1. Обыкновенныеи привилегированные акции: общее и особенности
Акция – это эмиссионная ценная бумага,закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибылиакционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционернымобществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Виды акцийдостаточно разнообразны и различаются в зависимости от эмитента, способареализации прав акционеров, инвестиционных качеств и других признаков.
Первые акционерныеобщества появились в ХVIIв.,однако активное их развитие приходится на вторую половину ХIХ в. Создание акционерных обществпривело к выпуску акций, используемых при формировании акционерного капитала,который может быть расширен путем увеличения номинальной стоимости акций илиразмещения дополнительных акций.
Выпуск акций называется эмиссией,а акционерное общество, выпустившее их, — эмитентом. Покупатели, которыеосуществляют вложения в акции с целью получить доход, называются инвесторами.
Акция – это свидетельство о внесении пая вкапитал акционерного общества, дающее права на получение дохода и формальноеучастие в управлении предприятием.
Акция бессрочна,поскольку она, как правило, не выкупается акционерным обществом (хотя приопределенных обстоятельствах это происходит). Поскольку акции свидетельствуютоб участи в капитале акционерного общества, акционеры отвечают пообязательствам этого общества только в размере суммы, вложенной в его акции.Вместе с тем при банкротстве акционерного общества ничто не гарантируетакционерам возврата в инвестированных ими в акций средств.
В зависимости отинвестиционных целей и сложившейся в различных странах практики акционерногодела выработано множество разновидностей акций, но все они обладаютпотребительной, номинальной, эмиссионной и курсовой (рыночной) стоимостями,обратимостью и ликвидностью.
Потребительскаястоимость акции заключаетсяв ее способности приносить доход в виде дивиденда и в результате роста курсовойстоимости.
Номинальная (или установленная) стоимостьформируется эмитентом при выпуске акций.
Эмиссионная стоимость– стоимостьразмещения акций на первичном рынке; чаще всего она не совпадает с номинальнойстоимостью, поскольку процесс размещения акций эмитентами осуществляется, какправило, через посредников (инвестиционные и коммерческие банки, брокерскиекомпании), которые скупают у эмитента акции, а затем реализуют их средиинвесторов.
Рыночная стоимость – цена акции на вторичном рынке ценныхбумаг.
По форме собственностиакции делятся на именные и предъявительские. По доходности они делятся наобыкновенные и привилегированные.
Обыкновенные (обычные,простые) акции даютправо голоса на собрании акционеров, но размер получаемого по ним дохода(дивиденда) зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерногообщества и колебаний прибыли. Держатели этих акций имеют право на отстающиеактивы в случае ликвидации акционерного общества.
По привилегированнымакциям выплачивается фиксированный дивиденд (доход) независимо от результатовхозяйственной деятельности акционерного общества. Но привилегированная акция недает ее владельцу права голоса. При ликвидации общества владельцыпривилегированных акций имеют преимущественные права на оставшиеся активы.
Дробление акций. Дробление акций компаниями (сплит)осуществляют из-за понижения цен на бирже. Дробление акций не влияет на чистуюстоимость компании и на стоимость инвестиций держателя акций; это внутренняяоперация компании. Обычно дробление акций сопровождается повышением курсовакций. Может происходить обратный сплит, ведущий к сокращению числа акций,однако это случается значительно реже, чем дробление акций. Обычная причинаподобных сплитов – повышение цены акций.
Выплата дивидендов.В принятииинвестиционных решений большую роль играют дивиденды, выплачиваемы владельцамобыкновенных акций. Политика выплаты дивидендов, осуществляемая корпорацией,зависит от прежде всего от стабильности доходов, положения с наличностью,перспектив роста, репутации и т.д.
К компаниям,выплачивающим стабильно увеличивающийся небольшой дивидент, рождается большедоверия, чем к тем, которые нерегулярно выплачивают даже самые крупные суммы.
Дивиденды могутвыплачиваться как наличными, так и виде дополнительных акций. Подобная практикане может быть частой, так как она способна нанести ущерб финансовому состояниюкомпании. Это может происходить в условиях кратковременного снижения доходов,не наносящего ущерба компании и корпорации.
Дивиденды, выплаченныеакциями, как осязаемой и дробление акций, приводят к увеличению количествавыпущенных по низкой цене акций.
Форма выпускаакций. Внастоящее время форма выпуска акций существенно изменилась.
В большинстве стран сразвитой рыночной экономикой все реже выпускают акции в осязаемой форме, т.е.на специальной бумаге с необходимыми реквизитами акционерного общества. Теперьони все чаще замещаются записями необходимых данных в памяти компьютера, а наруки выдается сертификат с указанием количества приобретенных ценных бумаг, ихсерий и номеров.
2. Характеристика крупнейших российскихэмитентов и их акций
Обзорсобытий, следует начать с октября 2001 года, когда весь цивилизованный мирнаходился под впечатлением событий 11 сентября, оценивая последствия терактовдля Америки и мировой экономики в целом. В то время российский фондовый рынокнаходился на локальных минимумах 175 п. по индексу Российской Торговой Системы(индекс РТС является основным индикатором состояния отечественного фондовогорынка и отражает состояние рыночной капитализации десятков крупнейшихроссийских компаний, входящих в этот индекс). Инвесторы опасались начала новоймировой войны и полномасштабной рецессии в США с серьезными последствиями длямировой экономики. Как показывает практика, рост на фондовом рынке наступаетпосле значительного снижения цен на акции, что произошло и на этот раз. Уже всередине октября 2001 года на рынке началась масштабная игра на повышение, врезультате которой российский фондовый рынок вырос к концу 2001 года на 50%,став лидером роста среди мировых фондовых рынков (табл. 1). Следует отметитьчто это было поистине выдающееся событие. Далеко не каждая экономика, темболее, не каждый год, — национальный фондовый рынок выбивается в лидеры.
Таблица 1.
Фондовый индекс
Начало 2001 г.
High
Low
Конец 2001 г.
Доходность, % в год
DJI (США) 10 500 11 350 8 100 10 100 — 4
S&P500 (США) 1 320 1 390 965 1 150 — 13
NASDAQ (США) 2 450 3 030 1 425 2 090 — 15
FTSE100 (Англия) 6 100 6 250 4 500 5 150 — 15
DAX (ФРГ) 6 400 6 815 3 787 5 200 — 19
Nikkei225 (Япония) 13 500 15 275 9 555 10 800 — 20
Merval (Аргентина) 400 450 200 250 — 37
SSEC (КНР) 2 140 2 245 1 595 1 800 — 16
ISE100 (Турция) 9 500 12 500 7 200 11 500 + 20
Kospi (Корея) 520 680 480 670 + 30
HIS (Гонконг) 15 200 16 275 8 935 11 800 — 22
PX50 (Чехия) 500 515 320 400 — 20
RTSI (РФ) 130 243 130 240 + 85
К маю 2002года индекс РТС составил уже 427 п. (рис. 1).
/>
Рассмотрим подробнее основные события и факторы, определявшиединамику рынка за последний год.
С июня 2001 года на рынке присутствовал среднесрочный падающийтренд, а усиленные продажи после терактов привели рынок в состояние перепроданности. Толчком для начала роста ипоследующего разворота тренда стала поддержка Россией антитеррористической операцииСША, что означало резкое потепление отношений между Россией и Западом.
Рострынка происходил на фоне рецессии в США и Японии, замедления экономик ведущих европейскихгосударств. Главные причины роста рынка — фаза роста российской экономики (более5% в 2001 году), а также переоценка западными инвесторами уровня странового риска,т.е. еще до повышения кредитных рейтингов России агентствами Moody's и S&P крупныезападные инвестиционные фонды увеличили доли вложений в российские еврооблигациии акции (ADR).
Активный рост рынка, определяемый свежими заказами от крупныхзападных институциональных инвесторов, закончился в мае 2002 года. Толчком к разворотуповышательной динамики российского рынка стали не оправдавшиеся ожидания относительноприсвоения России статуса страны с рыночной экономикой и отмены поправки Джексона-Веника.Негативные ожидания относительно перспектив мировой экономики заставили и участниковроссийского рынка акций скорректировать свои позиции, что выразилось в продаже имиакций компаний. Таким образом, на российском рынке акций начался новый среднесрочныймедвежий тренд, сохраняющийся и сегодня.
Однако в последнее время российские инвесторы все большеобращают внимание не на состояние западных рынков, а на внутрикорпоративные новостиотечественных эмитентов — прежде всего отчеты крупнейших компаний по РСБУ и GAAP,а также ожидаемые дивиденды. Приведем основные внутренние значимые факторы, определяющиединамику различных секторов экономики в настоящее время и на перспективу 1 – 2 года:
1. РеструктуризацияРАО «ЕЭС России» и реформа электроэнергетики. Повышение тарифов и создание конкурентногорынка электроэнергии.
2. Оздоровление(излечение) банковского сектора.
3. Либерализациярынка акций Газпрома.
4. Реструктуризациярегиональных телекоммуникационных компаний, консолидация акций мелких операторовна базе семи региональных компаний (конец 2002 — начало 2003 годов). Продажа25% пакета «Связьинвеста» (2003 год).
Анализируя деятельность российских компаний в 2002 году,можно отметить, что корпоративный новостной фон сохраняется позитивным.
Взятый основными акционерами крупных компаний курс на повышениепрозрачности, качества менеджмента и, соответственно, инвестиционной привлекательностиявляется мощным толчком для долгосрочного роста курсов акций. Здесь следует упомянутьо том, что принятый недавно в США закон обязывает и наших руководителей компаний,чьи акции торгуются на американском фондовом рынке, под страхом уголовной и финансовойответственности сдавать свою финансовую отчетность. То, что наше государство несмогло добиться от наших корпораций, теперь будут добиваться в США, а там это умеютделать. Далее, стоит упомянуть последние инициативы «Лукойла» (реструктуризациябизнеса для повышения его эффективности), «Норильского никеля» (повышение инвестиционнойпривлекательности посредством продажи небольшого пакета акций компании иностранныминвесторам), «Татнефти» (приобретение располагающей нефтеносными месторождениямив Западной Сибири Sibir Energy), «Юкоса» (прямые поставки нефти в США, строительствонефтепровода в Китай). Положительные корпоративные тенденции — важный фактор, поддерживающийфондовый рынок.
Российский фондовый рынок продолжает демонстрировать устойчивостьк негативной динамике ведущих мировых фондовых индексов. По отдельным акциям энергетическогосектора, а также сектора телекоммуникаций сложились ценовые уровни, привлекательныедля долгосрочных инвестиций. Мы ожидаем значительного роста стоимости этих акцийв процессе реформирования отраслей и снижения рисков нарушения прав миноритарныхакционеров. Нефтяные акции по-прежнему остаются фаворитами, многие из них имеютзначительный потенциал роста.
/>Рис. 2. Газпром, акция обыкновенная (ММВБ)
Мы ожидаем значительного роста стоимости этих акций в процессереформирования отраслей и снижения рисков нарушения прав миноритарных акционеров.Нефтяные акции по-прежнему остаются фаворитами, многие из них имеют значительныйпотенциал роста.
Можнопрогнозировать повышение интереса инвесторов к недооцененным акциям второгоэшелона и постепенное увеличение количества голубых фишек, а также ликвидностирынка.Таблица 2Сводная таблица котировок и динамика ценза период
Код
Котировки
Последняя сделка
Покупка
Продажа
Цена
К закр.
Дата М.Р. ADR GAZP Frankf адр 16.1500 16.1900 €16.2100 -1.52% 15:42 ADR GAZP London адр 23.2200 23.2300 $23.2200 -3.13% 15:42 DJ Industrial инд** 10441.12 -0.10% 00:02 Nasdaq Composite инд** 2206.91 +0.27% 00:00
/> ММВБ ГАЗПРОМ ао ао 177.51 177.54 R177.54 -2.14% 15:51 Инд. ММВБ10 инд** 3100.77 -1.75% 15:51
/> РТС GAZP ао 5.7900 5.8500 $5.7800 -3.67% 13:29 GSPBEX ао 177.01 179.54 R181.55 -0.03% 13:45 Инд. RTSI инд** 1413.96 -2.42% 15:19
/>Рис. 3. ВТБ, акция обыкновенная (ММВБ)
На текущиймомент суммарная капитализация только десяти крупнейших российских эмитентовпревышает 150 миллиардов долларов.
Ниже мыприводим перечень наиболее торгуемых российских корпоративных облигаций и акций(табл. 3 и табл. 4). При этом по облигациям указана их текущая доходность, а поакциям — изменение их курсовой стоимости с начала 2002 года.
Таблица 3
Наиболееликвидные облигации российских эмитентов
№ п/п
Эмитент
Доходность 1 «Авангард» банк 20,84 2 Администрация Ленинградской области 17,86 3 Администрация Тверской области 21,81 4 «АЛРОСА» 15,00 5 «Альфа финанс» 17,14 6 «Аэрофлот» 17,43 7 «Башинфосвязь» 18,66 8 Вилюйская ГЭС 19,97 9 «Внешторгбанк» 15,62 10 Волжский трубный завод 20,30 11 «Газпром» 9,71 12 Город Москва 17,67 13 Город Уфа 18,51 14 Иркутское авиационное производственное объединение 21,29 15 «Калина» концерн 21,66 16 «Кредит свисс ферст Бостон капитал» 18,91 17 МГТС 15,26 18 Московский комбинат хлебопродуктов 28,37 19 «Невинномысский азот» 20,04 20 «Нижнекамскнефтехим» 18,12 21 НИИ молекулярной электроники и завод «Микрон» 22,86 22 «НОМОС» банк 18,81 23 Объединенные машиностроительные заводы 18,61 24 «Парижская коммуна» 24,65 25 «Промсвязьбанк» 17,94 26 Российская инновационная топливно-энергетическая компания 22,14 27 «Славнефть» 19,40 28 «Татнефть» 17,98 29 Тюменская нефтяная компания (ТНК) 21,82 30 Центральный телеграф 17,93
Таблица 4
Наиболее ликвидныеакции российских эмитентов
№ п/п
Эмитент
Изм. в % с 01.01.02 на 01.07.02. 1 «Авто ВАЗ» + 70,7 2 «Авто ВАЗ» (прив.) + 15,6 3 «Аэрофлот» — 15,8 4 «ВНК» + 4,0 5 «Газпром» + 95,6 6 ГМК «Н. никель» 4 + 30,2 7 ГМК «Н. никель» 5 + 28,3 8 «Дальэнерго» — 20,9 9 «Дальэнерго» (прив.) — 4,0 10 «Иркутскэнерго» — 23,0 11 «Лукойл» + 38,1 12 «Лукойл» 8 выпуск + 14,4 13 «Мосэнерго» — 22,6 14 «Пурнефтегаз» — 24,3 15 «Пурнефтегаз» (прив.) — 6,5 16 РАО «ЕЭС» — 33,8 17 РАО «ЕЭС» (прив.) — 25,8 18 «Ростелеком» + 13,1 19 «Ростелеком» (прив.) + 13,2 20 «Сахнефтегаз» — 1,2 21 «Сбербанк» + 138,8 22 «Сбербанк» (прив.) + 129,9 23 «Сибнефть» + 159,9 24 «Сургутнефтегаз» + 30,0 25 «Сургутнефтегаз» (прив.) + 9,2 26 «Татнефть» + 38,8 27 «Татнефть» (прив.) + 48,4 28 «Транснефть» — 13,6 29 «Уралсвязьинвест» + 14,1 30 «ЮКОС» + 83,8
3. Количественная и качественнаяхарактеристика российского рынка акций: проблемы и тенденции развития
Для инвесторов, заинтересованных в приобретении акций российскихэмитентов, Parex banka предоставляет доступ к сегменту рынков акций и облигацийдвух бирж РФ — ММВБ и РТС.
ММВБ по совокупному объему торгов является крупнейшей универсальнойбиржей в России, странах СНГ и Восточной Европы.
Насегодняшней день группа ММВБ, собравшая в себя как торговые, так и расчетныесистемы, занимает ведущее место в инфраструктуре российского рынка капитала.
Благодарясовременной электронной торгово-депозитарной системе, ММВБ являетсяуниверсальной финансовой биржей, которая дает доступ ко всем основным сегментамфинансового рынка.
В составгруппы ММВБ входит ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» — ведущая фондовая площадка, накоторой ежедневно проходят торги по акциям около 600 российских эмитентов,включая «голубые фишки». Торги проходят посредством электронной платформы набазе современной торгово-депозитарной системы, к которой и подключены торговыеплощадки. Торги ведутся в анонимном режиме по технологии «поставка противплатежа» с полным предварительным депонированием активов. Котировки и денежныерасчеты производятся в рублях.
РТС — основной целью данной торговой площадки является создание иразвитие экономически эффективной инфраструктуры для образования цены нароссийские ценные бумаги и финансовые инструменты.
В составгруппы РТС входят два организованных рынка ценных бумаг — Классический иБиржевой, а также система индикативных котировок RTS Board, срочный рынок FORTS(фьючерсы и опционы в РТС) и внебиржевой валютный рынок RTS Money. Болееподробное описание данных сегментов можно найти в разделе «Характеристикирынков группы РТС».
Классическийрынок РТС —единственный в России организованный рынок ценных бумаг, расчеты на которомпроизводятся в иностранной валюте (доллары США). Поэтому к торгам наКлассическом рынке РТС имеют равный доступ как российские, так и иностранныеинвесторы. Однако стоит отметить, что по условиям торгов и расчетов данныйсегмент удобен, в первую очередь, для инвесторов, совершающих сделки с большимилотами и на крупные суммы. На основании цен на акции Классического рынкарассчитывается Индекс РТС — лидирующий индикатор российского фондового рынка.
Биржевойрынок РТСпозволяет совершать операции как крупным, так и мелким инвесторам. Торгипроводятся в анонимном режиме с полным предварительным депонированием активов.Выставление котировок и денежные расчеты производятся в рублях.
4. Рыноккорпоративных облигаций в России: история, количественная и качественнаяхарактеристика современного состояния
Облигация — это ценная бумага. Однако слово«бумага» не должно никого вводить в заблуждение. Ныне основная массаценных бумаг (практически все акции и облигации) выпускаются в бездокументарномвиде, то есть в виде электронных записей на счетах.
Облигации иакции в развитой рыночной экономике — главные инструменты привлечениякомпаниями небанковских денег. Отличие между акциями и облигациями простое.Акция дает ее собственнику право на часть капитала компании, но не дает правотребовать возврата долга. Облигация, наоборот, никаких прав на собственность иимущество не дает, но зато позволяет требовать возврата инвестированныхсредств. По гражданскому кодексу, облигацией признается та бумага, котораядает ее держателю право на получение ее номинальной стоимости, а в некоторыхслучаях и право на получение фиксированного процента от ее номинальнойстоимости.
На рынкепервичного размещения корпоративных облигаций можно обобщенно выделить тригруппы участников: эмитента, андеррайтера и инвестора.
Эмитент. Это субъект, эмитирующийоблигационный займ. Цель эмиссии — привлечь заемные средства для пополненияоборотных средств (краткосрочные займы) либо профинансировать долгосрочныйпроект, к примеру, программу модернизации предприятия (долгосрочные займы).Эмитент заинтересован в привлечении средств под наименьший процент на долгийсрок.
Андеррайтер. Это финансовые структуры,обеспечивающие размещение облигаций эмитента. Функции андеррайтинга выполняютинвестиционные компании и банки. В процессе размещения ценных бумаг могут участвоватьнесколько андеррайтеров, образующих консорциум. Цель создания консорциума — диверсифицировать риски андеррайтеров по размещению облигационного займа(увеличивается число потенциальных инвесторов за счет вовлечения в процессразмещения нескольких андеррайтеров, имеющих свои клиентские базы). Средигруппы андеррайтеров эмитентом выбирается генеральный менеджер, которыйкоординирует размещение эмиссии и с которым эмитент устанавливает параметрыпредстоящей эмиссии (вид облигации, срок обращения, процентная ставка и пр.).Генеральный андеррайтер, как правило, берет на себя функции финансовогоконсультанта эмитента по данному выпуску.
Инвесторы.Они, в конечном счете, покупают облигации. Корпоративные облигации интересныинституциональным инвесторам, надолго аккумулирующим денежные средства.Основной объем инвестиций в корпоративные облигации сегодня осуществляетсябанковскими структурами, на которые приходится 90-95% рынка. Остальная частьприходится на организации коллективного инвестирования и независимыхинвесторов. Корпоративные облигации приобретаются организациями длядиверсификации инвестиционного портфеля и как инструмент, позволяющий получитьдоходность выше, чем по государственным ценным бумагам. Для активных игроковфондового рынка, инвестиционных компаний, корпоративные облигации малоинтересныв силу низкой ликвидности вторичного рынка.
Российскийрынок корпоративных облигаций существует менее 6 лет, тогда как соответствующиезападные рынки имеют вековую историю. Однако даже за этот короткий периодотечественный рынок проделал путь от весьма узкой и низколиквидной площадки доструктуры, способной достаточно успешно удовлетворять потребности российскихпредприятий в капитале.
Заотносительно короткую историю отечественного рынка корпоративных облигаций нанем были размещены займы более чем 200 эмитентов на общую сумму до 12 млрддолл. (350 млрд руб.); только в 2004 г. объем новых размещений составил около4,9 млрд долл. (140 млрд руб.), что почти на 80% выше уровня 2003 г.
Рыноккорпоративных облигаций приобретает все большее значение как источникинвестиционных ресурсов. Если в 2001-2002 гг. соотношение между объемом эмиссиикорпоративных облигаций и суммарным объемом инвестиций в основной капитал непревышало 1-3%, то в 2003 г. оно приблизилось к 4%, а по итогам 2004 г. (по предварительным оценкам) это соотношение может составить 5-6% (рис. 1).
Однако,несмотря на очевидные успехи, масштабы российского рынка корпоративныхоблигаций по сравнению с рынками развитых стран выглядят достаточно скромно.Так, ведущие европейские страны и Япония в 30-50 раз опережают Россию по объемукорпоративных облигаций в обращении. Отечественный рынок можно пока сопоставитьлишь с рынками развивающихся стран, таких как Аргентина, Бразилия, Индия, и срынками стран Восточной Европы, в том числе Чехии и Венгрии.
По своимотносительным параметрам (по сравнению с масштабами экономики) российский рыноккорпоративных облигаций заметно уступает развитым странам. Несмотря наопределенный прогресс, наблюдавшийся в последние годы, для достижения уровняевропейских стран и США России требуется кратное увеличение масштабоввнутреннего долгового рынка.
Одной изважнейших тенденций в развитии облигационного рынка российских эмитентовявляется перераспределение объемов эмиссий в пользу внешнего сектора — рынкаеврооблигаций. Если в первые 3 года после августовского кризиса объемы выпускаеврозаймов отечественными компаниями были крайне незначительными (суммарныйобъем эмиссии за 1999-2001 гг. составил около 750 млн долл.) и в несколько разуступали аналогичному показателю внутреннего рынка, то начиная с 2002 г. ситуация резко изменилась.
К 2004 г. доля внешних займов достигла почти 70%. Первые месяцы 2005 г. подтвердили эту тенденцию: за I кв. суммарный объем размещений еврозаймов составил более 3 млрд долл. (свыше 83млрд руб.), в то время как на внутреннем рынке объем новых эмиссий оказалсяпочти в 4 раза меньше (около 23 млрд руб.).
Столь жезначительно различаются и размеры среднего заимствования на внутреннем ивнешнем рынках. Если по итогам 2004-2005 гг. средний размер эмиссииеврооблигаций составил около 300 млн долларов, то для внутреннего рынкааналогичный показатель за тот же период не превышает 65 млн долларов.
5. Рынокгосударственных ценных бумаг России: история, количественная и качественнаяхарактеристика
В современной рыночной экономикеодним из основных эмитентов ценных бумаг становится государство. Во всем мирецентрализованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качествеинструмента государственного регулирования экономики, а в плане более узком –как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объемом денежноймассы, средство неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местныхбюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения длярешения тех или иных конкретных задач.
В основе рынка государственных ценныхбумаг экономически развитых стран лежат следующие функциональные составляющие:
- мобилизациявременно свободных денежных средств коммерческих банков, различных организаций,предприятий, небанковских кредитно-финансовых учреждений и населения(сосредоточение посредством государственных ценных бумаг на уровне государстваденежных ресурсов главным образом способствует снижению дефицита бюджета);
- использованиегосударственных ценных бумаг в качестве активного регулятора денежно-кредитныхотношений (в частности, центральные банки на их основе формируютденежно-кредитную политику, координируют денежное обращение);
- обеспечениеликвидности балансов кредитно-финансовых институтов за счет эффективнойреализации потенциала, заложенного в государственные ценные бумаги.
Рациональное функционирование рынкагосударственных ценных бумаг требует разработки соответствующей документации,охватывающей правовые основы и юридические отношения его участников, технологиюприменения и обращения государственных ценных бумаг, формированиеинформационной базы для осуществления необходимых расчетов, ведениедепозитария.
5.1 Функции и классификациягосударственных ценных бумаг
Государственные ценные бумаги принятоделить на рыночные и нерыночные – в зависимости от того, обращаются ли они насвободном рынке (первичном или вторичном) или не входят во вторичное обращениена биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия.Основную часть государственных ценных бумаг составляют рыночные.
По срокам заимствования,государственные ценные бумаги делятся на краткосрочные, среднесрочные идолгосрочные.
Казначейские векселя – краткосрочныегосударственные обязательства, погашаемые обычно в пределах года и реализуемыес дисконтом, то есть по цене ниже номинала, по которому они погашаются (илипродаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала).
Среднесрочные казначейские векселя;казначейские боны – казначейские обязательства, имеющие срок погашения отодного до пяти лет, выпускаемые с условием выплаты фиксированного процента.
Долгосрочные казначейскиеобязательства – со сроком погашения до десяти и более лет, по ним уплачиваютсякупонные проценты. По истечении срока обладатели государственных ценных бумагимеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценныебумаги. В некоторых случаях долгосрочные обязательства могут быть погашены принаступлении предварительной даты, то есть за несколько лет до официальногопогашения.
По способу получения доходагосударственные ценные бумаги делятся на дисконтные и купонные. Дисконтные –ценные бумаги, продаваемые инвесторам по цене ниже номинала. При погашенииинвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценойприобретения.
Купонные – ценные бумаги, выпускаемыес купонами, по которым с определенной периодичностью выплачивается купонныйдоход. В большинстве случаев среднесрочные и долгосрочные ценные бумагивыпускаются с купонами, так как инвестор заинтересован получить доход не через30 лет, а постепенно в течение этого времени.
Государственные ценные бумагиразличаются также по цели выпуска.
Долговые ценные бумаги выпускаютсядля покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего изгода в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаютсяименно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства.
Ценные бумаги для покрытия временныхдефицитов бюджета служат для заимствования средств на покрытие кассовыхразрывов, которые образуются в связи в определенной цикличностью поступленияналогов и постоянными расходами из бюджета. Обычно в конце квартала и началеследующего квартала, когда налоги еще не собраны, возникает дефицит бюджета,который затем перекроется за счет поступления налогов, размер которых выше, чемсумма бюджетных расходов.
Целевые облигации, выпускаются дляреализации конкретных проектов.
Ценные бумаги для покрытиягосударственного долга предприятиям и организациям применяются для расчета спредприятиями за работы, выполненные по государственному заказу и финансируютсяза счет средств федерального бюджета.
Облигации имеют следующие виды цен:нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную.
Номинальная цена напечатана наоблигации (цена эмиссии), она служит базой для начисления процентов идальнейших перерасчетов цен.
Выкупная цена – это цена, по которойэмитент выкупает облигацию. Она может совпадать и не совпадать с номинальнойценой, это зависит от условий займа.
Рыночная цена (курсовая) формируетсяна рынке ценных бумаг и зависит от сложившейся на нем ситуации (спроса ипредложения).
Динамичное развитие рынка ценныхбумаг в России ведет не только к увеличению его объема, но и к расширениюперечня долговых обязательств. Это в полной мере относится к рынку государственныхценных бумаг, отличающихся высокой надежностью, ликвидностью и налоговымильготами.
До сих пор государственные ценныебумаги по своим масштабам преобладают на фондовом рынке в России. На их долюприходится более 80% рынка ценных бумаг.Рынокгосударственных ценных бумаг сегодняИндексы/>
/>· мес
/>· 3 мес
/>· год
· весь период
/>
Внастоящий момент времени данные отсутствуют.
Индекс гос.обл. ММВБ 127,58 17:28 Индекс гос.обл. ММВБ-вал 129,93 17:28 Индекс гос.обл. ММВБ-сов.доход 231,57 17:28 Вал.доходность гос.обл. ММВБ 8,04 18/12 Эфф.доходность гос.обл. ММВБ 7,90 18/12 Средневзвешенныеставки по операциям Банка России
Депозиты
Прямое РЕПО
Фикс. Прямого РЕПО
Дата 1 день * 3,75 - - 18/12 1 неделя ** 4,25 - - 18/12 4 недели - - 18/12 3 месяца - - 18/12
* длядепозитов приведены данные по инструменту tom-next ** для депозитов приведеныданные по инструменту 1 week Торгипо наиболее ликвидным бумагам />
Доходность, % годовых
Изменение
Время ОБР04012-9 7 +7% 12:23 ОФЗ 25068 8,2700 +8,34% 12:21 ОФЗ 25065 8,0500 +8,12% 12:02 ОФЗ 25061 6,4200 +6,71% 12:18 Средневзвешенныеставки междилерского РЕПО
Срок РЕПО
Ставка, % годовых
Изменение
Объем, млн. руб.
Сделок, шт.
Дата 1 день - - - - 18.12.2009 2-7 дней 5,97 -0,55% 48 087,94 281 18.12.2009 8-14 дней - - - - 18.12.2009 более 14 дней - - - - 18.12.2009
6. Инфраструктурарынка государственных ценных бумаг России
Инфраструктурароссийского рынка ценных бумаг включает следующие блоки:
— Информационнаясистема,
— Торговаясистема (биржевая и внебиржевая),
— Системаклиринга,
— Системаплатежа (банковская система),
— Системаучета прав на ценные бумаги (регистраторы и депозитарии).
Информационнаясистемаобеспечивает участников операций с ценными бумагами информацией обэмитентах, выпусках, котировках бумаг. Она включает в себя информационныеи рейтинговые агентства. Сегодня информацию о ликвидности ценнойбумаги, о ее достоинствах и возможных недостатках можно найтив разных источниках. Каждая эмиссия сопровождается публикацией решения оее проведении, проспекта отчета, цен и т. д. Эти документы должныпубликоваться в печатных изданиях тиражом не менее 10 тыс.экземпляров (при закрытой подписке — минимальный тираж 1 тыс.экземпляров). Кроме печатных изданий, каждый эмитент ценных бумаг обязан будетпубликовать сообщение в лентах уполномоченных иформационных агентств[1] и на собственной странице в сети Интернет.
Торговыесистемы (рынки)разделяются на два вида — биржевые и внебиржевые.
На внебиржевыхрынках происходят первичные размещения ценных бумаг, вторичные торгиоблигациями, а также акциями компаний, не удовлетворяющих требованиямлистинга фондовых бирж. Объемы сделок внебиржевого рынка значительно превосходятобъемы сделок, совершаемых на фондовых биржах (без учета рынкагосударственных ценных бумаг). На внебиржевом рынке покупательи продавец самостоятельно определяют процедуру и условияосуществления сделок.
На биржевыхрынках торгуют, в основном, акциями и производными ценнымибумагами (опционами, фьючерсами и т. д.).
Фондоваябиржа —это место, где проводятся сделки с ценными бумагами. Сама биржане продает и не покупает ценные бумаги, не устанавливаетна них цены.
Основнаязадача биржи — это разработка правил и организация торговли ценнымибумагами по этим правилам между членами биржи. Другие участники рынкаценных бумаг могут осуществлять операции на бирже исключительно черезпосредничество ее членов.
Хотя всебиржи торгуют одними и теми же ценными бумагами, каждая из нихустроена по-своему. На каждую наложили отпечаток особенности национальногорынка, десятилетия, а то и столетия неповторимого исторического путистраны.
В Россииработают несколько фондовых бирж.
Российскаяторговая система рынка ценных бумаг (РТС) представляет собой интегрированнуюторгово-расчетную инфраструктуру, организационно представленную НП "Фондовая биржа " Российская Торговая Система", ОАО " Фондоваябиржа РТС", ЗАО " Клиринговый центр РТС", НКО " Расчетнаяпалата РТС", ЗАО " Депозитарно-Клиринговая Компания" и НП "Фондовая биржа " Санкт-Петербург".
НП "Фондовая биржа " Российская Торговая Система" является организаторомторговли на классическом рынке; клиринговым центром на биржевом рынкеакций; организатором торговли на срочном рынке FORTS (фьючерсыи опционы в РТС); организатором торговли и клиринговым центромна рынке облигаций RTS Bonds.
ОАО" Фондовая биржа " РТС" осуществляет торговлю на секции срочного рынка.
НП "Фондовая биржа " Санкт-Петербург" осуществляет торговлю акциями ОАО "Газпром".
ЗАО" Депозитарно-Клиринговая Компания" (ДКК) выполняет функции депозитарияи клиринговой палаты. Депозитарное обслуживание ориентированона эмитентов облигаций субъектов РФ, эмитентов корпоративных облигаций.
OOO НКО" Расчетная палата РТС" осуществляет банковские операции со средствамив рублях и в иностранной валюте.
Московскаямежбанковская валютная биржа (ММВБ) является крупнейшей универсальнойбиржей России, стран СНГ и Восточной Европы. Она объединяет ЗАО ММВБ,Фондовую биржу ММВБ (ФБ ММВБ), Национальную товарную биржу, Расчетную палатуММВБ, Национальный депозитарный центр, Национальный клиринговый центр,региональные биржи.
Сегодня ММВБведет торговое, расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около1 500 ведущих российских банков и брокерских компаний —участников биржевого рынка — в Москве и в крупныхфинансово-промышленных центрах России. В настоящее время на ММВБфункционируют несколько ключевых рынков: валютный, государственных облигаций,производных финансовых инструментов, акций, корпоративных и региональныхоблигаций, денежный рынок.
ЗАО" Фондовая биржа ММВБ" — ведущая фондовая площадка, на которой ежедневнопроводят торги по акциям около 170 российских эмитентов, включая "голубые фишки" — ОАО " Газпром", ОАО " Лукойл",ОАО " Сургутнефтегаз", ОАО " Сбербанк России", РАО "ЕЭС России", ОАО " ГМК Норильский никель", ОАО " МТС",ОАО " Татнефть", ОАО " Новатэк" и др. — с общейкапитализацией более 500 млрд долларов.
Также более210 российских компаний и банков торгуют здесь корпоративными облигациями.В последние годы — это основной вид ценных бумаг, с помощьюкоторого российские предприятия привлекают инвестиции для развитиясобственного производства.
ММВБ являетсяобщенациональной системой торговли государственными ценными бумагами(ГЦБ), объединяющей восемь основных региональных финансовыхцентров России. На ММВБ также происходит публичное размещение акций(IPO) компаний средней капитализации.
Сделкис ценными бумагами заключаются на основании поданных участникамиторгов в систему торгов заявок на покупку/продажу ценных бумаг. Приэтом всем участникам торгов — вне зависимости от их физическогоместонахождения — обеспечиваются единые условия и возможностипо заключению сделок с ценными бумагами.
В соответствиис правилами торгов, цены в заявках на покупку/продажу акцийи инвестиционных паев указываются в российских рублях. Ценыв заявках на покупку/продажу облигаций указываются в процентахот номинальной стоимости.
Техническийдоступ к совершению операций на ФБ ММВБ может осуществляться черезудаленный доступ к системе торгов, через сеть Интернет, посредством арендыудаленного рабочего места в сторонней организации.
Допуск ценныхбумаг к торгам на ФБ ММВБ производится в процессе их первичногоразмещения и вторичного обращения. Вторичное обращение ценных бумагвозможно как с включением в котировальные списки ФБ ММВБ (листингценных бумаг), так и без него. Условием включения ценных бумагв листинг является их соответствие определенным требованиям, таким как:финансовые показатели и структура акционеров эмитента, уровень ликвидностиценных бумаг, объем эмиссии, качество раскрытия информации и т. д. Ценныебумаги, торгующиеся на вторичном рынке ФБ ММВБ, прошедшие процедурулистинга и допущенные к обращению на бирже, делятсяна следующие сектора:
— котировальныйсписок " А" первого уровня;
— котировальныйсписок " Б" второго уровня;
— котировальныйсписок " В" — для акций, предлагающихся для публичногоразмещения (IPO) впервые;
— внесписочныйсектор (ценные бумаги, которые могут быть объектом сделок, совершаемых наФБ ММВБ, без включения в котировальные списки).
Системаучета правна ценные бумаги реализуется через регистраторы и депозитарии.
Уастникамирынка ценных бумаг являются также несколько саморегулируемых организаций.
Саморегулируемаяорганизация " Национальная ассоциация участников фондовогорынка" (НАУФОР) была учреждена в ноябре1995 года компаниями — профессиональными участниками фондового рынка изразличных регионов России.
Основнымицели, которые ставит перед собой НАУФОР, таковы:
• обеспечениеусловий для профессиональной деятельности участников фондового рынкаРоссии;
•установление правил и стандартов проведения операций с ценнымибумагами;
• защитаинтересов инвесторов;
• разработкапрограмм обучения и повышения профессионального уровня членов Ассоциациии иных участников рынка ценных бумаг.
СегодняНАУФОР объединяет порядка 600 компаний, расположенных по всей России.Филиалы и представительства Ассоциации успешно действуют в 15 крупныхгородах России.
Саморегулируемаяорганизация " Национальная фондовая ассоциация" (НФА)учреждена крупнейшими операторами российского рынка ценных бумаг при участииМинистерства финансов РФ и Банка России в январе 1996 года. В 2000году НФА получила лицензию ФКЦБ России как саморегулируемая организацияпрофессиональных участников рынка ценных бумаг по брокерской, дилерскойдеятельности, доверительному управлению и депозитарной деятельности.
Сегодняв состав ассоциации входят более 230 кредитных организацийи инвестиционных компаний — профессиональных участников рынка ценныхбумаг из 23 регионов всех 7 федеральных округов России; ихдеятельность охватывает более 60% российского рынка ценных бумаг.
Важнейшиеэтапы деятельности НФА:
• развитиерынка государственных ценных бумаг, рынка облигаций Банка Россиии операций РЕПО с государственными ценными бумагами;
• развитиерынка корпоративных облигаций и еврооблигаций;
• обеспечениеполноценной профессиональной деятельности на российском фондовомрынке — брокерско-дилерской, по доверительному управлению,депозитарной (включая специализированные депозитарии), клиринговой, финансовогоконсультанта — для кредитных организаций и инвестиционныхкомпаний.
Ассоциацияучастников вексельного рынка (АУВЕР) была основана в 1996 году.
Цельюсоздания Ассоциации является:
• обеспечениесоблюдения профессиональной этики на вексельном рынке;
•установление правил и стандартов проведения операций с векселями,способствующих наиболее эффективной деятельности на вексельном рынке,контроль за их соблюдением;
• защита правчленов Ассоциации;
• координациядеятельности членов Ассоциации, способствующая созданию и развитиюнационального вексельного рынка.
В настоящеевремя АУВЕР объединяет 124 организации. Среди них: четыре биржи, девяностовосемь банков, шесть финансово-инвестиционные компаний,шестнадцать предприятий Российской Федерации.
7. Государственныеценные бумаги субъектов РФ: история, количественная и качественнаяхарактеристика рынка
В настоящеевремя на рынке ценных бумаг большинства развитых стран государственные ценныебумаги занимают ведущее место. Выпуск государством ценных бумаг рассматриваетсякак важнейшее средство кредитно-денежного регулирования экономики. Размещаязаймы, государство привлекает временно свободные денежные средства населения,банков, страховых и промышленных предприятий и т.п., тем самым уменьшая объемденежной массы в обращении, и наоборот.
Государственныеценные бумаги — это ценные бумаги, эмитентом которых (заемщиком) являетсягосударство. Государственные ценные бумаги относятся к долговым и удостоверяютотношения займа, в котором должником выступает государственный орган власти илиуправления.
Государствоявляется самым крупным заемщиком на рынке ценных бумаг. В зависимости от характеристикэмитента государственные ценные бумаги подразделяются на:
— ценныебумаги центрального правительства (казначейские ценные бумаги), которыевыпускаются некоторыми ключевыми министерствами (Министерством финансов и т.п.)в зависимости от особенностей структуры правительственных органов страны. Этиценные бумаги называются прямыми;
— ценныебумаги местных органов власти (муниципальные ценные бумаги), которыевыпускаются региональными и муниципальными органами власти;
ценныебумаги, выпускаемые правительственными учреждениями (отраслевымиминистерствами) и государственными компаниями (например, в России — РАО«Газпром», РАО «ЕЭС России» и т.п.). Эти ценные бумаги выпускаются подправительственную гарантию и называются гарантированными.
В зависимостиот свойства обращаемости на фондовых рынках государственные ценные бумагиподразделяются на рыночные и нерыночные.
Государственныерыночные ценные бумаги могут свободно продаваться и покупаться на биржевом ивнебиржевом рынках. Среди них наиболее распространены казначейские векселя,казначейские ноты и облигации. Нерыночные государственные ценные бумаги — этоценные бумаги, которые не могут свободно обращаться на рынке. В отличие отрыночных бумаг они не подлежат купле-продаже, не могут быть проданы их владельцамитретьим лицам и не могут использоваться в качестве обеспечения по ссудам.Возмещение по ним производится только непосредственно покупателю. К нерыночнымценным бумагам относятся: сберегательные сертификаты, сберегательные облигации,государственные выигрышные займы и др.
В российскойпрактике долговые ценные бумаги, которые гарантированы Правительством РФ,включаются в состав государственного внутреннего долга. На условия их выпуска иобращения накладываются ограничения, предусмотренные Законом РФ «О государственномвнутреннем долге Российской Федерации».
В Россиигосударственные ценные бумаги можно подразделить на федеральные (выпускаемыеПравительством РФ), субфедеральные (выпускаемые правительствами субъектовФедерации) и муниципальные (выпускаемые местными органами власти).
Эмитентомгосударственных федеральных ценных бумаг по поручению Правительства являетсяМинистерство финансов РФ. Возврат денег и получение дохода по этим бумагамгарантированы государством.
На российскомрынке наибольшее распространение получили следующие виды государственныхфедеральных ценных бумаг:
— государственныекраткосрочные бескупонные облигации (ГКО);
— облигациифедерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК);
— облигациигосударственного сберегательного займа Российской Федерации (ОГСЗ);
— облигациивнутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ или ВЭБ);
— облигацииРАО «Высокоскоростные магистрали» (РАО ВСМ), по которым были предоставленыгосударственные гарантии;
— золотыесертификаты;
Участникирынка ГКО подразделялись на три категории.
1. ЭмитентомГКО являлось Министерство финансов РФ. Банк России являлся генеральным агентомМинфина по обслуживанию выпуска ГКО. Он должен был гарантироватьсвоевременность погашения выпущенных облигаций.
2. Дилероммогло выступать любое юридическое лицо, являющееся в соответствии с действующимзаконодательством профессиональным участником рынка ценных бумаг и заключившеес ЦБ РФ договор на выполнение функций по обслуживанию операций с облигациями.Дилер мог заключать сделки от своего имени и за свой счет, а также выполнятьфункции финансового брокера, выступая в качестве комиссионера при заключениисделок с ГКО от своего имени, но за счет инвестора.
3.Инвесторами выступали юридические или физические лица, не являющиеся дилерами иприобретающие ГКО на праве собственности или ином вещном праве, имеющие правона владение ими в соответствии с действующим законодательством, условиями иправилами выпуска. Инвестор был обязан заключить с дилером договор, которыйопределял порядок осуществления операций по счету «депо» инвестора и порядокучета прав на ГКО на этом счете, а также права, обязанности и ответственностьсторон при выполнении этих операций.
Все операциипо размещению и обращению, включая расчеты и учет владельцев облигаций,осуществлялись через учреждения Банка России или уполномоченные организации,определяемые ЦБ РФ.
8. Рынок муниципальныхценных бумаг в России: история, количественная и качественная характеристика
Самымраспространенным типом муниципальных ценных бумаг являются муниципальныеоблигации, которые представляют собой обязательства по возмещению долга копределенному сроку с выплатой фиксированных процентов. С точки зрениянадежности помещения капитала муниципальные облигации стоят на втором местепосле государственных ценных бумаг правительства.
По целямпривлечения средств муниципальные займы можно разделить на инвестиционные,социальные, покрывающие дефицит бюджета; кроме того, возможна комбинация любыхперечисленных выше целей.
Инвестиционныезаймы предназначены для реализации какого-либо инвестиционного проекта.Соответственно погашение и выплаты процентов по ним должны осуществляться засчет прибыли от этого проекта.
Примеромсоциального займа является жилищный заем. Облигации ведомств жилищного строительствавыпускаются для финансирования строительства домов с низкой квартирной платой.Выплаты по ним, если пользоваться опытом развитых стран, гарантируетгосударственное ведомство жилищного строительства, что делает эти облигациибумагами высокого класса — наравне с государственными.
Надежность иликвидность муниципальных облигаций позволяет сделать их действенныминструментом привлечения инвестиций в реалъное производство.
Большуюгруппу муниципальных облигаций составляют так называемые облигации по общимобязательствам. Обеспечением этих бумаг служат все налоговые поступления,находящиеся в распоряжении организации или территориальной администрации,выпустившей их. А так как местные органы власти имеют право в случае крайнейнеобходимости увеличить поимущественный налог для сбора средств в счетпогашения долга, такой вид облигаций считается надежным помещением капитала.
В Россииместные власти, лишившись существенной финансовой поддержки центра и нерасполагая тем спектром эмиссионных и фискальных инструментов, которым обладаютфедеральные власти, в полной мере ощутили необходимость изыскания иных способовпривлечения финансовых ресурсов. Один из них — эмиссия ценных бумаг(облигаций), создание и развитие их вторичного рынка. Такой способ привлеченияденежных ресурсов при правильной организации работы позволяет решать проблемыфинансирования целевых программ, покрытия бюджетного дефицита и усиленияконтролируемости местного финансового рынка.
Несмотря нанастороженное отношение инвесторов к муниципальным облигациям, связанное сриском их непогашения в условиях финансового кризиса в России, эмиссия этихбумаг по-прежнему является одним из путей привлечения регионами финансовыхресурсов. В этой связи региональные эмитенты сталкиваются с рядом проблем итрудностей.
9.Международные рынки государственных облигаций
В данном разделе будут рассмотрены международные рынки облигаций напримере США, Великобритании, Японии и Германии.
9.1 Соединенные Штаты Америки
В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций. Онсостоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена казначейскимивекселями; это те инструменты, которые выпускаются с дисконтом к номинальнойстоимости и, следовательно, не имеют никакого купона. Инструменты среднесрочнойсекции рынка называются казначейскими нотами, которые выпускаются на период отдвух до десяти лет, и по ним выплачиваются купонные проценты. К долгосрочнойсекции рынка относятся инструменты, которые называются казначейскимиоблигациями, по которым, как и по нотам, выплачивается купон, но выпускаютсяони на сроки более десяти лет.
Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейскаяоблигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока.
Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах,выполняющих двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут выступатьв качестве агентов и принципалов), которые должны называть двусторонние цены(т. е. цены спроса и предложения), а также на так называемых междилерскихброкерах (которые представляют собой агентов, не имеющих права работать склиентами, но которые выступают в качестве связующего звена для уравниванияликвидности между основными трейдерами). Сделки заключаются по телефону и черезэлектронные торговые системы.
Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынкапредоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хотели быкупить либо для себя, либо для своих клиентов.
Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день черезФедеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном изфедеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через системубухгалтерских проводок. Эта система называется системой “телеграфныхпереводов”.
9.2 Великобритания
Британский рынок государственных облигаций также достаточно большой итоже состоит из трех секций. Система аналогична американскому рынку заисключением того, что краткосрочную секцию составляют облигации со срокомпогашения вплоть до пяти лет, среднесрочную — со сроками до пятнадцати лет, адолгосрочную — ценные бумаги со сроком погашения больше пятнадцати лет (вплотьдо тридцати лет, а также существуют бессрочные облигации). Хотя названия,используемые для выпуска, ранее определялись департаментом или целью выпуска,сейчас все эти наименования можно считать синонимами, так как всегосударственные облигации Великобритании имеют одинаковый ранг. Могутиспользоваться следующие названия: консолидированные (консоли), конверсионные,казначейские, финансовые и военные займы.
Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о периодепогашения, то имеется в виду тот период времени, который остался до моментапогашения, а не время с момента выпуска облигации, т. е. если до конца срока погашенияоблигации осталось пять лет и один день, то эта облигация будет считатьсясреднесрочной, но по прошествии одного дня она станет краткосрочной. Раньше этобыло важно с точки зрения налогообложения и использования грязных или чистыхцен, а сейчас это не играет практически никакой роли.
Структура торговли на этом рынке имеет много общего с американскимрынком, так как многие черты американского рынка были заимствованыВеликобританией во времена введения в действие Акта о финансовых услугах 1986гола, и также были внесены изменения в работу рынка с точки зрения разрешениявыполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сделок заключается потелефону и через электронные торговые системы с использованием маркет-мейкеров,которые называются GEMM (маркет-мейкеры по золотообрезным облигациям).
GEMM должен получить разрешение от Банка Англии на проведение операций, иони представляют собой подразделения с собственным капиталом и должныдействовать самостоятельно по отношению к подразделениям той же самой компании,которые работают с другими ценными бумагами. Банк Англии ежедневно контролируетсоблюдение маркет-мейкерами требований к достаточности капитала через прямуюкомпьютерную сеть. Банк Англии предоставляет им преимущества, которыезаключаются в том. что они могут напрямую покупать и продавать ценные бумагиБанку Англии, выступая покупателями последней инстанции. Как и в США,междилерские брокеры предоставляют анонимные посреднические услуги, чтопозволяет GEMM не беспокоиться о ликвидности, не имея обязанности публичносообщать о крупных рисковых позициях; хотя о всех операциях необходимо сообщатьна лондонскую фондовую биржу, которая все еще осуществляет контроль заоперациями на рынке государственных облигаций.
Облигации выпускаются так же, как и в США, через аукцион (с 1987 года), входе которого GEMM подают заявки в Банк Англии.
Расчеты проводятся на основе Т+1. При этом Банк Англии использует системуэлектронных поставок и платежную систему, которая называется Центральнымуправлением золотообрезных облигаций, и на практике требуется, чтобы денежныесредства поступали до того, как будет совершена поставка ценных бумаг. Тем неменее все еще возможно осуществлять физическую поставку сертификатов в обмен наденежные средства через банковскую систему.
9.3 Япония
Японский рынок государственных облигаций так же, как и британский,использует разные названия для выпусков облигаций. Среди наименований выпусковможно встретить строительные облигации, займы для финансирования дефицитабюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий момент названия неиграют никакой роли, так как все японские государственные облигации (JGB) имеютодинаковый ранг. Исторически Япония выпускала только облигации со срокомпогашения десять лет и называла эти облигации долгосрочными. Недавно они началивыпускать облигации со сроком погашения двадцать лет и больше и называют их“супердолгосрочными”. Обычно в Японии государственные облигации выпускаются какна предъявителя, так и именные, но каждая из этих облигаций может бытьконвертирована в любом направлении в течение двух дней.
Проценты по этим облигациям выплачиваются каждые полгода, и с 1987 годабыли установлены конкретные даты для выплаты процентов: июнь/декабрь,март/сентябрь. Раньше использовались только займы с единовременным погашением.
Государственные облигации Японии котируются на Токийской фондовой бирже имогут продаваться и покупаться в ходе торговых сессий в торговом зале пакетамипо 1 000 иен. Однако большие объемы торгов проходят на внебиржевом рынке междукрупными компаниями, которые работают с ценными бумагами.
Облигации выпускаются с использованием комбинированной системы. На 60%каждого выпуска подписывается консорциум банков, институциональные инвесторы икомпании, занимающиеся ценными бумагами. Оставшаяся часть выносится на аукциондля широких масс. Средняя цена, сложившаяся по результатам аукциона,используется в качестве основы для цены, которая предлагается консорциуму завычетом небольшой комиссии за андеррайтинг.
Расчеты по японским государственным облигациям проводятся на четвертыйдень на каждодневной основе.
9.4 Германия
Рынок государственных долговых инструментов Германии значительноизменился за последние годы в результате объединения Восточной и ЗападнойГермании, что привело к резкому росту потребностей в финансировании. Такжеследует заметить, что немецкие инвесторы больше склонны вкладывать средства воблигации, и существует лишь незначительный спрос на долевые инструменты посравнению с другими западными странами.
В дополнение к государственным выпускам существуют также дваквазиправительственных выпуска, которые осуществляются почтовым
(“Постc”) и железнодорожным ведомствами (“Банз”) Германии. Большая частьгосударственного долга приходится на облигации ФРГ. Бундсы (которые имеют срокпогашения 10 лет и больше), и недавно стали выпускаться “объединенные”облигации, целью которых является финансирование процесса объединения.Правительство также выпускает среднесрочные облигации BOBL (которые выпускаютсясо сроком пять лет), которые первоначально были доступны только для внутреннихинвесторов, а с 1989 года стали продаваться и иностранным покупателям;облигации SCHATZ всегда были доступны для всех видов инвесторов.
Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но, как и вЯпонии, большие объемы проходят через внебиржевой рынок в форме сделок междукрупными банками. Следует заметить, что Бундесбанк (Центральный банк Германии)выступает в качестве маркет-мейкера для облигаций ФРГ и облигаций федеральнойпочтовой службы, а для облигаций федеральной железнодорожной службымаркет-мейкером выступает Железнодорожный банк (Railway bank).
Опять-таки, как и в Японии, часть выпуска распродается через аукцион, ачасть — через консорциум банков и компаний, занимающихся ценными бумагами, атретья часть поступает непосредственно в Бундесбанк. который использует этиценные бумаги для интервенций на рынок с целью повлиять на процентные ставки.
Расчеты проводятся через централизованную систему бухгалтерских проводок,управляемую “Кассовыми союзами” (частично частный механизм электронных поставоки расчетов, который также используется в Голландии и в странах СевернойЕвропы). Расчеты также можно проводить через CEDEL и Euroclear — две основныхрасчетно-клиринговых палаты для еврооблигаций, где расчеты осуществляются черезтри дня в соответствии с конвенцией еврорынков.
10. Рынокгосударственных ценных бумаг в зарубежных странах
Локомотивомстран БРИК выступают Китай и Индия, экономический рост которых граничит сперегревом национальных экономик. Еще в девяностых страновые аналитики говорилио том, что Китай сможет до-гнать США по уровню ВВП только через 50 лет, но,глядя на свежие данные о размерах ВВП стран БРИК, можно утверждать, что запоследние пять лет интенсивного развития развивающиеся рынки достигли такихрезультатов, которые, как казалось ранее, были им не под силу и через 15 лет.2007 год в мировых финансах стал примечателен тем, что впервые лидерствоамериканской экономики по долларовому эквиваленту ВВП было оспорено (табл. 1).
Действительно,начиная с 2007 года экономика, США даже формально перестала быть самой крупнойэкономикой мира, и, хотя по показателю размера ВВП на одного человека в год СШАостаются безусловным лидером, масштабы американской экономики уступают поразмеру ВВП суммарному ВВП Евросоюза. Данные таблицы 1 во многом объясняютпричины значительного ослабления доллара в 2007 году. Европейский Союз с расширяющейсязоной евро и европерспективами Великобритании и Швейцарии остается одним изглавных претендентов на мировое лидерство. Экономические позиции ЕС взначительной мере могут быть укреплены Китаем, Индией, Россией и Бразилией. В2006–2007 годах Народный банк КНР и Резервный банк Индии объявили о частичномпереходе при резервировании на евро. В свою очередь США не в состоянииадминистративно ограничить приток инвестиций из американской экономики на рынкиКНР и стран Восточной Европы, а вместе с инвестициями в эти страны проникаютпередовые технологии, которые и обеспечивают экономический рост.
Отдельноследует обратить внимание на темпы прироста национальных экономик в 2007 году.Если ВВП США и ЕС росли на 2–3% в год, то ВВП Китая вырос на 11,4%, Индии — на8,5%, России — на 7,6%. Поскольку ВВП остается одним из главных показателей,который указывает на фундаментальные возможности для роста фондового рынка, тосовсем не удивительно, что очень бодрые темпы роста в 2007 годупродемонстрировал Китай. Колоссальный резерв роста в КНР и Индии выдает ипоказатель ВВП на одного человека. Если бы китайскому правительству удалосьдостичь показателя ВВП на одного человека, сопоставимого со странами ЕС, ВВПКитая в 2007 году составлял бы $45 млрд, или 70% от всего мирового ВВП.Безусловно, при нынешнем развитии информационных технологий и торговли уровеньпроизводственных мощностей в КНР рано или поздно достигнет нынешних стандартовЕС и США. Почти в два раза по ВВП на душу населения отставала от Китая Индия ипримерно в полтора раза — Индонезия.
В целом,глядя на первую двадцатку стран, становится понятным, что именно на эти страныприходилось 99% общемирового ВВП, а значит, ничего значимого за пределамизолотой двадцатки произойти в ближайшие несколько лет не может. С другойстороны, лидерство этих стран по размеру ВВП отнюдь не гарантирует им высокогоположения в фондовом рэнкинге.
/>
/>
Средирегионов мира самая большая активность была отмечена в Азии, преимущественно засчет бурного роста китайского рынка. По данным Всемирной Федерации Бирж (ВФБ),композитный фондовый индекс Фондовой биржи Шеньженя за 2007 год вырос на162,8%, а Шанхая — на 96,8%. В целом, пять самых быстрорастущих площадок Азиивыросли на 84,3%, оставив далеко позади Европу, Ближний Восток и Американскийрегион (табл. 2).
/>
В то же время главнойхарактеристикой любой фондовой площадки в мире можно считать возможность еенаполнения эмитентами. Проще говоря, будущее любой фондовой биржи определяетсяколичеством IPO, проведенных на этих биржах в настоящий момент. Китай и Россияв последние несколько лет стараются не обижать собственные фондовые площадки.Обе страны если и выставляют на зарубежные IPO крупные госкорпорации, тостараются проводить параллельные размещения и на отечественных площадках. В то жевремя ситуация на рынке первичных размещений эмитентов с развивающихся рынковбыла в 2007 году неоднородной.
РынокIPO — глобальный взгляд
За весь 2006год в США было проведено 195 IPO на общую сумму $44,5 млрд, это примерно 12,7%от общемирового объема первичных размещений. За 2007 год в США было проведенотолько 142 размещения на общую сумму $35,6 млрд. Одной из причин сокращенияколичества и объемов размещений послужила экономическая рецессия, связанная сэкономическим кризисом (табл. 3).
/>
11.Перспективы развития рынка региональных государственных долговых обязательств
Государственныйдолг играет существенную и многогранную роль в макроэкономической системе любойстраны. Это объясняется тем, что отношения по поводу формирования, обслуживанияи погашения долга оказывают значительное влияние на состояние государственныхфинансов, денежного обращения, инвестиционного климата, структуры потребления иразвития международного сотрудничества.
Причинойвозникновения государственного долга является проводимая политика, которая необеспечивает сбалансированность доходов и расходов государства.
Вместе с темв мире нет ни одной страны, которая в те или иные периоды своей истории несталкивалась бы с этой проблемой. Государственный долг является неотъемлемойчастью большинства финансовых систем. Мировая практика свидетельствует ошироком использовании заемной политики для финансирования расходов бюджета.Таким образом, государственный долг – это нормальное явление в финансовомхозяйстве каждой цивилизованной страны.
Сэкономической точки зрения государственный долг представляет собойзадолженность государственных органов как результат формирования дополнительныхресурсов страны, направленных на разрешение противоречий между экономическими исоциальными потребностями общества на основе займов денежных средств у частныхлиц, институтов негосударственного сектора и иностранных государств.
Сматериальной точки зрения государственный долг представляет собой общую суммузадолженности страны по непогашенным долговым обязательствам и невыплаченным поним процентам.
Спецификадолговых отношений, которые складываются в процессе привлечения, размещениягосударством дополнительных финансовых ресурсов физических лиц и организаций напринципах добровольности, срочности, возвратности и возмездности для покрытиядефицита бюджета, а также отношения по погашению государственных долговыхобязательств заключается в том, что страна в этих отношениях всегда выступает вроли заемщика (должника) и/или гаранта.
Правительствачасто управляют большими портфелями валютных резервов, их бюджетная позициянередко подвергается значительному риску по условным обязательствам ипоследствиям плохого управления бухгалтерским балансом в частном секторе.Поэтому при любых финансовых кризисах, как порожденных внутренними проблемамибанковского сектора страны, так и привнесенных извне в результатераспространения мирового финансового кризиса, обоснованная политика управлениягосударственным долгом, наряду с надежной макроэкономической политикой ирегулированием, имеют решающее значение для ограничения человеческих ипроизводственных издержек, вызываемых такими кризисами.
Системауправления государственным долгом – это взаимосвязь бюджетных, финансовых,учетных, организационных и других процедур, направленных на эффективноерегулирование его размера, стоимости и структуры.
Правительствов проекте Концепции единой системы управления государственным долгом РоссийскойФедерации придерживается максимально общей формулировки основных целейуправления государственным долгом:
• сохранениеобъема государственного долга на экономически безопасном уровне;
• сокращениестоимости обслуживания государственного долга России;
• обеспечениеисполнения обязательств государства в полном объеме.
Системауправления государственным долгом Российской Федерации представляет собойследующую совокупность основных мероприятий:
• разработкапрограммы заимствований на следующий год, которая является выражениемэкономической политики страны в отношении сложившихся государственных долговыхобязательств;
• процедурапринятия основных параметров управления государственным долгом страны наочередной год;
• исполнениепринятой программы управления государственным долгом в течение планового года.
Основныезадачи, решение которых необходимо для достижения целей управлениягосударственным долгом:
•своевременность и полнота формирования источников финансирования дефицитабюджета;
• проверкаэффективности и целевого использования привлекаемых денежных средств в целом ипо видам применяемых финансовых инструментов;
•осуществление контроля за соблюдением предельного значения и структуры государственногодолга;
• контроль заходом исполнения долговых обязательств Правительства Российской Федерациипрошлых лет;
• контроль заэмиссией ценных бумаг и их размещением с учетом необходимой обеспеченностиденежной массой в наличном обороте и на депозитах;
• экспертизапроекта государственного бюджета и контроль за его исполнением, осуществлениеконтроля за изменением структуры и объема государственного долга;
• экспертизапроектов законов, других нормативных правовых актов органов государственной власти,влияющих на формирование, обслуживание и погашение государственного долга.
Системауправления государственным долгом непосредственно связана с бюджетнымпроцессом, поскольку долговая политика и сама система непосредственно влияют наформирование бюджетной политики. Политика в области управления государственнымдолгом и система управления им являются необходимыми условиями для формированияобоснованной бюджетной политики и нормального функционирования бюджетногопроцесса.
Главнымицелями активной долговой политики должно быть решение следующих задач.
1. Улучшениекачества долга за счет снижения стоимости его обслуживания, совершенствованияструктуры.
2.Обеспечение стабильного обслуживания как внешних, так и внутренних обязательствстраны при любой кризисной ситуации.
3. Содействиедостижению инвестиционного кредитного рейтинга и его дальнейшему повышению, чтоне только обеспечит удешевление новых заимствований для государства и частныхструктур, но и будет способствовать приливу новых прямых и портфельныхинвестиций.
4. Гибкоереагирование на изменяющиеся условия внешнего и внутреннего финансовых рынков ииспользование наиболее благоприятных источников и форм заимствований.
5.Обеспечение надежного механизма перевода заемных средств в инвестиции, ставящегореальные заслоны на пути их нецелевого использования. Дополнительные заемныесредства должны привлекаться только для финансирования и кредитованияприоритетных проектов и программ при условии их эффективного использования.
6. Усилениепривлекательности российских долговых бумаг для широкого круга инвесторов,предотвращение резких колебаний их цены на мировых финансовых рынках.
7.Прогнозирование и избежание рисков, связанных со структурой долга, лучшееиспользование валютного фактора в снижении долговых выплат.
8.Максимальное использование для обслуживания долга дебиторской задолженностииностранных государств России, то есть зарубежных финансовых активов, а такжезадолженности предприятий и регионов по гарантированным государством валютнымкредитам.
9. Болеетесная координация государственной политики и политики внешних заимствованийкорпоративных структур, чтобы избежать ненужной конкуренции на финансовыхрынках и рисков, связанных с возможным невыполнением корпоративных долговыхобязательств.
10. Созданиекомплексной системы управления государственным долгом с участием органовгосударственной власти, которая позволит адекватно формулировать иреализовывать национальные интересы в этой сфере.
11.Совершенствование учета и мониторинга государственного долга, внедренияпрогрессивных технологий по управлению долгом, позволяющих контролироватьсостояние долговой нагрузки экономики и отслеживать ход выполнениягосударственных обязательств в режиме реального времени.