикапривела к оживлению промышленности и резкому увеличению объема венчурногокапитала.
ВЗападной Европе венчурный капитал используется в основном на цели развития.Однако, по мере расширения финансирования отдельных сделок, в большинствеслучаев приносящего более низкий доход, но связанного со значительно меньшимриском, венчурный капитал континентальной Европы в 90 — е годы началориентироваться на эту область инвестирования. В ряде стран ростпредпринимательства на базе венчурного капитала во многом вызван возникшим в 80- е годы повышенным интересом управленческого персонала к приобретениюпредприятий, на которых он занят. Такая структура венчурного капиталахарактерна сегодня прежде всего для Великобритании и Франции. Исключением дляЕвропы являются Нидерланды, где венчурное финансирование получило широкоераспространение и организовано примерно так, как в Северной Америке. В Германииструктура венчурного капитала представляет нечто среднее между его структурой вНидерландах и Франции. Страновые различия в направлениях использованиявенчурного капитала иллюстрирует график структуры его вложений в США,Нидерландах, Великобритании, Франции и Германии (рис. 3, по данным 1995 г.).
ВСША преобладают вложения в высокие технологии. В последние годы фирмы,основанные на базе инновационных технологий, составили там около 60 % всехкомпаний, куда был направлен венчурный капитал. Что касается Западной Европы,то здесь венчурные инвестиции распределяются между отраслями достаточно равномерно,и процесс финансирования программ развития охватывает широкий спектр компаний,не ограничиваясь фирмами, использующими высокие технологии.
Динамикавложений венчурного капитала на западноевропейском рынке свидетельствует одолгосрочной тенденции роста, который в последние годы резко ускорился. В 1997г. по сравнению с предыдущим годом венчурные инвестиции в этом регионе возрослина 42 %.
Потенциал рынков венчурного капитала Центральной иВосточной Европы
СтраныЦВЕ пока еще значительно отстают от западноевропейских государств по уровнюразвития рынка венчурного капитала. Рисковые инвестиции, ставшие возможнымипосле ликвидации «железного занавеса», предпринимались нередко вовзаимосвязи с массовой приватизацией. На начальных этапах трансформации экономикиздесь отсутствовали институты, обладающие капиталом и ноу — хау, необходимымидля реализации венчурных вложений стандартными для западных стран методами.
Хотяпервоочередные инвестиции все же были осуществлены, это в основном было сделанов традиционной кредитной форме, часто без должного предварительного анализа.Многие проблемы, с которыми сегодня приходится сталкиваться банкам ЧешскойРеспублики и других стран с трансформируемой экономикой, возникли в результатеприменения неэффективных финансовых инструментов для венчурных вложений. Вместес тем большинство экспертов сходится во мнении, что рынок венчурного капитала вгосударствах ЦВЕ обладает большими возможностями для дальнейшего роста. Это впервую очередь вызвано необходимостью создания развитой информационной идистрибьюторской инфраструктуры.
Вцелом проникновение иностранных инвесторов венчурного капитала на рынок ЦВЕвызвано как причинами внешнего характера (уходом инвесторов из проблемныхрегионов, например из Юго — Восточной Азии, диверсификацией портфеляинвестиций), так и причинами внутреннего характера, связанными спривлекательностью этого региона для венчурного финансирования. В последнемслучае речь идет о следующих факторах:
1.Переход государств ЦВЕ к новому этапу экономических преобразований.
Началсяпроцесс реструктуризации предприятий. После в той или иной мере формальнопроведенной приватизации начинают появляться подлинные собственники.
Параллельнос этим распадаются нежизнеспособные экономические конгломераты, возникают новыеструктуры. Для развития и расширения масштабов вновь созданных компанийтребуются венчурные вложения.
2.Совершенствование юридических норм и правил торговли.
Постепеннос различной интенсивностью набирает силу процесс совершенствования рынкакапитала и правового обеспечения. Создается впечатление, что в ближайшее времямогут быть введены в действие необходимые правовые нормы и правила торговли,сопоставимые с принятыми в развитых странах.
3.Появление нового поколения менеджеров.
После1989 г. в странах ЦВЕ возникли миллионы предпринимателей, большинство которыхограничили свою деятельность малыми предприятиями локального характера или современем прекратили свою деятельность. Тем не менее значительная частьпредставителей данной группы все же выжила. За последнее 10 — летие эти людинаучились действовать в изменившихся условиях и образовали новуюпредпринимательскую элиту, что стало позитивным фактором для привлеченияиностранных инвесторов.
Втечение ближайших 20 лет при стабильном политическом климате в странах ЦВЕрынок венчурного капитала будет развиваться ускоренными темпами.
Внастоящее время нет возможности получить сводные данные об инвестированиивенчурного капитала в государствах ЦВЕ. На основе сведений, появившихся впечати, можно предположить, что в последний период объем таких вложений всреднем за год составляет 160 — 200 млн. экю (за исключением стран, ранеевходивших в состав СССР). Учитывая рост венчурных инвестиций в Западной Европев течение последних трех лет, следует ожидать, что широкое поле деятельностидля таких вложений откроется в дальнейшем и в странах ЦВЕ.
Опотенциальных возможностях размещения венчурного капитала в этом регионе можнокосвенно судить по имеющимся данным о территориальном распределении венчурныхвложений США за пределами американского континента в 1997 г. Онисвидетельствуют о том, что в страны Западной Европы было направлено 61,2 % всехинвестиций, а в страны Восточной Европы — только 0,9 %, при этом фактическиевложения в ЦВЕ были значительно ниже контрактных показателей. Это говорит, содной стороны, об отсутствии в регионе достаточного количества объектов,привлекательных для иностранного инвестирования, а с другой — о большихпотенциальных возможностях венчурного финансирования.
Исходяиз вышеизложенного можно сделать вывод, что сфера венчурного финансирования встранах ЦВЕ будет постепенно увеличиваться. Расширение данной областидеятельности неразрывно связано с увеличением экспорта товаров. По завершенииначальных стадий развития, реализуемых в пределах внутреннего рынка,предприятия, производящие современную и привлекательную для покупателейпродукцию, все в большей степени будут ориентироваться на экспорт. Этооткрывает благоприятные перспективы и для внешнеторговых фирм, которыеблагодаря сотрудничеству с фондами венчурного капитала могут получитьсовокупный эффект, приносящий прибыль всем участникам.
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта innovbusiness.ru/