Финансовый леверидж в системе управления предприятием

Курсоваяработаподисциплине «Финансовый менеджмент»Тема«Финансовый леверидж в системе управления предприятием»
Москва 2007г.

Содержание
Реферат
Список использованных сокращений
Введение
1. Понятие левериджаи его виды
1.1 Анализ рентабельности капитала
1.2 Эффект финансового левериджа
2. Концепции расчета финансового левериджа
2.1 Европейскаяконцепция расчета
2.2 Американская концепция расчета
2.3 Специфика расчета эффекта финансового левериджа в нашихусловиях
3. Анализ эффекта финансового левериджа для ООО «Графика»
3.1 Анализ эффекта финансового левериджа при включении суммывыплат  по кредиту в налогооблагаемую прибыль
3.2 Анализ эффекта финансового левериджа при исключении суммывыплат по кредиту из налогооблагаемой прибыли
3.3 По факторный анализ изменения эффекта финансового левериджа
3.4 Расчет эффекта финансового левериджа в условиях инфляции
Выводы
Список литературы
Приложение 1
Приложение 2
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ СОКРАЩЕНИЙ
ЭФЛ – эффект финансовоголевериджа;
РСС – рентабельностьсобственных средств;
СП – ставка ссудногопроцента;
Р –рентабельность капитала;
Пб –балансовая прибыль;
К –совокупный капитал;
СРСП — средняя расчетнаяставка процента;
ЗС – заемные средства;
СС – собственныесредства.
ВВЕДЕНИЕ
Прибыль –наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Онаполучила новое содержание в условиях современного экономического развитиястраны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования.Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересыгосударства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальныхзадач современного этапа является овладение руководителями и финансовымименеджерами современными методами эффективного управления формированием прибылив процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельностипредприятия.
Грамотноеэффективное управление формированием прибыли предусматривает построение напредприятии соответствующих организационно-методических систем обеспеченияэтого управления, знание основных механизмов формирования прибыли,использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основныхмеханизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж или в переводе санглийского – рычаг.
«Промышленноепроизводство находится в зависимости от целого ряда факторов: состояниятехники, рабочей силы, рынка капитала и т.п. Между всеми этими факторами должносуществовать определенное равновесие, но в каждой данной комбинациипроизводственных факторов всегда есть слабейший элемент, задерживающий развитиевсех остальных. В данное время для промышленности таким слабейшим элементомявляется капитал». А.М. Гинзбург, 1925 год.
В наше времяэто утверждение как нельзя лучше подходит к ситуации, в которую попадает любоепредприятие, вдохнув немного рыночной свободы. Главной задачей финансовогоуправления на предприятии является формирование рациональной структурыисточников средств предприятия, т.е. капитала.
Капитал –это определенная сумма денежных средств, с которой начинается бизнес в любойсфере деятельности. За счет него приобретается необходимое количество ресурсов,организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал подразделяется надве составные части:
- собственный капитал;
- заемный капитал.
Собственныйкапитал представляет собой несколько подгрупп:
- уставный капитал – это капитал, первоначально инвестированныйсобственником в деятельность предприятия. Величина этого капитала отражается вуставе предприятия и является неизменной весь период деятельности;
- резервный капитал образуется из чистой прибыли после уплаты налога;
- дополнительный капитал – это капитал, который образуется в случаях:
а) увеличениястоимости основных средств, оборудования к монтажу,
незавершенныхкапитальных вложений при переоценке;
б) приформировании эмиссионного дохода от продажи ценных бумаг;
в) прибезвозмездном получении имущества производственного назначения.
Заемный капитал – временно находящийся у предприятияи должен быть возвращен заемщику. К этому капиталу относятся:
- долги передучреждениями банков;
- долги передбюджетом;
- долги передперсоналом предприятия.
Заемный капитал делят надве группы:
- кредиты и займы;
- кредиторскаязадолженность.
«Кредит в широком смысле– это система экономических отношений, возникающая при передаче имущества вденежной или натуральной форме от одних организаций или лиц другим на условияхпоследующего возврата денежных средств или оплаты стоимости переданногоимущества и, как правило, с уплатой процентов за временное пользованияпереданным имуществом».
Кредиты изаймы представляют собой заемный капитал, образующийся перед кредитнымиучреждениями по полученным ссудам, а также перед другими организациями привыпуске облигационных займов, получении коммерческого кредита, получениикредита в денежной форме.
Кредиторскаязадолженность представляет собой заемный капитал, полученный предприятием ввиде:
- задолженности за товары, услуги перед поставщиками;
- задолженности перед бюджетом по начисленным, но не оплаченным налогам;
- задолженности перед персоналом предприятия;
- задолженности перед внебюджетными социальными фондами (по социальномустрахованию и обеспечению);
- задолженности по полученным авансам;
- задолженности по начисленным дивидендов учредителям.
И вотпоэтому, для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала,важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.

1 ПОНЯТИЕЛЕВЕРИДЖА И ЕГО ВИДЫ
Леверидж– финансовый механизм управления формированием прибыли, основанный наобеспечении необходимого соотношения отдельных видов капитала или отдельныхвидов затрат.
В финансовомменеджменте различают следующие виды левериджа:
- финансовый;
- производственный (операционный);
- производственно-финансовый.
Всякоепредприятие является источником риска. При этом риск возникает на основефакторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируютрасходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера неявляются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затратпроизводственного и финансового характера можно управлять. Это управлениепроисходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источниковформирования затрат производственного характера. В результате использованияразличных источников финансирования складывается определенное соотношение междусобственным и заемным капиталом, а так как заемный капитал является платным, ипо нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерениявлияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтомуфинансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величинуприбыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек всебестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистуюрентабельность собственного капитала.
Финансовыйлеверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли иизменением прибыли до выплаты процентов и налогов.
Производственныйлеверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, отсоотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуресебестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязьструктуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственныйлеверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемовпродаж.
Производственно-финансовыйлеверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансовоголевериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.
1.1  Анализрентабельности капитала
Рентабельность– это общеэкономический показатель эффективности экономической деятельности,характеризующий уровень отдачи затрат и степень использования средствпредприятием. Т.е. рентабельность – это всегда отношение прибыли (валовой,балансовой, чистой) к:
- сумме основных/оборотных средств;
- валовой выручке;
- стоимости материалов;
- численности работников;
- стоимости запасов;
- стоимости готовой продукции;
- и так далее.
Подрентабельностью совокупного капитала подразумевают отношение
суммыбалансовой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала.
       Пб
Р = — , где
      К
Р –рентабельность капитала;
Пб –балансовая прибыль;
К –совокупный капитал.
Так как К =Кс + Кз, то получается, что формулу рентабельности можно записать и так:
        Пб
Р =-----------, где
      Кс + Кз
Кс –собственный капитал;
Кз – заемныйкапитал.
Такимобразом, становится ясно, что общая рентабельность капитала состоит изрентабельности собственного капитала и рентабельности заемного капитала:
Рс = Пб/Кс,где
Рс –рентабельность собственного капитала.
Рз = Пб/Кз,где
Рз –рентабельность заемного капитала.
Такимобразом,
Пб = Р*К =Р*Кс + Р*Кз
Из всеговыше сказанного можно вывести формулу чистой прибыли:
Пч = (1-n)(Пб-(СП*Кз)), где

Пч – чистаяприбыль;
n – ставка налога на прибыль;
СП – ставкассудного процента (т.е. процента за кредит).
1.2 Эффектфинансового левериджа
Для каждогопредприятия (корпорации) большое значение имеет соблюдение правила, при которомкак собственный, так и заемный капитал должны обеспечивать отдачу в формеприбыли (дохода). Если предприятие в производственно-коммерческом процессеиспользует как собственные, так и заемные средства, то доходность собственногокапитала может быть повышена за счетпривлечения банковских кредитов.
В теориифинансового менеджмента такое увеличение рентабельности собственного капиталаназывают эффектом финансового левериджа(рычага).
Определяячистую рентабельность собственного капитала, получим:
Рчс = Пч/Кс= (1-n)Р + (Р(1-n) – СП) *Кз/Кс, где
Первоеслагаемое полученной формулы – рентабельность всего капитала;
Второеслагаемое – финансовый рычаг или леверидж.
Финансовыйлеверидж – один из показателей, применяемый для оценки эффективностииспользования заемного капитала. Эффект финансового рычага показываетприращение (прибыль) к рентабельности собственного капитала (Рс), полученноеблагодаря привлечению кредита, не смотря на его платность и уплату налога наприбыль. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капиталавыше ссудного процента.
Эффектфинансового рычага или левериджа (ЭФР), представлен формулой:
ЭФР = [(1-n)*(Р-СП)] * Кз/Кз, где (1.1)
n – ставка налогообложения (отношение суммы налогов к суммеприбыли);
Р –экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношениесуммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);
СП – ставкассудного процента предусмотренного контрактом;
Кз – заемныйкапитал;
Кс –собственный капитал.
Эффект финансовогорычага состоит из трех компонентов:
а) налоговыйкорректор – (1-n) – показывает, в какой степени проявляетсяэффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;он не зависит от деятельности предприятия, так как ставку налога на прибыльустанавливают в законодательном порядке;
б)дифференциал – (Р-СП) – является основным фактором, формирующим положительноезначение эффекта финансового рычага. Для сохранения положительного эффектадолжно выполняться условие: Р > СП. Чем выше положительное значение, темвесомее припрочих равных условиях значение эффекта финансового рычага. Отрицательноезначение дифференциала приводит к снижению рентабельности собственногокапитала, что, делает привлечение заемных средств неэффективным;
в) коэффициентзадолженности (коэффициент финансового левериджа), плечо — Кз/Кс –характеризует силу воздействия финансового рычага. Он являетсямультипликатором, который изменяет положительное и отрицательное значениедифференциала. При положительном значении последнего (Р > СП) любой приросткоэффициента задолженности будет приводить к еще большему приросту рентабельностисобственного капитала. При отрицательном значении дифференциала (Р
Данныйспособ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемныхсредств, т.е. допустимых условий кредитования. Его широко используют в странахконтинентальной Европы (Франция, Германия и др.).
Извышесказанного можно сделать следующие выводы:
1. Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффектафинансового рычага, то оно выгодно для него. При этом необходимо контролироватьсостояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности банквынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемныхсредств.
2. Риск кредитора (банка) выражают величиной дифференциала: чем вышедифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. Если дифференциал станетменьше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, т.е.произойдет вычет из рентабельности собственного капитала, и у инвесторов небудет желания покупать акции предприятия-эмитента с отрицательнымдифференциалом.

2. КОНЦЕПЦИИРАСЧЕТА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА
Современная фирма,действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатови затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условиясобственного существования. Другой формой проявления основного философскогопостулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства,коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и вросте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственныхсредств. Последнее представляет собой отношение нетто-результат эксплуатацииинвестиций к собственным активам. Экономически рентабельность собственныхсредств — это эффективность использования фирмой собственных средств.
Замечено, что фирма,которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность,имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно датьобъяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.
Рассмотрим простойпример. У нас два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве — те же 200, ивсе средства собственные. У второго предприятия актив тоже 200, но в пассиве —100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (дляпростоты) у обоих предприятий одинаков — 50. Введение в анализ налогов наприбыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, ас одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся отналогов (представим, что предприятия работают в «налоговом раю»). У первогопредприятия РСС равна />.Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этогомы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно,при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: />. Таким образом, РСС увторого предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Этопроисходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента (25%и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансовогорычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращениерентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемныхсредств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы большеставки процента по кредиту.
Для финансовогоменеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численновыгоды и риски, связанные с финансовым рычагом. Существуют два подхода к такойоценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходностисобственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечениизаемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влиянияфинансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль кизменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентномизменении чистой прибыли.
Европейский подход. Под эффектом финансового рычагапонимается разница между доходностью собственного капитала и доходностьюактивов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала,возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.
Американский подход. Под эффектом финансового рычага(силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока, получаемоговладельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива.Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит кзначительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственногокапитала.

2.3 Специфика расчетаэффекта финансового левериджа в наших условиях
Однако существует имодифицированная формула финансового рычага, которая выводится из формулывторой концепции (американский подход).
Эффект финансового рычагавыражается следующей формулой:
ЭФР= НРЭИ / НРЭИ- % закредиту = НРЭИ /( НРЭИ- % за кредиту — СП),
где
НРЭИ — прибыль до выплатыналогов и процентов или валовой доход.
НРЭИ- % за кредиту — прибыль до выплаты налогов (отличается от НРЭИ на сумму выплаченных процентов).
СП — сумма процентов покредитам, выплачиваемым из прибыли.
ЭФР показывает на сколькоизмениться прибыль до выплаты налогов при изменении валового дохода (PBIT) на1%. Очевидно, что ЭФР возрастает при увеличении доли заемных средств.
Вышеприведенному вариантуприсущи как минимум два недостатка.
Во-первых, при такомподходе не учитывается то, что существуют определенные виды обязательныхплатежей из прибыли после налогообложения. В Украине к таким платежам можноотнести следующие:
— проценты за банковский кредит,превышающие ставку рефинансирования, увеличенную на 3 процентных пункта (вуказанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);
— большинство местных налогов,уплачиваемых за счет чистой прибыли;
— штрафные санкции, подлежащие внесениюв бюджет и т.д.
Во-вторых, не учитываетсявлияние ставки налога на прибыль. В этом случае сравнение финансового рискапредприятия в двух разных периодах становится затруднительным, если произошлоизменение ставки налога на прибыль.
Некоторые авторыпредлагают несколько иной вариант расчета ЭФР. Он измеряется путем деленияприбыли за вычетом налога на прибыль к прибыли за вычетом обязательных расходови платежей. Интерпретация данного показателя следующая — на сколько изменитсяприбыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении прибыли за вычетомналога на прибыль на 1 %. При таком подходе устраняются указанные недостатки,так как рассматривается прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Сдругой стороны, не принимаются во внимание факторы, влияющие на величинуприбыли до налогообложения.
Принимая во внимание всевышесказанное, можно сделать вывод, что ЭФР должен учитывать все вышеизложенныефакторы, то есть он должен отражать взаимосвязь валового дохода и прибыли,остающейся в распоряжении предприятия. Для этого результирующий ЭФР следуетрассчитывать путем умножения ЭФР, рассчитанного по первому варианту и ЭФР повторому варианту. Данное утверждение справедливо, так как при использованиипервого варианта мы увидим, как изменится прибыль до налогообложения, а прииспользовании второго — как изменится прибыль, остающаяся в распоряжениипредприятия. Математически эту взаимосвязь можно выразить следующим образом:
ЭФР = (НРЭИ/ (НРЭИ- % закредиту))*[( (НРЭИ- % за кредиту) *(1-T))/( (НРЭИ- % за кредиту) *(1-T)-E)]=[НРЭИ /( (НРЭИ- % за кредиту) *(1-T)-E)]*(1-T),
где
НРЭИ — прибыль до выплатыналогов и процентов или валовой доход;
НРЭИ- % за кредиту — прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов);
T — ставка налога наприбыль (в долях единицы);
E — сумма обязательныхплатежей из прибыли после налогообложения.
Из вышеприведеннойформулы видно, что налог на прибыль снижает уровень риска. Например, если быставка налога на прибыль равнялась 100%, то финансовый риск отсутствовал бы. Напервый взгляд это парадоксальный вывод, но он легко объясним — чем большеставка налога на прибыль, тем в большей мере уменьшение прибыли отражается напоступлениях в бюджет в виде налога на прибыль и в меньшей степени на прибыль,остающуюся в распоряжении предприятия. Более того, чем больше налог на прибыль,тем меньше прибыли остается у предприятия и тем меньше предприятие принимаетобязательств по выплатам за счет чистой прибыли. Если же такая вполне разумнаяполитика отсутствует, (то есть предприятие не регулирует свои обязательныеплатежи в зависимости от получаемой прибыли), то повышение ставки налога наприбыль влечет за собой повышение финансового риска предприятия.
Используя данный подход,мы получим показатель, характеризующий финансовый риск предприятия в полноймере.
Получается, что в нашихусловиях, когда имеется множество обязательных платежей за счет чистой прибыли,целесообразно использовать модифицированную формулу ЭФР.

3. Анализ эффекта финансового левериджадля ООО «Прованс»
ООО «Прованс» занимаетсяизготовлением визиток и печатной рекламной продукции. Работает на рынке г.Дмитров,московской области с 2000 г. Данные для анализа представлены в Приложении 1.
3.1 Анализ ЭФР привключении суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую прибыль
Рассчитаем влияние ЭФРпоквартально за период 2002г. на рентабельность собственного капитала ООО «Прованс»(поквартально).
В 1 квартале весь капиталпредприятия был собственным, соответственно его чистая рентабельность составляла:
Рс=560/2000*100%=28,0%
Во 2-ом кварталепредприятием был взят кредит под 12%-ную годовую ставку на сумму 1000 тыс.руб.(с поквартальной выплатой процентов за кредит, равной 3% от суммы кредита),совокупный капитал составил 3000 тыс.руб.,
Т.е. удельный вессобственного капитала = 2000/3000=66,67% (рис.3.1)
/> 
Рассчитаем рентабельностьсобственного капитала на основе расчета ЭФР:
(40(1-0,3)-3)/2 = 12,5%
Рс = (1-n)Р + ЭФР = 0.7*40 + 12,5 = 28 + 12,5= 40,5%
Проверим расчет поформуле:
Рс= Пч/Кс = 810/2000=40,5%
Следовательно, посравнению с 1 кв. рентабельность собственного капитала во 2 кв. выросла на 12,5%благодаря ЭФР, т.е. появлению заемного капитала.
В 3 квартале суммазаемного капитала увеличилась на 500 тыс.руб., на тех же условиях заема (ставка- 3% за квартал), соотношение собственного и заемного капитала на рис. 3.2
/>
Доля заемного капиталаувеличилась на 10,1%, рассмотрим, как рост суммы заемного капитала повлиял нарентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:
ЭФР=(40(1-0.3)-3)*0,75=18,75%
Рс=40*0,7+18,75=46,75%
Проверка:Рс=935/2000=46,75%
Рентабельность за счетроста значения плеча финансового рычага выросла на 6,25% по сравнению со 2-мкварталом.
В 4-м кварталепредприятие частично рассчиталось с кредитором, сумма заемного капитала составила1200 тыс.руб., и за счет фонда валовых накоплений увеличили сумму собственногокапитала на 600 тыс.руб. (2600) Соотношение – рис. 3.3
/>
Доля заемного капиталауменьшилась по сравнению с 3кв. на 11,85%, доля собственного капиталаувеличилась на 11,85%, рассмотрим, как изменение сумм заемного и собственногокапитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:
ЭФР=(40(1-0.3)-3)*12/26=11,54%
Рс=40*0,7+11,54=39,54%
Проверка:Рс=1028/2600=39,54%
То есть уменьшение долизаемного капитала снизило значение ЭФР и снизило рентабельность собственногокапитала.
Сравнительный анализприведен в Таблице 3.1:Таблица 3.1Квартал Доля заемного капитала (%) ЭФР, (%) Рентабельность собственного капитала, (%)
отклонение
(к предыдущему периоду), (%) Отклонение (к базовому периоду), (%) 1кв 28 - - 2кв 33,33 12,5 40,5 12,5 12,5 3кв 43,43 18,75 46,75 6,25 18,75 4кв 31,58 11,54 39,54 -7,21 11,54
3.2 Анализ ЭФР приисключении суммы выплат по кредиту из налогооблагаемой прибыли
 
Ситуация несколькоизменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемойприбыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счетналоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнениюс контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующимобразом:
ЭФР=[Р(1 – n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс. (3.1)
Данные приведены вПриложении 2.
В этом случае ЭФР для 1квартала не изменится.
Для 2 квартала ЭФРсоставит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%
Проверка: Рс=819/2000=40,95%
Для 3 квартала ЭФРсоставит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%
Проверка: Рс=948,5/2000=47,43%
Для 4 квартала ЭФРсоставит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%
Проверка: Рс=1038,8/2600=39,95%
Сравнительный анализ порасчетам ЭФР двумя способами приведен в Таблице 3.2

Таблица 3.2квартал Доля заемного капитала (%) ЭФР (по формуле 1.1), (%) Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 1.1), (%) ЭФР (по формуле 3.1), (%) Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 3.1), (%) Отклонение по ЭФР (5-3), и по Рс (6-4) 1 2 3 4 5 6 7 1 кв 28 28 2 кв 33,33 12,5 40,5 12,95 40,95 0,45 3 кв 43,43 18,75 46,75 19,43 47,43 0,68 4 кв 31,58 11,54 39,54 11,95 39,95 0,41
Из таблицы видно, что засчет изменения расчета налогооблагаемой прибыли (налоговая экономия) ЭФР ирентабельность собственного капитала увеличились.
3.3 По факторныйанализ изменения ЭФР
Как показываютприведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в40% рентабельность собственного капитала разная, в зависимости от доли заемногокапитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависитот трех факторов:
1) разности междуобщей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактнойпроцентной ставкой;
2) сокращенияпроцентной ставки по причине налоговой экономии;
3) плеча финансовогорычага.
Рассчитаем их влияниена основе данных из Приложения 2.
Для 2-го квартала:
1. Влияние разностимежду общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактнойпроцентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставкипо причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3.  Влияние плеча финансового рычага:
1000/2000=0,5%
ТогдаЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%
Для 3-го квартала:
1. Влияние разностимежду общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактнойпроцентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2. Влияниесокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3. Влияние плечафинансового рычага:
1500/2000=0,75%
ТогдаЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%
Для 4-го квартала:
1. Влияние разностимежду общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактнойпроцентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2. Влияниесокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:

СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3. Влияние плечафинансового рычага
1200/2600=0,75%
ТогдаЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%
По приведенным расчетамможно заметить, что для ООО «Прованс», ключевым фактором изменения ЭФР являетсянепосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала ксобственному. (Таблица 3.3)Таблица 3.3  Влияние на ЭФР (%) факторы 2кв 3кв 4кв разность между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной СП. 25 25 25 сокращение процентной ставки по причине налоговой экономии 0,9 0,9 0,9 плечо финансового рычага 0,5 0,75 0,46 ЭФР 12,95 19,43 11,95
Графически участиефакторов
/>
3.4 Расчет эффектафинансового рычага в условиях инфляции
Нужно иметь в виду, чтовсе предыдущие расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условияхинфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются,поскольку обслуживания долга и сам долг оплачиваются уже обесцененнымиденьгами.
Тогда эффект финансовогорычага будет равен:
ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100% (3.2)
Рассмотрим изменение ЭФРв 3 и 4 квартале с учетом инфляции.
Примем за уровеньинфляции рост курса доллара США, в конце 2кв он составил 30,4 руб./$, а в конце3кв – 30,6 руб./$.
Тогда в 3 кварталеуровень инфляции составил 30,6/30,4*100-100=0,7% или индекс – 0,007, а в 4квартале — 31/30,6*100=1,3% или индекс – 0,013.
Скорректируем данные,приведенные в Приложении 2 соответственно уровню инфляции. (Таблица 3.4) Таблица 3.4Показатели 3квартал 3кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.007) 4квартал 4кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.013) Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.) 3500,00 3514,00 3800,00 3833,80 в том числе:         заемного (тыс.руб.) 1500,00 1500,00 1200,00 1200,00 собственного (тыс.руб.) 2000,00 2014,00 2600,00 2633,80 Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.) 1400,00 1409,80 1520,00 1539,76 Общая рентабельность совокупного капитала, % 40,00 40,12 40,00 40,16 ставка % за кредит (%) 3,00 3,00 3,00 3,00 Сумма процентов за кредит (тыс.руб.) 45,00 45,00 36,00 36,00 Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.) 1355,00 1364,80 1484,00 1503,76 Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.) 406,50 409,44 445,20 451,13 Чистая прибыль (тыс.руб.) 948,50 955,36 1038,80 1052,63
Эффект финансового рычагас учетом инфляции в 3кв. составляет:
ЭФР=(40-3/1,007)(1 –0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=
(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%
Таким образом, приростЭФР за счет инфляции составил:
19,96-19,43=0,53 %
Инфляция создает дведополнительно составляющие ЭФР:
1) увеличениедоходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:
(СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 –0,3) / 2000*1,007
=22,05/2014=0,011%
2) рострентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемныхсредств:
И*Кз/Кс(1+И)*100=(0,007*1500/2000*1,007)*100=
=10,5/2014=0,52%
Т.е. прирост ЭФР =0,011+0,52=0,531%
Отсюда следует, что вусловиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ Р –СП/(1 + И)]
Таким образом, в условияхинфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:
-разницы между ставкойдоходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;
-уровня налогообложения;
-суммы долговыхобязательств;
-темпов инфляции.
Рассчитаем также эффектфинансового рычага за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).
ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 –0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=
(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%
Таким образом, приростЭФР за счет инфляции в 4кв составил:
12,11-11,95=0,16%
Полученные данные за 3кви 4кв сгруппированы в Таблице 5.
На ее основе рассчитаемметодом цепных подстановок ЭФР за 3кв и 4кв для того, чтобы узнать, как онизменился за счет каждой его составляющей.Таблица 5Показатели 3кв 4кв Балансовая прибыль, тыс. руб. 1400 1520 Налоги из прибыли, тыс. руб 406,5 445,2 Уровень налогообложения, коэффициент 0,3 0,3 Среднегодовая сумма капитала, тыс. руб.:     Собственного 2000 2600 Заемного 1500 1200 Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному) 0,75 0,46 Экономическая рентабельность совокупного капитала,% 40 40 Средняя ставка процента за кредит, % 3 3 Темп инфляции,% (изменение курса доллара США) 0,7 1,3 Эффект финансового рычага по формуле (3.1), %  19,43  11,95 Эффект финансового рычага по формуле с учетом инфляции (3.2),%  19,96  12,11 Прирост ЭФР,% 0,53  0,16
Расчет ЭФР за 3 квартал:
ЭФР=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=
=19,96%
Расчет ЭФР с подстановкойобщей рентабельности и ставки за кредит за 4 квартал никак не изменит ЭФР, т.к.они одинаковые в 3-ем и 4-ом кварталах:
ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100= 19,96%
ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100= 19,96%
Расчет ЭФР с подстановкойиндекса инфляции за 4 квартал:
ЭФР3=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=
=19,44+0,96=20,40%
DЭФР = 20,4-19,96=0,44%
Рост индекса инфляции в4квартале вызвал рост ЭФР на 0,44%.
Расчет ЭФР с подстановкойналоговой ставки тоже не изменяет его значение:
ЭФР4=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=
19,44+0,96=20,40%
Расчет ЭФР с подстановкойсуммы заемного капитала за 4кв:
ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2000+(1200*0,013/2000*1,013)*100=
15,55+0,77=16,32%
DЭФР = 16,32-20,4=-4,08%, т.е.уменьшение суммы заемного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,08%
Расчет ЭФР с подстановкойсуммы собственного капитала за 4кв:
ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2600+(1200*0,013/2600*1,013)*100=
11,52+0,59=12,11%
DЭФР = 12,11-16,32=-4,21%, т.е.увеличение суммы собственного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,21%
Итого: DЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%
Проверка: DЭФР = 12,11-19,96=-7,85%
Вывод: Общее изменениеЭФР в 4-ом квартале составило –7,85%, за счет увеличения индекса инфляции,уменьшения суммы заемных средств, увеличения суммы собственных средств. Графикна рис. 3.5:

/>

ВЫВОДЫ
В заключении подведемитоги данной работы.
Эффект финансового рычага– это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаряиспользованию кредита, несмотря на платность последнего.
Дифференциал – эторазница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкойпроцента по заемным средствам.
Плечо финансового рычага– характеризует силу воздействия финансового рычага – это соотношение междузаемными и собственными средствами.
Если новое заимствованиеприносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такоезаимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следитьза состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкирсклонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.
Риск кредитора выраженвеличиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньшедифференциал, тем больше риск.
Разумный финансовый менеджерне станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будетрегулировать его в зависимости от дифференциала.
Дифференциал не долженбыть отрицательным.
Эффект финансового рычагаоптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономическойрентабельности активов.
Чем больше проценты и чемменьше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск,связанный с предприятием:
— возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира;
— возрастает риск падениядивиденда и курса акций для инвестора.
Исходя из расчетов вкурсовой работе можно сделать вывод:
связь междурентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е.чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает скаждого гривны собственного капитала.
При росте доли заемногокапитала в 3-ем квартале на 10,1% эффект финансового рычага (и рентабельностьсобственного капитала) выросли на 6,25%. А при уменьшении доли заемногокапитала в 4-ом квартале (по сравнению с 3-им) на 11,85% и ЭФР уменьшился на7,21%.
Рассмотрев два вариантарасчета эффекта финансового рычага, с включением и исключением суммы выплат покредиту в налогооблагаемую прибыль, мы увидели, на сколько режим налоговойэкономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-омквартале – 0,41%. Соответственно выросла и рентабельность собственногокапитала.
При учете инфляции врасчете эффекта финансового рычага она тоже оказывает прямое влияние, так каксуммы заемного капитала не индексируются.
На основе проделаннойработы можно утверждать, что надо больше «брать в долг». Но в реальнойэкономике, это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капиталаограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.
Расчет левериджа можетбыть использован также при оценке доходности выпускаемых предприятиемоблигаций. При заданной рентабельности собственного капитала.

Список литературы
1. БочаровВ.В Финансовый менеджмент — 2007
2. БыковаЕ.В. и др. Финансовый менеджмент. – М:2002
3. КаракозИ.И., Самборский В.И. Теория экономического анализа. – Киев:1989г.
4. КовалеваА.М. и др. Финансы и кредит. – М:2002
5. ПогостинскаяН.Н., Погостинский Ю.А. и др. Экономическая диагностика: теория и методы. –Нальчик:2000
6. СавицкаяГ.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. — Минск:2005
7. СтояноваЕ.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник. — Перспектива, 2006 г.
8. Менеджментв России и за рубежом, №2 / 2000 г. Керимов В.Э., Батурин В.М. – Финансовыйлеверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностьюпредприятия.
9. РоноваГ.Н., Ронова Л.А. Финансовый менеджмент – Москва 2005
10. http://eup.ru/

Приложение 1Показатели 1квартал 2квартал 3квартал 4квартал Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.) 2000 3000 3500 3800 в том числе: заемного (тыс.руб.) - 1000 1500 1200 собственного (тыс.руб.) 2000 2000 2000 2600 Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.) 800 1200 1400 1520 Общая рентабельность совокупного капитала, % 40.0 40.0 40.0 40.0 Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.) 240 360 420 456 Прибыль после выплаты налога (тыс.руб.) 560 840 980 1064 ставка % за кредит (%) - 10 10 10 Сумма процентов за кредит (тыс.руб.) 100 150 120 Чистая прибыль (тыс.руб.) 560 740 830 944

Приложение2Показатели 1квартал 2квартал 3квартал 4квартал Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.) 2000 3000 3500 3800 в том числе: заемного (тыс.руб.) - 1000 1500 1200 собственного (тыс.руб.) 2000 2000 2000 2600 Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.) 800 1200 1400 1520 Общая рентабельность совокупного капитала, % 40.0 40.0 40.0 40.0 ставка % за кредит (%) - 3 3 3 Сумма процентов за кредит (тыс.руб.) 30 45 36 Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.) 800 1170 1355 1484 Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.) 240 351 406.5 445.2 Чистая прибыль (тыс.руб.) 560 819 948.5 1038.8