Курсоваяработа
«Валютныеинтервенции Центрального Банка России»
Введение
В настоящеевремя в мире происходят постоянные изменения стратегий и методов, ипроблематика данного исследования по-прежнему несет актуальный характер. Расширение коридораколебаний бивалютной корзины и переход к более гибкому курсообразованию рублясо стороны Банка России означает большее внимание к валютным интервенциям.
Существуетобширная информация о валютных интервенциях центральных банков. Периодическаяпресса постоянно сообщает о поведении денежных властей на валютном рынке. Влюбом учебнике, посвященном банковскому делу и теории денег, на простейшихпримерах разбирается природа интервенций. Однако практически мало, что известнооб эффективности валютных интервенций, в особенности на примере Банка России.Представляется, что анализ тематики валютные интервенции достаточно актуален ипредставляет научный и практический интерес.
Определеннаязначимость и недостаточная научная разработанность проблем валютных интервенцийБанка России определяют научную новизну курсовой работы.
Объекткурсовой работы – Валютные интервенции.
Предметисследования – Валютные интервенции Центрального банка России.
Цель курсовойработы – раскрытие сущности валютных интервенций Банка России, а так же анализих эффективности.
Поставленнаяцель определяет задачи исследования:
1. Определитьпонятие – «валютные интервенции»;
2. Рассмотретьформы валютных интервенций;
3. Проанализироватьвлияние валютных интервенций на валютные рынки;
4. Рассмотретьвалютные интервенции как источник прибыли;
5. Провестианализ валютных интервенций Банка России;
6. Оценитьвалютные интервенции по критериям их эффективности.
Работасостоит из введения, глав основной части и практической части, выводов(заключения) и списка литературы.
Во введенииобоснована актуальность выбора темы, определены предмет, объект, цель исоответствующие ей задачи, охарактеризованы источники информации, показанынаучная и практическая значимость.
В первойглаве рассмотрены общетеоретические вопросы валютных интервенций. Определяютсяосновные понятия и сущность валютных интервенций. Так же рассматриваются целивалютных интервенции, их формы и влияние на валютные рынки. В дополнениивалютные интервенции рассматриваются как источник прибыли.
Во второйглаве, проводится анализ эффективности валютных интервенций Банка России.Рассматривается анализ современного состояния валютных интервенций Центральногобанка России, а также оцениваются перспективы и тенденции развития валютныхинтервенции.
В концекурсовой работы представлен список используемой литературы. Более подробнуюинформацию по теме дает учебное пособие «Макроэкономика» под редакцией Э.Дж. Долана.Так же одним из главных источников работы является сайт «Центральный БанкРоссии» (www.cbr.ru), он предоставил теоретические материалы. Информация так жебралась из таких сайтов, как «Издание о Высоких технологиях Cnews» (www.cnews.ru), «РИА новости» (www.rian.ru), «Рынок Форекс» (www.forex.com.ru), «Министерство ФинансовРоссии» (www.minfin.ru), «Европейский ЦБ» (www.ecb.int.ru). Так же в работе использовались некоторыестатьи из известных журналов, таких как «Финансы и кредит» за 2002 год,«Банковское дело» за 2000 год и «Банки и Деловой мир» за 2009 год. Источникамитак же являются некоторые учебные пособия по макроэкономике и мировой экономикена тему курсовой работы.
1. Валютныеинтервенции
1.1 Чтотакое валютные интервенции?
Важнейшим инструментомвалютной политики государств являются валютные интервенции – операциицентральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежнойединицы против ведущих иностранных валют. [13, с 178]
Цель валютных интервенций– изменение уровня соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивовпо разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Действие механизмавалютных интервенций аналогично проведению товарных интервенций. Для того чтобыповысить курс национальной валюты, центральный банк должен продаватьиностранные валюты, скупая национальную валюту. Тем самым уменьшается спрос наиностранную валюту, а, следовательно, увеличивается курс национальной валюты.Для того чтобы понизить курс национальной валюты, центральный банк продаетнациональную валюту, скупая иностранную. Это приводит к повышению курсаиностранной валюты и снижению курса национальной валюты. [2, с 322]
Дляинтервенций, как правило, используются официальные валютные резервы, иизменение их уровня может служить показателем масштабов государственноговмешательства в процесс формирования валютных курсов. Масштабы интервенцийцентрального банка страны являются, как правило, секретной информацией, чтоотражает стремление властей сохранить конфиденциальность своих действий длятого, чтобы обеспечить эффективность осуществляемых мероприятий. Однако многиеданные о размере валютных интервенций ЦБ РФ часто публикуются в прессе.
Официальныеинтервенции могут проводиться разными методами – на биржах (публично) или намежбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно черезоперации с банками, на срок или с немедленным исполнением. Помимо официальныхрезервов, источником средств для интервенций могут быть краткосрочныезаимствования и операции «своп». Конкретная интервенционная стратегияопределяется общей экономической стратегией данного правительства, а такжеособенностями положения центрального банка на валютном рынке.
Крометого, официальные валютные интервенции подразделяются на «стерилизованные» и«нестерилизованные». «Стерилизованными» называют интервенции, в ходе которыхизменение официальных иностранных нетто-активов компенсируется соответствующимиизменениями внутренних активов, т.е. практически отсутствует воздействие навеличину официальной «денежной базы». Если же изменение официальных валютныхрезервов в ходе интервенции ведет к изменению денежной базы, то интервенцияявляется «нестерилизованной». [7, c. 46–53]
Валютныеинтервенции могут быть прямыми и косвенными. При прямыхинтервенциях центральный банк от своего имени проводит операции на валютномрынке, о чем впоследствии сообщается информационными агентствами – уточняетсясумма и дата совершения операции. При косвенных интервенциях операциисовершаются рядом коммерческих банков по поручению центрального банка. Такиеинтервенции более распространены на рынке Форекс – они оказывают больший эффектпо сравнению с прямыми интервенциями из-за своей неожиданности.
Для тогочтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменениюнационального валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:
1. Наличиенеобходимого количества резервов в центральном банке для проведения валютныхинтервенций;
2. Довериеучастников рынка к долгосрочной политике центрального рынка;
3. Изменениефундаментальных экономических показателей, таких как темп экономического роста,темп инфляции, темп изменения увеличения денежной массы и др.
Как правило, интервенция происходит на фонечрезмерного роста или падения национальной валюты в результате действийспекулятивных инвесторов. Однако сильное снижение курса валютыимеет следующие недостатки:
1. Повышаетсяцена на импортируемые товары и услуги, что способствует росту инфляции. В этомслучае Центробанк вынужден повышать учетную ставку, что, вероятно, будет иметьнеблагоприятные последствия для фондовых рынков и экономического роста в целом.Это также может привести к снижению курса валюты. Примером, является движениеевро летом-осенью 2000 года.
2. Возможноувеличение дефицита платежного баланса (это обусловлено тем, что объемимпортируемых товаров и услуг превысит объем экспорта). При этом финансированиедефицита зависит от притока иностранных инвестиций, объем которых можетоказаться недостаточным. В этом случае также потребуется повышение учетнойставки, чтобы стимулировать рост курса валюты, что может очень негативноотразиться на экономическом росте. Примером, является ситуация в США.
3. Этоведет к удорожанию валют стран – торговых партнеров, что, в свою очередь,приводит к росту цен на экспортируемые ими товары и услуги на мировом рынке.Это также приведет к серьезному замедлению экономического роста, особенно встранах с экспортно-ориентированной экономикой. Примером может быть повышениекурсов валют Юго-восточной Азии в 1997 году против доллара.
Валютныеинтервенции могут происходить на валютном рынке Банка Японии, Банка Англии иЕвропейского Центрального Банка. Банк Англии может решиться на продажу фунтапротив евро, так как Британская промышленность выигрывает от того, чтобританские товары, экспортируемые в Еврозону, становятся дешевле, так как онисоставляют более 60% экспорта Великобритании. Огромныевалютные резервы Банка Японии и солидный стаж по достижению стабильности Йенына рынках делают его вероятным кандидатом на совершение интервенции ипредотвращения роста Йены. [23]
Подводяитоги, Валютные интервенции – это значительное разовое целенаправленноевоздействие Центрального банка страны на валютный рынок и валютный курс,осуществляемое путем продажи и закупки банком крупных партий различной валюты.
1.2 Формывалютных интервенций
Интервенция на валютном рынке проводитсянесколькими способами и имеет несколько форм.
Вербальная Интервенция: Это означает, что официальные лица МинистерстваФинансов (Казначейства), Центробанка или другие политики повышают (илипонижают) валютный курс при помощи устного выражения негативной оценкисложившейся ситуации. Они либо угрожают физической интервенцией (реальнойпокупкой или продажей валюты), либо просто отмечают, что курс валюты переоцененили недооценен. Это самая дешевая и самая простая форма интервенции, так какона не предполагает использование валютных резервов. Однако, этот способ невсегда эффективен. Вербальная интервенция эффективнее в тех странах, гдеЦентробанк имеет за плечами историю частых и действенных физическихинтервенций.
Операционная Интервенция: Это покупка или продажа валюты Центробанком,обычно от имени Министерства Финансов.
Согласованная Интервенция: Это подразумевает согласованные действиянескольких стран, направленные на повышение или понижение курса какой-либовалюты, при помощи своих резервов. Успех этой интервенции зависит от охвата(количества вовлеченных стран) или от глубины (стоимости интервенции вдолларах). Согласованная интервенция может также быть вербальной, когдаофициальные лица нескольких стран совместно выражают озабоченность по поводупостоянно растущей снижающейся валюты.
Стерилизованная Интервенция: имеет место, когда Центробанк стерилизуетинтервенцию, компенсируя эти действия при помощи монетарной политики (операциина открытом рынке или изменения учетной ставки). Когда ФРС США продаваладоллары за евро, чтобы повысить валюту 22 сентября 2000 года, она намереваласькомпенсировать это сокращением денежной массы на финансовых рынках США, чтопозволило бы им оставить монетарную политику без изменений. Если бы ФРС нестерилизовала интервенцию при помощи сокращения денежной массы, то на рынкепоявились бы дополнительные притоки капитала, что оказало бы экспансивноевлияние на монетарную политику и привело бы к снижению процентных ставок. Такимобразом, продажа долларов за евро со стороны ФРС благополучно поддержала евро накакое-то время, при этом влияние на рынок краткосрочного капитала осталосьминимальным.
Центробанки обычно стерилизуют интервенцию, чтобыне подвергать риску свою внутреннюю монетарную политику, повышая (или понижая)курс своей валюты. Интервенция на валютном рынке проводится без стерилизации(или с частичной стерилизацией), когда действие на валютном рынке согласуется смонетарной и валютной политикой.
Примером может служить великая интервенция по«Соглашению пяти стран Запада о валютных интервенциях» в сентябре 1985 года,когда страны Большой Семерки объединились для того, чтобы сдержать сильный ростдоллара путем его продажи против остальных валют. Это мероприятие имело успех,так как сопровождалось соответствующей монетарной политикой каждой из стран.Япония повысила краткосрочные учетные ставки на 200 базисных пунктов, атрехмесячная ставка по евро – Йене достигла отметки до 8,25%, что сделалоЯпонские депозиты более привлекательными, чем долларовые. Другой примернестерилизованной интервенции это «Луврское соглашение» в 1987 году, когдастраны Большой Семерки объединились, чтобы остановить снижение доллара. В этомслучае ФРС предприняла серию повышения учетных ставок на 300 базисных пунктов,доведя ставку до 9,25% к сентябрю. [21]
Такимобразом, существует четыре формы валютных интервенций, а именно вербальная,операционная, согласованная и стерилизованная интервенции.
1.3 Влияниеинтервенций на валютные рынки
Интервенции на валютном рынке – это покупки или продажи Центральным банкомстраны иностранной валюты с целью частичного или полного контроля над валютнымкурсом страны. Центральные банки практически всех стран в мире с разнойчастотой осуществляют интервенции на рынке иностранной валюты, не зависимо отрежима валютного курса. [11]
В случаефиксированного валютного курса ЦБ обязан проводить интервенции, чтобы удержатьвалютный курс в тех пределах (на том уровне), которые были им установлены. Вслучае режима плавающего валютного курса ЦБ использует интервенции для того,чтобы добиться макроэкономической стабилизации с помощью манипуляций с курсоминостранной валюты.
Способыдостижения макроэкономической стабилизации с помощью воздействия на валютныйкурс в разных странах и на разных промежутках истории в одной стране, могутбыть диаметрально противоположными:
· Водних странах ЦБ пытается ослабить отечественную валюту, проводя активныепокупки на рынке иностранной валюты. Самый яркий пример – Япония, где основнаязабота монетарных властей – это конкурентоспособный экспорт японских фирм.
· Вдругих странах ЦБ пытается усилить отечественную валюту, считая, что сильнаяотечественная валюта – залог процветания отечественных потребителей, которыеплатят за импортные товары меньшую цену. В этом случае ЦБ должен продаватьиностранную валюту на рынке.
Валютныеинтервенции ЦБ проводит посредством своих золотовалютных резервов.Известно, что операции с золотовалютными резервами приводят к колебаниямденежной базы страны: покупка иностранной валюты ЦБ приводит к расширениюденежной базы, продажа валюты ведет к сжатию денежной базы в стране. Связьтакого рода денежного и валютного рынков оценивается не однозначно:
(+) С однойстороны данная связь усиливает эффект от действий ЦБ. Например, при активныхпокупках ЦБ иностранной валюты лишние деньги, попадая в экономику, начинаютдавить на ставку процента вниз, что приводит к оттоку части капитала за рубеж(если это возможно). В итоге оказывается дополнительное давление на повышениекурса иностранной валюты, чего и добивался ЦБ с помощью своих действий.
(–) С другойстороны лишние деньги могут попасть на реальные рынки, где будут давить нацены, приводя к активизации инфляционного процесса. Валютный рынок можетсоздать проблемы на денежном рынке. Например, Россия столкнулась с этойнеприятностью в 2000–2003 годах.
Перед тем как говорить офакторах, определяющий успешную интервенцию на валютном рынке, важноопределить, что есть «успех». Так, центральный банк, потративший около $5 млрд.(интервенция средней величины) и сумевший поднять курс своей валюты на 2% поотношению к остальным основным валютам в течение 30 минут, провел успешнуюинтервенцию. При этом даже если валюта теряет часть набранных пунктов в течениеближайших двух сессий, способность Банка «подвинуть» рынок обеспечивает Банкопределенной степенью доверия в следующий раз, при попытке вербальнойинтервенции.
Масштабность интервенции обычно пропорциональна вызванному ейдвижению валюты. Центробанки, имеющие солидные валютные запасы (обычно вдолларах), как правило, играют центральную роль при валютных интервенциях.
Успешность интервенции на валютном рынке основана направильном выборе времени ее осуществления. Чем выше степень неожиданностиинтервенции, тем больше шансов застать трейдеров врасплох из-за большогопритока ордеров. Напротив, когда интервенция ожидаема, с шоком легчесправиться.
Чтобы фактор «времени» сработал эффективнее, лучше всегопроводить в тот момент, когда валюта уже движется в требуемом направлении.Огромный объем торгов на рынке Форекс ($1,5 трлн. в день) просто затмит любуюинтервенцию в размере $3–5 млрд. Таким образом, Центробанки должны избегатьинтервенции против рыночного тренда, ожидая более удобного момента. Какправило, благоприятная почва готовится при помощи вербальной интервенции,которая задает общий тон для более плодотворных результатов.
Стерилизацияимеет место, когдаЦентробанки включают в монетарную политику меры по компенсации собственныхдействий на валютном рынке. Нестерилизованные интервенции скорее приведут кпродолжительному изменению курса валюты, потому что их влияние не ограниченодействиями Центробанка на валютных рынках. [22] Таким образом, стерилизованнаяинтервенция гораздо меньше влияет на валютные курсы, чем обычнаянестерилизованная.
Валютные курсы отражаются на благосостоянии потребителей ифирм, уровень валютных курсов является предметом особого внимания творцовэкономики. Поэтому время от времени центральные банки осуществляют валютнуюинтервенцию. Существуют различные способы стабилизации экономики с помощьювоздействия на валютный курс: покупка или продажа иностранной валюты, а это всвою очередь и есть валютные интервенции на валютных рынках.
1.4 Валютныеинтервенции как источник прибыли
Впоследние годы внимание привлекает один интересный мотив интервенций:извлечение прибыли из валютной операции. Раньше специалисты полагали, чтоЦентробанки теряют деньги на интервенции. Сейчас же обнаружилось, что ониполучают значительные доходы, особенно при плавающем валютном курсе. Однако ниодин из центральных банков, ответивших на вопросы, не отметил доходность какмотив валютной интервенции. Тем не менее, в частных беседах лица, ответственныеза операции на открытом рынке, называют доходность интервенции критерием ееуспеха.
ВРезервном банке Австралии считают, что доходная интервенция стабилизируетвалютный курс. М. Фридмен первым начал утверждать, что стабилизирующаяспекуляция эквивалентна доходной спекуляции. Если спекулянты покупают (продают)валюту, когда ее курс ниже (выше) равновесного уровня, они толкают курс кравновесию и одновременно получают доход от своей операции. Тем не менее, напрактическом уровне связь между доходом и стабилизирующей интервенцией выглядитсомнительной. Такие мэтры, как член Совета управляющих ФРС США С. Салант иэкс-глава Казначейства США Л. Саммерс называют гипотезу доходной интервенцииабсурдной идеей.
Рассмотримнекоторые технические характеристики валютной интервенции, на которыеруководители центральных банков не любят проливать свет.
– Частотавмешательства на рынке. Разброс в частоте использования валютных интервенций втечение года очень велик. Центробанки присутствуют на рынке от 0.5% до 40%рабочих дней в году. Среднее арифметическое здесь не имеет смысла, посколькувыборка асимметрична. По всей видимости, денежные власти вмешиваются не слишкомчасто.
–Стерилизация. К сожалению, отсутствует четкая картина по вопросу стерилизацииинтервенций. Тех, кто никогда не прибегает к стерилизации, насчитывается 30%, атех, кто всегда, – 40%. При этом 30% центральных банков прибегают кнестерилизованной интервенции лишь иногда.
– Контрагенты.При проведении операций на валютном рынке центральные банки отдают предпочтениекрупным национальным коммерческим банкам как партнерам по сделкам. Далее поубыванию предпочтений следуют крупные иностранные коммерческие и инвестиционныебанки.
– Рыноквмешательства. Интервенции практически всегда проводятся на спотовом рынке.Иногда денежные власти выходят на форвардный рынок и очень редко на фьючерсный.
– Дилинг.Самым популярным методом у трейдеров центральных банков является прямой дилингпо телефону. Менее популярен прямой дилинг с использованием электронных средствкоммуникации. Совсем мало трейдеры ценят электронный брокеридж.
– Косвенныеинтервенции. 24% респондентов используют косвенные способы вмешательства нарынке. Чаще всего Центробанки практикуют изменение регулирующих норм длякоммерческих банков по валютным позициям и психологическое давление на игроковвалютного рынка. Косвенные методы в ходу преимущественно у денежных властейразвивающихся стран с частично конвертируемыми валютами.
– Времяпроведения интервенции. Большинство операций проводится в течение рабочего дня.Однако почти половина центральных банков иногда осуществляет вмешательство доначала официальных торгов и половина – после окончания торгов. Резервный банкАвстралии публично заявляет, когда он намерен проводить интервенцию внепределов обычного рабочего дня.
–Длительность эффекта. Наконец, самый важный вопрос: насколько успешныинтервенции, и имеет ли смысл их применять? Отчет Рабочей группы по изучениювалютной интервенции, созданной при президенте Р. Рейгане (так называемаяГруппа Юргенсена), однозначно высказывался против всякой интервенции. Позднеевзгляд на интервенцию изменился, и исследования 1999–2001 гг. говорят впользу вмешательства на рынке. [16]
Подводя итогиможно подчеркнуть, что Центробанки получают значительные доходы из валютныхинтервенций и эта доходность является критерием их успеха.
2. Валютные интервенцииЦентрального Банка России
2.1 Валютная интервенция Банка России
Валютнаяинтервенция Банка России – это его деятельность на рынке валют по поддержаниюнеобходимого курса российского рубля путем купли-продажи иностранной валюты ипо воздействию на суммарный спрос и предложение денег. Кроме того, в настоящеевремя применение Банком России валютных интервенций является одной изиспользуемых в Российской Федерации форм осуществления денежной эмиссии. [11]
ЦБ РФ началежедневные валютные интервенции, начиная с 14 мая 2008 года. Объем торговдолларами на ММВБ в первый день введения новых правил составил $6,4 млрд. Поитогам дня на ММВБ доллар вырос на 7,5 копейки, достигнув максимальной отметкиза период с 6 марта 23,9275 руб./$1.
ЦБ РФ будетосуществлять регулярные интервенции в рамках курсового коридора бивалютнойкорзины. За счет этого будет обеспечиваться большая волатильность(непостоянство) внутри валютного коридора, произойдет постепенный переход крежиму плавающего курса. Будут использоваться два способа интервенции: механизмопределенного курса и механизм контролируемого объема. Частота регулярныхинтервенций будет определяться бюджетной политикой. Если в бюджет будутизыматься большие объемы через налоговые назначения, то приобретений будетбольше для сохранения баланса. Ограничения по объему будут зависеть только от макроэкономическихобстоятельств, инфляции и денежно-кредитной политики.
Кроме того,ЦБ РФ ожидает, что дополнительным эффектом от проведения регулярных интервенцийбудет снижение стимулов для проведения спекулятивных операций с краткосрочнымикапиталами: «большая волатильность курса будет означать меньший приток-оттоккапитала».
Банк Россиипродолжает выбранный курс по переходу к системе плавающего курса национальнойвалюты, применяемой в большинстве развитых стран мира и предполагающейминимальное вмешательство со стороны Центрального банка (ЦБ) в ход торгов, атакже преимущественно рыночную систему определения курса на основе спроса ипредложения.
Ранее ЦБскупал значительную часть валютной выручки в золотовалютные резервы, выбрасываяновую ликвидность в экономике и раскручивая маховик инфляции. Сохранение такойполитики, безусловно, противоречило бы цели ограничения инфляции, котораясейчас имеет все возможности превысить прошлогодние цифры.
Эффективностьновой политики вызывает вопросы. С одной стороны, неизбежное укрепление курсарубля, вряд ли серьезно навредит экономике страны, поскольку импорт в Россиюявляется комплементарным, а экспорт – в основном сырьевым. В определенной зонериска оказываются только машиностроение и металлургия – отрасли экономики снаиболее высоким уровнем конкуренции за экспортные рынки сбыта. С другойстороны, предстоящее укрепление рубля привлечет в страну спекулятивныекапиталы, поскольку инвесторы будут зарабатывать не только на более высокихвнутренних процентных ставках, но и на росте курса национальной валюты.Стерилизовать данный приток будет достаточно сложно.
Банк Россииперешел к использованию стоимости бивалютной корзины в качестве операционногоориентира курсовой политики с 1 февраля 2005 года. Первоначально доля евро вкорзине составляла 0,1, доллара – 0,9. С 8 февраля 2007 года ЦБ установилследующую структуру бивалютной корзины: 0,45 евро и 0,55 доллара. Как пояснялЦБ, постепенное увеличение доли евро в составе бивалютной корзины направлено навыравнивание внутридневной волатильности курса рубля к доллару и другимзначимым иностранным валютам. Эксперты пока не дают числовых прогнозовотносительно возможного поведения курса рубля к доллару и евро, однако сходятсяво мнении, что он может стать более волатильным по отношению к этим валютам.
2.2 Анализ эффективностивалютных интервенций
После распада Бреттон – Вудской системы (банкибыли обязаны проводить валютные интервенции для соблюдения узких пределовфиксированных курсов с использованием доллара США в качестве интернациональнойвалюты, поддерживая тем самым его курс), многие страны решили перейти к режимуплавающего валютного курса. Считалось, что потребность в валютных интервенцияхсократиться или вообще исчезнет. Опыт проведения валютной политики последнихдесятилетий показал наоборот: увеличилась как частота, так и в целом объемыинтервенций. Возникает проблема проверки эффективности такого инструментавалютной политики как интервенции.
Основные аргументы в пользу интервенций,которые приводятся денежными властями:
1) валютныерынки подвержены дестабилизирующему спекулятивному воздействию;
2) чрезмернаяволатильность (непостоянство) курсов создает дополнительную нагрузку наэкономику;
3) интервенции,проводимые денежными властями, могут помочь сократить указанные издержки;
4) участиев совместных интервенциях. [16]
Насколько же успешны валютные интервенции, каков механизмвоздействия интервенций на курс рубля?
Валютныеинтервенции Банка России оцениваются сквозь призму международных резервов. В нашейстране международные резервы представляют собой высоколиквидные финансовыеактивы, находящиеся в распоряжении Банка России и правительств. В них входятиностранная валюта,
монетарное золото, СДР, резервная позиция в МВФ и другие резервные активы.
С сентября2008 года Банк России официально публикует данные о суммах операций с долларамиСША и евро. (см. приложение. 1) Однако накопленного объема информации ещенедостаточно для полноценного анализа. Поэтому валютные интервенциирассматриваются, как еженедельные и ежемесячные приросты международныхрезервов. Отчасти это неточная оценка интервенций, ибо изменение объемамеждународных резервов определяется не только операциями по покупке и продажеиностранной валюты, но и другими факторами. Среди них следует выделить, преждевсего, изменение обменных курсов валют, в которых выражены резервные активы, ипроцентный доход, который получает Центральный банк от долговых обязательств виностранной валюте. Однако главный источник пополнения международных резервов –операции на внутреннем валютном рынке. По оценкам, исходя из данных «Обзорадеятельности Банка России по управлению резервными валютными активами» они обуславливают62% изменений международных резервов (см. приложение 2).
В 2007 годуна них приходилось 75% изменений международных резервов. Объем интервенцийможно также рассчитать по изменению входящих в активы валютных резервов БанкаРоссии, за вычетом
процентных платежей, которые вычисляются по средней ставке. Однако эти расчетыне добавляют особой точности, поэтому полагаться надо на простой приростмеждународных резервов.
Политикавалютных интервенций Банка России имеет особенности, отличающие его от многихдругих стран. Во-первых, номинальным валютным якорем, по отношению к которому осуществляетсястабилизация обменного курса рубля, служит корзина валют. Во-вторых, этиоперации представляют собой валовые интервенции и включают как покупкииностранной валюты для государственных фондов, так и собственные интервенции.До февраля 2005го операционным ориентиром, по отношению к которому Банк Россиистабилизировал обменный курс рубля, был доллар США. Затем перешли коперационному таргетированию рублевой стоимости бивалютной корзины, включающейдоллар США и евро в пропорциях, устанавливаемых Банком России.
По мереадаптации участников валютного рынка к работе в новых условиях Банк Россиипересматривал состав бивалютной корзины в сторону повышения доли евро (см.приложение 3), и при расчете ее стоимости мы принимаются во внимание изменения.Последний раз регулятор пересмотрел состав корзины в феврале 2007го, когдаудельный вес доллара снизился до 0,55, а вес евро вырос до 0,45 (прежний состав– 0,6 доллара США и 0,4 евро).
Ориентация набивалютную корзину позволяет Банку России более гибко и взвешенно реагироватьна взаимные колебания курсов двух ключевых валют. Постепенный пересмотр ее составапомог сблизить динамику операционного ориентира со среднесрочным номинальным эффективнымкурсом рубля, что положительно отразилось на внешнем секторе экономики. Сейчасбивалютная корзина, имеет оптимальный состав, поскольку в достаточной мере отражаетколебания номинального эффективного курса рубля. Вряд ли в обозримойперспективе произойдет очередной пересмотр удельного веса. Изменений составакорзины можно ожидать только при существенном обесценении доллара
США – для сохранения стабильного курса рубля по отношению к другим валютам.
Другаянемаловажная особенность политики валютных интервенций Банка России – совмещениев валовых интервенциях, как собственных интервенций, так и операций государственныхфондов.
ПервыйСтабилизационный фонд РФ основан в январе 2004го и был призван обеспечиватьсбалансированность федерального бюджета при снижении цены на нефть нижебазового уровня. Вплоть до июля 2006го этот фонд представлял собой рублевыеденежные остатки на счетах Федерального казначейства в Банке России. Егосредства использовались главным образом для досрочного погашения внешнего долгаРоссии перед членами Парижского клуба и отдельными странами: Францией,Португалией, США, ОАЭ, а также перед немецким Kreditanstalt fűrWiederaufbau (см. приложение 4).
С июля и доконца 2006 года средства Стабилизационного фонда переводились в доллары США,евро и фунты стерлингов, для чего Федеральное казначейство и Банк Россиипроводили валютные сделки. Судя по динамике международных резервов, покупкипроизводились не на открытом рынке, а из валютных резервов Банка России. Такимобразом, мы не расцениваем изменение его резервных активов в тот период временикак проведение валютных интервенций.
С февраля2008 года Стабилизационный фонд прекратил свое существование и ему на сменупришли Резервный фонд (призванный обеспечивать выполнение государством своихобязательств в случае снижения поступлений нефтегазовых доходов в федеральныйбюджет) и Фонд национального благосостояния (как механизм пенсионногообеспечения на длительную перспективу). Накопления Стабфонда были переданы двумновым фондам, а также израсходованы на создание государственных институтов развития– корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности(Внешэкономбанк)» и Российской корпорации нанотехнологий.
Сегоднясовокупный объем средств обоих фондов включается в состав международныхрезервов. В официальной отчетности Банка России не приводится раздельный учет средствгосударственных фондов и его собственных резервов. Поэтому мы вынужденырассматривать операции Банка России на валютном рынке как валовые интервенции.Они делятся на покупки иностранной валюты на открытом рынке для государственныхфондов и собственные операции регулятора.
С моментавозникновения и по сей день средства двух фондов, ставших преемникамиСтабилизационного фонда РФ, расходовались лишь раз. В октябре 2008го Фонднационального благосостояния по постановлению правительства разместил надепозиты во Внешэкономбанке 170 млрд. рублей для реализации пакета мер постабилизации финансовой системы. [10] Однако мы рассматриваем эти операции некак интервенции, а как изменение структуры портфеля активов фонда. С 14 мая2008 года Банк России приступил к проведению так называемых операций поплановой покупке иностранной валюты на внутреннем рынке. Формальным обоснованиемстала подготовка введения в среднесрочной перспективе режима таргетированияинфляции. Плановые покупки проводятся Центральным банком в дополнение кинтервенциям на валютном рынке, направленным на ограничение внутридневныхколебаний стоимости бивалютной корзины. Они призваны устранить систематическийдисбаланс спроса и предложения валюты, возникающий в результатевнешнеэкономической деятельности, выполнения федерального бюджета и наращиваниягосударственных фондов. Плановые покупки проводятся только в случае превышения предложенияиностранной валюты над спросом на нее. Прежде в них не было необходимости,поскольку фонды приобретали иностранную валюту напрямую у Банка России. Теперьже их пополнение происходит за счет операций на открытом рынке.
Такимобразом, при анализе эффективности интервенций можно ориентироваться на способностьвлиять не на курс рубля к доллару США, а на рублевую стоимость бивалютнойкорзины.
2.3Оценка валютных интервенций по критериям эффективности
Анализэффективности валютных интервенций может быть полезен при разработке иреализации денежно-кредитной политики в нескольких направлениях.
Во-первых,для оценки самой интервенционистской политики в рамках действующего режима валютногокурса и оптимизации операций Центрального банка на валютном рынке.
Во-вторых,чтобы аргументировать целесообразность изменения текущего режима валютногокурса и денежно-кредитной политики.
В-третьих,для оценки среднесрочных перспектив управления валютным курсом со стороныЦентрального банка и необходимого уровня валютных резервов.
В зарубежнойэкономической литературе выделяется несколько подходов к анализу эффективностиинтервенций [6]:
· путемисследования работы различных каналов интервенций (портфельного, каналаожиданий и др.);
· взависимости от направления интервенций, их объема и времени проведения;
· путемсопоставления односторонних и скоординированных с другими центральными банкамивалютных интервенций;
· спомощью анализа прибыли и убытков Центрального банка от операций на валютномрынке.
В исследовании применен смешанный подход к оценкеэффективности интервенций Банка России. В его основе лежит система критериев,по которым оценивается, насколько «успешными» или «провальными» оказалисьоперации ЦБ. Схожая методика использовалась экономистами ФРС США, Банка Японии,Банка Канады, шведского Риксбанка, Национального банка Австрии, Национальногобанка Хорватии и других.
В качествеобъекта анализа представлены еженедельные данные, а в целом период наблюдениярастянулся с января 2001-го по ноябрь 2008 года. В качестве обозначений былиприняты: I – величина валютной интервенции (изменение резервов) и ∆C – изменениеноминальной рублевой стоимости бивалютной корзины. Существует три альтернативныхкритерия успешности интервенций.
Критерий «направление».Профессор Гарвардского университета Джеффри Френкель предложил самый простой критерийуспеха интервенции. Если направление изменения валютного курса совпадает снаправлением (знаком) интервенции, то она эффективна. Иными словами, еслиЦентральный банк продает или покупает национальную валюту, ее курс долженсоответственно понижаться или повышаться: (It>0 и ∆Ct+>0)или (It
Критерий«сглаживание». Второй критерий успеха интервенций предложен экономистомФедерального резервного банка Кливленда (США) Оуэном Хампэйджем. Он связан сосглаживанием колебаний валютного курса: интервенция эффективна, когда усилиямиЦентрального банка замедляется развитие тренда. Если курс падает, интервенциядолжна приводить к плавному падению, а если увеличивается – к торможению роста:роста: (It>0 и ∆Ct+>∆Ct-)или (It
Критерий«разворот». Автор третьего критерия – Расмус Фатум, эксперт Европейскогоцентрального банка. Интервенция эффективна, когда выполняется не только первыйкритерий, но в ходе интервенции полностью нивелируется колебание валютногокурса за предыдущий период. Говоря языком технических аналитиков, происходит развороттренда – Центральный банк успешно «гребет» против ветра. То есть повышение(понижение) валютного курса в предыдущем периоде и его понижение (повышение) внастоящем влечет за собой покупку (продажу) национальной валюты: (I
и ∆Ct+0, ∆Ct-0).
Критерии «сглаживание»и «разворот» основываются на критерии «направление». Их расчет учитывает оценки«направления», и в принципе все критерии обладают определеннойвзаимозамещаемостью. [9, c. 45–47]
Для БанкаРоссии главным критерием эффективности является «сглаживание». Объясняется это тем, чтоофициально он, по классификации МВФ, придерживается управляемого плавания рублябез предопределенного диапазона колебаний (managed floating with nopredetermined path for the exchange rate). Это подразумевает, чторегуляторуправляет обменным курсом, не задавая целевой уровень валютного курса илидинамику его колебаний. В управлении валютным курсом он руководствуется широкимкругом макроэкономических показателей, включая состояние платежного баланса, объеммеждународных резервов и др.
Интервенции вусловиях управляемого плавания автоматически не проводятся, и они могут бытькак прямыми (операции на валютном рынке), так и косвенными (процентнаяполитика, валютное регулирование, квазифискальные операции).
Все последниегоды, применяя режим управляемого плавающего валютного курса, Банк Россииограничивал колебания обменного курса рубля, что сдерживало темпы егоукрепления. Согласно «Основным направлениям кредитно-денежной политики на 2009и период 2010 и 2011 годов» ЦБ предполагает и дальше придерживатьсяуправляемого плавающего курса рубля и использовать бивалютную корзину вкачестве операционного ориентира политики валютного курса. При этом решения покорректировке политики будут приниматься на основе широкого спектраэкономических индикаторов.
Преимуществоуправляемого плавания заключается в том, что денежные власти не обремененыникакими обязательствами по поддержанию курса, и в то же время они могутпроводить денежно-кредитную политику, которая, по их мнению, оптимальна длясуществующей в экономике ситуации. Исходя из этого основное внимание, следует обратитьна критерий «сглаживание».
Банк Россиибыл наиболее успешен (в 49% случаев) в сглаживании колебаний валютного курса ичуть менее успешен (40%) в поддержании тенденции на рынке. Реже всего (19%) уденежных властей получалось осуществлять разворот тренда.
В приложение5 приведена иллюстрация, подтверждающая эффект сглаживания колебаний валютногокурса.
В качествепеременной интервенции взята скользящая средняя величины интервенции по модулюза 16 недель. Волатильность бивалютной
корзины измерялась как скользящее стандартное отклонение стоимости бивалютнойкорзины за этот период. Очевидно, что по мере
увеличения объема валютной операции Центрального банка происходит снижениеволатильности бивалютной корзины. Чем больше величина интервенции, тем болееплавно изменяется стоимость бивалютной корзины. В отношении американской валютыЦБ большую часть периода 2005–2008 годов препятствовал укреплению рубля кдоллару. Большее число интервенций проводилось на отметке 23,4 рубля за доллар,что говорит об уровне поддержки (отмечено красной линией). В отношении единой европейскойвалюты регулятор, напротив, препятствовал обесценению рубля к евро.
Учитывая, чтодоллар имеет больший удельный вес в бивалютной корзине, Банк России напротяжении последних лет в основном сдерживал укрепление корзины. Большее числоинтервенций проводилось на уровне 29,6 рубля. С сентября по ноябрь 2008 годасуществовал другой уровень поддержки – около 30,4 рубля, о чем говорит серия интервенций,проводимых при одном и том же значении бивалютной корзины. С ноября 2008гоуровень поддержки еженедельно изменяется, что не позволяет использовать его ввизуальном анализе.
Проверкастатистических гипотез выявила систематическую закономерность колебанийвалютного курса после проведения успешной интервенции-то есть интервенции вцелом оказывают влияние на валютный рынок. Сравнивая результаты настоящейработы с выводами аналогичного исследования, проведенного почти 10 лет назад,можно заметить определенные изменения в политике интервенций Банка России (см. приложение.6). [8]
В 1997–1998годах центральный банк удерживал колебания валютного курса в диапазоне около 6рублей за доллар США ±5%. Как следствие, все его усилия были направлены насглаживание и удержание текущей тенденции валютного рынка. После валютногокризиса Банк России был не способен «грести против ветра» из-за низкого уровня международныхрезервов. Сегодня же денежные власти допускают большую волатильность рубля, чтоотражается в снижении успешности интервенции по критерию «сглаживание».
Однакоблагодаря накопленным международным резервам он может противостоятьспекулянтам, что привело к росту доли успешных интервенций по критерию«разворот». Оценка валютных интервенций по критерию «направление» фактическиосталась на прежнем уровне.
Анализинтервенций Банка России позволяет в целом охарактеризовать подход Центральногобанка к стабилизации бивалютной корзины. В приложении 7 на рисунке 4 приведенакривая функции ответной реакции ЦБ на изменение валютного курса при режимевалютного коридора.
По мере приближениякурса к границам допустимого диапазона колебаний регулятор начинает наращивать объемывалютных интервенции. При укреплении национальной валюты и приближении ееобменного курса к нижней границе денежные власти активно скупают иностраннуювалюту, а величина валютной интервенции (прирост валютных резервов ЦБ)принимает положительное значение. Ослабление национальной валюты и приближениеее обменного курса к верхней границе, напротив, заставляет массированопродавать иностранную валюту, и величина валютной интервенции принимает отрицательноезначение. При возникновении угрозы выхода валютного курса за пределы валютногокоридора величина интервенции стремится к бесконечности (на практике она,конечно, ограничена объемом валютных резервов). Аналогично выглядит функция ответнойреакции ЦБ, если денежные власти не таргетируют обменный курс, а минимизируютволатильность его колебаний. В таком случае по вертикальной оси абсцисс будет отображатьсяволатильность валютного курса. [9, c. 45–47]
Итаксуществует три альтернативных критерия успешности интервенций: направление,сглаживание и разворот. Для банка России главным критерием эффективностиявляется «критерий сглаживание».
Заключение
Важнейшиминструментом валютной политики государств являются валютные интервенции.Валютные интервенции могут происходить на валютном рынке Банка Японии, БанкаАнглии, Европейского Центрального Банка и Банка России.
Как правило, интервенция происходит на фонечрезмерного роста или падения национальной валюты в результате действийспекулятивных инвесторов.
Существует четыре основных аргумента впользу интервенций, которые приводятся денежными властями:
1. валютныерынки подвержены дестабилизирующему спекулятивному воздействию
2. чрезмернаяволатильность курсов создает дополнительную нагрузку на экономику
3. интервенции,проводимые денежными властями, могут помочь сократить указанные издержки
4. участиев совместных интервенциях
Валютныеинтервенции подразделяются на «стерилизованные» и «нестерилизованные».«Стерилизованными» называют интервенции, в ходе которых изменение официальныхиностранных нетто-активов компенсируется соответствующими изменениямивнутренних активов, т.е. практически отсутствует воздействие на величинуофициальной «денежной базы». Если же изменение официальных валютных резервов входе интервенции ведет к изменению денежной базы, то интервенция является«нестерилизованной». Так же существует четыре формы валютных интервенций, аименно вербальная, операционная, согласованная и стерилизованная интервенции.
Валютнаяинтервенция Банка России подразумевает деятельность на рынке валют по поддержаниюнеобходимого курса российского рубля путем купли-продажи иностранной валюты ипо воздействию на суммарный спрос и предложение денег. Кроме того, в настоящеевремя применение Банком России валютных интервенций является одной изиспользуемых в Российской Федерации форм осуществления денежной эмиссии.
Политикавалютных интервенций Банка России имеет особенности, отличающие его от многихдругих стран. Во-первых, номинальным валютным якорем, по отношению к которому осуществляетсястабилизация обменного курса рубля, служит корзина валют. Во-вторых, этиоперации представляют собой валовые интервенции и включают как покупкииностранной валюты для государственных фондов, так и собственные интервенции.До февраля 2005го операционным ориентиром, по отношению к которому Банк Россиистабилизировал обменный курс рубля, был доллар США. Затем перешли коперационному таргетированию рублевой стоимости бивалютной корзины, включающейдоллар США и евро в пропорциях, устанавливаемых Банком России.
ЦБ РФ в связис мировым кризисом начал ежедневные валютные интервенции, начиная с 14 мая 2008года. Объем торгов долларами на ММВБ в первый день введения новых правилсоставил $6,4 млрд. По итогам дня на ММВБ доллар вырос на 7,5 копейки,достигнув максимальной отметки за период с 6 марта 23,9275 руб./$1.
Проверкастатистических гипотез выявила систематическую закономерность колебанийвалютного курса после проведения успешной интервенции-то есть интервенции вцелом оказывают влияние как на валютный рынок так и на валютный курс.
Эффективностьвалютных интервенций Банка России вызывает вопросы. С одной стороны, неизбежноеукрепление курса рубля, вряд ли серьезно навредит экономике страны, посколькуимпорт в Россию является комплементарным, а экспорт – в основном сырьевым. Вопределенной зоне риска оказываются только машиностроение и металлургия –отрасли экономики с наиболее высоким уровнем конкуренции за экспортные рынкисбыта. С другой стороны, предстоящее укрепление рубля привлечет в странуспекулятивные капиталы, поскольку инвесторы будут зарабатывать не только наболее высоких внутренних процентных ставках, но и на росте курса национальнойвалюты. Стерилизовать данный приток будет достаточно сложно.
Для тогочтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменениюнационального валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:
1. Наличиенеобходимого количества резервов в центральном банке для проведения валютныхинтервенций;
2. Довериеучастников рынка к долгосрочной политике центрального рынка;
3. Изменениефундаментальных экономических показателей, таких как темп экономического роста,темп инфляции, темп изменения увеличения денежной массы и др.
Впоследние годы внимание привлекает так же один интересный мотив интервенций:извлечение прибыли из валютной операции. Раньше специалисты полагали, чтоЦентробанки теряют деньги на интервенции. Сейчас же обнаружилось, что ониполучают значительные доходы, особенно при плавающем валютном курсе. Однако ниодин из центральных банков, ответивших на вопросы, не отметил доходность какмотив валютной интервенции. Тем не менее, в частных беседах лица, ответственныеза операции на открытом рынке, называют доходность интервенции критерием ееуспеха.
Хотя запоследние годы эффективность валютных интервенций во всем мире заметно ослабла,интервенции, тем не менее, занимают прочное место в инструментарии как мировыхцентральных банков, так и Банка России.
Такимобразом, заданная цель достигнута и поставленные задачи решены.
Список использованнойлитературы
1. Валютное регулирование и валютный контроль: Учебник /Под ред. В.М. Крашенникова.М.: Экономист. 2005.
2. Деньги,кредит, банки: Учеб. пособие /В.И. Тарасов. – 2-е изд. Мн.: Книжный Дом;Мисанта. 2005.c. 466
3. Деньги,кредит, банки: Учебник /кол. авт.; под ред. О.И. Лаврушина. – 5-е изд.,стер. М.: КНОРУС. 2007.
4. Макроэкономика:Учебник /С.Р. Моисеев. – М.: КНОРУС, 2008. – 320 с.
5. Макроэкономика:Учебник /Э.Дж. Долан., Д. Линдсей (пер. с англ. В. Лукашевича идр.; под общ. ред. Б. Лисовика). – С-ПБ., 1994. – 408 с.
6. МирончикН. Методика оценки эффективности валютных интервенций/ Банковский вестник Национальногобанка Республики Беларусь, 2006. – №5, с. 12–18.
7. МоисеевС. – Политика валютных интервенций центральных банков: сущность, теневыемеханизмы и эффективность операций банка России / Финансы и Кредит.2002. №11 с. 46–53.
8. Моисеев С.Р. Анализэффективности валютных интервенций Банка России // Банковское дело, 2000. –№11.
9. Моисеев С.,Пантина И., Сарнычева М. и др. Валютные интервенции Центральногобанка / Банки и деловой мир. 2009.март – апрель с. 45–47
10. ПостановлениеПравительства РФ №766 от 15 октября 2008 года «О внесении изменений впостановление Правительства РФ от 19 января 2008 г. №18».
11. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современныйэкономический словарь. – М.: ИНФРА-М, 1997. – 496 с.
12. Финансы и кредит: Учебник /Под ред. про. М.В. Романовского,проф. Г.Н. Белоглазовой. М.: Юрайт-Издат, 2004.
13. Хасбулатов Р.И. Мироваяэкономика. М: «Инсан», 1997 г. c. 265
14. www.bankir.ru- Информация длябанкиров.
15. www.cbr.ru – Центральный банк.
16. www.cnews.ru – Издание о Высокихтехнологиях Cnews.
17. www.ebr.ru – Официальный сайтЕвропейского ЦБ.
18. www.ecb.ru – газета «Экономика иЖизнь»
19. www.federalreserve.gov – Федеральная резервнаясистема США
20. www.klerk.ru – Информационноеагентство «Клерк»
21. www.markets-today.ru – Экономика. Социология.Менеджмент.
22. www.minfin.ru – Министерство ФинансовРоссии.
23. www.pro-forex.com.ru – Рынок Форекс.
24. www.rbc.ru – Информационноеагентство «Росбизнесконсалтинг»
25. www.rian.ru – РИА Новости.