Ответы на экзаменнационные вопросы по рынку ценных бумаг

1. ВЫПУСК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК АЛЬТЕРНАТИВНЫЙ ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ ЭКОНОМИКИ
Рынок ценных бумаг является инструментом привлечения свободных денежных средств. Для формирования капитала у предприятия существует несколько источников: собственный капитал, нераспределенная прибыль и амортизация, привлеченные источники (кредит, эмиссия).
В условиях изменения экономической конъюнктуры меняется баланс между внутренними и привлеченными источниками компаний. И предприятия не могут обойтись без эмиссии ценных бумаг, где, как правило, превалируют облигации. Рынок ценных бумаг является дополнительным источником финансирования экономики.
Субъектами рынка являются частные предприятия, государство и индивидуальные лица, деятельность которых формирует курс ценных бумаг, и его колебание зависит от рыночной конъюнктуры. Функционирование РЦБ реализуется через движение ценных бумаг.
Инвестор представляет полученный им ссудный капитал как претензию на доход, что обеспечивается возможностью превращения его в форму денежного капитала путем реализации ценных бумаг. Кругооборот капитала завершается преобразованием фиктивного капитала в денежный через фондовый рынок. В современных условиях возрастает роль рынка ценных бумаг в аккумуляции денежных капиталов и сбережений.
Существует 3 рынка, которые участвуют в финансировании экономики: внебиржевой (важный элемент кредитно-финансовой надстройки, т. к. охватывает новые выпуски ценных бумаг и осуществляет в основном финансирование воспроизводственного процесса), биржевой (занимается обращением старых выпусков ценных бумаг, перераспределением контроля над предприятиями) и уличный.
РЦБ - совокупность экономических отношений, его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. РЦБ - это часть финансового рынка, где обращаются специфические финансовые инструменты, ценные бумаги.
Он состоит из денежного (валютного) рынка и рынка капиталов. Место РЦБ можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и вложения денежных средств в какой-либо рынок.
В развитых странах внутренние источники составляют 70-75 %, в РФ ниже. рЦб является одной из сфер приложения капитала. Различают международный РЦБ и другие рынки.
1. По объекту рынка (объект рынка на РЦБ - это ценные бумаги, кроме того, объем операций на РЦБ выше чем на любом другом рынке).
2. По способу образования рынка.
3. По значимости процесса обращения (число обращений товаров ограниченно, а ценные бумаги существуют только в стадии обращения).
4. По субординации сравниваемых рынков (основное назначение - аккумулирование временно свободных денежных средств и направление их на развитие перспективных отраслей в экономике).
Основное значение определяют задачи РЦБ.
1. Основные - привлечение временно свободных денежные средств, обслуживание госдолга, направление инвестиций в перспективные отрасли экономики, перераспределение прав на средства производства.
2. Второстепенные - оптимизация финансирования потоков эмитента, защита интересов эмитента, создание положительного имиджа эмитента, создание дополнительных рабочих мест и т. д.
2. ПОНЯТИЕ ЦЕННОЙ БУМАГИ
Прежде чем перейти собственно к ценным бумагам, следует остановиться на таком понятии, как фиктивный капитал, поскольку именно движение фиктивного капитала и является основой функционирования фондового рынка и существования ценных бумаг как таковых. Фиктивный капитал представляет собой общественное отношение, суть которого состоит в его способности улавливать некоторую часть прибавочной стоимости.
Исторически основа возникновения фиктивного капитала состояла в обособлении ссудного капитала от производственного и образовании кредитной системы, а технический отрыв фиктивного капитала от реального произошел на базе ссуды капитала, в результате чего в руках владельца ссудного капитала остается титул собственности, а реально распоряжается этим капиталом функционирующий предприниматель.
Тем самым фиктивный капитал проявляется в форме титула собственности, способного вступать в обращение и, более того, способного обращаться относительно независимо от движения действительного капитала. Реально фиктивный капитал опосредует процессы движения капитала, распределения и перераспределения прибыли, а также перераспределения национального дохода через систему государственных финансов.
Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода.
Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредует последующее распределение материальных ценностей.
В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографскими способами на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как правило, изготовляются с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок.
В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на различных носителях информации, т. е. перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму.
Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении «денежные фонды») или фондовые ценности.
В случае, если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или если их бумажные бланки помещаются в специальные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность. Этот документ называется сертификатом ценной бумаги.
Сертификаты ценных бумаг на предъявителя могут выпускаться для замещения собой нескольких однородных ценных бумаг (подобно денежным купюрам различного достоинства). В последнем случае сертификат не обязательно должен содержать информацию о владельце фондовой ценности.
Ценные бумаги фактически представляют собой юридические документы, свидетельствующие о праве их владельца на доход или часть имущества фирмы.
3. ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Появление ценных бумаг и совершение с ними разного рода финансовых операций имеет многовековую историю. Прообразом фондовых сделок являлся процесс обмена одной валюты на другую между торговцами на ярмарках.
В разных городах мира купцы со всего света вели оживленную торговлю своим товаром. Чтобы привести в соответствие денежные единицы разных стран, существовали меняльные конторы, владельцы которых обменивали деньги по текущему курсу за соответствующее комиссионное вознаграждение.
Вследствие роста торговли и увеличения числа заключаемых срочных сделок постепенно объектом финансовых операций стали долговые расписки-векселя. Вексель - это первая классическая ценная бумага, которая положила начало возникновению и развитию фондового рынка. Изначально сделки с ценными бумагами совершались на товарных биржах и других оптовых рынках.
Родиной фондовой биржи официально считается бельгийский город Антверпен. Первые торги на этой бирже ценными бумагами состоялись в 1592 г. Начало эпохи великих географических открытий послужило толчком для формирования организованной торговли ценными бумагами и появления их новых классическихтипов.
Снаряжение морских экспедиций и крупных торговых караванов в страны Нового Света требовало значительных капиталовложений. Это повлекло за собой объединение купцов, судовладельцев, банкиров промышленников в своего рода товарищества с целью создания общего капитала.
Внесение пая оформлялось специальным документом, удостоверяющим право собственности на свою долю в общем капитале и право на получение части прибыли в случае удачи совместного предприятия. Этот документ получил название «акция», а товарищество стало именоваться акционерным обществом.
Активизация рынка фондовых ценностей и бурный рост биржевой торговли приходится на первую треть KVIII в. и последующие годы. Именно тогда образовались биржи во Франции, Великобритании, Германии и США. Число фондовых бирж быстро увеличивалось, и между ними формировались тесные взаимосвязи.
В конце KVIII - начале KIK вв. роль фондовой биржи в капиталистической экономике значительно возрастает. Идет процесс первоначального накопления капитала. В странах Европы и Америки появляются первые акционерные банки и промышленные корпорации, хотя тогда операции с ценными бумагами еще не оказывали существенного влияния на процессы, происходящие в экономике.
Фондовая биржа поэтапно входила в единую систему финансово-экономических отношений. Это происходило по мере роста промышленного производства, развития торговли, кредитных отношений, строительства железных дорог и т. д.
Особенно широкое развитие получил рынок ценных бумаг в США. Если в континентальной Европе бизнесмены в основном предпочитали хранить свободные денежные средства на счетах в банках, приобретать страховку или недвижимость, то в Америке большинство предпринимателей инвестировало капитал в финансовые активы.
Таким образом, национальный фондовый рынок США заметно обогнал в своем развитии европейский, на нем сложился более совершенный механизм осуществления финансовых операций, и в настоящее время он по праву считается наиболее организованным и демократичным рынком ценных бумаг.
4. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: ЕГО ФУНКЦИИ, СТРУКТУРА
Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяются следующими факторами:
- привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;
- обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли;
- привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;
- возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка;
- влияние на изменение темпов инфляции.
Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций.
Структуру рынка ценных бумаг представляют собой три основных составляющих:
- предмет торговли (т. е. ценные бумаги и их производные);
- профессиональные участники;
- система регулирования рынка.
Кроме профессиональных участников рынка ценных бумаг, на данном рынке работает большое число институциональных инвесторов, в частности:
- банки;
- негосударственные пенсионные фонды;
- страховые компании.
Данные организации обладают значительными финансовыми ресурсами, которые попадают на фондовый рынок и во многом определяют складывающуюся на рынке ситуацию.
Основной целью рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций в экономку. Для реализации этой цели необходимо наличие следующих условий:
- свободы передвижения капитала;
- обеспечения ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов и покупателей;
- информационной прозрачности рынка. Информация должна быть точной, правильной и содержательной. Поэтому большое внимание на фондовом рынке уделяется раскрытию информации со стороны:
- эмитентов о финансовом состоянии предприятия, о предстоящих выпусках ценных бумаг, крупных акционерах и т. д.
- профессиональных участников фондового рынка о своей квалификации, условиях предоставления клиентам различных услуг, своих финансовых обязательств;
- организаторов торговли о правилах торговли, условиях листинга и т. п.;
- органов регулирования об изменениях нормативно-правовой базы, системе контроля за деятельностью на финансовом рынке и соблюдении правил работы.
Фондовый рынок является важнейшим механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование всей экономики. На нем обращается специфический товар - ценные бумаги, которые сами по себе никакой ценности не имеют.
Однако они являются титулами собственности, за ними стоят реальные активы, которые в основном и определяют стоимость конкретных ценных бумаг.
Учитывая особый характер деятельности на фондовом рынке, во всех странах введена жесткая система допуска организаций к работе на этом рынке. Для того чтобы осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, организация должна получить лицензию на право работы с ценными бумагами.
На сегодняшний день можно получить лицензию для профессиональной работы на рынке ценных бумаг в качестве:
- посредника (финансового брокера);
- инвестиционного консультанта;
- инвестиционной компании;
- инвестиционного фонда.
Одновременно лицензируется деятельность фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж.
5. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ И ИХ ХАРАКТЕРИСТИКА
Ценной бумагой называется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Чтобы дать полную характеристику такой категории, как ценная бумага, необходимо рассмотреть основные присущие свойства:
- ценная бумага свидетельствует о праве собственности на капитал (акция);
- ценная бумага отражает отношения займа между инвестором и эмитентом (облигация, вексель);
- ценная бумага дает право на получение определенного дохода от эмитента;
- ценные бумаги в виде акций дают право на участие в управлении акционерным обществом;
- ценные бумаги дают право на получение доли в имуществе предприятия-эмитента при его ликвидации.
Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность служить предметом купли-продажи на фондовом рынке.
Ценные бумаги могут быть классифицированы по различным признакам.
Эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. К эмиссионным бумагам относятся акции, облигации, инвестиционные паи. Их выпуск(в отличие от неэмиссионных) в обязательном порядке должен быть зарегистрирован в финансовых органах. Еще одна их особенность - они размещаются выпусками; имеют равные сроки и объемы реализации прав внутри одного выпуска.
В зависимости от того, в какой форме инвестор предоставляет капитал эмитенту и как эти средства отражаются в имущественном комплексе предприятия, различают долевые и долговые ценные бумаги.
Долевая ценная бумага закрепляет права владельца на часть имущества предприятия при его ликвидации, подтверждает участие владельца в формировании уставного капитала, дает право на получение части прибыли и на участие в управлении предприятием.
К долевым ценным бумагам относятся акции, сертификаты акций, инвестиционные паи. Долговая ценная бумага отражает отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. Примером долговых ценных бумаг являются облигации.
Классификация видов ценных бумаг по важнейшим эмитентам следующая:
- государственные ценные бумаги, которые выпускаются федеральным правительством;
- муниципальные ценные бумаги, которые выпускаются местными органами власти;
- корпоративные ценные бумаги, выпускаемые частным бизнесом (в основном акционерными обществами). В зависимости от того, каким образом осуществляется реализация прав, закрепленных ценной бумагой, различают:
- предъявительские ценные бумаги - права по этой бумаге принадлежат лицу, которое ее предоставляет;
- именные ценные бумаги предусматривают однозначную идентификацию владельца;
- ордерные ценные бумаги - права по ним могут принадлежать названному в ценной бумаге лицу, которое само осуществляет эти права или назначает своим распоряжением другое правомочное лицо (вексель и чек). Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной подписи - индоссамента. Особый вид ценных бумаг - бумажные деньги (банкноты). Это своеобразные долговые обязательства Центрального банка страны.
6. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Государственные ценные бумаги (ГЦБ) - это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.
Государственный долг - это общая сумма задолженности государства по непогашенным займам и невыплаченным процентам по ним. С учетом сферы размещения займов госдолг подразделяется на внутренний и внешний.
Госдолг РФ имеет следующие формы:
- кредиты, полученные Правительством РФ;
- госзаймы, т. е. эмиссии ценных бумаг от имени Правительства РФ;
- другие долговые обязательства, гарантированные Правительством РФ.
Правительство определяет условия выпуска и размещения государственных долговых обязательств. Обслуживание госдолга производится ЦБ и его учреждениями. Оно заключается в операциях по размещению долговых обязательств, их погашении и выплате доходов в виде процентов по ним. Покрытие внутреннего долга происходит за счет госбюджета, в расходах бюджета необходимые для этого средства даются отдельной строкой.
Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться для решения следующих основных задач (ГЦБ как инструмент денежно-кредитного регулирования):
- финансирования дефицита госбюджета на неинфляционной основе, т. е. без дополнительного выпуска денег в обращение;
- финансирования целевых госпрограмм в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т. п.;
- регулирования экономической активности: денежной массы в обращении, воздействия на цены и инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост и т. п.
Государственные ценные бумаги имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и, соответственно, минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами, часто на ГЦБ отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.
Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых ценных бумаг являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды.
ГЦБ размещаются в бумажной (бланковой) или безбумажной формах (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях) разнообразными методами: аукционными торгами, открытой продажей всем желающим по установленным ценам, закрытым распространением среди определенного круга инвесторов и др.
ГЦБ по срочности различаются:
- от 5 до 30 лет (называются долгосрочными казначейскими билетами или бонами);
- от 1 до 5 лет (среднесрочные казначейские билеты или ноты);
- от 1 месяца до 1 года (краткосрочные казначейские векселя).
Основные виды российских ГЦБ:
- государственные краткосрочные облигации (ГКО);
- казначейские обязательства (КО). Владельцы КО вправе производить с ними следующие операции: погашать кредиторскую задолженность, оплачивать без ограничений товары и услуги, продавать их физическим и юридическим лицам - резидентам, совершать залоговые операции;
- облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ);
- облигации федерального займа с переменным купонным процентом (ОФЗ);
- государственный сберегательный займ (ГСЗ).
7. АКЦИИ, ИХ ВИДЫ. ДИВИДЕНДЫ
Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации общества.
В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты различают следующие виды акций: объявленные, размещенные, полностью оплаченные. Среди акций, выпускаемых акционерным обществом, наиболее распространенными являются обыкновенные и привилегированные акции.
Владелец привилегированных акций имеет право на приоритетное получение дохода по сравнению с лицами, обладающими обыкновенными акциями. Как правило, владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на собрании акционеров.
В большинстве государств оговаривается предельный процент привилегированных акций в общем объеме эмиссии долевых ценных бумаг.
Так, по российскому законодательству запрещено выпускать привилегированные акции на сумму, по номинальной стоимости превышающую 25 % уставного капитала.
Привилегированные акции могут выпускаться различных типов, основными из которых являются:
- кумулятивные - предполагают, что если в силу тяжелого финансового положения или других факторов дивиденды не выплачены в текущем году, то они накапливаются. Как правило, срок накопления дивидендов не превышает 3 лет;
- некумулятивные - это акции, по которым в случае невыплаты дивидендов за текущий год их накопление не производится;
- с фиксированным дивидендом - при выпуске устанавливается размер дивиденда (в процентах), который остается неизменным в течение всего периода;
- привилегированные акции «с участием» - акции с правом на получение дополнительного дивиденда. Выплачивается сперва и по обыкновенным и по привилегированным акциям одинаковая сумма, а потом в случае, если остались еще финансовые ресурсы, доплачивают владельцам привилегированных бумаг;
- с корректируемой ставкой дивиденда;
- с аукционной ставкой дивиденда.
Гораздо более распространены обыкновенные акции. Владелец обыкновенной акции имеет:
- право участвовать в управлении АО через голосование на собрании акционеров;
- право на получение дивиденда (после выплаты дивидендов по привилегированным акциям);
- возможность быстро нарастить вложенный капитал, увеличение которого идет за счет двух факторов: начисления дивидендов и роста курса акции;
- возможность достаточно легко продать или купить дополнительные акции;
- право на получение части имущества АО при его ликвидации.
Могут встречаться некоторые разновидности обыкновенных акций с ограниченным набором прав:
- неголосующие акции не дают владельцам права голоса на собрании;
- подчиненные акции дают право голоса в меньшей степени, чем обыкновенные акции другого типа;
- акции с ограниченным правом голоса дают владельцу право голоса только при наличии у него определенного числа акций.
В России выпуск обыкновенных акций с ограниченным правом голоса фактически запрещен, поскольку законодательство предусматривает, что владельцы обыкновенных акций имеют равные права.
8. ВИДЫ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные стоимостные оценки акций. В практической деятельности различают следующие их виды:
- номинальная стоимость;
- эмиссионная стоимость (цена размещения);
- бухгалтерская (балансовая, книжная) стоимость;
- рыночная (курсовая) стоимость.
В момент учреждения акционерного общества появляется понятие «номинальная стоимость акций». Оплата акций при учреждении общества производится учредителями по их номинальной стоимости.
Уставный капитал общества равен сумме номинальных стоимостей акций, распределенных между учредителями. За счет внесенных в уставный капитал средств формируется имущество предприятия, которое используется для осуществления производственной деятельности. В начальный период функционирования общества стоимость его имущества равна величине уставного капитала.
В результате хозяйственной деятельности предприятия стоимость его имущества изменяется под действием разнообразных факторов, в том числе:
- за счет реинвестирования прибыли;
- за счет переоценки основных фондов;
- за счет использования заемных средств в качестве финансового рычага;
- за счет размещения дополнительной эмиссии акций по ценам выше номинальной стоимости.
В процессе функционирования предприятия может происходить как увеличение стоимости имущества предприятия, так и его уменьшение в результате неумелого хозяйствования, что ведет к «проеданию» уставного капитала. Таким образом, с течением времени реальная стоимость имущества акционерной компании будет отличаться от величины уставного капитала.
В этой связи возникает необходимость определить бухгалтерскую (балансовую) стоимость акций, которая рассчитывается по формуле «стоимость чистых активов компании/число размещенных акций». По данной формуле мы можем определить, какая доля имущества реально стоит за каждой акцией.
В процессе своего развития компании периодически прибегают к эмиссии акций с целью привлечения дополнительного капитала.
Разрабатывая проспект эмиссии, компания определяет цену, по которой новые акции будут предлагаться инвесторам. Цена, по которой реализуются акции нового выпуска, называется ценой размещения (эмиссионной ценой).
По российскому законодательству размещение акций должно осуществляться по рыночной цене, которая может отличаться от номинальной стоимости.
Если в процессе обращения на вторичном рынке сделки по купле-продаже акций допускаются по цене выше или ниже их номинальной стоимости, то при эмиссии цена размещения не должна быть ниже номинальной стоимости.
Для того чтобы стимулировать акционеров воспользоваться преимущественным правом приобретения акций нового выпуска, акционерное общество может установить для них льготную цену, предлагая им акции со скидкой в размере до 10 % от рыночной стоимости.
В подавляющем большинстве случаев цена размещения существенно превышает номинальную стоимость, что обусловлено ростом стоимости активов в расчете на одну акцию вследствие развития фирмы. Превышение цены размещения над номинальной стоимостью акции называется эмиссионным доходом.
9. СПОСОБЫ ОЦЕНКИ АКЦИЙ
Принимая решение о целесообразности приобретения акций той или иной компании, инвестор должен определить для себя приемлемую цену акций, которую он готов заплатить за ценные бумаги. В мировой практике используется достаточно много методов определения цены акций, наиболее распространенные из которых:
- способ оценки по ожидаемой доходности;
- способ оценки на основе постоянного роста дивидендов;
- модифицированная модель оценки акций. Наиболее распространенным является метод оценки по ожидаемой доходности. В основе этого метода лежит оценка будущего дохода, который получит инвестор от владения акцией. Доход состоит из двух компонентов: дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Оценка этих составляющих производится инвестором исходя из анализа динамики выплаты дивидендов в предыдущие годы, динамики изменения курсовой стоимости и прогнозных ожиданий развития фирмы.
Ожидаемый доход инвестор должен сопоставить с требуемой доходностью, т. е. той доходностью, которую он хочет получить на вложенный капитал. Требуемая доходность формируется на основе доходности по безрисковым вложениям с учетом премии за риск инвестирования в акционерную компанию или на основе доходности, которую дают компании с аналогичным уровнем риска.
Для того чтобы определить степень риска и размер премиальных, инвестор должен оценить инвестиционные качества приобретаемых акций. Обычно инвесторы прибегают к услугам информационных агентств, которые публикуют рейтинг ценных бумаг.
Наиболее известное американское агентство «S P» классифицирует обыкновенные акции компаний по следующим уровням в зависимости от надежности и эффективности их деятельности:
- высший;
- высокий;
- хороший;
- средний;
- ниже среднего;
- низкий;
- очень низкий.
Акции каждой группы имеют свой уровень доходности. Чем ниже по рейтингу располагается акция, тем выше по ней доходность. В ряде случаев инвесторы прибегают к оценке акций, применяя модель постоянного роста дивидендов. При использовании этой модели делается ряд допущений, в частности:
- дивидендные выплаты ежегодно увеличиваются с одинаковым темпом прироста;
- темп роста дивидендов отражает темп роста компании и ее активов;
- требуемая доходность всегда выше, чем темп роста дивидендных выплат.
В данной модели цена акций определяется по формуле: [d X (1+ g/100) X 100] / (K-g),
где d - дивиденд, выплаченный компанией в этом году;
К - требуемый уровень доходности, %;
g- годовой темп прироста дивидендных выплат, %.
Недостаток данной модели заключается в том, что темп роста дивидендных выплат не всегда отражает темп роста компании и динамику изменения рыночных цен.
Для того чтобы устранить этот недостаток, разработана модифицированная модель оценки акций на основе дивидендных выплат, которая учитывает, что часть прибыли подлежит реинвестированию с определенным уровнем доходности.
Реинвестированная прибыль обеспечивает развитие компании и в известной степени определяет темпы роста активов фирмы. Однако темп роста компании будет зависеть от эффективности использования реинвестируемых средств. Результат применения метода получается более достоверным.
10. РОЛЬ АКЦИИ В УПРАВЛЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЕМ
Акция - это долевая ценная бумага, удостоверяющая в соответствии с требованиями законодательства отношения совладения (титул собственности), гарантирующая инвестору участие в управлении акционерным обществом в той или иной форме, дающая возможность получения дивиденда в той или иной форме и гарантирующая инвестору право на имущество общества при ликвидации последнего по определенной процедуре.
Каждый владелец обыкновенной акции может участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, может избирать и быть избранным в органы управления обществом, знакомиться с его документацией и др.
Право акционера на участие в управлении акционерным обществом реализуется:
- в праве участвовать в общем собрании акционеров - высшем органе управления акционерного общества, определяющем основные направления его деятельности;
- в праве избирать и быть избранным в органы управления общества.
При этом одна обыкновенная акция предоставляет своему владельцу один голос в управлении делами общества, который акционер может использовать на общих собраниях акционеров.
Цели приобретения акций у различных групп лиц не совпадают.
Таким образом, различные категории акционеров имеют различные интересы. Перевес того или иного интереса среди акционеров общества, определяющийся в конечном итоге тем, какой группе акционеров принадлежит больший пакет акций, во многом и определяет политику, проводимую акционерным обществом.
Контрольный пакет акций - это количество обыкновенных акций в собственности акционера, которое обеспечивает возможность практически единоличного принятия или блокировки решений по вопросам деятельности общества на общем собрании акционеров.
Теоретически величина контрольного пакета акций соответствует 50 % + 1 обыкновенных акций общества.
В основе системы управления акционерного общества лежит следующая схема:
- высший орган власти в акционерном обществе, представляющий собственника объединенного капитала - общее собрание акционеров общества;
- высший орган управления в промежутках между общими собраниями акционеров, избираемый акционерами на своем собрании для осуществления надзора за деятельностью общества в целях интересов собственника и несущий ответственность за управление делами общества, - совет директоров общества;
- глава общества, руководящий текущей деятельностью общества, назначаемый собственником, - генеральный директор (президент) общества;
- орган управления оперативной деятельностью, состоящий из профессионалов (управленцев и менеджеров) высшего звена - правление общества. Его члены назначаются советом директоров;
- орган, осуществляющий функции внутреннего финансового, хозяйственного и правового контроля за деятельностью общества - ревизионная комиссия общества, члены которой также избираются собственником (общим собранием акционеров). Таким образом, принцип формирования структуры власти в акционерном обществе основывается на разграничении компетенции его органов.
11. ОБЛИГАЦИЯ
Облигация (bond) - это долговая ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательства эмитента возместить инвестору стоимость этой ценной бумаги в определенный срок с уплатой зафиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации и получить иные имущественные права.
Фундаментальными свойствами облигации являются:
- отношения займа между инвестором и эмитентом. Лицо, приобретающее облигацию, не становится совладельцем предприятия, а является его кредитором;
- наличие конечного срока обращения облигации, по истечении которого он гасится, т. е. выкупается эмитентом по номинальной стоимости. Однако мировая практика знает так называемые «вечные» облигации, у которых отсутствует конечный срок погашения. По данным облигации ставка доходности пересматривается, как правило, каждые 10 лет, с тем чтобы снизить процентный риск эмитента. Кроме того, при выпуске облигаций оговаривается возможность их полного или частичного погашения по истечении 10 лет. Иногда в проспекте эмиссии по вечным облигациям указывают конечный срок действия облигаций путем записи «до ликвидации компании». Следует отметить, что выпуск бессрочных облигаций является крайне редким случаем. Это скорее исключение из правил, чем общая закономерность;
- приоритет облигаций по сравнению с акциями в получении дохода. Выплата процентов по облигациям производится в первоочередном порядке по сравнению с выплатой дивидендов по акциям;
- наличие у владельца облигации права на первоочередное удовлетворение его требований по сравнению с акционером при ликвидации предприятия.
В связи с тем, что облигация является долговым обязательством эмитента, она считается более старшей ценной бумагой, чем акция.
Поэтому инвесторы, ориентированные на приобретение надежных ценных бумаг, предпочитают облигации акциям. Однако облигация как менее рискованная ценная бумага обычно имеет и меньшую доходность по сравнению с акциями.
Фирмы прибегают к эмиссии облигаций, для того чтобы получить заемный капитал. В отличие от банковского кредита, облигационные займы обеспечивают привлечение кредитных ресурсов на более длительные сроки. В индустриально развитых странах выпускают облигации со сроком обращения, как правило, 10-15 лет.
Следует учитывать также, что, эмитируя облигации, фирма не увеличивает свой уставный капитал. Инвесторы, приобретшие облигации, не являются акционерами и, следовательно, не участвуют в управлении предприятием.
Помимо корпоративных, существуют также государственные облигации. Это принципиальное отличие этой ценной бумаги от акций, поскольку государственных акций не бывает и, даже если они выпущены предприятием, которое находится в собственности государства, все равно таковыми не считаются.
Основные виды российских государственных облигаций:
- государственные краткосрочные облигации (ГКО);
- казначейские обязательства (КО);
- облигации внутреннего валютного займа;
- облигации федерального займа;
- облигации государственного сберегательного займа.


12. ВИДЫ И КЛАССИФИКАЦИЯ ОБЛИГАЦИЙ

Фирмы выпускают облигации различных видов. В зависимости от того, какой классификационный признак положен в основу группировки, можно выделить несколько видов облигаций:
- закладные и беззакладные;
- купонные и дисконтные облигации;
- доходные облигации.
Закладные облигации обеспечиваются физическими активами или ценными бумагами фирмы. Закладные облигации подразделяются на первозаклад-ные, общезакладные и облигации под заклад ценных бумаг.
Первозакладные облигации выпускаются под первый залог имущества фирмы и обеспечены реальными физическими активами. В закладной подробно описывается имущество, передаваемое в залог, и производится его оценка.
Стоимость передаваемых в залог активов должна превышать стоимость облигационного выпуска, чтобы у залогодержателя был определенный резерв, обеспечивающий безопасность облигационеров. При невыполнении фирмой своих обязательств перед кредиторами залогодержатель вступает в права владения этим имуществом, продает его и на вырученные деньги погашает облигации.
Первозакладные облигации называются старшими ценными бумагами. С точки зрения инвестора это наилучшие и наиболее надежные ценные бумаги, так как претензии по ним удовлетворяются в первоочередном порядке.
Одни и те же активы могут служить обеспечением залога нескольких эмиссий облигаций. Если имущество уже заложено и используется вторично в качестве залога под выпуск следующих облигаций, то данные облигации называются общезакладными. Эти облигации стоят на втором месте после первозаклад-ных. Претензии по ним удовлетворяются после расчетов с держателями первозакладных, но до удовлетворения требований других кредиторов.
Облигации под заклад ценных бумаг обеспечиваются не имуществом, а акциями и другими ценными бумагами. В случае неуплаты долга эти ценные бумаги переходят к владельцам указанных облигаций.
Беззакладные (необеспеченные) облигации - это прямые долговые обязательства фирмы, не обеспеченные никаким залогом. Фактическим обеспечением таких облигаций служит общая платежеспособность компании. Как правило, к выпуску таких облигаций прибегают крупные и известные компании, имеющие хорошую кредитную историю. Хотя данные облигации не обеспечены залогом, инвесторы в определенной мере защищены условиями выпуска облигаций. Обычно в качестве одного из условий предусматривается положение о «негативном залоге», т. е. запрет на передачу имущества фирмы в залог другим кредиторам.
Изредка к выпуску необеспеченных облигаций прибегают молодые, быстро прогрессирующие фирмы, у которых нет реальных физических активов, могущих служить залогом.
Беззакладные облигации пониженного статуса - это долговые обязательства фирмы, которые по своим правам уступают другим долговым обязательствам, т. е. требования по ним удовлетворяются в последнюю очередь по сравнению с другими кредиторами, но до удовлетворения прав владельцев привилегированных и обыкновенных акций.
Вследствие этого данные облигации должны иметь более высокую доходность относительно других долговых инструментов, чтобы быть привлекательными для инвесторов и компенсировать риск вложений в данные облигации.
13. ДРУГИЕ ВИДЫ ОБЛИГАЦИЙ
В зависимости от способа получения дохода различают купонные и дисконтные облигации. Исторически сложилось, что при эмиссии облигаций к ним прилагались купоны с указанием на них процента доходности и даты выплаты дохода.
Дисконтные облигации иногда называют облигациями с нулевым купоном, т. е. процент по ним не начисляется, а владелец облигации имеет доход за счет того, что облигация продается с дисконтом по цене ниже номинала.
Выкуп облигаций фирма осуществляет по номинальной стоимости, в результате чего облигационер получает соответствующий доход. В настоящее время дисконтные облигации имеют широкое распространение на российском фондовом рынке.
Купонные облигации могут выпускаться с фиксированной процентной ставкой, доход по которой выплачивается постоянно на протяжении всего срока обращения облигации. Установление фиксированной процентной ставки возможно при стабильной экономике, когда колебания цен и процентных ставок весьма незначительны.
В условиях высоких и резко изменяющихся процентных ставок установление фиксированной номинальной доходности чревато большим риском для эмитента. При снижении процентных ставок эмитент должен будет выплачивать инвесторам доход по ставке, зафиксированной при эмиссии облигаций.
Поэтому, чтобы избежать процентного риска, эмитенты прибегают к выпуску облигаций с плавающей процентной ставкой. При выпуске таких облигаций устанавливается процентная ставка, как правило, на первые 3 месяца, а затем через каждые 3 месяца ставка корректируется в зависимости от официальной процентной ставки или доходности по казначейским векселям.
В ряде случаев облигации выпускаются с купонами, на которых указаны фиксированные проценты доходности по отношению к номиналу, и, кроме того, облигация продается с дисконтом.
В этом случае владелец получает регулярный доход в виде купонных выплат, а также извлекает доход при погашении облигаций по номинальной цене.
Особую разновидность составляют доходные облигации. Фирма обязана выплачивать владельцам процентный доход по данным облигациям только в том случае, если у нее есть прибыль.
Если прибыли нет, то доход не выплачивается. Доходные облигации могут быть простыми и кумулятивными. По простым облигациям невыплаченный доход за предыдущие годы компания не обязана возмещать в последующие периоды даже при наличии достаточно большой прибыли.
По кумулятивным облигациям невыплаченный в связи с отсутствием прибыли процентный доход накапливается и выплачивается в последующие годы. Как правило, период накопления невыплаченного дохода составляет не более 3 лет.
В условиях выпуска кумулятивных доходных облигаций должно быть предусмотрено, что до тех пор, пока не выплачен процентный доход, дивиденды по привилегированными обыкновенным акциям не выплачиваются. Доходные облигации имеют более высокий статус при ликвидации компании, чем акции и облигации пониженного статуса.
Облигаци и могут быть на предъявителя и именные. По предъявительским облигациям специальный учет всех владельцев не ведется, а оплата процентов по ним оформляется как погашение купона (отрезание купона от бланка облигации). По именным облигациям в ее реквизитах обязательно содержится имя владельца.
14. ВЕКСЕЛЬ
Вексель - письменное долговое обязательство, выдаваемое заемщиком денег (векселедателем) своему кредитору (векселедержателю) и удостоверяющее право последнего требовать по истечении определенного срока уплаты векселедателем денежной суммы, обозначенной в векселе.
Вексель представляет собой денежное обязательство; в качестве долга могут выступать только национальные деньги или иностранная валюта.
Вексель имеет строго установленную законом форму: выписывается на специальном бланке и содержит определенный набор реквизитов. Несоответствие установленной форме лишает вексель юридической силы.
Выделяются следующие виды операций с векселями.
1. Учет векселей состоит в том, что векселедержатель продает векселя банку по индоссаменту до наступления срока платежа и получает за это вексельную сумму за вычетом за досрочное получение определенного процента от этой суммы. Этот процент называется учетным.
2. Вексельно-кредитные операции в банке, в какой бы форме они не осуществлялись, начинаются с получения клиентом вексельного кредита, который может быть предъявительским и векселеда-тельским.
3. Ссуды по специальному ссудному счету, обеспеченному векселями. Банки могут открывать клиентам на основании заключенного кредитного договора специальные ссудные счета и выдавать по ним кредиты, принимая в их обеспечение векселя.
К принимаемым в обеспечение векселям предъявляются те же требования, что и к учитываемым. Векселя принимаются в обеспечение специального ссудного счета не на их полную стоимость: обычно 60-90 % их суммы в зависимости от размера установленного конкретным банком, а также в зависимости от кредитоспособности клиента и качества представленных им векселей.
4. Инкассирование векселей. Банки часто выполняют поручения векселедержателей по получению платежей по векселям в срок. Банки берут на себя ответственность по предъявлению векселей в срок плательщику и получению причитающихся по ним платежей.
Если платеж поступит, вексель возвратится должнику. При непоступлении платежа вексель возвращается кредитору, но с протестом в неплатеже. Следовательно, банк отвечает за последствия, возникшие вследствие упущения протеста.
5. Домициляция векселей. Банки могут по поручению векселедателей производить платежи в установленный срок. Банк в противоположность инкассированию векселей является не получателем платежа, а плательщиком.
Назначение плательщиком по векселю какого-либо третьего лица называется домициляцией, а такие векселя - домицилированными.
Выступая в качестве домицилянта, банк не несет никакого риска, так как он оплачивает вексель только в том случае, если плательщик внес ему раньше вексельную сумму или если клиент имеет у него на своем расчетном (текущем) счете достаточную сумму и уполномочивает банк списать с его счета сумму, необходимую для оплаты векселя.
В противном случае банк отказывает в платеже. За оплату векселя в качестве особого плательщика обычно насчитывают небольшую комиссию, а оплаченные векселя отсылаются клиенту.
15. ЧЕК
Чеком признается ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку - произвести платеж в размере указанной в нем суммы чекодержателю.
В качестве плательщика по чеку может быть указан только банк, где чекодатель имеет средства, которыми он вправе распоряжаться путем выставления чеков.
Отзыв чека до истечения срока для его предъявления не допускается. Выдача чека не погашает денежного обязательства, во исполнение которого он выдан.
Порядок и условия использования чеков в платежном обороте регулируются ГК РФ, а в части, им не урегулированной, другими законами и устанавливаемыми в соответствии с ними банковскими правилами.
Использование чековой формы расчетов имеет ряд особенностей, в частности:
1) чек согласно действующему законодательству является ценной бумагой по своей правовой природе, т. е. документом, удостоверяющим (при соблюдении установленной формы, а также обязательных реквизитов) имущественные права, осуществление или передача которых возможны лишь при его предъявлении;
2) способностью являться реальным плательщиком по чеку наделены лишь кредитные организации, имеющие лицензию на занятие банковской деятельностью;
3) чек оплачивается плательщиком за счет денежных средств чекодателя.
В настоящее время сфера обращения чеков несколько ограничена. Чеки, выпускаемые кредитными организациями, могут применяться для безналичных расчетов, однако они не применяются для расчетов через подразделения расчетной сети Центрального банка Российской Федерации.
Чеки, выпускаемые кредитными организациями, могут применяться в межбанковских расчетах на основании договоров, заключаемых с клиентами, и межбанковских соглашений о расчетах чеками в соответствии с внутрибанковскими правилами проведения расчетных операций.
Межбанковское соглашение о расчетах чеками может предусматривать:
- условия обращения чеков при осуществлении расчетов;
- порядок открытия и ведения счетов, на которых учитываются операции с чеками;
- состав, способы и сроки передачи информации, связанной с обращением чеков;
- порядок подкрепления счетов кредитных организаций - участников расчетов;
- обязательства и ответственность кредитных организаций - участников расчетов. Внутрибанковские правила проведения операций с чеками, определяющие порядок и условия их использования, должны предусматривать:
- форму чека, перечень его реквизитов и порядок заполнения чека;
- перечень участников расчетов чеками;
- срок предъявления чеков к оплате;
- условия оплаты чеков;
- ведение и состав операций по чекообороту;
- бухгалтерское оформление операций с чеками;
- порядок архивирования чеков.
Чек удобен для расчетов в случаях, когда плательщик не желает отдавать деньги до получения товара, а поставщик не хочет передавать товар до получения гарантий платежа.
Кроме того, при расчетах чеками поставщик полностью может обезопасить себя от сомнений по поводу сроков расчета с покупателем и ускорения оплаты. Чек удобен также при расчетах во всех случаях, когда изначально не известен продавец.
16. ДЕПОЗИТНЫЙ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЙ СЕРТИФИКАТЫ
Сберегательный (депозитный) сертификат - ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка.
Действующее законодательство предъявляет к сертификатам определенные требования, в частности:
- сертификаты могут быть именными и на предъявителя; могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями;
- выпускаются в валюте РФ; при этом владельцами сертификатов могут быть как резиденты, так и нерезиденты;
- не могут служить расчетным или платежным средством за проданные товары или оказанные услуги;
- одностороннее изменение кредитной организацией процентной ставки, обусловленной в сертификате, не допускается;
- передача прав, удостоверенных сертификатом на предъявителя, другому лицу осуществляется посредством вручения сертификата этому лицу; права, удостоверенные именным сертификатом, передаются в порядке, удостоверенном для уступки требований (цессии);
- уступка требования по сертификату может быть совершена в течение срока обращения данного сертификата. Сертификат должен содержать ряд обязательных реквизитов, несоблюдение которых влечет его недействительность, в частности:
- наименование «сберегательный (или депозитный) сертификат»;
- номер и серию сертификата;
- дату внесения вклада или депозита;
- размер вклада или депозита, оформленный сертификатом (прописью и цифрами);
- безусловное обязательство кредитной организации вернуть сумму, внесенную в депозит или на вклад, и выплатить причитающиеся проценты;
- дату востребования суммы по сертификату;
- ставку процента за пользование депозитом или вкладом;
- сумму причитающихся процентов;
- ставку процента при досрочном предъявлении сертификата к оплате;
- наименование, местонахождение и корреспондентский счет кредитной организации, открытый в Банке России;
- подписи двух лиц, уполномоченных кредитной организацией на подписание такого рода обязательств, скрепленные печатью кредитной организации.
Сберегательный сертификат может быть выдан только гражданину РФ или иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы. Право выдачи сберегательного сертификата предоставляется банкам при следующих условиях:
- осуществления банковской деятельности не менее 2 лет;
- публикации годовой отчетности (баланса и отчета о прибылях и убытках), подтвержденной аудиторской фирмой;
- соблюдения банковского законодательства и нормативных актов Банка России;
- выполнения обязательных экономических нормативов;
- наличия резервного фонда в размере не менее 15 % от фактически оплаченного уставного капитала.
Держателем депозитного сертификата является юридическое лицо, зарегистрированное на территории РФ или на территории государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы.
Как правило, сертификаты являются срочными (срок обращения сберегательных сертификатов составляет 3 года, а депозитных - один год (с даты выдачи до даты получения владельцем права востребования депозита или вклада по сертификату).
17. ФЬЮЧЕРСЫ
Появление на рынке такого инструмента, как финансовый фьючерс, является одной из крупнейших инноваций на международном финансовом рынке. Бурный рост в конце 80-х гг. числа заключенных фьючерсных контрактов является ярким примером того, что данный инструмент способен удовлетворить потребности большого числа участников финансового рынка.
Фьючерсные рынки являются, по сути, продолжением, развитием существующих уже давно срочных рынков. На фьючерсном рынке различают два основных вида фьючерсных контрактов:
- товарные фьючерсы. Базируются на купле-продаже различных товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей);
- финансовые фьючерсы. Базой являются определенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т. д.). Центральной идеей любых срочных сделок (в том числе и фьючерсных) является страхование курса (соответственно, цены) в настоящий момент времени на определенную дату в будущем. Развитие фьючерсного рынка включает в себя:
- упрощение торговли путем стандартизации сделок, т. е. контрактов;
- централизованные рынки (биржи) для торговли контрактами;
- использование «клиринговой организации» в качестве посредника между продавцом и покупателем при заключении каждой сделки и, таким образом, широкие возможности для выравнивания существующих позиций. Финансовый фьючерс - договорное обязательство купить, соответственно, продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное, стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее определенной (согласованной) в свободном биржевом торге.
Фьючерс, или фьючерсный контракт - это стандартный договор на поставку товара в будущем по цене, определенной сторонами при совершении сделки.
Финансовые инструменты, торгуемые на фьючерсных биржах, можно разделить на:
- финансовые фьючерсы с конкретной базой.
- финансовые фьючетсы с абстрактной базой.
Финансовые фьючерсы с конкретной базой основаны на реальных объектах торговли. При этом реальная поставка базового финансового инструмента, как правило, возможна.
К финансовым фьючерсам с конкретной базой относятся:
- валютные фьючерсы;
- процентные фьючерсы.
К финансовым фьючерсам с абстрактной базой, исполнение которых в физическом смысле (поставка/принятие), как правило, невозможно, относятся индексные фьючерсы.
Сделки с индексами - это новая, быстро прогрессирующая область финансовых операций, основанных на фьючерсах, а также опционах.
Индексный фьючерс - договорное обязательство продать/купить стандартизированную величину одного из индексов по заранее уторгованному курсу в стандартизированную дату исполнения обязательств.
Индексные фьючерсы заведомо не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз.
Результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта, т. е. собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, «рыночной отметки».
18. ОПЦИОН И ЕГО ОСОБЕННОСТИ
В мире инвестирования опционом (option) называется контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени.
Лицо, которое получило опцион и, таким образом, приняло решение, называется покупателем опциона, который должен платить за это право. Лицо, продавшее опцион и отвечающее на решение покупателя, называется продавцом опциона.
Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Много разновидностей можно найти даже среди широко распространенных финансовых инструментов. Однако традиционно только по отношению к определенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по-иному.
Два основных вида опционов - это опционы «колл» и «пут». В настоящее время такие контракты представлены на многих биржах в мире. Кроме того, многие подобные контракты создаются индивидуально (т. е. «вне биржи», или «через прилавок») и обычно в них принимают участие финансовые институты или инвестиционные банки, а также их клиенты.
Существуют два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату; американский стиль - в любой момент в пределах срока опциона.
Опционы «колл»
Наиболее известный опционный контракт - это опцион «колл» (call option) на акции. Он предоставляет покупателю право купить («отозвать») определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно. Четыре момента, которые оговариваются в контракте:
- компания, акции которой могут быть куплены;
- число приобретаемых акций;
- цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения (exercise price), или цена «страйк»;
- дата, когда право купить утрачивается, именуемая датой истечения (expiration date).
Опционы «пут»
Второй вид опционного контракта - это опцион «пут» (put option). Он дает право покупателю продать определенное количество акций определенной компании продавцу опциона по определенной цене в любой момент времени до определенной даты включительно. Данный контракт содержит такие же условия, как и контракт опциона «колл»:
- компания, чьи акции могут быть проданы;
- число продаваемых акций;
- цена продажи акций, именуемая ценой исполнения (или ценой «страйк»);
- дата, когда покупатель опциона утрачивает право продать, именуемая датой истечения. Выделяют еще два других типа опционов: американский и европейский.
Американский исполняется в указанную дату или любой день до ее наступления. Европейский опцион исполняется строго в указанную дату.
Внутренняя стоимость опциона «колл» равна разности между курсом акции и ценой исполнения опциона при условии, если эта разность положительна. В противном случае внутренняя стоимость опциона равна нулю.
Внутренняя стоимость опциона «пут» равна разности между ценой исполнения и курсом акции при условии, если эта разность положительна. В противном случае внутренняя стоимость опциона равна нулю.
19. ВИДЫ ОПЦИОНОВ
Помимо распространенного деления опционов на американский и европейский типы, существует еще масса так называемых «экзотических» видов опционов.
Опционы, зависящие от ценовой истории.
Эта группа экзотических опционов характеризуется тем, что хотя бы одно из условий контракта учитывает исторические значения различных параметров или накладывает на них ограничения.
Опционы со средней ценой.
Данный вид опционов учитывает усредненные значения цен базового актива на протяжении всего периода до исполнения опциона. Термин «усредненное значение» в данном контексте означает либо простое арифметическое среднее, либо взвешенное.
Существуют две основные разновидности: опцион средней цены и опцион среднего страйка. В первом случае усредняется цена базисного актива за период (расчетная цена), во втором случае - цена исполнения.
Барьерные опционы.
Барьерный опцион - это опцион, выплата по которому зависит от того, достигла ли цена базового актива некоторого уровня за определенный период времени или нет. Соответствующий ценовой уровень может рассматриваться как барьер, который либо «включает» опцион, либо «выключает». Первому случаю соответствует класс барьерных опционов knock-in, второму - knock-out.
Отличие опциона knock-out от простого опциона заключается в том, что, когда цена базового актива достигает определенного барьера, опцион прекращает свое существование.
В случае опциона knock-out колл барьер лежит ниже цены исполнения.
Если опцион прекращает свое существование, то владелец в зависимости от условий контракта или не получает ничего, или получает фиксированную сумму денег, называемую компенсацией. Для опционов knock-in справедливо обратное.
Барьерные опционы широко применяются при хеджировании. Их использование дает не только большую свободу действия по сравнению со стандартными опционами, но более низкие затраты на проведение операций хеджирования вследствие низкой премии по барьерным опционам.
Лестничные и ступенчатые опционы. Лестничный опцион позволяет закрепить покупателю уже «заработанную» опционную прибыль в моменты, не заранее зафиксированные, а при пробитии цены определенного уровня.
При достижении цены барьера владелец опциона фиксирует полученную прибыль (если она есть) и называет новый барьер. Таким образом, лестничный опцион имеет еще меньший риск по сравнению с барьерным и, соответственно, торгуется с меньшей премией.
Ступенчатые опционы, напротив, позволяют как бы «усреднить» убыточную опционную позицию, т. е. если цена базисного актива падает до определенного уровня, ступенчатый опцион «Down» фиксирует новую, более низкую страйковую цену.
Бинарные опционы. По бинарным опционам либо выплачивается определенная сумма, либо не выплачивается ничего.
Бинарный опцион дает его держателю право получения фиксированной суммы, если текущая цена актива на дату исполнения будет выше (бинарный колл-опцион) или ниже (бинарный пут-опцион) страй-ковой цены.
Сложные опционы - это опционы на опционы. Сложный опцион дает его владельцу право приобрести в будущем другой (базовый) опцион.
20. СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ОПЕРАЦИИ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ
Данный раздел является наиболее сложным и интересным для участников срочного рынка, поскольку доходность по спекулятивным операциям является гораздо более высокой, даже если сравнивать с доходностью по спекулятивным операциям на спотовом рынке, поскольку здесь применяется «эффект рычага».
И мы сталкиваемся с увеличением доходности примерно в десять раз (если же говорить про опционные контракты, то здесь доходность еще выше).
Спекулятивные операции связаны с очень высоким риском, соответственно, подготовка к проведению данного вида операции должна иметь очень тщательную почву. Для принятия соответственного решения покупки или продажи спекулянт должен опираться на фундаментальный и технический анализ.
Возьмем за предмет спекулятивных операций фьючерсные контракты на акции «Лукойла» и РАО «ЕЭС России» на «Российской Бирже» (до определенного момента являлась наиболее высокооборотной и высоколиквидной). И приведем пример, какие фундаментальные факторы мы отслеживаем для принятия решения:
- текущие значения основных индикаторов изменения, которые могут повлечь за собой реакцию на нашем рынке (S P, цены на нефть на мировых рынках - спотовые, фьючерсные значения на Brent и Light);
- изменение российских, а также зарубежных индексов, имеющих влияние на мировые рынки (такие как в США - PPI, CPI, GDP, Non-Farm Payrolls, NAPM; в Японии - TANKAN);
- оценку ведущих рейтинговых агентств России и других стран (s P, Moody's);
- динамику доллара по отношению к рублю и мировым валютам, соотношения доллара к американским госбумагам;
- ставки LIBOR, MIBOR;
- экономическое состояние крупнейших энергетических, нефтяных, металлургических компаний (отчетность по их деятельности: состояние баланса - дебиторские и кредиторские задолженности, предпринимаемые действия к их погашению; выплата дивидендов, изменение стоимости тарифов на тот или иной актив, который является основой для данной структуры; предпосылки для их изменения, оценка основных фондов - коэффициенты износа по ним, общая прибыль по предприятию за период, кредитная история, календарь проведения собраний акционеров, календарь выпуска ADR'S);
- технический анализ (линии тренда, уровни поддержки, сопротивления и другие инструменты технического анализа), предполагаемая тенденция. Приведем для примера одну из спекулятивных стратегий. Предпосылкой для спекулятивных операций такого рода является тот факт, что срочный и спот-рынки движутся в одном и том же направлении с определенным ценовым спрэдом.
Спрэд составляет от 30 до 60 % годовых в долларах США. Ликвидность рынков на сегодняшний день позволяет проводить данные операции в объеме от 1 до 3 млн долл. США.
Следует отметить невысокий риск потерь вложенных средств, обусловленный технологией проведения операции и наличием ценового спрэда. Далее будут изложены технологии подобных операций, отличающиеся степенью агрессивности (доходность и риск).
В случае успешного проведения подобных операций их доходность может быть достаточно велика, так как между входом и выходом из рынка может проходить от 1до 5 дней.
21. ВАРРАНТ
Варранты по механизму действия и по своему экономическому содержанию весьма близки к правам.
Варрант - это ценная бумага, дающая ее владельцу право приобрести в течение установленного периода времени определенное число обыкновенных акций по заранее фиксированной цене.
Отличие варранта от права заключается в периоде действия. Если право - это краткосрочная ценная бумага, которая функционирует на рынке 3-4 недели, то варрант действует в течение 3-5 и более лет.
Как правило, варранты выпускаются вместе с облигациями и акциями, с тем чтобы сделать ценные бумаги более привлекательными для инвесторов. Варрант выпускается как самостоятельная ценная бумага и может продаваться и покупаться отдельно от акции или облигации, к которой он прилагается.
Обычно варрант дает право на приобретение дополнительных акций. Однако в ряде случаев варрант позволяет получить другие ценности: облигации по льготной цене, золото и др.
Вследствие того что варрант дает возможность приобрести дополнительные ценности по стоимости ниже рыночной, он имеет свою цену. Цена варранта состоит из двух компонентов: скрытой и временной цены.
Скрытая цена - это разность между рыночной ценой обычной акции и исполнительной ценой, по которой эти акции можно приобрести на основании варранта.
Варрант не имеет скрытой цены, если его исполнительная цена выше рыночной цены стоящих за ним обыкновенных акций или других активов.
Временная цена - это разница между будущей рыночной ценой акции, которая может возрасти вследствие успешного развития данной компании, и ее существующей рыночной ценой.
Цена варранта определяется как сумма скрытой и временной цен. В конечном итоге фактическая цена варранта колеблется около его теоретической цены в зависимости от спроса и предложения и других факторов.
Следует отметить, что варрант может не иметь скрытой цены, когда рыночная цена акции ниже исполнительной цены. Однако он будет иметь временную цену вследствие того что у рыночной цены акций есть тенденция к росту.
Временная цена варранта снижается по мере приближения конца срока его действия, так как уменьшаются спекулятивные ожидания роста курсовой стоимости акций. По истечении срока действия варрант теряет всякую ценность.
Варрант по сравнению с акцией обладает большим спекулятивным потенциалом, что привлекает к нему внимание участников фондового рынка. Цена варранта изменяется одновременно с изменением цены акций.
При этом величина прироста цены варранта обычно равна сумме изменения цены акций. Вследствие этого доходность операций с варрантами значительно выше, чем по акциям.
Операции с варрантами являются высокодоходными, но одновременно и рискованными. При обратной ситуации, когда происходит падение курсовой стоимости акций, цена варранта, соответственно, снижается. При одинаковом абсолютном снижении цен процентный убыток по варранту будет значительно больше, чем по акциям.
Высокая доходность (убыточность) операций с варрантами - это главное свойство варранта, которое получило название «эффект рычага».
22. СКЛАДСКОЕ СВИДЕТЕЛЬСТВО
Вторая часть Гражданского кодекса РФ вводит новый вид ценной бумаги - складское свидетельство.
Юридически введена не одна, а целых четыре новых ценных бумаги:
- простое складское свидетельство (далее ПСС);
- двойное складское свидетельство (далее ДСС), которое, в свою очередь, состоит из двух частей, каждая из которых в случае разделения ДСС будет также являться ценной бумагой: складское свидетельство и залоговое свидетельство (или «варрант»). Каждая из частей ДСС может обращаться отдельно от другой и в свою очередь является ценной бумагой. Все эти ценные бумаги могут появиться на свет при передаче товара на хранение специальной коммерческой организации - товарному складу.
По своему «социальному происхождению» эти бумаги восходят к складским квитанциям или распискам о приеме вещей на хранение.
Простое складское свидетельство является ценной бумагой на предъявителя и удостоверяет право собственности на товар.
Двойное складское свидетельство также удостоверяет право собственности на товар. При этом ГК умалчивает о характере этой ценной бумаги: не указано однозначно, именная она или ордерная. Считать ее предъявительской не представляется возможным, так как в числе ее обязательных реквизитов имеется «Наименование поклажедателя».
Кроме того, указано, что двойное складское свидетельство (как и каждая из его частей) может передаваться посредством передаточной надписи.
Как известно, ГК РФ предусматривает два типа «передаточных надписей»: цессия (применяется для именных ценных бумаг) и индоссамент (применяется для ордерных).
Пришло время сказать о каждой из двух частей двойного складского свидетельства.
Первая часть, собственно складское свидетельство, удостоверяет право собственности на товар. На первый взгляд может показаться, что эта бумага почти идентична простому складскому свидетельству. Но это совсем не так.
Кроме того, что простое складское свидетельство - бумага предъявительская, а складское свидетельство как часть двойного складского свидетельства - бумага именная, имеется еще одно кардинальное отличие. Держателю ПСС не требуется никаких дополнительных документов для того, чтобы реализовать свои права собственника товара.
А держатель складского свидетельства (первой части ДСС), для того чтобы получить товар, т. е. реализовать права собственника, должен предъявить не только складское свидетельство, но и залоговое свидетельство или какой-либо заменяющий его документ.
Залоговое свидетельство (ГК дает еще один вариант названия этой ценной бумаги - «варрант») удостоверяет, что его владелец имеет право залога на товар, право собственности на который удостоверено складским свидетельством.
Иными словами, отделение залогового свидетельства от складского означает, что товар, находящийся на складе, передан в залог.
При этом характер обязательства, обеспеченного залогом, не имеет ровно никакого значения. А поскольку распоряжение заложенным имуществом без согласия залогодержателя не правомерно, то и осуществление в полной мере права собственности держателем только складского свидетельства оказывается невозможным до тех пор, пока и залоговое и складское свидетельства не попадут к одному лицу.
23. ФОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ И СДЕЛКИ С НИМИ
Форвардный контракт представляет собой договор между конкретным продавцом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в заранее оговоренный срок.
Форвардный контракт - это твердая сделка, т. е. сделка, обязательная для исполнения. Предметом соглашения могут выступать различные активы, например товары, акции, облигации, валюта и т. д. Лицо, которое обязуется поставить по контракту соответствующий актив, открывает короткую позицию, т. е. продает форвардный контракт. Лицо, которое приобретает актив, открывает длинную позицию, т. е. покупает контракт.
Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (здесь мы не принимаем в расчет возможные накладные расходы, связанные с оформлением сделки, и комиссионные, если она заключается с помощью посредника).
Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующих активов, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.
Однако этот вид контракта сразу же проявил свои недостатки, основными из которых являются, во-первых, затрудненность передачи взятых на себя обязательств третьему лицу в силу того, что трудно найти какое-либо лицо, интересам которого бы точно соответствовали условия контракта, изначально заключенного исходя из потребностей первых двух лиц.
Таким образом, ликвидировать свою позицию одна из сторон может лишь только с согласия другой. Во-вторых, вероятность неисполнения обязательств одним из контрагентов в случае резкого колебания цен на товар или в случае изменения финансового положения контрагента в период до исполнения контракта, или в случае мошенничества одного из контрагентов.
Вместе с тем данный договор имеет преимущества при работе с каким-либо нестандартным товаром и контрактом или с контрагентом, которому вы полностью доверяете.
Форвардные контракты используются в основном для страхования от валютного риска, а также и от изменения процентных ставок.
Форвардные валютные контракты являются наиболее популярным методом хеджирования. Однако существует ряд моментов, которые следует учесть, прежде чем предпринимать хеджирование с использованием форвардных валютных контрактов. Форвардные цены тесно связаны с процентными ставками по обеим рассматриваемым валютам. Их изменение может оказать влияние на форвардный курс.
Одной из часто встречающихся проблем в связи с форвардными валютными операциями является то, что компания может не знать точной даты погашения долга, следовательно, точного периода, требуемого для покрытия форвардной сделки. Для решения этой проблемы было разработано несколько вариантов форвардных валютных контрактов.
Существует возможность осуществить форвардную продажу поступления, ожидаемого в конкретный расчетный период, а затем по получении денег откорректировать контракт. Если поступление денег произошло ранее ожидаемого, то поставка по форвардному контракту может быть произведена ранее расчетного дня. Если получение денег запоздало, то контракт может быть продлен.
Существует возможность получения форвардных контрактов, для которых в день заключения сделки согласовывается ряд дат истечения срока.
24. ОТЛИЧИЕ ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ ОТ ФЬЮЧЕРСНЫХ
Форвардный контракт - контракт, обязательный для исполнения всеми сторонами, участвующими в сделке, по которому покупатель обязуется в будущем купить, а продавец - продать определенное количество товара оговоренного качества по цене, определенной на дату заключения контракта, но с поставкой на определенную дату в будущем.
В отличие от фьючерсного контракта, форвардный не обладает стандартизированными параметрами объема, качества товара и даты поставки.
Важное отличие форвардного контракта от фьючерсного контракта или опциона в том, что первый заключается, как правило, непосредственно между продавцом и покупателем, часто не на какой-то организованной торговой площадке, а напрямую, в то время как фьючерсный или опционный контракт заключается через клиринговую организацию на какой-то организованной торговой площадке.
Фьючерсные рынки представляют наиболее эффективные и ликвидные торговые механизмы. Однако эти механизмы реализуются при условии, что:
- размер поставки по фьючерсам стандартизирован;
- стандартизировано время поставки;
- качество товара стандартизировано;
- цена товара определяется в процессе открытого торга;
- выполнение фьючерсного контракта завершается, как правило, закрытием позиции, а не поставкой объекта сделки;
- существует гарант сделки.
Фьючерсный контрак т - это стандартизированный биржевой договор на поставку товара в указанный срок по цене, определенной сторонами при совершении сделки.
Важными особенностями фьючерсных контрактов, в отличие от форвардных, являются следующие.
1. Объектами фьючерсного контракта могут быть любой товар, ценные бумаги, валюта, в то время как форвардные контракты заключаются только по товарным операциям.
2. Фьючерсные контракты, как правило, заключаются на бирже, а форвардные - на внебиржевом рынке.
3. Размер поставки, качество товара, время поставки во фьючерсном контракте стандартизировано. В форвардном контракте вышеперечисленные параметры определяются по соглашению сторон.
4. Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, определяется на основе свободной конкуренции среди участников торговли в операционном зале биржи. Причем цены фьючерсных контрактов находятся во взаимосвязи с ценами на рынках реальных товаров, составляющих объекты фьючерсных контрактов. В форвардном контракте цена согласовывается между двумя сторонами - продавцом и покупателем.
5. Обезличенность фьючерсного контракта, т. е. сторонами в нем выступают не продавец и покупатель, а продавец и расчетная палата биржи или покупатель и расчетная палата. Это обстоятельство позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга.
6. Если в форвардном контракте выполнение контракта заканчивается поставкой наличного товара, то торговля фьючерсными контрактами, как правило, предусматривает ликвидацию обязательств по контракту посредством совершения покупателем и продавцом обратной сделки с расчетной палатой биржи.
7. Гарантом сделки по фьючерсным контрактам выступает расчетная палата, в то время как по форвардным контрактам гарантии сделки отсутствуют.
8. В отличие от форвардного, фьючерсный контракт предусматривает обязательную публикацию информации по сделкам.
25. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Международные ценные бумаги - ценные бумаги, находящиеся в обращении одновременно в разныхстранах.
Основными методами выхода российских предприятий на международный рынок капиталов являются давно используемые в международной практике и получившие мировое признание депозитарные расписки и еврооблигации.
Еврооблигации - это облигации, эмитированные на международном фондовом рынке и деноминированные в евровалютах - валютах, иностранных по отношению к стране-эмитенту.
Одним из нововведений международного рынка капиталов стала секъюритизация евровалютных займов. Поскольку первоначально они принимали форму еврооблигаций, то и сейчас эмитируются прежде всего в виде краткосрочных ценных бумаг, например европолисов, со сроком погашения до 1 года, но их можно превратить и в долгосрочный заем.
Еврокоммерческие бумаги - другая форма краткосрочных ценных бумаг, эмитируемых быстро растущими компаниями. Евроакции - новые эмиссии (первичные выпуски) обыкновенных и привилегированных акций и других долевых ценных бумаг, распространяемых на международном фондовом рынке. К прочим акциям относятся вторичные эмиссии, размещаемые путем закрытой подписки и с помощью инвестиционных фондов закрытого типа. Эмиссии евроакций также пользуются большой популярностью.
Облигации, размещаемые за пределами государства-эмитента, называются международными. Они подразделяются на еврооблигации и зарубежные облигации. Основную долю (80-90 %) составляют еврооблигации. Также известны и другие разновидности международных облигаций, занимающие меньшую долю. Если облигации размещаются одновременно на еврорынке и на национальном рынке (одном или нескольких), они называются глобальными. Облигации одной эмиссии, предлагаемые к продаже одновременно в нескольких государствах в национальных для них валютах, называются параллельными.
Международные облигации можно рассматривать в широком и узком смысле слова. Часто понятие «международные облигации» используется для обозначения всех основных долговых инструментов, распространяемых за границей. К ним относятся долгосрочные долговые инструменты - облигации (бонды) и среднесрочные долговые инструменты (ноты).
Международные облигации отличаются от национальных) режимом налогообложения, методикой размещения, объемом доступной информации, кругом потенциальных покупателей. В узком смысле слова термин «международные облигации» соответствует долговым инструментам.
Бонды и ноты очень часто не различаются по срокам, основное отличие состоит в способе выплаты дохода. Чаще всего ноты эмитируются с плавающей купонной ставкой, а облигации - с фиксированной. Около 70 % эмиссий размещается банками и нефинансовыми компаниями, а остальное - государством и международными организациями.
Еврооблигации - ценные бумаги, эмитированные в евровалютах, размещающиеся среди зарубежных инвесторов с помощью международного синдиката андеррайтеров. Еврооблигации используются для долгосрочного кредитования.
Они очень похожи на облигации, эмитируемые государством и компаниями на внутреннем рынке, но мобилизуют средства «европула», поскольку характеризуются низкими процентными ставками и сохранением неизменными долей.
26. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ (ЗАПАДНАЯ МОДЕЛЬ)
В настоящее время в развитых западных странах различают две модели фондовых рынков : американскую и европейскую.
Более эффективной и глубоко продуманной считается американская модель, к созданию которой стремится большинство стран, еще только формирующих свои фондовые рынки. Американская модель отличается от европейской прежде всего глубоким вмешательством государства в регулирование рынка ценных бумаг.
Начало государственного регулирования рынка ценных бумаг в США относится к периоду «Великой депрессии» 1929-1933 гг. и вот уже больше 60 лет является предметом пристального внимания правительственной администрации.
Федеральное законодательство о ценных бумагах представляет собой шесть основных законодательных актов, принятых между 1933 и 1940 гг. и систематически дополнявшихся в последующие годы. В 1 970 г. к ним прибавили еще ряд законов, в том числе Закон о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.
В США существует типовая форма регистрационного документа. В нем содержатся сведения об эмитенте: его имя, название фирмы, вид бизнеса, информация о его имуществе и условиях выпуска ценных бумаг.
Обязательно представляется финансовая отчетность: баланс эмитента, составленный не ранее, чем за 3 месяца до предполагаемого выпуска ценных бумаг, и такого же рода сводный отчет за истекшее пятилетие.
Проверкой правдивости этой информации занимаются специальные аудиторы. Они контролируют составление регистрационных документов, проводят сравнительный анализ результатов деятельности различных фирм как за текущий, так и за предыдущие годы.
Особое место занимает Закон 1970 г. о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. На основе этого закона создана «Корпорация по защите инвесторов». Она может контролировать ликвидацию акционерных компаний, испытывающих финансовые трудности, и обеспечивать выплаты по претензиям владельцев ценных бумаг этих фирм.
Поставлены под защиту закона интересы брокеров, дилеров и других лиц, обслуживающих фондовые биржи. В США имеют место и другие виды регулирования рынка ценных бумаг. Их арсенал пополняется и находится под постоянным наблюдением со стороны государства.
Фондовые биржи различаются по размерам проводимых операций. Наряду с фондовыми_биржами национальных масштабов, такими как Нью-Йоркская, существует много менее крупных бирж.
Это биржи региональные, осуществляющие операции с акциями мелких и средних компаний. В США среди региональных бирж особенно выделяются Среднезапад-ная, Филадельфийская, Тихоокеанская, Бостонская и другие. Операциями с ценными бумагами занимается ряд товарных бирж, например Чикагская.
Российский рынок ценных бумаг строится преимущественно по американской модели. Так, в частности, схожи законодательные требования в обеих странах в части обязательной государственной регистрации выпуска ценных бумаг, участников рынка ценных бумаг и ряд других.
Однако было бы неверно говорить о полном соответствии и идентичности двух систем. Различия в правовом регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами существуют, и порой они довольно значительны. Прежде всего это касается вопроса о том, какие именно отношения попадают под действие законов, регулирующих рынок ценных бумаг.
27. ПАЕВОЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ФОНД
Паевой инвестиционный фонд представляет собой имущество, переданное инвесторами (физическими и юридическими лицами) в доверительное управление лицензированной управляющей компании в целях прироста этого имущества.
Паевой инвестиционный фонд - институт коллективного инвестирования, инструмент аккумулирования активов множества инвесторов. ПИФ - своего рода «денежный мешок», за счет которого осуществляются операции на финансовом и фондовом рынках.
Инвестор, вложивший денежные средства в паевой инвестиционный фонд, становится владельцем инвестиционного пая (пайщиком). Имущество, составляющее ПИФ, принадлежит пайщикам на праве общей долевой собственности.
Управление фондом осуществляет управляющая компания, имеющая лицензию федеральной комиссии по ценным бумагам. Управляющая компания может одновременно управлять несколькими инвестиционными фондами. Фонд считается созданным с момента регистрации в ФКЦБ проспекта эмиссии инвестиционных паев.
В основу функционирования паевого инвестиционного фонда заложен механизм доверительного управления.
Законодательством установлен перечень активов, которые могут составлять имущество фонда:
- денежные средства, в том числе в иностранной валюте;
- денежные средства, размещенные на банковский вклад (депозит);
- государственные ценные бумаги РФ;
- государственные ценные бумаги субъектов РФ;
- муниципальные ценные бумаги;
- акции и облигации российских акционерных обществ;
- ценные бумаги иностранных государств;
- акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций;
- иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными правовыми актами ФКЦБ РФ. Инвестиционный пай - именная ценная бумага, удостоверяющая долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее фонд.
Для приобретения паев паевого инвестиционного фонда необходимо подать заявку на приобретение и перечислить инвестируемую сумму на счет фонда.
Для погашения инвестиционных паев фонда необходимо подать заявку на погашение инвестиционных паев. Сумма выплаты при погашении паев определяется путем умножения количества паев, предъявленных к выкупу, на цену выкупа одного инвестиционного пая. Денежные средства выплачиваются в течение 15 дней со дня подачи заявки на погашение и перечисляются на счет, указанный в заявке на погашение.
Инвестиционные паи, как и другие ценные бумаги, можно подарить или передать по наследству. Для этого нужно перерегистрировать право собственности на нового владельца в управляющей компании.
Согласно законам РФ инвестиционные паи не облагаются налогом, если принимающей наследство или дар стороной является супруг(а). В этом случае передаваемые паи не облагаются налогом, и новый владелец может сразу продать их. Во всех остальных случаях за инвестиционные паи взимается налог по установленной для этих случаев шкале.
В России сегодня насчитывается почти 60 паевых фондов под управлением 27 управляющих компаний; постоянно появляются новые фонды и управляющие компании. Управляющие компании многих паевых фондов созданы крупнейшими инвестиционными компаниями России.
28. МЕТОДЫ РАЗМЕЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Основными методами размещения ценных бумаг в международном масштабе являются:
- частное размещение;
- размещение «по правилу 144 А»;
- открытое размещение;
- размещение в виде депозитарных расписок;
- эмиссия еврооблигаций.
Дадим краткую характеристику каждому из перечисленных методов.
1. Частное размещение облигаций осуществляется среди квалифицированных инвесторов без специальных аудиторских отчетов. Механизм размещения строится на прямых контактах профессионального посредника с клиентом. При этом способе эмиссия размещается среди небольшой группы инвесторов.
Как правило, в размещении этого типа участвует один управляющий займом и один инвестор. Такие облигации не проходят процедуру листинга на бирже. Этим способом можно привлечь 15-20 % необходимого капитала у иностранных финансовых компаний.
2. «Правило 144 А» вступило в силу 1 августа 1990 г. В соответствии с ним не нужно регистрировать финансовые инструменты, предназначенные для квалифицированных инвесторов, к которым относятся страховые и инвестиционные компании с объемом инвестиций в ценные бумаги неаффилированных лиц в размере не менее 100 млн долл. Этот тип размещения позволяет привлечь 20-35 % необходимого капитала.
3. Открытое размещение требует проверки аудиторского баланса и проспекта эмиссии по стандартам Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам Соединенных Штатов Америки или по Единому европейскому стандарту, при этом позволяет привлечь до 100 % необходимого капитала.
Тендерный метод размещения коммерческих бумаг - процедура размещения коммерческих бумаг, при которой заемщик объявляет о своем намерении выпустить коммерческие бумаги и предлагает дилерам размещать заявки.
Еще один способ (конкретная методика продаж) техническое привлечение капитала в акциях, облигациях, депозитарных расписках, конвертируемых ценных бумагах или комбинацией указанных методов.
Выбор того или иного варианта зависит от того, краткосрочный или долгосрочный капитал хочет привлечь эмитент.
Основными методами выхода российских предприятий на международный рынок капиталов являются давно используемые в международной практике и получившие мировое признание депозитарные расписки и еврооблигации.
Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяется тогда, когда корпорация принимает решение превратиться из частной в публичное акционерное общество с большим количеством акционеров. Разница не просто в количестве эмитируемых акций: речь идет о контроле над предприятием, который может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам контрольного пакета акций.
Публичное предложение большого количества тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, которые открывают возможности расширения, модернизации, диверсификации деятельности, делает компанию известной, она переходит на новый, более высокий уровень престижности. Пример крупнейшей американской публичной акционерной компании - АТ Т (Америкен Телефон Энд Телеграф Компани).
29. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.
Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств.
Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:
- подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных;
- публикация проспекта и итогов подписки и т. д. Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает.
Эта тенденция объясняется такими процессами, как приватизация, создание новых акционерных обществ, финансирование государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т. п.
Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:
- частное размещение;
- публичное предложение.
Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству инвесторов без публичного предложения и продажи.
Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичного объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.
Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов.
На рынке, который реализует, продает вновь выпущенные ценные бумаги их эмитентом, выпустившей их организацией, первичная продажа ценных бумаг производится по подписке или в форме непосредственной продажи первичным покупателям.
Ряд институтов, через которые вновь выпущенные акции распространяются для продажи инвесторам. Для распространения вновь выпущенных акций обычно могут быть использованы два пути. Первый - через прямые продажи инвестору.
Корпорация находит одного или нескольких инвесторов, которые покупают сразу все акции корпорации. Такой вид распространения называется частным размещением и используется, как правило, для распространения облигаций.
Второй путь - через инвестиционного банкира. Инвестиционный банкир может сам приобрести весь пакет вновь выпущенных ценных бумаг или образовать синдикат с другими банкирами. Такой тип продаж называется подпиской.
В этом случае, подписавшись на весь пакет акций, инвестиционный банкир продавал их затем инвесторам. В настоящее время законодательством финансовым посредникам запрещено скупать целиком весь пакет вновь выпущенных акций.
30. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК
Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.
Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т. е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:
- организованный (биржевой) рынок;
- неорганизованный (внебиржевой или «уличный») рынок.
Организованный, или биржевой, рынок исчерпывается понятием фондовой биржи как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.
Признаки классической фондовой биржи:
1) это централизованный рынок с фиксированным местом торговли, т. е. наличием торговой площадки;
2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженные колебания цен и т. д.);
3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;
4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;
5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
6) установление официальных (биржевых) котировок;
7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка). Вторичный рынок ценных бумаг - это ряд институтов, через которые инвесторы могут продать и купить выпущенные в прошлом ценные бумаги. Вторичный рынок состоит из фондовых бирж и рынка незарегистрированных ценных бумаг. В США фондовые биржи представлены Нью-Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей и региональными и фондовыми биржами.
На вторичном рынке ценных бумаг организации не могут получить необходимые им денежные фонды, здесь продаются и покупаются уже купленные однажды ценные бумаги.
Отличие вторичного рынка ценных бумаг от первичного заключается не только в том, что первичный рынок предшествует вторичному и ценные бумаги не могут появиться на вторичном рынке, минуя первичный. На первичном и вторичном рынках происходят разные по своей сущности процессы.
На первичном рынке капиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитента. На вторичном же рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги за проданные ценные бумаги поступают бывшим владельцам ценных бумаг. То есть операции на вторичном рынке происходят без участия эмитента и не оказывают непосредственного влияния на положение дел эмитента.
31. ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СТРУКТУРА ФОНДОВОЙ БИРЖИ
Фондовая биржа представляет собой определенным образом организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг совершают через членов биржи, выступающих в качестве посредников, сделки купли-продажи. Контингент членов биржи состоит из индивидуальных торговцев ценными бумагами и кредитно-финансовых институтов.
Общее руководство деятельностью биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности он руководствуется уставом биржи, в котором определяются порядок управления биржей, состав ее членов, условия их приема, порядок образования и функции биржевых органов.
Для повседневного руководства биржей и ее административным аппаратом совет назначает президента и вице-президента. Кроме того, надзор за всеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты, образованные ее членами, например аудиторский, бюджетный, по системам, биржевым индексам, опционам.
Комитет по приему членов рассматривает заявки на принятие в члены биржи. Комитет по арбитражу заслушивает, расследует и регулирует споры, возникающие между членами биржи, а также членами и их клиентами.
Число и состав комитетов меняются от биржи к бирже, но ряд из них обязателен. Это комитет или комиссия по листингу, рассматривающие заявки на включение акций в биржевой список; комитет по процедурам торгового зала, который совместно с администрацией определяет режим торговли (торговые сессии) и следит за соблюдением инструкций по деятельности в торговом зале, а также в других случаях.
Клиринговая палата решает две главные задачи: сверки информации, подаваемой членами биржи о заключенных ими за день сделках; смыкания начального и конечного звеньев в цепях, по которым одни и те же акции переходили из рук в руки в течение биржевого дня. Биржевой комитет или совет управляющих допускает к продаже ценные бумаги после их проверки и определяет правила торговли ими.
Чтобы попасть в число компаний, бумаги которых допущены к биржевой торговле, компания должна удовлетворять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемов продаж, размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций, периодичности и характера отчетности и т. д.
Члены биржи или государственный орган, контролирующий их деятельность, устанавливает правила ведения биржевых операций; режим, регулирующий допуск к котировке.
Вместе с порядком проведения сделок они образуют сердцевину биржи как механизма, обслуживающего движение ценных бумаг.
Фондовая биржа в капиталистических странах организуется в виде частных акционерных обществ или публично-правовых институтов. По своему правовому статусу фондовые биржи могут являться ассоциациями, акционерными обществами или правительственными органами, подчиненными министерству финансов.
Биржи - это, как правило, некоммерческие структуры, т. е. бесприбыльны и потому освобождены от уплаты корпоративного подоходного налога. Для покрытия расходов по организации биржевой торговли биржа взимает с участников этой торговли ряд налогов и платежей.
Это налог на сделку, заключенную в торговом зале; плата компаний за включение их акций в биржевой список; ежегодные взносы новых членов и т. п. Эти взносы и составляют основные статьи дохода биржи.
32. ЛИСТИНГ. ДЕЛИСТИНГ
Листинг - совокупность процедур по допуску ценных бумаг к обращению на фондовой бирже в порядке, утвержденном организаторами торговли.
Делистинг - исключение фондовой биржей ценных бумаг из котировального списка.
Делистинг производится, если:
- акции уже не существуют (были отозваны фирмой или обменены на новые);
- компания осталась без активов или обанкротилась;
- публичное размещение акций имеет неприемлемо малые масштабы;
- компания нарушает соглашение о листинге.
Что дает эмитентам включение их ценных бумаг в листинг какой-либо биржи?
1. Процедура листинга делает ценные бумаги более ликвидными. Непрерывная котировка на бирже повышает привлекательность акций в глазах внешних инвесторов по сравнению с ценными бумагами, обращающимися на внебиржевом рынке.
2. Компании, прошедшие процедуру листинга и котирующие свои бумаги на бирже, получают большую известность и авторитет среди компаний, работающих на рынке ценных бумаг.
3. Компаниям, чьи ценные бумаги состоят в биржевых листах, как правило, легче добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случае возникновения у них потребностей в займах и кредитах, также им легче размещать новые выпуски ценных бумаг.
4. Допуск акций промышленных компаний к биржевой котировке становится своеобразной рекламой их торговой марки и продукции.
Листинг - это не просто формальная юридическая процедура, которую обязан пройти эмитент ценной бумаги. Листинг служит своеобразным индикатором, говорящим о надежности, финансовой устойчивости компании и малой рискованности капиталовложений для инвесторов.
В России (на Международной межбанковской валютной бирже) действует двухуровневая система листинга: ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, включаются в котировальные листы первого или второго уровня. К ценным бумагам, включаемым в котировальные листы разных уровней, применяются различные требования. Требования для корпоративных эмитентов при включении их акций в котировальные листы первого уровня (особенно в части чистых активов) очень жесткие, поскольку в данный уровень листинга должны попадать только высоколиквидные бумаги первоклассных эмитентов с высоким уровнем капитализации рынка акций.
Процедура листинга включает в себя:
- прелистинг;
- экспертизу ценных бумаг;
- принятие решения о включении ценной бумаги в котировальные листы биржи;
- подписание договора о листинге;
- включение ценной бумаги в котировальные листы биржи;
- начало торгов по ценным бумагам.
На этапе прелистинга определяется принципиальная возможность проводить листинг ценной бумаги данного эмитента. Факт прелистинга не разглашается, информация о факте подачи заявления и результате его рассмотрения не подлежит распространению. Для инициирования проведения прелистинга эмитент или его официальный представитель представляет на биржу заявление о листинге ценной бумаги. К заявлению прикладывается проспект эмиссии ценных бумаг. В течение 10 дней биржа рассматривает заявление и дает либо согласие на рассмотрение вопроса о листинге ценных бумаг, либо отказывает эмитенту.
33. ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ БИРЖИ
Всех участников РЦБ можно разделить на две группы. В первую группу входят профессиональные участники РЦБ, представленные главным образом организациями, которые оказывают посреднические и консультационные услуги на РЦБ, а также выступают в роли активных игроков на фондовом рынке.
Эти организации формируют инфраструктуру фондового рынка. Ко второй группе можно отнести участников, выходящих на фондовый рынок в целях временного размещения свободных финансовых ресурсов.
Особенность деятельности профессиональных участников в том, что она требует лицензирования со стороны государства. Лицензии выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) или уполномоченными ею организациями.
Существуют три вида лицензий: профессионального участника, на осуществление деятельности по ведению реестра, фондовой биржи. Физические лица, работающие в организациях - профессиональных участниках РЦБ, связанные с осуществлением сделок с ценными бумагами, должны иметь аттестат ФКЦБ, дающий им право заниматься этим видом деятельности.
Главное действующее лицо на рынке - посредник, именуемый на фондовом рынке брокером. Брокер - это лицо, действующее за счет клиента на основе договоров поручения или комиссии. В качестве брокера обычно выступает брокерская компания. Физическое лицо также может осуществлять брокерские функции, если зарегистрируется в качестве предпринимателя. За оказанные услуги брокер получает комиссионные.
В обязанности брокера входит добросовестное выполнение поручений клиента, которым должно отдаваться предпочтение по сравнению со сделками самого брокера, если он также имеет право выполнять функции дилера.
Следующий профессиональный участник РЦБ - дилер. Дилер - это лицо, совершающее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления их котировок.
В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер извлекает прибыль за счет двух источников.
Во-первых, он постоянно объявляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги.
Во-вторых, дилер зарабатывает за счет возможного прироста курсовой стоимости приобретенных им бумаг.
Дилер - это крупная организация. Поэтому она обычно совмещает два вида деятельности: собственно дилера и брокера.
Организация может предоставлять услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник РЦБ, осуществляющий данную деятельность, называется депозитарием. Депозитарием может выступать только юридическое лицо.
Инвестор, заключивший с депозитарием договор на хранение ценных бумаг и/или учет прав на них, называется депонентом. Для учета ценных бумаг вкладчику открывается в депозитарии счет, именуемый «счет депо».
Элементом инфраструктуры фондового рынка выступают клиринговые организации, в обязанности которых входит определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по поставкам и расчетам за ценные бумаги.
Они осуществляют сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы. Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами.
34. ОСНОВНЫЕ ОПЕРАЦИИ НА БИРЖЕ
Ниже перечислены основные возможные операции на бирже:
- осуществление инвестиций в ценные бумаги на основе покупки по поручению, от имени и за счет средств владельца портфеля (на основе договора комиссии или договора поручения);
- продажа по поручению (на основе договора комиссии или договора поручения);
- осуществление инвестиций в ценные бумаги за собственный счет;
- продажа собственных ценных бумаг;
- информационное, методическое, правове, аналитическое и консультационное обслуживание, услуги по сопровождению операций с ценными бумагами (регистрация их выпуска, организация допуска на фондовую биржу и т. п.);
- посредничество в организации выпуска и первичном размещении ценных бумаг;
- осуществление расчетов по ценным бумагам по поручению (как денежных, так и связанных с перемещением самих ценных бумаг в материальной и безналичной форме);
- перерегистрация ценных бумаг на номинального держателя, в этом случае профессиональный участник - стороннее лицо - будет зарегистрирован эмитентом в качестве владельца ценной бумаги, соответственно, все отношения, связанные с жизненным циклом ценной бумаги, будут поддерживаться между эмитентом и номинальным держателем;
- хранение, охрана, перевозка и пересылка ценных бумаг по поручению;
- возврат (частичный или полный) отзывных облигаций или привилегированных акций в случае их отзыва эмитентом до срока погашения (в интересах инвестора);
- погашение ценных бумаг при наступлении срока погашения;
- безвозмездная поставка ценных бумаг на счет клиента (безвозмездная передача ценных бумаг со счета клиента), например в случаях дарения, открытия (закрытия)счета, передачи ценных бумаг в порядке наследования, их передачи между счетами клиента, совершения платежа ценными бумагами при взносе средств в уставные фонды, удовлетворении требований кредиторов и т. д.);
- выплаты дивидендов акциями (в процентах к количеству акций);
- сплит акций (расщепление, увеличение количества акций без изменения величины акционерного капитала), реверсивный сплит (укрупнение количества акций без изменения размера акционнерного капитала);
- конвертирование в простые акции конвертируемых привилегированных акций и облигаций;
- использование прав покупки и варрантов (производных ценных бумаг, дающих акционерам льготное право на приобретение акций компании);
- замена ценных бумаг при их порче, краже, потере и т. д. (включая юридические, документальные и организационные процедуры, связанные с заменой);
- обмен ценных бумаг при разделении компании (например, акции старой компании по выбору на акции любой из нескольких новых компаний, образованных из нее);
- обмен ценными бумагами между акционерными обществами (долями участия), обмен на акции инвестиционных фондов в процессе приватизации;
- «спин-оф» (выделение из компании структурного подразделения и создание на его базе нового акционерного общества);
- передача доверенному лицу полномочий по голосованию при ежегодном опросе акционеров на основе рассылки доверенностей акционерными обществами; реализация указанных полномочий.
35. БИРЖЕВАЯ ИНФОРМАЦИЯ (БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ)
Фондовый рынок, на котором обращаются ценные бумаги многочисленных эмитентов, очень чутко реагирует на любые изменения, которые происходят как внутри каждой компании, так и в экономике страны в целом. Это отражается в динамике изменения цен на акции и облигации. Динамикой фондового рынка можно оценить состояние и тенденции развития реального сектора экономики.
С этой целью фондовыми биржами рассчитываются различные фондовые индикаторы и фондовые индексы, которые применяются для анализа динамики изменения курсовой стоимости акций по рынку в целом. Фондовые индикаторы и индексы используются для одних и тех же аналитических целей, но принципы их расчета различны.
Фондовый индикатор исчисляется как средняя величина курсов акций представительной группы компаний в данный момент. Сам по себе индикатор ни о чем не говорит. Для анализа необходимо сопоставление рассчитанного значения индикатора с его значением в предыдущий период.
Фондовый (биржевой) индекс определяется как средняя величина курсов акций на конкретную дату по репрезентативной группе предприятий по отношению к их базовой величине, рассчитанной на более раннюю дату. Базовое значение индекса исчисляется на некоторую дату или за определенный период в прошлом. Текущее значение индекса характеризует направление движения рынка.
Используя фондовые индикаторы и индексы в динамике, инвесторы могут определить тенденции изменения курсовой стоимости акций. Если индикаторы и индексы растут, то это свидетельствует о росте цен на акции, а рынок называют рынком «быков». Если они снижаются, то это рынок «медведей». В мировой практике рассчитывается большое количество индексов, для определения которых принимаются различные выборки компаний и методы расчета.
Применяемые в практической деятельности индексы можно классифицировать по следующим видам.
1. Отраслевые, которые рассчитываются для конкретной отрасли экономики (энергетика, металлургия, нефтегазовый комплекс и др.) В основу расчета берутся котировки акций ведущих предприятий конкретной отрасли.
2. Сводные (композитные) индексы, которые рассчитываются на основе цен акций компаний различных отраслей. Осуществляя отбор предприятий, руководствуются двумя основными подходами.
Первый основан на том, что компании, включенные в расчет индекса, должны отражать структуру отраслей национальной экономики. Второй подход базируется на включении в расчет акций наиболее крупных компаний любой отрасли.
Все индексы рассчитываются как средняя величина из цен акций компаний, включенных в выборку. Разработчики индексов применяют один из следующих методов расчета средней величины:
- метод простой средней арифметической;
- метод средней геометрической;
- метод средней арифметической взвешенной. Ведущими мировыми аналитическими агентствами ежедневно рассчитываются фондовые индексы, которые достаточно точно отражают ситуацию на фондовом рынке в целом. Количество публикуемых индексов весьма велико, и при их расчете применяются все вышеперечисленные методы. Самое большое количество индексов рассчитывается биржами США. Наиболее известный из них - это индекс Доу-Джонса, на данный момент четырех видов: общий, промышленный, транспортный и коммунальный.
36. ЭТИКА НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ
Обычно биржевая этика ничем не отличается от деловой этики, но на каждой бирже могут быть свои особенности, которые устанавливаются правилами внутреннего распорядка и за нарушение которых могут последовать определенные санкции.
На каждой бирже функционирует арбитражная комиссия, которая уполномочена решать все спорные вопросы, в том числе и связанные с нарушением делового этикета на бирже.
Арбитражная комиссия как постоянно действующий третейский суд руководствуется соответствующим регламентом, утвержденным биржевым советом, рассматривает разногласия (споры), воз никающие между участниками торгов в процессе их биржевой деятельности.
Исполнение решений постоянно действующего третейского суда осуществляется в соответствии с Арбитражным процессуальным кодексом Российской Федерации и регламентом арбитражной комиссии.
За нарушение этики персонал биржи несет ответственность, предусмотренную контрактом между биржей и конкретным должностным лицом.
За невыход представителя участника торгов на подиум операционного зала в момент проявления интереса к выставленному брокером данной брокерской конторы товару по разделам «Продажа», «Покупка» информационного бюллетеня биржи информация о товаре выводится из биржевого информационного канала.
При этом брокерская контора обязана выплатить бирже по решению арбитражной комиссии штраф в размере действующего биржевого сбора от суммы заявленного товара.
Неявка брокера по причинам форс-мажорных обстоятельств должна подтверждаться предоставлением соответствующих документов.
За отказ, уклонение от оформления контракта или его регистрации в отделе приема заявок и оформления контрактов биржи после устного согласия на совершение биржевой сделки, публично зафиксированной маклером в ходе торгов, арбитражная комиссия налагает на виновную сторону штраф в размере 3 % от суммы сделки.
Из данной суммы виновная сторона перечисляет на расчетный счет биржи сумму в размере полного биржевого сбора, а оставшуюся часть - потерпевшей стороне.
В случаях, когда обе стороны биржевой сделки отказываются или уклоняются от оформления или регистрации контракта или договора поставки на бирже, арбитражная комиссия налагает на них штрафы в размере действующего биржевого сбора с каждой стороны от суммы сделки.
На бирже запрещается:
- распространение в любой форме информации, которая может привести к изменению конъюнктуры и негативным результатам биржевых торгов;
- искусственное завышение или занижение цен, распространение ложных слухов с целью воздействия на цены;
- сговор, обман при заключении сделок и оформлении контрактов.
Расследование подобных фактов проводит арбитражная комиссия.
За неуплату биржевого сбора, штрафов, налагаемых арбитражной комиссией в 15-дневный срок со дня возникновения права требования, представители виновной брокерской конторы (независимого брокера) не допускаются в торговый зал без предъявления документа, подтверждающего перечисление денег в счет погашения указанных видов взысканий.
Дирекция биржи вправе по ходатайству участника торгов предоставить отсрочку исполнения уплаты штрафов и компенсаций на 15 дней после окончания срока права требования. Отсрочка не лишает участника торгов права посещения торгов.
37. БИРЖЕВЫЕ КРАХИ
Биржевой крах - обвальное падение курсов акций на фондовых биржах. Наряду с различными экономическими факторами причиной биржевых крахов является также паника. Биржевыми крахами зачастую заканчиваются спекулятивные «экономические пузыри».
Наиболее известный биржевой крах начался 24 октября 1929 г., в Черный четверг. Промышленный индекс Доу-Джонса потерял за время этого краха 50 %. Это было начало Великой депрессии.
19 октября 1987 г. произошел другой известный крах - Черный понедельник. В этот день индекс Доу-Джонса упал на 22 %, завершив 5-летний период роста курсов акций.
Биржевой крах 1929 г. - обвальное падение цен акций, начавшееся в Черный четверг и принявшее катастрофические масштабы в последовавшие за ним Черный понедельник и Черный вторник. Этот биржевой крах, известный также как Уолл-стрит-крах, стал началом Великой депрессии.
Краху предшествовал спекулятивный бум середины 20-х гг., во время которого миллионы американцев инвестировали свои средства в акции. Растущий спрос на акции взвинчивал цены на них, что привлекало все новых инвесторов, желавших обогатиться на инвестициях в акции. Этот замкнутый круг привел к образованию «экономического пузыря».
При этом многие инвесторы покупали акции в кредит, занимая необходимые средства в банках. В четверг 29 октября 1929 г., когда промышленный индекс Доу-Джонса находился на отметке 381,17, «пузырь лопнул», и началась паническая распродажа акций. Пытаясь избавиться от своих акций прежде чем они совсем обесценятся, инвесторы продали в тот день более 13 млн акций.
В последующие дни были проданы еще около 30 млн акций, и цены рухнули, разоряя миллионы инвесторов.
Банки, которые ранее финансировали покупку акций своими кредитами, не были в состоянии вернуть долги и объявляли банкротства.
В то время как миллионы людей потеряли все свои средства существования на бирже, предприятия лишались кредитных линий и закрывались, вызывая рост безработицы. Биржевой крах 1929 г. оказал драматическое влияние на без того плохую экономическую ситуацию и послужил наиболее весомой причиной Великой депресии.
Крах 1929 г. послужил хорошим уроком для финансового мира и с тех пор на многих фондовых биржах практикуют приостановление торгов в случае слишком быстрого падения рынка. Благодаря этой практике последствия биржевого краха 1987 г. были значительно более легкими по сравнению с 1929 г.
Черный понедельник - понедельник 19 октября 1987 г. - день, в который произошло самое большое падение индекса Доу-Джонса за всю его историю - 22,6 %. Это событие затронуло не только США, а быстро распространилось по всему миру. Так, фондовые биржи Австралии потеряли к концу октября 41,8 %, Канады - 22,5 %, Гонконга - 45,8 %, Великобритании - 26,4 %.
Катастрофе не предшествовали никакие важные новости или события, видимых причин для обвала не было. Некоторое время после краха торговля на мировых фондовых рынках была ограничена, поскольку вычислительная техника того времени не справлялась с огромным количеством поступавших ордеров.
Это ограничение торговли позволило Федеральной резервной системе и центральным банкам других стран принять меры по сдерживанию распространения мирового финансового кризиса.
38. «УЛИЧНЫЙ» РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ХАРАКТЕРИСТИКА ЕГО ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
«Уличный» рынок - рынок, охватывающий операции с ценными бумагами, совершаемые вне фондовой биржи. Появление этого рынка обусловлено:
- отсутствием ограничений по приему ценных бумаг;
- высоким процентом комиссионного вознаграждения;
- монополизацией членства на бирже. Выделение внебиржевого рынка означает создание нового канала финансирования средних и мелких компаний через рынок ценных бумаг. Для таких компаний уличный рынок служит своеобразным спасательным средством как источник финансирования.
Кроме того, он также служит дополнительным источником получения средств для крупных компаний, которые, не сумев перепродать ценные бумаги на бирже, сбрасывают их на уличном рынке.
«Уличный» рынок носит как организованный, так и неорганизованный характер. При организованном рынке действуют саморегулирующиеся органы, которые организуют рынок. К ним относятся: инвестиционные банки, дилерские (брокерские) компании.
В 1971 г. в Соединенных Штатах была создана Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (НАСДАК).
Главная задача - обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попали на первый и второй рынок или на фондовую биржу. На организованном внебиржевом рынке торги ведутся на оптовой основе через электронные терминалы, где скорость оборота выше, чем на биржевом рынке.
При этом комиссионное вознаграждение ниже, чем на фондовой бирже, так как больше оборот. Наиболее развит организованный «уличный рынок» в Соединенных Штатах Америки, Японии, Сингапуре. В Соединенных Штатах Америки в ряде случаев обороты уличного рынка превышают обороты Нью-Йоркской биржи.
На организованном внебиржевом рынке существенную роль играют продажи, рассчитанные на мелких инвесторов.
В зависимости от степени организации рынка ценных бумаг следует различать организованный и неорганизованный («уличный») рынок ценных бумаг.
Организованный рынок образуют отношения в ходе осуществления деятельности с ценными бумагами на фондовых биржах (в фондовых отделах товарных и валютных бирж) и с участием других организаторов торговли на рынке ценных бумаг.
Организатором торговли на рынке ценных бумаг является профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий организацию торговли на рынке ценных бумаг, т. е. деятельность по предоставлению услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.
Отношения, возникающие без участия организаторов торговли ценными бумагами, образуют так называемый «неорганизованный» рынок ценных бумаг, который не является стихийным.
Дело в том, что кроме эмитента и инвестора на рынке ценных бумаг наряду с профессиональными организаторами торговли ценными бумагами действуют другие «профессиональные» участники рынка ценных бумаг(реестродержатели, депозитарии и клиринговые организации, брокеры, дилеры и доверительные управляющие), а также осуществляются меры по его непосредственному государственному регулированию.
39. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА ОБЛИГАЦИЙ
Приобретая облигации, особенно корпоративные(негосударственные), инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам. Оценка инвестиционных качеств облигаций проводится по следующим направлениям.
Во-первых, определяется надежность компании по осуществлению процентных выплат. С этой целью производится сопоставление дохода, получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем видам займов.
Величина дохода в 2-3 раза должна превышать размер процентных выплат, что свидетельствует об устойчивом финансовом состоянии корпорации.
Анализ целесообразно проводить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности для покрытия процентных платежей.
Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о нестабильности деятельности компании и с течением времени она не сможет в полном объеме обеспечивать процентные выплаты.
Во-вторых, оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что кроме облигационного долга у фирмы могут быть и другие долговые обязательства.
Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается сумма дохода по отношению к величине долга не менее 30 %.
В-третьих, оценивается финансовая независимость компании. С этой целью общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50 % ее собственного капитала.
Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования и других качественных параметров деятельности компании.
Рядовому инвестору провести качественный анализ облигаций практически невозможно.
Крупные инвестиционные компании имеют в своем штате службы анализа, рекомендации которых обеспечивают принятие обоснованных решений.
В западных странах действуют специальные аналитические агентства, которые производят оценку долговых обязательств компании и присваивают им определенные категории надежности. Ведущими агентствами являются «Moody's» и «S P», рейтингом которых пользуются крупнейшие операторы рынка ценных бумаг во всем мире.
Компания, которая предполагает осуществить публичное размещение облигаций, обращается в агентство, с тем чтобы оно оценило финансовое состояние фирмы и включило облигации в свой рейтинг.
Сведения об инвестиционных качествах облигаций публикуются в печати, что позволяет инвесторам принимать взвешенные решения по поводу купли-продажи облигаций. За оценку облигаций и публикацию информации аналитические агентства взимают с эмитента определенную плату.
Рейтинг облигаций очень тесно связан с уровнем доходности. Статистические данные убедительно подтверждают наличие зависимости между риском и доходностью. Чем ниже рейтинг облигаций, тем, следовательно, выше риск и, соответственно, больше доходность.
40. ВИДЫ ВЕКСЕЛЕЙ
Все выпускаемые векселя делятся на две большие группы: простые и переводные.
Простой вексель (соло-вексель) - это безусловное долговое обязательство векселедателя (должника) уплатить кредитору (векселедержателю) определенную сумму денежных средств в определенном месте и в установленные сроки или по приказу кредитора перечислить средства третьему лицу.
Отличительной чертой простого векселя является то, что должником всегда является лицо, выписавшее вексель, т. е. векселедатель. Держатель векселя может использовать его в расчетах со своими контрагентами, переводя свою задолженность на векселедателя.
Переводной вексель (тратта) - это поручение (приказ) кредитора (векселедателя), обязывающее должника (трассата) оплатить обозначенную в векселе сумму в указанный срок третьему лицу (ремитенту). Лицо, выписавшее переводной вексель, называется векселедателем или трассантом.
Особенностью выпуска и обращения переводного векселя является то, что он не может служить простым средством платежа. Ремитент, получая вексель, не уверен, что указанный в нем трассат произведет оплату.
Поэтому первоначально необходимо убедиться, что должник согласен оплатить вексельную сумму. Для этого вексель направляется трассату для акцепта.
В практической деятельности различают следующие виды векселей.
Товарный (коммерческий) вексель. При помощи товарного векселя предприятие-продавец предоставляет покупателю коммерческий кредит, принимая от него в уплату товара вексель, подлежащий оплате в течение определенного периода времени.
Коммерческий вексель выполняет две основные функции. Во-первых, это безусловное долговое обязательство; во-вторых, он выполняет функцию средства платежа, так как владелец векселя может им расплачиваться со своими поставщиками за товары, работы, услуги.
Финансовый вексель - в основе данной ценной бумаги лежит финансовая операция, не связанная с совершением товарной сделки. Финансовый вексель опосредует финансовую сделку, связанную с получением кредита.
Между кредитором и заемщиком не составляется кредитный договор, а заемщик продает инвестору вексель, привлекая тем самым финансовые ресурсы.
Дружеский вексель. Эти векселя выдают друг другу лица на одинаковую сумму и на один и тот же срок. Дружеские векселя не подкрепляются никакой реальной операцией.
Целью выпуска данных векселей является оказание помощи одному из участников вексельного обращения, испытывающему финансовые затруднения.
Получив вексель, предприятие может с его помощью рассчитаться с поставщиками за товары или заложить в банке, чтобы получить реальные деньги. Дружеские векселя имеют очень большую степень риска.
«Бронзовый» вексель. Этот вексель выпускается с целью совершения мошеннических операций. «Бронзовый» вексель не опосредует ни коммерческую сделку, ни финансовую операцию.
Как правило, хотя бы одно лицо, участвующее в вексельном обращении, является вымышленным. Цель эмиссии «бронзового» векселя - получить в банке кредит под залог векселя или расплатиться векселем за товарные сделки или по финансовым обязательствам.
41. МЕТОДЫ ОРГАНИЗАЦИИ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ
В зависимости от степени развития фондового рынка, количества обращающихся ценных бумаг, поступающих заказов на покупку и продажу, числа участников торговых операций, динамики изменения цен применяются различные способы проведения торговли ценными бумагами.
Различают два основных способа организации торговли ценными бумагами: простой и двойной аукционы, каждый из которых имеет свои разновидности. При зарождающемся фондовом рынке, когда число покупателей и продавцов невелико, а также при небольшом количестве предлагаемых для продажи ценных бумаг торговля осуществляется по принципу простого аукциона. На развитых фондовых рынках торговля ценными бумагами происходит по принципу двойного аукциона.
Простой аукцион представляет собой организацию торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели проводят эпизодические сделки напрямую между собой. Он характеризуется нерегулярностью проведения операций и отсутствием развитой сети посредников при осуществлении торговли. Простой аукцион в зависимости от спроса и предложения может быть организован в виде:
- аукциона продавца. Предполагает наличие ограниченного количества продавцов и относительно большой спрос со стороны покупателей, которые конкурируют между собой;
- аукциона покупателя. На рынке достаточно много продавцов при ограниченном числе покупателей;
- заочного аукциона. Продавец объявляет о продаже определенного числа ценных бумаг в течение ограниченного периода времени. Покупатели подают заявки на приобретение данного актива, указывая соответствующие цены. Инвесторы не знают информации об общем числе подаваемых заявок и о количестве ценных бумаг.
Наибольшее распространение в мировой практике получила организация торговли в форме двойного аукциона, при котором идет одновременная конкуренция как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей.
Двойной аукцион может существовать только при наличии на рынке большого количества ценных бумаг, обладающих высокой степенью ликвидности, значительного числа участников фондового рынка, заинтересованных в проведении операций по данным ценным бумагам, а также при существовании хорошо организованной инфраструктуры фондового рынка.
В странах с развитым фондовым рынком биржевая и внебиржевая торговля ценными бумагами проходит в форме двойного аукциона.
Организация торговли в этом случае предусматривает одновременное поступление заявок на покупку и продажу финансовых активов по определенным ценам. Перед организаторами торговли ставится задача максимального удовлетворения поступающих заказов по приемлемым для участников торгов ценам и обеспечения эффективного функционирования рынка.
В зависимости от методов удовлетворения заявок участников двойной аукцион подразделяется на залповый (онкольный) и непрерывный.
Залповый аукцион предполагает, что сделки совершаются не постоянно, а с определенной периодичностью. Поступающие заявки в течение конкретного периода времени накапливаются, обрабатываются, а затем удовлетворяются.
Непрерывный аукцион предполагает, что одновременно осуществляется регистрация цен на покупку и продажу ценных бумаг, которые отражаются на электронном табло для обозрения участниками биржевой торговли.
42. ОПЕРАЦИОННЫЙ МЕХАНИЗМ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ
При осуществлении сделок купли-продажи акций через систему биржевой торговли продавец и покупатель практически никогда не встречаются между собой, а действуют через посредников, которые на профессиональном уровне обеспечивают исполнение их заказов.
Клиент, желающий продать ценные бумаги, передает заявку своему брокеру, находящемуся в брокерской фирме. Заявка может быть подана в устной форме, по телефону, по компьютерной связи, в письменной форме или каким-либо другим способом, согласованным между клиентом и брокерской фирмой.
Брокерская фирма располагается на весьма отдаленном расстоянии от биржи, где находятся лишь ее представители. Поэтому фирма передает заказ клиента своему агенту, находящемуся в торговом зале биржи, по компьютерным системам связи или по телефону.
Обработав полученный заказ, представитель фирмы направляет его брокеру для исполнения, который будет искать наилучшие пути его реализации.
Аналогичным образом поступает инвестор, желающий приобрести ценные бумаги, отдавая поручение своему брокеру.
Всех лиц, работающих в торговом зале биржи, можно разделить на следующие группы:
- комиссионные брокеры;
- брокеры торгового зала;
- специалисты;
- зарегистрированные трейдеры.
На бирже лицами, непосредственно занятыми исполнением поручений клиентов, являются брокеры. Обычно различают два типа брокеров, работающих на бирже: «комиссионные брокеры» и «брокеры торгового зала».
Комиссионный брокер - это сотрудник брокерской фирмы, работающий в торговом зале биржи и исполняющий поручения клиентов.
Если поручений немного, то он сам занимается их выполнением. Если же заявок поступило много или комиссионный брокер занят, то тогда он прибегает к услугам брокера торгового зала. Эти брокеры не состоят в штате какой-либо фирмы. Они являются независимыми предпринимателями и получают комиссионные за то, что помогают брокерской конторе выполнять поручения клиентов.
Брокер, получив поручение на покупку (продажу), направляется к месту, где работает специалист по данному типу ценных бумаг, и выясняет ситуацию по ценам спроса и предложения, количеству предлагаемых и запрашиваемых ценных бумаг, цене последней сделки.
Эту информацию он или узнает у специалиста или считывает ее с электронного табло. Оценив ситуацию, брокер может купить (продать) ценные бумаги у специалиста или непосредственно у другого брокера, если предложенные условия сделки удовлетворяют обе стороны.
Такой механизм исполнения сделки возможен, если указанная в поручении клиента цена совпадает с рыночной или близка к ней. В этом случае заявка исполняется немедленно.
Если брокер получил заявку, в которой цена существенно отличается от рыночной, и, следовательно, немедленно исполнить ее не представляется возможным, то он оставляет заявку у специалиста, для того чтобы последний исполнил это поручение, когда позволят рыночные условия.
Данный тип заявок называется «лимитным» (заявки, которые заносятся в базу данных специалиста). Заявки будут реализованы по мере создания благоприятных рыночных условий.
43. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:
- принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;
- утверждение решения о выпуске(дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;
- государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;
- размещение эмиссионных ценных бумаг;
- государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.
Эмиссионные ценные бумаги, выпуск (дополнительный выпуск) которых не прошел государственную регистрацию в соответствии с требованиями закона, не подлежат размещению.
При учреждении акционерного общества или реорганизации юридических лиц, осуществляемой в форме слияния, разделения, выделения и преобразования, размещение эмиссионных ценных бумаг осуществляется до государственной регистрации их выпуска, а государственная регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг осуществляется одновременно с государственной регистрацией выпуска эмиссионных ценных бумаг.
Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг сопровождается регистрацией их проспекта в случае размещения эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500.
В случае, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, каждый этап процедуры эмиссии ценных бумаг сопровождается раскрытием информации.
Если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг не сопровождалась регистрацией их проспекта, он может быть зарегистрирован впоследствии. При этом регистрация проспекта ценных бумаг осуществляется регистрирующим органом в течение 30 дней с даты получения проспекта ценных бумаг и иных документов, необходимых для его регистрации.
Государственная регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг осуществляется федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг или иным регистрирующим органом, определенным законом.
Государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг осуществляется на основании заявления эмитента.
К заявлению о государственной регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг прилагаются решение о выпуске ценных бумаг, документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства Российской Федерации, определяющих порядок и условия принятия решения о размещении ценных бумаг, утверждения решения о выпуске ценных бумаг и других требований, соблюдение которых необходимо при осуществлении эмиссии ценных бумаг, и в случае, если регистрация выпуска ценных бумаг должна сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг, проспект ценных бумаг.
Исчерпывающий перечень таких документов определяется нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.
Регистрирующий орган обязан осуществить государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в регистрации выпуска в течение 30 дней с даты получения документов.
44. АНДЕРРАЙТИНГ
Андеррайтинг - базовая функция инвестиционной компании.
Андеррайтинг (в значении, принятом на фондовом рынке) - это покупка или гарантирование покупки ценных бумаг при их первичном размещении для продажи публике.
Андеррайтер (в значении, принятом на фондовом рынке) - инвестиционный институт или их группа, обслуживающая и гарантирующая первичное размещение ценных бумаг, осуществляющая их покупку для последующей перепродажи частным инвесторам. В этом качестве он принимает на себя риски, связанные с неразмещением ценных бумаг.
Таким образом, андеррайтинг ценных бумаг (термин, принятый повсеместно в международной практике) является основной задачей, основной функцией инвестиционной компании, как это определено российскими законодательными актами (см. выше анализ основного предмета деятельности инвестиционной компании).
Российские нормативные акты дают возможность для развития международно признанных видов андеррайтинга.
Андеррайтинг «на базе твердых обязательств».
В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам.
В первом случае, даже если часть выпуска окажется невостребованной первичными инвесторами, то андеррайтер обязан ее приобрести, принимая тем самым финансовые риски размещения ценных бумаг.
Если же момент первичного размещения по фиксированным ценам совпадает с резким понижением курсов на вторичном рынке, то андеррайтер способен понести огромные курсовые потери.
Андеррайтинг «на базе лучших усилий».
В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспространенной части эмиссии. Тем самым финансовые риски, связанные с неразмещением части ценных бумаг, полностью ложатся на эмитента.
Нераспроданная часть эмиссии возвращается эмитенту. Обязательством андеррайтера является приложить все максимальные, лучшие усилия для размещения ценных бумаг, однако финансовой ответственности за конечный результат андеррайтер не несет.
Андеррайтинг «стэнд-бай». При этой форме андеррайтинга андеррайтер обязуется выкупить для последующего размещения часть эмиссии, которая предназначалась для реализации подписных прав и осталась не выкупленной старыми акционерами или теми, кто приобрел у них подписные права.
Андеррайтинг на принципах «все или ничего». Действие соглашения по андеррайтингу прекращается, если андеррайтеру не удается распределить всю эмиссию.
Андеррайтинг с авансированием и без авансирования эмитента.
Договорной андеррайтинг. При этой форме андеррайтинга ценовые условия эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд между указанной ценой и ценой, по которой размещает эмиссию синдикат) устанавливается на основе переговоров между эмитентом и единственным менеджером синдиката.
Конкурентный андеррайтинг. При этом виде андеррайтинга подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут несколько андеррайтеров (инвестиционных компаний в российской терминологии), каждый из которых формирует свои ценовые условия, эмиссионные синдикаты и т. д. (естественно, скрытно от другого). Эмитент выбирает андеррайтера по конкурсу заявок на проведение андеррайтинга, обычно ориентируясь на лучшие ценовые и иные условия.
45. ДЕПОЗИТАРНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Деятельность депозитария представляет собой комплекс мер по оказанию услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и/или учетом и переходом прав на ценные бумаги. Депозитарной деятельностью могут заниматься только юридические лица на основании лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по ценным бумагам.
Клиент, пользующийся услугами депозитария, называется депонентом. Ему открывается счет депо, на котором учитываются ценные бумаги депонента и производятся записи обо всех операциях, совершенных депонентом с ценными бумагами. То, что ценные бумаги (права на ценные бумаги) переданы нахранение депозитарию, подтверждается выпиской со счета-депо. Сама по себе выписка ценной бумаги не является и не может служить предметом купли-продажи. Взаимоотношения между депозитарием и депонентом регулируются договором, в котором должны быть отражены:
- предмет договора;
- срок действия договора;
- порядок передачи депонентом ценных бумаг на хранение, а если бумаги выпущены в бездокументарной форме, то порядок передачи депонентом информации о правах на ценные бумаги;
- порядок учета прав на ценные бумаги и процедура перерегистрации перехода прав на ценные бумаги от одного лица к другому;
- размер и порядок оплаты услуг депозитария;
- порядок представления отчетности депозитарием перед депонентом.
Передача ценных бумаг депозитарию на хранение не означает перехода прав собственности на эти ценные бумаги. Главная задача депозитария - обеспечить сохранность ценных бумаг или прав на ценные бумаги и действовать исключительно в интересах депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами, управлять ими или совершать с ними какие-либо операции. В связи с тем, что находящиеся на хранении у депозитария ценные бумаги не являются его собственностью, на них не может быть обращено взыскание по его обязательствам.
В процессе своей деятельности депозитарий выполняет следующие функции:
- хранение сертификатов ценных бумаг, если бумаги выпущены в документарной форме;
- регистрацию обременения ценных бумаг депонента какими-либо обязательствами (залог, ресурсное обеспечение и др.);
- ведение счетов-депо с отражением в них количества и вида ценных бумаг всех операций, проведенных депонентом;
- передачу депоненту информации, полученной депозитарием от эмитента и реестродержателя;
- проверку сертификатов ценных бумаг на подлинность;
- инкассацию и перевозку ценных бумаг. Депозитарий может выполнять функции номинального держателя, т. е. держать бумаги от своего имени, не являясь владельцем ценных бумаг. В качестве номинального держателя депозитарий может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующих полномочий от их реального владельца.
Регистрационная деятельность - деятельность по ведению реестров владельцев ценных бумаг. Этой деятельностью признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и представление зарегистрированным лицам и эмитентам данных из системы ведения реестра. Реестр ведется только по именным ценным бумагам с целью идентификации владельцев ценных бумаг.
46. ДЕПОЗИТАРНО-КЛИРИНГОВАЯ ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Становление фондового рынка в России привело к появлению специализированных организаций, обеспечивающих все процедуры сделок и составляющих инфраструктуру РЦБ. К таким организациям относятся (элементы инфраструктуры РЦБ):
- торговая система;
- расчетная система;
- система ведения реестра;
- депозитарии.
Сделка с ценными бумагами представляет собой сложную процедуру и совершается в несколько этапов:
- заключение сделки (составление договора);
- сверка параметров заключенной сделки;
- клиринг;
- исполнение сделки (проведение платежа и передача ценных бумаг).
Торговая система - это совокупность технических, технологических и организационных средств, позволяющих заключить договор о сделке, сверить параметры сделки, осуществить клиринг. То есть при помощи торговой системы совершаются первые три этапа сделки с ценными бумагами. Четвертый этап охватывает деятельность расчетной системы и депозитария.
1 этап. Заключение сделки. Договор купли-продажи может составляться непосредственно между инвесторами либо через посредника (брокера - договор поручения, дилера - договор комиссии). Обычно на полное завершение сделки с момента ее заключения проходит несколько дней.
2 этап. Сверка параметров заключенной сделки. Этот этап необходим, чтобы участники сделки уточнили ее параметры, согласовали расхождения в понимании сделки (длится 1 день). Сделки, прошедшие этот этап, - зафиксированные.
3 этап. Клиринг.
Этап клиринга включает четыре подэтапа:
1) анализ сверочныхдокументов(проверяются документы на их подлинность и правильность заполнения);
2) вычисления (рассчитываются денежные суммы, подлежащие уплате, и количество ценных бумаг, подлежащих поставке);
3) взаимозачет. На данном подэтапе клиринга для продавца по каждой отдельной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которые он должен поставить, и денежной суммы, которую он должен получить кроме сборов и налогов.
Для покупателя по каждой сделке рассчитывается количество ценных бумаг, которые он должен получить, и денежная сумма, которую он должен заплатить (плюс налоги и сборы). Взаимозачет позволяет значительно снизить объем документооборота и количество платежей по итогам торгов.
Взаимозачеты бывают:
- двусторонние - предполагают попарное (по каждой паре участников) сопоставление взаимных требований и вычитание этих требований, пока не будет получено чистое сальдо задолженности одного контрагента другому;
- многосторонние (неттинг) - при этом из всех требований участника вычитаются все его обязательства и получается чистое сальдо, которое называют «позицией»;
4) составление расчетных документов.
4 этап. Исполнение сделки (проведение платежа и передача ценных бумаг). Этот этап выполняет расчетная система и депозитарий. Он производится в заранее зафиксированный в договоре купли-продажи день и зависит от зафиксированных на данном рынке правил. Если сделка исполняется в самый короткий срок, то ее называют «спот» («кассовой»).
Если срок исполнения сделки большой, то ее называют «форвардной» («срочной»). Способ исполнения сделки определяется принципом поставки против платежа. Этот процесс контролируется расчетной системой и самой биржей.
47. СИСТЕМА РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Целью государственного регулирования РЦБ является обеспечение надежности и роста ценных бумаг, выработка его модели, которая с учетом существующих условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту.
Достижению этой цели способствует решение следующих задач:
- создание и обеспечение эффективного функционирования механизмов привлечения инвестиций в частный сектор российской экономики;
- создание условий для функционирования дефицита государственных бумаг;
- обеспечение условий и создание надежных механизмов инвестирования средств населения;
- разработка законодательной базы работы рЦБ;
- создание системы информации о состоянии РЦБ и обеспечение его открытости для инвесторов;
- обеспечение доверия инвесторов к РЦБ;
- создание цивилизованного рынка и интеграция его в мировой финансовый рынок.
В России к органам государственного регулирования РЦБ относятся:
- Федеральная комиссия по РЦБ (ФКЦБ);
- Министерство финансов, ЦБ;
- Антимонопольный комитет;
- Государственная налоговая инспекция и др. Объекты регулирования:
- эмитенты ценных бумаг;
- профессиональные посредники;
- инвесторы;
- саморегулируемые организации профессиональных участников.
Федеральная комиссия по РЦБ (ФКЦБ) является федеральным органом исполнительной власти по проведению государственного контроля в области РЦБ за деятельностью профессиональных участников РЦБ.
Функции ФКЦБ - обеспечение динамичного развития РЦБ в соответствии с национальными интересами России.
Саморегулируемая организация - добровольное объединение профессиональных участников РЦБ, действующее в соответствии с законодательством на принципах некоммерческой организации.
Учреждается профессиональными участниками с целью:
- обеспечения условий профессиональной деятельности;
- соблюдения ими профессиональной этики на РЦБ;
- защиты интересов владельцев ценных бумаг и других клиентов, являющихся членами саморегулируемой организации;
- становления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих деятельность на РЦБ.
Рассматривая сделки с ценными бумагами применительно к соблюдению участниками РЦБ антимонопольного законодательства, особое внимание следует обратить на порядок приобретения акций в уставном капитале коммерческой организации.
Законом предусмотрено получение предварительного согласия антимонопольных органов в случае, если в результате сделки приобретатель получит в совокупности с акциями, уже имеющимися в его распоряжении или в распоряжении группы лиц, право распоряжаться более чем 20 % акций в уставном капитале хозоргана.
С этой целью обязанность получения согласия антимонопольного органа возложена на приобретателя; приобретаемые акции должны иметь право голоса; антимонопольное законодательство не содержит исчерпывающий перечень оснований для получения права распоряжения голосующими акциями; в антимонопольном законодательстве оперируют понятием «группа лиц» - контроль возникает у группы лиц, в том числе у юридического или физического лица при наличии у них возможности прямо либо косвенно распоряжаться 50 % голосов; контроль также имеет место, если лицо имеет право назначения более 50 % состава исполнительного органа либо совета директоров АО.
48. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ КРЕДИТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТИТУТОВ НА РЦБ
Инвестиции - вложения средств в промышленность, сельское хозяйство и другие отрасли экономики внутри страны и за границей в целях получения прибыли.
Цели проведения инвестиционных операций:
- расширение и диверсификация доходной базы банка и АО;
- повышение финансовой устойчивости и понижение общего риска за счет расширения общего вида деятельности;
- обеспечение присутствия банка на наиболее динамичных рынках (в первую очередь на организованном фондовом рынке и различных его сегментах), удержание рыночной ниши;
- расширение клиентской и ресурсной базы, видов услуг, оказываемых клиентам, посредством создания дочерних финансовых институтов;
- усиление влияния на клиентов(через контроль их ценных бумаг).
Инвестиционные операции могут различаться по срокам:
- краткосрочные спекуляции и арбитражные сделки (срок может быть ограничен одним днем);
- краткосрочные инвестиции (до одного года, носят преимущественно спекулятивный характер);
- среднесрочные (до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет) инвестиции.
По целям вложений выделяют следующие инвестиции.
Прямые инвестиции осуществляются с целью непосредственного управления объектом инвестиций через контрольный пакет акций или в иной форме контрольного участия.
Портфельные инвестиции осуществляются в форме покупки ценных бумаг, принадлежащих различным эмитентам и не обеспечивающих контрольное участие и прямое управление объектом инвестиций. Цель подобных инвестиций (в отличие от прямых) - получение прибылей от роста курсовой стоимости портфеля, от созданных ими стабильных денежных потоков (дивидендов, процентов) при диверсификации рисков.
Инвестиционная деятельность представляет собой деятельность по вложению инвестиций и осуществлению совокупности практических действий по реализации инвестиций.
Инвестиционные операции банка - это вложения денежных и иных резервов банка в ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды предприятий и иные объекты вложений, рыночная стоимость которых способна расти и приносить банку доход в форме процентов, дивидендов, прибыли от перепродажи.
Процесс принятия инвестиционных решений коммерческим банком на рынке ценных бумаг - это формирование портфеля ценных бумаг (планирование, анализ и регулирование состава портфеля ценных бумаг, управление портфелем с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности, риска и минимизации расходов).
Портфельное инвестирование состоит из следующих этапов:
- выбор и формулирование собственной стратегии;
- определение инвестиционной политики;
- комплексный анализ рынка;
- формирование стартового портфеля.
Банковский инвестиционный портфель (портфель инвестиций) - совокупность средств, вложенных в ценные бумаги сторонних юридических лиц, приобретенные банком. Критериями при определении структуры инвестиционного портфеля банка выступают прибыльность и рискованность операций, необходимость регулирования ликвидности баланса и диверсификации активов.
Основная задача портфельного инвестирования - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг инвестиционные характеристики, не достижимые с позиций отдельно взятой ценной бумаги и возможные только при их комбинации.
49. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РФ
Первый этап (1990 г. - 1-е полугодие 1991 г.): мода на биржи, взрывное создание бирж.
В это время были учреждены более 700 товарных бирж, через которые немедленно началась реализация продукции по свободным аукционным ценам.
Биржи создавались коммерсантами, городскими властями, министерствами, на базе сети Госснаба и т. д. В оболочке бирж формировалась будущая сеть оптовых торговых компаний.
При этом за отсутствием товара, ощутимой выгоды, знаний были созданы всего две фондовые биржи (в Москве), которые смогли приступить к работе только во второй половине 1991 г. По поводу срочных рынков были произнесены лишь первые слова.
Второй этап (2-е полугодие 1991 г. - осень 1992 г.): начало вытеснения реального товара и становление биржевого фондового оборота.
Третий этап (1993-1994 гг.): создание первой современной биржевой системы. Открытие срочных рынков.
В рамках политики выживания, принятой большинством товарных бирж, на смену реальному товару пришел фондовый оборот:
- ваучеры (с осени 1992 г.); кредиты и денежные ресурсы - на них в 1993 г. приходилось примерно 70 % финансового оборота российских бирж; брокерские места; ценные бумаги на предъявителя;
- суррогаты ценных бумаг (например, билеты МММ, жилищные опционы, «бриллиантовые» и «золотые» контракты - срочные товарные контракты, выпускаемые эмитентом на массовой основе и заключаемые не в целях спекуляции или хеджирования, а для привлечения денежных средств в оборот эмитента);
- позднее - векселя, обслуживающие товарный оборот; депозитные сертификаты. Кроме того, биржи брались за обслуживание приватизационных сделок (проведение в своем регионе чековых аукционов по акциям приватизируемых предприятий). Продолжалось увеличение количества фондовых биржевых площадок - до 63 к концу 1994 г. Закончилось формирование системы региональных валютных бирж по формуле «1+7» (ММВБ + 7 региональных бирж).
Четвертый этап (1 995-1 997 гг.): укрупнение и специализация. Создание современных торговых, депозитарных и расчетных систем. Диверсификация биржевых продуктов С самого начала было ясно, что несколько сотен или даже десятков товарных и фондовых бирж в одной стране - род анекдота. К концу 1996 г. количество товарных бирж сократилось более чем на 60 %, большинство оставшихся бирж с трудом поддерживают незначительную торговую активность. К концу 1997 г. смогли собрать необходимые минимальные капиталы и получили лицензию только 7 фондовых бирж (т. е. их число сократилось на 90 % в сравнении с 1996 г.).
В 1995-1997 гг. были введены в действие технические комплексы и сети удаленных терминалов бирж, способные поддерживать крупные, регионально распределенные ликвидные рынки (в том числе в национальном масштабе).
В 1995 г. была введена Российская торговая система (межрегиональный компьютерный рынок). Хотя РТС не имеет статуса фондовой биржи, но по существу и по замыслу ее создателей она является не чем иным, как компьютерной биржей. «Биржевой характер» подобных торговых систем давно признается за рубежом, и не случайно родственника РТС - американский компьютерный рынок NASDAQ - почти всегда приводят в составе фондовых бирж США (как вторую по значимости (после Нью-Йоркской) фондовую биржу).
50. ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ РЫНКА
Возникновение рынка ценных бумаг и первых фондовых бирж относится к XVI-XVII вв., характеризующимся первоначальным накоплением капитала и появлением акционерных обществ.
Первой биржей, на которой осуществлялась торговля ценными бумагами, считается биржа, созданная в Антверпене в 1531 г. На данной бирже проводились и товарные операции. Однако данная биржа просуществовала недолго, закрывшись в конце XVI в.
Старейшей фондовой биржей мира, которая действует и в настоящее время, является Амстердамская фондовая биржа, созданная в 1611 г. Эта биржа была универсальной, т. е. на ней заключались сделки, связанные как с поставкой товара, так и с ценными бумагами.
Первоначально на ней продавались акции только голландской объединенной Ост-Индской компании, затем стали продаваться облигации правительства Голландии и облигации, выпущенные администрациями городов для финансирования муниципальных расходов, а также акции зарубежных акционерных обществ. К середине XVIII в. на Амстердамской бирже обращалось 44 вида ценных бумаг.
Во второй половине XVIII в. начал развиваться рынок ценных бумаг в Великобритании, что было обусловлено необходимостью привлечения капитала для крупных компаний, организуемых в форме акционерных обществ. Первая специализированная биржа была открыта в Лондоне в 1773 г.
В дальнейшем рынок ценных бумаг получил бурное развитие в связи с возникновением промышленного производства и необходимостью аккумуляции значительных финансовых ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов, когда средств индивидуального владельца не хватало.
Возникновение российских ценных бумаг относится ко второй половине XVIII в., а именно к 1769 г., когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа.
Правительство в течение сорока лет привлекало финансовые ресурсы для пополнения казны только за счет внешних займов. На внутреннем российском рынке первые государственные ценные бумаги были выпущены в обращение только в начале XIX в. (в 1809 г.).
Однако государственный долг за счет внутренних займов покрывался только на десять процентов, остальную часть составляли внешние займы. Крупнейшей биржей, где велись операции с ценными бумагами, являлась Санкт-Петербургская.
Образование фондовых бирж преследует достижение следующих целей:
- создания специализированного места, оснащенного необходимыми техническими средствами для проведения регулярных торговых операций;
- оценки качества ценных бумаг эмитентов и допуска к биржевой торговле только высоконадежных ценных бумаг;
- ведения котировок ценных бумаг и установление равновесной цены;
- создания организованного рынка ценных бумаг, на котором действия участников регулируются правилами и стандартами, установленными биржей;
- обеспечения гарантий исполнения сделок по ценным бумагам, поставки ценных бумаг и взаимных расчетов;
- обеспечения информационной открытости и прозрачности фондового рынка для всех участников.
51. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДОХОДНОСТИ АКЦИИ
Доходность акции определяется двумя факторами: получением части распределяемой прибыли АО (дивидендом) и возможностью продать бумагу на фондовой бирже по цене, большей цены приобретения.
Дивиденд - это доля прибыли, приходящаяся на одну акцию.
Дивиденды выражаются либо в абсолютных денежных единицах, либо в процентах. Ставка дивиденда характеризует процент прибыли от номинальной цены акции.
Формула годовой процентной ставки дивиденда (i ) имеет вид:
i = (Д/Р ном) х100,
где Д - абсолютный уровень дивиденда в денежных единицах;
Р ном- номинальная цена акции.
Дивиденд - не единственный источник доходности акции. Важным фактором, увеличивающим ее ценность, является ожидание владельца, что биржевой курс возрастет. Продав акцию по новой цене, ее держатель получит дополнительную прибыль. Курсовая цена акции, или ее курс, - цена, по которой бумага продается на рынке ценных бумаг. Курс акций прямо пропорционален ставке дивиденда и обратно пропорционален учетной ставке банковского процента: i х Р ном = d х Р курс,
где i - дивидендная ставка по акции,%;
d - учетная ставка банковского процента;
Ркурс - курсовая цена акции.
Левая часть равенства - абсолютный уровень дивиденда, правая - размер выплат за деньги, помещенные в банк. Из равенства следует: Р курс = (i хР ном)/Л
В реальной действительности невозможно заранее точно узнать будущий дивиденд. Неопределенность связана и с тем, что нельзя предугадать ту пропорцию, в которой прибыль будет разделена на две части - остающуюся в распоряжении АО и распределяемую между акционерами. Поэтому основным показателем деятельности акционерного общества с точки зрения воздействия на курс акций является не дивиденд, а прибыль в расчете на акцию, или рентабельность акционерного капитала (Па): Па = Пч/W,
где Пч - сумма чистой прибыли, включая нераспределенную;
N- количество выпущенных акций.
При выборе финансового актива инвестору необходимо принимать во внимание два момента: безопасный уровень прибыльности и плату за риск, которые в сумме образуют минимальный (требуемый) уровень прибыльности. За безопасный уровень прибыльности обычно принимается процентная ставка государственныхоблигаций. Уровень риска оценивается величиной бета-коэффициента, который определяет зависимость между общерыночными прибылями по всем акциям на бирже в целом и прибылями по конкретным акциям.
Зависимость между требуемым уровнем прибыльности (К ) и рассмотренными выше составляющими с учетом степени риска выражается формулой: К = I + b (/ру- I ),
где I - безопасный уровень доходности;
b - бета-коэффициент, соответствующий какой-либо акции;
1ру- общерыночный средний уровень прибыльности в настоящее время, при котором b= 1.
Действительная стоимость акции определяется с учетом требуемого уровня прибыльности и суммы получаемого дохода. Зная действительную стоимость ценной бумаги, можно сравнить ее с курсовой стоимостью и сделать вывод о целесообразности приобретения. Расчет действительной стоимости акции (Са) проводится по формуле: Са = Д: К,
где Д - сумма дивидендов.
52. КЛАССИФИКАЦИЯ ПИФОВ
ПИФы бывают двух видов:
- открытый фонд - это фонд, управляющая компания (УК) которого принимает на себя обязательство осуществлять выкуп инвестиционных паев в срок, установленный правилами фонда, не превышающий 15 рабочих дней от даты предъявления требования;
- интервальный фонд - управляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп паев по требованию инвесторов в срок, установленный правилами фонда, но не реже одного раза в год.
Вложения в открытый фонд являются более ликвидными, вы в любой рабочий день можете продать свой пай и зафиксировать прибыль. Это предоставляет инвестору определенную свободу действий. Однако краткосрочные колебания рынка и цены пая могут спровоцировать пайщика на неосмотрительные действия.
Поэтому, вкладывая денежные средства в ПИФ, не стоит акцентировать внимание на краткосрочных изменениях стоимости пая, портфельные менеджеры предпримут все необходимые шаги для сбалансирования портфеля ценных бумаг. Кроме этого, преждевременное погашение паев только увеличивает ваши расходы на выплату различного рода вознаграждений.
Прибегая к услугам интервального фонда, инвестор должен четко определить, на какой срок он готов разместить свои деньги. К примеру, если деньги не понадобятся вам в течение полугода, можно выбрать фонд, который погашает и выдает паи 2 раза в год.
Таким образом, по истечении полугода вы можете беспрепятственно погасить инвестиционные паи. Интервалы для погашения и выдачи инвестиционных паев длятся около 2 недель, в это время все желающие могут приобрести или погасить паи. Количество таких интервалов определяется УК и отражается в правилах фонда (чаще всего интервалы открываются 2-4 раза в год).
Кроме этого, существуют определенные различия по структуре активов открытого и интервального фондов.
Ценные бумаги одного эмитента в открытом ПИФе могут составлять не более 20 % всех активов, а в интервальном - не более 30 %. Государственные ценные бумаги в обоих видах ПИФов не должны составлять более 35 %.
Ценные бумаги, которые не имеют признаваемых котировок (не прошедшие листинг на бирже), не допустимы в интервальном фонде и не более 10 % в открытом.
Ценные бумаги иностранных государств и компаний могут составлять не более 20 % в каждом ПИФе. Недвижимость и права на нее не могут быть частью активов в открытом ПИФе, а вот в интервальном может составлять 65 % (и менее).
Что касается непосредственно денежных средств - необходимого ликвидного инструмента на тот случай, если вдруг необходимо будет произвести крупные выплаты клиентам, - то их доля в каждом ПИФе должна быть 25 %.
Указанные выше данные являются законодательными требованиями к структуре портфеля. Подобные ограничения установлены, для того чтобы УК не могла оставить портфель фонда несбалансированным.
К примеру, УК не может вкладывать все деньги в акции одной компании, поскольку Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг устанавливает предел для ценных бумаг одного эмитента не более 20 % от стоимости активов фонда. Следует отметить, что существенных различий в доходности открытых и интервальных фондов не наблюдается.
53. УЧАСТНИКИ РЫНКА
Основные участники биржевого рынка.
1. Спекулянт. Спекулянты - участники срочного рынка, цель которых получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Так, спекулянт, ожидающий фьючерсной цены, покупает фьючерсный контракт в надеже в будущем продать его дороже и наоборот. Успех спекулянта зависит от того, насколько умело он прогнозирует тенденции изменения цены на соответствующие активы.
Он может открывать позиции как на длительный период времени, так и на короткий, например на торговую сессию. В первом случае он ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены, во втором - на динамику цены в течение короткого периода времени. Спекулянты, стремящиеся извлечь прибыль на малейших колебаниях цены в течение торговой сессии, на профессиональном жаргоне именуются скальперами.
Спекулянты являются необходимыми участниками срочного рынка, поскольку, во-первых, они увеличивают ликвидность срочных контрактов, позволяя трейдеру открыть позицию или заключить офсетную сделку, и, во-вторых, берут риск изменения цены, который перекладывают на них другие участники рынка - хеджеры.
2. Хеджер. Хеджеры участвуют в срочной торговле с целью - установить заранее уровень цен, по которым они в будущем планируют совершить сделку с реальным товаром или финансовым активом или застраховать на срочном рынке уже приобретенные активы на спотовом рынке. Приведу следующий пример.
Производитель какого-то товара планирует закупить очередную партию сырья через 6 месяцев, однако он опасается повышения цен в течение этого периода.
Это представляет для него серьезную проблему, поскольку он уже договорился о цене на свой товар. Для того чтобы зафиксировать для себя сегодняший уровень цен на сырье, производитель покупает фьючерсный контракт на данный актив с исполнением через 6 месяцев.
Если через этот период времени базовый актив подорожает, его убытки, связанные с реализацией товара, будут компенсированы ростом цены купленного им фьючерсного контракта.
Если же, наоборот, сырье подешевеет, фьючерсный контракт принесет убыток, который будет, однако, возмещен соответствующим снижением закупочных цен на рынке спот.
Существует бесконечное множество стратегий хеджирования - от самых простых, подобных приведенному примеру, до очень сложных, требующих тщательного анализа и большого опыта.
3. Арбитражер. Арбитражер - это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений.
Примером может служить покупка (продажа) актива на спотовом рынке и продажа (покупка) соответствующего фьючерсного контракта. В целом арбитражная операция - это операция, которая позволяет получить вкладчику прибыль без всякого риска и не требует от него каких-либо инвестиций.
Осуществление арбитражных операций приводит к выравниванию возникших отклонений в ценах на одни и те же активы на разных рынках и возникновению паритетных отношений между взаимосвязанными активами.
54. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДОХОДНОСТИ ОБЛИГАЦИИ
Облигация - долговое обязательство эмитента, выпустившего ценную бумагу, уплатить владельцу облигации в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и регулярно (ежегодно, раз в квартал или полугодие) - фиксированный или плавающий процент.
Доходность облигации определяется двумя факторами: вознаграждением за предоставленный эмитенту заем (купонными выплатами) и разницей между ценой погашения и приобретения бумаги.
Купонные выплаты производятся ежегодно или периодически внутригодовыми платежами и выражаются абсолютной величиной или в процентах:
D год = (; X P ном)/100.
Купонная доходность зависит от срока займа. Связь при этом обратная: чем более отдален срок погашения, тем выше, как правило, должен быть процент, и, наоборот, если облигация выпущена на сравнительно короткий период, то процент может быть относительно небольшим.
Другим фактором, влияющим на уровень доходности облигаций, является разница между ценой погашения и приобретения бумаги, определяющая величину прироста или убытка капитала за весь срок займа.
Если погашение производится по номиналу, а облигация куплена с дисконтом, то инвестор имеет прирост капитала (ДК):
ДК = Р ном - Р диск, ДК> 0,
где Рном - номинальная цена облигации, или цена погашения, а Р диск - цена приобретения. В данном случае доходность облигации выше, чем указано на купоне.
Покупая облигацию по цене выше номинала (с премией), владелец, погашая бумагу, терпит убыток:
- ДК = Р ном - Р прем, ДК <0.
Облигация с премией имеет доходность ниже, чем указано на купоне.
Если облигация приобретается по номинальной цене, инвестор не имеет ни прироста, ни убытка капитала, а облигация имеет доходность, равную купонной.
Сумма купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала определяет величину совокупного годового дохода по облигации (СD год): СD год = D год + ДК.
Отношение совокупного годового дохода к цене приобретения облигации определяет ее годовую совокупную доходность (/CD):
iCD год = (СD год /Р пр) X 100,
где Р пр - цена приобретения облигации.
Облигация представляет ценную бумагу, которая подтверждает обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска.
Облигации могут выпускаться государством, акционерными обществами, частными фирмами. Облигации государственных внутренних займов обладают меньшей степенью риска.
Они обеспечивают 100 %-ную гарантию возврата вложенных средств, т. е. степень риска здесь равна нулю. Однако они обычно являются менее доходными, чем корпоративные бумаги.
55. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ
Основной целью государственного регулирования РЦБ является обеспечение надежности и роста ценных бумаг, выработка его модели, которая с учетом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту.
Достижению этой цели способствует решение следующих задач: создание и обеспечение эффективного функционирования механизмов привлечения инвестиций в частный сектор российской экономики; создание условий для функционирования дефицита государственных бумаг; обеспечение условий и создание надежных механизмов инвестирования средств населения; разработка законодательной базы работы РЦБ; создание системы информации о состоянии РЦБ и обеспечение его открытости для инвесторов; обеспечение доверия инвесторов к РЦБ; создание цивилизованного рынка и интеграция его в мировой финансовый рынок.
В России к органам государственного регулирования РЦБ относятся:
- Федеральная комиссия по РЦБ (ФКЦБ);
- Министерство финансов;
- ЦБ;
- Антимонопольный комитет;
- Государственная налоговая инспекция. Объекты регулирования:
- эмитенты ценных бумаг;
- профессиональные посредники;
- инвесторы;
- саморегулируемые организации профессиональных участников.
Федеральная комиссия по РЦБ (ФКЦБ) является федеральным органом исполнительной власти по проведению государственного контроля в области РЦБ за деятельностью профессиональных участников РЦБ.
Функция ФКЦБ: обеспечение динамичного развития РЦБ в соответствии с национальными интересами России.
Реализация этой функции обеспечивается на основе: разработки основных направлений развития РЦБ; координации деятельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам развития РЦБ; поддержки важнейших инфраструктурных проектов; проведения семинаров, конференций по повышению профессиональной квалификации специалистов; создания и развития системы нормативных актов по вопросам профессиональной деятельности на РЦБ, участия в разработке законодательной базы РЦБ; утверждения стандартов эмиссии ценных бумаг и порядка их регистрации; разработки и утверждения единых правил осуществления профессиональной деятельности с ценными бумагами; утверждения единых требований к порядку ведения реестра именных ценных бумаг; определения стандартов деятельности различных фондов; выдачи, аннулирования и приостановления действия генеральной лицензии на осуществление профессиональной деятельности на РЦБ; выполнения основных функций по лицензированию и надзору за деятельностью субъектов рынка, пресечения незаконной деятельности на РЦБ.
Саморегулируемая организация - это добровольное объединение профессиональных участников РЦБ, действующее в соответствии с законодательством и функционирующее на принципах некоммерческой организации. Рассматривая сделки с ценными бумагами применительно к соблюдению участниками РЦБ антимонопольного законодательства, особое внимание следует обратить на порядок приобретения акций в уставном капитале коммерческой организации. Законом предусмотрено получение предварительного согласия антимонопольных органов в случае, если в результате сделки приобретатель получит в совокупности с акциями, уже имеющимися в его распоряжении или в распоряжении группы лиц, право распоряжаться более чем 20 % акций в уставном капитале хозоргана.
56. ВЛИЯНИЕ АЗИАТСКОГО КРИЗИСА И ДЕФОЛТА НА РОССИЙСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Разразившийся 28 октября 1997 г. биржевой крах в США и ноябрьские потрясения на фондовых рынках стран Юго-Восточной Азии крайне негативно сказались и на отечественном рынке. Иностранные инвесторы (нерезиденты) стали избавляться от ценных бумаг.
В результате подобных действий рынок акций в течение месяца (с конца октября по конец ноября) пережил три острейшие ситуации. Индекс наиболее популярных акций упал сначала на 29 %, затем на 21 % и, наконец, еще на 10 %. За весь период своего существования отечественный рынок акций не переживал столь бурных потрясений.
Среди госбумаг наиболее мощный удар кризиса обрушился на валютные обязательства (ценные бумаги, достоинство которых выражено в иностранной валюте, - облигации внутреннего валютного займа и еврооблигации), где доля нерезидентов особенно высока. Рынок валютных обязательств с конца октября по начало декабря был просто парализован.
Резко обрушились котировки рублевых госбумаг. Особенно пострадали ГКО и ОФЗ: доходность некоторых выпусков подскочила по сравнению с предкризисным уровнем в 2,5-3 раза.
Чрезвычайно остро отреагировал на кризисную ситуацию в сфере ценных бумаг валютный рынок. 29 октября курс доллара на ММВБ поднялся сразу на 54 пункта, а спрос на валюту составил 163 млн долл. Подобных «достижений» не наблюдалось с середины 1995 г.
Правда, первый удар по валютному рынку усилиями Центробанка удалось отразить (уже к началу ноября ситуация стабилизировалась). Однако вскоре спрос на валюту вновь стал расти. Нерезиденты, продавая российские ценные бумаги за рубли, естественно, пытались конвертировать эти рублевые средства в СКВ.
Далее положение еще более обострилось. С раскачанного нерезидентами фондового рынка стали уходить и внутренние инвесторы, переводя средства из государственных ценных бумаг в валюту. Курс продаж наличных долларов превысил 6000 руб. Центробанк, будучи не в силах удержать курс доллара в рамках существующего валютного коридора, вынужденно расширил эти рамки.
В целях преодоления кризиса на финансовом рынке Центробанком был предпринят ряд мер:
- ставка рефинансирования повышена с 21 % годовых до 28 %, а нормативы обязательных резервов коммерческих банков в иностранной валюте - в 1,5 раза;
- произведены крупномасштабные валютные интервенции;
- начато интенсивное привлечение средств на депозиты в ЦБ (до 3-4 трлн руб. в день);
- сделаны шаги по поддержанию спроса на государственные ценные бумаги. Центробанк и (под его давлением) Сбербанк начали скупку ГКО-ОФЗ, банки - первичные дилеры на рынке ГКО-ОФЗ были обязаны оперировать с большим количеством этих бумаг, улучшились условия предоставления ссуд под залог госбумаг;
- за нарушения сроков поставки госбумаг ЦБ прекратил сделки с рядом иностранных банков, а за невыполнение обязательств по поддержанию котировок гособлигаций некоторые крупные российские банки были лишены статуса первичного дилера на рынке ГКО-ОФЗ.
В результате валютных интервенций и скупки Центробанком госбумаг золотовалютные резервы сократились с 25 млрд долл. до 18 млрд.
57. КРУПНЕЙШИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ МИРА
Основным звеном в биржевой системе США является Нью-Йоркская фондовая биржа. Она ведет свою историю с 1792 г., когда 24 брокера подписали первое брокерское соглашение и тем самым создали первый организованный рынок ценных бумаг в Нью-Йорке.
Нью-Йоркская фондовая биржа не является ни государственным учреждением, ни компанией.
С 1972 г. биржа - это некоммерческая корпорация, объединяющая более 1300 членов. Членами биржи могут быть только физические лица, но если член биржи - совладелец фирмы, то вся фирма является членом биржи. Места на бирже продаются лицам, отвечающим строго определенным формальным требованиям.
Примерно 1/ 3 мест на бирже арендована. В целом контингент членов биржи характеризуется стабильностью, что способствует высокому статусу биржи как одного из элитарных институтов США.
На бирже обращаются ценные бумаги, отвечающие ряду требований. Требования листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже считаются одними из самых жестких в мире:
- компания должна иметь не более 2000 акционеров и 1 млн акций в обращении;
- рыночная стоимость размещенных акций должна быть не менее 16 млн долл. США;
- прибыль компании до выплаты налогов за последний финансовый год должна составлять не менее 2,5 млн долл. США и за каждый из двух предшествующих - не менее 2 млн долл. США. Xарактерной чертой британской системы фондовых бирж является ее высокая степень концентрации. В Великобритании функционируют 22 биржи.
Главной фондовой биржей Великобритании является Лондонская международная фондовая биржа. Удобное географическое положение Лондона (работа во время азиатского и американского рынков) также важно для сохранения его доминирующих позиций на еврорынке. Ее члены делятся на следующие группы.
Брокерско-дилерские фирмы, основная функция которых - исполнение поручений инвесторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совершают сделки и за собственный счет.
Маркет-мейкеры - члены биржи, котирующие определенные ценные бумаги в течение рабочего дня.
Денежные брокеры фондовой биржи, имеющие право предоставлять взаймы другим членам биржи денежные средства и ценные бумаги.
На данной бирже торговля осуществляется на четырех рынках:
- внутренних акций;
- иностранных акций;
- британских правительственных облигаций, а также внутренних и иностранных бумаг с фиксированным процентом;
- продажных опционов.
Главной фондовой биржей Германии является Франкфуртская фондовая биржа. Она является крупнейшей фондовой биржей континентальной Европы.
Главной японской фондовой биржей является Токийская фондовая биржа. На ней действуют два типа членов: действительные члены и члены «saitori». Действительные члены могут заключать следующие сделки с ценными бумагами:
- покупку и продажу ценных бумаг за свой счет;
- покупку и продажу ценных бумаг по поручению и за счет клиентов;
- консорциональные сделки в случае новых эмиссий ценных бумаг;
- размещение новых эмиссий с гарантией принятия непроданных ценных бумаг.
Члены «saitori» действуют как посредники между действительными членами, выполняя их поручения и не действуя за собственный счет. Их основная задача - определение курса ценных бумаг, причем каждый из этих членов работает с определенным видом ценных бумаг.
58. ВИДЫ БИРЖ
Признаки классификации бирж: вид биржевого товара; принцип организации (роль государства); правовое положение (статус биржи); форма участия посетителей в биржевых торгах; номенклатура товаров, являющихся объектом биржевого торга; место и роль в мировой торговле; сфера деятельности; виды сделок; характер деятельности.
1. По виду биржевого товара: товарные биржи; товарно-сырьевые; валютные; фондовые; биржи труда.
Фондовые биржи заняты ценными бумагами. Появление фондовых бирж связано с появлением акционерных обществ.
Фондовая биржа представляет собой постоянно регулируемый рынок ценных бумаг.
Для организации и обслуживания иностранной валюты создаются специальные валютные биржи. Валютные биржи контролируются государством и ЦБ РФ.
2. По принципу организации: публично-правовые; частно-правовые.
Публично-правовая (государственная) биржа. В рФ биржи носят публично-правовой характер. Членом такой биржи может быть любой предприниматель, занесенный в торговый реестр и несущий определенный торговый оборот.
Частно-правовые биржи: Англия и США. Имеют более замкнутый характер, доступ только узкого круга лиц, которые входят в биржевую корпорацию.
3. По правовому статусу: созданные биржи регистрировались в основном как акционерные общества и товарищества с ограниченной ответственностью. Учредителей бирж привлекало то, что биржа в форме товарищества может быть зарегистрирована в местных органах власти.
4. По форме участия посетителей в торгах: открытые биржи; закрытые.
Закрытые биржи: постоянные покупатели, выполняющие роль биржевых посредников; наличие специализированной системы органов сбора и добир-жевой обработки заказов.
Современные зарубежные биржи в основном закрытые.
Открытые биржи: постоянные биржевые посредники; посетители; истооткрытые биржи (не обязательно пользоваться услугами посредниками); открытая биржа смешанного типа (с продавцами и покупателями работают биржевые посредники: брокеры (работают от имени и за счет клиента) и дилеры (работают от своего имени и сами несут расходы).
5. По номенклатуре товаров: универсальные биржи; специализированные.
6. По месту и роли биржи в мировой торговле: международные; национальные.
Международная биржа - особый вид постоянно действующего оптового рынка, охватывающий несколько гос-в, на котором совершаются сделки купли-продажи на определенные биржевые товары. Международные биржи обслуживают конкретные мировые товарные и фондовые рынки. Могут участвовать представители деловых кругов разных стран.
Характерно: обеспечение свободного перевода прибыли, получ. по бирж. сделок; аключение спекулятивных (арбитражных) сделок (эта сделка дает возможности получения прибыли на разнице котировочных цен).
Международные биржи: товарные; фондовые; валютные.
Национальные биржи: учитывают особенности развития пр-ва, обращения, потребления, материальных ресурсов данной страны; валютный, налоговый, торговый режимы данного гос-ва препятствуют проведению арбитражных сделок и участию в биржевой торговле лиц и фирм, не явл. резидентами страны.
По объекту продажи: биржи реального товара; фьючерсные биржи; опционные; смешанные.
59. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Валютный рынок - это совокупность конверсионных операций по купле-продаже иностранной валюты как ценной бумаги на конкретных условиях (сумма, обменный курс, период) с датой валютирования, которые осуществляются между участниками валютного рынка.
В отношении конверсионных операций в английском языке принят устойчивый термин Foreign Exchange Operations, сокращенно FOREX или FX.
Стоит отметить, что FOREX - это не рынок в обычном понимании. У него нет единого центра. Торговля на рынке FOREX производится посредством телефонной связи и через терминалы компьютерной сети.
В реальности валютный рынок, как, впрочем, и рынок ценных бумаг, никогда не находится в состоянии равновесия. Его состояние можно определить как постоянный поиск ускользающего равновесия.
Тот факт, что валютный рынок FOREX подвержен значительным колебаниям, вызывает у людей неоднозначную реакцию.
Для профессиональных трейдеров это потенциальный источник дохода, тогда как для финансовых менеджеров или инвестиционных фондов это скорее источник риска и неопределенности относительно будущих доходов.
Среди основных факторов, влияющих на обменные курсы валют, стоит отметить следующие:
- сбалансированность взаимных платежей;
- состояние экономики;
- прогнозы на основании технического анализа;
- политические и психологические факторы.
Все вышеперечисленные условия способны вызывать внезапные и подчас драматические повороты рынка, если в них что-либо неожиданно и существенно меняется. Иногда лишь ожидание экономических перемен может больше повлиять на изменения рынка, нежели сами события.
Рынок FOREX весьма привлекателен для инвесторов. В последние годы профессиональные инвесторы значительно повысили уровень своего участия на валютном рынке FOREX. Количество частных инвесторов также постоянно увеличивается.
Вкратце охарактеризуем особенности рынка:
- ликвидность. Рынок оперирует огромными денежными массами. При этом в качестве товара выступают сами деньги. Стоимость одной сделки многократно превышает аналогичные показатели на любом рынке ценных бумаг. (Эта особенность рынка наиболее привлекательна для инвесторов, так как предоставляет полную свободу в моментальном открытии или закрытии любой позиции.);
- доступность. Привлекательной является возможность торговать 24 ч в сутки на протяжении 5 рабочих дней. Участникам рынка FOREX нет необходимости ждать открытия рынка (как это происходит на других площадках), и, следовательно, имеется возможность вовремя отреагировать на любое развитие событий;
- гибкая система организации торговли;
- гибкая стратегия оплаты за сделку. На рынке FOREX традиционно нет никаких комиссионных расходов, кроме естественной рыночной разницы - спрэда - между ценами спроса и предложения;
- однозначность котировок. Из-за высокой ликвидности рынка продажа практически неограниченного объема может быть выполнена по единой рыночной цене. (Это позволяет избежать проблемы неустойчивости, существующей для фьючерсных и других фондовых инвестиций, где в одно время и по определенной цене может быть продано только ограниченное количество контрактов.)
60. РЕЖИМ ФИКСИРОВАННЫХ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ
На заре становления мировой валютной системы валюты обменивались в соответствии с их металлическим содержанием, поэтому определить обменный курс было несложно. Для чеканки монет использовали разные металлы, однако в качестве меры определения валютных курсов служили золото или серебро.
На международном уровне золото было признано формой мировых и национальных денег в 1867 г., это означало введение системы фиксированных валютных курсов или системы золотого стандарта. Золотой стандарт означал, что каждая валюта содержала определенное количество золота, а так как курсы валют были основаны на золотом содержании, то речь шла о золотом паритете.
Система золотого стандарта в течение длительного времени обеспечивала стабильность большинства валют и способствовала развитию мировой экономики. Национальные валюты свободно обменивались по твердому курсу на золото, количество которого было ограничено. Если увеличивалось количество денег внутри страны, то начинался рост цен, что вызывало дефицит торгового баланса, отток золота из страны, а это вело к сокращению денег в обращении, падению цен и восстановлению равновесия.
Необходимость перехода на новую валютную систему возникла в связи с мировым валютным кризисом, вызванным Второй мировой войной.
Экономика США, в отличие от экономики других ведущих государств, была на подъеме. В достаточном количестве едой, одеждой, топливом снабдить всех: и победителей, и побежденных - могла только Америка.
Ослабленная европейская экономика была не в состоянии противостоять валютной экспансии США.
Принципы новой системы были закреплены на ва-лютно-финансовой конференции в Бреттон-Вудсе, тогда же был создан Международный валютный фонд. Были определены три основных принципа новой валютной системы:
1) изначально был введен золотодевизный стандарт, в основе которого были две валюты - доллар США и английский фунт стерлингов, но впоследствии из-за ослабления фунта и укрепления доллара в реальности стандарт превратился в золотодолларовый;
2) для придания доллару статуса главной резервной валюты Казначейство США продолжало обмен долларов на золото иностранным центральным банкам и правительственным учреждениям по официальному курсу 1934 г. - 35 долл. за тройскую унцию (тройская унция = 31,10348 гр);
3) отклонение от установленного паритета строго регламентировалось узким коридором (± 1 %). Обязанностью центральных банков являлось поддержание существующего коридора проведением валютных интервенций, девальвация валют свыше 10 % допускалась только с разрешения МВФ.
Таким образом, фактически эта система также оказалась системой фиксированных валютных курсов.
К 70-м гг. запасы золота перераспредилились в пользу Европы. В тот же период назрели проблемы с международной ликвидностью, так как добыча золота возросла на 50 %, а мировой экспорт - более чем в 2,5 раза.
Золота перестало хватать для поддержания золотого паритета доллара. В это же время начало снижаться доверие к доллару как к резервной валюте из-за огромного дефицита платежного баланса США, к тому же США с появлением новых финансовых центров в Западной Европе и Японии утратили свое абсолютное доминирование в мировых финансах.
61. РЕЖИМ СВОБОДНЫХ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ
Бреттон-Вудская валютная система окончательно прекратила свое существование 16 марта 1973 г., когда международная конференция в Париже подчинила курсы валют законам рынка. Устройство современной валютной системы было окончательно оговорено на конференции МВФ в январе 1976 г. в Кингстоне (Ямайка).
Основой новой системы стал свободный выбор режима валютного курса (плавающий, фиксированный, смешанный) и многовалютный стандарт.
Многовалютный стандарт предполагает возможность выбора формы международной ликвидности. По классификации МВФ страна может выбрать один из трех видов валютного курса:
- фиксированный;
- плавающий;
- смешанный.
Основной объем работы на рынке FOREX приходится на валюты, которые находятся в свободном плавании (floating rates), т. е. обменный курс определяется балансом спроса/предложения на данную валюту. Безусловно, плавание происходит под контролем Центрального банка, основной задачей которого является обеспечение стабильности национальной валюты.
Официально было разрешено «свободное плавание» валют, МВФ было предписано усилить контроль за состоянием мировой экономики, начали предприниматься шаги по уменьшению роли золота как мирового платежного средства.
Страны - члены МВФ отказались от установления официальной цены на золото и стали покупать и продавать его только по рыночной цене, были отменены обязательные расчеты в золоте с МВФ. Одна шестая доля взносов в МВФ стран-участниц в виде золота была возвращена этим странам и заменена на взнос в национальной валюте. Еще одна шестая часть была продана с аукциона, и средства поступили в специальный фонд помощи слаборазвитым странам.
Новая система организации мирового валютного рынка получила название Ямайской системы, или системы плавающих (иногда говорят - регулируемых) свободных валютных курсов.
Плавающие курсы привлекли профессиональных биржевиков, что еще более усилило курсовые колебания и сделало валютный рынок еще более привлекательным, поскольку чем больше волатильность, тем больше потенциальный доход. Так появились новые профессии - валютный спекулянт (трейдер) и валютный арбитражер.
Арбитраж подразделяется на две категории: пространственный и временной.
Пространственный арбитраж предполагает проведение спекулятивных сделок в один момент времени с разными контрагентами.
Прибыль получается за счет разницы валютных курсов. Например, дилер одномоментно купил у лондонского банка фунты по курсу 1,7235 и продал дрезденскому банку по 1,7237.
Однако с появлением современных средств связи этот вид арбитража утрачивает свое значение. Временной арбитраж предполагает разрыв во времени совершения сделок по открытию и закрытию позиции по изменившемуся курсу. Данный вид арбитража в международной практике носит название трейдинга.
Таким образом, 8 января 1976 г. можно считать датой рождения современного мирового валютного рынка. Ввиду того что ограничения на изменения курсов валют были сняты, курс валюты стал высокодоходным финансовым инструментом, т. е. цена одной валюты по отношению к другой стала высокодоходным финансовым инструментом.
62. КОТИРОВКА ВАЛЮТЫ. КРОСС-КУРС
Валютным курсом называется цена денежных единиц (валюты) одной страны, выраженная в денежных единицах (валюте) другой страны. Определение курса валют называется их котировкой.
Полная котировка включает определение курса покупки и курса продажи, в соответствии с которыми банки покупают и продают котируемую валюту.
Основным видом котировки валют является прямая, при которой курс котируемой валюты А к котирующей валюте В (курс А/В) выражается как стоимость единицы валюты А (в некоторых случаях стоимость 10, 100 или 1000 единиц) в единицах валюты В.
При прямой котировке иностранной валюты стоимость ее единицы (10, 100 или 1000 единиц) выражается в единицах национальной валюты. При прямой котировке валюты А к валюте В сумма в валюте А эквивалентна сумме в валюте В, равной
РВ = PAR / NА
где РА - сумма в валюте А; NА - количество котируемых единиц валюты А (NА равно 1 или кратно 10); R- курс (цена NАединиц) валюты А, выраженный в единицах валюты В. Сумма в валюте Вэквивалентна сумме в валюте А, равной
РA = (PB?NА) / R
При прямой котировке валюты курс ее покупки меньше курса продажи. Другим видом котировки валют является косвенная, при которой курс котируемой валюты А к котирующей валюте В выражается как стоимость единицы валюты В в единицах валюты А.
При косвенной котировке иностранной валюты стоимость единицы национальной валюты выражается в единицах иностранной валюты. Например, соотношение между долларом США и фунтом стерлингов принято устанавливать как некоторое количество долларов за 1 фунт стерлингов. Следовательно, для курса доллара США к фунту стерлингов в Лондоне это означает косвенную котировку иностранной валюты.
Косвенная котировка используется для курса доллара США к европейской денежной единице евро, английскому фунту стерлингов. При косвенной котировке курс покупки котируемой валюты больше курса ее продажи, поэтому для соблюдения единого принципа «курс покупки меньше курса продажи» курс а/в при косвенной котировке валюты А рассматривается как курс В/А при прямой котировке валюты В.
Кросс-курсы. Обычно в каждой стране на валютных биржах или на внебиржевом рынке непосредственно котируются на основе спроса и предложения только несколько основных иностранных валют. Соотношение (обменный курс) между валютами, торги по которым не проводятся, определяется расчетным путем на основе их курсов по отношению к третьей валюте.
Расчетные курсы валют, получаемые таким образом, называются их кросс-курсами. При известных курсах двух котируемых валют А и В по отноше нию к одной и той же котирующей третьей валюте Сих соотношение между собой (курс валюты А к валюте В) рассчитывается как кросс-курс по выражению
R(A/B)= R(А/С)NB R(A/B)/ R(В/С) NA
где NA - количество котируемых единиц валюты A; NB - количество котируемых единиц валюты В. При известных курсах покупки и продажи валют А и В по отношению к одной и той же валюте С курсы покупки и продажи валюты А к валюте В рассчитываются следующим образом:
63. СВОП
Своп - это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями.
Процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте.
По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежами в течение ряда лет. Обычно период действия свопа колеблется от 2 до 15 лет. Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона - суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, - продавцом свопа.
Другой наиболее распространенной разновидностью свопа является валютный своп, представляющий собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может не происходить.
Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами, например валютными ограничениями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стране, и поэтому рынок данной валюты напрямую для него не доступен.
В современных условиях получили развитие товарные свопы. Их существо сводится к обмену фиксированных платежей на плавающие, величина которых привязана к цене определенного товара. Их построение аналогично процентному свопу, где фиксированные платежи обмениваются на плавающие.
Поскольку своп - это соглашение об обмене платежами, то в контракте стороны могут согласовать любой удобный им порядок обмена, в результате возникают различные модификации свопов:
- базисный своп предполагает обмен суммами, которые рассчитываются на базе различных плавающих процентных ставок, например трехмесячной ставки LIBOR и ставки по казначейским векселям;
- амортизируемый своп предполагает уменьшение номинала во времени;
- возрастающий своп предполагает рост номинала во времени;
- отложенный или форвардный своп содержит условие о том, что стороны будут обмениваться процентными платежами начиная с некоторой даты в будущем;
- круговой своп предполагает обмен твердопроцент-ных платежей в одной валюте на плавающие платежи в другой валюте;
- продлеваемый своп дает одной стороне право (опцион) на продление срока действия свопа сверх установленного периода;
- прекращаемый своп дает одной стороне опцион сократить срок действия свопа;
- в индексном свопе суммы платежей привязываются к значениям индекса, например индекса потребительских цен, индекса акций или облигаций;
- в свопе с нулевым купоном твердопроцентные платежи возрастают по сложному проценту в течение действия свопа, а уплата всей суммы осуществляется по окончании свопа.
64. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА КУРС ВАЛЮТЫ
Кривые спроса и предложения. Курсы валют имеют свойство изменяться. Это в свою очередь определяется изменением спроса и предложения той или иной валюты на мировом рынке, что и приводит к изменению цены (курса) одной валюты по отношению к другим.
Процентные ставки. Самая главная из них - это доходность депозитов в той или иной валюте. От ставок центральных банков зависят ставки по депозитам в коммерческих банках, и в данном случае очевидно, что выгоднее инвестировать капиталы в депозиты, номинированные в той валюте, у которой доход по депозитным вкладам выше, так как доходность от подобного вложения будет выше.
При прочих равных условиях рост процентной ставки в одной стране приведет к росту спроса на валюту этой страны против основных мировых валют, т. е. начнется переток капиталов, предположим, из долларов в евро до нового равновесного значения курса.
Такая картина справедлива только для стран со стабильной политической и экономической ситуацией (с постоянным уровнем экономических и политических рисков, иначе говоря).
Состояние экономики. Кроме процентных ставок, на курс валют оказывает влияние состояние экономики стран - эмитентов валюты. Улучшение экономической ситуации в реальности приводит к росту курса национальной валюты.
Паритет покупательной способности. На долгосрочных временных интервалах при прочих равных условиях валютный курс должен отражать паритет покупательной способности.
Иначе говоря, должно существовать такое положение вещей, при котором конвертация одной валюты в другую не вызывала бы изменений в покупательной способности. Это очевидно, так как в противном случае все бы бросились конвертировать свои сбережения в ту валюту, у которой эта покупательная способность была бы больше.
То есть если определенный стандартный набор (корзина) потребительских товаров и услуг стоит в США 100 долл., такой же набор в России - 500 руб., то курс должен быть равен 5 руб. за доллар.
Сложность в том, что понятие паритета покупательной способности не обладает высокой точностью. Оно зависит от структуры корзины, от условий производства товаров и услуг (себестоимость разная и не всегда можно точно поставить одному виду товаров в одной стране в соответствие аналогичный вид товаров в другой).
Таким образом, единого и оптимального способа определения цены корзины не существует, и поэтому понятие обменных курсов, вычисленных на этой основе, является не точным значением, а некоторым диапазоном.
Тем не менее, колебания валютных курсов происходят именно вокруг некоего уровня паритета. Без понятия паритета покупательной способности само определение валютных курсов базировалось бы на весьма произвольной основе.
Денежные потоки. Если подходить с общих позиций, то совокупное влияние всех факторов, влияющих на валютные курсы, приводит к появлению денежных потоков из страны в страну, что сопровождается конвертацией одной валюты в другую.
Сумма всех этих потоков дает платежный баланс страны, и если он отрицательный, то происходит отток капитала, и это, как правило, понижает курс национальной валюты; если же баланс положительный, то происходит приток капитала и повышение курса валюты.
65. ВЗАИМОСВЯЗИ МЕЖДУ ВАЛЮТНЫМ И ФОНДОВЫМ РЫНКОМ
Состояние фондового рынка всегда оказывает существенное влияние на курс национальной валюты.
Для того чтобы оценить общее состояние фондового рынка той или иной страны, необходимо познакомиться с понятием «фондовый индекс».
На каждой фондовой площадке мира рассчитывается целый ряд показателей (для каждой биржи свои), которые называют фондовыми индексами. Данные показатели предназначены для оценки общего состояния фондового рынка той или иной страны.
Как правило, они рассчитываются на основании стоимости акций, входящих в так называемую расчетную базу индекса. Кроме того, основные фондовые индексы также с успехом используются и в качестве независимых индикаторов будущего изменения курса национальной валюты.
Значения фондовых индексов находятся, как правило, в прямой зависимости от цен на акции, входящие в расчетную базу соответствующего индекса.
В связи с этим можно говорить, например, что рост индекса Доу-Джонса указывает на «хорошее» состояние экономики Соединенных Штатов Америки, что влечет за собой укрепление силы американской валюты.
Очевидно, что справедлива и обратная ситуация, т. е. снижение основного фондового индекса обязательно приводит к ослаблению национальной валюты. При этом необходимо различать две принципиально разные ситуации:
- стремительный рост акций приводит к росту фондовых индексов, которые, в свою очередь, «тащат» за собой национальную валюту;
- стремительный рост на валютном рынке способствует укреплению фондового рынка и, как следствие, усилению фондовых индексов. Соответственно, по динамике одной из этих составляющих можно прогнозировать движение другой. Для анализа рынка международного валютного рынка FOREX посредством фондовых индексов можно применять весь арсенал технического анализа как к изучению динамики курсов валют, так и к прогнозированию изменения индексов.
В принципе, нет разницы в том, к какому объекту применять весь накопленный и хорошо изученный багаж технического и вероятностного анализа.
Особо стоит отметить тот факт, что наличие базовой валюты - американского доллара (более 80 % операций на валютном рынке FOREX производится именно по этой валюте) - позволяет достаточно подробно изучать только индекс Доу-Джонса (либо какой-нибудь другой из основных фондовых индексов Соединенных Штатов Америки, или же их совокупность). Однако исторически принято особое внимание уделять именно индексу Доу-Джонса.
Таким образом, обрисованы те подходы, которые используются при прогнозировании динамики курсов основных национальных валют посредством анализа изменений на фондовых рынках, а именно с помощью исследования основных фондовых индексов.
Анализ фондовых рынков и, в частности, фондовых индексов является серьезным дополнением к анализу остальных финансовых рынков. Однако, как показывает практика, начинающие трейдеры очень редко обращают внимание на рынок ценных бумаг. Тем не менее стоит в своей работе на финансовых рынках отвести достойное место такому анализу.
66. ОСОБЕННОСТИ МАРЖИНАЛЬНОЙ ТОРГОВЛИ
Прежде всего необходимо ответить на вопрос: что такое маржинальная торговля?
Маржинальная торговля - это осуществление операций, превышающих в определенное число раз (20,25,30,50,100) размер собственно депозита, принимаемого компанией в качестве возмещения ее вероятных потерь при проведении операций на финансовом рынке по приказу клиента.
Другими словами, маржинальная торговля сводится к следующей схеме: инвестор, размещая залоговый капитал, получает возможность управления целевыми кредитами, выделяемыми под этот залог, и возможность гарантировать (страховать) своим депозитом вероятные потери по открытым позициям.
При этом вероятные убытки не могут превысить залогового депозита (либо какой-то заранее оговоренной части от него). Наиболее распространена маржинальная торговля на рынке FOREX, однако зачастую встречается и на рынке ценных бумаг.
Для увеличения объема операций на рынке FOREX инвесторы, располагающие суммами менее 1 млн. долл. (стандартный лот для торговли на этом рынке), активно используют механизм маржинальной торговли.
Впервые маржинальная торговля была введена для торговли валютой в 1986 г.
В данном случае для того чтобы осуществить сделку, необходим только небольшой процент от полной суммы контракта, так называемый «гарантийный депозит» (или маржа).
С этого момента участие мелких и средних инвесторов на многих финансовых рынках стало возможным благодаря посреднической деятельности дилинговых компаний.
Во многих странах, в том числе и в России, средние и мелкие инвесторы имеют выход на мировой валютный рынок, используя в своих операциях суммы от 2000 долл. Дилинговая компания предоставляет своим клиентам кредитную линию, или так называемое «мультивалютное плечо» (кредитный рычаг), в несколько раз превышающее сумму страхового депозита.
Зачастую собственный капитал инвестора составляет всего 1-3% от сумм производимых им операций. Система работы через дилинговую (брокерскую) компанию с предоставлением кредитного плеча и получила название «маржинальной торговли».
Маржинальная торговля привлекательна своей доступностью. Вложение средств в ценные бумаги зарубежных стран с целью получения фиксированного дохода малоинтересно для простого человека. По акциям доходность выше, однако размер дивидендов напрямую зависит от успешной работы конкретного предприятия и предпочтений его акционеров.
Более интересной признается покупка акций с целью игры на повышение их курса, но для этого требуются уже более крупные вложения.
Маржинальная торговля лишена названных ограничений: вы можете покупать и продавать в зависимости от вашего желания и ожиданий, а для проведения операций будет достаточно средств в размере всего лишь 1-3% от суммы сделки.
Однако не стоит забывать и о том, что вместе с увеличением возможного дохода при использовании маржинальной торговли растет также и размер вероятного убытка.
На мировом рынке крайне редки ситуации, когда курсы валют по отношению друг к другу изменяются на два и более процентов, поэтому проиграть свой залоговый капитал инвестору при разумной игре практически невозможно.
67. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:
- безопасности вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);
- стабильности получения дохода;
- ликвидности вложений,т. е. их способности участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг) или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.
Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность.
Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.
Основной вопрос при ведении портфеля - как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами.
Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.
Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.
Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.
Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: «Не кладите все яйца в одну корзину».
На нашем языке это звучит как «не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам ни казалось». Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.
Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах.
Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.
Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых в соответствии с пожеланиями инвесторов.
Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.
68. ФАКТОРЫ, СНИЖАЮЩИЕ ДОХОДНОСТЬ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
При анализе доходности фондовых операций необходимо учитывать не только номинальную доходность, но и ее реальное значение. Реальная доходность отличается от номинальной тем, что при ее расчете учитываются все издержки, понесенные инвестором при проведении данной операции.
Издержки, в свою очередь, можно разделить на прямые и косвенные. К прямым издержкам относятся комиссионные вознаграждения брокеру и другие денежные выплаты. К косвенным издержкам можно отнести упущенную выгоду от неиспользования средств в течение того времени, когда они перечисляются на расчетный счет или с расчетного счета. Соответственно, чем меньший срок до погашения у фондового инструмента, тем сильнее оказывается негативное влияние издержек на реальную доходность вложения.
Комиссионные вознаграждения устанавливаются в виде процента от суммы операций за один торговый день; единовременные расходы на установку необходимого оборудования и подключения к торговой сети не учитываются как несущественные.
Выплата комиссионных брокеру приводит к тому, что фондовый инструмент или, проще говоря, объект вложений, обходится инвестору дороже, чем он реально стоит на настоящий момент.
Кроме того, при продаже своих активов инвестор также должен уплатить своему брокеру комиссионные, причем на этот раз их сумма будет больше, чем при покупке, в силу увеличения стоимости актива. В результате может получиться, что, казалось бы, большая прибыль, полученная за несколько дней, почти вся уйдет на уплату комиссионных. Именно поэтому не только полезно, но и необходимо рассчитывать реальные показатели доходности - такие, как доходность вложений с учетом корректировки на комиссионные издержки.
Вторым значительным фактором снижения реальной доходности при вложении в финансовые активы являются временные лаги. Их можно разделить на две основные группы:
- внешние лаги;
- внутренние лаги.
К внешним лагам можно отнести временные задержки по переводу средств на данный сегмент фондового рынка и задержки по снятию средств. Все эти издержки времени существуют как бы вне рынка и влияют только на операции, связанные с движением средств из одного сегмента фондового рынка вдругой.
К внутренним лагам относятся временные издержки по перераспределению средств внутри одного сегмента фондового рынка. Сюда могут быть включены различные виды задержек платежей, а также задержки с оформлением прав собственности. В реальной работе внутренними издержками можно пренебречь ввиду их незначительности.
Влияние инфляции. Также приходится считаться и с инфляцией. Всегда полезно знать, насколько увеличился капитал в результате управления и какая доля этого прироста является инфляционной составляющей. В результате воздействия инфляции покупательная стоимость актива в момент его покупки и в момент последующей продажи с прибылью или убытком не является одинаковой величиной.
Для приведения покупательной способности вырученной суммы необходимо произвести дисконтирование вырученных средств в соответствии с показателем инфляции. Следующим фактором значительного снижения реальной доходности вложений является налогообложение полученной прибыли.
69. ВАЛЮТНЫЕ ИНТЕРВЕНЦИИ
Валютная интервенция - операции правительства (обычно в лице центрального банка) на валютном рынке, целью которых является воздействие на курс национальной или иностранной валюты за счет искусственного создания спроса или предложения валюты.
Для этого центральный банк скупает валюту, курс которой понижается, или, наоборот, продает из своих резервов валюту, курс которой считается завышенным. Обычно валютная интервенция осуществляется для того, чтобы противодействовать нежелательному изменению валютного курса.
Валютная интервенция - это значительное разовое целенаправленное воздействие центрального банка страны на валютный рынок и валютный курс, осуществляемое путем продажи или закупки банком крупных партий иностранной валюты.
Валютная интервенция осуществляется для регулирования курса иностранных валют в интересах государства.
Успех валютных интервенций зависит от их интенсивности, а также от доверия населения и участников валютного рынка к официальным монетарным органам.
Метод воздействия на валютный курс, чтобы снизить или повысить его путем массированной купли-продажи иностранных валют - так называемая «девизная политика», осуществляющаяся в форме валютных интервенций Центробанка.
В ходе интервенции Центральный банк покупает иностранную валюту, когда ее предложение избыточно, вследствие чего валютный курс находится на низком уровне и продает ее, когда предложение недостаточно, тем самым Центральный банк способствует уравновешиванию спроса и предложения и ограничивает пределы колебаний курса национальной денежной единицы. Интервенции не эффективны в условиях валютных кризисов и нестабильной финансовой ситуации.
Валютные интервенции применяются также для перевода неконвертируемой валюты в режим внутренней конвертируемости, для этой цели осуществляется продажа на валютном рынке компаниям и частным лицам иностранной валюты за национальную.
Здесь обычно требуется внешняя помощь. Россия в девяностых годах воспользовалась помощью Международного валютного фонда, который оказывает помощь странам в создании стабилизационного валютного фонда для поддержки национальной валюты.
В условиях российской экономики основным фактором наблюдаемой инфляции, как показал проведенный анализ, выступает покупка Банком России выручки в иностранной валюте, поступающей от экспортных операций. Это приводит к появлению избыточной денежной массы в экономике.
Инфляционного эффекта валютных интервенций можно было бы избежать, используя такой инструмент денежно-кредитного регулирования, как операции на открытом рынке, а именно путем оперативной продажи Банком России государственных ценных бумаг коммерческим банкам.
В результате поступающая в результате валютных интервенций дополнительная денежная масса оперативно изымается и, соответственно, инфляционного эффекта не возникает.
Влияние валютных интервенций на уровень инфляции в России объясняется между тем не столько невозможностью стерилизовать денежную массу, сколько неумением ее правильно трансформировать в форме интервенций в реальный сектор экономики.
70. МЕТОДЫ АНАЛИЗА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Мeтоды исслeдования РЦБ подразделяются на тeхничeскиe, фундамeнтальныe и анализ внут-рeннeй информации. Среди методов технического анализа на отраслевом уровне исследований наибольшее значение имеют следующие:
- анализ динамики средних цен ценных бумаг;
- анализ отраслевых биржевых индексов;
- метод экспертных оценок;
- эконометрическое моделирование. Объeктами анализа являются следующие параметры РЦБ в отраслевом разрезе:
- деловая активность характеризуется числом сделок с ценными бумагами в данном секторе рынка, средним объемом одной сделки, соотношением номинальной и рыночной стоимости бумаг, тенденциями их динамики, неудовлетворенными спросом и предложением;
- рыночная коньюнктура измеряется соотношением спроса и предложения, уровнем и тенденциями котировок ценных бумаг, амплитудой их колебаний. Источниками информации являются регистрация сделок, котировки курсов акций, брокерская отчетность, данные специальных исследований.
Анализ динамики срeдних цeн проводится на основе представительной выборки предприятий исследуемой отрасли.
Eго целями являются выявление цикличности колебаний отраслевого рынка, оценка устойчивости и общих тенденций развития.
Для выявления цикличности рыночной коньюнктуры могут быть использованы следующие методы:
- графический;
- механическое сглаживание по принципу скользящей средней;
- статистические модели.
Анализ отраслeвых биржeвых индeксов широко применяется в зарубежной практике для оценки и прогнозирования конъюнктуры РЦБ.
В России данный метод не нашел пока применения, но в перспективе возможно использовать как популярные на мировом фондовом рынке индексы типа Доу-Джонса, отраслевые индексы системы НАСДАК, отраслевые индексы «Файненшл Таймс», так и самостоятельно рассчитанные специальные индексы российского РЦБ.
Мeтодика расчeта биржeвых индeксов может быть основана на исчислении простых средних величин движения курсов акций предприятий - представителей данной отрасли, а также на расчете средневзвешенных величин, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости акций.
Для оценки состояния и прогнозов развития отраслевых РЦБ может применяться метод экспертных оценок на основе формализованных процедур типа Дельфи-метода или выведения рейтинговых показателей.
В странах с развитым РЦБ нередко применяется метод эконометрического моделирования рыночной ситуации на основе многофакторных регрессионных моделей. Однако в условиях нестабильного и неразвитого РЦБ в России его использование пока вряд ли целесообразно.
Фундаментальные методы изучения привлекательности сфер инвестиционной деятельности могут основываться как на результатах отраслевого технического анализа в форме их теоретической интерпретации, так иметь и самостоятельное значение.
Фундамeнтальный анализ включаетизучение содержательной стороны деятельности отраслей и перспектив их развития, научно-технического уровня, конкурентоспособности, финансового состояния и т. д.
Учитывая специфику формирования РЦБ в России, неопределенность макроэкономических и отраслевых факторов его развития, следует отдать предпочтение качественному анализу хозяйственной ситуации в различных отраслях.
71. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
Фундаментальный, или, как иногда говорят, факторный, анализ опирается на объектно-ориентированный подход. Этот подход базируется на попытке определения количественных показателей будущего развития компании или каких-либо базисных активов.
На основании прогноза этих показателей инвестор принимает решение о вложении капитала. Фундаментальный анализ требует наличия определенной доступной информации, на основании которой строится некоторое уравнение конечного (базисного) фактора.
Такой анализ в идеальном варианте предполагает всестороннее рассмотрение всех значимых экономических, политических и прочих факторов, которые могут влиять на цены активов.
Этими факторами могут являться цены других активов, объем продаж, дивиденды, доходы, долги, процентные ставки, уровень безработицы, инфляция, политический риск и др.
Показатели, используемые в фундаментальном анализе, можно разделить на три группы:
- прогнозирование рыночных показателей с помощью статистических и эконометрических методов;
- рыночный анализ активов;
- финансовый анализ.
Необходимо отметить, что если результаты первой группы абсолютны и ни в какой доработке не нуждаются, то многие показатели двух последних групп имеют практически нулевую ценность без сравнения их с группой схожих показателей, например по группе подобных компаний, или с этим же показателем в другой период времени.
Под рыночным анализом активов понимают анализ критериев, по которым оцениваются доходность и риск вложений в активы рынка ценных бумаг, их поведение относительно друг друга, ликвидность и реакцию на изменения окружающей среды.
На основании этих критериев поведения отдельных активов или состоящего из них портфеля и принимаются решения о вложениях или спекуляциях на фондовом рынке.
Финансовый анализ основан на рассмотрении финансовых показателей базы финансовых активов и их сопоставлении с рыночной оценкой этих активов.
Финансовые показатели - это показатели работы предприятий - эмитентов финансовых активов, базирующиеся на данных бухгалтерского учета и вероятностных оценках будущих факторов хозяйственной жизни.
В основе финансового анализа лежит информация о реальных показателях работы эмитента, его структуре капитала и стабильности работы. Таким образом, структура фундаментального анализа имеет следующий вид: информация, выраженная в количественных показателях; правила ее обработки; прогноз значения базисного актива.
Фундаментальные аналитики покупают активы, которые по их мнению недооценены фондовым рынком относительно сравнительных показателей предприятий реального сектора либо относительно средних показателей по рынку.
Главное, что надо запомнить, - фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, и на основе их анализа принимают решения об инвестициях. Поэтому фундаментальные вложения - обычно долгосрочные стратегические инвестиции в активы.
Но это требует отсутствия любой неопределенности относительно будущих событий и наличия максимально полной и оперативной информации. Невыполнение любого из этих требований резко снижает качество результатов фундаментального анализа.
72. ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ
Технический анализ основан на рассмотрении графиков движения рынка, точнее - двух его компонентов: ценовых движений и движений объемов торговли за определенный период времени.
На фьючерсных и валютных рынках анализ затрагивает третий компонент - объем открытых позиций. И все же главным объектом анализа является цена, так как изучение ценовых движений удобно и информация об этом общедоступна.
Методы технического анализа кардинально отличаются от фундаментальных методов. Технические аналитики рассматривают акцию (либо другой фондовый актив) как продукт свободного рынка, чья цена определяется взаимодействием спроса и предложения.
Технический анализ рассматривает цену, объем или сочетание факторов, чтобы оценить поведение рынка, основываясь на предпосылке, что рынок - самый лучший индикатор того, что цены активов будут делать в будущем.
Цены акций или других инструментов движутся, придерживаясь определенных тенденций (трендов), и искусство идентификации этих трендов и моментов их смены и является искусством технического анализа. В техническом анализе предполагается, что цена акции отражает всю информацию относительно этой акции. Что заставляет данный актив повыситься в цене?
Для технического аналитика ответ абсолютно прост - актив повышается в цене, потому что спрос на него выше, чем его предложение. Другими словами, инвесторы согласны платить более высокие цены за обладание данным активом.
Почему? Этот вопрос совершенно не волнует аналитика, все воспринимается как данность.
Для любых методов технического анализа безразлично, какие активы лежат в его основе. Он настолько же применим к анализу цен на кофе, как и к анализу поведения доллара на международных финансовых рынках.
Аналитику не нужно быть специалистом в области кофе или доллара, его не интересуют слухи, сведения об урожайности, мнения других людей - вся необходимая информация уже заложена в цену данного актива.
Все, что необходимо знать аналитику, - это цены открытия, закрытия, самую высокую и самую низкую цены и объем торгов за минимальный рассматриваемый период, которым могут быть как пятиминутные отрезки, так и месячные периоды. Для анализа рынка производных финансовых инструментов рассматривается еще такой показатель, как объем открытых позиций.
Специфика технического анализа выдвигает к возможностям его применения определенные требования. Это:
- высококонкурентный рынок, обеспечивающий совершенную ликвидность активов, т. е. в любой момент времени вы можете как купить, так и продать актив по рыночной цене;
- отсутствие субъекта, способного единолично существенно влиять на рынок и устанавливать на нем какие-либо преграды конкуренции.
Таким образом, мы разобрались в главных отличиях подходов к анализу. Фундаментальный анализ в общем смысле занимается причинно-следственной связью экономических событий с событиями на фондовом или товарном рынке, а технический - только эффектом их воздействия, изначально основываясь на том, что все значимые для рынка события уже заложены в ценах активов и исследует только принципы развития факторов рынка.
73. УРОВНИ ПОДДЕРЖКИ И СОПРОТИВЛЕНИЯ
Не имеет значения, какими биржевыми инструментами вы намерены торговать в будущем (или какими инструментами вы торгуете в настоящий момент); не важно, какой теории рынка вы придерживаетесь, рано или поздно все равно возникнет необходимость познакомиться с понятием «силовой уровень».
Под силовыми уровнями принято подразумевать значения, в окрестности которых происходит консолидация цен. Если принимать концепцию направленной эволюции рынка, то такое определение становится оправданным. При этом чем дольше цена находится в окрестности силового уровня, тем он считается значимей.
Если цена многократно подходила к силовому уровню сверху, то его принято называть поддержкой, в противном случае (многократный подход снизу) сопротивлением.
Помимо прочего, надо указать, что выделяют два вида силовых уровней:
- горизонтальный силовой уровень;
- наклонный силовой уровень.
Силовой уровень может быть то поддержкой, то сопротивлением (в зависимости от ситуации), выше или ниже его находится цена. Более того, после пробития силового уровня цена, как правило, через какое-то время снова возвращается к нему.
Чем выше силовой уровень, тем больше вероятность скорого будущего возврата к линии пробоя. Особо стоит указать, что многие трейдеры строят свои торговые системы именно на подобных ситуациях.
Определенного правила построения силовых уровней для различных рынков нет. На практике большинство участников рынка проводит указанные уровни на глазок, и, по большому счету, все зависит от того, как видит конкретный трейдер ситуацию на текущий момент. Следует знать, что горизонтальными уровнями часто выступают круглые значения цены.
Это чисто психологический эффект. Люди ориентируются в рыночных движениях по круглым числам, так легче запоминать точки, по которым отслеживается движение.
Пробитие уровня - всегда неприятный момент для торгующего. То, что уровень пробит, надо понять как можно раньше, иначе неизбежны большие потери. Простейший, но довольно эффективный критерий пробития уровня - это наличие двух цен закрытия за уровнем.
На рынке ценных бумаг часто еще пользуются величиной выхода цены за уровень на определенное значение. В любой момент времени нельзя точно сказать, будет пробит уровень или нет.
Критерии стабильности уровня очень туманны и носят качественный характер. Почему-то бытует мнение, что чем большее количество раз цена касалась уровня, тем он более прочный. На самом деле это не так, а наоборот - чем чаще цена касается уровня, тем больше вероятность того, что при очередном касании цены он будет пробит.
На графиках внутридневного масштаба пробой уровня происходит чаще всего через 3-5 касаний. В пользу того, что уровень может оказаться очень прочным, говорит совпадение двух или нескольких уровней в одной точке или совпадение уровня и линии Фибоначчи.
Проводить уровни лучше через области максимальной плотности баров (или свеч). Проводить через максимальные и минимальные значения тоже необходимо.
При торговле с использованием уровней лучше торговать только на отскок от уровня. Вероятность отскока цены все-таки больше, чем пробой уровня.
74. ТИПЫ ГРАФИКОВ И ПРАВИЛА ИХ ПОСТРОЕНИЯ
Технических аналитиков часто называют чартистами (от англ. Chart - «график»). Таким образом, появляется одна из ключевых характеристик технического анализа - это анализ графиков. На самом деле человеку просто легче анализировать графическую, нежели текстовую или цифровую информацию.
В настоящий момент основными видами графиков, применяемых в рамках технического анализа, являются следующие:
- линейный график;
- столбиковый график;
- пункто-цифровой график;
- японские свечи;
- профиль рынка;
- гистограмма;
- соотношение спроса и предложения.
Многие из представленных являются несколько экзотическими. Самыми популярными являются линейные и свечные графики.
Линейный график представляет собой сплошную линию, соединяющую цены закрытия. Многие трейдеры считают, что наиболее значимыми для анализа являются цены закрытия рынка. По этой причине можно использовать линейные графики. В целом, действительно, цены закрытия являются одними из самых важных, но только для дневных, недельных и месячных графиков. Это объясняется в основном тем, что стоимость инвестиционных портфелей и просто открытых позиций определяется по ценам закрытия.
Столбиковый график. Многие трейдеры используют столбиковые графики, которые, в отличие от линейных, намного полнее отражают произошед шее с ценой за анализируемый период времени. Бары (столбики) включают в себя, кроме цен закрытия, максимальные и минимальные цены, наблюдавшиеся за этот промежуток времени. Бар представляет собой столбик, по бокам которого в виде небольших отростков отмечены цены открытия и закрытия периода, а максимальная и минимальная точки столбика соответствуют максимальной и минимальной ценам за этот период.
Пункто-цифровые графики иногда также называют графиками «крестиков-ноликов». В отличие от всех перечисленных графиков, от графиков японских свеч и др., на пункто-цифровых графиках нет оси времени. Рост котировок на графике отражается появлением нового креста, а падение - нуля.
Количество пунктов изменения цены в одном крестике или нолике устанавливает разрядность графика. Пункто-цифровой график очень хорош для построения линий поддержки и сопротивления, так как учитывает исключительно движения цен и не привязывается к шкале времени.
Гистограммы используются в основном для построения графиков объема.
Профиль рынка является зарегистрированной торговой маркой и принадлежит чикагской бирже. Данный вид графика расширяет возможности анализа внутридневной динамики за счет объединения ценовых показателей с объемными и временными данными.
На одной и той же шкале отражены данные по цене и количеству времени, которое объект находился на этом уровне. Шкалы времени на этом графике нет. Просто сутки делятся на 48 равных интервалов по 30 мин.
На рынке акций в последнее время появилась возможность видеть еще один вид графиков - графики соотношения спроса и предложения.
На графике соотношения объемов спроса и предложения на конкретный момент времени видна динамика этого соотношения во времени. Если он движется вверх, это говорит о том, что спрос превышает предложение, и наоборот.
75. ФИГУРЫ РАЗВОРОТА ТЕНДЕНЦИИ
Одним из эмпирических методов исследования рынков является изучение фигур, которые образует график цены. Сразу необходимо заметить, что процесс идентификации фигур носит отчасти субъективный характер. Поэтому для принятия торговых решений не надо искать фигуры. Они должны быть отчетливо видны без особых усилий.
При наличии сильного, ярко выраженного тренда надо осторожно относиться к фигурам, дающим сигнал против тренда. Чем больше размер фигуры, тем большим будет движение, обусловленное данной фигурой.
Фигуры делятся на две группы:
- фигуры разворота тенденции;
- фигуры продолжения тенденции.
Фигуры разворота тренда. Как считает большинство экспертов, это наиболее продуктивный класс фигур. Они, как правило, хорошо идентифицируются и дают высокий процент исполнения прогнозов. К этой группе фигур относятся:
- двойная вершина/двойное дно;
- тройная вершина/тройное дно;
- голова-и-плечи;
- ромб;
- чаша.
Двойная вершина/дно. Первая вершина/дно дает нам горизонтальный уровень, который можно провести через эту точку. При вторичном подходе цены к этому уровню при отсутствии других возмущающих факторов цена должна отскочить от этого уровня в полном соответствии с классическими принципами взаимодействия уровня и цены.
Это приведет к образованию второй вершины/дна. Если то же самое повторится в третий раз, то эта фигура уже будет называться тройная вершина/ дно. Классическим сигналом на продажу (при двойной вершине) или покупку (при двойном дне) будет пробой минимального уровня, который был достигнут между вершинами (максимального между двумя днами).
Двойная вершина дает наиболее достоверные сигналы и достаточно часто встречается. Это одна из важнейших фигур в техническом анализе.
Голова-и-плечи. Фигура достаточно редкая и трудно идентифицируемая. Иногда ее рассматривают как более общую фигуру, частным случаем которой является тройная вершина. По сути представляет собой тройную вершину, средняя из которых заметно выше крайних. Средняя вершина называется «голова», а те, что пониже - «плечами».
Линия, которую можно построить по минимальным точкам между «головой» и «плечами», называется «линией шеи». Сигналом к открытию позиции является пробитие линии шеи после завершения формирования правого плеча. Если пробой произошел, то считается, что цена должна пройти приблизительно такое же расстояние, на какое максимальная точка «головы» отстоит от линии шеи.
Очень редко, буквально несколько раз в год можно увидеть внятную, четко различимую фигуру. Чаще эти фигуры носят невнятный характер и становятся различимыми, когда уже все сформировалось и открывать позицию уже поздно.
Ромб еще более редкая фигура. Многие считают, что это очень обманчивая фигура, так как при небольшом напряжении воображения ее всегда можно увидеть. На самом деле хорошо заметный ромб трудно спутать с чем-либо.
Чаша. По сути это то же дно (или вершина), но несколько растянутая, поэтому ее сразу можно и не заметить, поскольку она становится хорошо заметной, после того как сформировалась, поэтому полезной информации она как фигура не несет: трейдеру нужно знать что будет, а не то что было.
76. ФИГУРЫ ПРОДОЛЖЕНИЯ ТЕНДЕНЦИИ
Фигуры продолжения тренда характерны тем, что цена выходит из фигуры в том же направлении, в каком она вошла в фигуру. Общепринято, что фигуры продолжения тенденции занимают меньше времени для формирования, чем фигуры разворота; и лучше работают на малых и средних трендах, тогда как фигуры разворота лучше работают на основных трендах.
Все эти различия на самом деле несколько условны. Более того, бывают ситуации, когда фигуры разворота могут работать фигурами продолжения и наоборот.
Считается, что работать с фигурами продолжения немного сложнее, они чаще генерируют ложные сигналы и зачастую не так хорошо идентифицируются, как фигуры разворота.
Основные фигуры продолжения:
- треугольник;
- флаг;
- вымпел (клин).
Треугольники делятся на симметричные (равносторонние), восходящие, нисходящие, расширяющиеся. Все треугольники, за исключением расходящегося, это сходящиеся колебания цены (довольно долгосрочные). Как правило, треугольники состоят из пяти волн, пятая волна заканчивается пробитием границ треугольника по тренду.
После пробоя цена проходит от половины до трех четвертей величины самого широкого места в треугольнике. Если пробоя не происходит, то это может означать вырождение треугольника и невозможность предсказать дальнейшее развитие событий.
Как правило, нисходящий треугольник чаще встречается на падающем рынке, а восходящий - на растущем. Восходящий треугольник - это такой, верхняя граница которого практически параллельна оси абсцисс, а нижняя довольно круто стремится вверх. Нисходящий - нижняя граница параллельна оси абсцисс, а верхняя стремится вниз. Для восходящего и нисходящего треугольников считается, что наиболее достоверные результаты они дают, если образуются на дневных графиках.
Расширяющийся треугольник - довольно редкое образование. Представляет собой как бы развернутый треугольник.
Флаг. Все фигуры продолжения тренда по сути своей есть перерывы в текущем тренде, после которых он возобновляется. В этом смысле флаг является наиболее яркой фигурой. Он является фигурой продолжения, появляющейся при резких и мощных движениях, и является непродолжительной паузой перед новым сильным движением.
Перед образованием фигуры должно произойти сильное, практически вертикальное движение, затем образуется небольшая фигура, как правило, направленная вбок или даже против предыдущего движения. Это и есть флаг. А затем происходит еще одно сильное движение в ту же сторону. Сама фигура обычно представляет собой параллелограмм.
Вымпел (или клин) является одним из вариантов данной фигуры. От флага он отличается только тем, что вместо прямоугольного образования цена рисует маленький треугольник. Для вымпела применимы все правила, работающие и для флага.
Есть еще одна фигура продолжения - прямоугольник. Это наиболее легко распознаваемая фигура. По сути это состояние рынка во флэте, т. е. цена ходит между двумя параллельными уровнями после предшествующего роста или падения. Критерий открытия позиции - пробой границы прямоугольника. Считается, что после пробоя цена проходит расстояние, как минимум равное вертикальному размеру прямоугольника.
77. ТРЕНД
Один из постулатов технического анализа гласит, что цены всегда имеют направление, т. е. ходят трендами. Это важнейшее свойство рынка ценных бумаг, как, впрочем, и всех финансовых рынков. Понятно, что тренд - это просто направление движения цены. Цена может расти (тренд вверх), падать (тренд вниз) или изменяться в каком-то узком диапазоне (боковой тренд).
Наиболее распространенное определение тренда звучит так: рынок находится в трендовом состоянии, когда цена образует последовательность максимумов (пиков), каждый из которых выше предыдущего, и минимумов, каждый из которых также выше предыдущего (тренд вверх), или последовательность максимумов, когда каждый максимум ниже предыдущего и каждый минимум также ниже предыдущего (тренд вниз).
В данном определении не указан временно интервал графика, на котором смотрят тренд, т. е. тренды существуют на графиках с любым временным периодом, но самыми важными являются тренды на дневных, недельных и месячных графиках.
В основе этих трендов лежат наиболее устойчивые и долгосрочные экономические и финансовые процессы, определяющие настроение крупных стратегических инвесторов, что в свою очередь определяет и направление мировых финансовых потоков.
Можно выделить две основные экономические причины, определяющие наличие трендов:
- изменения в экономическом положении страны;
- разница в процентных ставках центральных банков. Экономические процессы очень инерционны, поэтому и длительность жизни трендов может составлять месяцы и годы. Кроме того, рыночная экономика циклична. В фазе увеличения деловой активности экономика наиболее привлекательна для инвестиций, что увеличивает спрос на национальную валюту, и ее курс растет.
В фазе спада или стагнации привлекательность инвестиций в данную экономику падает, что приводит к сокращению инвестиций и падению курса национальной валюты, акций и других ценных бумаг. Таким образом, мы получаем длительные периоды роста или падения курсов акций, облигаций, национальной валюты и т. д.
Величина процентных ставок Центрального банка страны определяет доходность по депозитам в коммерческих банках и государственных ценных бумаг. При прочих равных условиях капитал начнет перетекать в финансовые инструменты той страны, чья доходность выше, что приведет к росту курса этих финансовых инструментов.
Изменения процентных ставок происходят, как правило, монотонно, т. е. идет ряд последовательных повышений или понижений ставки. Это приводит к устойчивым оттокам капитала из экономики, где ставки снижаются в экономике, где ставки выше или растут.
Вышеприведенные общие причины возникновения трендов мало что дают для принятия практических торговых решений, но с точки зрения торгующего существование трендов - необычайно важный момент.
Это позволяет получать существенные прибыли при минимальном количестве входов в рынок, что существенно, поскольку каждый вход в рынок (открытие позиции) сопровождается определенным риском.
Открыв позицию по тренду, можно держать ее открытой в течение длительного периода, в идеале - всего периода жизни тренда (хотя на практике это мало кому удается) - и получить большие доходы.
78. «ЯПОНСКИЕ СВЕЧИ»
«Японские свечи» как вид отображения рыночной информации, а также как самостоятельная область технического анализа появились в XVIII веке в Японии. Графически они очень похожи на столбиковые диаграммы, хотя последние возникли намного позже.
Кардинальным отличием «японских свечей» от столбиковых диаграмм является наличие прямоугольника, образуемого в интервале цен между котировками открытия и закрытия. Данный прямоугольник называется телом свечи. Он бывает черным или белым в зависимости от соотношения цен открытия и закрытия.
Если тело свечи черного цвета, то это означает, что цены в течение торгового периода снизились (цена закрытия ниже цены открытия). Если же тело свечи белого цвета, то цены в течение торгового периода повысились (цена закрытия выше цены открытия).
Движение цен выше тела свечи образует верхнюю тень, а ниже тела - нижнюю тень.
За свою долгую историю данный вид графиков оказался самым проработанным, что позволяет использовать его в качестве самостоятельного метода технического анализа.
Анализ «японских свечей» можно строить на следующих трех принципах:
- силы тела;
- силы тени;
- силы отрицания.
Сила тела оценивает длину тела. Так, чем длиннее тело, тем сильнее проявляется желание рынка идти в выбранном направлении. Для белой свечи - идти вверх, для черной - вниз.
Сила тени оценивает длину теней. Длинная тень отображает несоответствие желания и возможностей рынка идти в выбранном направлении. Так, длинная верхняя тень говорит о слабости «быков» закрепить рынок на новых ценовых уровнях несмотря на временную победу над «медведями».
С другой стороны, длинная нижняя тень сигнализирует о неспособности «медведей» закрепить результаты своего предыдущего движения. Сила отрицания заключается в следующем простом правиле, аналог которого можно найти в спортивных состязаниях: если рынок не пошел в ожидаемом согласно силе тела или силе тени направлении, то тем увереннее он пойдет в противоположном направлении.
Практически все классические комбинации «японских свечей», дающие разворотные сигналы, строятся на силе отрицания. Иногда даже кажется, что сила отрицания является одной из самых действенных на рынке. Комбинация этих принципов дает возможность самостоятельно вывести не один закон анализа «японских свечей».
Основные виды свеч:
- обычная свеча - свеча, у которой присутствуют обе тени и тело, причем все невыдающихся размеров;
- «захват за пояс» - если это белая свеча, то у нее совсем нет нижней тени, если черная - верхней. Чем длиннее тело и незначительней тень, тем значимей «бычий»/»медвежий» характер свечи. Одна из разновидностей - когда совсем нет ни одной тени;
- «молот» или «повешенный» - зачастую является предвестником разворота тренда. Верхняя тень у этой свечи отсутствует или очень короткая, нижняя тень должна быть, как минимум, в два раза длиннее тела. Чем длиннее нижняя тень и короче верхняя, тем выше разворотный потенциал свечи. Дожи. Цены открытия и закрытия дожи равны или почти равны. Означает неспособность «быков» или «медведей» взять верх на рынке. Если появляется на сильном тренде, то дает разворотный сигнал.
79. УРОВНИ ФИБОНАЧЧИ
В своих исследованиях средневековый математик Леонардо Фибоначчи вывел ряд натуральных чисел, который впоследствии стал предметом исследований современных технических аналитиков.
Этот ряд чисел обладал целым набором особенностей:
- каждое число ряда представляет собой сумму двух предыдущих;
- стремление отношения текущего числа к предыдущему числу к значению 1,618034;
- стремление отношения текущего числа к последующему числу к значению 0,618034;
- стремление отношения текущего числа к последующему через одно от текущего числа к значению 0,381966. Кстати, квадрат числа 0,618034 также равен 0,381966, а сумма этих двух чисел равна 1. Как мы видим, все приведенные закономерности крутятся вокруг так называемого «золотого сечения», которое часто встречается в природе, и нет ни одного другого ряда чисел, который бы таким же образом его отображал.
Именно по этой причине ряд чисел Фибоначчи выбран для создания массы способов анализа и прогнозирования цен, наиболее известными из которых являются следующие:
- веерные линии Фибоначчи;
- дуги Фибоначчи;
- уровни коррекции Фибоначчи;
- временные периоды Фибоначчи.
Веерные линии Фибоначчи представляют собой три линии, построенные на основе отложенной на графике цены линии АВ. Линия АВ проводится от ключевых точек графика, его поворотных моментов - максимумов и минимумов цен. Для лучшего применения линий Фибоначчи рекомендуется проводить указанную линию АВ при развороте «бычьего» тренда от максимума к минимуму; а при развороте «медвежьего» тренда - от минимума к максимуму.
Линии Фибоначчи показывают сильные уровни сопротивления и поддержки. На «медвежьем» рынке, это, как правило, линии сопротивления; а на «бычьем» - линии поддержки. Причем можно заметить, что свое действие эти линии продолжают гораздо дольше тренда, на основании которого они были построены.
Есть один существенный недостаток линий Фибоначчи: они подают четкие и хорошие сигналы по уже прошедшему рынку, чего нельзя сказать о будущем. Также следует отметить присущий линиям Фибоначчи субъективизм, ведь однозначного закона рынка, говорящего, что цена обязательно найдет свою поддержку или сопротивление на одной из линий, в природе не существует.
Дуги Фибоначчи строятся аналогично веерным линиям. Первоначально между двумя ключевыми точками на графике цены - важным максимумом и минимумом - проводится линия АВ. При этом первые дуги обычно показывают уровни поддержки, а вторые - уровни сопротивления.
Уровни коррекции строятся аналогично веерным линиям и дугам. В этом случае между двумя ключевыми точками на графике цены также проводится линия АВ, на уровнях которой откладывается десять горизонтальных линий. На «бычьем» тренде рекомендуется строить линию АВ от минимальной цены к максимальной (снизу вверх), а на «медвежьем» - от максимальной к минимальной (сверху вниз).
Периоды Фибоначчи представляют собой целый ряд вертикальных линий, соответствующих числовому ряду Фибоначчи. Эти линии символизируют ключевые моменты в динамике курса. Это может быть либо разворот тренда, либо его ускорение, либо просто временное сильное движение.
80. КОМПЬЮТЕРНЫЕ ИНДИКАТОРЫ
Помимо графических методов анализа рынков, были разработаны методы анализа с применением так называемых «технических индикаторов». Индикаторы представляют собой некоторую математическую обработку цены. В результате мы имеем график индикатора, анализ которого позволяет сделать выводы о дальнейшем направлении движения цены.
Применение таких методик дало огромные дополнительные возможности при торговле, но отнюдь не устранило влияние человеческого фактора, поскольку решения принимает все равно человек.
Индикаторов придумано очень много, на данный момент около 150.Большинство успешных трейдеров пользуется ограниченным набором инструментов, обычно не превышающим 4-5 индикаторов, которые каждый трейдер выбирает по своему усмотрению.
Индикаторы можно разделить на две большие группы:
- трендовые;
- осцилляторы.
Все индикаторы так или иначе относятся к вышеуказанным двум группам или сочетают свойства тех и других.
Трендовые индикаторы применяются при анализе трендовых рынков и не эффективны, когда тренд отсутствует.
Осцилляторы, наоборот, плохо работают на трендовых рынках и хорошо - когда тренд отсутствует.
Трендовые индикаторы указывают нам направление тренда. Подчеркну, что они указывают направление тренда ДО и НА данный момент.
Это совершенно не означает, что в следующий момент ситуация не изменится. Не цена идет за индикатором, а индикатор за ценой. Тем не менее, данный вид инструментов технического анализа сильно облегчает возможность предсказания поведения цены.
Основным трендовым индикатором является скользящая средняя (moving average). Скользящие средние являются широко распространенным инструментом технического анализа, который сглаживает колебания изучаемого ценового графика путем усреднения. Основное предназначение скользящих средних - выявление трендов.
Существенным недостатком скользящих средних можно назвать запаздывание усредненных значений по отношению к текущей цене.
Осцилляторы используются, как правило, на бес-трендовых участках рынка. При ярко выраженном тренде во внимание стоит принимать только сигналы по тренду (например, при восходящем тренде - только сигналы на покупку).
Основным сигналом у индикаторов является дивергенция. Дивергенция - это ситуация, когда направление движения цены и компьютерных индикаторов не совпадает. Дивергенция считается сильным признаком разворота тренда. При этом различают дивергенцию «медвежью» и «бычью».
На графиках осцилляторов полезно проводить линии тренда, поддержки и сопротивления. А если здесь получается увидеть классические фигуры технического анализа, то они могут иметь большее значение, чем на ценовом графике. Чем короче период осциллятора, тем сигналы возникают чаще и запаздывают меньше. Соответственно велика доля ложных сигналов. При использовании осцилляторов с большим периодом количество сигналов уменьшается, увеличивается отставание, но повышается надежность.
На практике получило широкое применение совместное использование нескольких индикаторов, как правило трендовых и осцилляторов; например та же скользящая средняя и RSI (индекс относительной силы).
81. РИСК НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ: ОСНОВНЫЕ ВИДЫ
С риском сопряжена вся жизнедеятельность человека, и рынок ценных бумаг не исключение. Более того, скорость изменения событий на финансовых рынках, калейдоскопическая смена новостей и изменчивость рыночных цен привносят столько риска, что само понятие «рынок» порой ассоциируется с риском.
С экономической точки зрения можно выделить риски обычного человека, капитала и спекулянта (трейдера).
Риски обычного человека - потеря денег, инфляция, неконтролируемые расходы и т. п.
Риски капитала - потери произведенного в процессе производства или хранения, падение цен, рост себестоимости, инфляция, рост процентных и налоговых ставок, действия органов государственной власти.
Риски спекулянта - изменчивость цен, банкротство брокерской компании, биржи или банка, недостаток информации и недостаток денежных средств.
Основные виды риска на рынке ценных бумаг.
Ценовой (товарный) риск - риск изменения цены. Данный вид риска является наиболее известным и значимым для большинства трейдеров и инвесторов.
Валютный риск - риск изменения курса иностранной валюты. Приобретает свое значение, когда происходит инвестирование в иностранные активы.
Процентный риск - риск изменения процентной ставки. Особенно значим для заемных ресурсов, фондовых инструментов, хотя и влияет на экономику в целом.
Риск ликвидности - возможность частичных потерь при выполнении обязательств. Возникает, когда необходимо совершить сделку, например купить или продать акцию, однако без значительного изменения цены этого сделать невозможно.
Риск партнерства - возможность потерь вследствие полного или частичного неисполнения контрагентом своих обязательств.
Операционный риск - обычно связан с мошенничеством во время проведения торговой операции. Иногда может проявляться в некачественных бухгалтерских отчетах.
Базисный риск - риск неполного соответствия базиса хеджируемому инструменту. Например когда ликвидность одного из инструментов недостаточна, но его необходимо захеджировать, то в этом качестве иногда используются другие активы.
Однако вследствие неполного соответствия первого и второго инструментов риск не покрывается полностью и возникает так называемый «базисный риск».
Модельный риск - риск того, что модель, на основании которой принимаются инвестиционные решения, неверная. Этот риск присущ инвесторам, использующим математические модели и системы механической торговли. Однако по большому счету модельный риск присущ всем, кто делает предположения о происходящем на рынке ценных бумаг и принимает инвестиционные решения.
Риск акционерного капитала (залога) - изменение стоимости акционерного капитала или залога, влияющего на кредитоспособность. Например, вследствие падения стоимости акций и капитализации акционерной компании одновременно может проявиться увеличивающаяся потребность в новых средствах (либо заемных, либо от размещения новых акций), а также уменьшение желания кредиторов выдавать новые займы проблемному предприятию.
Риск волатильности - риск, влияющий на торговцев опционами. Рост волатильности негативно влияет на продавцов опционов, а ее падение - на покупателей опционов.
82. ФИНАНСОВЫЙ РИСК
Финансовый риск - любое изменение финансового результата, его отличие от ожиданий или средних значений.
В приведенном выше определении финансового риска сознательно говорится именно о финансовом результате, а не о доходе, как этого можно было бы первоначально ожидать.
Говорим мы о финансовом результате, потому что никто не может гарантировать получение прибыли в каждой финансовой операции, даже когда речь идет о приобретении государственных облигаций.
Таким образом, любого инвестора должны интересовать не только риск недополучения прибыли (хотя существует также риск превышения прибыли, но на этот риск согласен любой, так что его мы игнорируем), но и риск получения убытков свыше заранее запланированных или ожидающихся.
Последний случай происходит обычно вследствие проскальзывания цены исполнения ордера «стоп-лосс» (ценовой риск, характерный для тех, кто торгует на рынке акций «внутри» дня - в течение одной торговой сессии).
По этой причине рекомендуется работать только с ликвидными инструментами, где риск проскальзывания цен и их гэпов минимален.
Для долгосрочных инвесторов риск превышения убытков над первоначально ожидавшимися может возникать вследствие политических рисков, риска объявления дефолта, валютного риска и других видов неконтролируемых или слабо контролируемых косвенных рисков, связанных с возможностью потери денег. Кстати, внутридневные трейдеры также подвергаются влиянию подобных рисков, хотя для них из-за особенностей деятельности это малозначимые риски.
Понятие финансового риска тесно связано с теорией вероятностей. Более того, зачастую риск соответствует вероятности получения соответствующего финансового результата - риск получения убытка равен вероятности его получения, также как риск получения убытка сверх ожиданий соответствует вероятности наступления этого события.
Однако это противоречит определению риска, где вероятность соответствует ожиданиям получить определенный финансовый результат, а риск, наоборот, оценивает возможность отклонения фактического результата от ожидаемого. Таким образом, риск обратно пропорционален вероятности:
Риск = 1 - Вероятность.
Вызвано подобное соответствие одинаковым источником ценового риска и вероятности - изменчивостью цен. Изменчивость цен можно измерить при помощи дисперсии и стандартного отклонения, что является одинаково применимым для понятий риска и вероятности.
Взаимосвязь между изменчивостью и финансовым риском является прямо пропорциональной - увеличение изменчивости цен ведет к увеличению риска.
Однако изменчивость цен в значительной степени зависит от ликвидности рынка. Взаимосвязь между этими двумя показателями нелинейна. С одной стороны, чем ликвиднее инструмент, тем меньше потенциальная изменчивость, и наоборот.
Это объясняется более резкими переходами с одного ценового уровня на другой, характерными для рынков с малым количеством участников и зависимых от нескольких крупных сделок или интересов.
С другой стороны, изменчивость достигает максимальных значений на высоколиквидных рынках, где количество участников огромно, что и порождает постоянную динамику цен.
83. КАК ТОРГОВАТЬ РИСКОМ
Один из основных постулатов финансовой теории гласит, что люди действуют рационально, а рациональные экономические субъекты не склонны к риску. Однако практика финансовых рисков сплошь и рядом опровергает этот тезис. Более того, само существование финансовых рынков обязано склонностью человека к риску.
Известная точка зрения о происходящем на рынках гласит, что люди торгуют предметами производства и потребления, а также риском. Покупатели риска обычно являются спекулянтами, не заинтересованными в физическом приобретении покупаемого актива и получающими соответствующую плату взамен отданных обязательств и, соответственно, взятого на себя риска их выполнения.
Продавцами риска выступают владельцы физических активов, заинтересованные в ценовой стабильности и готовые за эту стабильность платить. Здесь следует отметить, что ценовому риску подвержены в первую очередь те товары и услуги, которые остались недо-потребленными, т. е. излишки производства.
Происходит это из-за длительного срока их хранения с момента производства. Иными словами, чем дольше производственный цикл и срок хранения, тем выше ценовой риск и тем значимей он отражается в цене товара.
Каждый стремится избавиться от риска, перекладывая (перепродавая) его другим участникам рынка. В конце концов все риски стекаются на плечи маркет-мейкеров, которые за это получают определенное вознаграждение.
Классическим примером этого процесса является деятельность страховых компаний. Если одна из них не может «переварить» риск (например, при запуске дорогостоящего космического аппарата), то она обращается к перестраховочной компании, привлекая таким образом к страховке другие страховые компании и делясь риском (и страховой премией) с ними.
Самый распространенный способ торговли риском и защиты от риска - это хеджирование, т. е. торговля производными финансовыми инструментами - де-ривативами (фьючерсами, опционами, форвардными контрактами и свопами).
Приобретая один из этих контрактов, в которых оговаривается цена в будущем, мы сегодня таким образом страхуем себя от ценового риска.
Возможны покупки и продажи риска. Если вы продаете риск, то таким образом вы избавляете себя от риска. Естественно, за то, что вы оказываетесь без риска или с меньшим риском, при продаже риска платить приходится вам. И наоборот, покупая чьи-то риски, вы получаете вознаграждение за то, что принимаете риски на себя.
Так, например, страховая компания, принимая на себя все ваши риски, берет страховую премию, а вы, избавляясь от своих рисков, платите эту премию страховой компании. Таким образом, рисковый рынок - это единственный рынок, где платит продавец покупателю.
Торговля риском (по крайней мере, продажа риска) - это один из способов защиты от риска.
Минимальный уровень риска, который может быть достигнут при формировании портфеля, называется систематическим риском. Этот риск связан с политическими, социальными и макроэкономическими процессами, оказывающими влияние на весь рынок в целом. Систематический риск зависит от особенностей поведения конкретной ценной бумаги и компании - эмитента бумаги.
84. ЗАЩИТА ОТ РИСКА
Итак, риск неизбежен. Однако от него можно избавиться, минимизировать его, а значит, защититься. Существует три способа защиты от рисков:
- страхование;
- правление активами и пассивами;
- хеджирование.
Страхованию поддаются только страхуемые риски, например стихийные бедствия, и производится оно специализированными страховыми компаниями.
Управление активами и пассивами заключается в сбалансировании активов и пассивов таким образом, чтобы исключить изменчивость разницы между ними (чистой стоимости).
Управление активами и пассивами ставит своей целью создание такого баланса между активами и пассивами, чтобы негативное изменение одного из них компенсировалось соответствующим изменением в другой части баланса. Управление активами и пассивами в основном используется для защиты от процентного и валютного риска.
Хеджирование часто используется вместе с управлением активами и пассивами и является очень похожим на него способом защиты от риска.
Хедж - позиция, которую используют в качестве временной замены позиции по другому активу (пассиву).
В качестве инструментов хеджирования наиболее часто используются форварды, фьючерсы, опционы и свопы.
Однако не всегда мы можем контролировать риск. Есть моменты, когда возникает так называемый «неконтролируемый риск». В первую очередь это гэпы (разрывы) рыночных цен.
Такой риск проявляется чаще на неликвидных рынках, когда чем выше ликвидность, тем ниже риск потери контроля над ценой и, соответственно, риском ее неожиданного изменения. Измеряется этот риск достаточно просто: чем ближе цены исполнения ордеров к ценам ордеров, тем ниже риск.
Во время объявления фундаментальных данных (макроэкономических новостей, данных по отдельным компаниям и прочего) риск потери контроля выше, поэтому интрадей-трейдерам рекомендуется перед объявлением важных экономических новостей не держать открытых позиций.
Риск и эмоции являются неразлучной парой. Так, получение неожиданно хорошего финансового результата, т. е. лучше первоначально ожидавшегося, приводит к положительным эмоциям. И наоборот, получение неожиданно плохого финансового результата приводит к отрицательным эмоциям. Еще на эмоциональное состояние человека влияет также фактор времени.
Так, если финансовый результат был получен быстрее или медленнее, то это также порождает эмоции. Более быстрый положительный результат приводит к положительным эмоциям и наоборот. Противоположные эмоции будут возникать в случае более медленного получения финансового результат, чем это планировалось.
Эмоции, равно положительные и отрицательные, мешают рационально работать на рынке ценных бумаг, отрицательные - в большей степени.
Психологическое отношение к риску выражается в том, что в одних ситуациях трейдеры не имеют склонности рисковать, а в других предпочитают риск. Особенность человеческой психики такова, что если он выигрывает, то он не склонен рисковать; а если терпит убытки, то склонен к риску. Это все отражает всю сложность и давление, которое оказывает психология трейдера на его предпочтения, в том числе и в таком важном вопросе, как отношение к риску.
85. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ
Для управления рисками характерно соблюдение следующих принципов:
- соблюдения разумной величины маржи;
- еженедельного мониторинга трейдинговой деятельности;
- использования хеджирования спотовых и фьючерсных операций на биржевом рынке опционов. Это увеличит ваши издержки, но повысит надежность. Зачастую лучше не заработать, чем потерять. Соблюдение разумной величины маржи. Возможное заключение десяти подряд неудачных сделок не должно выбивать вас «из седла» ни материально, ни психологически.
В материальном плане сохранить устойчивость в данной ситуации вам поможет правильный расчет сумм залога под открытые позиции.
Конкретный размер залога под открытые позиции находится на пересечении вашей жадности и осторожности. Общим правилом расчета залога под открытые позиции является обязательное наличие резерва для использования в нестандартных ситуациях, а также продолжения нормальной работы. Алгоритм действий здесь такой:
1) определите сумму, которую вы готовы выделить в работу на достаточно продолжительный срок;
2) определите сумму, с которой вы готовы в случае неудачной торговли расстаться. Эта сумма не должна быть значительной для вас, иначе груз финансовой ответственности неизбежно будет проявляться через повышенную эмоциональность по поводу любой, даже самой незначительной сделки;
3) определите количество убыточных сделок, которое вы допускаете совершить подряд и установите максимально допустимый убыток по одной сделке.
В конечном итоге общие выводы, которые могут быть сделаны из всех этих расчетов, для маленьких депозитов единственно возможным вариантом работы является внутридневная торговля, в которой нужно довольствоваться относительно маленькой прибылью.
Но при этом стоит знать, что долгосрочные позиции имеют два очень важных преимущества перед внутридневной торговлей, реализуемых в большей вероятности заработка. Первое - меньше влияние случайностей. Второе - меньшая относительная стоимость заключения сделки.
Для еженедельного мониторинга трейдинговой деятельности рассчитываются три важнейших коэффициента:
- коэффициент прибыльных сделок;
- коэффициент безубыточности;
- обобщающий показатель деятельности трейдера. Коэффициент прибыльных сделок определяет ваши аналитические способности и не должен опускаться ниже 65 %. Более низкое значение коэффициента будет практически являться гарантией разорения. Формула для расчета этого показателя: количество прибыльных сделок за расчетный период(неделю)разделить на общее количество сделок за этот же период.
Коэффициент безубыточности призван показать, насколько эффективна применяемая вами система управления рисками и не проигрываете ли вы больше, нежели зарабатываете. Значение коэффициента должно быть больше нуля, рассчитывается по формуле: СП/КП - (СУ - СхКУ)/КУ,
где КУ - количество убыточных сделок за период;
СП - сумма прибыли за этот период;
СУ - сумма убытков;
С - спред (или комиссия).
Обобщающий показатель деятельности трейдера является результирующим первых двух показателей.
86. НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
На формирование валовой и налогооблагаемой прибыли, себестоимость реализуемой продукции влияют результаты проведения операций с ценными бумагами. Так, в валовую прибыль предприятия включаются дивиденды по акциям, проценты по облигациям и доходы по другим принадлежащим ему ценным бумагам.
Однако при налогообложении сумма этих доходов исключается из налогооблагаемой прибыли, так как налог у предприятий в размере 15 % и у банков в размере 18 % должен быть удержан у источника дохода (эмитента).
При этом стоит учитывать, что дивиденды и проценты выплачиваются из чистой прибыли и налогообложение их производится два, а иногда и три раза: первый раз - поставке 24 % к налогооблагаемой прибыли; второй раз - по ставке 6 % (при перечислении дивиденда владельцу акции); третий раз будет облагаться как доход физического лица, так как эта прибыль попадает в личный доход.
Налогообложению подлежат доходы, полученные физическими лицами в виде процентов и дивидендов по акциям и другим ценным бумагам (кроме сберегательных сертификатов). Обложение производится у источника выплаты этих доходов акционерам.
Не облагаются налогом только доходы, полученные по государственным ценным бумагам, а не от государственных ценных бумаг. Поэтому не любой доход от государственных ценных бумаг может быть освобожден от налогообложения.
Доходом по ценной бумаге принято считать доход, предусмотренный условиями ее выпуска. При налогообложении физических лиц по закону «О подоходном налоге с физических лиц» в совокупный доход не включаются:
- выигрыши по облигациям государственных займов бывшего СССР, РФ, республик в составе РФ, других республик бывшего СССР и суммы, получаемые в погашение таких облигаций;
- проценты и выигрыши по государственным казначейским обязательствам, облигациям и другим государственным ценным бумагам бывшего СССР, РФ и субъектов Федерации, а также облигациям и ценным бумагам, выпущенным органами местного самоуправления. Существуют различия между плательщиками налога на дивиденды:
- удержание налога с акционеров, не являющихся работниками данного акционерного общества, производится, если размер дохода не превышает 12 млн руб.;
- при выплате дивидендов гражданам, неработающим (пенсионерам) и не имеющим других источников дохода, исчисление подоходного налога должно производиться с учетом уменьшения налогооблагаемого дохода (суммы начисленных дивидендов) на установленный законом и действующий в настоящее время размер минимальной оплаты труда;
- при исчислении подоходного налога с акционеров - работников общества - размер причитающегося им дивиденда добавляют к сумме дохода, полученного с начала года по основному месту работы, и налог исчисляется по совокупности доходов по соответствующей ставке.
Если часть акций принадлежит государству (муниципалитетам), дивиденд перечисляется в соответствующий бюджет и налог в этом случае не взимается. РЦБ регулируется также законодательством, регламентирующим порядок взимания налога на добавленную стоимость (НДС).
НДС облагаются операции по изготовлению и хранению бланков ценных бумаг. Ввозимые на территорию России ценные бумаги освобождаются от обложения НДС. Кроме того, от НДС освобождаются обороты по операциям, связанным с куплей-продажей, меной и дарением ценных бумаг.
87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Вложения в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемые как единое целое, формируют портфель ценных бумаг. Любой инвестиционный портфель представляет собой определённый набор акций, облигаций и других ценных бумаг с различной степенью риска, обеспечения, доходности.
Разрабатывая инвестиционную финансовую политику, предприятия могут ставить перед собой различные цели. В общем виде ими являются:
- получение процентов;
- сохранение капитала;
- обеспечение прироста капитала.
В зависимости от целей выбирается определенный пакет ценных бумаг. Например, если стремиться к получению процентов, то приобретается «агрессивный» портфель (низколиквидные, высокорискованные ценные бумаги молодых предприятий). И если удачно сложатся дела, то будут высокие проценты.
Например, если стремиться к сохранности и приращению капитала, то портфель будет состоять из высоколиквидных ценных бумаг, выпущенных известными инвесторами с малым риском, со средними или малыми процентами выплат. Это консервативный портфель ценных бумаг. Доходный портфель ориентирован на получение доходов, величина которых соответствовала бы степени риска, допустимой для инвестора. Портфель роста - акции с быстро растущей курсовой стоимостью. Его цель - приращение капитала, поэтому инвестор не ориентируется на текущую выплату дивидендов. Портфель рискованных вложений - ценные бумаги преимущественно молодых предприятий «агрессивного типа», выбравших стратегию быстрого расширения на основе новых технологий и выпуска новой продукции.
Сбалансированный портфель - ценные бумаги с быстрорастущей курсовой стоимостью, высокодоходные. Здесь могут быть и высокорискованные ценные бумаги. Таким образом, цели приращения капитала, получения доходов, общие риски оказываются сбалансированными.
Специализированный портфель - ценные бумаги объединяются не по общему целевому признаку, а по более частным, например:
- региональные и отраслевые портфели;
- портфели иностранных ценных бумаг.
Тип портфеля может меняться в зависимости от состояния рынка и целей.
Мониторинг портфеля. Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления, который может быть охарактеризован как «активный» и «пассивный».
Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг.
Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления.
Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.
Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества.
88. ПСИХОЛОГИЯ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ
Психология поведения людей является ключом к пониманию происходящего на финансовых рынках. Все обычные, повседневные чувства и стремления проявляются в жестких рыночных баталиях как химический раствор на лакмусовой бумажке.
Присущие всем нам ощущения на рынке - страх, жадность, надежда и др. - в быстром ритме биржевой торговли оказывают порой определяющее влияние на поведение трейдера.
Слабые и самоуверенные, жадные и медлительные - все эти люди обречены стать жертвами рынка. Воздействие рыночной толпы способно преображать трейдера-неудачника в победителя, а удачливого - в побежденного. Однако последнее случается гораздо чаще.
Знание собственных способностей и предпочтений, положительных и отрицательных качеств может помочь избежать разорения. Если же вы к этому добавите способность адекватной оценки психологического состояния рыночной толпы, то успех вам гарантирован.
Основные эмоции на рынке - страх, жадность, надежда. Жадность является движущей силой, поскольку она заставляет нас совершать сделки. Фактическим проявлением жадности будет являться мотивация к заключению сделок. Можно выделить два вида мотивации:
- рациональная мотивация выражается в холодной расчетливости при принятии решений о заключении сделок;
- нерациональная мотивация выражается в азарте игрока и присутствует практически у каждого трейдера; однако одни контролируют свой азарт, а другие являются рабами эмоций и практически обречены на проигрыш.
Следующей эмоцией, подвигающей трейдера на заключение сделок, является надежда на получение прибыли. Однако при превалировании надежды над расчетом вы рискуете переоценить собственные возможности при анализе ситуации. Надежда должна находиться в подчиненном отношении и к расчету, и к жадности.
Надежда определяет поведение трейдера в основном в двух случаях:
- в момент входа в рынок. Только надежда на получение прибыли может заставить человека совершить конкретное действие на финансовом рынке;
- в момент получения убытков, когда возникает надежда на изменение ситуации к лучшему.
До момента заключения сделки надежда на получение прибыли будет адекватна жадности. При получении убытков надежда растет вместе с убытком, а потом при достижении критической точки человека постигает разочарование, порождающее впоследствии чувство неуверенности в себе.
Страх возникает, когда вы получаете убытки. Одних страх парализует, они не могут вовремя остановиться и теряют все. Других же страх заставляет двигаться, что-то делать, но зачастую люди в таком состоянии совершают взаимоисключающие либо вообще глупые сделки, что также обычно только ускоряет разорение.
В любом случае в критический момент лучше сделать хоть что-то, чем сидеть сложа руки и наблюдать, как мечты о прекрасном будущем испаряются вместе с изменением котировки.
Вместе с тем противопоставьте судорожным действиям нервного холерика разумные и планомерные шаги по выходу из кризиса, не впадайте в панику.
Самое главное, чтобы чувство страха не влияло на ваш разум и на ваши действия. Лучше всего действовать по составленному вами до открытия позиции (соответственно, до возникновения страха) плану.
89. БИРЖЕВАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ
Биржевая терминология или биржевой жаргон - набор профессиональных терминов, которые можно услышать при работе на бирже или столкнуться с некоторыми из них в специальной литературе. Основные из них приведены ниже:
АСК (от англ. ask - «предлагать, запрашивать») - заявка (иногда лучшая заявка) на продажу.
БЕЖАТЬ ВПЕРЕДИ ПАРОВОЗА означает «покупать незадолго перед началом роста» или «продавать перед началом падения», т. е. быть умнее рынка.
БИД - заявка (иногда лучшая заявка) на покупку.
БОЛТАТЬСЯ - в течение некоторого времени находиться в «коридоре» цен. В большинстве случаев этот глагол употребляется для характеристики вялого рынка, на котором господствует горизонтальный или нулевой тренд. Иногда слово применяется и в ситуации, когда мощная тенденция сменяется крат ковременным затишьем.
БРАТЬ ПО ЛЮБОЙ - покупать по той цене, которую предлагают продавцы.
БУМ (от англ. бирж. жарг. boom - «резкое увеличение объема торгов») - резкое увеличение объема торгов, сопровождающееся, как правило, ростом цены.
БЫК (в широком смысле) - любой покупатель.
ВЕРХНЯЯ ПЛАНКА - верхний лимит изменения цены в ходе торговой сессии.
ВОЙТИ В РЫНОК - начать операцию, открыть позицию.
ВОЛК - уверенный в себе, редко проигрывающий игрок, который всегда имеет свое мнение о перспективах рынка.
ВСТАТЬ В ПОКУПКУ - открыть длинную позицию на фьючерсах.
ВСТАТЬ В ПРОДАЖУ - открыть короткую позицию на фьючерсах.
ВТОРОЙ ЭШЕЛОН - собирательное название акций мелких и средних российских приватизированных предприятий. Игра на акциях «второго эшелона» опасна тем, что они периодически становятся неликвидными. Кроме того, для этой группы акций характерны непредсказуемые и значительные колебания цен.
ВЫЙТИ НА ДЕНЬГИ - продать все ценные бумаги.
ЗАЯЦ - игрок, совершающий большое количество сделок в течение небольшого промежутка времени.
Синоним СКАЛЬПЕРА.
ЛОНГИ (от англ. long position - «длинная позиция») - длинные позиции.
МЕДВЕДЬ (в широком смысле) - любой продавец.
ОФЕР (от англ. to offer - «предлагать») - то же, что и АСК.
ПЕРЕСТОЯТЬ - продержать позицию во время неблагоприятного движения цен и дождаться в конце концов благоприятной рыночной конъюнктуры.
ПИПС (от англ. pips) - минимальный размер изменения цены контракта.
ПУТЫ (от англ. option put - «опцион пут») - опционы «пут».
СЕСТЬ НА ПИЛУ - означает «купить задорого и затем продать задёшево» или «продать задёшево и затем купить задорого».
ТОННА - одна тысяча акций или облигаций.
УЙТИ С РЫНКА - завершить операцию, закрыть позицию.
УТКА - непроверенная, часто ложная информация.
УТОНУТЬ В ВАРИАЦИОННОЙ МАРЖЕ - крупно выиграть на фьючерсах.
ФИЗИК - клиент брокерской фирмы (физическое лицо).
ФЬЮЧЕРА - фьючерсы. Это слово употребляется исключительно во множественном числе. Например, если какой-то игрок в течение длительного времени торговал фьючерсами, то про него могут сказать: «СИДЕЛ НА ФЬЮЧЕРАХ».
ШОРТИТЬСЯ (от англ. short position - «короткая позиция») - открывать короткие позиции.
ЯМА - 1) локальный минимум цен; 2) часть операционного зала биржи, где брокеры и трейдеры заключают сделки.
ЯРД - один миллиард рублей.
90. ОТЛОЖЕННЫЕ ОРДЕРА, ПРИКАЗЫ НА ОТКРЫТИЕ (ЗАКРЫТИЕ) СДЕЛОК
Взаимодействие клиента с брокером основано на составлении покупателем (продавцом) заявки (приказа) на совершение конкретной операции, которую брокер должен исполнить.
Типы приказов весьма разнообразны. Различают три основных вида приказов.
Рыночный заказ означает, что инвестор доверяет брокеру купить(продать) определенное количество ценных бумаг по цене, которая сложилась на рынке в данный момент (рыночной цене).
Рыночный приказ наиболее распространен. Выполнение рыночных заказов осуществляется довольно быстро, срок их исполнения составляет от нескольких секунд до нескольких часов по крупным партиям ценных бумаг.
Лимитный приказ означает, что клиент в заявке оговорил предельное значение цены, по которой он согласен приобрести (продать) ценные бумаги.
В данном типе заказа на покупку брокеру поручается приобрести ценные бумаги по конкретной цене или ниже уровня этой цены, а в заказе на продажу - реализовать бумаги по указанной цене или по возможности дороже.
К выдаче лимитных приказов прибегают инвесторы, ориентированные на краткосрочные вложения. Они приобретают ценные бумаги на определенный период времени, с тем чтобы в дальнейшем их перепродать по более высокой цене.
Поэтому уровень цены покупки имеет для них важное значение. Исполнение лимитного поручения может занять достаточно длительный период времени, особенно если лимитная цена существенно отклоняется от рыночной.
Одной из разновидностей лимитных ордеров является установление предельной цены при исполнении рыночных заказов, чтобы застраховать себя от чрезмерного снижения цен при продаже или от роста цен при покупке ценных бумаг.
Стоп-приказ предусматривает установление клиентом предельных (пороговых) значений цен, при достижении которых брокер обязан продать (купить) ценные бумаги. Стоп-приказы применяются для защиты клиента от возможных потерь в связи с изменением рыночной конъюнктуры.
Стоп-приказы делятся на две категории: стоп-лосс (приказ на закрытие сделки при достижении определенной невыгодной цены, с тем чтобы остановить рост убытков) и тейк-профит (стоп-профит) - приказ на закрытие сделки по определенной цене, с тем чтобы зафиксировать прибыль.
Одним из важнейших параметров заявки является срок исполнения. В зависимости от указанных в приказах условий исполнения по срокам различают следующие виды заявок:
- дневной приказ действует в течение одного биржевого дня. Он подлежит исполнению в тот день, в который поступила заявка. Приказ, в котором не указан срок исполнения, считается дневным. Если в течение дня эту заявку исполнить не удалось, то она автоматически аннулируется;
- открытый приказ сохраняется в силе до момента его исполнения. Некоторые брокеры ограничивают такие заказы 30-90 днями, но обычно он действует либо до тех пор, пока не исполнится, либо до тех пор, пока его не отменит клиент;
- заказ по открытию предусматривает, что заявка будет удовлетворена в момент начала работы биржи;
- заказ по закрытию удовлетворяется в период, близкий к моменту окончания торговой сессии.