Что такое хеджирование

   Что такое хеджирование.
Определение и примеры.
Хеджирование — использование одногоинструмента для снижения риска, связанного снеблагоприятным влиянием рыночных факторов нацену другого, связанного с первым инструмента,или на генерируемые им денежные потоки.
В качестве хеджируемого актива может выступатьтовар или финансовый актив, имеющийся в наличииили планируемый к приобретению или производству.Инструмент хеджирования выбирается такимобразом, чтобы неблагоприятные изменения ценыхеджируемого актива или связанных с ним денежныхпотоков компенсировались изменениемсоответствующих параметров хеджирующего актива.
Приведем несколько примеров: Производитель бензина покупает нефть и планирует продать произведенный из нее бензин через 3 месяца. Однако, он опасается, что за это время цены на нефть (а вместе с ними, и цены на бензин) снизятся, что приведет к недополучению им прибыли, а, возможно, и к убыткам. Чтобы снизить риск, он заключает форвардный контракт на поставку бензина со сроком исполнения через 3 месяца. В предыдущем примере производитель бензина застраховал себя от снижения цен на нефть, однако, вместе с тем, лишился возможности получить дополнительную прибыль от возможного их повышения. Вместо продажи форвардного контракта он мог приобрести опцион типа «пут» на фьючерсный контракт на бензин со сроком исполнения через 3 месяца (или немногим больше). Опцион этого типа дает его обладателю право продать товар по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Затратив некоторые средства сегодня, производитель бензина фиксировал минимальную цену поставки, сохранив возможность продать бензин дороже, если рыночная конъюнктура сложится для него благоприятно. Европейская фирма планирует взять через 6 месяцев долларовый кредит в банке сроком на 3 месяца по ставке LIBOR+3%. Чтобы снизить риск увеличения стоимости его обслуживании при повышении процентных ставок, она продает на бирже CME фьючерс на трехмесячный евродолларовый депозит со сроком исполнения через 6 месяцев (фьючерсная цена, в данном случае, определяется как 100% — ставка по депозиту, поэтому с ростом процентных ставок прибыльной является «короткая» позиция на срочном рынке, т.е., продажа). Инвестор в США включает в консервативную часть своего портфеля 30-летние облигации Казначейства США с фиксированным купонным доходом. Для того, чтобы защитить реальные доходы по этим облигаций от влияния инфляции, он включает в портфель облигации с фиксированным процентным доходом по купонам и номиналом, индексируемым на текущий уровень инфляции (индекс потребительских цен CPI-U). Японская фирма поставляет товар в США и получает оплату за него в долларах, которые затем конвертирует в йены. Для хеджирования риска роста курса йены к доллару, фирма покупает фьючерс JPY/USD). 6. 25% местных налогов штата Техас поступает от нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих компаний. При падении мировых цен на нефть поступление налогов сокращается. Для того, чтобы стабилизировать будущие денежные потоки, администрация штата разработала программу хеджирования будущей цены продажи нефти (это реальный пример).
Как видно из приведенных примеров,хеджирование может применяться как для сниженияриска потерь, связанных с изменением как цен натовары, так и других рыночных факторов (обменныхкурсов валют, процентных ставок). В дальнейшем,однако, основное внимание мы уделим именнохеджированию товарных позиций.
Источники ценового риска.
Прежде, чем ответить на ключевой вопрос«хеджировать или не хеджировать», компаниядолжна оценить степень своей подверженностиценовому риску. Эта подверженность имеет местопри выполнении следующих условий: Цены на исходные материалы (услуги) или на выходную продукцию не являются постоянными. Компания не может по своему усмотрению устанавливать цены на исходные материалы (услуги). Компания не может свободно устанавливать цены на выходную продукцию, сохраняя при этом объем реализации (в натуральном выражении).
Теперь остановимся на основных источникахриска, связанного с возможным изменениям цен: Нереализованные запасы готовой продукции. Непроизведенная продукция или будущий урожай. Заключенные форвардные контракты.
Основные инструменты хеджирования.
Прежде, чем говорить о конкретных инструментах,необходимо отметить, что когда мы употребляемтермин «хеджирование», то имеем в виду,прежде всего, цель сделки, а не применяемыесредства. Одни и те же инструменты используются ихеджером и спекулянтом; разница только ихназначении. Хеджер заключает сделку с цельюснижения риска, связанного с возможным движениемцены; спекулянт сознательно принимает на себяэтот риск, рассчитывая на благоприятный исход.
В зависимости от формы организации торговли,все инструменты хеджирования можно разделить набиржевые и внебиржевые.
Внебиржевые инструменты хеджирования — это, впервую очередь, форвардные контракты и товарныесвопы. Сделки этих типов заключаются напрямуюмежду контрагентами или при посредничестведилера (например, дилера по свопам).
Биржевые инструменты хеджирования — этотоварные фьючерсы и опционы на них. Торговляэтими инструментами производится наспециализированных торговых площадках (биржах);существенным моментом при этом является то, чтоодной из сторон в каждой сделке купли-продажиявляется Расчетная палата биржи, гарантирующаявыполнение как продавцом, так и покупателем,своих обязательств. Основным требованием кбиржевым товарам является возможность ихстандартизации. К стандартизируемым товарамотносятся, в первую очередь, нефть инефтепродукты, газ, цветные и драгоценныеметаллы, а также продовольственные товары(зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.).
Теперь кратко перечислим основные достоинстваи недостатки биржевых и внебиржевыхинструментов хеджирования:
Внебиржевые инструменты:
Достоинства в максимальной степени учитывают требования конкретного клиента на тип товара, размер партии и условия поставки
Недостаткинизкая ликвидность — расторжение ранее заключенной сделкой сопряжено, как правило, со значительными материальными издержками относительно высокие накладные расходы существенные ограничения на минимальный размер партии сложности поиска контрагента; в случае заключения прямых сделок между продавцом и покупателем возникает риск невыполнения сторонами своих обязательств.
Биржевые инструменты:
Достоинства высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент) высокая надежность — контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки доступность — с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты
Недостатки весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки
Фьючерсная цена.
Использование срочных биржевых инструментовдля хеджирования сделок с реальным товаромосновано на том, что фьючерсная цена товара и егоцена на спот-рынке изменяются в значительноймере параллельно. Если бы это было не так, тосуществовала бы возможность арбитражныхопераций между наличным и срочным рынками.
Например, если фьючерсная цена значительнопревышает цену «спот», то существуетследующая возможность: Взять кредит Купить партию товара на спот-рынке Продать фьючерсный контракт на срочном рынке По закрытию срочного контракта выполнить поставку реального товара Рассчитаться по полученному кредиту.
Т.о., разница между фьючерсной ценой и ценой«спот» отражает такие факторы, как стоимостьзаемного капитала (т.е., текущий уровеньпроцентных ставок) и стоимость хранения данноговида товара. Эта разница называется базисом.Базис может быть как положительным (для товаров,хранение которых сопряжено с издержками,например, нефть и цветные металлы), так иотрицательным (для товаров, владение которыми досрока поставки приносит дополнительную выгоду,например, драгоценные металлы).
Величина базиса не является постоянной; онаподвержена как систематическим, так и случайнымизменениям. Общей закономерностью являетсяуменьшение абсолютной величины базиса сприближением срока поставки по фьючерсномуконтракту.
Следует отметить что при наличии ажиотажногоспроса на наличный товар рынок может перейти в«перевернутое» состояние, когда наличныецены превышают фьючерсные, причем это превышениеможет быть весьма значительным.
Стратегии хеджирования.
Стратегия хеджирования — это совокупностьконкретных инструментов хеджирования и способових применения для уменьшения ценовых рисков.
Все стратегии хеджирования основаны напараллельном движении цены «спот» ифьючерсной цены, результатом которого являетсявозможность возместить на срочном рынке убытки,понесенные на рынке реального товара. Однако, какмы уже отмечали, это сходство не являетсясовершенным. Изменчивость базиса влечет за собойостаточный риск, не устраняемый с помощьюхеджирования.
Существует 2 основных типа хеджирования — хеджпокупателя и хедж продавца.
Хедж покупателя используется в случаях, когдапредприниматель планирует купить в будущемпартию товара и стремится уменьшить риск,связанный с возможным ростом его цены. Базовымиспособами хеджирования будущей ценыприобретения товара является покупка на срочномрынке фьючерсного контракта, покупка опционатипа «колл» или продажа опциона типа«пут».
Хедж продавца применяется в противоположнойситуации, т.е., при необходимости ограничитьриски, связанные с возможным снижением ценытовара. Способами такого хеджирования являютсяпродажа фьючерсного контракта, покупка опционатипа «пут» или продажа опциона типа«колл».
Рассмотрим основные способы хеджирования напримере хеджа продавца.
1. Хеджирование продажей фьючерсныхконтрактов.
Эта стратегия заключается в продаже на срочномрынке фьючерсных контрактов в количестве,соответствующем объему хеджируемой партииреального товара (полный хедж) или в меньшем(частичный хедж).
Сделка на срочном рынке обычно заключается вмомент времени, когда продавец может с большой долей уверенности прогнозировать себестоимость реализуемой партии товара на срочном рынке сложился уровень цен, обеспечивающий приемлемую прибыль.
Например, если производитель бензина хочетхеджировать будущую цену его продажи, и издержкина переработку нефти могут быть оценены в моментее закупки, то в этот же момент осуществляетсявход в хедж, т.е. открываются позиции на срочномрынке.
Хеджирование с помощью фьючерсных контрактовфиксирует цену будущей поставки товара; при этомв случае снижения цен на рынке «спот»недополученная прибыль будет компенсированадоходом по проданным срочным контрактам (приснижении фьючерсной цены проданный фьючерсприносит прибыль). Однако, оборотной стороноймедали является невозможность воспользоватьсяростом цен на реальном рынке — дополнительнаяприбыль на рынке «спот» в этом случае, будет«съедена» убытками по проданным фьючерсам.
Другим недостатком этого способа хеджированияявляется необходимость постоянно поддерживатьопределенный размер гарантийного обеспеченияоткрытых срочных позиций. При падения цены«спот» на реальный товар, поддержаниеминимального размера гарантийного обеспеченияне является критическим условием, т.к. в этомслучае биржевой счет продавца пополняетсявариационной маржой по проданным фьючерснымконтрактам; однако, при росте цены «спот» (авместе с ней — и фьючерсной цены) вариационнаямаржа по открытым срочным позициям уходит сбиржевого счета, и может потребоваться внесениедополнительных средств.
2. Хеджирование покупкой опциона типа«пут».
Владелец американского опциона типа «пут»имеет право (но не обязан) в любой момент временипродать фьючерсный контракт по фиксированнойцене (цене исполнения опциона). Купив опционэтого типа, продавец товара фиксируетминимальную цену продажи, сохранив за собойвозможность воспользоваться благоприятным длянего повышением цены. При снижении фьючерснойцены ниже цены исполнения опциона, владелецисполняет его (или продает), компенсируя потерина рынке реального товара; при повышении цены, онотказывается от своего права исполнить опцион ипродает товар по максимально возможной цене.Однако, в отличие от фьючерсного контракта, припокупке опциона выплачивается премия, котораяпропадает при отказе от исполнения.
Гарантийного обеспечения купленный опцион нетребует.
Т.о., хеджирование покупкой опциона типа«пут» аналогично традиционному страхованию:страхователь получает возмещение принеблагоприятном для него развитии событий (принаступлении страхового случая) и теряетстраховую премию при нормальном развитииситуации.
3. Хеджирование продажей опциона типа«колл».
Владелец американского опциона типа«колл» имеет право (но не обязан) в любоймомент времени купить фьючерсный контракт пофиксированной цене (цене исполнения опциона).Т.о., владелец опциона может исполнить его, еслитекущая фьючерсная цена больше цены исполнения.Для продавца опциона ситуация обратная — заполученную при продаже опциона премию он беретна себя обязанность продать по требованиюпокупателя опциона фьючерсный контракт по ценеисполнения.
Гарантийный депозит по проданному опциону типа«колл», рассчитывается аналогичногарантийному депозиту на проданный фьючерсныйконтракт. Т.о., эти две стратегии во многом схожи;отличие их заключается в том, что получаемаяпродавцом опциона премии ограничивает его доходпо срочной позиции; в результате, проданныйопцион компенсирует снижение цены товара навеличину, не большую, чем полученная им премия.
4. Другие инструменты хеджирования.
Разработано значительное количество другихспособов хеджирования на основе опционов(например, продажа опциона типа «колл» ииспользование полученной премии для покупкиопциона типа «пут» с меньшей ценойисполнения и опциона типа «колл» с большейценой исполнения).
Выбор конкретных инструментов хеджированиядолжен осуществляться только после детальногоанализа потребностей бизнеса хеджера,экономической ситуации и перспектив отрасли, атакже экономики в целом.
Самым простым с точки зрения реализацииявляется полное краткосрочное хеджированиеединичной партии товара. В этом случае хеджероткрывает на срочном рынке позицию, объемкоторой как можно более точно соответствуетобъему реализуемой партии реального товара, асрок исполнения фьючерсного контрактавыбирается близком к сроку исполнения реальнойсделки. Закрываются позиции на срочном рынке вмомент исполнения сделки на рынке «спот».
Однако, не всегда реальные потребности бизнесаможно удовлетворить с помощью такой простойсхемы. При необходимости хеджировать долгосрочные сделки (более 1 года), обычно не удается подобрать срочный контракт с соответствующим сроком исполнения и обладающий достаточной ликвидностью. В этом случае прибегают к практике, получившей название «перекат» (roll-over). Она заключается в том, что сначала открывается позиция по более близкому контракту (например, со сроком исполнения через 6 месяцев), а по мере улучшения ликвидности по более дальним срокам поставки, позиции по ближним месяцам закрываются, и открываются позиции по далеким. Более сложным оказывается также осуществление хеджирования при непрерывном или близком к непрерывному цикле производства. В этом случае на срочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками поставки. Управление такой постоянно меняющейся «налично-срочной» позицией может оказаться непростой задачей. Не всегда удается подобрать биржевой товар, точно соответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или, возможно, группа товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на реальном рынке. В некоторых случаях при изменении цен изменяются, также, потенциальные объема сбыта. При этом вышеперечисленные схемы хеджирования оказываются неэффективными, т.к. возникает ситуация «недохеджирования» (объем хеджа меньше объема реальной позиции) или «перехеджирования» (объем хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является динамическое хеджирование, когда происходит постоянный анализ соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном рынке и, если необходимо, изменение этого размера.
Стоимость хеджирования.
Основным отличием хеджирования от других видовопераций является то, что его целью является неизвлечение дополнительной прибыли, а снижениериска потенциальных потерь.
Т.к. за снижение риска практически всегдаприходится платить, хеджирование, обычно,сопряжено с дополнительными издержками (в видепрямых затрат и недополучения прибыли).Перечислим несколько источников таких издержек: Заключая сделку, хеджер передает часть риска контрагенту; таким контрагентом может выступать другой хеджер (также снижающий свой риск) или спекулянт, целью которого является закрыть в будущем позицию по более выгодной для себя цене. Т.о., спекулянт принимает на себя дополнительный риск, за что получает компенсацию в виде реальных денежных средств (например, при продаже опциона) или возможности их получения в будущем (в случае с фьючерсным контрактом). Вторая причина издержек на хеджирование состоит в том, что любая заключаемая сделка сопряжена с расходами в форме комиссионных платежей и разницы цен покупки и продажи. Еще одна статья затрат при осуществлении хеджирования с помощью срочных биржевых инструментов — это гарантийный депозит, взимаемый биржей для обеспечения выполнения своих обязательств участниками сделки. Величина этого депозита обычно составляет от 2% до 20% от объема хеджируемой позиции и определяется, в первую очередь, изменчивостью цены базового товара. Гарантийное обеспечение требуется только для тех срочных инструментов, по которым у их владельца возникают или могут возникнуть определенные обязательства, т.е., для фьючерсов и проданных опционов. Наконец, еще один источник расходов на осуществление хеджирования — это вариационная маржа, рассчитываемая ежедневно по фьючерсным, а в некоторых случаях — и по опционным позициям. Вариационная маржа снимается с биржевого счета хеджера, если фьючерсная цена движется против его срочных позиций (т.е., в сторону его позиции на реальном рынке), и вносится на счет, если фьючерсная цена движется в другую сторону. Именно в виде вариационной маржи хеджер компенсирует свои возможные убытки на рынке реального товара. Однако необходимо учитывать, что движение средств по срочной части сделки обычно предшествует движению средств по ее наличной части. Например, в случае хеджирования фьючерсными контрактами, если хеджер несет убытки на рынке реального товара и получает прибыль на срочном рынке, то вариационную маржу по открытым фьючерсам он получает до фиксации убытков на реальном рынке (т.е., ситуация для него благоприятная). Однако, в противоположном случае (убыток по срочным контрактам и прибыль на рынке «спот») хеджер выплачивает вариационную маржу также до получения прибыли по реальной поставки товара, что может увеличить стоимость хеджирования.
Риск, связанный с захеджированной позицией.
Целью хеджирования является снижение ценовогориска. Однако, полностью исключить зависимостьот неблагоприятного движения цены на рынкереального актива обычно не удается, более того,недостаточно проработанная стратегияхеджирования может увеличить подверженностькомпании ценовому риску.
Основной тип риска, свойственный хеджированию,- это риск, связанный с непараллельным движениемцены реального актива и соответствующегосрочного инструмента (иными словами — сизменчивостью базиса). Базисный рискприсутствует из-за несколько различногодействия закона спроса и предложения на наличноми срочном рынках. Цены реального и срочногорынков не могут отличаться слишком сильно, т.к.при этом возникают арбитражные возможности,которые, благодаря высокой ликвидности срочногорынка, практически сразу сводятся на нет, однаконекоторый базисный риск всегда сохраняется.
Еще одним источником базисного риска являютсяадминистративные ограничения на максимальныедневные колебания фьючерсной цены,установленные на некоторых биржах. Наличие такихограничений может привести к тому, что еслисрочные позиции необходимо закрыть во времясильных движений цены реального актива, разницамежду фьючерсной ценой и ценой «спот» можетбыть достаточно большой.
Другим типом риска, с которым хеджированиебессильно бороться — это системный риск,связанный с непрогнозируемым изменениемзаконодательства, введением пошлин и акцизов ит.д. и т.п. Более того, в этих случаях хеджированиеможет только усугубить ситуацию, т.к. открытыесрочные позиции не дают экспортеру возможностиснизить негативное влияние этих действий путемсокращения объема поставок.
Основные принципы хеджирования. Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск; она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е., соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью. При принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования. Как и любая другая финансовая деятельность, программа хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур. Эффективность хеджирования может быть оценена только в контексте (бессмысленно говорить о доходности операции хеджирования или об убытках по операции хеджирования в отрыве от основной деятельности на спот-рынке)
Что дает хеджирование.
Несмотря на издержки, связанные схеджированием, и многочисленные трудности, скоторыми компания может встретиться приразработке и реализации стратегии хеджирования,его роль в обеспечении стабильного развитияочень велика: Происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость производством. Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге, хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы. Хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты. Во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится к контрактам на поставку готовой продукции.
Еще раз отметим — хеджирование не ставит своейнепосредственной задачей повышение прибыли;источником прибыли является основнаяпроизводственная деятельность.
Практические шаги.
Для того, чтобы воспользоваться срочнымиинструментами для хеджирования ценового риска,компания должна выполнить следующие шаги: Выбрать торговую площадку и торгуемый на ней срочный контракт, наиболее полно соответствующий ее потребностям. На этом шаге необходим дополнительный анализ, т.к. не всегда имеется срочный контракт, полностью соответствующий объекту товарной сделки. В этом случае необходимо из имеющихся фьючерсов выбрать такой, динамика изменения цены которого наиболее точно соответствует динамике цены реального товара. Выбрать клиринговую компанию (компанию, контролирующую движение средств и гарантирующую выполнение обязательств по сделкам), аккредитованную на соответствующей бирже, а также биржевого брокера, который будет выполнять торговые приказы. Заполнить стандартные формы и подписать договоры на обслуживание. Открыть счет в клиринговой компании и перечислить на него определенную сумму средств, используемую в качестве обеспечения выполнения обязательств по открытым позициям (обычно это около 10% от планируемой суммы сделки). Многие биржи и клиринговые компании устанавливают минимальный объем средств, которые должны быть зачислены на торговый счет при его открытии (обычно 10000 дол.). Разработать стратегию хеджирования.
Хеджирование основных товаров.
Нефть и нефтепродукты.
Основной объем торговли срочными контрактамина нефть и нефтепродукты сосредоточен на двухбиржах — в Лондоне на Международной НефтянойБирже (IPE — International Petroleum Exchange) и на Нью-ЙоркскойТоварной Бирже (NYMEX — New York Mercantile Exchange).
NYMEX.
На NYMEX торгуются фьючерсы и опционы на фьючерсына следующие нефтепродукты: сырая светлая нефть (Light Sweet) мазут неэтилированный бензин
Объемы торгов за 1997-1998 год приведены вследующей таблице:

Контракт
Фьючерсы
Опционы
Объем (млн. т)
Сырая нефть
28 964 383
7 476 904
4 900
Мазут
8 619 979
828 494
1 350
Неэтилированный бензин
7 880 645
754 812
1 000
Примечание.
При переводе объемных показателей в весовыеиспользовались следующие коэффициенты:
сырая нефть — 7.33 бар/т.
мазут     — 7.0 бар/т.
бензин    — 8.5 бар/т.
1. Сырая нефть.
Объем мировой торговли сырой нефтью превышаетобъем торговли любым другим товаром. На NYMEXторгуются фьючерсы и опционы на легкую светлуюсырую нефть (с низким содержанием серы). Это самыйликвидный в мире срочный контракт. Благодарявысокому объему торгов и прозрачности рынка, ониспользуется в качестве одного из основныхмировых эталонов цен на нефть.
На NYMEX торгуются фьючерсные контракты и опционына фьючерсные контракты американского типа(владелец опциона может исполнить его в любоймомент до закрытия соответствующего фьючерсногоконтракта).
Объект поставки: кроме нефти марки 'Light Sweet' поконтракту могут быть поставлены также другиесорта нефти (в том числе, «Brent») со скидками(или надбавками), оговоренными в спецификации.
Объем фьючерсного контракта: 1000 баррелей.
Торговые часы: 9:45 — 15:10 (основная сессия), 16:00 — 8:00(электронная торговля)
Месяцы поставки: одновременно торгуются 36месячных фьючерсных контрактов (каждый месяц вближайшие 3 года) и долгосрочные фьючерсы (3, 4, 5, 6 и7 лет)). Основные объемы торгов обычнососредоточены на трех ближайшим контрактах.Опционы — 12 последовательных месяцев, а также 18, 24и 36 месяцев с исполнением в июне и в декабре).
Шаг изменения цены: 1 цент/баррель (10дол/контракт)
Максимальное движение цены за день: по двумближайшим фьючерсным контрактам — 15 дол./баррель(15000 долларов/контракт), по опционам лимиты неустанавливаются.
Гарантийный депозит: 1620 дол./контракт
2. Неэтилированный бензин.
На NYMEX торгуются фьючерсные контракты и опционына фьючерсные контракты американского типа.
Объект поставки: неэтилированный бензин.
Объем фьючерсного контракта: 42000 галлона (1000баррелей).
Торговые часы: 9:45 — 15:10 (основная сессия), 16:00 — 8:00(электронная торговля)
Месяцы поставки: одновременно торгуются 18месячных фьючерсных контрактов. Основные объемыторгов обычно сосредоточены на трех ближайшимконтрактах. Опционы — 12 последовательных месяцев.
Шаг изменения цены: 0.01 цент/галлон (4.2дол/контракт)
Максимальное движение цены за день: по двумближайшим фьючерсным контрактам — 40центов/галлон (16000 долларов/контракт), по опционамлимиты не устанавливаются.
Гарантийный депозит: 1620 дол./контракт
3. Мазут.
Мазут является второй по объему фракцией нефти(после бензина). Первоначально участникамисрочного рынка на NYMEX являлись, в основном,крупные оптовики и потребители мазута, однако впоследние годы все большее участие в торговлепринимают потребители и производителидизельного и авиационного топлива (цены на этитовары на мировом рынке обычно устанавливаютсяна основании фьючерсной цены на мазут на NYMEX состабильной премией).
На NYMEX торгуются фьючерсные контракты и опционына фьючерсные контракты американского типа.
Объект поставки: мазут (heating oil N2).
Объем фьючерсного контракта: 42000 галлона (1000баррелей).
Торговые часы: 9:45 — 15:10 (основная сессия), 16:00 — 8:00(электронная торговля)
Месяцы поставки: одновременно торгуются 18месячных фьючерсных контрактов. Основные объемыторгов обычно сосредоточены на трех ближайшимконтрактах. Опционы — 12 последовательных месяцев.
Шаг изменения цены: 0.01 цент/галлон (4.2дол/контракт)
Максимальное движение цены за день: по двумближайшим фьючерсным контрактам — 40центов/галлон (16000 долларов/контракт), по опционамлимиты не устанавливаются.
Гарантийный депозит: 1620 дол./контракт
International Petroleum Exchange
На IPE торгуются фьючерсы и опционы насевероморскую нефть марки Брент и на дизельноетопливо.
Объемы торгов за период с 1.04.1998 до 31.03.1999приведены в следующей таблице:
 
Контракт
Фьючерсы
Опционы
Объем (млн. т)
Сырая нефть
13 988 556
365 930
1 958
Дизельное топливо
5 276 713
93 436
716
 
Организация торговли в Лондоне в целом схожа сНью-Йорком, однако имеются некоторые отличия: Торговые часы: 10:00 — 20:15 GMT (7:00 — 17:15 MSK) на IPE не устанавливаются ограничения на дневные колебания цены, что упрощает вход в хедж и выход из него во время сильных ценовых движений; если позиция осталась незакрытой на момент закрытия торговли по контракту, расчет по ней может быть осуществлен в денежной форме (без необходимости осуществлять или принимать поставку реального товара) опционы на фьючерсы являются маржируемыми, т.е., списание и начисление вариационной маржи осуществляется по тем же правилам, что и для фьючерсов (при этом, естественно, соблюдается основополагающее правили — максимальная маржа, списанная по купленному опциону, не может превышать уплаченной за него премии) гарантийный депозит по обоим контрактам — $1600
В заключение приведем реальные примерыхеджирования цен нефтепродуктов ЗАО «ЛУКойл-Пермь». Толчком к осуществлению хеджирования для компании стало падение цен на сырую нефть во втором квартале 1996 года с 22 до 18 долларов за баррель с одной стороны, и кризис сбыта нефтепродуктов на внутреннем рынке с другой. Первым опытом проведения хеджирования стала продажа 15 января 1997 года 30 контрактов на мазут (Heating Oil) на NYMEX, этим было захеджировано 10 % экспорта нефтепродуктов. Так как существует значительная разница во времени торгов на IPE и NYMEX (5 часов), компания перенесла торговлю в Лондон. Одновременно с этим началось хеджирование поставок сырой нефти. За период с января по июль 1997 года было проведено 7 сделок с фьючерсными контрактами на IPE и NYMEX. Объем торгов составил 180 контрактов на мазут, что приблизительно равно 20 000 тонн, и 300 контрактов на нефть — 39 484 тонны. По итогам всего периода, от операций с фьючерсами была получена вариационная маржа в размере 115645 долларов США, что покрыло убыток на спот-рынке. Средняя продолжительность одной сделки (разница между открытием и закрытием позиции) — 8 дней. Суммарная продолжительность всех сделок — 56 дней, или 28% от полного периода поддержания счета (197 дней). Объемы торгов, конечно, трудно сопоставить с объемами экспорта компании. Но этот опыт был первым, и он, похоже, удался. Другим примером хеджирования может служить опыт штата Техас. После падения цен на нефть в 1986 с 35 долларов за баррель до 11 долларов сложилась ситуация при которой казна штата, на четверть зависящая от поступлений в виде пошлин на нефть, оказалась практически пустой, так как штат не смог собрать ожидаемую сумму (размер недополученных пошлин составила 3,5 млрд. $). Для того, чтобы такая ситуация не повторилась в будущем была разработана программа хеджирования налоговых поступлений, с помощью опционов. Все сделки заключались на NYMEX. Проведение операции началось в сентябре 1991 г., для хеджирования была выбрана цена в 21,5 $ за баррель (за время проведения хеджа (2 года) уровень цен менялся от 22,6 $ до 13,91 $ за баррель). Программа хеджирования была составлена таким образом, что фиксировалась минимальная цена нефти (21,5 $ за баррель), а при росте цен на нефть штат получал дополнительную прибыль. Эта методика позволила правительству штата в течении двух лет получать стабильный доход, при значительных колебаниях цены на нефть.
Вверх