--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--Кроме того, рекомендуется включить в состав консервативной части портфеля валюту для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно. Целесообразно использовать именно евро с удельным весом 3-5%, поскольку за последний год эта валюта имела стабильную тенденцию роста на нашем рынке.
6 Для реализации процесса управления сформированным портфелем предлагается использовать активную модель управления, поскольку она наиболее адекватна состоянию отечественного фондового рынка, характеризующегося резким изменением котировок, динамичностью процессов и высоким уровнем риска.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ Под рейтингом ценных бумаг понимают текущее мнение рейтингового агентства относительно инвестиционного качества ценных бумаг эмитента в историческом контексте и с учетом перспектив бизнеса.
Основной целью рейтингов выступает увеличение прозрачности рынка. Наличие рейтинга ценных бумаг одинаково важно как инвестору при принятии инвестиционного решения, так и эмитенту, в отношении ценных бумаг которого, была проведена процедура рейтингования.
Без привлечения средств граждан фондовый рынок Украины не имеет будущего. В свою очередь, рейтинги ценных бумаг дают возможность таким непрофессиональным инвесторам осознавать, что на самом деле происходит на рынке. С другой стороны, в услугах рейтинговых агентств заинтересованы и институциональные инвесторы: банки или инвестиционные компании. Крупный инвестор имеет возможность сразу же отсечь те бумаги или эмитентов, рейтинг которых ниже определенного уровня.
В общем виде процедура присвоения рейтинга включает в себя:
— сбор необходимой информации для оценки кредитного риска определенных эмитентов и эмиссий;
— анализ и выдачу заключения о соответствующем рейтинге;
— отслеживание кредитного качества рейтингуемого эмитента или ценных бумаг в течение определенного времени, своевременное изменение рейтингов;
— информирование инвесторов и рынка
Для украинского рынка методика определения рейтинга ценной бумаги учитывает объемы сделок как основной показатель с наибольшим весом, а также количество сделок за месяц, среднемесячное значение спрэда и соотношение объемов сделок с действительной рыночной капитализацией.
Таким образом, рейтинг ценных бумаг является достаточно объективной основой формирования инвестиционного портфеля для институционального инвестора. Институциональный инвестор – это корпоративный или паевой инвестиционный фонд, который проводит деятельность, связанную с объединением (привлечением) денежных средств инвесторов с целью получения прибыли от вложения их в ценные бумаги других эмитентов, корпоративные права, недвижимость.
Формированию портфеля ценных бумаг предшествовал макроэкономический анализ и отраслевой анализ экономики Украины в рамках фундаментального анализа фондового рынка.
По результатам макроэкономического анализа был сделан вывод о благоприятной макроэкономической среде инвестирования, так как:
1) в течение последних полутора лет рост производства ВВП и объема промышленного производства обгонял темпы роста инфляции;
2) рост реальных доходов населения в последний год был весьма значительным (117,2%) для того, чтобы обеспечить рост сбережений, а существующие механизмы фондового рынка позволяют превращать сбережения в инвестиции;
3) о благоприятной динамике фондового рынка свидетельствует и динамика фондовых индексов, темпы роста которых за последний год составили почти 170% по PFTS Index и почти 150% по Kindex Liquid Index;
По результатам проведенного отраслевого анализа отобраны отрасли экономики, имеющие хорошо предсказуемые источники дохода. К этим отраслям были отнесены производство и распределение электроэнергии (энергетика), пищевая промышленность, транспорт и связь, химия и нефтехимия.
Анализ показателей дисперсии, среднеквадратического отклонения и вариации финансовых инструментов, отобранных из рейтинговых таблиц, позволяет сделать следующие выводы:
1) к финансовым инструментам, имеющим высокую степень риска вложений (от 26% до76%), относятся акции Западноэнерго, Укртелекома, Донецкого металлургического завода, и акции Укрнефти;
2) к финансовым инструментам, имеющим невысокую или среднюю степень риска вложений (от 14% до 24%), относятся акции Днепроэнерго, Донбассэнерго, концерна Стирол, пивзавода Рогань, и Запорожстали;
3) к финансовым инструментам, имеющим низкую степень риска вложений (от 1% до 9%), относятся акции Укрречфлота, Одесского торгового дома, пансионата «Море», а так же облигации Агропродукта и Синдиката, и валюта (евро).
На основании полученных данных, а, также учитывая особенности функционирования украинского фондового рынка, весь инвестиционный портфель рекомендовано разделить на три части. А именно:
1) рисковую, содержащую акции с высокой степенью риска;
2) консервативную – для акций, облигаций и валюты, то есть тех финансовых инструментов, степень риска которых минимальна;
3) умеренно-рисковую, являющуюся компромиссом между рисковой частью, ориентированной на рост курсовой стоимости и консервативной, создаваемой для получения стабильного дохода.
Такой подход к формированию инвестиционного портфеля обусловлен низкой ликвидностью украинского фондового рынка и его относительно краткой историей существования. Большие спрэды по котировкам акций не позволяют ориентироваться на рост рыночной стоимости украинских акций, а практика отказа от выплаты дивидендов значительно снижает инвестиционную привлекательность даже самых перспективных компаний, занимающих лидирующие места в рейтингах финансовых инструментов.
Сформированный портфель отвечает поставленным целям инвестирования. Однако показатель чистой приведенной стоимости является отрицательной величиной, поэтому портфель неэффективен.
На основе расчет показателя ликвидности акций выявена неоднозначность в динамике ликвидности анализируемых акций. К финансовым инструментам, имеющим высокие показатели ликвидности, относятся акции концерна Стирол, Днепроэнерго, Западноэнерго, Укртелекома, Одесского торгового дома и акции Укрнефти.
Абсолютно неликвидными признаны акции таких предприятий, как: Донбассэнерго, Донецкий металлургический завод, пивзавод Рогань, Укрречфлот и пансионат «Море».
Помимо критерия ликвидности для корректировки структуры портфеля использован показатель доходности акций. За исключением четырех финансовых инструментов, все остальные акции имеют высокую степень доходности. Наиболее доходными являются акции, входящие в рисковую часть за счет высокой доли прироста курсовой стоимости. Наименее доходны акции консервативной части, однако они имеют наименьшую степень риска вложений.
Таким образом, для реализации поставленных целей в портфель были отобраны акции предприятий широко известных на территории Украины, наиболее часто торгуемых в ПФТС, имеющих достаточный уровень ликвидности и доходности, так называемые «голубые фишки». В портфель включены акции АО «Западноэнерго», АО «Укртелеком», АО «Укрнефть» (в рисковую часть), АО «Днепроэнерго» и концерна Стирол (в умеренно-рисковую часть) и акции АО «Одесский торговый дом» (в консервативную часть), а также облигации АО «Синдикат» и АО «Агропродукт», и валюта в виде евро. Заново формируемый портфель также будет ориентирован на облигации, которые обеспечивают значительный доход.
Поскольку, институциональные инвесторы являются консерваторами, а не агрессивными, то рисковая часть портфеля, учитывая особенности украинского фондового рынка составила, 7,8%. В нее вошли акции АО «Западноэнерго» (с уровнем риска 35%), АО «Укртелеком» (40%) и АО «Укрнефть» (76%).
Умеренно-рисковая часть составила 5,3%, и в нее вошли акции АО «Днепроэнерго» (с уровнем риска 20%) и Концерна «Стирол» (23%). В дипломной работе отмечено, что корпоративные облигации имеют значительно более высокую доходность по сравнению с акциями, что является особенностью современного украинского фондового рынка. Корпоративные облигации АО «Синдикат» и АО «Агропродукт» (риск на уровне 1%) вошли в консервативную часть, составляющую 86,9%. Кроме облигаций в консервативную часть вошла валюта (евро) – уровень риска 4,1% и акции АО «Одесский торговый дом» (9%).
Сравнительный анализ показателей эффективности сформированного инвестиционного портфеля ценных бумаг показал, что все поставленные инвестиционные задачи дипломной работы выполнены полностью. Период окупаемости инвестиций в портфель ценных бумаг составляет 8,3 года, то есть за период владения инвестиционным портфелем вложенные средства полностью окупятся, имея более 1,3 млн. грн чистого приведенного дохода. Доходность за период владения портфелем превышает желаемый 12 %-ый уровень на 6,4%. Это позволяет говорить о том, что институциональный инвестор может получить 18,4% сверх вложенных 1 млн. грн полного дохода.
Внутренняя норма прибыли составляет 10,9%, что на 2,9% превышает используемую ставку дисконтирования. Следовательно рентабельность инвестиционного портфеля значительно выше альтернативной процентной отдачи от вложения средств в банк.
Следовательно, сформированный инвестиционный портфель является полностью приемлемым с высокой степенью эффективности. Выводы и рекомендации дипломной работы могут быть использованы брокерскими конторами, инвестиционными компаниями, акционерными обществами, самостоятельно формирующими портфели ценных бумаг, а так же в значительной степени и частными инвесторами.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 1. Закон України «Про інститути спільного інвестування (пайові та корпоративні інвестиційні фонди) // Відомості Верховної Ради (ВВР). – 2001. — №21. С. 103
2. Балабанов В.А. Риск в менеджменте. — М.: ИНФРА-М. 2001. – 426с.
3. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. – М.: Дело, 1999. — 1008с.
4. Инвестиционный менеджмент. В.В. Бочаров. М.: Финансы и статистика. 2001. – 516с.
5. Кравченко Ю.А. Рынок ценных бумаг: Курс лекций.- К.: ВИРА-Р, 2002.- 368с.
6. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М. 2003. – 321с.
7. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов /Под. ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М.Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2002. – 501с.
8. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов для вузов/ Под. ред. проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2002. – 399с.
9. Рынок ценных бумаг: Учебник /Под ред. В.А. Галанова, А.И.Басова. – 2-е изд., перераб. И доп. – М.: Финансы и статистика. 2002. – 448с.
10. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. 6-е изд.: М.: ИНФРА-М. 2000. – 618с.
11. Фабоции М. Основы инвестирования. Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М. 2000. – 998с.
12. Что Вам надо знать об анализе акций. Бергер Ф. – М.: Финстатинформ. 1998. – 357с.
13. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции.: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М. 2003. – 1028с.
14. Методическое пособие к выполнению практических заданий по курсу «Ценные бумаги» для студентов специальностей «Финансы», «Экономика предприятия» / Гаршина О.К. – Краматорск: ДГМА, 2003. 64с.
15. Блинов А… В королевстве, где все тихо и складно//Бізнес. – 2003. — №35. – С. 60-62.
16. Голуб А. Ожидается рост спроса на услуги рейтинговых агентств // Business Times. — 2003. — N 1. — С. 46-50.
17. Кораблин С. Долговая стабильность гривни //Зеркало недели. – 2001. — № 46 (370). – С. 24-26.
18. Мерзляк А. Привлечение иностранного капитала: обеспечение перехода економики Украины к фазе экономического роста //Весник УАДУ при Президенте Украины. – 2003. — №2. – С.119-124.
19. Машейко Е.А. Анализ процесса государственного инвестирования. // Материалы Всеукраинской студенческой конференции «Актуальные проблемы экономического и гуманитарного развития Украины». – Краматорск: КЭГИ, 2003. – С. 22-28.
20. Миркин Я.М. Рейтинговые агентства и рейтинговая оценка ценных бумаг // Деловой партнер. Пилотный номер. – С.12.
21. Ованесов А. Проблемы портфельного инвестирования // Российская экономика. — 1998. -№3 – С. 8-12.
22. Рухлов А. Принципы портфельного инвестирования. // Финансы. Ценные бумаги. — 1997. — №6. – С. 2-3.
23. Статистичні таблиці (з Послання президента України до Верховної Ради України „Про внутрішнє і зовнішнє становище України у 2002 році”) //Економіст. – 2003. — №6. – С. 46-79.
24. Статистичні таблиці (з Послання президента України до Верховної Ради України „Про внутрішнє і зовнішнє становище України у 2002 році”) //Економіст. – 2003. — №7. – С. 34-80.
25. Global rating Handbook. Standard & Poor’s. September 1999. – P. 530.
26. Moody’s Credit Rating and Research. Moody’s Investors Service. 1995. – P. 4.
27. Standard & Poor’s Seminar on Rating and Credit Risk. Материалы конференции, проводимой Финансовой академией при Правительстве РФ. 30 – 31 октября 1995г.
28. По материалам сайта www.vybory.org.
29. По материалам сайта www.vkbrok.com.ua.
30. По материалам сайта www.nbu.com.ua.
31. По материалам сайта www.finance.com.ua.
32. По материалам сайта www.kinto.com.ua.
33. По материалам сайта www.welcome.ua.
34. Жидецький В.Ц., Джигирей В.С., Мельников О.В. Основи охорони праці. Навчальний посібник. Вид. 4-те, доповнене. – Львів: Афіша, 2000.- 350с.
35. ГОСТ 12.0.003-74 ССБТ. Опасные и вредные производственные факторы. Классификация.
36. СНиП П-4-79. Естественное и искусственное освещение. Нормы проектирования.
37. ГОСТ 12.1.005-88 ССБТ. Общие санитарно-гигиенические требования к воздуху рабочей зоны.
38. САННиП №4086-86. Санитарные нормы микроклимата производственных помещений.
39. ГОСТ 12.2.032-78 ССБТ. Рабочее место при выполнении работ сидя. Общие эргономические требования.
40. САННиП СН 181-70. Цветовое оформление производственных помещений ВЦ должно соответствовать требованиям.
41. ГОСТ 12.1.004-91 ССБТ. Пожарная безопасность. Общие требования.
Приложение 1 Динамика денежной массы и темпов инфляции за период 1997-2004гг.
Рисунок Б.1 – Динамика денежной массы (М3) в Украине за период 1997-2004гг., млн. грн.
Рисунок Б.2 – Динамика темпа инфляции в Украине за период 1997-2004гг., в % к предыдущему месяцу.
Приложение 2 Макроэкономические показатели социально-экономического развития Украины за 2001-2003гг. Таблица 1 — Макроэкономические показатели социально-экономического развития Украины за 2001-2003гг. в фактических ценах
продолжение
--PAGE_BREAK-- продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--Таблица 1.1 – Рейтинги акций, используемые агентством «Standard & Poor`s Corporation»
Рейтинг обыкновенных акций нацелен на измерение потенциала роста курса ценных бумаг, он не показывает завышен или занижен курс данных акций. В отличие от системы определения рейтинга облигаций рейтинг акций агентства S&P определяется по формуле, позволяющей оценить инвестиционное качество акций только на основе двух факторов: прибыли корпорации и размеров дивидендов. При определении рейтинга акций агентства S&P отказалось от обычных критериев, применяемых при оценке качества облигаций, таких как финансовое положение эмитента, структура капитала, наличные резервы, стоимость активов, амортизационная политика, — мотивируя тем, что при оценке качества акций невозможно привести эти многочисленные элементы к единому знаменателю. Все элементы, обусловливающие высокое или низкое инвестиционное качество акций, в конечном счете находят свое отражение в показателях чистой прибыли компании в расчете на одну акцию и в размере дивидендов [6].
В целом все акции подразделяются по рейтингу на семь групп, первая из которых соответствует высшему инвестиционному качеству, а последняя – низшему.
При оценке привилегированных акций учитывается, прежде всего, стабильность дивидендных выплат и доходность самих акций. Шкала «Standard & Poor`s Corporation» представляет собой семь групп, как и для обычных акций. Рейтинг ААА – высший уровень качества, АА – высокий уровень, А – надежные бумаги, ВВВ — среднее качество, ВВ- качество ниже среднего, В – спекулятивные бумаги, С – бумаги, близкие по своим качествам к ненадежным.[7]
Таким образом, рейтинги ценных бумаг являются достаточно объективной основой формирования инвестиционного портфеля. В пользу данного утверждения можно привести теорию «ходьбы наугад», основанной на утверждении, что текущая цена гибко отражает всю соответствующую информацию, в том числе и оценку будущей стоимости финансового актива. Поскольку новая информация может быть как хорошей, так и плохой, нельзя с большей или меньшей определенностью предсказать возможное изменение цены в будущем. Курс ценной бумаги изменяется непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики, поэтому приобретать ценные бумаги необходимо исходя из движения тренда, полученного в результате технического анализа и их рейтинга.
Специалистами аналитического отдела компании «ВК-Брок» разработана система определения рейтинга акций эмитентов фондового рынка Украины. Анализу подвергаются акции свыше 40-ка эмитентов, торги по которым регулярно проводятся в Первой Фондовой Торговой Системе (ПФТС). Рейтинг ценных бумаг ежемесячно составляется аналитиками компании и имеет своей целью отразить активность торговцев и привлекательность ценных бумаг для инвесторов.
Наиболее важным показателем для ценной бумаги, с точки зрения ее инвестиционной привлекательности, является объем заключенных по ней сделок. Однако для определения рейтинга ценной бумаги недостаточно знать только объем сделок, поскольку он не в полной мере отражает состояние фондового рынка и не может адекватно отразить инвестиционную привлекательность той или иной ценной бумаги в целом. Поэтому, методика определения рейтинга ценной бумаги учитывает объемы сделок как основной показатель с наибольшим весом, а также ряд других критериев с меньшими весами. К указанным критериям относится количество сделок за месяц, среднемесячное значение спрэда и соотношение объемов сделок с действительной рыночной капитализацией [29].
Под действительной рыночной капитализацией Dk понимается:
Dk = (Nакц.- nакц.гос.)* Сакц.,
где Nакц.- общее количество акций, выпущенное эмитентом;
nакц.гос. — количество акций, находящееся у государства;
Сакц. — курсовая стоимость акции.
Место в рейтинге определяется в конце каждого рабочего дня месяца и рассчитывается как сумма баллов за каждый из анализируемых критериев по каждой ценной бумаге. Таким образом, рейтинг ценных бумаг определяется на основе нескольких рейтингов, которые рассчитаны по разным показателям, взятым с различными удельными весами. Рейтинг акций за ноябрь 2003г. представлен в таблице 1.2.
Таблица 1.2 — Рейтинг акций за ноябрь 2003г.
Следующим этапом составления рейтинга ценных бумаг является сравнение характеристик акций украинских эмитентов и ранжирование их по группам ликвидности. Схема распределения акций украинских предприятий по группам ликвидности, используемая компанией «ВК-Брок» представлена в таблице 1.3.
Таблица 1.3 — Распределение акций по группам ликвидности в 2003 г.
В результате многочисленных исследований характеристик ценных бумаг специалистами компании «ВК-Брок» разработана система, которая и позволяет произвести их ранжирование по группам ликвидности. Сравнительная характеристика акций украинских эмитентов по рейтинговой схеме, разработанной компанией «ВК-Брок» представлена в таблице 1.4.
Таблица 1.4 — Сравнительная характеристика украинских акций по группам ликвидности
1.3 Особенности формирования инвестиционного портфеля для институционального инвестора Как правило, портфель институционального инвестора находится в профессиональном управлении. Следовательно, доходность портфеля должна быть такой, чтобы ее хватало и на оплату гонорара инвестиционного менеджера, и на обеспечение институциональному инвестору приемлемого дохода, который он бы получил без привлечения институционального управляющего.
Институциональный инвестор – это корпоративный или паевой инвестиционный фонд, который проводит деятельность, связанную с объединением (привлечением) денежных средств инвесторов с целью получения прибыли от вложения их в ценные бумаги других эмитентов, корпоративные права, недвижимость [1].
На рисунке 1.3 представлены различные типы институциональных инвесторов и инвестиционных менеджеров, работающих с ними.
Инвестиционный менеджер может быть как внутренним по отношению к управляемой инвестиционной компании, так и внешним. Многие институциональные инвесторы нанимают инвестиционные компании для управления своими активами. Менеджеры таких компаний стараются достичь инвестиционных целей клиентов, а эффективность их деятельности часто зависит от объема активов, переданных в управление. К организациям, нуждающимся в управлении активами, относятся страховые компании, депозитные институты и инвестиционные компании [3].
SHAPE \* MERGEFORMAT
Рисунок 1.3 – Типы институциональных инвесторов и инвестиционных менеджеров, работающих с ними
В Украине, если институт совместного инвестирования создается в форме открытого акционерного общества и проводит исключительно деятельность по совместному инвестированию, то такой инвестор называется корпоративным инвестиционным фондом. Согласно закону Украины «Об институтах совместного инвестирования» менеджер должен разместить денежные средства институционального инвестора не менее чем в восемь ценных бумаг не менее восьми эмитентов разных отраслей экономики [1].
При размещении ресурсов на рынке ценных бумаг инвестор стремится найти приемлемый набор этих бумаг, обеспечивающий идеальную комбинацию контролируемого риска и максимально возможной доходности. Эффективная технология решения этой проблемы – портфельное инвестирование. Сущность портфельного инвестирования заключатся в распределении инвестиционного потенциала между различными группами активов. Портфельное инвестирование позволяет планировать и контролировать результаты инвестиционной деятельности.
Как правило, портфель ценных бумаг (portfolio; investment portfolio) – комплект всех ценных бумаг, принадлежащих отдельному физическому или юридическому лицу, в который включены корпоративных обычные и привилегированные акции, облигации с различной степенью риска, ценные бумаги с фиксированным доходом, гарантированным государством, (а значит с минимальным риском потерь вложенных средств и получения дохода) [7].
При создании инвестиционного портфеля необходимо руководствоваться следующими принципами: безопасность вложений средств; стабильность получения дохода; ликвидность вложений, то есть возможность быстро и без потерь превратить их в наличные деньги. Уровень ликвидности определяется как число дней, необходимое для полной конвертации всех активов портфеля в денежные средства и перевода их на счет клиента.
Однако ни одна из ценных бумаг не обладает одновременно всеми перечисленными выше средствами. Существует необходимость компромисса, поскольку наиболее перспективные с точки зрения получения доходов вложения одновременно и наиболее рискованные, а наиболее безопасные приносят низкие доходы. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.
Главная цель при формировании портфеля – достижение оптимального сочетания между риском и доходом инвестора. Решить эту проблему помогает использование принципов диверсификации и принцип достаточной ликвидности. Суть принципа диверсификации вложений заключается в том, что нельзя вкладывать все средства только в одни бумаги, даже самые привлекательные. При диверсификации невысокие доходы по одним ценным бумагам перекрываются высокими доходами по другим. Снизить риск можно и за счет включения в портфель ценных бумаг большого круга отраслей, не связанных между собой, что снижает риск одновременного снижения их деловой активности [8].
Считается, что оптимальная величина портфеля – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Распыление вложений происходит как между теми активными сегментами, о которых мы упоминали, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг — между акциями различных эмитентов [4].
Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.
Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг — проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.
Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет [22].
продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--
Рисунок 2.3 – Динамика изменения индекса KindexLiquidIndexза период 14.11.2002 — 14.04.2003гг., %
Индекс ПФТС рассчитывается на основе текущей информации о реальных ценах сделок в торговой системе и является весьма удобным инструментом для анализа краткосрочных тенденций на отечественном рынке акций [31]. Динамика индекса отображена на рисунке 2.4.
Рисунок 2.4 – Динамика изменения индекса PFTSIndexза период 19.11.2002 — 19.04.2003гг., %
Приведенные тенденции свидетельствуют о том, что рынок акций опережает во времени изменение конъюнктуры, то есть курсы акций опережают фактическое экономическое развитие в среднем на 6 – 9 месяцев.
Международное рейтинговое агентство Standard&Poor's рассчитало индексы акций S&P/IFCG стран зоны Frontier за апрель. По Украине рост индексов акций был зафиксирован на уровне 2%. В «индексную корзину» индекса S&P/IFCG-Украина входят ценные бумаги «Укрнафты», «Укртелекома», «Киевэнерго», «Стирола», «Нижнеднепровского трубопрокатного завода», «Днепрэнерго», «Центрэнерго», «Западэнерго» и «Никопольского завода ферросплавов» [32].
Рисунок 2.5 – Динамика изменения индекса объема промышленной продукции и ВВП за период 1998 — 2003гг., %
Проведенный анализ изменения фондовых индексов и индекса производства продукции позволяет выявить рынки, на которых в результате прогнозируемого развития конъюнктуры биржевые сделки могут быть успешными [8].
В современных условиях на курс акций большое влияние оказывает движение валютного курса. За последние полтора года евро сильно потеснил позиции американского доллара, как в Украине, так и в других странах мира. Наметилась тенденция стабильного снижения курса доллара при одновременном росте евро. И именно на динамику курса этой валюты ориентируется фондовый рынок Украины. Динамика курса доллара к гривне и курса евро (к гривне) представлена в приложении Д.
В последнее время роль политических факторов в развитии экономики заметно возросла, усиливаются государственное регулирование и контроль в одних отраслях и ослабевают в других, что сказывается на результатах их деятельности. Условия хозяйственной деятельности зависят и от политики в области государственных расходов, налогообложения, тарифов. Большое влияние на фондовый рынок оказывает контроль НБУ за кредитной системой и банками, затрагивающий не толь кредитную и инвестиционную деятельность банков, но и их клиентов и экономику в целом [8].
Динамика рыночных ставок процента оказывает значительное влияние на доходность облигаций и их курс, за этими показателями внимательно следят и те инвесторы, чью политику можно определить как агрессивную, и те, кто придерживается консервативной политики. Для инвесторов-консерваторов они важны потому, что одной из их главных целей является сохранение высокой доходности. Агрессивные биржевые дельцы, непосредственно участвующие в торгах за свой счет, также заинтересованы в определенной ставке процента, так как их инвестиционные программы строятся на возможности получения прироста капитала, сопровождающей резкое колебание процентной ставки. Процентные ставки по депозитам для юридических лиц на сумму вклада более 100 000тыс. грн. и депозитные ставки для юридических лиц в USD приведены в Приложении Е.
Подобно тому, как не существует единого рынка облигаций, а есть ряд различных секторов рынка, нет и единой процентной ставки, применимой ко всем сегментам рынка. Вернее, у каждого сегмента есть свой, в некотором смысле уникальны, уровень процентных ставок. Известно, что различные процентные ставки действительно имеют тенденцию со временем двигаться в одном направлении и вести себя в основном одинаково. Но известно также и то, что в различных секторах рынка существует спрэд доходности различных типов ценных бумаг (либо разница в процентных ставках). Спрэд доходности ценных бумаг – это разница в доходности процентных ставок, существующая в различных секторах рынка.
Макроэкономический анализ позволяет сделать следующие выводы:
В течение последних полутора лет рост производства ВВП и объема промышленного производства обгонял темпы роста инфляции.
Рост реальных доходов населения в последний год был весьма значительным (см. рисунок 2.2) для того, чтобы обеспечить рост сбережений, а существующие механизмы фондового рынка позволяют превращать сбережения в инвестиции.
О благоприятной динамике фондового рынка свидетельствует и динамика фондовых индексов (PFTS Index и Kindex Liquid Index), представленных на рисунке 2.3 (темпы роста за последний год составили почти 170% по PFTS Index и почти 150% по Kindex Liquid Index)
Все вышеперечисленное позволяет заключить, что макроэкономическая среда для инвестирования является благоприятной.
2.2 Отраслевой анализ ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке Украины Задача отраслевого анализа состоит в том, чтобы определить границы анализа при рассмотрении отдельных предприятий. Это осуществляется путем отсеивания отраслей, не представляющих интереса в данном плане, поскольку при падении цен в первую очередь снижается курс акций наименее устойчивых предприятий. Данный вид анализа позволит классифицировать отрасли экономики Украины по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития производства [7, 8].
В результате отраслевого анализа экономики, произведенного на основании [23, 33], удалось выявить отрасли, которые имеют самые высокие темпы роста. К этим отраслям относится, прежде всего, промышленность, строительство, а так же транспорт и связь. Тенденции изменения выпуска товаров и услуг (в % к предыдущему году) наиболее активных отраслей экономики Украины за период 1999 – 2003гг. представлен на рисунке 2.4.
Рисунок 2.6 – Динамика роста объема производства наиболее активных отраслей экономики за 1999– 2003гг.
Диаграмма наглядно иллюстрирует неуклонный рост объемов производства товаров и услуг отрасли транспорта и связи с уровня 93,4% в 1999г до 110,6% в 2003г. Наибольшие темпы роста имеет промышленность. За анализируемый период уровень производства вырос с 104% в 1999г до 115,8% в 2003г. В отрасли строительства наблюдаются значительные колебания объемов заказов с уровня 92% в 1999г. до 124,3% в 2003г, резко выделяющиеся на фоне спада (99,3%) 2002 года.
Необходимо отметить неудовлетворительные тенденции снижения объемов производства в сельском хозяйстве, выявленные уже в 2001г. За прошедшие три года общие объемы производства в сельском хозяйстве снизились с уровня 109,5% в 2001г. до 91,9% в 2003г., отбросив данную отрасль на 5 лет назад [33]. Эта ситуация обусловлена сокращением площади под зерновые и снижением уровня урожайности, а также неблагоприятными условиями вегетации.
В промышленности за 2003г. наиболее высокие темпы прироста отмечены в машиностроении, пищевой промышленности, обрабатывающей, нефтехимической и легкой. Наименее активна отрасль производства и распределения электроэнергии. На рисунке 2.5 представлены наиболее активные в 2003году отрасли промышленности Украины.
Рисунок 2.7 – Наиболее активные отрасли промышленности по итогам 2003 года
Более трети всего промышленного производства сосредоточено на предприятиях обрабатывающей промышленности, в которой прирост продукции в сравнении с 2002г составил 18,2%. В пищевой промышленности объемы произведенной продукции выросли на 20%, что характерно для всех ее основных видов деятельности. В машиностроении получен прирост продукции на 35,8% за счет значительного роста производства на предприятиях транспортного машиностроения – на 62,1%. В химической и нефтехимической промышленности превышен уровень 2002г на 16,8%. В энергетике произведено 179,5 млрд.кВт год электроэнергии, что на 4,7% превышает уровень 2002г. На тепловых электростанциях выпуск электроэнергии вырос на 4,1%, на атомных – на 4,4%, на гидроэлектростанциях сократился на 4,2%. Необходимо отметить, что 12,7% общего количества предприятий промышленности в течение 2003г осуществляли инновационную деятельность. Среди них предприятия машиностроения (19,9%), химической и нефтехимической промышленности (19,7%), а также пищевой – 13,6%.
Таким образом, в течение 2003 года все отрасли промышленности Украины обеспечивали высокие темпы роста, наращивая свой производственный и экономический потенциал за счет совершенствования технологий производства и укрепляя свои позиции на рынке, используя продуктовые инновации.
Энергетика является одной из наиболее важных отраслей экономики, обеспечивающей население светом и теплом, то есть жизненно необходимыми товарами без потребления, которых невозможно нормальное существование человека. Поэтому продукция отрасли характеризуется низкой эластичностью спроса – увеличение цен и тарифов не повлечет за собой снижение уровня ее потребления. В настоящее время существует проблема поступления платежей за электроэнергию, которые собираются не в полном объеме. Однако, даже не смотря на это явление, отрасль, имея стратегически важное значение для экономики Украины, остается достаточно привлекательной с инвестиционной точки зрения. Об этом свидетельствует стабильное присутствие предприятий отрасли в рейтинговых таблицах, а также высокие котировки таких «голубых фишек», как Днепроэнерго (115грн.), Западноэнерго (62грн.) и других крупных предприятий энергетической отрасли, активно торгуемых в ПФТС (со среднемесячным объемом сделок более 1 млн. грн.). Уровень рыночной капитализации предприятий отрасли достаточно высок, а непрерывный рост курсовой стиомости акций составляет 1,25 — 2,50 грн. за месяц. Особое воздействие на данную отрасль оказывают инновации в развитие экономики, объективно характеризующееся стабильно высокими темпами экономического роста за последние три года. Котировки «голубых фишек» по результатам торгов в ПФТС представлены в приложении И.
Отрасль связи играет важнейшую роль в развитии экономики Украины. Ее анализ определяет наличие устойчивых темпов ее роста. Это подтверждается тем, что предприятия отрасли занимают высокие ступени в рейтинговых таблицах ПФТС. Наиболее привлекательным предприятием связи выступает Укртелеком как «голубая фишка», занимающая первые места в рейтингах ПФТС. В настоящее время без услуг связи не могут существовать ни население, ни предприятия. Существует целая разветвленная сеть предприятий сотовой связи и обычных телефонных линий связи. Уровень обеспеченности мобильными средствами связи предприятий позволяет сделать вывод о высоких перспективах роста и устойчивых доходах предприятий отрасли, делая их привлекательными в глазах инвесторов.
Нефтехимическая промышленность развивается параллельно конъюнктурному циклу. На нефтехимию значительное воздействие оказывают цены на нефть. Большое значение для данной отрасли имеет курс доллара вследствие большой зависимости нашей экономики импорта энергоресурсов. Нефтехимическая промышленность занимает центральное место в экономике Украины, определяя ее стратегическое развитие, поскольку от нее зависит напрямую функционирование предприятий. Особенности продукции отрасли таковы, что потребление не снизилось за последнее время, следовательно доходы предприятий отрасли имеют перспективу роста в будущем. Имея высокий уровень рыночной капитализации и непрерывный рост курсовой стоимости, такие предприятия отрасли как Укрнафта и Стирол являются высокопривлекательными объектами инвестирования.
Пищевая промышленность характеризуется избирательным спросом, связанным с уровнем доходов населения. За последние несколько лет уровень доходов населения вырос (в связи с ростом реальной заработной платы), позволяя ему покупать больше продуктов ежедневного спроса, но и разового спроса. Соответственно доходы предприятий, выпускающих пищевую продукцию имеют тенденцию к росту пропорционально доходам населения, по которым ожидается рост в текущем и последующих годах. Таким образом, предприятия пищевой промышленности представляются привлекательными с инвестиционной точки зрения.
По результатам проведенного анализа отобраны отрасли экономики, имеющие хорошо предсказуемые источники дохода. К этим отраслям были отнесены следующие:
· производство и распределение электроэнергии (энергетика);
· пищевая промышленность;
· транспорт и связь;
· химия и нефтехимия
2.3 Расчет показателей риска финансовых инструментов, отобранных по рейтинговым таблицам Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с риском. Участники этого рынка берут на себя самые разнообразные риски — снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды. Однако в каждом конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового риска [3].
Величина риска или степень риска измеряется двумя критериями:
1) среднее ожидаемое значение;
2) колеблемость возможного результата
Среднее ожидаемое значение – это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который ожидается в среднем. Эта величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Применительно к акциям среднее ожидаемое значение является средневзвешенным курсом акции, где величина пакета торгуемых акций используется в качестве веса или частоты соответствующего значения.
Расчет среднего ожидаемого значения курсов акций и облигаций производится по следующей формуле:
, (2.1)
где х – цена акции в i-ом периоде (месяце);
`х – среднее ожидаемое значение курсов акций;
ni – пакет акций в i-ом месяце (число случаев наблюдения);
∑n – суммарный объем пакетов акций за год
Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, то есть определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого необходимо определить дисперсию и среднее квадратическое отклонение [2].
Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых.
, (2.2)
где s2 — дисперсия;
х – цена акции в i-ом периоде;
х – среднее ожидаемое значение курсов акций;
ni – пакет акций в i-ом периоде (число случаев наблюдения)
Среднее квадратическое отклонение определяем по формуле:
(2.3)
Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости. Эти показатели не позволяют сравнивать ценные бумаги с разными уровнями доходности. В этом случае для полноты анализа необходимо использовать коэффициент вариации (оценку риска на величину доходности). Он представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений.
, (2.4)
где V – коэффициент вариации, %
s — среднее квадратическое отклонение;
`х – среднее ожидаемое значение курсов акций
Для расчетов используется временной период – год – с 1 мая 2003г. по 31 апреля 2004г. В целях упрощения задачи, данные о торгах за каждый день анализируемого месяца приводятся к средней величине. Таким образом, полученные величины являются ценой финансового инструмента и объемом торгов в i-ом периоде. Первичные данные приведены в приложении Ж. Поскольку котировочные цены даны в долларовом выражении, то для корректности расчетов цены переведены в национальную валюту по среднему официальному курсу доллара, установленному НБУ. Все данные по курсу доллара приведены в приложении Д.
Произведем расчет среднего ожидаемого значения курса на примере акций «Укрречфлота».
Таким образом, в среднем по акциям АО Укрречфлот ожидается курс 5,44грн. за одну акцию.
Все результаты расчетов среднего ожидаемого курса по акциям отобранных эмитентов представлены в итоговой таблице 2.1.
Расчет среднего ожидаемого значения курса корпоративных облигаций производится по аналогичной методике. Результаты расчетов приведены в таблице 2.2.
продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--Определяем коэффициент вариации для акций АО «Укртелеком»:
Таблица 2.8 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Рогань»
Определяем коэффициент вариации для акций АО «Рогань»:
Таблица 2.9 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Укрречфлот»
Временной период
xi
xi -`х
(xi -`х)2
n
(x-`х)*n
s2
s
1
2
3
4
5
6
7
8
Май 2003г.
5,23
-0,21
0,04
200
8,94
Июнь 2003г.
5,63
0,19
0,04
200
7,42
Июль 2003г.
5,95
0,52
0,27
165
43,82
Август 2003г.
5,49
0,05
0,00
100
0,29
Сентябрь 2003г.
5,40
-0,04
0,00
100
0,14
Октябрь 2003г.
5,18
-0,25
0,06
100
6,48
Ноябрь 2003г.
5,22
-0,22
0,05
100
4,87
Декабрь 2003г.
5,51
0,07
0,01
100
0,56
Январь 2004г.
5,54
0,10
0,01
144
1,55
Февраль 2004г.
5,49
0,05
0,00
200
0,55
Март 2004г.
5,30
-0,14
0,02
200
3,78
Апрель 2004г.
5,23
-0,20
0,04
200
8,30
Итого:
1 809
86,69
0,05
0,22
Определяем коэффициент вариации для акций АО «Укрречфлот»:
Таблица 2.10 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Донбассэнерго»
Временной период
xi
xi -`х
(xi -`х)2
n
(x-`х)*n
s2
s
1
2
3
4
5
6
7
8
Май 2003г.
8,15
-4,29
18,42
21 251
391 339,33
Июнь 2003г.
11,11
-1,33
1,78
26 136
46 579,66
Июль 2003г.
12,57
0,13
0,02
29 083
513,07
Август 2003г.
12,71
0,26
0,07
28 969
2 015,70
Сентябрь 2003г.
12,29
-0,15
0,02
34 436
773,76
Октябрь 2003г.
11,42
-1,02
1,05
35 140
36 909,01
Ноябрь 2003г.
11,69
-0,76
0,57
23 635
13 529,06
Декабрь 2003г.
10,63
-1,81
3,28
22 471
73 657,72
Январь 2004г.
11,34
-1,10
1,21
17 595
21 214,00
Февраль 2004г.
11,79
-0,65
0,43
4 733
2 018,22
Март 2004г.
19,69
7,25
52,61
12 125
637 896,75
Апрель 2004г.
20,50
8,06
64,92
18 466
1 198 799,47
Итого:
274 038
2 425 245,74
8,85
2,97
Определяем коэффициент вариации для акций АО «Донбассэнерго»:
Таблица 2.11 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Запорожсталь»
Определяем коэффициент вариации для акций АО «Запорожсталь»:
Таблица 2.12 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Донецкий металлургический завод»
Определяем коэффициент вариации для акций АО «Донецкий металлургический завод»:
Таблица 2.13 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Одесский торговый дом»
Определяем коэффициент вариации для акций АО «Одесский торговый дом»:
Таблица 2.14 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО «Укрнефть»
Определяем коэффициент вариации для акций АО «Укрнефть»:
Таблица 2.15 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для акций АО Пансионат «Море»
Определяем коэффициент вариации для акций АО пансионат «Море»:
Таблица 2.16 – Расчет показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения для облигаций «Агропродукт»
продолжение
--PAGE_BREAK--
продолжение
--PAGE_BREAK--