Кафедра экономикии менеджмента
Реферат
на тему:
«Ценаинвестиционного капитала»
Москва 2010
Оглавление
1. Методыопределения ставки дисконтирования
2. Стоимостьзаёмного капитала
Список литературы
1. Методыопределения ставки дисконтирования
Основной недочетобычных способов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорированиифакта неравноценности одинаковых сумм поступлений либо платежей, относящихся кразличным периодам времени. Понимание и учет этого фактора имеет принципиальноезначение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложениемкапитала.
С учетом этого фактораследует выделить два основных положения:
· с точки зренияторговца, сумма средств, получаемая сейчас, больше той суммы, получаемой вбудущем;
· с точки зрения покупателя,сумма платежей, производимых в будущем, эквивалентна меньшей сумме,выплачиваемой сейчас.
При этом нужно особовыделить тот факт, что изменение ценности денежных сумм происходит не лишь всвязи с инфляцией.
Неувязка адекватнойоценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключаетсяв определении того, как будущие поступления оправдают сегодняшние издержки.Поскольку воспринимать решение приходится «сегодня», все характеристики будущейдеятельности инвестиционного проекта обязаны быть откорректированы с учетомпонижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций,связанных с их расходованием либо получением. Фактически корректировказаключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторонувоплощения проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операциятакового пересчета именуется «дисконтированием» (уценкой).
Расчет коэффициентовприведения в практике оценки инвестиционных проектов делается на основании такназываемой, «ставки сравнения» (коэффициента дисконтирования либо нормыдисконта). Смысл этого показателя заключается в изменении темпа пониженияценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно значениякоэффициентов пересчета постоянно обязаны быть меньше единицы.
Сама величина ставкисравнения (СС либо Кд) складывается из трех составляющих:
где СС=Кд — ставкасравнения либо коэффициент дисконтирования, И — темп инфляции, ПР — малаянастоящая норма прибыли, Р — коэффициент, учитывающий степень риска.
Под малой нормойприбыли, на которую может согласиться бизнесмен (ставка отказа, отсечения)понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынкекапиталов, т.Е. Нижняя граница стоимости капитала. В качестве образца тутчастенько выступают полностью рыночные, безрисковые и не зависящие от условийконкуренции облигации 30-летнего государственного займа правительства США,приносящие стабильный доход в пределах 4-5 настоящих процентов годовых.
Более чёткий расчетставки сравнения может потребовать учета не лишь имеющегося темпа инфляции (И),но и возможного его конфигурации в течение рассматриваемого периода (срокажизни проекта). Для этого в формулу (15) обязан быть введен поправочныйкоэффициент Ип, который в случае ожидаемого роста темпов инфляции, будет иметьположительное значение. В случае предполагаемого их понижения таковая поправкаприведет к уменьшению общей величины ставки сравнения.
В качествеприближенного значения ставки сравнения могут быть использованы имеющиеся усредненныепроцентные ставки по долгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемыеБанком России.
Для работающихкомпаний, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициентов дисконтированиярекомендуется употреблять средневзвешенную цена неизменного (акционерного либодолгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величиныдивидендных либо процентных выплат. Способы дисконтирования с большимоснованием могут быть отнесены к обычным способам анализа инвестиционныхпроектов, фиксации, но наибольшее распространение получили расчетыхарактеристик незапятанной текущей стоимости проекта и внутренней нормыприбыли.
Наконец, отметим, чтоприменение способов дисконтирования незапятнанных потоков денежных средствдозволяет более корректно, с учетом фактора времени, найти срок окупаемостипроекта.
незапятнанныйдисконтированный доход
В опубликованныхработах употребляются следующие определения для наименования этого критерия:
· незапятнанныйдисконтированный доход;
· незапятнанная текущаяцена;
· незапятнаннаядисконтированная цена;
· общий денежныйрезультат от реализации проекта;
· текущая цена;
· незапятнанная текущаяцена проекта;
· незапятнаннаяприведенная цена;
· незапятнанныйдисконтированный доход либо интегральный эффект и т.д.
Во всех перечисленныхработах этот критерий имеет одинаковую аббревиатуру — NPV (Net present value),и в ряде случаев разные методы для расчета.
Официальное заглавиекритерия — «Чистый дисконтированный доход», по мнению многих авторов,безуспешно по двум причинам:
1. Для целого рядаобъектов, к примеру предназначенных для медицинского обслуживания населения,социальной сферы, популярных сооружений величина этого критерия может бытьотрицательной за весь расчетный период, т.Е. Издержки на стройку и эксплуатациюпревысят доходы.
2. В развитых странах всогласовании с работой заместо обширно используемого в отечественной литературепонятия «дисконтирования» употребляется термин «актуализация».
Поэтому урассматриваемого критерия целесообразно изменить заглавие на более подходящее,к примеру, на «Общий денежный итог».
Суть критерия состоит всравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проектас инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. В общем видевеличина NPV определяется следующим соотношением:
где:
tr длительностьрасчетного периода;
te период началаэксплуатации объекта;
Zi издержки капитала накапитальное стройку объекта;
Di доходы за периодэксплуатации объекта;
Е норма дисконта;
i шаг расчета.
При расчете величиныэтого критерия следует направить внимание на соответствие шага расчетногопериода (шага расчета) с условием предоставления кредита. Лучше, чтоб шаграсчета был равен либо кратен сроку начисления процентов за кредит.
Соотношение может бытьзаписано в разной форме. К примеру, NPV приравнивается сумме потоков платежей,тогда инвестиционные расходы включаются в сгусток платежей со знаком минус[43]:
Вводится понятие«чистого дохода» либо «чистого потока денежных средств» (NCF).
Эффективность инвестицийопределяется до этого всего соотношением результатов воплощения проекта ииздержек, нужных для заслуги этих результатов. При этом выбор конкретной схемыфинансирования издержек обязан быть признан вторичным, «внешним» обеспечениемего деятельности.
Разность межнезапятнанными потоками и оттоками денежных средств (т.Е. Потоками без учетаисточников финансирования) представляет собой незапятнанный доход проекта (ЧД)на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли отопераций (ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционныхиздержек (ИЗ) и налоговых выплат (Н):
Две положительныесоставляющие незапятнанного потока денежных средств олицетворяют собой в первомслучае (прибыль) доход от текущей деятельности, во втором (амортизация) — возмещение начальных инвестиций в неизменные активы
Так, при определениивеличины прибыли от операций на западе не учитываются проценты за кредиты (заисключением русских компаний, на которые обязаны включать в себестоимостьпроценты за кредит в пределах ставки рефинансирования плюс три процента, всогласовании с имеющимся законодательством), незапятнанный доход представляетсобой ту сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченныеисточники финансирования (как собственные так и заемные) без вреда дляосновного капитала проекта.
Если скопленная втечение всего срока жизни проекта сумма незапятнанных доходов отрицательна, этосвидетельствует об убыточности проекта, т.Е. Его неспособности полностьювозложить инвестированные средства, не говоря уже о выплате хотя бы малой рентывозможным инвесторам.
Энтузиазм представляет,до этого всего, сопоставление незапятнанного суммарного дохода с полнымиинвестиционными издержками. Таковым образом, возможный инвестор (акционер либоссудодатель) может найти очень вероятный общий уровень доходности вложенногокапитала.
В то же время длявладельца проекта либо собственника более значимым будет расчет незапятнанногодохода с учетом того, что часть последнего может быть ориентирована на выплатупроцентов и погашение наружной задолженности.
Расчет незапятнанныхдоходов в первом случае делается с помощью специальной формы. В данной иследующей таблицах использована информация трех базовых форм денежной оценки.Принципиально отметить, что денежные средства, включаемые учредителями компаниилибо акционерами (увеличение собственного капитала) и выплаты по кредитам,осуществляемые за счет собственных средств проекта, рассматриваются как отток,т.е. причины капитала.
Для того, чтоб правильнооценить проект с точки зрения эффективности использования инвестиционныхсредств, необходимо все потоки будущих поступлений и платежей привести всопоставимый вид с учетом влияния фактора времени. Пересчет указанных величинна один — «сегодняшний» — момент времени, каковым является момент началавоплощения проекта, делается с помощью коэффициентов приведения (DF — фактордисконтирования). Значения этих коэффициентов для этого интервала планированияпроекта рассчитываются по заданной величине ставки сравнения (СД) с внедрениемизвестной модифицированной формулы сложных процентов:
где t — порядковыйномер интервала планирования (при условии, что за нулевой принят интервалначала воплощения проекта, т.Е. DF(0)=1.
После того, как всезначения незапятнанных потоков денежных средств проекта будут умножены насоответствующий коэффициент DF. Подсчитывается их сумма. Полученная величинапредставляет собой показатель незапятанной текущей (приведенной) стоимости NPV-незапятнанная реальная ценность проекта:
где NCF — незапятнанныйсгусток денежных средств.
Экономический смыслнезапятнанного дисконтированного дохода можно представить как итог, получаемыйнемедленное после принятия решения об осуществлении данного проекта, так какпри её расчете исключается действие фактора времени.
Положительное значениеNPV считается доказательством целесообразности инвестирования денежных средствв проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности ихиспользования. Разумеется, из двух вариантов воплощения проекта обязан бытьвыбран тот. У которого показатель NPV будет больше.
Существенное влияние наитоговый итог расчета, а следовательно, и на его интерпретацию будет оказыватьвыбор ставки сравнения. Не считая того, как разумеется, чем дальше отнесены вовремени (относительно нулевого интервала) планируемые поступления и платежи,тем меньшее влияние они оказывают на величину показателя NPV за счетэкспоненциального роста знаменателя в формуле расчета DF(t).
Некие составляющиеинвестиционного проекта могут иметь определенную цена, и после окончания срокажизни последнего. Это относится, до этого всего, к остаточной стоимостинеизменных активов и оборотному капиталу (величина последнего включает в себяцена запасов, незавершенной и годовой продукции, а также счета к получению завычетом краткосрочных обязательств).
Необходимость учетаконечной, остаточной либо ликвидационной стоимости проекта обусловлена тем, чтоона представляет собой капитал, аккумулированный в неликвидной (неденежной)форме и потенциально способный приносить прибыль. При определенииликвидационной стоимости предполагается, что все имущество может бытьреализовано по ценам не ниже цены приобретения либо сотворения, с учетом уженачисленного износа.
Как правило, моментрасчета ликвидационной стоимости столь отдален от начала воплощения проекта,что эта величина не может оказать существенного влияния на принимаемое решение.Если же она представляет собой значительную сумму, её дисконтированное значениенепременно обязано добавляться к текущей стоимости проекта.
Остаточная цена проектав примере, используемом в данной работе для иллюстрации внедрения способовоценки согласно данным балансового отчета составляет 1509,1 денежной единицы.Из данной суммы нужно вычитать скопления свободных денежных средств. В размере212,9 денежных единиц, поскольку они уже учтены в чистом суммарном доходе. Вданном случае учет ликвидационной стоимости дозволит значительно увеличитьхарактеристики NPV проекта.
Одним из главныхфакторов, определяющих величину незапятанной текущей стоимости проекта,непременно, является масштаб деятельности, проявляющийся в «физических»размерах инвестиций, производства либо продаж. Отсюда вытекает естественноеограничение на применение данного способа для сопоставления различающихся по даннойхарактеристике проектов: большее значение NPV не постоянно будетсоответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В схожихвариантах рекомендуется употреблять показатель рентабельности инвестиций,называемый также коэффициентом незапятанной текущей стоимости (NPVR), которыйпредставляет собой отношение незапятанной текущей стоимости проекта кдисконтированной стоимости инвестиционных издержек (PVI):
Источникифинансирования проектов разделяются на две главные группы:
1. Собственный капитал- средства, предоставляемые акционерами (учредителями), который обязан бытьувеличен в итоге реализации и последующей эксплуатации исследуемого объекта.
2. Заемный капитал — кредит банков, страны, местных органов власти либо остальных компаний, которыйобязан быть погашен совместно с задолженностью в установленном в контрактепорядке и в заданные сроки.
Результатом инвестиций,с денежной точки зрения, является погашение кредитной задолженности и выплатыдивидендов акционерам. При этом, по мере погашения кредита, как указывалосьвыше, возрастает цена акционерного капитала. Акционер, получая дивиденды заакции, в хоть какой момент может реализовать свои акции. Причем, чем позднее онэто сделает, тем более высокой будет цена акций. Естественно произнесенноесправедливо, если экономическое положение работающего компании соответствуетлибо близко к величинам, рассчитанным при оценке инвестиционнойпривлекательности проекта. Тогда критерии оценки эффективности капитальныхвложений обязаны быть определены лишь для заемного капитала и предусмотрены дляпартнеров, его предоставивших. Основными для акционеров явятся критерииэффективности использования акционерного капитала. Но в ряде случаев тяжелопровести такое разделение, так как оно определяется целью инвестирования.
Если мишень инвестиций- замена оборудования, то при расчете критериев эффективности капитальныхвложений обязан учитываться весь затраченный капитал.
При строительственовейших объектов, срок службы которых значительно превосходит расчетный период,следует определять значения критериев для заемных средств, а в неких вариантах,по желанию коммерческих партнеров, и для суммы заемных и собственных средств.
Таковым образом,критерий «Чистый дисконтированный доход», как и все другие критерии рассматриваемойгруппы оценки эффективности капитальных вложений, формально может иметь шестьразных значений для всех затраченных либо лишь для заемных средств:
· без учетаамортизационных отчислений;
· с учетомамортизационных отчислений;
· с учетом амортизационныхотчислений и ликвидной стоимости главных производственных фондов.
Рассчитывать всевероятные значения критерия для каждого проекта не целесообразно. Приопределении величины критерия нужно учесть мишень инвестирования ипредполагаемую техно политику компании в период эксплуатации готового объекта.
Разумеется, что еслипредусматривается неизменное расширение производства, увеличение номенклатуры иразмеров готовой продукции (расширения сферы услуг), создание сети дочернихкомпаний за счет использования амортизационных отчислений, то для расчетавеличины критериев рассматриваемой группы следует из доходов за периодэксплуатации объекта исключить амортизационные отчисления и учитыватьувеличение издержек капитала за период эксплуатации объекта.
2. Стоимостьзаемного капитала
инвестициякапитал проект дисконтирование
Оценка стоимостизаемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являютсяследующие:
а) сравнительнаяпростота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств.Базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, служит стоимостьобслуживания долга в форме процента за банковский кредит, а также купоннойставки по корпоративным облига-циям. Данный показатель предусматриваетсяусловиями кредитного договора, проспекта эмиссии или иными формами долговыхобязательств предприятия;
б) учет в процессеоценки стоимости заемного капитала налогового корректора (щита). Это связано стем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за банковский и коммерческийкредит, проценты по облигационным займам и т.п.) относятся на издержкипроизводства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы исамой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;
в) привлечение заемногокапитала всегда вызывает обратный денежный поток, причем не только по уплатепроцентов, но и по погашению основной суммы долга;
г) стоимостьпривлечения заемного капитала всегда связана с оценкой кредитоспособностизаемщика со стороны кредитора (банка). Высокий уровень кредитоспособностиорганизации-заемщика по оценке кредитора обеспечивает возможность привлечениязаемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.
Принципиальный подход копределению стоимости заемного капитала выражается в следующем: цена заемногокапитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовыхресурсов, к самой величине привлекаемого капитала. Между тем рассмотримнекоторые особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала.
Так, стоимостьбанковского кредита определяется на основе процентной ставки по нему,обозначенной в соответствующем договоре, которая и формирует основные расходызаемщика по обслуживанию долга.
При этом цена кредита,равно как и других видов заемных средств, должна определяться с учетом налогообложениявыплачиваемых сумм по оплате процентов.
Стоимость заемногокапитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается наоснове ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонныхвыплат. Если облигация продается на иных условиях, базой оценки выступает общаясумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.
Стоимость коммерческогокредита можно рассматривать с позиций двух форм его предоставления: по кредитув форме краткосрочной отсрочки платежа; по кредиту в форме долгосрочнойотсрочки платежа, оформленной векселем.
Стоимость товарногокредита в первом случае внешне выглядит нулевой из-за сложившейся практикиотсрочки расчетов за поставленную продукцию в пределах договорного срока.Однако это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидкис цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами.
Стоимость коммерческогокредита с оформлением векселя формируется на тех же условиях, что ибанковского, однако нужно учитывать потерю ценовой скидки при наличном платежеза товар. В качестве процентной ставки берется ставка процента по вексельномукредиту.
Список использованнойлитературы:
1. СвиридовО.Ю., Туманова Е.В. Финансовый менеджмент: 100 экзаменационных ответов.Экспресс-справочник для студентов вузов. – Москва: ИКЦ «МарТ», Ростов н/Д:Издательский центр «МарТ», 2007. – 240 с.
2. Прочиеинтернет-ресурсы