Содержание
Введение
1. Общаяхарактеристика финансовых инвестиций
1.1 Понятие и видыфинансовых инвестиций
1.2 Особенностиуправления финансовыми инвестициями
1.3 Модели оценки стоимости финансовых инструментовинвестирования
2. Портфельные инвестиции
2.1 Понятие портфельныхинвестиций
2.2 Риск и доходностьпортфельных инвестиций
Заключение
Список литературы
Введение
Совокупность долговременныхзатрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов с целью увеличениянакоплений и получения прибыли называется инвестициями. Деятельность любойфирмы, так или иначе, связана с вложением ресурсов в различные виды активов,приобретение которых необходимо для осуществления основной деятельности этойфирмы. Но для увеличения уровня рентабельности фирма также может вкладыватьвременно свободные ресурсы в различные виды активов, приносящих доход, но неучаствующих в основной деятельности. Такая деятельность фирмы называетсяинвестиционной, а управление такой деятельностью – инвестиционным менеджментомфирмы. Инвестиции представляют собойприменение финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала(капиталовложений). Осуществление инвестиций – протяженный во времени процесс.Поэтому для наиболее эффективного применения финансовых ресурсов предприятиеформирует свою инвестиционную политику. Политика представляет собой общееруководство для действий и принятия решений, которое облегчает достижение целейпредприятия. Именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализуетсвои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономическогоразвития, адаптации к ним и окупаемости вложенных средств в дальнейшемполучение прибыли.
Инвестиционная деятельность в той илииной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один изнаиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.Причинами, обуславливающими необходимость инвестиций, грамотного вложенияфинансового капитала являются обновление имеющейся материально-техническойбазы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности, чеми обусловлена актуальность выбранной темы.
1. Общая характеристика финансовых инвестиций
1.1 Понятие и виды финансовых инвестиций
Понятие инвестицияпроизошло от латинского investire — облачать. В эпоху феодализма инвеституройназывался ввод вассала во владение феодом. Этим же словом обозначалосьназначение епископов, получавших при этом в управление церковные земли с ихнаселением и право суда над ними. Введение в должность сопровождалосьсоответствующей церемонией облачения и наделения полномочиями. Инвеститурадавала возможность инвеститору (или, говоря современным языком, инвестору) нетолько приобщать к себе новые территории для получения доступа к их ресурсам,но и участвовать в управлении этими территориями через облеченных полномочиямиставленников с целью насаждения своей идеологии. Последняя, с одной стороны,оправдывала интенсивную эксплуатацию населения территорий и позволялаувеличивать получаемый с этих территорий доход, а с другой стороны, выступала вкачестве развивающего фактора.
Классификация инвестиций
Инвестиции — сравнительноновая категория для российской экономики. В рамках централизованной плановойсистемы использовалось понятие «валовые капитальные вложения», подкоторыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включаязатраты на их полное восстановление. Они и рассматривались как понятие,тождественное инвестициям.
С принятием в 1991 г. Закона Российской Федерации «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» подинвестициями стали понимать денежные средства, целевые банковские вклады, паи,акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в томчисле и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественныеправа, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской идругие виды деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительногосоциального эффекта. А под инвестиционной деятельностью, в соответствии сзаконом, стали понимать любую форму вложения капитала.
Классифицированиеинвестиций относительно объекта приложения, характера использования и факторавремени.
Относительно объектаприложения: инвестиции в имущество (материальные инвестиции). Под материальнымиинвестициями понимают инвестиции, которые прямо участвуют в производственномпроцессе (например, инвестиции в оборудование, здания, запасы материалов).
финансовые инвестиции —вложения в финансовое имущество, приобретение прав на участие в делах другихфирм и деловых прав (например, приобретение акций, других ценных бумаг).
нематериальные инвестиции— инвестиции в нематериальные ценности (например, инвестиции в подготовкукадров, исследования и разработки, рекламу и др.).
Представляется, что всеинвестиции относительно объекта приложения (а именно этот критерий наиболееинтересен) можно разделить на два вида: портфельные и реальные, где:
Портфельные — вложения вценные бумаги с целью последующей игры на изменение курса и (или) получениедивиденда, а также участия в управлении хозяйствующим субъектом.
Формирование портфеляпроисходит путем приобретения ценных бумаг и других активов. Портфель — совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащихинструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. Впортфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различныеинвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитныесертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы и др.).
Прямые (реальные)инвестиции — инвестиции — вложения частной фирмы или государства в производствокакой либо продукции.
Реальные инвестициисостоят из двух различных компонентов. Первый из них — это инвестиции восновной капитал, то есть приобретение вновь произведённых капитальных благ,таких как производственное оборудование, компьютеры и здания производственногоназначения. Второй компонент — инвестиции в товарно-материальные запасы (оборотныйкапитал), которые представляют собой накопление запасов сырья, подлежащегоиспользованию в производственном процессе, или нереализованных готовых товаров.Коммерческие товарно-материальные запасы считаются составной частью общейвеличины запасов капитала в экономической системе; они столь же необходимы, каки капитал в форме оборудования, зданий производственного назначения.
Также реальные инвестицииможно разделить на внутренние и внешние:
внутренние — это вложениесредств хозяйствующего субъекта в собственные факторы производства за счетсобственных источников финансирования;
внешние — это вложениесредств инвестиционных институтов в факторы производства, нуждающегося винвестициях хозяйствующего субъекта.
К реальным инвестициямимеет смысл отнести также понятия валовые и чистые инвестиции. Собственночистые инвестиции это валовые инвестиции за вычетом издержек на возмещениеосновного капитала.
То есть, Чистые И. =Валовые И. — Возмещение
По характеруиспользования: первичные инвестиции, или нетто-инвестиции, осуществляемые приосновании или при покупке предприятия; инвестиции на расширение (экстенсивныеинвестиции), направляемые на расширение производственного потенциала;
реинвестиции, т. е.использование свободных доходов, полученных в результате реализацииинвестиционного проекта, путем направления их на приобретение или заготовлениеновых средств производства с целью поддержания состава основных фондовпредприятия;
инвестиции на замену, врезультате которых имеющееся оборудование заменяется новым;
инвестиции нарационализацию, направляемые на модернизацию технологического оборудования илитехнологических процессов;
инвестиции на изменениепрограммы выпуска продукции;
инвестиции надиверсификацию, связанные с изменением номенклатуры изделий, созданием новыхвидов продукции и организацией новых рынков сбыта;
инвестиции на обеспечениевыживания предприятия в перспективе, направляемые на НИОКР, подготовку кадров,рекламу, охрану окружающей среды;
брутто-инвестиции,состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.
рисковые инвестиции, иливенчурный капитал — инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые вновых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капиталинвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемостьвложенных средств. Такие капиталовложения, как правило, осуществляются путемприобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в томчисле с правом конверсии последних в акции. Рисковое вложение капиталаобусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областяхновых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложениякапитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступаетпосредником в учредительстве стартовых наукоемких фирм.
По фактору времени:
краткосрочные инвестиции- это активы, которыми предприятие владеет с целью извлечения прибыли черезраспределение дохода, как, например, процентный доход или дивиденды поинвестициям. Краткосрочные инвестиции также называют временными инвестициями;они могут состоять из ценных бумаг или других инвестиций, предполагаемый срокпогашения которых составляет менее одного года.
долгосрочные инвестиции — как правило, состоят из ценных бумаг других компаний, приобретенных с цельюобеспечения постоянного источника дохода для инвестора на период более одногогода. В раздел долгосрочных инвестиций в балансе не включаются ценные бумаги,приобретаемые для краткосрочных операций, в связи с тем, что установленный срокпогашения их составляет период менее одного. Ревальные долгосрочные инвестиции- это финансовые вложения в сам бизнес, т.е. в основные средства, здания,сооружения, оборудование, земля и т.д.
аннуитет — инвестиции,приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. Восновном, это вложения средств в пенсионные и страховые фонды. Страховыекомпании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, которые ихвладельцы хотят использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем.
Формы финансовых инвестицийособенности управления финансовыми инвестициями
Финансовое инвестированиеосуществляется предприятием в следующих основных формах (рис. 1).
/>
Рисунок 1. Основные формыфинансового инвестирования, осуществляемые предприятием.
1. Вложение капитала в уставные фондысовместных предприятий. Этаформа финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционнойдеятельностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических хозяйственныхсвязей с поставщиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале);развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала втранспортные и другие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбытапродукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложениякапитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой итоварной диверсификации операционной деятельности и другие стратегическиенаправления развития предприятия. По своему содержанию эта форма финансовогоинвестирования во многом подменяет реальное инвестирование, являясь при этомменее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью этой формыинвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотяминимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько установлениеформ финансового влияния на предприятия для обеспечения стабильногоформирования своей операционной прибыли.
2. Вложениекапитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направленапрежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активовпредприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования являетсядепозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется длякраткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью являетсягенерирование инвестиционной прибыли.
3. Вложение капитала в доходные видыфондовых инструментов. Этаформа финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Онахарактеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободнообращающихся на фондовом рынке (так называемые «рыночные ценныебумаги»). Использование этой формы финансового инвестирования связано сшироким выбором альтернативных инвестиционных решений как по инструментаминвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственногорегулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондовогорынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнктурефондового рынка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основнойцелью этой формы финансового инвестирования также является генерированиеинвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использованадля установления форм финансового влияния на отдельные компании при решениистратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомогопакета акций).
1.2 Особенности управления финансовымиинвестициями
С учетом особенностей и форм финансовогоинвестирования организуется управление им на предприятии.
Управлениефинансовыми инвестициями предприятия представляет собой систему принципов иметодов обеспечения выбора наиболее эффективных финансовых инструментоввложения капитала и своевременного его реинвестирования.
Управление финансовыми инвестициямиподчинено общей инвестиционной политике предприятия и направлено на достижениеего инвестиционных целей.
Процесс управления финансовымиинвестициями предприятия осуществляется по следующим основным этапам:
1. Анализ состояния финансовогоинвестирования в предшествующем периоде. Основнойцелью проведения такого анализа является изучение тенденций динамики масштабов,форм и эффективности финансового инвестирования на предприятии в ретроспективе.
На первой стадиианализа изучается общий объеминвестирования капитала в финансовые активы, определяются темпы изменения этогообъема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме инвестицийпредприятия в предплановом периоде.
На второй стадиианализа исследуются основныеформы финансового инвестирования, их соотношение, направленность на решениестратегических задач развития предприятия.
На третьей стадиианализа изучается составконкретных финансовых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес вобщем объеме финансового инвестирования.
На четвертой стадиианализа оценивается уровеньдоходности отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом.Он определяется как отношение суммы доходов, полученных в разных формах поотдельным финансовым инструментам (с ее корректировкой на индекс инфляции), ксумме инвестированных в них средств. Уровень доходности финансовых инвестицийпредприятия сопоставляется со средним уровнем доходности на финансовом рынке иуровнем рентабельности собственного капитала.
На пятой стадии анализа оценивается уровень риска отдельныхфинансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом. Такая оценкаосуществляется путем расчета коэффициента вариации полученного инвестиционногодохода за ряд предшествующих отчетных периодов. Рассчитанный уровень рискасопоставляется с уровнем доходности инвестиционного портфеля и отдельныхфинансовых инструментов инвестирования (соответствие этих показателей рыночнойшкале «доходность-риск»).
На шестой стадии анализа оценивается уровень ликвидности отдельныхфинансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом. Оценка этогопоказателя производится на основе расчета коэффициента ликвидности инвестицийна дату проведения анализа (в последнем отчетном периоде). Рассчитанный уровеньликвидности сопоставляется с уровнем доходности инвестиционного портфеля иотдельных финансовых инструментов инвестирования.
Проведенный анализ позволяет оценитьобъем и эффективность портфеля финансовых инвестиций предприятия впредшествующем периоде.
2. Определениеобъема финансового инвестирования в предстоящем периоде.
Этот объем на предприятиях, которые неявляются институциональными инвесторами, обычно небольшой и определяетсяразмером свободных финансовых средств, заранее накапливаемых для осуществленияпредстоящих реальных инвестиций или других расходов будущего периода. Заемныесредства к финансовому инвестированию предприятия обычно не привлекаются (заисключением отдельных периодов, когда уровень доходности ценных бумагсущественно превосходит уровень ставки процента за кредит).
Определенный объем финансовогоинвестирования дифференцируется в разрезе долго- и краткосрочных периодов егоосуществления. Объем долгосрочного финансового инвестирования определяется впроцессе решения задач эффективного использования инвестиционных ресурсов дляреализации реальных инвестиционных проектов, страховых и иных целевых фондовпредприятия, формируемых на долгосрочной основе. Обьем краткосрочногофинансового инвестирования определяется в процессе решения задач эффективногоиспользования временно свободного остатка денежных активов (в составеоборотного капитала предприятия), образуемого в связи с неравномерностьюформирования положительного и отрицательного денежных потоков.
3.Выбор форм финансового инвестирования. В рамках планируемого объема финансовых средств,выделяемых на эти цели, определяются конкретные формы этого инвестирования,рассмотренные выше. Выбор этих форм зависит от характера задач, решаемыхпредприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.
Решение стратегическихзадач развития операционной деятельности связанос выбором таких форм финансового инвестирования, как вложение капитала вуставные фонды совместных предприятий и приобретение контрольного пакета акцийотдельных компаний, представляющих стратегический интерес для целейдиверсификации этой деятельности.
Решение задач приростакапитала в долгосрочной периоде связано,как правило, с его вложениями в долгосрочные фондовые и денежные инструменты,прогнозируемая доходность которых с учетом уровня риска удовлетворяетинвестора.
Решение задачполучения текущего дохода и противоинфляционной защиты временно свободныхденежных активов связано, какправило, с выбором краткосрочных денежных или долговых фондовых инструментовинвестирования, реальный уровень доходности которых не ниже сложившейся нормыприбыли на инвестируемый капитал (соответствующей шкале «доходность-риск»).
4. Оценка инвестиционных качеств отдельныхфинансовых инструментов.
Методы такой оценки дифференцируются взависимости от видов этих инструментов; основным показателем оценки выступаетуровень их доходности, риска и ликвидности. В процессе оценки подробноисследуются факторы, определяющие инвестиционные качества различных видовфинансовых инструментов инвестирования — акций, облигаций, депозитных вкладов вкоммерческих банках и т.п. В системе такого анализа получают отражение оценкаинвестиционной привлекательности отраслей экономики и регионов страны, вкоторой осуществляет свою хозяйственную деятельность тот или иной эмитентценных бумаг. Важную роль в процессе оценки играет также характер обращения техили иных финансовых инструментов инвестирования на организованном инеорганизованном инвестиционном рынке.
5.формирование портфеля финансовыхинвестиций. Это формирование осуществляется сучетом оценки инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов. Впроцессе их отбора в формируемый портфель учитываются следующие основныефакторы: тип портфеля финансовых инвестиций, формируемый в соответствии с егоприоритетной целью; необходимость диверсификации финансовых инструментовпортфеля; необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля и другие.Особая роль в формировании портфеля финансовых инвестиций отводится обеспечениюсоответствия целей его формирования стратегическим целям инвестиционнойдеятельности в целом.
Сформированный с учетом изложенныхфакторов портфель финансовых инвестиций должен быть оценен по соотношениюуровня доходности, риска и ликвидности с тем, чтобы убедиться в том, что посвоим параметрам он соответствует тому типу портфеля, который определен целямиего формирования. При необходимости усиления целенаправленности портфеля в неговносятся необходимые коррективы.
6. Обеспечениеэффективного оперативного управления портфелей финансовых инвестиций. При существенных изменениях конъюнктуры финансовогорынка инвестиционные качества отдельных финансовых инструментов снижаются. Впроцессе оперативного управления портфелем финансовых инвестиций обеспечиваетсясвоевременная его реструктуризация с целью поддержания целевых параметров егопервоначального формирования.
Таким образом, в процессе осуществленияуправления финансовыми инвестициями определяются основные параметрыинвестиционной деятельности предприятия в этой сфере и ее важнейшие критерии.
1.3Модели оценки стоимости финансовых инструментов инвестирования
Эффективность отдельных финансовыхинструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, определяется на основесопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратногоденежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателейв условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительныеособенности.
Прежде всего, в сумме возвратногоденежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показательамортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие отреальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов.Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментаминвестирования составляют суммы периодически выплачиваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады вбанках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).
Кроме того, коль скоро финансовые активыпредприятия (каковыми являются финансовые инструменты инвестирования) неамортизируются, они продаются (погашаются) в конце срока их использованияпредприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) потой цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке (илипо заранее обусловленной фиксированной их сумме). Следовательно, в составвозвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входитстоимость их реализации по окончании срока их использования (фиксированнойстоимости по долговым финансовым активам и текущей курсовой стоимости подолевым финансовым активам).
Определенные отличия складываются и вформировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальныминвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционнойприбыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевыхограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую нормуприбыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты.Осторожный (или консервативный) инвестор предпочтет выбор финансовыхинструментов с невысоким уровнем риска (а соответственно и с невысокой нормойинвестиционной прибыли), в то время как рисковый (или агрессивный) инвесторпредпочтет выбор для инвестирования финансовых инструментов с высокой нормойинвестиционной прибыли (невзирая на высокий уровень риска по ним).
Коль скоро ожидаемая нормаинвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот показатель формируети сумму инвестиционных затрат в тот или иной инструмент финансовогоинвестирования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли. Этарасчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость финансовогоинструмента инвестирования, котораяскладывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетомсоответствующего уровня риска.
Если фактическая сумма инвестиционныхзатрат по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, тоэффективность финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получитожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая суммаинвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, тоэффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор получитинвестиционную прибыль в сумме, большей чем ожидаемая).
С учетом изложенного оценка эффективности того илииного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной егостоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли понему. Принципиальная модельоценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:
СДфи=∑/>
где СфИ — реальная стоимостьфинансового инструмента инвестирования;
ВДП — ожидаемый возвратный денежныйпоток за период использования финансового инструмента;
НП — ожидаемая норма прибыли пофинансовому инструменту, выраженная десятичной дробью (формируемая инвесторомсамостоятельно с учетом уровня риска);
п — число периодов формирования возвратных потоков (повсем их формам).
Особенности формирования возвратногоденежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяютразнообразие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости.
Рассмотрим содержание этих моделейприменительно к долговым и долевым финансовым инструментам инвестирования напримере облигаций и акций.
Моделиоценки стоимости облигаций построенына следующих исходных показателях: а) номинал облигации: б) сумма процента,выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли(норма доходности) по облигации: г) количество периодов до срока погашенияоблигации.
Базисная модель оценкистоимости облигации [Basis Bond Valuation Model] или облигации с периодической выплатой процентов имеет следующий вид:
/>
где СОб — реальная стоимость облигации спериодической выплатой процентов;
П0— сумма процента,выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение ее номиналана объявленную ставку процента);
Модели оценки стоимостиакций построены по следующим исходным показателям: а) вид акции — привилегированнаяили простая; б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретномпериоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации(при использовании акции в течении заранее определенного периода); г) ожидаемаянорма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям; д) числопериодов использования акции.
Модель оценки стоимостипривилегированной акции основана на том, что эти акции дают право ихсобственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированномразмере. Она имеет следующий вид:
САп=/>
где САп — реальнаястоимость привилегированной акции;
Дп — сумма дивидендов,предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем периоде;
НП — ожидаемая нормаваловой инвестиционной прибыли (доходности) по привилегированной акции,выраженная десятичной дробью.
Экономическое содержаниеданной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость привилегированнойакции представляет собой частное от деления суммы предусмотренных по нейдивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.
2. Портфельные инвестиции
2.1 Понятиепортфельных инвестиций
Инвестиционный портфель — это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое.
При формированииинвестиционного портфеля инвестор должен:
• выбрать адекватныеценные бумаги, то есть такие, которые бы давали максимально возможнуюдоходность и минимально допустимый риск;
• важно определить, вценные бумаги каких эмитентов следует вкладывать денежные средства;
• диверсифицироватьинвестиционный портфель. Инвестору целесообразно вкладывать деньги в различныеценные бумаги, а не в один их вид. Это делается для того, чтобы снизить рисквложений. Но диверсификация должна быть разумной и умеренной. Вложение вбольшое число разнообразных ценных бумаг может повлечь за собой и большиерасходы на отслеживание необходимой информации для принятия инвестиционногорешения.
Реструктуризацияинвестиционного портфеля:
Поскольку фондовый рынокявляется весьма динамичным, то происходящие на нем изменения отразятся наструктуре инвестиционного портфеля. Поэтому инвестору необходимопересматривать, корректировать свой портфель, изменять его структуру, чтобыдобиваться доходности и уровня риска.
Оценка инвестиционногопортфеля:
В связи с тем, что цельюинвестора является увеличение капитала, то необходимо осуществлять оценкуэффективности вложений. Существуют методы оценки инвестиционного портфеля,разработанные специалистами в этой области.
2.2 Риск и доходность портфельныхинвестиций
Современное финансовоеинвестирование непосредственно связано с формированием «инвестиционногопортфеля». Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают дляосуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент,т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор такихинструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфельпредставляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовыхинструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования всоответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющембольшинстве предприятий, ведущих финансовое инвестирование, основным егообъектом являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие «инвестиционныйпортфель» отождествляется с понятием «фондовый портфель» (или «портфельценных бумаг»).
Главной цельюформирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основныхнаправлений политики финансового инвестирования предприятия путем подборанаиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетомсформулированной главной цели строится система конкретных локальных целейформирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:
обеспечение высокогоуровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;
обеспечение высокихтемпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;
обеспечение минимизацииуровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;
обеспечение необходимойликвидности инвестиционного портфеля.
обеспечение максимальногоэффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.
Перечисленные конкретныецели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являютсяальтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемогокапитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счетсущественного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущемпериоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровеньформирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнеминвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля можетпрепятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковыхфинансовых инструментов инвестирования.
Альтернативность целейформирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансовогоинвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретныйтип формируемого инвестиционного портфеля.
Рассмотрим современныеподходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающихреализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. Такаятипизация проводится по следующим основным признакам:
1. По целям формированияинвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля —портфель дохода и портфель роста.
Портфель доходапредставляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критериюмаксимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости оттемпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Инымисловами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционныхзатрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечитьполучение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.
Портфель ростапредставляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критериюмаксимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочнойперспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли втекущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечениевысоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капиталав процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочномфинансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном, формированиетакого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивыев финансовом отношении предприятия.
2. По уровню принимаемыхрисков различают три основных типа инвестиционного портфеля — агрессивный(спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативныйпортфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровняинвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), накоторый согласен идти конкретный инвестор в процессе финансовогоинвестирования.
Агрессивный(спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель,сформированный по критерию максимизации текущего дохода или приростаинвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровняинвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционнойприбыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровеньинвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерянполностью или в значительной доле.
Умеренный (компромиссный)портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментовинвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен ксреднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и нормаинвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена ксреднерыночной.
Консервативный портфельпредставляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критериюминимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболееосторожными инвесторами, практически исключает использование финансовыхинструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышаетсреднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболеевысокий уровень безопасности финансового инвестирования.
В теории портфельногоинвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумагипортфеля являются случайными величинами, распределенными по нормальному(Гауссовскому) закону.
Чтобы определитьраспределение вероятностей случайной величины r необходимо знать, какиефактические значения ri принимает данная величина, и какова вероятность Рiкаждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходностьинвестиций в конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущиезначения ri, которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестордолжен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины r.Существуют два подхода к построению распределения вероятностей – субъективный иобъективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвесторпрежде всего должен определить возможные сценарии развития экономическойситуации в течение холдингового периода, оценить вероятность каждого результатаи ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.
Субъективный подход имеетважное преимущество, поскольку позволяет оценивать сразу будущие значениедоходности. Однако, он не находит широкого применения, поскольку для обычногоинвестора очень трудно сделать оценку вероятностей экономических сценариев иожидаемую при этом доходность.
Чаще используетсяобъективный, или исторический подход. В его основе лежит предположение о том,что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практическисовпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических,исторических величин. Значит, чтобы получить представление о распределениислучайной величины r в будущем достаточно построить распределение этих величинза какой-то промежуток времени в прошлом.
Как показываютисследования западных экономистов, для рынка акций наиболее приемлемым являетсяпромежуток 7-10 шагов расчета. В отличие от субъективного подхода, которыйпредполагает разную вероятность различных значений доходности, при объективномподходе каждый результат имеет одинаковую вероятность, поскольку при Nнаблюдениях случайной величины вероятность конкретного результата составляетвеличину 1/N. Например, если исследуется доходность акции за предшествующие 10лет, то вероятность каждой годовой доходности ri составляет 1/10.
Наиболее часто в теорииинвестиционного портфеля используется среднее арифметическое значение случайныхвеличин. Напомним, что если rt (t = 1,2,…,N) представляют собой значениядоходности в конце t – го холдингового периода, а Pt – вероятности данныхзначений доходности, то:
/>(1)
где E(r) – среднееарифметическое значение доходности;
N – количество лет, втечение которых велись наблюдения.
В случае объективногоподхода Pt = 1/N, поэтому формула примет вид:
/>(2)
Наиболее часто риск ценной бумагиизмеряют с помощью дисперсии σ2 и стандартного отклоненияσ.
/>(3)
Доходность портфеля. Под ожидаемойдоходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значенийдоходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждойценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленныхинвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционногопортфеля равна:
/>(4)
где E(ri)- ожидаемая норма отдачи портфеля;
Wi – доля в общихинвестиционных расходах, идущая на приобретение i-ой ценной бумаги («вес»i-ой ценной бумаги в портфеле);
E(ri) – ожидаемаядоходность i-ой ценной бумаги;
n – число ценных бумаг впортфеле.
Измерение риска портфеля.При определении риска портфеля следует учитывать, что дисперсию портфеля нельзянайти как средневзвешенную величин дисперсий входящих в портфель ценных бумаг.Это объясняется тем, что дисперсия портфеля зависит не только от дисперсийвходящих в портфель ценных бумаг, но также и от взаимосвязи доходностей ценныхбумаг портфеля друг с другом. Иными словами, риск портфеля объясняется нетолько индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, нои тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величиндоходности одной акции на изменения доходности других акций, включаемых винвестиционный портфель.
Меру взаимозависимостидвух случайных величин измеряют с помощью ковариации и коэффициента корреляции.Положительная ковариация означает, что в движении доходности двух ценных бумагимеется тенденция изменяться в одних и тех же направлениях: если доходностьодной акции возрастает (уменьшается), то и доходность другой акции такжевозрастет (уменьшится). Если же просматривается обратная тенденция, то естьувеличению (уменьшению) доходности акций одной компании соответствует снижение(увеличение) доходности акций другой компании, то считается, что междудоходностями акций этих двух компаний существует отрицательная ковариация. Когдарассматриваются величины доходности ценных бумаг за прошедшие периоды, токовариация подсчитывается по формуле:
/>(5)
где σi,j –ковариация между величинами доходности ценной бумаги i и ценной бумаги j; ri,t и rj,t – доходность ценных бумаг i и j вмомент времени t; E(ri), E(rj) – ожидаемая (среднеарифметическая) доходность ценныхбумаг i и j; N – общее количество лет наблюдения.
Часто при определениистепени взаимосвязи двух случайных величин используют относительную величину –коэффициент корреляции ρi,j
/>(6)
Итак, рискинвестиционного портфеля надо определять с помощью дисперсии. Пусть висследуемый портфель входят n ценных бумаг; тогда дисперсию портфеля необходимовычислять по формуле:
/>(7)
Если вспомнить, чтокоэффициент корреляции ρi,j = σi,j / σi σj, то эту формулу можно представить в виде:
/>(8)
Ключ к решению проблемывыбора оптимального портфеля лежит в теореме о существовании эффективногонабора портфелей, так называемой границы эффективности. Суть теоремы сводится квыводу о том, что любой инвестор должен выбрать из всего бесконечного наборапортфелей такой портфель, который:
1. обеспечиваетмаксимальную ожидаемую доходность при каждом уровне риска.
2. обеспечиваетминимальный риск для каждой величины ожидаемой доходности.
Набор портфелей, которыеминимизируют уровень риска при каждой величине ожидаемой доходности, образуюттак называемую границу эффективности. Эффективный портфель – это портфель,который обеспечивает минимальный риск при заданной величине E(r) и максимальнуюотдачу при заданном уровне риска. За ее разработку Г. Марковиц получилНобелевскую премию.
Та часть риска портфеля,которая может быть устранена путем диверсификации, называетсядивесрифицируемым, или несистематическим риском. Доля же риска, которая неустранятся диверсификацией, носит название недиверсифицируемого, илисистематического риска.
Заключение
В данной работе мырассмотрели финансовые инвестиции, изучили особенности управления финансовымиинвестициями. Эффективная реализация и успех конкретного инвестиционногопроекта в значительной степени зависят от выбора оптимальной схемы егофинансирования, поэтому важна активная роль банков и других финансирующихпроект организаций. Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболееответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений.
Наиболее распространенным являетсяинвестирование в портфели ценных бумаг. Это объясняется следующим: во-первых,многие реальные средства имеют финансовые эквиваленты в виде акций, опционов,фьючерсов; во-вторых, ценные бумаги обычно более ликвидны, чем реальныесредства; в-третьих, инвестирование в реальные активы требует значительныхфинансовых средств, а ценные бумаги относительно дешевы; в-четвертых,информация о доходности ценных бумаг публикуется в периодической печати, чтопозволяет инвестору соотносить риск инвестиций в ценные бумаги и их отдачу. Всвязи с этим, ценные бумаги являются весьма привлекательными как для частных,так и для институциональных инвесторов.
Список литературы
1. Финансовыйменеджмент. Учебный курс_Бланк И.А_2004 2-е изд2. Экономика:Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. / Под ред. д. эк. н. проф. А.С.Булатова. –М.: Юристъ. 2000г.3. Н.В.Колчина. Финансы организайий. Учебник для студентов вузов.-М.: ЮНИТИ-ДАНА,2007гю4. БарышеваГ. Инвестиции в научно-образовательный комплекс. // Экономист. 2001г. №9.5. БерзонН. Формирование инвестиционного климата в экономике. // Вопросы экономики.2001. №7.
6. БалабановР.Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 2010 г.
7. Бочаров В.В.Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. М.: Финансы истатистика, 2009 г.
8. Е.С.Стоянова.Финансовый менеджмент, М.: изд. «Перспектива»,1998г.
9. Инвестиционныйклимат в России. // Вопросы экономики. 1999. №12
10. Шеремет А.Д.Методика финансового анализа предприятия.-М.: Инфра-М,1995г.
11. Навашина, Карпунин.Финансовый менеджмент. Уч.пос.,2005г.