Современные тенденции международных рынков капитала:
аспект глобализации
А.А. Киселев, аспирант кафедры "Банковское
дело"
Глобализация
и современные информационные технологии придают традиционному понятию
"мировая экономика" на сегодняшний день совершенно иное, новое
значение. Термин "финансовая глобализация" понимает мир как
связанный, взаимозависимый и продолжающий интегрироваться безграничный рынок. В
отличие от этого понятие "интернационализация" в применении к мировой
экономике, о которой говорили и писали экономисты до начала 80-х годов,
подразумевает мир с активными взаимоотношениями национальных и региональных
независимых рынков.
Глобализация
финансовых рынков, имеющая сегодня революционные по своему эффекту последствия
не только для мировых финансовых рынков в целом, но и для международных
инвесторов и заемщиков капитала, основывается на глобализации в области
товарных потоков. В 60-х годах процесс глобализации начал развиваться на основе
интернационализации производства, капитала и сбыта в товарной сфере, в первую
очередь в рамках триады Америка-Европа-Азия. Промышленность играла ведущую роль
по отношению к финансовой сфере. На сегодняшний день уже около 40 тысяч
различных мультинациональных предприятий оптимизируют прежде всего свои
издержки и свою близость к рынкам сбыта в соответст-вии с глобальной
стратегией. Всемирный оборот таких предприятий соответствует примерно ВНП США
[1]. Тем не менее в современной мировой экономике торговля уступила лидерство
валютно-кредитным и финансовым связям в интенсификации процесса глобализации
[2].
Последняя
четверть века характеризуется большими изменениями, происходящими в мировых
финансах, введением многочисленных новшеств в организацию, методы управления
банками и формы об-служивания корпоративных и индивидуальных клиентов.
Склады-вавшиеся веками приемы и методы банковской деятельности, ус-ложняясь,
приобретают новые черты. В то же время возникают со-вершенно новые,
оригинальные виды операций и услуг, не имевшие аналогов в мировой практике и
ставшие возможными благодаря сложному сочетанию причин, влияющих на спрос и
предложение денежного капитала. В качестве важных детерминант воздействия на
спрос и предложение кредитных ресурсов в статье рассматрива-ются актуальные
тенденции на мировых финансовых рынках капитала.
Интернационализация
рынков означает, что характер операций как заемщиков, так и кредиторов, широкая
диверсификация их активов и пассивов по странам и регионам, наличие мощной сети
представительств, филиалов и дочерних организаций за рубежом уже не позволяют
олице-творять их только со страной национальной принадлежности. В глобаль-ном
масштабе ресурс "капитал" приобрел существенную мобильность и
подвижность. Капитал перетекает во всем мире по направлению к самым
привлекательным и более выгодным возможностям его приложения. Та-кие
возможности никогда не оцениваются в абсолюте, а напротив, всегда находятся в
конкуренции к другим альтернативам.
Глобализация
рынков означает процесс очень схожий с интернационализацией и заключающийся в
усилении роли международных рынков с точки зрения осуществления операций
кредитования и заимствования резидентами различных стран. Интернационализация и
глобализация при-водят к росту международной сети финансовых институтов и
корпораций, к повышению доли бизнеса, приходящейся на зарубежные страны, к
бо-лее фундаментальным качественным изменениям в их системах органи-зации,
структуре управления и философии менеджмента [3].
В
финансовой сфере такие участники рынка, как банки, финансовые институты, биржи,
правительства, центральные банки, СМИ, заемщики, инвесторы и производители
информационных технологий оказывают влияние на важнейшие факторы финансовой
глобализации. К взаимо-действующим между собой и с участниками факторам можно
отнести: ин-ституциональные/международные потоки капиталов, современные теории
управления портфелями активов, профессионализм участников, финан-совые
инновации, либерализацию и дерегулирование рынков, конкурен-цию, поиск новых
более выгодных возможностей приложения капитала, свободное движение капитала,
конкуренцию за доступ к капиталу, вола-тильность рынков, информационные
технологии, секъюритизацию, стандар-тизацию финансовых продуктов, рынки
развивающихся стран, демографи-ческую ситуацию, объем сбережений. Так
называемые участники являются двигателем глобализации. Находясь в постоянном
обоюдном сцеплении, они воздействуют на будущее развитие факторов глобализации,
которые, в свою очередь, влияют друг на друга.
Другими
важными предпосылками и движущей силой глобализации в финансовой сфере являются
свободное движение капитала, конкуренция как экономическая философия,
институциональные и частные потоки ка-питала, ориентация на более выгодные
возможности приложения капитала в сравнении с уже имеющимися, поиск выгодных
альтернатив и использо-вание все большего количества различных финансовых
продуктов.
Глобализация
финансовых рынков означает также сближение, схо-димость и идентичность цен и
качества в определенный период времени на конкретный финансовый продукт во всем
мире. При этом не учитыва-ются местные затраты или другие местные условия.
Финансовая
взаимозависимость национальных экономик развива-лась постепенно на фоне
дальнейшего углубления разделения труда, ус-корения НТП. Сырьевые ресурсы были
глобализированы первыми в 1960 г., за ними последовали валюты, производные
инструменты, ценные бумаги и индексы. Развивающиеся или формирующиеся рынки
(emerging markets), несмотря на возникающие валютно-финансовые кризисы, в
дол-госрочной перспективе считаются важной интегрированной частью
глоба-лизированного финансового мира.
Далее
мы выделим важнейшие шансы, риски и требования гло-бальных финансовых рынков
как таковых, а также их участников. При этом требования не должны оцениваться
как негативные аспекты. Этим понятием лишь подчеркивается особое значение
данных аспектов для участников мировых финансовых рынков, которые должны уметь
вос-пользоваться открывающимися им шансами или управлять рисками.
Для
международных инвесторов и заемщиков вырисовываются в конечном итоге следующие
шансы/требования глобализированных фи-нансовых рынков.
Высокие мировые стандарты / выгодная цена
Участники
мировых финансовых рынков, которые хотят быть конку-рентоспособными в рамках
глобализированных финансовых рынков, обычно выделяются в сравнительном
отраслевом анализе высокими стандартами в отношении качества продуктов,
позиционирования на рын-ке, ноу-хау, также как информационной и отчетной
деятельности. Так на-зываемая ориентация benchmarking (сравнение с лучшим) ни
на каком дру-гом рынке не проявляется так сильно, как на глобализированном.
Давле-ние конкуренции и производственных затрат при повышении качества
продукции экстремально велико. Глобальная цена глобального продукта
представляет собой в большинстве случаев самую выгодную цену. Гло-бализация
подразумевает также мотивированный пользой и необходимо-стью образ мышления и
поведения.
Более
высокий уровень диверсификации / высокий темп инноваций
Международные
инвесторы и заемщики стоят сегодня перед неох-ватным выбором между рынками,
финансовыми продуктами, валютами, рисками и т.д. Глобализированные акционерные
общества находят на глобальных финансовых рынках новых инвесторов. Активные
участники получают дополнительный обзор рынков, продуктов, потоков капитала и
конкурентной ситуации. Глобальный пресс конкуренции также заставляет
поддерживать темп введения инноваций, обычно более высокий, чем та-ковой на
рынке, защищенном национальной протекционистской политикой [4].
Более
высокая ликвидность
Благодаря
числу участников глобализированные рынки и финансо-вые продукты характеризуются
в большинстве случаев улучшенной лик-видностью. Это в первую очередь относится
к официально организован-ным финансовым рынкам.
Профессиональное
управление рисками
Глобализация,
информационные технологии, финансовые иннова-ции и современные теории по
управлению портфелями активов позволи-ли за непродолжительное время выработать
особую систему управления рисками и их оптимизации: риски подразделяются,
оцениваются, заново компонуются, ликвидируются и лимитируются. Таким образом,
риски по-мещаются туда, где они могут быть затем оценены, идентифицированы,
желательны, переносимы и контролируемы.
Более
эффективное распределение капитала
Глобализация
и информационные технологии привнесли возмож-ность более эффективного
распределения инвестиционного капитала, по крайней мере в среднесрочной
перспективе. По сути своей, глобализация поощряет обоюдное взаимопонимание со
стороны инвестора и заемщика.
Финансовая
глобализация подразумевает рынки в качестве жестких, свободных от эмоций
распределителей капитала в направлении самой эффективной инвестиционной
возможности при прочих заданных условиях в мировом масштабе. В связи с тем что
инвестиционные возможности, как уже отмечалось выше, никогда не оцениваются
акционерами и пайщиками в абсолюте, а наоборот, и те и другие имеют различные
точки зрения относительно более выгодных альтернатив применения капитала, то
давление глобализации можно рассматривать как взвешенный с учетом риска
катализатор рационального распределения капитала. Иначе предприятия, к примеру,
Европы или Японии будут финансироваться неэффективно, а неоптимальное
финансирование создаст в условиях глобальной конкуренции меньше новых рабочих
мест, чем их могло бы быть создано при условиях глобального выгодного
финансирования.
Приведенным
выше шансам/требованиям противостоят следующие недостатки и риски.
Более
сложные цепочки воздействия
Глобализация
финансовых рынков создает новые, прежде всего внешние причинно-воздействующие
цепочки: факты мировой политики, экономики, науки, демографии и т.д. влекут в
силу эмоционального их восприятия людьми самые неожиданные реакции, которые
немедленно отражаются на национальном и международном ходе событий.
Гигантский
выбор
Глобализация
и информационные технологии порождают проблему "мучитель-ного
выбора". К примеру, акционер может сегодня теоретически выбирать из 36
тысяч котируемых предприятий на более чем 150 биржах мира. Обзор финансовых
инструментов, инноваций, рынков и участников представляет собой даже для
профессионального участника финансовых рынков сложнейшую задачу.
Дезориентация
в инстанциях глобальных финансовых рынков вследствие их анонимности
Глобализация,
информационные технологии, секъюритизация и современные возможности заключать
сделки ослабляют связь между инвестором и заемщиком. Проявляется тенденция по
рациональному ориентированию на финансовые продукты и поиск более выгодных
возможностей приложения инвестиционного капитала без эмоционального нажима,
возникающего вследствие партнерских отношений.
Всемирные
чрезмерные реакции
Инвесторы
могут сразу же "обвинить" заемщиков капитала, в случае если действия
последних не соответствуют ожиданиям рынка. Существующие потоки информации,
доступные одновременно для всех, могут приводить к глобальным
социально-психоло-гическим процессам, характеризующимся чрезмерными реакциями и
резкой сменой настроений. В качестве примера можно привести цепную реакцию
международных инвесторов по выводу денежных средств с развивающихся рынков,
даже с тех из них, кото-рых не затронул напрямую финансовый кризис, начавшийся
в Юго-Восточной Азии. Такое поведение породило панику и в результате обострило
кризисные процессы в развивающихся странах, у которых были реальные шансы
стабилизировать положение (к примеру, речь здесь может идти о Бразилии, России
и др.).
Опасные
ограничения
Финансовая
глобализация по своей сути предполагает свободное движение капитала и свободную
торговлю товарами. Опыт свидетельствует, что прежде всего официальные структуры
время от времени пытаются лимитировать свободные товаропотоки. Ограничения
международной торговли, в частности ограничения денежных и капитальных
инвестиций, приводят в большинстве случаев к финансовым разногласиям, таким как
сокращение ликвидности и разрушение инвестируемой стоимости.
Спекуляции
глобальных участников на региональных биржах
Глобализация
финансовых рынков приводит зачастую к разнице между глобальными и
ориентированными на внутренний рынок участниками. Так, региональные или
национальные рынки капиталов, имеющие важное значение для способных быть
котируемыми малых и средних предприятий, могут быть использованы для получения
маржи. При этом именно малым и средним биржам предполагается способствовать в
выстраивании своей конкурентоспособности в качестве членов интегрированных
глобальных рынков. В этом процессе глобализация может позитивно воздействовать
на чистые внутренние рынки если не революционными мерами, то хотя бы
эволюционными.
Риски
нецелевого использования финансовых инструментов
Глобализация
финансовых рынков увеличивает потенциал нецелевого использования множества
различных финансовых инструментов. Каждый инструмент хеджирования рисков может
быть использован для спекулятивных операций. Сиюминутные доходы могут идти в
счет будущих рисков и обязательств. Неправы в такой ситуации, конечно же, не
сами по себе финансовые инструменты, а те, кто их применяет.
Риски
глобальных финансовых рынков в основе своей не новы. Новым является
стремительный рост объемов различных компонентов и их глобальных
взаимодействий, что может привести к более сложным системным рискам. Тем важнее
и актуальнее становятся технические запросы в отношении современной, всемирной
сетевой системы, которая идентифицирует и рассчитывает взаимные обязательства.
Также решающее значение приобретают современные системы, обслуживающие
платежные потоки, торговлю ценными бумагами и хранение ценных бумаг.
К
возможностям лимитирования рисков принадлежат действующие требования
достаточности капитала, организованные официальные рынки, просматриваемость
рынка и объективные входные барьеры на рынки. К тому же важнее становятся
различные виды контроля, запреты на несанкционированное использование сложных
информационных технологий, жесткое штрафование за правонарушения, так же как и
международная кооперация. В целом же саморегулирующиеся и самокорректирующиеся
рыночные силы были бы, возможно, самым оптимальным и эффективным решением.
Однако,
несмотря на все потенциально опасные моменты, преимущества (или шансы),
предоставляемые глобализацией финансовых рынков, перевешивают. Решающими при
этом являются следующие предпосылки: во-первых, необходимая самодисциплина (в
рамках глобализации осуществляется управление сложностями и концентрацией
капитала посредством разумного официального наблюдения), а во-вторых - надежный
выбор партнеров (только институт высочайшего класса со всеохватывающим набором
финансовых продуктов и соответствующими конфигурациями информационных
технологий может рассматриваться как партнер).
Международные
инвесторы и заемщики капитала находятся в выигрыше благодаря тенденциям
глобализации в последние двадцать-тридцать лет. Рыночные силы двигают развитие
глобализации и информационных технологий вперед. Для остальных участников
мировых финансовых рынков, таких как финансовые институты, национальные рынки
капиталов, наблюдательные органы и центральные банки, последствия глобализации
более сложные.
Рост
международной конкуренции на международных финансовых рынках капитала между
кредиторами и между заемщиками - резидентами различных стран - еще одна ярко
выраженная тенденция. Сравнительно недавно европейские банки функционировали в
достаточно спокойной и размеренной среде. Сегодня они должны самоутверждаться в
изматывающей борьбе за позиционирование на рынке. Боязнь кризиса крепнет, усиливается
неуверенность и взамен комфорта возрастает конкуренция. Стоимость капитала и
регулярный доступ к дешевому капиталу не воспринимаются более как данность.
Возможные потребности в финансировании общественных и частных дебиторов и
эмитентов гигантские. Традиционные страны-кредиторы превратились в дебиторов.
Больше половины земного шара вступило на арену международной конкуренции за
выгодный капитал после падения коммунистических режимов. Согласно исследованиям
инвестиционного банка "Морган Стэнли", США, объем сбережений Запада
должен ежегодно расти на 9%, для того чтобы удовлетворять спрос на капитал во
всем мире [5].
Отличительной
чертой последних двадцати лет стала конкуренция между транснациональными
корпорациями и глобальными финансовыми институтами. В результате этого рынки
становятся более эффективными, снимаются многие ограничения и барьеры,
устанавливается рыночное равновесие. С другой стороны, растущая конкуренция
значительно повышает требования к финансовым институтам и корпорациям с точки зрения
их экономической эффективности, а также к правительствам с точки зрения
улуч-шения инвестиционного климата, обеспечения политической и экономической
стабильности национальных экономик, которые вынуждены конкурировать друг с
другом за кредитные ресурсы в масштабе мирового хозяйства.
Интеграция
международных рынков стала одним из наиболее заметных явлений в экономическом
развитии мирового хозяйства в 1980-1999 гг. На фоне значительного
дерегулирования в области международной торговли, либерализации экспорта и
импорта между ведущими странами, улучшения инвестиционного климата во многих, в
том числе и развивающихся странах соответствующие изменения происходили и на
международных финансовых рынках капитала. Интеграционные процессы привели к
снятию барьеров для входа на национальные рынки капитала иностранных финансовых
институтов-кредиторов, а также заемщиков, повышению мобильности долгово-го
капитала, снижению трансакционных издержек, связанных с получением от местных
регулирующих органов различных разрешений и лицензий, необходимостью
прохож-дения длительных бюрократических процедур контроля за движением капитала
и валютного контроля и т.п. Другой предпосылкой для ускорения интеграционных
процессов стало стремительное развитие информационных систем, баз данных и
глобальных компьютерных систем, позволяющих осуществлять платежи (SWIFT),
торговлю цен-ными бумагами (CEDEL, EUROCLEAR, NASDAQ и т.п.), получать
оперативную информацию о состоянии мировых финансовых рынков (BLOOMBERG,
DATA-STREAM, REUTER и т.п.).
Одним
из крупнейших событий в области интеграции мировых финансовых рынков капитала
стала реализация Европейского валютного союза и введение единой валюты стран -
участников этого союза - евро. Это в корне изменило европейскую денежную и
валютную систему и, по мнению многих экспертов, позволило преодолеть валютную
раздробленность в Европе. Государства - участники союза окончательно
зафиксировали обменные курсы своих валют, а национальные эмиссионные банки
отказались от своего денежно-политического суверенитета в пользу нового органа
- Европейского центрального банка, который теперь определяет денежную политику
валютного союза [6]. Введение евро означает, что на глобальных финансовых
рынках появилась новая мировая валюта, что уже кардинально изменило позицию и роль
европейских финансовых рынков в международной валютно-финансовой системе.
Начало
действия валютного союза и фиксация валютного курса евро по отношению ко всем
валютам относится к январю 1999 г. В результате произошло решительное изменение
структуры валютных операций на глобальных рынках в сторону увеличения доли
операций, деноминированных в евро. Прогнозируется, что вес евро значительно
повысится прежде всего на международных рынках долгового капитала -
межбанковский денежный рынок, рынок международных синдицированных кредитов,
рынок государственных долговых обязательств, эмиссии иностранных облигаций в
странах - участницах союза и еврооблигаций и т.п. Интеграция валютных систем в
Германии, Франции, Австрии, странах Бенилюкса, Финляндии, Ирландии, Португалии
и, возможно, других приведет к выравниванию процентных ставок, снижению
инфляции, повышению экономической эффективности и открытости рынков, а
следовательно, к новым возможностям заимствования и кредитования, то есть к
усилению международных финансовых рынков капитала [7].
Конвергенция
международных финансовых рынков капитала -процесс очень схожий с интеграцией
рынков и заключающийся в том, что в результате снятия законодательных
ограничений, барьеров регулирования и роста операций как международных заемщиков,
так и международных кредиторов происходит постепенное размывание границ между
различными секторами и сегментами мировых финансовых рынков. В результате
ослабления регулирования по разделению инвестиционного и коммерческого
банковского бизнеса в США и некоторых других странах, снятия барьеров для
выхода иностранных заемщиков на локальные рынки, ослабления антимонопольного
законодательства в отношении создания финансовых холдингов, объединяющих
различные направления инвестиционного, коммерческого и страхового дела,
происходит реальное слияние международного банковского рынка и международного
рынка долговых ценных бумаг. Это выражается в том, что ведущие участники обоих
рынков предпринимают активные операции в новых для них областях: универсальные
банки становятся андеррайтерами, организаторами и трейдерами на рынке
облигаций, а инвестиционные банки организуют и участвуют в международных
синдицированных кредитах [8]. Происходит также упразднение сегментации и среди
других крупных международных кредиторов - институциональных инвесторов, которые
путем использования высокоструктурированных инструментов (например, кредитных
деривативов и секьюритизации) начинают вкладывать в нетрадиционные для них
долговые инструменты (международные синдицированные кредиты).
Проектное
финансирование, которое еще 20 лет назад было исключительной привилегией
крупнейших универсальных и коммерческих банков, стало объектом интереса крупных
инвестиционных банков, которые все чаще получают мандаты на организацию
финансирования крупных проектов и выводят эти проекты на рынок частного
размещения облигаций (правило частного размещения в США 144а) и еврорынки
долговых ценных бумаг. С другой стороны, коммерческие банки активно занимаются
традиционным бизнесом инвестиционных банков - сделками слияний и поглощений,
приватизацией, капитальными инвестициями, корпоративным финансированием и т.п.
Процессы слияния и поглощения приводят к глобальной реорганизации финансовой
отрасли, в результате чего создаются универсальные финансовые холдинги, объединяющие
страховые компании, пенсионные и взаимные фонды, инвестиционные и коммерческие
банки и т.п. [9]. Стоимость объявленных сделок по слиянию достигла в США 325
млрд дол. в первом квартале 1998 г. по сравнению с 205 млрд дол. за тот же
период 1997 г. Наиболее интенсивным был рост этих сделок в секторе финансовых
услуг - 140 млрд дол. против 66 млрд дол. [10].
Концентрация
международных финансовых рынков капитала - процесс, который является
характерным для развития как отрасли инвестиционного банковского бизнеса, так и
отрасли коммерческих, универсальных банков, страховых компаний и пенсионных
фондов. Концентрация происходит в основном путем сделок слияний и поглощений
как среди финансовых институтов, так и среди корпораций-заемщиков, при этом
объемы этих сделок увеличиваются. В результате происходит концентрация огромных
финансовых ресурсов у ограниченного числа глобальных игроков, способных вести
активные операции на различных рынках долгового капитала. Процессы концентрации
затронули практически все развитые рынки долгового капитала - США, Западная
Европа, Япония и др. [см. ссылку 9].
Компьютеризация
и информатизация рынков заключается в повсеместном использовании участниками
международных финансовых рынков новейших информационных систем, глобальных баз данных
и интегрированных компьютерных систем управления. Совершение банковских
операций без границ возникло благодаря информационным технологиям.
Унифицированные информационные системы и сети могут по праву считаться главной
предпосылкой для возникновения современных финансовых продуктов и глобальных
финансовых рынков. Как пишет швейцарский экономист доктор Доериг, бинарный код
0/1 сделал "одноименными" базы данных, языки, музыку, фильмы, видео и
телевидение, иными словами информатика и коммуникации стали неразрывной парой,
также как информатика и развлечения. Цифровые технологии произвели революцию в
финансовом мире и в дальнейшем будут влиять на него еще активнее.
Дополнительные факторы глобализации, такие как секъюритизация, стандартизация,
потоки капиталов, применение современных теорий по управлению портфелями
активов, финансовые инновации и аспекты рыночной волатильности зависят напрямую
от применяемых и в настоящее время развиваемых далее информационных технологий.
Многие
банки инвестируют массивные суммы, составляющие от 15 до 25% общих оперативных
расходов в год, только на развитие своих информационных технологий [см. ссылку
1]. Большинство финансовых продуктов, также как современное управление рисками,
менеджмент активов и пассивов, контроллинг уже невозможно представить без
поддержки многофункциональных информационных технологий и соответствующего
ноу-хау. Процесс принятия решений все чаще основан на сложном компьютерном
моделировании, статистическом анализе огромных массивов данных и использовании новейших
методов математическо-статистических симуляций. Расширяется область применения
компьютерных систем в различных секторах финансового рынка - торговле долговыми
ценными бумагами и денежных трансфертах, финансовом менеджменте и управлении
рисками инвестиционных и коммерческих банков, фондов и иных международных
кредиторов, использовании глобальных баз данных в качестве основного источника
информации о финансовых рынках и т.п.
Итак,
несмотря на то что глобализация объективно стала неотъемлемым аспектом ведения
бизнеса на мировых финансовых рынках и участники рынков ассоциируют с этим
процессом наивысшую степень сложности, большую долю постоянных издержек
(затраты на приобретение и обслуживание информационных систем и сетей и т.п.),
высокие требования к специалистам и очень жесткую конкурентную среду, вопрос о
степени привлекательности глобального ведения бизнеса для большинства
неоднозначен. Упрощенно можно также сделать вывод, что многие желают, но
немногие могут участвовать в этом процессе. Уровень требований и входной барьер
в успешный и постоянный глобальный бизнес на сегодняшний день высок даже для
отдельных ниш бизнеса, так что только очень немногим повезло играть здесь
решающую роль. Это не убавляет, однако, интереса и стремления быть причастными
к этому всемирному процессу у других участников рынков, но ориентиры очень
высоки, и даже лидерство в отдельно взятой стране не означает быть в финале
среди лучших в мире.
Такое
качественное развитие мировых финансовых рынков свидетельствует об их более высокой
эффективности и о возрастающей роли именно международных рынков капитала в
области привлечения кредитных ресурсов.
Список литературы
Doerig Hans-Ulrich von. Universalbank-Banktypus der Zukunft.
Vorwarts-und Uberlebensstrategien fur Europas Finanzdienstleister. Bern, 1997.
World Economic Outlook. October
1997. P. 221.
Rose Peter S. Money and Capital
Markets. Third Edition. Boston, 1989.
Правила
рынка: иностранные инвестиции; внешняя торговля; трудовая миграция;
конкурентоспособность / Под ред. проф. В.Д. Щетинина. М., 1993.
Выход
на международные рынки капиталов. Изд. "Морган Стэнли". Апрель 1997.
German Capital Markets //
International Financing Review (IFR). 1998. March. P. 13-14.
Берхард
В. Европейский валютный союз и Россия. Франкфурт-на-Майне, 1997.
Gapper John. A concentration of
firepower // Financial Times. 1997. January 31.
Global Investment Banking //
Financial Times. 1997. January 31.
Эпоха
финансовых суперкомпаний // Эксперт. 1998. № 14. С. 64.
Для
подготовки данной работы были использованы материалы с сайта http://www.vestnik.fa.ru/