И. Волков, М. Грачева
Ранееуже указывалось, что одним из направлений анализа рисков инвестиционногопроекта является качественный анализ.
Отметимеще одну важную специфическую особенность качественного анализа инвестиционныхрисков, состоящую в его количественном результате: процесс проведениякачественного анализа проектных рисков должен включать не только чистоописательный, “инвентаризационный” аспект определения тех или иных конкретныхвидов рисков данного проекта, выявления возможных причин их возникновения,анализа предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизациивыявленных рисков, но и стоимостную оценку всех этих минимизирующих рискконкретного проекта мероприятий.
Первымшагом в проведении качественного анализа проектных рисков является четкоеопределение (выявление, поименование, описание — “инвентаризация”) всехвозможных рисков проекта. Существенную практическую помощь в этом направленииможет оказать предлагаемая и практически используемая классификация проектныхрисков.
Анализрисков может проводится по следующим основным сферам:
финансовыериски;
маркетинговыериски;
технологическиериски;
рискиучастников проекта;
политическиериски;
юридическиериски;
экологическиериски;
строительныериски;
специфическиериски;
обстоятельстванепреодолимой силы или форс-мажор.
Рассмотримкаждое из перечисленных направлений с трех позиций:
во-первых,с точки зрения истоков, причин возникновения данного типа риска,
во-вторых,обсудим гипотетические негативные последствия, вызванные возможной реализациейданного риска, и, наконец,
в-третьих,обсудим конкретные мероприятия, позволяющие минимизировать рассматриваемыйриск.
Вобласти финансирования проект может быть рисковым, если этому прежде всегоспособствуют:
экономическаянестабильность в стране;
инфляция;
сложившаясяситуация неплатежей в отрасли;
дефицитбюджетных средств.
Вкачестве причин возникновения финансового риска проекта можно назватьследующие:
политическиефакторы;
колебаниявалютных курсов;
государственноерегулирование учетной банковской ставки;
ростстоимости ресурсов на рынке капитала;
повышениеиздержек производства.
Перечисленныепричины могут привести к росту процентной ставки, удорожанию финансирования, атакже росту цен и услуг по контрактам на строительство.
Нехваткусредств для обслуживания долга могут вызвать:
снижениецен на продукцию проекта на мировом рынке;
слабость,неустойчивость экономики;
неграмотноеруководство финансовой политикой;
дефицитбюджета, инфляционный рост цен.
Мерыпо снижению финансовых рисков могут включать в себя:
Привлечениек разработке и реализации проекта крупнейших фирм с большим опытом веденияпроектирования, производства, строительства и эксплуатации.
УчастиеПравительства РФ в качестве страхователя инвестиций, получение гарантийПравительства РФ на кредиты, предоставляемые западными инвесторами.
Получение налоговых льгот.
Тщательнаяразработка и подготовка документов по взаимодействию сторон, принимающихнепосредственное участие в реализации проекта, а также по взаимодействию спривлеченными организациями.
Разработка сценариев развития неблагоприятныхситуаций.
Маркетинговыериски возникают по следующим причина:
неправильныйвыбор рынков сбыта продукции, неверное определение стратегии операций на рынке,неточный расчет емкости рынка, неправильное определение мощности производства;
непродуманность,неотлаженность или отсутствие сбытовой сети на предполагаемых рынках сбыта;
задержкав выходе на рынок.
Онимогут привести к отсутствию необходимых доходов, достаточных для погашениякредитов, невозможности реализовать (сбыть) продукцию в нужном стоимостномвыражении и в намеченные сроки.
Результатомих проявлений являются:
невыходна проектную мощность;
работане на полную мощность;
выпускпродукции низкого качества.
Техническиериски могут быть вызваны следующими причинами:
ошибкив проектировании;
недостаткитехнологии и неправильный выбор оборудования;
ошибочноеопределение мощности;
недостатковв управлении;
нехваткаквалифицированной рабочей силы;
отсутствиеопыта работы с импортным оборудованием у местного персонала;
срывпоставок сырья, стройматериалов, комплектующих;
срывсроков строительных работ подрядчиками (субподрядчиками);
повышениецен на сырье, энергию и комплектующие;
увеличениестоимости оборудования;
рострасходов на зарплату.
Последниепричины приводят к повышению расчетной стоимости проекта.
Этотвид рисков проявляется прежде всего в сознательном или вынужденном невыполненииучастниками (участником) своих обязательств в рамках проекта по причине:
неустойчивогофинансового положения;
измененияполитики в руководстве или в изменившихся ситуациях;
невысокогопрофессионального уровня.
Недофинансированиепроекта, срыв сроков его реализации и возврата вложенных средств возникают наоснове:
рисканевыполнения обязательств кредиторами;
принудительногоизменения валюты кредита;
сокращениялимита валюты;
приостановления(прекращение) использования кредита;
ужесточения(сокращения) сроков возврата кредита и выплаты процентов.
Основныепричины возникновения политических рисков, которые заключаются в следующем:
изменениеторгово-политического режима и таможенной политики;
измененияв налоговой системе, в валютном регулировании, регулировании внешнеполитическойдеятельности нашей страны;
измененияв системах экспортного финансирования;
нестабильностьстраны;
опасностьнационализации и экспроприации;
изменениязаконодательства (например, закона об иностранных инвестиция);
сложностьс репатриацией прибыли;
геополитическиериски;
социальныериски.
Юридическиериски приводят к проблемам реализации обеспечения в связи с:
неотлаженнымзаконодательством;
нечеткооформленным документам, подтверждающим право собственности, аренды и т.д.
Экологическиериски возникают вследствие:
неустойчивогозаконодательства в части требований к окружающей среде;
аварии;
измененияотношения к проекту властей.
Строительныериски можно разделить на две части:
категорияА — до завершения строительства;
категорииБ — после завершения строительства.
Рискикатегории А) — приносят материальный ущерб строительству, увеличивая егостоимость.
Ихпричины:
задержкамив строительстве;
невыполнениемобязательств поставщиком, дефектами в оборудовании, технологии;
срывамисроков строительства (монтажа) по вине подрядчика.
Рискикатегории Б):
качествапродукции;
менеджмента;
реализациипродукции;
экспортно-импортные;
типа“форс-мажор”;
физическийущерб;
транспортные;
снабжения;
несовместимостьоборудования.
Кспецифическому виду рисков следует отнести только редко встречающиеся видыпроектных рисков, свойственных именно данному проекту (например, такой видрисков как ядерные встречаются, в основном, в проектах строительства,реконструкции атомных электростанций).
Еслив данном проекте существует опасность воздействия на ход его реализацииприродных катаклизмов (землетрясения, наводнения, засухи и т.п.), то возникаетнеобходимость рассмотрения рисков форс-мажорных обстоятельств, при этом конечноне только описываются их возможные последствия, ни и предлагаютсяминимизирующие ущерб мероприятия.
Всемероприятия, позволяющие минимизировать проектный риск можно разделить на тригруппы:
диверсификациярисков, позволяющая распределить риск между участниками проекта;
страхованиепроектных рисков, которое в условиях переходного периода нашей экономики крыночным отношениям делает пока только свои первые шаги;
увеличениедоли отчислений на непредвиденные обстоятельства.
Любоеиз минимизирующих риск мероприятий можно отнести к той или иной изперечисленных групп. Кроме того, это мероприятие всегда будет “платным” с точкизрения увеличения проектных затрат.
Итак,основными результатами качественного анализа рисков являются: выявлениеконкретных рисков проекта и порождающих их причин, анализ и стоимостнойэквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков,предложение мероприятий по минимизации ущерба и, наконец, их стоимостнаяоценка. К дополнительным, но также весьма значимым результатам качественногоанализа, следует отнести определение пограничных значений возможного изменениявсех факторов (переменных) проекта, проверяемых на риск.
/>Количественныйанализ
Наиболеечасто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта, как ужеотмечалось, являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев иимитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.
Преждечем исследовать каждый из перечисленных методов дадим общее представление оних. Итак, проведение количественного анализа проектных рисков опирается на ужеупомянутый базисный вариант расчета проекта. В ходе качественного анализа былиопределены проверяемые на риск факторы (переменные) проекта. Задачаколичественного анализа состоит в численном измерении влияния измененийрискованных факторов на эффективность проекта.
Анализчувствительности (уязвимости) происходит при “последовательно-единичном”изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение(например, на 10%), на основе чего пересчитывается новая величина используемогокритерия (например, NPV или IRR). После этого оценивается процентное изменениекритерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показательчувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерияк изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичностьизменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительностипо каждой из остальных переменных.
Затемна основании этих расчетов происходит экспертное ранжирование переменных постепени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертнаяоценка прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например,высокая, средняя, низкая). Далее эксперт может построить так называемую“матрицу чувствительности”, позволяющую выделить наименее и наиболеерискованные для проекта переменные (показатели).
Каквидно, анализ чувствительности до некоторой степени экспертный метод. Крометого, не анализируется связь (корреляция) между изменяемыми переменными.
Вторымвидом анализа, применяемым при количественной оценке риска проекта являетсяанализ сценариев. Он представляет собой развитие методики анализачувствительности проекта в том смысле, что одновременному непротиворечивому(реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных. Рассчитываютсяпессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных,оптимистический и наиболее вероятный вариант. В соответствии с этими расчетамиопределяются новые значения критериев NPV и IRR. Эти показатели сравниваются сбазисными значениями и делаются необходимые рекомендации. В основе рекомендацийлежит определенное “правило”: даже в оптимистическом варианте нет возможностиоставить проект для дальнейшего рассмотрения, если NPV такого проектаотрицательна, и наоборот: пессимистический сценарий в случае полученияположительного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данногопроекта несмотря на наихудшие ожидания.
Анализрисков с использованием метода моделирования Монте-Карло представляет собойвоссоединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев. Этодостаточно сложная методика, имеющая под собой только компьютерную реализацию.Результатом такого анализа выступает распределение вероятностей возможныхрезультатов проекта (например, вероятность получения NPV
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.cfin.ru/