Новый
показатель оценки риска инвестиций
Алексей
Недосекин, Кирилл Воронов,
Консультационная группа "Воронов и Максимов"
Введение
Начнем наше
изложение c двух базовых определений.
Инвестиции -
временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся в его
распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в
будущем своего благосостояния.
Инвестиционный
проект - план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных
вложений с целью их последующего возмещения и получения прибыли.
Инвестиционный
процесс - развернутая во времени реализация инвестиционного проекта. Началом
инвестиционного процесса является принятие решения об инвестициях, а концом -
либо достижение всех поставленных целей, либо вынужденное прекращение
осуществления проекта.
Инвестиционный
проект предполагает планирование во времени трех основных денежных потоков:
потока инвестиций, потока текущих (операционных) платежей и потока поступлений.
Ни поток текущих платежей, ни поток поступлений не могут быть спланированы
вполне точно, поскольку нет и не может быть полной определенности относительно
будущего состояния рынка. Цена и объемы реализуемой продукции, цены на сырье и
материалы и прочие денежно-стоимостные параметры среды по факту их
осуществления в будущем могут сильно разниться с предполагаемыми плановыми
значениями, которые оцениваются с позиций сегодняшнего дня.
Неустранимая
информационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск принятия
инвестиционных решений. Всегда остается возможность того, что проект,
признанный состоятельным, окажется de-facto убыточным, поскольку достигнутые в
ходе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, или
же какие-либо факторы вообще не были учтены. Инвестор никогда не будет
располагать всеобъемлющей оценкой риска, так как число разнообразий внешней
среды всегда превышает управленческие возможности принимающего решения лица, и
обязательно найдется слабоожидаемый сценарий развития событий (любая
катастрофа, к примеру), который, будучи неучтен в проекте, тем не менее, может
состояться и сорвать инвестиционный процесс. В то же время инвестор обязан
прилагать усилия по повышению уровня своей осведомленности и пытаться измерять
рискованность своих инвестиционных решений как на стадии разработки проекта,
так и в ходе инвестиционного процесса. Если степень риска будет расти до
недопустимых значений, а инвестор не будет об этом знать, то он обречен действовать
вслепую.
Существо
нового комплексного показателя финансового анализа
Способ оценки
риска инвестиций прямо связан со способом описания информационной
неопределенности в части исходных данных проекта. Если исходные параметры имеют
вероятностное описание, то показатели эффективности инвестиций также имеют вид
случайных величин со своим импликативным вероятностным распределением. Однако,
чем в меньшей степени статистически обусловлены те или иные параметры, чем
слабее информационность контекста свидетельств о состоянии описываемой рыночной
среды и чем ниже уровень интуитивной активности экспертов, тем менее может быть
обосновано применение любых типов вероятностей в инвестиционном анализе.
Альтернативный
способ учета неопределенности - так называемый минимаксный подход. Формируется
некий класс ожидаемых сценариев развития событий в инвестиционном процессе и из
этого класса выбирается два сценария, при которых процесс достигает
максимальной и минимальной эффективности, соответственно. Затем ожидаемый
эффект оценивается по формуле Гурвица с параметром согласия L. При L=0 (точка
Вальда) за основу при принятии решения выбирается наиболее пессимистичная
оценка эффективности проекта, когда в условиях реализации самого
неблагоприятного из сценариев сделано все, чтобы снизить ожидаемые убытки.
Такой подход, безусловно, минимизирует риск инвестора. Однако в условиях его
использования большинство проектов, даже имеющих весьма приличные шансы на
успех, будет забраковано. Возникает опасность паралича деловой активности, с деградацией
инвестора как лица, принимающего решения.
Вот наглядный
пример. Любой игрок в преферанс знает, что в ходе торговли за прикуп игрок с
высокой степенью повторяемости должен заявлять на одну-две взятки больше, чем у
него есть на руках, в расчете на добрый прикуп. Иначе, по результатам множества
игр он окажется в проигрыше или, в лучшем случае, "при своих", потому
что его соперники склонны к разумной агресии, т.е. к оправданному риску.
Понимая инвестиции как разновидность деловой игры, мы скажем по аналогии:
инвестору вменяется в обязанность рисковать, но рисковать рационально,
присваивая каждому из потенциальных сценариев инвестиционного процесса свою
степень ожидаемости. В противном случае он рискует потерпеть убыток от
непринятия решения - убыток чрезмерной перестраховки. В карточной игре
приличная карта, приличный прикуп приходят не так часто. В том же преферансе
игрок, объявивший шесть взяток и сыгравший по факту восемь, вызывает всеобщее
недовольство вероятным "перезакладом". Становится обидно за партнера,
за его неумение играть, когда по-настоящему приличная карта приходит так редко.
Инструментом,
который позволяет измерять возможности (ожидания), является теория нечетких
множеств. Используя такой подход, авторы настоящей статьи разработали метод
оценки инвестиционного риска и новый комплексный показатель оценки степени
риска. Пусть в ходе многовариантной оценки инвестиционного проекта получены три
значения показателя чистой современной ценности инвестиций: NPVmin -
минимальное значение показателя, NPVmax - максимальное значение показателя,
NPVexp - среднеожидаемое значение. Под эффективными инвестициями мы понимаем
такое множество состояний инвестиционного процесса, когда реальная чистая
современная ценность проекта больше нуля.
Предположим,
что выполняется равенство NPVmin
Cтепень риска
V&M принимает значения от 0 до 1.
Каждый
инвестор, исходя из своих инвестиционных предпочтений, может классифицировать
значения V&M, выделив для себя отрезок неприемлемых значений риска.
Возможна также более подробная градация степеней риска. Например, если ввести
лингвистическую переменную "Степень риска" со своим терм-множеством
значений {Незначительная, Низкая, Средняя, Относительно высокая, Неприемлемая},
то каждый инвестор может произвести самостоятельное описание соответствующих
нечетких подмножеств, задав пять функций принадлежности m(V&M).
Рассмотрим
простой пояснительный пример.
Пример анализа
степени риска
Пусть в
отношении планируемого инвестиционного процесса известно следующее:
Проект будет
осуществляться в течение двух лет.
Размер
стартовых инвестиций известен точно и составляет I = 1 млн. рублей
Ставка
дисконтирования в плановый период модет колебаться в пределах от RDmin = 10% до
RDmax = 30% годовых
Чистый денежный
поток планируется в диапазоне от CFmin = 0 до CFmax = 2 млн. рублей
Остаточная
(ликвидационная) стоимость проекта равна нулю.
Заключение
Нечеткие
множества - это инструмент расчета возможностей (сходным образом называется
одна из статей основоположника теории нечетких множеств профессора Лофти Заде).
Умея грамотно описать нечеткость исходных данных, мы логическим путем переходим
к нечеткости результирующих показателей. Оценка инвестиционного риска - это
оценка меры возможности неблагоприятных событий в ходе инвестиционного процесса,
когда ожидаемость таких событий, задаваемая функцией принадлежности
соответствующих нечетких чисел, известна или определяется специальными
методами.
Подход,
основанный на нечеткостях, преодолевает недостатки вероятностного и
минимаксного подходов, связанные с учетом неопределенности. Во-первых, здесь
формируется полный спектр возможных сценариев инвестиционного процесса.
Во-вторых, решение принимается не на основе двух оценок эффективности проекта,
а по всей совокупности оценок. В-третьих, ожидаемая эффективность проекта не
является точечным показателем, а представляет собой поле интервальных значений
со своим распределением ожиданий, характеризующимся функцией принадлежности
соответствующего нечеткого числа. А взвешенная полная совокупность ожиданий
позволяет оценить интегральную меру ожидания негативных результатов
инвестиционного процесса, т.е. степень инвестиционного риска.
Показатель
оценки степени риска (V&M-показатель©)
встроен в разработанную фирмой программную модель "МАСТЕР ПРОЕКТОВ: Предварительный
анализ" и используется в автоматизированном инвестиционном анализе.
Список
литературы
Для подготовки
данной работы были использованы материалы с сайта http://aup.ru/