Международные биржевые рынки финансовых инструментов

Московский государственный университет экономикистатистики и информатики

Институт: экономики и управления
Кафедра: Инвестиций

Курсовая работа
 
«Международные биржевые рынки финансовых инструментов»
                                                                                                               

Москва
2006

СОДЕРЖАНИЕ
 
ВВЕДЕНИЕ… 2
1.Международные биржевые рынки финансовых инструментов. 3
1.1. Из истории биржевых рынков. Сущность и понятия.3
1.2.Основные характеристики и работа бирж… 4
2.Биржевые финансовые инструменты… 7
2.1.Евровалютные биржевые фонды… 7
2.2.Фонды BRIC… 11
3.Инвестирование на международном рынке. 15
ЗАКЛЮЧЕНИЕ… 20

 СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

 
 
 
 
 
 ВВЕДЕНИЕ
         Характерной чертой последнего десятилетия стал значительный рост объемовмеждународных инвестиций, стимулированный усилившейся глобализацией экономики илиберализацией финансовых рынков. С одной стороны, перспективы полученияприбыли и диверсификации активов за счет вложения средств в иностранные ценныебумаги, в том числе, в акции иностранных компаний, привлекли пристальноевнимание институциональных и частных инвесторов. С другой стороны, стремление красширению присутствия на мировом рынке и поиск новых источниковкапитала привели к активному проникновению компаний на зарубежные биржи.Несмотря на то, что в целом механизм международных инвестиций является довольносложным, к настоящему времени сформировался весьма удобный способ привлеченияиностранного капитала, удовлетворяющий как инвесторов, так и компании, — выпускдепозитарных расписок на ценные бумаги иностранного эмитента.
            Таким образом, в связи с все болеенабирающими обороты процессами международной интеграции экономическихпроцессов, актуальной темой для рассмотрения автором была выбрана данная темы –международные биржевые рынки не случайно. В своей данной работе мы рассмотримкак основные вопросы, такие как краткая история биржевых рынков, так ипопытаемся затронуть вопросы определения финансовых инструментов. Работасостоит из трех частей, в первой части реферата будет рассмотрен вопрос общихопределений, понятий и краткая характеристика международных бирж. Во второйчасти будет рассмотрены виды финансовых инструментов, таких как например,биржевые фонды, фонды BRIC. В заключительной главе нашей работы мы подробноостановимся на вопросе о закрытых инвестиционных фондах и фондах обычных.Ознакомимся с мнениями экспертов международных биржевых рынков об финансовыхинструментах и процессе инвестирования. 1. Международные биржевые рынки финансовых инструментов1.1. Из истории биржевых рынков. Сущность и понятия.
         Первоначально биржевыеоперации с ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах. Первые фондовыебиржи появились в конце XVIII в. в Великобритании, США, Германии. С конца XIX —начала XX вв. фондовые биржи стали важнейшими центрами национальной имеждународной хозяйственной жизни.
         Классическая биржа — этоаукцион, где торговля ведется посредством обмена устными инструкциями междутрейдерами (представителями брокерских фирм в торговой зоне биржи). В последниегоды благодаря развитию вычислительной техники возникли и автоматизированныесистемы купли-продажи ценных бумаг, например CATS на Торонтской фондовой бирже,CORES — в Париже и Мадриде. Но классическая биржа еще доминирует, и самымкрупным ее представителем является Нью-Йоркская фондовая биржа.
         Брокер — это биржевойпосредник, получивший от клиента-инвестора (физического или юридического лица)поручение о покупке или продаже определенных ценных бумаг, оформленное в видезаявки. В заявке, подаваемой в письменной форме или передаваемой устно, чтозависит от надежности клиента, оговариваются вид ценных бумаг, их количество,цена сделки (твердая или нелимитированная, т. е. допускающая некоторыеотклонения); срок действия заявки, биржа, где совершается операция. С заявкойброкер обращается к биржевому маклеру (дилеру, джобберу), который принимаетнепосредственное участие в торгах и совершает операции за свой счет. Еслимаклер специализируется на определенном виде ценных бумаг или на определеннойгруппе компаний, то он носит название специалиста. Довольно часто брокером имаклером является в разное время одно и то же лицо. В виде вознаграждения заудачно совершенную операцию брокеры и маклеры получают комиссионные от своихклиентов, однако значительная часть их доходов может складываться из курсовыхразниц.
         К операциям на фондовойбирже допускаются не все ценные бумаги, а лишь так называемые фондовыеценности. К основным фондовым ценностям относятся:
·                ценные бумаги сфиксированным доходом (долговые обязательства) — государственные облигации  иоблигациичастных компаний и банков, сертификаты и т.п.;
·                акции(свидетельства об участии в капитале).
         Для того чтобы участвовать вфондовых операциях (котироваться на бирже), фондовые ценности должнысоответствовать определенным критериям, принятым на данной бирже. Среди нихмогут быть требования к юридическому статусу эмитента (выпускающего акции),размерам его уставного (акционерного капитала, доходам, номиналу ценных бумаг ипр.
         Подобно тому, как продаетсятовар на товарной бирже, на фондовой бирже ценные бумаги непосредственно наторгах не выставляются. Они продаются и покупаются партиями, находясь наспециальных банковских счетах.1.2.Основные характеристики и работа бирж
         Существует большоеколичество различных типов фондовых операций: основные из них во многом похожина операции на товарной бирже.
·                Кассовые сделки,реализация которых осуществляется сразу же после заключения. Оплата происходитлибо немедленно, либо в течение нескольких дней. До недавнего времени дляперевода ценных бумаг со счета на счет на бирже выписывался специальный чек,или сертификат, выдаваемый клиенту и удостоверяющий переход правасобственности. В настоящее время все переводы осуществляются через компьютернуюсеть.
·                Срочные сделки —фьючерсы и опционы —     аналогичны банковским операциям и операциям натоварной бирже с тем лишь отличием, что завершаются выплатой разницы в курсах смомента заключения.
·                Арбитражныесделки, основанные на перепродаже ценных бумаг на различных биржах, когда имеетсяразница в их курсах.
·                Пакетные сделки —сделки по купле-продаже крупных партий ценных бумаг.
         Цена, по которой реализуетсяценная бумага, называется ее курсом. Курс ценной бумаги зависит главным образомот величины приносимого ею дохода и формируется в момент стыковки спроса ипредложения, осуществляемой маклером.
         В упрощенном видекупля-продажа ценных бумаг выглядит следующим образом. Инвестор (покупатель)поручает брокеру купить 100 акций компании X по курсу 50 долл. Продавецпоручает своему брокеру реализовать такую же партию аналогичных акций по томуже курсу.
         Брокеры обращаются кдилеру-специалисту, формирующему пакет заявок относительно компании X. Видя,что полученные им предложения взаимно удовлетворительны и иных предложений непоступает, дилер устанавливает официальный курс на уровне 50 долл. и обаклиента уведомляются о совершении сделки.
         В действительности же дилерполучает гораздо большее количество заявок на куплю и продажу одних и тех жеценных бумаг с запросами достаточно разнообразных курсов. Его цель — определитькурс, по которому можно удовлетворить большинство заявок и разницу междуспросом и предложением. Именно эту информацию он выкрикивает в биржевом зале впоиске недостающих ценных бумаг или в целях продажи излишка. Главная цельдилера — сбалансировать спрос и предложение и реализовать все партии ценныхбумаг. Поскольку информация о спросе и предложении поступает постоянно, курсбумаг также претерпевает в течение дня определенные колебания. Поэтому вбиржевых листках фиксируются курсы на момент открытия биржи и на моментпрекращения работы.
         Если сделка совершается, тоиз продажной цены фондовых ценностей вычитаются фондовые сборы, включающиекуртаж (вознаграждение) посредников, биржевой налог и иногда некоторые другиеплатежи.
         Куртаж, складывающийся изкомиссионных, — не единственный источник доходов посредника. Другой источник —спекуляции, и это понятно. Биржа, где ни продавцы, ни покупатели не видят другдруга, где в течение нескольких часов могут совершаться тысячи сделок, не можетне быть местом спекулятивных, т. е. рассчитанных на чисто операционный доходдействий.
         На бирже прежде всегоспекулируют сами компании, выпускающие в оборот иногда «липовые» фондовыеценности или занимающиеся так называемым кроссингом — неоднократнойкуплей-продажей собственных ценных бумаг для создания иллюзии большого спросана них.
         На бирже спекулируют такжеброкеры и маклеры, любые инвесторы, пытающиеся предугадать динамику биржевыхкурсов в срочных (фьючерсных) операциях. Именно это и является полемдеятельности так называемых быков и медведей.
Именно спекулятивные операции восновном и могут исказить реально складывающуюся картину спроса и предложения.Однако несмотря на это, биржа остается достаточно точным индикатором положениядел в экономике. Для определения динамики предпринимательской активности наоснове хода фондовых операций используются биржевые индексы. Индекс курсовойцены каждой акции (облигации) определяется как произведение ее курса на числоакций этого типа, котировавшихся на бирже, деленное на номинал акции. Вдальнейшем индексы курсовых цен акции используются для расчета агрегированногобиржевого индекса.
         Практически на каждой биржерассчитываются собственные индексы: на Лондонской — индекс Рейтера, наФранкфуртской — индекс «Франкфуртер Альгемайне Цайтунп», на Токийской — индексНиккей. Наибольшую известность получил индекс Нью-Йоркской биржи — индексДоу-Джонса. Впервые он был рассчитан в 1897 г. главным редактором «Уолл-Стрит»— Wall Street Journal. В настоящее время индекс представляет собой среднийпоказатель курсов акций 30 промышленных, 12 коммунальных компаний и 12 банков,котирующихся на бирже, среди которых General Motors, General Electric, AT&Tи др. Несмотря на неизбежные неточности, присущие любому среднеарифметическомупоказателю, индекс Доу-Джонса является ориентиром для бирж и компаний всегомира.2. Биржевые финансовые инструменты2.1.Евровалютные биржевые фонды
         По прогнозаманалитиков валютного рынка, 2006 год будет менее благоприятным для доллара США,чем предыдущий год. Сохраняющаяся проблема «двойного дефицита» иожидающееся завершение цикла повышения процентных ставок являются весомымифакторами, способными усилить интерес к финансовым инструментам, позволяющимиграть против доллара.
         В связи с этимстоит обратить внимание на новый продукт семейства инвестиционных фондов RydexInvestments, предложившего в декабре 2005 года первый в истории биржевой фонд(Exchange-traded fund, ETF), активы которого привязаны к единой европейскойвалюте. Euro CurrencyTrust (FXE) отслеживает стоимость евро, причем каждаяего акция представляет 100 евро плюс накопленные проценты. Акции фонда,получившие название “Euro Currency Shares”, торгуются на Нью-йоркской фондовойбирже.
         Фондзарегистрировал 17 млн. акций, чья совокупная цена предложения составилапорядка $2 млрд. Акции фонда торгуются на бирже в течение торговой сессиианалогично акциям компаний. По ним может осуществляться игра на понижение имогут проводиться сделки с маржей. Как отметил Стив Закс (Steve Sachs),директор по трейдинговым операциям из Rydex, фонд позволяет инвесторамвкладывать средства в евро и может быть использован как инструментхеджирования.
         Депозитариемнового ETF, который структурирован как траст грантора (траст, сохраняющийдоходы за его создателем),стало лондонское отделение инвестиционно-банковской группы JPMorgan Chase Bank(JPM). Функции попечителя исполняет Bank of New York Co. (BK), а в качестве специалиста на Нью-йоркской фондовой бирже выступает BearHunter.
         Годовойкоэффициент расходов Euro Currency Trust равняется 0,4%. Кроме того, инвесторыуплачивают комиссии при покупке и продаже бумаг фонда. В соответствии спроспектом эмиссии, попечитель получает комиссию следующим образом: сначала онпроизводит изъятие евро, заработанных фондом в качестве процентов. Если этойсуммы недостаточно (процентная ставка ниже 0,4%), попечитель может изъять евроиз депозитария, в результате чего количество евро, приходящихся на каждую акциюбиржевого фонда, может снизиться.
         JPMorgan Chaseподдерживает в Лондоне два счета, деноминированных в евро: основной счет, накотором накапливаются проценты, и дополнительный счет, на который проценты ненарастают. JPMorgan не получает комиссионных за услуги, оказываемые фонду.Вместо этого, согласно проспекту, банк “генерирует прибыль или убытки взависимости от своей способности добиться “спреда” между процентами,выплачиваемыми фонду, и доходами, полученными от использования средств фондадля выдачи кредитов или совершения других банковских операций. Поэтому“инвесторам не следует ожидать, что фонд будет получать проценты по наиболеевысокой доступной ставке в любой момент времени или по прошествии времени”.
         Проценты наосновной счет нарастают ежедневно, а их расчет производится на базе последнегозначения EONIA (Euro Over Night Index Average — средневзвешенная ставка пооднодневным межбанковским кредитам, номинированным в евро) за вычетом 0,27%,которые уплачиваются ежемесячно. Процентная ставка может меняться с течениемвремени.
         Кроме того, какуказывается в документах, представленных в Комиссию по ценным бумагам и биржам,SEC, американские акционеры не застрахованы от потерь в Федеральной корпорациистрахования депозитов (Federal Deposit Insurance Corp., FDIC).
         Согласнопроспекту, чистая стоимость активов фонда, NAV, базируется на курсе покупки,ежедневно объявляемом Федеральным резервным банком Нью-Йорка, и номинируется вдолларах США. Акции биржевого фонда могут торговаться выше или ниже значенияNAV в соответствии с величиной рыночного спроса и предложения.
         Семейство Rydexуправляет активами в размере приблизительно $14 млрд. и наиболее известноблагодаря своим “усиленным”, т.е. имеющим право пользоваться кредитами, и“перевернутым” (растущим при падении инструмента в их основе) индексным фондам,которые предназначены, в первую очередь, для трейдеров, играющих на понижение.В управлении семейства также находятся два фонда, торгуемых на бирже: RydexS&P Equal Weight (RSP)и Rydex Russell Top 50 (XLG).
         Для Нью-йоркскойфондовой биржи запуск Euro Currency Trust представляет собой очередной прорыв всекторе биржевых фондов, после того как биржа примерно год назад сумелапривлечь первый ETF на базе золота, streetTRACKS Gold (GLD). (см. подробнее.) В настоящее время около 2,1 млн. акций “золотого” ETFучаствует в ежедневных торгах, и он входит в число наиболее быстрорастущихфондов. По итогам 14 месяцев, т.е. за период с 18 ноября 2004 года (первого дняторгов) по 19 января 2006 года, акции streetTRACKS Gold выросли на 25%. Следуеттакже отметить, что несколько биржевых фондов, находящихся в управлении группыBarclays Global Investors, недавно перенесли основные торги по своим бумагам наNYSE с конкурирующей биржи American Stock Exchange. Аналитики полагают, чтовслед за первыми ETF на базе евро и золота, на бирже начнет торговатьсямножество фондов данной категории на базе различных валют и товаров.
Динамика акций EuroCurrency Trust, 12 декабря 2005 г. – 19 января 2006 г.
/>
Источник: Yahoo! Finance2.2.Фонды BRIC
         В последние три года инвесторы обращают внимание навысокую доходность, которую предлагают фондовые рынки стран с развивающейсяэкономикой. При этом все чаще в аналитических записках экспертов поразвивающимся рынкам появляется аббревиатура BRIC. Корреспондент Wall StreetJournal Крейг Кармин (Craig Carmin) в статье «Going for BRIC: 'Emerging'Fund Lures Investors» рассказывает о том, что скрывается за этими четырьмябуквами.
         Аббревиатура BRIC обозначает рынки четырех стран –Бразилии, России, Индии и Китая. Ввели ее аналитики банка Goldman Sachs (GS) в2003 году. По их мнению, в будущем эти государства опередят Японию и страныЗапада по степени влияния на мировую экономику. По крайней мере, к 2050 годулишь Япония и США будут превосходить BRIC по объемам ВВП, полагают эксперты GS.
         Крупнейшие инвестиционные компании, такие какFranklin Templeton Investments, HSBC Asset Management, Deutsche AssetManagement и Schroders Investment Managemen, уже предлагают своим клиентам(пока, в основном, азиатским и европейским инвесторам, а также наиболееобеспеченным американским инвесторам) вкладывать средства в активы BRIC. В этоммесяце компания Nikko Asset Management открывает фонд, инвестирующий в страныBRIC, в Японии.
         В настоящее время фонды BRIC не зарегистрированы вКомиссии по ценным бумагам и биржам США, поэтому их услуги не могутпредлагаться клиентам в той же форме, что и услуги взаимных фондов. Впрочем,это поправимо. Руководство Schroeders & Templeton, намерено уже в скоромвремени зарегистрировать такой фонд в США с целью работы с американскимиклиентами. Многие взаимные фонды, тем не менее, уже предлагают своим клиентам вкосвенной форме доступ на рынки BRIC.
Доходность этих рынков впечатляет. С конца 2002 года индексразвивающихся рынков Morgan Stanley вырос на 171%, тогда как индекс BRIC, такжерассчитываемый Morgan Stanley, вырос за это же время на 262%.
Интерес инвесторов к фондам BRIC имеет своей причиной общийинтерес к развивающимся рынкам, а также отражает мнение инвесторов онедооцененности фондовых рынков стран с большой численностью населения. Крометого, некоторые компании рассматривают вложения в рынки BRIC скорее какмаркетинговый инструмент, позволяющий привлекать дополнительных клиентов ипредлагать им традиционные продукты, нежели как источник долгосрочных вложенийв развивающиеся рынки.
«Фонды BRIC – всего лишь временная мода, а не серьезныйобъект для инвестиций, — полагает Роберт Поузен (Robert Pozen), глава MFSInvestment Management в Бостоне. – Шум вокруг них напоминает мне Интернет-бумдевяностых». Поузен предпочитает подходить к инвестициям болеедиверсифицированно.
         С учетом того, что фонды, специализирующиеся наинвестициях в рынки BRIC, существуют сравнительно недавно, невозможно отследитьисторию их доходности. Рынки, являющиеся объектом инвестиций, весьмаволатильны, а законодательство этих стран недостаточно хорошо защищает праваакционеров. В России и в Китае лишь незначительная часть торгуемых на биржеакций может находиться в собственности иностранных инвесторов. Кроме того,бурные темпы экономического роста в этих странах не обязательно отражаются вросте доходности фондовых рынков. Например, за последние 10 лет экономическийрост в Китае составлял 7%-10% в год, а вот фондовые индексы колебались вверх ивниз и в результате за этот же период практически не изменились.
         Впрочем, даже несмотря на это, интерес к фондам BRICв последнее время наблюдается значительный. Компания HSBS Asset Managementначала предлагать инвестиционные продукты, ориентированные на рынки BRIC, в2004 году. Вслед за HSBS (в марте 2005 года) такие продукты начал предлагатьфонд DWS, входящий в структуру Deutsche Asset Management. За год, прошедший стого момента, доходность этих продуктов составила 65%, а объем средств вуправлении — $2,8 млрд. Фонды BRIC компании Shroeder, зарегистрированные в Азиии Европе, начали свою работу с $10 млн. в ноябре 2005 года, а сейчас совокупныеобъемы активов под их управлением составляют $900 млн.
         В настоящее время инвесторы имеют возможностьвкладывать средства в фондовые рынки BRIC путем покупки паевдиверсифицированных фондов, инвестирующих в развивающиеся рынки. По сведениямкомпании Morningstar, анализирующей деятельность взаимных фондов, около 20фондов инвестируют до трети своих активов в рынки BRIC. Кроме того, существуютбиржевые фонды, позволяющие вкладывать средства отдельно в рынки каждой изчетырех стран BRIC. Впрочем, для клиентов вкладывать средства в эти страны поотдельности может быть дороже в плане комиссионных отчислений брокерам, нежелипроизводить пакетные инвестиции в рынки развивающихся стран.
         Кристиан Дезеглиз (Christian Deseglise) из HSBSAsset Management, управляющий инвестиционными продуктами, привязанными кразвивающимся рынкам, полагает что страны BRIC в перспективе будут оказыватьвесьма значительное влияние на мировую экономику. Некоторые страны, формальноотносящиеся к категории развивающихся, на самом деле являются вполне развитыми,а потому вряд ли способны демонстрировать высокие темпы роста. Другиеразвивающиеся страны являются всего лишь сателлитами своих развитых соседей. Вкачестве примеров можно привести пары Мексика – США и Польша – Евросоюз.
         Страны BRIC – «самые развивающиеся из всехразвивающихся» стран, считает Томас Герхарт (Thomas Gerhardt), ведущийаналитик развивающихся рынков в компании DWS.
         Впрочем, некоторые эксперты предостерегают, чтовысокая доходность вложений в страны BRIC для некоторых инвесторов перевешиваетрискованность этих рынков. Хотя видимой корреляции между этими четырьмя рынкаминет, по отдельности их волатильность намного выше, чем волатильность рынковвсех развивающихся стран в целом.
«По нашим ожиданиям, фонды BRIC будут опережать подоходности другие фонды, инвестирующие в развивающиеся рынки, — полагает АланКонвей (Allan Conway), ведущий аналитик развивающихся рынков лондонскогофилиала Shroeder's. – Но вместе с этим, они будут более волатильны».
         Ограничивая список рынков, в которые инвестируютсясредства, фонды BRIC сужают и круг акций, приемлемых для инвестирования. Кругэтот дополнительно ограничивается еще и тем, что в России привлекательными синвестиционной точки зрения являются преимущественно компании нефтегазовогосектора, а акции большинства китайских компаний не могут быть приобретеныиностранными инвесторами.
         Компания DWS по этой причине вкладывает третьсредств, находящихся в управлении, в активы стран, не входящих в группу BRIC,например в Тайвань, Южную Корею и Австрию. HSBS Asset Management, управляющаяфондом BRIC объемом в $3 млрд., предусматривает в уставе этого фондавозможность держать до 40% средств в валютах. В настоящее время объем валютныхактивов в держании фонда составляет 10%. Фонд BRIC, принадлежащий компанииTempleton, учитывает акции тайваньских и гонконгских компаний как китайские.
         Джоан Ирвайн (Joanne Irwine), ведущий экономист повложениям в развивающиеся рынки из компании Aberdeen Asset Management вЛондоне, предпочитает вкладывать средства в акции компаний, которые работают нарынках BRIC, например, турецкая сеть супермаркетов Migros Turk, которая активноработает в России, а также гонконгская розничная сеть Giordano International,работающая на китайском рынке.
         Инвесторы обычно чувствуют добычу загодя. Экономикистран BRIC имеют весьма высокий потенциал роста, и те, кто готов мириться снеизбежно высокими рисками, связанными с инвестициями в эти страны, вполнемогут рассчитывать на весьма значительную отдачу от своих вложений. Во всякомслучае, пока рынки Бразилии, России, Индии и Китая будут оставаться«горячими» объектами для инвестиций, фонды BRIC будут находиться напике инвестиционной «моды».3. Инвестирование на международном рынке
         Если некий финансовый инструмент выглядит иторгуется как биржевой фонд (exchange-traded fund, ETF), это еще не означаетего принадлежности к данной категории. Инвесторы часто путают фонды, торгуемыена бирже, с “закрытыми” инвестиционными фондами (closed-end funds, CEF),особенно когда дело касается инвестирования в одну отдельно взятую страну.Однако на самом деле между данными двумя инструментами существует значительнаяразница, и эксперты рекомендуют разобраться в деталях, прежде чем приниматьрешение о вложении средств в тот или иной тип фонда.
         По словам Майкла Портера (Michael Porter),специалиста по “закрытым” фондам из фирмы Lipper, инвесторы должны проделать неменее интенсивную работу по сравнению различных предложений, чем они обычноделают, выбирая инвестиционный фонд, — что означает необходимость “копаться” втаких вещах, как коэффициенты расходов, исторические показатели и размерыкапитала.
         “Закрытые” фонды характеризуются активнымуправлением, их бумаги котируются на фондовых биржах и торгуются аналогичноакциям компаний. В отличие от бумаг взаимных фондов “открытого” типа, акции“закрытых” фондов могут торговаться с премией либо дисконтом по отношению кстоимости активов, лежащих в их основе, — черта, которую многие инвесторынаходят весьма привлекательной. Возможность покупать бумаги с большим дисконтоми продавать их при сужении спреда между ценой и NAV создает преимущества дляопытных инвесторов, однако новичкам, не способным оценить данный спред,специалисты рекомендуют инвестировать в «открытые» фонды. С другойстороны, трейдеры могут играть на понижение по акциям “закрытого” фонда, еслисчитают, что их премия слишком высока. На размеры премий и дисконтов, с которымиторгуются “закрытые” фонды, оказывают влияние такие факторы, как колебания внастроении рынка, изменение позиции портфельного менеджера, историческиепоказатели и, разумеется, уровни спроса и предложения. Например, у Brazil Fund(BZF) отношение цены к стоимости чистых активов за последние пять лет в среднемсоставляло 16%. Однако существенное повышение акций привело к сокращениюдисконта почти в четыре раза, и в настоящее время бумаги фонда торгуются науровне $48, а дисконт составляет всего лишь 4,84%. Некоторые “закрытые” фонды,такие как Mexico Fund (MXF), попытались сократить дисконты, предложив выкупсвоих акций по стоимости чистых активов в течение ограниченного периода. Внастоящий момент еще непонятно, насколько успешной окажется эта попытка дляMexico Fund, поскольку дисконт пока остается на уровне среднего показателя запоследние пять лет, немного превышая 12%.
         Что касается фондов, торгуемых на бирже, то онитакже свободно участвуют в биржевых торгах, однако, как правило, отслеживаюткакой-либо индекс и, следовательно, не имеют активного управления. Кроме того,если у акций “закрытых” фондов как премии, так и дисконты могут быть весьмазначительными, то стоимость акций фондов, торгуемых на бирже, обычноподдерживается институциональными инвесторами на уровне, как можно болееблизком к NAV. В частности, бумаги торгуемого на бирже фонда iShares MSCIBrazil Index (EWZ), в чей портфель также входят акции, торгующиеся в Бразилии,котируются на уровне $32, что представляет лишь очень небольшой дисконт –0,03%.
         Несмотря на более высокий показатель доходности сначала года и низкие издержки (коэффициент расходов iShares MSCI Brazil Indexсоставляет всего 0,96%, по сравнению с 1,56% у “закрытого” фонда), аналитикипредостерегают, что биржевой фонд может оказаться не лучшим из двух вариантоввыбора. У iShares MSCI Brazil Index 12,92% активов портфеля приходится напривилегированные акции нефтяного гиганта Petrobras (PBRА) и еще 10,5% — на АДРтой же компании. Это создает угрозу “двойного удара” в условиях, когда врезультате мощного подъема нефтяных цен котировки акций обоих классов за годподскочили более чем на 50%. С другой стороны, The Brazil Fund владеет толькопривилегированными акциями, доля которых в его портфеле составляет 11,02%. Еслицены на нефть упадут, и бумаги Petrobras понизятся в цене, этот фонд пострадаетв меньшей степени, чем iShares MSCI Brazil Index. Но дело не только в лучшейдиверсификации. “Закрытый” фонд также демонстрирует намного более высокиерезультаты в долгосрочном периоде. Его доходность за последние пять летсоставляет в среднем 20,21% в год, что на 11 процентных пунктов больше, чем уфонда, торгуемого на бирже.
         Рынки далеко не всех стран могут похвастатьсяналичием обоих разновидностей финансовых инструментов. По большей части, этохарактерно для рынков крупных развитых стран, тогда как менее мощные игроки свесьма перспективными рынками, например, Ирландия или Индия, представлены“закрытыми” фондами, такими как New Ireland Fund (IRL) и India Fund (IFN),однако не имеют соответствующих фондов, торгуемых на бирже, по крайней мере нанастоящий момент.
         Что касается стран, для которых характерны оба типафондов, многие из “закрытых” фондов демонстрируют очень хорошие результаты посравнению с соответствующими фондами, торгуемыми на бирже. Так, Korea Fund (KF)добился среднегодовой доходности за последние пять лет в размере 22,5%, тогдакак у iShares MSCI South Korea Index (EWY) данный показатель находится науровне 13,28%. Среднегодовые результаты Spain Fund (SNF) и iShares MSCI SpainIndex (EWP) составили 11,88% и 8,44%, соответственно. Справедливости ради надосказать, что не все “закрытые” фонды, владеющие акциями компаний отдельныхстран, сумели опередить подобные фонды, торгуемые на бирже, по показателям запоследние пять лет.   В частности, бумаги Germany Fund (GER) продемонстрировалисреднегодовое падение на 5,8%, в то время как бумаги iShares MSCI Germany Index(EWG) снизились только на 1,2%.
         Как отмечает Дон Кэссиди (Don Cassidy), эксперт пофондам из фирмы Lipper, долгосрочным инвесторам, оценивающим перспективы“закрытого” фонда, следует принимать во внимание результаты за длительныйпериод, возможность получения более высокой прибыли (или убытков) при тех жекапиталовложениях, а также личность управляющего и срок его пребывания вдолжности, т.е. те же факторы, которые они учитывают при анализе “открытого”взаимного фонда. (Что касается Brazil Fund, то его менеджер Пол Роджерс (PaulRogers) занимает свой пост с 1996 года.). В то же время эксперт советуеткраткосрочным инвесторам отдавать предпочтение индексным фондам, не имеющимактивного управления, включая биржевые фонды, поскольку их издержки значительнониже. Он также добавляет, что эти фонды, как правило, бывают более эффективнымис точки зрения уплаты налогов и не распределяют прирост капитала в такойстепени, как активно управляемые фонды.
         По мнению Портера, при инвестировании в отдельныестраны вложения в биржевой фонд могут быть рекомендованы “в случае наличияконцентрированного портфеля, содержащего те же самые активы и приблизительно втех же пропорциях, что и “закрытый” фонд". В этой ситуации часто возникаетвозможность совершения арбитражной операции, в ходе которой трейдер способенсыграть на понижение по акциям “закрытого” фонда, если они торгуются с высокойпремией, и купить соответствующие акции фонда, торгуемого на бирже, получивприбыль в результате разницы в премиях.ЗАКЛЮЧЕНИЕ
         Итак, в заключении нашейработы определим некоторые изученные вопросы (понятия, определения) и произведемкраткие выводы.
         Классической биржей принятосчитать аукцион, где торговля ведется посредством обмена устными инструкциямимежду трейдерами (представителями брокерских фирм в торговой зоне биржи).
         Брокер — это биржевойпосредник, получивший от клиента-инвестора (физического или юридического лица)поручение о покупке или продаже определенных ценных бумаг, оформленное в видезаявки
         На фондовой бирже различаютследующие виды сделок:
1.   Срочные сделки — фьючерсы и опционы—     аналогичны банковским операциям и операциям на товарной бирже с тем лишьотличием, что завершаются выплатой разницы в курсах с момента заключения.
2.   Арбитражные сделки, основанные наперепродаже ценных бумаг на различных биржах, когда имеется разница в ихкурсах.
3.   Пакетные сделки — сделки покупле-продаже крупных партий ценных бумаг.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ И ИСТОЧНИКОВ
 
1. Резго Г.Я.,Кетова И.А., «Биржевое дело», ФИНАНС, М.,2005
2. Маренков Н.Л.,Рынок ценных бумаг и биржевое дело, Едиториал УРСС, 2004 
3. Галанов В.А., Басов А.И., «Биржевоедело», Финансы и статистика, М. 2003
4.  Материалы, ИА«K2Kapital», за 2005, 2006 год