Учет инфляционных факторов в инвестиционном анализе

--PAGE_BREAK--
1.3. Учет фактора инфляции в отечественной практике при оценке эффективности инвестиционного проекта.
   Одним из важнейших факторов внешней среды, влияющих на эффективность проекта, является инфляция, которая в результате формирования рыночных механизмов хозяйствования стала непосредственном атрибутом нашей экономики.


   Согласно Методическим рекомендациям, процесс инфляции трактуется как повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса, продукции, услуг, труда, при этом важнейшей характеристикой служит темп инфляции, под которым понимается изменение общего уровня цен, выраженное в процентах.

   Обычно выделяют следующие основные показатели инфляции:

1.     Дефлятор валового национального продукта (ВНП), обозначаемый как DEF (t) и равный отношению номинального ВНП к реальному ВНП, где номинальный ВНП измеряется в текущих ценах данного года t, а реальный — в постоянных ценах (ценах базисного года).

2.     Индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как отношение стоимости потребительской корзины в данном году к стоимости потребительской корзины в базовом году.

3.     Индекс оптовых цен или темп инфляции года , равный измеряемому в процентах частному от деления разности между дефляторами данного и предшествующего периодов на дефлятор предшествующего периода.

4.     Индекс изменения цен ресурса, рассчитываемый как частное от деления цены ресурса в момент времени  на его цену в базисный момент времени .

5.     Темп инфляции по ресурсу

   Даже ожидаемая инфляция влечет серьезные издержки, которые приходится нести практически всем участникам экономического процесса:

— во-первых, «издержки стоптанных башмаков», вызванные более частыми посещениями банка по причине невыгодности хранения денег на руках;

— во-вторых, «издержки меню», связанные с необходимостью фирм часто изменять ценники при повышении цен;

— в-третьих, издержки, приобретенные вследствие подвижности относительных цен, с изменением налоговых обязательств;

— в-четвертых, издержки, связанные с не комфортностью существования в мире с инфляцией.

   Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности проекта обычно рассматривается в двух аспектах:

— влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта;

— влияние на показатели проекта в денежном выражении. [10]

   Для учета влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов могут использоваться следующие способы:

1.     Инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчетами в рублях и валюте.

2.     Учет инфляционной премии в ставке процента (реальная и номинальная процентная ставка).

3.     Анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции.

   Расчеты эффективности инвестиционного проекта могут быть выполнены:

в рублях или в иностранной валюте, а также либо в постоянных или в текущих ценах. [10]

   Переход к твердой валюте не означает отмены необходимости учета инфляции, т.к. сильная инфляция изменяет план реализации проекта.

   Показатели финансовой эффективности проекта могут рассчитываться в двух вариантах — в рублях и в свободно конвертируемой валюте при различных значениях ставок дисконтирования. При этом определяющим должно быть значение интегрального показателя, рассчитанного в СКВ. Финансовый результат в СКВ также может быть получен путем перевода соответствующих значений в рублях по прогнозируемому обменному курсу валют. При этом перерасчет курсового соотношения лучше всего делать через небольшие промежутки времени (например, помесячно). При этом ставку дисконта рекомендуется принимать на уровне, соответствующем ставкам в странах рыночной экономики, но с учетом риска российских условий. Если бы денежные потоки рассчитывались в постоянных ценах, то выбор ставки дисконтирования не был бы проблематичен. Этот вопрос не удается обойти в случае расчета в текущих ценах.

   Постоянные цены обеспечивают сопоставимость разновременных показателей. При проведении предварительного анализа инвестиционного проекта, как правило, чаще всего используются именно цены, зафиксированные на уровне, существующем в момент принятия решения. Достоинства расчета в постоянных ценах:

— простота при расчете и анализе реальной динамики ключевых параметров проекта (себестоимость продукции, объем продаж и т.д.).

— отсутствие необходимости прогноза цен.

Недостатки:

   Считается, что если расчеты проводятся не в текущих или прогнозных ценах, а в неизменных (постоянных), то инфляцию учитывать не нужно. Тем не менее, это не совсем так. Это можно продемонстрировать на примере

сложности сопоставления IRR с номинальной банковской ставкой процента

IRR, рассчитанная на базе денежных потоков в постоянных ценах, должна сопоставляться с реальной (причем, эффективной) ставкой процента по кредитам.

Номинальная эффективная ставка = (1 + номинальная банковская ставка/P)P – 1, где P — число периодов начисления процентов внутри рассматриваемого интервала действия ставок.

   Согласно формуле И. Фишера реальная и номинальная ставки процента связаны следующим образом:

                                   i= r+ pe+ rpe, где

i — номинальная ставка процента;

r — реальная ставка процента (доход на капитал без учета инфляции);

p e — ожидаемый темп инфляции.

   Таким образом, для расчета реальной ставки процента необходимо задаться темпом инфляции. Неопределенность и неполнота информации препятствуют точному прогнозу параметра p e. Между тем, именно от точности этого прогноза зависит корректность оценки инвестиционного проекта. Следует учитывать, что при высоких темпах инфляции величиной (rp e) пренебрегать нельзя, как это обычно делают при небольших темпах инфляции. Постоянные цены следует использовать для расчета интегральных показателей, с тем, чтобы сохранить изменение в структуре цен и влияние инфляции на план реализации инвестиционного проекта, при этом исключая из рассмотрения общее изменение масштаба цен. Такой подход обеспечивает сравнимость показателей проектов в условиях, меняющихся под воздействием инфляции.

   При использовании постоянных цен следует применять реальную ставку процента. Если денежные потоки рассчитываются в постоянных ценах, то расчеты следует производить в твердой валюте (при этом следует принимать во внимание, что даже твердая валюта подвержена инфляции, хотя далеко не в той мере, что и рубль).

   Расчет денежных потоков в рублях следует производить в текущих (прогнозных) ценах. Исчисление показателей эффективности проекта также могло бы быть произведено в прогнозных ценах, но только при условии достоверной информации о ситуации в будущем в области ценообразования.    

   Однако оценка влияния инфляции на будущие денежные потоки, как правило, при нестабильной экономической ситуации проводится в условиях неполной и неточной информации. при использовании текущих цен должна применяться текущая (т.е. номинальная) ставка дисконта.

Ставка

Дисконтированные денежные потоки в постоянном выражении

Дисконтированные денежные потоки в текущем выражении

Ставка процента

реальная

текущая

Инфляция

Темп инфляции = 0

темп инфляции > 0



   Для анализа воздействия инфляции на прогноз денежных потоков недостаточно просто увеличивать статьи по текущему году. Это связано с тем, что темп инфляции по различным видам ресурсов неодинаков (неоднородность инфляции по видам продукции и ресурсов). Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность инвестиционного проекта. Так, например, инфляция ведет к изменению влияния запасов и задолжностей: выгодным становится увеличение запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным — рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен. Однако выигрыши для инвестора от повышения цен чаще имеют запаздывающий характер, и поэтому чаще отрицательное воздействие инфляции перевешивает. Неопределенность всегда влечет издержки. Инфляция несет с собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов, причем часто бывает невозможно предсказать, в чью пользу изменяются условия кредитования, что влияет на инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных источников. Другим примером негативного влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта является несоответствие амортизационных отчислений повышающемуся уровню цен, и, как следствие этого, завышения налогооблагаемой базы. Амортизационные отчисления производятся на основе цены приобретения с учетом периодически производящихся переоценок, неадекватно отражающих темп инфляции. В странах с развитой рыночной экономикой защитой от подобного налогового пресса являются: законодательно разрешенная корректировка суммы начисленного износа и остаточной стоимости постоянных активов, создание специальных резервов на переоценку основных фондов, инвестиционный налоговый кредит. Так, ускоренная амортизация, представляя собой налоговое прикрытие, способствует уменьшению налогооблагаемой базы и поощряет формирование капитала. При отсутствии подобных механизмов налоговый пресс тем более давит на инвесторов, чем больше темпы инфляции: амортизационные отчисления представляют собой фиксированные суммы, причем их удельный вес в себестоимости продукции падает, а накопления не дают возможности произвести адекватную замену оборудования. В результате, увеличение сумм выигрыша от налогового прикрытия отстает от динамики инфляции.

   Для того чтобы анализ инвестиционного проекта был действительно эффективен, следует сделать прогноз (а точнее говоря, несколько видов прогнозов — пессимистичных и оптимистичных) показателей инфляции по годам на протяжении всего жизненного срока проекта. По инфляции могут быть заданы следующие показатели:

— общая инфляция (прогнозируемое изменение общего уровня цен);

— курс рубля по отношению к СКВ (к доллару);

— курсовая инфляция (прогнозируемый уровень изменения соотношения курсов валют в процентах за год). Однако следует учитывать, что доллар также подвержен воздействию внутренней инфляции: покупательная способность доллара не является постоянной, а напротив, снижается практически непрерывно. Поэтому необходимо учитывать различия в динамике внешних и внутренних цен.

— инфляция на переменные издержки — сырье, комплектующие и др. (прогнозируемое изменение уровня цен в процентах по отдельным видам сырья комплектующих или по группам, характеризующимися приблизительно одинаковым уровнем инфляции: в рублях для приобретаемых на внутреннем рынке, в долларах — для закупаемых по импорту). Должен быть рассчитан средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам для учета влияния каждой составляющей, имеющей свою инфляционную характеристику, в соответствии с ее долей в себестоимости продукции.

— инфляция на заработную плату (прогнозируемое изменение уровня заработной платы в процентах за год — в белорусских рублях для граждан РБ; в долларах для иностранных работников);

инфляция на основные фонды (прогнозируемое изменение стоимости основных фондов — в белорусских рублях для внутренних, в долларах — для импортных основных фондов);

инфляция на сбыт(прогнозируемое изменение цен на производимую продукцию в процентах за год — в рублях на внутреннем рынке, в долларах — для продукции, реализуемой на внешнем рынке);

— инфляция на постоянные издержки и накладные расходы (прогнозируемое изменение стоимости издержек в процентах за год в рублях и долларах: определяется доля каждого вида издержек в общей структуре этих затрат и рассчитывается средневзвешенный показатель инфляции на постоянные издержки и накладные расходы).

— динамика банковского процента.

   Все перечисленные показатели, как в совокупности, так и каждый в отдельности оказывают большое влияние на финансовую эффективность инвестиционного проекта.

Глава 2. Инвестиционная деятельность организации ООО «Комдор».



2.1. Организационно – экономическая характеристика организации ООО «Комдор» .

   Общество с ограниченной ответственностью «Комдор» (далее ООО «Комдор») зарегистрировано решением Минского областного исполнительного коми­тета от 22.11.1997г. в Едином государственном реестре юридических лиц и инди­видуальных предпринимателей за № 227.

   Общество с ограниченной ответственностью «Комдор» — активно разви­вающееся предприятие машиностроительной отрасли. Основными видами дея­тельности является производство готовых металлических изделий, производство машин и оборудования.

   С момента осуществления деятельности ООО «Комдор» производит посто­янное наращивание объемов производимой продукции, выполняемых работ, ока­зываемых услуг. В настоящее время ООО «Комдор» — это мощное предприятие, обладающее собственной производственной базой, производящей продукцию (ра­боты, услуги), востребованные на рынках как Республики Беларусь, так и рынках ближнего и дальнего зарубежья.

   ООО «Комдор» осуществляет следующие основные виды экономической деятельности:



доля в общем объеме, %

Производство строительных металлических изделий

46,5

Производство контейнерных и сборно-разборных зданий и поме­щений

41,5

Производство дорожных и землеройных машин

8,0

Производство оборудования для обработки строительных мате­риалов

4,0



   Первой продукцией собственного изготовления, с которой общество вы­шло на рынок, был съемный пескоразбрасыватель модели ПМ-6 для базового ав­томобиля МАЗ-5551, конструкция которого была разработана собственными си­лами.

   Продукция которую производит ООО «Комдор»:

   Мачты трубчатые. Мачта трубчатая предназначена для установки на ней антенно-фидерных устройств для организации сотовой связи стандарта СSМ, а также других видов профессиональной радиосвязи. Максимальная высота мачты — 27м.

   Мачты решетчатые. Мачта решетчатая предназначена для установки на ней антенно-фидерных устройств для организации сотовой связи стандарта 08М, а также других видов профессиональной радиосвязи.Максимальная высота мачты — 39 метров.

   Башни связи. Башни представляют собой свободностоящие сооружения (не требующие применения системы оттяжек), предназначенные для установки антенно-фидерных устройств систем сотовой связи и других систем профессио­нальной радиосвязи.Максимальная высота башен связи — 72 м.

   Блок-контейнер стационарный. Блок-контейнер предназначен для раз­мещения оборудования сотовой связи.

   Блок-контейнер сборный. Блок-контейнер сборный предназначен для раз­мещения на крышах многоэтажных зданий.

   Пескоразбрасыватели съемные. Пескоразбрасыватели съемные предна­значены для установки в кузове автомобиля. Установка, снятие и эксплуатация оборудования производится водителем без посторонней помощи.

   Пескоразбрасыватели стационарные. Пескоразбрасыватели стационар­ные имеют конструкцию, позволяющую монтировать их на шасси автомобиля.

   Отвалы снегоочистительные. Отвалы снегоочистительные являются на­весным оборудованием и предназначены для очистки автомобильных дорог с твердым покрытием от снега.


   Гравиемойка. Агрегат мокрой очистки щебня, гравия и песка (мойка ба­рабанная) предназначен для промывки сыпучих материалов от загрязняющих примесей и сортировки по фракциям.

   Комплексные поставки. ООО «Комдор» может обеспечивать производст­во и поставку целых комплексов оборудования для различных отраслей хозяйства.

   По состоянию на 01.01.2010 года среднесписочная годовая численность персонала составляла 151 человек, среднесписочная численность декабря 62 че­ловека. [4]

   Структура управления персоналом позволяет оперативно и качественно решать стоящие перед организацией задачи по удовлетворению потребительского спроса. Высшим должностным лицом ответственным за деятельность предпри­ятия является директор, у которого в подчинении находятся 2 заместителя, спо­собных оперативно и качественно выполнять возложенные на них задачи: замес­титель директора маркетингу и сбыту, заместитель директора по экономике и фи­нансам.

Возрастной состав работников предприятия выглядит следующим образом:

-   до 30 лет — 25 человек;

-   от 30 до 40 лет — 17 человек;

-   от 40 до 60 лет — 31 человек;

-   свыше 60 лет — 3 человека. По уровню образования:

-   работники с высшим образование 23 человека;

-   средне специальным образованием 18 человек;

-профессионально-техническим образованием 20 человек.

   Предприятие большое внимание уделяет повышению квалификации ра­ботников. Так, за 2009 год 1 сотрудник предприятия был направлен на курсы по повышению квалификации, 18 сотрудников прошли профессиональную подготов­ку и переподготовку кадров. [4]

   Структура управления организации в разрезе функциональной подчинен­ности приведена на Рисунке 1.
2.2. Анализ инвестиционной деятельности ООО «Комдор» с учетом инфляционных факторов.
      В 2010 году предприятие планирует направить на приобретение ос­новных средств сумму в размере 83 млн. руб., что к уровню 2009 года соста­вит 115,3%.

   Запланировано приобретение следующего оборудования:

·        электросварочные автоматы — 2 шт. на сумму 21,2 млн. руб.

·        компьютеры — 2 шт. на сумму 5,8 млн. руб.

·        погрузчик — 56,0 млн.руб.

   Так, в 2009 году было потрачено средств на приобретение оборудова­ния, зданий, сооружений и транспортных средств в сумме 866,2 млн. руб., в том числе:

·     цех сельскохозяйственных машин с производственно бытовым зда­нием — 743,4 млн. руб.

·        компьютеры — 7 шт. на сумму 18,2 млн. руб.

·        кондиционер — 1 шт. на 2,6 млн. руб.;

·        механизм трубонарезной 15млн.руб.;

·        осуществление строительных работ несущих конструкций для опор­ного крана — 87 млн. руб.

   Источник финансирования инвестиций в основной капитал в 2010 го­ду — амортизационные отчисления.

   Структура инвестиций в основной капитал приведена в Таблице 1 (Приложение 1).

Можно проанализировать инвестиционную деятельность организации в

2007 — 2009 году. Таблица 2.

Годы

Инвестиции в основной капитал, млн. руб.

2007

65

2008

69

2009

72




Таблица 2. Анализ инвестиционной деятельности организации.

                                                                                                               млн. руб.

Инвестиции в основной капитал за счет

Годы

Динамика, %

Отклонение

2007 год

2008 год

2009 год

2008 год к 2007 году

2009 год к 2008 году

2008 год к 2007 году

2009 год к 2008 году

Прибыли

4

7

8

175

114,3

3

1

Амортизационных отчислений

61

62

64

101,6

103,2

1

2

Итого

65

69

72

106,2

104,3

4

3

Примечание. Источник: собственная разработка.
На основании данной таблицы построим диаграмму


   Исходя из выше изложенных данных можно сделать следующий вывод: инвестиции в основной капитал осуществляются за счет собственных средств (прибыли и амортизационных отчислений).

    Инвестиционный капитал организации  ООО «Комдор» в 2008 году по сравнению с 2007 годом увеличился на 6,2% или на 4млн. руб. В 2009 году по сравнению с 2008 годом увеличился на 4,3 %  или на 3 млн. руб.

 

   Одним из основных видом инфляции, которые оказывают влияние на инвестиционную деятельность предприятия, является частое изменение курса волют (доллара, российский рубль и др.).

   Эти влияние обусловлены тем, что предприятия 40% своей продукции поставляет на Российский рынок, в Китай и др. Страны. Предприятие производит большие металлоконструкции, которые в дальнейшем железнодорожным или автомобильным транспортом переправляются заказчику. Договор на производство и поставку продукции заключается в иностранной валюте. Заказчик перечисляет 80% стоимости всего товара на закупку сырья для производства  металлоконструкции. Курс волюты берется на дату оплаты.

   Проведем анализ влияния курса волют на инвестиционный проект ZTE.

Расчет прогноза получения дохода от данного проекта:

Данные для расчета:

Общая сумма реализации продукции по данному договору на дату заключения договора 20.05.2010г.

35 200 дол. США

Курс волюты на 20.05.2010г.

3000 рубль

Стоимость затрат на сырье и материалы 

76552200 рублей

Заработная плата и отчисления

8652000 рублей

Другие расходы

5890300 рублей

Определим доход, который планировало получить предприятие от реализации данного инвестиционного проекта:

1.     Определим общую сумму договора в белорусских рублях

35200 * 3000 = 105 600 000 рублей.

2.     Сумма затрат по данному проекту

76 552 200 + 8 652 000 + 5 890 300 = 91 094 500 рублей

3.     Сумма прогнозируемого дохода

105 600 000 – 91 094 500 = 14 505 500 рублей.

   Определим доход, который получило предприятие от реализации данного инвестиционного проекта:

Фактические данные:

— поступление предоплаты в размере 80% 21.05.2010г. (курс 2995 рублей)

— стоимость затрат на сырье и материалы  — 76 690 000 рублей

— заработная плата и отчисления – 8 900 000 рублей

— другие расходы – 5 680 000 рублей

— оставшаяся стоимость по договору 20% поступила 18.10.2010г. (курс 2993 рублей)

1. Определим общую сумму договора в белорусских рублях

35200 * 3000 = 105 000 600 рублей.

2. Сумма затрат по данному проекту

76 690 000 + 8 900 000 + 5 680 000 = 91 270 000 рублей

     3. Сумма денежных средств поступивших по данному инвестиционному проекту  (28160 * 2995) + (7040 * 2993) =105 409 920 рублей

     4. Сумма курсовых разниц

105 600 000 – 105 409 920 = 190 080 рублей 

   Данная сумма курсовых разниц увеличивает себестоимость данного инвестиционного проекта и себестоимость организации в целом, так как курсовые разницы относятся на затраты  организации.     продолжение
--PAGE_BREAK--