Источники финансирования инвестиций. Оценка стоимости

1. Определение источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия имеет ряд отличительных особенностей. Одной из таких особенностей является то, что инвестиционный процесс в рамках большинства инвестиционных проектов характеризуется довольно продолжительным периодом, что соответственно определяет и долгосрочное отвлечение финансовых средств на инвестиционные цели. Поэтому источниками формирования инвестиционных ресурсов кроме собственного капитала могут выступать,

как правило, только долгосрочные кредиты и займы, а также финансовый лизинг. Краткосрочные заемные инвестиционные ресурсы используются в процессе инвестиционной деятельности лишь в исключительных случаях. Кроме того, при выборе источников формирования инвестиционных ресурсов следует учесть, что их предоставление предприятию на длительный период формирует для кредитора более высокий уровень финансового риска в сравнении с краткосрочным кредитованием, что соответственно существенно

повышает стоимость заемных инвестиционных ресурсов и определяет необходимость более надежного их обеспечения дополнительными гарантиями, залогом, закладом и т.п С учетом этих условий стоимость предлагаемого долгосрочного заемного капитала на отечественном финансовом рынке часто превышает не только стоимость собственного капитала с учетом налоговой его нагрузки, но и возможный уровень инвестиционного дохода предприятия что делает его инвестиционную деятельность, связанную

с использованием заемного капитала, неэффективной. Поэтому в процессе выбора источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия их стоимость должна сравниваться не только между собой, но и с прогнозируемым уровнем инвестиционного дохода. И, наконец, при выборе конкретных источников формирования инвестиционных ресурсов следует учитывать прогнозируемые пропорции объемов отдельных направлений инвестирования реального и финансового.

Если финансовое инвестирование предприятия осуществляется преимущественно за счет собственных внутренних источников инвестиционных ресурсов, то реальное за счет более широкого круга как собственных, так и заемных средств. Финансовое обеспечение инвестиционного процесса это, по сути, участие финансов в воспроизводстве основного капитала. В экономической теории развитых стран различаются понятия финансирования и инвестирования. 5, с.246 Процесс определения источников и выделения привлечения займа денежных средств для инвестиций

называется финансированием. Процесс применения денежных средств в качестве долгосрочных вложений означает инвестирование, т. е. финансирование предшествует инвестированию. 2 После поиска источников финансирования и определения структуры, оформления договоров финансирования кредитного договора начинается процесс инвестирования, т. е. превращение денежной формы капитала в производительную. Затем капитал в процессе оборота начинает приносить доход в виде денежных потоков прибыли и амортизации

и частично высвобождаться через ликвидность, пополняя тем самым собственные источники финансирования. Финансовое обеспечение проектов может осуществляться на безвозвратной или возвратной основе. Финансирование на безвозвратной основе это предоставление денежных средств осуществление затрат различными инвесторами на неопределенное время в надежде на получение от реализации проекта в будущем доходов, которые покроют с прибылью эти расходы. Финансирование на возвратной основе это предоставление инвестором

денежных средств на определенное время, с обязательством вернуть их к обусловленному сроку с процентами. При первом методе источниками финансирования являются бюджетные ассигнования, государственные субсидии, средства внебюджетных фондов, собственные средства инвесторов, а также привлеченные ими средства финансирование за счет выпуска акций. При втором методе используется национальный кредит, кредиты международных финансово-кредитных институтов, коммерческих банков и других финансово-кредитных учреждений.

Все большее значение как источник финансирования приобретают другие заемные средства коммерческий кредит, ипотечные ссуды, средства кредитных союзов, средства от выпуска и продажи облигаций, средства от лизинговых и факторинговых операций. Основными принципами финансово-кредитных отношений между субъектами инвестиционной деятельности являются договорной, прямой, целевой и непрерывный характер финансирования, принцип взаимного финансового контроля. Финансирование проектов осуществляется на основании договоров контрактов по мере

их выполнения. В соответствии с этим принципом оплата работ или услуг производится после их выполнения в целом или по мере выполнения отдельных этапов. Проектно-изыскательские работы обычно оплачиваются либо за проект в целом, либо за выполненную проектно-сметную документацию. Прямой и целевой характер финансирования обусловливают поступление средств непосредственно заказчику и только на тот объект, для которого они предусмотрены.

Ритмичность и непрерывность производства требуют и непрерывности его финансирования, своевременной оплаты выполненных работ. Финансовый контроль за целевым и рациональным использованием выделенных средств осуществляется в зависимости от формы собственности инвестора и используемых источников финансирования проекта, например, при бюджетных ассигнованиях его осуществляют государственные органы финансово-хозяйственного контроля, при долгосрочном кредите коммерческие банки.

3. Источники финансирования реальных инвестиций тесно связаны с финансово-кредитным механизмом инвестиционной сферы, где происходит их практическая реализация. Классической формой самофинансирования инвестиций в индустриальных странах с развитой рыночной экономикой являются собственные средства корпораций в виде нераспределенной прибыли и амортизации, которые дополняются определенной долей эмиссии выпуска ценных бумаг акций и облигаций и кредита, полученного с рынка ссудного капитала рис.

З. Валовая прибыль объм продаж минус издержки производства- Минус торгово-административные расходы- Минус амортизация основного капитала Операционная прибыль- Минус процентные платежи по замным средствам Прибыль до вычета налога- Минус налог на прибыль Чистая прибыль- Минус дивиденды по акциямНераспределнная прибыльСредства, мобилизуемые с финансового рынка фондового

и кредитного Рис.3 Источники финансирования инвестиций предприятий Следовательно, капиталовложения в основные средства финансируются в Украине за счет собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвесторов чистой прибыли амортизационных отчислений сбережений граждан и юридических лиц средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т.д. заемных финансовых средств инвесторов

банковских кредитов, облигационных займов и др. привлеченных финансовых средств инвесторов средств, полученных от эмиссии акций, паевых и иных взносов физических и юридических лиц в уставный капитал денежных средств, централизованных добровольными союзами объединениями предприятий и финансово-промышленными группами средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозмездной и возмездной основах средств бюджетов субъектов Российской Федерации средств внебюджетных фондов например, дорожного фонда средств

иностранных инвесторов. Финансирование капитальных вложений по стройкам может осуществляться как за счет одного, так и нескольких источников. 3.1. Основные формы привлечения собственных инвестиционных ресурсов предприятия, за счет внутренних источников, представлены на рис. 3.1 Среди представленных на рисунке видов внутренних источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия главенствующая роль принадлежит реинвестируемой части чистой прибыли.

Рис.3.1 Основные виды внутренних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов предприятия Именно этот источник формирования инвестиционных ресурсов обеспечивает приоритетное направление возрастания рыночной стоимости предприятия. В формировании конкретной суммы средств, привлекаемых за счет этого источника, большую роль играет дивидендная политика предприятия политика распределения его чистой прибыли. Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет этого источника, имеют наиболее универсальный характер

использования они могут быть направлены на удовлетворение любых видов инвестиционных потребностей предприятия. Вторым по значению внутренним источником формирования собственных инвестиционных ресурсов являются амортизационные отчисления. Этот источник отличается наиболее стабильным формированием средств, направляемых на инвестиционные цели. Вместе с тем, целевая направленность этого источника носит узкий характер формируемая за счет амортизационных отчислений сумма инвестиционных ресурсов направляется в основном на реновацию

действующих основных средств и нематериальных активов. Размер этого источника формирования собственных инвестиционных ресурсов зависит от объема используемых предприятием амортизируемых внеоборотных активов и принятой им амортизационной политики выбранных методов амортизации. 2, с.140 Кроме прибыли и амортизации, к собственным источникам финансирования принято относить мобилизацию внутренних ресурсов МВР. К ним относятся средства от реализации выбывающего оборудования,

ненужных материалов, инструмента, инвентаря, ликвидации временных зданий и сооружений, реализации попутно добываемых полезных ископаемых за вычетом затрат по их реализации. При хозяйственном способе строительства к МБР относятся плановые накопления и экономия от снижения себестоимости строительно-монтажных работ, амортизация по средствам труда, используемым в строительстве. 3.2. Основные виды внешних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов приведены на

рис. 3.2 Характеризуя состав приведенных источников, следует отметить, что в литературе они обычно характеризуются термином привлеченные инвестиционные ресурсы. Это связано с тем, что в отличие от внутренних источников до момента их поступления на предприятие они не носят титула его собственности и требуют от предприятия определенных усилий и затрат по их привлечению. Однако по мере их поступления они входят в состав собственного капитала предприятия и в дальнейшем использовании характеризуются соответственно как собственные инвестиционные

ресурсы. Среди перечисленных видов этих источников формирования инвестиционных ресурсов наибольшую роль играют эмиссия акций для акционерных обществ или привлечение дополнительного паевого капитала для других видов обществ. Безвозвратные ассигнования из бюджетов используются для финансирования инвестиционной деятельности преимущественно государственных предприятий. Акционирование как метод финансирования инвестиций обычно используется для реализации крупномасштабных

проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Рис. 3.2 Основные виды внешних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов 3.3. Основные виды источников формирования заемных инвестиционных ресурсов представлены на рис. 3.3. Кредитное финансирование обычно выступает в двух формах в виде получения долгосрочных банковских ссуд на реализацию конкретных проектов и облигационных займов.

Долгосрочные кредиты коммерческих банков привлекаются сейчас в реальные и быстрореализуемые проекты с высокой нормой прибыльности доходности инвестиций. 2, с.142 В отличие от бюджетных средств привлечение долгосрочных кредитов банков на капиталовложения повышает ответственность заемщиков за их рациональное использование благодаря возвратности и платности заемных средств. Конкретные сроки предоставления долгосрочного кредита и сроки его погашения определяются

договором между заемщиком и коммерческим банком. Однако долгосрочным кредитованием капиталовложений способны заниматься сейчас только крупные коммерческие банки, но при условии предоставления им налоговых льгот, ибо при высокой инфляции отсутствуют критерии целесообразности кредитуемых мероприятий. Важным источником финансирования является кредит, предоставляемый инвесторам, независимо от формы собственности, для осуществления реальных инвестиций. Как правило, это долгосрочный на срок более 1 года кредит.

Такой кредит может предоставляться коммерческими банками на договорных началах, государством национальный кредит из средств госбюджета и Национальным банком за счет центральных кредитных ресурсов, коммерческого кредита, ипотечных ссуд, лизинговых операций. Рис. 3.3 Основные виды источников формирования заемных инвестиционных ресурсов Основой взаимоотношений инвестора и банка другого кредитодателя является кредитный договор, где обусловливается

размер предоставляемого кредита, его обеспеченность, гарантии возврата, сроки его использования и способы погашения, процентные ставки за пользование, имущественная ответственность сторон. Заключению кредитного договора предшествует представление заемщиком ряда документов, в которых обосновывается потребность в кредите под инвестиционный проект. Обычно потребность в кредите определяется как разность между общим объемом инвестиций и собственными и привлеченными ресурсами.

Но возможно и полное финансовое обеспечение проекта за счет кредита. Предоставлению кредита предшествует оценка банком кредитоспособности заемщика либо самостоятельно, либо, по его поручению, аудиторской фирмой. Государственный кредит используется инвесторами только для финансирования реконструкции, технического перевооружения и нового строительства производственных объектов под гарантию министерств и ведомств. Кредиты за счет централизованных ресурсов

Национального банка предоставляются на основании решения Верховного Совета Украины только государственным предприятиям и только на целевые программы по внедрению новых технологий, модернизации производства, расширению выпуска товаров народного потребления. Облигационные займы могут выпускаться только известными акционерными компаниями корпорациями или финансово-промышленными группами, платежеспособность которых не вызывает сомнения у инвесторов кредиторов.

Лизинг и инвестиционный селенг используются при недостатке собственных средств для реальных инвестиций, а также при капитальных вложениях в проекты с небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии. Лизинг является одним из перспективных методов привлечения заемных средств. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого лизинговой компанией банком лизингополучателю в натуральной форме и погашаемого в рассрочку.

Данный метод позволяет предприятию-лизингополучателю быстро приобретать необходимое ему оборудование, не отвлекая единовременно из своего оборота значительные финансовые ресурсы. Селенг представляет собой специфическую форму обязательства, состоящую в передаче собственником юридическим лицом или гражданином прав на пользование и распоряжение его имуществом на срок за определенную плату. В качестве такого имущества могут выступать как внеоборотные активы здания, сооружения, оборудование,

так и оборотные активы денежные средства, ценные бумаги и др При этом собственник остается владельцем переданного в наем имущества и может по первому требованию возвратить его. Селенг-компания привлекает и свободно использует по своему усмотрению имущество и отдельные имущественные права юридических лиц и граждан. С помощью селенга оказывается финансовая помощь компаниям, испытывающим острый дефицит в различных видах ресурсов, включая и денежные средства.

Поэтому в зарубежной практике селенг превратился в один из важных методов финансирования инвестиций в различных сферах предпринимательской деятельности. Смешанное финансирование основано на различных комбинациях указанных методов и может быть реализовано во всех формах инвестирования. Эффективность использования инвестиций на предприятии, его финансовое положение в значительной мере зависят от их структуры на предприятии.

Ее совершенствование заключается в том, чтобы получить максимум отдач, как от портфельных, так и реальных инвестиций. Это означает, что доля инвестиций в наиболее эффективные проекты должна стремиться к максимуму. Структура инвестиций по различным направлениям имеет важное научное и практическое значение. Практическая значимость данного анализа заключается в том, что он позволяет определить тенденцию изменения структуры инвестиций и на этой основе разработать более действенную и эффективную инвестиционную политику.

Теоретическая значимость структуры инвестиций заключается в том, что на основе этого анализа выявляются новые факторы, ранее не известные, влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования инвестиций, это также очень важно для разработки инвестиционной политики. В странах с развитой рыночной экономикой основные положения финансового анализа деятельности предприятий четко определены. С одной стороны, рекомендациями международных организаций

UNIDO и IASC, а с другой, системой национальных стандартов. Вышедшее в России официальное издание по оценке эффективности инвестиционных проектов может рассматриваться только как первая редакция подобных материалов. В частности, для проведения расчетов чисто формально рекомендуется использовать четыре основных показателя для сравнения различных инвестиционных проектов без какой-либо оценки возможных алгоритмов их расчета неполнота или неточность информации о динамике

технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии производственно-технологический риск аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п. колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п неопределенность целей, интересов и поведения участников но ведь в этих условиях работают все предприятия развитых стран мира и решение таких вопросов основная задача служб маркетинговых исследований. Безусловно, это один из наиболее сложных, но решаемых вопросов при оценке инвестиционной

привлекательности проектов. Успешное развитие методологического обеспечения оценки инвестиционной привлекательности проектов в современных условиях требует объединения усилий всех заинтересованных организаций. Для координации работ необходимо создание независимой группы экспертов с целью обобщения опыта оценки инвестиционной привлекательности проектов определения важнейших направлений совершенствования методического обеспечения организации разработки на конкурсной основе основных аспектов методического обеспечения

создания банка исходных данных по приоритетным направлениям основных отраслей производства и сферы услуг максимально возможной и обоснованной стандартизации алгоритмов расчета критериев оценки эффективности инвестиций и их количества централизованной разработки среднесрочных прогнозов темпов инфляции, курсов валют, изменения ценовой структуры. 4. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТОВ. Одной из важнейших сфер деятельности любой организации являются

инвестиционные операции, то есть операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение организацией выгод в течение определенного периода времени. В коммерческой практике принято различать следующие типы таких инвестиций - инвестиции в физические активы - инвестиции в денежные активы - инвестиции в нематериальные незримые активы. Под физическими активами при этом имеются в виду производственные здания и сооружения, а также любые

виды машин и оборудования. Под денежными активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например депозиты в банке, облигации, акции и т.д. Под нематериальными незримыми активами понимаются ценности, приобретаемые организацией в результате проведения программ переобучения или повышения квалификации персонала, разработки торговых знаков, приобретения лицензий и т. п. Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями, а инвестиции

в физические активы чаще именуют инвестициями в реальные активы. Оба типа инвестиций имеют большое значение для сохранения жизнеспособности организации и ее развития. Рассмотрим инвестиций в реальные активы. Основная цель реальных инвестиций может быть определена как вложение средств и ресурсов в капитальное строительство, реконструкцию или модернизацию объекта, предназначенного для производства продукции или оказания услуг при условии погашения внешней задолженности и выплат дивидендов

акционерам. По мере погашения внешней задолженности соответственно увеличивается стоимость акционерного капитала. Кроме того, при инвестициях в объекты, включающие в себя земельные участки, здания и сооружения, представляющие собой недвижимое имущество, следует иметь в виду мировые тенденции роста стоимости недвижимого имущества. В период подготовки объекта к эксплуатации необходимо привлечение деловых партнеров, обеспечивающих поставку оборудования, комплектующих, сырья и материалов для выполнения строительно-монтажных и пуско-

наладочных работ, а затем гарантийное обслуживание объекта. В период эксплуатации, как правило, количество деловых партнеров по договорным обязательствам расширяется с одной стороны, необходимы регулярные поставки энергоресурсов, комплектующих, сырья и материалов для производства готовой продукции оказания услуг, с другой, партнеры для реализации продукции услуг. Таким образом, подготовка, строительство и последующая эксплуатация объекта требуют четкого взаимодействия

большого количества разных организаций и предприятий, а их взаимодействие невозможно без взаимовыгодного сотрудничества. В результате оценки инвестиционной привлекательности проекта должен появиться тот основополагающий документ, который призван объединить интересы всех участников и партнеров для реализации проекта. Как правило, каждый проект оценивается дважды на этапе предварительной проработки для принятия решения о его реализации и привлечения коммерческих партнеров, и по результатам проектной проработки для подготовки

развернутого бизнес-плана. Помимо этого иногда необходимо и сопровождение проекта в период его эксплуатации с целью последующего расширения и развития. Методическое обеспечение для любого из указанных этапов по существу одинаково. Различие заключается, во-первых, в точности подготовки исходных данных, которые уточняются в результате проектной проработки и, во-вторых, в объеме выполняемых исследований. Методическое обеспечение должно строиться на основе экономико-математических моделей, которые должны

предусматривать возможность проведения динамического анализа рассматриваемой системы в периоды строительства объекта и его последующей эксплуатации. Величина расчетного периода может быть одним из оптимизируемых параметров системы. Для обеспечения чистоты анализа необходим учет всех привлекаемых денежных средств, сырья, материалов, комплектующих, оборудования, энергоресурсов и трудозатрат особенно для случаев модернизации производств на действующих предприятиях. Таким образом, каждый проект должен рассматриваться автономно

с полным учетом всех его связей с поставщиками, потребителями, инвесторами и акционерами учредителями. Основная задача оценки инвестиционной привлекательности проектов состоит в определении ряда критериев целесообразности капиталовложений. В опубликованной за последнее время отечественной и зарубежной литературе предлагается в общей сложности около 50 критериев для оценки деятельности предприятий и предпринимательства, используемых ведущими фирмами и банками стран Западной

Европы и США. Количество используемых критериев в зависимости от этапа проведения исследований может быть различным. На этапе предварительной проработки проекта для оценки его инвестиционной привлекательности достаточно определить критерии следующих основных групп, необходимые для всех привлекаемых деловых партнеров 1. Оценки эффективности капитальных вложений. 2. Оценки эффективности использования акционерного капитала. 3. Оценки прибыльности капитальных вложений. Для указанных типов критериев необходимо рассчитать вероятность

неблагоприятного результата инвестиций и устойчивость эффективности капитальных вложений при возможных изменениях налогового законодательства. Кроме этого, для деловых партнеров по договорным отношениям в период эксплуатации объекта необходимо определить дополнительно значения целого ряда критериев, характеризующих финансовое состояние действующего объекта, а именно рентабельность производства ликвидность платежеспособность маневренность эффективность использования активов и т.д.

Таким образом, задача по оценке инвестиционной привлекательности проектов многокритериальная. 4.1. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ. Для оценки эффективности капитальных вложений в качестве основных используются следующие четыре критерия чистый дисконтированный доход NPV индекс доходности PI внутренняя норма доходности IRR срок окупаемости

РВ. В некоторых случаях, кроме этого, используются такие критерии как запас финансовой устойчивости результат инвестиций. Однако до настоящего времени не установились ни общепринятые названия критериев, ни однозначные алгоритмы их расчета. Для определения перечисленных критериев необходимо использовать дисконтированные денежные потоки на основе принципа не однозначной текущей и будущей стоимости денежных средств. Особое внимание необходимо обратить на возможные алгоритмы расчета критериев.

4.2. Чистый дисконтированный доход. Критерий имеет название NPV Net present value. Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. В общем виде величина NPV определяется следующим соотношением itr1 itr1NPV - i 1Еi Di 1Еi,1 i1 ite где tr продолжительность расчетного периода te период начала эксплуатации объекта

Z. затраты капитала на капитальное строительство объекта D. доходы за период эксплуатации объекта Е норма дисконта i шаг расчета. При расчете величины этого критерия следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода шага расчета с условием предоставления кредита. Желательно, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит. Необходимость учета ликвидной стоимости основных производственных фондов

при определении критерия Чистый дисконтированный доход определяется назначением инвестиций. В случае замены оборудования, срок службы которого соответствует продолжительности расчетного периода, учет его ликвидной стоимости необходим. Источники финансирования проектов разделяются на две основные группы 1. Собственный капитал средства, предоставляемые акционерами учредителями, который должен быть увеличен в результате реализации и последующей эксплуатации исследуемого объекта.

2. Заемный капитал кредит банков, государства, местных органов власти или других компаний, который должен быть погашен вместе с задолженностью в установленном в контракте порядке и в заданные сроки. Результатом инвестиций, с финансовой точки зрения, является погашение кредитной задолженности и выплаты дивидендов акционерам. При этом, по мере погашения кредита, как указывалось выше, увеличивается стоимость акционерного капитала. Акционер, получая дивиденды за акции, в любой момент может продать свои акции.

Причем, чем позже он это сделает, тем более высокой будет стоимость акций. Естественно сказанное справедливо, если экономическое положение действующего предприятия соответствует или близко к величинам, рассчитанным при оценке инвестиционной привлекательности проекта. Основными для акционеров являются критерии эффективности использования акционерного капитала. Но в ряде случаев трудно провести такое разделение, так как оно определяется целью инвестирования.

Если цель инвестиций замена оборудования, то при расчете критериев эффективности капитальных вложений должен учитываться весь затраченный капитал. При строительстве новых объектов, срок службы которых существенно превышает расчетный период, следует определять значения критериев для заемных средств, а в некоторых случаях, по желанию коммерческих партнеров, и для суммы заемных и собственных средств. Таким образом, критерий Чистый дисконтированный доход, как и все остальные критерии рассматриваемой

группы оценки эффективности капитальных вложений, формально может иметь шесть различных значений для всех затраченных или только для заемных средств без учета амортизационных отчислений с учетом амортизационных отчислений с учетом амортизационных отчислений и ликвидной стоимости основных производственных фондов. Рассчитывать все возможные значения критерия для каждого проекта не целесообразно. При определении величины критерия необходимо учитывать цель инвестирования и предполагаемую техническую

политику фирмы в период эксплуатации готового объекта. Положительная величина критерия Чистый дисконтированный доход, соответствует целесообразности реализации проекта, причем, чем больше значение критерия, тем больше и инвестиционная привлекательность проекта. 4.3. Индекс доходности. Критерий имеет название Profitability index PI. Критерий представляет собой соотношение доходы, деленные на затраты

PI itr Di ite121Еi,itr i i111Еi, Здесь использованы те же обозначения, что и в формуле 1. Очевидно, что величина критерия PI 1, свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причем чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная привлекательность проекта. 4.4. Срок окупаемости. Аббревиатура критерия РВ Payback period. Под сроком окупаемости проекта понимается период времени от момента начала его реализации до того момента

эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными затратам капитала на капитальное строительство. При расчете величины критерия Срок окупаемости капитальные затраты учитываются в дисконтируемой сумме затрат на реализацию проекта, а эксплуатационные расходы входят в себестоимость готовой продукции и соответственно уменьшают сумму чистой прибыли в период эксплуатации объекта. Очевидно, что срок окупаемости достигается на том шаге расчетного периода, когда величина критерия

Индекс доходности впервые превысит единицу, т.е. доходы от реализации превысят инвестиционные затраты. Уменьшение срока окупаемости повышает инвестиционную привлекательность проекта. 4.5. Внутренняя норма доходности. Аббревиатура критерия IRR Internal rate of return. При определении величины этого критерия проявляется некоторая неопределенность. Для уточнения смысла критерия Внутренняя норма доходности воспользуемся двумя его определениями 1.

Под внутренней нормой доходности понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией. 2. Показатель IRR представляет собой поверочный дисконт, при котором отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям в проект. Исходя из этих определений в общем виде можно записать, соотношение для расчета критерия

Внутренняя норма доходности в следующем виде itr1 itr1 Di 1Fi i 1Еi, 03ite i1 где F IRR. Все остальные обозначения сохранены такими же, как они были приняты для формул 1 и 2. Однако используемые в уравнении 3 соотношения для дисконтирования затрат Zi и доходов Di. требуют уточнения. Величина Е принимается равной единице, а поверочный дисконт F определяется для доходов от реализации проекта. Очевидно, что чем больше величина дисконта, тем меньше

сегодняшняя стоимость будущих поступлений денежных средств. При оценке инвестиционной привлекательности проектов до начала расчета известны условия предоставления кредита, в т. ч. и ставка процентов за его предоставление. Если кредит предоставляется частями в разные периоды от момента начала реализации проекта, то повышение ставки процентов за кредит приведет к снижению стоимости будущих поступлений кредита, дисконтируемых

к моменту начала реализации проекта. А это, в свою очередь, приведет к завышению величины поверочного дисконта. Поэтому мы считаем, что для потоков заемных средств в уравнении 3, необходимо использовать или ставку процентов за кредит, или норму дисконта, принятую для проведения расчетов. Ставка процентов за кредит может быть льготной, а норма дисконта, используемая при проведении расчетов, должна соответствовать средней ставке процента за предоставление кредита.

За собственные средства средства акционеров и учредителей в результате реализации проекта должны быть выплачены дивиденды, в т.ч. и за время строительства объекта по мере их поступления. Поэтому при расчете величины поверочного дисконта величина F должна определяться для всех собственных средств, а также для всех доходов и расходов за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений. Расчет величины поверочного дисконта целесообразно начинать с

того шага расчетного периода, когда величина критерия Индекс доходности превысит значение единицы, и определять его значение для каждого последующего шага до конца расчетного периода. Очевидно, чем выше величина поверочного дисконта для номинальных исходных данных, тем больше инвестиционная привлекательность рассматриваемого проекта. Алгоритм расчета поверочного дисконта имеет следующую расчетную схему.

1. Задается начальное значение величины F F0 равное или близкое к нулю. 2. Определяется разница между доходами и затратами от реализации проекта на рассматриваемом шаге расчета. При F равном нулю доходы фактически не дисконтируются, а просто суммируются. Поэтому разница между доходами и дисконтированными затратами при условии, что индекс выгодности инвестиций больше единицы, будет некоторой положительной величиной.

3. С постоянным шагом dF увеличивается значение поверочного дисконта до тех пор, пока разница между доходами и расходами не станет отрицательной. 4. В найденной таким образом величине интервала поверочного дисконта от наименьшего положительного значения указанной разницы до первого отрицательного ее значения определяется делением пополам отрезка такое значение величины F, при которой разница между дисконтированными доходами с нормой дисконта

F и затратами с нормой дисконта Е с заданной точностью близка к нулю. Это значение и принимается за величину поверочного дисконта для рассматриваемого шага расчета. Из рассмотренных четырех критериев, применяемых для оценки инвестиционной привлекательности проектов, по используемым для расчета нормам дисконта и соответственно потоков платежей принципиально различаются два критерия чистый дисконтированный доход и внутренняя норма доходности, которые по существу дополняют

друг друга. При определении величин двух других критериев индекс доходности и срок окупаемости используются и потоки денежных средств, и их нормы дисконта такие же, как и для критерия Чистый дисконтированный доход. Использование статистического моделирования для оценки вероятности неблагоприятного результата инвестиций приводит к целесообразности расчета двух дополнительных критериев запаса финансовой устойчивости и результата инвестиций. 4.6. Запас финансовой устойчивости.

Определять величину критерия Запас финансовой устойчивости как выраженное в процентах отношение нераспределенной прибыли к валовой прибыли от продаж. Валовая прибыль определяется как сумма продаж минус себестоимость с учетом амортизационных отчислений и минус разница НДС на выпускаемую продукцию и НДС, вошедшего в стоимость потребляемых ресурсов, сырья, материалов и комплектующих. Нераспределенная прибыль вычисляется, исходя из валовой прибыли, но с учетом операционных

расходов выплаты процентов за предоставление кредита других доходов всех видов налогов, начисляемых на прибыль и имущество выплаты задолженности по кредитам и обеспечения необходимых быстроликвидных активов. Учет указанных факторов при расчете величины предлагаемого критерия позволяет определить запас средств, необходимый для безубыточной работы предприятия. Величина критерия Запас финансовой устойчивости не может быть отрицательной.

Если на каком-то шаге расчетного периода нераспределенная прибыль оказывается отрицательной, то действующему предприятию необходим новый кредит или для погашения своих внешних обязательств, или для приобретения в необходимом объеме быстроликвидных активов. Сумма этого кредита должна соответствовать по абсолютному значению отрицательной величине нераспределенной прибыли. В некоторых случаях вместо кредита оказывается возможным привлечение дополнительного акционерного капитала.

Таким образом, за счет кредита или акционерного капитала, или и кредита и акционерного капитала сумма нераспределенной прибыли на каждом шаге расчета становится равной нулю. Величина критерия Запас финансовой устойчивости свидетельствует о способности предприятия к привлечению средств акционеров и расширению своих производственных возможностей. Если за расчетный период эксплуатации объекта запас его финансовой устойчивости близок к нулю, то акционерам

остается довольствоваться только ростом стоимости акций, не получая дивидендов. Использование статистического моделирования позволяет определить номинальную величину рассматриваемого критерия и ее среднее квадратичное отклонение. Что, в свою очередь, дает возможность рассчитать вероятность получения значения критерия Запас финансовой устойчивости по шагам расчетного периода равного нулю, т.е. оценить степень риска лишения акционеров дивидендов, а предприятие возможности развития за счет

капитализации части нераспределенной прибыли. 4.7. Результат инвестиций. Результат инвестиций по своему смыслу близок к показателю Финансовый итог cast flow, CF. По существу, его можно считать одной из возможных разновидностей первого из рассмотренных выше критериев Чистый дисконтированный доход. Критерии Чистый дисконтированный доход и Результат инвестиций отличаются только точкой приведения потоков

затрат капитала и доходов от эксплуатации объекта. Если для расчета критерия Чистый дисконтированный доход все потоки затрат и доходов приводятся к моменту начала реализации проекта, то для определения Результата инвестиций те же самые потоки средств приводятся к концу расчетного периода. Очевидно, что при одинаковых условиях приведения одинаковых потоков затрат и доходов к различным моментам времени результаты вычислений окажутся идентичными.

Однако приведение потоков затрат капитала и доходов от эксплуатации объекта к концу расчетного периода при использовании статистического моделирования позволяют сделать две важные оценки риска для рассматриваемого проекта, а именно, для этого критерия могут быть вычислены два значения вероятности 1. Вероятность того, что Результат инвестиций не превысит банковского процента за кредит на собственный капитал. 2. Вероятность того, что Результат инвестиций будет иметь положительное значение отличное от

нуля, т.е. вероятность сохранения собственного первоначального капитала. Кроме этого, использование критерия Результат инвестиций позволяет представить результаты оценки инвестиционной привлекательности проекта более наглядными и доступными для понимания деловыми партнерами, не владеющими профессионально экономическими знаниями, так как этот критерий позволяет ответить на вопрос что получит акционер на единицу первоначальных затрат в результате реализации проекта.

Это обстоятельство может быть использовано в рекламной компаний для привлечения акционеров. ЗАКЛЮЧЕНИЕ Хотелось бы подчеркнуть следующее. В последнее время произошло некоторое улучшение финансового положения предприятий, укрепление внутреннего инвестиционного потенциала, появились условия для восстановления и развития отдельных производств и отраслей национальной экономики. Однако нужно учитывать, что рост производства и даже рост инвестиций в отдельно взятом году и или отдельно

взятой отрасли не могут рассматриваться как основа для долгосрочного экономического роста. До тех пор пока он не происходит как самоподдерживающийся возобновляемый процесс, говорить о преодолении кризиса в производственной и инвестиционных сферах в полной мере не представляется возможным. Именно поэтому необходимо обеспечить, чтобы уже достигнутые сдвиги не остались только лишь результатом благоприятного краткосрочного конъюнктурного всплеска, а стали своего рода основой для дальнейшего развития

экономики. Для закрепления наметившихся положительных изменений в сфере производства и инвестирования требуется принятие ряда новых серьзных решений, которые могли бы воплотиться в практику хозяйствования. Активизация инвестиционной деятельности в значительной степени зависит от дальнейшего формирования нормативно- правовых основ благоприятного инвестиционного климата. Возможности развртывания инвестиционного процесса в целом определяются также успехом проводимой бюджетной

и налоговой политики, поскольку с этим непосредственным образом связаны перспективы развития самофинсирования как основы для стабильного развития предприятий. Вместе с тем необходимо учитывать реально существующие в стране политические и экономические риски. Решение проблем финансового обеспечения инвестиционной деятельности в России должно быть связано с переходом от регулирования преимущественно макроэкономических параметров финансовой сферы к комплексному многоцелевому подходу, предполагающему воздействие на процессы

воспроизводства и инвестирования на макро- и микроэкономических уровнях. Конкретными направлениями государственной политики должны стать обеспечение устойчивого развития реального сектора экономики наиболее полное использование внутреннего производственного потенциала в интересах промышленного производства повышение эффективности уже разработанных, но слабо действующих в настоящее время рычагов и механизмов стимулирования инвестиционной деятельности формирование действенных механизмов,

призванных обеспечивать наджную защиту и гарантии интересов инвесторов создание реальных предпосылок для поддержания наметившихся положительных сдвигов в сфере производства и инвестиций и выхода России на траекторию устойчивого экономического роста.