Курс лекций Финансовый менеджмент в системе управления организацией

АНО ВПО «Омский Экономический институт»
Кафедра экономики и маркетинга


Курс лекций

для студентов направления подготовки:
080400.62 «Управление персоналом»

Рассмотрены на заседании кафедры
Протокол от № ____ от ____________
Зав. кафедрой
…

Содержание

Введение
Тема 1.Финансовый менеджмент в системе управления организацией.

Тема 2. Финансовый анализ в системе финансового менеджмента.

Тема 3. Финансовое планирование в системе финансового менеджмента.

Тема 4. Политика управления финансами предприятия.

Тема 5. Управление собственным капиталом организации.

Тема 6. Управление заемным капиталом организации.

Тема 7. Управление стоимостью и структурой капитала.

Тема 8. Управление активами организации.

Тема 9. Управление денежными потоками организации.

Тема 10. Управление инвестициями организации.

Тема 11. Управление финансовыми рисками организации.

Тема 12. Управление финансовыми результатами организации.

Тема 13. Управление финансовой устойчивостью организации.



Введение

Обязательное изучение дисциплины "Финансовый менеджмент" студентами определено требованиями российских государственных образовательных стандартов высшего профессионального образования.
Финансовый менеджмент как наука, посвященная методологии и технике управления финансами предприятия, сформировалась в рамках современной теории финансов путем ее дополнения аналитическими разделами бухгалтерского учета. Первые книги по новой дисциплине появились в англоязычных странах в начале 60-х годов прошлого века.
Содержание финансового менеджмента определяется целевыми установками владельцев и высшего управленческого персонала предприятий и организаций. Основные цели - это обеспечение максимальных темпов роста цены предприятия, или максимизация его цены, достижение которых обеспечивается путем наращивания капитализированной стоимости предприятия.
В первой половине 90-х годов российские финансовые рынки находились в начальной стадии становления, в их функционировании было трудно усмотреть проявление известных закономерностей теории финансов. В частности, исследования показывали, что давление финансовых рынков, которое в развитых странах на 70-80% определяет поведение предприятий, до 1995-1996 гг. слабо влияло на российские предприятия. Поэтому в какой-то степени можно было мириться с тем, что в курсах финансового менеджмента, преподававшихся в большинстве российских экономических вузов в 90-х годах, в большинстве изданных в те годы российских учебников современные представления о взаимодействии предприятий и финансовых рынков, что и составляет основу финансового менеджмента, по существу не отражались.
Начиная с 1995-1997 гг. функционирование финансовых рынков стало оказывать существенное влияние на поведение российских предприятий, российские финансовые рынки стали проявлять свойства информационной эффективности, к их анализу стало возможным применять основные модели теории финансов, например модели арбитражной теории ценообразования. Поэтому требования к минимуму содержания дисциплины "Финансовый менеджмент" по вновь введенным в 2000 г. в Российской Федерации Государственным стандартам высшего профессионального образования предусматривают изучение вопросов, которые традиционно составляют содержание курсов финансового менеджмента во всем мире.
Курс лекций посвящен изложению сути, принципов, подходов и методов финансового менеджмента как приложения современной теории финансов, дополненной приложениями аналитических разделов бухгалтерского учета, к управлению финансовой деятельностью предприятий и организаций. Именно такой подход к изложению курса характерен для финансового менеджмента, которые используют известные во всем мире вузы.
Предлагаемый курс лекций отличается краткостью, адаптирован к российским условиям, изложение теоретических и практических вопросов осуществляется в контексте эволюционной экономической теории.
При подготовке курс лекций ставилась задача изложить предмет глубоко, но кратко, по возможности просто и понятно для студентов и преподавателей. Все теоретические положения сопровождаются примерами практических расчетов, направленных на обоснование управленческих решений.



Тема 1. Финансовый менеджмент в системе управления организацией



План

1. Цель и задачи финансового менеджмента.
2. Принципы организации финансового менеджмента
3. Функции финансового менеджмента
4. Базовые концепции финансового менеджмента
5. Финансовый менеджмент как система управления
6. Информационное обеспечение финансового менеджмента


Литература

1. Карелин В. С. Финансы корпораций: учеб. / В. С. Карелин. - М. : Издат.-торг. корпорация "Дашков и К", 2005. - 619 с.
2. Забелина О. В. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для вузов / О. В. Забелина, Г. Л. Толкаченко. - М. : Экзамен, 2005. - 223 с.
3. Финансовый менеджмент. Теория и практика: учеб. для студентов высш. учеб. заведений / Финансовая акад. при Правительстве РФ, Акад. менеджмента и рынка, Ин-т финансового менеджмента ; под ред. Е. С. Стояновой. - Изд. 5-е, перераб. и доп. - М. : Перспектива, 2005. - 655 с.
1.Цель и задачи финансового менеджмента
Финансовый менеджмент – процесс разработки и реализации управленческих реше­ний, связанных с формированием, распределением и использо­ванием финансовых ресурсов организации.
Цель финансового менеджмен­та – обеспечение устойчивого развития и капитализации (роста рыночной стоимости) организации.
Эта цель неразрывно связана с основной целью управления организацией в целом и реализу­ется с ней в единых процедурах.
Основные задачи, которые призван решать финансовый менеджмент:



1. Поиск источников и способов финансирования бизнеса организации для обеспечения необходимого уровня и структуры ее активов.Эта задача реализуется путем определения общей потребности в финансовых ресурсах организации на предсто­ящий плановый период, максимизации объема вовлечения собственных фи­нансовых ресурсов, определения оптимальной структуры заемных средств и управления их привлечением.
2. Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в деятельности организации. Эта задача реализуется путем оптимизации распределе­ния сформированного объема финансовых ресурсов во времени и по направлениям деятельности организации.
3. Оптимизация денежного оборота. Эта задача решается пу­тем управления денежными потоками организации в процессе кругооборота ее денежных средств, обеспечения синхро­низации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным временным периодам, поддержания необходимого уровня ликвидности ее оборотных активов.
4. Минимизация уровня финансового риска. Эта задача достигается путем дивер­сификации видов операционной и финансовой деятельности, формирования оптимального инвестиционного портфеля, мониторингом конъюнктуры финансовых рынков, применения различных схем страхования финансовых активов.
5. Обеспечение финансовой устойчивости организации в процессе ее развития. Эта задача достигается путем формиро­вания оптимальной структуры капитала и активов организации и поддержанием необходимого уровня ее платежеспособности.






Принципы организации финансового менеджмента

К основным принципам финансового менеджмента можно отнести:








Функции финансового менеджмента

Основные функции финансового менеджмента можно представить следующим образом.




Основные направления финансового менеджмента организации



1. Управление капиталом (пассивами) –определение потребности в капитале для финансирова­ния формируемых активов…





Базовые концепции финансового менеджмента

Финансовый менеджмент как научное направление основывается на ряде фундаментальных концепций:








Финансовый менеджмент как система управления

Основными элементами системы управления финансовой деятельностью организации являются субъекты управления, объекты управления, принципы и функции…







Информационное обеспечение финансового менеджмента

Эффективность финансового менеджмента организации в значительной мере определяется используемой информационной базой и зависит от нее.… Информационное обеспечение организации формируется за счет внешних и…


Контрольные вопросы

1. Изложите сущность финансового менеджмента. Цель и задачи финансового менеджмента.
2. Назовите и охарактеризуйте принципы организации финансового менеджмента
3. Назовите и охарактеризуйте функции финансового менеджмента.
4. Изложите сущность базовых концепций финансового менеджмента
5. Изложите сущность финансового менеджмента как системы управления.
6. Охарактеризуйте информационное обеспечение финансового менеджмента.

Тема 2. Финансовый анализ в системе финансового менеджмента



План

1. Цель и задачи финансового анализа.
2. Информационное обеспечение финансового анализа.
3. Виды финансового анализа.
4. Содержание финансового анализа.
5. Методическое обеспечение финансового анализа.





Цель и задачи финансового анализа

Финансовый анализ – это метод научного исследования, применяемый для обработки информации о финансовой деятельности хозяйствующего субъекта… Цель финансового анализа – оценка финансовых параметров деятельности… Результаты финансового анализа дают необходимую информацию о состоянии объекта анализа и служат основой для принятия…





Информационное обеспечение финансового анализа

Информационное обеспечение финансового анализа деятель­ности организации представляет собой систему сбора и обработки внешней и внутренней… Качество проведения финансового анализа напрямую зависит от репрезентативности… Внешняя информация предназначена для обеспечения руководства необходимыми сведениями о состоянии среды, в которой оно…





Виды финансового анализа

В экономической теории финансовый анализ подразделяется на два основных блока: макроэкономический и микроэкономический. Такое разделение обусловлено… Микроэкономический финансовый анализ предназначен для оценки состояния и… Макроэкономический финансовый анализ предназначен для оценки состояния и эффективности функционирования экономики в…

Сравнительная характеристика внешнего и внутреннего финансового анализа

- Текущий анализ – это анализ результатов текущей финансово-хозяйственной деятельно­сти по отчетным периодам. Его проводят в основном на базе… - Оперативный анализ – это анализ, направленный на решение задач, которые… - Перспективный анализ – это анализ будущих результатов финансово-хозяй­ственной деятельности организации. Важнейшими…





Содержание финансового анализа

Основные направления финансового анализа:
1. Анализ имущественного потенциала
- общая характеристика финансово-хозяйственной деятельности организации (вертикальный и горизонтальный анализ баланса, построение аналитического баланса);
- анализ структуры и динамики активов;
- анализ структуры и динамики пассивов.
2. Анализ финансового потенциала
- анализ ликвидности и платежеспособности организации;
- анализ финансовой устойчивости.
3. Анализ финансовых результатов
- анализ структуры и динамики доходов и расходов организации;
- анализ уровня и динамики финансовых результатов;
- анализ показателей деловой активности;
- анализ показателей рентабельности.
4. Анализ движения денежных средств
5. Комплексная оценка деятельности организации
6. Анализ вероятности банкротства

Результаты анализа оформляются в виде аналитической записки, которая, как правило, включает следующие основные разделы:
- Общая характеристика организации и экономической среды, в которой она функционирует.
- Финансовые показатели, коэффициенты и иные аналитические сведения.
- Качественная и количественная характеристика ключевых факторов, оказывающих наибольшее влияние на финансовое состояние организации.
- Выводы по результатам анализа и прогноз изменения финансового состояния.





Методическое обеспечение финансового анализа

Методика анализа – совокупность правил, приемов целесообразного проведения аналитической работы.
При проведении аналитических расчетов финансового характера, используется…


Контрольные вопросы

1. Назовите и охарактеризуйте цели и задачи финансового анализа.
2. Назовите источники информационного обеспечения финансового анализа.
3. Назовите и охарактеризуйте виды финансового анализа.
4. Изложите содержание финансового анализа.
5. Назовите и охарактеризуйте методическое обеспечение финансового анализа.



Тема 3. Финансовое планирование в системе финансового менеджмента



План

1. Планирование: сущность, цель и задачи финансового планирования.
2. Финансовая стратегия и финансовая политика.
3. Виды планов. Содержание и последовательность разработки.
4. Методы планирования и прогнозирования финансовых показателей.
5. Бюджетирование как инструмент финансового менеджмента.
6. Виды бюджетов.
1.Планирование: сущность, цель и задачи финансового планирования
Прежде чем раскрыть сущность финансового планирования рассмотрим ряд базовых категорий и понятий:
План – замысел, предусматривающий развитие чего-либо; намеченная на определенный период работа с указанием цели, содержания, объема, методов, последовательности, сроков выполнения.
Финансовый план – обобщающий финансовый документ, отражающий прогноз поступления и расходования денежных средств на текущий (до 1 года) и долгосрочный (свыше 1 года) периоды.
Прогноз (экономический, финансовый) – предсказание по поводу будущих значений экономических (финансовых) переменных, основанное на изучении (анализ и оценка) других экономических (финансовых) переменных, связанных причинно-следственными зависимостями.
Прогнозирование – процесс разработки прогнозов с применением различных прогностических методов.
Ни один прогностический метод не дает абсолютно точных предсказаний. Делая любой прогноз, необходимо учитывать пределы погрешности этого прогноза, поскольку существует область возможных (вероятностное распределение) будущих значений переменных с центром в прогнозируемой точке.
Финансовое планирование – процесс разработки системы финансовых планов и плановых показателей, включающий:
- анализ финансовых возможностей (инвестиционные, текущие), которыми располагает организация;
- прогнозирование последствий принимаемых управленческих решений;
- обоснование выбора варианта из ряда возможных решений для включения его в финансовый план;
- оценку соответствия результатов, достигнутых организацией, параметрам, установленным в финансовом плане.

Цель финансового планирования – обеспечение организации необходимыми финансовыми ресурсами и повышение эффективности ее финансовой деятельности в предстоящем периоде.
Задачи финансового планирования:
- определение возможных объемов и сроков поступления денежных средств (финансовых ресурсов);
- прогнозирование будущего финансового состояния организации;
- стандартизация финансовой информации;
- оптимизация распределения финансовых ресурсов;
- подготовка необходимой информации для разработки и корректировки финансовой стратегии на рынках товаров, капитала и денег;
- сопоставление (оценка) фактических и плановых результатов;
- разработка мероприятий по устранению выявленных отклонений от плана.






Финансовая стратегия и финансовая политика


Реализация финансовой стратегии обеспечивает:
- финансовую устойчивость организации в текущем времени и на перспективу;






Виды планов. Содержание и последовательность разработки


Формы организации финансового планирования на разных временных го­ризонтах и форматы плановых документов сильно различаются.
- Перспективное финансовое планирование– разработка общей финансовой стратегии и финансовой политики организации по основным направлениям его финансовой деятельности (до 5 лет).
- Текущее финансовое планирование – разработка финансовых планов по отдельным направлениям финансовой деятельности организации на среднесрочную перспективу (1-3 года).
- Оперативное финансовое планирование (бюджетирование) – разработка бюджетов, платежных календарей и других форм оперативных плановых заданий по всем направлениям финансовой деятельности организации (месяц, квартал, год).

Место различных уровней планирования в системе принятия управленческих решений можно представить следующим образом.

Все основные элементы схемы (за исключением модуля установления целей и про­цесса их верификаций) соответствуют функциям, формирующим управленческий цикл.
Процесс же определения целей является ключевым во всех процедурах пла­нирования, поскольку именно с него начинается любой цикл планирова­ния, и именно с целевыми установками сравниваются фактически достигнутые результаты.






Методы планирования и прогнозирования финансовых показателей

При использовании программно-целевого метода планирования осуществляется увязка целей финансового плана с имеющимися ресурсами организации.
При нормативном методе финансовые показатели количественно обосновываются на… При использовании расчетно-аналитического метода планирования на основе достигнутой величины финансового показателя,…





Бюджетирование как инструмент финансового менеджмента

Бюджет – это составляющая финансового плана, отражающий поступление и расходование средств по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности… Смета – это составляющая бюджета и соответственно финансового плана,…






Виды бюджетов

- основные бюджеты (еще называют финансовыми);
- операционные бюджеты;
- вспомогательные бюджеты;


Контрольные вопросы

1. Изложите сущность, цель и задачи финансового планирования.
2. Изложите сущность финансовой стратегии и финансовой политики.
3. Назовите и охарактеризуйте виды планов. Изложите содержание и последовательность их разработки.
4. Назовите и охарактеризуйте методы планирования и прогнозирования финансовых показателей.
5. Охарактеризуйте бюджетирование как инструмент финансового менеджмента.
6. Назовите и охарактеризуйте виды бюджетов.


Тема 4. Политика управления финансами предприятия



План

1. Финансовый менеджмент – как система управления финансами организаций.
2. Принципы управление финансо­выми потоками компании.
3. Функции финансового ме­неджера в организации.
4. Структурные преобразования компании.
5. Источники финансирование реальных инвестиций.

1.Финансовый менеджмент – как система управления финансами организаций
Финансовый менеджмент— система управления финансовыми по­токами компании, направленная на достижение целей функциони­рования компании на рынке. К этим целям относятся: избежание бан­кротства и крупных финансовых потерь, рост объемов производства и реализации товаров, укрепление конкурентных позиций на рынке, максимизация прибыли и рыночной стоимости компании. Выбор той или иной корпоративной цели зависит от множества факторов и, прежде всего, от общего уровня развития экономики. Так, в переход­ной экономике, особенно в начальной фазе ее становления, целью большинства компаний является избежание банкротства, выживание. По мере развития экономики и ее корпоративного сектора цели ком­паний становятся все более сложными. В развитой рыночной эконо­мике приоритетной целевой установкой становится максимизация рыночной стоимости компании.
Финансовый менеджмент как целостная система управления финан­совыми потоками компании состоит из таких базовых элементов, как общие принципы управления финансами компании, финансовые методы, финансовые инструменты, организационная структура си­стемы управления финансами.
2.Принципы управление финансо­выми потоками компании
На основе общих принципов осуществляется управление финансо­выми потоками компании. К таким принципам относятся:
- принцип хозяйственной самостоятельности, подразумевающий самостоятельность принятия решений в области управления финан­сами компании с учетом существующего законодательства;
- принцип самофинансирования, означающий приоритет собственных источников финансирования и привлеченных на платной основе финансовых ресурсов в развитии компании;
- принцип ответственности за результаты хозяйственной деятельно­сти, предусматривающий систему штрафов за нарушение договор­ных обязательств, расчетной дисциплины, налогового законода­тельства;
- принцип заинтересованности в ведении коммерческой деятельности, выражающийся в возможности компании извлекать прибыль и зависящий от государственной экономической политики, прежде всего налогового законодательства;
- принцип экономической эффективности, заключающийся в дости­жении устойчивого и растущего превышения доходов над расхо­дами компании;
- принцип создания финансовых резервов, предназначенных для защиты компании от финансовых рисков, возникающих в резуль­тате колебаний рыночной конъюнктуры и ошибок при проведе­нии государственной экономической политики;
- принцип финансового контроля, заключающийся в проверке за­конности, целесообразности и результативности финансовых по­токов компании.
На практике все эти принципы управления финансовыми потоками компании применяются одновременно и распространяются на все области финансов компании.
Указанные принципы создают основу для разработки и использо­вания разнообразных финансовых методов управления финансовы­ми потоками компании, которые представляют собой конкретные способы, приемы и модели, обеспечивающие это управление. К основ­ным из них относятся финансовый учет, финансовый анализ, финан­совое планирование и финансовый контроль.
Финансовый учет представляет собой систему учетных процедур, отражающих состояние и движение имущества, обязательств, дохо­дов и расходов компании на основе свершившихся фактов хозяйствен­ной жизни. Результатом финансового учета является финансовая ин­формация о финансовых потоках и финансовом положении компании, сгруппированная по специально предусмотренным правилам в виде отчетных форм. Финансовый учет в российских компаниях строится с учетом международных стандартов финансовой отчетно­сти (МСФО), к основным требованиям которых относятся полнота, достоверность, прозрачность финансовой отчетности всоответствии с этими требованиями финансовая отчетность российских компаний включает три базовые формы: бухгалтерский (финансовый) баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств ком­пании. Финансовый баланс дает общее комплексное представление о финансовом состоянии компании и его изменение в отчетном пе­риоде. Отчет о прибылях и убытках дает информацию о финансовых результатах деятельности компании в отчетном периоде. Отчет о дви­жении денежных средств предоставляет информацию о денежных потоках компании.
Финансовый анализ заключается в оценке эффективности финан­совых потоков, всей финансово-хозяйственной деятельности компа­нии за прошедший период, а также в определении возможностей ее повышения в перспективе. Финансовый анализ проводится на осно­ве данных финансового учета компании и источников, характеризу­ющих внешнюю среду. К основным видам финансового анализа от­носятся:
- экспресс-анализ — предназначен для получения экстренного об­щего представления о финансовых потоках и текущем финансовом состоянии компании;
- комплексный финансовый анализ — предназначен для глубокой комплексной оценки всех аспектов финансовой деятельности ком­пании;
- ориентированный финансовый анализ — предназначен для оценки отдельных аспектов финансовой деятельности кампании, напри­мер состояния кредиторской задолженности.
Основными методами финансового анализа являются:
- горизонтальный — сравнение денежных потоков во времени;
- вертикальный — определение структурного влияния отдельных финансовых потоков на финансовый результат деятельности ком­пании в целом;
- сравнительный — сопоставление финансовых потоков данной ком­пании с финансовыми потоками других аналогичных отечествен­ных и зарубежных компаний;
- метод финансовых коэффициентов — расчет системы относитель­ных показателей ликвидности, деловой активности, финансовой устойчивости, рентабельности компании.
Финансовое планирование — это процесс оптимизации финансовых потоков в перспективе. Основными целями этого процесса являются установление соответствия между наличием финансовых ресурсов компании и потребностью в них, выбор эффективных источников формирования финансовых ресурсов и выгодных вариантов их ис­пользования.
Финансовое планирование представляет систему долгосрочных, текущих и оперативных планов. В долгосрочном финансовом плане определяются ключевые финансовые параметры развития компании, разрабатываются стратегические изменения в движении ее финансо­вых потоков. В текущем финансовом плане все разделы плана раз­вития компании увязываются с финансовыми показателями, опре­деляется влияние финансовых потоков на производство, продажу, конкурентоспособность компании в текущем периоде. Оперативный финансовый план включает в себя краткосрочные тактические дей­ствия — составление и исполнение платежного и налогового кален­даря, кассового плана на месяц, декаду, неделю.
Финансовый контроль заключается в выявлении отклонений ре­альных финансовых потоков от стандартов их эффективности или нарушений в запланированном движении финансовых потоков ком­пании. Отклонения и нарушения проявляются в разных формах: отсутствие денежных средств на расчетном счете компании; чрез­мерные объемы запасов сырья и готовой продукции на складе; за­медление темпов снижения себестоимости; нарушения в структуре источников финансового обеспечения или выполнении финансовых обязательств и др.
Контроль за финансовыми потоками компании включает в себя следующие формы:
- государственный контроль, направленный на выявление, предуп­реждение и пресечение ошибок и злоупотреблений в обеспечении финансовых потоков между компанией и государственными орга­нами и, прежде всего, в налоговых потоках;
- внутренний контроль, охватывающий все конкретные хозяйствен­ные и финансовые операции компании на основе имеющихся до­кументов. Объектами внутреннего финансового контроля являются основные и оборотные средства, денежные доходы и резервы ком­пании, себестоимость и прибыль, движение денежных докумен­тов и др.;
- аудиторский контроль, проводимый независимыми аудиторами или аудиторскими организациями. Они проверяют финансовую отчетность, платежно-расчетную документацию, налоговые декла­рации и другие финансовые обязательства на соответствие их нор­мативным актам, действующим в Российской Федерации. Заверен­ная независимыми аудиторами отчетность о финансовых потоках компании является надежным источником информации для ее внешних пользователей при принятии решений о вложении инве­стиций в данную компанию, предоставлении ей кредитов, купле или продаже ценных бумаг компании и др.;
- общественный контроль за финансовыми потоками компании, осуществляемый контрагентами компании, кредиторами, инвесто­рами, конкурентами, средствами массовой информации. Обобщение опыта отечественных компаний в управлении финан­сами позволяет сделать вывод, что на современном этапе развития управленческой культуры в России происходит переход от решения простых задач (планирование и анализ движения денежных средств) к более сложным, комплексным (бюджетирование, планирование и управление капиталом, разработка и реализация финансово-эконо­мической стратегии). Внедрение качественно новых рыночных мето­дов управления финансами позволяет снизить дефицит денежных средств, эффективно управлять капиталом компании, осуществлять анализ и управление ассортиментом продукции, проводить эффек­тивную финансовую политику.
На основе методов управления финансовыми потоками компании используют разнообразные финансовые инструменты. Финансовые ин­струменты — это финансовые активы или пассивы, покупаемые и про­даваемые компанией на рынке. Финансовый инструмент представляет собой контракт, отражающий определенные договорные отношения между контрагентами. В результате контракта у одного контрагента воз­никает финансовый актив, а у другого — финансовое обязательство.
Финансовые инструменты подразделяют на первичные и произ­водные от них (деривативы). Первичные финансовые инструменты — это кредиты, займы, ценные бумаги (акции, облигации, чеки, вексе­ля и др.), валюта, драгоценные металлы и др. К основным производ­ным финансовым инструментам относятся фьючерсы, форварды, свопы и др. Каждый из них имеет множество разновидностей. С разви­тием финансового рынка сфера использования производных финан­совых инструментов быстро расширяется. Это объясняется тем, что финансовые деривативы способны учесть разнообразные экономи­ческие интересы многочисленных участников финансового рынка. Они активно используются для спекулятивных операций, страхова­ния, купли-продажи реальных активов.
Реализация принципов, методов и инструментов управления финан­совыми потоками осуществляется организационной структурой компании. Она представляет собой совокупность взаимосвязанных и взаимодействующих структурных подразделений. Для крупных компаний характерно выделение самостоятельной финансовой служ­бы, возглавляемой вице-президентом компании по финансам или финансовым директором. Финансовая служба, как правило, состо­ит из бухгалтерии и финансового отдела. Бухгалтерия под руковод­ством главного бухгалтера непрерывно ведет финансовый, управлен­ческий и налоговый учет, осуществляет контроль за движением иму­щества и выполнением обязательств, проводит их инвентаризацию. В западной практике руководитель бухгалтерии называется контро­лером (controller).
3.Функции финансового ме­неджера в организации.
Рассмотрим более подробно основные функции финансового ме­неджера.
1. Планирование:
- разработка финансовой стратегии компании;
- формирование системы целей и основных показателей деятель­ности организации на долгосрочный и краткосрочный период;
- определение приоритетных задач, проведение долгосрочного и краткосрочного финансового планирования;
- составление бюджета компании;
- формирование ценовой политики;
- прогнозирование продаж;
- анализ экономических факторов и конъюнктуры рынка;
- налоговое планирование.
2. Формирование структуры капитала и расчет его цены:
- определение общей потребности финансовых ресурсов для обеспечения деятельности организации;
- формирование и анализ альтернативных источников финанси­рования;
- формирование оптимальной финансовой структуры капитала, обеспечивающей минимизацию его стоимости и достаточную финансовую устойчивость компании;
- расчет цены капитала;
- формирование эффективного потока реинвестируемой прибы­ли и амортизационных отчислений.
3. Разработка инвестиционной политики:
- инвестиционный анализ;
- формирование важнейших направлений инвестиционной дея­тельности компании;
- оценка инвестиционной привлекательности отдельных проектов и финансовых инструментов, отбор наиболее эффективных из них;
- формирование инвестиционного портфеля и управление им.
4. Управление капиталом:
- выявление реальной потребности в отдельных видах активов и определение их суммарной стоимости, исходя из предпола­гаемых темпов и объемов деятельности компании;
- формирование структуры активов, отвечающей требованиям ликвидности компании;
- работа с ценными бумагами;
- повышение эффективности комплексного использования обо­ротного капитала;
- контроль и регулирование денежных операций;
- анализ денежных потоков;
- поддержание связей с инвесторами.
5. Анализ финансовых рисков:
- определение основных финансовых рисков, присущих финан­сово-хозяйственной и инвестиционной деятельности органи­зации;
- анализ и прогнозирование финансовых и предпринимательских рисков;
- разработка путей снижения рисков;
- формирование системы мероприятий по профилактике и ми­нимизации финансовых рисков.
6. Оценка и консультации:
- координация и контроль за исполнением управленческих ре­шений в рамках финансового менеджмента;
- организация системы мониторинга финансовой деятельности, реализации отдельных проектов и управление финансовыми ре­зультатами;
- корректировка финансовых планов, бюджетов отдельных под­разделений;
- проведение консультаций с руководителями других подразде­лений компании и разработка для них рекомендаций по во­просам организации финансовых и торговых операций.





Структурные преобразования компании.

Так фирмы на определенном этапе развития предпринимают разработку и реализацию солидных программ по перестройке организационно-хозяйственной… Структурные преобразования в организационно-финансовом аспекте предполагают… Слияние предприятий— это объединение нескольких фирм в одно юридическое лицо с целью обеспечения синергетического…

Виды структурных преобразований и соответствующие им типы АО


В соответствии со структурными преобразованиями корпоративная стратегия…





Источники финансирование реальных инвестиций

1. долговое финансирование за счет бюджетных средств, кредитов банков и облигационных займов;
2. прямое финансирование за счет собственных финансовых ресурсов (прибыли,… 3. комбинированное (гибридное) финансирование за счет эмиссионного дохода от продажи на первичном фондовом рынке…

Долговое финансирование

1. бюджетные инвестиции;
2. бюджетные кредиты;
3. инвестиционный налоговый кредит;


Прямое финансирование

Рассмотрим подробнее каждый из источников.
1. Акциимобилизуют в себе все функции и экономические характеристики, присущие… Привлечение дополнительных финансовых ресурсов в сферу материального производства и нефинансовых услуг возможно лишь…

Способы комбинированного финансирования

К ним относятся: выпуск привилегированных акций, конвертируемых акций и облигаций, производных ценных бумаг, выпуск американских депозитарных… 1. Привилегированные акции (префакции)представляют собой инструмент… Законом об акционерных обществах предусмотрен выпуск двух типов привилегированных акций: кумулятивных и…

Аренда как источник финансирования

Аренда (lease) – это соглашение, посредством которого арендодатель, т.е. собственник имущества, передает арендатору право использовать его в течение… Лизинговые операцииосновываются на предоставлении в аренду дорогостоящего… Оперативный лизинг (operating lease) – это комплекс имущественных и финансовых отношений, при которых новое или…

Лизинговые платежи

Общая сумма платежей, метод их начислений, способ, форма и периодичность выплат устанавливаются в договоре лизинга по соглашению сторон.
Общая сумма лизинговых платежей в соответствии с Федеральным законом «О… - сумму, возмещающую полную (или близкую к ней) стоимость лизингового имущества и другие инвестиционные затраты,…

Расчет лизинговых платежей в общепринятом порядке.

Величина амортизационных отчислений определяется методом равномерного начисления амортизации.
Общая сумма лизинговых платежей определяется в следующем порядке (тыс.… 1-й год:


Процедура оценки целесообразности приобретения актива путем покупки или финансовой аренды.

Компания «Альфа» имеет возможность купить оборудование либо получить его на условиях финансовой аренды. Необходимо оценить, какой вариант является… 1. Стоимость оборудования составляет 10 000 руб. Срок предполагаемого… 2. Компания имеет возможность привлечь заемный капитал для покупки оборудования в размере 10 000 руб. под 10%…

Денежные потоки при финансовой аренде оборудования


Расчёт чистого приведённого эффекта финансовой аренды выглядит следующим…


Тема 5. Управление собственным капиталом организации



План

1. Понятие управления собственным капиталом организации.
2. Финансирование деятельности организации за счет собственного капитала.
3. Состав собственного капитала организации.
4. Управление собственным капиталом.
5. Политика формирования собственного капитала.
6. Дивидендная политика.
7. Эмиссионная политика организации.
1.Понятие управления собственным капиталом организации
Прежде чем приступить к рассмотрению вопросов управления капиталом (собственным, заемным, стоимостью капитала и пр.) рассмотрим как в экономической теории раскрывается содержание категории «капитал» через многообразие форм его проявления.



Традиционно, по субъектам собственности различают:
– Собственный капитал – общая стоимость средств организации, принадлежащих ей на правах собственности и используемых для формирования определенной части активов.
– Заемный капитал – характеризует привлекаемые для финансирования организации на возвратной основе денежные средства и другие имущественные ценности.

По объекту вложений:
– Основной капитал – капитал, инвестированный во все виды внеоборотных активов организации.
– Оборотный капитал – капитал, инвестированный в оборотные активы организации.

Особо подчеркнем цель и задачи управления капиталом.
Цель управления капиталом – обеспечение устойчивого и эффективного развития бизнеса организации.
Задачи управления капиталом:
– Определение общей потребности в капитале для фи­нансирования деятельности организации и обеспечения необходимых темпов ее экономического развития.
– Определение наиболее эффективных источников привлечения капитала.
– Оптимизация структуры капитала организации адекватно целям и задачам ее развития.

Ранжирование задач управления капиталом производится с учетом конкретных условий развития организации и реализации интересов ее собственников.

В основу управления капиталом заложены следующие принципы:


– Обеспечение условий развития организации – формирование оптимальной структуры и необходимого объема капитала для каждого этапа развития организации.
– Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов – избыточность привлекаемого организацией капитала относительно формируемых ею активов влечет за собой снижение рентабельности использования капитала. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли из-за роста затрат в связи с включением в расходы стоимости ссудного процента во всех его формах.
– Обеспечение оптимальной структуры капитала – формирование наиболее выгодного, с точки зрения реализации целей и задач организации, соотношения собственных и заемных средств, основного и оборотного капитала, ее доходов и расходов.
Система управления капиталом включает следующие элементы: объекты и субъекты управления, принципы, функции и инструменты управления.



Объекты управления капиталом:
– собственный капитал;
– заемный капитал;
– структура капитала;
– стоимость капитала;
– риски, связанные с формированием капитала.

1. Управление собственным капиталом:
– определение первоначальной потребности в капитале в процессе создания организации;
– формирование уставного капитала в необходимых объемах и формах;
– формирование адекватной величины собственного капитала за счет различных источников с целью реализации стратегии развития организации.






Управление заемным капиталом (долгосрочными и краткосрочными обязательствами)

– разработка политики привлечения заемного капитала;
– привлечение заемного капитала в необходимых объемах и формах;
– оптимизация источников привлечения заемного капитала и определение последствий их изменений для финансовой устойчивости организации;
– обеспечение возврата заемного капитала.






Управление структурой капитала

– обоснование структуры капитала в соответствии с целями и задачами организации;
– оптимизация структуры капитала (соотношение долей собственного и заемного капитала, инвестированного и накопленного собственного капитала).






Управление стоимостью капитала

– оценка стоимости отдельных элементов формируемого капитала;
– снижение стоимости отдельных элементов капитала;
– минимизация средневзвешенной стоимости капитала за счет оптимального подбора источников его формирования.






Управление рисками, связанными с формированием капитала (риски операционной среды, функциональные и финансовые риски)

– идентификация и оценка уровня рисков;
– снижение (минимизация) и исключение рисков.

Субъекты управления капиталом – структурные и функциональные подразделения организации, деятельность которых связана с процессами формирования собственного и заемного капитала, управления капиталом и риск-менеджментом.






Финансирование деятельности организации за счет собственного капитала

Собственный капитал – основа финансирования дея­тельности организации.
Под собственным капиталом понимается общая сумма средств, принадлежащих…






Состав собственного капитала организации

Состав собственного капитала представлен в бухгалтерском балансе (форма №1) и отчете об изменениях капитала (форма №3).
Общая сумма собственного капитала организации отражается итогом первого… Основу первой части собственного капитала организации со­ставляет его уставной капитал – зафиксированная в…





Управление собственным капиталом

Процесс управления собственным капиталом организации включает:
1. Анализ формирования собственного капитала в предшествующем периоде. Целью… На первом этапе анализа изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, со­ответствие темпов…





Политика формирования собственного капитала

Основу управления собственным капиталом организации составляет управление формированием его собст­венных финансовых ресурсов. В целях обеспечения… Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть… При разработке политики формирования собственного капитала необходимо учитывать следующее.






Дивидендная политика

Дивидендная политика – это составная часть общей по­литики управления собственным капиталом и прибылью организации.
Цель дивидендной политики – разработка оптимальной пропорции между… Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования роста организации, чаще всего более…

Основные типы дивидендной политики

Остаточная политика дивидендных выплат. Оптимальная доля дивидендов – это функция четырех факторов:
– предпочтение инвес­торами дивидендов по сравнению с приростом капитала;
– инвестици­онные возможности организации;






Эмиссионная политика организации

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорого­стоящим процессом.
С позиции финансового менеджмента основной целью управ­ления эмиссией акций… Процесс управления эмиссией акций строится по следующим основным этапам:


Контрольные вопросы

1. Изложите сущность понятия управления собственным капиталом организации.
2. Изложите основные положения финансирования деятельности организации за счет собственного капитала.
3. Изложите состав собственного капитала организации.
4. Изложите основные положения управления собственным капиталом.
5. Изложите основы политики формирования собственного капитала.
6. Сущность дивидендной политики.
7. Изложите сущность эмиссионной политики организации.



Тема 6. Управление заемным капиталом организации



План

1.Характеристика заемного капитала: формы и отличительные особенности.
2.Долгосрочные финансовые обязательства.
3.Краткосрочные финансовые обязательства.
4.Факторы, определяющие состав и структуру заемного капитала.
5.Оптимизация структуры заемного капитала.
6.Управление привлечением заемного капитала.
7.Управление заимствованиями на рынке ссудных капиталов.
8.Управление эмиссионной деятельностью.
9.Управление привлечением товарного (коммерческого) кредита.

1.Характеристика заемного капитала: формы и отличительные особенности
Эффективная финансовая и инвестиционная деятельность организации невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет не только существенно расширить объем хозяйственной деятельности и достичь более эф­фективного использования собственного капитала, но и ускорить реализацию крупных инвестиционных проектов, обеспечить постоянное совершенствование и обновление действующих основных средств, а в конечном счете – повысить рыночную стоимость организации.

В соответствии с формой №1 финансовой отчетности (бухгалтерский баланс) финансовые обязательства можно классифицировать следующим образом:
1. Долгосрочные финансовые обязательства – заемный капитал со сроком использования более 1 года. Основные формы: долгосрочные кредиты и долгосрочные заемные средства, срок погашения которых еще не наступил (задолженность по облигациям, финансовой помощи и т.д.)
2. Краткосрочные финансовые обязательства – заемный капитал со сроком использования менее 1 года. Основные формы: краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства предусмотренные к погашению, а также не погашенные в срок; кредиторская задолженность и др.
Заемный капитал, используемый организацией, характеризуетв совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). В хозяйственной практике эти финансовые обязательств дифференцируются на долгосрочные и краткосрочные финансовые обязательства.
В процессе развития организации по мере погашения ее финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Источники и формы привлечения заемных средств весьма разнообразны. Классифицировать привлекаемые организацией заемные средства можно следующим образом.








Долгосрочные финансовые обязательства


Традиционными инструментами долгосрочного финансиро­вания организации… q акция обыкновенная – эмиссионная долевая ценная бумага, предоставляющая ее владельцу:


Особенности облигаций как инструмента долгосрочного финансирования

Кредит может осуществляться в следующих формах:








Краткосрочные финансовые обязательства

Традиционные формы краткосрочного кредито­вания включают:
– контокоррентный кредит;
– онкольный кредит;






Факторы, определяющие состав и структуру заемного капитала

К числу основных внутренних факторов можно отнести:
– отраслевые особенности операционной деятельности организации;
– стадию жизненного цикла организации;


Сравнительный анализ форм финансовых обязательств организации







Оптимизация структуры заемного капитала

Процесс оптимизации структуры заемного капитала можно представить следующим образом.
1. Анализ состава капитала и тенденций изменения его структуры за ряд… 2. Оценка факторов, определяющих структуру заемного капитала.






Управление привлечением заемного капитала

Организация, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость, однако она ограничивает темпы своего будущего… Управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является… Политика привлечения заемных средств представляет собою часть общей финансовой стратегии организации, заключающейся в…





Управление заимствованиями на рынке ссудных капиталов

Исходя из целей и специфики инвестиционной и хозяйственной деятельности, организация применяет конкретные формы привлечения заемных средств.
Доминирующая роль в составе заемного капитала, как правило, принадлежит… Большое количество форм и условий привлечения банковского кредита определяют необходимость эффективного управления…





Управление эмиссионной деятельностью

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия собственных облигаций. Облигация является наиболее распространенной формой долговых… Решение о выпуске облигаций организация принимает само­стоятельно. Средства от… Процедура выпуска облигационного займа выглядит следующим образом.






Управление привлечением товарного (коммерческого) кредита

Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый организации в форме отсрочки платежа за поставленные ей сырье, матери­алы или товары, получает все… Товарный кредит является наиболее манев­ренной формой финансирования за счет… Он позволяет автоматически сглаживать сезонную потреб­ность в иных формах привлечения заемных средств, так как…

Контрольные вопросы

1. Охарактеризуйте формы заемного капитала. Назовите его отличительные особенности.
2. Изложите состав долгосрочных финансовых обязательств.
3. Изложите состав краткосрочных финансовых обязательств.
4. Назовите и охарактеризуйте факторы, определяющие состав и структуру заемного капитала.
5. Каким образом оптимизируется структура заемного капитала.
6. Изложите особенности управления привлеченным заемным капиталом.
7. Назовите основные положения управления заимствованиями на рынке ссудных капиталов.
8. Назовите основные положения управления эмиссионной деятельностью.
9. Назовите особенности управления привлечением товарного (коммерческого) кредита.

Тема 7. Управление стоимостью и структурой капитала.



План

1. Экономическая природа и классификация капитала.
2. Принципы формирования капитала.
3. Концепция стоимости капитала.
4. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала.
5. Понятие финансовой структуры капитала
6. Модели оценки оптимальной структуры капитала.

3.1. Экономическая природа и классификация капитала
Капитал — одно из основных понятий финансового менеджмента. С пози­ции финансового менеджмента он выражает общую величину средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в акти­вы (имущество) предприятия (корпорации), В рамках корпоративных финансов он характеризует денежные (финансовые) отношения, возни­кающие между корпорацией и другими субъектами хозяйствования по поводу его формирования и использования. Такие денежные отношения возникают между корпорацией как юридическим лицом и ее акционерами (инвесторами), кредиторами, поставщиками, покупателями продукции (услуг) и государством (уплата налогов и сборов в бюджетную систему).
В результате вложения капитала (пассивов баланса) формируют основной и оборотный капитал. В процессе функционирования основной капитал принимает форму внеоборотных активов, а оборотный капитал - форму оборотных активов.
Отметим следующие характерные признаки капитала.
Капитал — это богатство, используемое для его увеличения (самовозрастания). Только инвестирование капитала в производетвенно-торго­вый процесс формирует прибыль предпринимателя. В экономической теории выделяют четыре фактора производства: капитал, землю, рабочую силу и менеджмент (управление производством).
По форме вложения различают предпринимательский и ссудный капиталы. Предпринимательский капитал авансируют в реальные, нематериальные и финансовые активы корпорации с целью извлечения прибы­ли и получения прав управления ею.
Ссудный капитал — это денежный капитал, предоставленный в кредит возвратности, платности, срочности и обеспеченности залогом. В отличие от предпринимательского ссудный капитал не вкладывается в предпри­ятие, а передается заимодавцем (банком) заемщику во временное поль­зование с целью получения процента. Ссудный капитал выступает на кредитном рынке как товар, а его ценой является процент. Цена капитала выражает, сколько следует заплатить (отдать денежных, средств) за при­влечение определенной суммы капитала.
Цена собственного капитала — сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов. Цена заемного капитала — сумма процентов, уплаченных да банковский кредит или облигационный заем.
Итак, капитал характеризует источники средств корпорации (ее пассивы), приносящие доход. Капитал выступает основным источником формирования доходов его собственников (акционеров) в текущем и будущем периодам. Он отражает также рыночную стоимость компании. В этом качество выступает, прежде всего, собственный капитал, опреде­ляющий объем ее чистых активов. Вместе с тем размер используемого собственно го капитала характеризует и параметры привлечения заемного капитала, способного приносить дополнительную прибыль
Динамика капитала — важный измеритель масштаба производствен­но-коммерческой деятельности корпорации во времени. Способность собственного капитала к самовозрастанию определяет приемлемый объем чистой (нераспределенной) прибыли как приоритетного источника для самофинансирования корпорации. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует об усилении финансовой зависимости корпорации от внешних источников поступления средств.
Капитал классифицируют по различным признакам, имеющим практическое значение.
1. По принадлежности корпорации выделяют собственный и заемный капитал. Собственный капитал принадлежит ей на праве собствен­ности и используется для формирования значительной части акти­вов. Заемный капитал отражает привлекаемые для финансирова­ния активов дополнительные денежные средства на возвратной и платной основе. Все формы заемного капитала представляют собой обязательства компании, подлежащие погашению в установленные сроки. Краткосрочный заемный капитал (включая кредиторскую задолженность) направляют на покрытие оборотных активов.
2. По целям инвестирования выделяют производственный, ссудный и спекулятивный капитал. Спекулятивный капитал появляется на вторичном фондовом рынке вследствие существенного завышения цены обращающихся акций. Основная цель спекулятивных операций — извлечение максимального дохода (прибыли).
3. По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного (складочного) капитала хозяйственных товариществ и обществ. Однако для целей бухгалтерского учета он получает конкретную стоимостную оценку
4. По объектам инвестирования различают основной и оборотный капитал.
5. По формам собственности выделяют государственный, частный и смешанный капитал
6. По организационно-правовым формам деятельности различают акционерный, паевой (складочный) и индивидуальный капитал, принадлежащий семейным хозяйствам.
7. По характеру участия в производственном процессе капитал подразделяют на функционирующий и бездействующий (основные средства, находящиеся в ремонте, резерве, на консервации, в неза­вершенном строительстве).
8. По характеру использования собственниками (владельцами) выделяют потребляемый и накапливаемый (реинвестируемый) капитал. К потребляемому капиталу относят суммы, направляемые на вы­плату дивидендов и другие выплаты социального характера. К реинвестируемому капиталу относят нераспределенную прибыль от­четного года.
9. По источникам привлечения в экономику страны — отечественный и иностранный капитал.
На практике су шествуют и иные классификации капитала (например, легальный и теневой и т. д.). Среднюю продолжительность оборота капи­тала выражают коэффициентом оборачиваемости и длительностью одно­го оборота в днях за расчетный период:

где Кок — коэффициент оборачиваемости капитала, число оборотов;
ВР - выручка (нетто) от реализации товаров,
К— средняя стоимость капитала за расчетный период;
Под— продолжительность одного оборота, дни;
Д - количество дней в расчетном периоде (365 дней — за год, 90 дней — за квартал);
Кок — коэффициент капиталоемкости объема производства (продаж) товаров в расчетном периоде, доли единицы.
Таким образом, капитал — это богатство, предназначенное для собственного увеличения, и основной фактор производства. Только инвестиро­вание капитала в производственно-торговый процесс приносит его собст­веннику дополнительный доход в форме прибыли.

3.2. Ключевые принципы формирования капитала
Целенаправленное формирование и использование капитала корпора­ции определяет эффективность ее финансово-хозяйственной деятель­ности Основная цель формирования капитала — удовлетворение потребностей компании в источниках финансирования ее активах. На основании этой главной цели процесс формирования базируется наследующих принципах:
Во-первых, учет перспектив развития корпорации. Обеспечение дан­ной стратегии формирования капитала достигается путем включения в бизнес-план проекта по созданию нового производства (филиала) расче­тов, связанных с его финансированием, и, прежде всего за счет собствен­ных источников (амортизационных отчислений и чистой прибыли).
Модель стратегического планирования капитала по реализации инвестиционного проекта представлена на рис. 3.1.



Рис. 3.1. Модель инвестиционного проекта
Во-вторых, достижение соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемых активов корпорации. Общую потребность в капитале для создания нового производства (филиала) подразделяют на две группы:
1) предпроектные расходы, не предусмотренные в сводном сметном расчете стоимости строительства;
2) проектные расходы, включенные в сводный сметный расчет стоимости строительства.
Предпроектные расходы необходимы для разработки бизнес-плана и связанных с этим исследований. Данные расходы носят разовый харак­тер и невелики по объему. Проектные расходы необходимы для формиро­вания основного и оборотного капитала нового предприятия или филиала (например, на приобретение оборудования, транспортных средств, вычислительной техники и т. д.).
В-третьих, обеспечение оптимальной структуры капитала с позиции эффективности его использования. Она представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, используемыми в производственно-коммерческой деятельности. Структура капитала оказывает существенное влияние на результаты текущей, инвестиционной и финансовой деятельности корпорации, а также на рентабельность активов и соб­ственного капитала.
В пассиве баланса в аналитических целях капитал группируют по времени погашения обязательств следующим образом:
1) краткосрочные пассивы;
2) долгосрочные пассивы;
3) собственный капитал.
Краткосрочные пассивы - это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования новых краткосрочных обязательств. Они погашаются обычно в течение непродолжительного периода (не более одного года). Выделение краткосрочных обязательств в отдельную группу важно для мониторинга ликвидно­сти баланса.
Долгосрочные пассивы - это обязательства, которые должны быть погашены в течение срока, превышающего один год. Основные виды этих обязательств - долгосрочные займы и кредиты.
Собственный капитал характеризует источники собственных средств корпорации. В их состав входят: уставный, резервный и добавочный капитал; а также нераспределенная прибыль отчетного года. Данные статьи характеризуют сумму чистых активов акционерного общества.
В-четвертых, обеспечение минимизации затрат на формирование капитала из различных источников, что достигается в процессе управления его стоимостью и структурой.
В-пятых, обеспечение рационального использования капитала в процессе хозяйственной деятельности. Данный принцип реализуют с помощью максимизации рентабельности собственного капитала при минимизации финансового риска.
Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более детального рассмотрения.

3.3. Концепция стоимости капитала
Управление капиталом (пассивами баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости.
Стоимость капитала выражает его цену, которую корпорация упла­чивает за его привлечение из различных источников. Концепция подоб­ной оценки исходит из того, что капитал как один из ключевых факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влия­ет на уровень текущих и инвестиционных расходов корпоративной груп­пы. Данная концепция - одна из базовых в системе управления корпоративными финансами. С. Росс полагал, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источников. Следует также учитывать, что инвестирование капитала зависит также от уровня риска, связанного с его размещением. При использовании корпо­рацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсации вла­дельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств ком-пани и.
По Ван Хорную стоимость капитала (Cost of Capital) - требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса. Стоимость капитала фирмы в целом представляет собой средневзвешенное отдельных значений требуемых ставок доходности (за­трат на привлечение капитала).
Стоимость акционерного капитала - требуемая владельцами акций компании - эмитента ставка доходности по их финансовым инвестициям.
Стоимость заемного капитала — требуемая ставка доходности по инвестициям кредиторов компании (банков и облигационеров). Стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к цене акционерного капитала.
Стоимость капитала компании в целом выражает пропорциональное значение стоимостей различных источников финансирования ее коммерческой деятельности.
На практике не только отдельные виды капитала имеют различную стоимость, но и цена отдельного компонента (акции или корпоративной облигации) колеблется в данном релевантном периоде. Это связано с изменением требуемой владельцу капитала ставки доходности. Например, если в момент размещения стоимость облигационного займа соответство­вала номиналу, то необходимая кредиторам (облигационерам) доход­ность была аналогична купонной годовой доходности. Однако купонная ставка остается стабильной. Если необходимая доходность превышает ку­понную ставку, то облигация будет продана на рынке с дисконтом, т. е. ниже номинала. Для акционерной компании-эмитента подобная процеду­ра выгодна, так как плата за обслуживание облигационного займа меньше, чем требуемая доходность на фондовом рынке.
Иная ситуация складывается с обыкновенными акциями, колебания курсовой стоимости которых непосредственно не отразятся на величине уставного капитала эмитента. Объем последнего изменится только в результате принятых руководством акционерной компании решений по его регулированию (увеличению или снижению).
Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективно­сти капиталовложений в процессе реального инвестирования. Уровень стоимости капитала принимают в размере ставки дисконтирования, по ко­торой сумму инвестиционных затрат и будущих денежных поступлений по проекту приводят к настоящей стоимости. Если приведенная стоимость бу­дущих денежных поступлений будет выше дисконтированных капитало­вложений, то корпорация получит прибыль от проекта, а при обратном со­отношении - убыток. Кроме того, параметр стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости (цены) капитала, по­добный инвестиционный проект не принимают к реализации.
Стоимость капитала акционерной компании выступает базовым критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и облигаций) базой сравнения является стоимость (цена) капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель служит мерой оценки прибыльности образованного корпорацией фондового портфеля.
Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собствен­ного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования:


При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 корпорация утрачивает финансовую независимость и имеет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредитора­ми в форме процентных платежей.
Стоимость (цена) капитала корпорации выступает критерием эффективности лизинговых операций, т. а выбора между единовременной опла­той приобретаемого оборудования или взятием его в долгосрочную арен­ду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то приме­нение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше произвести в этом случае единовременную оплату приобретаемого оборудования. По­казатель стоимости капитала служит инструментом обоснования управ­ленческих решений по вопросам слияния и поглощения компаний. Данную эффективность обеспечивают при условии, что уровень стоимости капитала поглощающей компании будет ниже цены капитала поглощае­мой фирмы. Такого снижения стоимости капитала вновь создаваемой компании достигают посредством оптимизации его структуры, использо­вания эффектов синергизма и налоговой экономии.
Наконец, стоимость капитала является измерителем рыночной цены фирмы. Снижение цены капитала приводит к росту ее рыночной стоимо­сти, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на дея­тельности акционерного общества, цена акций которого поднимается или снижается на организованном фондовом рынке, что влияет на стоимость его капитала. В первом случае оно привлекательно для инвесторов и кре­диторов, а во втором - нет.
Таким образом, управление стоимостью капитала - необходимое условие повышения рыночной цены компании и роста благосостояния ее собственников (акционеров) и персонала.

3.4. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала
Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме, активы и пассивы корпорации классифицируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источ­ников средств) для финансирования активов связана с определенными расходами:
1) акционерам необходимо выплачивать дивиденды;
2) владельцам корпоративных облигаций - проценты;
3) банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и т. д.
Структура источников финансирования активов существенно различается по видам предприятий и сферам предпринимательской деятельно­сти. Неодинакова также цена привлечения каждого источника средств. Поэтому интегральным (обобщающим) измерителем стоимости капитала служит его средневзвешенная стоимость (Weighted Average Cost of Capi­tal, WACC).
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) выражает минималь­ную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны иметь хотя бы не меньшую доходность, чем WACC. Устанавливают WACC как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится корпорации привлечение различных источников средств: акционерного капитала, облигационных займов, банковских кредитов, нераспределенной прибыли и др.
В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль служит внутренним источником. На пер­вый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финан­совым рынком. Чистая (нераспределенная) прибыль (после налогообло­жения) принадлежит владельцам компании (ее акционерам). Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. В результате нераспределенную прибыль рас­сматривают как собственный капитал, вкладывая в который, акционеры желают получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к стоимости капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Компания-эмитент вынуждена нести дополнительные расходы, связанные с размещением но­вого выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финанси­рования (нераспределенной прибыли) эти расходы отсутствуют.
Стандартная формула для вычисления WACC следующая:

где Цi - цена i-го источника средств, %;
Уi -удельный вес i-го источника средств в их общем объеме, доли единицы;
n - количество источников средств (i= 1,2, 3... п).
С позиции риска WACC устанавливают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходно­сти по государственным ценным бумагам).
Концепция WACC многогранна и связана со многими финансовыми вычислениями, В повседневной практике возможен экс пресс-метод, в котором за WACC принимают среднюю ставку банковского процента (Ке) по рублевым, валютным кредитам и депозитам. Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (Ри) должна быть выше средней процентной став­ки за кредит (Ри > Ке).
WACC используют для принятия управленческих решений (инвестиционных и финансовых) при:
1) дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в про­цессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определе­ния чистого приведенного эффекта (Net Present Valve, NPV). Если NPV больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотре­нию;
2) сравнении WACC с внутренней нормой доходности (Internal Rate of Return, IRR) проекта. Если IRR > WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При IRR = WACC инвестор безразличен к данному проекту.
При условии 1RR < WACC проект отвергают как убыточный дал инвестора;
3) решении вопроса о слиянии или поглощении компании;
4) текущей оценке капитала предприятия (принимают ставку дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала);
5) принятии финансовых решений (например, об обмене прежних облигаций на облигации нового выпуска, обосновании величины чис­того оборотного капитала и т. д.).

Пример
Исходные данные для расчета WACC представлены в табл. 3.1.
Таблица 3.1
Расчет WACC по ОАО
Источники средств
Средняя стоимость источника для ОАО, %
Удельный вес источника в пассиве баланса, доли единицы
1. Обыкновенные акции

0,5
2.Привилегированные акции

0,1
3.Корпоративные облигации

0.05
4.Долгосрочные кредиты банков

0,15
5.Кредиторская задолженность

0,2
Итого
-
1 0

WACC = 16% х 0,5 + 13% х 0,1 + 8% х 0,05 + 12% х 0,15 + 3% х 0,2 = 12,1%.
Учетная ставка Центрального банка России на 2007 г. установлена в 10;5%. Если кредит выдают по учетной ставке, то привлечение капитала по WACC= 12,1% для ОАО невыгодно. Однако следует принимать во вни­мание и среднюю процентную ставку, сложившуюся на региональном кредитном рынке. Если она ниже, чем WACC, то подобное соотношение неблагоприятно для акционерного общества, и наоборот.
Взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала корпорации обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капита­ла (Marginal Cost of Capital, MCC). Он характеризует прирост к сумме ка­ждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой в хозяйственный оборот. Предельная стоимость капитала выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка. Например, корпорация предполагает реализовать новый инвестиционный проект по освоению нефтегазового месторождения. Для этого необходимо привлечь дополнительные источники финансирования, которые мож­но получить только на финансовом рынке. В данном случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет считаться предельной, может существенно отличаться от текущей рыночной оценки. Расчет предельной стоимости капитала (МСС)осуществляют по формуле:
МСС = WACC / АС,
где WACC — прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогноз­ном периоде, %,
АС - прирост объема всего капитал а, дополнительно привлекаемого корпорацией в прогнозном периоде, %.
Пример
В будущем году ожидают, что прирост WACC составит 4%, а всего капитала - 2,0%. Тогда МСС будет равен 2,0% (4,0 /2,0).
Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заем­ных средств на каждом этапе развития компании имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет чистой прибыли ограничен ее объе­мом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фон­дового рынка возможно только компанией-эмитентом при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам и облигационерам. Привлечение дополнительного банковского кредита сопровождается повыше­нием кредитного и процентного рисков для заимодавцев. Кроме того, кредитные ресурсы коммерческих банков не безграничны. Подобную ситуацию на кредитном рынке руководство корпорации должно учиты­вать в процессе принятия управленческих решений.
Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидае­мой нормой прибыли по отдельным финансовым операциям и проектам, для осуществления которых требуется дополнительное привлечение ка­питала. Для определения границы эффективности использования дополнительно привлеченного капитала применяют показатель предельной эффективности капитала (ПЭК):


где ΔРк - прирост уровня рентабельности всего капитала, ΔWACC -прирост средневзвешенной стоимости капитала, %.

Пример
По прогнозу корпорации на следующий год ΔРК составит 6%, а при­рост WACC - 4%. Тогда ПЭК = 1,5% (6 / 4).
Рассмотренные критерии оценки позволяют осуществлять сравнительный анализ капитала, дополнительно привлекаемого из различных источников (внутренних и внешних), для финансирования деятельности корпорации.

3.5. Понятие финансовой структуры капитала
Концепцию структуры капитала считают одной из ключевых и самых сложных при управлении финансами корпорации. При формировании структуры капитала финансовый директор должен установить, какие источники финансирования активов в наибольшей степени максимизируют стоимость (ценность) компании.
Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и финансовыми менеджерами корпорации. С уставным капиталом связано принятие решений по дополнительной эмиссии акций с целью его увеличения. Для резервного капита­ла характерны решения по его использованию на покрытие возникших убытков. С нераспределенной прибылью связаны решения по ее инвестированию на расширение основного капитала. Для долгосрочных обяза­тельств характерны решения по финансированию внеоборотных активов, а для краткосрочных обязательств - по формированию оборотных активов.
На практике под структурой капитала понимают соотношение между всеми собственными и заемными источниками средств (включая кредиторскую задолженность), т.е. его финансовую структуру. Поясним более подробно.
Финансовая структура подразумевает способ финансирования производственно-коммерческой деятельности корпорации. Любая компания может финансировать свои активы четырьмя основными методами:
¨ за счет собственных доходов - за счет выручки (нетто) от продаж и прочих доходов;
¨ через эмиссию акций;
¨ посредством привлечения займов и кредитов с финансового рынка;
¨ комбинированным (смешанным) способом.
Если исходить из стандартов бухгалтерского учета, принятых в Рос­сии, под финансовой структурой капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств в общем объеме пассива баланса.
Для определения общего размера мобилизованного капитала используют частный показатель - объем капитализации, который численно ра­вен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств. В состав акционерного капитала включают уставный и резервный капитал, а долгосрочных обязательств — долгосрочные кредиты банков и облигационные займы со сроком погашения свыше одного года.
Соотношение между отдельными элементами объема капитализации называют капитализированной структурой капитала. Отношение одного из элементов показателя капитализации (стоимости эмитированных обыкновенных и привилегированных акций и корпоративных облигаций) к общей его величине позволяет вычислить коэффициенты капита­лизации, характеризующие степень привлечения тех или иных собствен­ных и заемных источников финансирования.
Основные финансовые коэффициенты, определяющие структуру капитала, следующие:


где К1 - показывает соотношение между акционерным капиталом (АК) и долгосрочным заемным капиталом (ДЗК);
К2 — коэффициент, отра­жающий соотношение между акционерным капиталом, долгосрочным за­емным капиталом и краткосрочным заемным капиталом (КЗК);
Кз - ко­эффициент, показывающий соотношение между собственным капиталом (СК) и заемным капиталом (ЗК).
Компания, привлекающая капитал только через эмиссию обыкновен­ных акций, имеет упрощенную структуру капитала. Те же фирмы, кото­рые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банковских кредитов и облигационных займов), как правило, имеют бо­лее сложную структуру капитала. В процессе оценки инвестиционной привлекательности они получают более низкий кредитный рейтинг, чем компании, использующие только собственные средства. Уровень долгосрочной задолженности, превышающий 30-35%, обычно рассматривают как рискованный.
Собственные и заемные источники различают по целому ряду признаков. Собственный капитал предоставляет владельцу право на пря­мое участие в управлении делами акционерной компании, получение части чистой прибыли в форме дивидендов. Однако не определены сроки возврата вложенного капитала и отсутствуют льготы по налогу на прибыль.
Заемный капитал дает право кредиторам на первоочередное полу­чение процентных платежей по кредитам и займам. Срок возврата кредита зафиксирован в кредитном договоре с банком или в проспекте эмиссии облигаций. Владелец заемного капитала получает также пра­во на налоговую экономию, поскольку проценты по кредитам и зай­мам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения (в бух­галтерском учете их включают в состав прочих расходов).
Следовательно, структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты хозяйственной деятельности предприятия (корпорации). Соотношение между собственным и за­емным капиталом служит одним из важных аналитических показате­лей, показывает степень риска инвестирования в данную компанию.

3.6. Модели оценки оптимальной структуры капитала
Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь коэффициентов рентабельности собственно го капитала и задолженности и тем самым максимизируют рыночную стоимость предприятия (корпорации). Процесс оптимизации структуры осуществляют в следующей последовательности.
1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе аналитиче­ской работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финан­совой независимости, задолженности, финансирования, соотношения ме­жду долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного и заемного капитала
2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:
¨ отраслевые особенности хозяйственной и финансовой деятельности;
¨ стадии жизненного цикла компании;
¨ конъюнктура товарного и финансового рынков;
¨ уровень прибыльности текущей (операционной) деятельности;
¨ налоговая нагрузка на предприятие;
¨ степень концентрации акционерного капитала (стремление первоначальных собственников сохранить контрольный пакет акций) и др.
С учетом перечисленных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух основных задач:
¨ установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;
¨ обеспечение в случае необходимости притока дополнительного внутреннего или внешнего капитала.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала рекомендуют проводить на базе многовариантного расчета.

Пример
Корпорация располагает собственным капиталом в 108 млн. руб. и предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 20%. Минимальная процентная ставка за банковский кредит - 12%. Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший прирост рентабельно­сти собственного капитала. Вариантные расчеты этого показателя приве­дены в табл. 3.2.
Таблица 3.2.
Вариантные расчеты чистой рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента надежности

№п/п
Показатели
Варианты
I
II
III
IV
V
VI
VII

Собственный капитал, млн. руб.
108,0
108,0
108,0
108,0
108,0
108,0
108,0



Объем заемного капитала, млн. руб.

-














Общий объем капитала (стр.1+стр.2) млн. руб.

108,0













Коэффициент активов (ЗК/СК)

-

0,25

0,5

1,0

1,25

1,5

2,0


Рентабельность активов (Активы = Пассивы), %
















Минимальная ставка процента за кредит, %

-














Процентная ставка за кредит с учетом премии за риск, %

-



12,5

13,0

13,5

14,0

14,5



Бухгалтерская прибыль с учетом процентов за кредит (стр.3 * стр.5/100), млн. руб.

21,6



32,4

43,2

48,6



64,8



Сумма процентов за кредит (стр.2 * стр.7/100), млн. руб.


-


3,24


6,75


14,04


18,23


22,68


31,32



Бухгалтерская прибыль без суммы процентов за кредит (стр.8 – стр.9), млн. руб.


21,6


23,86


25,65


29,16


30,37


31,32


33,48


Ставка налога на прибыль, доли единицы

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24

0,24


Ставка налога на прибыль (стр.10 * стр.11), млн. руб.

5,18

5,7

6,16

7,0

7,29

7,52

8,04


Чистая прибыль (стр. 10 – стр.12), млн. руб.

16,42

18,06

19,49

22,16

23,08

23,8

25,44



Чистая рентабельность собственного капитала
(стр.13/ стр.1 * 100)

15,2

16,72

18,05

20,52

21,37

22,04

23,56


Прирост чистой рентабельности собственного капитала, %

-


1,52

2,33

2,47

0,85

0,67

1,52

Как следует из приведенных данных, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (2,47%) был получен в варианте IV. В дальнейшем он отсутствует, так как коэффициент задолженности дос­тиг своего оптимального значения 1,0 (108 / 108) и новые заимствования нецелесообразны. Необходимое условие прироста данного показателя – превышение рентабельности активов над средним значением процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в вари­анте IV (20% > 13%).
Таким образом, проведение много вариантных расчетов с использованием приведенных в табл. 3.2 параметров позволяет установить опти­мальную структуру источников средств компании, которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитала.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала (WACC). При расчете оптимальной структуры капитала необходимо установить, при какой его величине будет достигнута минимальная цена средневзвешенной стоимости корпоративного капитала. Обычно, данная структура равна единице, т. е. 50% пассива баланса приходится на собственные источники, а 50% - на заемные источники финансирования активов корпорации.
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых и менее рисковых источников покрытия активов.
Для достижения поставленной цели все активы систематизируют на три группы:
1) внеоборотные (капитальные) активы;
2) стабильная часть оборотных активов:
3) варьирующая часть оборотных активов.
На практике применяют три различных подхода к финансированию неоднородных по экономической природе групп активов за счет источни­ков средств предприятия: консервативный, умеренный и агрессивный. При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборот­ных активов формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, а также 100% стабильной суммы оборотных акти­вов и внеоборотных активов покрывают собственным капиталом и долго­срочными обязательствами.
При умеренном подходе 100% варьирующей (переменной) части оборотных активов образуют за счет краткосрочных обязательств, а 100% ста­бильной (постоянной) части — за счет собственных средств корпорации. Внеоборотные активы возмещают за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств.
При агрессивном подходе 100% варьирующей части и 50% стабильной части оборотных активов покрывают за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы формируют за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Пример
Необходимо оптимизировать структуру капитала акционерной компании по критерию минимизации уровня финансового риска. Исходные данные:
1) прогноз среднегодовой стоимости внеоборотных активов - 64,3 млн. руб.;
2) постоянная часть оборотных активов - 43,2 млн. руб.;
3) максимальная дополнительная потребность в оборотных активах в период сезонного производства (6 мес.) - 54,0 млн. руб.;
4) общий объем активов - 162,0 млн. руб. (64,8 + 43,2 + 54,0).
Решение
1. При консервативном подходе к финансированию активов собствен­ный капитал должен составлять 135,0 млн. руб. (64,8 + 43,2 + 54,0 х 0,5),
2. Заемный капитал должен быть равен 27,0 млн. руб. (54,0: 2),
3. Среднегодовая структура капитала, минимизирующая уровень финансового риска:
Собственный капитал - 83,3% (135,0 / 162 х 100). Заемный капитал - 16,7% (27,0 / 162,0 х 100).
Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры корпорации вправе выбрать один из рассматриваемых вариантов финансирования активов. В современных условиях коммерческие банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты (на срок свыше одного года) на строительство объектов производственного назначения. Поэтому выбранная модель должна учитывать наиболее оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом с учетом особенностей деятельности каждого экономического субъекта.
3.7. Роль экономической добавленной стоимости в управлении капиталом
В последние годы многие зарубежные ученые-экономисты уделяют много внимания концепции экономической добавленной стоимости (Economic Valve Added, EVA), Она позволяет ориентировать корпоративные цели в процессе принятия управленческих решений на интересы инвесторов (акционеров).
Согласно концепции EVA, стоимость компании выражает ее балансо­вую оценку, увеличенную на текущую стоимость будущих доходов. Та­ким образом ЕVA определяет рыночную стоимость акций компании, кото­рая обусловлена ее инвестиционной активностью на финансовом рынке за счет собственных и заемных средств.
Акционеры должны получить приемлемую компенсацию за принятый ими финансовый риск. Другими словами, собственный (акционерный) капитал должен обеспечить, по крайней мере, ту же самую норму возвра­та, как и при аналогичных условиях инвестирования на рынке капитала. Если данное условие не соблюдается, то отсутствует реальная прибыль, и акционеры не видят конкретных выгод от текущей и инвестиционной деятельности акционерной компании. Если EVA равна нулю, то это явля­ется определенным достижением, так как акционеры получили норму возврата, которая компенсировала им финансовый риск Положительное значение показателя (EVA > 0) характеризует эффективное использова­ние капитала.
Стандартные формулы для расчета следующие;
EVA = EBIT х (1 - Т) – WACC x IC или;
EVA = (ROI- WACC) x IC,
где EBIT - операционная прибыль (прибыль до выплаты процентов и налога на прибыль);
Т - ставка налога на прибыль, доли единицы;
ROI -рентабельность инвестированного капитала, %;
WACC - средневзвешен­ная стоимость капитала, %;
IC — объем инвестированных средств в денежном выражении.

Пример
ОАО располагает следующими данными: посленалоговая прибыль от хозяйственных операций (чистая прибыль) - 21,6 млн. руб., WACC * 10,5%, ROI - 12,6%, объем инвестиций (IC) - 171,0 млн. руб.
EVA = 21,6- 10,5% х 171,0 млн. руб. = 3,6 млн. руб.
или
EVA = (12,6%- 10,5%) х 171,0 млн.
Данную величину (3,6 млн. руб.) можно считать реальной прибылью акционерной компании после вычета стоимости капитала, который дол­жен быть выплачен владельцам акций и корпоративных облигаций. Из расчета можно сделать вывод о том, что компания должна иметь поло­жительную величину поел аналоговой прибыли, что тем не менее может стать отрицательным значением экономической добавленной стоимости (если WACС > ROI).
Параметр EVA (и его модификации MVA и CVA) используют многие зарубежные корпорации в практической деятельности на рынке капитала.

Тема 8. Управление активами организации.



План

1. Основы управления активами организации.
2. Управление внеоборотными активами.
3. Управление оборотными активами.
4. Управление денежным оборотом.
5. Управление денежными активами.
6. Модель Баумоля.
7. Управление запасами.
8. Управление дебиторской задолженностью.





Основы управления активами организации


По форме проявления активы подразделяются на:
- Материальные – имеющие вещественную форму (объекты недвижимости, основные средства, запасы и пр.).






Управление внеоборотными активами

Одной из наиболее важных функций финансового менеджмента является обеспечение своевременного и эффективного обновления состава внеоборотных активов.… 1. Формирование необходимого уровня интенсивности обнов­ления отдельных групп… Функциональные свойства отдельных видов внеоборотных ак­тивов, утерянные в связи с физическим износом, в определенной…





Управление оборотными активами

Величина, состояние и структура оборотных активов складывается под влиянием различных внешних и внутренних факторов.
К внешним факторам относятся:
- общая экономическая ситуация в стране;


Политика формирования оборотных активов


Политика
Реализация на практике
Соотношение доходности и риска
Денежные средства
…
Таким образом, различные варианты формирования оборотных активов организации, отражая различные соотношения уровня…





Управление денежным оборотом

Функционирующий капитал организации в процессе своего ис­пользования находится в постоянном движении. Это движение капитала со­провождается… Управление денежным оборотом включает: управление денежной наличностью,… Период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена их видов, представляет собой…





Управление денежными активами

Управление денежными активами или остатком денежных средств, постоянно находящимся в распоряжении организации, играет очень важную роль в системе… Цель управле­ния денежными активами – обеспечение постоянной… В этом получает свою реализацию функ­ция денежных активов как средства платежа, обеспечивающая реализацию целей…





Модель Баумоля



Данная модель используется в случае стабильности поступлений и расходований денежных средств, с учетом того, что…

Модель Миллера-Орра

В модели Миллера-Орра поступления и расходования денежных средств являются стохастическими, т.е. независимыми случайными событиями. Главной… Остаток денежных средств меняется, пока не достигнет верхнего предела. В этом…






Управление запасами

Основными задачами создания запасов товарно-материальных ценностей являются:
- Обеспечение текущей производственной деятельности организации (запасы сырья… - Обеспечение текущей сбытовой деятельности (запасы готовой продукции).






Управление дебиторской задолженностью

Дебиторская задолженность представляет наиболее сложный с точки зрения управления элемент оборотных средств. Объем дебиторской задолженности… Необходимость управления дебиторской задолженностью обусловлена следующим.…


Контрольные вопросы

1. Состав, цели и задачи управления активами организации.
2. Организация управления внеоборотными активами.
3. Особенности управления оборотными активами.
4. Организация управления денежным оборотом.
5. Особенности управления денежными активами.
6. Содержание модели Баумоля.
7. Организация управления запасами.
8. Особенности управления дебиторской задолженностью.


Тема 9. Управление денежными потоками организации



План

1. Цель и задачи управления денежными потоками.
2. Политика управления денежными потоками.
3. Факторы, влияющие на формирование денежных потоков.
4. Оптимизация денежных потоков организации.
5. Планирование денежных потоков организации.
6. Учет временной стоимости денег в управлении денежными потоками.
7. Простые и сложные проценты.
8. Методы оценки денежных потоков.






Цель и задачи управления денежными потоками


Денежный поток – множество распределенных во времени притоков и оттоков… Цель управления денежными потоками – обеспечение финансового равновесия организации в процессе ее развития путем…

Виды денежных потоков


Выделяют следующие виды денежных потоков.
- По видам деятельности выделяют денежные потоки от текущей (операционной), финансовой и инвестиционной…





Политика управления денежными потоками

Политика управле­ния денежными потоками – политика, реализующая генеральный план (финансовую стратегию) действий в сфере орга­низации оборота…
В ходе реализации политики управления денежными потоками организации необходимо учитывать интенсив­ность изменения…





Идентификация различных видов и объемов денежных потоков организации в процессе их учета.







Анализ тенденций развития денежных потоков организации в предшествующем периоде.

На втором этапе анализа рассматривается динами­ка объема формирования отрицательного денежного по­тока организации, а также структуры этого потока… На третьем этапе анализа рассматривается сбалан­сированность положительного и… Особое место в процессе этого этапа анализа уделя­ется «качеству чистого денежного потока» – обобщен­ной…





Факторы, влияющие на формирование денежных потоков

Факторы, влияющие на формирование денежных потоков можно разделить на две группы – внешние и внутренние.








Оптимизация денежных потоков организации

Оптимизация денежных потоков организации представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации. Оптимизация денежных потоков организации… - сбалансированность объемов денежных потоков;
- синхронизация формирования денежных потоков;






Планирование денежных потоков организации

Кон­центрация всех видов планируемых денежных потоков организации получает свое отражение в специальном плановом документе – пла­не поступления и… План поступления и расходования денежных средств разраба­тывается на… Основной целью разработки плана поступления и расходо­вания денежных средств является прогнозирование во времени…

Прогноз поступления денежных средств от продаж

Примечание: 30% продаж оплачивается в том же месяце (т.е. по факту); 50% и 15% в последующих месяцах соответственно; 5% представляют безнадежные… Порядок инкассирования дебиторской задолженности:
1) 2725*0,30 = 818;


Схема платежного календаря

Показатели
Дни месяца














1. Остаток денежных средств на начало периода
2. Поступление денежных средств, в том числе:
Выручка от продажи товаров, продукции, работ и услуг
Выручка от реализации основных средств и иного имущества
Авансовые платежи покупателей и заказчиков
Целевые поступления
Кредиты
Займы
Дивиденды, проценты по финансовым вложениям
Прочие поступления

Показатели
Дни месяца














3. Использование денежных средств, в том числе
На оплату приобретенных товаров, работ, услуг
На выдачу авансов
На оплату труда
На выдачу подотчетных сумм
Отчисления в государственные внебюджетные фонды
Расчеты с бюджетом
Финансовые вложения
На выплату дивидендов, процентов по ценным бумагам
На оплату процентов и основной суммы по кредитам и займам
Прочие выплаты
4. Остаток денежных средств на конец периода

Однако если планируемый вид денежного потока носит односторонний характер (только положительный или только отрицательный), платежный календарь разрабатывается в форме одного соответствующего раздела.
Временной график платежей дифференцируется в платежном календаре обычно в ежедневном разрезе, хотя отдельные виды этого планового документа могут иметь и другую периодичность – еженедельную или ежедекадную (если такая периодичность не оказывает существенного влияния на ход осуществления денежного оборота организации или вызвана неопределенностью сроков платежей).
Виды платежного календаря дифференцируются в рамках организации в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности, а также в разрезе различных типов центров ответственности (струк­турных единиц и подразделений).

В системе оперативного управления денежными потока­ми по операционной деятельности организации основными вида­ми платежного календаря являются следующие:
Налоговый платежный календарь. Этот плановый документ разрабатывается по организации в целом и содержит обычно только один раздел – «график налоговых платежей» (возвратные платежи по на­логовым перерасчетам денежных средств включаются обычно в ка­лендарь инкассации дебиторской задолженности). В составе этого платежного календаря отражаются суммы всех видов налогов, сбо­ров и других налоговых платежей, перечисляемых организацией в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды. Календарной да­той уплаты избирается, как правило, последний день установленного срока перечисления налоговых платежей каждого вида.
Календарь инкассации дебиторской задолженности. Этот вид платежного календаря разрабатывается обычно по организации в целом (хотя при наличии специализированного подразделения – кре­дитного отдела – он может охватывать группу платежей только это­го центра ответственности). По текущей дебиторской задолженности платежи включаются в календарь в суммах и сроки, предусмотрен­ные соответствующими договорами (контрактами) с контрагентами. По просроченной дебиторской задолженности эти платежи включа­ются в данный плановый документ на основе предварительного со­гласования сторон. Календарь инкассации дебиторской задолженно­сти содержит только один раздел – «график поступления денежных средств». В целях отражения реального денежного оборота организации датой поступления денежных средств считается день их зачисления на расчетный счет организации (это позволяет исключить пе­риод флоута в расчетах с дебиторами).


Календарь обслуживания финансовых кредитов. В соответствии с действующей международной практикой составления отчетности и прогнозирования денежных потоков обслуживание финансовых кре­дитов отражается в составе операционной (а не финансовой) дея­тельности организации. Это связано с тем, что проценты за кредит, лизинговые платежи и другие расходы организации по обслужива­нию финансового кредита входят в состав себестоимости продукции и соответственно влияют на размер формируемой операционной при­были. Указанный календарь разрабатывается в целом по организации и содержит лишь один раздел – «график выплат, связанных с обслуживанием финансового кредита». Суммы и даты выплат вклю­чаются в платежный календарь в соответствии с условиями кредит­ных (лизинговых) договоров.
Календарь выплат заработной платы. Такой платежный ка­лендарь разрабатывается обычно в организациях, применяющих многоступенчатый график выплат заработной платы работникам раз­личных структурных единиц (филиалов, цехов и т.п.). Даты таких выплат устанавливаются на основе коллективного трудового договора или индивидуальных трудовых контрактов, а суммы платежей – исходя из штатного расписания и разработанной соответствующей сметы затрат. Указанный платежный календарь содержит обычно один раз­дел – «график выплат заработной платы».
Календарь (бюджет) формирования производственных запа­сов разрабатывается обычно для соответствующих центров затрат (структурных подразделений, осуществляющих материально-техничес­кое обеспечение производства). В состав платежей этого календаря входят обычно стоимость закупаемых сырья, материалов, полуфаб­рикатов, комплектующих изделий, а также расходы по транспорти­рованию и страхованию в процессе перевозки. Если формируемые производственные запасы требуют специальных режимов хранения (охлаждения, газовой среды и т.п.), то данный вид платежного кален­даря может отражать и расходы по их хранению. Указанный кален­дарь содержит лишь один раздел – «график платежей, связанных с формированием производственных запасов». Суммы и даты этих пла­тежей устанавливаются в соответствии с договорами с контрагента­ми или планами закупки товарно-материальных ценностей. Обычно в составе этих платежей отражается и погашение кредиторской за­долженности организации по расчетам с поставщиками.
Календарь (бюджет) управленческих расходов. В составе это­го бюджета отражаются платежи по закупке канцелярских принад­лежностей; компьютерных программ и средств оргтехники, не входящих в состав внеоборотных активов; расходы на командировки; почтово-телеграфные расходы и другие затраты, связанные с управле­нием организацией (кроме затрат на оплату труда административно-управленческого персонала, отражаемых в календаре выплат зара­ботной платы). Данный вид платежного календаря содержит лишь один раздел – «график платежей по общехозяйственному управлению». Сумма платежей этого календаря определяется соответствующей сме­той, а даты их осуществления – по согласованию с соответствующи­ми службами управления.
Календарь (бюджет) реализации продукции. Эта форма платеж­ного календаря разрабатывается обычно в разрезе центров доходов или центров прибыли организации. Указанный платежный календарь содержит два раздела – «график поступления платежей за реализо­ванную продукцию» и «график расходов, обеспечивающих реализа­цию продукции». В первом разделе отражаются поступления денеж­ных средств при наличных расчетах за продукцию (если данный центр ответственности контролирует инкассацию дебиторской задолжен­ности по расчетам с покупателями, то в первом разделе отражается и этот вид поступления денежных средств). Во втором разделе отра­жаются расходы на маркетинг, содержание сбытовой сети, рекламу и т.п.
В системе оперативного управления денежными потока­ми по инвестиционной деятельности организации основными ви­дами платежного календаря являются следующие:
Календарь (бюджет) формирования портфеля долгосрочных финансовых инвестиций. Этот вид оперативного планового документа состоит из двух разделов – «графика затрат на приобретение раз­личных долгосрочных финансовых инструментов инвестирования» (акций, долгосрочных облигаций и т.п.) и «графика поступления ди­видендов и процентов по долгосрочным финансовым инструментам инвестиционного портфеля». Показатели первого раздела в рамках общей сметы затрат устанавливаются по согласованию с соответствующими инвестиционными менеджерами, а показатели второго раздела – в соответствии с условиями эмиссии отдельных финан­совых инструментов портфеля.
Календарь (капитальный бюджет) реализации программы реальных инвестиций составляется по организации в целом, если не осуществляются крупномасштабные инвестиции по отдельно разработанным инвестиционным проектам. В этом виде оперативного финансового плана содержатся показатели двух разделов – «график капитальных затрат» (затраты на приобретение основных средств и материальных активов) и «график поступления инвестиционных ресурсов» (в разрезе отдельных их источников).
Календарь (капитальный бюджет) реализации отдельных инвестиционных проектов составляется, как правило, в разрезе со­ответствующих центров ответственности организации (центров ин­вестиций). Его структура аналогична предшествующему виду календаря с ограничением денежных потоков рамками лишь одного инвестици­онного проекта.
В системе оперативного управления денежными потока­ми по финансовой деятельности организации могут разрабатывать­ся следующие виды платежного календаря:
Календарь (бюджет) эмиссии акций. Этот вид платежного ка­лендаря имеет две разновидности – если он разрабатывается до на­чала продажи акций на первичном фондовом рынке, то включает лишь один раздел: «график платежей, обеспечивающих подготовку эмис­сии акций»; если же он разрабатывается для периода осуществляе­мой продажи акций, то в его составе содержатся показатели двух разделов: «графика поступления денежных средств от эмиссии ак­ций» и «графика платежей, обеспечивающих продажу акций» (комис­сионное вознаграждение инвестиционным брокерам, расходы на информацию и т.п.).
Календарь (бюджет) эмиссии облигаций. Разработка такого планового документа носит периодический характер. Принципы его разработки те же, что и в предыдущем варианте оперативного фи­нансового плана.
Календарь амортизации основного долга по финансовым креди­там. Этот вид платежного календаря содержит лишь один раздел – «график амортизации основного долга». Показатели этого оператив­ного финансового плана дифференцируются в разрезе каждого кре­дита, подлежащего погашению. Суммы платежей и сроки их осуще­ствления устанавливаются в платежном календаре в соответствии с условиями кредитных договоров, заключенных с коммерческими бан­ками и другими финансовыми институтами.
Перечисленные виды платежного календаря как формы опера­тивного планового документа могут быть дополнены с учетом объема и специфики хозяйственной деятельности организации. Конкретный перечень видов платежного календаря организация устанавливает самостоятельно с учетом требований эффективности управления де­нежным оборотом.





Учет временной стоимости денег в управлении денежными потоками

Необходимость учета временной стоимости денег в управлении финансовыми ресурсами и денежными потоками вытекает из самой природы проведения различных… Для учета фактора времени в финансовом менеджменте используют операции… Дисконтирование – это процесс, котором заданы ожидаемая в будущем к получению сумма (FV) и ставка. Смысл операции…





Простые и сложные проценты

- Простые проценты – предполагают неизменность величины, с которой происходит начисление, т.е. сумма процента, начисленного в предыдущем периоде,… - Сложные проценты – предполагают увеличение базы, с которой происходит…






Методы оценки денежных потоков

Методы оценки денежных потоков основаны на применении схем дисконтирования и наращения, используются при проведении финансового анализа и оценке… Денежный поток – множество распределенных во времени выплат (оттоков) и… Принято выделять поток пренумерандо (авансовый), и постнумерандо.


Контрольные вопросы

1. Назовите цели и задачи управления денежными потоками.
2. Изложите содержание политики управления денежными потоками.
3. Охарактеризуйте факторы, влияющие на формирование денежных потоков.
4. Изложите условия оптимизации денежных потоков организации.
5. Организация планирования денежных потоков организации.
6. Особенности учета временной стоимости денег в управлении денежными потоками.
7. Изложите особенности использования простых и сложных процентов.
8. Назовите и охарактеризуйте методы оценки денежных потоков.

Тема 10. Управление инвестициями организации



План

1. Цель и задачи управления инвестициями.
2. Инвестиционная политика организации. Реальные и финансовые инвестиции.
3. Управление инвестиционным портфелем.
4. Основы инвестиционного анализа. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.
5. Основные формы финансовых инвестиций и особенности управления ими.






Цель и задачи управления инвестициями

Цель управления инвестициями – реализация эффективных форм вложения капитала для обеспечения высоких темпов развития и расширения экономического и…
Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинается с четкого определения возможных вариантов.…





Инвестиционная политика организации. Реальные и финансовые инвестиции








Инвестиционная политика.

1. Формирование направлений инвестиционной деятельности организации в соответствии со стратегией ее эко­номического и финансового развития.
2. Анализ условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного… 3. Определение объектов инвестирования.






Формирование и реализация инвестиционной стратегии.

Инвестиционная стратегия формируется на основе приемлемого для организации уровня риска и определяет требования к выбираемым инвестиционным инструментам. Реализация инвестиционной стратегии состоит, прежде всего, в формировании инвестиционного портфеля из допустимой совокупности инвестиционных инструментов.





Формирование инвестиционного портфеля.



В состав инвестиционного портфеля организации входят реальные и финансовые инвестиции. Формирование портфеля…





Управление инвестиционным портфелем.

Управление портфелем может осуществляться как менеджментом организации, так и в рамках доверительного управления профессиональными участниками… Процесс управления реальными инвестициями включает:
1. Анализ результатов инвестиционной деятельности в предыдущем периоде.






Основы инвестиционного анализа. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Очевидно, что инвестиционный проект может характери­зоваться любым чередованием притоков и оттоков денежных средств. В то же время наиболее…







Основные формы финансовых инвестиций



И особенности управления ими

Основная задача управления портфелем финансовых инвестиций организации – обеспечение наиболее рациональных путей реализации ее инвестиционной… Инвестиционная стратегия компании-эмитента состоит в наиболее выгодном и… Инвестиционная стратегия компании-инвестора многопланова и преследует различные цели. Так, прямой стратегический…

Контрольные вопросы

1. Назовите и охарактеризуйте цель и задачи управления инвестициями.
2. Изложите содержание инвестиционной политики организации. Особенности реальных и финансовых инвестиций.
3. Изложите особенности организации управления инвестиционным портфелем.
4. Изложите основы инвестиционного анализа.
5. Назовите и охарактеризуйте методы оценки эффективности инвестиционных проектов.
6. Назовите и охарактеризуйте основные формы финансовых инвестиций и особенности управления ими.



Тема 11. Управление финансовыми рисками организации



План

1. Сущность и классификация финансовых рисков.
2. Политика управления финансовыми рисками.
3. Методы управления финансовыми рисками.
4. Методы расчета финансового риска.
5. Способы снижения финансовых рисков.





Сущность и классификация финансовых рисков

Риск окружает нас повсюду – это настолько же объективно, насколько объективно присутствие в окружающем нас мире наряду с элементами определенности, факторов, по своей природе являющихся случайными и неопределенными.
Экономика и, в частности, финансы – область, где фактор риска проявляется наиболее ощутимо.
Риск возникает тогда, когда результат некоторого решения невозможно заранее предугадать. В финансовой сфере результат решения часто оценивается в стоимостном измерении, и с этой точки зрения риск можно рассматривать как имеющую случайную природу возможность потери или выигрыша стоимости в результате тех или иных финансовых решений. Можно выделить ряд основных моментов, характерных для любой риско­вой ситуации:
- наличие неопреде­ленности (случайный характер события);
- наличие альтернативных решений;
- возможность определения вероятности исхода события и ожи­даемых результатов;
- вероятность возникновения убытков;
- вероятность получения дополнительной прибыли.
В экономической теории предполагается, что человек, способный рационально принимать решения исходя из принципа наибольшей выгоды, всегда имеет, основанные на тех или иных соображениях, представления о степени рискованности той или иной альтернативы. Эти представления основываются на степени уверенности индивида (субъективных вероятностях) в наступлении различных последствий решений.
Для понимания природы риска важное значение имеет связь между риском и прибылью (доходом). Менеджмент проявляет готовность идти на риск в условиях неопре­деленности, поскольку наряду с риском потерь существует воз­можность получения дополнительной прибыли (доходов).
Зависимость между величиной прибыли и уровнем риска носит прямо пропорциональный характер и может быть представлена следующим образом.
В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой финансовые риски.
Финансовые риски - это коммерческие риски. Риски бывают чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения убытка или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. Финансовые риски - это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов - доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск - валютный риск: риск упущенной финансовой выгоды (рис.).
Кредитные риски — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. Процентный риск - опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами селенговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам.


Рис. Система финансовых рисков

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.
Риск упущенной финансовой выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования) или остановки хозяйственной деятельности.
Инвестированию капитала всегда сопутствуют выбор вариантов инвестирования и риск. Выбор различных вариантов вложения капитала часто связан со значительной неопределенностью. Например, заемщик берет ссуду, возврат которой он будет производить из будущих доходов. Однако сами эти доходы ему неизвестны. Вполне возможный случай, что будущих доходов может и не хватить для возврата ссуды. В инвестировании капитала приходится также идти на определенный риск, т.е. выбирать ту или иную степень риска. Например, инвестор должен решить, куда ему следует вложить капитал: на счет в банк, где риск небольшой, но и доходы небольшие, или в более рискованное, но значительно доходное мероприятие (селенговые операции, венчурное инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи надо количественно определить величину финансового риска и сравнить степень риска альтернативных вариантов.


Финансовый риск – риск, связанный с движением финансовых ресурсов организации.

Существуют различные подходы к классификации финансовых рисков. Приведем один из них.

- Риск потери финансовой устойчивости и ликвидности – обусловлен несовершенством структуры капитала и несбалансированностью денежных потоков организации.
- Риск неплатежеспособности – обусловлен снижением уровня ликвидности оборотных активов и неспособностью организации отвечать по своим краткосрочным обязательствам.
- Риск снижения рентабельности– обусловлен снижением эффективности деятельности организации, в частности повышением уровня ее расходов и снижением уровня доходов.
- Риск принятия неверного финансового решения– опасность потери организацией денежных средств в результате неправильной оценки факторов внешней и внутренней среды.
- Риск снижения инвестиционной привлекательности организации– обусловлен снижением ее рыночной стоимости и потерей финансовой устойчивости.
- Инфляционный риск – сопровождает практически все финансовые опера­ции организации и характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов организации), а также ожида­емых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции.
- Процентный риск – состоит в непредвиденном изменении процентной ставки за счет роста или снижения предложения свободных денежных ресурсов, изменения конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования и др.
- Валютный риск – проявляется в недополучении организацией предусмотренных доходов в резуль­тате непосредственного воздействия изменения обменного курса ино­странной валюты, используемой во внешнеэкономических операци­ях.
- Депозитный риск –возникаетв связи с возможностью невоз­врата депозитных вкладов, размещенных организацией в банках.
- Кредитный риск – проявляется в виде неплатежа или несвоевременного расчета за отпущен­ную организацией в кредит готовую продукцию, а также превышения размера расчетного бюджета по инкассированию долга.
- Инвестиционный риск – характеризует возможность воз­никновения финансовых потерь в процессе осуществления организацией инвести­ционной деятельности.
- Налоговый риск – обусловлен возможностью введения новых видов налогов и сборов; возмож­ностью увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменением сроков и условий осуществления отдельных налоговых пла­тежей; возможностью отмены действующих.
Различают и другие виды рисков.






Политика управления финансовыми рисками

Основные факторы, влияющие на уровень финансовых рисков можно разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам можно отнести:
- уровень экономического развития страны и характер государственного… - уровень инфляции;






Методы управления финансовыми рисками

Наиболее общими, широко используемыми и эффективными методами управления финансовыми рисками являются: мониторинг, моделирование, объединение риска,…
Мониторинг – выявление рисков, расчет их величины и динамики изменения, анализ причин возникновения и изменения.…





Методы расчета финансового риска

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может… Пример.Имеются два варианта вложения капитала. Установлено, что при вложении… - по мероприятию А 15 • 0,6 = 9 тыс. руб.;






Способы снижения финансовых рисков

Диверсификация, представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения капитала, непосредственно не… Приобретение дополнительной информации о выборе и результатах. Более полная… Лимитирование – подразумевает установление ограничений на величины рисков и последующий контроль их выполнений.…

Контрольные вопросы

1. Изложите сущность понятия риск и классификацию финансовых рисков.
2. Изложите особенности политики управления финансовыми рисками.
3. Охарактеризуйте методы управления финансовыми рисками.
4. Охарактеризуйте методы расчета финансового риска.
5. Назовите и охарактеризуйте способы снижения финансовых рисков.

Тема 12. Управление финансовыми результатами организации



План

1.Управление доходами и расходами.
2.Политика управления доходами и расходами.
3.Управление прибылью.
4.Политика управления прибылью.





Управление доходами и расходами


Задачи управления доходами и расходами:
- определение общей потребности в расходах для фи­нансирования деятельности организации и обеспечения необходимых…





Политика управления доходами и расходами


Политика управле­ния доходами и расходами – политика, реализующая план (программу) действий в сфере формирования доходов и расходов орга­низации.

Основные этапы процесса разработки политики управления доходами и расходами организации:





Идентификация различных видов доходов и расходов организации в процессе их учета.







Анализ динамики доходов и расходов организации в предшествующем периоде.

На втором этапе анализа рассматривается динами­ка объема формирования расходов организации в разрезе отдельных источников. В процессе этого аспекта… На третьем этапе анализа рассматривается сбалан­сированность доходов и… На четвертом этапе анализа исследуется синхрон­ность формирования доходов и расходов в разрезе отдельных интервалов…





Управление прибылью

Эффективность производственной, инвестиционной и финан­совой деятельности организации характеризуется ее финансовы­ми результатами. Общим финансовым… Прибыль – это чистый доход, который получает организация после реализации… Прибыль – положительный финансовый результат, убыток – отрицательный.






Политика управления прибылью


Политика управле­ния прибылью – политика, реализующая план (программу) действий в сфере определения приоритетных направлений формирования, распределения и использования прибыли, обеспечивающих предусмотренное общее эко­номическое развитие организации и удовлетворение интересов собственников.

Основные этапы процесса разработки политики управления прибылью организации:





Идентификация различных видов прибыли организации в процессе их учета.







Анализ тенденций изменения прибыли организации в предшествующем периоде.

На втором этапе анализа рассматривается процесс распределения и использования чистой прибыли организации.
На третьем этапе анализа изучается «качество прибыли» – дается обобщен­ная… 3. Исследование и прогнозирование факторов, влия­ющих на формирование прибыли организации.


Контрольные вопросы

1.Изложите цели и задачи управления доходами и расходами.
2.Изложите содержание политики управления доходами и расходами.
3.Охарактеризуйте финансовый результат деятельности организации – прибыль. Изложите содержание управления прибылью.
4. Охарактеризуйте процесс формирования политики управления прибылью.


Тема 13. Управление финансовой устойчивостью организации



План

1. Понятие финансовой устойчивости организации.
2. Сущность ликвидности организации.





Понятие финансовой устойчивости организации

Устойчивое финансовое состояние достигается при достаточно­сти собственного капитала, хорошем качестве активов, достаточном уровне рентабельности с… Для обеспечения финансовой устойчивости организация должна обладать гибкой… В результате осуществления какой-либо хозяйственной операции финансовое состояние может оставаться неизменным либо…





Сущность ликвидности организации

Различают две разновидности ликвидности активов:
- Срок действия актива – актив считается ликвидным, если срок его действия… - «Рыночность» актива – актив считается ликвидным, если он может быть легко реализован на рынке без значительной…