СОДЕРЖАНИЕ
Вопрос 1.Сущность финансовых инвестиций предприятия. 3
Вопрос 2.Доходность ценных бумаг. 8
Вопрос 3.Портфель ценных бумаг. 10
СПИСОКЛИТЕРАТУРЫ… 18
Вопрос1. Сущность финансовых инвестиций предприятия.
Функциональная направленностьоперационной деятельности предприятий, не являющихся институциональнымиинвесторами, определяет в качестве приоритетной формы осуществление реальныхинвестиций. Однако на отдельных этапах развития предприятия оправданоосуществление и финансовых инвестиций. Такая направленность инвестиций можетбыть вызвана необходимостью эффективного использования инвестиционных ресурсов,формируемых до начала осуществления реального инвестирования по отобранныминвестиционным проектам; в случаях, когда, конъюнктура финансового (в первуюочередь фондового) рынка позволяет получить значительно больший уровень прибылина вложенный капитал, чем операционная деятельность на «затухающих»товарных рынках; при наличии временно свободных денежных активов, связанной ссезонной деятельностью предприятия, в случаях намечаемого «захвата»других предприятий в преддверии отраслевой, товарной или региональнойдиверсификации своей деятельности путем вложения капитала в их уставные фонды(или приобретения ощутимого пакета их акций) и в ряде других аналогичныхслучаев. Поэтому финансовые инвестиции рассматриваются как активная формаэффективного использования временно свободного капитала или как инструментреализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционнойдеятельности предприятия.[1]
Осуществление финансовых инвестицийхарактеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:
1. Финансовые инвестиции являются независимымвидом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики.Эта независимость проявляется как по отношению к операционной деятельноститаких предприятий, так и по отношению к процессу их реального инвестирования.Стратегические операционные задачи развития таких предприятий финансовыеинвестиции решают лишь в ограниченных формах (путем вложения капитала вуставные фонды и приобретения контрольных пакетов акций других предприятий).
2. Финансовые инвестиции являются основнымсредством осуществления предприятием внешнего инвестирования. Все основныеформы и инструменты финансовых инвестиций имеют внешнюю направленностьинвестируемого капитала, выходящего за рамки воспроизводственных процессовсвоего предприятия. С помощью финансовых инвестиций предприятия имеютвозможность осуществлять внешнее инвестирование как в пределах своей страны,так и за рубежом.
3. В системе совокупных инвестиционныхпотребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестицииформируют инвестиционных потребностей второго уровня (второй очереди). Ониосуществляются такими предприятиями обычно после того, как удовлетворены егопотребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностьюфинансовые инвестиции, как правило, не осуществляются на таких ранних стадияхжизненного цикла предприятия, как «рождение», «детство» и «юность».Возможность достаточно обширного удовлетворения потребности в финансовыхинвестициях появляется у предприятия, как правило, лишь на стадии „ранняязрелость".
4. Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему реализоватьотдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем.Так, при отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности,наращении объемов производства и реализации продукции путем «захвата»предприятий-конкурентов в своем сегменте рынка и других аналогичных случаяхвместо приобретения целостных имущественных комплексов или строительства новыхобъектов, предприятие путем соответствующих форм финансового инвестированияможет приобрести контрольный пакет акций (контрольную долю в уставном фонде)интересующих его субъектов хозяйствования, максимальная сумма покупки которыхсоставляет немногим более половины реальной рыночной стоимости их бизнеса (50%плюс одна акция). В процессе стратегического финансового инвестированияпредприятия обычно не преследуют цели максимизации текущего инвестиционного дохода;более того, отдельные стратегические финансовые инвестиции могут осуществлятьсяпредприятием и при отрицательном значении текущего инвестиционного дохода врасчете на обеспечение долговременного прироста капитала.
5. Портфельные финансовые инвестиции используются предприятиямиреального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционногодохода в процессе использования свободных денежных активов и ихпротивоинфляционной защиты.Целенаправленноеформирование инвестиционных ресурсов для осуществления портфельных финансовыхинвестиций такие предприятия, как правило, не производят. И хотя обычнофинансовые инвестиции обеспечивают более низкий уровень прибыли, чемфункционирующие операционные активы предприятия, они формируют дополнительныйее приток в периоды, когда временно свободный капитал не может быть эффективноиспользован для расширения операционной деятельности.
6. Финансовые инвестиции предоставляютпредприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования пошкале «доходность—риск». В сравнении с реальным инвестированием эташкала значительно шире — она включает группу как безрисковых, так ивысокорисковых (спекулятивных) инструментов инвестирования, позволяя инвесторуосуществлять свою инвестиционную политику в широком диапазоне: от крайнеконсервативной до крайне агрессивной.
7. Финансовые инвестиции предоставляютпредприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и пошкале «доходность—ликвидность». Хотя в сравнении с реальнымиинвестициями они характеризуются более высоким уровнем ликвидности, этотуровень варьирует в очень широких пределах.
8. Процесс обоснования управленческих решений,связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым именее трудоемким. Он не связан с существенными прединвестиционными затратамифинансовых средств, аналогичными подготовке реальных инвестиционных проектов;алгоритмы оценки эффективности финансовых инвестиций носят болеедифференцированный характер по отношению к объектам инвестирования, чтоповышает надежность осуществления такой оценки; реализация принятыхуправленческих решений в сфере финансового инвестирования занимает минимумвремени.
9. Высокая колеблемость конъюнктуры финансовогорынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления болееактивного мониторинга в процессе финансового инвестирования. Соответственно иуправленческие решения, связанные с осуществлением финансового инвестирования,носят более оперативный характер.
Финансовое инвестированиеосуществляется предприятием в следующих основных формах:[2]
1. Вложение капитала в уставные фондысовместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболеетесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечиваетупрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов(при участии в их уставном капитале); развитие своей производственнойинфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичныепредприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновение надругие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятийторговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации операционнойдеятельности и другие стратегические направления развития предприятия. Посвоему содержанию эта форма финансового инвестирования во многом подменяетреальное инвестирование, являясь при этом менее капиталоемкой и более оперативной.Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получениевысокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходимый ее уровень долженбыть обеспечен), сколько установление форм финансового влияния на предприятиядля обеспечения стабильного формирования своей операционной прибыли.
2. Вложение капитала в доходные виды денежныхинструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего наэффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основнымвидом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад вкоммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочногоинвестирования капитала и ее главной целью является генерированиеинвестиционной прибыли.
3. Вложение капитала в доходные виды фондовыхинструментов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой иперспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценныхбумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые «рыночныеценные бумаги»). Использование этой формы финансового инвестированиясвязано с широким выбором альтернативных инвестиционных решений как поинструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнемгосударственного регулирования и защищенности инвестиций; развитойинфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информациио состоянии и конъюнктуре фондового рынка в разрезе отдельных его сегментов идругими факторами. Основной целью этой формы финансового инвестирования такжеявляется генерирование инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях онаможет быть использована для установления форм финансового влияния на отдельныекомпании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного илидостаточного весомого пакета акций).
Вопрос2. Доходность ценных бумаг
Доходность ценных бумаг — отношениегодового дохода по ценной бумаге к ее рыночной цене; норма прибыли, получаемойвладельцем ценной бумаги.
Перейдем теперь к комплексномуанализу логики поведения экономического субъекта, стремящегося постоянноподдерживать оптимальную структуру своего имущества, представленного портфелемценных бумаг. Для этого он в начале каждого периода так меняет структуры своегопортфеля, чтобы максимизировать прирост его ценности к концу периода или, чтото же самое, обеспечить максимальную доходность имущества, которая определяетсякак отношение дохода за период к ценности имущества. Доход портфеляскладывается из дивидендов и приращения ценности его активов, поэтому доходностьопределяется по формуле
/> ,
где r — доходность за период; d — процент(дивиденд), выплачиваемый за период; Ft, Ft-1 — рыночный курс портфелясоответственно в конце и начале периода.
На решение индивида о распределенииобщей суммы сбережений между различными видами ценных бумаг воздействуют четырефактора:
· доходность конкретного видаценной бумаги;
· трансакционные затраты,связанные с превращением ценной бумаги в деньги;
· степень риска полученияожидаемого дохода;
· отношение индивида к риску.
Если бы ценные бумаги отличалисьтолько доходностью, то в портфеле экономического субъекта находился бы лишьодин вид ценной бумаги, т.е. тот, который имеет наибольшую норму доходности.Именно к такому выводу привел нас проведенный в предыдущей главе анализ спросана деньги как имущество: пока доход на облигацию превышал ожидаемые потери отснижения ее курса в портфеле индивида были только облигации; когда эти потеристали превышать сумму процентных выплат, тогда имущество индивида состоялотолько из денег. Однородность портфеля обусловлена в данном случае тем, что,кроме доходности, никакие другие свойства ценных бумаг не принимались вовнимание.
Когда при определении оптимальнойструктуры портфеля учитываются также трансакционные затраты, как это было приисследовании спроса на деньги для сделок по модели Баумоля-Тобина, тогда впортфеле индивида одновременно были и деньги, и облигации.
Вопрос3. Портфель ценных бумаг
Современное финансовоеинвестирование непосредственно связано с формированием «инвестиционногопортфеля». Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают дляосуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент,т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор такихинструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфельпредставляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовыхинструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования всоответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющембольшинстве предприятий единственным видом финансовых инструментовинвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие «инвестиционныйпортфель» отождествляется с понятием «фондовый портфель» (или «портфельценных бумаг»).[3]
Главной целью формированияинвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направленийполитики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходныхи безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной целистроится система конкретных локальных целей формирования инвестиционногопортфеля, основными из которых являются:
1) обеспечение высокого уровня формированияинвестиционного дохода в текущем периоде;
2) обеспечение высоких темпов приростаинвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;
3) обеспечение минимизации уровняинвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;
4) обеспечение необходимой ликвидностиинвестиционного портфеля.
5) обеспечение максимального эффекта„налогового щита" в процессе финансового инвестирования.
Рассмотрим современные подходы ктипизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализациюконкретных форм его политики финансового инвестирования. Такая типизацияпроводится по следующим основным признакам:
1. По целям формирования инвестиционного доходаразличают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода ипортфель роста.
Портфель дохода представляет собойинвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровняинвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов приростаинвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этотпортфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзираяна то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение болеевысокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.
Портфель роста представляет собойинвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темповприроста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе внезависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде.Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов ростарыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессефинансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовоминвестировании всегда выше, чем при краткосрочном, формирование такогоинвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые вфинансовом отношении предприятия.
2. По уровню принимаемых рисков различают триосновных гипа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель;умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизацияпортфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (асоответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идтиконкретный инвестор в процессе финансового инвестирования.
Агрессивный (спекулятивный)портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критериюмаксимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала внезависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяетполучить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однакоэтому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котороминвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.[4]
Умеренный (компромиссный) портфельпредставляет собой сформированную совокупность финансовых инструментовинвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен ксреднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и нормаинвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена ксреднерыночной.
Консервативный портфельпредставляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критериюминимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболееосторожными инвесторами, практически исключает использование финансовыхинструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышаетсреднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболеевысокий уровень безопасности финансового инвестирования.
3. По уровню ликвидности выделяют три основныхтипа инвестиционного портфеля — высоколиквидный портфель, среднеликвидныйпортфель и низколиквидный портфель. Такая типизация инвестиционного портфеляпредприятия определяется с одной стороны целями финансового инвестирования(эффективное использование временно свободных денежных активов в составеоборотного капитала или долговременный рост инвестиционного капитала), а с другой— интенсивностью изменения факторов внешней среды, определяющей частотуреинвестирования капитала в процессе реструктуризации портфеля.
Высоколиквидный портфельформируется, как правило, из краткосрочных финансовых инструментовинвестирования, а также из долгосрочных их видов, пользующихся высоким спросомна рынке, по которым регулярно совершаются сделки купли-продажи.
Средявликвидный портфель, наряду свышеперечисленными видами финансовых инструментов инвестирования, включаеттакже определенную часть их видов, не пользующихся высоким спросом и снерегулярной частотой трансакций.
Низколиквидный портфельформируется, как правило, из облигаций с высоким периодом погашения или акцийотдельных предприятий, обеспечивающих более высокий (в сравнении с среднерыночным)уровень инвестиционного дохода, но пользующихся очень низким спросом (иливообще не котируемых на рынке).
4. По инвестиционному периоду различают дваосновных типа инвестиционного портфеля — краткосрочный портфель и долгосрочныйпортфель. Такая типизация основана на соответствующей практике бухгалтерскогоучета финансовых активов предприятия.
Краткосрочный портфель (илипортфель краткосрочных финансовых вложений) формируется на основе финансовыхактивов, используемых на протяжении до одного года. Такие финансовыеинструменты инвестирования служат, как правило, одной из форм страхового запасаденежных активов предприятия, входящих в состав его оборотного капитала.
Долгосрочный портфель (или портфельдолгосрочных финансовых вложений) формируется на основе финансовых активов,используемых на протяжении более одного года. Этот тип портфеля позволяетрешать стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия иосуществлять избранную им политику финансового инвестирования.
5. По условиям налогообложения инвестиционногодохода выделяют два типа инвестиционного портфеля — налогооблагаемый портфель ипортфель, свободный от налогообложения. Такая типизация инвестиционногопортфеля связана с реализацией одной из целей п о формирования предприятием — обеспечениеммаксимального эффекта „налогового щита" в процессе финансовогоинвестирования.
Налогооблагаемый портфель состоитиз финансовых инструмента инвестирования, доход по которым подлежитналогообложению на общих основаниях в соответствии с действующей в страненалоговой системой, формирование такого портфеля не преследует целейминимизации налоговых выплат при осуществлении финансовых инвестиций.
Портфель, свободный отналогообложения состоит из таких финансовых инструментов инвестирования, доходпо которым налогами не облагается. К таким финансовым инструментам относятся,как правило, отдельные виды государственных и муниципальных облигаций,преследующие цели быстрой аккумуляции инвестиционных ресурсов для решениянеотложных инвестиционных задач. Освобождение инвестора от налогообложениядоходов по таким финансовым инструментам дополнительно стимулирует ихинвестиционную активность, увеличивая сумму чистой инвестиционной прибыли наразмер данной налоговой льготы.
6. По стабильности структуры основных видовфинансовых инструментов инвестирования их портфель дифференцируется в разрезедвух типов — портфель с фиксированной структурой активов и портфель с гибкойструктурой активов. Такая типизация инвестиционного портфеля связана спринципиальными подходами инвестора к последующей его реструктуризации.
Портфель с фиксированной структуройактивов характеризует такой его тип, при котором удельные веса основных видовфинансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций, депозитных вкладов ит.д.) остаются неизменными в течении продолжительного периода времениПоследующая реструктуризация такого портфеля осуществляется лишь но отдельнымразновидностям финансовых инструментов инвестирования в рамках фиксированногообщего объема по данному виду.
Портфель с гибкой структуройактивов характеризует такой то тип, при котором удельные веса основных видовфинансовых инструментов инвестирования являются подвижными и изменяются подвоздействием факторов внешней среды (их влияния на формирование уровнядоходности, риска и ликвидности) или целей осуществления финансовых инвестиций.
7. По специализации основных видов финансовыхинструментов инвестирования в современной практике инвестиционного менеджментавыделяют следующие основные типы портфелей:
Портфель акций. Такой портфельпозволяет целенаправленно решать такую цель его формирования, как обеспечениевысоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочнойперспективе. Разновидностью такого типа портфеля является портфель акцийвенчурных (рисковых) предприятий.
Портфель облигаций. Этот типпортфеля позволяет решать такие цели его формирования как обеспечение высокихтемпов формирования текущего дохода, минимизации инвестиционных рисков,получения эффекта „налогового щита" в процессе финансового инвестирования.
Портфель векселей. Этот типпортфеля позволяет предприятию целенаправленно обеспечивать получение текущегодохода в краткосрочном периоде за счет эффективного использования временносвободного остатка денежных активов (при одновременном укреплении хозяйственныхсвязей с оптовыми покупателями своей продукции).
Портфель международных инвестиций,формирование такого типа портфеля осуществляют, как правило, институциональныеинвесторы путем покупки финансовых инструментов инвестирования (акций,облигаций и т.п.), эмитированных иностранными субъектами хозяйствования. Какправило, такой тип портфеля направлен на реализацию цели обеспеченияминимизации уровня инвестиционных рисков.
Портфель депозитных вкладов. Такойпортфель позволяет целенаправленно решать такие цели его формирования, какобеспечение необходимой ликвидности, получения текущего инвестиционного доходаи минимизации уровня инвестиционных рисков.
Портфель прочих форм специализации,в основе формирования такого портфеля лежит выбор одного из других видовфинансовых инструментов инвестирования, не рассмотренных выше.
8. По числу стратегических целей формированиявыделяют моно- и полицелевой типы портфелей.
Моноцелевой портфель характеризуеттакой его тип, при котором все входящие в его состав финансовые инструментыинвестирования отобраны по критерию решения одной из стратегических целей егоформирования (обеспечения получения текущего дохода; обеспечения приростаинвестируемого капитала в долгосрочной перспективе, минимизации инвестиционногориска и т.п.). Такой одноцелевой портфель может включать в свой состав всеосновные виды финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающие егостратегическую направленность.
Полицелевой (комбинированный)портфель предусматривает возможности одновременного решения ряда стратегическихцелей его формирования. В современной инвестиционной практике наиболее частоосуществляется формирование комбинированного портфеля по первым двумрассмотренным признакам — целям формирования инвестиционного дохода и уровнюпринимаемых рисков. Такими основными вариантами комбинированных типовинвестиционных портфелей являются.
1) агрессивный портфель дохода (портфельспекулятивного дохода);
2) агрессивный портфель роста (портфельускоренного роста);
3) умеренный портфель дохода (портфельнормального дохода);
4) умеренный портфель роста (портфельнормального роста);
5) консервативный портфель дохода (портфельгарантированного дохода),
6) консервативный портфель роста (портфельгарантированного роста).
Диапазон комбинированных типовинвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет ихвариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.
Предложенная к использованиютипизация инвестиционных портфелей может быть дополнена и другими признаками,связанными с особенностями осуществления финансового инвестирования конкретнымипредприятиями.
Процесс отбора финансовыхинструментов инвестирования в формируемый портфель направлен на решениеследующих задач:
· обеспечение заданногоуровня ожидаемой доходности портфеля;
· обеспечение заданногоуровня риска портфеля;
· создание возможностидиверсификации портфеля в целях снижения уровня несистематического риска;
· обеспечение прочихпараметров формируемого портфеля в соответствии с избранными признаками еготипизации.
Инвестиционный портфель, которыйполностью отвечает целям его формирования, как по типу, так и по составувключенных в него финансовых инструментов, представляет собой «сбалансированныйстартовый инвестиционный портфель».
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ/>/>
1.Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционныхпроектов: Теория и практика. М.: Дело, 2001.
2.Захарова И. В., Кузнецова С. Ю., Горюнова О. И. Внеоборотные активы:бухгалтерский и налоговый учет-М: Экзамен, 2005.
3.Ковалёв В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика,2003.
4.Козлова Е. П., Бабченко Т. Н., Галанина Е. Н. Бухгалтерский учет ворганизациях.-М.: Финансы и статистика, 2004.
5.Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. — М.:Экономистъ, 2003.
6.Ложникова А.В. Инвестиционные механизмы в реальной экономике. М.: МЗ-Пресс,2001.
7.Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика,2001.
8.Панов А.С. Инвестиционное проектирование и управление проектами. — М.: ИНФРА-М,2002.
9.Решецкий В.А. Экономический анализ и расчет инвестиционных проектов — М.:«Дело и Сервис», 2001.
10.Старик Д.В. Расчеты эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 2001.
11.Стешин А.С. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта. — М.:ИНФРА-М, 2001.
12.Фальцман В. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. М.: Теис, 2001.
13.Чернов В.В. Инвестиционная стратегия. — М.: Финансы и статистика, 2003.