Введение
Определение«бивалютной корзины»
Бивалютнаякорзина — операционный ориентир курсовой политики Центрального Банка России,введенный 1 февраля 2005 года для определения реального курса рубля поотношению к основным валютам: доллару и евро. В момент введения бивалютнаякорзина складывалась из 0,1 евро и 0,9 доллара США. Текущие значенияустановлены 8 февраля 2007 года; бивалютная корзина состоит из 0,45 евро и 0,55доллара США.
Первоначальносоотношение евро и доллара в бивалютной корзине было установлено как €0,1 и$0,9. В 2005 году ЦБ активно оптимизировал соотношение валют в корзине и всегочерез полтора месяца доля евро увеличилась до 0,2, а ещё через два месяца до0,3. Первого августа 2005 года соотношение евро/доллар достигло 0,35/0,65, аещё через три месяца 0,4/0,6. В таком виде корзина просуществовала полторагода, до 7 февраля 2007. С 8 февраля 2007 года ЦБ установил бивалютную корзинуиз 0,45 евро и 0,55 доллара.
Бивалютная корзина – индикатор, которыйустанавливает Центробанк РФ, чтобы оценивать курс рубля по отношению к евро и доллару одновременно.Это основа формирования курса, ориентир для валютных операций.
Воснову соотношения должен быть положен объем внешнего товарооборота со странамиЕврозоны и США. Следовательно, стоимость корзины зависит от экспорта и импорта,от спроса и предложения товаров. Банк России определяет официальный курс рубля,он умножается на валюту и получается стоимость корзины.
Бивалютная корзина на сегодняшний деньскладывается по следующей формуле: 0.45*курс евро + 0.55*курс доллара.[1]
Пример:если курс бивалютной корзины низкий (т.е. курс рубля растет по отношению кдоллару и евро), то это уменьшает стоимость отдыха за границей, импортныхтоваров и прибыль России от экспорта,например, нефти. Именно для этого и была проведена девальвациярубля – чтобы компенсировать потери от продажинефти, стоимость которой резко снизилась.
Коридор колебаний«бивалютной корзины»
Равновесноеположение текущей корзины принято на уровне 30 рублей, однако для гибкостикурсообразования ЦБ РФ не проводит жёсткую привязку к такому уровню, апозволяет бивалютной корзине двигаться в допустимом коридоре колебаний.
Управляякурсами, до 14 мая 2008 года, ЦБ вмешивался в торги лишь в крайних случаях,когда либо предложение валюты слишком велико и нецелесообразно допускатьсильного укрепления рубля, либо наоборот, спрос на валюту слишком велик инецелесообразно допускать резкого ослабления курса рубля. В первом случае ЦБвыкупал валюту с рынка и эмитировал рубли, во втором, наоборот, выкупал рубли,отдавая валюту из резервов. С 14 мая 2008 года проводится также практикарегулярных интервенций ЦБ внутри коридора.
Вноябре-декабре 2008 последовала очередная серия расширений коридора, на этотраз на 30 копеек в каждую сторону, коридор расширялся 11, 24 и 28 ноября, 5,11, 15 декабря 2008 года. 17, 18, 22, 24, 26 и 29 декабря также производилисьрасширения, однако, официально не заявлены их размеры.
/>
Рис.1. Графикколебаний курсов доллара (красным) и евро (зеленым) с 2000 по 2009 года.
Синим цветом показанастоимость бивалютной корзины с февраля 2005 года. Скачки на графикесоответствуют изменению формулы расчета стоимости корзины.
Январь2009 года начался ещё одной серией расширений коридора, коридор был расширен11, 12, 14, 15, 16, 19, 20 и 21 числа. 22-го числа было заявлено о расширенииверхней границы коридора колебаний до 41 рубля, а также обозначена нижняяграница на уровне 26 рублей. Минимальный уровень текущей корзины по официальнымкурсам был зафиксирован 5 августа 2008-го года и составил 29.27, максимальный — 6 февраля 2009 года, что составило 40.93.
Механизмработы «бивалютной корзины» [2]
Нет ничегоудивительного в том, что механизм бивалютной корзины большинству населениянепонятен. В последнее время рассказы Центрального Банка России про бивалютнуюкорзину не столько объясняют его действия, сколько вносят еще большую путаницу.
Изначальноидея бивалютной корзины состояла в том, чтобы определить принцип которымруководствуется ЦБ при установлении курса рубля, дабы сделать свою валютнуюполитику более предсказуемой. В феврале 2005 года, когда впервые было объявленоо бивалютной корзине, в нее входили доллар и евро в соотношении 0,1 евро + 0,9доллара. Равновесное соотношение было установлено на уровне 30 рублей за такую«корзину». При этом ЦБ не привязал рубль к бивалютной корзине жестко,а определил диапазон, интервал, в пределах которого рубль мог«гулять» вверх-вниз относительно среднего значения (напомню, 30 руб.).
Позжедоля евро в бивалютной корзине постепенно увеличивалась и к настоящему времениформально объявленная бивалютная корзина выглядит как 0,45 евро + 0,55 доллара.Однако в настоящее время 0,45 евро + 0,55 доллара никак не равняется 30 рублям.ЦБ объясняет это просто: не отменяя сам принцип бивалютной корзины, ЦБрегулярно (в последнее время чуть ли не ежедневно) объявлял об увеличении границкоридора бивалютной корзины.
Очевидно,что в таких условиях рассказы ЦБ про бивалютную корзину плохо способствуютпониманию и предсказуемости валютной политики ЦБ. Более того, складываетсяощущение, что все разговоры про «очередное расширение границ коридорабивалютной корзины» преследуют лишь одну цель: избежать употреблениядругого, гораздо более понятного и грустного термина: «девальвация».
Нужнотакже понимать, что бивалютная корзина — это не более чем ориентир. А реальные(или, точнее, официальные) курсы ЦБ определяются по результатам торгов наМосковской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ). По результатам сегодняшнихторгов определяется официальный курс ЦБ на завтрашний день. Однако основнымигроком на данном рынке является ЦБ, и именно от действий ЦБ, главным образом,и зависит курс рубля, поскольку ЦБ располагает огромными ресурсами,несопоставимыми с капиталами других участников биржевых валютных торгов.Поэтому можно сказать, что ЦБ устанавливает тот курс, который захочет, хотя ивполне рыночными методами — через участие в торгах. Располагая третьим повеличине объемом золотовалютных резервов в мире (после Китая и Японии)российский ЦБ может отражать практически любые спекулятивные атаки на рубль.
Чтобыубедиться в этом, достаточно взглянуть, к примеру, на Казахстан, располагающийсущественно меньшим объемом золотовалютных резервов. Несмотря на это, курстенге к доллару США жестко выдерживается на протяжении последних месяцев. Такчто и российский ЦБ, если бы захотел, мог бы держать рубль очень долгое время.
Почемуже тогда курс рубля падает? Потому, что такова сознательная политика ЦБ. Зачемже ЦБ ослабляет рубль?
Естьдве категории, заинтересованные в совершенно разном поведении курса рубля — население и бизнес. Можно было бы написать «импортеры и экспортеры»,но «население и бизнес», как мне кажется, будет понятнее. Основнымимпортером как раз является население, а основным экспортером — бизнес.Населению выгодно, чтобы рубль был сильным. В этом случае на заработанные рублинаселение может приобрести больше товаров и услуг. Скажем, выезжая на отдых вТурцию и обменивая заработанные рубли на иностранную валюту, население сможетприобрести больше товаров. Бизнесу выгодно, чтобы рубль был слабым. В этомслучае производимые отечественным бизнесом товары становятся болееконкурентоспособными, как на внутреннем рынке, так и за рубежом.
Специальноотмечу, что под «бизнесом» я понимаю отнюдь не олигархов, а действияЦБ объясняются вовсе не заботой об их состоянии. «Бизнес» — этопредприятия: АвтоВАЗ, НорНикель, Лукойл, Газпром, Северсталь, и огромноемножество других, размером поменьше, с миллионами сотрудников. В том числе исредний и малый бизнес. Если продукция отечественных предприятий будет плохопродаваться, проигрывая зарубежным аналогам, то работникам нечем будет платитьзарплату, неизбежен рост безработицы и другие негативные последствия.
Сточки зрения развития экономики страны (развития бизнеса, производительноститруда, сбора налогов и т.п.), оказывается лучше, чтобы ее национальная валютабыла слабой. К примеру, скажем, наибольшие темпы роста российской экономики впоследнее время наблюдались в начале 2000-х годов и объяснялись эффектомдевальвации, произошедшей в августе 1998-го года. Китай уже долгие годысознательно удерживает низкий курс юаня, что стимулирует рост китайскогоэкспорта. Есть и другие примеры.
Поэтомуможно уверенно предположить, что в настоящее время российский ЦБ сознательноослабляет курс рубля (мягко девальвирует рубль), приводя его к некоемузначению, которое, по мнению наших финансовых властей, будет разумнымкомпромиссом между интересами населения и интересами бизнеса.
Таблица 1. Текущаяструктура бивалютной корзины [3]Дата Число единиц иностранной валюты в составе корзины Доллар США Евро на 08.02.2007 0,55 0,45
Таблица 2. Структурабивалютной корзины (история) [4]Период действия Число единиц иностранной валюты в составе корзины 8 февраля 2007 г. - 0,55 долларов США / 0,45 евро 1 декабря 2005 г. — 7 февраля 2007 г. 0,6 долларов США / 0,4 евро 1 августа 2005 г. — 30 ноября 2005 г. 0,65 долларов США / 0,35 евро 16 мая 2005 г. — 31 июля 2005 г. 0,7 долларов США / 0,3 евро 15 марта 2005 г. — 15 мая 2005 г. 0,8 долларов США / 0,2 евро 1 февраля 2005 г. — 14 марта 2005 г. 0,9 долларов США / 0,1 евро
Политика валютного курсаВалютное регулирование в качестве инструментаденежно-кредитной политики стало применяться центральными банками с 30-х годовХХ века как реакция на «бегство капиталов» в условиях экономического кризиса иВеликой депрессии. Под валютным регулированием понимается управление валютнымипотоками и внешними платежами, формирование валютного курса национальнойденежной единицы. На валютный курс оказывает влияние множество факторов:состояние платежного баланса, экспорта и импорта, доля внешней торговли вваловом внутреннем продукте, дефицит бюджета и источников его покрытия,экономическая и политическая ситуация и др.Реальный в конкретных условиях валютный курсможет быть определен в результате свободных предложений по купле и продажевалюты на валютных биржах. Эффективной системой валютного регулированияявляется валютная интервенция. Она заключается в том, что Центральный банквмешивается в операции на валютном рынке с целью воздействия на курснациональной валюты путем купли или продажи иностранной валюты. Для повышениякурса национальной валюты Центральный банк продает иностранную валюту, для сниженияэтого курса скупает иностранную валюту в обмен на национальную. Центральныйбанк проводит валютные интервенции для того, чтобы максимально приблизить курснациональной валюты к его покупательной способности и в то же время найтикомпромисс между интересами экспортеров и импортеров. В некотором занижениикурса национальной валюты заинтересованы фирмы-экспортеры, они обеспечиваютосновную часть поступающей валютной выручки. В некотором завышении курсанациональной валюты заинтересованы предприятия, получающие сырье, материалы,комплектующие детали из-за рубежа, а также отрасли промышленности, производящиепродукцию, которая неконкурентоспособна по сравнению с иностранной продукцией.Наряду с валютной интервенцией Банк Россиипредпринимает ряд административных мер, позволяющих регулировать валютный курсв направлении, отвечающем укреплению денежного обращения и повышениюэффективности межгосударственных экономических отношений. Введение валютногокоридора способствовало улучшению управляемости валютного курса. Нерегулируемаядинамика валютного курса оказывает негативное влияние на развитие внутреннегоденежного обращения, финансовое положение предприятий, осуществляющихвнешнеэкономическую деятельность банков.Правительство РФ и Банк России придерживаютсясистемы плавающего обменного курса, ограничивая интервенцию на валютном рынкеоперациями по сглаживанию курсовых колебаний, адекватными кредитно-денежнойпрограмме.[5]
Валютныйкурс — цена (котировка) денежной единицы одной страны, выраженная в денежнойединице другой страны, драгоценных металлах, ценных бумагах.
Понятие«обмен валюты» связано с такой ее характеристикой, как конвертируемость.Степень конвертируемости валюты определяется механизмом государственногорегулирования валютных операций. Валюту называют свободно конвертируемой, еслив стране этой валюты к резидентам и нерезидентам не применяют какие-либоограничения на осуществление валютных сделок, и неконвертируемой, если в странеэтой денежной единицы действуют законодательно установленные ограничения почтина все виды операций с ней. Частично конвертируемой считается валюта стран, вкоторых действуют ограничения и регламентации на некоторые виды обменныхопераций или для некоторых участников этих операций. Свобода конвертации валютыдолжна опираться на экономическую стабильность страны, то есть одногозаконодательного разрешения обмена валюты недостаточно, необходимы доверие квалюте и оценка экономической состоятельности страны. Таким образом,конвертируемость — это способность валюты свободно обмениваться на другиевалюты и обратно на национальную валюту на валютных рынках.
Дляконвертированных валют в основе курса лежит валютный паритет. Однако курсывалют почти никогда не совпадают с их валютным паритетом. В условиях международнойторговли и других внешнеэкономических акций отношение поступлений и платежей виностранной валюте и, соответственно, спрос и предложение иностранной валюты ненаходится в равновесии. При активном платежном балансе курсы иностранных валютна валютном рынке данной страны падают, а курс национальной денежной единицыповышается. Обратное происходит в случае, когда страна имеет пассивныйплатежный баланс. Потому в большинстве стран вместе с твердым официальнымкурсом национальной валюты также существует свободный. По официальному паритетуосуществляются расчеты центральных национальных банков и другихвалютно-финансовых учреждений между разными странами и с международнымиорганизациями. Расчеты между частными лицами и организациями осуществляются посвободному курсу.
ВРоссии официальный курс рубля устанавливается Центральным Банком РФ дляиспользования в расчетах доходов и расходов государственного бюджета, всехвидов платежно-расчетных отношений государства с организациями и гражданами, атакже целей налогообложения и бухгалтерского учета.
Фиксированиенациональной денежной единицы в иностранной называется валютной котировкой.Принято различать прямую и обратную (косвенную) котировку. Прямаякотировка — это цена иностранной валюты, сложившаяся на национальномрынке. Она показывает количество валюты-измерителя, приходящегося на единицукотируемой валюты. Обратная (косвенная) котировка отражает количество единицкотируемой валюты, приходящееся на единицу валюты-измерителя. Курс одной валютыпо отношению к другой может быть определен также через третью валюту. В этомслучае он называется кросс-курсом. Необходимость в таких котировках возникает втех случаях, когда объем прямых обменных операций между двумя валютамиотносительно мал, и, следовательно, не складываются достаточно представительныепрямые котировки. Кроме того, даже при наличии надежных прямых котировок расчеткросс-курса может дать несколько отличную величину курса. При наблюдении зауровнем валютного курса фиксируют два курса:
•Курс продавца (по которому банк продает валюту);
•Курс покупателя (по которому банк покупает валюту).
Ониразличаются, поскольку здесь валютные операции рассматриваются как средствополучения прибыли. Разность между этими курсами образует маржу.Формы валютного курса:
· Колеблющийся —свободно меняется под влиянием спроса и предложения и основан на использованиирыночного механизма.
· Плавающий —разновидность валютного курса, который колеблется, что обусловленоиспользованием механизма валютного регулирования. Так, для ограничения резкихколебаний курсов национальных валют, которые вызывают неприятные последствиявалютно-финансовых и экономических отношений, страны, вошедшие в Европейскуювалютную систему, ввели в практику согласование относительных взаимныхколебаний валютного курса.
· Фиксированный —официально установленное отношение между национальными валютами, основанное наопределенных в законодательном порядке валютных паритетах. Он допускаетзакрепление содержания национальных денежных единиц непосредственно в золоте илидолларах США при строгом ограничении колебаний рыночных курсов валют воговоренных границах (порядка одного процента).
Основнымпонятием, используемым для пояснения валютных курсов, является паритетпокупательной способности ППС (purchasing power parity — РРР), дляформулирования которого обычно применяют закон одной цены: цена товара в однойстране должна быть равна цене товара в другой стране; а поскольку эти ценывыражаются в разных валютах, это соотношение цен и определяет курс обмена однойвалюты на другую.
ПускайPd — внутренняя цена (domestic price) данного товара, а Pf — его ценаза рубежом, в соседней стране (foreign price). Эти цены представляют собойколичество валюты, национальной для данной страны и иностранной, которое даютза единицу товара в стране и за рубежом. Отношение цен и будет тем курсом, покоторому одну валюту будут обменивать на другую ради покупки данного товара.
/>
Пример: если ценаединицы товара в России 30 рублей, а в США — 2 доллара, то курс рубля кдоллару должен составлять 15 рублей за доллар. Если курс составляет 25 рублейза доллар, то покупая товар в России (за 30 рублей), продавая в США (за 2доллара) и обменивая 2 доллара на 50 рублей по текущему курсу, на каждой такойсделке можно получать доход, составляющий 20 рублей на единицу товара.Соответственно, цены на товар в США будут снижаться, цена на товар вРоссии — расти, а курс доллара к рублю — также снижаться. В итогебудет достигнуто равновесие на новом уровне цен и курса (к примеру, товар стоит1,7 долларов в США, 34 рубля в России, курс доллара — 20 рублей задоллар).
Валютныйкоридор — это пределы колебания валютного курса, устанавливаемые как способ егогосударственного регулирования и поддерживаемые центральным банком посредствомпокупки и продажи валюты.
Характернаяособенность валютного коридора состоит в том, что изменение курсовыхсоотношений и установление самого валютного курса могут колебатьсяисключительно в строго ограниченных и закреплённых нормативно-правовымидокументами пределах. Следовательно, валютный коридор позволяет более точнопрогнозировать экономическую ситуацию и тем самым значительно снижать риск впроцессе осуществления внешнеэкономических операций, что является достаточностабилизирующим фактором для всей экономики страны.
ВРоссийской Федерации валютный коридор впервые введён 8 июля 1995 года идействовал до 1 октября 1995 года. Затем «коридор» был продлён доконца 1995 года в пределах от — 5,7 до + 7,5% от уровня курса доллара на 5 июля1995 года. С 1 января до 1 июля 1996 года был введён новый валютный коридор, насмену которому пришла так называемая скользящая привязка российского рубля камериканскому доллару. Эта политика получила название наклонного валютногокоридора, когда изменения валютного курса стали привязываться к прогнознымоценкам изменения уровня инфляции, но с небольшим отставанием.
Мировойопыт свидетельствует о том, что валютный коридор вводится, как правило, вусловиях отсутствия свободного капитала на финансовом рынке, из-за большогобюджетного дефицита, значительного внутреннего и внешнего долга.
Валютнаябиржа — это элемент инфраструктуры валютного рынка, деятельность которой состоитв предоставлении услуг по организации и проведению торгов, в ходе которыхучастники заключают сделки с иностранной валютой. Валютная биржа организуетработу базовых элементов инфраструктуры валютного рынка: торговой системы(механизм поиска контрагента), клиринговой и расчётной систем (механизмисполнения сделки).
Валютнаябиржа — это место, где осуществляется свободная купля-продажа национальныхвалют, исходя из курсового соотношения между ними (котировки), складывающегосяна рынке под воздействием спроса и предложения. Этому типу биржи присущи всеэлементы классической биржевой торговли. Котировки на бирже зависят отпокупательной способности обмениваемых валют, которая, в свою очередь,определяется экономической ситуацией в странах-эмитентах. Операции на валютнойбирже основаны на конвертируемости валют, обмениваемых на ней.
Основнаязадача биржи состоит не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временносвободных валютных ресурсов, перераспределении их рыночными методами из однихотраслей экономики в другие и в установлении действительного рыночного курсанациональной и иностранной валюты в условиях справедливой и законной торговли.
Пороссийскому законодательству валютные биржи — это юридические лица, созданные всоответствии с законодательством Российской Федерации, одним из видовдеятельности которых является организация биржевых торгов иностранной валютой впорядке и на условиях, которые установлены Центральным банком РоссийскойФедерации.
Московскаямежбанковская валютная биржа — одна из крупнейших универсальных бирж в России,странах СНГ и Восточной Европы. Открыта в 1992 году.
ИсторияММВБ началась с валютных аукционов, которые Внешэкономбанк СССР начал проводитьв ноябре 1989 года. Именно на этих аукционах впервые был установлен рыночныйкурс рубля к доллару. В январе 1992 года вместо Валютной биржи Госбанка былаучреждена ММВБ, ставшая главной площадкой для проведения валютных операцийбанков и предприятий. С июля 1992 года курс ММВБ используется Центробанком дляустановления официальных курсов рубля к иностранным валютам. На ММВБ быливпервые организованы торги ГКО, превратившие валютную биржу в универсальнуюторговую площадку. В середине 90-х годов началась подготовка для организациибиржевой торговли новыми финансовыми инструментами фондового и срочного рынка,в частности, корпоративными ценными бумагами и фьючерсами. Во второй половине90-х годов биржа, несмотря на августовский кризис 1998 года, продолжалаукреплять свои позиции ведущей торговой площадки России.
Впериод с 1992 по 1998 год торги иностранной валютой на ММВБ проходили в режимеаукционов, в ходе которых устанавливались единые фиксированные курсы российскогорубля к доллару США и немецкой марке для всех участников торгов. В 1997 годубыла создана система электронных лотовых торгов (СЭЛТ), которая вплоть докризиса 1998 года функционировала параллельно основным торгам (аукциону), азатем стала основной торговой валютной площадкой страны. В настоящее времяторги через СЭЛТ объединяют в рамках единой торговой сессии восемьмежбанковских валютных бирж. На бирже проходят ежедневные торги по доллару США,евро, украинской гривне, казахскому тенге, белорусскому рублю, а такжепроводятся сделки с валютными свопами. Членами секции валютного рынка ММВБявляются 540 кредитных организаций.
Валютнаяполитика Российской Федерации
Всоответствии с Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации(Банке России)» официальной денежной единицей (валютой) РФ является рубль —законное платежное средство, обязательное к приему по нарицательной стоимостина всей территории РФ.
Основнымпринципом политики валютного курса является рыночное курсообразование сиспользованием режима плавающего курса рубля к иностранным валютам. В условияхменяющейся ситуации на мировых финансовых и товарных рынках этот режимспособствует снижению возможного дестабилизирующего влияния внешних факторов нароссийскую экономику.
Политикавалютного курса направлена на сглаживание курсовых колебаний и накоплениезолотовалютных резервов до уровня, учитывающего размеры предстоящих платежей пообслуживанию и погашению государственного внешнего долга.
При этом мерыполитики валютного курса направлены на достижение баланса интересов экспортерови импортеров, укрепление доверия к национальной валюте, повышениепривлекательности вложений в российские финансовые активы. Одновременно особоевнимание уделяется мероприятиям, направленным на сокращение утечки капитала изстраны.
Валютный курспозволяет соизмерить национальную российскую валюту (рубль) с иностраннойвалютой. Чем выше темпы инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты.
Официальныекурсы иностранных валют к российскому рублю устанавливает Банк России. Курсыосновных валют, используемых при внешнеэкономических расчетах, и курс SDR кроссийскому рублю Банк России устанавливает каждый рабочий день не позднее 13часов по московскому времени.
Курсы прочихиностранных валют к российскому рублю Банк России устанавливает в предпоследнийрабочий день каждого календарного месяца на основе официального курса доллараСША к российскому рублю и котировок данных валют к доллару США.
Послеутверждения официальных курсов иностранных валют к российскому рублю,информация о курсах направляется для распространения в средствах массовойинформации.
Основныморганом валютного регулирования в Российской Федерации является Банк России.Центральный банк РФ как орган валютного регулирования:
• проводитвсе виды валютных операций;
• определяетсферу и порядок обращения в РФ иностранной валюты и ценных бумаг в иностраннойвалюте;
•устанавливает правила проведения операций с валютой и ценными бумагами, правилавыдачи лицензий банкам и иным кредитным учреждениям на осуществление валютныхопераций;
•устанавливает порядок покупки и продажи иностранной валюты и др. [6]
В современныхусловиях валютный курс формируется, как и любая рыночная цена, под воздействиемспроса и предложения.
Размер спросана иностранную валюту определяется потребностями страны в импорте товаров иуслуг, расходами туристов, разного рода платежами, которые обязана производитьстрана. Размеры предложения валюты будут определяться объемами экспорта страны,займами, которые страна получает и т.п. На спрос и предложение иностраннойвалюты, а, следовательно, на валютный курс прямо или косвенно влияет всясовокупность экономических отношений страны, как внутренних, так и внешних.
Как любаяцена, валютный курс отклоняется от стоимостной основы — покупательнойспособности валют — под влиянием спроса и предложения валюты. Соотношениетакого спроса и предложения зависит от ряда факторов. Многофакторностьвалютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями — стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причемпроисходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних,то других факторов. Среди них выделяют следующие факторы:
1. Темпинфляции. Соотношение валют по их покупательной способности (паритетпокупательной способности), отражая действие закона стоимости, служитсвоеобразной осью валютного курса. Поэтому на валютный курс влияет темпинфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если непротиводействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызываетснижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютамстран, где темп инфляции ниже.
2. Состояниеплатежного баланса. Активный платежный баланс способствует повышению курсанациональной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранныхдолжников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курсанациональной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту дляпогашения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного балансаприводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и ихпредложение.
3. Разницапроцентных ставок в разных странах. Влияние этого фактора на валютный курсобъясняется двумя основными обстоятельствами. Во-первых, изменение процентныхставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международноедвижение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе повышение процентнойставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отливкапиталов, в том числе национальных, за границу. Движение капиталов, особенноспекулятивных «горячих» денег, усиливает нестабильность платежныхбалансов. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных рынков ирынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во вниманиеразницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталов с цельюизвлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты наиностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностраннуювалюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки выше.
4.Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции. Если курскакой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременнопродают ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты.Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, наколебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютнойспекуляции и стихийного движения «горячих» денег.
5. Степеньиспользования определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах.Например, тот факт, что 60% операций евробанков осуществляются в долларах,определяет масштабы спроса и предложения этой валюты. На курс валюты влияет истепень ее использования в международных расчетах.
6. Накурсовое соотношение валют воздействует также ускорение или задержкамеждународных платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортерыстремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нестипотерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив,преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте.
7. Степеньдоверия к валюте на национальном и мировом рынках. Она определяется состояниемэкономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными вышефакторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитываютне только данные темпы экономического роста, инфляции, уровень покупательнойспособности валюты, соотношение спроса и предложения валюты, но и перспективыих динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о торговом иплатежном балансах или результатах выборов сказывается на соотношении спроса ипредложения и курсе валюты. Порой на валютном рынке происходит сменаприоритетов в пользу политических новостей, слухов об отставке министров и т.д.
8. Валютнаяполитика. Соотношение рыночного и государственного регулирования валютногокурса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынкахчерез механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкимиколебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс- показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита истепени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютногокурса направлено на его повышение либо снижение исходя из задачвалютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютнаяполитика.
Такимобразом, формирование валютного курса — сложный многофакторный процесс,обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтомупри прогнозировании валютного курса учитываются рассмотренные курсообразующиефакторы и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости отконкретной обстановки.
Всоответствии с Совместным заявлением Правительства и Центрального банкаРоссийской Федерации от 16 мая 1996 года о политике обменного курса рубля БанкРоссии изменяет систему установления официального курса иностранных валют крублю Российской Федерации.
Отменяетсядействующий механизм установления официального курса рубля в форме привязки ккурсу Московской межбанковской валютной биржи, установленный ЗаявлениемЦентрального банка Российской Федерации от 3 июля 1992 года, и вводитсямеханизм установления официального курса рубля на основе котировок БанкаРоссии, исходя из соотношения спроса и предложения на иностранную валюту намежбанковском и биржевом валютном рынке, динамики показателей инфляции,положения на международных рынках иностранных валют, изменения величиныгосударственных золотовалютных резервов, динамики показателей платежногобаланса страны.
С 17 мая 1996года Банк России в 10 часов московского времени каждого рабочего банковскогодня будет объявлять ежедневные курсы покупки и продажи долларов США по своимоперациям на межбанковском и биржевом валютном рынке. При этом разница междуэтими курсами не будет превышать 1,5%. На основе этих курсов Банк России будетосуществлять валютно-обменные операции с банками, являющимися ведущимиучастниками межбанковского валютного рынка.
Официальныйкурс рубля к доллару США будет устанавливаться Банком России ежедневно как среднийкурс между объявленными курсами покупки и продажи Банка России. Официальныйкурс рубля к другим свободно конвертируемым валютам и валютам стран — основныхвнешнеэкономических партнеров Российской Федерации будет устанавливатьсяежедневно с учетом динамики обменного курса данных валют к доллару США намеждународных валютных рынках. При этом официальный курс рубля к доллару США ик другим валютам вводится со следующего после его объявления календарного дня.
Официальныйкурс рубля к прочим иностранным валютам, международным счетным и временнымденежным единицам будет устанавливаться ежемесячно с учетом динамики обменногокурса данных валют к доллару США.[7]
До апреля2003 года Центральный Банк устанавливал официальный курс рубля к доллару,исходя из средневзвешенного курса по сделкам с расчетами день в день,сложившегося по итогам торгов на единой торговой сессии (ЕТС), проводимой намежбанковских валютных биржах. Теперь на ЕТС можно заключать сделки «рубль- доллар», расчеты по которым проходят на следующий день, а торги будутзаканчиваться в 16:45, а не в 11:30. Для определения официального курса ЦБиспользует средневзвешенное значение курса доллара на торгах ETC со срокомрасчетов «завтра», сложившееся по состоянию на 11. 30.
В ЦБ считают,что курс расчетами «завтра» более репрезентативен, так как меньшеподвержен конъюнктурным факторам, например проблемам банков с ликвидностью.Поэтому официальный курс ЦБ теперь устанавливается по итогам сделок с расчетамина следующий день.[8]
Курс доллараЦБ на завтра устанавливается по USDRUB TOM в 11:30, а затем Евро — по FOREXEUR/USD на этот же момент.
USDRUB_TOM — инструмент, при покупке-продаже которого осуществляется купля-продажа денежныхсредств в долларах США в лотах за российские рубли в ходе торгов по долларамСША за российские рубли со сроком исполнения обязательств в первый рабочий деньв стране местонахождения расчетного банка и в Российской Федерации, следующийза днем проведения торгов. Средневзвешенная оценка на ММВБ.
Переход киспользованию бивалютного операционного ориентира при реализации курсовойполитики Банка России
Департаментвнешних и общественных связей Банка России сообщает, что в 2005 году БанкРоссии продолжает совершенствование механизмов реализации курсовой политики вусловиях режима управляемого плавающего валютного курса. При этом основнойзадачей курсовой политики Банка России остается защита и обеспечениеустойчивости рубля путем сглаживания резких колебаний его валютного курса, необусловленных наличием устойчивых экономических тенденций.
В течение всего периода существования российского валютногорынка конверсионные операции Банка России, направленные на решение этой задачи,воздействовали на динамику курса рубль/доллар США. При этом обеспечениестабильности номинального курса доллара США к рублю приводило к значительнымколебаниям рублевого курса других значимых для Российской Федерации иностранныхвалют, включая евро. С учетом сложившейся в настоящее время роли Европейскогосоюза в системе внешнеэкономических связей России и возрастания роли евро вкачестве второй ведущей мировой валюты существующий «долларовый»подход к определению показателей устойчивости рубля перестал отвечать задачамкурсовой политики Банка России.
В целях реализации положений раздела IV.1 «Основныхнаправлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год»Банк России с 1 февраля 2005 года перешел к использованию в качествеоперационного ориентира курсовой политики стоимости корзины валют, состоящей из0,1 евро и 0,9 доллара США. Переход к использованию бивалютного операционногоориентира направлен на снижение внутридневной волатильности (изменения) курсарубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам. При этом формированиекурса рубль/доллар США в течение дня будет носить более свободный характер — ограничение внутридневных колебаний курса доллара США к рублю (по сделкам наММВБ со сроком расчетов на следующий рабочий день после заключения) будетосуществляться Банком России исходя из границ колебания стоимости бивалютнойкорзины.
Последующее увеличение доли евро в составе бивалютной корзиныдо соответствующего задачам курсовой политики уровня будет осуществлятьсяБанком России постепенно — по мере адаптации участников внутреннего валютногорынка к работе в новых условиях.[9]
/>
Рис.2. Графикдинамики изменения значения бивалютной корзины с 2005 по 10.2009 год, руб. [10]
Банк Россииустанавливает официальные курсы иностранных валют по отношению к рублюежедневно (по рабочим дням) или ежемесячно без обязательства Банка Россиипокупать или продавать указанные валюты по установленному курсу.
Перечнииностранных валют, официальные курсы которых по отношению к рублюустанавливаются Банком России, публикуются в «Вестнике Банка России»и в представительстве Банка России в сети Интернет (www.cbr.ru ).
Официальныйкурс доллара США по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается БанкомРоссии на основе котировок межбанковского внутреннего валютного рынка пооперациям «доллар США — рубль» в соответствии с методикой определенияофициальных курсов иностранных валют по отношению к рублю, утвержденнойраспоряжением Банка России.
Официальныекурсы других иностранных валют по отношению к рублю рассчитываются иустанавливаются Банком России на основе официального курса доллара США по отношениюк рублю и котировок данных валют к доллару США на международных валютныхрынках, на межбанковском внутреннем валютном рынке, а также официальных курсовдоллара США к указанным валютам, устанавливаемых центральными (национальными)банками соответствующих государств.
Информация обофициальных курсах иностранных валют по отношению к рублю размещается в день ихустановления в представительстве Банка России в сети Интернет (www.cbr.ru) ипубликуется в очередном номере «Вестника Банка России».[11]
Переход БанкаРоссии к использованию в своей курсовой политике бивалютного операционногоориентира привел к тому, что внутренний валютный рынок России стал болеечувствительным к изменениям курса евро/доллар на международном рынке FOREX. Всебольшее значение для внутреннего рынка России стала приобретать статистикабиржевых торгов США, публикуемая американскими деловыми СМИ в 8:30 по местномувремени, что соответствует 16:30 московского времени. Однако биржевые торги наММВБ по инструменту USD/RUB_UTS_TOM заканчивались в 16:45, в связи с учетом ЕТСчасто не имели достаточно времени для реакции на изменения, происходящие нарынке FOREX, и затруднялись заключать сделки доллар/рубль. С 29 августа 2005 годаторги по доллару с расчетом «tomorrow» в секции валютного рынка ММБВ продленына 15 минут, что дает дополнительные возможности участника торгов испособствует росту объемов операций в биржевом сегменте российского валютногорынка.
Переход набивалютный операционный ориентир более объективно отражает ситуацию на валютномрынке. Российские вкладчики стали переводить свои долларовые накопления в евроили рублевые сбережения. Кроме того, на Европу приходиться около 50% торговогооборота России. Рубль, таким образом, укрепляется по отношению к американскойвалюте и слабеет по отношению к европейской, в то время как к корзине валют егокурс остается практически неизменным.
В то же времяпривязка курса рубля к двум валютам увеличивает валютные риски, посколькусостояние российского рубля зависит от экономики не одной страны, как это былоранее, а от экономики нескольких стран. Еще один недостаток заключается внеизбежном повышении цен, поскольку производители и посредники буду привязыватьстоимость своих товаров и услуг к более высокому курсу. Но самой серьезнойпроблемой является то, что все проводимые мероприятия могут привести к усилениюутечки капитала из страны. Ослабление контроля, отсутствие валютных ограниченийи низкие инвестиционные возможности на российском внутреннем рынке могутусугубить ситуацию с перетеканием капитала в другие страны.
Основныенаправления Единой государственной денежно-
кредитнойполитики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов
Политикавалютного курса Банка России в среднесрочной перспективе направлена на созданиеусловий для реализации модели денежно-кредитной политики на основетаргетирования (контроль над уровнем) инфляции, постепенное сокращение прямоговмешательства в процессы курсообразования.
В качестве операционного показателя при проведении курсовойполитики на стадии перехода к режиму плавающего валютного курса Банк Россиипродолжит использование бивалютной корзины, состоящей из евро и доллара США, чтопозволит взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировыхвалют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний номинальногоэффективного курса рубля.
Тенденции изменения курса рубля в среднесрочной перспективебудут определяться движением средств в рамках внешнеэкономической деятельности,формирующимся под воздействием как внешних факторов, так и процессовпреобразования структуры российской экономики.
Возможно постепенное сокращение чистого притока средств повнешнеторговым операциям, темпы которого будут определяться ценовойконъюнктурой на мировых рынках энергоносителей. В случае реализации внешне- ивнутриэкономических условий, близких к первому, второму и третьему вариантампрогноза, профицит торгового баланса в среднесрочном периоде сменится егодефицитом, что приведет к изменению фундаментальных условий формированияобменного курса рубля.
В этих условиях определяющую роль приобретет трансграничноедвижение капитала, которое и будет определять направление изменения курса рубля.При этом, оценка будущей динамики потоков капитала характеризуется значительнойнеопределенностью и будет в большой мере определяться развитиемвнешнеэкономической ситуации, прежде всего — последствиями распространениякризисных явлений на мировых финансовых рынках и ценовой конъюнктурой рынковэнергоносителей.
В условиях, заданных основными макроэкономическими вариантамиразвития России, а также параметрами реализации денежно-кредитной политики,темпы повышения реального эффективного курса рубля будут иметь тенденцию кснижению, а волатильность обменного курса — к увеличению по мере перехода кболее гибкому режиму курсообразования.[12]Финансовый кризис 2008–2009 годов в России и его влияние на «бивалютную корзину»
Финансовыйкризис и рецессия 2008 — 2009 годов в России как часть мирового финансовогокризиса стали возможными, по мнению помощника Президента России А. Дворковича,из-за произошедшей интеграции российской экономики в мировую экономику, когда«любое событие за рубежом оказывает влияние на стоимость российских облигаций иакций, на ликвидность, доходы граждан и рост экономики».[13]
Начало кризиса (конец 2007 — начало 2008 года)
Накредитных рынках началось свободное падение после того, как французский банкBNP Paribas объявил, что три его хедж-фонда приостанавливают работу из-за«полного исчезновения ликвидности» на рынке ценных бумаг,обеспеченных активами, из-за проблем на американском рынке ипотечногокредитования в сегменте subprime — так обозначается категория потребителей сплохой кредитной историей. Вскоре после этого Европейский Центробанк вбросил набанковский рынок 170 млрд евро. За полгода до этого — в феврале — банк HSBC ужесообщал об огромных убытках в своем американском кредитном подразделенииHousehold Finance из-за потерь в сегменте subprime. Между тем, в России вавгусте начинается волна повышения ставок по ипотечным кредитам и ужесточениятребований к заемщикам. Ряд банков уходит с ипотечного рынка.
В2006 году британский банк Northern Rock занялся кредитованием в сегментеsubprime. Это произошло благодаря сделке с американским инвестиционным банкомLehman Brothers, который выступил гарантом по рискам. К сентябрю 2007 годаNorthern Rock оказался в труднейшем положении из-за проблем на кредитныхрынках. Банк Англии оказал финансовую помощь Northern Rock. Мощный оттокчастных вкладов из банка стал первым в Британии с викторианских времен.Последовавшая спустя несколько месяцев национализация стала первой в стране с1970-х годов. В сентябре 2008 года банк Lloyds TSB поглотил столкнувшийся ссерьезнейшими проблемами Halifax Bank of Scotland. Месяц спустя британскомуправительству пришлось приходить на помощь уже всей новой банковской группе, атакже банку Royal Bank of Scotland.
Февраль 2008 года ЦБ России признал существование проблем сликвидностью у российских банков. Поддержание ликвидностистановится приоритетным. Из-за спада на фондовом рынке России многие инвесторыуходят на рынок недвижимости. Темпы роста цен на жилье ускоряются.
Сделкапо поглощению Bear Stearns банком JP Morgan Chase завершена 30 мая 2008 года поболее высокой цене, чем предлагалось первоначально(10 долларов за акцию, а не 2доллара), но только после того, как американские власти согласилисьгарантировать покрытие 30 млрд долларов огромных убытков Bear Stearns. Международныйвалютный фонд заявил, что потенциальные убытки от кредитного кризиса могутдостичь 1 трлн долларов.
Апрель — май 2008 года Российские банки продолжают повышать ставки по всемвидам кредитов. Многие кредиторы фактически прекращают выдачукредитов. К концу мая стремительный рост цен на жилье в Москве и Петербургепрекращается.Падение фондовогорынка: август — октябрь 2008 года
Пооценке Всемирного банка, российский кризис 2008 года «начался как кризисчастного сектора, спровоцированный чрезмерными заимствованиями частного секторав условиях глубокого тройного шока: со стороны условий внешней торговли, оттокакапитала и ужесточения условий внешних заимствований».
Обозревательжурнала Research Алексей Байер в «Ведомостях» от 10 октября 2008 года писал,что удар глобального кризиса по России был сильнее, чем по экономикам иныхстран вследствие 3-х причин: «американской финансовой катастрофы», негативноотразившейся на всех рынках и финансовых системах развивающихся стран; паденияцен на нефть при значительной зависимости России от её экспорта; политическихошибок российского руководства. Автор высказал предположение, что если все трифактора сравнимы, то «с середины года рынок потерял около 600 пунктов толькоиз-за ухудшения инвестиционного климата в России — из-за конфликта с Грузиейи из-за ссоры акционеров ТНК-BP, атаки на „Мечел“».
«Мечел»является одной из ведущих российских компаний. Бизнес «Мечела» состоит изчетырех сегментов: горнодобывающего, металлургического, ферросплавного иэнергетического. «Мечел» объединяет производителей угля, железорудногоконцентрата, стали, проката, ферросплавов, продукции высоких переделов,тепловой и электрической энергии.
Экономист,бывший советник президента России (2000—2005) А.Н. Илларионов в октябре2008 года полагал, что российский фондовый кризис следует отсчитывать от 19 мая2008 года — дня, когда российские биржевые индексы перестали расти, иначалось падение.
Начавшеесяв конце мая 2008 года снижение котировок акций российских компаний сталоперерастать в обвал в конце июля.
ИндексРТС (RTSI, RTS Index) — основной индикатор фондового рынка России, расчеткоторого начался 1 сентября 1995 года со 100 пунктов Фондовой биржи РТС. РасчетИндекса РТС производится на основе 50 ценных бумаг наиболее капитализированныхроссийских компаний.
/>
Рис.3. График динамики индекса РТС с января2008 по октябрь 2009. [14]
Сентябрь 2008 года Американскиеналогоплательщики пришли на помощь двум гигантам ипотечного кредитования,Fannie Mae и Freddie Mac. Это произошло в начале недели, на которой, по сути,обозначились настоящие масштабы кризиса на финансовых рынках. На следующий деньпосле того, как правительство США спасло Fannie Mae и Freddie Mac, акции LehmanBrothers обвалились на 45% и начались кризисные переговоры о судьбе этогоинвестиционного банка. Это было начало периода финансовых потрясений,затронувших весь мир.
LehmanBrothers попросил защиты от кредиторов, сообщив о банковском долге в размере613 млрд долларов и долгах по облигациям в размере 155 млрд долларов приактивах стоимостью 639 млрд долларов. Между тем, инвестиционному банку MerrillLynch повезло больше — его за 50 млрд долларов купил Bank of America.
Федеральнаярезервная система США открыла кредитную линию на сумму 85 млрд долларов(впоследствии увеличенную до 180 млрд долларов) после понижения кредитногорейтинга AIG. Страховой гигант был признан слишком большим, чтобы позволить емурухнуть, поскольку его коллапс ударил бы по всевозможным областям финансовыхрынков и экономики с учетом того, что у AIG на тот момент было 30 млн.держателей страховых полисов в США; компания вела деятельность в 130 странах истраховала 100 тыс. компаний и прочих организаций. Несмотря на спасение AIG,американский фондовый рынок упал до трехлетнего минимума из-за продолжающихсяфинансовых потрясений по всему миру.
17 сентября 2008 На российской бирже ММВБ с 12 часов 10 минут торгиакциями остановлены на неопределенный срок в связи с получением предписания ФедеральнойСлужбы по Финансовым Рынкам. За время торгов потери по индексу ММВБдостигали 10%. Акции Сбербанка и ВТБ потеряли по 30%. На следующий день ФСФРраспространяет предписание, согласно которому запрещается осуществлять короткиепродажи российских ценных бумаг. Торги на российских биржах так и не быливозобновлены.
TheFinancial Times от 18 сентября 2008 года в своём обширном материале,посвящённом анализу российской экономики, усматривала первостепенную причинукраха российского фондового рынка, кризиса ликвидности и оттока капитала вавгусте — сентябре 2008 года во внутренних проблемах страны:
«российский финансовый сектор сильнее всего пострадал от кредитного кризиса вСША. Для московских фондовых бирж и банков международное положение усугубилосуществовавшую кризисную ситуацию, объяснявшуюся в основном внутреннимифакторами, то есть августовской российско-грузинской войной».
Газетаосветила вехи пути, приведшего к кризису: май 2008 года, когда, после избранияна пост президента Дмитрия Медведева, «в страну хлынул поток инвестиций»;появление в конце мая «первых признаков надвигающейся беды» (атака набританскую сторону в совместном англо-российском предприятии ТНК-BP);вынужденный отъезд из страны в июле генерального директора предприятия РобертаДадли (Robert Dudley); заявление Путина тогда же в отношении главы компании «Мечел»Игоря Зюзина, послужившее толчком к панике среди инвесторов; последовавшиерасследования со стороны антимонопольных служб в отношении прочих крупныхметаллургических компаний. Финальным толчком к обрушению рынка, по мнениюиздания, стала военная кампания против Грузии:
«Войнав Грузии для многих стала последней каплей. Страх перед капризным и своенравнымповедением Кремля привел к массовому бегству инвесторов из страны; по оценкеэкспертов, в первые несколько недель после начала боевых действий из Россииушло инвестиций на сумму в двадцать один миллиард долларов. Дополнительныминегативными факторами стала общая нестабильность мировых фондовых рынков ипадение цен на нефть, от которых зависит финансовое благополучие России. 16сентября Алексей Кудрин заявил, что в случае, если нефть будет стоить менее 70долларов за баррель, федеральный бюджет придет к дефицитному балансу. Вектор падения, наметившийся на рынках в результате бегства инвесторов, сталособенно резким после того, как внутренние инвесторы стали сталкиваться смаржевыми требованиями по акциям, купленным на заемные средства».
Глава Минфина США Генри Полсон призвал кпринятию программы по оздоровлению финансовых рынков на сумму 700 млрд.долларов. Она была одобрена в октябре. Эта программа, оформленная в закон, сталаответом на кредитный кризис и позволила министру финансов США израсходовать до700 млрд долларов на выкуп «плохих» активов и финансовые вливания вбанки.
Дваинвестиционных банка получили согласие контролирующих органов на изменениестатуса, чтобы начать работать как традиционные банки. Четыре дня спустяпроизошел самый крупный на тот момент крах банка в США: гигантский ипотечныйзаимодатель Washington Mutual, активы которого составляли 307 млрд долларов,был закрыт властями и продан JPMorgan Chase.
6октября 2008 произошло очередное, рекордное за всю историю российского рынкаакций, падение индекса РТС (за день на 19,1 % — до 866,39 пункта; в Лондоне,где торги не останавливались, российские «голубые фишки» подешевели на30—50 %).
Падениеиндекса РТС составило 19,1% — рекордное за все время расчета индекса с 1сентября 1995 года. Предыдущий рекорд 28 октября 1997 года составлял 19,03%. 7октября Дмитрий Медведев заявляет о выделении еще 950 млрд. руб. на поддержкуфинансовой системы. По оценкам макроэкономистов, эта сумма и 1 трлн. руб.,экстренно выделенный государством ранее, для российской экономики равноценны 700млрд. долл. в масштабах экономики США. Между тем, на следующий день российскийрынок открылся обвальным падением, торги продолжаются чуть более получаса,после чего ФСФР закрывает биржи. К этому времени индексы рухнули к уровнямначала лета 2005 года. 14 октября президент РФ подписывает закон «Одополнительных мерах по поддержке финансовой системы РоссийскойФедерации». В ноябре Международное рейтинговое агентство Fitch понижаетпрогноз по суверенному рейтингу России до «негативного».
8октября 2008 индекс ММВБ упал при открытии на 13 %, через полчаса падениесоставило 14,35 %: индекс опустился до отметки 637,87 пункта. Торгиакциями были приостановлены до появления соответствующего решения ФСФР. Торгина РТС, где индекс опустился до отметки 761,63 пункта, были приостановлены начас, но после полудня не возобновились — также до выхода специальногораспоряжения ФСФР. Торги российскими бумагами — депозитарными распискамина акции — переместились в Лондон.
Всвязи с серией приостановок торгов на российских торговых площадках, в октябреобъём торгов на ММВБ упал более чем наполовину: если в августе среднедневныеобороты биржи составляли около 150 млрд рублей, то в октябре они упали до60 млрд.
Поитогам октября российский фондовый рынок продемонстрировал худшие результатысреди всех рынков мира.
Другимнегативным фактором для России, как нетто-экспортёра углеводородного сырья,стало резкое падение с исторического пика в средине июля 2008 года цен нанефть: 16 октября 2008 года нефть марки Urals упала ниже 70 долларов забаррель — уровня, исходя из которого на 2009 год бюджет рассчитан какбездефицитный.
Задва наиболее критичных месяца (начало августа — начало октября 2008 года) капитализацияроссийского фондового рынка снизилась на 51,7 %, в то время каккапитализация фондовых рынков развивающихся стран в целом упала только на25,4 %.
/>Рис.4.График динамики цен на Нефть Brent (ICE.Brent) с 2008 по 2009 год, USD/баррель [15]
24октября 2008 сообщалось, что Центробанк РФ за минувшую неделю мог потратитьоколо 13 млрд. долларов из золотовалютных резервов на валютные интервенциис целью не допустить падения рубля к бивалютной корзине. В тот же деньпроизошёл очередной обвал котировок российского фондового рынка РФ: индекс РТСпотерял 10,63 % и составил 568.87 пункта; российские акции достигли уровня1997 года.
Вконце месяца сообщалось, что за неделю по 24 октября резервы Центробанкауменьшились на $31 млрд. до $484,7 млрд.; за четыре недели они упалина $78,1 млрд., что было вызвано курсовой переоценкой резервов (за счётпадения курса евро к доллару) и валютными интервенциями ЦБ.Ноябрь 2008года
7ноября 2008 помощник Президента России А.Дворкович, говоря с журналистами,сказал, что «никакой резкой девальвации не будет» и исключил возможностьзакрытия в России на длительные время биржевых площадок. «Независимая газета»от того же числа, отмечая, что накануне цена нефти марки Urals опустилась ниже58 долларов за баррель, ссылалась на мнение экспертов, которые предупреждают,что «если цены на нефть сохранятся на критически низком уровне, то уже в первомквартале 2009 года бюджет станет дефицитным, поэтому не исключен его секвестр(ограничение на использование)».
10ноября 2008 на совещании по экономическим вопросам у Председателя ПравительстваВ. Путина, в котором участвовали банкиры и представителиправоохранительных органов, председатель Центробанка России Сергей Игнатьевзаявил, что чистый отток капитала из России в октябре составил 50 млрд.против 24,6 млрд. долларов в сентябре; он не исключил плавной девальвациироссийского рубля. Утром 11 ноября на ММВБ произошло значительное снижениекурса рубля по отношению к бивалютной корзине.
11ноября 2008 Президент Д. Медведев в Кремле на встрече с президиумом Торгово-промышленнойпалаты (ТПП) России заявил о необходимости сократить число посредников,участвующих в распределении государственных ресурсов конкретным предприятиям;также было сказано о необходимости усиления государственного контроля над деятельностьюбанков. В тот же день ЦБ РФ объявил о «расширении с 11 ноября 2008 годакоридора допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики —рублёвой стоимости бивалютной корзины» симметрично на 30 копеек в каждуюсторону (ее верхняя граница была передвинута на отметку 30,70 рубля с 30,40рубля).
Поитогам рабочей недели, закончившейся 14 ноября, РТС и ММВБ стали лидерамипадения среди мировых фондовых площадок; цена на нефть марки Urals снизилась занеделю на 11 % и впервые с января 2007 года опустилась ниже отметки $50 забаррель.
Мировыелидеры собираются в Вашингтоне в разгар самого глубокого финансового кризиса запоследние 60 лет, и договариваются вместе работать над ужесточением финансовогорегулирования. Китай заявляет, что потратит на преодоление кризиса 585 млрд.долларов. В декабре ФРС США понижает ставку рефинансирования до 0-0,25 %,рассчитывая приостановить углубление рецессии.
19ноября 2008 Председатель ЦБ С. Игнатьев сообщил Госдуме: «На 1 ноября 2008года объём золотовалютных резервов в Российской Федерации составил 484,6миллиарда долларов США. За сентябрь и октябрь, золотовалютные резервы снизилисьна 97,6 миллиарда долларов». Из названной суммы 57,5 миллиарда долларов былипотрачены на валютном рынке с целью поддержания курса рубля. Выступая передГосдумой, министр финансов А. Кудрин утверждал: «Достигнутые показателиобъема золотовалютных резервов, которые Россия скопила за последние годы, и,понимая, и оценивая опыт дефолта и опыт девальвации 1998 года, позволяютговорить о том, что сегодня накоплена прочная основа для стабильностимакроэкономики, стабильности курса национальной валюты».
24и 28 ноября 2008 ЦБ РФ повторно расширил валютный коридор на 30 копеек в обестороны, что привело в совокупному падению рубля к корзине валют примерно на9 % с максимума, отмеченного в августе 2008. Некоторыми экспертамивысказывались сомнения в адекватности мер ЦБ РФ ситуации и задачам. С 1 декабряЦБ повысил ставку рефинансирования с 12 до 13 % и основные ставки поключевым операциям и продлил с трёх месяцев до полугода сроки кредитования ЦБбанков на беззалоговых аукционах.Декабрь2008 – январь 2009 года
Послеочередного снижения курса российской валюты 5 декабря 2008 относительнобивалютной корзины на 1 %, что связывалось с удешевлением основой статьироссийского экспорта — нефти (цены на марку Urals 5 декабря снизились дочетырехлетнего минимума — $36 за баррель), участники рынка ожидали от ЦБболее резкой девальвации уже в начале следующего года.
19января 2009 российский фондовый рынок испытал сильнейшее падение в 2009 году:индекс РТС потерял 6,2 %, опустившись до отметки 531,66 пункта —минимального уровня с июля 2004 года; индекс ММВБ в валютном выражении потерял5,4 %. Основной причиной падения стала, по мнению аналитиков, политикауправляемой девальвации национальной валюты, проводимая Банком России.
Расширениекоридора стоимости бивалютной корзины производится почти каждый день. Обвальноепадение рубля завершилось лишь 20 января 2009. Всего за 9 дней стоимостьбивалютной корзины выросла на 4 рубля, т.е. на 10,5% (всего за 2 месяцауправляемой девальвации рубль потерял 21%), достигнув максимального значения — 38,88 рубля. Происходит обвал фондового индекса РТС: основной причиной паденияэксперты считают политику управляемой девальвации.
23января 2009 Центробанк России официально объявляет о завершении девальвации.Коридор бивалютной корзины расширен до 41 рубля, однако к обвалу рубля это непривело.
Согласноданным, обнародованным 23 января 2009 Росстатом, в декабре 2008 года падениепромышленного производства в России достигло 10,3 % по отношению к декабрю2007 года (в ноябре — 8,7 %), что стало самым глубоким спадомпроизводства за последнее десятилетие; в целом в 4-м квартале 2008 года падениепромышленного производства составило 6,1 % по сравнению с аналогичнымпериодом 2007 года. Цены производителей промышленных товаров в декабре 2008года продолжили снижение, упав по сравнению с ноябрем на 7,6 %, с декабрем2007 года — на 7 %.
Заключение
Сначала 2009 года обмен рубля осуществляется близко к нижней границе бивалютногокоридора, состоящего из евро и долларов.
Центробанкво второй половине прошлого года сумел понизить курс на 35 процентов, когдападение цен на сырьевые товары столкнуло экономику в рецессию. Этот банк,стремящийся обеспечить целевые показатели по инфляции после перехода к свободноплавающему курсу рубля, в январе расширил валютный коридор рублевого обменногокурса от 26 до 41 по отношению к корзине евро/доллар.
Переходк свободно конвертируемому рублю
Россиявстретила кризис, имея бюджетный профицит и положительное сальдо текущихопераций, и правительство предполагало, что третье место в мире по запасамвалюты защитит страну от наихудших последствий мирового экономического спада.Резкое падение товарных цен доказало необоснованность этого предположения ипривело к сильнейшему падению экономики за последние десять лет, вынудивЦентробанк принять решение о снижении курса рубля на 35 процентов,продолжавшегося в течение шести месяцев — до конца января.
Начинаяс апреля 2009 Центробанк восемь раз снижал ключевую процентную ставку в рамкахкурса на смягчение денежно-кредитной политики, установив ставкурефинансирования в 9,5 процентов с целью оживить спрос после того, как вовтором квартале производство упало на рекордные 10,9 процентов.
Воктябре 2009 стоимость бивалютной корзины пробила уровень 36 рублей, нижекоторого корзина в этом году торговалась только в первые дни января. БанкРоссии уже больше недели вынужден выходить с валютными интервенциями. Пооценкам аналитиков, ему продали порядка 1,4 млрд долларов, что и удержалокорзину выше 36 рублей.
Центральныйбанк России должен ускорить действия, направленные на обеспечение свободнойторговли рублем на рынке, а также на создание гибкой экономики, обеспечивающейболее быстрое ее реформирование, заявляет рейтинговое агентство Standard &Poor's. Невозможно долго держать определенный обменный курс и вмешиваться вработу рынка, Центральный банк должен занять более гибкую позицию в отношенииобменного курса.
Таблица3.Ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации [16]Период действия % 30 октября 2009 г. – 9,5 30 сентября 2009 г. – 29 октября 2009 г. 10,0 15 сентября 2009 г. – 29 сентября 2009 г. 10,5 10 августа 2009 г. – 14 сентября 2009 г. 10,75 13 июля 2009 г. – 9 августа 2009 г. 11 5 июня 2009 г. – 12 июля 2009 г. 11,5 14 мая 2009 г. – 4 июня 2009 г. 12 24 апреля 2009 г. – 13 мая 2009 г. 12,5 1 декабря 2008 г. – 23 апреля 2009 г. 13 12 ноября 2008 г. – 30 ноября 2008 г. 12 14 июля 2008 г. – 11 ноября 2008 г. 11 10 июня 2008 г. – 13 июля 2008 г. 10,75 29 апреля 2008 г. – 9 июня 2008 г. 10,5 4 февраля 2008 г. – 28 апреля 2008 г. 10,25 19 июня 2007 г. – 3 февраля 2008 г. 10
С августа 2008года по январь 2009 Банк России израсходовал более трети валютных резервовстраны для поддержания падающего рубля, который опустился по отношению кдоллару на 35 процентов, и лишь после этого ввел более широкий валютныйкоридор. Курс пострадал в результате падения нефтяных цен, когда нефть маркиUrals во второй половине прошлого года опустилась в цене на 63%.
Государствопродолжит свои попытки предотвратить дневные колебания курса рубля более чем на4 процента в обе стороны, а также будет защищать курс в пределах валютногокоридора от 26 до 41 в бивалютной корзине доллар-евро. Банк России дляподдержки рубля в августе продал почти 1 миллиард долларов, а в июле около 4миллиардов, заявил 20 августа 2009 заместитель председателя этого банка АлексейУлюкаев. Центробанк удерживает курс рубля по отношению к бивалютной корзине издолларов и евро, чтобы ограничить курсовые колебания.
Банк наметил2011 год в качестве целевого срока перехода на свободную конвертацию рубля.Россия уже прошла половину пути к этой цели, заявил в конце июня председательЦентробанка Сергей Игнатьев.[17]
Зависимостьот сырья
Поданным Федеральной таможенной службы России за первые семь месяцев (текущегогода) энергоносители, включая нефть и природный газ, составили 69,1 процентовэкспорта за пределы стран бывшего Советского Союза и Балтийского региона. Каксообщает представители правительства, 30% валового внутреннего продукта Россиисоставляют доходы от экспорта нефти и газа.
Переход кгибкому обменному курсу должен сопровождаться усилиями по диверсификациироссийской экономики и снижению ее зависимости от продажи сырья, заявила вопубликованном вчера докладе S&P. Резкий экономический спад в Россиипродемонстрировал «серьезные недостатки модели экономического роста,основанной на экспорте сырья и значительном притоке иностранных кредитов»,отмечает рейтинговое агентство.
В прошедшемквартале произошло максимальное за все время сокращение ВВП страны. Если впервые три месяца его падение составило 9,8 % в годовом исчислении, то вовтором квартале он сократился на 10,9 %. Согласно заявлению министерстваэкономики, в июле скорректированный с учетом сезонных изменений объемпромышленного производства в России вырос на 0,5 % по сравнению с предыдущиммесяцем, а это говорит о том, что экономика в прошлом квартале достигла дна иначала движение вверх.[18]
ЦБ на страже границы бивалютной корзины
Заместительпредседателя Банка России А.В.Улюкаев, выступая на конференции UBS сказал:«Из-за большой волатильности в последние месяцы пары рубль-доллар инвесторамсложно реализовывать свои планы, и мы стараемся эту волатильность исключить.Поэтому мы сдвигаем нашу границу поддержки. Если в конце сентября 2009 нашаграница поддержки была на уровне 36,4 рубля за бивалютную корзину, то в октябреона — 35,7», — сказал он и добавил, что Банк России сдвигает корзину примернона 5 копеек каждый раз при приобретении порядка 700 млн долларов.
По словам Улюкаева, Банк России продолжитполитику постепенного снижения уровня поддержки на фоне роста предложениявалюты на рынке. «Мы будем действовать в том же в том же духе в ближайшее время»,— сказал он. Если же ЦБ отметит наличие дисбалансов в другую сторону, ипредложение валюты будет меньше, чем спрос, то сначала Банк России не будетничего делать, а потом в случае сохранения этой тенденции будет постепенноповышать уровень поддержки курса рубля к бивалютной корзине.
Рубльпока не слишком сильно укрепился, но дальнейшее укрепление в среднесрочнойперспективе может создать проблемы для конкурентоспособности российскойпродукции. Однако, ослабление валютного курса может дать толчок российскойэкономике благодаря удорожанию импорта и росту спроса на внутренние товары. Обэтом заявил замминистра экономического развития РФ Андрей Клепач. По егословам, российской экономике не нужен очень слабый доллар или очень сильныйрубль.
«Содной стороны укрепление рубля позволяет снижать инфляцию, повышает доверие кбанковскому сектору, но конкурентоспособность наших секторов остается низкой, ив этом плане в среднесрочной перспективе укрепление создает достаточносерьезные риски», — сказал Клепач и добавил, что дальнейшее укрепление рубля доуровня 26—27 рублей за доллар может быть очень опасным. По его словам,укрепление рубля — это тенденция, которая негативна для российскойпромышленности и сельского хозяйства, она может привести к остановке роста и кряду других рисков.
«Еслицена на нефть будет 80 долларов и выше и будет краткосрочный приток капитала,то рубль в будущем может укрепиться и до 24, и до 23 рублей/доллар, но нашаэкономика не будет к этому готова, также как она не была готова к 23—24 рублямв 2008 году», — сказал он.
Списоклитературы
1. «Деньги, кредит, банки» под ред. О.И. Лаврушина, Кнорус, Москва2009
2. «Организация деятельности Центрального Банка» Г.Г. Фетисов, О.И. Лаврушин,И.Д. Мамонова, Кнорус, Москва 2008
3. Текущая структура бивалютной корзины, Центральный банк Российской Федерации, www.cbr.ru
4. Структура бивалютной корзины (история), Центральный банк Российской Федерации, www.cbr.ru
5. Ставка рефинансирования Центрального банкаРоссийской Федерации, Центральный банкРоссийской Федерации, www.cbr.ru
6. Информация от 04.02.2005 «О переходе к использованию бивалютногооперационного ориентира при реализации курсовой политики Банка России»,«Вестник Банка России», N7, 09.02.2005
7. «Основные направления единой государственной денежно-кредитнойполитики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов», «Вестник БанкаРоссии», N66, 14.11.2008
8. Положение «Об установлении и опубликовании Центральным БанкомРоссийской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению крублю», 18 апреля 2006 г. N 286-П, «Вестник Банка России», N24,26.04.2006
9. Центральный Банк России, Заявление «Об официальном обменном курсерубля», «Российская газета» («Ведомственное приложение»), N93, 18.05.1996, «Вестник Банка России», 20.05.1996, N 21
10. График колебаний курсов доллара и евро с 2000 по 2009 года,РосБизнесКонсалтинг, www.rbc.ru
11. «Бивалютная корзина. Как она работает»,Сергей Спирин, 06.02.2009, Центр Финансового Образования, www.fintraining.ru
12. «Курсна будущее» /15 апреля 2003 /Ведомости / Николай Мазурин
13. «Расплата за интеграцию», Ведомости, 13 октября 2008 г., www.vedomosti.ru
14. «После шока – Хронология», ВВС Русскаяслужба, 02.09.2009, www.bbc.co.uk/russian
15. График динамики индекса РТС с января 2008 пооктябрь 2009, Интерфакс экономика, www.ifx.ru
16. График динамики цен на Нефть Brent (ICE.Brent) с 2008 по 2009 год,Интерфакс экономика, www.ifx.ru
17. График динамики изменения значения бивалютной корзины с 2005 по10.2009 год, Интерфакс экономика, www.ifx.ru
18. «России потребуется 15 лет, чтобы снизить зависимость отэнергоносителей», Bloomberg, США, Мария Ермакова и Paul Abelsky (ПолАбельский), 12.10.2009, www.inosmi.ru
19. «Россия должна ускорить переход к свободно конвертируемому рублю,заявляет Standard & Poor's», Bloomberg, США, Paul Abelsky, 01.09.2009, www.inosmi.ru