На правах рукописи Лирмян Роман Алексеевич «ВЕНЧУРНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ИННОВАЦИИ: МИРОВОЙ ОПЫТ И РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА» Специальность 08.00.14 – Мировая экономика автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наукМОСКВА - 2007Работа выполнена на кафедре мировой экономики и международных экономических отношений Дипломатической академии Министерства иностранных дел Российской Федерации.Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Кутовой Владимир МихайловичОфициальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Крылов Олег Михайловичкандидат экономических наук Николаева Ирина ВладимировнаВедущая организация: Всероссийский научно- исследовательский конъюнктурный институт (ВНИИКИ)Защита состоится « 27 » сентября 2007г. в ________ часов на заседании Диссертационного совета Д 209.001.02 в Дипломатической академии Министерства иностранных дел Российской федерации по адресу: г. Москва, ул. Остоженка, д. 53/2. С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Дипломатической академии МИД РФ.Автореферат разослан «_______» ____________ 2007г.И.О. Ученого секретаряДиссертационного совета доктор экономических наук, профессор Кутовой В.М.^ ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Выступая с ежегодным Посланием Федеральному Собранию РФ, Президент России В.В. Путин в очередной раз подчеркнул, что богатство образовательного, научного, творческого достояния России дает нам видимые преимущества для создания конкурентоспособной, основанной на интеллекте и знаниях, экономики.1 Экономики, где основным двигателем являются не темпы освоения природных ресурсов, а именно идеи, изобретения и умение быстрее других внедрять их в повседневную жизнь, словом то, что составляет современное понятие инноваций. Инновационные процессы охватывают сегодня всю мировую экономику. Вряд ли сегодня найдется хоть одна страна, хоть один предприниматель, который бы полностью отрицал необходимость и целесообразность постоянного инновационного развития по всем направлениям: в науке, в экономике, в социальной сфере, в культурной и т.д. Являясь важным социально-экономическим процессом, инновации, тем не менее, не всегда возможны в силу финансовых затрат, которые необходимы на прохождение всего жизненного цикла инновации: от идеи или знания до технологии, новой продукции и, в конечно итоге, того товара, или той услуги, которые удовлетворят потребности покупателей. Однако исход инновационного процесса далеко не всегда можно спрогнозировать с достаточной степенью вероятности, чтобы это обеспечило необходимую уверенность инвесторов в привлекательности вложений в инновации. Особенно если речь идет не о гигантской корпорации с собственными мощнейшими лабораториями и огромным бюджетом на исследования и опытно-конструкторские разработки, а о начинающей бизнес небольшой компании, вся ценность которой состоит в обладании инновационной идеей. Бизнес, связанный с венчурным инвестированием, зародившийся в США в конце 1950-х годов, как раз и был призван компенсировать отсутствие инвесторов, желающих вкладывать средства в инновации. Сегодня венчурная индустрия развилась в мощную систему, охватывающую помимо США страны Западной Европы, Восточной и Юго-восточной Азии, Израиль. Сегодня венчурная индустрия проникла и в Россию, и в другие страны с переходной экономикой. Россия, несмотря на огромный научно-технический и образовательный потенциал, которым она все еще обладает, является новичком в мире коммерциализации инноваций. Механизм венчурного инвестирования, подразумевающий в своем классическом понимании вложение не только средств, но и дополнительных знаний, представляющих собой know-how в области менеджмента, маркетинга, финансов, мог бы послужить катализатором развития инновационного бизнеса в России. Привлечение венчурных инвестиций могло в отечественную экономику могло бы иметь существенное значение для модернизации российской промышленности, структурной перестройки всего народного хозяйства, создания новой технологической базы производства, тем самым, закладывая фундамент для дальнейшего роста всей экономики России и обеспечения ее национальной конкурентоспособности на мировом рынке. Однако приход венчурного капитала в Россию после перестройки не принес желаемого эффекта. И дело даже не в том, что венчурная индустрия в стране очень молода, и поддерживается в основном за счет средств венчурных фондов зарубежного происхождения, объем вложений которых незначителен в общем объеме прямых иностранных инвестиций. Главная проблема, на взгляд автора, заключается в том, что сегодня развитие венчурной индустрии в России пошло не по пути финансирования инновационного развития. Сегодня так называемый венчурный капитал в России идет не в малые и средние высокотехнологичные компании, а на финансирование схем, которые не являются по сути своей венчурным инвестированием в его классическом понимании. Более того, в России сегодня со всей очевидностью происходит смешение понятий относящихся к разным категориям инвестиций. В настоящее время в обыденном сознании и даже в научном обиходе под термином «венчурный» и понятиями «венчурный капитал» и «венчурное финансирование» практически понимается любой вид финансирования, отличный от срочного и обеспеченного кредитования и портфельных инвестиций. В контексте сложившейся в практике и теории ситуации и в виду того значения, которое имеет подлинное венчурное инвестирование для развития национальной инновационной системы России, а с ней и для развития всей экономики, проведение исследования концептуальных основ системы и механизма венчурного инвестирования и ее связи с инновационными процессами, а также оценка современного состояния венчурной индустрии в России и за рубежом, с определением основных направлений по использованию венчурного потенциала для развития инноваций в национальной экономике представляется одной из важнейших и наиболее животрепещущих теоретических, методологических и практических проблем, обуславливающих актуальность выбранной темы. ^ Целью исследования является обобщение и анализ практики формирования системы и механизма венчурного инвестирования инноваций за рубежом и в России и разработка комплекса теоретических положений и практических рекомендаций развитию российского рынка венчурных инвестиций. Поставленные цели исследования обусловили необходимость решения следующих задач: Выявить сущность явления венчурного инвестирования и механизма его реализации в мировой практике и определить сложившиеся тенденции в этом процессе; На основе опыта зарубежных стран определить основные направления и инструменты развития системы венчурного инвестирования и ее взаимосвязи с национальной инновационной системой; Исследовать роль и значение венчурного инвестирования для экономики на современном этапе; Дать обоснование значения и перспектив использования венчурных инвестиций в целях становления российской национальной инновационной системы и обеспечения дальнейшего наиболее полного и эффективного использования российского научно-технологического потенциала; Проанализировать основные тенденции и направления развития венчурного инвестирования в России, а также особенностей реализации венчурного механизма в условиях российской экономики; Дать оценку степени разработанности организационно-правовой базы развития венчурного инвестирования инноваций в России, определить главные проблемы, выявить перспективы и предложить рекомендации по устранению возникших проблем.^ Объектом исследования является система венчурного инвестирования инноваций и процесс реализации механизма венчурного инвестирования.Предметом исследования являются условия развития венчурного инвестирования инноваций и те экономические и отдельные организационно-правовые отношения, которые складываются в процессе венчурного инвестирования.^ Научная новизна диссертационной работы состоит в исследовании и обобщении концептуальных подходов к системе и механизму венчурного инвестирования инноваций как в России, так и за рубежом. Основные результаты исследования, переделяющие его научную новизну, состоят в следующем: выявлены характерные особенности механизма венчурного инвестирования и его место в системе обеспечения инновационного процесса в национальной экономике; дана сравнительная характеристика подходам к венчурному инвестированию в США и странах Западной Европы; исследован процесс становление системы венчурного инвестирования в России в контексте становления национальной инновационной системы России; проанализирована и оценена российская организационно-правовая база венчурного инвестирования инноваций, ее недостатки и пути совершенствования; определены перспективы развития рынка венчурных инвестиций в целях обеспечения финансирования инноваций в России с учетом опыта зарубежных стран и российских особенностей.^ Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых в области мировой экономики, инвестиций и инновационной деятельности: В.Д.Андрианова, А.М. Балабана, М. А. Балабана, А. Больто, В.Б. Буглая, Г.Ф. Графова, С.В. Гуськова, И. Г. Дежиной, С. Д. Ильенковой, К. Кемпбелл, И.С. Королева, Г.М. Костюнина, В.М. Кутового, Н.Н. Ливенцева, Р.Л. Миллера, М. Портера, Н.Л. Рожкова, В.Е. Рыбалкина, Б. Г. Салтыкова, Р.А. Фатхутдинова, Г. Фишера, И. Шумпетера, Ю.А. Щербанина, Е.Г. Ясина и др. Источниками исследования послужили также международные соглашения в области инвестиций и интеллектуальной собственности, публикации международных организаций, законодательство США и ряда других зарубежных стран, российская нормативно-правовая база, а также статистические данные и базы данных сети Интернет.^ Практическая значимость работы состоит в том, что ее результаты, положения и рекомендации могут быть использованы при разработке стратегии развития венчурного инвестирования инноваций в России с целью стимулирования инновационного и промышленного роста, обеспечения национальной безопасности и конкурентоспособности. Результаты исследования могут также иметь важное теоретическое и практическое значение для органов государственного управления, организаций и учреждений, имеющих отношение к исследуемой проблематике. Содержащиеся в диссертации аналитические оценки и выводы могут быть учтены руководителями компаний и государственными органами на федеральном и на региональном уровнях, занимающимися разработкой и реализацией программ инновационного развития экономики.^ Апробация работы. Основные результаты диссертации отражены в монографии и в трех научных статьях общим объемом 10,7 п.л.Структура работы. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, заключения, библиографического списка и приложений. ^ ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ Во введении обосновывается выбор темы исследования, раскрывается ее актуальность, формулируются основные цели и задачи работы, раскрываются ее научная новизна и практическая значимость.^ В первой главе диссертации - «Понятие и роль венчурного финансирования инноваций» исследуется сущность понятия венчурного финансирования инновационного процесса, система и механизм венчурного финансирования, а также анализируется значение венчурного инвестирования для развития инновационной деятельности, как на уровне отдельной хозяйственной единицы, так и на уровне экономики в целом. Сегодня рост производительности является определяющим фактором достижения конкурентоспособности на всех уровнях мирохозяйственной системы: от отдельных компаний до регионов и национальных экономик. С учетом обострения проблемы ограниченности ресурсов в современном мире единственным залогом реального повышения эффективности является постоянная перестройка составляющих мирохозяйственную систему компонентов и связей между ними. Такая перестройка достигается за счет постоянной инновационной деятельности в различных секторах и на различных уровнях экономики. Вместе с тем, инновационная деятельность связана с определенным, зачастую весьма значительными, затратами. Именно поэтому для некоторых компаний, особенно для молодых компаний в высокотехнологичном секторе, единственным выходом инновационного развития зачастую является привлечение венчурных инвестиций. Что же представляют собой венчурные инвестиции? Термины «венчурный капитал», «венчурное инвестирование», «венчурное финансирование» в научной и практической литературе получили массу определений. Общими характерными чертами всех венчурных инвестиций являются: относительно высокая степень риска (причем высокий уровень риска венчурного инвестирования вызван не только неопределенностью результатов коммерческого освоения инноваций и реализации продукции компании, но и отсутствием обеспечения, характерного, например, для банковского кредита); высокий уровень прибыли от инвестиций в случае удачной реализации инновационного проекта; Именно эти две характерные черты венчурных инвестиций предопределяют понятие венчурного капитала в узком понимании, как капитала, ищущего возможности для инвестиций, отличающихся высокой степенью риска и высоким уровнем прибыли от инвестиций в случае успеха. Такое понимание охватывает любые инвестиции, отличающиеся высокой степенью риска и высоким уровнем прибыли в случае успеха, вне зависимости от происхождения финансовых средств, способов их размещения и использования В данном исследовании мы рассмотрели венчурный капитал в более широком понимании, которое раскрывает понятие и сущность венчурного инвестирования, как явления, не ограничивающегося элементами инвестиций, риска и прибыли, а представляющего собой сложный экономический и организационный механизм, позволяющий на основе взаимоприемлемого учета экономических интересов всех участников процесса, создавать новые виды деятельности и продукции в отраслях промышленности и национальной экономики. Венчурный капитал в более широком понимании – это капитал, переданный в качестве долевого или акционерного капитала в компанию малого или среднего бизнеса, осуществляющую реализацию инновационного проекта, связанного с освоением новых технологий и/или выпуском принципиально нового вида продукции. Венчурные инвестиции в этом понимании включают себя не только непосредственно финансовые вливания в новую компанию, они также подразумевают «вложение» в нее опыта, «ноу-хау» в области маркетинговых стратегий, организации управления и производства, а также имеют еще ряд специфических характеристик, которые будут исследованы далее в работе. Анализ мировой практики и зарубежной теории венчурного инвестирования в более широком понимании, взятом за основу автором, позволил сформулировать ряд основных положений о сущности венчурного инвестирования инноваций и его места в инновационном процессе. Прежде всего, венчурное инвестирование – сложное, комплексное явление, отличающееся многообразием форм и подходов к формированию его системы и механизма в разных странах. Венчурное инвестирование в принципе может осуществляться в разных формах, включая прямые инвестиции, инвестиционные займы, а также может происходить как из частных, так и из государственных источников смешанную форму, однако наиболее распространенная его форма – прямые частные инвестиции. Венчурное инвестирование в инновации в его классическом понимании может быть охарактеризовано как долгосрочное прямое частное инвестирование в зародышевые и начальные стадии развития компании–реципиента, реализующей инновационный проект в высокотехнологичных отраслях экономики, не являющейся публичной компанией, отличающееся высокой степенью риска, потенциально высокой доходностью, стремлением инвестора к получению как можно большего контроля над компанией-реципиентом, а также сопровождающееся вложением в компанию-реципиента не только финансовых средств, но и знаний, навыков и опыта венчурных инвесторов или, при осуществлении венчурного инвестирования через специфических посредников – знаний, навыков и опыта венчурных профессионалов в области маркетинга, стратегического и финансового менеджмента. По мнению автора, о таком сложном, комплексном явлении, как венчурное инвестирование, полную картину можно составить, только если рассматривать его не только как экономическую категорию, но и как процесс, отражающий механизм осуществления венчурного инвестирования, и как определенного рода систему. При этом под системой венчурного инвестирования мы понимаем совокупность элементов – участников венчурного процесса, институтов, составляющих инфраструктуру венчурного процесса, находящихся в определенных экономических и правовых отношениях друг с другом и образующих определенную целостность, которая и позволяет функционировать механизму венчурного инвестирования. К системе венчурного инвестирования можно отнести участников этого процесса, включая компанию-реципиента, венчурных инвесторов, венчурные фонды, бизнес-ангелов и т.п., а также многочисленные и разнообразные связи между этими участниками как элементами системы. Механизм венчурного инвестирования инноваций, по мнению автора, можно определить как совокупность состояний и процессов, из которых складывается венчурное инвестирование как вид деятельности. В том числе, в него включается и стадии жизненного цикла фондов венчурного финансирования. Такой подход к анализу венчурного инвестирования позволяет оценить его как в статике – через элементы системы, так и в динамике – через реализацию механизма венчурного инвестирования. Кроме того, такой подход позволяет более полно оценить значение венчурного инвестирования инновационной деятельности и как фактора развития отдельных компаний, и как фактора развития современной экономики в целом, которое сводится к следующему: На микроэкономическом уровне венчурные инвестиции являются источником развития, предпринимательской инициативы и получения прибыли. На уровне отрасли венчурные инвестиции выполняют функцию стимулирования развития ряда высокотехнологичных отраслей. На макроуровне венчурные инвестиции служат основой структурной перестройки экономики, модернизации национального хозяйства, расширенного воспроизводства. При этом инвестиции являются условием и залогом не только чисто экономического развития страны, но и достижения определенного социального эффекта, включая: - создание новых рабочих мест, причем для квалифицированного персонала, увеличение занятости населения, - развитие социальной сферы (образование, здравоохранение, культура, спорт, соцобеспечение, жилищное строительство и т.д.); - охрана природной среды, решение экологических проблем и т.п. Венчурные инвестиции являются движущей силой, «горючим» инновационного бизнеса, а тот, в свою очередь действует в качестве стимулятора роста экономики. Инвестиции и инновации сами являются факторами производства. Как таковые они входят в число детерминант национальной конкурентоспособности страны и способствуют ее развитию. Наконец, механизм венчурных инвестиций тесно связан с инновационной деятельностью, а, значит, и с коммерциализацией и защитой интеллектуальной собственности, процесс осуществления которых он стимулирует и зачастую финансирует. При посредстве венчурного инвестирования происходит передача (трансферт) этой интеллектуальной собственности. Анализ общих тенденций того значения, которое имеет венчурное инвестирование для современной экономики, основанной на знаниях и инновациях, может быть легко подкреплен и анализом конкретных примеров из зарубежной практики. За рубежом, особенно в США и в ряде стран Западной Европы, механизм венчурного финансирования инновационных проектов активно используется уже не одно десятилетие. Именно венчурный капитал способствовал реализации во второй половине прошлого столетия ряда крупнейших инноваций в области информационных технологий, микроэлектроники, биотехнологий и в других высокотехнологичных отраслях экономики этих стран. Венчурный капитал способствовал успеху таких известных компаний, как Microsoft, Intel, AppleComputer, Lotus, GenenTech, Federal Express, Netscape, Oracle, Amazon, eBay, и многих др.^ Вторая глава работы – «Зарубежный опыт венчурного инвестирования инноваций», как раз и посвящена анализу зарубежной практики по применению схем венчурного инвестирования инновационных проектов и компаний, а именно эволюции и основных тенденций венчурного инвестирования в США и особенностей системы и механизма венчурного инвестирования в странах Западной Европы. Эти два региона взяты для анализа потому, что являются на сегодня самыми развитыми в плане венчурного инвестирования. В США венчурное инвестирование как альтернативный источник финансирования бизнеса зародилось в середине-конце 1950-х годов и с тех пор пережило как подъемы, так и спады, но несмотря есмотря на кризисы, развитие новых технологий не уменьшилось и инновационный процесс не прекратился. Продолжают появляться новые инновационные проекты в области информационных, коммуникационных технологий, электроники, компьютерных оборудования и программ, биотехнологии, медицинского оборудования и т.д., а с ними открываются новые компании, и компании эти развиваются и нуждаются в капитале. Индустрия венчурного инвестирования, таким образом, продолжает обеспечивать экономике США, да и всей мировой экономике в целом, возможность дальнейшего инновационного развития, создания новых бизнес-систем и рабочих мест, а также способствовать улучшению уровня населения. Анализ «посткризисной» политики венчурных инвесторов, показывает, что многие из них сделали определенные выводы из случившегося и адаптировали свои стратегии соответствующим образом, выработав более взвешенные подходы к оценке уровня рисков, перспективности инновационных проектов, а также к работе с компанией-реципиентом на всех стадиях, начиная от ее проверки (due diligence) и разработки стратегии, заканчивая постинвестиционным управлением. Изменились и подходы предпринимательских и научных кругов к венчурному инвестированию. Кризисы наглядно продемонстрировали необходимость в более взвешенных подходах к формированию инновационной и бизнес-стратегии и в более глубоком понимании процесса осуществления венчурного инвестирования в целях формирования экономически эффективных компаний и обеспечения дальнейшего быстрого и, что особенно, как продемонстрировали кризисы, важно – устойчивого развития, а в конечном итоге – к успеху и для инициаторов инновационного проекта, и для венчурных инвесторов. Анализ современного рынка капиталов в США, показывает, что сегодня предприниматель или начинающая компания может получить средства из примерно десятка источников, в зависимости от перспективности проекта и стадии его реализации. Схематично это может быть выражено следующим образом: см. рис. 1. Рис 1. Схема источников финансирования бизнеса в США Собственные средства (сбережения, кредитные карты, займы под залог недвижимого имущества, 401(к)-займы и т.п.) Средства, предоставляемые родственниками, друзьями, знакомыми и т.п. Коммерческое кредитование малого бизнеса по специальным программам, включая гарантированное Администрацией малого бизнеса, кредиты самой Администрации Бизнес-ангелы Частное размещение в соответствии с Положением DКоммерческое кредитование в более крупных размерах Стратегические объединения неформальных венчурных инвесторов, венчурные инвесторы – Fortune 1000 корпорации, зарубежные инвесторы и т.п. Фонды венчурного инвестирования в начальные стадии развития бизнеса, seed capital funds (SBICs) Институциональные венчурные инвестиции Фонды венчурного инвестирования более поздних стадий развития бизнеса Первоначальное публичное предложение ценных бумаг (после преобразования компании в открытое акционерное общество) Все эти источники служат разным целям и предъявляют к формирующемуся инновационному бизнесу свои требования в плане степени риска и уровне прибыльности проекта. При этом удельная доля венчурного инвестирования как источника средств неуклонно растет, несмотря на временный спад, вызванный описанным выше кризисом. Не остается неизменной и сама система венчурного инвестирования. В США с каждым годом увеличивается число и расширяется «ассортимент» участников системы венчурного инвестирования. За несколько десятков лет существования венчурного капитала в США была создана развитая инфраструктура этой индустрии, которая, прежде всего, отразилась на географическом расположении основных центров американского венчурного инвестирования. Анализ деятельности указанных центров венчурного капитала, демонстрирует, что ведущая роль среди них, без сомнения, принадлежит Силиконовой долине, расположенной в штате Калифорния, научно-исследовательскую базу которого составляют университеты Стэнфорд и Беркли, Исследовательский Центр в Пало-Альто и ряд др. Близость этих научных и учебных заведений и венчурных фондов и компаний, сосредоточенных здесь же, в Силиконовой долине, обеспечивает не только необходимые идеи и новейшие технологии, но и определенный уровень осведомленности их разработчиков о системе и механизме венчурного инвестирования инноваций, что облегчает им путь к коммерциализации идей и технологий и завершению полномасштабного инновационного процесса через создание компаний с привлечением венчурного капитала. Постоянный обмен информацией дополняется и специальным обучением в области венчурного инвестирования. Второй крупный центр венчурного инвестирования в США находится на противоположном калифорнийскому побережье – в районе Бостона. Эти два крупнейших американских центра венчурной индустрии США отличаются по своей стратегии в выборе объектов для инвестирования; «восточному» центру свойственны более сдержанные подходы к уровню риска инновационных проектов; между ними существуют определенные различия в выборе структуры инвестирования и, соответственно, в деталях сделок венчурного инвестирования. Кроме указанных двух центров венчурная индустрия США насчитывает и ряд других, менее крупных, в частности в Сан Динго, Болдер-Сити, Сиэтл, Остин, а также в районе столицы США - Вашингтона. Как правило, американские центры венчурного инвестирования группируются вокруг ведущих университетов, что не удивительно, учитывая, что большинство идей и технологий выходит именно из университетских лабораторий и научно-исследовательских подразделений, а также достаточно высокий уровень развития системы передачи (трансферта) технологий и иных результатов интеллектуальной деятельности, разработанной американским научным сообществом. Особенности возникновения и развития центров венчурного инвестирования в США, наряду с рядом других причин, включая общую тенденцию американского бизнеса к использованию инноваций в любых сферах: от технологических до инноваций в сфере менеджмента, маркетинга и финансов, обусловили тот факт, что венчурные инвесторы традиционно ориентируются на финансирование в первую очередь зарождающихся или находящихся на начальных стадиях развития инновационных компаний, несмотря на высокую степень риска подобных вложений. Например, в 1998 году доля компаний, которые получили венчурные инвестиции на этапе зарождения (seed investments) по некоторым оценкам составила около 30%. Среди характерных особенностей венчурного инвестирования в США можно также выделить в целом довольно большую долю высокотехнологических компаний в общем количестве компаний - реципиентов венчурных инвестиций. При этом приоритеты венчурных инвесторов менялись с годами в соответствии с изменением приоритетов в развитии самих высокотехнологичных отраслей. Бум информационно-коммуникационных технологий, а особенно компаний, специализирующихся на Интернет-технологиях (уже упоминавшихся дот.комовцев) вызвал в конце 1990-х годов прилив венчурных инвестиций в эти сектора. Так, в 1999 году из всех венчурных инвестиций, которые были направлены в высокотехнологичные компании, 56 % - являлись венчурными инвестициями именно в Интернет-компании. В 2002 году приоритеты распределились уже следующим образом: биотехнология – 13 %; медицинская аппаратура – 9 %; программное обеспечение – 20 %; телекоммуникации - 14%; сетевое оборудование - 11%. Еще одной сильной стороной США в области развития системы и механизма венчурного инвестирования инноваций является развитая инфраструктура, включающая развитую систему финансовых институтов и наличие мощных институциональных инвесторов, способных на долгосрочные инвестиции; хорошо развитый фондовый рынок; налаженное взаимодействие между институтами и научно-исследовательскими центрами, бизнесом и венчурными инвесторами, которое особенно ярко проявляется в венчурных центрах на территории США. Также для венчурного инвестирования США характерна активная политика государства в отношении развития национальной инновационной системы и привлечения в нее венчурного инвестирования. Несмотря на положительный опыт привлечения инвестиций в зародышевые и начальные стадии развития инновационного бизнеса, венчурные инвестиции в США продолжают сохранять тенденцию к финансированию более поздних стадий развития компаний, характеризующимися меньшим риском. Следовательно, основная цель государственной политики США на будущее – создание дополнительных стимулов для венчурных инвестиций именно на ранних стадиях развития инновационных компаний, то есть для развития венчурного инвестирования в его классическом понимании. Венчурная индустрия в Западной Европе начала развиваться позже, чем в Соединенных Штатах. Венчурные инвестиции как альтернативный источник капитала для развития начинающего бизнеса зародился в европейских странах примерно в конце 1970-х годов. При этом развитие западноевропейского венчурного инвестирования довольно долго не могло достичь таких масштабов и темпов, как в США. При этом сравнительный анализ систем венчурного инвестирования двух этих регионов осложнен, как мы уже отмечали, различиями в трактовках самого понятия венчурного инвестирования. Так, анализ теоретических концепций и систем венчурного инвестирования в США и Западной Европе демонстрирует, в первую очередь, то, что в западноевропейской теории и практике венчурный капитал практически понимается в качестве синонима понятию «прямого частного капитала» («private equity»). В США же, напротив, венчурный капитал представляет собой отдельное понятие и воспринимается как отдельная индустрия. В то время как термин «private equity» в США ассоциируется главным образом с финансированием так называемых схем выкупа компаний: выкупа компаний менеджментом (management buy-outs – MBO) и выкупа компаний с использованием заемных средств (leveraged management buy-outs – LBO)2. Несмотря на более позднее начало развития по сравнению с американской, западноевропейская венчурная индустрия в принципе повторяла ее расцветы и спады. Так, же, как в США, в Западной Европе был расцвет в индустрии в конце 1990-х годов. Только венчурные инвестиции в европейские технологические компании, по некоторым оценкам, достигли в 1999 году 6,8 миллиарда евро, что было на 70% больше по сравнению с 1998 годом. После спада, вызванного кризисом в индустрии 2000 года уже к 2004 году венчурный бизнес в Западной Европе, как и американский, набрал те же объемы и темпы, что были ему присущи до кризиса. Это подтверждает, что развитие венчурного инвестирования в Европе, как и в США, носит циклический характер. В силу этой и ряда иных причин западноевропейская система венчурного инвестирования не в состоянии развиваться аналогично американской. В частности, здесь в гораздо меньшей степени развита необходимая для реализации венчурного инвестирования инфраструктура: недостает такого же развитого фондового рынка, как в США; нет такого количества финансовых институтов, готовых к долгосрочным инвестициям; недостаточно развита система налоговых стимулов как для предпринимателей, реализующих инновации, так и для инвесторов и ряда др. необходимых экономических рычагов. Между тем, необходимо учитывать, что зародилась западноевропейская система венчурного инвестирования значительно позднее американской, и с тех пор постепенно наращивает темпы развития. На взгляд автора, при надлежащем развитии предпринимательской инициативы в странах Западной Европы и тщательно продуманной политикой западноевропейских государств, а также Евросоюза в области стимулирования и развития венчурного инвестирования инновационной сферы, у индустрии венчурного инвестирования в Западной Европе есть все шансы на занятие того места в экономике Европы, какого заслуживает такой механизм, как венчурное инвестирование.^ Глава третья исследования – «Венчурные инвестиции в современной России» посвящена анализу становления системы венчурного инвестирования инноваций, исследованию системы государственного регулирования венчурного инвестирования, а также анализу проблем и перспектив развития венчурного инвестирования в России. Если оценивать ситуацию на рынке венчурного инвестирования сегодня, то можно выделить несколько главных аспектов, характеризующих состояние современной российской венчурной индустрии: 1. Источниками финансирования бизнеса в России являются российские и иностранные банковские кредиты; отечественные и иностранные стратегические и портфельные инвестиции; международные финансовые организации (такие как МФК, ЕБРР), предоставляющие финансирование как в виде кредитов, так и в виде инвестиции в акции российских предприятий; международные рынки капитала (последние доступны лишь для малого числа лучших российских предприятий, которые удовлетворяют жестким требованиям международных инвесторов и могут позволить себе достаточно крупные издержки, связанные с выходом на международные рынки); частные инвестиции. Между тем далеко не каждый источник финансирования может быть доступен или приемлем для каждой российской компании, поскольку на российском рынке существует ряд условий, ограничивающих приток и предложение капитала. Среди них можно выделить: слабое развитие рынка капитала в России; отсутствие надежных механизмов защиты инвесторов, что является серьезным сдерживающим фактором для иностранных инвесторов; недостаточная поддержка правительством инвестиционных процессов и мер по созданию благоприятного инвестиционного климата в России; относительно высокие процентные ставки и уровень инфляции, и низкая эффективность финансово-банковского сектора; нехватка долгосрочного финансирования как следствие общей нестабильности и неустойчивости рынка. Все эти факторы, в несколько крат умноженные, действуют и в отношении начинающих компаний инновационного бизнеса. В сочетании с отсутствием у них какой бы то ни было серьезных активов, операционной истории, необходимых связей и т.п. таким компаниям доступ к большинству из перечисленных выше источников заказан. Появление венчурного инвестора может стать для них единственным шансом на выживание. Если рассматривать венчурный капитал по источникам, то крупнейшими источниками венчурного капитала в России по-прежнему являются либо венчурные фонды под эгидой международных организаций (такие, например, как фонды долевог