РЫНОК АКЦИЙ ЯПОНИИ: ИСТОРИЯ И СОВРЕМЕННОСТЬ
Рынок ценных бумаг Японии является вторым крупнейшим после фондового рынка США. В конце 1996 г. объем капитализации в Японии составлял $3,1 трлн. (примерно 16% мировой). В конце 80-х годов в результате роста курсовой стоимости акций японских эмитентов по объему капитализации Япония даже заметно опережала США.
При огромном различии между японской и российской экономикой между нашими странами, как ни странно, существует много общего в том, что касается развития рынка ценных бумаг. В России рынок ценных бумаг создавался с "нуля", в Японии рынок ценных бумаг после Второй мировой войны фактически создавался заново на совершенно новой основе. И в России, и в Японии огромное воздействие на создание фондового рынка оказали американские советники. И в России в начале 90-х, и в Японии конца 40-х изначально акции акционерных обществ оказались преимущественно в собственности населения, т. е. по крайней мере формально осуществлялась демократизация капитала. Что произойдет в данной области в России, покажет время, а как обстоит дело в современной Японии, рассказывается в этой статье.
При несомненной значимости японского фондового рынка, он между тем остается для большинства российских специалистов, так или иначе связанных с миром ценных бумаг, terra incognita, в многочисленных публикациях, посвященных мировым фондовым рынкам, фигурируют преимущественно США, редко Великобритания и ФРГ, а о Японии информация практически отсутствует.
ОСОБЕННОСТИ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА
Японский рынок акций отличается большой спецификой. Как правило, акционерный капитал больше развит в тех странах. где у акционеров больше прав. В 1989 г. находящийся в Нью-Йорке научный центр Investor Responsibility Research Center провел специальное исследование прав акционеров в 9 странах (США, Япония, ФРГ, Франция, Великобритания, Италия, Канада, Австралия, Швейцария). В расчет брались 4 показателя: раскрытие корпоративной информации, право голоса, уведомление акционеров о предстоящем собрании, голосование по доверенности. Права акционеров в США были приняты за 100. Япония оказалась на последнем месте с индексом 48.
Центр пришел к выводу, что из всех указанных стран в Японии зашита прав акционеров наименьшая и здесь существует больше всего препятствий для проявления инициативы инвесторов.
Тем не менее при этом по величине капитализации Япония занимает второе место в мире, а по доле капитализации в ВВП (примерно 80-90% в середине 90-х) сравнима с англо-саксонскими странами. Все крупнейшие корпорации и большинство мелких находятся в собственности других корпораций, причем у многих собственников. Корпоративные акционеры владеют акциями прежде всего в стратегических целях - для укрепления долгосрочных связей, завоевания новых клиентов и защиты от нежелательных аутсайдеров. В отличие от Японии в США половина акций в той или иной форме находится в руках физических лиц. Их цель, как правило, состоит в получении больших дивидендов. Поэтому зачастую возможности управляюших проводить долгосрочную политику ограничены. Дело в том, что менеджеры, направляющие слишком большую часть прибыли на накопление в ущерб дивидендам, вскоре становятся свидетелями того, как цена акций их компании падает, а она сама становится объектом для поглощения "корпоративными пиратами". Таким образом, управляющие в США постоянно сталкиваются с проблемой конфликта интересов компании и акционеров.
В Японии, где основные акционеры - корпорации, владение акциями, как отмечалось выше, преследует с их стороны иную цель, чем просто получение дивидендов. Конечно, в конечном итоге любого инвестора интересует прибыль, но в данном случае выгода инвестора вытекает из всего комплекса отношений, связанных со статусом акционера. Для корпорации приобретение акций - средство получить кредит, заключить новый контракт или приобрести новую технологию. Взаимоотношения между компанией и ее акционерами основаны на взаимных привилегиях. Во многих случаях две фирмы имеют акции друг друга, чтобы быть уверенными в том, что они находятся у "дружественной организации".
Поэтому если в США акционер считает, что курс акций упадет, он продает свои акции. В Японии - нет, поскольку взаимоотношения с компанией, чьи акции ему принадлежат, могут от этого пострадать.
Каким образом в Японии сложилась такая структура собственности? Для ответа на этот вопрос необходимо учесть особенности социально-экономического развития Страны восходящего солнца после революции "мэйдзи" 1868 г.
Господствующие позиции в экономике страны в конце XIX в. захватили т. наз. дзайбацу (в переводе на русский "финансовые клики") - холдинговые компании, принадлежавшие нескольким японским семьям, проводившим наиболее активную и агрессивную политику экспансии при сильной поддержке государства. Каждая дзайбацу состояла из холдинговой компании, контролировавшейся семьей. Холдинговой компании в свою очередь принадлежали акции предприятий обрабатывающей промышленности, торговых компаний и финансовых учреждений.
Хотя организованный фондовый рынок (фондовая биржа) возник в Японии уже через десять лет после революции "мэйдзи", он был слабо связан с потребностями дзайбацу, которые сами контролировали банки и другие финансовые институты. Только в 30-е годы японские холдинги были вынуждены выпустить - акции для более широкого круга инвесторов. Но в целом дзайбацу оставались закрытыми организациями.
Фактически фондовый рынок в традиционном понимании возник в Японии лишь после Второй мировой войны. Американская оккупационная администрация под руководством генерала Дугласа Маккартура провела ликвидацию довоенных дзайбацу с продажей акций широким слоям населения. В 1948 г. японский парламент принял Закон о ценных бумагах и биржах. В его основу легло соответствующее американское законодательство (Закон о ценных бумагах 1933 г. и Закон о фондовых биржах 1934 г.).
Акционерами японских компаний стали миллионы японцев, которым в конце 40-х годов принадлежало примерно 70% всех акций. Это был единственный период в экономической истории современной Японии, когда собственность была действительно демократичной.
Но этот период оказался очень коротким. Корпорации стали восстанавливать свои былые позиции с помощью выкупа акций. Процесс этот имел свою специфику. В отличие от США японским корпорациям запрещено скупать собственные акции. Нельзя создавать и финансовые холдинги. Поэтому для восстановления позиций компании прибегли к взаимному владению акциями.
В итоге в Японии сформировались мощные объединения компаний - финансово-промышленные группы (кейрецу). На долю шести кейрецу приходится примерно четверть всех зарегистрированных акций японских компаний. Четыре из этих кейрецу - потомки довоенных холдингов дзайбацу.
ФПГ - явление, свойственное не только Японии, но здесь они имеют наиболее явные формы, и кроме того, Япония - единственная страна в мире, где публикуются официальные статистические данные о ФПГ.
Три из шести ФПГ - Мицубиси, Мицуи, Сумитомо - сохранили названия своих предшественников, в то время как Ясуда поменяла имя на Фуйо.
Две другие группы, возникшие после 1945 г., развивались на базе банков "Санва банк" и "Дай-ичи кангио банк". Следует отметить, что в отличие от довоенных дзайбацу современные ФПГ не имеют в качестве ядра холдинговую компанию. Согласно Антимонопольному закону 1947 г., принятому под давлением американской оккупационной администрации, нефинансовые компании с активами свыше 30 млрд. иен не могут иметь акции других компаний на сумму большую, чем их собственный акционерный капитал.
Таким ядром выступают банки, хотя и для них есть определенные ограничения. Так, банкам запрещено иметь более 5% акций одной корпорации (с 1951 по 1987 гг. это ограничение составляло 10%). Не более 10% акций одного эмитента могут приобретать страховые компании. В ФПГ входит также страховая компания и множество промышленных и торговых компаний.
Итак, банки находятся в центре "Корпорации Япония", как часто называют японскую экономику. На них приходится около 20% акционерного капитала страны. Почти все банки имеют солидный портфель акций, но львиная доля сосредоточена в трех банках долгосрочного кредита, шести городских банках (каждый из которых возглавляет ФПГ) и 7 доверительных банках.
Уже многие годы японские банки занимают первые места в списке крупнейших банков мира (по активам), публикуемым английским журналом The Banker.
Банки долгосрочного кредита - Индустриальный банк Японии, Банк долгосрочного кредита и Японский кредитный банк - после войны обеспечивали основную долю долгосрочного кредитования японской промышленности.
Городские банки, как отмечалось выше, образуют ядро ФПГ. На них приходится примерно 10% акционерного капитала Японии. Тесно связаны с ними (зачастую являются дочерними компаниями) так называемые доверительные банки. На них приходится примерно 3% акций. В основном они выполняют трастовые услуги, включающие управление пенсионными фондами (привилегия, которую они делят с компаниями страхования жизни), и управление инвестиционными трастами (аналог американских инвестиционных компаний).
Страховым компаниям принадлежит 16% акционерного капитала страны. Инвестиционные трасты владеют примерно 2,6% акций. Эти институты коллективного инвестирования управляются в основном Большой четверкой брокерско-дилерских фирм и соответственно находятся в сфере их влияния.
На долю нефинансовых корпораций приходится примерно 24% всех акций. Как отмечалось выше, перекрестное владение акциями представляет собой отличительную особенность Японии. В США крупнейшие корпорации редко являются акционерами других крупнейших корпораций.
Доля иностранных инвесторов в акционерном капитале за 80-е годы снизилась (6,3% в 1983 г. и 4,2% в 1992 г.). Произошло это на фоне либерализации японского законодательства в отношении иностранных инвесторов, традиционно довольно жесткого. В 60-е годы иностранные, особенно американские, инвесторы были весьма активны на рынке японских акций. Но в 80-е годы, когда курсы акций японских эмитентов стали быстро расти, значительная часть пакетов была продана. В 90-е годы после того, как курсовая стоимость акций японских компаний пришла в большее соответствие с базовыми экономическими показателями, иностранцы вновь начали инвестировать средства в японские акции, в результате чего их доля вновь повысилась до 7,4% в 1995 г.
Сейчас иностранцам принадлежат крупные пакеты в ряде ведущих японских корпораций. Так, "Дженерал моторз" владеет 40% акций "Исудзу", "Форд" - 24% акций "Мазда", "Крайслер" - 10% акций "Мицубиси моторз" и т. п. Хотя во многих случаях, как, в частности, в вышеприведенных, приобретение акций японских компаний проводилось на взаимной основе и свидетельствует просто о транснационализации капитала.
Рынок акций Японии сегодня хорошо вырос (Nikkei 225 +1.2% до 13,430.22), ведомый полупроводниковыми компаниями, которые поднялись на хороших новостях из США (от Intel и Ассоциации полупроводниковой индустрии SIA) относительно состояния и перспектив отрасли. Выросли Advantest (+3%), Toshiba (+2.4%), NEC, Tokyo Electron. "То, что сообщил Intel, приводит меня к выводу, что перспективы компьютерных акций не так плохи, как ожидалось ранее," - говорит Hiroshi Kato из Ikegin Investment Management Co. Помимо этого, поднялись котировки акций банков. И все эти позитивные результаты были несмотря на прошедшую сегодня по газетам и телевидению волну сообщений о том, что правительство страны считает, что состояние национальной экономики продолжает ухудшаться и намерено в очередной раз снизить прогнозы по темпам экономического роста.
22 сентября рынок акций Японии испытал первое ослабление за четыре дня, причём весьма значительное, в связи со снижением курсов акций крупнейших экспортёров. Индекс Nikkei 225 "рухнул" на 607 пунктов (-3,4 проц.), что явилось наиболее значительным дневным снижением в пунктах за период с 8 октября 1998 года. После того как Банк Японии не ввёл новых мер по ограничению усиления йены и в связи с опубликованием данных об увеличении дефицита внешнеторгового баланса США до рекордного уровня, йена подорожала до 104,3 за доллар, что вновь ухудшило положение экспортёров. Своё негативное воздействие оказало и значительное ослабление рынка акций США. В результате подешевели акции таких компаний, как Sony (-3,8 проц.) и Matsushita Electric Industrial (-5,2 проц.), соотвественно, второго и первого в стране производителя бытовой элеткроники, а также Toyota Motor (-5,2 проц.), третьей в мире по выпуску автомобилей, и Fujitsu (-6,7 проц.), лидера компьютерной сферы. Подешевели также акции "онлайновых" торговцев из сети Internet, таких как Seven-Eleven Japan (-7,2 проц.), после того как надежды на включение наиболее процветающих из их числа в список индекса Nikkei 225 не оправдались. Негативные известия из США, Японии и трагические события в Тайване привели к ослаблению и других рынков акций Юго-Восточной Азии. В Тайване, где число жертв серии землетрясений превысило уже 1700 человек, торги вновь не проводились в связи с новыми толчками. В Гонконге подешевели акции крупнейших компаний из-за опасений инвесторов относительно возможного замедления процесса восстановления экономики Японии в результате усиления йены. Возглавили снижение акции компаний HSBC (-0,8 проц.), лидера банковской сферы, Hutchison Whampoa (-0,3 проц.), крупнейшего промышленного конгломерата, и China Telecom (-3,8 проц.), "прокитайской" телекоммуникационной компании. В Корее также подешевели акции крупнейших предприятий, в том числе Korea Electric Power (-2,4 проц.) и Korea Telecom (-2,3 проц.), из-за роста спроса на денежные средства со стороны частных инвесторов в преддверии самого большого национального праздника. Однако ограничили ослабление рынка акции производителей "чипов", в том числе Samsung Electronics (+1,9 проц.) и Hyundai Electronics Industrial (+3,0 проц.), подорожавшие из-за снижения поставок на рынок продукции их тайваньских конкурентов. Наконец, в Сингапуре снижение курсов возглавили акции Singapore Telecom (-1,0 проц.), крупнейшей национальной компании связи, после того как "штатовская" корпорация MCI WorldCom стала первой иностранной компанией, предложившей жителям острова услуги в сети Internet. Кроме того, вслед за США, подорожали акции компаний сферы высоких технологий, в том числе NatSteel Electronics (-3,5 проц.), крупнейшего в стране экспортёра электроники. Индексы составили: Nikkei 225 - 17325,76 (-3,39 проц.), Hang Seng - 13187,62 (-1,73 проц.), Strait Times Ind. - 2067,66 (-1,96 проц.), Asx All Ord. - 2901,70 (+0,10 проц.), Kospi - 941,57 (-1,66 проц.).