--PAGE_BREAK--
Таблица 3. Объём производства кондитерских изделий в России по годам
Год
Объём производства кондитерских
изделий, тыс. т
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
1530,3
1262,7
1369,9
1403,5
1508,5
1627,5
1792,8
Из таблицы 3 видно, что объем производства кондитерских изделий в последние годы постоянно увеличивается. Отрасль считается инвестиционно привлекательной, поэтому за последние годы организован целый ряд новых предприятий и цехов.
Из имеющихся на сегодняшний день около 1500 специализированных предприятий по выпуску кондитерских изделий более половины — небольшие, мощностью до 5 тыс. тонн в год. В то же время растет число предприятий, располагающих мощностью свыше 20 тыс. тонн и наблюдается тенденция объединения и укрупнения с целью консолидации усилий в конкурентной борьбе, имеет место и специализация отдельных предприятий по выпуску более узких товарных групп кондитерских изделий.
По информации российского подразделения швейцарской компании ≪Нестле≫российский рынок кондитерских изделий к 2010 г. вырос на 15%.
Большая проблема, с которой сталкиваются предприятия по производству кондитерских изделий, — рост мировых цен на сахар, какао-бобы, сою и др. Рост цен на сахар отрицательно сказывается на промышленности, так как на сахар приходится более 25% себестоимости всех кондитерских изделий. Конкурентная борьба между существующими на рынке предприятиями достаточно интенсивна.
Нарастающая тенденция к слиянию и поглощению повышает барьеры вхождения на этот рынок. Так, формирование холдингов ≪Красный Октябрь≫и концерна ≪Бабаевский≫происходило за счет приобретения мощными московскими кондитерскими заводами профильных предприятий в регионах, что одновременно помогло расширить географию сбыта.
Одно из последних событий — создание кондитерского объединения ≪Нива≫, в состав которого вошла курская кондитерская фабрика ≪Конти≫.
При слиянии и поглощении предприятия продолжают ориентироваться на производство широкого спектра продуктов (конфеты, шоколад, торты, печенье, халва и т.д.). Это приводит к дальнейшему вытеснению или присоединению конкурентов.
В целом кондитерский рынок России характеризуется следующим:
1) тенденция роста объемов производства наблюдается с начала 2001г.;
2) прирост объема выпуска кондитерских изделий в целом по России составил 8,8% по сравнению с приростом 2005г.;
3) среднегодовой рост производства в отрасли за шестилетний период составил 9,1%;
4) объем импорта кондитерских изделий за последний год составил более 16% от объема производства, объем экспорта — 5% от объема производства;
5) конкурентная борьба между существующими на рынке предприятиями достаточно интенсивна и все же отрасль инвестиционно привлекательна.
3.1 Характеристика ООО «Нива»
ООО ≪Нива≫зарегистрировано в 2005г.
Основное направление деятельности — производство, оптовая и розничная торговля кондитерскими изделиями (конфеты, шоколад, торты, печенье, вафли). В среднем около 60% ассортимента реализуемой продукции составляет продукция кондитерского объединения ≪Нива≫, 40% — продукция других производителей.
Сбыт кондитерской продукции производится в Курске, Курской области и ряде городов региона.
Существует шесть признаков ≪хорошего≫баланса:
1) валюта баланса увеличивается за период;
2) темпы роста оборотных активов выше темпа роста внеоборотных активов;
3) темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности примерно одинаковы;
4) собственных средств больше, чем заемных;
5) темп роста собственных средств больше, чем заемных;
6) отсутствует статья ≪Убыток≫.
3.2 Анализ финансовой отчетности ООО «Нива»
Для целей анализа составлен сравнительный (сокращенный) аналитический баланс (таблица 4).
Таблица 4. Сокращенный аналитический баланс ООО «Нива»
№ п/п
Статья баланса
Сумма, тыс. руб.
Удельный вес в валюте баланса
Изменение
На начало 2006 года
На конец 2006 года
На начало 2006 года
На конец 2006 года
Абсолютный прирост, тыс. руб.
Темп прироста
Темп роста
1
Имущество предприятия
147828
196977
1
1
49149
0,3325
1,3325
1.1
Внеоборотные активы
118370
118744
0,8007
0,6028
374
0,0032
1,0032
1.2
Оборотные средства
29458
78233
0,1993
0,3972
48775
1,6557
2,6557
1.2.1
Запасы и затраты
17846
25278
0,1207
0,1283
7432
0,4165
1,4165
1.2.2
Денежные средства
1144
698
0,0077
0,0035
146
-0,3899
0,6101
1.2.3
Дебиторская задолженность
10468
52257
0,0708
0,2653
41789
3,9921
4,9921
№ п/п
Статья баланса
Сумма, тыс. руб.
Удельный вес в валюте баланса
Изменение
На начало 2006
года
На конец 2006 года
На начало 2006 года
На конец 2006 года
Абсолютный прирост, тыс. руб.
Темп прироста
Темп роста
2
Источники средств
147828
196977
1
1
49149
0,3325
1,3325
2.1
Собственные средства
127468
131920
0,8623
0,6697
4452
0,0349
1,0349
2.2
Заемные средства
20360
65057
0,1377
0,3303
44697
2,1953
3,1953
2.2.1
Долгосрочные кредиты и займы
7000
29431
0,0474
0,1494
22431
3,2044
4,2044
2.2.2
Краткосрочные кредиты и займы
3000
0,0203
0,0000
-3000
-1,0000
0,0000
2.2.3
Кредиторская задолженность
10360
35626
0,0701
0,1809
25266
2,4388
3,4388
продолжение
--PAGE_BREAK--
По этим данным можно сделать следующие выводы.
1.В имуществе предприятия существенную роль составляют внеоборотные активы (80,07%), а в пассиве (источники средств) — собственные средства (86,23%). С одной стороны, это хорошо, так как внеоборотные активы и собственные средства являются соответственно постоянными активами и пассивами предприятия. С другой стороны, небольшая доля оборотных и заемных средств может свидетельствовать о замораживании деятельности предприятия.
2.На конец отчетного года краткосрочные кредиты и займы полностью погашены, частично — за счет собственных средств, о чем свидетельствует отрицательный абсолютный прирост денежных средств.
3.В отчетном периоде наиболее быстрыми темпами увеличивалось число именно оборотных и заемных средств. Темп их роста составил соответственно 2,66 и 3,20. Существенное увеличение оборотных средств связано в основном с увеличением дебиторской задолженности (темп роста — 4,99), а увеличение заемных средств — за счет роста долгосрочных кредитов и займов (темп роста — 4,2) и кредиторской задолженности (темп роста — 3,44). Увеличение долгосрочных кредитов связано с расширением объемов оборота. А увеличение дебиторской задолженности объясняется интенсивным сбытом товаров с рассрочкой платежа.
4.Увеличение валюты баланса за год на 49 149 тыс. руб. главным образом связано с увеличением оборотных средств, в том числе за счет роста дебиторской задолженности, долгосрочных кредитов и займов.
Баланс оцениваемого предприятия имеет пять из шести признаков ≪хорошего≫баланса. Поэтому в целом предприятие развивается достаточно стабильно, имеет хорошую структуру баланса и перспективы на будущее.
Выбор подходов к оценке.Методы сравнительного подхода нецелесообразно применять из-за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий, котируются акции только очень крупных предприятий этой отрасли, а объект оценки несопоставим по размеру с этими предприятиями, к этому следует добавить невысокий уровень развития фондового рынка.
Поэтому к оценке ООО≪Нива≫применены два подхода: затратный и доходный. Оценить предприятие с учетом издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод стоимости чистых активов (таблица 5). Корректировка статей актива баланса предприятия проводилась по следующим основным направлениям: здания и сооружения, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность.
Таблица 5. Расчет стоимости чистых активов ООО «Нива»
№ п/п
Показатель
Величина показателя по балансу, тыс. руб.
Величина показателя по оценке, тыс. руб.
1.
Активы
1
Нематериальные активы
8312
8312
2
Основные средства
110432
130568
3
Незавершенное строительство
-
-
4
Доходные вложения в материальные ценности
-
-
5
Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения
-
-
6
Прочие внеоборотные активы
-
-
7
Запасы
23235
23208
8
НДС по приобретенным ценностям
9
Дебиторская задолженность
10
Денежные средства
11
Прочие оборотные активы
12
Итого активы, принимаемые к расчету
2.
Пассивы
13
Долгосрочные обязательства по займам и кредитам
29431
29431
14
Прочие долгосрочные обязательства
-
-
15
Краткосрочные обязательства по займам и кредитам
-
-
16
Кредиторская задолженность
35626
35626
17
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов
-
-
18
Резервы предстоящих расходов
-
-
19
Прочие краткосрочные обязательства
-
-
20
Итого пассивы, принимаемые к расчету
65057
65057
21
Стоимость чистых активов
131920
152029
Нематериальные активы.Рыночная и балансовая стоимость нематериальных активов совпадают, поэтому рыночная стоимость нематериальных активов на дату оценки принимается равной 8312 тыс. руб.
Основные средства. Эта статья подверглась существенной корректировке. В основном из-за того, что рыночная стоимость недвижимого имущества, принадлежащего предприятию, значительно выше его балансовой стоимости. По итогам проведенной оценки рыночная стоимость основных средств на дату оценки составила 130 568 тыс. руб.
Запасы.Выявлено устаревших запасов, подлежащих списанию, на сумму 27 тыс. руб. По результатам оценки остальных запасов установлено, что указанная в балансе и рыночная стоимость этих запасов совпадают. Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату оценки составляет 23 208 тыс. руб.
НДС по приобретенным ценностям.Этот НДС принят равным балансу, поскольку соответствующие суммы НДС учтены в отчетности корректно. Таким образом, величина НДС по приобретенным ценностям на дату оценки составляет 2043 тыс. руб.
Дебиторская задолженность.При анализе дебиторской задолженности не выявлено ни сомнительных векселей, выпущенных другими предприятиями, ни нереальных для взыскания задолженностей. Отсутствует дебиторская задолженность с длительными сроками погашения, поэтому дисконтирования будущих основных сумм и выплат процентов к текущей стоимости не проводилось. Помимо авансов, выданных работникам оцениваемого предприятия, дебиторская задолженность состоит из сумм по продаже продукции надежным дебиторам в рассрочку на срок менее трех месяцев.
Таким образом, по мнению оценщика балансовая и рыночная стоимость дебиторской задолженности совпадают и на дату оценки дебиторская задолженность составляет 52 257 тыс. руб.
Денежные средства.Статья ≪денежные средства≫не подлежит переоценке. Величина денежных средств составляет на дату оценки 698 тыс. руб.
Пассивы.Стоимость пассивов, указанных в балансе, не корректировалась ввиду нецелесообразности и принята равной величине, указанной в балансе, и составляет 65 057 тыс. руб.
Таким образом, стоимость собственного капитала предприятия, определенная на основе стоимости его активов, составила 152 029 тыс. руб.
Оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков.Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. В процессе расчета будущих денежных потоков был определен прогнозный период равный трем годам.
В результате проведенного анализа с использованием экспертных оценок величины премий за риск была определена ставка дисконтирования в размере 28,79%.
В процессе оценки методом дисконтирования будущего денежного потока установлена стоимость предприятия с учетом существующих и планируемых объемов выручки от реализации продукции и затрат, а также рыночный аспект, так как ставка дисконтирования основывалась на рыночных данных.
Методы сравнительного подхода невозможно применить из-за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий ни целиком, ни по частям.
3.3 Оценка собственного капитала ООО «Нива» методом дисконтирования денежных потоков
Расчет рыночной стоимости собственного капитала методом дисконтирования будущего денежного потока показан ниже (таблица 6). В прогнозе доходов учтены планы руководства анализируемого предприятия.
Таблица 6. Оценка собственного капитала ООО «Нива» методом дисконтирования денежных потоков
Показатель
2004 год
2005 год
2006 год
Постпрогнозный период
Выручка от реализации, тыс. руб.
395514
415290
427748
436303
Себестоимость продукции, тыс. руб.
316411
332232
342199
349043
Валовая прибыль, тыс. руб.
79103
83058
85550
87261
Коммерческие расходы, тыс. руб.
9215
9814
10216
10625
Прибыль от продаж, тыс. руб.
69888
73244
75333
76636
Налог на имущество, тыс. руб.
3261
3982
4735
4730
Прибыль до налогообложения, тыс. руб.
66627
69262
70598
71906
Налог на прибыль, тыс. руб.
15990,43
16622,872
16943,6
17257,361
Чистая прибыль, тыс. руб.
50636
52639
53655
54648
Денежный поток
Чистая прибыль, тыс. руб.
50636
52639
53655
54648
Начисление износа, тыс. руб.
14100
15120
15780
15600
Капитальные вложения, тыс. руб.
17000
16000
16000
15600
Денежный поток, тыс. руб.
47736
51759
53435
54648
Темп роста денежного потока в постпрогнозный период
-
-
-
3%
Стоимость реверсии, тыс. руб.
-
-
-
211897,28
Коэффициент текущей стоимости
0,7765
0,6029
0,4681
0,4681
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, тыс. руб.
37067,29
31205,557
25012,8
99189,118
Всего текущая стоимость денежных потоков, тыс. руб.
192474
Здания и сооружения непроизводственного характера, тыс. руб.
4028
Итого стоимость предприятия, тыс. руб.
196502
Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала предприятия, определенная методом дисконтирования денежных потоков, составила 196 502 тыс. руб. Применение двух подходов в процессе определения стоимости действующего предприятия дало результаты, значительно отличающиеся друг от друга.
Для определения итоговой величины рыночной стоимости предприятия необходимо проанализировать каждый из примененных методов с учетом характера деятельности предприятия, структуры его активов, количества и качества данных, подкрепляющих каждый метод. При использовании метода чистых активов и метода дисконтирования денежных потоков была получена стоимость контрольного пакета акций.
Исходя из вышесказанного, необходимо правильно выбрать окончательный результат стоимости полного контроля над предприятием. Логичнее всего за величину рыночной стоимости собственного капитала предприятия принять сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, т.е. полученную в доходном подходе, а результаты затратного подхода учесть, как менее существенно влияющие на итоговую стоимость предприятия.
Поэтому более высокий вес (60%) присвоен доходному подходу, а результаты затратного подхода учтены как меньше влияющие на итоговую стоимость предприятия и предпочтения инвестора (≪вес≫затратного подхода — 40%). Результаты согласования представлены в таблице 7.
Таблица 7. Согласование результатов, полученных различными
продолжение
--PAGE_BREAK--