Составление инвестиционного проекта и оценка его эффективности на примере ЗАО "Хлеб"

СТОЛИЧНЫЙ ГУМАНИТАРНЫЙ ИНСТИТУТФакультет финансово-учетныйСпециальность: Финансы и кредит

Дипломная работа
 
Тема:
«Составление инвестиционного проекта и оценка его эффективностина примере ЗАО «Хлеб»»

Москва, 2009 г.

Содержание
 
Введение
1.Сущность инвестиций и их экономическое значение
1.1  Сущность и задачиуправления инвестициями
1.2 Классификацияинвестиций предприятия
1.3 Понятиеи сущность инвестиционной политики
2.Методология оценки инвестиций
2.1Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов
2.2Методика оценки реальных инвестиций
2.3Инвестиционный риск, его оценка и методы минимизации
3.Составление инвестиционного проекта и оценка его эффективности на примере ЗАО«Хлеб»
3.1Экономическое обоснование инвестиционного проекта
3.2Оценка эффективности инвестиционного проекта
Заключение
Списоклитературы

Введение
Производственная икоммерческая деятельность предприятий тесно связана с объемами и формамиосуществляемых инвестиций. Поэтому стабилизация и динамичное развитие народногохозяйства России невозможны без коренного улучшения ситуации в инвестиционнойсфере и создания благоприятных условий для повышения деловой активности всехучастников инвестиционной деятельности.
Инвестиции являются основой для осуществления политикирасширенного воспроизводства, ускорения научно-технического прогресса,улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции,создания необходимой сырьевой базы промышленности, развития социальной сферы ит.д. Инвестиции необходимы для обеспечения нормального функционированияпредприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибылихозяйствующего субъекта. Без инвестиций невозможны обеспечениеконкурентоспособности выпускаемых товаров и оказываемые услуг, преодолениепоследствий морального и физического износа основных фондов, приобретениеценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий.
В историческом аспекте термин «инвестиции» происходит отлатинского слова «invest», что означает «вкладывать». В более широкой трактовке онивыражают вложение капитала с целью последующего увеличения.
Практическое осуществление инвестиций обеспечивается инвестиционнойдеятельностью предприятия, которая является одним из самостоятельных видов егохозяйственной деятельности и важнейшей формой реализации его экономическихинтересов.
Инвестиционная деятельность предприятия подчиненадолгосрочным целям его развития и поэтому должна осуществляться в соответствиис разработанной инвестиционной политикой.
Целью дипломной работы является рассмотрение сущности,этапов формирования и процесса управления инвестиционной политикой предприятия,представляющую собой часть общей финансовой стратегии предприятия.
В связи с поставленной целью задачами дипломной работыявляются:
– раскрытие классификации инвестиций предприятия;
– определение сущности инвестиционной политикипредприятия;
– определение методики оценки финансовой состоятельностиинвестиционного проекта и оценки эффективности реальных инвестиций;
– раскрытие понятия инвестиционного риска, определениеметодов их минимизации;
– разработка инвестиционного проекта и проведениеоценки его эффективности.
Объектом исследования дипломной работы является ЗАО «Хлеб»,которое занимается производством высококачественных хлебобулочных икондитерских изделий.
Предметом исследования дипломной работы является процессуправления инвестиционной политикой предприятия.
Структура дипломной работы включает в себя введение, триглавы, заключение, список использованной литературы и приложения.
Введение содержит актуальность данной темы, цель работы,объект и предмет исследования, задачи дипломной работы, структуру работы, методыисследования, информационную базу.
В первой главе изложены сущность инвестиций, которая внаиболее обобщенном виде может быть сформулирована следующим образом:инвестиции предприятия представляют собой вложение капитала в различные объекты(инструменты) его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли. Здесьже представлены задачи и функции управления инвестициями; раскрытаклассификация инвестиций предприятия.
В этой же главе рассматривается понятие и сущностьинвестиционной политики предприятия, в соответствии с которой осуществляетсяинвестиционная деятельность предприятия.
Во второй главе изложены вопросы, связанные с методологией оценкиинвестиций. Здесь говорится об оценке финансовой состоятельности инвестиционныхпроектов, которая занимает центральное место в оценке инвестиций и являетсянеотъемлемой частью инвестиционного процесса.
В этой главе рассмотрена методика оценки эффективностиреальных инвестиций, которая основана на системе таких показателей, как чистыйприведенный доход, индекс доходности, индекс рентабельности, периодокупаемости, внутренняя ставка доходности.
Также в этой главе говорится об инвестиционном риске, оспособах его оценки. Целью такой оценки является определение вероятности иразмера потерь, характеризующих величину риска. Здесь же приводятся методыминимизации инвестиционных рисков, к которым относится локализация рисков,например, путем создания венчурных подразделений; диверсификация инвестиционныхрисков, которая заключается в распределении усилий и ресурсов между различнымивидами деятельности; страхование, которое является эффективным методомминимизации рисков.
В третьей главе разрабатывается инвестиционный проект напримере ЗАО, составляется экономическое обоснование этого проекта и проводитсяоценка его эффективности на основе расчета чистого приведенного дохода, индексадоходности, индекса рентабельности, периода окупаемости, внутренней ставкидоходности.
В дипломной работе были использованы математические играфические методы исследования.
Информационнойбазой дипломной работы являются труды российских и зарубежных ученых: И.А. Бланка,В.В. Бочарова, И.В. Сергеева, И.И. Веретенниковой, А. Благодатина,Л. Лозовского, Б. Райзберга, Г.А. Тунина, Ф.Дж. Фабоцци.Также здесь были использованы нормативные документы: методические рекомендациипо оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция); Федеральныйзакон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой вформе капитальных вложений» от 25.02.1999 г., №39‑ФЗ.

1. Сущность инвестиций и их экономическоезначение
1.1 Сущность,задачи и функции управления инвестициями
 
Инвестиции – одна из наиболее часто используемых вэкономической системе категорий как на макро-, так и на микроуровне. Однако,несмотря на исключительное внимание исследователей к этой ключевойэкономической категории, научная мысль до сих пор не выработала универсальноеопределение инвестиций, которое отвечало бы потребностям как теории, так ипрактики.
Экономическая сущность инвестиций предприятия в наиболееобобщенном виде может быть сформулирована следующим образом: инвестициипредприятия представляют собой вложение капитала во всех его формах в различныеобъекты (инструменты) его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли.
Из приведенной схемы видно, что осуществление инвестицийявляется важнейшим условием решения практически всех стратегических изначительной части текущих задач развития и обеспечения эффективнойдеятельности предприятия.
Наиболее важными и существенными признаками инвестицийявляются: осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеютсобственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой;определенный срок вложения средств (всегда индивидуальный); целенаправленныйхарактер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования; использованиеразных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением иценой, в процессе осуществления инвестиций; наличие риска вложения капитала.Средства, предназначенные для инвестирования, в своей подавляющей массевыступают в форме денежных средств. Кроме того, инвестиции могут осуществлятьсяв натурально-вещественной форме (машины, оборудование, паи, акции, лицензии) исмешанной формах.
На макроуровне инвестиции являются основой для осуществленияполитики расширенного воспроизводства, ускорения научно-технического прогресса,улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции,создания необходимой сырьевой базы промышленности, развития социальной сферы ит.д.
На микроуровне инвестиции необходимы для обеспечениянормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния имаксимизации прибыли хозяйствующего субъекта. Без инвестиций невозможныобеспечение конкурентоспособности выпускаемых товаров и оказываемые услуг,преодоление последствий морального и физического износа основных фондов,приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий,осуществление природоохранных мероприятий и т.д.
В последние десятилетия одним из наиболее динамичноразвивающихся направлений финансового менеджмента являлось управлениеинвестициями.
Управление инвестициями представляет собой систему принципови методов разработки и реализации управленческих решений осуществлениемразличных аспектов инвестиционной деятельности предприятия.
Практическое осуществление инвестиций обеспечиваетсяинвестиционной деятельностью предприятия, которая является одним изсамостоятельных видов его хозяйственной деятельности.
Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций иосуществление практических действий в целях получения прибыли и (или)достижения иного полезного эффекта.
Инвестиционная деятельность предприятия характеризуетсяследующими основными особенностями: она является главной формой обеспеченияроста операционной деятельности предприятия; объемы инвестиционной деятельностипредприятия характеризуется неравномерностью по отдельным периодам;инвестиционная деятельность формирует особый самостоятельный вид денежныхпотоков предприятия, которые различаются в отдельные периоды по своейнаправленности; инвестиционной деятельности предприятия присущи специфическиевиды рисков, объединяемые понятием «инвестиционный риск». Уровеньинвестиционного риска обычно значительно превышает уровень операционного(коммерческого) риска.
В процессе реализации своей цели управление инвестиционнойдеятельностью предприятия направленно на решение следующих основных задач.
Во-первых, это обеспечение достаточной инвестиционнойподдержки высоких темпов развития операционной деятельности предприятия. Этазадача реализуется путем определения потребности в объемах инвестирования длярешения стратегических целей развития операционной деятельности предприятия наотдельных его этапах; формирования эффективной и сбалансированнойинвестиционной программы предприятия на предстоящий период.
Второй задачей является обеспечение максимальной доходности(прибыльности) отдельных реальных и финансовых инвестиций и инвестиционнойдеятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне инвестиционногориска. Максимизация доходности инвестиций достигается за счет выборапредприятием наиболее эффективных (по показателю чистой инвестиционной прибыли)инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования.
Третьей задачей является обеспечение минимизацииинвестиционного риска отдельных реальных и финансовых инвестиций иинвестиционной деятельности предприятия в целом при предусматриваемом уровне ихдоходности (прибыльности). Если уровень доходности (прибыльности) инвестицийзадан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня инвестиционногориска отдельных видов инвестиций и инвестиционной программы (инвестиционногопортфеля) в целом, обеспечивающих достижение этой доходности (прибыльности).
Четвертой задачей является обеспечение оптимальнойликвидности инвестиций и возможностей быстрого реинвестирования капитала приизменениях внешних и внутренних условий осуществления инвестиционнойдеятельности. Меняющийся инвестиционный климат страны, изменение конъюнктурыинвестиционного рынка в целом или отдельных его сегментов могут привести кснижению ожидаемого уровня доходности (прибыльности) отдельных инвестиционныхпроектов и финансовых инструментов инвестирования. В связи с этим важную рольприобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные объектыинвестирования, обеспечивающие необходимый уровень эффективности инвестиционнойдеятельности в целом.
Пятой задачей является обеспечение формирования достаточногообъема инвестиционных ресурсов в соответствии с прогнозируемыми объемамиинвестиционной деятельности. Эта задача решается путем сбалансирования объемапривлекаемых инвестиционных ресурсов во всех их формах (денежной, товарной,нематериальной) с прогнозируемыми объемами инвестиционной деятельностипредприятия в сфере реального и финансового инвестирования.
Шестой задачей является поиск путей ускорения реализациидействующей инвестиционной программы предприятия. Намеченные к реализацииинвестиционные проекты, входящие в состав инвестиционной программы предприятия,должны выполняться как можно быстрее исходя из следующих мотивов: прежде всего,высокие темпы реализации каждого инвестиционного проекта способствуют ускорениюэкономического развития предприятия в целом; кроме того, чем быстрее реализовантот или иной проект, быстрее начинает формироваться дополнительный чистыйденежный поток предприятия в виде чистой инвестиционной прибыли иамортизационных отчислений; ускорение реализации инвестиционной программыпредприятия сокращает сроки использования кредитных ресурсов (в частности потем инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемногокапитала).
Седьмой задачей является обеспечение финансового равновесияпредприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Такоеравновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособностипредприятия на всех этапах его развития. Оно является одним из важнейшихусловий осуществления предприятием эффективной инвестиционной деятельности. Этосвязано со значительным отвлечением в процессе инвестирования финансовыхресурсов в больших размерах и, как правило, на длительный период. Кроме того,денежные потоки по инвестиционной деятельности отличаются существеннойнеравномерностью. Поэтому, осуществляя инвестиционную деятельность во всех ееаспектах, предприятие должно заранее прогнозировать, какое влияние она окажетна уровень финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, а такжеоптимизировать в этих целях структуру инвестируемого капитала и инвестиционныеденежные потоки.
Все рассмотренные выше задачи управления инвестициямипредприятия тесно взаимосвязаны, хотя отдельные из них носят разнонаправленныйхарактер. Поэтому в процессе управления инвестициями предприятия отдельныезадачи должны бать оптимизированы между собой для эффективной реализации егоглавной цели.
Реализация главной цели и основных задач управленияинвестиционной деятельностью предприятием связано с конкретизацией функцийэтого управления в общей системе функций финансового менеджмента. К числуосновных из этих функций следует отнести (рис. 3):
/> /> /> /> /> /> /> /> /> /> />
Функции
управления инвестициями   /> /> /> /> />

Рис. 3 Основные функции управления инвестициямипредприятия.
Первой функцией является управление формированиеминвестиционных ресурсов. В процессе реализации этой функции прогнозируетсяобщая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для реализацииразработанной инвестиционной стратегии по отдельным этапам ее осуществления;определяется возможность формирования инвестиционных ресурсов за счетсобственных источников (прибыли, амортизационных отчислений и т.п.); исходя изситуации на финансовом рынке определяется целесообразность привлечения дляинвестиционных целей заемного капитала. В процессе оптимизации структурыисточников инвестиционных ресурсов обеспечивается рациональное соотношениепривлекаемого собственного и заемного капитала, а также диверсификация заемныхисточников финансирования инвестиций в разрезе отдельных кредиторов с цельюобеспечения финансовой устойчивости предприятия в процессе инвестиционнойдеятельности.
Второй функцией управления инвестициями является управлениереальными инвестициями, где выявляются потребности в реновации действующихосновных средств и нематериальных активов, а также в объеме и структуре вновьформируемых капитальных активов; поиск и оценка инвестиционной привлекательностиотдельных реальных проектов и отбор наиболее эффективных из них; формированиеинвестиционной программы реальных инвестиций предприятия и обеспечение еереализации.
Третья функция – управление финансовыми инвестициями. Впроцессе реализации этой функции определяются цели финансового инвестирования;осуществляется оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментовинвестирования и отбор наиболее эффективных из них; формируется портфельфинансовых инвестиций по критериям уровня доходности, риска и ликвидности,проводится своевременная реструктуризация этого портфеля.
Четвертая функция – управление инвестиционными потокамиденежных средств. Реализация этой функции обеспечивается прогнозированиемрасходования и поступления денежных средств в процессе инвестиционнойдеятельности, сбалансированием их объемов.
Основные функции управления инвестициями предприятиярассмотрены в наиболее обобщенном виде. Каждая из этих функций может бытьконкретизирована более целенаправленно с учетом специфики инвестиционнойдеятельности отдельных предприятий. При осуществлении такой конкретизации накаждом предприятия может быть построена многоуровневая функциональная системауправления инвестиционной деятельностью.
1.2 Классификацияинвестиций предприятия
 
Осуществляемые предприятиями инвестиции характеризуютсямногими видами. Рассмотрим более подробно отдельные виды инвестицийпредприятия.
По объектам вложения капитала разделяют реальные ифинансовые инвестиции предприятия. Реальные инвестиции характеризуют вложения восновной капитал; в материально-производственные запасы; в нематериальныеактивы.
В свою очередь вложения в основной капитал включаюткапитальные вложения и инвестиции в недвижимость. Капитальные вложенияосуществляются в форме вложения финансовых и материально-технических ресурсов всоздание и воспроизводство основных фондов путем нового строительства,расширения, реконструкции, технического перевооружения.
Под влиянием научно-технического прогресса в формированииматериально-технического прогресса в формировании материально-технической базыпроизводства повышается роль научных исследований, квалификации, знаний и опытаработников. Поэтому в современных условиях затраты на науку, образование,подготовку и переподготовку кадров и т.п., по сути, являются производительнымии в ряде случаев включаются в понятие реальных инвестиций. Отсюда в составереальных инвестиций выделяется третий элемент – вложения в нематериальныеактивы. К ним относятся права пользования земельными участками, природнымиресурсами, патенты, лицензии, монопольные права, торговые марки, товарныезнаки.
В классической модели рыночного хозяйства подавляющую долюреальных инвестиций составляют частные инвестиции.
Государство также принимает участие в инвестиционномпроцессе: прямо – путем вложения капитала в государственный сектор и косвенное– предоставляя кредиты, субсидии, осуществляя политику экономическогорегулирования. Основная часть государственные инвестиций направляется в отраслиинфраструктуры, развитие которых необходимо для нормального хода общественноговоспроизводства (наука, образование, здравоохранение, охрана окружающей среды ит.п.).
В статистическом учете и экономическом анализе реальныеинвестиции еще называют капиталообразующими. Основное место в структурекапиталообразующих инвестиций занимают инвестиции в основной капитал. В нихвходят затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию, жилищное икультурно-бытовое строительство.
Финансовые инвестиции характеризуют вложения капитала вразличные финансовые инструменты инвестирования. К финансовым инвестициямотносятся вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпушенные какчастными предприятиями, так и государством, местными органами власти; виностранные валюты; в банковские депозиты. Финансовые инвестиции лишь частичнонаправляются на увеличение реального капитала, большая их часть –непроизводительное вложение капитала.
В классической модели рыночного хозяйства преобладающими вструктуре финансовых инвестиций являются частные инвестиции. Государственныеинвестиции представляют собой важный инструмент дефицитного финансирования(использование государственных займов для покрытия бюджетного дефицита).
Инвестирование в ценные бумаги открывает перед инвестораминаибольшие возможности и отличается максимальным разнообразием. Это касаетсякак видов сделок, осуществляемых при операциях с ценными бумагами, так и видовсамих ценных бумаг. Во всем мире этот вид инвестиций считается наиболеедоступным. Инвестирование в ценные бумаги может быть индивидуальным и коллективным.При индивидуальном инвестировании происходит приобретение государственных иликорпоративных ценных бумаг при первичном размещении или на вторичном рынке, набирже. Коллективное инвестирование характеризуется приобретением паев или акцийинвестиционных компаний или фондов.
Инвестиции в иностранные валюты – один из наиболее простыхвидов инвестирования. Существуют следующие основные способы вложения средств виностранную валюту: приобретение наличной валюты на валютной бирже; заключениефьючерсного контракта на одной из валютных бирж; открытие банковского счета виностранной валюте; покупка наличной иностранной валюты в банках и обменныхпунктах.
Достоинствами инвестиций в банковские депозиты являютсяпростота и доступность этой формы инвестирования, особенно для индивидуальныхинвесторов. Долгое время в нашей стране этот вид инвестиций представлялпрактически единственную возможную форму инвестирования и до сих пор для многихинвесторов остается основным способом хранения и накопления капиталов.
Финансовые инвестиции, выступая относительносамостоятельной формой инвестиций, в то же время являются еще и связующимзвеном на пути превращения капиталов в реальные инвестиции. Поскольку основнойорганизационно-правовой формой предприятий становятся акционерные общества,развитие и расширение производства которых осуществляется с использованиемзаемных и привлеченных средств (выпуска долговых и долевых бумаг), финансовыеинвестиции формируют один из каналов поступления капиталов в реальноепроизводство. При учреждении и организации акционерного общества, в случае егоуставного капитала, сначала происходит выпуск новых акций, после чего следуютреальные инвестиции. Таким образом, финансовые инвестиции играют роль винвестиционном процессе. Реальные инвестиции оказываются невозможными безфинансовых инвестиций, а финансовые инвестиции получают свое логическоезавершение в осуществление реальных инвестиций.
По характеру участия в инвестиционном процессе выделяютпрямые и непрямые инвестиции.
Прямые инвестиции подразумевают прямое участие инвестора ввыборе объектов инвестирования и вложение капитала. Обычно прямые инвестицииосуществляются путем непосредственного вложения капитала в уставные фондыдругих предприятий. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленныеинвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования ихорошо знакомые с механизмом инвестирования.
Непрямые инвестиции характеризуют вложения капиталаинвестора, опосредованное другими лицами (финансовыми посредниками).
По воспроизводственной направленности выделяют валовые,реновационные и чистые инвестиции.
Валовые инвестиции характеризуют общий объем капитала,инвестируемого в воспроизводство основных средств и нематерильных активов вопределенном периоде. В экономической теории понятие валовых инвестицийсвязывается, как правило, с вложением капитала в реальный сектор экономики. Науровне предприятия под этим термином часто понимают общий объеминвестированного капитала в том или ином периоде.
Реновационные инвестиции характеризуют объем капитала,инвестируемого в простое воспроизводств основных средств и амортизируемыхнематерильных активов. В количественном выражении реновационные инвестицииприравниваются обычно к сумме амортизационных отчислений в определенном периоде.
Чистые инвестиции характеризуют объем капитала,инвестируемого в расширенное воспроизводство основных средств и нематерильныхактивов. В экономической теории под этим термином понимается чистоекапиталообразование в реальном секторе экономики. В количественном выражениичистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную насумму амортизационных отчислений по всем видам амортизируемых капитальныхактивов предприятия в определенном периоде.
По отношению к предприятию-инвестору выделяют внутренние ивнешние инвестиции.
Внутренние инвестиции характеризуют вложения капитала вразвитие операционных активов самого предприятия-инвестора.
Внешние инвестиции представляют собой вложение капитала вреальные активы других предприятий или в финансовые инструменты инвестирования,эмитируемые другими субъектами хозяйствования.
По периоду осуществления выделяют краткосрочные идолгосрочные инвестиции предприятия.
Краткосрочные инвестиции характеризуют вложения капитала напериод до одного года. Основу краткосрочных инвестиций предприятия составляютего краткосрочные финансовые вложения.
Долгосрочные инвестиции характеризуют вложения капитала напериод более одного года. Основной формой долгосрочных инвестиций предприятияявляются его капитальные вложения в воспроизводство основных средств.
По совместимости осуществления различают инвестициинезависимые, взаимозависимые и взаимоисключающие.
Независимые инвестиции характеризуют вложения капитала втакие объекты инвестирования (инвестиционные проекты, финансовые инструменты),которые могут быть реализованы как автономные (независящие от других объектовинвестирования и не исключающие их) в общей инвестиционной программе(инвестиционном портфеле) предприятия.
Взаимозависимые инвестиции характеризуют вложения капиталав такие объекты инвестирования, очередность реализации или последующаяэксплуатация которых зависит от других объектов инвестирования и можетосуществляться лишь в комплексе с ними.
Взаимоисключающие инвестиции носят, как правило, аналогичныйхарактер по целям их осуществления, характеру технологии, номенклатурепродукции и другим основным параметрам и требует альтернативного выбора.
По уровню доходности выделяют следующие виды инвестиций:высокодоходные инвестиции, которые характеризуют вложения капитала винвестиционные проекты или финансовые инструменты, ожидаемый уровень чистойинвестиционной прибыли по которым существенно превышает среднюю норму этойприбыли на инвестиционном рынке.
Среднедоходные инвестиции – ожидаемый уровень чистойинвестиционной прибыли по инновационным проектам и финансовым инструментаминвестирования этой группы, примерно соответствует средней норме инвестиционнойприбыли, сложившейся на инвестиционном рынке.
Низкодоходные инвестиции – по этой группе объектовинвестирования ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли обычнозначительно ниже средней нормы этой прибыли.
Бездоходные инвестиции представляют группу объектовинвестирования, выбор и осуществление которых инвестор не связывает сполучением инвестиционной прибыли. Такие инвестиции преследуют, как правило,цели получения социального, экологического и других видов внеэкономическогоэффекта.
По уровню инвестиционного риска выделяют безрисковые,низкорисковые, среднерисковые и высокорисковые инвестиции.
Безрисковые инвестиции характеризуют вложения средств втакие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потерикапитала или ожидаемого дохода и практически гарантировано получение расчетнойреальной суммы чистой инвестиционной прибыли.
Низкорисковые инвестиции характеризуют вложения капитала вобъекты инвестирования, риск по которым значительно ниже среднерыночного.
Среднерисковые инвестиции – уровень риска по объектаминвестирования этой группы примерно соответствует среднерыночному.
Высокорисковые инвестиции – уровень риска по объектаминвестирования этой группы обычно существенно превышает среднерыночный.
По уровню ликвидности инвестиции предприятия подразделяютсяна следующие основные виды: высоколиквидные инвестиции, к которым относятсятакие объекты (инструменты) инвестирования предприятия, которые могут бытьбыстро конверсированы в денежную форму (как правило, в срок до одного месяца)без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости. Основным видомвысоколиквидных инвестиций предприятия являются краткосрочные финансовыеинвестиции.
Среднеликвидные инвестиции характеризуют группу объектов(инструментов) инвестирования предприятия, которые могут быть конверсированы вденежную форму без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости в срок отодного до шести месяцев.
Низколиквидные инвестиции – объекты (инструменты)инвестирования предприятия, которые могут быть конверсированы в денежную формубез потерь своей текущей рыночной стоимости по истечении значительного периодавремени (от шести месяцев и выше).
Неликвидные инвестиции характеризуют такие виды инвестицийпредприятия, которые самостоятельно реализованы быть не могут (они могут бытьпроданы на инвестиционном рынке лишь в составе целостного имущественногокомплекса).
По формам собственности инвестируемого капитала выделяют:частные инвестиции, которые характеризуют вложения капитала физических лиц, атакже юридических лиц негосударственных форм собственности.
Государственные инвестиции, характеризующие вложениякапитала государственных предприятий, а также средств государственного бюджетаразных его уровней и внебюджетных фондов.
Смешанные инвестиции предполагают вложения как частного,так и государственного капитала в объекты инвестирования предприятия.
По региональным источникам привлечения капитала выделяют:отечественные инвестиции, которые характеризуют вложения национального капиталав разнообразные объекты инвестирования резидентами данной страны.
Иностранные инвестиции характеризуют вложения капиталанерезидентами (юридическими или физическими лицами) в объекты (инструменты) инвестированияданной страны.
По региональной направленности инвестируемого капиталаразличают: инвестиции на внутреннем рынке, которые характеризуют вложениякапитала как резидентов, так и нерезидентов на территории данной страны.
Инвестиции на международном рынке характеризуют вложениякапитала резидентов данной страны за пределами внутреннего ее рынка.
Несмотря на довольно значительный перечень рассмотренныхклассификационных признаков, он тем не менее не исчерпывает всего многообразиявидов инвестиций предприятия, используемых в научной терминологии и практикеинвестиционного менеджмента.
1.3 Понятие и сущность инвестиционной политики предприятия
 
Инвестиционная политика как деятельность, отражающаясоздание системы предпосылок, возможностей и условий для инвестиционнойактивности, в равной степени касается не только органов государственной властии государственного управления всех уровней, но и предпринимателей. Определяющейявляется государственная инвестиционная политика, представляющая собойсоставную часть государственной экономической и социальной политикигосударства.
Цель государственной инвестиционной политики состоит вреализации стратегии экономического и социального развития страны. Являясьважнейшим рычагом воздействия на предпринимательскую деятельность субъектовхозяйствования и экономику в целом, инвестиционная политика государствапризвана способствовать активизации инвестиционной деятельности в стране,направленной на рост экономики, увеличение темпов и объемов производства,повышение эффективности общественного производства и изменение его структуры,ускорение научно-технического прогресса, реализацию задач социального развития.
Системные проблемы российской экономики оказывают негативноевлияние на российский инвестиционный климат. В России политика государственногоинвестирования в 2004 году ориентирована на прямую поддержку развития техсекторов экономики, которые способны ускорить развитие всех сфер экономики,обеспечить рост эффективности производства и производительности труда.Приоритетами инвестиционной политики в 2004 году является модернизация иразвитие объектов производственной инфраструктуры, модернизация коммунальнойсферы, инвестиции в объекты социальной сферы, проектов военного значения,модернизация судебной системы, поддержка проектов по повышениюконкурентоспособности экономики – в настоящее время с помощью инвестированиянеобходимо решить задачу неконкурентоспособности подавляющей частиотечественной продукции (в том числе посредством снижения производственныхиздержек на основе современных технологий), так как неконкурентоспособностьявляется одной из угроз экономической безопасности страны.
Также государственная инвестиционная политика России насегодняшний момент направлена на развитие науки и технологий путем эффективногоиспользования государственных и негосударственных инвестиционных ресурсов.
Целью государственной инвестиционной политики в области наукии технологий является создание условий для развития науки и технологий, а такжедля осуществления важнейших инновационных проектов.
 Правительство РФ намерено повысить эффективность использования средствфедерального бюджета, внебюджетных средств и иных инвестиционных ресурсов,направляемых на развитие сферы науки и технологий.
Кроме государственной инвестиционной политики, различаютрегиональную инвестиционную политику (система мер, осуществляемых на уровнерегиона, способствующих мобилизации инвестиционных ресурсов и определениюнаправлений их наиболее эффективного и рационального использования в интересахжителей региона и инвесторов); отраслевую инвестиционную политику(разрабатывается на уровне отраслей экономики и межотраслевых комплексов);инвестиционную политику предприятия [17].
Такая политика формируется в составе общей финансовойстратегии предприятия как самостоятельный ее блок. Этот блок являетсястержневым, так как направлен на реализацию не только финансовой, но икорпоративной стратегии предприятия – неполная или неэффективная реализацияинвестиционной политики предприятия ставит под угрозу реализацию всегостратегического ее набора.
Инвестиционная политика предприятия представляет собойчасть общей финансовой стратегии предприятия, заключающуюся в выборе иреализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций сцелью обеспечения высоких темпов его развития и постоянного возрастания егорыночной стоимости.
Первым этапом формирования инвестиционной политикипредприятия является анализ инвестиционной деятельности предприятия впредшествующем периоде. Основной целью такого анализа является всесторонняяоценка внутреннего инвестиционного потенциала предприятия и эффективности егоинвестиционной деятельности.
На первой стадии анализа изучается общий объеминвестиционной деятельности предприятия по отдельным этапам рассматриваемогопериода, темпы динамики этого показателя в сопоставлении с темпами развитиясовокупной суммой операционных активов, собственного капитала и объемареализации продукции.
На второй стадии анализа исследуются соотношение отдельныхнаправлений инвестиционной деятельности предприятия – объемов его реального ифинансового инвестирования. Темпы динамики этих объемов инвестированиясопоставляются между собой, определяется удельный вес каждого из направленийинвестирования, исследуется их роль в развитии предприятия.
На третьей стадии анализа рассматривается уровеньдиверсификации инвестиционной деятельности предприятия в отраслевом ирегиональном разрезах, определяется степень соответствия этого уровняотраслевой и региональной политике развития его операционной деятельности.
На четвертой стадии анализа изучается динамика объема исостава инвестиционных ресурсов предприятия, их соответствие общей политикеформирования капитала. В процессе этой стадии определяются стоимостьпривлечения инвестиционных ресурсов из отдельных источников; соотношениесобственного и заемного капитала, привлекаемого в инвестиционных целях;возможности увеличения объема привлечения инвестиционных ресурсов из отдельныхисточников.
На пятой стадии анализа определяется эффективностьинвестиционной деятельности предприятия в рассматриваемом периоде. С этой цельюиспользуется система показателей рентабельности инвестиционной деятельности вцелом, в том числе по направлениям инвестирования; производится сравнение этихпоказателей с рентабельностью активов и собственного капитала; рассматриваютсяпоказатели оборачиваемости инвестиционных ресурсов; методами факторного анализаустанавливается степень влияния отдельных показателей эффективностиинвестиционной деятельности на рост рыночной стоимости предприятия.
Вторым этапом формирования инвестиционной политикипредприятия является исследование и учет условий внешней инвестиционной среды иконъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе такого исследования изучаютсяправовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форминвестирования; анализируется текущая конъюнктура инвестиционного рынка ифакторы ее определяющие; прогнозируется ближайшая конъюнктура инвестиционногорынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия.
В процессе исследования конъюнктуры инвестиционного рынкаследует учесть, что он состоит не только из отдельных видов финансового рынка (рынкаценных бумаг, рынка денежных инструментов инвестирования, рынка золота и другихдрагоценных металлов), но также из отдельных видов рынка объектов реальногоинвестирования, среди которых наиболее важную роль играют следующие: рынокнедвижимости, который охватывает обращение предприятий как целостныхимущественных комплексов; производственных объектов незавершенногостроительства; офисов, квартир для сотрудников предприятия и т.п.
Далее сюда относятся рынок капитальных товаров, к которомуотносится обращение товаров производственно-технического предназначения (машин,механизмов, производственного оборудования), средств связи и коммуникации,компьютерной техники, а также широкой номенклатуры товаров строительногозначения.
Также сюда относится рынок объектов инновационногоинвестирования. Объектами купли-продажи на этом рынке выступают патенты наизобретения и открытия, лицензии на права и их использования, товарные знаки идругие права. Этот рынок позволяет предприятиям в процессе инвестиционнойдеятельности формировать необходимые нематериальные активы.
Сюда же относится рынок прочих объектов реальногоинвестирования, на котором предметом обращения являются все иные товары, невошедшие в рассмотренные выше группы, используемые в процессе осуществленияреальных инвестиций во внеоборотные и оборотные операционные активыпредприятия.
Также сюда относится рынок услуг в сфере реальногоинвестирования. Объектом обращения на этом рынке выступают такие виды услуг,как подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных проектов (иликонсультирование по отдельным разделам его обоснования); проектированиеотдельных объектов или технологических процессов, осуществлениестроительно-монтажных работ и т.п.
Третьим этапом формирования инвестиционной политикиявляется учет стратегических целей развития предприятия, обеспечиваемых егопредстоящей инвестиционной деятельностью.
Характер целей корпоративной и финансовой стратегиипредприятия, требующих инвестиционной поддержки, следует рассматривать каксистему стратегических целей инвестиционной деятельности, которая должна бытьотражена в его инвестиционной политике.
Следует иметь в виду, что объективным фактором,определяющим направленность инвестиционной политики предприятия, выступаетстадия жизненного цикла, в которой находится предприятие.
Четвертый этап формирования инвестиционной политики – выборполитики формирования инвестиционных ресурсов предприятия. В процессереализации этого этапа разработки общей инвестиционной политики предприятияпрогнозируется потенциальная возможность формирования инвестиционных ресурсовза счет собственных финансовых источников.
Кроме того, с учетом достигнутой стратегической финансовойпозиции и прогнозируемой ситуации на рынке капитала определяется возможность ицелесообразность привлечения для инвестиционной деятельности заемных финансовыхсредств.
В процессе оптимизации структуры источников формированияинвестиционных ресурсов обеспечивается рациональное соотношение собственных изаемных источников финансирования по отдельным кредиторам и потокам предстоящихплатежей с целью предотвращения снижения финансовой устойчивости иплатежеспособности предприятия в предстоящем периоде.
В зависимости от уровня рисков, принимаемых на себяпредприятием в процессе формирования инвестиционных ресурсов, различают три основныхтипа политики этого формирования.
Консервативная политика формирования инвестиционныхресурсов ориентируется преимущественно на собственные внутренние источники ихпривлечения.
Заемные финансовые ресурсы для инвестиционной деятельностипривлекаются в минимальном объеме только для того, чтобы обеспечить достижениеминимального объема инвестиционной деятельности, позволяющего предприятиюформировать чистую операционную прибыль). Такая политика обеспечивает высокийуровень финансовой безопасности предприятия в процессе осуществленияинвестиционной деятельности, однако существенно ограничивает инвестиционныевозможности его развития.
Умеренная политика формирования инвестиционных ресурсовориентируется на целевую структуру капитала по предприятию в целом, котораяопределена как стратегический целевой норматив его финансового развития.
Такая целевая структура капитала определяется на основемеханизма финансового левериджа и уравновешивает показатели темпов развитияпредприятия и его финансовой безопасности примерно на среднеотраслевом уровне.
Агрессивная политика формирования инвестиционных ресурсовориентируется преимущественно на заемные источники их привлечения. При такойполитике высокая инвестиционная активность предприятия сопровождаетсягенерированием риска потери финансовой устойчивости в процессе инвестиционнойдеятельности.
Конкретный выбор типа политики формирования инвестиционныхресурсов определяется уровнем финансовой гибкости предприятия, стадией егожизненного цикла, степенью готовности к реализации отдельных инвестиционныхпроектов, уровнем ожидаемой их эффективности и рядом других факторов.
Пятый этап формирования инвестиционной политики –обоснование типа инвестиционной политики по целям вложения капитала с учетомрисковых предпочтений. На этом этапе определяется целевая функция егоинвестиционной деятельности по критерию соотношения уровня ее доходности ириска.
Обычно выделяют три типа инвестиционной политикипредприятия по критерию рисковых предпочтений инвестора – консервативную,умеренную и агрессивную.
Консервативная инвестиционная политика направлена наминимизацию инвестиционного риска как приоритетной цели. При осуществлении этойполитики инвестор не стремится ни к максимизации размера текущего дохода отинвестиций, ни к максимизации прироста капитала, а заботится лишь обезопасности вложений капитала.
Формой реализации такой политики является формированиеконсервативной инвестиционной программы (консервативного инвестиционногопортфеля).
Умеренная инвестиционная политика направлена на выбор такихобъектов инвестирования, по которым уровень текущей доходности, темпы ростакапитала и уровень риска в наибольшей степени приближены к среднерыночным.
При реализации этой политики предприятие не стремится кмаксимизации своего инвестиционного дохода и избегает вложений капитала ввысокорисковые объекты инвестирования, одновременно отвергая низкодоходныеинвестиционные проекты и финансовые инструменты инвестирования.
Формой реализации такой политики является созданиеумеренной инвестиционной программы (умеренного инвестиционного портфеля).
Агрессивная инвестиционная политика направлена намаксимизацию текущего дохода от вложений капитала в ближайшем периоде. Приосуществлении этой политики оценке и учету уровня инвестиционного риска и Возможностямроста рыночной стоимости предприятия в отдаленной перспективе отводитсявспомогательная роль.
При такой инвестиционной политике предприятие избегаетвложений капитала в реальные проекты с большим инвестиционным циклом, в акции снизким уровнем дивидендов, в облигации с отдаленным периодом погашения и т.п.
Такая политика реализуется путем формирования агрессивнойинвестиционной программы (агрессивного инвестиционного портфеля).
Шестой этап – формирование инвестиционной политикипредприятия по основным направлениям инвестирования. На этом этапе определяетсясоотношение объемов реального и финансового инвестирования в процессепредстоящей его инвестиционной деятельности.
Седьмым этапом является формирование инвестиционной политикипредприятия в отраслевом разрезе. Определение отраслевой направленностиинвестиционной деятельности является наиболее сложной задачей разработкиинвестиционной политики. Она требует последовательного подхода кпрогнозированию инвестиционной деятельности в увязке с общей корпоративной стратегиейразвития предприятия.
Восьмой этап – формирование инвестиционной политикипредприятия в региональном разрезе. Основой разработки региональнойнаправленности инвестиционной деятельности является оценка инвестиционнойпривлекательности отдельных регионов страны.
Девятый этап формирования инвестиционной политики –взаимоувязка основных направлений инвестиционной политики предприятия. Впроцессе этого этапа обеспечивается согласованность отдельных направленийинвестиционной политики предприятия по объемам, срокам реализации и другимпараметрам.
Таким образом, инвестиционная политика представляет собойчасть общей финансовой стратегии предприятия, заключающуюся в выборе иреализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций сцелью обеспечения высоких темпов его развития и постоянного возрастания егорыночной стоимости.

2. Методология оценки инвестиций
2.1 Оценка финансовой состоятельностиинвестиционных проектов
 
Принятие инвестиционного решения для самой фирмы являетсядостаточно сложной задачей. Одним из наиболее общих критериев, который долженучитываться при этом, является критерий повышения ценности фирмы, факторамикоторой могут стать рост доходов фирм, снижение производственного и финансовогориска, повышение уровня эффективности ее работы в результате верных решений.
Определение реальности достижения именно таких результатовинвестиционных операций – ключевая задача оценки эффективности любогоинвестиционного проекта.
Оценка эффективности инвестиционных проектов включает дваосновных этапа – финансовый и экономический [18].Центральноеместо в оценке инвестиций занимает оценка финансовой состоятельности проектов.Она является неотъемлемой частью инвестиционного процесса. Инвестор не будетиметь дело с юридическим или физическим лицом, финансовое состояние которогоему не известно. Качество любого принятого решения будет зависеть отправильности оценок затрат и поступлений, представленных в виде денежныхпотоков.
Исходными предпосылками прогнозирования денежного потока поинвестиционному проекту являются: сумма инвестиционных затрат по проекту вразрезе отдельных их элементов, определенная на предшествующем этапе финансовыхрасчетов; схема и источники финансирования проекта, стоимость привлечения иобслуживания капитала по отдельным их этих источников; план доходов и расходовпо операционной деятельности, связанной с реализацией проекта (наэксплуатационной его стадии); ставки налоговых платежей (налогов, сборов, отчислений),уплачиваемых в процессе реализации проекта; нормы амортизационных отчислений ииспользуемые методы амортизации; сведения о других расходах и поступленияхденежных средств, содержащихся в обосновании проекта.В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты ивозможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежныхсредств.
К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные синвестированием расходы на приобретение оборудования и материалов иэксплуатационные расходы. Первые включают денежные средства, направляемые наполучение права собственности, а также любые расходы, связанные с продолжениемжизни активов, например, на капитальный ремонт. Вторые – это периодические(обычно ежегодные) издержки, связанные с использованием фондов (активов).Эксплуатационные расходы – обычные повторяющиеся издержки, тогда каккапитальный ремонт таковым не является.
Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источникаденежных средств. Они включают: снижение издержек производства; дополнительныедоходы; экономию на налогах; денежные средства от продажи активов, подлежащихзамене; предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов вконце срока их службы. Оценки будущей стоимости будущей ликвидационной(остаточной) стоимости, однако, достаточно сложны и ненадежны и не должныиспользоваться для обоснования эффективности капиталовложений.
Многие компании ошибочно включают в стоимость проектов,которые подлежат оценке, предварительные денежные расходы (например, расходы нанаучные исследования и разработки), произведенные до того как капиталовложенияосуществлены. Если компания делает какие-либо денежные расходы независимо оттого, будут или не будут произведены те или иные капиталовложения, то в ходеанализа такие расходы не следует рассматривать как дополнительные затраты.Подобные предварительные расходы относятся к невозвратным издержкам.
Финансовая состоятельность инвестиционного проектаоценивается с помощью отчета о движении денежных средств, что позволяетполучить реальную картину состояния средств на предприятии и определить,достаточно ли их для конкретного инвестиционного проекта.
По результатам прогнозирования денежных потоков пооперационной, инвестиционной и финансовой деятельности определяется чистыйденежный поток по инвестиционному проекту в целом (путем его суммирования поотдельным видам деятельности) в разрезе каждого конкретного периода проектногоцикла. Приведение итоговой суммы чистого денежного потока по проекту кнастоящей стоимости осуществляется в соответствии с методикой дисконтирования(на основе ранее обоснованной единой ставки дисконтирования стоимости).
Информационным обеспечением расчета потоков реальныхденежных средств служат следующие входные формы: таблица инвестиционныхиздержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства ипроизводства; программа производства в натуральном и стоимостном выражения,объем реализации в натуральном выражении, цену реализации за единицу продукции;завершающей позицией данной формы является выручка от реализации;среднесписочная численность работающих по основным направлениям работников;текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ и услуг), включающиематериальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды,обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств,административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а такжеиздержки по сбыту продукции; структура текущих издержек по видам продукции;потребность в оборотном капитале; источники финансирования (акционерныйкапитал, кредиты и др.).
Вся указанная информация помещается в таблицу, котораяотражает поток наличности (реальных денежных средств) при осуществленииинвестиционного проекта, где условием успеха инвестиционного проекта служит положительноезначение общего сальдо денежного потока.
В случае получения отрицательной величины сальдонакопленных денег необходимо будет привлечь дополнительные собственные илизаемные средства и отразить их в расчетах эффективности.
В нашем примере сальдо накопленных реальных денег (суммачистого денежного потока в ценах соответствующих периодов) являетсяположительным (3068 тыс. руб.), что делает инвестиционный проектпривлекательным.
В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовойсостоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости от условий ицелей проекта. При выполнении технико-экономического обоснования расчет потоковреальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина ивремя привлечения заемных средств определяются размерами и периодами дефицитаденег. То же относится и к возврату займов, связанных с величиной накопленногосальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияютна общий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займамсоставляют финансовые издержки.
Рассчитанная сумма чистого денежного потока поинвестиционному проекту в сопоставлении с другими обобщающими характеристикамипозволяет перейти к всесторонней оценке его эффективности.
2.2 Методика оценки эффективности реальныхинвестиций
 
Оценка эффективности реальных инвестиций должнаосуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с однойстороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Этообщий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности, всоответствии с которым результаты любой деятельности должны быть сопоставлены сзатратами (примененными ресурсами) на ее осуществление.
Рассмотрим методы оценки эффективности реальных инвестицийна основе различных показателей [22]. Система этих показателей приведена на рис. 3.
/>

Рис. 3.Система основных показателей, используемых в процессе оценки эффективностиреальных инвестиций
Выше изложенасистема всех основных показателей, используемых в практике инвестиционногоменеджмента для оценки эффективности реальных инвестиций. Вместе с тем, взависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционныхзатрат и получении возвратного инвестиционного потока все рассмотренные показателиподразделяются на две основные группы – дисконтные и статические(бухгалтерские).
Показателиоценки эффективности реальных инвестиций, основанные на дисконтных методахрасчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат идоходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода. К ним относятсяпоказатели чистого приведенного дохода, индекс (коэффициент) доходности, периодокупаемости дисконтированный, внутренняя ставка доходности. В то же времяпоказатели оценки, основанные на статических (бухгалтерских) методах расчета,предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционныхзатратах и доходах без их дисконтирования во времени. К ним относятся индекс(коэффициент) рентабельности, период окупаемости недисконтированный. Рассмотримболее подробно методику расчета и условия использования основных показателейоценки эффективности реальных инвестиций.
Основнымпоказателем эффективности реальных инвестиций является чистый приведенныйдоход, под доход, под которым понимается разница между приведенными к настоящейстоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатацииинвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Онпозволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования,т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Расчет этого показателя приосуществлении единовременных затрат осуществляется по формуле:
n
ЧПДе = S [ЧДПt: (1+i)] – ИЗе,
t=1
где ЧПДе –сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременномосуществлении инвестиционных затрат;
ЧДПt – сумма чистогоденежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатацииинвестиционного проекта (если полный период эксплуатации инвестиционногопроекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);
ИЗе – суммаединовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;
i – используемаядисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – число интервалов вобщем расчетном периоде t.
Еслиинвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционногопроекта, осуществляются в несколько этапов, расчет чистого приведенного доходапроизводится по следующей формуле:
n n
ЧПДм = S [ЧДПt: (1+ i)] – S [ИЗt: (1+ i),
t=1 t=1
где ЧПДм – суммачистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при многократномосуществленнии инвестиционных затрат;
ЧДПt – сумма чистого денежногопотока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционногопроекта;
ИЗt – сумма инвестиционныхзатрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода;
i – используемаядисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
n – число интервалов вобщем расчетном периоде t.
Второйпоказатель оценки эффективности реальных инвестиций – индекс (коэффициент)доходности, который также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат спредстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя приединовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется последующей формуле:
ИД = S [ЧДПt: (1+ i)]: ИЗ,
где ИД –индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту;
ЧДПt – сумма чистого денежногопотока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционногопроекта;
ИЗ – суммаинвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;
i – используемая дисконтнаяставка, выраженная десятичной дробью;
Этотпоказатель базируется на тех же исходных данных, что и показатель «чистыйприведенный доход, следовательно, на его формирование влияют распределение вовремени объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, а такжепринимаемый уровень ставки дисконтирования. Однако, в отличии от чистогоприведенного дохода, он свободен от влияния на оцениваемую эффективностьразмера инвестиционного проекта, так как индекс доходности являетсяотносительным показателем, характеризующим не абсолютный размер чистогоденежного потока, а его уровень по отношению к инвестиционным затратам.
Кроме того,индекс доходности может быть использован при выявлении неэффективных инвестиционныхпроектов на стадии их рассмотрения. Если значение индекса доходности меньшеединицы или равно ей, независимый инвестиционный проект должен быть отвергнут,так как он не принесет дополнительный доход на инвестируемый капитал, т.е. дляреализации должны быть приняты инвестиционные проекты со значением показателяиндекса доходности выше единицы.
Третийпоказатель оценки эффективности реальных инвестиций – индекс (коэффициент)рентабельности, который в процессе оценки эффективности реальных инвестицийможет играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мереоценить весь возвратный денежный поток по проекту (значительную часть этогопотока составляют амортизационные отчисления). Расчет этого показателяосуществляется по следующей формуле:
ИРи = ЧПи:ИЗ,
где ИРи –индекс рентабельности по инвестиционному проекту;
ЧПи –среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатациипроекта;
ИЗ – суммаинвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.
Показатель«индекс рентабельности» позволяет осуществить сравнительную оценку уровнярентабельности инвестиционной и операционной деятельности. Результаты сравненияпозволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проектаповысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия впредстоящем периоде или снизить его, что также является одним из критериев принятияинвестиционного решения.
Четвертыйпоказатель оценки реальных инвестиций – период окупаемости, который являетсяодним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективностиинвестиционного проекта.
Расчет этогопоказателя может осуществляться двумя методами – статическими (бухгалтерскими)и дисконтными. Недисконтированный показатель периода окупаемости, определяемыйстатическим методом, рассчитывается по формуле:
ПОн = ИЗ:ЧДПг,
где ПОн –недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;
ИЗ – суммаинвестиционных затрат на реализацию проекта;
ЧДПг –среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (прикраткосрочных реальных вложениях этот показатель рассчитывается каксреднемесячный).
Соответственнодисконтированный показатель периода окупаемости определяется по следующейформуле:

n
ПОд = ИЗе: S [ЧДПt: (1+ i) × t],
t=1
где ПОд – дисконтированныйпериод окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту;
ИЗе – суммаединовременных инвестиционных затрат на реализацию проекта;
ЧДПг –средняя сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периодаэксплуатации инвестиционного проекта;
i – используемаядисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;
t – число интервалов (лет,месяцев) в общем расчетном периоде t;
n – общий расчетный периодэксплуатации проекта (лет, месяцев).
Показатель«период окупаемости» используется обычно для сравнительной оценки эффективностипроектов, но может быть принят и как критериальный (в этом случаеинвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятиемотвергаться). Основным недостатком этого показателя является то, что он неучитывает те объемы чистого денежного потока, которые формируются после периодаокупаемости инвестиционных затрат.
Еще однимнедостатком этого показателя является то, что на его формирование большоевлияние оказывает период времени между началом проектного цикла и началомэксплуатационной фазы проекта. Чем больше этот период, тем выше размер периодаокупаемости.
Недостатки показателя«периода окупаемости» показывают, что он может быть использован лишь в системевспомогательных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов.
Пятыйпоказатель эффективности реальных инвестиций – внутренняя ставка доходности,которая является наиболее сложным показателем оценки эффективностиинвестиционного проекта. Она характеризует уровень доходности конкретногоинвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущаястоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционныхзатрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтнуюставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будетприведен к нулю.
В общем видевнутренняя ставка доходности определяется как решение одного из следующихуравнений:
S [ЧДП: (1 + ВСД)] = ИЗ
n
или S [ЧДПt: (1+ ВСД)] –ИЗн = 0,
t=1
где ВСД –внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту;
ЧДПt – сумма чистогоденежного потока по отдельным интервалам t эксплуатационной фазыпроектного цикла;
ИЗн – суммаинвестиционных затрат по проекту, приведенных к к настоящей стоимости;
n – число интервалов (лет,месяцев) в общем расчетном периоде t.
Решениеданного уравнения осуществляется методом последовательных итераций (расчетныхдействий).
Перваяитерация предполагает установление любой примерной внутренней ставки доходности,которая, по мнению расчетчика, может привести к решению вышеприведенногоуравнения.
Если порезультатам первой итерации окажется, что принятое значение внутренней ставкидоходности превышено (т.е. сумма ЧДП > 0), то последующиеитерации предполагают использование более высоких значений внутренней ставкидоходности, пока не будет достигнуто предусмотренное уравнением равенство, инаоборот.
Если же порезультатам первой итерации окажется, что значение внутренней ставки доходностинедостаточно, то последующие итерации предполагают использование более низкихзначений внутренней ставки доходности, пока не будет обеспеченопредусматриваемое равенство.
Конечнымрезультатом всех итераций является установление такого уровня внутренней ставкидоходности, который обеспечит решение любого из приведенных выше уравнений.
Всерассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиций находятсямежду собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность сразличных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестицийпредприятия их следует рассматривать в комплексе.
2.3Инвестиционный риск, его оценка и методы минимизации
 
Риск –неотъемлемый атрибут рыночной экономики. Каждое предприятие стремится увеличитьприбыль путем оптимальных решений и минимизации риска. Для этого необходимориски оценивать и прогнозировать.
Осуществлениеинвестиционных программ связано с необходимостью вложения значительныхфинансовых, материальных, трудовых ресурсов и, как правило, не относительнодлительный период. Понятно, что эффект от инвестиционного решения проявит себялишь через некоторое (иногда значительное) время. А время усиливаетнеопределенность перспектив и риск предпринимательства.
Для принятиятого или иного инвестиционного решения существенна не столько неопределенностьбудущего, сколько отношение к ней со стороны предпринимателей-инвесторов. Этоотношение и характеризуется риском, т.е. вероятностью возникновениянепредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, доходов, потери капитала ит.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.
Зачастуюконечный выбор инвестиционного проекта зависит от представления, что являетсяболее важным для данного конкретного инвестора: доходность или надежность, т.е.меньший риск. Последнее зависит от индивидуальных склонностей, предпочтенийфинансового менеджера и конкретной ситуации, в которой находится данныйинвестор.
Инвестиционныериски прямо зависят от изменения инвестиционного климата, то есть совокупностиэкономических, правовых, финансовых, политических и социальных факторов.Инвестиционный климат – это сложный рыночный инструмент оптимизации потокаинвестиций.
С цельюопределения вероятности и размера потерь, характеризующих величину (илистепень) риска проводится оценка риска [20]. Она во многомсубъективна и зависит от умения менеджера оценивать ситуацию и приниматьрешения. И, тем не менее, в мировой практике существует несколько методовизмерения риска.
Так,например, применяется постадийная оценка рисков (табл. 4):
Таблица 4. Рискиреализации инвестиционного проектаСтадии реализации проекта Вид риска 1. Прединвестиционная
– уровень развития инфраструктуры инвестиционного рынка,
– отношение к проекту местной администрации,
– доступность подрядчиков. 2. Инвестиционная
– платежеспособность заказчика,
– непредвиденные расходы,
– недостатки проектирования,
– несвоевременная поставка комплектующих,
– недостаточная подготовленность кадров. 3. Эксплуатационная
– финансово-экономические (неустойчивость, появление альтернативного продукта, рост налогов, рост цен на сырьё и комплектующие, недостаток оборотных средств),
– социальные (отношение местной администрации, недостаточный уровень оплаты труда),
– технические (нестабильность качества сырья и материалов, новизна и ненадежность технологии), – экологические (вредность производства).
Постадийнаяоценка заключается в том, что риски определяются для каждой стадии проектаотдельно, а затем они суммируются по всему проекту.
Рекомендуетсявсе расчеты проводить дважды: при разработке инвестиционного проекта; послевыявления наиболее опасных его элементов. В последнем случае составляетсяперечень мер, реализация которых определит пути снижения степени риска.
С точкизрения оценки эффективности инвестиций особый интерес представляют методыколичественного учета и минимизации рисков. Рассматриваемые ниже методы такогоучета предполагают проведение предварительных исследований по диагностикерисков, присущих конкретному инвестиционному проекту. Причем чем выше качествотакой диагностики, тем, при прочих равных условиях, выше достоверностьрезультатов учета рисков и оценки их влияния на принятие решения оцелесообразности (или, наоборот, нецелесообразность) осуществленияинвестиционного проекта. К основным методам учета рисков могут быть отнесены следующие:анализ чувствительности, метод экспертных оценок, метод расчета критическихточек.
Суть анализачувствительности заключается в оценке изменчивости ключевых оценочных показателей(срока окупаемости, внутренней нормы прибыли) под влиянием незначительныхизменений входных параметров (например, объема платежеспособного спроса, цен накомплектующие, уровня оплаты, темпов инфляции и т.д.). В процессе осуществленияэтого анализа, последовательно изменяя возможные значения варьируемых исходныхпоказателей (влияющих на формирование объема инвестиционных затрат – цены наотдельные приобретаемые инвестиционные товары; тарифы на осуществлениестроительно-монтажных работ, продолжительность строительства объекта; влияющихна формирование суммы чистого денежного потока – уровень цен на продукцию,уровень налоговых платежей, темп инфляции) можно определить диапазон колебанийизбранных для оценки риска проекта конечных показателей эффективности проектаот отдельных исходных показателей её формирование, и тем более рисковым онсчитается по результатам анализа чувствительности.
Методэкспертных оценок реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей испециалистов, выступающих в качестве экспертов. Каждому работающему экспертупредоставляется перечень возможных рисков и предлагается оценить вероятность ихнаступления. Затем оценки экспертов подвергаются анализу на противоречивость;они должны удовлетворять следующему правилу: максимально допустимая разницамежду оценкой двух экспертов по любому виду риска не должна превышать 50%, чтопозволяет устранить кардинальные различия в оценках вероятности наступленияотдельного вида риска. В результате получают экспертные оценки вероятности допустимогокритического риска или наиболее вероятных потерь. При этом методе большоезначение имеет правильный подбор экспертов.
Метод расчетакритических точек проекта обычно представлен расчетом так называемой точкибезубыточности, применяемым по отношению к объемам производства или реализациипродукции. Смысл этого метода, как это вытекает из его названия, заключается вопределении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж),при котором проект остаётся безубыточным, т.е. не приносит ни прибыли, ниубытка. Чем ниже этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будетжизнеспособным в условиях непредсказуемого сокращения рынка сбыта, и,следовательно, тем ниже будет уровень риска инвестора.
Применяетсятакже и аналитический метод расчета точки безубыточности. Для этого необходимоподразделить текущие (производственные) затраты на условно-переменные иусловно-постоянные, а затем подставить их в следующую формулу:
ВЕР=FC: (V-VC),
где ВЕР –величина точки безубыточности;
FC – условно-постоянныезатраты;
V – выручка от реализации;
VC – условно-переменныезатраты.
В случаеопределения критических точек для каждого конкретного участка проекта еговероятные убытки могут быть устранены за счет создания запасов и резервов иливозмещения страховыми выплатами. Таким образом, после учета всех потенциальныхкритических точек проекта и разработки механизмов компенсации возможных потерь,проект можно считать устойчивым.
Существуютразличные пути снижения рисков. Это возможно путем исключения рисков, снижениявероятности возникновения и снижения возможного ущерба. Детализируя данныйклассификационный признак, отметим, что применительно к реализацииинвестиционного проекта исключение риска может проявляться, например, в отказеот финансирования проекта несмотря на относительно высокую ожидаемуюэффективность инвестирования.
Помимо такихочевидных методов снижения вероятности возникновения риска и возможных ущербов,как осуществления различных мероприятий по обучению персонала и повышениюбезопасности функционирования предприятия, заслуживает самого пристальноговнимания и такое направление, как сбор дополнительной информации об объектеинвестирования.
В целяхминимизации возможных будущих финансовых потерь инвестору часто следует пойтина некоторые расходы по сбору дополнительной информации опредприятии-инициаторе проекта. Такая информация может касаться делового имиджапредприятия, квалификация его руководящих кадров, реального финансовогоположения и т.д.
К методамснижения ущербов от возникновения инвестиционных рисков следует отнести и ихлокализацию, например, путем создания венчурных подразделений. В этом случаенеудача рискованного проекта приведет лишь к банкротству этого венчурногоподразделения и не затронет основной бизнес.
Диверсификациякак метод снижения рисков заключается в распределении усилий и ресурсов междуразличными видами деятельности. В процессе создания инвестиционного проектаиспользуются следующие формы распределения риска: диверсификация видовдеятельности, потребителей, поставщиков; расширение числа участников (в целяхснижения доли риска на одного участника) и т.д.
Диверсификация позволяет избежать части риска прираспределении капитала между разнообразными видами деятельности. Например,приобретение инвестором акций трех разных акционерных обществ вместо акцийодного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в три разаи соответственно в три раза снижает степень риска. Диверсификация являетсянаиболее обоснованным и относительно менее затратным способом снижения степенириска. Однако, диверсификация не может свести инвестиционный риск до нуля. Этосвязано с тем, что на предпринимательство и инвестиционную деятельностьхозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны свыбором конкретных объектов вложения капитала, и, следовательно, на них невлияет диверсификация.
Внешниефакторы влияют на финансовую деятельность всех инвестиционных институтов,банков, финансовых компаний, а не на отдельные хозяйствующие субъекты. Квнешним факторам относятся процессы, происходящие в экономике страны в целом,военные действия, инфляция и дефляция, изменение учетной ставки ЦентральногоБанка, изменение процентных ставок по депозитам, кредитам в коммерческихбанках, и т.д.
Риск,обусловленный этими процессами, нельзя уменьшить с помощью диверсификации.
Такимобразом, существует диверсифицируемый и недиверсифицируемый риск.
Диверсифицируемыйриск, называемый еще несистематическим, может быть устранен с помощью егораспределения, т.е. диверсификации.
Недиверсифицируемыйриск, называемый еще систематическим, не может быть уменьшен диверсификацией. Поэтомуосновное внимание следует уделить уменьшению степени недиверсифицируемогориска.
Распределениепроектного риска между его участниками – эффективный способ его снижения.Существуют несколько направлений распределения рисков: распределение рискамежду непосредственными участниками инвестиционного проекта и распределениериска между предприятием и поставщиками инвестиционных товаров. В первом случаепредприятие может осуществить трансферт (передачу) подрядчикам проектныхрисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажныхработ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительныхматериалов и некоторых других. Для предприятия, осуществляющего трансферт такихрисков, их нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика,выплаты ими сумм неустоек и штрафов и в других формах понесенных потерь.
Во второмслучае, предметом распределения являются, прежде всего, проектные риски,связанные с потерей (порчей) инвестиционных товаров в процессе ихтранспортировки и осуществления погрузо-разгрузочных работ.
Существуеттакже распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, приоперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск моральногоустаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им техническойпроизводительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряддругих видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговоркамив заключаемом контракте.
Степеньраспределения рисков, а, следовательно, и уровень нейтрализации их негативныхфинансовых последствий для предприятия является предметом его контрактныхпереговоров с партнерами, отражаемых согласованными с ними условиямисоответствующих контрактов.
Эффективнымметодом минимизации риска является страхование, которое состоит в передачеопределенных рисков страховой компании. Здесь следует иметь в виду, что не всериски могут быть застрахованы. К основным принципам работы страховых компаниймогут быть отнесены случайность и непредсказуемость наступления страховогослучая; наличие статистики по страховому случаю; возможность перестрахованияриска.
Страховаязащита предлагается всем участникам инвестиционного проекта, включая инвестора,заказчика, проектировщика. Она должна включать в себя страхование гражданскойответственности и возникающих имущественных рисков.
Страхованиегражданской ответственности включает в себя страхование ответственностизаказчика перед инвестором; ответственности генерального подрядчика передзаказчиком; профессиональной ответственности проектировщика. Страхованиеответственности за исполнение обязательств может быть предусмотрено в договорахна выполнение работ.
Страхованиеимущественных рисков включает в себя страхование запасов на строительнойплощадке, технических рисков, различной техники, убытков от перерыва впроизводстве, перевозимых грузов. Приобретение инвестиционных товаровстроительными и промышленными фирмами вызывает необходимость использованиястрахования товарного кредита. Если инвестиции обеспечены банковским кредитом,то страховой защитой должно быть обеспечено залоговое имущество. Исходя измировой практики, страховая компания может принять на себя финансовый рискинвестора и непосредственно участвовать в инвестиционном процессе через покупкуакций инвестора.
Всеперечисленные возможности страховой защиты инвестиций во многом остаютсяневостребованными. Российские страховщики чаще всего осуществляют страхованиестроительно-монтажных рисков и не доходят до предоставления необходимыхгарантий по страхованию финансовых рисков инвестиционных проектов. Тем неменее, предлагается большое количество страховых продуктов, обеспечивающихкомплексную страховую защиту инвестиций. В их числе входит страхование залогапри получении кредита на финансирование инвестиционного проекта; страхованиепоставок материалов и оборудования от завода-изготовителя до строительнойплощадки; страхование комплекса строительных и монтажных работ при строительствеили реконструкции объектов, монтаже оборудования; страхование ответственностиподрядчиков.
Высокаястепень неопределенности функционирования рынков и практически полноеотсутствие статистики по страховым случаям сдерживают расширение сферыприменения страхования инвестиционных рисков. Так, страхование не возвратакредитов до настоящего времени считается страховыми компаниями чрезмернорискованными и не получила распространения. Тем не менее, именно страхованиеявляется наиболее перспективным и достаточно динамично развивающимся методомзащиты от инвестиционных рисков.
Очевидно,высокая степень неопределенности функционирования рынков и практически полноеотсутствие статистики по страховым случаям сдерживают расширение сферыприменения страхования инвестиционных рисков. Так, страхование не возвратакредитов до настоящего времени считается страховыми компаниями чрезмернорискованными и не получила распространения. Тем не менее, именно страхованиеявляется наиболее перспективным и достаточно динамично развивающимся методомзащиты от инвестиционных рисков. Применение механизма страхования винвестиционных операциях позволит снизить инвестиционный риск, повыситактивность инвесторов, сделает их более решительными в предоставленииинвестиционных ресурсов.
В процессевыбора отдельных направлений минимизации проектных рисков следует исходить изих результативности и экономичности.

3. «Составление инвестиционного проекта и оценкаего эффективности на примере ЗАО «Хлеб»
 
3.1 Экономическое обоснование инвестиционногопроекта
 
Реализация целей инвестирования предполагает формированиеинвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участниковпроектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.
К основными характеристиками инвестиционного проектаотносятся: форма проявления инвестиционной инициативы – любой инвестиционныйпроект характеризуется как документально оформленная инициатива, связанная сфункционированием предприятия и его инвестиционной деятельностью; объектвложения капитала – любой инвестиционный проект может быть реализован толькопри вложении в его осуществление необходимого объема капитала в любой его форме(материальной, нематериальной, финансовой и т.п.); направленность на реализациюопределенных инвестиционных целей – предприятие инициирует разработку (илиотбор на инвестиционном рынке) только таких инвестиционных проектов, которыепомогают ему реализовать определенные цели, сформулированные его инвестиционнойполитикой.
На основании рассмотренных важнейших характеристикинвестиционного проекта его понятие может быть сформулировано следующимобразом: инвестиционный проект представляет собой документально оформленноепроявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта, предусматривающеевложение капитала в определенный объект реального инвестирования, направленнойна реализацию определенных целей и получение планируемых результатов.
Для таких форм реального инвестирования как обновлениеотдельных видов оборудования, приобретения отдельных видов нематериальныхактивов, которые, как правило, не требуют высоких инвестиционных затрат,обоснование инвестиционных проектов носит форму внутреннего служебногодокумента (докладной записки, заявки), в котором излагаются мотивация,объектная направленность, необходимый объем инвестирования, а также ожидаемаяего эффективность.
При осуществлении таких форм реального инвестирования, какприобретение целостных имущественных комплексов, новое строительство,реконструкция и модернизация предприятия, требования к подготовке инвестиционногопроекта существенно возрастают. Это связано с тем, что в современныхэкономических условиях предприятия не могут обеспечить свое стратегическоеразвитие только за счет внутренних финансовых ресурсов и привлекают наинвестиционные цели значительный объем средств за счет внешних источниковфинансирования. Разработанный инвестиционный проект позволяет сначаласобственникам и менеджерам предприятия, а затем и сторонним инвесторамвсесторонне оценить целесообразность его реализации и его эффективность.
Успешная реализация инвестиционного проекта зависит отсистемы управления, которая обеспечивает ведение делами, построенное на основесогласованной стратегии и обоснованного плана; организацию деятельности всоответствии с системой взаимосвязанных показателей; учет и контрольрезультатов; координирование действий всех участников, заинтересованностькаждого исполнителя в достижении конечных результатов.
Представленный инвестиционный проект предусматриваетстроительство цеха по выработке хлебобулочных и кондитерских изделий в рамкахвновь образуемой компании ЗАО «Хлеб» в юго-восточном округе г. Москвы.
Данный проект ориентирован на осуществление производствахлебобулочных и кондитерских изделий при использовании оборудования фирм «GGF» (Италия) и «Cook Star» (Испания), котороеобеспечивает высокое качество производимой продукции.
В настоящее время московский рынок хлебобулочных изделийдалек от насыщения. Многие хлебозаводы, производящие основную массу продукции,заполняют рынок стандартной хлебобулочной продукцией. Анализ и практический опытменеджеров предприятия показывает, что сегодня у российских покупателей особойпопулярностью пользуются хлебобулочные и кондитерские изделия различных пищевыхмини-производств в связи с широким ассортиментом продукции.
Мини-производства такого типа способны удовлетворять любыетребования потребителей, что создает определенное конкурентное преимущество.
При выборе ассортимента выпекаемых изделий наиболееоптимальным является производство мелкоштучных хлебобулочных и кондитерскихизделий. Это объясняется тем, что ассортимент вырабатываемых изделий долженбыть достаточно широк, но при наличии большого количества технологий процесспроизводства становится трудновыполнимым. У специалистов хлебопекарного цехаимеются каталоги с различными формами хлебобулочных и кондитерских изделий,большое количество рецептов традиционных и оригинальных сортов хлебобулочных икондитерских изделий с использованием как отечественного, так и импортногосырья. Опытные технологи позволяют легко определиться с рецептурами и сорганизацией производственного процесса.
Проектом предусмотрено создание пищевого мини-производствахлебобулочных и кондитерских изделий в юго-восточном округе г. Москвы,включая поиск и реконструкцию производственных помещений, закупку, монтаж иналадку оборудования, подготовку персонала и запуск производства и сбытапродукции.
Финансирование проекта будет осуществляться КБ «Стройкредит»в размере 7% годовых.
Подготовительный этап:
Продолжительность – 1 месяц.
Рассмотрим состав работ и затрат, осуществляемых на этомэтапе. Во-первых, это поиск производственного помещения. Ниже приведенытребования к этому помещению.
Во-вторых, в состав работ и затрат входит разработка рабочегопроекта хлебобулочного цеха, равная 300 тыс. руб.
В–третьих, сюда включаются затраты на согласование иполучение необходимых разрешений от СЭС – 100 тыс. руб.
Итого затрат на подготовительном этапе составляют 400 тыс.руб.
Далее следует инвестиционный этап, продолжительность которого3 месяца.
Итого затраты на инвестиционном этапе составляют 2100 тыс.руб.
Далее следует подготовка и освоение производства. Составзатрат на этом этапе включает закупку дополнительного сырья и формированиеоборотных средств для производства.
Инвестиции в оборотный капитал учитывают затраты на закупку иподдержание запаса сырья, объем которого рассчитывается с учетом принятойпрограммы производства. Запас сырья на складе, в зависимости от вида сырья,планируется на уровне 2 – 4 дней.
Инвестиции в основной капитал включают расходы наприобретение и монтаж оборудования, расходы на строительство и реконструкцию производственногопомещения для цеха.
Теперь переходим к расчету производственной программыпредприятия.
Данное предприятие планирует активную рекламу своейпродукции, так как сегодня на рынке хлебобулочных и кондитерских изделийреклама такого рода практически отсутствует.
Руководство предприятия считает важным иметь свою торговуюмарку. Продукция этого предприятия должна быть узнаваема. По расчетам нашихспециалистов, необходимые затраты на рекламу и продвижение нашей продукциисоставят 65 тыс. руб. в год. Сначала планируется рекламировать продукцию припомощи рекламных плакатов, которые планируется разместить в местах продажинашей продукции. Также планируется проведение дегустаций в магазинах, чтоявляется эффективным методом привлечения покупателей.
Во время проведения дегустаций планируется применятьзначительные скидки на продукцию. Проведение подобных мероприятий будетпоручено самому квалифицированному персоналу. В будущем планируется созданиесети специализированных магазинов, что позволит увеличить обороты предприятия.
По нашим расчетам выручка от реализации составит:
в конце первого года – 4000 тыс. руб.,
в конце второго года – 4500 тыс. руб.,
в конце третьего года – 5000 тыс. руб.
В таблице 10 представлен расчет выручки от реализации затретий год осуществления инвестиционного проекта с учетом рассчитаннойпроизводственной программой.Реализация продукциипредприятия будет проводиться путем реализации ее, во-первых, через пунктпродажи при нашем предприятии, а, во-вторых, через сеть специализированныхмагазинов, с которыми необходимо заключит договоры. Предприятие планируетпроводить рекламу своей продукции и это было учтено при прогнозировании объемовреализации продукции предприятия.
Далее переходим к расчетам производственных затрат,необходимых для осуществления инвестиционного проекта.
Основные статьи производственных издержек включают в себяпрямые затраты на закупку необходимого сырья, рассчитанные в соответствии спроизводственной программой и равные 1676 тыс. руб.
Также издержки на производство включают расходы на оплатутруда персонала с начислениями (см. таблицу 12) – 181 тыс. руб. Суммазаработной платы указана за один месяц.
Издержки также включают затраты на:
оплату электроэнергии (расчет смотреть ниже) – 50,4 тыс. руб.;
затраты на рекламу и продвижение товара – 65 тыс. руб.
оплата аренды (расчет смотреть ниже) – 2550 тыс. руб.;
непредвиденные расходы – 18,4 тыс. руб.
Ниже представлены расчеты на оплату электроэнергии и расчетарендной платы.
Расчет затрат на оплату электроэнергии:
Мощность производственного оборудования – 100 кВт;
тариф на отпуск электроэнергии – 1,4 руб. за 1 кВт-час.
Исходя из этих данных месячные затраты на оплату электроэнергиисоставят: 1,4 руб.´100 кВт´12 час´30 дн. = 50,4 тыс. руб.
Теперь рассчитаем арендную плату.
Общая площадь помещения – 250 кв. м.
Арендная плата в год за 1 кв. м. – 10,2 тыс. руб.
Итого арендная плата за год:
250´10200 = 2550 тыс. руб.
Итак, как мы рассмотрели состав работ и произвели расчет накаждом этапе осуществления инвестиционного проекта. Теперь можно перейти к расчетупоказателей оценки эффективности инвестиционного проекта.
3.2 Оценка эффективности инвестиционногопроекта
Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляетсяна основе различных показателей. Рассмотрим методику расчета основныхпоказателей оценки эффективности инвестиционного проекта.
Первым показателем оценки эффективностиинвестиционного проекта является чистая текущая стоимость инвестиционногопроекта. Значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенноев сопоставимый вид в соответствии с фактором времени, есть показатель,называемый чистой текущей приведенной стоимостью проекта NPV.
Мы складываем все дисконтированные денежные потоки и из общейсуммы вычитаем инвестиционные издержки. Таким образом, чистая текущая стоимостьрассматриваемого проекта равна сумме чистых дисконтированных потоков исоставляет:
NPV = 751000 + 849000 + 1055000 = 2655000 руб.
Далее рассчитаем индекс рентабельности (ИР), которыйопределяется как отношение дисконтированного положительного потока денежныхсредств (от операционной и инвестиционной деятельности) к дисконтированнойстоимости инвестиционных затрат. Для этого рассчитаем дисконтированныйположительный поток денежных средств (от операционной и инвестиционной деятельности)путем умножения сальдо операционной и инвестиционной деятельности надисконтирующий множитель. Таким образом, получаем:
1651 тыс. руб. ´ 0,9346= 1543,02 (по первому году);
1770 тыс. руб. ´ 0,8734= 1545,91 (по второму году);
2041 тыс. руб. ´ 0,8163= 1666, 07 (по третьему году).
Теперь рассчитаем индекс рентабельности:
ИР = (1543,02 + 1545,91 + 1666,07): 2100 тыс. руб. = 2,3
В нашем примере ИР > 1, изэтого следует, что проект можно принять к реализации.
Теперь необходимо рассчитать индекс доходности, которыйпозволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежнымпотоком по проекту.
Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
ИД = ЧДП / ИЗ, гдеИД – индекс доходности по инвестиционномупроекту;ЧДП – сумма чистого денежного потока за весьпериод эксплуатации проекта;
ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.
В нашем примере сумма чистого денежного потока равна 2655тыс. руб.,
сумма инвестиционных затрат равна 2100 тыс. руб.
ИД = 2655000: 2100000 = 1,3
Результат данного расчета показывает, что при реализациирассматриваемого проекта сумма возвратного чистого денежного потока на 30%превышает объем инвестиционных затрат.
Переходим к расчету периода окупаемости. Для этого нужнорассчитать накопленный поток реальных денежных средств, т. к. виспользуемом проекте возникающие денежные потоки не равны по годам.
После определяем, на каком году жизни накопленный потокденежных средств принимает положительное значение (в нашем случае это 2‑йгод); далее находим часть суммы инвестиций, не покрытой денежнымипоступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге(449 тыс. руб.). Разделим этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величинуденежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимаетположительное значение (в данном случае 449 тыс. руб. составляют 0,3 от суммыденежных поступлений в 1‑м году, равной 1770 тыс. руб.). Полученныйрезультат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме спредыдущим целым периодом и образует общую величину срока окупаемости.
Так, в нашем примере период окупаемости равен 1,3 года (1год + 0,3 года). Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношениемежду чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициямиблагоприятное, так как значение показателя, равное 1,3 года, находится впределах жизненного срока рассматриваемого проекта (3 года).
Следующим показателем оценки эффективности инвестиционногопроекта является внутренняя ставка доходности, которая характеризует уровеньдоходности инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которойприводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Значение этогопоказателя определяется путем решения уравнения:
S [ЧДП: (1 + ВСД)] = ИЗ
Решение приведенного уравнения осуществляется методомпоследовательных итераций (расчетных действий).
Первая итерация предполагает установление любой примернойвнутренней ставки доходности, которая, по мнению расчетчика приведет к решениювышеприведенного уравнения. Если по результатам первой итерации окажется, чтопринятое значение внутренней ставки доходности недостаточно (т.е. сумма ЧДП > 0), то следующие итерации предполагают использование болеевысоких значений внутренней ставки доходности пока не будет обеспеченопредусматриваемой равенство, если же значение внутренней ставки доходности недостаточно (т.е. сумма ЧДП
В нашем примере объем инвестиционных затрат по проектусоставляет 2100 тыс. руб.; расчетная сумма чистого денежного потока по проектусоставляет 2655 тыс. руб.
Этот поток начинает формироваться с первого года проектногоцикла: в первом году – 751 тыс. руб.; во втором году – 849 тыс. руб.; в третьем1055 тыс. руб.
Для первой итерации примем уровеньвнутренней ставки доходности в размере 11%. При такой ставке множителинаращения составят:
первый год – 1,1090;
второй год – 1,231;
третий год – 1,366.
Подставим необходимые показатели в левую часть уравнения иполучим: (751,0: 1,1090) + (849,0: 1,231) + (1055 + 1,366) = 2139,2 тыс. руб.
Как видно из результатов расчета левая часть уравненияпревышает заданное значение его правой части, т.е. 2139,2 > 2100.
Это значит, что принятый уровень внутренней ставкидоходности не достаточен для обеспечения равенства.
Для второй итерации уровень внутренней ставки доходности попроекту примем в размере 13%. Множители наращения при такой ставке составят:
первый год – 1,130;
второй год – 1,277;
третий год – 1,443.
Подставляя данные значения показателей в левую частьуравнения получим: (751,0: 1,130) + (849,0: 1,277) + (1055: 1,443) = 2061 тыс.руб.
Как видно, левая часть уравнения меньше заданного значенияего правой части, т.е. 2061
Для третьей итерации уровень внутренней ставки доходностипримем в размере 12%. Множители наращения при такой ставке составят:
первый год – 1,120;
второй год – 1,254;
третий год – 1,404.
Подставляя необходимые показатели, получаем:
(751,0: 1,120) + (849,0: 1,254) + (1055: 1,404) = 2099 тыс.руб.
Как видно из результатов расчета левая часть уравненияпрактически соответствует заданному значению его правой части. Из этого можносделать вывод, что внутренняя ставка доходности по проекту равна 12%.
Важное экономическое значение имеет оценка прибыльностипредприятия. Относительным показателем, характеризующим ее, является показательрентабельности. Рассчитаем показатель рентабельности продаж, которыйопределяется как отношение прибыли к выручке от реализации в ценах предприятия.
Первый год: 881 тыс. руб. / 4000 тыс. руб. = 22%.
Второй год: 1069 тыс. руб. / 4500 тыс. руб. = 24%
Третий год: 1279 тыс. руб. / 5000 тыс. руб. = 26%
Как видно из расчетов рентабельность продаж по каждому годупроекта находится на достаточно высоком уровне, характеризующим эффективностьбизнеса.
Далее необходимо провести оценку риска данного проекта. Напрактике часто используют анализ нижнего предела прибыли, а именно –определение точки безубыточности и того объема производства и сбыта, которыйобеспечивает безубыточную работу. Если запланированный объем сбыта существенновыше, тогда риск потери невелик. Также рассчитывается запас финансовойпрочности (процентное соотношение фактической и пороговой величины параметра).Чтобы вывести формулу безубыточности текущие затраты (К) разделяют напостоянные (F)и переменные (V):
К = v × х + F,
где v – удельные переменные издержки,
х – натуральный объем производства и сбыта, шт.
Выручка от реализации (ВР) – это произведение цены изделия(Р) и количества изделий (х):
ВР = Р × х.
Так как в точке безубыточности справедливо равенство:
Р × х = V × х + F,
то критический (безубыточный) объем производства х¢ равен:
х¢ = F: (Р – V).
Чем выше доля постоянных расходов, тем больше критическийобъем производства. При снижении цены необходимо увеличивать объем сбыта.Очевидно, что при сокращении сбыта возрастает риск оказаться в убытке.
Для данного проекта проанализируем безубыточность по третьемугоду (последний год жизненного цикла проекта). Выручка от реализации в этомгоду запланирована в размере 5000 тыс. руб., и можно допустить, что намеченореализовать 651 тыс. штук товаров. Полные текущие затраты этого периодасоставляют 6424 тыс. руб., в том числе: постоянные расходы (арендная плата,амортизация, проценты за кредит, расходы на содержание административногоаппарата, реклама) – 3240 тыс. руб., переменные расходы (сырье, заработная платарабочих, непосредственно занятых производством товара, плата за телефон) – 3184тыс. руб. Переменные затраты на единицу будут равны: V = 3184000: 505000 = 6,3.
Подставив значения параметров в уравнение затрат, получаем:
К = 6,3 × х + 3240000.
Точку безубыточности получаем из уравнения безубыточности:
7 × х¢ = 6,3 × х¢ + 3240000; х¢ = 4629 тыс. руб.
Безубыточность достигается при объеме сбыта 4629 тыс. руб.,который ниже ожидаемого сбыта, то есть при прочих неизменных условиях сбытможет быть меньше ожидаемого, и запас финансовой прочности (процентноеотклонение фактической выручки от пороговой) составляет:
[(5000000 – 4629000) /5000000]× 100 = 7%.
Произведенный расчет показывает, что фактическая выручкапревышает пороговую на 7%.
Теперь построим график безубыточности.
/>Р, тыс. руб.
ВР
/>ТС
/>

/>3420 FC
/>

х¢ = 4629 Q
Рис. 6.График безубыточности проекта
Мы провели оценку эффективности инвестиционного проекта. Прирасчете показателей эффективности проекта была принята ставка дисконта вразмере 7% в год. При выборе ставки дисконтирования учитывались действующаяставка по долгосрочному кредиту.
Как видно из наших расчетов рентабельность продаж по первомугоду составляет 22%, по второму году – 24%, по третьему году – 26%; периодполной окупаемости проекта равен 15 месяцам; чистый дисконтированный доход (NPV) составляет 2619 тыс.руб.; индекс доходности равен 1,3, т.е. сумма возвратного чистого денежногопотока на 30% превышает объем инвестиционных затрат; индекс рентабельностиравен 2,3; внутренняя ставка доходности по проекту равна 12%.
С целью оценки риска инвестиционного проекта была определенаточка безубыточности, равная 4629 тыс. руб.
Данные расчеты показывают, что инвестиционный проект являетсяпривлекательным для инвестора, следовательно, инвестиционный проект можнопринять к реализации.

Заключение
Важнымусловием развития предприятия в соответствии с избранной экономической ифинансовой стратегией является его высокая инвестиционная активность. Экономическийрост и инвестиционная активность являются взаимообусловленными процессами,поэтому предприятие должно уделять постоянное внимание вопросам управленияинвестициями.
Инвестиции представляют собой вложения капитала во всех егоформах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, получения текущегодохода или решения определенных социальных задач.
Практическое осуществление инвестиций обеспечиваетсяинвестиционной деятельностью предприятия, которая подчинена долгосрочным целямего развития и поэтому должна осуществляться в соответствии с разработаннойинвестиционной политикой.
Инвестиционная политика как деятельность, отражающаясоздание системы предпосылок, возможностей и условий для инвестиционнойактивности, в равной степени касается не только органов государственной властии государственного управления всех уровней, но и предпринимателей. Определяющейявляется государственная инвестиционная политика, которая создает благоприятныеусловия для развития инвестиционной деятельности путем совершенствованиясистемы налогообложения; защиты интересов инвесторов; проведения переоценкиосновных фондов в соответствии с темпами инфляции.
На уровне предприятия инвестиционная политика направлена наобеспечение его финансовой устойчивости и платежеспособности.
На основании первой главы можно сделать вывод, чтоинвестиционная политика предприятия представляет собой систему мероприятий,позволяющих обеспечить выгодное вложение и быструю окупаемость инвестиций вцелях обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия,высоких темпов развития в долгосрочной перспективе, повышенияконкурентоспособности производства.
В процессе реализации этой политики предприятие должнообеспечивать высокие темпы экономического развития за счет увеличения объемов деятельности;максимизацию доходов (прибыли) от инвестиционной деятельности; минимизациюинвестиционных рисков.
Принятие инвестиционного решения для самого предприятияявляется достаточно сложной задачей. Одним из наиболее общих критериев, которыйдолжен учитываться при этом, является критерий повышения ценности предприятия,факторами которой могут стать рост доходов предприятия, снижениепроизводственного и финансового риска, повышение уровня эффективности егоработы в результате верных решений.
Определение реальности достижения именно таких результатовинвестиционных операций – ключевая задача оценки эффективности любогоинвестиционного проекта. От того, насколько объективно и всесторонне проведенаэта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, вариантыальтернативного его использования.
На основании второй главы можно сделать вывод, что оценкаэффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основесопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроковвозврата инвестиционного капитала, с другой. Это общий принцип формированиясистемы оценочных показателей эффективности.
Инвестированиево всех его формах связано с различными рисками, т.е. вероятностьювозникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, доходов,потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционнойдеятельности. Из этого следует, что с целью определения вероятности и размерапотерь, характеризующих величину (или степень) риска необходимо проводитьоценку риска, используя основные методы: анализ чувствительности, методэкспертных оценок, метод расчета критических точек.
Такженеобходимо минимизировать риски путем их локализации, страхования,диверсификации.
Реализацияцелей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которыеобеспечивают инвесторов и других участников проектов информацией для принятиярешения об инвестировании.
В третьейглаве рассматривается процесс разработки инвестиционного проекта,предусматривающий строительство цеха по производству хлебобулочных икондитерских изделий в рамках ЗАО «Хлеб».
В процессеразработки инвестиционного проекта было проведено его экономическоеобоснование, включающее в себя маркетинговое исследование; расчет затрат,необходимых для реализации проекта; расчет производственной программы выпускапродукции.
Также была проведена оценка эффективности инвестиционногопроекта. Расчет основных показателей оценки эффективности инвестиционногопроекта показал, что чистая текущая стоимость проекта равна 2655 тыс. руб.;период полной окупаемости проекта равен 15 месяцам; индекс доходности равен1,3, т.е. сумма возвратного чистого денежного потока на 30% превышает объеминвестиционных затрат; индекс рентабельности равен 2,3; внутренняя ставкадоходности по проекту равна 12%.
Данные расчеты можно показывают, что проект являетсяпривлекательным для инвестора, следовательно, проект можно принять креализации.
Итак, на основании всего выше сказанного можно сделатьвывод, что инвестиции необходимы как для экономического роста предприятий, так идля развития экономики в целом. Они являются основой для ускорениянаучно-технического прогресса, сбалансированности развития всех отраслейэкономики, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности продукциипредприятий.
Разработка и реализация инвестиционных проектов помогаетреализовать цели инвестирования, которые сформулированы на основеинвестиционной политики предприятия.

Список литературы
 
1.Багатин Ю.В., Швандер В.А. Инвестиционный анализ. – М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2007.
2.Бизнес-план инвестиционного проекта. Под ред. В.М. Попова. М., ФиС, 2008.
3.Бизнес планирование. Под ред. В.М. Попова. М., ФиС, 2009.
4. Благодатин А.,Лозовский Л., Райзберг Б. Финансовый словарь. – М.: ИНФРА‑М,2009.
5. Бланк И.А. Основыинвестиционного менеджмента в 2‑х томах. Ника-Центр, Эльга, 2006.
6. Бланк И.А. Управлениеинвестициями предприятия. – К.: Ника-Центр, Эльга, 2009.
7. Бланк И.А. Финансовыйменеджмент: Учебный курс. – К.: Ника-Центр, Эльга, 2008.
8.Управление инвестициями предприятия за 14 дней. Экспресс–курс/С.С. Молчанов.– 3‑е изд., переработанное и дополненное. – М.: Эксмо, 2008. -480 с.
9. Комментарий к последним изменениям вНалоговый кодекс РФ Феоктистов И.А. и др. 2009 -192с
10. Шувалова Е.Б.,Шувалов А.Е., Инвестиции на предприятии. Московский государственныйуниверситет экономики, статистики и информатики. – М.2001. -149 с.
11. Индивидуальныйпредприниматель. С.М 2007 2‑е изд – 424с
12. А.В. Перов,А.В. Толкушкин – Экономика предприятия. Учебное пособие – 2005. – 720с
13. Бизнеспланирование Миляков Н.В Учебник 2006 5‑е изд -509с
14. Пансков В.Г. Налогии налогообложение в Российской Федерации: Учебник. – М.: МЦФЭР, 2001
15. Налоговыеспоры. НДС и налог на прибыль Мешалкин В.К 2008 -210с
16. Скворцов О.В. Налогии налогообложение: Учеб. пособие для сред. проф. учеб. заведений/ О.В. Скворцов,Н.О. Скворцова. – М.: Издательский центр «Академия», 2002
17. Советскоефинансовое право. М., 1987. 247 с.
18. Прибыльи НДС Аврова И.А 2007 – 290 с.
19. Расходыи налоги Крутякова Т.Л 2007 -256с
20. Будущееземельного налога / Российский налоговый курьер. – 2004. – №19
21. Кошкин В.О.О дополнительных налогах и сборах, вводимых органами власти субъектовРоссийской Федерации и местного самоуправления // Налоговый вестник. 1997.№3. 34–35 с.
22. СкрипниченкоВ. Управление на предприятии. – 'Питер', 'БИНФА', 2007