I. международные деньги глава

Оглавление Введение 15 РАЗДЕЛ I. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ДЕНЬГИ Глава 1. Международная валютная система 23 Цели изучения 23 1. Функции и типы международных денег 24 Резервные валюты 26 Международные искусственные валютные единицы 27 Специальные права заимствования 28 Европейская валютная единица 31 Частные искусственные валютные единицы 33 1.3. Квазивалютный актив: монетарное золото 34 2. Альтернативные системы валютных курсов 36 «Свободное плавание» валют 36 Фиксированные курсы обмена 37 «Управляемое плавание» 40 Монетарная денежная (политика) и обменный курс 42 Денежно-кредитная политика ЦБР и курс рубля 45 2.4. Целевая зона («валютный коридор») 48 Официальный «валютный коридор» 48 Неофициальный «валютный коридор» 51 3. Эволюция мировой валютной системы 51 Золотой стандарт (Парижская и Генуэзская системы) 51 Золотодолларовый стандарт (Бреттон-Вудская система) 54 Мультивалютный стандарт (Ямайская система) 56 Выводы 59 Вопросы для самопроверки 60 Задачи 61^ Глава 2. Обменный курс валюты 63 Цели изучения 63 1. Установление равновесного валютного курса 63 Спрос на иностранную валюту 64 Предложение иностранной валюты 66 Равновесный обменный курс 67 Динамическое равновесие на валютном рынке 68 Среднесрочные циклы обменного курса доллара 68 Характеристика динамики форексного рынка в России в 1992—2000 гг 70 2. Детерминанты курсообразования на валютном рынке 73 2.1. Сравнительная инфляция и обменный курс 73 Пример курса марка/доллар 74 Пример курса рубль/доллар 76 Сравнительные ставки процента и обменный курс 77 Сравнительная доходность (темпы экономического роста) ....................................................................... 79Цена на нефть и обменный курс рубля 81 Репутация центрального банка 84 Руководители Центрального банка РФ и курс рубля 86 2.5. Рыночные ожидания и курс валюты 87 3. Платежный, расчетный балансы: контекст спроса и предложения валюты 90 3.1. Платежный баланс и уровень курса валюты 90 Платежный баланс США и курс доллара 91 Платежный баланс России и внутренние денежные потоки ......................... ……………………………… 93 3.2. Расчетный баланс: воздействие на обменный курс 96 Международная инвестиционная позиция США и России ... …………………………………………….. 98 3.3. Официальные золотовалютные резервы и обменный курс . . . ……………………………………………… 102 Выводы 104 Вопросы для самопроверки 105 Задачи 106 Приложение 2.1. Тенденции предложения и спроса на внутреннем валютном рынке Российской Федерации в январе—мае 1999 г 107 Приложение 2.2. Факторы курса доллара 111 Приложение 2.3. Валютная политика в России в 1998—2000 гг 112^ РАЗДЕЛ II. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ Глава 3. Валютные рынки спот, форвард 121 Цели изучения 121 1. Структура форексного рынка 122 1.1. Валютная, географическая, институциональная структуры рынка 122 Межбанковский, клиентский, биржевой валютные рынки . . . 126 1.2. Срочная структура форексного рынка 128 2. Основы торговли иностранной валютой 131 Дилинговый и расчетный офисы 131 Валютная позиция и риск 132 Моментальное определение валютной позиции 132 Интервальная валютная позиция 133 Открытая позиция и имитирование обменного риска 133 3. Рынки валютных сделок спот 135 3.1. Правила спот-рынка: даты валютирования, котировки курсов 135 Котировки валют на клиентском и межбанковском рынках . . 136 Обменно - курсовой спрэд по покупке и продаже 137 Чтение спот- котировок валюты 138 Обменно-курсовые спрэды на валютном рынке России .... 140 3.2. Кросс-курсы валют. Тройственный арбитраж 143 Котировки кросс-курсов валют 143 Кросс-курсовый арбитраж 145 4. Форвардные валютные рынки 146 Дисконты, премии по форвардным контрактам 148 Котировки форвардных курсов 150 Форвардная торговля: поддержание позиции 154 Выводы ' 156 Вопросы для самопроверки 157 Задачи 157 Приложение 3.1. Срочная структура валютного (форексного) рынка . . 1,59 Приложение 3.2. Валютный рынок в России, 1998—1999 гг 160 Приложение 3.3. Торговля инвалютой на СПВБ 161^ Глава 4. Валютные деривативы 165 Цели изучения 165 1. Фьючерсные контракты на валюту 165 Сходство и различия фьючерсных и форвардных контрактов. . 165 Подразумеваемые прибыли и убытки по фьючерснымконтрактам 170 Фьючерсные контракты на российскую валюту 173 2. Опционные контракты на валюту 178 Характеристики валютного опциона 178 Использование колл-опционов 181 Использование пут-опционов 183 Стоимость опционов и ценообразование на них 184 Внутренняя стоимость колл- и пут-опционов 184 Срочная стоимость опциона 185 3. Свопы валютных рынков 187 3.1. Процентные свопы 187 Купонный своп на евровалютном рынке 188 Валютный своп 190 Валютно-процентный своп 191 Роль посредников в своп-контрактах 192 Выводы 193 Вопросы для самопроверки 194 Задачи 195 Приложение 4.1. Производные финансовые инструменты и евро . . . . 196Приложение 4.2. Торговля деривативами на бирже «Санкт-Петербург» 197^ РАЗДЕЛ III. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ И КАПИТАЛЬНЫЕ РЫНКИ Глава 5. Международные денежные рынки 203 Цели изучения 204 1. Классификации денежных и капитальных рынков 204 Внутренние, иностранные, евровалютные рынки 205 2. Инструменты денежных рынков 207 Казначейские векселя и коммерческие бумаги 207 Банковские акцепты и депозитные сертификаты 212 2.3. Необращаемые инструменты денежных рынков 214 3. Индикаторы международных денежных рынков 216 3.1. Индикаторы зрелого денежного рынка: США 216 Индикаторы МВФ 216 Индикаторы финансовых газет 218 Индикаторы евровалютного рынка: ББА, МВФ 222 Индикаторы транзитивного денежного рынка: Россия 224 Индикаторы МВФ, ЦБР, «Коммерсанта» 224 Графики межбанковских индикаторов 227 Индикаторы клиентского денежного рынка 229 4. Выгоды и издержки внутренних и офшорных рынков 231 Фактические данные: рынки США, ФРГ 231 Числовой пример: оншорный Citibank в Нью-Йорке 232 Числовой пример: офшорный Citibank в Лондоне 235 Процентные спреды на внутренних и офшорных рынках . . . 237 Выводы 241 Вопросы для самопроверки 241 Задачи 242 Приложение 5.1. Обзор рынка ГКО 243 Приложение 5.2. Межбанковские индикаторы в России: среднесрочное представление 246 Приложение 5.3. Инструменты краткосрочного размещения временно свободных средств на рынке США 250 Приложение 5.4. Доходность инструментов денежного рынка США в 1929—1999 гг., % годовых 253 Приложение 5.5. Список государств и территорий, где расположены офшорные зоны 254^ Глава 6. Международные капитальные рынки 256 Цели изучения 256 Обзор капитального рынка 256 Инструменты международных рынков долга 258 2.1. Иностранные облигации 258 Типы иностранных облигаций 259 Размещение облигаций 261 «Бросовые» облигации 263 2.2. Евровалютные (офшорные) рынки долговых бумаг 265 Формы еврооблигационных выпусков 267 2.3. Рынок необращаемых кредитов 268 Евровалютные синдицированные кредиты 269 Синдикация евровалютного кредита 270 Издержки по евровалютному кредиту 272 Евросиндицированные кредиты для российских заемщиков . . 273 3. Инструменты международных рынков акций 278 3.1. Иностранные акции, евроакции 278 Количественные сравнения: фондовые рынки США и Великобритании 279 Американские депозитарные расписки 279 Евроакции 281 3.2. Типы фондовых рынков 282 Первичный рынок акций 282 Вторичный рынок акций 283 3.3. Российский рынок акций 286 4. Индикаторы международных капитальных рынков 289 Индикаторы МВФ 289 4.1. Индикаторы международных рынков долга 290 Котировки правительственных облигаций Finansial Times . . . 290Котировки казначейских и корпоративных облигаций США Wall Street Journal 292 Котировки еврооблигаций развитых и развивающихся стран. . 295 Индикаторы рынков необращаемых инструментов 298 4.2. Индикаторы развитых рынков акций 300 Индексы иностранных фондовых рынков 300 Индекс Standard & Poor's 301 Индикаторы Wall Street Journal, Finansial Times, «Коммерсанта» 302 Глобальные фондовые индексы 305 Индикаторы внебиржевых фондовых рынков 307 4.3. Индикаторы развивающихся фондовых рынков 307 Индексы SP/1FCG, «Коммерсанта» 307 Индикаторы российского фондового рынка 308 Выводы 312 Вопросы дня самопроверки 312 Задачи 313 Приложение 6.1. Движение индикаторов мировых фондовых рынков . . 315 Приложение 6.2. Динамические процессы на фондовых рынках . . . . 316 Приложение 6.3. Операции с евро на рынке капиталов 317^ РАЗДЕЛ IV. УСЛОВИЯ ПАРИТЕТА В МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСАХ И ВАЛЮТНОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ Глава 7. Закон единой цены, паритет покупательной способности, эффект Фишера 323 Цели изучения 324 1. Арбитраж и закон единой цены в международных финансах 324 1.1. Арбитраж, спекуляция на валютно-финансовых рынках . . . . 324 Пространственный валютный арбитраж 325 Налоговый, регулятивный арбитраж. Спекуляция 325 1.2. Закон единой цены на валютных, денежных, товарных рынках 327 Первая форма закона единой цены (LOP-1) 327 Вторая форма закона единой цены (LOP-U) 327 LOP-] для различных наборов товаров и услуг 328 «Розничный» LOP-\: стандарт «Биг Мака» и «корзина туриста» 329 «Оптовый» LOP-1: цены мироторговых товаров 331 1.3. Обозначения, допущения, дифференциалы 333 Условные обозначения и допущения при исследовании PCIF 333 Валютно-финансовые дифференциалы 334 2. Паритет покупательной способности валюты 335 2.1. Абсолютная версия РРР 336 Относительная версия РРР 337 Спот- и ценовой дифференциалы: прогностические свойства RPPP 337 Г. Кассель и RPPP: формулирование концепции, девиации . . 339 2.3. Паритет покупательной способности и реальный обменный курс 340 Реальный курс и сравнительная инфляция 340 Диспаритет обменною курса и реакция рынков 342 Переоцененнооть доллара в 1980-е гг. и 1998 г 343 Переоцененность российского рубля в период «валютного коридора» 344 Журнал «Эксперт» и ЦБР о реальном обменном курсе рубля. . 346 3. Эффекты Фишера: ординарный и генерализованный 348 3.1. Ординарный эффект Фишера 349 Номинальная и реальная ставки процента 350 3.2. Генерализованный эффект Фишера 352 Прогноз инфляции на основе процентного дифференциала . . 353 Выводы 354 Вопросы для самопроверки 355 Задачи 356 Приложение 7.1. Обменные курсы, процентные ставки, курсы акций, темпы инфляции в Германии, России, США, 1993-2"000 гг 357^ Глава 8. Паритеты на спот-, форвардных, денежных рынках 360 Цели изучения 360 1. Международный эффект Фишера: спекуляция на слот-рынке .... 360 Равенство курсового и процентного дифференциалов 361 Спекуляция на валютном спот-рынке 362 «Непокрытое» валютное финансирование 362 Ожидаемая прибыль от «непокрытого» финансирования. . . . 364 «Непокрытое» валютное инвестирование 364 1.3. Восстановление равновесия на денежном и спот-рынках. . . . 366 2. Паритет процентных ставок: «покрытый» процентный арбитраж. . . 368 2.1. Равновесный форвардный курс 369 Котировки Financial Times, CME, ММВБ 369 Равенство форвардного и процентного дифференциалов. ... 371 2.2. «Покрытый» процентный арбитраж: валютное инвестирование 372Арбитраж как «покрытое» валютное финансирование 373 3. Гипотеза несмещенного форвардного курса 374 3.1. Срочные курсы как несмещенные оценки будущих спот- курсов 374 3.2. UFR и спекуляция на форвардном валютном рынке 377 «Медвежьи чары» и «бычьи настроения» на форвардном рынке 377 3.3. Равновесие на форвардном рынке 379 4. Взаимосвязь условий международного паритета 380 Выводы 381 Вопросы для самопроверки 382 Задачи 383 Приложение 8.1. Динамика процентных спредов на денежных рынках . 385^ Глава 9. Основы прогнозирования обменных курсов 389 Цели изучения 389 Прогнозы при различных режимах валютного курса 389 Рыночно-базируемое валютное прогнозирование 391 2.1. Прогноз на базе гипотезы о несмещенном форвардном курсе 391 Форвардные и реализованные спот-курсы иена/доллар .... 391 Фьючерсные контракты СМЕ и прогнозы курса рубля 393 Ограничение на использование UFR для прогнозов слот-курсов 394 Различие между аккуратным (точным) и прибыльным прогнозом 396 2.2. Прогноз на основе международного эффекта Фишера 396 Ожидания с использованием опубликованных ставок процента 397 3. Модельно-базированные валютные прогнозы 399 3.1. Фундаментальное валютное прогнозирование 399 Многофакторные фундаментальные прогнозы 400 Примеры двух- и 20-факторной модели 400 Паритет покупательной способности как однофакторный фундаментальный прогноз 402 3.2. Техническое валютное прогнозирование 405 Трендовый технический анализ 406 Чартерный технический анализ 407 Технический анализ и «суждения» 409 Выводы 413 Вопросы дм самопроверки 414 Задачи 415 Приложение 9.1. Рыночная эффективность 417^ РАЗДЕЛ V. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ Глава 10. Международные частные финансовые институты 421 Цели изучения . 422 1. Функции финансовых посредников 422 1.1. Косвенный трансфер фондов через финансовых посредников типа «интермедиаров» 422 Прямой трансфер фондов и финансовые посредники типа«мидлменов» 424 Издержки прямого и косвенного трансфера фондов 426 Прямое и косвенное финансирование корпораций 427 Роль операционных и информационных издержек 430 2. Банки как международные финансовые институты 431 2.1. Функции и структура отчетности международного банка. ... 431 Структура банковского баланса 431 Балансовые позиции российских банков 434 Структура банковского отчета о доходах 437 2.2. Сравнение банковской и бизнес-отчетности 440 3. Небанковские частные финансовые институты 441 3.1. Финансовые институты «интермедиарного» типа 441 Депозитные, контрактные сберегательные, правительственные «интермедиары» 442 Инвестиционные «интермедиары» 445 3.2. Финансовые институты рынка ценных бумаг 450 Инвестиционные банки и брокерские фирмы 450 Организованные фондовые биржи 452 Выводы 457 Вопросы для самопроверки 458 Задачи 459 Приложение 10.1. Изменение котировок ПИФов 460^ Глава 11. Международные портфельные инвестиции 461 Цели изучения 461 1. Принципы международных инвестиций 461 1.1. Доходность по финансовым активам 461 Точное измерение доходности: YTM 461 Доходность долговых инструментов 462 Доходность акций . .- 464 Приблизительные измерения: текущая, дисконтная доходность 467 1.2. Риск по международным финансовым инструментам 467 Общий риск финансового актива 468 Систематический риск: САРМ 471 Несистематический риск: портфельный анализ 474 2. Международные краткосрочные инвестиции 476 2.1. Эффективный доход по валютным инструментам денежного рынка 477 Логическое определение эффективной валютной доходности . 477 Эффективный доход и международный эффект Фишера.... 478 2.2. Валютные инвестиции как портфели из двух активов 481 Принципы краткосрочного портфельного инвестирования. . . 482 3. Международные долгосрочные инвестиции 483 3.1. Эффективный доход по валютным акциям, облигациям . . . . 483 Рублевая и долларовая доходность акций на ММВБ 485 3.2. Инвестиции на зрелых рынках: мировой портфель 487 Портфельные принципы и международная диверсификация . . 488 Страновые «беты» фондовых рынков 492 Фондовый портфель развитых рынков 495 3.3. Инвестиции на развивающихся рынках: глобальный портфель 496 Методы международной диверсификации 499 Выводы ! 500 Вопросы для самопроверки 501 Задачи 502Приложение 11.1. Методика расчета аналитических показателей состояния рынка российских государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ) 504 Приложение 11.2. Финансовые риски в отражении прессы 504 Приложение 11.3. Страновые фондовые индексы FT 506^ Глава 12. Международные публичные финансовые институты 508 Цели изучения 508 1. Национальные финансовые власти 508 Монетарная власть: центральный банк 516 2. Наднациональные публичные финансовые организации 518 Глобальные финансовые институты 518 Региональные наднациональные финансовые институты. . 520 3. Международное финансовое регулирование 522 Иностранное финансовое регулирование 522 Межнациональное финансовое регулирование 524 4. Международные финансовые инновации 525 4.1. Финансовые риски, инжиниринг, инновации 525 Финансовый инжиниринг и деривативы 526 4.2. Инновации и регулирование банков 528 4.3. Инновации и технический прогресс 529 Выводы 531 Вопросы для самопроверки 532 Задачи 533 Приложение 12.1. Рынок переоформленных внешних займов Российской Федерации 534 Список рекомендуемой литературы 536В учебнике рассматриваются базовые проблемы учебного курса «Междуна­родная финансовая система» («Международные валютно-финансовые и кредит­ные отношения»), в том числе вопросы мирового валютного устройства, детер­минанты обменных курсов, структура и функционирование международных фи­нансовых рынков, фундаментальные концепции международных финансов и основы валютного прогнозирования, различные стороны деятельности между­народных финансовых институтов.Автор учебника — профессор кафедры теории финансов факультета ме­неджмента СПбГУ.Для студентов, аспирантов вузов, слушателей курсов повышения квалифи­кации и переподготовки, менеджеров и работников фирм, финансовых учрежде­ний, правительственных служб, вовлеченных в международную валютно-финансовую деятельность.