Цены на нефть растут, налоговая нагрузка тоже -
кто кого?
Тимур Хайрулин, ИК "Файненшл Бридж"
В прошлом комментарии (Цены на нефть -
снижение неизбежно, но не скоро) мы рассмотрели и проанализировали ситуацию,
которая складывается на мировом рынке нефти и дали прогноз цен на нефть на
2004-2005 гг. - нынешний рекордный уровень цен ($36-38 за баррель нефти Brent)
не является устойчивым в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Он носит
скорее краткосрочной характер и обусловлен совокупностью "бычьих
факторов" - временной напряженной ситуацией на американском рынке бензина,
стремительным, но неустойчивым ростом спроса на нефть со стороны Китая, не
вполне обоснованном снижении квот ОПЕК в апреле, премией за неопределенность
ситуации на Ближнем Востоке, изъятием нефти для пополнения резервов и
спекулятивной составляющей. Однако, в течение летнего периода и отчасти
четвертого квартала вышеперечисленные "бычьи" факторы сохранят свое
значение и цены, на наш взгляд, останутся достаточно высокими ($35 за баррель).
А в следующем году мы ожидаем возвращения цен на более устойчивый уровень в
$30-34 за баррель, который к тому же соответствует заявленным ориентирам ОПЕК.
Каким же образом новый уровень цены на
нефть скажется на российских нефтяных компаниях?
Еще совсем недавно рынок вполне
обоснованно в качестве индикатора-ориентира перспектив акций нефтяных компаний
рассматривал цену на нефть, которая определяла уровень доходов и прибыли компаний.
Поэтому связь между уровнем цен на нефть и котировками акций российских
нефтяных компаний была непосредственной и значимой. Растут цены на нефть -
растут акции нефтяных компаний. Только особенно значимые корпоративные новости
нарушали синхронную динамику этих показателей.
Но в этом году ситуация начала меняться -
что же произошло? Дело в том, что была значительно увеличена налоговая нагрузка
за счет пересмотра шкалы экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты и повышения
налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).
В настоящее время пошлины на экспорт
устанавливает правительство в пределах трехступенчатой шкалы в зависимости от
цены на нефть сорта Urals. При средней мировой цене до $15 за баррель пошлина
не взимается, от $15 до $25 за баррель - 35% от разницы между сложившейся ценой
и 15 долларами. При цене свыше $25 за баррель, $25,53 за тонну и 40% от
превышения уровня цен над $25.
Экспортные пошлины в зависимости от
уровня цен на нефть.
цена ($/bbl)
$15
$20
$25
$30
$35
$40
экспортные пошлины, текущие ($/т)
0
12,8
25,6
40,1
54,7
69,3
экспортные пошлины, новые ($/т)
0
12,8
29,2
52,9
76,7
100,4
Новая шкала экспортных пошлин выглядит
следующим образом: при цене нефти до $15 за баррель экспортная пошлина
взиматься не будет, при цене от $15 до $20 за баррель пошлина составит до 35%
от разницы между фактической ценой нефти и $15 за баррель. В интервале цен от
20 до 25 долларов за баррель будет установлена экспортная пошлина в размере
45%. При цене нефти свыше $25 за баррель пошлина будет повышена до 65%.
Повышение экспортных пошлин вступит в силу с 1 августа текущего года, а НДПИ
будет повышен на 15% (с 347 руб. до 400 руб. за тонну) с 1 января 2005 года.
В результате этих фискальных нововведений
положение отечественных нефтяных компаний изменится, рост экспортных пошлин
отразится на финансовых результатах компаний уже по итогам четвертого квартала
текущего года. Однако, в полной мере нефтяники испытают все прелести нового
налогового режима только в 2005 году, когда вступят в действие поправки,
увеличивающие ставку НДПИ.
Первым следствием изменений станет общий
рост налоговой нагрузки на нефтяные компании - так если сейчас при цене в
$30/бар. после выплаты НДПИ и экспортных пошлин нефтяники получают $168 на
тонну, то после введения нового налогового режима эта цифра снизится до $152.
То есть при цене нефти в $30 за баррель величина налоговых выплат (пошлины +
НДПИ) возрастет почти на 30% - с $51 до $67 на тонну. Важным также является
снижение зависимости доходов компаний от цен на нефть (особенно при их высоком
уровне). Особенно значительно возрастают государственные изъятия через
экспортные пошлины при превышении цен $25 за баррель - в этом случае с каждого
дополнительного доллара дополнительно изымается на 25 центов больше по
сравнению с прежним уровнем (см. рис.). Таким образом, учитывая эти
существенные госизъятия, можно говорить о перераспределении сверхдоходов от
высоких цен на нефть в пользу государства и появлении особого уровня экспортной
цены ($25/bbl) - при превышении которого российские нефтяники практически не
получают дополнительных доходов.
Доходы компаний в
зависимости от уровня цен на нефть при налоговом режиме 2003 и 2005 гг.
Мы оценили величину снижения экспортных
доходов компаний в результате изменений в налоговом законодательстве. Для этого
мы рассчитали объем экспортной выручки нефтяных компаний в 2003 году для двух
случаев 1) НДПИ и экспортные пошлины на уровне 2003 года 2) после изменения
налоговой нагрузки - НДПИ и экспортные пошлины на уровне 2005 года. В прошлом
году, в соответствии с нашими расчетами, при налоговой нагрузке 2005 года
доходы компаний были бы ниже реально достигнутых на 8-10%. В 2005 году можно
ожидать, что этот разрыв доходов компаний при "старом" и "новом"
вариантах налогообложения станет еще более значительным (12%), так как при
более высоких ценах на нефть рост экспортных пошлин особенно велик. В таблице
приведены результаты расчетов экспортной выручки отдельных компаний при цене
нефти Urals $29 за баррель (средний уровень цен в 2003-2004 годах) при режиме
налогообложения 2003 года и с учетом его последующего изменения.
Мы также оценили насколько должны
возрасти цены на нефть для компенсации потери доходов компаний из-за роста
налогового бремени. При новом уровне налоговой нагрузки даже повышение цен
нефти на $5 за баррель (до $34/bbl) не сможет в полной мере компенсировать
снижение доходов нефтяных компаний, а вот при цене $35 за баррель доходы
компаний после уплаты налогов будут выше.
При наших оценках экспортной выручки мы
исходили из предположения, что компании поставляют на внешний рынок одинаковую
долю в соответствии с квотами на экспорт, которые пропорциональны объему
добычи. В действительности ситуация же несколько иная, поэтому воздействие повышения
экспортных пошлин окажется дифференцированно для разных компаний. Для компаний,
которые большую часть нефти и нефтепродуктов поставляют на экспорт (ЮКОС,
Татнефть, Сургутнефтегаз), снижение доходов в 2005 году будет более
существенным. В то же время необходимо учитывать, что рост экспортных пошлин в
сочетании со строгой регламентацией использования экспортных нефтепроводов,
будет способствовать сохранению диспаритета экспортных и внутренних цен на
нефть, стимулируя нефтяные компании поставлять больше продукции на внутренний
рынок. Рост предложения нефти, а соответственно и бензина, приведет к снижению
цен на них на внутреннем рынке, что также негативно скажется на доходах
компаний.
Рост пошлин и НДПИ окажет также
неодинаковое влияние на величину прибыли и рентабельность компаний - больше
всего пострадают компании с наивысшими издержками (Татнефть, Сургутнефтегаз).
Влияние экспортных пошлин и НДПИ на
чистые доходы нефтяных компаний (млн.$)
средний уровень цен 2003-2004
гг.($29/bbl)
компания
доходы без вычета НДПИ, эксп. пошлин
при налоговой нагрузке 2003 года
при налоговой нагрузке 2005 года
снижение доходов при новом налоговом
режиме
экспортные пошлины
НДПИ
доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин
экспортные пошлины
НДПИ
доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин
Лукойл
8627
1516
449
6662
1976
562
6089
573
ЮКОС
8553
1503
445
6605
1959
557
6037
568
СургутНГ
5716
1004
297
4414
1309
372
4035
380
Сибнефть
3334
586
174
2575
764
217
2353
221
Татнефть
2614
459
136
2019
599
170
1845
174
уровень цен - $34/bbl
компания
доходы без вычета НДПИ, эксп. пошлин
при налоговой нагрузке 2003 года
при налоговой нагрузке 2005 года
снижение доходов при новом налоговом
режиме
экспортные пошлины
НДПИ
доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин
экспортные пошлины
НДПИ
доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин
Лукойл
10114
2111
449
7554
2930
562
6622
932
ЮКОС
10027
2093
445
7489
2905
557
6565
924
СургутНГ
6701
1399
297
5005
1942
372
4387
618
Сибнефть
3909
816
174
2920
1133
217
2559
360
Татнефть
3065
640
136
2289
888
170
2007
283
Исходя из того, что, вероятно, рост
налогового бремени съест весь выигрыш от повышения цен на нефть, мы в целом
негативно оцениваем перспективы нефтяной отрасли. На этом фоне нам кажутся
более привлекательными акции Лукойла и Сибнефти - воздействие повышения
налоговой нагрузки на финансовые результаты компаний будет менее значительным,
чем для остальных нефтяных компаний России.
Список литературы
Для подготовки данной работы были
использованы материалы с сайта http://www.finansy.ru/