Контрольнаяработа
тема: «Особенностивторичного рынка ценных бумаг»
1. Цель, задачи и особенности вторичногорынка
Вторичныйрынок ценных бумаг – это наиболее активная часть фондового рынка, гдеосуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичнойэмиссии и первичного размещения. Цель вторичного рынка – обеспечить реальныеусловия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагамипосле их первичного размещения. Задачами развития вторичного рынка ценных бумагв России являются:
· повышение финансовой активности хозяйствующих субъектов ифизических лиц;
· развитие новых форм финансовой практики;
· совершенствование нормативно-правовой базы;
· развитие инфраструктуры рынка;
· соблюдение принятых правил и стандартов;
Кособенностям российского вторичного рынка относятся:
· специфика становления рынка ценных бумаг;
· неравноценность ценных бумаг, обращающихся на вторичном рынке поих инвестиционным возможностям, качеству и характеристикам;
· отсутствие устоявшихся канонов и единых правил поведения на рынке.
Долгоевремя фондовый рынок России существовал как бы отдельно от реальной экономики.Ценные бумаги предприятий покупали, потому что считали их дешевыми. Но нельзяпостроить фондовый рынок на неработающих активах. Пять последних лет курс акцийпредприятий рос или падал чаще всего без всякой «оглядки» на измененияфинансово-экономической ситуации. На рынке корпоративных ценных бумаг произошлочеткое разделение. С одной стороны, в течение ряда лет остается стабильным списокиз нескольких десятков предприятий, акции которых обладают высокой ликвидностьюи являются предметом активных фондовых операций. С другой стороны, акциибольшинства предприятий активно не обращаются. В целом следует констатировать,что вторичный рынок ценных бумаг не выполняет своей главной задачи – перераспределениекапиталов в наиболее эффективные производства и привлечение инвестиций дляразвития предприятий.
2. Общая характеристика вторичного рынка
Вторичныйрынок ценных бумаг включает организованный и неорганизованный (внебиржевой)рынок. Основными участниками вторичного рынка являются государство, акционерныеобщества, специалисты – профессионалы рынка ценных бумаг, инвестиционные фондыи компании, коммерческие банки, фондовые центры и магазины, прочиехозяйствующие субъекты и граждане.
Вюридическом смысле вторичный рынок представляет собой бесконечную чередупереходов прав собственности на ранее размещенные (эмитированные) ценныебумаги, или их отчуждения.
Основуотношений на вторичном рынке составляют отношения между владельцами ценныхбумаг (инвесторами). Однако на вторичном рынке могут иметь место и отношениямежду инвесторами и эмитентами. Такие отношения составляют суть отношенийпервичного рынка, на котором ценная бумага выпускается в обращение.
Навторичном рынке отношения между эмитентом и инвестором представляют собойотношения по поводу прекращения существования ценной бумаги, поскольку исходноеэмиссионное отношение перестает существовать.
На практикетакого рода отношения возникают в двух случаях:
1. приокончательном изъятии ценной бумаги из обращения. В этом случае имеет местопроцесс погашения ценной бумаги ее эмитентом. Такое возможно, например, когдаистек срок существования облигации; когда по условиям эмиссии эмитент обязанвыкупить ее досрочно по требованию инвестора; когда эмитент обязан выкупитьчасть своих акций на рынке при уменьшении уставного капитала акционерногообщества;
2. привременном изъятии ценной бумаги из обращения. Временный выкуп эмитентом акций уакционеров возникает в случаях, предусмотренных законом. Но акции сразу непогашаются. В течение года эмитент может снова продать эти ранее выкупленныеакции, а если это ему не удается, он обязан их погасить (т.е. изъять изобращения окончательно) и на величину номинальной их стоимости уменьшить свойуставный капитал. Из этого следует, что вторичный рынок ценных бумаг есть нетолько рынок их обращения, но и рынок их изъятия в форме временного изъятия изобращения или полного погашения.
К операцияморганизованного вторичного рынка относятся классические биржевые операции,подробно рассмотренные в теме 3. К операциям внебиржевого рынка относятся купля-продажа,хранение ценных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг и управлением,определение рыночной стоимости ценных бумаг, маркетинговые исследования,ценообразование, оценка инвестиционного риска. Внебиржевой оборотхарактеризуется меньшей организованностью и меньшей зарегулированностью посравнению с биржевым оборотом. Обращение ценных бумаг на вторичном рынке – этов основном их перепродажа. Большая часть сделок купли-продажи производитсячерез посредников, брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров (представителейфирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу).
Современнаяактивизация вторичного рынка ценных бумаг прежде всего связана с проведениемдополнительных эмиссий как одним из способов привлечения инвестиционныхресурсов для развития предприятий. Наряду с акциями для пополнения своихинвестиционных возможностей акционерные общества могут продавать выпущенные имиоблигации, именуемые облигациями корпораций. По таким облигациям предприятиеобязано выплачивать проценты. Практика использования этого источникапривлечения инвестиций характеризуется сложностью размещения облигаций в периодыспада экономики. Выпуск облигаций доступен только крупным компаниям.
Средибольшого количества операций на вторичном рынке ценных бумаг чистоспекулятивный характер имеют договоры об обратной покупке (репо). Репо содержитсразу два противоположных обязательства для каждого из участников:обязательство продажи и обязательство покупки. Обратная покупка производится поцене, превышающей первоначальную продажу. Ставкой репо является разница междуценами, отражающая доходность этих операций, которая выражается в процентахгодовых. Одна сторона сделки получает в свое распоряжение необходимые денежныесредства, а другая – покрывает временный недостаток в ценных бумагах. Вкачестве обеспечения возврата денег используются ценные бумаги. Договор репочасто рассматривают как кредит под залог. Сторона, первоначально продающаяценные бумаги, выступает в роли заемщика, а сторона, принимающая ценные бумаги,становится кредитором. Для заемщика средств большое значение имеет подход копределению оценки предлагаемого залога, т.е. вопрос оценки рыночной стоимостиценных бумаг.
Эффективностьдоговоров об обратной покупке обеспечивается точным выполнением участникамирепо взятых на себя обязательств продажи ценных бумаг с их последующейпокупкой. Точное выполнение обязательств возможно при включении в договорныеотношения третьей стороны – посредника, который берет на себя обязательствосвоевременно перечислять денежные средства и поставлять ценные бумаги. Третьейстороной может быть банк или дилер. Посредник получает вознаграждение впроцентах от основной суммы репо, выплачиваемое заемщиком основных средств, инесет ответственность за надлежащее выполнение заключенного договора. Врезультате трехстороннее репо становится менее рискованным.
Вторичныйрынок выполняет две функции:
1) сводитдруг с другом продавцов и покупателей (обеспечивает ликвидность ценных бумаг);
2)способствует выравниванию спроса и предложения.
Объемсделок на вторичном рынке в индустриально развитых странах существенно выше,чем на первичном. Например, в США он составляет примерно 60–70% общего объемаопераций с ценными бумагами. Российский вторичный рынок находится в стадиистановления. Особое место на вторичном рынке занимают регионы. Развитиерегиональных рынков ценных бумаг является одним из важных условий ростаэкономики многих областей.
По мнениюэкспертов, в настоящее время наиболее привлекательными для потенциальныхинвесторов являются Тюменская, Самарская, Пермская, Саратовская области, атакже Нижний Новгород. Лидирующее место по темпам развития вторичного рынка занимаютТюмень, Москва и Санкт-Петербург. Вместе с тем относительная неразвитостьвторичного рынка в большинстве регионов во многом объясняется недостаточнойизученностью инвестиционного потенциала и отсутствием необходимой информации оперспективных эмитентах и их инвестиционных проектах. Операциями накорпоративном рынке ценных бумаг регионов до недавнего времени занимались восновном крупные инвестиционные компании, которые скупали акции наиболееперспективных местных предприятий с целью их последующей перепродажи по болеевысоким ценам. Такого рода операции не приводят к расширению рынкакорпоративных ценных бумаг.
Основуфондовых рынков в регионах в настоящее время составляют ценные бумаги,выпускаемые местными органами власти. Увеличивается количество субфедеральныхоблигаций, т.е. облигаций субъектов Федерации. Вторичный рынок ценных бумагобычно определяется как совокупность отношений по поводу отчуждения ценныхбумаг между участниками рынка, возникающих после процесса их выпуска(размещения).
3. Законодательные основы организации деятельностивторичного рынка
Порядоквыполнения операций с ценными бумагами на вторичном рынке регламентируетсяИнструкцией Министерства финансов РФ «О правилах совершения и регистрациисделок с ценными бумагами» от 6 июля 1992 г.; Указом Президента РФ «Основныеположения депозитарного договора» от 7 октября 1992 г. (Приложение №4),Федеральными законами «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах»,Инструкцией Центрального банка РФ «О правилах выпуска и регистрации ценных бумагкредитными организациями на территории Российской Федерации» от 17 сентября1996 г., «Положением об обслуживании и обращении выпусков государственныхкраткосрочных бескупонных облигаций», утвержденным Приказом Центрального банкаРФ от 15 июня 1995 г. (с последующими изменениями и дополнениями), идругими нормативно-правовыми актами. По российскому законодательству правообъявлять цены покупателя и продавца по определенным бумагам имеют фондовыебиржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, инвестиционные компании ибанки.
Приприобретении крупных пакетов акций должны соблюдаться определенные условия. Допринятия Федерального закона «О рынке ценных бумаг» при приобретенииюридическим лицом либо их группой более 15% акций, какого либо эмитентатребовалось в пятидневный срок после совершения сделки представить уведомлениев Министерство финансов. При приобретении одним инвестором 35% и более акцийодного эмитента или пакета, обеспечивающего более половины голосов акционеров,необходимо было предварительное согласие Государственного комитета поантимонопольной политике и поддержке новых экономических структур иМинистерства финансов. Данное условие не распространялось на учреждаемыеакционерные общества, если их уставный капитал не превышал 50 млн. руб.
В соответствиис Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» информацию по операциям с ценнымибумагами должны представлять в ФКЦБ России или уполномоченный еюгосударственный орган:
· акционерные общества (эмитенты), представляющие ежеквартальныеотчеты по ценным бумагам, которые составляются не позднее 30 дней послеокончания квартала и содержат список владельцев акций (акционеров), обладающих20% и более уставного капитала эмитента, и сообщения о существенных событиях идействиях, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента,сведения о появлении в реестре эмитента лиц, владеющих более чем 25%эмиссионных ценных бумаг одного вида;
· владельцы ценных бумаг, представляющие уведомления в пятидневныйсрок после вступления во владение 20% или более эмиссионных ценных бумаг любоговида, а также изменения доли владения до уровня, кратного каждым пяти процентамсвыше 20% данного вида ценных бумаг;
· профессиональные участники рынка в случаях проведения в течениеодного квартала операций со 100% ценных бумаг эмитента или разовой операции с 15%и более от общего количества ценных бумаг одного вида.
На практикеуказанные ограничения далеко не всегда выполняются. В связи с этим в нормативно-правовыхдокументах предусматривается возможность признания совершаемых сделокнедействительными, хотя и отсутствует описание процедурных моментов этогопроцесса.
4. Проблемы развития вторичного рынка ценныхбумаг России
Развитиевторичного рынка ценных бумаг в России сдерживается прежде всего неразвитостьюзаконодательной базы, недостаточно четко сформулированными правилами егофункционирования. Действующие в настоящее время подзаконные акты зачастую несодержат необходимых норм, которые могли бы обеспечить реальную защитуинтересов инвесторов. Отсутствуют четкие критерии, которые бы позволилипровести границу между ценными бумагами и их имитацией, не предусмотренысанкции за нарушение правил поведения участников фондового рынка, нередкоотсутствуют и сами правила.
Эффективноработающий рынок ценных бумаг предполагает возможность для каждого инвесторапроводить куплю-продажу акций любого эмитента, независимо от егоместонахождения. Большинство участников вторичного рынка ценных бумаг сталивладельцами акций в результате чековой приватизации. При желании продать акцииони вынуждены самостоятельно (и не всегда успешно) искать покупателей и, какправило, не в состоянии реально определить цену акций. В настоящее времяграждане не в полной мере могут реализовать свои права в части распоряженияприобретенными акциями. Из-за неразвитости инфраструктуры рынка практическиотсутствует возможность продажи акций мелкими инвесторами. Нужно отметить, чтосуществующие фондовые магазины производят покупку акций, как правило, позаказам, с целью формирования крупных пакетов, т.е. в настоящее время вторичныйрынок обслуживает интересы крупных инвесторов, стремящихся к перераспределениюсобственности.
Нароссийском рынке отсутствует достаточная информация о различных сделках,предметом которых могут быть акции, и возможностях их осуществления. Не созданамассовая региональная сеть независимых банков-депозитариев, фондовых магазинов,брокерских контор, специализирующихся на сделках с ценными бумагами. Купля-продажаценных бумаг на фондовом рынке должна сопровождаться своевременной и правильнойоплатой по совершаемым сделкам, что требует создания расчетно-клиринговыхцентров.
Развитиерынка ценных бумаг невозможно без хорошо отлаженной и нормально функционирующейсистемы ведения реестров акционеров. Эта система предусматривает разделениерынка ценных бумаг на два уровня:
• всероссийскийрынок высоколиквидных акций;
• локальныерынки, где акции обращаются в основном в районах расположения их эмитентов.
Навторичном биржевом рынке обращается небольшая часть акций отдельныхпредприятий, входящих в разряд наиболее инвестиционно привлекательных, типаакций РАО «Газпром». Таких предприятий насчитывается около 100. Внебиржеваясистема РТС охватывает акции еще около 300 предприятий. Остальная часть акцийне участвует в вышеназванных активных рыночных операциях, частичнозадействована в операциях на вторичном рынке ценных бумаг отдельных регионов.Эта часть весьма значительна по удельному весу и может составлять более 95%акций, обращающихся на вторичном рынке России. Проблема вовлечения данной частиакций в активные фондовые операции связана с недостаточной заинтересованностьюих владельцев, их слабой информированностью, а иногда и отсутствием необходимыхзнаний по конкретным вопросам развития рынка ценных бумаг.
5. Траст и клиринг, как перспективные операциивторичного рынка
К числунаиболее перспективных видов операций на вторичном рынке относят, в частности,траст и клиринг.
Траст.Одним из способов оживления вторичного рынка ценных бумаг может стать траст. Вмировой практике под трастом (от англ. trust – доверие) подразумеваются операции, связанные с управлениемимуществом предприятий, частных пенсионных и других фондов, портфелями ценныхбумаг, делами корпораций при их реорганизации и банкротстве. Доверительноеуправление ценными бумагами осуществляется на основании договора поручения(комиссии). Инвестиционный фонд, действуя в соответствии с данным договором,может выполнять поручения клиента о покупке или продаже ценных бумаг навторичном рынке. Трастовые (доверительные, или фидуциарные) операции основаны наотношениях добровольности. Собственник ценных бумаг (доверитель) передает их подоверенности (договору) в управление или владение другому лицу (доверительномусобственнику), который осуществляет с ними операции в интересах доверителя(учредителя траста).
Взарубежном праве принято выделять две модели траста – английскую (доверительнаясобственность) и континентальную (доверительное управление). Английская модельпредполагает, что все субъекты траста – его учредитель (собственник),выгодоприобретатель и управляющий в определенной мере и объеме обладаютправомочиями собственника. В континентальной модели при передаче имущества вдоверительное управление не происходит смены собственника, а доверительныйуправляющий, получая имущество, принимает на себя обязательства осуществлятьуправление в интересах учредителя.
Траст наЗападе относится к числу комиссионно-посреднических операций. Это основанное надоверии отношение между принципалом и агентом, в котором агент являетсядержателем собственности, действуя от имени и в интересах принципала(доверителя). Основные виды трастовых услуг: управление имуществом, управлениеличной собственностью, траст в пользу определенного лица (лиц), управлениефондами стимулирования служащих, корпоративный траст. В настоящее время вРоссии распространены лишь первые два вида траста. Корпоративный траст, т.е.траст, основанный на залоге имущества компании в обеспечение выпуска облигаций,пока не получил должного развития. Это связано с малой долей облигаций вструктуре рынка ценных бумаг и слабым развитием рынка корпоративных и ипотечныхоблигаций.
Первоеупоминание о трасте в России содержалось в вышедшем в конце 1993 г. УказеПрезидента РФ «О доверительной собственности (трасте)», который касался толькогосударственной собственности. Описание трастовых операций дано в Гражданскомкодексе РФ, в основе которого лежит континентальная модель права. Развитиетраста в России осложняется общей нестабильностью экономико-политическойситуации в стране, противоречивостью интересов Потенциальных участниковтрастовых операций. Крупные корпоративные клиенты, которые располагаютсвободными денежными средствами, заинтересованы прежде всего в поддержаниивысокой ликвидности своих портфелей ценных бумаг. Российский рынокгосударственных ценных бумаг и акций подвержен столь большим колебаниям, чтогарантий безубыточной продажи ценных бумаг в любой момент он не дает. Поэтомукомбинирование деятельности доверительного управляющего и платежного агента,столь необходимое для крупных корпоративных клиентов, пока затруднено.
Российскийрынок трастовых услуг отличается от западного принципиально иной структуройтрастовых активов. Если в США порядка 40% трастового капитала вложено в акции,около 25% – в облигации федерального правительства й местных органов власти, аостальное – в разного рода ипотечные облигации и депозиты, то в России донедавнего времени подавляющая часть ресурсов, находящихся в трастовомуправлении, была задействована на рынке государственных ценных бумаг.
Важный видтрастовых услуг – управление крупными долями собственности и пакетами акцийнегосударственных предприятий, когда задача управляющего – обеспечить неприрост портфеля финансовых активов, а эффективность финансового менеджмента,выплату дивидендов, рост показателей рентабельности и т.п. Спрос, на такогорода услуги растет не только со стороны государства, но и со стороны крупныхчастных корпораций, владеющих пакетами акций и долями собственности большогочисла предприятий. Речь идет не о дочерних компаниях и аффилированных структурах,а о пакетах акций на уровне блокирующего или даже меньшего. Как показалапрактика, управление такими относительно незначительными пакетами акций идолями собственности (количество которых может быть очень большим), какправило, не представляет интереса для крупных компаний. Стоит упомянуть и онарождающемся в России классе стратегических инвесторов, которые владеютотносительно крупными пакетами. акций, хранят их в течение длительного времени,но одновременно хотят получить какие-то дополнительные выгоды. Иными словами,объектом управления в такой ситуации выступают именно активы, а не денежныесредства.
Наиболеешироко в России распространено управление портфелем финансовых активов (чащевсего ценных бумаг). Различают персональное управление и управление фондамиколлективных инвестиций. Управление фондами коллективных инвестиций (паевымиинвестиционными фондами, общими фондами банковского управления), безусловно,имеет большое будущее, что связано в долгосрочной перспективе с массовымпритоком на рынок средств средних и мелких инвесторов, на инвестиции которых ирассчитана идея фондов. Пока же услуги паевых инвестиционных фондов непользуются массовым спросом мелких вкладчиков.
Всовременной России наиболее актуальными являются агентские трастовые услуги. Кним относятся:
• управлениеактивами – проведение операций с ценными бумагами, осуществление инвестиций попоручению клиента, формирование портфелей ценных бумаг;
• услуги попервичному размещению ценных бумаг – оказание услуг по размещению ценных бумаг нафинансовых рынках или услуг по сопровождению размещения ценных бумаг.
Развитиетраста связано в первую очередь с падением доходности операций на финансовомрынке, где его участники столкнулись с необходимостью формированияинвестиционных портфелей квалифицированными менеджерами. Финансовый консалтинг,давно осуществляемый крупными инвестиционными компаниями, часто сопровождаетсяорганизацией трастового управления на основе разного рода схем с использованиембалансовых и забалансовых счетов, а также появлением схем налоговогопланирования и минимизации объема налоговых платежей при помощи оффшорныхкомпаний. Государство рассматривает траст как источник пополнениягосударственного бюджета за счет передачи в доверительное управление пакетовакций приватизируемых предприятий, находящихся в федеральной собственности.Однако сдерживающим фактором развития рынка трастовых услуг в России выступаетотсутствие специального законодательства.
Клиринг.Эффективная работа рынка, связанная с владением акциями и передачей прав наних, зависит от системы расчетов. В рамках системы расчетов предоставляетсяспектр клиринговых услуг и услуг депозитариев. Развитие системы расчетов – ключевоймомент создания ликвидного рынка ценных бумаг. Клиринговые услугипредоставляются специализированными депозитариями, которые осуществляют:
· сбор данных о сделках по ценным бумагам (для неттинга и расчетов) –об участниках сделок, категориях ценных бумаг, месте и времени совершениясделок, форме расчетов по ним;
· составление перечня сделок для проведения неттинга и расчетов (какправило, путем сопоставления и корректировки). В результате неттинга(классификации заключенных сделок с целью максимального сокращения числаопераций сторон с ценными бумагами) объем сделок сводится к относительно небольшомучислу случаев поставки ценных бумаг и передачи денежных средств.
Клиринговыеорганизации могут создавать надежные системы контроля и управления рисками присовершении сделок с ценными бумагами.
Списокиспользованной литературы
1. Гражданский кодекс РФ(Части I, II, III) по состоянию на 1 марта 2002 г. с изменениями идополнениями согласно ФЗ №146 от 26 ноября 2001 г. (Официальный текст),«Элит-2000», 2002 г.
2. Налоговый кодексРоссийской Федерации часть первая от 31 июля 1998 г. №146-ФЗ и частьвторая от 5 августа 2000 г. №117-ФЗ (с изменениями от 1999–2002 гг.)
3. Письмо Федеральнойкомиссии по рынку ценных бумаг от 24 марта 2004 г. №04-СХ-09/5118 «Онеобходимости передачи ведения реестра владельцев именных ценных бумагрегистратору» // Вестник Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. – 30апреля 2004 г. – №4
4. ПостановлениеПравительства РФ от 16.10.2000 №790 «Об утверждении генеральных условий эмиссиии обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций» // СЗ РФ.2000. №43. Ст. 483. Постановление Правительства РФ от 16.05.2001 №379 «Обутверждении генеральных условий эмиссии и обращения облигаций государственногосберегательного займа Российской Федерации» // СЗ РФ. 2001. №21. Ст. 2089.
5. Федеральный закон «Обакционерных обществах» №208-ФЗ (в ред. ФЗ-в от 13.06.1996 №65-ФЗ, от 24.05.1999№101-ФЗ, от 07.08.2001 №120-ФЗ, от 21.03.2002 №31-ФЗ, от 31.10.2002 №134-ФЗ)от 21 декабря 2001 г.
6. Федеральныйзакон Бюджетный кодекс РФ. Принят Государственной Думой 17 июля 1998 года, одобренСоветом Федерации 17 июля 1998 года
7. Федеральныйзакон «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ (в ред. ФЗ-в от 26.11.1998 №182-ФЗ, от08.07.1999 №139-ФЗ, от 07.08.2001 №121-ФЗ, от 28.12.2002 №185-ФЗ)
8. Астахов М.В. Рынок ценных бумаг и его участники. – М.: Финансыи статистика, 1996 год.
9. Баринов Э.А., Хмыз О.В. «Рынки: валютные и ценныхбумаг», 2001 год.
10. Бердникова Т.БРынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: ИНФРА-М, 2000 год.
11. Галанов В.А.«Рынок ценных бумаг» 2006 год.
12. Жукова Е.Ф.«Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическимспециальностям», 2006 год.