МИНИСТЕРСТВООБРАЗОВАНИЯ
АЗЕРБАЙДЖАНСКОЙРЕСПУБЛИКИ
АЗЕРБАЙДЖАНСКИЙГОСУДАРСТВЕННЫЙ
ЭКОНОМИЧЕСКИЙУНИВЕРСИТЕТ
КАФЕДРАЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ
К УР С О В А Я Р А Б О Т А
НАТЕМУ: ФОНДОВАЯ БИРЖА И МЕХАНИЗМ ЕЕ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Студентка IIкурса
ФакультетаФинансы и Кредит
Группы 629
МустафаеваИрина
Руководитель:доц. Гасанова Н.Ф.
БАКУ — 2006
СОДЕРЖАНИЕ Введение
ГЛАВА1: Понятие фондовой биржи и ее роль в экономике
1.1 История возникновенияфондовой биржи в Азербайджане
ГЛАВА 2: Операционный механизм фондовой биржи
2.1 Инфраструктура иосновы функционирования фондового рынка
ГЛАВА3: Цифры и факты бакинской фондовойбиржи
3.1: Пути дальнейшего развития на рынкегосударственных ценных
бумаг
Заключение
Литература
Введение.
Фондовые биржи являются непременныминститутом рыночной экономики.
Фондовая биржа – это организованный,регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов.
Фондовые биржи благодаря торговлеценными бумагами, могут сосредотачивать в своих руках большие капиталы, которыев дальнейшем привлекаются для развития производства. Здесь осуществляется купля– продажа акций и облигаций акционерных обществ, а также облигацийгосударственных займов.
Биржевая игра весьма заманчива.Покупая, ценные бумаги по низкому и продавая, по высокому курсу, можно получитькрупную биржевую прибыль. Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондоваябиржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий дляведения эффективной торговли, но по мере развития рынка её задачей становитсяне только организация торговли, сколько её обслуживание. Механизм биржиразнообразен. Для осуществления работы на бирже выбирается руководящий органбиржи – биржевой комитет, в который входят крупные товаропроизводители или жеих доверенные лица. Члены биржи подразделяются на биржевых посредников(брокеров и маклеров) и дельцов (или дилеров), которые проводят операции сценными бумагами. При фондовых биржах создаются валютные биржи, где продаётся ипокупается иностранная валюта.
Биржевая деятельность рассматриваетсяв её эволюционном развитии: от сделок на наличный расчёт к форвардным сделкам,через них – к фьючерсным контрактам и, наконец, к опционной торговле, чтопозволяет значительно снизить риски.
ГЛАВА 1: Понятие и сущность биржевой деятельности.
Биржа предсавляет собойорганизационно оформленный рынок, где совершаются сделки с определёнными видамитоваров. В качестве биржевых товаров могу выступать :
· Продукцияпроизводственного или потребительского назначения, которая обладаетопределёнными, хорошо известными для продавцов и покупателей свойствами (зерно,кофе, какао, сахар, нефть и т.д.)
· Ценные бумаги
· Иностраннаявалюта
Таким образом от видапродаваемых товаров могут быть, соответственно, товарные или валютные биржи.Если на бирже продаётся не один вид ценностей, то такая биржа считаетсяуниверсальной.
Особенностьюбиржевой торговли является то, что сделки совершаются всегда в одном и том жеместе, в строго определённое время – время проведения биржевого сеанса (илисессии) и по чётко установленным, обязательным для всех участников правилам.Биржа создаёт чёткую организационную структуру, чёткий механизм заключения иисполнения сделок с биржевыми ценностями и высоконадёжную систему контроля за ходомисполнения.
Если театр начинается с вешалки, тобиржа начиналась с кошелька. С того самого кожаного мешочка для хранения монет,который в незапамятные времена на латыни назывался «бурс». Позже, вХII веке, термин «бурса» распространился по Европе и приобрел своевторое значение: место выдачи или обмена денег. Именно кошелек (а точнее — скульптурное сооружение из трех кошельков) в ХIV веке украшал вход в знаменитуюгостиницу фламандцев Ван дер Бурсов — излюбленное пристанище венецианскихкупцов, где нередко заключались товарные и финансовые сделки. Так выражение«пойти к Бурсам», а затем «ходить на бурсу» постепеннопреобразовалось в современное слово «биржа».
В основе, пожалуй, всех биржевыхопераций лежит обмен. Поэтому если праотцами современных банков по правусчитаются золотых дел мастера и ростовщики, то прародителями современных биржбыли древние владельцы меняльных контор и финансовые спекулянты.
Первой фондовой биржей можно считатьоснованную в 1531 году Антверпенскую товарную биржу, где чуть более четырехстолетий назад была впервые объявлена биржевая котировка — перечень цен напродававшиеся там коммерческие бумаги.
Фондовая биржа — стержень финансовогорынка, важный институт не только вторичного рынка ценных бумаг, но и рыночнойэкономики в целом.
Фондовая биржа-это лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг (крупнейшими, пользующимися доверием ифинансово устойчивыми)посредниками, работающими на фондовом рынке.
Признаки классической фондовой биржи:
биржа-централизованный рынок, с фиксированнымместом торговли (наличие торговой площадки);
существование процедуры отборанаилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям(финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги,как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженнаяколебаемость цен, возможность гарантий поставки ит.д.);
существование процедуры отбора лучшихоператоров рынка в качестве членов биржи; наличие временного регламентаторговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур ;
централизация регистрации сделок ирасчетов по ним;
установление официальных (биржевых)котировок;
надзор за членами биржи (с позиций ихфинансовой устойчивости, безопасного ведения бизнесаи соблюдения этики фондового рынка).
Управляет биржей общее собрание еечленов.В организационном отношении биржа включает обычно следующие структурныеподразделения:
-администрация биржи;
-регистрационное бюро;
-котировальная комиссия;
-служба информационногообеспечения;
-экспертная группа;
-биржевой арбитраж;
-рекламное бюро;
-бюро экономического анализа;
-брокерская служба;
-служба техническогообеспечения.
Фондовая биржа играет важную роль вэкономике. Прежде всего, она отражает ситуацию на реальном рынке товаров ислужит информационным сигналом для инвесторов — куда вкладывать деньги. Крометого, содействует концентрации капитала, финансированию частных компаний игосударства. Биржа — своего рода орудие перелива капитала внутри — вмежотраслевом и международном масштабах. Спекулянты, узнав о различии в ценах,скупают ценные бумаги по дешевой цене и продают по дорогой. Это выравниваетцены: там, где они были низки, происходит их рост, там, где цены были высоки,они падают. И все это способствует более эффективному перераспределениюкапитала по отраслям в мировом хозяйстве
Роль фондовой биржи в экономике страныопределяется прежде всего степенью разгосударствления собственности, а точнеедолей акционерной собственности в производстве Валового Национального Продукта.Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом.
К основным функциям фондовой биржиотносятся следующие;
-мобилизация и концентрациясвободных денежных капиталов и накоплений посредством продажи ценных бумаг.
-кредитование ифинансирование государственных и иных хозяйственных организаций посредствомпокупки их ценных бумаг.
-обеспечение высокого уровняликвидности вложений в ценные бумаги.
-распространение информации отоварах и финансовых инструментах, их ценах и условиях обращения,
-поддержание профессионализматорговых и финансовых посредников,
-выработка правил,
-индикация состоянияэкономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.
-котировка цен.
Фондовая биржа позволяет обеспечитьконцентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность наоснове биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективностифункционирования акционерного капитала.
Котировка цен занимает особое место вдеятельности биржи и поэтому рассмотрим этот вопрос несколько подробнее .Котировкойназывается установление цены на бирже на основе постоянной регистрациизаключаемых за день сделок.Цены выводятся специальной котировальнойкомиссией.Целью котировальной комиссии является определение наиболеехарактерной цены для данного рынка на данный день.Сведения о котировкахрегулярно публикуются в котировальных бюллетенях.
Цена по которой заключаютсясделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Биржевой курс используетсякак ориентир при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте.
1.2 История возникновения Фондовойбиржи в Азербайджане
Еще в древних рукописяхазербайджанский народ характеризуется как смелый, непоколебимый, отважный ипредприимчивый. Не случайно 150 лет назад азербайджанский рынок стал востребованнымдля российских деловых людей, и первоначальное размещение ценных бумаг в нашейстране проводилось со стороны российских банков. Если учесть, что перваяроссийская биржа появилась в Санкт-Петербурге в 1816 году, то для небольшого потем временам Азербайджана это очень неплохой показатель. Как отмечалА.Н.Бердяев “Народ — это не количество, а качество”.
В начале XX столетия в Баку появилисьместные коммерческие банки, среди которых первым эмитентом ценных бумаг стал'Бакинский торговый банк' известного нефтепромышленника Гаджи ЗейналабдинаТагиева. Тогда же в Азербайджане стали создаваться акционерные общества,занятые нефтедобычей и электроэнергетикой. Их акции были в обращении на рынкеценных бумаг. Среди них можно отметить, Ново-Бакинский нефтеперерабатывающийзавод, Бакинский купеческий банк и ряд других компаний, акции которыхкотировались на ведущих фондовых биржах Москвы, Санкт-Петербурга и другихгородов.
На рубеже XIX и XX столетий вАзербайджане стали открываться филиалы российских банков: Бакинский филиалСанкт-Петербургского государственного банка (1874-1920), Санкт-Петербургскогомеждународного коммерческого банка (1868-1920), Коммерческого банка'Волжск-Камск' (1870-1920), банков 'Русский для внешней торговли' (1871-1919),'Русский торгово-промышленный' (1890-1920), 'Северный' (1901-1910),'Русско-Азиатский' (1910-1920), коммерческого банка 'Азов-Дон' (1877-1920) идр.
На рубеже XX-XXI вв. свосстановлением суверенитета Азербай- джанской Республики, установлениемобщественно-политической стабильности, подписанием нефтяного “контракта века”,послужившего инвестиционному буму, Азербайджан во главе с Президентом ГейдаромАлиевым предстал перед прогрессивным мировым экономическим сообществом какстрана со сформулированной концепцией развития национальной рыночной экономики,а Президент — гарантом судьбоносных экономических реформ.
Азербайджан — небольшая страна, ноона обладает огромным экономическим потенциалом: среди стран СНГ она отличаетсякредитоспособностью. Показательно, что в июне 2000 года Международноерейтинговое агентство Fitch IBCA присудило Азербайджану кредитный рейтинг “В+”с позитивным видением, а в 2001 году повысило рейтинг до уровня “ВВ-” в связи свыполнением страной обязательств по развитию экономики, принятых передмеждународными финансовыми организациями. Следует отметить, что такие высокиекредитные рейтинги крайне редко присуждаются странам, живущим в условияхвоенного конфликта. Присвоение суверенного кредитного рейтинга республике нетолько открывает для неё доступ на международные денежные и фондовые рынкимира, но и позволяет стратегическим инвесторам уверенно строить долгосрочныеперспективные планы партнерства и сотрудничества в нашей стране.
Заявочными показателямиположительного рейтинга Азербайджана стали самые высокие в СНГмакроэкономические результаты, особенности финансовой политики, новыеперспективы нефтяной отрасли и др. На этой базе стали складываться предпосылкивторого после большевистского переворота возрождения рынка ценных бумаг, какосновы финансовой инфраструктуры Азербайджана.
Сегодня, размышляя о процессесоздания и формирования рынка ценных бумаг в молодой суверенной республике, опройденном пути и предстоящих задачах, вспоминается стартовая полоса, огромныйнераспаханный, словно целина, пласт. Именно на нем в 1999 году началосьсоздание цивилизованного рынка ценных бумаг Азербайджана.
В то время экономические реформы ужешли в налаженном темпе, осуществлялась подготовленная в 1995 году перваяпрограмма малой и средней приватизации. Хотя к тому времени сам рынок ценныхбумаг в нашей стране еще не сформировался — в обращение пошли самые ликвидные вто время ценные бумаги — приватизационные паи и опционы.
Но уже в 1995-1998 годах населениестало вникать в суть процессов снижения и повышения рыночного курса, вобиходную лексику постепенно стали входить такие экономические термины, как“спрос”, “предложение”, “цена открытия и закрытия рынка” и др., стализаключаться сделки купли-продажи акций приватизированных предприятий.Сказывалось влияние законодательных факторов: законы “О ценных бумагах” и “Обакционерных обществах”, а также финансовые инструменты, как ГКО, акции компанийи крупных банков, Межбанк готовил эмиссию депозитарных сертификатов. Нонедоставало все же главного — не была подготовлена инфраструктураорганизованного рынка ценных бумаг. Без нее даже наращивание количествафинансовых инструментов не привело бы к цивилизованной рыночной кондиции. Ктому же в правительстве республики готовилась Вторая государственная программастратегической приватизации, т.е. шел процесс, диктующий необходимостьподготовки целостной инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Рынок других ценных бумаг можно былобы расширить только на базе цивилизованного, дисциплинированного рынка.Необходимы правовая ясность, биржевая торговая площадка, профессиональныеучастники рынка — таковы были основные задачи Государственного комитета поценным бумагам при Президенте Азербайджанской Республики (ГКЦБ), созданного вдекабре 1998 года. В реальном режиме мы начали работать с июля 1999-го, когдауказом Президента страны было утверждено положение ГКЦБ, определеныприоритетные направления работы, регулирующие и контролирующие функции. Вотличие от практики европейских комиссий по ценным бумагам, мы стали не толькорегуляторами, но и создателями рынка.
С ноября 1999 года после указаПрезидента о правилах лицензирования 12 видов (дилерская, брокерская,депозитарная, клиринг, лотерейная деятельность, по введению реестра,организатор торгов, на изготовление бланков всех ценных бумаг и т.д.) деятельностина рынке ценных бумаг были заложены основы формирования дисциплинированногорынка, получили лицензии десятки юридических лиц, около 200 физических лицпрошли аттестацию на подтверждение права профессионального участия на рынке.Рассматривая биржу как сегмент ускорения развития рынка, мы собралиинициативную группу по созданию фондовой биржи. На наш призыв откликнулись 18местных и иностранных коммерческих банков и финансовых структур. После созданияБакинской фондовой биржи (БФБ) к числу учредителей присоединилась Стамбульскаяфондовая биржа. Это был еще один шаг на пути интеграции Азербайджана в мировоеэкономическое сообщество. Словом, с 2000 года и у нас функционирует такаяструктура, как фондовая биржа, которая является самой прозрачной структурой в экономикелюбой страны, площадкой, консолидирующей профессиональных участников рынкаценных бумаг.
В 2002 году начал работать проект потехнической помощи Бакинской фондовой бирже, финансируемый Международнойфинансовой корпорацией. Реализатором проекта стала голландская компания ATOSKPMG, привлекшая специалистов Амстердамской фондовой биржи. Но это тольконачало. Уже биржевики договорились об оказании БФБ технической помощи состороны греческого правительства и групп греческих бирж в 2004 году.
В 2002 году впервые была достигнутаприбыльность Бакинской фондовой биржи — около 250 млн. манат, сформировануставной капитал в размере 5,4 млрд. манатов. Согласно действующим нормативам,Государственные краткосрочные облигации (ГКО) размещаются только через БФБ. Следуетпризнать, что на данный момент для потенциальных инвесторов ГКО являются самымпривлекательным инструментом фондового рынка. Ежегодно биржа наращивает оборотыпо торгам ГКО, заметно растет ликвидность этих облигаций. За 6 месяцев 2003года размещено ГКО на сумму 234.7 млрд. манат. Хочется подчеркнуть, чтобиржевые торги ГКО сделали краткосрочные облигации чисто рыночным инструментом.Стабильный спрос на ГКО на первичном рынке привел к снижению доходности втечение года с 17% до 10% годовых. Объем торгов на вторичном рынке в 2002 годупо сравнению с предыдущим годом возрос в 30 раз, однако в абсолютной величинеэтого недостаточно, чтобы говорить о насыщенности
Что касается корпоративных ценныхбумаг, акции ряда предприятий включены в котировальный лист БФБ, но о подлинномлистинге серьезно можно будет говорить лишь после того, как национальныепредприятия полностью перейдут на западные бухгалтерские стандарты.Работа вэтом направленииуженачалась.
Сегодня на национальном рынке ценныхбумаг работают БФБ, 2 депозитария — Национальный депозитарный центр идепозитарий компании “Партнер Инвестмент”, брокерские конторы. За 2,5 годасозданы инфраструктура организованного рынка ценных бумаг, егонормативно-правовая база (в отличие от других стран, справились с этой нелегкойзадачей без технической и финансовой помощи международных организаций).
При подготовке нормативно-правовойбазы, как регулирующей основы инфраструктуры рынка ценных бумаг, основнымпринципом было не адаптироваться к местным реалиям, а приравниваться к западнымстандартам. При этом были изучены англосаксонская и континентальная системы,практика всех стран СНГ. Как же иначе, ведь мы намерены в будущеминтегрироваться в мировую рыночную систему? Следовательно, нормативная базарынка ценных бумаг должна зеркально отражать западную систему с учетом лишьспецифических национальных особенностей. Меньше года потребовалось специалистамГКЦБ для создания и укомплектования нормативной базы, а это более 50регулирующих документов (сейчас их уже более 70). Были подготовлены проектыЗаконов “О ценных бумагах” и “Об акционерных обществах”. Эксперты Комитетапринимали активное участие при подготовке Законов “Об инвестиционных фондах”,“О защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг”. На их основе подготовлены Положение“О защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг”, Правила “Об участиииностранных юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг” и др. Отметим,что в рамках программы TACIS западные эксперты изучили нормативно-правовую базуГКЦБ, ряд законопроектов и оценили их как документы, соответствующие мировымстандартам. В марте текущего года началась реализация 18-ти месячного проектаТАСIS “Развитие рынка ценных бумаг Азербайджанской Республики” стоимостью 1млн. 300 тыс. ЕВРО. Мы расцениваем это как особое внимание Европейского Союза кразвитию организованного рынка ценных бумаг суверенного Азербайджана. В рамкахпроекта предусмотрены тренинги, экспертиза нормативно-правовой базы, подготовкасвода требований для работы на рынке ценных бумаг, разработка механизмов длявнедрения новых рыночных инструментов, создание электронной базы ГКЦБ,совершенствование системы защиты прав инвесторов. Такие значительные проектыспособствуют изучению и внедрению мирового опыта в новые сферы национальнойэкономики. Безусловно, при наличии организованной рыночной инфраструктурыместным специалистам необходимы консультации опытных зарубежных профессионалов.
Азербайджанский рынок ценных бумагпостепенно растет, становясь основой инфраструктуры финансового рынкареспублики. Реальный сектор экономики поступательно наращивает объемы эмиссииценных бумаг, но только часть из них формирует профессиональный рынок. Ссентября 1999 г. по июль 2003 года был зарегистрирован выпуск акций предприятийразличных отраслей промышленности, сельского хозяйства, финансового сектора наобщую сумму свыше 2 трлн. манат. Все это ярко иллюстрирует динамику ростаобъемов сделок купли-продажи акций. Так, если за весь 2002 год суммарный объемзарегистрированных в Национальном депозитарном центре сделок по купле-продажеакций составил 99.8 млрд. манат, то за 6 месяцев 2003 года — 107.6 млрд. манат.В рыночном обращении появились новые финансовые инструменты — фьючерсы, векселя,корпоративные облигации.
Сегодняшняя наша задача сводится кформированию корпоративного рынка. Еще не все руководители АО пришли косознанию необходимости корпоративного развития путем заимствования свободныхсредств на рынке. Наряду с этим мы постоянно рассматриваем возможностиэффективного использования векселей в решении вопросов внутренних долгов,стимулирования внутреннего рынка, роль коммерческих банков в развитии рынкаценных бумаг, механизмы поэтапного введения новых финансовых инструментов,ратуем за повсеместное введение западных стандартов бухгалтерской отчетности идр. Шаг за шагом мы реализовываем концепцию дальнейшего развития финансовогорынка и создания в будущем целостного рынка финансовых услуг согласно практикеразвитых стран. Наш рынок еще очень молод по сравнению с мировыми рынками.Нигде в мире рынок ценных бумаг не развивался гладко, не случайно же егоназывают “рынком ожиданий”, ибо жизнь нередко преподносит сюрпризы. Тем неменее тенденции позитивной динамики в экономической жизни страны, новые реалииразвития на нынешнем рыночном пространстве позволяют прогнозировать, чтовскоре, на наш взгляд, в Азербайджане будет создан компактный, но оченьнадежный корпоративный рынок.
ГЛАВА 2: Операционный механизм фондовой биржи
РАЗНОВИДНОСТИ БИРЖЕВЫХОПЕРАЦИЙ
После того, как ценные бумаги прошли процедуру лнстинга и включеныв котировочный лист, с ними можно осуществлять биржевые операции, то естьзаключать сделки купли-продажи. Под биржевой операцией будем пониматьсделку купли-продажи с допущенными на биржу ценностями, заключённую междуучастннками биржевой торговли в бнржевом помещении в установленное время.
Кассовыеи фьючерсные сделки
Кассовая сделка (spot) характеризуется тем, что она заключается наимеющиеся у продавца в наличии ценные бумаги. Расчет же по кассовым сделкам, тоесть поставка ценных бумаг продавцом покупателю и оплата их покупателем,осуществляется в ближайшие после заключения сделки дни. В ФРГ, например, этотсрок не превышает двух биржевых дней, в Англни и США — пяти календарных дней.
Главной характеристикой сделки насрок является то, что исполнение продавцом и покупателем своих обязательствдолжно быть осуществлено в какой-то определённый момент в будущем, например,сделка заключена 1 сентября, а должна быть исполнена 1 декабря. В момент жезаключения сделки у продавца может не быть продаваемых фондовых ценностей, апродавец может не иметь денег для их оплаты.
Сделки на срок обычно называются «фьючерсными»сделками (futures).Обычно при заключении фьючерсной сделки фиксируется не только количество, но икурс ценных бумаг, хотя бывают случаи, когда курс ценных бумаг устанавливаетсяна основе их котировки на бирже в день исполнения сделки. Что касается срокаисполнения фьючерсной сделки, то ценные бумаги могут быть переданы вопределённый день, указанный при заключенми сделки, лнбо передаватьсяпостепенно по извещению продавца до указанной последней даты.
Участникифьючерсной сделки вносят гарантийные взносы “маржу”,
которые служат финансовымобеспечением сделки и предназначены для того, чтобы возместить потери одногоучастника сделки другому из-за невозможности выполнения сделки. Если одна нзсторон нарушает со-глашение, то другая получает определенную компенсацию нзвнесенного залога. Размер гарантийного взноса устанавливается биржей и зависитот коньюнктуры — прн неустойчивости рынка взнос больше и наоборот. Обычноразмер гарантийного взноса колеблется в пределах 5—20% от курсовой стоимостиценных бумаг (суммы сделки).
Многне из фьючерсных сделокзаключаются на условиях соглашения об обратном выкупе. В этом случае движение ценныхбумаг не происходит, а одному нз участников сделки выплачивается только разницав цене.
Например, заключена фьючерсная сделкана куплю-продажу 100 акций компании «Дельта» по цене 45 долл. за акцию. Вмомент исполнения сделки цена акцни составила 49 долл. за акцию. Посколькусделка была заключена с условием обратного выкупа, то продавец выплачиваетпокупателю разницу в цене в размере 400 долл. (4*100). Покупателю возвращаетсяего гарантийный взнос, а разница покрывается за счёт га-рантийного взноса продавца.
Если в момент исполнения сделки цена будет 40 долл.за акцию, то покупатель может отказаться от сделки, заплатив продавцу 500 долл.(по 5 долл. за каждую акцию). В этом случае продавцу возвращается егогарантийный взнос и выплачивается разница в цене за счёт гарантийного взносапокупателя.
Фьючерсные сделки с опционом
Фьючерсная сделка с опциономхарактеризуется тем, что покупатель (продавец) платит продавцу (покупателю)определённую сумму денег и приобретает право на то, чтобы в течениеопределённого периода времени купить (продать) определённое количество ценныхбумаг по установленной цене. Иными словами, один нз участников сделкиприобретает опцион на покупку (опцион «call») или опцион на продажу (опцион «put»). Воспользуется ли держатель опциона своим правом, будетзависеть от того, как изменится курс ценных бумаг. Например, покупательприобрёл опцион на покупку 100 акций компании «Дельта» по цене 45 долл. заштуку. Срок действия опциона — 3 месяца. Покупатель опциона уплатилвознаграждение по 3 долл. за акцию. В период действия опциона цена акцийподнялась до 50 долл. за штуку. Держатель опциона реализует свое право ипокупает 100 акций по цене 45 долл. Он может тут же продать акции за наличныйрасчиёт и получить за каждую акцию по 50 долл. Таким образом, его выигрыш отоперации составит 2 долл. на каждую акцию или 200 долл. от всей сделки.
Если за период действия опциона ценаакци не поднимется выше 45 долл., то держатель опциона откажется от покупки,потеряв при этом 300 долл. (3*100).
Если опцион приобретает продавец, тоон будет стремиться реализовать свое право в том случае, если биржевой курсценных бумаг опустится ниже цены, зафиксированной при заключени сделки.
Покупатель опциона на покупку (как ипокупатель во фьючерсной сделке) рассчитывает на повышеие курса ценных бумаг, вто время как держатель опциона на продажу (как и продавец во фьючерсной сделке)рассчитывает на то, что произойдет понижение курса ценных бумаг. Каждыйучастник руководствуется своими соображениями и надеется получить прибыль,однако выиграть, разумеется, может только один нз участников сделки.
Стеллажныесделки
Стеллажными называются такие сделки, вкоторых не определено, кто в сделке будет продавцом, а кто — покупателем. Одиннз участников сделки, уплатив определённое вознаграждение другому, приобретаетопцион, который дает ему право в период действия опциона по своему выборукупить или продать определённое количество ценных бумаг. Например, один изучастников сделки приобрёл опцион на право покупки акций компании «Бэта» поцене 80 долл. за штуку или на право продажи этих акций по цене 60 долл. заштуку. Цена данного опциона — 20 долл. за акцию.
Приобретя опцион, держатель опционабудет следить за изменением цены акций компании «Бэта». 60 долл. и 80 долл. —это так называемые «стеллажные точки». Еслн курс акций «Бэты» будет находитьсямежду этими точками, то покупатель опциона понесёт убыток в размере 20 долл. накаждую акцию. Например, курс акций в данный момент равняется 70 долл. за акцию,а держатель опциона имеет право купить акции у продавца опциона по цене 80долл. за акцию. Следовательно, покупать акции держатель опциона не будет.Однако держатель опциона имеет право также и продать акции по цене 60 долл. заакцию, то есть ниже рыночного курса. Следовательно, он не воспользуется и своимправом продавца.
Если же курс акций компании «Бэта»опустится ниже 60 долл. за акцию или поднимется выше 80 долл., то держательопциона воспользуется своим правом и будет продавать или покупать акции. Еслирыночный курс акций составит 40 долл., то держатель опциона, продав акциидругому участнику сделки по цене 60 долл., возместит свои затраты на покупкуопциона. Если курс акций упадет до 30 долл., то держатель опциона будет иметьчистую прибыль на акцию в размере 10 долл. При росте рыночного курса акцийсвыше 80 долл. за акцию держатель опциона воспользуется правом покупки акций удругого участника сделки. Если цена достигнет 100 долл. за акцию, то покупательопциона возместит свои затраты на покупку опциона. А при росте цены свыше 100долл. держатель опциона будет иметь чистую прибыль.
Фьючерсныеконтракты
Фьючерсные контракты — это несколько особый видфьючерсных сделок. Термин «фьючерсный контракт» является довольно условным, таккак любая фьючерсная сделка — это контракт между продавцом и покупателем, вкотором зафиксированы обязательства сторон. И все же мы будем использовать этоназвание, так как оно уже утвердилось в экономической литературе.
Сходство между фьючерсной сделкой ифьючерсным контрактом состоит в том, что продавец и покупатель и в том, и вдругом случае принимают на себя обязательство продать или купить определённоеколичество ценных бумаг по установленной цене в обусловленное время в будущем.Различия же между фьючерсной сделкой и фьючерсным контрактом заключаются вследующем :
1. Во фьючерсной сделке количествоценных бумаг определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в товремя как во фьючерс-ном контракте количество ценных бумаг является строгоопределённым. Все контракты являются одинаковыми по размеру.
2. Срок исполнения сделки определяетсяпо соглашению между про-давцом и покупателем, в контракте срок исполненияявляется строго фиксированной величниой (например, 30 дней со дня продажи).
3. Курс ценных бумаг при заключениисделки определяется частным образом между продавцом и покупателем, а ценаконтракта определяется на открытом аукционном торге на бирже.
Помимо рассмотренных выше биржевыхопераций в настояшее время проводятся также операции с биржевыми индексамиакций. Этот вид операций будет рассмотрен позже, после ознакомления с биржевымииндексами.
Хеджирование
Курсы ценных бумаг и, прежде всего,акций испытывают сильные ко-лебания под воздействием разного рода факторов. Длятого, чтобы за-страховать себя от изменения цен в момент планируемой покупкиили продажи ценных бумаг, инвесторы применяют так называемое хеджиро-вание (отангл. «hedging» — ограждение, страхованиеот возможных потерь). Хеджирование производится с помощью заключения фьючерсныхсделок, покупки и продажи опционов и фьючерсных контрактов. Например, инвесторчерез три месяца (именно тогда у него появятся денежные средства) собираетсякупить акции компании «Дельта», но по его прогнозам курс акций за это времявозрастет с 45 до 50 долл. за акцию. В таком случае инвестор может заключитьтвердую фьючерсную сделку по цене сегодняшнего дня — 45 долл. за акцию сосроком исполнения сделки 3 месяца либо, если это возможно, купить опцион направо покупки акций через 3 месяца по цене, например, 45 долл. за акцию пристоимости опциона, например, 2 долл. Однако чаще всего для подобных целейиспользуются фьючерсные контракты. Дело в том, что участниками рынка ценныхбумаг была установлена довольно чёткая зависимость между курсами ценных бумагпо кассовым и фьючерсными сделкам — если растёт курс ценных бумаг по сделкам заналичные, то растёт и цена фьючерсных контрактов. Поэтому инвестор можетзаключить фьючерсный контракт на покупку акций компании «Дельта» по цене 45долл. за штуку со сроком исполнения контракта через 3 месяца. Допустим, что кмоменту истечения контракта курс акций по кассовым сделкам возрастёт, например,до 50 долл. за акцию. Контракт же обязывает продавца поставить владельцуконтракта акции «Дельты» по цене 45 долл. за штуку. Однако продавец, продаваяконтракт, вообще-то и не собирался поставлять эти акции, поэтому он выплачиваетпокупателю разницу в цене в размере 5 долл. за акцию (50 — 45). То есть, можносказать, что покупатель контракта продает через 3 месяца этот контракт обратнопродавцу, но уже по более высокой цене, и таким образом страхует себя отповышения цен.
Делается это довольно просто спомощью гарантийных взносов. Продавец и покупатель контракта вносят гарантийныевзносы, величина которых определяется биржей. Если покупатель ожидал, что курсакций повысится, и его ожидания сбылись, то ему возвращается его гарантийныйвзнос, а из гарантийного взноса продавца выплачивается сумма, на которуюувеличилась цена контракта. Если же ожидания покупателя не оправдались, то изего гарантийного взноса выплачивается соответствующая сумма продавцу контракта.
Если обладатель ценных бумагнамеревается через определённое время продать ценные бумаги, а по егопредположениям курс данных ценных бумаг к этому времени упадёт, то, чтобыуменьшить риск возможных потерь, хеджер будет стремиться заключить твёрдуюфьючерсную сделку на продажу ценных бумаг, приобрести опцион на продажу илипродать фьючерсный контракт. Допустим, хеджер заключил фьючерсный контракт напродажу акций компании «Дельта» по цене 45 долл. за штуку со сроком исполнениячерез 3 месяца. Через 3 месяца курс акций «Дельты» понизнлся до 40 долл. заштуку. Цена фьючерсного контракта также снизнтся до 40 долл. за штуку. Нопокупатель контракта дал обязательство при заключении контракта принять этиценные бумаги по цене 45 долл. за акцию. В таком случае покупатель выплатитпродавцу разницу в размере 5 долл. за акцию (45 — 40). Следовательно, продавецценных бумаг сможет возместить свои убытки от снижения курса акций.
Операции с фьючерсами, с однойстороны, позволяют застраховаться от возможных потерь и уменьшить рискинвесторов, с другой стороны, они создают широкий простор для деятельностиразного рода биржевых спекулянтов или биржевых игроков. По своим действиям игроковусловно можно разделить на две группы. Тех, которые делают ставки на повышениекурса, называют «быками», а тех, кто играет на понижение, — «медведями».Наиболее опасное состояние на бирже наступает в те моменты, когда начинаютпаниковать «медведи».
Сделав ставку, например, на повышениекурса каких-либо акций, спекулянт покупает фьючерсный контракт на акции этихкомпаний и рассчитывает в дальнейшем получить доход от продажи этого срочногоконтракта за счёт увеличения цены акций и, соответственно, цены срочногоконтракта.
Хотя инвестор и спекулянт покупаютценные бумаги с целью извлечения дохода, отличие инвестора от спекулянтасостоит в том, что инвестор, как правило, покупает ценные бумаги на длительныйсрок (за исключением операций хеджирования), а спекулянты, в основном, покупаютценные бумаги на короткое время с целью извлечения прибыли за счёт изменениякурсов ценных бумаг.
2.2 Инфраструктураи основы функционировани
фондового рынка
Под инфраструктуройрынка ценных бумаг обычно понимается совокупность технологий, используемых нарынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в разныхтехнических средствах институтах (организациях), нормах и правилах. Задачиинфраструктуры можно свести к двум основным группам:
· управлениерисками на рынке ценных бумаг;
· снижениеудельной стоимости проведения операций.
Основная тенденциязаключается в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя териски и в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попыткисвалить свой риск на другого, не заплатив ему за это или не заручившись егосогласием. Инфраструктура рынка принимает на себя определенные виды риска, зачто ее и приходится содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).
Снижение удельнойстоимости операций достигается за счет:
· стандартизацииопераций и документов,
· концентрацииопераций в специализированных структурах,
· примененияновых технологий, в частности информационных.
Договоракупли-продажи на бирже строго стандартизированы, в них заранее включены всеусловия сделки, кроме имен участников и цены. Как правило, биржевые сделкизаключаются на стандартные количества акций (100 шт.), именуемых лотами. Строгообговорены сроки поставки и платежа. Ответственность сторон описана в правилахучастия в торгах.
Инфраструктура рынкаценных бумаг содержит ряд подсистем, в их числе подсистемы:
· учетаправ на ценные бумаги (регистраторы и депозитарии),
· торговыесистемы (биржи и внебиржевые),
· системыклиринга,
· системыплатежа (банковская система),
· системыраскрытия информации (информационные агентства, рейтинговые агентства и др.).
Кроме того, на рынкесуществуют системы контроля и страховые системы.
ПРИМЕР:
Чтобы понять функцииотдельных систем инфраструктуры рынки ценных бумаг, проще всего отталкиваетсяот процесса заключения и совершения сделки и следить за тем, как отдельные егоэтапы стандартизируются и вычленяются в самостоятельные сферы бизнеса
Допустим, чтоинвестор А имеет какие-то ценные бумаги и хочет их продать, а потенциальныйинвестор В имеет свободные деньги, которые хочет вложить в ценные бумаги. Впроцессе продажи бумаг должно произойти следующее:
I. Вдолжен принять решение о том, какие бумаги он хочет приобрести.
II. А и В должнывстретиться (не обязятельно физически)
III. А и В должныоговорить существеннные условия сделки, в том числе:
· ценусделки
· условияпоставки платежа
· срокисполнения сделки
· гарантииисполнения сделки и ответственность сторон.
IV. Должен быть заключендоговор купли-продажи
V. Сделка должнапроизойти, т.е. должны произойти:
· платежза бумаги со стороны В,
· поставкиценных бумаг А,
· Вдолжен проверить подлинность поставленных бумаг, а А- уплаченных денег,
· оформлениесоответствующих документов, удостоверяющих факт перехода прав собственности наценные бумаги.
VI. В ряде случаевдолжна быть уведомлена третья сторона – эмитент.
Для обеспечения этихдействий должны быть созданы указанные выше подсистемы
Наиболее развитымявляется биржевый рынок. Он имеет высокоразвитую инфраструктуру, способнуюпринять на себя большую часть рисков, существенно ускорить сделки и уменьшитьудельные накладные расходы. Основные задачи следующие.
Первая задача биржи заключаетсяв том, чтобы предоставить место для рынка, т.е. централизовать место, где можетпроисходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная ихперепродажа. Членами биржи могут стать не все желающие, но лишь те, кто связалсебя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность выполнятьих.
Второй задачей фондовой биржиследует считать выявление равновесной биржевой цены. Для установления рыночнойцены используются несколько механизмов:
· аукционы(голландский — аукцион продавцов, английский — аукцион покупателей, применяетсяна первичном рынке);
· системы скотировками и маркет-мейкерами (маркет-тейкеры обязаны покупать только у м.-м.,для бумаг с ограниченной ликвидностью);
· система,основанная на заявках (на покупку и на продажу, при совпадении заключаетсясделка, применяется для наиболее ликвидных бумаг);
· системасо специалистами (посредники для брокеров, торгуют от своего имени).
Технически любая изэтих систем может быть реализована как на «полу», так и посредствомтелекоммуникационных сетей.
Третья задача биржи — аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передачеправа собственности.
Четвертая задача фондовой биржи — обеспечение гласности, открытости биржевых торгов.
Пятая задача биржи заключается вобеспечении арбитража. При этом под арбитражем следует понимать механизм длябеспрепятственного разрешения споров.
Шестая задача биржи — обеспечениегарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнениедостигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которыекотируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на бирже допускаютсятолько те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е. соответствуютпредъявляемым требованиям.
Седьмая задача биржи — разработкаэтических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.
Фондовая биржаотносится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценнымибумагами могут только ее члены. Фондовая биржа — это некоммерческаяорганизация, поэтому в ее деятельности заинтересованы те, кто профессиональнозанимается ценными бумагами:
· коммерческиебанки;
· брокерскиефирмы;
· инвестиционныефонды различных типов;
· инфраструктурныеорганизации (фондовые биржи, торговые системы, регистраторы, депозитарные ирасчетно- клиринговые организации и другие).
ГЛАВА 3: Бакинская фондовая биржа:цифры и факты
Суммарный оборот Бакинской фондовойбиржи за январь-февраль 2006 года составил 100 499 209,22 маната, оборот зааналогичный период прошлого года составил 25 430 437,46 маната. Структурно поинструментам биржевой оборот выглядит следующим образом:
/>
Из указанного объема 68 618 098,58 маната пришлось на долюразмещений нот Национального банка, оборот на вторичном рынке по этомуинструменту составил 5 315 094,82 маната. Оборот за январь-февраль 2005 года напервичном рынке нот составил 19 845 435,48 маната, объем сделок на вторичномрынке по этому инструменту составил 803 133,60 маната. Объем размещения ГКОМинистерства финансов составил за рассматриваемый период 13 048 276,36 маната,в январе-феврале прошлого года операции по ГКО не проводились. Оборот по ГКО навторичном рынке в январе-феврале этого года составил 1 701 228,08 маната.Оборот по репо составил в этом году 8 408 789,32 маната (репо-операции втечение января-февраля прошлого года проводились на сумму 1 988 785,39 маната).В секторе корпоративных бумаг на долю размещений акций пришлось 1 575 340 манатов(в январе-феврале 2005 года этот показатель составлял 1 856 711 манатов. Оборотна вторичном рынке по акциям составил 1 350 431 манатов (аналог по прошлом году– 598 960,96 маната. Объем размещения корпоративных облигаций за этот периодсоставил 96 562,11 маната, оборот на вторичном рынке облигаций составил 385388,95 маната (в январе-феврале прошлого года операции по корпоративнымоблигациям проводились только на вторичном рынке – на сумму в 337 411,03маната).
Среднесуточный оборот в январе-феврале составил 2,513 млн.манатов. Отметим, что в течение прошлого года среднесуточный оборот на БФБсоставил 2,057 млн. манатов.
За рассматриваемый период на рынке государственных ценныхбумаг наблюдалось резкое снижение доходности, что стало следствием превышениеспроса над предложением:
/>
Суммарныйоборот Бакинской фондовой биржи за январь-март 2006 года составил 171 108523,85 маната, оборот за аналогичный период прошлого года составил 53 424041,30 маната. Структурно по инструментам биржевой оборот выглядит следующимобразом.
Из указанного объема 111 378 553,08 маната пришлось на долюразмещений нот Национального банка, оборот на вторичном рынке по этомуинструменту составил 8 231 490,86 маната. Оборот за январь-март 2005 года напервичном рынке нот составил 34 678 413,38 маната, объем сделок на вторичномрынке по этому инструменту составил 1 999 287,20 маната. Объем размещения ГКОМинистерства финансов составил за рассматриваемый период 17 979 132,66 маната,в январе-марте прошлого года операции по ГКО не проводились. Оборот по ГКО навторичном рынке в январе-марте этого года составил 3 099 369,18 маната. Оборотпо репо составил в этом году 14 586 649,73 маната (репо-операции в течениеянваря-марта прошлого года проводились на сумму 7 793 014,23 маната).
Всекторе корпоративных бумаг на долю размещений акций пришлось 11 134 136манатов (в январе-марте 2005 года этот показатель составлял 7 352 291 манатов).Оборот на вторичном рынке по акциям составил 1 458 943 манатов (аналог попрошлом году – 769 750,96 маната). Объем размещения корпоративных облигаций заэтот период составил 2 754 157,11 маната, оборот на вторичном рынке облигацийсоставил 486 092,23 маната (в январе-марте прошлого года операции покорпоративным облигациям проводились только на вторичном рынке – на сумму в 831284,53 маната).
Структурно по инструментам биржевой оборот выглядит следующим образом:
/>
Соотношениеоборотов на первичном и вторичном рынках
Январь-март- 2006
/>
3.2Пути дальнейшего развития нарынке государственных
ценных бумаг
Самым актуальным вопросом насегодняшнем рынке ценных бумаг является резкое снижение доходности погосударственным бумагам. На аукционе по нотам 9 марта доходность снизилась донебывало низкого уровня: в 5,22% годовых. Притом, что в начале года этотпоказатель составлял 11-12% годовых.
/>
При этом практически на всехаукционах наблюдается превышение спроса (объем подаваемых со стороны инвесторовзаявок) над предложением (объем эмиссии):
/>/>ГКО: НОТЫ:
В этой связиотметим теперь два пути дальнейшего развития на рынке государственных ценныхбумаг, и в первую очередь, ГКО, так как они являются в большей степениинвестиционными бумагами и цель их выпуска связана сгосударственным бюджетом. Первый путь – регрессивный. В этом случае доходностьстабилизируется на некотором уровне, скажем, на уровне 7% годовых, и рынокбудет постепенно коллапсироваться. В некоторой степени это имеет место уже сейчас: с начала года погашены и не переразмещены тривыпуска. Но в этом случае эмитенту, то есть Министерству финансов, будет сложнов случае необходимости увеличить заимствования на этом рынке. Нельзя забывать отом, что государственный бюджет предполагаетпогашения дефицита в размере 130 млн. манатов за счет выпуска ГКО. Очевидно,что в случае коллапсирования рынка это станет недостижимым.
Второй путь – прогрессивный. Онпредставляется нам значительно более дельным, как с позиции перспективы, так ис позиции текущего состоянии. В этом случае эмитенты могут расширитьпредложение, то есть привлекать еще больше, чем это происходит на рынке нот иГКО, причем обеспечить возможность досрочного выкупа. Это несколько подниметдоходность, возможно до уровня рефинансирования, но рынок не будет заторможен всвоем развитии, и соответственно, в любой момент на нем можно будет провестилюбые новые операции и процедуры. Сейчас, по нашему мнению, нельзя «отпугнуть»инвесторов на рынке госбумаг, а это очень легко можно сделать и факторомдоходности и «необеспечением» предложения. Разумеется, банки, как развитыефинансовые институты в конце концов найдут более доходное приложение своимсредствам, нежели ГКО, а вернуть их на рынок потом будет крайне сложно.
Заключение
Итак, в марте текущего годаначалась реализация 18-ти месячного проекта ТАСIS “Развитие рынка ценных бумагАзербайджанской Республики” стоимостью 1 млн. 300 тыс. ЕВРО. Мы расцениваем этокак особое внимание Европейского Союза к развитию организованного рынка ценныхбумаг суверенного Азербайджана. В рамках проекта предусмотрены тренинги,экспертиза нормативно-правовой базы, подготовка свода требований для работы нарынке ценных бумаг, разработка механизмов для внедрения новых рыночныхинструментов, создание электронной базы ГКЦБ, совершенствование системы защитыправ инвесторов. Такие значительные проекты способствуют изучению и внедрениюмирового опыта в новые сферы национальной экономики. Безусловно, при наличииорганизованной рыночной инфраструктуры местным специалистам необходимыконсультации опытных зарубежных профессионалов. Азербайджанский рынок ценныхбумаг постепенно растет, становясь основой инфраструктуры финансового рынкареспублики. Реальный сектор экономики поступательно наращивает объемы эмиссииценных бумаг, но только часть из них формирует профессиональный рынок.гшггшннгн гннгнИ сегодняшняя наша задача сводится к формированию корпоративногорынка. Еще не все руководители АО пришли к осознанию необходимостикорпоративного развития путем заимствования свободных средств на рынке. Нарядус этим мы постоянно рассматриваем возможности эффективного использованиявекселей в решении вопросов внутренних долгов, стимулирования внутреннегорынка, роль коммерческих банков в развитии рынка ценных бумаг, механизмыпоэтапного введения новых финансовых инструментов, ратуем за повсеместноевведение западных стандартов бухгалтерской отчетности и др. Шаг за шагом мыреализовываем концепцию дальнейшего развития финансового рынка и создания вбудущем целостного рынка финансовых услуг согласно практике развитых стран.
Самым актуальным вопросом насегодняшнем рынке ценных бумаг является резкое снижение доходности погосударственным бумагам. На аукционе по нотам 9 марта доходность снизилась донебывало низкого уровня: в 5,22% годовых. Притом, что в начале года этотпоказатель составлял 11-12% годовых.
Наш рынок еще очень молод посравнению с мировыми рынками. Нигде в мире рынок ценных бумаг не развивалсягладко, не случайно же его называют “рынком ожиданий”, ибо жизнь нередкопреподносит сюрпризы. Тем не менее тенденции позитивной динамики вэкономической жизни страны, новые реалии развития на нынешнем рыночномпространстве позволяют прогнозировать, что вскоре, на наш взгляд, вАзербайджане будет создан компактный, но очень надежный корпоративный рынок.
Литература:
1. Жуков Е.Ф. «Ценные бумаги и фондовые рынки.» ЮНИТИ 2002 г.
2. Воробьёв П.В.
«Ценные бумаги и фондовая биржа.» Москва 2003 г.
3. Дегтярёва О.И., Кандинская О.А. « Биржевое дело.» Москва 2001 г.
4. Клещенко Н.Т.«Рынок ценных бумаг» Москва2002 г.
5. Экономический журнал «Consulting & Business» Ст. «Изменения на БФБ ценныхбумаг» (Январь, 2006)
6. Международный АзербайджанскийЖурнал «IRS Наследие» Ст. «Рынок ожиданий»оправдывает ожидания (2005 г.)