Валютный Арбитраж

СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ 2. ВИДЫ ВАЛЮТНОГО АРБИТРАЖА 3. ВАЛЮТНЫЙ АРБИТРАЖ – РАЗНОВИДНОСТЬ ВАЛЮТНЫХ СДЕЛОК 11 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 17 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 18 ВВЕДЕНИЕ С 70 - х годов в условиях плавающих валютных курсов наиболее распространен валютный арбитраж во времени, основанный на несовпадении сроков покупки и продажи валюты.

Потребность в нем обусловлена тем, что крупным банкам, совершающим операции в различных валютах и на большие суммы, не всегда целесообразно или даже возможно в единичном порядке покрывать их контрсделками. Дилеры и банки, маркет-мейкеры стремятся осуществлять валютные операции, которые создают наиболее благоприятное, с их точки зрения, соотношение покупок и продаж отдельных валют. При этом они соответственно меняют свои котировки, делая их более привлекательными для возможных клиентов,

а при необходимости сами обращаются к другим банкам для проведения интересующих их операций, в том числе для окончательного регулирования собственной валютной позиции. Широко известны в мировой практике приемы такового механизма: валютная интервенция, валютный арбитраж, валютный демпинг. Возглавляет группу главный дилер по конверсионным операциям (Chief dealer in FX), определяющий стратегию валютного арбитража и контролирующий ведение открытой валютной позиции банка.

Связь между динамикой краткосрочных капиталов и движением процентных ставок на национальном и зарубежных рынках капиталов устанавливается с помощью валютного арбитража, который представляет собой сочетание купли-продажи валюты с последующей контрсделкой для получения прибыли. Валютный арбитраж осуществляют либо с двумя валютами (простой арбитраж), либо с большим количеством валют (сложный арбитраж) на условиях спот и срочных сделок.

Комбинации сделок СЛОТ и форвард, а также сочетание валютных и депозитных операций положены в основу операций СВОП, валютного арбитража, процентного арбитража, валютной спекуляции. Эти операции базируются на конверсии валюты и на курсовых разницах. Комбинации сделок СПОТ и форвард, а также сочетание валютных и депозитных операций положены в основу операций СВОП, валютного арбитража, процентного арбитража, валютной спекуляции.

Эти операции базируются на конверсии валюты и на курсовых разницах. ВАЛЮТНЫЕ СПЕКУЛЯЦИИ - операции банков, предприятий, юридических и физических лиц с целью получения прибыли от изменения валютных курсов; нерасторжимо связаны со срочными валютными операциями и валютным арбитражем, осуществляемым без форвардного возмещения; возможны также вследствие преднамеренного уклонения от страхования валютных рисков при отказе от хеджирования.

В международной практике используются следующие виды валютных операций, совершаемых участниками валютного рынка: кассовые (наличные), срочные (форвардные), сделки с опционом, сделки СВОП и валютный арбитраж. Представляет собой операцию по купле-продаже валюты с последующей обратной сделкой в целях получения прибыли от разницы валютных курсов. Валютный арбитраж бывает временной и пространственный, простой и сложный.

Связь между динамикой краткосрочных капиталов и движением процентных ставок на национальном и зарубежных рынках капиталов устанавливается с помощью валютного арбитража, который представляет собой сочетание купли-продажи валюты с последующей контрсделкой для получения прибыли. Валютный арбитраж осуществляют либо с двумя валютами (простой арбитраж), либо с большим количеством валют (сложный арбитраж) на условиях спот и срочных сделок.

Диллер стремится покупать валюту на рынке, где она котируется по самому низкому курсу, с тем чтобы одновременно продать ее на другом рынке, где эта валюта котируется по более высокому курсу. Таким образом, валютный арбитраж предполагает свободу валютных операций и обратимость валют, участвующих в операциях, что возможно только при развитом валютном рынке. Валютный арбитраж заключается в получении прибыли за счет разницы валютных курсов.

Принято выделять два вида валютного арбитража. Форвардный валютный рынок в Российской Федерации развит слабо. Поэтому дилеры предпочитают несколько иной вид валютного арбитража. Они закупают на бирже валюту, переводят ее в иностранный банк, обналичивают валюту за рубежом, ввозят ее обратно в Россию и продают за 3 - 4 % (т.е. с надбавкой в 3 - 4 %) оптовым покупателям или в розницу - по ценам наличного рынка.

Здесь возможна валютная распродажа по льготному курсу в целях рекламы и получения на ее основе прибыли. Форвардный валютный рынок в Российской Федерации развит слабо. Поэтому дилеры предпочитают несколько иной вид валютного арбитража. Майера - и Сорос стал заниматься валютным арбитражем. В 80 - е годы валютный арбитраж превратился в одну из азартнейших финансовых игр, а 30 лет назад он

был попросту скучноват. Различают простой и сложный валютный арбитраж. Простой валютный арбитраж осуществляется с двумя валютами, сложный валютный арбитраж - с несколькими. Валютный арбитраж может быть основан на сделках спот и форвард. В основном имеет место временной арбитраж, так как банки оперируют на одном мировом валютном рынке. Опцион - право выбора альтернативных валютных условий контракта.

Валютный опцион оговаривается в договоре и предоставляется соответствующей стороне сделки в определенный срок или при наступлении определенных обстоятельств, что создает возможности для валютного арбитража. Опцион возможен при определенных валютных условиях сделки, связанных с формой, способами и местом платежа. При подготовке контракта формулирование условий валютного опциона - одна из необходимых практических задач, так как в этом случае допускается возможность платежей на любую из дат оговоренного срока и даже

отказа от платежа, что связано с существенными выгодами или потерями. Различают простой и сложный валютный арбитраж. Простой валютный арбитраж осуществляется с двумя валютами, сложный валютный арбитраж - с несколькими. Валютный арбитраж может быть основан на сделках спот и форвард. В основном имеет место временной арбитраж, так как банки оперируют на одном мировом валютном рынке. 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ Валютный арбитраж - операция, связанная с куплей-продажей валюты с последующим

заключением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы валютных курсов на разных валютных рынках - пространственный арбитраж или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода времени - временной арбитраж . Валютный арбитраж заключается в получении прибыли за счет разницы валютных курсов. Принято выделять два вида валютного арбитража. Валютный арбитраж безусловно существует. Валютный арбитраж - проведение операций по покупке иностранной валюты с одновременной ее продажей в

целях получения прибыли от разницы именно валютных курсов. Валютный арбитраж бывает временной и пространственный, простой и сложный. Валютный арбитраж - операции по купле-продаже валюты, осуществляемые для извлечения прибыли от разницы курсов одной и той же валюты на рынках различных стран в одно и то же время. Валютный арбитраж - операции, связанные с покупкой и продажей валюты и предпринимаемые с целью извлечения

прибыли от разницы курсов одной и той же валюты в разных странах в одно и то же время. Валютный арбитраж - операция, связанная с куплей-продажей валюты с последующем заключением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы валютных курсов на разных валютных рынках или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода времени. Валютный арбитраж, операции своп, объединяющие две сделки - наличную и срочную по покупке или продаже

иностранной валюты. Поскольку курсы по этим сделкам фиксируются в момент заключения сделок, участники гарантируют себя на случай изменений, которые могут произойти в условиях непрерывного колебания курсов на валютных рынках. Центральные банки стремятся ограничить эти колебания пределами, установленными МВФ, однако это не спасает некоторые валюты от частых девальваций. Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов.

Конечная цель владельца валюты - получение более высокой прибыли, чем банк мог бы получить, вкладывая ее непосредственно без обмена на другую валюту. В зависимости от своих оценок динамики курсов этих двух валют он может не страховать валютный риск или временно осуществить операцию по хеджированию на наиболее благоприятных условиях. Процентный арбитраж включает две сделки: получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже; использование эквивалента заимствованной иностранной валюты на национальном

рынке капиталов, где процентные ставки выше. Валютный арбитраж устанавливает связь между движением краткосрочных капиталов и динамикой процентных ставок на национальном и иностранных рынках ссудных капиталов, содействует выравниванию конъюнктуры валютных рынков, а также создает условия для перемещения спекулятивных горячих денег. Валютный арбитраж заключается в получении прибыли за счет разницы валютных курсов. Принято выделять два вида валютного арбитража. 2.

ВИДЫ ВАЛЮТНОГО АРБИТРАЖА Процентный валютный арбитраж основан на том, что владелец валюты может разместить ее на рынке капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке. Процентный арбитраж означает заключение двух сделок: получения кредита на иностранном рынке ссудных капиталов с более низкими ставками и размещения эквивалента иностранной валюты в национальной валюте на национальном рынке, где процентные ставки выше.

Различают простой и сложный валютный арбитраж . Простой валютный арбитраж осуществляется с двумя валютами, сложный валютный арбитраж - с несколькими. Валютный арбитраж может быть основан на сделках спот и форвард. В основном имеет место временной арбитраж, так как банки оперируют на одном мировом валютном рынке. Разновидностью валютного арбитража является процентный арбитраж связанный с игрой на разнице уровней процентных ставок на разных рынках ссудного капитала.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, постоянно анализировать результаты деятельности других банков, поддерживать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных

курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний курсов. Существует также конверсионный валютный арбитраж, предполагающий покупку валют самым дешевым образом с использованием как наиболее выгодного рынка, так и изменения курсов во времени. При конверсионном арбитраже происходит обмен несколькими валютами. При проведении валютного арбитража дилер принимает во внимание краткосрочность проведения сделки и

прогнозирует колебания курсов в небольшие промежутки между валютными операциями. Арбитражные конверсионные операции (валютный арбитраж) связаны с открытием валютным дилером спекулятивной валютной позиции за счет банка с целью получения прибыли при изменении валютного курса. В зависимости от цели различается спекулятивный и конверсионный валютный арбитраж. Этот наиболее распространенный сегодня вид валютного арбитража предполагает расчет дилера на положительное

изменение обменного курса и характеризуется принятием риска убытков при открытии валютных позиций. Длинная позиция (long position) - открывается в ожидании роста курса валюты. Арбитражные операции с золотом аналогичны валютному арбитражу. Но в отличие от него практикуется не только временной, но и пространственный арбитраж, поскольку сохраняется разница в цене золота на разных рынках. Данный фактор применим для среднесрочной стратегии валютного

арбитража, рассчитанной на недели и месяцы. Ключевая роль в регулировании равномерности роста курса доллара в соответствии с инфляцией принадлежит Центральному банку РФ. Путем валютных интервенций и регулирования курса на ММВБ он достигает необходимых макроэкономических и политических целей: обеспечить стабильность валютного рынка, необходимый баланс экспортно-импортных операций, а также продемонстрировать международным финансовым

организациям оздоровление российской валюты. 3. ВАЛЮТНЫЙ АРБИТРАЖ – РАЗНОВИДНОСТЬ ВАЛЮТНЫХ СДЕЛОК Арбитраж- это широкое понятие. Различаются арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. В своем историческом значении валютный арбитраж – валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных

валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж) . Основной принцип валютного арбитража – купить валюту дешевле и продать ее дороже. Различают простой валютный арбитраж, и сложный (с тремя и более валютами); на условиях наличных и срочных сделок. По мере развития денежно- кредитной и мировой валютной системы формы валютного арбитража менялись. При золотом стандарте практиковался валютный арбитраж, основанный на разнице курсов: векселей, золота,

различных кредитных средств платежа, валют на разных валютных рынках (пространственный). В межвоенный период золотой арбитраж утратил свое значение в связи с отменой золотого стандарта, а пространственный арбитраж активно использовался, т.к. при недостаточно быстрой и надежной связи между валютными рынками сохранилась разница в динамике курсов валют. При пространственном валютном арбитраже (в отличие от временного) создается закрытая валютная позиция:

поскольку покупка и продажа валюты на разных рынках осуществляется одновременно, то валютный риск не возникает. В современных условиях с развитием электронных средств связи и информации, расширением объема валютных сделок курсовые различия на отдельных валютных рынках стали возникать реже, и в результате пространственный валютный арбитраж уступил место в основном временному валютному арбитражу. В зависимости от цели различается спекулятивный и конверсионный валютный арбитраж .

Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают, т.е. сделка осуществляется по схеме: марка ФРГ – доллар США; доллар – марка. Конверсионный арбитраж, прежде всего, преследует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Фактически это использование конкурентных котировок различных банков на одном или различных валютных рынках. Его возможности шире, поскольку разница в курсах может быть не

такой большой, как при спекулятивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть маржу между курсами покупателя и продавца, но и дать прибыль. В современных условиях валютные курсы на разных валютных рынках редко отклоняются на величину, равную или превышающую разницу между курсами продавца и покупателя, что позволяет практиковать лишь конверсионный арбитраж в пространстве: банк приобретает необходимую валюту на том валютном рынке, где она дешевле. Современные электронные средства информации (Рейтер-монитор,

Телерейд) позволяют следить за всеми изменениями котировок на ведущих валютных рынках. Накладные расходы по средствам связи относительно сократились и не играют существенной роли в условиях возросшего минимального объема сделки (от 5 млн. долл. и больше). Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между

сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, постоянно анализировать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний курсов. Большое значение для политики дилера имеет местонахождение валютного курса на данный момент по отношения к так называемым критическим валютным точкам чартов (графиков) изменения

валютных курсов. Эти статистические определенные критические валютные точки представляют собой значения, изменение курсов за пределы которых требует большого давления на рынок. С одной стороны, при преодолении этих критических значений динамика курса вновь вступает в относительно спокойную зону колебаний между критическими точками. Как правило, дилеры – арбитражисты проявляют большую осторожность, когда движение курсов приближается

к критической точке, так как возможно скачкообразное значительное изменение курса (на 100 пункто и более). Однако при валютной спекуляции основной интерес представляет именно преодоление критических точек. Цель валютной спекуляции – длительное поддержание длинной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или короткой в валюте – кандидате на обесценение. При этом зачастую осуществляются целенаправленные продажи валюты, чтобы создать атмосферу неуверенности

и вызвать массовый сброс и понижение ее курса или наоборот . В спекулятивных сделках участвуют банки, фирмы, ТНК. Крупная валютная спекуляция, направленная на понижение или повышение курса валют, нередко включает операции на десятки миллиардов долларов на протяжении нескольких дней. Часто им бессильны противостоять валютные интервенции центральных банков, хотя они могут совершаться

на несколько миллиардов долларов в день. Валютных спекулянтов зачастую не интересует, соответствуют ли курсы реальным соотношениям покупательной способности денег, могут ли валюты удержаться на уровне, который сложится в результате этих сделок. Валюта является для них таким же биржевым товаром, как акции, металлы, сырье. Его характеристиками являются доходность (процентная ставка) и перспектива изменения цены (курса) в краткосрочном плане без учета долгосрочных перспектив.

Поэтому нередко возникает парадоксальное явление, когда перспективы усиления инфляции в стране приводят не к понижению, а к повышению курса ее валюты, поскольку считается, что в борьбе с инфляцией страна прибегнет к повышению процентных ставок. Такое положение имело место по доллару США в первой половине 80-х годов, по марке ФРГ – в конце 80-х – начале 90-х годов. Конечная цель владельца валюты - получение более высокой прибыли, чем банк мог бы получить, вкладывая

ее непосредственно без обмена на другую валюту. В зависимости от своих оценок динамики курсов этих двух валют он может не страховать валютный риск или временно осуществить операцию по хеджированию на наиболее благоприятных условиях. Процентный арбитраж включает две сделки: получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже; использование эквивалента заимствованной иностранной валюты на национальном рынке, где процентные ставки выше. Например, банк ФРГ берет ссуду в

Швейцарии из 5% годовых, затем конвертирует швейцарские франки в марки ФРГ по курсу наличных сделок и размещает их на национальном рынке из 9% годовых. Доход на разнице процентных ставок составит 4% годовых. Когда поступает срок погашения полученной ссуды, осуществляется обратная конверсия, т.е. марки продаются на франки. Валютно-процентный арбитраж выгоден, если выигрыш на положительной разнице между процентными

ставками в ФРГ превышает неблагоприятную для марки ФРГ курсовую разницу по сделкам “своп” при конверсии валют с учетом издержек по операции. Предположим, что срок операции - год, а курс “спот” при покупке марок на франки – 1 марка ФРГ = 0,90 швейцарского франка. Арбитраж даст доход, если обратная конверсия, т.е. продажа марок на франки для погашения ссуды, будет проведена по курсу выше 0,864 швейцарского франка

За 1 марку ФРГ (0,90-0,90*4/100). Если в I квартале проводится хеджирование на условиях, соответствующих ставке 2% годовых, то инвестор обеспечит страхование валютного риска и прибыль 2% годовых за квартал. В результате понизится курс завершающей сделки “спот” (продажи марок на франки), что увеличит прибыль от процентного арбитража. Большое значение при создании и хеджировании валютных позиций в рамках процентного арбитража играют, как указывалось, опционные сделки, позволяющие зафиксировать уже полученный доход

на разнице в процентах, одновременно застраховавшись от его утраты при непредвиденном развитии валютных курсов. Разновидностью этой операции является валютно-процентный арбитраж, основанный на использовании банком разниц процентных ставок по сделкам, осуществляемым на разные сроки. Например, если премия по сделке “форвард” на 6 месяцев в пересчете на процентный составляет 6% годовых, а по сделке на 3 месяца-4%, арбитражист может продать валюту сроком на 6 месяцев с премией 6% годовых

и купить ее на срок 3 месяца, уплатив премию в размере 4% годовых. Предположим, что банк А считает, что разница в процентах между евро-долларовыми депозитами и вкладами во французских франках значительно увеличится. При этом долларовые процентные ставки не изменяются или понизятся, в то время как ставки по евро-франковым депозитам повысятся. В результате премия по форвардному курсу доллара по отношению к франку тоже увеличится.

Допустим, что котировки в момент принятия решения были следующими. ПАРИЖ НА НЬЮ-ЙОРК Курс покупателя Курс продавца Курс "спот" 5,4789 5,482 Премия по форвардной сделке на 1 месяц 0,011 0,016 Премия по форвардной сделке на 6 месяцев 0,0525 0,06 Банк А покупает доллары на франки сроком на 6 месяцев по курсу продавца долларов (премия 0,0600) и одновременно

продает доллары на франки сроком на 1 месяц по курсу покупателя (премия 0,0110). Таким образом, ему надо уплатить разницу между двумя премиями (0,0490). Через месяц банк закрывает одну сделку. Предположим, что форвардный курс на оставшиеся 5 месяцев изменился по сравнению с первоначальным и его котировки составляют: Курс "спот" долл./франц. франк 5,471 5,475

Премия по форвардной сделке на 5 месяцев 0,081 0,086 Банк продает доллары на франки сроком на 5 месяцев по курсу покупателя (премия 0,081). При завершении сделки банк получает прибыль, равную 0,0810-0,0490=0,0320 ,или 32 тыс. франц. франка на каждый вложенный миллион долларов. Приведенный пример иллюстрирует наиболее сложный вид процентного арбитража, получивший название “форвард против форварда”.

Эта операция базируется на оценках рыночной динамики валютных курсов “спот” и “форвард”, а также ставок по депозитам в соответствующих валютах сроком на 1,3 и 6 месяцев. Операции “форвард – форвард ”, зависящие от прогнозирования процентных ставок в будущем, с середины 80-х годов тесно увязываются с фьючерсными сделками по процентам, т. е. покупкой и продажей контрактов на определенную процентную ставку в будущем (через 3-6 месяцев).

По некоторым оценкам, в начале 70-х годов увеличение на 1 пункт процентной ставки по долгосрочным облигациям ФРГ вызывало приток 660 млн. долл. краткосрочных капиталов, а повышение ставки по межбанковским депозитам стимулировало приток 220 млн. долл. с лагом в один квартал. Проводившаяся администрацией США политика повышенных процентных ставок способствовала притоку в страну иностранных капиталов из Западной Европы, Японии в размере 500 млрд. долл. (брутто) в 1980-1985гг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ Таким образом, временной арбитраж неминуемо несет в себе элемент спекуляции, поскольку дилер в зависимости от своего прогноза о возможном изменении курса избирает ту или иную политику покрытия совершаемых сделок в ближайшее время, рассчитывая получить прибыль от их проведения. Если дилер предполагает, что курс доллара в скоре повысится, а клиент предлагает ему продать доллары, банк может ограничить сумму продажи либо немедленно покрыть ее конрсделкой, купив доллары, а при значительной

нестабильности рынка или неуверенности в динамике курсов – отказаться проводить операцию. Если клиент предлагает банку купить доллары, он может заключить сделку на большую сумму, рассчитывая впоследствии покрыть ее за счет контрсделки и получить прибыль как на марже между курсами продавца и покупателя, так и на выгодном для него повышении курса доллара. Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов.

Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке, т.е. совершить процентный арбитраж, который основан на использовании банками разниц между процентными ставками на разных рынках ссудных капиталов. Валютный арбитраж устанавливает связь между движением краткосрочных капиталов и динамикой процентных ставок на национальном и иностранных рынках ссудных капиталов, содействует выравниванию конъюнктуры

валютных рынков, а также создает условия для перемещения спекулятивных “горячих” денег. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 1. Болотин Б. Мировая экономика за 100 лет // МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, 2001, № 9, с. 90-114 2. Булатов А. С. Экономика. – М.: Юристъ, 2001, стр.102-110 3. Булатов А. С. Мировая экономика М.: Юристъ, 2001, стр.142-145 4.

Курс микроэкономики. Учебник. Под редакцией Р. М. Нуреева. 2000 г стр.74-76 5. Курс экономической теории. / Под ред. Чепурина М.Н Киров, 2001г, стр.92-96 6. Микро- и макроэкономика. Энциклопедический словарь. Под общей редакцией Г. С. Вечканова 2000 г стр.180-186 7. Сергеев П.В «Мировая экономика.

Вопросы и ответы» М, Юриспруденция, 2002, стр.101-103 8. Титов Р. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА В XX ВЕКЕ: ПОТРЯСАЮЩИЕ ДОСТИЖЕНИЯ И СЕРЬЕЗНЫЕ ПРОБЛЕМЫ, 2003, стр.104-108 9. Халевинская Е.Д Крозе И. «Мировая экономика. Учебник». Москва, ЮРИСТЪ, 2003, стр.94-95 10. Шлихтер С.Б Лебедева С.

Л «Мировая экономика. Краткий полный курс». Москва, Catallaxy, 2003, стр.88-90 11. Экономика: учебник. /Под ред. А.Н. Архипова. – М.: Проспект, 2002, стр.97-99 12. Экономическая теория: курс лекций. Ч.1./ В.П. Горев, С.В. Сергеев; Под ред. М.П. Деминой Иркутск: Изд-во

ИГЭА, 2000, стр.201-203