Балансовая стоимость
Для оценки основныхфондов в балансе используется первоначальная, восстановительная и инвентарнаястоимость. Как правило, основные фонды в балансе отражаются по первоначальнойстоимости, слагающейся из затрат по их возведению (сооружению) или приобретениюи расходов по доставке и установке. Для основных фондов, переоцененных посостоянию на 1 января 1960, в балансе показывается их восстановительнаястоимость, установленная при переоценке. Основные фонды, возведённые(сооруженные) или приобретённые за счёт капитальных вложений, зачисляются набаланс по их инвентарной стоимости. Объекты, поступившие безвозмездно вустановленном законом порядке, учитываются в балансе по данным бухгалтерскогоучёта передающей стороны, зафиксированным в документах о передаче (дляоборудования, требующего монтажа, включая расходы получателя по установке).Сырьё, основные и вспомогательные материалы, топливо, тара и запасные части дляремонта, товары, готовая продукция и т. п. показываются в балансе по ихфактической стоимости. Малоценные и быстроизнашивающиеся предметы показываютсяпо первоначальной стоимости, а их износ отражается отдельной статьей в пассивебаланса.
Лит.: Положение обухгалтерских отчетах и балансах государственных, кооперативных (кромеколхозов) и общественных предприятий и организаций, в кн: Справочник побухгалтерскому учету, 4 изд., М., 1965, с. 447—62; Положение по бухгалтерскомуучёту основных фондов (средств) государственных, кооперативных (кроме колхозов)и общественных предприятий и организаций, там же, с. 112—32. Ю. А. Гайдуков.
Что такое хеджирование?
Современнойэкономике свойственны значительные колебания цен на многие виды товаров.Производители и потребители заинтересованы в создании эффективных механизмов,способных защитить их от неожиданных изменений цен и минимизироватьнеблагоприятные экономические последствия. В деятельности любых компаний, будьто инвестиционный фонд, либо сельхозпроизводитель всегда есть финансовые риски.Они могут быть связаны с чем угодно: продажа произведенной продукции, рискобесценивания вложенного в какие—либо активы капитала, покупка активов. Этоозначает, что в ходе своей деятельности компании, иные юридические ифизические, лица сталкиваются с вероятностью того, что в результате своихопераций они получат убыток, либо прибыль окажется не такой, на которую онирассчитывали из-за непредвиденного изменения цен на тот актив, с которым проводитсяоперация. Риск предполагает как возможность потери, так и возможность выигрыша,но люди, в большинстве случаев, не склонны к риску, и поэтому они согласныотказаться от большей прибыли ради уменьшения риска потерь. Для этого былисозданы производные финансовые инструменты —форварды, фьючерсы, опционы-, аоперации по снижению риска с помощью этих деривативов получили название хеджирование (от английского hedge, что означаетогораживать изгородью, ограничивать, уклонятся от прямого ответа).
Понятие хеджирование невозможно раскрыть без понятия риска.
Риск это – вероятность (угроза) потери частисвоих ресурсов, недополучения доходов или произведения дополнительных расходовв результате осуществления определенных финансовых операций.
Любой актив,денежный поток или финансовый инструмент подвержен риску обесценения. Этириски, согласно общепринятой классификации, делятся в основном на ценовые ипроцентные. Отдельно можно выделить риск невыполнения контрактных обязательств(поскольку финансовые инструменты по сути являются контрактами), называемыйкредитным.
Такимобразом, хеджирование – это использованиеодного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влияниемрыночных факторов на цену другого, связанного с ним инструмента, или нагенерируемые им денежные потоки. Обычно под хеджированиемпонимают просто страхование риска изменения цены актива,процентной ставки или валютного курса с помощью производных инструментов, всеэто входит в понятие хеджирование финансовых рисков(поскольку существуют еще другие риски, например операционные). Финансовый риск– это риск, которому рыночный агент подвергается из-за своей зависимости оттаких рыночных факторов, как процентные ставки, обменные курсы и цены товаров.Большинство финансовых рисков могут хеджироваться благодаря наличию развитых иэффективных рынков, на которых эти риски перераспределяются между участниками.
Хеджирование рисков основано на стратегии минимизациинежелательных рисков, поэтому результатом операции может являться также иснижение потенциальной прибыли, поскольку прибыль, как известно, находится вобратной зависимости с риском. Если ранее хеджирование использовалосьисключительно для минимизации ценовых рисков, то в настоящее время цельюхеджирования выступает не снятие рисков, а их оптимизация.
Механизм хеджирования заключается в балансированииобязательств на наличном рынке (товаров, ценных бумаг, валюты) ипротивоположных по направлению на фьючерсном рынке. Так в целях защиты отденежных потерь по определённому активу (инструменту) может быть открытапозиция по другому активу (инструменту), которая, согласно мнению хеджера,способна компенсировать данный вид потерь.
Такимобразом, Hedge (хедж) является специфическимкапиталовложением, сделанным, чтобы уменьшить риск ценовых движений, например,в опционы или продажи на срок без покрытия;
Стоимостьхеджирования должна оцениваться с учётом возможных потерь в случае отказа отхеджа. В связи с этим необходимо отметить, что стратегии, основанные напроизводных финансовых инструментах, используются вместо традиционных способовименно благодаря меньшим накладным расходам вследствие высокой ликвидностисрочных рынков.
1.Методы хеджирования (инструменты и стратегии)
Основными инструментами хеджированияявляются фьючерс, форвард, опцион и своп, каждый из них используется взависимости от целей хеджирования. Выбор класса инструмента, которым будетосуществляться хеджирование, является первичным по отношению к выборуконкретного инструмента, определённой серии или выпуска. Он определяетсятребованиями по сложности, гибкости и дороговизне, предъявляемыми менеджером кинструменту хеджирования.В общем случаесуществуют две основные стратегии хеджирования:через иммунизацию портфеля и через производные инструменты финансового рынка.Рассмотрим эти методы хеджирования. Иммунизация портфеля упрощённо может быть представленакак хеджирование одного актива спот через другой спот-актив с высокойкорреляцией ценовой чувствительности (или противоположной позицией по активу сотрицательной ценовой корреляцией). Положительно, хеджирование долговыхобязательств или акций через ценные бумаги других компаний считаетсянеотъемлемой частью инвестиционной деятельности на любом уровне. Производные инструменты (деривативы) – это биржевые и внебиржевые срочныеконтракты, основанные на базовых финансовых контрактах или операциях. К нимотносятся форвардные и фьючерсные контракты, биржевые и внебиржевые опционы, свопыи биржевые производные на свопы. Финансовых деривативов великое множество, и необходимыйинструмент можно подобрать практически для любой конкретной ситуации. При этомважно понимать, что более сложные контракты всегда являются видоизменением илисочетанием элементарных инструментов, получивших название plain vanilladerivatives.
Средипроизводных инструментов хеджирования основными являются фьючерс, форвард,опцион, своп.
2.Хеджирование фьючерсными контрактами
Форварды и фьючерсы представляют собой простейший видсрочных сделок, используемых для хеджирования. Хеджирование фьючерсамипозволяет зафиксировать «сегодня» цену актива, курс валюты или процентнуюставку, по которой контракт будет исполнен «через период».
Фьючерсный рынок является биржевым, а значит, более ликвидным исвободным от кредитного риска. Контрагентом каждого торговца на бирже выступаетКлиринговая палата биржи, с которой можно заключать как «короткие»,так и «длинные» сделки благодаря системе маржинальной торговли. Всоответствии с требованиями биржи при открытии позиции вносится первоначальнаямаржа (initial margin) в виде денег или ценных бумаг. В дальнейшем позиция по фьючерсампереоценивается каждый рабочий день, и разница между текущей ценой фьючерса иноминалом позиции прибавляется (со знаком плюс или минус) к сумме внесённоймаржи. В случае, если расчётная сумма маржи оказывается меньше первоначальной,владельцу счёта посылается уведомление (называемое margin call) о том, что еслидо конца текущего рабочего дня разница не будет погашена, Клиринговая палатапроизведёт принудительное закрытие позиции. Позиция также может бытьликвидирована самим владельцем в любой момент посредством «противоположной»сделки (off-set deal). При этом поставки базового инструмента (underlyingasset) не происходит, а вместо этого выплачивается дифференциальный доход.Дифференциальный доход определяется как доход, который был бы получен припоставке по цене, зафиксированной срочным контрактом, и одновременным закрытиемпозиции противоположной сделкой по текущим ценам spot.
По некоторым фьючерснымконтрактам (в основном на ценные бумаги) предусмотрена поставка базисногоактива в случае, если позиция не была закрыта до последнего операционного днявключительно. Впрочем, клиент может отказаться от такой возможности даже пополучении уведомления о поставке, что в конечном итоге придаёт фьючерсам статусрасчётных финансовых инструментов.
Такимобразом, стороны заключают договор не в целях приобретения товара, а преждевсего для перераспределения рисков, связанных с изменением цен на товары. Фьючерсныйконтракт позволяет перенести риск с производителей, дистрибьюторов товаров идругих лиц (хеджеров) на тех, кто желает его принять (спекулянтов).
Различают хеджирование покупкой и продажей фьючерса.
Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж)связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование отвозможного повышения цен в будущем.
При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж)предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целяхстрахования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочныхинструментов. Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсномрынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования фьючерсами полностьюисключает возможные потери связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджированиестрахует только часть реальной сделки.
С помощью фьючерсов можно осуществлять двавида хеджирования: хеджирование существующей позициипо базисному активу и хеджирование будущей стоимости актива, в случае, еслиоперации по нему только планируются производится. Можно перечислить такие виды фьючерсов,как фьючерсы на покупку валюты, ценных бумаг, фьючерсы на фондовые индексы и процентныеставки. Покупатель фьючерса берёт на себя обязательство купить по контрактнойцене (курсу) либо, в случае фьючерсов на процентные ставки (interest ratefutures), занять по указанной ставке. Продавец, соответственно, условно обязанпродать или дать в долг.
Основнымидостоинствами использования фьючерсных контрактов в целях хеджирования являются: -Отсутствиекапиталовложений. Размер отвлекаемых средств (то естьмаржи) минимален. — Высокая корреляция ценовой чувствительностис базисным активом – и зачастую не только базисным. Ведьпо фьючерсам на ценные бумаги предлагается поставка сразу несколькихинструментов, родственных базисному. К тому же широко распространена практика «перекрёстного»хеджирования – то есть хеджирования одного актива срочным контрактом на другойактив. Например, десятилетние облигации Бундесбанка успешно страхуются фьючерсамина евродоллар или своп-нотами. — Стандартизированность. Благодаря стандартизированности,а также, как правило, всего четырём возможным месяцам поставки (март, июнь,сентябрь, декабрь), на крупных биржах достигается практически неограниченнаяликвидность.
Недостаткамиможно признать: — Базисный риск,возникающий при хеджировании текущего портфеля. К примеру, позицию по6-месячному казначейскому векселю разумно хеджировать фьючерсом на 6- месячныйказначейский вексель. Однако три месяца спустя возникнет ситуация, когда по сутитрёхмесячный вексель всё ещё хеджируется фьючерсом на поставку шестимесячной бумаги.Такой хедж уже не является оптимальным: разрыв в ценовой чувствительности со временемувеличивается. -Стандартизированность.Как ни странно, у этого свойства фьючерсов есть и обратная сторона. Ведьстандартизированность исключает гибкость, и хеджирование фьючерсами никогда небывает идеальным, то есть полностью удовлетворяющим срочности и объёму базовогоактива. Однако этот недостаток уходит если производить хеджирование форварднымиконтрактами. 3.Хеджирование форвардными контрактами
Хеджирование форвардными контрактами имеет свои особенности. Виды форвардови фьючерсов совпадают, как совпадают и их основные характеристики. Однако,поскольку заключение форвардных контрактов носит индивидуальный характер, товсе существенные условия (базовый актив, объём сделки, срок, цена) определяютсяпо соглашению сторон. Иными словами, экономический субъект может заключить сосвоим контрагентом форвард на любой, актив, любую сумму и любой срок. Соответственно,при хеджировании форвардными контрактами обычноне допускается перемена лиц без согласия контрагента, поэтому невозможносовершить сделку, схожую с биржевым офсетом, где не требуется согласия другойстороны. Форвардный контракт не предусматривает проведения расчетов посредствомперечисления вариационной маржи и не требует привлечения клиринговойорганизации.4.Хеджирование опционами (опционное хеджирование)
Целью опционных стратегий хеджирования являетсяуменьшение рисков при падении курсовой стоимости имеющегося у вас актива илистраховка от повышения стоимости актива, который может понадобиться вам вдальнейшем.
Для защиты отпадения курсовой стоимости акций, или курса валюты имеющейся в наличии, можнопривести стратегию хеджирования рисков путем покупки опциона Пут (Put).В этом случае вы получаете право продать свой актив (акции, валюту, облигации)в оговоренный срок по оговоренной на текущий момент цене, заплатив за это правопремию продавцу опциона.
Пример хеджирования опционом Пут (Put)
Предположим,что британская компания, через 3 месяца получит сумму в 1,000,000 евро запродажу оборудования у своему итальянскому партнер. Допустим, на текущий моменткурс евро к фунту на forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует дваварианта:
1. Не использовать хеджирование опционами,подождать и через три месяца после получения 1 000 000 евро продать их и купитьбританские фунты. В этом случае, если курс евро упадет за эти три месяцадопустим до 0,6600 (всего на 1%), то британская компания понесет убытки вразмере (0,67-0,66)*1 000 000 = 10 000 футов.
2.Провести операцию опционного хеджированияи купить опцион пут (Put) на продажу евро за фунт через 3 месяца дней, выплативза этот опцион премию в размере, например 1 000 фунтов.
В случае,если курс EUR/GBP действительно упадет до 0,66 британский экспортер исполнит опциони продаст евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки компаниисоставят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10 000 фунтов уже небудет. Если курс останется прежним или вырастет, то британский экспортер простооткажется от исполнения опциона и продаст полученные евро на рынке по болеевысокой цене.
Пример опционной стратегии хеджирования колл (Call) Предположим, что британскойкомпании, через 3 месяца понадобится сумма в 1,000,000 евро закупкиоборудования у своего итальянского партнера. Допустим, на текущий момент курсевро к фунту на forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует дваварианта: 1. Не использовать хеджирование опционамии просто купить 1 000 000 евро за имеющиеся фунты. В этом случае, если курсевро вырастет за эти три месяца допустим до 0,6800 (всего на 1%), то британскаякомпания понесет убытки в размере (0,68-0,67)*1 000 000 = 10 000 футов.
2.Провести операцию опционного хеджированияи купить опцион колл (Call) на покупку евро за фунт через 3 месяца дней,выплатив за этот опцион премию в размере, например 1 000 фунтов.
В случае,если курс EUR/GBP действительно повысится до 0,68 британский экспортер исполнитопцион и купит евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убыткикомпании составят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10 000фунтов уже не будет. Если курс останется прежним или упадет, то британскийимпортер просто откажется от исполнения опциона и купит валюту на рынке поболее низкой цене. Недостатком опционов является то, что продавцы, желаяоградить себя от возможных потерь, назначают слишком высокую цену.
Статьи по хеджированиеопционами вы можете прочитать здесь:5.Хеджирование свопом
Внебиржевыеинструменты хеджирования — это, в первую очередь, форвардные контракты итоварные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами илипри посредничестве дилера (например, дилера по свопам). Начиная с середины 70-хгодов XX в. на финансовых рынках США получили распространение сделки своп (SWAP).
Понятие контракта своп Контракт своп определяется как соглашение междусторонами, направленное на обмен денежными платежами, основанными на различных процентныхставках, биржевых котировках или ценах, исчисленных на основании денежнойсуммы, зафиксированной в договоре.
В общем виде хеджирование свопомможно рассматривать как портфель форвардных или фьючерсных контрактов,заключенных между двумя сторонами.
Своп используетсядля совершения арбитражных операций, но это не основное направление. Гораздочаще он используется для страхования от различного рода рисков. Это может бытьи изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп ), инеблагоприятная динамика обменного курса (валютный своп ), и колебание цен натовар (товарный своп ), и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп). Свопы позволяют различным категориям участников финансового рынкаобмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. В частности,банки используют свопы для оптимизации процентных потоков по активам ипассивам, для большей гибкости кредитных и облигационных портфелей. Какправило, свопы в достаточной мере ликвидны и разнообразны лишь для сроковдействия в пределах одного календарного года.
В настоящеевремя свопы организуются обычно финансовыми посредниками, которые частозаключают соглашение с одной компанией и после этого ищут другую компанию длязаключения оффсетного свопа. Свопы заключают на внебиржевом рынке, поэтомугарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивают финансовыепосредники.
Пример хеджирования свопом (товарный своп). В качестве примера рассмотрим сделкусвоп между продавцом и покупателем алюминия, выступающими в качестве хеджеров,с участием банка-посредника. Посредник обычно привлекается в случае, когдасложно найти контрагента с аналогичными интересами. Такая сделка позволяетпроизводителю алюминия захеджироваться свопом себя от последствий пониженияцены, а потребителю — предотвратить неблагоприятные последствия, связанные сувеличением цены. Обычно хеджирование свопом подразумеваетзаключение двух самостоятельных контрактов.
По первомуконтракту банк обязуется перечислять продавцу в течение всего срока договорафиксированные суммы за определенное количество алюминия, продавец же долженперечислять банку суммы, основанные на плавающей ставке (используя, например,товарный индекс). В результате производитель продает в течение всего срокадействия договора алюминий по фиксированной цене и предотвращает негативныепоследствия, связанные с уменьшением цены, а банк защищает свои интересы отизменения цен путем заключения второго контракта с потребителем. В случае повышенияцены на алюминий разница между увеличившейся и фиксированной ценамиперечисляется банку за предоставление гарантий сбыта товара по фиксированнойцене.
В силувторого контракта покупатель обязуется выплачивать банку фиксированные платежиза установленные партии алюминия, банк же обязан перечислять потребителюплатежи, основанные на меняющейся ставке. Такое правовое оформление отношений междусторонами позволяет банку «закрыть» свою позицию по выплате платежей,основанных на меняющейся ставке. Покупатель, в свою очередь, защищает себя отпоследствий повышения цен на алюминий. В случае понижения цены выгода, которуюмог бы получить потребитель, перечисляется банку за предоставление услуг.
Нередкоконтракты своп содержат положение о том, что действительной поставки товара непроисходит, стороны перечисляют друг другу разницу между фиксированной ценой иценой, основанной на меняющейся ставке.
Однако если упроизводителя или потребителя возникает необходимость продать или приобрестиалюминий, то они совершают сделки на наличном рынке товара.
Неблагоприятныепоследствия, которые могут возникнуть в связи с колебаниями цен на наличномрынке, сглаживаются платежами по контракту своп. Так, производитель, продающийалюминий по более низкой цене на наличном рынке товара, чем та, котораязафиксирована в договоре своп, получает от банка разницу между фиксированнойценой и ценой, основанной на меняющейся ставке. В случае повышения ценыпроизводитель платит разницу банку. И наоборот, если покупатель приобретаеталюминий по более высокой цене на рынке наличного товара, то он получает поконтракту своп разницу от банка. Если цена на наличном рынке уменьшается, топотребитель выплачивает разницу банку.
Изприведенного примера следует, что хеджирование свопом направлено на страховании от рисков обеих сторон.Однако существует возможность заключения договоров своп спекулянтами. Ихпривлечение на рынок может способствовать увеличению объема рынка изначительному повышению ликвидности.
Хеджирование свопом валютных рисков.
Сделки свопсоздают искусственные активы или обязательства, что, в частности, предоставляетхозяйствующим субъектам возможность трансформировать обязательство, выраженноев фиксированной ставке в одной валюте, в обязательство с плавающей ставкой втой же или в другой валюте. В данном случае механизм действия свопа идентиченописанному ранее. Например, немецкое отделение американской компании владеетценными бумагами, доход по которым выплачивается в долларах США по плавающейставке, и ожидает в ближайшее время ее понижения и усиления Евро по отношению кдоллару США.
В даннойситуации можно продать указанные ценные бумаги и приобрести другие, доход покоторым выплачивается по фиксированной ставке в Евро. Однако возможен и другойвариант — заключение сделки своп, которая искусственно создает идентичный активи часто сопряжена с меньшими затратами, чем продажа и покупка новых ценныхбумаг. Иногда стороны заключают сделки своп в целях оптимизации финансовыхобязательств и перечисления платежей организации, обладающей льготным налоговымстатусом.
Хеджирование процентных рисков свопом
К числупреимуществ сделок своп можно отнести и то, что они позволяют сократитьрасходы, связанные с привлечением кредита. Например, заемщик, имеющийпреимущества в получении кредита с уплатой процентов по фиксированной ставке, желаетполучить кредит, по которому проценты выплачиваются по плавающей ставке, но неимеет возможности получить такой кредит на выгодных для него условиях. А второйзаемщик имеет значительные преимущества в привлечении денежных средств подоговору, проценты по которому выплачиваются по плавающей ставке, но желаетполучить кредит с уплатой процентов по фиксированной ставке. В таком случаестороны могут заключить между собой сделку своп, предусматривающую обменплатежами, исчисленными на основании фиксированной и плавающей ставок вотношении суммы кредита. Как правило, стороны не обмениваются основными суммамидоговора, а перечисляют лишь платежи, рассчитанные на основании контрактныхставок.
Пример процентногосвопа.
1. Первыйконтрагент по свопу — компания — может взять кредит в размере 10 млн дол. сосроком погашения 3 года с фиксированной ставкой 12% или с переменной ставкойравной ЛИБОР +1%
2. Банк можетполучить на межбанковском рынке кредитные ресурсы в том же размере и на тот жесрок с переменной ставкой процента равной ЛИБОР или с фиксированной ставкой10%.
В этом случаеразница между фиксированными ставками процента больше разницы между переменнымиставками на 1%.
Длязаключения свопа компания берет кредит с процентной ставкой равной ЛИБОР+1%, абанк — с процентной ставкой 10%.
Послезаключения свопа банк периодически платит компании переменный процент — ЛИБОР,а компания периодически выплачивает банку фиксированный процент — 10,5% (0,5% — премия банку, 10% — фиксированный процент банка за взятые для компаниикредиты). Благодаря свопу компания сокращает издержки финансирования по кредитус фиксированной ставкой процента на 0,5%, а банк также получает экономию наиздержках финансирования долга с переменной ставкой процента равной 0,5%.
Такимобразом, сделки своп обычно заключаются в целях хеджирования интересов,создания искусственных активов или обязательств и позволяют уменьшить расходы,связанные с получением кредита (две последние функции можно рассматривать какразновидности первой).
Исполнениесторонами обязательств ведет к прекращению контракта. Существуют и другиевозможности, позволяющие стороне прекратить обязательства. На вторичном рынкесвопов (secondary swap market) действуют три способа, позволяющие освободитьсяот ранее взятых обязательств: а) прекращение контракта по взаимному соглашениюсторон (closeout), б) продажа свопа (swap sale), в) заключение обратной сделки своп(reversal, mirror swap transaction).
Сделки свопможно классифицировать по различным основаниям. В зависимости от того, вотношении какого имущества заключается контракт, можно выделить: — процентный своп(interest rate swap) в отношении условной денежной суммы, на которуюначисляются платежи, предусмотренные договором; — валютный своп (currency swap)в отношении валюты; — товарный своп (commodity swap) в отношении какого-либотовара; — своп на ценные бумаги (equity swap).
Когда своп организуетсявпервые, то он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаютсяобязательства в рамках уже действующего соглашения, то передаваемый своп получаетуже новую стоимость, которую необходимо определить. Кроме того, можетвозникнуть необходимость в определении стоимости свопа в каждый конкретныймомент времени. Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и длиннойпозициями, поэтому стоимость свопа в каждый момент представляет собой разностьмежду ценами данных облигаций.
Чтобы оценитьсвоп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной изкоторых инвестор занимает длинную, а другой — короткую позицию. Стоимость свопабудет равна разности цен данных облигаций. Допустим, в свопе компания получаеттвердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна:
Pswap= P1-P2
где Pswap –цена свопа, Р1 – цена облигации с твердым купоном, которая известна и равнатвердой процентной ставке по условиям свопа, Р2 – цена облигации с плавающимкупоном, плавающую процентную ставку берут также из условий свопа.
6.Хеджирование валютных рисков
Валютное хеджирование (хеджирование валютных рисков) это заключение срочных сделок напокупку или продажу иностранной валюты во избежание колебания цен. Хеджирование валютных рисковсостоит в покупке (продаже) валютных контрактов на срок одновременно с продажей(покупкой) валюты, имеющейся в наличии, с тем же сроком поставки и проведениеоборотной операции с наступлением срока фактической поставки валюты. Подвалютным хеджированием обычно понимается – защита средств от неблагоприятногодвижения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этихсредств посредством заключения сделок на валютном рынке (межбанковском рынке forexили на валютной бирже).
Пример хеджирования валютных рисков: Британский импортер заключил договор на поставку оборудованияиз Италии через 3 месяца на сумму 1 000 000 евро. Предположим, импортер обязаноплатить всю сумму контракта после получения оборудования в порту. Посколькуоплата произойдет только через 3 месяца, то импортер несет риск того, что курсевро к британскому фунту через три месяца значительно повысится (он конечноможет и упасть, но риск роста также велик). Поскольку импортер не склоненрисковать, чтобы получить прибыль в результате падения курса, и хочет простоизбежать риска повышения курса евро, импортер может купить Евро для оплатычерез три месяца уже сейчас воспользовавшись фьючерсным рынок (это может бытьмежбанковский рынок forex или биржа). Он покупает фьючерс EUR/GBP с расчетамичерез 3 месяца по цене сформированной на текущий момент времени. Через тримесяца он получает 1 000 000 евро за фунты по цене, сформированной в моментзаключения сделки, т.е. 3 месяца назад.
Британскийимпортер также мог купить на рынке forex евро за фунты c расчетами SPOT (наусловиях маржинальной торговли, например), а потом путем операций SWAPоткладывать дату расчетов (дату валютирования) в течение 3-х месяцев. В обоихслучаях импортер на дату расчетов по контракту на оборудование получаетнеобходимую сумму в евро за свои фунты по цене установленной уже сегодня,практически без отвлечения капитала.7.Хеджирование ценных бумаг (акций)
Как и вслучаях хеджирования валютных рисков или хеджирования облигаций, при хеджированииценных бумаг(акций)основной принцип остается — потеря цены на одном из рынков компенсируетсяприбылью, получаемой на другом рынке. Допустим, вы имеете 1000 акций РАО«ЕЭС России» (EESR), по цене 26 рублей. Допустим, вы предполагаете,ценные бумаги могут начать падать. В этом случае вы продаете, например, фьючерсныйконтракт. Допустим, вы оказались правы и цены на ваши акции действительноупали.
По прошествиинеобходимого времени вы продает свои акции по уже упавшей цене, допустим по 24рубля за акцию. Одновременно с продажей акций, имеющихся в наличии, вывыкупаете фьючерсы.
Поскольку фьючерсторгуется обычно по цене близкой к цене базового актива, то прибыль от продажи,а потом выкуп фьючерса по более низкой цене компенсирует убытки от падениякурса акций, которые были у вас в наличии. Необходимо принимать во внимание,что разница между фьючерсной и спотовой (текущей ценой акции) ценами все жесуществует. Эта разница называется базис. Текущая фьючерсная цена акции можетбыть больше или меньше текущей спотовой цены акции, поэтому общий результат хеджированиязависит от разницы 2-х базисов и может быть рассчитан по формуле:
Результат =S0 + (Базис0 — Базис1)
где: S0 — цена спот (цена акции) на начало операции хеджирования; Базис0 — разница между фьючерснойи спотовой ценами на начало операции; Базис1 — разница между фьючерсной испотовой ценами на дату завершения операции.8.Хеджирование портфелей облигаций
Допустиминвестор держит свои средства в облигациях и хочет убытков от возможногопадения их цены в будущем. В этом случае он может продать фьючерсы наоблигации. Данная операция имеет ряд преимуществ перед непосредственнойпродажей облигаций по текущей цене:
— Минимальныепотери на спредах и на движении рынка (постоянный узкий спред в стакане) — Низкаябиржевая комиссия, отсутствие депозитарных сборов — Возможность хеджированиялюбого портфеля рублёвых облигаций — Минимальные потери на спредах и надвижении рынка (постоянный узкий спред в стакане) — Низкая биржевая комиссия,отсутствие депозитарных сборов
Существует рядметодов хеджированияпортфелей облигаций.
— При хеджировании фьючерсом базового активаможно компенсировать 100% потерь от роста процентных ставок (и соответствующегопадения цены облигации) по этому выпуску. -При хеджировании фьючерсом облигаций другоговыпускаможно застраховаться от параллельного сдвига кривой доходности вверх. — При хеджировании фьючерсом портфеляоблигаций портфель можно застраховать от неблагоприятного влияния общерыночныхфакторов. Хеджированиефинансовых рисков
Компания «Калита-Финанс»предоставляет консультационные и посреднические услуги для физических июридических лиц в области управления финансовыми рисками.
Для физических лиц
ФГ«Калита-Финанс» поможет российским гражданам, зарплата которыхпривязана к курсу валюты, решить проблему обесценения конечной суммы,(например, если укрепление рубля к доллару наносит ущерб Вашему семейномубюджету).
Пример: Ваша зп фиксирована и составляет30000 руб. При курсе 1 у.е=30 рублей она составляет 1000 у.е. При возрастаниикурса 1 у.е. до 37 рублей Ваша зарплата составляет уже 810 у.е — таким образом,потери составляют 190 у.е. А еще у Вас имеется валютный ипотечный кредит, ивыплачивать платеж Вам становится все труднее и труднее.
Решить проблему этихпотерь, путем страхования Вас от курсовых колебаний и предлагает ФГ«Калита-Финанс». Способ решения — открытие позиций в размере будущейзарплаты по доллар/рубль, либо покупкой опционов доллар/рубль
Для юридических лиц
ФГ«Калита-Финанс» оказывает следующие услуги юридическим лицам:
1. Анализ финансовыхрисков, сопровождающих хозяйственную деятельность клиента
2. Подготовка ивнедрение системы управления рисками на предприятии
3. Проведение сделокна рынке деривативов от имени и по поручению клиента в рамках внедреннойсистемы управления рисками
Область управлениярисками охватывает следующие финансовые риски:
· Валютный риск
Валютный риск — этоопасность потерь при проведении внешнеторговых валютных и других операций всвязи с изменением курса иностранной валюты. Возникает при наличии открытойвалютной позиции (соотношения требований и обязательств фирмы в иностраннойвалюте). Определяется путем анализа хозяйственной деятельности предприятия(валюты кредиторской и дебиторской задолженности, платежной практики, уязвимыхстатей бюджета и управленческой отчетности). Решение проблемы возможно как врамках коммерческой деятельности предприятия (наценки, балансировка требованийи обязательств, изменение валюты платежей), так и в рамках финансовой(хеджирование при помощи производных финансовых инструментов: форвардов,фьючерсов, опционов различных видов). Пример.
· Процентный риск
Процентный риск — этоопасность потерь в результате превышения процентных ставок, выплачиваемыхкомпанией по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам(в том числе товарным). Процентные риски заемщиков и кредиторов возникают прикредитовании в иностранной валюте, особенно в случае плавающей ставки,привязанной, например, к LIBOR. Определяется путем анализа кредитного портфеля.Решение — только финансовый способ (хеджирование). Пример.
· Рыночный риск
Ценовые риски приторговле биржевыми товарами, если цены привязаны к мировым биржевым котировкам.Способ выявления — анализ хозяйственной деятельности предприятия, рынков сбыта.Решение — хеджирование.
· Риск утратыликвидности
Неспособность компаниисвоевременно погашать свои долговые обязательства, осуществлять платежи поконтрактам. Определятся анализом операционной, финансовой и инвестиционнойдеятельность компании, анализом управленческого учета на предмет кассовыхразрывов и т.д. Способ решения — создание и управление резервным фондом.
· Риск потери стоимостиактивов
Опасность порчи, гибелиили хищения товара или имущества, а также снижение стоимости портфельных ценныхбумаг. В случае с имуществом решается путем страхования, в случае с ценнымибумагами — хеджированием.
Опыт работы специалистовкомпании с крупнейшими зарубежными и российскими банками позволит всестороннеоценить ваши риски и разработать наиболее эффективную систему управления ними.
Ситуация: Крупный российский импортер лекарствимеет кредиторскую задолженность, выраженную в евро, по контрактам севропейскими поставщиками. Управленческая отчетность компании ведется вдолларах, поэтому, когда курс евро растет по отношению к доллару, у компанииобразуются курсовые убытки. Средние ежемесячные платежи в евро составляютпорядка $5-10 млн. в зависимости от конъюнктуры фармацевтического рынка(платежи зависят от объема завозимого товара, а объем, в свою очередь, отспроса). Курсовые убытки за 2002 год, вызванные ростом курса евро по отношениюк доллару на 23%, составили порядка $5 млн. Импортер работает на условияхтоварного кредитования — отсрочка оплаты после завоза товара составляет от 1-годо 3-х месяцев.
Задача: Оптимизировать статью курсовыхубытков так, чтобы сумма была либо минимизирована, либо заранее известна вначале финансового года на весь период.
Фармацевтическая компаниястолкнулась большими курсовыми убытками в 2002 году (как раз в июне 2002 г.началось резкое падение доллара к евро). Существовало несколько способоврешения этой проблемы в рамках коммерческой деятельности предприятия.Во-первых, это стратегия компенсации, которая предполагала корректировкурублевых цен на лекарства, приобретаемые за евро в соответствии с ростом курсаевро/доллар. Однако такой простой подход оказался неэффективен — фармацевтическая продукция обладает высокой степенью эластичности, т.е. другимисловами поднимая цены, компания теряла долю рынка, а значит и прибыль. Другойвариант решения — изменение валюты оплаты по контрактам с европейскимипоставщиками из евро на доллары. Однако, и это не сработало — поставщикиотказались принимать оплату в долларах, опасаясь возникновения курсовыхубытков. Единственное, что удалось — это лимитировать долю платежей в евро вобщей доле валютных платежей.
Итак, испробовав вседоступные коммерческие способы решения данной проблемы, компания решилаобратиться к хеджированию валютных рисков с помощью финансовых инструментов.Первый шаг — попытка уравновесить пассивы компании в евро, активами в той жевалюте. Но кредиторская задолженность в евро у российского импортера не можетбыть уравновешена дебиторской задолженностью в евро, т.к. все продажи клиентамидут в рублях. Может, стоит приобрести актив, номинированный в евро — вексельили облигацию — тогда курсовые потери на платежах в евро будут компенсированыростом курсовой стоимости ценных бумаг? Однако этот вариант требовал отвлечениясредств компании в размере предстоящих платежей в евро, а позволить себе«заморозить» в ценных бумагах по $6-10 млн. в месяц компания немогла. Кроме того, инвестиции в ценные бумаги предполагают риск и низкуюдоходность (имеется в виду инструменты с фиксированной доходностью по сравнениюсо стоимостью капитала компании). И, наконец, было ясно, что активы в европокрывают курсовые убытки в краткосрочном масштабе (месяц, два, три), а поитогам года компания все равно получит курсовые убытки (накопительным итогом). Единственныйвариант состоит в покупке активов в евро на всю сумму предстоящих платежей загод — что невозможно из-за огромной суммы платежей.
Возможна еще одна схема:взять в банке и держать на депозите кредит, выраженный в евро. На кредит(скажем, рублевый) можно купить еврооблигации, которые потом легко заложить вобеспечение этого кредита. К сожалению, схема с кредитом имеет ряд недостатков:чрезмерное кредитование ухудшает структуру капитал (т.е. делает компанию менеепривлекательной для инвесторов), а также требует прохождения кредитногокомитета в банке (фактор времени). Поэтому компания начала всерьезрассматривать варианты хеджирования посредством валютных деривативов:форвардов, опционов, фьючерсов и свопов.
Варианты решения:
Как известно, рынок вторичныхфинансовых инструментов (а именно так расшифровывается термин«деривативы») закончился в России после кризиса 1998 года, так, посути, и не начавшись. После резкого обесценения рубля многие российские банкибыли вынуждены объявить дефолт по взятым на себя обязательствам по поставкедолларов по форвардным контрактам доллар-рубль, которые они заключали докризиса. Более того, отечественные суды, признали форварды сделками«пари», т.е. не подлежащими судебной защите. Таким образом, легитимностьподобных операций была поставлена в России под серьезное сомнение.
Тем не менее, компанияначала разрабатывать схему хеджирования с помощью деривативов и вестипереговоры с банками. По большей части это были западные транснациональныебанки, т.к. российские не предлагали подобные продукты, некоторые — в силупослекризисных опасений, некоторые — из-за отсутствия в стране рынка этихинструментов, а значит, невозможности перекрыть свои риски по взятымобязательствам.
1) Форвард. Форвард — это срочная сделка, прикоторой продавец и покупатель соглашаются на поставку базисного актива (вданном случае это евро против долларов или рублей) на определенную дату вбудущем, в то время как цена базиса устанавливается в момент заключения сделки.Форварды — это всегда внебиржевой продукт. На практике это выглядит так,компания заключает сделку с банком на поставку нужного количества евро задоллары, скажем, через месяц. Сразу оговаривается курс — допустим, 1.1 доллараза одно евро. Если через месяц курс составит 1.2 доллара за евро, то компаниясэкономит 10 центов на каждом долларе. С миллиона долларов, экономия составит$100.000 тыс. С другой стороны, если курс упадет до паритета (1:1), то потерикомпании составят те же самые $100.000. И избежать этих потерь (в случаепадения курса) нельзя — форвард это обязательство (попутно стоит заметить, чтоподобная проблема решаема т.н. структурированными деривативами — однако, этоуже тема для отдельной статьи). Кроме того, у форварда есть еще два неприятныхсвойства. Во-первых, это необходимость проходить кредитный комитет в банке,который продает форвард (банку требуется оценить кредитный риск покупателя).Во-вторых, форварды оказывают негативное влияние на ликвидность компании.Скажем, ситуация изменилась и поставка евро стала не нужна (например, платеж вевро поставщику, под который был куплен форвард, отменен или перенесен на болеепоздний срок), что тогда делать? Делать нечего, компания обязаны поставитьдоллары и получить ненужные евро. Одним словом, форвард оказался в высшейстепени неудобным продуктом, хотя именно форварды представлены больше всего нарынке деривативов.
2) Фьючерс. Фьючерс — это тоже срочная сделка.Фьючерс отличается от форварда тем, что это биржевой продукт, а значит условия(срок, сумма) являются стандартизированными. Кроме того, покупатель вносит врасчетный центр биржи депозитную маржу, а также при неблагоприятном движениикурса (в данном случае росте доллара по отношению к евро), вариационную маржу,которая гарантирует исполнение обязательств по купленному фьючерсу передпродавцом. Если же курс доллара упадет, то вариационную маржу вносит ужепродавец. Претензии к фьючерсу были те же, что и к форварду — возможностьнеограниченных потерь (правда фьючерс в отличие от форварда торгуется на биржекаждый день и теоретически может быть продан до даты исполнения — что вреальности маловероятно, т.к. требует активных спекуляций, расстановкистоп-приказов и т.п.), необходимость отвлечения средств на внесение маржи, атакже неразвитость рынка фьючерсов на валюты в России. Фьючерсы на валютыторгуются всего на двух площадках — ММВБ и СПВБ. Ликвидность рынка (по сутиторговля — количество ежедневных сделок, а также заявок на покупку/продажуфьючерсов) на этих биржах находится в зачаточном состоянии.
3) Валютные свопы. Вид финансовых сделок, при которыхпокупатель (продавец) валюты в момент ее покупки (продажи) берет на себяобязательство через определенный срок продать (купить) эту же валюту. Рынкасвопов в России практически нет (если не считать межбанковские свопы).
Решение:
Валютный опцион«колл» долларевро с расчетами в рублях. Именно такой продукт былпредложен компании одним из транснациональных банков. Вид опциона — поставочный, т.е. предполагающий поставку евро против долларов. Вместо долларов(со стороны компании) могут быть поставлены рубли (по текущему курсу).
В чем удобство подобнойсхемы для компании?
Во-первых, опцион — этоправо, а не обязанность. С при изменении ситуации с ликвидностью, от опционаможно отказаться. Во-вторых, банк предложил приобретать опционы на любые суммыи сроки. В-третьих, по опциону не может возникнуть неограниченных потерь, т.к.в обязанность покупателя входит лишь уплата первоначальной премии (т.е.стоимости опциона), которая составляет около полтора процента от суммы намесячный срок по текущему курсу (т.н. «at the money»). Опционы наболее длительные сроки (два месяца и больше) стоят дороже. Уплаченную премию,согласно новому Налоговому кодексу можно относить на себестоимость (в томслучае, если было хеджирование, а не спекуляция, что легко доказываетсяпредоставлением контракта с поставщиком в евро, под который был куплен опцион).Схема с поставочными опционами легко модифицируется в схему с беспоставочнымиопционами, где вообще не происходит движение валют, а лишь арбитраж. Т.е.покупатель опциона «call» получает разницу между страйком (договорнымкурсом) и спотом (т.е. текущим курсом), в том случае, если спот выше страйка.Правда, по Налоговому Кодексу беспоставочный опцион обязательно должен бытьбиржевым продуктом, что легко обходится, если завести сделку, котораяфактически заключена между клиентом и банком на биржу. Единственный минусопциона является то, что это продукт стоит дороже форварда или фьючерса, что,впрочем, понятно: право стоит всегда дороже обязательства.
Таким образом, выход былнайден, и компания регулярно хеджирует свой валютный риск, что помогает ейизбегать курсовых потерь. Причем хеджирование происходит в России, а не назарубежном оффшоре, что является по
Хеджированиепредставляет собой традиционный метод управления рисками, в первую очередьрыночными. Оно представляет собой процесс заключения сделок, принятия позиций,направленных не на получение дополнительного дохода, а на снижение риска поотдельным видам операций или в целом по некоторому портфелю.
Потребность вхеджировании возникает в ситуациях, когда проведение доходных операций(основная деятельность) требует принятия неприемлемых или нежелательных рисков.Например, банк, имеющий развитые возможности по кредитованию в российскихрублях, может эффективно финансировать их пассивами в иностранной валюте, новозникновение валютной позиции и связанного с ней валютного риска не входит вего интересы. Промышленное предприятие, производящее некоторую продукцию,вынуждено принимать в течение производственного цикла большое количестворыночных рисков (ценовых, валютных), способных существенно ухудшить финансовыерезультаты и т.д.
/>Под хеджированием также можно понимать и процесс формированиясложной позиции, чувствительной только к отдельным составляющим изменения ценфинансовых инструментов, из которых (изменений) предполагается извлечь доход.Например, возможно приобретение акций некоторого эмитента, на основе прогноза оросте данных акций по сравнению с рынком в целом (акции эмитента недооценены),при этом существует риск снижения всего рынка акций, который может бытьзахеджирован за счет формирования короткой позиции в фондовом индексе (продажафьючерса на индекс).
Приосуществлении хеджирования желательно минимизировать возникающие затраты.Поэтому, основными средствами хеджирования являются срочные производныеинструменты (форварды, фьючерсы, опционы и т.д.), т.к. их использование нетребует отвлечения ресурсов в значительных объемах или не требует вообще, т.е.затраты на финансирование хеджирующей позиции незначительны.
Хеджированиеможет быть статическим и динамическим. Статическое хеджирование подразумеваетразовое формирование хеджирующей позиции на весь срок осуществления основнойдеятельности. Например, предприятие может заранее продать свою продукциюзадолго до момента её производства, хеджируя таким образом ценовой (товарный)риск. Банк, выдавая кредит с открытием валютной позиции, может заключитьхеджирующий валютный форвард на срок кредита.
Приосуществлении статического хеджирования важно, чтобы цены хеджируемой ихеджирующей позиции изменились одинаково за весь срок сделки.
Динамическое хеджирование подразумеваетформирование позиции, защищающей от риска на горизонте меньшем, чем срокосновной деятельности, с постоянным изменением данной позиции в будущем. Какправило, динамическое хеджирование подразумевает хеджирование с помощьювысоколиквидных инструментов, позволяющих в любой момент с минимальнымизатратами произвести коррекцию хеджирующей позиции. Очевидно, что такого родахеджирование требует заключения значительно большего количества сделок, чем пристатическом.
В большинствеслучаев, при осуществлении динамического хеджирования важно, чтобы ценыхеджируемой и хеджирующей позиции изменились одинаково на минимальном временномгоризонте (1 день).
Потребность вдинамическом хеджировании может возникнуть в силу следующих причин:
· отсутствуют илислишком дороги инструменты, позволяющие осуществить статическое хеджирование;
· срок основнойдеятельности четко не определен.
Как правило,в результате хеджирования возникает базисный риск, представляющий собой рискразличий в изменениях цен хеджируемого и хеджирующего инструмента. Например,при хеджировании вложений в акции отдельного эмитента фьючерсами на фондовыйиндекс существует риск того, что цена на акции и значения индекса ихменятся непропорционально.
Помимобазисного риска, который с определённых позиций представляет собой некийостаток изначально устраняемого риска, хеджирование часто подразумеваетпринятие кредитных рисков и рисков ликвидности.
Кредитныериски принимаются при хеджировании внебиржевыми инструментами, когдаконтрагенты по сделке фактически принимают обязательства пор покрытию возможныхубытков организации.
Рискликвидности возникает в ситуациях, когда поддержание хеджирующих позицийтребует внесения обеспечения, объем которого зависит от цены базовогоинструмента. Это риск сопровождает хеджирование с использованием фьючерсныхконтрактов и сделок, подразумевающих выплату маржи контрагенту (margin calls).