Задача 1
1. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (ССК) предприятия до ипосле предоставления ему государственной поддержки в форме кредита в размере100 тыс. руб. под 10% годовых сроком на 2 года для каждого из трёх вариантов дивиденднойполитики предприятия:
1) после предоставлениякредита продолжается выплата дивидендов, как по привилегированным, так и пообыкновенным акциям;
2) выплатадивидендов осуществляется только по привилегированным акциям;
3) дивиденды не выплачиваются вообще.
Вычисленияпроизвестив расчёте на год. До предоставления государственной поддержки пассивпредприятия имел следующую структуру:
Собственные средства(см. табл. 1.1):
привилегированные акции (ПА);
обыкновенные акции и нераспределённая прибыль (ОА).
Заёмные средства:
долгосрочные кредиты (ДК);
краткосрочные кредиты (КК);
кредиторская задолженность (КЗ).
В расчётах принять:
– нормативотнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равным 13% + 3%= 16%;
– ставка налога на прибыль – 24%;
– мобилизация средств с помощью привилегированных акцийобходится предприятию в 25% (то есть уровень дивидендов по ним 25%);
– мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходитсяпредприятию в 30% (то есть отношение дивидендов к сумме оплаченных акций и нераспределённойприбыли равно 0,3);
– долгосрочный кредит предоставлен под 15% годовых;
– краткосрочный кредит предоставлен под 20% годовых;
– кредиторская задолженность обходится предприятию в 30%годовых.
Таблица 1.1. Исходные данные к задаче 1, тыс. руб.Средства предприятия Вариант 1 ПА 90 ОА 500 ДК 50 КК 150 КЗ 70
2. Проанализировать, как меняется ССК при изменении структуры пассива длякаждого из обозначенных выше вариантов дивидендной политики предприятия.
Решение:
ССК (средневзвешенная стоимость капитала) – относительныйпоказатель, характеризующий оптимальный уровень общей суммы расходов наподдержание этой оптимальной структуры, определяющий стоимость капитала,авансированного в деятельность компании.
Для оценки средневзвешенной стоимости капитала необходимовыполнить следующие действия:
1. Определить источникифинансирования компании и соответствующие им затраты на капитал;
2. Поскольку проценты позаймам, как правило, уменьшают базу для расчета налога на прибыль, то дляоценки стоимости долгосрочного заемного капитала надо умножить его величину накоэффициент (1 – T), где Т – ставка налога на прибыль, выраженная в процентах.В нашем случае ставка налога равна 24%. Стоимость акционерного капитала некорректируется на ставку налога, поскольку дивиденды не снижают базы дляналогообложения;
3. Для каждого изисточников финансирования определяется его доля в общей сумме капитала;
4. Для того чтобырассчитать ССК, необходимо стоимость каждого из элементов капитала (выраженнуюв процентах) умножить на его удельный вес в общей сумме капитала.
Найдем источники финансирования до и после предоставленияпредприятию государственной поддержки, а также долю каждого из них в пассивепредприятия.
Таблица 1.2. Структура пассива предприятияИсточники финансирования До получения государственной поддержки После получения государственной поддержки сумма, тыс. руб. доля, % сумма, тыс. руб. доля, % привилегированные акции 90 10,4651 90 8,49057 обыкновенные акции 500 58,1395 500 47,1698 долгосрочные кредиты 50 5,81395 50 4,71698 краткосрочные кредиты 150 17,4419 250 23,5849 кредиторская задолженность 70 8,13953 70 6,60377 государственный кредит - - 100 9,43396 Итого 860 100 1060 100
Затраты на капитал в виде краткосрочного кредита должны составлять20% (проценты), но из них 16% относятся на себестоимость, следовательностоимость капитала полученного в виде краткосрочного кредита составляет:
20 – 16 = 4%
Найдем ССК для обоих случаев, если продолжается выплатадивидендов, как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям
до получения государственной поддержки
ССК1,0 = 25 * 0,10465 + 30 * 0,581695 + (15 * 0,0581395+ 4 * 0,174419) * (1 – 0,24) +
+ 30 * 0,081695 = 23,71%
после получения государственной поддержки
ССК1,1 = 25 * 0,0849 + 30 * 0,472 + (15 * 0,0472 + 4 *0,235849) * (1 – 0,24) +
+ 30 * 0,06604 + 10 * 0,0943396 = 20,46%
Найдем ССК для обоих случаев, если выплата дивидендовосуществляется только по привилегированным акциям до получения государственнойподдержки,
ССК1,1=25 * 0,10465 + 0* 0,581695 + (15 * 0,0581395 + 4* 0,174419) * (1 – 0,24) + 30 * 0,081695 = 6,26%
после получения государственной поддержки
ССК2,1=25*0,0849+0*0,472+(15*0,0472+4*0,235849)*(1–0,24)+30*0,06604+10*0,0943396=6,302%
Найдем ССК для обоих случаев, если дивиденды не выплачиваютсявообще:
до получения государственной поддержки
ССК3,0 =0 * 0,10465 + 0* 0,581695 + (15 * 0,0581395 + 4* 0,174419) * (1 – 0,24) + 30 * 0,081695 =3,64%
после получения государственной поддержки
ССК3,1 = 0 * 0,0849 + 0 * 0,472 + (15 * 0,0472 + 4 *0,235849) * (1 – 0,24) + 30 * 0,06604 + 10 * 0,0943396 = 4,18%
Сведем все полученные значения средневзвешенной стоимости капиталав таблицу:
Таблица 1.3. Средневзвешенная стоимость капитала, %Дивидендная политика До получения государственной поддержки После получения государственной поддержки выплата всех дивидендов 23,71 20,46 выплата дивидендов только по привилегированным акциям 6,26 6,3052 дивиденды не выплачиваются вообще 3,64 4,18
При получении государственной поддержки в пассив добавилисьсредства из источника с низкой стоимостью капитала: государственный кредит на100 тыс. руб. со стоимостью капитала 10%.
Соответственно, при выплате дивидендов по всем акциям ССК долженснижается после получения государственной поддержки, т. к. стоимостькапитала для государственного кредита ниже ССК.
При отказе в выплате дивидендов по акциям стоимость привлекаемогоими капитала получается равной нулю, т. к. дивиденды не платятся.
Если дивиденды не выплачиваются по обыкновенным акциям, долякоторых велика (больше 60%), то это приводит к значительному снижению ССК.
Если же дивиденды не выплачиваются по всем акциям, то за счет нетакой большой доли привилегированных акций (10,47% и 8,49%) и высокой стоимостипривлекаемого по акциям капитала (25%) ССК снижается не так заметно.
При невыплате дивидендов государственный кредит уже более значим иувеличение капитала за счет него приводит к росту ССК.
Задача2
Инвестор собирается вложить денежные средства С0 (тыс.руб.)в проект – строительство некоторого объекта, а через год егопродать, получив за него доход в размере С1(тыс. руб.).Требование инвестора к доходности вкладываемых финансовых ресурсов – обеспечитьравный доход в сравнении с альтернативным вложением капитала, где нормадоходности (ставка дисконта) составляет k= 20%. (в процентах годовых).
Требуется определить:
1) приведённую (PV) и чистую приведённую стоимость (NPV) проекта;
2) рентабельность(R) и чистую рентабельность (RNPV) проекта;
3) коэффициентрентабельности (kR) проекта.
4) приведённую (PVр) и чистую приведённую стоимость (NPVр)проекта с учётом прогнозируемого риска (kр, % –норма доходности альтернативного варианта, соответствующего прогнозируемомуриску).
2. Проанализировать изменение приведённой стоимости проекта в зависимости от срока егореализации и прогнозируемого риска.
Таблица 2.1. Исходные данные к задаче 2Параметр Вариант 1
С0, тыс. руб. 60
С1, тыс. руб. 90
kр, % 30
Решение:
Коэффициент дисконтирования находится по формуле
Кд= 1 / (1 + k /100),
где k – норма доходности в процентах годовых.
Кд = 1 / (1 + 20 / 100) = 0,833
Приведённая стоимость предполагаемого (ожидаемого) илиотсроченного дохода PV будет равна:
PV = C1 · Kд.
PV =90 * 0,833 = 74,97 тыс. руб.
Для определения чистой приведённой стоимости NPV надо сопоставитьотток финансовых ресурсов в инвестирование проекта C0(в настоящеевремя) с приведённой стоимостью PV отсроченного дохода C1:
NPV = – C0+ PV = – C0+ C1 /(1 +k / 100).
NPV = – 60 + 74,97 = 14,97 тыс. руб.
NPV больше нуля, следовательно, проект выгоден.
Рентабельность (доходность) инвестированного в проект капиталасоставит:
R = (C1 – C0) / C0* 100%,
R = (90–60) / 60 * 100 = 50%
Чистую рентабельность (RNPV) инвестированного в проект капитала составит:
RNPV = NPV / C0*100%,
RNPV = 14,97 / 50 * 100 = 29,94%
Коэффициент рентабельности (КР) проекта найдем по формуле:
КР = PV / C0
КР = 74,97 / 60 = 1,2495
Коэффициент рентабельности больше 1, т.е. проект выгоден.
При норма доходности альтернативного варианта, соответствующегопрогнозируемому риску kр = 30% измениться коэффициентдисконтирования:
Кд р= 1 / (1 + kр /100),
Кд = 1 / (1 + 30 / 100) = 0,77
Найдем приведённую (PVр) и чистую приведённую стоимость (NPVр) проекта с учётом прогнозируемого риска:
PVр = C1 · Kд р.
PV = 90 * 0,77 = 69,3 тыс. руб.
NPVр = – C0+ PVр = – C0+ C1 /(1 + kр / 100).
NPVр = – 60 +69,3 = 9,3 тыс. руб.
NPV больше нуля, следовательно, проект выгоден.
При увеличении срока реализации проекта при равной сумме доходабудет снижаться приведенная стоимость дохода, т. к. доход будетдисконтироваться по большему числу периодов.
При увеличении прогнозируемого риска проекта (нормы доходностиальтернативного варианта) будет уменьшаться коэффициент дисконтирования, следовательно,будет снижаться приведенная стоимость проекта.