--PAGE_BREAK--Контракты
,
базисными
активами
для
которых
являются
финансовые
инструменты
,
а
именно
,
ценные
бумаги
,
фондовые
индексы
,
валюта
,
банковские
депозиты
,
драгоценные
метал
лы
,
называются
финансовыми
фьючерсными
контрактами
. Современныйфьючерсныйрынокразвивается, впервуюочередь, засчетростаторговлифинансовымифьючерснымиконтрактами, объемыкоторойсущественнопревышаютобъемыторговлитоварнымифьючерснымиконтрактами.
Важнотакжездесьрассмотретьспецификациюфьючерсныхконтрактов.
Спецификацией
фьючерса
называетсядокумент, утвержденныйбиржей, вкоторомзакрепленыосновныеусловияфьючерсногоконтракта.
Вспецификациифьючерсауказываютсяследующиепараметры: наименованиеконтракта; условноенаименование(сокращение); типконтракта(расчетный/поставочный); размерконтракта— количествобазовогоактива, приходящеесянаодинконтракт; срокиобращенияконтракта; датапоставки; минимальноеизменениецены; стоимостьминимальногошага.
Здесьжерассмотримсоставляющиефьючерсныхконтрактов: определениефьючерснойцены, базиса, ценадоставки, исполнениефьючерсногоконтракта, вариационнаяидепозитнаямаржа,.
Фьючерсная
цена— этотекущаярыночнаяценафьючерсногоконтракта, сзаданнымсрокомокончаниядействияили, этоцена, котораяфиксируетсяпризаключениифьючерсногоконтракта. Онаотражаетожиданияинвесторовотносительнобудущейценыспотдлясоответствующегоактива.
Призаключениифьючерсногоконтрактафьючерснаяценаможетбытьвышеилинижеценыспотбазисногоактива. Ситуация, когдафьючерснаяценавышеценыспот, называетсяконтанго(премиякценеспот). Ситуация, когдафьючерснаяиенанижеценыспот, называетсябэкуордейшн(скидкаотносительноценыспот). Графическиобаслучаяпредставленынарис. 1.2.
Рис
.1.2. Контанго
и
бэкуордейшн
(t1- дата
заключения
контракта
, t2 -дате
истечения
срока
контракта
.)
Нарис. 1.2. показано, чтокмоментуистечениясрокадействияконтрактафьючерснаяценаравняетсяценеспот. Даннаязакономерностьвозникаетврезультатедействийарбитражеров.
Пояснимэтонапримере. Допустим, чтокмоментуистеченияконтрактафьючерснаяценаоказаласьвышеценыспот(ценаспотравна1000 руб.) исоставила1050 руб. Тогдаарбитраже? продаетфьючерсныйконтрактза1050 руб., одновременнопокупаетбазисныйактивнаспотовомрынкеза1000 руб. ипоставляетеговоисполнениефьючерсногоконтракта. Егоприбыльсоставляет50 руб. Привозникновениитакойситуацииарбитражерыначнутактивнопродаватьфьючерсныеконтракты, чтоповыситфьючерснуюцену, ипродаватьбазисныйактивнаспотовомрынке, чтопонизитспотовуюцену. Вконечномитогефьючерснаяиспотоваяценыокажутсяодинаковымиилипочтиодинаковыми.
Вчастности, необходимоприниматьвовниманиетотфакт, чтопозицииучастниковфьючерснойторговлипереоцениваютсярасчетнойпалатойежедневно. Врезультатеарбитражерможетпотерятьвсютеоретическирассчитаннуюприбыльзасчетотрицательнойвариационноймаржи, еслидинамикафьючерснойцены будетневегопользу. Поэтомуарбитражнафьючерсномрынкенеявляетсячистым, асодержитвсебедолюриска.
Разницамеждуценойспотбазисногоактиваифьючерснойценойназываетсябазисом
.
Взависимостиоттого, вышефьючерснаяценаилиниже, спотовойбазисможетбытьотрицательнымиположительным. Кмоментуистечениясрокаконтрактабазисбудетравеннулю, таккакфьючерснаяиспотоваяценысойдутся. Дляфинансовыхфьючерсныхконтрактовбазисопределяетсякакразностьмеждуфьючерснойценойиценойспот. Такойпорядокрасчетапринят, чтобысделатьбазисвеличинойположительной, таккакфьючерснаяценафинансовыхфьючерсныхконтрактовобычновышеспотовой. Длятоварныхфьючерсныхконтрактовболеехарактернаобратнаяценоваякартина.
Цена
доставки. Однимизцентральныхмоментовопределенияфьючерснойценывыступаеттакназываемая«ценадоставки». Цена
доставки-этовсезатраты, связанныесвладениембазисныйактивомвтечениедействияконтрактаиупущеннаяприбыль. Онавключаетвсебяследующиеэлементы: расходыпохранениюистрахованиюактива; процент, которыйбыполучилинвесторнасумму, затраченнуюнаприобретениебазисногоактива; процент, которыйинвесторуплачиваетпозайму.
Можнозаписать, что:
Фьючерснаяцена= Ценаспот+процент+расходыпохранениюистрахованию (1)
Еслиданноесоотношениеневыдерживается, возникаетвозможностьсовершенияарбитражнойоперации. Конкретно, если:
EMBED Microsoft Equation 3.0 , (2)
где: к— процентпокредиту; S— ценаспотбазисногоактива; Z— расходыпохранениюистрахованию, тоарбитражер:
а) продастконтракт;
б) займетсредстваподпроцентIк;
в) поистечениисрокаконтрактапоставитактивиполучитприбыльвразмере
[EMBED Microsoft Equation 3.0 ]. ВслучаеценныхбумагвеличинаZ=0;
Если EMBED Microsoft Equation 3.0 ,гдеIд– процентподепозиту, арбитражер:
а) купитконтракт;
б) займетактивподпроцент Iк;
в) продастактивиразместитполученнуюсуммуподпроцент;
г) поистечениисрокаконтрактаполучитпроцентыподепозиту, заплативзаактивпоконтракту, вернетегоспроцентамикредитору.
Егоприбыльсоставит: (S+Iд
–I
к
-F).
Такимобразом, исполнение
фьючерсного
контракта, осуществляетсяприокончаниисрокадействияконтракталибопутемвыполненияпроцедурыпоставки, либопутемуплатыразницывценах.
Исполнениефьючерсногоконтрактавыполняетсяпорасчетнойцене, зафиксированнойвпоследнийторговыйденьданногоконтракта. Поставкабазовогоактивачастопроводитсячерезтужебиржу(аиногдаичерезтужесекцию), накоторойторгуетсяданныйфьючерсныйконтракт.
Вариационнаямаржа
продолжение
--PAGE_BREAK--Вариационная
маржа— ежедневноначисляемаямаржа, рассчитываемаякакрасчетнаяценанаденьT минусрасчетнаяценанаденьT-1.
Призаключениисделки, послезавершенияторгов, понейрассчитываетсявариационнаямаржаотдельноотмаржипооткрытымнаутропозициям. Величинамаржидлясделокпокупкиравнаразницекотировкииценысделки, умноженнаянаколичествоконтрактов. Величинамаржидлясделокпродажирассчитываетсякакразницаценысделкиикотировки, умноженнаянаколичествоконтрактов.
Депозитная
маржа(гарантийноеобеспечение). Депозитная(начальная, Initial margin) маржаилигарантийноеобеспечение— этовозвращаемыйстраховойвзнос, взимаемыйбиржейприоткрытиипозициипофьючерсномуконтракту. Какправило, составляет2—10% оттекущейрыночнойстоимостибазовогоактива. Депозитнаямаржавзимаетсякакспродавца, такиспокупателя.
Послетогокакпродавеципокупательзаключилинабиржефьючерсныйконтракт, какая-либосвязьмеждунимитеряется, исторонойсделкидлякаждогоизнихначинаетвыступатьрасчетнаяпалатабиржи. Такимобразом, начальнаямаржапризванагарантироватьрасчетнуюпалатуиеечленовотриска, связанногоснеисполнениемоднимизклиентовсвоихобязательствпоконтракту, тоестьобеспечитьфинансовуюсостоятельностьрасчетнойпалатыбирживусловияхизменяющейсярыночнойконъюнктуры.
НаведущихбиржахмирадлярасчетагарантийногообеспеченияиспользуетсяметодикаSPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), котораяпозволяетрассчитыватьсовокупноезначениегарантийногообеспеченияпопортфелюфьючерсовиопционовнаоснованиианализаобщегорискатакогопортфеля. SPAN анализируетгарантийныеобязательстваприразличныхусловияхрынка. Многиепортфелисодержатпозиции, которыекомпенсируютдругдруга. ВтакихслучаяхминимальныетребованияSPAN могутбытьниже, чемвдругихсистемахрасчетагарантийногообеспечения.
Внастоящеевремяначальнаямаржавзимаетсянетолькобиржейсучастниковторгов, тотакжесуществуетпрактикавзиманиядополнительногогарантийногообеспеченияброкерасосвоихклиентов(т.е. брокерблокируетчастьсредствклиентавобеспечениеегопозицийнасрочномрынке).
Прежде, чемперейтикорганизацииторговфьючерснымиконтрактами, рассмотриминфраструктурусрочногорынка, составляющейкоторогоявляютсяфьючерсныебиржи.
Рыноксрочныхконтрактовсегодняявляетсяоднимизцентральныхзвеньевсовременныхрыночныхотношений. ВнастоящеевремявРоссиионпредставляетсобойхорошоорганизованнуюсистемубиржевойивнебиржевойторговли. Какпоказываетнетолькомировой, ноироссийскийопыт, ликвидныйфьючерсныйрынокможетвозникнутьтольконабазеразвитогореальногорынка.
Сегодняпрактическикаждаякрупнаяфинансоваядержаваимеетодну, атоинесколькосрочныйбирж, которыевсвоюочередь, образуютмировойрынок, обеспечивающимброкерскимкомпаниямиихклиентамвозможностькруглосуточногоосуществлениясрочныхбиржевыхопераций.
Зарубежомведущимифьючерснымибиржамиявляются: New York Futures Exchange — NYFE, Chicago Board Of Trade — CBOT, London Internacional Financial Options and Futures Exchange — LIFFE.
Новаяжизньотечественныхтоварныхбирж, началась1991 году. Авиюне1992 годаруководители4-хмосковскихтоварныхбирж— МТБ, РТСБ, МБЦМибиржиметаллов— подписалимеморандумомежбиржевомсотрудничествепосозданиюконтрактногорынка.
ВРоссиивнастоящиймомент(2005 г.) наиболееликвиднымфьючерснымрынкомявляетсясекцияФОРТС.
Основнымиучастникамиявляются:
Спекулянты— участникисрочногорынка, целькоторыхполучитьприбыльзасчетразницывкурсахфинансовыхинструментов, котораяможетвозникнутьвовремени.
Хеджерыучаствуютвсрочнойторговлесцелью— установитьзаранееуровеньцен, покоторымонивбудущемпланируютсовершитьсделкусреальным товаромилифинансовымактивомилизастраховатьнасрочномрынкеужеприобретенныеактивынаспотовомрынке.
Арбитражер— этолицо, извлекающееприбыльзасчетодновременнойкупли-продажиодногоитогожеактиванаразныхрынках, еслинанихнаблюдаютсяразныецены, иливзаимосвязанныхактивовпринарушениимеждунимипаритетныхотношений.
Итак, какпроисходятторгифьючерснымиконтрактамиирасчетыпоним?
Фьючерсныйконтракт— стандартныйдоговор, исполнениеобязательствкупли-продажиреальногоактивапокоторомупроизойдетнесразупризаключении, аспустянекоторое, иногдадовольнодолгое, время.
Укаждогоконтрактасуществует: предметконтракта(чтособственноторгуется— доллар, ценаГКО, ценаакцийЛукойлаидр.); объемконтракта(всеконтрактынабирже— стандартногообъема. Объемконтракта— количествобумагилисуммавалютыводномконтракте( 1000$, 10 штукГКО, 100 акцийЛукойла)); датаисполненияконтракта(ееещеназываютдатойпоставки).
Всесделкипоконтрактуосуществляютсяпопринципу: «Каковабудетценаконтрактанадатуегоисполнения». Еслиэто, кпримеру, контрактнаакцииЛукойласосрокомисполнения15 апреля2005г., тосделкивовремяторговлиэтимконтрактомсовершаютсяпопринципу«Сколькобудутстоить100 акцийЛукойла15 апреля2005г.?»
Каждыйконтрактторгуетсянабиржеежедневнодопоследнегодняпереддатойпоставкивключительно. Зазаключениекаждогоконтрактабиржаберетбиржевойсбор, которыйавтоматическисписываетсясосчетовлюдей, заключившихконтракт.
Набиржеможнозаключатьконтракты2-хтипов: напокупкуинапродажу.
Человек, заключающийконтрактнапокупку, считает, чтовбудущемценанаконтрактвырастети, следовательно, онсможетпродатьегодороже, чемкупил, итакимобразомполучитьприбыль.
Человек, заключающийконтрактнапродажу, считает, чтовбудущемценанаконтрактупадети, следовательно, онсможеткупитьегодешевле, чемпродал, итакимобразомтожеполучитьприбыль.
Главнаяцельигроков— продатьконтрактдороже, чемкупилиликупитьдешевле, чемпродал. Есличеловекзаключилконтрактнапокупку, тоговорят, чтооноткрылпозициюнапокупку. Есличеловек, заключилконтрактнапродажу, тоговорят, чтооноткрылпозициюнапродажу.
Призаключенииконтрактачеловекдолжениметьнасвоемсчетуденьгидляобеспечениясвоихобязательствпоэтомуконтракту, тоестьзалоги. Этомогутбытьпреждевсегоденьги, атакженекоторыеценныебумаги(ГКО, ОГСЗ, акции). Всетовремя, покаучастникторговимеетоткрытыепозиции, наегосчетудолжнапостояннобытьсумманеменьшая, чемразмерзалоговыхсредств. Размерзалоговзависитотбазовогоактиваконтракта, аиногда(длядоллара, например) — иотсрокаисполненияконтракта, ирегламентируетсяправиламибиржевойторговли. Залоговыесредстванасчетукакбызамораживаются, тоесть, покапозицииоткрыты, этиденьгинельзяснятьсосчета. Призакрытиипозицийлибопринаступлениисрокапоставкиденьгивысвобождаются, тоесть, снимиможносовершатьлюбыеоперации, втомчисле— снятьилиперевестинасвойсчетвбанке(отом, какзакрываютсяпозиции— см. ниже).
Когдачеловекимеетоткрытыепозициинапродажуизаключаетконтрактыпотомужетоварустемжесрокомисполнения, тотакимобразомонзакрываетсвоипозициипопродаже.
Пример: есличеловекпослепродажи5 контрактовпоакциямЛукойлана15 апрелязаключает3 контрактанапокупкуакцийЛукойлана15 апреля, товрезультатеунегоостаетсятолько2 контрактанапродажу, тоесть, онзакрылчастьсвоихпозиций.).
Общийпринциптаков: контрактынапокупкуипродажупоодномутоварусоднимсрокомисполнениякакбыкомпенсируютивзаимноуничтожаютдругдруга.
Когдачеловекимеетоткрытыепозиции, тоонсчитаетсявступившимвбиржевуюигруисуммаденегнаегосчетекаждыйденьменяется. ПорезультатамторговконтрактамикаждыйденьопределяетсятакназываемаяКотировка, иликотировальнаяценаконтракта. НаРБзакотировкуконтрактапринимаютценупоследнейсделки, заключеннойвэтотденьпоэтомуконтракту. НаМЦФБкотировкойсчитаютсредневзвешеннуюценупосделкамсконтрактом. Еслисделокпоконтрактунебыловообще, токотировканеменяетсясовчерашнегодня.
Поэтойкотировкепроисходитрасчетсуммсредствнасчетах.
Пустьчеловекзаключил, скажем, 1 контрактнапокупкупоакциямЛукойлана15 апреляпо1500$ на100 акций. Котировкавэтотденьсоставила1550$. Таккакпокупательзаключаетконтрактизрасчета, чтоценавырастет, товнашейситуациион— «выиграл» ивыигрышегосоставил50$ — разницамеждуценойегосделкиикотировальнойценой. Этасуммавтотжеденьбудетемуперечисленанаегосчет. Вслучае, есликотировкавэтотденьсоставит1470$, тоон, наоборот, проиграет30$ иэтасуммабудетсегосчетасписана. Эти50 или, соответственно, 30$ называютсявариационноймаржей.
Есличеловек, имеяоткрытыепозиции, несовершаетоперациивтечениедня, тосуммаденегнаегосчетутакжеменяется. Вариационнаямаржа— суммаденег, списаннаялибозачисленнаянасчет— вэтомслучаеопределяетсякакразницамеждукотировкойпредыдущегоисегодняшнегоднясознаком, зависящимоттипапозиции(продажаилипокупка). Пусть, скажем, котировкаконтрактанаЛукойл1 апрелясоставила— 1590$, а2 апреля— 1600$. Тогдакаждому, укогобылзаключенконтрактнапокупку, 2 апрелядобавитсяпо10$ накаждыйзаключенныйконтракт, астого, укогозаключеныконтрактынапродажу, спишетсяпо10$. Общийпринциптаков: приростекотировальнойцены— выигрываетпокупатель, проигрываетпродавец, припадениикотировальнойцены— выигрываетпродавец, проигрываетпокупатель.
Какпроисходитзакрытиепозиций, есличеловекнезаключаетпротивоположнойсделки(закрываяпокупку— продажейтогожеконтрактаипродажей— покупку), адержитпозицииоткрытымидопоставки?
Существует2 различныесхемы:
1. Поставкатовара— человеквноситнужнуюсуммуденегиполучаеттовар, приэтомегопозициисчитаютсязакрытыми, азалогинасчете— разблокируются.
2. Расчетпоэквивалентноймарже. Длякаждоготоваравыбираетсясвоеобразныйэталон— систематоргов, покоторойбудетопределенакотировкаконтрактавденьегопоставки(такназываемаяценаисполненияконтракта). Вэтотденьторговликонтрактомнепроводится, аожидаетсярезультатторговвсистеме-эталоне. Кпримеру, дляфьючерсныхконтрактовподолларусосрокомисполнения15 маяценойисполненияконтрактабудетитоговаяценаторговдолларомнаММВБ15 мая.
Дляобеихсхемсуществуетпорядок, покоторомузанесколькоднейдопоставкивзимаетсядополнительныйзалогнакаждыйконтракт(егоразмер— зависитотбиржииотконтракта)
ДляконтрактовпоГКОценойисполненияконтрактасчитаетсясоответствующаяценаторговреальнымибумагаминаММВБ(либоаукционныецены— взависимостиоттипаконтракта). Дляконтрактовпоакциям— происходитреальнаяпоставкатовара.
Описаннаясистемапредставляетсобойтехнологию, покоторойбиржаклирингует(рассчитывает) требованияиобязательствавсехучастниковбиржевойторговли. Поитогамторговогодняотчетыпосовершеннымоперациямидвижениямденежныхсредствсводятсяводиндокумент, носящийназваниеклиринга. НаегоосновеРасчетныефирмыбиржипредоставляютотчетысвоимклиентам.
продолжение
--PAGE_BREAK--
1.2.
Основные
понятия
и
особенности
хеджирования
фьючерсными
контрактами
,
как
основного
инструмента
в
управлении
финансовыми
рисками
Хеджирование
инвестиций
—
это
метод
снижения
рискаили, какговорятстрахование.Однакословострахованиеневполноймерераскрываетсмыслхеджирования— главногопредназначенияфинансовыхфьючерсныхиопционныхконтрактов. Давайтеохарактеризуемхеджированиеинструментамиименнобиржевогосрочногорынка.
Биржевые
инструменты
хеджирования— этотоварныефьючерсыиопционынаних. Торговляэтимиинструментамипроизводитсянаспециализированныхторговыхплощадках(биржах); существенныммоментомприэтомявляетсято, чтооднойизсторонвкаждойсделкекупли-продажиявляетсяРасчетнаяпалатабиржи, гарантирующаявыполнениекакпродавцом, такипокупателем, своихобязательств. Основнымтребованиемкбиржевымтоварамявляетсявозможностьихстандартизации. Кстандартизируемымтоварамотносятся, впервуюочередь, нефтьинефтепродукты, газ, цветныеидрагоценныеметаллы, атакжепродовольственныетовары(зерновые, мясо, сахар, какаоит.п.).
Теперькраткоперечислимосновныедостоинстваинедостаткибиржевыхивнебиржевыхинструментовхеджирования.
Достоинства
высокаяликвидностьрынка(позицияможетбытьоткрытаиликвидированавлюбоймомент);
высокаянадежность— контрагентомпокаждойсделкевыступаетрасчетнаяпалатабиржи;
сравнительнонизкиенакладныерасходынасовершениесделки;
доступность— спомощьюсредствтелекоммуникацииторговлянабольшинствебиржможетвестисьизлюбойточкипланеты.
Недостатки: весьмажесткиеограничениянатиптовара, размерыпартии, условияисрокпоставки.
Особенности
хеджирования
фьючерсными
контрактами
Хеджированиефьючерснымиконтрактамиподразумеваетиспользованиестандартныхсрочныхконтрактов, заключаемыхнаорганизованномрынке, какправило, набиржевыхплощадках.
Плюсамихеджированияспомощьюфьючерсовявляется:
доступностьорганизованногорынка— выходнабиржевойрынокреалендлянебольшойкомпаниииличастногоинвестора, втовремякаквнебиржевыесделкизаключаютсяспрофессиональнымиучастникамифинансовогорынкаиэффективностьданныхсделокзависитотразмераирепутацииорганизации;
возможностьпроводитьхеджированиебезпринятиязначительныхкредитныхрисков— основнымкредитнымрискомприхеджированииявляетсярискбиржи, который, какправило, ощутимониже, чемкредитныйрискконтрагентанавнебиржевомрынке; такжекредитныйрискснижаетсязасчетэффективныхмеханизмоввзаимозачетатребований, какправило, предлагаемыхбиржей;
простотарегулированиявеличиныхеджирующейпозицииилиеёзакрытия;
наличиестатистикипоценамиобъемамторговнадоступныеинструменты, чтопозволяетвыбратьоптимальнуюстратегиюхеджирования.
Недостаткамитакогородахеджированияявляются:
отсутствиевозможностииспользоватьсрочныеконтрактыпроизвольногоразмераисрокаисполнения— стандартныеконтрактыподразумеваютфиксированныйразмерлотаисрок, ихмножествоограничено, всилуэтогобазисныйрискхеджированиязаведомоневозможносделатьменьшенекоторойзаданнойвеличины;
необходимостьосуществлениякомиссионныхрасходовпризаключениисделок;
необходимостьотвлечениясредствипринятиярискаликвидностиприосуществлениихеджирования— продажаипокупкастандартныхконтрактовтребуетвнесениядепозитноймаржииеёпоследующегоувеличениявслучаенеблагоприятногоизмененияцен— дляволатильныхинструментовибольшихсроковхеджированияобъемдополнительногообеспечения(маржи) можетоказатьсязначительным.
Подводяитогвышесказанного, можносделатьзаключение, чтофьючерсныеконтрактыэффективныдлядинамическогохеджирования, статическоехеджированиесихпомощьютакжевозможны, ноегоэффективностьможетбытьограниченазначительныминеснижаемымибазиснымирисками.
Далеерассмотримосновныеметодыоценкифьючерсныхконтрактов, основныестратегии.
ГЛАВА
2.
Методы
оценки
фьючерсных
контрактов
,
фьючерсные
стратегии
и
хеджирование
2.1.
Методы
оценки
по
фьючерсным
контрактам
Основнымметодомоценкинезавершенныхфьючерсныхконтрактовпроизводитсяпотекущимкотировкаммежбанковскогои/илибиржевогорынкасрочныхсделокнадатупроведенияоценкипокаждомуконтрагентуотдельно. Оценкапроизводитсяпоследующейформуле:
P(L) = (Rd-Rc)x A, (3)
где: P(L) – текущаяприбыль(убыток); Rd – курсбазисногоактивапоусловиямсделки; Rc – текущийкурс(насрочномрынке) надатупроведенияоценки; A – количествоединицбазисногоактива.
Вслучае“нестандартной” датыисполненияконтрактаприегооценкеврасчетпринимаетсятекущийрыночныйкурснадатуближайшуюкдатеисполненияконтракта.
2.2.
Фьючерсные
стратегии
Использованиефьючерсовнаинструментысфиксированнымдоходоминтереснотем, чтоинвесторымогутполучитьприбыльотдвиженияпроцентнойставки, непривязываякапиталкоблигациям.
Дляоткрытияпростойфьючерснойпозиции, вотличиеотвложенийвспот-рынок, необходимовнеститольконачальнуюмаржу. Инвесторы, имеющиеубыточныепозиции, видятэтиубыткисразужеиполностью(вариационнаямаржа). Доходотизменениястоимостипозициитакжезначительнобольше, чемприаналогичныхусловияхнаспот-рынке. Этоназывается«эффектплеча». Однако, значительныйразмерпотенциальнойприбыли, связаннойспрямойфьючерснойпозицией, отражаетвеличинувозможногориска.
Итак, перваяфьючерснаястратегиярис.2.1.:
Длинная
позиция
(«
бычья
»
стратегия
(«Bullish» Strategies))
Инвестор, ожидающийпадениядоходностивопределенныйпромежутоквремени, решаеткупитьфьючерсныйконтракт, покрывающийданнуючастькривойдохода(yield curve). Еслипредположениеокажетсяверным, позицияпринесетдоход, который, впрочем, пропорционаленвозникающемуриску.
Впринципе, соотношенийцена/доходфьючерсногоконтрактанаинструментысфиксированнымдоходомопределяетсяпортфелемпоставочныхоблигаций.
Рис
.2.1.Доход
и
убытки
в
последний
день
торгов
для
длинной
позиции
на
фьючерс
на
инструменты
с
фиксированным
доходом
Предпосылки: Имеянекоторыепредположенияовозможномразвитиирынка, трейдерполучитьдоход, непривязываяденьгикспот-рынку.
Исходная
ситуация: Трейдерпредполагает, чтодоходнаГерманскиеГосударственныедолговыеобязательствабудетпадать.
Стратегия: Трейдерпокупает10 фьючерсовEuro Bobl сдатойисполнениявиюне2004 годапоцене105.10 снамерениемзакрытьпозиции, покаконтрактещенаходитсявобращении. ЕслиценафьючерсаEuro Bobl растет, тотрейдерполучаетдоходотразницымеждуценамиприобретенияипродажи. Стратегиятребуетпостоянногомониторингасостояниярынка, чтобывовремязакрытьпозицию.
Расчетдополнительнойивариационноймаржидляпрогнознойценыприведенниже. Дополнительнаямаржавычисляетсяпутемперемноженияпараметрамаржи(вданномслучае– 1 000 еврозаконтракт) наколичествоконтрактов(установленоEurex Clearing AG).
Таблица
2.1.
Дата
Трансакция
Ценапокупки/ продажи
Ежедневнаярасчетнаяцена
Вариационнаямаржа(доходвевро)
Вариационнаямаржа(убыткивевро)
Начальнаямаржа(вевро)
11.03
Покупка10 контрактовEuro Bobl
105.10
104.91
1900
-10 000
12.03
104.97
600
13.03
104.80
1700
14.03
104.69
1 100
15.03
104.83
1400
18.03
105.14
3 100
19.03
105.02
1200
20.03
Продажа10 контрактовEuro Bobl
105.37
3 500
21.03
+10 000
Результат
0.27
8 600
5 900
Поданнымтаблицы2.1.
Изменениеситуациинарынке: Трейдерзакрываетфьючерснуюпозициюпоцене 105.37 20-го марта. Дополнительнаямаржавозвращаетсявтотжедень.
Результат: Доходвразмере2 700 европолученныйотразницывценепокупкиипродажиэквивалентенитогуповариационноймарже(8 600 — 5 900 евро), рассчитаннойнакаждыйдень. Иначечистыйдоходможнорассчитатькаксуммуколебанийфьючерснойцены, умноженнуюна10 контрактовиумноженнуюнаноминал(здесь-1 000 евро).
(105.37 -105.10) × 10 × 1000 евро= 2 700 евро.
Втораястратегиярис.2.2.:
Короткая
позиция
(«
медвежья
»
стратегия
(“Bearish” Strategies)).
Инвесторы, которыеожидают, чтодоходностьрынкабудетрасти, продаютфьючерсныеконтракты. Рисунокнижедемонстрируетповедениефьючерснойцены, соответствующуюприбыль, атакжепотенциальныеубытки.
Рис
.2.2. Убытки
в
последний
день
торгов
для
короткой
позиции
на
фьючерс
на
инструменты
с
фиксированным
доходом
Доход
и
Предпосылки: Трейдерхочетполучитьдоходотростадоходности, нонеимеетвозможностипродаватьреальныеоблигации(т.к. ихунегонет).
Исходная
ситуация: Трейдерпредполагает, чтодоходоткраткосрочныхГерманскихГосударственныхказначейскихбилетовбудетрасти.
Стратегия
:
Трейдеррешаетоткрытькороткуюпозициюна20 фьючерсовнаEuro Schatz сдатойисполнениявиюне2004 годапоцене102.98. Послеопределенногопериодавремени, онзакрываетпозицию, покупаяконтрактобратно. Начальнаямаржавычисляетсяпутемперемноженияпараметрамаржи(вданномслучае-500 еврозаконтракт) наколичествоконтрактов(установленоEurex Clearing AG).
Таблица
2.2.
Дата
Трансакция
Ценапокупки/ продажи
Ежедневнаярасчетнаяцена
Вариационнаямаржа(доходвевро)
Вариационнаямаржа(убыткивевро)
Начальнаямаржа(вевро)
11.03
Продажа20 контрактовEuro Schatz
102.98
103.00
400
-10 000
12.03
102.60
8 000
13.03
102.48
2 400
14.03
102.52
800
15.03
103.20
13 600
18.03
103.45
5 000
19.03
103.72
5 400
20.03
Покупка10 контрактовEuro Bobl
103.60
2 400
21.03
+10 000
Результат
-0.62
12 800
25 200
Поданнымтаблицы2.2.
Изменение
ситуации
на
рынке: Трейдерзакрываетфьючерснуюпозициюпоцене103.60 20-гомарта. Начальнаямаржавозвращаетсявтотжедень.
Результат:
Убытоквразмере12 400 евроэквивалентенитогуповариационноймарже(12 800 — 25 200 евро), рассчитаннойнакаждыйдень. Иначечистыйдоходможнорассчитатькаксуммуколебанийфьючерснойцены, умноженнуюна20 контрактовиумноженнуюнаноминал(здесь-1 000 евро).
(102.98 -103.60) × 20 × 1000 евро= -12 400 евро.
Кследующейгруппеотносятся: Спрэд
стратегии(Spread Strategies).
Спрэд— этоодновременнаяпокупкаипродажафьючерсногоконтракта. Спрэд-позициясоздается, еслиожидаетсяизменениевразницеценмеждудлиннымиикороткимипозициями.
Существуютразличныетипыспрэдов. Вданнойглавебудетрассмотренвременнойимежпродуктовыйспрэд(time spreads иinter-product spreads).
Временной
спрэд(time spread) содержитдлинныеикороткиепозициинафьючерсысоднимбазовыминструментом, норазнымидатамиисполнения. Этастратегияосновананапрогнозеовозможныхизмененияхвразницеценмеждудвумяконтрактами, чтовозможнозасчетразницывфинансовыхзатратахдляинструментовсразнымидатамиисполнения. Сдругойстороны, спрэд-позицияможетбытьоткрытавследствиепредположенияонеправильнойоценкеодного контрактаивозможностиегодальнейшейрыночнойкорректировки. Одновременноеоткрытиедлиннойикороткойпозицииснижаетрискпосравнениюсоткрытиемтолькоодной. Дажееслиожиданиянеоправдаются, убыткиотоднойпозициибудутпокрытызасчетдругой. ИменнопоэтомуEurex Clearing AG предлагаетпониженнуюмаржудлявременногоспрэда( маржазаспрэд) табл. 2.3.
Таблица
2.3.
Предпосылки: Трейдеранализируетстоимостьсентябрьского(2004) фьючерсаEuro Bobl вапрелеивидит, чтоконтрактпереоценен. Трейдерполагает, чтоспрэдмеждуиюньскимисентябрьскимфьючерсомувеличится.
Исходная
ситуация
:
Датаоценки 18 апреля2004 года
ФьючерсEuro Bobl наиюнь2004 104.81
ФьючерсEuro Bobl насентябрь2004 104.75
Стратегия
Приобретаем5 фьючерсовEuro Bobl июнь/сентябрь2004.
ФьючерсынаEuro Bobl июнь2004 быликупленыпоцене-104.81
ФьючерсынаEuro Bobl сентябрь2004 былипроданыпоцене+104.75
Ценовойспрэднамоментпокупки -0.06
Изменение
ситуации
на
рынке: Ожиданияинвестораоправдалисьвмае. Онрешаетзакрытьпозициюиполучитьдоход.
ФьючерсынаEuro Bobl июнь2004 былипроданыпоцене-105.34
ФьючерсынаEuro Bobl сентябрь2004 быликупленыпоцене+104.99
Ценовойспрэднамоментпродажи +0.35
Результат
: Начальныйуровеньспрэда -0.06;Конечныйуровеньспрэда+0.35;
Итогпоодномуконтракту +0.29.
Витогедоходотпятиконтрактов: 5 × 29 × 10 евро= 1 450.00 евро.
Межпродуктовый
спрэд(inter-product spread) заключаетсявоткрытиидлиннойикороткойпозициипофьючерсамсразнымибазовымиинструментами. Даннаястратегияуказываетнаизменениядоходностивсекторессоответствующейпродолжительностьюобращения. Межпродуктовыйспрэдтакжезначительноснижаетрискивеличинумаржи. Так, прирасчетеначальноймаржиучитываетсякорреляцияцен(например, фьючерсынаEuro Bund иEuro Bobl относятсякодноймаржинальнойгруппе). Учитываяразличнуючувствительностькколебаниямпроцентнойставкиоблигацийсразличнойпродолжительностьюобращенияисоответствующихимфьючерсныхконтрактов, длинныеикороткиепозиции(«ноги» стратегии(the “legs” of the strategy)) должныбыть, взвешенывсоответствиисдюрациейконтрактов. Иначепараллельныесдвигивкривойдоходаприводиткизменениямвстоимостиспрэдатабл.2.4.
Таблица
2.4.
Предпосылки: Всерединемая, полагаянормальностьотношениямеждупяти— идесятилетнимсегментами, трейдерожидает, чтокриваядоходастанеткруче. Этозначит, чтодолгосрочныебумагибудутрастибольше(илипадатьменьше), чемсреднесрочные.
Исходная
ситуация: Датаоценки13 мая2004 годаФьючерсEuro Bobl наиюнь2004 104.84 ФьючерсEuro Bund наиюнь2004 106.00 СоотношениеEuro Bobl/Euro Bund 5:3.
Стратегия: Покупаявсоответствииссоотношением10 фьючерсовнаEuro Bobl иодновременнопродавая6 фьючерсовEuro Bund, трейдерхочетполучитьдоходприимеющемсяпрогнозеоповедениипроцентнойставки. Из-заразличнойчувствительностикееизменению, среднесрочныеидолгосрочныепозициивзвешеныпо-разному. Успехстратегиизависитбольшейчастьюотразницывдоходностях, анеотабсолютногоуровнярыночнойдоходности. Изменение
ситуации
на
рынке: Десятилетниебумагивырослина20 пунктовпосравнениюсростомв5 пунктовпятилетнихбумаг.
В
результате
установились
следующие
цены: Датаоценки5 июня2004 годаФьючерсEuro Bobl наиюнь2004 104.40 ФьючерсEuro Bund наиюнь2004 104.52. Трейдеррешаетзакрытьсвоипозициииполучаетследующеетабл. 2.5.:
Таблица
2.5.
РезультатыпоEuro Bobl
Евро
ФьючерснаEuro Bobl былкупленвиюне2004 годапоценеФьючерснаEuro Bobl былпроданвиюне2002 годапоцене
-104.84 +104.40
-104.840 +104.400
УбыткипоконтрактУбыткиповсейпозиции(10 контрактов)
-440
-4 400
РезультатыпоEuro Bund
Евро
ФьючерснаEuro Bobl былпроданвиюне2004 годапоценеФьючерснаEuro Bobl былпроданвиюне2002 годапоцене
106.00
— 104.52
104.00
-104.520
ДоходотконтрактаДоходотвсейпозиции(6 контрактов)
1480
8 880
Общийрезультатвевро: — 4 400 + 8 880 = 4 480.
Вцелом, трейдерполучилдоходвразмере4 480 евро.
продолжение
--PAGE_BREAK--
2.3.
Фьючерсные
стратегии
для
хеджирования
Страхованиеилихеджированиесостоитвнейтрализациинеблагоприятныхизмененийценытогоилииногоактивадляинвестора, производителяилипотребителя. Хеджированиеспособно оградитьхеджераотпотерь, новтожевремялишаетеговозможностивоспользоватьсяблагоприятнымразвитиемконъюнктуры. Хеджированиеможетбытьполнымилинеполным(частичным). Полноехеджированиецеликомисключаетрискпотерь, частичноехеджированиеосуществляетстрахованиетольковопределенныхпределах.
Существуетхеджированиепродажей
и
покупкой
фьючерсного
контракта. Хеджирование
продажей
контрактаиспользуетсядлястрахованияотбудущегопаденияценынаспотовомрынке, хеджированиепокупкой-отееповышения. Рассмотримтехникухеджированиянапримерах.
Пример
1.
Хеджирование
продажей
контракта: Фермерожидаетчерезтримесяцаполучитьурожайпшеницы, которуюонпоставитнарынок. Существуетриск, чтокэтомумоментувремениценаназерноможетупасть. Поэтомуонрешаетзастраховатьсяотеепаденияспомощьюзаключенияфьючерсногоконтракта. Фьючерснаякотировкаспоставкойпшеницычерезтримесяцаравна600 тыс. руб. затонну. Фермераустраиваетданнаяценасточкизренияокупаемостизатратиполученияприбыли, ионпродаетфьючерсныйконтракт. Предположим, чтоконтрактистекаетименновтотдень, когдафермерпланируетпоставитьзернонарынок. Онмогбыпоставитьегопофьючерсномуконтракту. Однакоместопоставки, предусмотренноеусловиямиконтракта, егонеустраиваетиз-задополнительныхнакладныхрасходов. Поэтомуонбудетпоставлятьпшеницунаместныйрынокиодновременнозакрыватьконтрактыоффсетнойсделкойвденьистеченияконтракта. Допустим, чточерезтримесяцанаспотовомрынкеценапшеницысоставила500 тыс. руб., ифьючерснаякотировкатакжеупаладоэтогоуровня, таккаквмоментистечениясрокаконтрактафьючерснаяиспотоваяценыдолжныбытьравны. Тогдапоспотовойсделкефермерполучил500 тыс. руб., нопофьючерсномуконтрактувыиграл100 тыс. руб. Витогепооперациионполучил600 тыс. руб. затоннупшеницы, какипланировал.
Рассмотримдругойвариант: кмоментупоставкизернаценанаспотовомрынкевыросладо700 тыс. руб. затонну. Этозначит, чтофермерпродалегоза700 тыс. руб., однакопофьючерсномуконтрактуонпотерял100 тыс. руб. Общийитогоперациисоставилдлянего600 тыс. руб. Такимобразом, заключениефьючерсногоконтрактапозволилофермерузастраховатьсяотпаденияценынапшеницу, однакововторомслучаеоннесмогвоспользоватьсяблагоприятнойконъюнктурой.
Пример
2.
Хеджирование
покупкой
контракта. Производителюхлебачерезтримесяцапонадобитсяноваяпартияпшеницы. Чтобызастраховатьсяотвозможногоростаценыонрешаеткупитьфьючерсныйконтрактскотировкой600 тыс. руб. Допустим, чтокмоментуистечениясрокаконтрактаценанаспотовомифьючерсномрынкахсоставила700 тыс. руб. Тогдапроизводительуплачиваетданнуюсуммупоспотовойсделкеиполучаетвыигрышпофьючерсномуконтрактувразмере100 тыс. руб. Витогеценаприобретенияпшеницыдлянегоравняется600 тыс. руб.
Предположимдругойвариант: кмоментупокупкизернаценаупаладо500 тыс. руб. Тогдапроизводительприобрелегодешевле, нопроигралнафьючерсномконтракте. Вновьуплаченнаяпоитогамоперациисуммасоставиладлянего600 тыс. руб.
Вприведенныхпримерахбылрассмотренслучайполногохеджирования, когдапотери(выигрыши) наспотовомрынкеполностьюкомпенсировалисьвыигрышами(потерями) пофьючерсномуконтракту. Напрактикеполноехеджированиеслучаетсяредко, таккаксрокиистеченияфьючерсногоконтрактаиосуществленияспотовойсделкимогутнесовпадать. Врезультатенебудетполногосовпаденияфьючерснойиспотовойцен, ихеджерможетполучитькакнекоторыйвыигрыш, такипонестиубытки, хотяповеличинеонибудутменьше, чемвслучаеотказаотстрахования. Поэтомухеджердолженстремитьсясвестикминимумувремямеждуокончаниемхеджаиистечениемсрокафьючерсногоконтракта. Дляхеджированияследуетвыбиратьфьючерсныйконтракт, которыйистекаетпослеосуществленияспотовойсделки. Хеджированиеспомощьюближайшегофьючерсногоконтрактаназываютспот-хеджированием. Открывпозициюпофьючерсномуконтракту, хеджердолженоплачиватьотрицательнуювариационнуюмаржу, есликонъюнктуранафьючерсномрынкебудетразвиватьсядлянегоневблагоприятнуюсторону. Чембольшевремениостаетсядосрокаистеченияконтракта, тембольшевозможныйразбросколебанияфьючерснойценыисоответственноотрицательнаямаржа. Чтобыуменьшитьрасходыфинансированияпозиции, целесообразнохеджироватьрискпутемпоследовательногозаключениярядакраткосрочныхфьючерсныхконтрактов.
Например
,периодхеджированиясоставляеттримесяца. Хеджервначалеоткроетпозициюпоконтракту, которыйистекаетчерезмесяц. Передегоокончаниемонзакроетпозициюподанномуконтрактуиоткроетпозициюпоследующемумесячномуконтрактуипоегоистечениипереключитсянатретийконтракт.
Набиржеможетотсутствоватьконтрактнатребуемыйбазисныйактив. Втакомслучаедлястрахованиявыбираетсяконтрактнародственныйактив. Даннаятехниканазываетсякросс
-
хеджированием. Страхованиеконтрактомстемжеактивомименуютпрямым
хеджированием.
Дляхеджированиясвоейпозицииинвестордолженопределитьне-обходимоеколичествофьючерсныхконтрактов, которыетребуетсякупитьилипродать.
Приполномхеджированииколичествоконтрактовопределяетсяпоформуле:
Количествофьючерсныхконтрактов= количествоединицхеджируемогоактива\ количествоединицактиваводномфьючерсномконтракте (4)
Пример
. Экспортерожидаетпоступлениячерезтримесяца100 тыс. долл. СШАипринимаетрешениехеджироватьданнуюсуммуспомощьюфьючерсныхконтрактов. Одинфьючерсныйконтрактвключает1 тыс. долл. Хеджерпродает: 200000: 1000 = 200 контрактов.
ПрихеджированииспомощьюконтрактовнаГКОколичествоконтрактовопределяетсяпоформуле:
EMBED Microsoft Equation 3.0 (5)
Пример. ИнвесторпланируетчерезмесяцкупитьнаспотовомрынкеГКОдопогашениякоторойостается30 дней, насумму98, 5 млн. руб. Оножидаетпаденияпроцентныхставок, поэтомурешаетхеджироватьбудущуюпокупкуспомощьюфьючерсногоконтракта. Фьючерснаякотировкадляконтракта, истекающегочерезмесяц, наГКОспогашениемчерездвамесяца, равна98, 38%, чтосоответствуетдоходности20%. НоминалфьючерсногоконтрактанаГКОравен1 млн. руб. Инвестордолженкупить:
EMBED Microsoft Equation 3.0
Этоозначает, чтоинвесторуследуетприобрести100 контрактов.
Какужеотмечалось, ситуацияполногохеджированиявстречаетсянечасто, поэтомуформулуопределенияколичестваконтрактовследуетдополнитькоэффициентомхеджирования.
Онапринимаетвид:
Количествофьючерсныхконтрактов= числоединицхеджируемогоактива/количествоединицактиваводномфьючерсномконтракте, (6)
где: h — коэффициентхеджирования.
Содержаниекоэффициентахеджированияможнопонятьследующимобразом. Представимсебепортфель, состоящийизхеджируемогоактиваифьючерсныхконтрактов, используемыхдляхеджирования(инвесторпокупаетхеджируемыйактивипродаетфьючерсныеконтракты). Стоимостьпортфеляравна:
EMBED Microsoft Equation 3.0 , (7)
где: Vp — стоимостьпортфеля; Vs- стоимостьхеджируемогоактива; Vf- стоимостьфьючерсногоконтракта; h — коэффициентхеджирования.
Чтобыисключитьрискпотерьпринебольшомизменениицены, должновыполнятьсяследующееравенство:
EMBED Microsoft Equation 3.0 , (8)
где: ∆ — изменениезначениясоответствующейпеременной. Отсюдакоэффициентхеджированияравен:
EMBED Microsoft Equation 3.0 (9)
Коэффициентхеджированияможноопределитьнаосновестатистическихданныхоботклоненияхфьючерснойиспотовойцендлярассматриваемогоактивазапредыдущиепериодыпоформулеpσ:
EMBED Microsoft Equation 3.0 (10)
где: σ∆S— стандартноеотклонение∆S, σ∆А-стандартноеотклонение∆F, P∆S,∆F- коэффициенткорреляциимежду∆S и∆F. Длинувременныхпериодовнаблюдениявыбираютравнойсрокухеджирования. Еслисрокхеджированиясоставляетдвамесяца, тоберутотклоненияцензарядпредыдущихдвухмесячныхпериодов. Такимобразом, коэффициентхеджированиядолженучестьстандартноеотклонениеотклоненияценыхеджируемогоактива(∆S) истандартноеотклонениеотклоненияфьючерснойцены(∆F) икорреляциюмеждуэтимивеличинами.
продолжение
--PAGE_BREAK--
ГЛАВА
3.
Проблема
организации
фьючерсной
торговли
в
современных
условиях
развития
срочного
рынка
Замногиегодыуспешногофункционированияфьючерснойторговливмировойпрактикебиржевойдеятельностинакопленогромныйопыт, весьмаполезныйсегоднядляРоссии.
Началомразвитияфьючерсногорынкавнашейстранеследуетсчитатьоктябрь1992г. Кэтомувремениотносятсяпервыешагироссийскихбиржповнедрениюфьючерсныхконтрактов. ЗамедленноеразвитиефьючерсногорынкасвязанососложнымиусловиямистановлениярыночнойэкономикиРоссии, отсутствиемнеобходимойинфраструктурыфьючерснойторговли, квалифицированныхкадровэкономистов-биржевиков, способныхорганизоватьбиржевуюдеятельность, инфляцией, кризисомпроизводства.
Главнаяпричина, мешающаяразвитиюфьючерснойторговливРоссии, — этослабоеразвитиесамихрыночныхотношений, рыночнойсреды. Российскаярыночнаяструктураэкономикинаходитсяещетольковстадиивозрождения.
Слаборазвитаяинфраструктурафьючерсногорынкавнашейстранепрепятствуетвовлечениювофьючерснуюторговлютысячпредприятий, организацийиширокиеслоинаселения. Набольшинствероссийскихпредприятийиорганизацийнетспециалистов, имеющихнеобходимыйуровеньзнанийипониманияважностифьючерснойторговли. Какправило, напредприятияхиорганизацияхполностьюотсутствуюткадрыэкономистов-биржевиков, способныеучаствоватьвбиржевыхделах.
Извышеизложенногоследует, чтопроцессразвитияфьючерснойторговливроссийскойэкономикезайметрядлетибудетиметьсвоюисториюиэтапыстановления, вытекающиеизреальнойобстановки. Неразвитостьтоварно-денежныхотношенийичастнойсобственностипостояннооказываетвлияниенапроцессыразвитияфьючерсногорынка.
Эволюцияразвитиярыночныхотношенийведеткстираниюразличиймеждутоварной, фондовойивалютнойбиржамипомеханизмуихарактеруихдеятельности. Темнеменее, историческисложившаясяспециализацияконкретныхбиржсохранитсясучетомзанимаемогоимиместанабиржевомрынкевцелом. Фьючерснаяторговляпреобладаетнадвсейостальнойдеятельностьюбирж. Биржиперестаютбытьтолькосоставнойчастьюоптовойторговли. Ихрольвоптовойторговлеимееттенденциюксокращению. Онистановятсяцентрамифьючерснойторговливширокомсмыслеслова, т.е. ценообразующимицентрами, центрамистрахованияприбылиитакойкоммерческойдеятельности, котораяпозволяетполучатьдополнительнуюприбыль.
Наосноверазвитиясредствсвязиикомпьютеризациивсехрасчетовпроисходитконцентрацияфьючерснойторговливосновныхфинансово-кредитныхцентрахстраны. Биржисоздаютсовместныерасчетныецентрыисовместноиспользуютновейшуюэлектронно-вычислительнуютехнику. Важнымусловиемсуществованияфьючерсногорынкавроссийскойэкономикеявляетсяегосамоокупаемость. Биржеваяфьючерснаяторговлядолжнабытьорганизованатакимобразом, чтобыдоходыотнеепокрывализатратыбиржинаеепроведение. Последнеевозможнотолькоприусловиибольшихобъемовбиржевыхсделокнафьючерсномрынке.
ВРоссиивнедрениемфьючерсныхконтрактоввбиржевойоборотзанимаютсямногиебиржевыеструктуры. Внастоящеевремяразработаныфьючерсныеконтрактынапродукциюнефтяногопрофиля, цветныхметаллов, зерноидругиебиржевыетовары, атакженавалюту. Российскиебиржиосваиваютмеханизмфьючерснойторговлиисоздаютнеобходимыепредпосылкидлябудущегоразвитияфьючерсногорынка.
Заключение
Фьючерсныйконтракт— этосоглашениеобудущейпоставкебазисногоактива, котороезаключаетсянабирже. Условияконтрактадлякаждогоактиваразрабатываютсябиржейиявляютсястандартными. Контрактызаключаютсяглавнымобразомвцеляххеджированияиигрынакурсовойразнице. Открываяпозиции, участникиторговобязанывнестиврасчетнуюпалатубиржигарантийныйплатеж.
Фьючерснаяцена— этоцена, котораяфиксируетсяпризаключениифьючерсногоконтракта. Онаотражаетожиданияинвесторовотносительнобудущейценыспотсоответствующегоактива. Кмоментуистечениясрокаконтрактафьючерснаяценадолжнаравнятьсяценеспот, впротивномслучаевозникаетвозможностьсовершитьарбитражнуюоперацию. Ценадоставки-этовсезатраты, связанныесвладениемактивомвтечениевременидействияконтрактаиупущеннаяприбыль. Базисопределяетсякакразностьмеждуценойспотифьючерснойценой. Еслибазиснеравенценедоставки, тооткрываетсявозможностьдлясовершенияарбитражнойоперации.
Спрэд— этостратегия, котораясостоитеодновременнойпокупкеипродажефьючерсныхконтрактов. Инвесториспользуетее, когдаполагает, чторазницамеждуценамиконтрактоввбудущемдолжнаизмениться. Хеджирование— этострахованиеотнеблагоприятногоизменениярыночнойконъюнктуры. Недостатокхеджированиязаключаетсявтом, чтоононепозволяетхеджерувоспользоватьсяблагоприятнымразвитиемсобытий. Хеджированиепродажейфьючерсногоконтрактаиспользуютдлястрахованияотпаденияценыбазисногоактива, хеджированиепокупкой— отееповышения. Принеполномхеджированиииспользуюткоэффициентхеджирования. Онрассчитываетсянаосновестатистическихданныхизмененияценрассматриваемогоактиваифьючерсногоконтрактазапредыдущиепериодывремени. Временныепериодывыбираютсяравнымисрокухеджирования.
Список
использованной
литературы
:
ЗаконРФ№2383-1 от20.02.1992 (ред. от15.04.2006) «Отоварныхбиржахибиржевойторговле».
ФедеральныйзаконРФ№39-ФЗот22.04.1996 (ред. от06.12.2007) «Орынкеценныхбумаг»
БуренинА.Н. Фьючерсные, форвардныеиопционныерынки. – М.: ТООТривола, 1995.
ВасильевГ.А., КаменеваН.Г. Товарныебиржи. – М.: Высшаяшкола, 2003.
ГрязноваА.Г., КорнееваР.В., ГалановаВ.А. Биржеваядеятельность. М. Финансыистатистика. 1995.
ДегтяреваО.И., КандинскаяО.А. Биржевоедело: Учебникдлявузов.- М.: Банкиибиржи, ЮНИТИ, 1999.
ДенисовИ. Опостроенииторговыхсистемнароссийскомфондовомрынке. // “Рынокценныхбумаг” №7, 1999.
ДоланЭ.Дж., КэмпбеллК.Д., КэмпбеллР.Дж.Деньги, банковскоеделоиденежно-кредитнаяполитика. — М-Л: ДваТри, 1991.
ЛауферМ. Глобализацияфинансовыхрынковнарубежетысячелетия. Журнал«ФинансыиКредит» 2000. №6.
ЛесинскийС.В. Финансовыефьючерсыиопционы. – М.: Финансыистатистика, 2004.
продолжение
--PAGE_BREAK--