Инвестиционный анализ

      ВВЕДЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯ - это совокупность затрат реализуемых в форме вложений в те или иные проекты по различным отраслям народного хозяйства за достаточно длительный период. Инвестиции, как капитал, могут быть в любой форме как в материальной так и в денежной. В соответствии с законом "Об инвестициях в РФ" 91г. под инвестициями понимают денежные средства; целевые банковские вклады; пай; акции и др. ценные

бумаги; технологии; машины и оборудование; лицензии; кредиты; имущественные права; интеллектуальные ценности, вкладываемые в предпринимательские и другие виды деятельности с целью получения прибыли (дохода) и социального эффекта. Инвестиции вкладываются на продолжительный период, начиная с постановки цели инвестирования и заканчивая закрытием предприятия после полной отдачи вложенного капитала. Средний период отдачи вложенного капитала в России составляет от 10 до 12 лет.

Основой реализации инвестиций являются инвестиционные проекты. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ : - это дело, мероприятие, программа действий направленная на достижение цели; - это организационный комплекс экономико-финансовых мероприятий и документов необходимых для достижения цели. Инвестиционные проекты классифицируются по ряду признаков: 1. По величине требуемых инвестиций: крупные (стоимость которых более 50млн. $); традиционные (стоимость

которых равна 20$ млн. или более); мелкие (стоимость которых менее 20млн.$). 1. По степени обязательности: обязательные (контрактные, основанные на договоре); не обязательные. 1. По степени связанности проектов между собой: независимые, когда выполнение второго проекта не зависит от хода реализации первого проекта; альтернативные (взаимоисключающие), когда из двух выбирается только один проект; зависимые. Когда реализация второго зависит от реализации первого инвестиционного проекта.

1. По типу денежного потока: ординарные - это проект в котором инвестиции поступают в равные промежутки времени и с равными объемами; не ординарные - это проект, который получает или отдает денежные средства в различные не равные) промежутки времени. 1. По отношению к рискам: рискованные; мало рискованные. 1. По срочности: неотложные; откладываемы 1. По масштабу: глобальные; крупномасштабные; региональные; локальные. По Российской классификации существуют две группы потребностей в инвестициях: внешняя- выход

страны, региона, предприятия на внешний рынок; внутренняя - сокращение рабочей силы, увеличение масштаба производства, удовлетворение потребностей региона и т.д. По международной системе классификация инвестиционных потребностей иная. Одной из основ инвестиционных проектов являются денежные потоки, которые могут быть: независимыми или связанными между собой. Денежные потоки могут быть сосредоточены в начальной фазе инвестиционного проекта

(ПРЕНУМЕРАНДО) и в конце фазы инвестиционного проекта (ПОСТНУМЕРАНДО). В инвестиционной практике пренумерандо являются основными. АННУИТЕТЫ - это те же денежные потоки, который равны между собой по величине, а временной период принимается одной и той же величиной в инвестиционном проекте. Они бывают: срочные - денежные потоки, которые имеют отмеченное (конечное) число лет; бессрочные - это

те которые не имеют последнего года вложения инвестиций; с различными процентными ставками. ЦЕНА КАПИТАЛА - это сумма используемых в проекте финансовых ресурсов, в процентах к общей потребной сумме денежных средств на лучшую реализацию инвестиционного проекта. Она определяется условиями источника финансирования инвестиционного проекта. Источниками финансирования могут быть: банковские кредиты, займы у других организаций , привилегированные

и простые акции. В зависимости от источника финансирования цена капитала между собой может меняться. между собой. РАЗДЕЛ 1. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Для инвестиционных проектов принята система оценочных критериев, которые позволяют определить его эффективность, выбрать из нескольких инвестиционных проектов наиболее приемлемый с точки зрения инвестора, определить отдачу денежных потоков, выбрать наиболее рациональную цену капитала, а так же решить ряд других задач.

Система критериев характеризуется следующими особенностями : 1.Инвестиции и денежные потоки должны быть сопоставимыми как во времени инвестиционного проекта, так и по месту их реализации. Минимальный период оценки один год. 2.В систему входят несколько методов оценки. Каждый проект должен оцениваться по всему набору методов оценки. 3.Сопоставимость денежных показателей, необходима: при инфляции; при существовании различных

инвесторов; при разновременности инвестиций и созданных в период реализации инвестиционного проекта денежных потоков; при реализации инвестиционного проекта в разные промежутки времени: В инвестиционной практике денежные потоки могут быть либо в виде чистых оттоков, либо в виде чистых притоков. ЧИСТЫЙ ОТТОК - это превышение различных видов расходов над различными видами доходов, имеют знак "-" ЧИСТЫЙ ПРИТОК - это превышение различных видов доходов над различными видами расходов,

имеют знак "+" Расчеты эффективности обычно базируются на нулевом или первом году реализации инвестиционного проекта. Величины инвестиций и денежных потоков рассматриваются как годовые величины. Система оценок делится на две группы: 1.Дисконтированные оценки или временные оценки. Они включают в себя: ЧПС (NPV) - чистая приведенная стоимость (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая приведенная прибыль); ИРИ (PI) - индекс рентабельности инвестиций;

ВНП(IRR) - внутренняя норма прибыли(внутренняя норма доходности. Норма окупаемости); МВНП (MIRR) - модифицированная норма прибыли ДСОИ(DPP) - дисконтированный срок окупаемости инвестиций; 1.Простые оценки: СОИ(PP) - срок окупаемости инвестиций; КЭИ(ARR) - коэффициент эффективности инвестиций. Необходимость использования всех методов оценки вызвана

тем, что оценки по различным методам могут иметь противоречивый характер. Сравнивая оцени инвестиций по различным методам аналитик делает выводы о приемлемости того или иного проекта. Сейчас мы решим задачу всеми выше указанными методами оценки инвестиционных проектов, попутно рассматривая их подробней и сделаем заключение о приемлемости того или иного проекта. УСЛОВИЕ ЗАДАЧИ : величины требуемых инвестиций по первому проекту равны 18млн. руб а по второму -

20 млн. руб. Предельные доходы: по первому проекту: в первый год - 1.5 млн.руб, а в последующие по 3.6 млн.руб. по второму проекту: в первый год 1.5 млн. руб а в последующие по 4 млн.руб. Прибыль равна 0.45 от среднего дохода. Оценить целесообразность принятия проектов, если процентная ставка равна 10% и 20%. Принять решение по методам оценки инвестиционных проектов.

РАЗДЕЛ 2. ЧПС (NPV) "ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ" - этот метод основан на сопоставлении дисконтированных денежных потоков с инвестициями. При этом ЧПС(NPV) может использоваться в двух вариантах: 1.Инвестиции не дисконтируются: ЧПС = nеt=1 FVt/(1+rt)n - Ic, где: FVt - будующая стоимость (ценность) денег или возвратная стоимость; rt - темп прироста - ставка - банковская процентная ставка; n - количество лет;

Ic - инвестиции. FVt = PVt (1+rt)n, где: PVt - сегодняшняя (текущая) стоимость денег (ценностей) 2. С дисконтированием инвестиций: ЧПС = nеt=1 FVt/(1+rt)n - nеt =1 Ict /(1+rt)n С помощью первого варианта расчета найдем ЧПС(NPV) для нашей задачи. Расчеты будем производить табличным методом. Ic1 = 18 млн.руб. Ic2 = 20 млн.руб. ГОД PV1.2 1/(1+r1.2 )

FV1.2 1проект 2 проект r1.2=10% r1.2 =20% r1 =10% r1 =20% r2 =10% r2 =20% 1 1.5 1.5 0.91 0.83 1.36 1.25 1.36 1.25 2 3.6 4.0 0.83 0.69 2.98 2.50 3.31 2.78 3 3.6 4.0 0.75 0.58 2.70 2.08 3.01 2.31 4 3.6 4.0 0.68 0.48 2.46 1.74 2.73 1.93 5 3.6 4.0 0.62 0.40 2.24 1.45 2.48 1.61 6 3.6 4.0 0.56 0.33 2.03 1.21 2.26 1.34 7 3.6 4.0 0.51 0.28 1.85 1.00 2.05 1.12 8 3.6 4.0 0.47 0.23 1.68 0.84 1.87 0.93 9 3.6 4.0 0.42 0.19 1.53 0.70 1.70 0.78 Итого: 30.3 33.5 18.82 12.76 20.76 14.04 ЧПС (NPV) 0.82 -5.24 0.76 -5.96 Лучшим инвестиционным проектом ,по данному методу, будет считаться тот у которого: ЧПС(NPV) >0 и по максимальной его величине, следовательно фирма получает дополнительную рыночную стоимость. ЧПС(NPV) =0 , то аналитик обязан провести дополнительные исследования по рассматриваемым

проектам с учетом выплачиваемых налогов. ЧПС(NPV) < 0, то проект отвергается, т.к. рыночная стоимость имущества уменьшается. В нашем случае: первый и второй проекты при ставке 20% - отвергаются, т.к. ЧПС(NPV) < 0 первый и второй проекты при ставке 10% - принимаются, т.к. ЧПС(NPV) >0 лучшим является первый проект при процентной ставке 10%, т.к. величина

ЧПС(NPV), в этом случае, более величины ЧПС(NPV) по второму проекту при ставке 10%, а следовательно более и дополнительная рыночная стоимость. РАЗДЕЛ 3. ИРИ (PI) "ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ" - этот метод является продолжением метода ЧПС и определяется по следующей формуле: 1.Инвестиции не дисконтируются: ИРИ (PI)= (nеt=1 FVt/(1+rt)n )/ Ic, где: FVt - будующая стоимость (ценность) денег или возвратная стоимость;

rt - темп прироста - ставка - банковская процентная ставка; n - количество лет; Ic - инвестиции. 2. С дисконтированием инвестиций: ИРИ(PI) = nеt=1 (FVt/(1+rt)n) / ( nеt =0 Ict /(1+rt)n) Отличия ИРИ(PI) от других методов оценки инвестиционного проекта: представляет собой относительный показатель; характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений; представляет собой меру устойчивости

как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует; позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине ИРИ(PI). С помощью первого варианта расчета найдем ИРИ(PI) для нашей задачи. Расчеты будем производить табличным методом. Ic1 = 18 млн.руб. Ic2 = 20 млн.руб. ГОД PVt 1/(1+r1.2 ) FV1.2 1проект 2 проект r1.2=10% r1.2 =20% r1 =10% r1 =20% r2 =10% r2 =20% 1 1.5 1.5 0.91 0.83 1.36 1.25 1.36 1.25 2 3.6 4.0 0.83 0.69 2.98 2.50 3.31 2.78 3 3.6 4.0 0.75 0.58 2.70 2.08 3.01 2.31 4 3.6 4.0 0.68 0.48 2.46 1.74 2.73 1.93 5 3.6 4.0 0.62 0.40 2.24 1.45 2.48 1.61 6 3.6 4.0 0.56 0.33 2.03 1.21 2.26 1.34 7 3.6 4.0 0.51 0.28 1.85 1.00 2.05 1.12 8 3.6 4.0 0.47 0.23 1.68 0.84 1.87 0.93 9 3.6 4.0 0.42 0.19 1.53 0.70 1.70 0.78

Итого: 30.3 33.5 18.82 12.76 20.76 14.04 ИРИ(PI) 1.05 0.71 1.04 0.70 Если ИРИ(PI) > 1, то проект следует принять. Если ИРИ(PI) = то инвестиционный проект требует дополнительные аналитические работы по всем методам. Если ИРИ(PI) < 1, то инвестиционный проект отвергается. В нашем случае: первый и второй проекты при ставке 20% - отвергаются, т.к.

ИРИ(PI) < 1 первый и второй проекты при ставке 10% - принимаются, т.к. ИРИ(PI) >1 лучшим является первый проект при процентной ставке 10%, т.к. величина ИРИ(PI) более величины ИРИ(PI) по второму проекту при ставке 10%, а следовательно более индекс рентабельности инвестиций. РАЗДЕЛ 4. ВНП (IRR) "ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ" Внутренняя норма прибыли равна показателю цены капитала или

ЧПС = О. Для определения цены капитала: 1.аналитически выполняется несколько расчетов с тем чтобы довести ЧПС = 0, изменяя при этом rt/; 2. рассчитывается по формуле: ВНП(IRR) = r1*( [ЧПС1+ +(r2 -r1)] / [ЧПС1+] + [ЧПС2-] ), где: ЧПС1+ - ЧПС при расчете капитала (процентной ставки) r1 ЧПС2- - ЧПС при расчете капитала (процентной ставки) r2 r1 - цена капитала (процентная ставка) при которой

ЧПС минимально превышает 0 r2 - цена капитала (процентная ставка) при которой ЧПС минимально меньше 0 Оценка ВНП(IRR) имеет следующие свойства: не зависит от вида денежного потока; не линейная форма зависимости; представляет собой убывающую функцию; не обладает свойством адетивности; позволяет предположить ожидать ли максимальную прибыль (норму доходности). Найдем ВНП(IRR) для нашей задачи. Расчеты будем производить аналитически в таблице и с помощью выше

указанной формулы. Таблица и графики представлены на следующих листах. Расчет ВНП(IRR) для задачи с помощью формулы: ВНП1 = 0.1104+([0.0112*(0.1106-0.1104)]/(0.0112 +[-0.0039]) »11.05% ВНП2 = 0,107+([0,1505*(0,109-0,107)]/(0,1505+[- 0,0197]) »10.8% РАЗДЕЛ 5. СОИ (PP) "СРОК ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ" Это простой метод. Он может иметь два способа расчета:

1.когда в инвестиционном проекте имеется равномерное распределение по годам денежных поступлений: СОИ(PP) =Ic/PV 2. когда денежные потоки не равномерны: СОИ(PP) = Ic/PVе , где: Ic - инвестиции PV - сегодняшняя (текущая) стоимость денег (ценностей) Когда PVе перекрывает S Ic, то мы останавливаемся и значение года считаем искомым. Недостатки метода СОИ (PP): не учитывает влияние денежных притоков последних лет; не делает различия

между накопленными денежными потоками и их распределением по годам; не обладает свойством адетивности. Преимущества данного метода: прост для расчетов; способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций; показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот. Найдем СОИ(PP) для нашей задачи. Расчеты будем производить табличным методом.

Ic1 = 18 млн.руб. Ic2 = 20 млн.руб. ГОД PVt 1/(1+r1.2 ) FV1.2 1проект 2 проект r1.2=10% r1.2 =20% r1 =10% r1 =20% r2 =10% r2 =20% 1 1.5 1.5 0.91 0.83 1.36 1.25 1.36 1.25 2 3.6 4.0 0.83 0.69 2.98 2.50 3.31 2.78 3 3.6 4.0 0.75 0.58 2.70 2.08 3.01 2.31 4 3.6 4.0 0.68 0.48 2.46 1.74 2.73 1.93 5 3.6 4.0 0.62 0.40 2.24 1.45 2.48 1.61 6 3.6 4.0 0.56 0.33 2.03 1.21 2.26 1.34 7 3.6 4.0 0.51 0.28 1.85 1.00 2.05 1.12 8 3.6 4.0 0.47 0.23 1.68 0.84 1.87 0.93 9 3.6 4.0 0.42 0.19 1.53 0.70 1.70 0.78 Итого: 30.3 33.5 18.82 12.76 20.76 14.04 СОИ(PP) 6 лет 6лет Методом СОИ(PP) мы рассчитали не дисконтированный срок окупаемости для нашей задачи. В обоих проектах он составил 6 лет, а если быть точнее 5 лет и 5 месяцев.

Следовательно с помощью этого метода, мы не можем выбрать лучший из инвестиционных проектов, т.к. данные равны. РАЗДЕЛ 6. ДСОИ (DPP) "ДИСКОНТИРОВАННЫЙ СРОК ОКУПАЕМОСТИ" Дисконтированный срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле: ДСОИ (DPP)= Ic/(е PV/(1+r)n) Дисконтированные оценки срока окупаемости всегда больше простых оценок, т.е. ДСОИ(DPP) >СОИ(PP). Недостатки метода ДСОИ(DPP) : не учитывает влияние денежных притоков последних

лет; не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам; не обладает свойством адетивности. Преимущества данного метода: прост для расчетов; способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций; показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот. Найдем ДСОИ(DPP) для нашей задачи. Расчеты будем производить табличным методом.

Ic1 = 18 млн.руб. Ic2 = 20 млн.руб. ГОД PVt 1/(1+r1.2 ) FV1.2 1 проект 2 проект r1.2 =10% r1.2 =20% r1 =10% r1 =20% r2 =10% r2 =20% 1 1.5 1.5 0.91 0.83 1.36 1.25 1.36 1.25 2 3.6 4.0 0.83 0.69 2.98 2.50 3.31 2.78 3 3.6 4.0 0.75 0.58 2.70 2.08 3.01 2.31 4 3.6 4.0 0.68 0.48 2.46 1.74 2.73 1.93 5 3.6 4.0 0.62 0.40 2.24 1.45 2.48 1.61 6 3.6 4.0 0.56 0.33 2.03 1.21 2.26 1.34 7 3.6 4.0 0.51 0.28 1.85 1.00 2.05 1.12 8 3.6 4.0 0.47 0.23 1.68 0.84 1.87 0.93 9 3.6 4.0 0.42 0.19 1.53 0.70 1.70 0.78 Итого: 30.3 33.5 18.82 12.76 20.76 14.04 ДСОИ(DPP) 9лет не окупается 9лет не окупается Методом ДСОИ(DPP) мы рассчитали дисконтированный срок окупаемости для нашей задачи. В обоих проектах он составил 9 лет, а если быть точнее: в первом проекте 8 лет и »3 месяца, во втором

проекте 8 лет и »2 месяца Следовательно с помощью этого метода мы выяснили, что срок окупаемости меньше по второму проекту, но он минимально отличается от первого. При сравнении проектов( в нашей задаче) мы примем срок окупаемости по первому проекту равным сроку окупаемости по второму проекту. РАЗДЕЛ 7. КЭИ (ARR) "КОЭФФИЦИЕНТ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ" Этот метод базируется на определении прибыли от инвестиционного

проекта. Имеет альтернативные названия как: бухгалтерская норма прибыли, средняя или учетная норма прибыли. Удобство метода в том, что не надо дисконтировать денежные потоки, т.к. они выражены величиной прибыли. Данный метод используется аналитиками инвестиционного проектирования с целью стимулирования их действий при выборе наилучшего инвестиционного проекта. КЭИ(ARR) = П / (Ic/2) = 2П /I c, где: П - величина прибыли; Ic - инвестиции.

По способу определения прибыли, при расчете коэффициента эффективности инвестиций, ,могут встречаться случаи когда в качестве прибыли берется: чистая прибыль; сумма чистой прибыли и амортизация; балансовая прибыль уменьшенная на сумму налога на прибыль. По способу определения инвестиций различают следующие формулы: полу - сумма инвестиций на начало и на конец года: Ic/2 = (Ic нач + Ic кон)/2; ликвидационная сумма:

Ic/2 = (Ic нач + ЛС )/2; общий капитал банка: Ic = К; акционерный капитал: Ic = КА; Преимущества метода КЭИ(ARR): прост; значение КЭИ(ARR) близко к величине ВНП(IRR); величину КЭИ(ARR) сравнивают и c СОИ, если КЭИ(ARR) >1/СОИ, то проект приемлем. Недостатки метода

КЭИ(ARR): не ясно какой год используется в расчете; не учитывает различную ценность денежных потоков, неравномерно распределенных по временным периодам. Теперь, после небольшого теоретического вступления, рассчитаем КЭИ(ARR) для нашей задачи: ГОД PVt 1 проект 2 проект 1 1.5 1.5 2 3.6 4.0 3 3.6 4.0 4 3.6 4.0 5 3.6 4.0 6 3.6 4.0 7 3.6 4.0 8 3.6 4.0 9 3.6 4.0 Итого: 30.3 33.5 КЭИ(ARR) 0.1683 0.1675 Кэ1= 1/СОИ(РР) =1/6=0,1666

Кэ2= 1/СОИ(РР) =1/6=0,1666 КЭИ1(ARR1) >1/СОИ КЭИ2(ARR2) >1/СОИ ЗАКЛЮЧЕНИЕ РАЗДЕЛ 9. ВЫБОР ЛУЧШЕГО ПРОЕКТА ПО НЕСКОЛЬКИМ КРИТЕРИЯМ ОЦЕНКИ. Расчеты по доказательству приемлемости того или иного инвестиционного проекта по нескольким критериям представляют собой определенную трудность, которая возрастает если: необходимо выбрать один проект из нескольких; противоречивость оценки по нескольким критериям; ограниченность финансовых ресурсов;

зависимость одних оценок от других. Зависимые оценки встречаются у следующих методов (критериев): если ЧПС(NPV) >0, то следовательно ВНП(IRR)>ЦК(r) и ИРИ( PI)>1; если ЧПС(NPV) =0, то следовательно ВНП(IRR)=ЦК(r) и ИРИ( PI)=1; если ЧПС(NPV) <0, то следовательно ВНП(IRR) <ЦК(r) и ИРИ( PI) <1; Не зависимые оценки проводятся у методов

СОИ(PP) и КЭИ( ARR), они засчитываются без дисконтирования и вносят погрешность для инвестиционных проектов с большой продолжительностью. Для того чтобы решить какой из инвестиционных проектов в нашей задаче лучший мы занесем в сводную таблицу данные оп обоим инвестиционным проектам, полученные при расчете, каждого метода в отдельности и сравним все "за" и "против". Ic1 = 18 млн.руб. Ic2 = 20 млн.руб. ГОД ПОТОКИ 1/(1+r1.2 )

FV1.2 1проект 2 проект r1.2=10% r1.2 =20% r1 =10% r1 =20% r2 =10% r2 =20% 1 1.5 1.5 0.91 0.83 1.36 1.25 1.36 1.25 2 3.6 4.0 0.83 0.69 2.98 2.50 3.31 2.78 3 3.6 4.0 0.75 0.58 2.70 2.08 3.01 2.31 4 3.6 4.0 0.68 0.48 2.46 1.74 2.73 1.93 5 3.6 4.0 0.62 0.40 2.24 1.45 2.48 1.61 6 3.6 4.0 0.56 0.33 2.03 1.21 2.26 1.34 7 3.6 4.0 0.51 0.28 1.85 1.00 2.05 1.12 8 3.6 4.0 0.47 0.23 1.68 0.84 1.87 0.93 9 3.6 4.0 0.42 0.19 1.53 0.70 1.70 0.78 Итого: 30.3 33.5 18.82 12.76 20.76 14.04 ЧПС(NPV) 0.82 -5.24 0.76 -5.96 ВНП(IRR)(%) 11.05 10.08 ИРИ(PI) 1.05 0.71 1.04 0.70 СОИ(PP) 6 лет 6лет ДСОИ(DPP) 9лет не окупается 9лет не окупается КЭИ(ARR) 0.1683 0.1675 Существует несколько способов выбора лучшего инвестиционного проекта.

Мы взяли способ при котором лучшим признается тот проект у которого большее количество лучших оценок. По первому проекту при ставке 10% четыре лучших оценки из шести , следовательно этот инвестиционный проект и будет лучшим.