Анализ динамики котировок и доходности облигаций и управление структурой инвестиций

Курсоваяработа по дисциплинеФинансоваяматематика на тему:Анализдинамики котировок и доходности облигаций и управление структурой инвестиций

Оглавление
Введение
1. Облигации – классический инструмент рынка ценных бумаг
1.1 Виды облигаций
1.2 Цена и доходность облигаций
1.3 Современные российские облигации
2. Модели управления структурой инвестиций
2.1 Портфельное инвестирование
2.2 Доходность портфеля
2.3 Типы инвестиционных стратегий
3. Анализ динамики котировок и доходности ГКО-ОФЗ в 2009 г.
3.1 Первичный рынок
3.2 Вторичный рынок
Заключение
Список использованной литературы
ценный бумага облигация доходность
 

Введение
 
Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства,в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основуфондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствуетперемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентамценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современногофинансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов,инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансовогорынка продолжает возрастать.
К ценным бумагам в РФ относятся: государственная облигация, облигация,вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательнаякнижка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другиедокументы, которые законами о ценных бумагах отнесены к числу ценных бумаг.
Эффективное развитие рыночной экономики невозможно без существованияразвитого финансового рынка, важнейшим звеном которого выступает рынок государственныхценных бумаг — неотъемлемый атрибут как развитых стран, так и стран с формирующейсярыночной экономикой.
Инвестиции в ценные бумаги — наиболее надежное вложение средств нарынке ценных бумаг. Не существует ценной бумаги, которая была бы одновременно высокодоходной,высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимумдвумя из этих качеств. Сочетать все вышеперечисленные качества помогает портфельноеинвестирование. В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят приформировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношениемежду различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Грамотно учестьпотребности инвестора и сформировать портфель активов, объединяющий в себе разумныйриск и приемлемую доходность — вот основная задача менеджера любого финансовогоучреждения. Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционнойстратегии. Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществперед прочими видами вложения капитала.
В первой главе работы рассматривается сущность облигаций, их характеристика,приведены формулы расчета основных аналитических показателей, характеризующих состояниерынка российских государственных ценных бумаг.
Во второй главе рассмотрена сущность портфельного инвестирования итипы инвестиционных стратегий.
В третьей главе проведен анализ динамики котировок и доходности облигацийна рынке ГКО-ОФЗ в 2009 г.
При выполнении расчетов использованы данные по торгам государственнымиценными бумагами на Московской Межбанковской Валютной Бирже.

1. Облигации – классический инструмент рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг — это составная часть финансового рынка, на которомосуществляются операции купли-продажи ценных бумаг. Различают первичный рынок ценныхбумаг, где осуществляется эмиссия и первичное размещение ценных бумаг, и вторичный,где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг.
В свою очередь, ценные бумаги — это денежные документы, удостоверяющиеправа или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившемутакой документ. Ценные бумаги приносят их владельцам доход в виде процента (облигации)или дивиденда (акции). Все множество ценных бумаг принято делить на три основныхвида: акции, облигации и производные от них ценные бумаги.
Дадим юридическое и экономическое определение облигации.
Облигация – а) юридическое определение (согласно Федеральному законуРФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 года N39-ФЗ) – эмиссионная ценная бумага,закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренныйею срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимостиили имущественного эквивалента; б) экономическое определение – это ценная бумага,удостоверяющая единичное долговое обязательство эмитента (государства или любогодругого юридического лица) на возврат его номинальной стоимости через определенныйсрок в будущем на условиях, устраивающих его держателя.
Как долговое обязательство облигация дает ее владельцу права:
— на возврат номинала;
— на заранее определенный доход;
— на право принуждения – возможность требовать выполнения первых двухпунктов в судебном порядке.
/>По сути, облигация является контрактом, удостоверяющим: факт предоставленияее владельцем денежных средств эмитенту; обязательство эмитента вернуть долг в оговоренныйсрок; право инвестора на получение регулярного или разового вознаграждения за предоставленныесредства в виде процента от номинальной стоимости облигации или разницы между ценойпокупки и ценой погашения.
Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя,если это не противоречит законодательству Российской Федерации. В отличие от держателей обыкновенных акций владельцы облигаций не имеютправ собственности или доли в капитале фирмы или институте, выпустившем облигацию.Это обусловлено тем, что облигации являются кредитными обязательствами, держателиоблигаций всего лишь дают в долг свои деньги эмитенту; при таком характере отношенийони не получают доли в собственности или каких-либо других прав и привилегий, которыемогут сопровождать участие в собственности.
1.1 Виды облигаций
Облигации классифицируются следующим образом.
/>1. По эмитенту: государственные, муниципальныеи корпоративные облигации.
Государственные облигации выпускаются государством в лице общегосударственныхорганов власти, а муниципальные — местными органами власти. Корпоративные облигациивыпускаются акционерными обществами с целью привлечения дополнительного капитала.
Государственные облигации подразделяются на облигации рыночных и нерыночныхзаймов. Бумаги рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Облигациинерыночных займов не имеют вторичного рынка (их нельзя продать никому, кроме эмитента).
Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (с точки зренияневозврата средств эмитентом) являются вложения в государственные облигации. Такимобразом, эти инструменты являются особенно привлекательными для инвесторов, которыестремятся получать регулярный надежный доход и относительно небольшой прирост капиталав течение достаточно длительных периодов времени.
/>2. По времени обращения.
Облигация является срочной бумагой, т.е. выпускается на определенныйсрок, и по его истечении должна быть выкуплена эмитентом. Минимальный срок, на которыйможет выпускаться облигация, не ограничен. В зависимости от срока обращения облигацииподразделяются на:
— краткосрочные (до 1 года);
— среднесрочные (от 1 года до 5 лет);
— долгосрочные (от 5 до 30 лет).
Однако в мировой практике существуют исключения из данного правила:например, в Англии в 18 веке была выпущена бессрочная государственная облигация- так называемая консоль.
/>3. По способу выплаты дохода:
1) Бескупонные облигации — это ценные бумаги, которые не имеют купонов.Владелец бескупонной облигации получает доход за счет разницы между ценой погашенияоблигации (номиналом) и ценой ее приобретения. Бескупонные облигации привлекательныдля инвестора, если ему необходимо аккумулировать некоторую сумму к определенномувремени, которое совпадает с моментом погашения облигации. В этом случае инвесторне зависит от конъюнктуры рынка, как, например, владелец купонной облигации.
2) Облигации с фиксированным купоном – облигации, по которым эмитентустанавливает фиксированную ставку (купон) в виде определенного процента от номинальнойстоимости. Купонные платежи могут выплачиваться кредиторам либо один раз в год,либо один раз в полгода или в квартал.
3) Облигации с переменным купоном — это облигации, по которым размеркупона заранее не известен. Величина купона меняется в зависимости от измененияпоказателя, к которому привязан купон (например, индекс потребительских цен).
4) Сберегательные облигации — облигации, проценты по которым выплачиваютсявместе с номиналом в конце срока.
1.2 Цена и доходность облигаций
Под доходностью в общем смысле понимают величину дохода от вложенияфинансовых средств (или, проще говоря, от предоставления активов в долг), соотнесеннуюс затратами на получение данной суммы дохода. Облигация имеет номинал, который,как правило, выплачивается инвестору при погашении бумаги.
Если облигация бескупонная, доход по ней возникает как разница междуценой погашения (номиналом) и ценой ее приобретения.
Доход по купонной облигации, представленный в виде определенного процента,называют также купоном. В зависимости от ситуации на рынке купонная облигация можетпродаваться по цене как выше, так и ниже номинала. Разность между номиналом облигациии ценой, если она ниже номинала, называется скидкой, дисконтом или дезажио. Разностьмежду ценой облигации, если она выше номинала, и номиналом называется премией илиажио. Для того чтобы подсчитать денежную величину купона, надо купонный процентумножить на номинал и поделить на 100. Суммарный доход (процент, ажио или дизажио)учитывается при оценке (котировке) облигаций. Котировки облигаций принято указыватьв процентах, и при этом номинал бумаги принимается за 100%.

1.3 Современные российские облигации
В 1993 г. на финансовом рынке появился новый инструмент – ГКО — государственныхкраткосрочных облигаций. ГКО являются бескупонными ценными бумагами. Эмиссия ГКОосуществляется в виде отдельных выпусков на срок до 1 года — 3, 6, и 12 месяцев.При первичном размещении ГКО продаются ниже номинала, т.е. с дисконтом. При погашенииГКО инвесторам выплачивается номинальная стоимость. Также Министерством Финансовбыли выпущены в обращение облигации Федерального займа (ОФЗ) сроком обращения 1год. ОФЗ являются государственными купонными облигациями и имеют четыре купона.Доход по ОФЗ выплачивается ежеквартально по каждому купону. ГКО и ОФЗ являются именнымибездокументарными ценными бумагами, т.е. существуют в безналичной форме в виде записина счетах в депозитариях. Государством выпущены и ценные бумаги на предъявителя,к ним относятся облигации сберегательного займа (ОСЗ). По условиям выпуска ОСЗ государствомобеспечивается доходность по эти ценным бумагам выше, чем по всем остальным финансовыминструментам государства. ОСЗ являются купонными, доход инвесторам выплачиваетсяежеквартально. Доход по ГКО, ОФЗ и ОСЗ значительно выше, чем доход по депозитамбанках. Государственные облигации — высоко ликвидные ценные бумаги, сроки их обращенияв денежных средствах минимальны. Это позволяет официальным дилерам и их клиентамбыстро и надёжно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободныесредства. Дополнительное преимущество инвестиций в государственные облигации состоитв том, что все виды доходов от операций с этими ценными бумагами имеют льготноеналогообложение.
Доход по ГКО образуется за счет дисконта, с которым они размещаютсяна первичном аукционе. Стоимость ГКО измеряется (котируется) в процентах от номинала,который составляет 1000 руб. Соответственно в момент погашения ГКО стоит 100% номинала.Существует несколько показателей доходности ГКО. Рассмотрим методику их расчета.
Основной характеристикой доходности ГКО являются показатели доходностик погашению, которые имеют различные модификации и используются для различных целей.
1. Простая доходность ГКО к погашению:
/>(1.1)
где
N — номинал выпуска,
P — цена в процентах от номинала,
t — срок до погашения выпуска.
2. Эффективная доходность ГКО к погашению:
/>(1.2)
3. Эффективная доходность к погашению облигаций федерального займаопределяется из следующего уравнения (вычисление доходности осуществляется приближеннымичисленными методами):
/>(1.3)
где
P — цена в процентах от номинала,
A — накопленный купонный доход, на момент покупки выпуска,
/> - срок до выплаты i-го купона,
/> - размер i-го купона в процентахот номинала,
N — номинал выпуска,
T — срок до погашения облигации,
y — эффективная годовая доходность ОФЗ-ПД к погашению, выраженная вдолях единицы.
4. Дюрация выпуска (средневзвешенный срок получения всех денежных выплатпо облигациям) рассчитывается по следующей формуле:
/>(1.4)
Облигации федерального и облигации государственного сберегательногозаймов являются среднесрочными купонными ценными бумагами. Сроки погашения у ОФЗи ГСО больше, чем у ГКО, и составляют 1—3 года. Различаются эти государственныеоблигации между собой методом учета накопленного купонного дохода, номинальной стоимостьюи методом котировки.
Для ОФЗ организован отдельный учет купонного дохода от стоимости самойоблигации, в то время как по ГСО купон учитывается в стоимости самой облигации.В связи с такой особенностью ГСО для них при каждом новом объявлении купона создаютсяспециальные таблицы, указывающие величину накопленного купонного дохода на каждыйдень обращения до его выплаты.

2. Модели управления структурой инвестиций
 
Под термином “инвестиции” понимается долгосрочное вложение капиталавнутри страны и за рубежом в виде реальных и финансовых инвестиций, где реальныеинвестиции – это вложения капитала в материальные и нематериальные активы, а финансовыеинвестиции – вложения в финансовые активы.
Инвестиции бывают прямые, портфельные, рисковые (венчурные) и аннуитет.
1. Прямые инвестиции — это вложения в уставный капитал хозяйствующегосубъекта с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении даннымхозяйствующим субъектом.
2. Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляютсобой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфель — совокупность собранныхвоедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достиженияконкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумагиодного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательныеи депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.).
3. Рисковые инвестиции — это инвестиции в форме выпуска новых акций,производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Рисковый капиталинвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемостьвложенных средств.
4. Аннуитет — инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход черезрегулярные промежутки времени, обычно после выхода на пенсию. В основном это вложениесредств в страховые и пенсионные фонды.


2.1 Портфельное инвестирование
 
Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционнойстратегии. Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществперед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащихфизическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правахдолевого участия, выступающая как целостный объект управления.На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг — это самостоятельный продукт иименно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлениивложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционноекачество с заданным соотношением риск/доход, котороев процессе управления портфелем может быть улучшено.
Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролироватьконечные результаты всей инвестиционной деятельностив различных секторах фондового рынка.
Объектами портфельного инвестирования выступают различные ценные бумаги:акции, облигации, производные виды ценных бумаг, часть портфеля может быть представленав денежном виде. Объемы бумаг в портфеле тоже бывают различными. В зависимости отсостава портфеля он может приносить доход или убытки и обладает той или иной степеньюриска. Перечень и объемы входящих в портфель ценных бумаг называют структурой портфеля.Структура представляет собой совокупность характеристик, которыми может управлятьинвестор: изменять состав входящих в портфель ценных бумаг и их объемы.
Доходность портфеля и степень риска вложений в него являются целевымихарактеристиками портфеля. При портфельном инвестировании инвестор может изменятьструктуру портфеля, чтобы получить наиболее благоприятные значения целевых характеристик.Таким образом, можно развить представление о фондовом портфеле как совокупностиценных бумаг, собранных инвестором воедино, управляемых как единое целое для достиженияопределенной цели.
Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования,придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможнытолько при их комбинации. Только в процессе формирования портфеля достигается новоеинвестиционное качество с заданными характеристиками.Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом,с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.
При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоватьсяследующими соображениями:
1) сохранность капитала (безопасность вложений, неуязвимость инвестиций
от потрясений на рынке инвестиционного капитала),
2) стабильность получения дохода,
3) ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленномприобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращатьсяв наличные деньги.
Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленнымивыше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходностьбудет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формированиипортфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходомдля инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментовпризван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход домаксимума.
Основной вопрос при ведении портфеля — определение пропорции междуценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классическогоконсервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принципдиверсификации и принцип достаточной ликвидности.
/>/>/>1) Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживаетсятаким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывалисьдоходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потеречасти основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.
/>/>/>2) Принцип диверсификации. В инвестиционном портфеле должны находиться разнообразные финансовыеактивы для уменьшения риска потери вкладов. Диверсификация уменьшает риск за счеттого, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироватьсявысокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включенияв портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой,чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальнаявеличина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.
/>/>/>3) Принцип достаточнойликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживатьдолю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведениянеожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностейклиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определеннуючасть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, затоиметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельныевыгодные предложения.
При составлении портфеля инвестор должен учитывать следующие факторы:степень риска-доходности, срок вложения, тип ценной бумаги. В зависимости от инвестиционнойцели инвестор формирует портфель определенного типа.
Выделяют два основных типа портфеля: портфель дохода — портфель, ориентированныйна преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов; портфель роста- портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящихв него инвестиционных ценностей./>/>/>
Портфель роста формируется из акций компаний,курсовая стоимость которых растет. Целью портфеля роста является рост капитала преимущественноне за счет получения дивидендов и процентов, а за счет роста курса ценных бумаг.По-другому такой портфель называют курсовым портфелем. Основные вложения делаютсяпреимущественно в акции. В зависимости oт соотношения ожидаемого роста капиталаи риска можно выделить портфели агрессивного, консервативного и среднего роста.
1) Портфель агрессивного роста ориентируется на максимальный приросткапитала. Этот портфель составляется из акций молодых быстрорастущих компаний. Онсвязан с большим риском, но при благоприятном развитии предприятий-эмитентов можетпринести высокий доход.
2) Портфель консервативного роста является наименее рискованным средипортфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известныхкомпаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовойстоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени.Нацелен на сохранение капитала.
3) Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционныхсвойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаютсянаряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованныефондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечиваетсясредний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечиваетсяценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивногороста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля ипользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.
Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных идивидендных выплат. Он составляется в основном из акций дохода, характеризующихсяумеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценныхбумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностьюэтого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующегоуровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемогодля консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являютсявысоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемогопроцента и курсовой стоимости:
1) портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценныхбумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;
2) портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций,ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Так как портфель дохода приносит доход за счет дивидендов и процентов,то его называют дивидендным. В зависимости от входящих в него фондовых инструментовможно выделить следующие виды портфелей: конвертируемые, денежного рынка, облигаций.
1) Конвертируемые портфели состоят из конвертируемых привилегированныхакций и облигаций. Такой портфель может принести дополнительный доход за счет обменаценных бумаг, составляющих портфель, на обыкновенные акции, если этому благоприятствуетрыночная конъюнктура. В противном случае портфель обеспечивает доход при минимальномриске.
2) Портфели денежного рынка имеют целью полное сохранение капитала.В их состав включаются денежная наличность и быстрореализуемые активы. Если курснациональной валюты имеет тенденцию к снижению, то она может быть конвертированав иностранную валюту. Таким образом, вложенный капитал растет при нулевом риске.
3) Портфели облигаций формируются за счет облигаций и приносят среднийдоход при почти нулевом риске.
Для портфелей роста свойственно быстрое изменение их структуры в зависимостиот изменения курсов входящих в портфель ценных бумаг. Портфели дохода имеют почтипостоянные состав и структуру. Перечисленные типы и виды портфелей представляютспектр возможных портфелей, но на практике инвесторы часто формируют портфели смешанноготипа, например портфели роста и дохода.
В связи со спецификой развития российского рынка ценных бумаг, выражающейсяв том, что наиболее доходными и наименее рискованными являются государственные ценныебумаги, принято выделять портфели государственных ценных бумаг, например «портфельГКО». Очевидно, что эти виды портфелей относятся к портфелю облигаций. Могут бытьсформированы корпоративные портфели из ценных бумаг эмитентов в конкретных отрасляхпромышленности, например транспортные, включающие акции предприятий, осуществляющихавиа-, железнодорожные, морские перевозки.
2.2 Доходность портфеля
Рассмотрим портфель, включающий n видов ценных бумаг, и определим для него ожидаемую доходность и дисперсию.Обозначим через /> долю общих вложений,инвестированных в j-ю ценную бумагу. /> - неслучайнаявеличина, удовлетворяющая условию
/>.(2.1)
Доходность портфеля /> определяетсякак средневзвешенное значение доходностей ценных бумаг, включенных в портфель. Вкачестве весов используются доли />
/>, (2.2)
где /> – доходность j–й ценной бумаги.
С учетом правил вычисления математического ожидания ожидаемая доходностьпортфеля равна
/>, (2.3)
где /> - ожидаемая доходностьj-й ценной бумаги.
Таким образом, ожидаемая доходность портфеля является средневзвешеннойвеличиной ожидаемых доходностей n ценных бумаг, входящих в портфель с весами />, j=1, …, n. Выразим отклонение доходности портфеляот ожидаемого значения через доли />ценных бумаг,входящих в портфель:

/>(2.4)
Математическое ожидание квадрата этого отклонения есть дисперсия портфеля
/>,(2.5)
где /> - ковариация доходностей/> и />.
При />
/>,(2.6)
где /> – дисперсия доходностиi-й ценной бумаги.
 
2.3 Типы инвестиционных стратегий
Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различныхвидов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которыепозволяют сохранить первоначально инвестированные средства, достигнуть максимальногоуровня дохода, обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря,процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеляи тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.
Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии:активной, направленной на максимальное использованиевозможностей рынка, или пассивной.
/>/>/>Активная модельуправления предполагает тщательное отслеживание и немедленноеприобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстроеизменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.
Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок,динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Менеджер, занимающийся активнымуправлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумагии максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допуститьснижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а, следовательно,необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики«нового» портфеля с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной,аналитической, экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которойнеобходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельныйанализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.
Это по карману лишь крупным банкам или финансовым компаниям, имеющимбольшой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального доходаот профессиональной работы на рынке.
Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращатьв реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительностьв реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делаетзатраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто имииспользуются методы, основанные на манипулировании кривой доходности.
Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствиис этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находитсяв данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться,то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупатькраткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявлятьсяк выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например, ссуды). Они служатдополнительным запасом ликвидности.
Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению,инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат болеевысокий доход.
Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг является нестабильностьучетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основываетсяна стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Этонаблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктуетнеобходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля,тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетныхставок.
/>/>/>Пассивная модельуправления предполагает создание хорошо диверсифицированныхпортфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу.Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагамихорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильностьпроцессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования,в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондовогорынка такой подход представляется малоэффективным:
1. Пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящегоиз низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.
2. Ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфельсуществовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основноепреимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамизмроссийского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятностьпотери не только дохода, но и стоимости.
Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределениеинвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Используя метод «лестницы» портфельный менеджер покупаетценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периодасуществования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг — это продукт,который продается и покупается на фондовом рынке, а, следовательно, весьма важнымпредставляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особуюважность приобретает вопрос о количественном составе портфеля. Максимальное сокращениериска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля может привести ктаким отрицательным результатам, как невозможность качественного портфельного управления,покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг, рост издержек,связанных с поиском ценных бумаг, высокие издержки по покупке мелких партий ценныхбумаг и т. д. Издержки по управлению таким портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля врядли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.
Рассматривая вопрос с точки зрения практики отечественного фондовогорынка, необходимо прежде всего решить проблему: а имеется ли на нем достаточноеколичество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно достигнуть вышеприведенныхнорм. На отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей не так уж и много,и далеко не каждый конкретный держатель может себе позволить инвестирование в корпоративныеакции. Поэтому приходится констатировать, что лишь государственные ценные бумагиявляются одним из основных объектов портфельного инвестирования.
Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяетспособ управления портфелем. Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля.Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного ростаприменить тактику «пассивного» управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активноеуправление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом.
Выбор тактики управления зависит также от способности менеджера (инвестора)выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладаетдостаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, тоему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне.Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можноменять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления.

3.Анализ динамики котировок и доходности ГКО-ОФЗ в 2009 г.
 
3.1 Первичный рынок
 
В соответствии с Программой государственных внутренних заимствованийРоссийской Федерации на 2009 г., утвержденной Федеральным законом «О федеральномбюджете на 2009 год и на плановый период 2010 и 2011 годов», Правительство РФ разрешилоМинфину России в 2009 г. осуществить государственные внутренние заимствования посредствомгосударственных ценных бумаг (ОФЗ и ГСО) нетто-объемом 541,9 млрд. руб. (в 2008г. – 369,0 млрд. руб.). В условиях утвержденного дефицита федерального бюджета ПравительствоРФ установило максимальный номинальный объем эмиссии государственных ценных бумагв 2009 г. на сумму 647,8 млрд. рублей.
Минфин России планировал в 2009 г. провести на первичном рынке 38 аукционовпо размещению ОФЗ (Таблица 1).
Таблица 1.
/>
В январе-апреле в условиях сохранявшейся нестабильности на российскомфинансовом рынке спрос участников рынка ОФЗ был крайне низким. В январе гособлигациина аукционах покупали лишь крупнейшие консервативные инвесторы. В феврале эмитентбыл вынужден отменить 2 аукциона, а в апреле признать 2 аукциона несостоявшимися.С мая в условиях роста банковской ликвидности ситуация на первичном рынке сталаулучшаться, и до июля наблюдался устойчивый, но весьма умеренный спрос на размещаемыевыпуски ОФЗ. С июля спрос стал расти, достигнув максимума в октябре, а затем, несколькоснизившись, сохранялся на достаточно высоком уровне до конца 2009 года. На вторичномрынке в 2009 г. периодически проводились аукционы по доразмещению гособлигаций.До начала сентября эмитент размещал гособлигации на аукционах преимущественно спремией к их доходности на вторичном рынке, а затем со значительным дисконтом.
На состоявшихся в 2009 г. аукционах было продано 70% от суммарногопредложенного к размещению объема (0,4‑-99,8% заявленного объема по отдельным выпускам).С августа 2008 г.до середины мая 2009 г. номинальный объем обращающихся рыночных выпусков государственныхценных бумаг сокращался, а затем стал возрастать (рис. 1). Это произошло вследствиеизменения соотношения между объемами погашения и объемами размещения гособлигаций.
/>
Рис.1.
Дюрация портфеля ОФЗ в 2009 г. снизилась (рис.2), т.к. эмитент в условияхроста стоимости заимствований сократил сроки привлечения средств для ограничениярасходов на обслуживание облигационных займов.

/>
Рис.2.
В 2009 г. инструменты размещались на срок от 1,8 до 5,2 года (средняясрочность – 3,3 года), тогда как в 2003‑-2008 гг. при более низкой стоимости обслуживания ОФЗ срочность продаваемыхна аукционах выпусков варьировалась в диапазоне 2,1‑-30,0 года (среднегодовая срочность– от 4,6 до 12,0 года). Темп прироста портфеля ОФЗ по итогам 2009 г. превысил аналогичныепоказатели 2006-2008 гг., что обусловлено самым большим за последние десять летобъемом размещения гособлигаций. В соответствии с платежным графиком был частичнопогашен один и полностью погашены пять выпусков ОФЗ суммарным объемом 93,5 млрд.руб., а также выплачен купонный доход по 69 выпускам ОФЗ на сумму 91,0 млрд. руб.(рис.3). Объем рыночного портфеля ОФЗ по номиналу за 2009 г. увеличился на 325,7млрд. рублей.

/>
Рис.3.
По итогам 2009 г. в структуре держателей гособлигаций произошли изменения,отражающие восстановление интереса широкого круга участников рынка к ОФЗ. Доли портфелейдилеров-резидентов (банков и финансовых компаний) и нерезидентов возросли до 45,7%(уровень начала 2008 г.) и 1,7% соответственно. Несколько снизилась концентрацияОФЗ в портфелях крупнейших пассивных инвесторов (например, портфель Пенсионногофонда РФ по итогам 2009 г. уменьшился на 4,5%).
 
3.2 Вторичный рынок
В течение 2009 г. активность участников вторичного рынка внутреннегооблигационного долга существенно изменялась. В январе-марте она была самой низкойс июня 1999 года. С апреля наблюдалось постепенное оживление рыночных торговых операций,а с августа обороты вторичных торгов ОФЗ превышали докризисный уровень (рис.4).

/>
Рис.4.
В 2009 г. совокупный объем сделок на вторичном рынке (в основном ивнесистемном режимах торгов) составил 3/4 соответствующего показателя 2008 г. из-засущественного сокращения объемов квазирыночных внесистемных (адресных) сделок (табл.2).
Таблица 2.
/>
В периоды относительной ценовой нестабильности участники рынка отдавалипредпочтение операциям в основном режиме торгов (безадресные сделки). При устойчивомснижении доходности инвесторы увеличивали объемы внесистемных сделок для минимизациирискованности операций с гособлигациями. В феврале-сентябре сделки в основном режиметоргов преобладали над внесистемными сделками, а в остальные месяцы их соотношениебыло противоположным.
В течение 2009 г. структура торгов на вторичном рынке ОФЗ (в основноми внесистемном режимах торгов) по срочности существенно изменялась (рис. 5). Насделки с гособлигациями со сроком погашения от 1 года до 5 лет пришлось 77,0% общегооборота в основном режиме торгов и 79,4% во внесистемном режиме торгов (в 2008 г.– 32,5 и 47,1% соответственно). Вследствие этого в 2009 г. значительно снизиласьдюрация оборота ОФЗ (табл.2, рис.6).
/>
Рис.5.

/>
Рис.6.
В январе-марте крайне низкий спрос на гособлигации, а также повышениеуровня требуемой участниками рынка доходности и рисковых премий привели к существенномуросту доходности по всему спектру ОФЗ. Наиболее заметное повышение доходности навторичном рынке наблюдалось по относительно ликвидным выпускам ОФЗ со сроком погашениядо 2 лет.
Изменение направления ценовой тенденции на вторичном рынке ОФЗ произошлопосле стабилизации курсовых ожиданий, улучшения ситуации с рублевой ликвидностьюи снижения ставок по операциям рефинансирования Банка России. В апреле-июне доходностьОФЗ снижалась, изменяясь в достаточно широком горизонтальном коридоре (размах ееколебаний составил 2,0 процентного пункта), в июле-сентябре доходность изменяласьв более узком коридоре (0,6 процентного пункта). С октября до конца 2009 г. размахколебаний уменьшился, а доходность ОФЗ снизилась к концу рассматриваемого периодадо уровня начала декабря 2008 г. (рис.4). Снижение доходности гособлигаций на вторичномрынке было обусловлено тем, что на фоне достаточно высокого спроса на ОФЗ в условияхроста банковской ликвидности Минфин России на аукционах и на вторичных торгах задавалболее низкий уровень доходности размещаемых выпусков по сравнению с рыночными ориентирами.
В 2009 г. доходность к погашению государственных облигаций продолжалапревышать процентные ставки по депозитам нефинансовых организаций на сопоставимыесроки, что поддерживало интерес участников к высоконадежным инструментам государственноговнутреннего долга.
Размах колебаний доходности рыночного портфеля ОФЗ в 2009 г. составил3,0 процентного пункта (в 2008 г. – 3,1 процентного пункта).В январе-июне доходностькратко- и среднесрочных ОФЗ росла быстрее, чем доходность долгосрочных гособлигаций.При этом доходность почти не зависела от срочности инструментов. К концу декабрякривая доходности стала возрастающей и заметно сместилась вниз (рис.7).
/>
Рис.7.
Это свидетельствует о стабилизации ситуации на рынке государственноговнутреннего облигационного долга и возможном продолжении снижения доходности инструментов.
Таким образом, в 2009 г. значительно увеличился объем и уменьшиласьдюрация рыночного портфеля гособлигаций. Эмитент наращивал количество и укрупнялобъемы ликвидных выпусков ОФЗ, задавая в зависимости от спроса новые уровни доходностигособлигаций на первичном и вторичном рынках. Оборачиваемость ОФЗ снизилась присохранении значительных колебаний дневных оборотов на вторичном рынке, что свидетельствуето достаточно низкой ликвидности рынка государственного внутреннего облигационногодолга.

Заключение
 
В данной работе были рассмотрены инструменты рынка ценных бумаг, стратегииуправления портфелем ценных бумаг, проведен анализ динамики доходности облигацийфедерального займа и сберегательных облигаций.
Подводя итог работы, хотелось бы отметить, при прочих равныхусловиях облигации являются более гибким способом мобилизации капитала для эмитентаи вложения средств для инвестора. Нет ограничения на валюту облигаций, на характерих обращений и владение ими.
Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента:посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительныересурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредитов в управление финансово-хозяйственнойдеятельностью заемщика, и не затрагивает отношения собственности.
Облигация обладает особыми свойствами, так как выступает какэлемент кредитования акционерного общества и представляет собой срочное долговоеобязательство, которое гарантирует ее владельцу доход в виде фиксированного илиплавающего процента и ее обращение ограничено определенным сроком. Курс облигациив меньшей степени подвержен колебаниям рыночной конъюнктуры, так как доход по облигациямниже дохода по другим ценным бумагам. Облигация является основным объектом инвестицийдля коммерческих банков и крупных инвестиционных компаний, которых в первую очередьинтересует не только доход, но и надежность вкладов. Обеспечение выполнения условийпо облигациям подкрепляется не только природой данного вида ценной бумаги, но исоциальными обязательствами, имуществом и авторитетом государства.
Результаты исследования в рамках курсовой работы показали, что вложенияфинансовых ресурсов в ценные бумаги являются хорошим источником для получения прибыли.При наличии свободных денежных средств хозяйствующим субъектам не стоит пренебрегатьвозможностью приобретения ценных бумаг различных эмитентов и различных видов.
Работая на рынке ценных бумаг, инвестор должен придерживаться принципадиверсификации вкладов: стремиться к разнообразию приобретаемых финансовых активовс целью уменьшения риска потери вкладов. Если инвестор придерживается принципа диверсификации,то он обязательно связан с совокупностью принадлежащих ему ценных бумаг различныхвидов, которая называется инвестиционным портфелем.
Текущее развитие российской экономики протекает на фоне инвестиционногокризиса, который выражается как в острой нехватке инвестиционных ресурсов на рынке,так и в нежелании инвесторов (как внутренних, так и внешних) вкладывать средствав промышленность. Причин здесь несколько, но главная — высокий уровень инвестиционныхрисков: политических, валютных, рыночных, законодательных, др. В этой ситуации особоезначение приобретает мобилизация внутренних источников инвестиций и в особенностиденежных средств населения.
Принимая во внимание масштаб задач, которые предстоит решить в ближайшеедесятилетие, очевидно, что Россия не может полагаться только на бюджетную системуи банковский сектор для обеспечения финансирования экономики. Очевидно, что рольрынка ценных бумаг в этой связи приобретает исключительно важный характер.
Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг в России,является, прежде всего, обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционныхресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций нароссийские предприятия, формирование необходимых условий для стимулирования накопленияи трансформации сбережений в инвестиции, а также восстановление нормального функционированияи доверия к государственным ценным бумагам.

/>Списокиспользованнойлитературы
1. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 года
N39-ФЗ (ред. от 04.10.2010).
2. Бабешко Л.О. Математическое моделирование финансовой деятельности:
Учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2010 г.
3. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. – М.: НТО им.
академика С.И.Вавилова, 2005 г.
4. Финансовая математика: учебное пособие/ Ширшов Е.В., Петрик Н.И.,
Тутыгин А.Г., Меньшикова Т.В. – М.: КНОРУС, 2010 г.
5. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И., Павленко В.А. Рынок ценных бумаг:
учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2010 г.
6. Инвестиции: учебное пособие под ред. Чиненова М.В… – М.: КНОРУС,
2010 г.
7. Юрьева Т.В., Марыганова Е.А. Экономическая теория: Макроэкономика:
Учебно-практическое пособие/ МЭСИ. – М., 2007 г.